1、2022 年深度行业分析研究报告 铝产业链及铝箔行业现状0101电池铝箔原理及未来发展趋势0202电池铝箔行业相关上市公司0303目录目录铝产业链及铝箔行业现状铝产业链及铝箔行业现状铝产业链概况铝产业链概况u铝元素符号铝元素符号AlAl，原子序数，原子序数1313，单质为延展性良好的轻金属。，单质为延展性良好的轻金属。铝具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成细丝和轧成箔片，因此常常用来制作电缆线、电缆，以及用于包装行业。当截面和长度相同时，铝的导电能力约为铜的2/3，但密度仅为铜的1/3，故重量相同、长度相等而截面不同的铝和铜相比，铝的导电能力约为铜的2倍，且价格更低。在铝中加

2、入合金元素，再经过冷加工或者热处理，便可大幅改善某些金属特性，铝中最常添加的合金元素为铜、镁、硅、锰、锌等。u铝加工环节位于铝产业链中游。铝加工环节位于铝产业链中游。广义的铝行业包括铝土矿采选、铝冶炼（氧化铝与电解铝生产）和铝加工三个子行业，铝产业链如下图所示。产业链上游上游原料端主要为铝土矿的开采、选矿、粗炼成氧化铝、电解法精炼成原生铝锭（电解铝），同时承担着废杂铝的重熔工作，冶炼成二次铝锭；中游中游是中间产品的生产和销售，主要过程是由铝锭加工成各种含铝中间产品，铝加工是将电解铝（主要是铝锭）通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝材的过程，按照加工工艺的不同又可以分为压延

3、加工和挤压加工，其中，压延加工主要生产铝板材、带材、箔材等产品，而挤压加工生产铝型材、线材、管材等产品；下游下游为铝材的应用和废金属回收处理环节，终端消费部门包括建筑、交通工具、耐用消费品、机械设备、电力电子设备、包装等行业。图1：铝产业链资料来源：基于产业链视角的中国铝资源贸易现状分析，国信证券经济研究所整理铝土矿铝精矿上游原料氧化铝中游加工下游应用电解铝再生铝铝粉铝型材铝线铝箔铝管铝板带废铝建筑交通工具耐用消费品机械设备电子电力设备包装其它选矿粗炼电解铝箔产量增速逐年提升铝箔产量增速逐年提升u我国铝加工材产量稳步增长。我国铝加工材产量稳步增长。2021年中国铝加工材产量合计4470万吨，同

4、比增长6.2%，2017-2021年CAGR为4.0%。具体来看，铝加工材可分为挤压材、板带材、箔材、线材、粉材、锻件等细分品类，其中占比最大的为铝挤压材（49%），占比第二大为铝板带材（30%），其次为铝箔材（10%），而铝线材、铝粉材、铝锻件等占比均较小，不超过10%。u铝箔材占比较为稳定，产量保持高增长。铝箔材占比较为稳定，产量保持高增长。铝箔是由金属铝直接压延形成的厚度小于0.2mm的薄片，因其优良的特性而被广泛用于食品、饮料、香烟、药品、照相底板、家庭日用品等，通常用作包装材料，电解电容器材料，绝热材料等，还可以作为装饰或印刷用材料。2021年中国铝箔产量455万吨，较2020年的4

5、15万吨同比增长近10%，在全部铝加工材中增速第二。2017-2021年，铝箔材CAGR为5.7%，仅次于铝板带材，且2019-2021年增速分别为2.6%/3.8%/9.6%，增速明显提升，说明其下游需求持续增长，拥有较大的市场空间和关注度。图2：中国铝加工材分品种产量（万吨）资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，国信证券经济研究所整理图4：中国铝加工材分品种增速（%）资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，国信证券经济研究所整理3653904004154550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 200202021铝挤压材铝板带材铝箔

6、材铝线材铝粉材铝锻件和其它图3：2021年中国铝加工材占比（%）资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，国信证券经济研究所整理-5%0%5%10%15%20%200202021铝挤压材铝板带材铝箔材铝线材铝粉材铝锻件和其它49.3%29.9%10.2%9.8%0.4%0.5%铝挤压材铝板带材铝箔材铝线材铝粉材铝锻件和其它铝箔分类铝箔分类图5：铝箔分类（按厚度、状态以及表面状态）资料来源：百度百科，国信证券经济研究所整理铝箔厚度表面状态厚箔单零箔厚度大于或等于0.1mm且小于0.2mm的铝箔双零箔厚度大于或等于0.01mm且小于0.1mm的铝箔厚度大于或等于0.001m

7、m且小于0.01mm的铝箔状态硬质箔半硬箔软质箔轧制后未经软化处理（退火）的铝箔，不经脱脂处理时，表面留有残油，因此硬质箔在印刷、贴合、涂层之前必须进行脱脂处理，如果用于成形加工则可直接使用铝箔硬度（或强度）在硬质箔和软质箔之间的铝箔，通常用于成形加工轧制后经过充分退火而变软的铝箔，材质柔软，表面没有残油，包装、复合、电工材料等大多数应用领域都使用软质箔单面光铝箔双面光铝箔双合轧制的铝箔，分卷后一面光亮，面发乌，这样的铝箔称为单面光铝箔，厚度通常不超过0.025mm单张轧制的铝箔，两面和轧辊接触，铝箔的两面因轧辊表面粗糙度不同又分为镜面双面光铝箔和普通双面光铝箔，厚度一般不小于0.01mm铝箔

8、是我国优势产业，产品大量出口铝箔是我国优势产业，产品大量出口u我国铝箔产能占全球我国铝箔产能占全球75%75%以上。以上。根据有色金属加工业协会数据，2020年全球铝箔产量约713万吨，其中我国生产415万吨，占全球58%。我国铝箔轧制产能占全球75%以上，前道工序铝热轧、冷轧产能均占全球60%以上。u我国拥有全球数量最多的先进箔轧机我国拥有全球数量最多的先进箔轧机：拥有全球先进的2000mm级箔轧机68台，占全球总台数的82%；其中进口52台，占总数77%。其中建成的1850mm以上的阿申巴赫箔轧机53台，国外仅30台，即我国铝箔行业先进装备数量远超国外。u出口量占我国铝箔产量出口量占我国铝

9、箔产量30%30%。2021年我国铝箔产量455万吨，另外进口9.3万吨；2021年国内铝箔消费量290.1万吨，出口量133.5万吨，出口同比增加8.3%。我国铝箔出口依赖性较强，出口量占铝箔产量30%。由于近年来新能源等行业的高景气，电池箔、电子箔等高端铝箔需求增大，因此进口量持续增加，进口的产品主要为国外高端铝箔产品。图6：中国铝箔消费量及同比（单位：万吨，%）资料来源：中国有色金属加工工业协会，国信证券经济研究所整理图8：中国铝箔出口量及同比（单位：万吨，%）资料来源：中国海关总署，国信证券经济研究所整理图7：中国铝箔进口量及同比（单位：万吨，%）资料来源：中国海关总署，国信证券经济研

10、究所整理6.1 6.8 7.3 7.7 9.3 0%5%10%15%20%25%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 200202021进口量（万吨）增速（%）116.3 128.6 129.5 123.3 133.5-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%105 110 115 120 125 130 135 200202021出口量（万吨）增速（%）254.8 268.3 275.0 283.0 290.1 365 390 400 415 455 0%1%2%3%4%5%6%7%8%050030035040

11、0450500200202021消费量（万吨）产量（万吨）消费量增速（%）电池箔为增速最快的铝箔品种电池箔为增速最快的铝箔品种u包装及容器箔为铝箔最大的细分品种。包装及容器箔为铝箔最大的细分品种。在铝箔的所有用途中，能最有效地发挥铝箔性能点的应用是将其作为包装材料，因此包装箔也是铝箔产量中占比最大的应用。据中国有色金属加工工业协会数据，2021年我国455万吨的铝箔产量中，有235万吨为包装及容器箔，占比超过50%。u电池箔产量增速高达电池箔产量增速高达100%100%。除包装箔外，在2021年我国铝箔产量中，占比第二大的为空调箔，产量达到100万吨，占比22%；其次为电

12、池箔，产量14万吨，占比3%；占比最小的为为电子箔，产量11万吨，占比2%。虽然目前电池箔在铝箔中的产量占比较小，但涨势非常迅猛，2021年同比增速超过100%，远高于其它品种的增速。图10：2021年中国分品种铝箔材产量及增速资料来源：中国有色金属加工工业协会，国信证券经济研究所整理图11：2021年中国分品种铝箔材产量占比资料来源：中国有色金属加工工业协会，国信证券经济研究所整理51.6%22.0%3.1%2.4%20.9%包装及容器箔空调箔电池箔电子箔其他图9：铝箔图片资料来源：鼎胜新材官网，国信证券经济研究所整理2351001411950%20%40%60%80%100%120%0 5

13、0 100 150 200 250 包装及容器箔空调箔电池箔电子箔其他产量（万吨）增速（%）电池铝箔应用原理及未来发展趋势电池铝箔应用原理及未来发展趋势铝箔在电池中的应用铝箔在电池中的应用u电池箔为锂离子电池的正极集流体材料。电池箔为锂离子电池的正极集流体材料。锂离子电池是新能源汽车的核心部件，是由阴极、阳极和电解质组成的移动能源。当电池带电时，离子通过电解质由正极流向负极；当电池处于放电过程中时，正极和负极之间会发生化学反应，由此产生的电压降能够驱动外部负载移动。如左下图所示，对于典型的锂离子电池来说，正极片为涂在铝箔上的磷酸铁锂LiFePO4（或钴酸锂LiCoO2、锰酸锂LiMn2O4、三

14、元化合物Li(NiCo)O2等，但以磷酸铁锂最佳），负极片为涂有石墨等材料的铜箔，缠绕在一起的正极片和负极片之间有一个隔膜。将正负极片一起放入电池盒内，注入电解液，并进行真空封装，便完成了一节电池的制作。u集流体是锂电池的重要组件之一，应具备良好的导电性能及物化性能。集流体是锂电池的重要组件之一，应具备良好的导电性能及物化性能。集流体是指汇集电流的结构零件，其功能主要为将电池活性物质产生的电流汇集起来，以便形成较大的电流对外输出，在工作环境中会与活性物质充分接触。因此，对集流体具有导电率高、抗腐蚀性能强、韧性好、有一定刚度、易加工成型等性能要求。u采用铝箔作为锂离子电池正极集流体的原因：采用铝

15、箔作为锂离子电池正极集流体的原因：1）铝箔表面具有致密的氧化层，能够阻止集流体的氧化和被电解液腐蚀；2）锂离子电池的正极电位高，铜在高电位下会发生嵌锂反应，而铝的氧化电位高，适合用作正极集流体；3）铝箔在负极的低电位下容易形成铝锂合金，因此通常采用铜箔作为负极集流体；4）使用铝箔作为集流体可大幅度降低正/负极材料和集流体之间的接触电阻，提高两者之间的附着能力，从而显著提升纯电动汽车及混合动力汽车的续航能力。u除用于正极集流体外，铝箔在电池中还可应用于电池外包装用铝塑膜、极耳用铝箔，本篇报告重点讨论集流体用电池箔。图12：铝箔在锂离子电池中的应用资料来源：电池铝箔市场发展趋势，国信证券经济研究所

16、整理典型商用锂离子电池构造：正极集流体（铝箔）负极集流体（铜箔）正极（如磷酸铁锂）负极（如石墨）隔板图13：铝箔组装方式资料来源：电池铝箔市场发展趋势，国信证券经济研究所整理轧制铝箔直接组装 冲压电池箔生产技术要求电池箔生产技术要求u根据生产特点，电池箔的各项性能有着非常严格的要求：根据生产特点，电池箔的各项性能有着非常严格的要求：1 1）熔体质量。）熔体质量。在金属的熔炼过程中，熔体中会存在一定的气体、金属以及废金属夹杂物，会引起成品出现针孔超标、孔洞等，这也是影响最终铝箔质量的重要原因。熔体净化的关键在于除气、除渣和过滤过程，一般控制氢含量指标0.1ml/100gAL。2 2）板形控制。）

17、板形控制。板形又称张力，主要体现铝箔的平直程度。铝加工行业使用在线的板形仪来控制，原理是使用板形仪感受铝箔横向上的单位面积受力情况，反馈铝箔的松紧程度。电池厂家通常使用离线的板形检测仪检测板形好坏，原理是使用相应的张力拉平铝箔，检测水平位置和产品边部的下垂量之差，称为塌边量。3 3）厚度控制。）厚度控制。一般电池用铝箔厚度要求为4%以内，铝箔轧机主要通过在线厚度控制系统来控制。部分下游电池厂商希望将电池箔的厚度公差要求控制在2%以内，但目前市场上绝大部分设备无法达到这样的控制精度。影响厚度公差的因素包括合金成分、液压系统、轧辊圆度、轴承精度等。4 4）表面质量。）表面质量。电池箔对铝箔的表面质

18、量要求非常严格，要求色泽均匀、没有严重的条纹和色差、没有凹凸点和鼓线、没有残油和异物压入、没有划伤和划痕等缺陷。为达到质量要求，电池箔成品应进行针孔和表面瑕疵检测。5 5）机械性能。）机械性能。电池用铝箔的抗拉强度和伸长率是需要关注的机械性能指标，抗拉强度越高越好，伸长率在5%以内，越高越好。6 6）表面湿润张力。）表面湿润张力。该指标通过力学单位“达因值”描述（即dyn），一般用户要求表面湿润张力在30-32dyn，部分敏感材料对达因值的要求更高。7 7）端面质量。）端面质量。即铝箔边部的切削质量，边部不能存在V型缺口、毛刺、铝丝等缺陷。图15：板形缺陷和端面缺陷资料来源：电池用铝箔关键生产

19、技术和市场前景，国信证券经济研究所整理图14：表面油斑和表面达因值不够容易造成涂炭时漏涂现象资料来源：电池用铝箔关键生产技术和市场前景，国信证券经济研究所整理电池箔生产工艺流程电池箔生产工艺流程图16：电池箔工艺资料来源：鼎胜新材招股书，国信证券经济研究所整理铸轧坯料冷轧中间退火冷轧成品纵剪铝箔粗轧合卷精轧成品分切精密分切成品包装入库电池箔油雾回收轧制油轧制油油雾回收废料返铸轧轧制油油雾回收轧制油油雾回收涂层车间电晕处理凹版导电涂层电晕处理精密分切成品涂碳铝箔可显著改善铝箔内阻涂碳铝箔可显著改善铝箔内阻u虽然使用铝箔作为电池集流体具有诸多优点，但仍存在一些问题：虽然使用铝箔作为电池集流体具有诸

20、多优点，但仍存在一些问题：1）铝箔具有一定的刚性，在极片中与正极材料的接触面积有限，影响正极片的内阻；2）铝箔与粘结剂、活性物质的粘结强度有限，在循环充放电中因电极体积不断变化，导致颗粒物质间的结合疏松、易掉粉，使电池容量和循环寿命快速衰减；3）电解液的氧化分解产物在铝箔表面发生电化学反应，导致和加速铝箔的腐蚀。因此，需要对铝箔进行改性处理。u表面涂炭是铝箔的主要改性方法之一。表面涂炭是铝箔的主要改性方法之一。主要的铝箔改性方法有：1）表面处理（化学刻蚀、电化学刻蚀、直流阳极氧化、电晕处理）；2）导电涂层（表面涂碳、石墨烯涂层、碳纳米管涂层、复合涂层）；3）3D多孔结构（泡沫结构、纳米带结构、

21、纳米锥机构、纤维编织机构）；4）复合改性处理。u炭黑炭黑/石墨烯改性铝箔与光铝箔相比优势显著。石墨烯改性铝箔与光铝箔相比优势显著。据涂碳铝箔对磷酸铁锂电池性能的影响一文：1）二者电化学阻抗谱具有明显差异，涂碳铝箔对电池内阻具有显著的改善作用，光箔所制电池的阻抗谱则多一段由铝箔与活性材料界面空隙处的双电层电容产生的容抗弧；2）存储测试结果表明，使用涂碳铝箔后，电池自放电更小，存储性能有所改善；3）倍率充放电测试结果显示，涂碳铝箔电池大电流充放电时恒流充入比和放电中值电压更高，电池极化更小，功率性能更好；4）涂碳铝箔电池的低温性能更具有竞争优势，其初始放电电压平台更高，放电容量也更高；5）涂碳铝箔

22、对电池的1C循环和3C循环性能有显著提升。图17：涂炭黑铝箔SEM图像资料来源：涂碳铝箔对磷酸铁锂电池性能的影响，国信证券经济研究所整理图19：光箔SEM图像资料来源：涂碳铝箔对磷酸铁锂电池性能的影响，国信证券经济研究所整理图18：涂石墨烯铝箔SEM图像资料来源：涂碳铝箔对磷酸铁锂电池性能的影响，国信证券经济研究所整理新型复合铝箔可兼顾电池的安全性、能量密度和循环寿命新型复合铝箔可兼顾电池的安全性、能量密度和循环寿命u减少电池中隔膜、集流体等非活性组分的用量能够提升电池的能量密度。减少电池中隔膜、集流体等非活性组分的用量能够提升电池的能量密度。电池能量密度的提升与其质量密切相关，集流体作为正极

23、材料和负极材料电子传输的载体，在电池的充放电过程中并没有提供任何的容量，同时，铝箔和铜箔的密度均较大，这种存在于电池内的“死质量”严重影响其能量密度。因此，用更轻的材料取代传统的金属集流体是提高电池能量密度发展的重要研究方向。u高分子复合金属集流体在改善锂离子电池的安全性和提升电池的能量密度上有显著优势。高分子复合金属集流体在改善锂离子电池的安全性和提升电池的能量密度上有显著优势。复合铝箔指的是通过蒸镀工艺制备，以聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）等材料作为基材的镀铝复合膜。其优点包括：1）提升安全性：复合集流体中间的有机绝缘层，当发生热失控时可以为电路系统提供无穷大的电阻，并且它本身是不燃的，从

24、而降低电池燃烧起火爆炸的可能性，提升电池的安全性；2）提升能量密度：因为PET材料较轻，所以PET铝箔整体质量较小（相当于把金属箔中间部分换成一层PET），减轻电池的重量，提升了电池的能量密度。据鑫椤锂电数据，在总体厚度基本不增加的情况下，复合铝箔比传统压延铝箔集流体的重量减轻了50%-80%，而且复合铝箔可以更薄，最终制成的锂电池体积更小，能量密度可提升5%-10%；3）提升循环寿命：据高工锂电，高分子材料围绕电池内活性物质层形成层状环形海绵结构，在充放电过程中，可吸收极片活性物质层锂离子嵌入脱出产生的膨胀-收缩应力，从而保持极片界面长期完整性，使循环寿命提升5%。u氧化铝复合镀膜可进一步提

25、升电池的安全性能。氧化铝复合镀膜可进一步提升电池的安全性能。复合铝箔具有良好的金属特性，但高分子基材与金属镀层之间结合力较差，导致金属镀层容易从基材表面脱落，会影响复合膜在电池中的长期稳定性。为解决这一问题，在铝金属镀层与高分子基材之间引入氧化物中间层（如纳米氧化铝、氧化硅等），可通过机械互锁作用和化学键合来提高高分子材料与金属层界面结合力。研究表明，氧化铝复合镀铝膜制作的软包电池表现出了优异的安全性能。图20：复合集流体制备过程（X为AlOx或SiOx）资料来源：高安全锂离子电池复合集流体的界面强化，国信证券经济研究所整理图21：分步式卷对卷真空蒸镀沉积示意图资料来源：高安全锂离子电池复合集

26、流体的界面强化，国信证券经济研究所整理轻薄化、高强度为电池箔生产技术发展方向轻薄化、高强度为电池箔生产技术发展方向u根据铝箔的技术要求，可总结出未来铝箔的发展方向为减薄厚度、增加强度。根据铝箔的技术要求，可总结出未来铝箔的发展方向为减薄厚度、增加强度。降低铝箔厚度：降低铝箔厚度：近年来，随着锂电行业迅速发展，对汽车续航里程的要求逐渐扩大，对电池能量密度的要求也越来越高。对于集流体来说，降低厚度和重量是重点研发方向之一。正极铝箔已经从数年前的15-20m降低到如今的8-10m。微合金化、高强度、高延伸：微合金化、高强度、高延伸：在早期开发的电池铝箔多以1070、1235、1100等铝系合金为主，

27、若想提升电池的能量密度，需在铝箔厚度降低的同时提升其抗拉强度和伸长率，因此开发合金的多元化和高强度为未来主要研发方向。微孔铝箔：微孔铝箔：在原锂电池铝箔的基础上做二次加工，如通过机械加工方式制孔，或通过直流蚀刻方式制孔，能够提高集流体与活性物质的接触面积，从而提高电池容量。表1：铝箔拉伸强度测试铝箔厚度铝箔厚度/mm抗拉强度抗拉强度/MPa/MPa延伸率延伸率/%/%纵向纵向横向横向纵向纵向横向横向6.36.3169.5168.91.21.112.112.1163.2162.41.11.1资料来源：锂离子电池用铝箔结构的分析，国信证券经济研究所整理图22：全电池60的0.7C/0.5C循环性能

28、资料来源：电池用铝箔关键生产技术和市场前景，国信证券经济研究所整理鼎胜新材已发明鼎胜新材已发明8-108-10mm厚度区间电池铝箔厚度区间电池铝箔u今年7月，鼎胜新材公布了其关于电池铝箔制备方法的专利“一种新能源锂电池低密度针孔正极集流体用铝箔材料及其制备方法”。该专利使用绿色短流程方法生产，产品具有优异的力学性能和低密度针孔等特性，且与传统热轧技术相比，能够降低30%以上的能源消耗和碳排放。u该发明可同时满足铝箔减薄以及针孔密度低的要求。该发明可同时满足铝箔减薄以及针孔密度低的要求。通常来说，将铝箔厚度降低的同时会带来50个/m2的针孔数。鼎胜新材的这一专利通过对微合金化优化配比、在线铝熔体

29、质量处理和过滤技术以及冷轧过程热处理工艺优化，使得锂电池正极集流体铝箔材料的厚度减薄至8-10m8-10m，且针孔数目针孔数目1010个个/m/m2 2，同时具有优异的力学性能（维氏硬度为50-60Hv，抗拉强度为260-280Mpa，延伸率3.0），便于后续涂覆正极材料后辊压不易断带。u专利优点：专利优点：1）优异的力学性能可以提升锂电池正极集流体铝箔材料的后续加工性能；2）厚度大幅减薄可以提升新能源锂电池的能量密度，提高新能源汽车的续航能力；3）采用铸轧-冷轧工艺流程，代替常规的热轧-冷轧工艺流程，流程短、生产成本低。图23：鼎胜新材专利资料来源：企知道，国信证券经济研究所整理电池铝箔项目

30、盈利能力电池铝箔项目盈利能力u在电池箔项目的单位投资方面，从各上市公司披露的数据来看，投建电池箔项目的单吨投资差距较大，对于已有电池箔生产经验的公司来说，新建项目单吨投资可低至1.04万元/吨；而对于此前没有产线建设经验的公司来说，单吨投资最高可达到3.17万元/吨。u在电池箔项目的盈利情况方面，万顺新材“年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目”单吨净利润为1479元/吨，“年产5万吨新能源涂碳箔项目”单吨净利润为4050元/吨。u电池铝箔项目通常采用原料+加工费的定价模式，根据万顺新材公告，其内销电池箔产品加工费约为14.5万元/吨，外销电池箔产品加工费约为1900美元/吨。表2：电池箔项目概

31、览公司简称公司简称项目名称项目名称项目投资总额（万元）项目投资总额（万元）项目预计产能（万吨）项目预计产能（万吨）单吨投资（万元单吨投资（万元/吨）吨）单吨净利润（元单吨净利润（元/吨）吨）加工费加工费鼎胜新材年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目61,063.815.001.22万顺新材年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目141,914.437.201.971478.89万顺新材年产5万吨新能源涂碳箔项目52,000.005.001.044050.00万顺新材年产10万吨动力及储能电池箔项目208,242.0010.002.08内销14,500元/吨外销1,900美元/吨东阳光年产10万吨低碳

32、高端电池铝箔项目271,000.0010.002.71神火股份神隆宝鼎高端双零铝箔项目332,500.0010.503.17天山铝业年产20万吨电池铝箔精轧涂炭及分切生产线200,000.0020.001.00天山铝业年产2万吨电池铝箔技改项目10,000.002.000.50资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理钠离子电池可将电池铝箔用量提升一倍钠离子电池可将电池铝箔用量提升一倍u相较于锂离子电池，钠离子电池的资源优势很大。相较于锂离子电池，钠离子电池的资源优势很大。钠与锂在元素周期表中处于同一主族，且具有相似物理化学性质。地球上的钠资源储量非常丰富，分布集中度低，可完全不受资源和地域

33、的限制，所以在资源方面，钠离子电池比锂离子电池具有更大的优势。对钠离子电池的产业化能够避免锂资源短缺的问题，同时能够逐步取代对环境污染严重的铅酸电池，并且能够沿用现有锂离子电池的材料及电池生产工序和生产装备，具有重要经济价值。u钠离子电池的工作原理与锂离子电池类似。钠离子电池的工作原理与锂离子电池类似。钠离子电池主要由两种不同的钠嵌入型材料（正极材料、负极材料）、电解液、隔膜等关键部件组成。充电时，钠离子从正极材料中脱出，经过电解液，隔膜，最后嵌入到负极材料；同时电子经外电路从负极流向正极。放电过程则与充电过程相反。钠离子电池正、负极材料体系在电池产品中起决定性因素，电解液/隔膜主要与正、负极

34、材料体系进行选择匹配使用。u钠离子电池中铝箔的用量远超锂离子电池。钠离子电池中铝箔的用量远超锂离子电池。由于在钠离子电池的负极中，铝箔不会与电解液发生反应形成铝锂合金，因此钠离子电池的正负极均可使用铝箔。据鑫椤锂电资料，铝箔在钠离子电池中的用量是锂电池两倍以上。在产业化方面，中科海纳的全球首条钠离子电池量产线预计2022年投产；宁德时代钠电池产能等规划已经落地，有望在2023年实现量产，届时电池铝箔市场需求将受益钠电池量产二次扩容。图24：钠离子电池工作原理资料来源：高功率高安全钠离子电池研究及失效分析，国信证券经济研究所整理表3：各种电化学储能器件对比体系体系优点优点缺点缺点铅酸电池可大倍率

35、放电、低温放电性能好、成本低、安全能量密度低、环境污染、寿命短铅碳电池可大倍率放电、低温性能好、安全，循环寿命长能量密度低、环境污染锂离子电池锂离子电池能量密度高、自放电小、循环寿命长能量密度高、自放电小、循环寿命长原料资源紧缺、安全性差原料资源紧缺、安全性差固态锂电池能量密度高、自放电小、循环寿命长、安全倍率性能差、成本高钠离子电池钠离子电池倍率性好、循环寿命长、成本低、安全、原料资源丰富倍率性好、循环寿命长、成本低、安全、原料资源丰富能量密度低能量密度低水系钠离子电池倍率性好、循环寿命长、环保、安全、原料资源丰富能量密度更低、电压低钠硫电池能量密度高、能量转换效率高、寿命长高温造成安全隐患

36、大全钒液流电池自放电小、循环寿命长、安全能量密度低、成本高、钒有毒水系镍锌电池平台电压较同类型电池高、安全、环保能量密度低超级电容器倍率性能好、循环寿命长、环保能量密度低、成本高资料来源：高功率高安全钠离子电池研究及失效分析，国信证券经济研究所整理全球钠离子电池产业化布局全球钠离子电池产业化布局资料来源：高功率高安全钠离子电池研究及失效分析，国信证券经济研究所整理电池铝箔行业相关上市公司电池铝箔行业相关上市公司鼎胜新材：国内铝板带箔龙头企业鼎胜新材：国内铝板带箔龙头企业u深耕铝板带箔深耕铝板带箔2020年，市占率位居国内首位。年，市占率位居国内首位。鼎胜新材主要从事铝板带箔的研发、生产与销售，

37、主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带和新能源动力电池箔等，产品应用领域包括绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑等。公司成立于2003年8月，前身鼎胜有限由鼎胜集团和周贤海共同出资组建，2008年7月整体变更为股份有限公司，并于2018年4月在上交所主板上市。成立至今的近20年中，公司的主营业务并未发生变化，一直以来深耕铝板带箔行业，铝板带箔销量、出口量和市占率多年位居国内同类企业第一名，同时，空调箔、单双零箔、电池箔销量也位居同类企业第一名，产品受到市场的广泛认可，出口至全球六十余个国家和地区。u控股股东为鼎胜集团，实控人为董事长周贤海和王小丽夫妇。控股股东为鼎胜集团，实控人为董事

38、长周贤海和王小丽夫妇。截至2022年上半年，公司第一大股东为鼎胜集团，直接持有公司28.36%股权；公司董事长周贤海通过直接持有公司9.9%股份和直接持有鼎胜集团77.78%股份，合计持有公司31.96%股份，为公司的实控人和最终受益人；周贤海妻子王小丽通过直接持有公司1.35%股份和直接持有鼎胜集团22.22%股份，合计持有公司7.65%股份，为公司的实控人。图25：鼎胜新材股权结构（截至2022.6.30）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理江苏鼎胜新能源材料股份有限公司周贤海鼎胜集团北京普润平方股权投资中心28.36%王小丽北京普润平方壹号股权投资中心江苏沿海产业投资基金东方红启东

39、三年持有期混合型证券投资基金UBS Group AG 睿扬新兴成长私募证券投资基金杭州陆金澈投资合伙企业实际控制人、最终受益人实际控制人77.78%22.22%9.9%1.35%10.57%4%2.99%1.92%1.23%1.23%1.16%鼎胜新材：具备多维度竞争优势，持续扩张电池箔产能鼎胜新材：具备多维度竞争优势，持续扩张电池箔产能u作为国内铝板带箔龙头企业，公司具备多个维度的竞争优势：作为国内铝板带箔龙头企业，公司具备多个维度的竞争优势：1）先发优势，公司先后抓住空调箔、单双零箔和新能源铝箔的市场机会，并迅速发展成行业龙头；2）客户优势，公司有着长三角地区优越的地理位置，客户资源丰富，

40、动力电池箔和空调箔的客户涵盖了众多国内主要生产厂商；3）规模优势，公司是国内铝箔市场规模最大的企业，大规模在为公司降本增效的同时，保证了公司在市场环境出现变化时能够及时抓住新机遇；4）技术优势，公司具备设备设计能力和丰富的研发生产经验，技术为公司带来显著的成本优势。u电池箔项目为公司的重点扩产对象。电池箔项目为公司的重点扩产对象。2018年公司IPO时的募投项目为“年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目”，其中包括10m-15m光箔2万吨、16m-50m光箔2万吨，以及10m-35m涂层箔1万吨。2019年4月，公司公开发行可转债募集资金不超过12.54亿元，用于“铝板带箔生产线技术改造升级项目

41、”和“年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目”项目。2021年，由于动力电池需求增长带动了电池箔需求大增，公司及时调整产品结构，实现了业绩的扭亏为盈，归母净利润同比增速近30倍。2022年7月，出于对新能源汽车和动力电池行业广阔市场空间的看好，公司发布公告称拟终止募投项目“年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目”，并变更为“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”，项目投资总额30亿元，建设工期3年，建成后公司将新增20万吨电池箔产能、60万吨坯料产能。表4：鼎胜新材主要产品定义定义优势与描述优势与描述空调箔空调箔用于空调热交换器翅片，从而提高空调热交换效率的铝箔公司是世界空调箔产销量领先的企业，202

42、1年空调箔产量28.5万吨，是几乎所有大型空调生产企业的空调箔核心供应商。单零箔单零箔厚度在0.01-0.1mm之间的铝箔公司的单零箔产品多样，2021年单零箔产量15.9万吨，且应用广泛，主要包括容器箔（包括涂油容器箔）、药箔、家用箔、防水铝箔、封盖箔以及胶带箔等，其中又以容器箔的产销量最大。双零箔双零箔厚度在0.001-0.01mm之间的铝箔公司2021年双零箔产量13.3万吨，双零箔性能优越，附加值高，公司目前已经形成了较为成熟的生产工艺和管理体系，拥有世界一流的加工检测设备，产品质量通过各知名企业客户认证，市场份额位居全国前列。普板带普板带根据产品形状可以分为板材和带材，厚度大于0.2

43、mm公司2021年普板带产量8.8万吨，主要的铝板带产品包括普卷、空冷料、电缆带以及压花料等，其中：普卷主要用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业；空冷料指的是电站空冷系统所使用的节能型铝材，该类铝材的使用可以提高空冷系统的工作效率；电缆带指的是覆盖在电缆上的铝带，除了可以保护电缆不受腐蚀外，也可以起到屏蔽信号不外泄的作用。电池箔电池箔作为锂离子充电电池正极集流体的铝箔公司是我国电池箔市场占有率最大的供应商之一，2021年电池箔产量5.6万吨，电池箔也是公司IPO募投项目“年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目”生产的主要产品。资料来源：鼎胜新材招股书，国信证券经济研究所整理图27

44、：鼎胜新材利润率（单位：%）资料来源：鼎胜新材公司公告，国信证券经济研究所整理图26：鼎胜新材营收和同比（单位：亿元，%）资料来源：鼎胜新材公司公告，国信证券经济研究所整理9.74%9.11%10.63%8.47%10.82%14.35%3.04%2.75%2.74%-0.13%2.35%5.23%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2002020212022H1毛利率（%）净利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2002020

45、212022H1营业总收入营收同比（%）鼎胜新材：电池箔产量增速超鼎胜新材：电池箔产量增速超130%130%，盈利能力强，盈利能力强u公司瞄准新能源市场，并成长为行业龙头。公司瞄准新能源市场，并成长为行业龙头。随着我国新能源汽车战略新兴产业的发展，公司抓住行业发展机遇率先切入新能源电池箔领域，并迅速发展成为行业龙头。2021年，公司铝箔产品产量占全国产量的17.82%17.82%，电池箔产量占全国产量的41.29%41.29%。在客户资源方面，公司的电池箔客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业。u公司进行了生产的结构性优化调整。公司进行了生产的结构性优化调

46、整。2021年，公司产品产量81.06万吨，销量80.62万吨，其中：空调箔28.33万吨（+23%）、单零箔15.94万吨（+11%）、双零箔13.11万吨（+12%）、普板带9.16万吨（-35%）、电池箔5.57万吨（+132%）、其他产品8.52万吨。从细分产品产销量变化中能非常明显地看出，公司进行了产品结构的优化，增加了空调箔、单双零箔、电池箔等高附加值产品的产销量，特别是电池箔销量大幅提升了132%，同时削减了常规产品普板带的量。公司电池箔产品的毛利率一直保持在25%以上，2021年更是达到了29.64%的近年来最高值。图28：鼎胜新材产品销量（单位：万吨）资料来源：鼎胜新材公司公

47、告，国信证券经济研究所整理图30：鼎胜新材主营产品毛利率（单位：%）资料来源：鼎胜新材公司公告，国信证券经济研究所整理20.25 25.15 22.97 28.33 10.48 13.28 14.33 15.94 11.57 9.79 11.68 13.11 6.97 7.39 14.18 9.16 1.85 1.92 2.40 5.57 5.35 7.21 7.32 8.52 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他图29：鼎胜新材主营产品毛利润（单位：亿元）资料来源：鼎胜新材公司公告，国信证券经济研究所整理

48、1.17 1.42 1.73 5.20 00021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔25.01%28.78%26.68%29.64%0%5%10%15%20%25%30%35%200202021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔万顺新材：积极布局电池铝箔项目万顺新材：积极布局电池铝箔项目u万顺新材主要从事铝加工、纸包装材料和功能性薄膜三大业务。在铝加工业务板块，公司不断加强高附加值铝箔和铝板带的市场推广工作，20212021年实现电池年实现电池铝箔销量铝箔销量2,8862,886吨吨（+825%）、电池铝箔坯料销量电池铝箔坯料销量2.3

49、2.3万吨万吨（同比+155%）。近年来，公司积极布局多个电池铝箔及其上游坯料项目：2020年12月，公司通过公开发行可转债的方式募集资金9亿元，6.3亿元用于投建年产7.27.2万吨高精度电子铝箔生产项目万吨高精度电子铝箔生产项目，分为一期4万吨高精度电子铝箔生产项目（9.25亿元）和二期3.2万吨高精度电子铝箔生产项目（4.94亿元），其中一期4万吨项目于2018年开始建设，并于2021年12月开始投产，二期项目建设已同时启动。为满足电池铝箔市场快速增长的需求及坯料供应保障，增强综合竞争力，公司在电池铝箔及坯料领域进行扩产，增强战略布局：2021年7月设立四川万顺中基铝业有限公司，投资11

50、.92亿元新建年产年产1313万吨高精铝板带项目万吨高精铝板带项目，项目建成后将新增8万吨锂电池正极用铝箔坯料、5万吨双零铝箔坯料板卷的产能。2022年4月，公司的全资子公司江苏中基以自有资金3,570万元收购深圳宇锵51%股权，深圳宇锵的主营业务为涂碳铝箔、涂碳铜箔、导电浆料的研发、生产和销售。同年7月，公司以深圳宇锵为主体投资建设年产年产5 5万吨新能源涂炭箔项目万吨新能源涂炭箔项目，项目分二期建设：一期2.5万吨+二期2.5万吨，一期建设期18个月，在一期项目建成后启动二期项目建设，二期建设期18个月，项目建成后达产年营业收入约30亿元，利润总额2.7亿元。2022年8月，公司公告了向特

51、定对象发行股票并在创业板上市的募集说明书，拟募集资金总额不超过17亿元，其中12亿元投资于年产年产1010万吨动力及储能电池箔项目万吨动力及储能电池箔项目（该项目投资总额20.82亿元），项目建成后将新增10万吨动力及储能电池铝箔的产能。这一项目由万顺新材的全资孙公司安徽中基实施，项目建设期2年，自第5年开始达到满产状态。图31：万顺新材铝箔产销量（单位：万吨）资料来源：万顺新材公司公告，国信证券经济研究所整理图33：万顺新材归母净利润及同比（单位：亿元，%）资料来源：万顺新材公司公告，国信证券经济研究所整理图32：万顺新材2021年营业总收入构成资料来源：万顺新材公司公告，国信证券经济研究所

52、整理9.3 11.8 12.6 13.0 12.4 9.6 11.8 12.3 13.2 12.1 024680021销量产量64.2%25.8%5.1%2.1%0.4%2.4%铝箔贸易收入转移纸复合纸导电膜其他业务0.81.221.340.77-0.441.21-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(0.6)(0.4)(0.2)0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 2002020212022H1归母净利润归母净利润同比（%）华北铝业：国内老牌铝加工企业华北铝业

53、：国内老牌铝加工企业u华北铝业有限公司成立于1978年，是由中国五矿集团公司控股，中国铝业公司、河北省国有资产控股运营有限公司参股的大型综合性铝加工企业。公司是我国第一家采用铸锭热轧-冷轧带坯轧制铝箔的企业，主要设备分别从德国、日本、英国、法国、美国、意大利等国引进，具有当今国际先进水平。在此基础上，公司通过对新产品、新工艺、新材料的研究与开发，生产的“银花牌”铝材已涵盖了铝板、铝带、铝箔、铝管、铝棒、铝型材及其深加工产品，遍销全国，远销多个国家及地区，得到客户好评。u华北铝业与多家上市公司共同出资成立新材料科技公司。华北铝业与多家上市公司共同出资成立新材料科技公司。2021年4月，华北铝业新

54、材料科技有限公司成立，注册资本11.4亿人民币，法定代表人王得双，公司经营范围包括高性能动力电池铝箔、新能源动力电池外壳用铝合金带材、印刷用CTP板基的生产和销售等。新材料科技公司最大的股东为华北铝业有限公司，持股比例59%；国轩高科全资子公司国轩高科动力能源以11,400万元持股10%；亿纬锂能以7,980万元持股7%；比亚迪以3,385.8万元持股2.97%。据华北铝业新材料科技有限公司新能源电池箔项目第一批国际招标公告，华北铝业新能源电池箔项目将形成年产新能源电池箔及铝带6.5万吨的产能，其中包括：正极电池箔5.5万吨（精切电池铝箔4.1万吨+电池铝箔1.4万吨），电池软包箔0.5万吨，

55、高档出口铝箔坯料0.5万吨。图34：华北铝业股权结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理Aluminco Holdings Limited华北铝业有限公司中国铝业集团有限公司河北省国有资产控股运营有限公司国资委72.7966%15.7208%11.4826%100%河北省国资委100%实际控制人表5：华北铝业新材料科技有限公司股东穿透（一层）股东名称股东名称持股比例持股比例华北铝业有限公司59.00%合肥国轩高科动力能源有限公司合肥国轩高科动力能源有限公司10.00%宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业(有限合伙)10.00%北京斌耀科技发展中心(有限合伙)8.00%惠州亿纬锂能股份有限公

56、司惠州亿纬锂能股份有限公司7.00%涿州市银花辉煌企业管理咨询合伙企业(有限合伙)3.00%比亚迪股份有限公司比亚迪股份有限公司2.97%深圳市创启开盈商务咨询合伙企业(有限合伙)0.03%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理东阳光：联手东阳光：联手UACJUACJ，20252025年将具备年将具备1111万吨电池铝箔产能万吨电池铝箔产能u东阳光的主营业务包括电子新材料、合金材料、化工产品电子新材料、合金材料、化工产品三大板块，其中电子新材料产品主要为铝电解电容器用电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、铝电解电容器、软磁材料等研发、生产与销售；合金材料产品主要为电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔

57、等；化工产品主要包括氯碱化工产品、新型制环保冷剂等。u2018年，公司与UACJ进行合作，由双方合资公司乳源精箔（公司持股51%，株式会社UACJ持股49%）投资不超过6亿元用于建设汽车热交换器用钎焊箔扩建项目及锂电池用电池铝箔新建项目，产品包括钎焊箔以及锂电池用电池铝箔。此项目分为两期建设，建设完成后公司钎焊箔总产能将达到7万吨/年，电池铝箔产电池铝箔产能预计达到约能预计达到约1 1万吨万吨/年年。目前，该项目的产品已通过村田的客户认证，公司正在加快客户认证进度，已经逐步开始释放产能。u2022年1月，公司公告称计划在湖北省宜都市投建年产年产1010万吨低碳高端电池铝箔项目万吨低碳高端电池铝

58、箔项目，总投资额不超过27.1亿元。此项目建设期为3年，分为两期建设，一、二期项目均为建设年产5万吨低碳高端电池铝箔项目，其中一期项目预计2023年投产，二期项目预计2025年投产。图35：东阳光营收及同比（单位：亿元，%）资料来源：东阳光公司公告，国信证券经济研究所整理图37：东阳光毛利率及净利率（单位：%）资料来源：东阳光公司公告，国信证券经济研究所整理图36：东阳光归母净利润及同比（单位：亿元，%）资料来源：东阳光公司公告，国信证券经济研究所整理74.12116.8147.67103.71127.9859.26-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 20 4

59、0 60 80 100 120 140 160 2002020212022H1营业总收入营收同比5.2310.9111.124.168.746.24-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0 2 4 6 8 10 12 2002020212022H1归母净利润归母净利润同比20.64%35.15%45.66%32.20%21.51%21.05%6.75%12.79%13.54%7.71%4.30%10.99%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002020212022H1

60、毛利率净利率神火股份：铝电神火股份：铝电+煤炭双主业，煤炭双主业，20212021年业绩同增年业绩同增8 8倍倍u神火股份主营业务基本情况。神火股份主营业务基本情况。公司成立于1998年8月，并于1999年8月在深交所上市。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。目前，公司铝业务铝业务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品，其中：电解铝产品为铝锭，主要运用于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要用于食品、医药、新能源电池等行业。公司煤炭业务煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精

61、煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业。u20212021年业绩同比大幅增长年业绩同比大幅增长8 8倍。倍。公司2021年实现营收344.5亿元，同比增长83.2%；实现归母净利润32.3亿元，同比增长802.6%。2021年业绩亮眼的主要原因电解铝、煤炭销量和售价同比大幅上涨，公司电解铝及煤炭业务盈利能力大幅增强。2022年上半年，公司继续保持良好的经营情况，实现营业收入216.5亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润45.36亿元，同比增长210.1%。从2021年公司营收结构来看，占比最大的为铝及铝制品（67%），其次为煤炭（23%），占比排第三位的为铝箔（6%）。

62、图38：神火股份营收及同比（单位：亿元，%）资料来源：神火股份公司公告，国信证券经济研究所整理图40：神火股份归母净利润及同比（单位：亿元，%）资料来源：神火股份公司公告，国信证券经济研究所整理图39：神火股份2021年营收构成资料来源：神火股份公司公告，国信证券经济研究所整理188.99188.35176.18188.09344.52216.46-20%0%20%40%60%80%100%0 50 100 150 200 250 300 350 400 2002020212022H1营业总收入营收同比（%）67%23%6%1%1%0%2%铝及铝制品煤炭铝箔电力阳极炭块型

63、焦其他3.682.3913.453.5832.3445.36-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2002020212022H1归母净利润归母净利润同比（%）神火股份：神火股份：20202020年进入电池箔领域年进入电池箔领域u神隆宝鼎是由神火集团和商丘新发投资有限公司在2017年共同出资成立的公司，设立时注册资本2亿元。截至2022年6月末，神火股份共持有神隆宝鼎79.51%股权。神隆宝鼎高端双零铝箔项目位于河南省商丘市，主要生产高精度电子电极铝箔，其

64、中电池箔产品厚度为0.009mm-0.015mm，通过精简电池箔生产工序，公司能够将生产效率提高约20%，生产成本降低了8%-13%。u高端双零铝箔项目设计总产能高端双零铝箔项目设计总产能11.511.5万吨万吨/年，一期年，一期5.55.5万吨，二期年产万吨，二期年产6 6万吨新能源动力电池材料。万吨新能源动力电池材料。该项目核心设备如铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，主导产品高精度电子电极铝箔被广泛用于绿色电池领域，包括锂离子电池和锂原电池、新能源体动力电池、电力电子行业中各种用途的铝电解电容器、电子元器件领域各种片式电解电容器、印制电

65、路板等。2020年7月，一期5.5万吨项目进入生产阶段；目前，神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计2023年下半年逐步投入运营。图41：神火股份毛利率及净利率（%）资料来源：神火股份公司公告，国信证券经济研究所整理图43：神隆宝鼎股权结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图42：神火股份铝箔产销量（单位：万吨）资料来源：神火股份公司公告，国信证券经济研究所整理24.0%12.6%14.8%21.5%35.7%35.7%1.6%-0.3%3.2%1.3%8.9%24.4%-5%0%5%10%15%20%25%30

66、%35%40%2002020212022H1毛利率（%）净利率（%）3.3 3.1 3.5 6.0 2.7 2.7 2.7 5.4 0201920202021销量产量上海神火铝箔神隆宝鼎新材料有限公司商丘新发投资永城神火铝业股权投资基金神火股份56.9008%37.9339%5.1653%100%49.0007%77.7778%天山铝业：动力电池箔项目计划天山铝业：动力电池箔项目计划20232023投产投产u公司计划通过公司计划通过3-53-5年时间打造成国内规模、技术和产品领先的动力电池箔生产商。年时间打造成国内规模、技术和产品领先的动力电池箔生产

67、商。天山铝业主营业务为电解铝、氧化铝、预焙阳极、高纯铝、铝深加工产品及材料的生产和销售，于2020年借壳新界泵业在深交所上市。2022年7月，公司发布公告称全资子公司江阴新仁铝业拟投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，力争2023年投产。项目内容包括：1）在新疆石河子投资8亿元建设年产能年产能3030万吨电池铝箔坯料生产线万吨电池铝箔坯料生产线，利用上游铝液就地加工，为下游精密加工提供品质稳定优异的铝箔原料，提高产品优良率和性能，降低生产能耗和生产成本；2）在江苏江阴投资20亿元建设年产能年产能2020万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切

68、生产线；3）投资1亿元将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，形成2 2万吨动力电池铝箔产能万吨动力电池铝箔产能。图44：天山铝业营收及同比（单位：亿元，%）资料来源：天山铝业公司公告，国信证券经济研究所整理图46：天山铝业毛利率及净利率资料来源：天山铝业公司公告，国信证券经济研究所整理图45：天山铝业归母净利润及同比（单位：亿元，%）资料来源：天山铝业公司公告，国信证券经济研究所整理15.0714.9916.53274.6287.45171.17-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 50 100 150 200 250 300 350 20

69、02020212022H1营业总收入同比(%)1.31.311.3219.1238.3320.010%20%40%60%80%100%120%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2002020212022H1归母净利润归母净利润同比(%)28.3%29.2%31.7%13.7%22.8%19.5%8.9%8.8%8.2%7.0%13.3%11.7%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022H1毛利率(%)净利率(%)南山铝业：全产业链的铝深加工企业南山铝业：全产业链的铝深加工企业u南山铝业具备热电-氧化

70、铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）完整的铝产业链生产线，主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品涵盖挤压材、压延材和锻造件等多个产品类型。整体而言，公司铝箔类产品产销量占总产销量比例较小，2021年实现铝箔销量5.95万吨，占总销量的0.85%。u2019年，公司以自有资金4.53亿元投资建设高性能高端铝箔生产线项目高性能高端铝箔生产线项目，建成后年产高档铝箔2.1万吨，其中高性能动力电池箔和数码消费类电池箔1.68万吨，高性能包装箔0.42万吨，该项目产线于2021年10月建成试产。2021年，公司10m超高强度电池箔已完成方案定型及认证，满足客户技术要求，且具

71、备可批量生产10m低、中、高强度电池用铝箔能力，2022年将重点加快产量释放。u目前，公司的动力电池箔产品已与宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等客户取得合作，并保持稳定的批量供货关系。图47：南山铝业主营产品产量（单位：万吨）资料来源：南山铝业公司公告，国信证券经济研究所整理图49：南山铝业毛利率及净利率资料来源：南山铝业公司公告，国信证券经济研究所整理图48：南山铝业归母净利润及同比（单位：亿元，%）资料来源：南山铝业公司公告，国信证券经济研究所整理4.925.615.375.465.950 100 200 300 400 500 600 700 800 20172018201

72、920202021氧化铝粉电解铝合金锭铝型材热轧卷/板冷轧卷/板铝箔其他16.1 14.4 16.2 20.5 34.1 18.3-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 5 10 15 20 25 30 35 40 2002020212022H1归母净利润同比(%)22.6%17.4%21.5%23.7%24.6%20.9%10.1%7.5%8.1%10.0%13.0%11.6%0%5%10%15%20%25%30%2002020212022H1毛利率(%)净利率(%)电池铝箔供给预测电池铝箔供给预测表6：电池铝箔供给

73、预测（乐观情景，单位：万吨）20202020202120212022E2023E2024E2025E鼎胜新材2.40 5.57 12.00 22.00 26.00 32.00 万顺新材0.29 2.80 6.74 9.70 17.20 东阳光1.00 3.50 4.50 8.50 神火股份1.00 2.00 4.00 7.00 天山铝业0.50 2.00 2.00 南山铝业1.68 1.68 1.68 1.68 华峰铝业0.40 0.80 0.80 1.80 众源新材0.50 2.50 5.00 常铝股份0.30 0.60 0.60 2.10 3.60 云铝股份0.50 3.50 3.50 3

74、.50 丽岛新材2.00 4.02 永杰新材0.80 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 华北铝业（未上市）1.80 3.00 4.00 6.00 6.00 6.00 厦顺铝箔（未上市）0.80 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 国外4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 合计合计10.30 10.30 15.86 15.86 30.68 30.68 54.52 54.52 71.48 71.48 99.00 99.00 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理与测算表7：电池铝箔供给预测（悲观情景，单位：万吨）20202020202120

75、212022E2023E2024E2025E鼎胜新材2.40 5.57 12.00 12.00 12.00 22.00 万顺新材0.29 2.80 5.60 7.99 15.20 东阳光1.00 1.00 3.50 7.00 神火股份1.00 3.00 6.00 天山铝业0.50 2.00 2.00 南山铝业1.68 1.68 1.68 1.68 华峰铝业0.80 0.80 1.80 众源新材2.50 常铝股份0.30 0.60 0.60 2.10 3.60 云铝股份0.50 3.50 3.50 3.50 丽岛新材2.00 4.02 永杰新材0.80 1.00 1.00 1.00 1.00 1

76、.00 华北铝业（未上市）1.80 3.00 4.00 6.00 6.00 6.00 厦顺铝箔（未上市）0.80 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 国外4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 合计合计10.30 10.30 15.86 15.86 29.28 29.28 39.38 39.38 51.27 51.27 82.00 82.00 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理与测算u根据各公司公告的项目进度计划，我们对电池铝箔的供给情况进行了整理和预测，并根据对各个项目投产及达产进度的不同预期，分别进行了乐观情景和悲观情景下的两种假设：在乐观情景下

77、，2025年全球电池集流体用铝箔供给达到99万吨，2021-2025年的CAGR为58.07%；在悲观情景下，2025年全球电池集流体用铝箔供给达到82万吨，2021-2025年的CAGR为50.80%。供需平衡表及投资建议供需平衡表及投资建议新能源汽车高产销量带来动力电池增长空间新能源汽车高产销量带来动力电池增长空间u随着众多车企公布停售燃油车时间表与各国碳中和政策的陆续实施，新能源汽车已经成为未来汽车行业的确定发展方向。随着众多车企公布停售燃油车时间表与各国碳中和政策的陆续实施，新能源汽车已经成为未来汽车行业的确定发展方向。欧盟自2021年起对所有新车实施二氧化碳排放量不超过95g/km的

78、规定，同时欧盟委员会计划要求新车和货车的排放量从2030年起下降65%，从2035年开始下降100%，欧洲各大车企也最迟将于2035年前停止销售燃油车型。我国国务院办公厅于2020年11月发布了新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），提出到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0 kWh/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，纯电动汽车将成为新销售车辆的主流。u在新能源汽车销售方面，我国2022年上半年新能源汽车销量259.1万辆，同比增加117%；8月销量66.6万辆，同比增加107.5%，环比增加12.3%。在全球市场，2022年上半年

79、新能源汽车销量415.2万辆，同比增加63.4%；7月销量77.81万辆，同比增加61.9%，环比下降14.8%。图50：中国新能源汽车当月销量（单位：万辆）资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理43.1 33.4 48.4 29.9 44.7 59.6 59.3 66.6 00701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022图51：全球新能源汽车当月销量（单位：万辆）资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理60.3 54.2 85.1 54.3 70.0 91.3 77.8 007080901001月2月

80、3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022动力电池装车量大幅提升动力电池装车量大幅提升u由于新能源汽车产销量的大幅增长，动力电池装车量也随之提升：2022年上半年，我国动力电池装车量110.12GWh，同比增加109.8%；2022年8月动力电池装车量27.75GWh，同比增加121%。据SNE Research统计，2022年上半年，全球动力电池装车量202GWh，同比增加76%。图52：中国动力电池装车量（单位：GWh）资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理图53：全球动力电池装车量及增速（单位：GWh，%）资料来源：SNE Research，国信证券经济

81、研究所整理16.2 13.7 21.4 13.3 18.6 27.0 24.2 27.8 05月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120220%20%40%60%80%100%120%0 50 100 150 200 250 300 350 2002020212022H1全球动力电池装车量增速电池铝箔价格假设及用量假设电池铝箔价格假设及用量假设u据鑫椤锂电数据，目前10m电池级铝箔加工费为2.59万元/吨，12m电池级铝箔加工费为1.90万元/吨，13m电池级铝箔加工费为1.80万元/吨，今年来加工费较为稳定，未发生大幅

82、波动。据亚洲金属网数据，铝锭最新报价为1.88万元/吨，可得10m电池级铝箔价格约为4.47万元/吨，12m电池级铝箔价格约为3.78万元/吨，13m电池级铝箔价格约为3.68万元/吨。u据鼎胜新材公告，电池铝箔用量保守估计约为350吨/GWh；据万顺新材公司公告，动力电池正极铝箔的用量约为600吨/GWh。因此，我们假设假设乐观情况下单GWh铝箔用量为600吨，悲观情况下为350吨。由于钠离子电池正负极均可用铝箔，我们假设电池铝箔在钠离子电池中的用量为900吨/GWh。图54：电池级铝箔加工费（单位：万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理图55：99.7%铝锭价格（单位：元/吨

83、）资料来源：亚洲金属网，国信证券经济研究所整理0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-810m电池级铝箔加工费12m电池级铝箔加工费13m电池级铝箔加工费0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/

84、42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4全球新能源电池市场空间测算全球新能源电池市场空间测算u由于钠离子电池与锂离子电池对铝箔的需求量差距较大，因此应分别予以考虑。我们假设钠离子电池自2025年开始产业化，当年在电动二轮车和电踏车中的渗透率达到10%，在储能电池中的渗透率达到5%。u综上所述，我们预计2025年全球锂离子和钠离子电池的需求量共计达到1573.41GWh，即2021-2025年CAGR为37.51%，其中动力电池1141.41GWh，储能电池342GWh，消费电子电池90GWh。表8：新能源电池需求预测电池种类电池种类202120212022E2023E

85、2024E2025E渗透率（单位：渗透率（单位：%）新能源汽车锂离子100%100%100%100%100%电动二轮车锂离子100%100%100%100%90%钠离子0%0%0%0%10%电踏车锂离子100%100%100%100%90%钠离子0%0%0%0%10%储能电池锂离子100%100%100%100%95%钠离子0%0%0%0%5%3C电池锂离子100%100%100%100%100%电池需求量（单位：电池需求量（单位：GWhGWh）新能源汽车锂离子289.21 462.60 625.61 823.53 1082.05 电动二轮车锂离子17.50 27.20 35.50 44.20

86、 45.27 钠离子5.03 电踏车锂离子4.38 5.47 6.57 7.88 8.15 钠离子0.91 动力电池合计311.09 495.27 667.68 875.60 1141.41 储能电池锂离子66.00 108.00 165.00 255.00 324.90 钠离子17.10 3C电池锂离子63.00 70.00 80.00 85.00 90.00 合计合计440.09 440.09 673.27 673.27 912.68 912.68 1215.60 1215.60 1573.41 1573.41 资料来源：中国汽车工业协会，高工锂电，中国自行车协会，EV Tank，起点研究

87、，国信证券经济研究所整理与测算全球电池铝箔市场空间测算全球电池铝箔市场空间测算u根据单GWh铝箔用量的不同，我们对全球电池集流体用铝箔的需求进行了乐观和悲观两种情景下的测算：在乐观情况下，2025年全球电池中铝箔集流体需求量为95.1万吨，2021-2025年CAGR为37.76%，根据3.78万元/吨的12m电池级铝箔价格计算，对应市场空间359.5亿元；在悲观情况下，2025年全球电池中铝箔集流体需求量为71.6万吨，2021-2025年CAGR为37.88%，根据3.78万元/吨的12m电池级铝箔价格计算，对应市场空间270.6亿元。表9：全球电池铝箔需求量（乐观情景，单位：万吨）电池种

88、类电池种类202120212022E2023E2024E2025E新能源汽车锂离子17.35 27.76 37.54 49.41 64.92 电动二轮车锂离子1.05 1.63 2.13 2.65 2.72 钠离子0.45 电踏车锂离子0.26 0.33 0.39 0.47 0.49 钠离子0.08 动力电池合计18.67 29.72 40.06 52.54 68.66 储能电池锂离子3.96 6.48 9.90 15.30 19.49 钠离子1.54 3C电池锂离子3.78 4.20 4.80 5.10 5.40 合计合计26.41 26.41 40.40 40.40 54.76 54.76

89、 72.94 72.94 95.10 95.10 资料来源：中国汽车工业协会，高工锂电，中国自行车协会，EV Tank，起点研究，国信证券经济研究所整理与测算表10：全球电池铝箔需求量（悲观情景，单位：万吨）电池种类电池种类202120212022E2023E2024E2025E新能源汽车锂离子13.01 20.82 28.15 37.06 48.69 电动二轮车锂离子0.79 1.22 1.60 1.99 2.04 钠离子0.45 电踏车锂离子0.20 0.25 0.30 0.35 0.37 钠离子0.08 动力电池合计14.00 22.29 30.05 39.40 51.36 储能电池锂离

90、子2.97 4.86 7.43 11.48 14.62 钠离子1.54 3C电池锂离子2.84 3.15 3.60 3.83 4.05 合计合计19.80 19.80 30.30 30.30 41.07 41.07 54.70 54.70 71.57 71.57 资料来源：中国汽车工业协会，高工锂电，中国自行车协会，EV Tank，起点研究，国信证券经济研究所整理与测算电池铝箔供需平衡表电池铝箔供需平衡表u据供需平衡表，我们预测电池铝箔的供需缺口为：在乐观情况下，2022年缺口达到11.1万吨，2025年达到13.1万吨；在悲观情况下，2022年缺口达到3.95万吨，2025年供给过剩27.4

91、万吨；在中性情况下供需基本处于紧平衡状态，2022年缺口1.02万吨，2025年过剩10.4万吨。表11：电池铝箔供需平衡表（单位：万吨）20212022E2023E2024E2025E供给15.86 29.28 39.38 51.27 82.00 乐观情景需求26.41 40.40 54.76 72.94 95.10 供需缺口供需缺口(10.55)(11.12)(15.38)(21.67)(13.10)供给15.86 30.68 54.52 71.48 99.00 悲观情景需求19.80 30.30 41.07 54.70 71.57 供需缺口供需缺口(3.95)0.38 13.45 16.

92、78 27.43 供给15.86 29.28 39.38 51.27 82.00 中性情景需求19.80 30.30 41.07 54.70 71.57 供需缺口供需缺口(3.95)(1.02)(1.69)(3.43)10.43 资料来源：中国汽车工业协会，高工锂电，中国自行车协会，EV Tank，起点研究，国信证券经济研究所整理与测算相关上市公司估值相关上市公司估值表12：相关上市公司估值代码代码简称简称股价股价EPSEPSPEPEPBPB总市值总市值投资评级投资评级（9 9月月2323日）日）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E202

93、3E2023E（2222年中报）年中报）（百万元）（百万元）603876.SH603876.SH鼎胜新材鼎胜新材54.30 0.94 2.42 3.48 57.8 22.4 15.6 4.9 26631.84 无评级300057.SZ300057.SZ万顺新材万顺新材9.64(0.07)0.37 0.51(144.7)25.9 18.8 1.8 6597.11 无评级600673.SH600673.SH东阳光东阳光8.85 0.29 0.45 0.71 30.5 19.5 12.4 2.7 26672.99 无评级000933.SZ000933.SZ神火股份神火股份17.53 1.45 3.0

94、6 3.33 12.1 5.7 5.3 3.0 39459.80 买入002532.SZ002532.SZ天山铝业天山铝业8.23 0.82 1.00 1.07 10.0 8.2 7.7 1.7 38285.02 买入002532.SZ002532.SZ南山铝业南山铝业3.30 0.29 0.34 0.39 11.4 9.7 8.4 0.9 39436.59 无评级002532.SZ002532.SZ华峰铝业华峰铝业16.42 0.50 0.73 0.93 32.8 22.4 17.6 4.8 16395.87 无评级603527.SH603527.SH众源新材众源新材15.53 0.56 0

95、.74 1.23 27.7 21.0 12.6 3.5 3786.59 无评级002160.SZ002160.SZ常铝股份常铝股份4.63 0.13 N/AN/A35.5 N/AN/A1.2 3683.54 无评级000807.SZ000807.SZ云铝股份云铝股份9.67 1.06 1.43 1.62 9.1 6.8 6.0 1.6 33535.15 买入603937.SH603937.SH丽岛新材丽岛新材12.11 0.63 0.65 0.90 19.2 18.6 13.4 1.6 2529.54 无评级资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：表中未评级股票业绩预测为Wind一致预期