1、1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 2 0 22.1 0.0 7 产品全面、产能领先的玻纤龙头企业-国际复材招股书梳理 中泰证券建材中泰证券建材&新材料首席分析师新材料首席分析师 孙颖孙颖 博士博士 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 中泰证券建材中泰证券建材&新材料分析师：韩宇新材料分析师：韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： 2 目录 C O N T E N T SC O N T E N T S 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区

2、间 行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均 拟募资24.81亿进一步扩充玻纤产能 1 2 3 4 风险提示 5 QUaXvZ8V9WnYrRmMoM8OdN7NpNpPoMtRfQrQpPjMnNyRaQqQvMxNtPoMNZsQnQ3 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 1 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 4 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全

3、面 1.1 1.1 国内第三大玻纤企业，实控人为云天化集团国内第三大玻纤企业，实控人为云天化集团 公司是玻纤行业龙头公司是玻纤行业龙头。截止截止20212021年末，玻纤理论产能年末，玻纤理论产能9191万吨，排名全国第三，万吨，排名全国第三，全球第四。全球第四。公司实控人为云天化集团。公司实控人为云天化集团。本次拟发行人民币普通股股票不超过10亿股，发行完成后实控人云天化集团持股比例55.59%。云玻挚信为员工持股平台，发行完成后预计持股2.55%。图表：国际复材发行完成后的股权结构（假定发行图表：国际复材发行完成后的股权结构（假定发行1010亿股）亿股）资料来源：公司官网、公司公告、中泰证

4、券研究所 图表：公司标志图表：公司标志 5 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 1.2 1.2 产品布局全面，产能全球分布产品布局全面，产能全球分布 公司玻纤产品涵盖玻纤粗纱、粗纱制品、细纱以及细纱制品，布局全面。公司玻纤产品涵盖玻纤粗纱、粗纱制品、细纱以及细纱制品，布局全面。2021年产能分别为77.99万吨、27.50万吨、7.60万吨和20.80万千米。收入占比分别为48.92%、27.65%、6.26%、14.65%。公司产品下游应用广泛，客户分布在汽车、工业管罐、PCB、风电叶片、电子等行业。在风电叶片领域，公在风电叶片领域，公司已成为全球最

5、主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过司已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过 25%25%，其中高模、超高模产品产量居全，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位。球领先地位。图表：图表：20公司收入结构公司收入结构 资料来源：公司官网、招股书、中泰证券研究所 图表：公司产品应用领域及主要终端客户图表：公司产品应用领域及主要终端客户 资料来源：公司官网、招股书、中泰证券研究所 主要产品类型主要产品类型细纱粗纱制品细纱制品电子布、环保材料风电叶片电子德宏电子（苏州）有限公司、重庆再升科技股份有限公司等LM、TPI、株洲时代、中材科技风电叶片股

6、份有限公司等生益科技、日本住友电木株式会社、日本松下电工株式会社等知名终端应用客户知名终端应用客户粗纱OC、航天长征睿特科技有限公司、德国萨泰克斯等玻纤经编织物汽车及家用电器结构件工业管罐、绝缘材料、环保材料、智能卫浴BASF、杜邦、沙特基础工业公司（SABIC）等未来管道公司、沙特阿曼提、陕西泰普瑞电工技术有限公司等公司产品主要应用领域公司产品主要应用领域6 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 公司在重庆、珠海、巴林、巴西、美国、摩洛哥布局有生产基地，在湖南、江苏布局生产型分公司，在北美、欧洲设立销售型子公司，并不断根据客户的分布特点完善生产基地、海

7、外销售子公司、仓库的全球布局。资料来源：招股书、中泰证券研究所 图表：图表：20年公司前五大客户情况年公司前五大客户情况 单位：万元单位：万元 图表：公司生产基地、销售子公司和仓库分布情况图表：公司生产基地、销售子公司和仓库分布情况 资料来源：招股书、中泰证券研究所 1.2 1.2 产品布局全面，产能全球分布产品布局全面，产能全球分布 产业类型产业类型布局位置布局位置重庆市巴西巴林珠海市重庆市常州市湘潭市海门市美国摩洛哥荷兰美国江苏太仓、江苏常州、江苏张家港、上海东莞美国（13 个）欧洲（5 个）华南地区美国、加拿大欧洲仓库欧洲粗纱制品生产基地欧洲美国、加拿大海外

8、销售子公司华东地区华东地区、亚太地区细纱制品生产基地全球湖南省华东地区美国、墨西哥主要辐射区域主要辐射区域国内、亚太地区美洲北美、欧洲、中东、印度玻纤原丝生产基地华南地区年度年度序号序号客户名称客户名称销售金额销售金额占营业收入占比占营业收入占比1LM64,747.327.80%2生益科技43,282.165.21%3OC28,664.353.45%4TPI26,188.023.16%5株洲时代24,180.442.91%187,062.2922.53%年度年度序号序号客户名称客户名称销售金额销售金额占营业收入占比占营业收入占比1LM53,526.707.74%2株洲时代42,163.896.

9、10%3TPI38,770.995.61%4OC34,356.704.97%5生益科技24,271.183.51%193,089.4627.93%年度年度序号序号客户名称客户名称销售金额销售金额占营业收入占比占营业收入占比1LM53,492.299.75%2TPI23,856.494.35%3生益科技20,340.353.71%4株洲时代19,640.223.58%5SGRE14,657.302.67%131,986.6524.06%2019年度合计合计2021年度2020年度合计7 1.3 1.3 玻纤生产技术和工艺储备领先行业玻纤生产技术和工艺储备领先行业 图表：国际复材工艺成本先进性图表

10、：国际复材工艺成本先进性 资料来源：招股书、中泰证券研究所 公司在玻璃配方与原丝成型技术，池窑设计与制造，铂金材料改性与漏板设计加工，浸润剂关键原料开发与产业化，玻璃纤维界面处理、粗细纱织物编织、复合材料设计成型等方面形成了自己专有的核心技术。公司是行业中量产玻璃纤维公司是行业中量产玻璃纤维品种及规格最多的企业之一品种及规格最多的企业之一，量产的玻璃类型达到量产的玻璃类型达到8 8种种，纤维模量从纤维模量从6565GPaGPa至至9797GPaGPa，强度从强度从2 2,100100MPaMPa至至3 3,900900MPaMPa，浸润浸润剂配方超过剂配方超过100100个个，细分产品规格超过

11、细分产品规格超过1 1,000000个个。浸润剂关键原料开发技术通过持续创新，开发并量产的环氧类、聚酯类、PVAc 类、丙烯酸酯、成膜剂均形成了产品系列，满足了玻璃纤维差异化发展的需要。大型池窑设计建造技术融入纯氧助燃和电助熔的大型池窑设计与制造技术，使得单位面积的熔化能力、单台池窑的玻纤产量达到 12 万/年，玻璃液品质稳定性得到进一步提升，高等级电力绝缘用玻璃纤维的稳定性一直保持行业领先水平。高模、超高模玻璃配方技术采用“SiO2-Al2O3-CaO-MgO”四元系统的新型高性能玻璃纤维配方，不仅使得玻璃纤维具有优异的力学性能，而且熔化和成型性能也显著优化，可以实现较经济的池窑法批量生产。

12、超细电子级细纱生产技术通过优化的熔制技术、拉丝技术、捻线技术，突破了多种规格超细电子纱在空心纤维、金属纤维、毛羽等方面的关键指标要求，并拥有更好的织造性能。低介电短切纱生产技术以低介电 HL 玻璃为基体，通过表面处理剂配方的开发和相应工艺路线的设计，开发出热塑性工程塑料用的短切玻纤，在提升制品力学性能的同时，还可以降低制品的介电常数和介电损耗，有助于高频信息穿过，满足以 5G 通信为主的高频通信。核心技术名称核心技术名称描述及技术点描述及技术点“白泡石+高岭土”替代叶蜡石公司在玻璃原料配比中创造性地采用“白泡石+高岭土”替代叶蜡石，成本及基础原料资源保障水平显著提升，成功摆脱了玻纤生产对叶蜡石

13、的依赖。国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 8 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 2 行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均 9 国际复材吨成本处于行业较高水平国际复材吨成本处于行业较高水平。国际复材吨成本高于可比企业千元以上，处于行业较高水平，且近两年受浸润剂等原辅料涨价等因素影响有上升趋势，与行业其他企业吨成本变化趋势保持一致。由于较高的生产成本，

14、国际复材毛利率低于行业平均。行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均 2.2 2.2 吨运费和折旧高，吨成本高于行业吨运费和折旧高，吨成本高于行业 图表：玻纤企业成本对比情况图表：玻纤企业成本对比情况 资料来源：公司公告、招股书、中泰证券研究所 图表：玻纤企业毛利率对比情况图表：玻纤企业毛利率对比情况 资料来源：公司公告、招股书、中泰证券研究所 10 成本较高的主要原因是运费和折旧较高成本较高的主要原因是运费和折旧较高。2021年玻纤制品占国际复材收入年玻纤制品占国际复材收入42.3%，基于数据可得性和可比性基于数据可得性和可比性，我们选取我们选取产品结构中

15、制品占比大的长海股份与国际复材在吨直接材料产品结构中制品占比大的长海股份与国际复材在吨直接材料、吨直接人工吨直接人工、吨能源动力吨能源动力、吨制造费用和吨运费五个方面吨制造费用和吨运费五个方面做对比做对比。发现国际复材成本较高的主要原因在于吨运费和吨制造费用较高发现国际复材成本较高的主要原因在于吨运费和吨制造费用较高。行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均 2.2 2.2 吨运费和折旧高，吨成本高于行业吨运费和折旧高，吨成本高于行业 图表：长海股份吨直接材料高于国际复材图表：长海股份吨直接材料高于国际复材 资料来源：公司公告、招股书、中泰证券研究所 图表：

16、长海股份吨能源动力与国际复材基本相当图表：长海股份吨能源动力与国际复材基本相当 图表：长海股份吨直接人工与国际复材基本相当图表：长海股份吨直接人工与国际复材基本相当 11 吨运费较高的原因在于公司主要生产基地位于地处西南的重庆吨运费较高的原因在于公司主要生产基地位于地处西南的重庆，而玻纤核心消费市场在长三角而玻纤核心消费市场在长三角、珠三角珠三角，运距较大运距较大。吨制造费用较高原因或在于厂房吨制造费用较高原因或在于厂房、设备折旧以及铂铑合金的损耗较大设备折旧以及铂铑合金的损耗较大。行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均 2.2 2.2 吨运费和折旧高，吨

17、成本高于行业吨运费和折旧高，吨成本高于行业 图表：长海股份吨运费远低于国际复材图表：长海股份吨运费远低于国际复材 资料来源：公司公告、招股书、中泰证券研究所 图表：长海股份吨制造费用远低于国际复材图表：长海股份吨制造费用远低于国际复材 12 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 3 玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间部区间 13 受益于玻纤行业景气度在受益于玻纤行业景气度在2020年下半年触底回

18、升年下半年触底回升，收入和归母净利呈现快速增长收入和归母净利呈现快速增长。2020和2021收入增速分别为26.00%、20.09%，归母净利增速分别为329.99%、149.83%。公司玻纤及制品吨售价则由2020年的7,305.37元大幅提升2021年的8,804.26 元。玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 图表：图表：2121年营收、净利年营收、净利83.0/11.083.0/11.0亿，亿，YoY+20.9%/+149.8%YoY+20.9%/+149.8%3.1 3.1 受益于行业高景气，公司收入和利润快速增长受益于行业高景气，公司收入

19、和利润快速增长 图表：公司玻纤及制品价格和销量图表：公司玻纤及制品价格和销量 资料来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 图表：分产品吨售价测算图表：分产品吨售价测算 14 玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 3.2 粗纱：粗纱：22Q3景气度承压，景气度承压，Q4或有缓和或有缓和 图表：图表：2022年粗纱产能净新增情况年粗纱产能净新增情况 图表：图表：2021年粗纱产能净新增情况年粗纱产能净新增情况 来源：卓创资讯、中泰证券研究所 22Q322Q3边际新增产能增多，景气承压。边际新增产能增多，景气承压。据卓创资讯，2021年玻纤粗纱全球净新增产能

20、64万吨，产能得到一定释放。我们预计到2022年年底，全球净新增粗纱产能合计为88万吨。我们预计21/22年全球玻纤粗纱有效产能739.1/821.1万吨，分别同比增长6.19%和11.09%。我们统计2021年新增的64万吨粗纱产能中，21H1/21H2分别新增约25/39万吨，22年新增的88万吨粗纱产能中，22H1/22H2分别新增51/37万吨。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季。22Q3产能投放边际增多，在供给压力和需求低迷下价格已开启下降。企业企业产线产线产品类型产品类型状态状态投产时间投

21、产时间净新增产能（万吨）净新增产能（万吨）金牛玻纤玻纤池窑线3线无碱粗纱新建2021年3月10中国巨石桐乡智能线3线（年产15万吨智能制造项目）无碱粗纱新建2021年5月15中国巨石桐乡智能线4线（15万吨短切原丝产线）无碱粗纱新建2021年8月15长海股份10万吨/年无碱粗纱池窑拉丝技术生产线无碱粗纱新建2021年9月10泰山玻纤年产10万吨新一代高模高强玻璃纤维生产线9#无碱粗纱新建2021年9月10山东玻纤6万吨改10万吨生产线无碱粗纱扩建2021年10月464合计图表：粗纱季度边际新增有效产能（万吨图表：粗纱季度边际新增有效产能（万吨/季）季）企业企业类型类型产线描述产线描述投产时间投

22、产时间净新增产能净新增产能冀中能源新建10万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目2022年3月28日投产10.0泰山玻纤冷修邹城基地年产6万吨（4线）2022年5月冷修-6.0四川裕达新建年产3万吨池窑无碱粗纱线2022年5月20日3.0中国巨石新建成都15万吨智能制造产线2022年5月28日15.0重庆三磊新建高性能E-CR玻纤第二条生产线12万吨22年6月27号12.0重庆国际新建F12年产15万吨高性能玻纤生产线2022年6月29日点火15.0重庆国际新建年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目（10改15）预计22年11月点火5.0中国巨石新建12万吨增强型玻纤项目（埃及）预计22年12月

23、投产12.0中国巨石新建九江20万吨粗纱生产线预计22年12月投产20.086.0合计15 20222022全球粗纱需求保持较好韧性全球粗纱需求保持较好韧性。2020年全球玻纤下游需求中，建筑材料/交通运输/电子电器/工业设备/能源环保占比分别为35%/29%/15%/12%/9%，除电子电器领域外，其他所用玻纤纱皆为粗纱。建筑材料领域，在建筑业总产值持续增长的情况下，玻璃纤维作为建筑基础材料的需求也将随之增长。考虑到在疫情扰动下，全球经济下行压力逐渐加大，逆周期调节政策有望发力，我们预计21/22年全球建筑业有望保持稳健增长，并带动21/22年全球建筑材料用玻纤需求增速达5%/5%。交通运输

24、领域，玻纤应用主要体现在轨道交通装备/汽车制造/其他交通工具制造。轨道交通领域玻纤需求量相对稳定。在汽车领域，随着汽车轻量化以及新能源汽车的普及，玻纤应用量不断提升，根据LMC Automotive预计，21/22年全球汽车销量分别为8100/8500万辆，YoY+3.9%/4.9%，参考全球玻纤需求增速为全球工业增加值增速的1.6倍，我们假设21/22年交通运输领域玻纤需求增速是全球汽车销量增速的1.6倍，即6.2%/7.9%。能源环保领域，玻纤主要用于风电叶片的生产，根据彭博新能源财经估计并结合我国国内相关目标规划，我们预计21/22年全球风电装机分别为88/93GW，YoY-9.3%/6

25、.0%，我们假设21/22年能源环保领域玻纤需求增速略快于全球风电装机增速，为-8.0%/7.0%。假设工业设备板块玻纤需求增速与全球经济增速相同，根据IMF预测，21/22年全球实际GDP增速分别为6.0%/4.9%；我们保守预计21/22年全球玻纤粗纱需求分别为747.3/793.5万吨，YoY+4.17%/6.18%。图表：图表：20年国内建筑业总产值（万亿）年国内建筑业总产值（万亿）3.2 粗纱：粗纱：22Q3景气度承压，景气度承压，Q4或有缓和或有缓和 图表：图表：20152015-2022E2022E全球汽车销量（万辆）全球汽车销量（万辆）来源：LMC

26、 Automotive、Wind、卓创资讯、国际复材招股说明书 图表：全球粗纱需求量测算表图表：全球粗纱需求量测算表 单位：万吨单位：万吨20202021E2022E建筑材料295.4310.2325.7YoY5.00%5.00%交通运输244.8259.9280.5YoY6.20%7.90%工业设备101.3107.4112.6YoY6.00%4.90%能源环保76.069.974.8YoY-8.00%7.00%合计717.4747.3793.5YoY4.17%6.18%玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 16 海外：天然气价格和老线冷修对海外玻

27、纤价格形成支撑海外：天然气价格和老线冷修对海外玻纤价格形成支撑。海外需求高增带来出口高景气，2022年1-8月,我国玻璃纤维及制品出口量为137.06万吨,同比增长28.21%;出口金额为164.46亿元,同比增长30.47%;出口均价为11999.18元/吨，同比上涨1.76%。在国内新兴产业发展及逆周期调节政策下，国内需求也有望继续向好。疫情后全球大宗品及能源价格大幅上涨，在地缘政治的催化下，玻纤的主要成本项天然气价格出现加速上涨，高涨的天然气价格将对玻纤海外产能的成本端形成强支撑，且海外玻纤线大多已服役多年，窑龄老化现象严重，可能出现的冷修将导致产能收缩，总的来看，供给端有收缩可能、成本

28、端有强支撑之下，我们认为海外玻纤价格将维持高位。20222022年下半年粗纱景气度短暂承压年下半年粗纱景气度短暂承压。玻纤行业从20年9月份开始景气上行，价格不断提涨超过上一轮周期价格高位。我们预计21/22年全球玻纤粗纱有效产能745.1/820.1万吨，全球玻纤粗纱需求747.3/793.5万吨。2022年5-6月供给端快速增长使得粗纱景气度短暂承压。随着边际新增产能冲击压力最大的时刻逐渐过去，Q4在海外景气以及国内风电、汽车用玻纤需求发力的拉动下，景气度压力或有所缓和。图表：图表：20中国玻纤及制品出口量及同比增速中国玻纤及制品出口量及同比增速 资料来源：中

29、国玻璃纤维工业协会、卓创资讯、中泰证券研究所 图表：图表：12.0712.07-22.0922.09缠绕直接纱价格缠绕直接纱价格 资料来源：中国玻璃纤维工业协会、卓创资讯、中泰证券研究所 3.2 粗纱：粗纱：22Q3景气度承压，景气度承压，Q4或有缓和或有缓和 玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 17 图表：图表：20212021年电子纱产能净新增情况年电子纱产能净新增情况 来源：Prismark、Wind、卓创资讯 图表：图表：20222022年电子纱预计产能净新增情况年电子纱预计产能净新增情况 20222022需求增速快速回落需求增速快速回落。

30、电子纱主要应用于PCB的生产，根据Prismark预计，21/22年全球PCB市场规模分别达740/769亿美元，YoY+13.4%/3.9%，我们假设21/22年电子电器领域玻纤需求增速与PCB市场规模增速相同为13.4%/3.9%；预计21/22年全球电子纱需求分别为144/149万吨，电子纱需求增速会在2022年快速回落。20222022供给增速快速提升供给增速快速提升。根据华经情报网，2021年3月全球和中国电子纱在产产能分别为129/85万吨。2021年3月后我国电子纱新投产产能10.5万吨，2021年末总产能达到95.5万吨左右，近年来全球PCB产业向我国转移趋势明显，电子纱产能释

31、放也主要集中在我国，假设其他地区产能保持不变，则2021年全球电子纱有效产能为133.5万吨，建滔化工6万吨线、巨石桐乡电子纱三期10万吨产线分别已于2022年1月、6月投产，假设全球无其他新产能投产，则2022年全球电子纱有效产能为148万吨。3.3 电子纱：价格进入底部区间电子纱：价格进入底部区间 企业企业产线产线产品类型产品类型状态状态投产时间投产时间净新增产能（万吨）净新增产能（万吨）宏和科技湖北线电子纱新建 2021年2月3中国巨石桐乡电子纱二期（6万吨电子纱暨3亿平米电子布项目）电子纱新建 2021年3月6泰山玻纤ZF01原1.5万吨技改为6万吨电子线电子纱新建2021年底4.51

32、3.5合计玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 18 图表：图表：20142014年以来电子纱价格表现情况年以来电子纱价格表现情况 来源：Wind、卓创资讯 供给快速提升冲击较大供给快速提升冲击较大，电子纱价格进入底部区间电子纱价格进入底部区间。受益于疫后需求的复苏，电子纱价格从2020年9月末开始景气上行，至2021年7月的价格最高点，涨幅接近翻倍，但随着2021年宏和科技湖北线、巨石桐乡电子纱二期以及泰玻ZF01线的投产，供给迅速提升，且投产时间段相较粗纱更为集中，导致2021年10月供需反转，价格迅速下行。展望2022，需求端增速将较2022明

33、显回落，供给端巨石10万吨产线在Q2投产，电子纱供给压力仍存。我们预计2022年全球电子纱需求149万吨，有效产能148万吨，供需基本匹配，目前电子纱价格已来到2014年以来的低位，当前价格下我们估算二线厂商已较难盈利，且原材料价格高位对成本端有支撑，我们判断电子布价格或进入底部区间，继续下行空间有限。3.3 电子纱：价格进入底部区间电子纱：价格进入底部区间 玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 19 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中

34、泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 4 拟募资拟募资24.8124.81亿进一步扩充玻纤产能亿进一步扩充玻纤产能 20 本次公司拟公开发行股票数量不超过本次公司拟公开发行股票数量不超过1010亿股亿股，募资募资2424.8181亿用于扩建产能和补充流动资金亿用于扩建产能和补充流动资金。公司本次募投项目中，年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目拟建成一条15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线；F10B年产15万吨高性能玻纤生产线冷修技改项目是对原有F10生产线进行技术升级改造并扩大产能；高性能电子级玻璃纤维产品改造升级技术改造项目购置先进的生产设备，新建电子纱生产线；补充流动资

35、金项目将保障公司正常经营和业务发展规划的顺利实施。在充分发挥公司成熟的产品生产技术和完善的营销网络的基础上，进一步丰富产品系列，扩大生产能力，增强公司在产业链上的核心竞争力。拟募资拟募资24.8124.81亿进一步扩充玻纤产能亿进一步扩充玻纤产能 图表：公司图表：公司IPOIPO募集资金用途情况募集资金用途情况 资料来源：招股书、中泰证券研究所 序号序号F10B 年产 15 万吨高性能玻纤生产线冷修技改项目是对原有 F10 生产线进行技术升级改造并扩大产能高性能电子级玻璃纤维产品改造升级技术改造项目购置先进的生产设备，新建电子纱生产线补充流动资金项目将保障公司正常经营和业务发展规划的顺利实施。

36、在充分发挥公司成熟的产品生产技术和完善的营销网络的基础上，进一步丰富产品系列，扩大生产能力，增强公司在产业链上的核心竞争力总计271,224.85248,109.35项目内容项目内容年产 15 万吨 ECT 玻璃纤维智能制造生产线项目拟建成一条15 万吨ECT 玻璃纤维智能制造生产线234补充流动资金30,000.0030,000.00发行人56,413.4556,413.45发行人1高性能电子级玻璃纤维产品改造升级技术改造项目48,115.5025,000.00珠海珠玻实施主体实施主体136,695.90发行人年产 15 万吨 ECT 玻璃纤维智能制造生产线项目136,695.90F10B

37、年产 15 万吨高性能玻纤生产线冷修技改项目项目投资总额项目投资总额募集资金投资总额募集资金投资总额项目名称项目名称21 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 5 风险提示风险提示 22 风险提示风险提示 玻纤行业产能大幅无序扩张玻纤行业产能大幅无序扩张。下游风电下游风电、汽车等景气方向需求不及预期汽车等景气方向需求不及预期。产能建设进度不及预期产能建设进度不及预期。天然气天然气、浸润剂等原燃料价格大幅上涨浸润剂等原燃料价格大幅上涨。

38、风险提示风险提示 23 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参

39、考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。