1、口腔种植门槛降低口腔种植门槛降低，升级升级需求推动高端民营口腔发展需求推动高端民营口腔发展 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 医药杜向阳团队医药杜向阳团队 2022年年9月月 投资要点 口腔种植需求持续扩大，服务价格调整政策较为缓和 我国口腔种植医疗服务需求端持续扩大，行业处于快速发展期。2011年至2020年，我国年种植牙数量从13万颗增加至362万颗，年均复合增长率超过50%，种植牙行业处于快速发展阶段。我国种植牙渗透率29颗/万人，远低于发达国家，仍存在提升空间。政策持续收紧，2022年9月服务价格调整政策理性缓和。口腔种植需求与日俱增，为规范行业发展，调整行业中不合理项目价格，

2、自2019年开始各省市均出台相关政策以调整口腔种植项目价格，2022年9月国家医保局对项目计算方式及价格进行确立，确定了“技耗分离”的计价方式，推进牙冠价格透明化以及种植体集中采购，调整公立三级机构种植服务价格为4500元/颗，且可根据经济、种植难度等不同上浮，调整服务较之前地方政策缓和，引导民营机构种植项目价格符合竞争规律和群众预期的水平。种植牙冠定制化程度高，种植体及修复材料或将加速国产替代 种植牙由种植体系统以及牙冠构成，种植项目降价或将带动骨粉、修复膜等产品放量，集采政策或推动种植行业国产替代。牙冠制作人工依赖度高、定制化程度高，目前国内多由技工所对接医院牙冠制作的需求，中国较低的劳动

3、力成本以及高度发达的物流系统使得牙冠制作国产化较高。种植项目整体降价，预计将有更多患者选择种植方式进行牙列缺失的治疗，老年人为患者主体，且老年人自身骨量相对不足，大部分需要植骨，预计将促进骨粉、修复膜等行业产品放量。种植体、牙冠、修复材料等目前均以进口品牌为主，随着集采政策推行，预计将会有更多国产品牌进入名单，促进国产替代。集采落地普通种植费用预计在万元内，高端需求患者流入民营推动高端市场发展 预计牙冠阳光挂网竞价价格约307元，中低端植体集采后价格为挂网价30-40%。根据完全竞争理论以及安徽省种植牙集采经验，对牙冠、种植体系统阳光挂网/集采后几个进行测算，预计牙冠价格约在307元/颗，中低

4、端植体价格约1200-1800元/套，高端植体中高端产品线不参与集采，预计集采落地后将实现中低端植体万元以内种植。预计高端口腔种植需求患者将推动高端民营口腔医疗市场快速发展。对于有经济能力且有更高要求的患者，若进口高端品牌不参与集采，则该部分患者只可在民营机构就医，利好高端民营口腔市场发展。相关标的 建议关注通策医疗、瑞尔集团、奥精医疗、正海集团等。风险提示 行业竞争加剧风险，医疗事故风险，新冠疫情加剧风险，其他医药行业政策风险。1 PX9UpXaXeZjUoOoOsQbRbP6MsQoOmOnPiNmNpPeRnNvM8OnNuNxNsRoNuOmPtM1.1 正畸、种植和修复是市场规模前三

5、的口腔细分领域 数据来源：2005年和2015年全国口腔流行病学调查，时代天使招股书，医趋势，Med+研究院，美团医疗，智研咨询，Med+研究院，西南证券整理 我国民众的口腔健康意识不足，口腔常见病呈现患病率较高而治疗率较低的特点。正畸、种植和修复是市场规模最大的口腔细分领域，是口腔科的利润中心。根据医趋势、Med+研究院和美团医疗的报告，2020年我国正畸、种植牙和修复的市场规模分别为276亿元、240亿元和234亿元，是市场规模最大、增长最快的三个口腔细分领域。根据智研咨询数据，2011年至2020年，我国年种植牙数量从13万颗增加至362万颗，2011年至2018年的年均复合增长率超过5

6、0%，种植牙行业处于快速发展阶段。2 2020年中国口腔细分领域市场规模（亿元）276 240 234 164 11.2 9.4 0500300正畸 种植牙 修复 美白和洗牙 拔牙 补牙 2011-2020我国种植牙数量（万颗）13 18 30 50 98 142 196 240 312 362 38.5%66.7%66.7%96.0%44.9%38.0%22.4%30.0%16.0%0%20%40%60%80%100%120%05003003504002000020种植牙数量（万颗）

7、增长率 细分疾病细分疾病/症状症状 中国患病率中国患病率 中国治疗率中国治疗率 5 5岁岁 1212岁岁 3535-4444岁岁 6565-7474岁岁 牙列缺失牙列缺失 0.06%0.06%6.8%6.8%63.2%63.2%（20152015，6565-7474岁）岁）错错畸形畸形 72.97%72.97%（恒牙列），（恒牙列），52.84%52.84%（乳牙列），（乳牙列），71.21%71.21%（混合牙列）（混合牙列）较低较低 牙龈炎牙龈炎 牙龈出血牙龈出血 57.7%57.7%77.3%77.3%68%68%很低很低 牙周炎牙周炎 牙周袋牙周袋 40.9%40.9%52.2%52.

8、2%很低很低 龋齿龋齿 66%66%28.9%28.9%88.1%88.1%98.4%98.4%4.1%4.1%，16.5%16.5%（20152015，5 5岁和岁和1212岁）岁）部分牙科疾病患病率 1.2 种植牙市场快速增长，渗透率仍有提升空间 2020年全球部分国家种植牙渗透率 数据来源：前瞻产业研究院，士卓曼，西南证券整理 我国种植牙渗透率29颗/万人，远低于发达国家。根据士卓曼披露数据，2020年，韩国种植牙渗透率最高，达600颗/万人，西班牙、意大利、德国等发达国家也均超过100颗/万人。随着种植牙不断推广、纳入医保目录和居民消费水平提高，中国种植牙渗透率有较大的提升空间。种植体

9、是种植牙的第一大耗材。2020年，从我国种植牙市场规模结构看，医院服务费用占比76%，种植体占比10.4%，修复材料占比9.6%，牙冠占比3.5%。3 00500600700韩国 西班牙 意大利 德国 澳大利亚 美国 中国 印度 种植牙渗透率（颗/万人）口腔医院和其他费用 76.4%种植体 10.4%修复材料 9.6%牙冠 3.5%2020年中国种植牙市场规模结构 种植体 义齿 种植基台 患者终端价格（元）平均出厂价（元）毛利率 种植体 欧美：10000-20000+日韩：5000-10000 国产：4000-8000 欧美：1600-3000 日韩：500-800 国产

10、：400-500 欧美：70%-80%日韩：40%-60%手术费用 3000-5000/牙冠 1000-3000 300-800 40%-55%种植基台 1000-5000 100-500 同种植体 修复材料 1000-3000 500-1500 80%-90%种植修复终端费用结构、出厂价和毛利率情况（政策调整前）1.3 口腔种植需求与日俱增，规范行业政策收紧 口腔种植项目价格管理相关政策时间轴 数据来源：中国医疗器械行业协会，QYResearch，西南证券整理 口腔种植需求持续扩大，为规范行业发展政策逐步收紧。口腔种植需求旺盛，但是收费高和收费不规范的问题影响了口腔种植领域的健康有序发展，民

11、众对于整顿行业秩序、降低收费价格的呼声由来已久。随着人民对口腔种植需求不断扩大，2019年11月浙江省提出对种植牙等项目服务价格管理，而后江苏、四川、安徽等省份陆续对种植项目价格给予关注。2022年1月，国务院常务会议提出对种植牙等高值耗材分别在国家和省级层面开展集采；同年8月，发布开展口腔种植医疗服务价格治理的征求意见稿；9月，发布关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知及其政策解读，确立了“技耗分离”的计价方式，推进牙冠价格透明化以及种植体集中采购，调整公立机构种植服务价格，引导民营机构种植项目价格符合竞争规律和群众预期的水平。4 数据来源：国家医保局，卫健委，各省医保局，西南

12、证券整理 5 口腔种植项目价格管理相关政策（按时间先后排序）发布单位发布单位 时间时间 文件名文件名 相关内容相关内容 浙江省物价局、浙江省卫生厅 2019年11月 关于进一步明确和完善有关医疗服务价格政策的通知 口腔种植、人工授精、胚胎移植、试管婴儿按特需医疗服务项目管理 江苏省医保局、江苏省卫健委 2019年12月 关于授权设区市管理部分医疗服务价格的通知 医疗服务项目由省级管理，医疗服务价格实行分级管理，在2015年授权设区市管理部分医疗服务项目价格的基础上，再授权设区市政府管理部分医疗服务项目价格，具体项目包括口腔种植手术。宁波市医保局 2021年8月 关于进一步明确医保历年账户支付种

13、植牙项目的方案（征求意见稿）调整口腔种植牙项目整体医保支付标准，通过制定医保支付限额工作，将打破现行种植牙价格体系。建立医保历年账户可支付的种植牙品牌目录，未纳入的品牌目录内产品，医保历年账户不予支付。四川省药械招标采购服务中心 2021年11月 川药招2021258号 关于开展部分口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知 为贯彻落实国家关于常态化推进药械集中带量采购工作的要求，开展部分口腔类高值医用耗材信息申报相关事项。申报产品范围为口腔种植体、修复基台、种植修复配件（含愈合基台、覆盖螺丝、转移杆、扫描杆、替代体、修复基底、基台螺丝、基台保护帽、临时基台）等组成口腔种植体系统的医用耗材。国务

14、院 2022年1月 国务院常务会议 国务院常务会议对2022年集中带量采购工作划定了工作重点。会议指出逐步扩大高值医用耗材集采覆盖面，对群众关注的骨科耗材、药物球囊、种植牙等分别在国家和省级层面开展集采 安徽省医保局 2022年3月 2022年全省医疗保障工作要点 探索省采耗材扩品、扩围，开展骨科创伤、药物球囊、种植牙等集采。四川省药械招标采购服务中心 2022年4月 川药招202292号 关于开展第二轮口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知2021年11月四川省药械招标采购服务中心已完成第一轮口腔类高值医用耗材产品信息采集工作，近期省药招中心收到部分生产企业关于增加产品信息的申请，经研究决

15、定，将开展第二轮产品信息采购工作相关事宜。国家卫生健康委员会、国家医疗保障局等九部委 2022年5月 2022年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点 规范牙科医疗服务和耗材收费，规范公立医院牙科医生多点执业，对于开展种植牙服务，但不参加种植牙耗材省际联盟采购的医疗机构开展重点督察。国家医保局 2022年8月 关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知 全面开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作。调查方式：调查登记工作由各省级医疗保障部门统一组织，省和地市级医疗保障部门按照价格管理权限和属地原则相结合方式，对辖区内开展口腔种植服务的各级各类医疗机构逐一进行调查登记。调查登记

16、内容：主要包括口腔种植的医疗服务价格、口腔种植的种植体系统价格、牙冠产品价格或加工服务收费、口腔种植总体费用情况四类。国家医保局 2022年8月 关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）一、规范口腔种植医疗服务和耗材收费方式；二、强化口腔种植等医疗服务价格调控；三、精心组织开展种植牙耗材集中采购；四、实施口腔种植收费综合治理 国家医保局 2022年9月 关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知 确立了“技耗分离”的计价方式，推进牙冠价格透明化以及种植体集中采购，调整公立机构种植服务价格，引导民营机构种植项目价格符合竞争规律和群众预期的水平。1.3 口腔种植

17、需求与日俱增，规范行业政策收紧 数据来源：国家医保局，卫健委，各省医保局，西南证券整理 6 时间时间 级别级别 文件文件 产品范围产品范围 参与机构参与机构 民营机构是民营机构是否自愿否自愿 种植牙品牌种植牙品牌 项目内涵项目内涵 收费标准收费标准 最新进展（截至最新进展（截至20222022年年9 9月月1010日）日）2022.4 四川省 关于开展第二轮口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知 种植体、修复基台、修复配件 暂未有细化政策发布 2022.8 蚌埠市 蚌埠市关于开展种植牙项目试点工作的通知 种植体等 第一人民医院、蚌埠医学院第一附属医院、902医院、五河县人民医院等11家公立医

18、疗机构；蚌埠口腔门诊部等15家非公立机构 是 均为国产 耗材费：植体、基台、牙冠、配件等 耗材费：目录内议价成功品牌按照议定价格0差率，同城同价 服务费：检查费、基础治疗、影像检测（不含首次口腔CT）、化验检查、口腔种植、局部麻醉、拆线及复查 服务费：三级公立机构不高于2200元/颗；二级公立机构不高于2000元/颗；一级及以下公立机构不高于1800/颗。2022.4 宁波市 种植牙医保限价支付政策 种植体等 百家签约医疗机构 是 国产：创英、ZDI、1号种植体 目录内国产品牌3000元/颗，进口品牌3500元/颗，个人医保账户支付 截至2022年5月24日，全市已累计植入1560颗医保范围内

19、种植牙 进口：沃兰、DIO、SG等 2022.8 国家医保局 关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）种植体系统（种植体、基台、螺丝等附件），牙冠限价挂网 公立机构执行政府指导价，民营机构实行市场调节；开展参与本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务机构数量的40%以上，或本区域报送需求量占上年度使用总量的比例达50%以上。暂未有结果 服务项目：种植体植入费、牙冠置入费、植骨手术费等 未明确价格，明确计算方式为“检查设计+种植体植入+牙冠置入+专用耗材”的方式计算，将种植体植入及牙冠置入的费用控制在60%，检查设计的费用控制在10%。60%反馈意见支持，30%支

20、持但有建设性意见，10%持保留意见或反对态度 专用耗材：种植体、牙冠、骨粉 2022.9 国家医保局 关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知 种植体系统（种植体、基台、螺丝等附件），牙冠限价挂网 各统筹地区参加本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务医疗机构的比例应达40%以上，或本区域报送需求总量占上年度实际使用总量的比例达50%以上；公立医疗机构全部参加种植牙耗材集中采购，动员民营医疗机构主动参加；大型牙科医疗服务连锁集团总部所在地的省级医疗保障部门要主动作为，重点协调其集团各连锁（控股、分支）医疗机构参与种植体集中带量采购、执行中选结果。是 暂未有结果 服务项目：种植

21、体植入费、牙冠置入费、植骨手术费等 三级公立医疗机构完成全流程种植整体不超过4500元每颗；经济发达、人力等成本高的地区根据本地实际放宽医疗服务价格调控目标，放宽比例不超过20%；国家口腔医学中心/口腔种植专业列入国家临床重点专科的医疗机构、口腔种植成功率高的机构等可上浮10%。专用耗材：种植体、牙冠、骨粉 暂未有结果 口腔种植项目价格管理相关政策时间轴 1.3 口腔种植需求与日俱增，规范行业政策收紧 1.4 国家医保局服务价格调整政策理性，政策边际缓和 数据来源：国家医保局，卫健委，各省医保局，西南证券整理 7 允许放宽医疗服务价格整体调控目标的若干情形 序号序号 放宽情形放宽情形 放宽幅度

22、放宽幅度 适用范围适用范围 1 经济发达、人力成本高、口腔种植技术领先的地区 20%非定向 2 国家口腔医学中心/口腔种植专业列入国家临床重点专科的医疗机构 10%定向 3 口腔种植成功率高，公开服务质量信息、承诺接受监督和检查的医疗机构 10%定向 国家口腔医学中心及口腔种植专业列入国家临床重点专科 医院医院 城市城市 类型类型 北京大学口腔医院 北京 国家口腔医学中心 四川大学华西口腔医院 四川成都 国家口腔医学中心 上海交通大学医学院附属第九人民医院 上海 国家口腔医学中心 北京大学口腔医院 北京 临床重点专科 武汉大学口腔医院 湖北武汉 临床重点专科 四川大学华西口腔医院 四川成都 临

23、床重点专科 服务价格调整灵活且理性，高质量口腔种植服务价格可上浮至6300元/颗。最新政策对“技耗分离”明确规定的同时，细化对服务价格的调控。口腔种植服务价格包括诊查检查、种植体植入、牙冠置入三部分，三级公立医疗机构种植服务费用不高于4500元/颗，三级以下级别公立医疗机构参照各地医疗服务定价政策递减，在经济发达地区调控目标可至多放宽20%的调控目标（经测算为5400元/颗）；允许口腔种植专业列入国家临床重点专科和国家口腔医学中心，或种植成功率更高的医疗机构按10%的比例放宽调控目标（经测算可至4950元/颗），同时符合放宽目标情形的机构，放宽额度可至1800元，服务费用可上浮至6300元/颗

24、，服务费用调整较之前部分区域模式更为理性。1.5 种植价格仍存在不确定性，静待政策逐步落地 数据来源：国家医保局，卫健委，各省医保局，西南证券整理 8 不确定性：牙冠阳光挂网价格、种植体集采价格 确定性：公立医院口腔种植服务价格不高于4500元/颗，根据经济水平、种植质量等不同而有幅度的上浮；三级以下公立医院依当地要求价格递减。可能性：1）中低端种植体参与集采，耗材成本降低；高端种植体部分中端产品参与集采，高端线不参与集采，不能在公立医院进行种植。2）牙、牙周洁治、补牙等以技术劳务为主的项目，历史价格偏低的可适当提高价格。未来趋势预测：1）不参与集采的高端植体不可在公立医院种植而可在民营机构种

25、植，具备经济水平的、选择高端植体的患者集中流向自主定价的民营机构，头部民营机构预计在高端口腔治疗领域布局；2）口腔种植服务限价的情况下，劳动技术占比大的口腔基础综合类业务服务价格有提高可能，综合类项目毛利率提高，利好综合类项目收入占比高的民营机构；3）口腔种植民营市场中，中低端种植体占比高的企业将面临更为激烈的市场竞争环境，中低价位种植项目毛利率下降，预计部分企业将以价格战获得客源，行业将出清部分主营中低端种植体的企业，行业集中度有望提升；4）种植体集采或为种植牙纳入医保支付信号，部分中低端植体将纳入医保支付，口腔种植项目进一步放量。2.1 修复与种植是治疗牙列缺损/缺失的两大方法 数据来源：

26、现代牙科，第四次全国口腔健康流行病学调查，西南证券整理 牙列缺损/缺失的修复方法主要有活动义齿、固定义齿和种植义齿三种。固定义齿修复是口腔临床应用最多的义齿修复方式。根据第四次全国口腔健康流行病学调查相关统计，我国55-64岁年龄段义齿修复类型中固定义齿占24.6%，其次为可摘局部义齿13.6%，种植义齿方式渗透率低。随着口腔种植项目价格的调整，预计种植项目渗透率将逐步提升。9 局部活动义齿 全口活动义齿 固定义齿 种植义齿 38.9%33.8%9.6%1.9%13.6%24.6%0.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%有缺牙未修复 牙列完整 非正规义齿 全口义齿 可摘

27、局部义齿 固定义齿 种植义齿 我国55-64岁年龄段义齿修复类型占比 2.1 修复与种植是治疗牙列缺损/缺失的两大方法 数据来源：现代牙科，西南证券整理 1.检查诊断 拍CT 第一次手术 植入种植体 3.安装永久基台 4.咬牙模，2-3周制作牙冠 骨结合，4-6个月 软组织愈合，2-3周 修复修复 种植种植 活动修复义齿活动修复义齿 固定修复义齿固定修复义齿 种植义齿种植义齿 稳固性和咀嚼效能稳固性和咀嚼效能 差，依靠吸附力 好，粘接牢固 更好，种植体与牙槽骨结合 磨牙量磨牙量 少 较多，尤其固定桥需要打磨健康邻牙 少 清洁和修理清洁和修理 容易摘戴清洁和修理，但需经常摘戴清洗，否则易引起口腔

28、健康问题 不易取下修理 不易取下修理（使用寿命很长），清洁简单 异物感异物感 有，可能引起恶心、影响发音 无 无 美观美观 一般 较好 与天然牙接近 牙槽骨吸收牙槽骨吸收 咀嚼力直接作用于牙槽嵴上，容易造成缺牙区的骨质流失 靠真牙作为支持，咬合力经真牙传到牙周组织，可能有牙龈萎缩等问题 和自然牙一样，咀嚼力通过牙根传导到牙槽骨，可以避免牙槽骨吸收 价格价格 便宜，500-4000 较贵，500-8000 更贵，6000-20000 使用寿命使用寿命 5年左右，视护理情况而定 10年甚至更长，视护理情况而定 与种植系统和手术质量等有关，10-40年甚至更长 种植是口腔外科医生与修复科医生的合作，

29、对医生要求高。口腔种植治疗主要分为将种植体植入上下颌骨的种植手术部分和种植体上部结构修复两部分，种植手术部分由外科医生完成，种植义齿部分由修复科医生完成。种植义齿是当前牙列缺损与缺失的最佳修复方式。第二次手术 2.安装愈合基台 5.戴牙冠，适度调整 6.复诊 3-6月后 第一期手术 第二期手术 10 2.2 全瓷牙为种植/修复用牙冠主流，有氧化锆牙与玻璃陶瓷牙两种类型 数据来源：西南证券整理 修复体及修复材料 种植材料（种植体系统）11 义齿材料-氧化锆、陶瓷 种植体系统 口腔修复膜 骨修复材料 牙冠 数据来源：中华口腔医学会，北大医学口腔修复学，西南证券整理 固定修复、种植牙冠中，目前最主要

30、的牙冠材料为金属全冠、烤瓷熔附金属冠和全瓷冠三种。全瓷牙在美观、安全性、可数字化切削等方面具有明显优势，是口腔固定修复义齿的重要趋势之一。全瓷牙冠制作材料分为氧化锆陶瓷与玻璃陶瓷，后者价格高于前者，具备颜色更接近与真牙，对其他牙齿磨损更小的优点。12 金属全冠 烤瓷熔附金属冠 全瓷冠 美观 金属色泽，美观性差 半透明性、仿真性和美观不如全瓷冠 近似天然牙，美观性最好 强度 好 比全瓷好 相对略差 舌侧预备量 较全瓷冠少 较全瓷冠少 较多 颈缘灰线 金属边缘有可能发生腐蚀等情况造成颈缘灰线 金属边缘有可能发生腐蚀等情况造成颈缘灰线 无 牙龈健康 前牙唇侧边缘往往放于龈沟内，不利于牙龈健康 前牙唇

31、侧边缘往往放于龈沟内，不利于牙龈健康 对牙龈刺激相对小 过敏 少数患者对某些金属存在过敏可能 少数患者对某些金属存在过敏可能 无 对影像学检查的影响 可能影响某些影像学检查，造成伪影或致牙冠发生脱位 可能影响某些影像学检查，造成伪影或致牙冠发生脱位 无 价格 300-3000 500-4000 1500-6000 可切削性能 难以切削，强度大等因素 难以切削，脆性大等因素 有部分可切削（比如二氧化锆）主要材料 钴铬合金、镍铬合金、钛合金等 长石质烤瓷等 玻璃陶瓷、氧化锆等 全冠 金属全冠 铸造金属全冠 非金属全冠 塑料全冠 全瓷冠 复合全冠 烤瓷熔附金属冠 金属树脂复合冠 固定修复全冠分类 2

32、.2 全瓷牙为种植/修复用牙冠主流，有氧化锆牙与玻璃陶瓷牙两种类型 2.3 进口植体占主要市场份额，国产植体处于发展初期 2018年全球种植牙市场竞争格局 2019年中国种植体市场竞争格局 数据来源：Osstem，士卓曼，西南证券整理 瑞士的士卓曼是全球第一大种植牙耗材供应商，2018年市占率约为25%。根据士卓曼数据，2018年全球种植牙领域上游市场规模约45亿美元，同比增长 21.6%，士卓曼是种植牙上游第一大供应商，市占率为25%。韩国品牌在全球市场中也占据约20%市场份额，其在中低端产品市场具有优势。进口品牌占据我国绝大部分市场份额，韩国的Osstem是我国第一大种植体供应商，2019

33、年市占率约为33%。日韩品牌性价比较高，主要市场为民营医院和口腔诊所等，士卓曼、丹纳赫等欧美品牌在我国大型公立医院、高端民营诊所等市场仍是主导地位。国内种植体已有数十家，但仍处于发展初期。目前北京莱顿 BLB、百康特 BKT、江苏创英、威高 WEGO 等国产种植体品牌在材料和表面处理等方面技术日趋完善，但仍需品牌积累和渠道建设。13 韩国Osstem 33%韩国Dentium 25%瑞士Strauman 22%美国丹纳赫 10%美国登士柏西诺德 8%其他 2%瑞士Strauman,25%美国丹纳赫,19%美国登士柏西诺德,12%韩国Henry Schein,8%韩国Osstem,7%美国Zim

34、mer,6%韩国Dentium,4%其他,20%2.4 口腔修复领域进口品牌市占率高，内资龙头有望推动行业国产替代 数据来源：南方所，奥精医疗招股书，中华口腔医学会，西南证券整理 种植牙需要有足够的骨量，植入人工骨修复材料来补足种植牙植入条件的一种常用方法。自体骨的骨量有限，难以满足大规模临床应用，且会造成额外失血与创伤，增加手术难度与时间成本，取骨部分存在潜在并发症风险。同种异体骨也面临来源有限的问题，亦具有引起免疫排斥反应、传播疾病、产生延迟愈合和感染等并发症的风险。口腔修复膜主要用于口腔内软组织浅层缺损的修复，在口腔种植手术中应用最多。种植手术会进行组织切开和翻瓣，口腔修复膜可以为宿主细

35、胞生长和快速血管化提供良好的环境，具有调节、引导细胞长入、促进血管化和上皮形成的功能，从而更快地完成组织缺损的修复和重建。14 切开黏膜、骨膜，钻口 放入人工骨粉 盖口腔修复膜 骨头愈合 需进行修复手术的种植牙手术流程 2.4 口腔修复领域进口品牌市占率高，内资龙头有望推动行业国产替代 2014-2023E我国口腔科骨植入材料市场规模 2016-2020年中国口腔修复膜行业市场规模 数据来源：南方所，奥精医疗招股书，中华口腔医学会，西南证券整理 口腔修复领域市场规模快速增长，有望进一步扩大。1）骨修复材料：据南方所统计数据，2018年我国口腔骨植入材料行业的市场规模为10.5亿元，同比增长16

36、.7%，预计2023年将达到26亿元。2）口腔修复膜：根据中华口腔医学会披露的数据，我国口腔修复膜市场规模从2016年的4.9亿元增长至2020年的13.5亿元，CAGR为28.84%。随着种植渗透率的提高，骨植入材料、口腔修复膜市场规模有望继续高速增长。15 0%5%10%15%20%25%0500172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E我国口腔骨植入材料市场规模（亿元）我国增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468620020中国口腔修复膜行

37、业市场规模（亿元）增速 2019年我国口腔骨植入材料市场份额情况 2020年中国口腔修复膜竞争格局 数据来源：中华口腔医学会，正海生物公司公告，wind，西南证券整理 进口品牌占据我国口腔科骨植入材料行业的85%市场份额，奥精医疗和正海生物市场份额分别为2.4%和1.8%。2019年瑞士盖氏（Geistlich）的Bio-Oss骨粉与Bio-Gide可降解胶原膜系列产品占据了我国口腔科骨植入材料行业约70%的市场份额，国产产品仅占据我国口腔科骨植入材料行业约15%的市场份额，其中奥精医疗2.4%，正海生物1.8%。奥精医疗、正海生物2021年收入端、利润端均有较高同比增速，研发投入持续增长，有

38、望推动口腔修复领域实现国产替代。瑞士盖氏占据国内口腔生物膜70%市场份额，正海生物市场份额为10%。国内口腔修复膜市场目前主要被进口品牌占据，并且呈现一家独大局面，瑞士盖氏占据70%市场份额。内资企业正海生物占据10%市场份额。16 瑞士盖氏 70%正海生物 12%其他 18%瑞士盖氏 70.0%其他进口 15.0%正海生物 1.8%奥精医疗 2.4%其他国产 10.8%2.4 口腔修复领域进口品牌市占率高，内资龙头有望推动行业国产替代 数据来源：公司公告，wind，西南证券整理 奥精医疗：国产骨修复产品的排头兵。公司2021年实现营业总收入2.36亿元，较去年同期增长28.3%，实现净利润1

39、.21亿元，同比增长36%。公司主营业务收入均来源于矿化胶原人工骨修复产品，主要为骼金（骨科）和颅瑞（神经外科）两款产品，齿贝（口腔或整形外科）占比较小，2019年和2020年占比约为17.8%和7.1%。牙科骨修复产品“齿贝”市占率逐步提升。根据奥精医疗招股说明书数据测算，2018年公司“齿贝”产品市占率约2.3%，2019年则提升至2.4%，市占率有所提升。目前，进口品牌占据我国口腔科骨植入材料行业85%的市场，我国骨修复行业龙头正积极布局，提升市占率。布局口腔引导组织再生膜，有望加快口腔再生膜进口替代趋势。公司口腔引导组织再生膜已启动注册检验，主要用于屏蔽结缔组织长入骨缺损区域，以及引导

40、骨组织生成。17 奥精医疗营业收入和净利润情况 奥精医疗收入结构 0.75 0.86 1.02 1.27 0.1 0.13 0.34 0.43 0.06 0.24 0.3 0.13 0.03 0.01 00.20.40.60.811.21.41.61.8220020骼金（亿元）颅瑞（亿元）齿贝（亿元）BonGold（亿元）2.4 口腔修复领域进口品牌市占率高，内资龙头有望推动行业国产替代 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%00.511.522.5200202021收入（亿元）归母净利润（亿元）收入增

41、速 归母净利润增速 数据来源：公司公告，wind，西南证券整理 正海生物：国产口腔修复膜龙头：公司2021年实现营业总收入4亿元，较去年同期增长36.5%，实现净利润1.69亿元，同比增长43.2%，口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片仍是公司最主要的收入来源。两大核心产品2021年均实现增长，其中口腔修复膜增速迅猛。口腔类产品销售增速迅猛，修复膜市占率逐步提升。2021年口腔修复膜收入1.92亿元，同比增长49.04%；牙科骨修复材料2021年收入0.36亿元，同比增长63.6%。目前国内口腔修复膜市场主要被进口品牌占据，瑞士盖氏占据70%市场份额，正海生物是市占率最大的国产品牌，2019年市

42、占率约12.7%，2020年市占率约14.2%，市占率逐步提升。可吸收硬脑（脊）膜补片销售增速持续提高，带量采购中标保证市占率。2021年可吸收补片收入1.58亿元，同比增长14.71%。截至2021年底，已有5个省份开展该类产品带量采购工作，公司是目前同类产品中唯一一个所有省级带量采购项目均中标的，中标价格在各省所有中选品牌中处于中位线水平，保证了公司的市场占有优势。18 正海生物营业收入和净利润情况 正海生物收入结构 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入同比增速

43、归母净利润同比增速 0.87 1.05 1.37 1.29 1.92 0.08 0.11 0.19 0.22 0.36 1.58 0.86 0.96 1.21 1.37 0.02 0.04 0.03 0.05 0.14 0021口腔修复膜（亿元）骨修复材料（亿元）可吸收硬脑（脊）膜补片（亿元）生物膜 2.4 口腔修复领域进口品牌市占率高，内资龙头有望推动行业国产替代 数据来源：公司公告，西南证券整理 研发投入逐年增长，在研管线丰富有望驱动业绩持续增长。公司注重研发投入，研发费用从2018年的0.17亿元提高到2021年0.35亿元，CAGR达27.2

44、%。公司具有年轻化的研发团队，2021年研发人员增加10名，30岁以下的研发人员占比约50%，此外，公司与中科院等知名科研院所建立了稳定的合作关系占比达具有有较强的研究开发和自主创新能力，结合市场需求及自身技术积淀，持续推进技术创新和产品升级，在研产品梯队充足：1）口腔领域，相继启动了酸蚀粘接剂、引导组织再生膜、3D打印骨修复材料、窝沟封闭剂等新产品的梯队研发，酸蚀粘接剂已于2022年2月获批上市，适用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接；2）非口腔领域，相继启动了活性生物骨、新一代生物膜（硬脑（脊）膜补片）、尿道修复补片、乳房补片等新产品的梯队研发，其中活性生物骨、新一代硬脑（脊）膜补片均

45、在注册申请中。19 正海生物口腔领域在研产品 在研产品 研发进度 用途 酸蚀粘接剂 获批上市（2022.02）适用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接 引导组织再生膜 临床试验 拟用于颌骨缺损或骨量不足的再生修复（口腔）3D打印骨修复材料 完成注册检验 预期用于牙颌骨缺损或骨量不足的填充和修复 通用树脂 临床试验前伦理审查审批 预期用于前后牙窝洞的充填和牙体缺损的修复 磷酸酸蚀剂 工艺研究 在牙齿充填修复、正畸托槽粘固及防龋材料使用前，对牙齿表面进行酸蚀处理的材料 窝沟封闭剂 工艺研究 窝沟封闭 正海生物口腔领域在研产品 2021年年 2020年年 变动比例变动比例 研发人员数量（人）64

46、54 18.52%研发人员数量占比 16.93%16.46%0.47%研发人员年龄构成 30岁以下 31 18 72.22%30 40岁 31 34-8.82%正海生物研发费用及增速 0%5%10%15%20%25%30%35%00.050.10.150.20.250.30.350.420021研发费用（亿元）yoy2.4 口腔修复领域进口品牌市占率高，内资龙头有望推动行业国产替代 2.5 数字化种植为医疗服务升级版，可单独计算服务费用 数据来源：Wind，西南证券整理 种植数字化 传统治疗流程 3D打印静态导板手术，降低种植手术的经验依赖，提高稳定性 诊断蜡型、数字化虚

47、拟种植 静态导板的数字化设计与加工（3D打印）动态导航技术 实时监控引导种植位点、角度、深度，减少手术损失，降低风险 检查诊断 拍CT 第一次手术 植入种植体 安装永久基台 第二次手术 安装愈合基台 骨结合 软组织愈合 种植数字化技术降低了种植手术质量对医生水平和经验的依赖，提高手术稳定性。种植是口腔外科医生与修复科医生的合作，对医生要求高，常规种植手术的种植体植入质量等很大程度依赖于医生的手术水平和经验。最新政策规定，该服务可另外收费。检查诊断 临床设计 牙体预备 取终印模 制作石膏模型 打磨抛光 试戴义齿 20 3.1 牙冠为以竞价阳光挂网形式销售，预计可降至307元/颗 牙冠挂网价（部分

48、）数据来源：药智网，西南证券整理 不同材料牙冠存在价格差异。牙冠分为烤瓷冠与全瓷冠，目前市场上主流使用为全瓷冠，全瓷冠制作材料有氧化锆（氧化锆陶瓷）以及玻璃陶瓷。根据药智网可查到烤瓷冠价格约为150元/颗，全瓷冠（氧化锆材料）约为450元/颗，全瓷冠（玻璃陶瓷材料）约为850-900元/颗。而部分口腔专业强势的公立医院拥有自己的技工所，根据牙冠材料、制作难度的不同，价格较难估算，医保局要求以物料成本、加工服务等为基础，按照适当的成本回收率自主确定价格并挂网，与竞价挂网牙冠的比价关系保持在合理区间。21 产品名称产品名称 规格规格 型号型号 价格价格(元元)中标企业中标企业 乐口氧化锆全瓷 60

49、0 银川东兴义齿有限公司 修复体制作材料/牙冠 种植体上部压铸玻璃陶瓷全瓷冠 种植体上部压铸玻璃陶瓷全瓷冠 950 深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司 修复体制作材料/牙冠 典瑞激光纳米烤瓷 金属合金激光熔融烤瓷冠（桥）155 成都派瑞义齿科技发展有限公司 修复体制作材料/牙冠 压铸玻璃陶瓷全瓷冠 压铸玻璃陶瓷全瓷冠 850 深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司 修复体制作材料/牙冠 氧化锆全瓷牙（威兰德）威兰德 450 上海皓尔胜齿科技术有限公司 修复体制作材料/牙冠 钴铬合金光固化树脂冠 钴铬合金光固化树脂冠 600 深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司 修复体制作材料/牙冠 压铸玻璃陶瓷全瓷冠 压铸玻璃

50、陶瓷全瓷冠 900 深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司 修复体制作材料/牙冠 种植体上部压铸玻璃陶瓷全瓷冠 种植体上部压铸玻璃陶瓷全瓷冠 1000 深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司 铸瓷牙冠 320 成都华美牙科技术有限责任公司 生物烤瓷牙冠 金属合金铸造烤瓷冠、桥；金属合金铸造冠、桥；全瓷冠、桥；金属合金铸造嵌体；全瓷嵌体；瓷烧结贴面。金属合金铸造烤瓷冠、桥；金属合金铸造冠、桥；全瓷冠、桥；金属合金铸造嵌体；全瓷嵌体；瓷烧结贴面。150 成都四维齿科技术开发有限公司 2016-2021年现代牙科义齿类业务毛利率 数据来源：Wind，西南证券整理 据估算牙冠毛利率约45%-55%。牙冠方面，通知要求

51、四川省医疗保障局在省内对临床主流的全瓷牙冠组织竞价，按照竞争形成的阳光透明价格挂网，国家医疗保障局指导其他省份实施价格联动，公立医疗机构根据临床需求自主选择。通过分析部分义齿生产公司公开数据，固定义齿毛利率约在45%-55%区间，固定义齿制作方式与牙冠相似，可推测牙冠毛利率约在45%-55%区间，其中全瓷类毛利率高于金属类固定义齿，现代牙科财务数据显示全瓷类毛利率约59%-64%，而金属类毛利率约28%-32%。22 42%44%46%48%50%52%54%56%2001920202021固定义齿 活动义齿 0%10%20%30%40%50%60%70%20172018

52、20192020固定义齿-全瓷类 固定义齿-金属类 2017-2020年家鸿口腔义齿类业务毛利率 2016-2021年固定义齿毛利率 42%44%46%48%50%52%54%56%2001920202021现代牙科 家鸿口腔 3.1 牙冠为以竞价阳光挂网形式销售，预计可降至307元/颗 长期中厂商对最优生产规模、价格的选择 数据来源：高级微观经济学，西南证券整理 经测算牙冠价格为307.7元/颗时达到完全竞争市场均衡状态。牙冠定制化程度高，非标准化生产使得大部分技工所直接对接口腔医院需求，根据通知要求，牙冠将组织竞价并按照竞争形成的阳光透明价格挂网，根据前文所述牙冠生产

53、毛利率（45%-55%），我们对竞价挂网进行讨论。经济学领域，完全竞争市场下，长期市场均衡公式为：市场价格=企业的边际成本=企业的平均成本=企业的边际收益，行业边际成本及义齿颗数无法测算，根据现代牙科、家鸿口腔公开财报数据测算行业义齿均价为307.7元/颗时达到完全竞争市场的均衡状态（包含金属、陶瓷材料均价），在达到该均衡价格的过程中部分将会完成按行业出清。测算数据为理想假设条件下单颗牙冠均价，实际情况将有差别。测算假设条件如下：1）该测速按方式为假设市场达到完全竞争条件下的理想假设（四大假设条件），现实生活中绝对的完全竞争市场不可得，大部分同质化程度较高的行业在市场经济的情况下产品价格将无限

54、逼近完全竞争均衡条件；2）义齿（牙冠）具备手工定制属性，产品同质化程度低，但在制作过程、技术壁垒等方面具备同质性；3）由于公开资料无法拆分陶瓷类（氧化锆陶瓷、玻璃陶瓷）牙冠以及金属类牙冠，故将不同材料牙冠综合计算得出，实际情况将依据材料属性以及定制化程度有差别；4）现实情况下，行业内企业数量为N，而可得数据仅有现代牙科、家鸿口腔数据，故测算将存在样本偏差。23 厂商进入或退出行业原理 3.1 牙冠为以竞价阳光挂网形式销售，预计可降至307元/颗 3.2 集采后植体价格预计大幅下降，中低端种植牙有望万元内种植 植体挂网价（部分）数据来源：药智网，西南证券整理 国产植体与进口植体间价格存在价格差异

55、。目前口腔种植体市场中以进口植体为主，韩国、以色列等国进口植体挂网价在2500-3000元/颗，占据种植体中低端市场；瑞士、德国等国进口植体产品条线丰富，各条线间价格梯度大，其高端产品线占领我国高端种植体市场，种植体价格约在3500-14000元/颗；国产种植体处于起步阶段，占据普通种植体市场，价格约在1600-2600元/颗。24 产品名称产品名称 价格价格(元元)价格类型价格类型 生产企业生产企业 中标企业中标企业 牙科种植体及附件 1600 企业自主报价 四川鸿政博恩口腔科技有限公司 四川鸿政博恩口腔科技有限公司 牙科种植体 1600 挂网价 登腾（北京）医疗器械商贸有限公司 牙科种植体

56、 2240 挂网价 登腾（北京）医疗器械商贸有限公司 牙科种植体 2329 挂网价 西泰克医疗器械（天津）有限公司 牙科种植体及附件 2600 挂网价 上海松佰医疗器械科技有限公司 上海松佰医疗器械科技有限公司 牙科种植体 2900 挂网价 InstitutStraumannAG 士卓曼（北京）医疗器械贸易有限公司 牙科种植体 2900 挂网价 牙科种植体ITI Dental SLActive Implant-1 3600 挂网价 牙科种植体 11900 挂网价 牙科种植体 14280 中标价 牙科种植体 19040 挂网价 ETIII型牙科种植体系统 2750 挂网价 奥齿泰（北京）商贸有限

57、公司 牙科种植体系统 2750 挂网价 牙科种植体 cc 3060 挂网价 瑞典 Nobel Biocare AB 诺保科商贸（上海）有限公司 牙科种植体系统 Nobel Speedy 3450 挂网价 牙科种植体系统 Nobel Active 4480 挂网价 牙科种植体 4000 挂网价 ZimmerBiometDental 皆美（上海）医疗器械有限公司 蚌埠种植牙集采范围植体挂网价（部分）数据来源：药智网，西南证券整理 安徽种植体集采价格远低于挂网价。我们查找了蚌埠种植牙集采范围产品挂网价，江苏创英、北京大清西格、山东恒泰三家公司种植体系统挂网价分别在2960-3900元/套、2752-

58、3064元/套、3800-5920元/套。而安徽蚌埠市种植牙集采后，预计三家厂商种植体系统价格分别为830元/套、800元/套、860-930元/套（假设烤瓷牙冠160元/颗、全瓷牙冠310元/颗），降价幅度远低于挂网价。预计四川省际联盟中低端种植体系统集采价格将下降为挂网价格的30-40%。根据安徽蚌埠种植体系统集采经验，预计国产植体及价格区间位于中低端的进口植体将参与集采，集采后价格为挂网价的30-40%。此外，进口价格区间位于高端的品牌，部分中低端产品条线或可参与集采。预计集采落地后将实现中低端植体万元以内种植。根据前文关于牙冠价格分析，预计集采后耗材价格（种植体系统+牙冠）约为1200

59、-1800元/套，三级医院服务价格在4500-6300元/颗，整体价格约6700-8100元/颗，实现中低端种植牙万元以内种植。而对于有经济能力且有更高要求的患者，若进口高端品牌不参与集采，则该部分患者只可在民营机构就医，利好高端民营口腔市场发展。25 蚌埠种植牙集采后价格（部分）产品名称产品名称 价格（元）价格（元）价格类型价格类型 生产企业生产企业 中标企业中标企业 种植体 1900 挂网价 江苏创英医疗器械有限公司 基台 800-1700 螺丝 260-300 种植体 1780 拟挂网价 北京大清西格科技有限公司 基台 486-798 螺丝 486 种植体 2800-4200 挂网价 山

60、东恒泰医疗器械有限公司 基台 480-1200 螺丝 520 企业自主报价 企业名称企业名称 品牌品牌 价格（元价格（元/颗）颗）牙冠材质牙冠材质 江苏创英医疗器械有限公司 创英 990 烤瓷 1140 全瓷 北京大清西格科技有限公司 1号种植体 960 烤瓷 1110 全瓷 山东恒泰医疗器械有限公司 康盛 1000 烤瓷 1240 全瓷 3.2 集采后植体价格预计大幅下降，中低端种植牙有望万元内种植 重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关

61、注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。口腔医疗行业受疫情及政策压制，政策边际向好经营情况有望好转。口腔医疗服务行业此前受疫情影响，以及服务价格调整政策影响，目前服务价格调整政策边际向好，风险出清，预计种植项目将在口腔种植耗材集采方案落地后快速放量，口腔医疗服务标的，种植项目耗材相关标的经营有望好转。相关标的：建议关注通策医疗、瑞尔集团、奥精医疗、正海集团等。风险提示：行业竞争加剧风险，医疗事故风险，新冠疫情加剧风险，其他医药行业政策风险。26 3.3 投资建议 分析师：杜向阳 执业证号：S02 电话： 邮箱： 西南证券研究发展中心 西南

62、证券投资评级说明西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分

63、析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅

64、供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报

65、告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西南证券机构销售团队西南证

66、券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 崔露文 高级销售经理 王昕宇 高级销售经理 薛世宇 销售经理 高宇乐 销售经理 岑宇婷 销售经理  张玉梅 销售经理 北京北京 李杨 销售总监 18

67、601139362 张岚 销售副总监 杜小双 高级销售经理 来趣儿 销售经理 王宇飞 销售经理 王一菲 销售经理 巢语欢 销售经理 广深广深 郑龑 广州销售负责人/销售经理 杨新意 销售经理 

68、张文锋 销售经理 陈韵然 销售经理 龚之涵 销售经理 陈慧玲 销售经理 西南证券研究发展中心 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：200120 邮编：518040 北京北京 重庆重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼 邮编：100033 邮编：400025