1、轮胎行业系列深度之四：趋势持续上行国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S评级：推荐(维持)证券研究报告2022年10月06日汽车零部件请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告化工行业周报：二氯甲烷、双酚A价格上涨，玲珑与中国龙工战略合作（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2022-09-25化工新材料周报：2021年国内集成电路全行业销售额首破万亿，石大胜华签订多项新能源材料投资框架协议（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2022-09-24制冷剂行业深度报告之一：三代制冷剂成主流，看好未来景气上行

2、（推荐）*基础化工*董伯骏，李永磊2022-09-20化工新材料周报：300辆氢能汽车将在青岛开跑，江化微非公开发行A股股票（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2022-09-19基础化工行业周报：制冷剂和磷肥价格上涨，海运费价格继续回调（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2022-09-19-0.07990.00880.09760.18640.27520.3640汽车零部件沪深300相对沪深300表现表现1M3M12M汽车零部件-13.24%-10.50%1.00%沪深300-6.65%-15.16%-21.81%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3

3、重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/09/30EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E601966.SH玲珑轮胎18.200.580.731.9763.0225.009.22买入601058.SH赛轮轮胎10.120.450.681.1332.8714.838.99买入002984.SZ森 麒 麟28.941.161.932.8630.6614.9810.10买入601500.SH通用股份3.690.010.140.21534.0026.8917.56买入000589.SZ贵州轮胎4.450.4015.38未评级资料来

4、源：Wind资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要：一季度拐点已现，二季度继续好转核心提要：一季度拐点已现，二季度继续好转原材料价格高位回落，海运费下降，预计原材料价格高位回落，海运费下降，预计Q3Q3继续好转继续好转2022Q2原材料价格回落，中国及泰国海运费下降，叠加乘用车销量提升，乘用车胎配套市场需求会暖，预计Q3轮胎行业业绩持续好转。季度数据：季度数据：Q2Q2营收波动，利润增长营收波动，利润增长受疫情影响，国内需求下滑，二季度玲珑轮胎、佳通和通用股份营业收入和营业成本环比下滑，其他公司营业收入和营业成本环比增长。

5、二季度海运费大幅回落，原材料价格略有下降，多家轮胎上市公司净利率环比增长，其中玲珑轮胎、风神股份两家环比增幅较大。2022H1玲珑泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%；赛轮柬埔寨工厂营收为2.54亿元；森麒麟泰国营收为14.29亿元，环比增加31.26%；赛轮和森麒麟海外工厂的营收大幅增长，主要得益于新产能投放。玲珑泰国、森麒麟泰国和赛轮（越南）的净利率水平相近，2022H1玲珑泰国净利率环比提升，森麒麟泰国和赛轮（越南）净利率环比下降。2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地之后的净利率环比都有提升。柬

6、埔寨工厂首次实现盈利，净利润为940万元。年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内2021年，中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变，整体海外市场营收同比增加；受海运费和原材料价格上涨影响，A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑，处于过去10年的历史最低水平，同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内，部分企业国内市场毛利率难以维持盈亏平衡。行业评级及投资建议行业评级及投资建议基于以上分析，综合考虑行业景气度，维持行业“推荐”评

7、级。建议关注建议关注 玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等。风险提示风险提示 重点关注公司业绩不及预期、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、海运费大幅上涨风险、国际贸易摩擦风险、项目进展不达预期风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、经济下行风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转季度数据：季度数据：Q2营收波动，利润增长营收波动，利润增长年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内年度数据：国内外

8、均下滑，海外盈利好于国内行业评级及投资建议行业评级及投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：原材料价格指数走势图表：原材料价格指数走势资料来源：wind，卓创资讯，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所轮胎原材料价格指数回落轮胎原材料价格指数回落 近期原材料价格呈现回落趋势，截至2022年9月15日，全口径原材料价格指数为10877，比六月底-2.71%；五项主要原材料价格指数为7521，比六月底-3.16%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：玲珑轮胎天然橡胶、合成胶、炭黑、

9、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格走势图表：玲珑轮胎天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格走势资料来源：wind，卓创资讯，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所（注：以2019Q1原材料价格为1，玲珑轮胎数据根据公司披露的同比环比数据得到）玲珑轮胎原材料价格玲珑轮胎原材料价格Q2环比小幅上涨环比小幅上涨 玲珑轮胎披露的原材料价格指数和我们追踪的五项主要原材料加权平均数据基本一致，2022Q2五项主要原材料价格指数均值为7931.17，同比+0.50%，玲珑轮胎原材料价格环比+2.99%，主要是因为存在原材料库存，原材料市场价波动体现在成本端有滞后。请务必阅读报告附注中的

10、风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表：顺丁橡胶图表：顺丁橡胶资料来源：wind，国海证券研究所图表：丁苯橡胶图表：丁苯橡胶资料来源：wind，国海证券研究所图表：天然橡胶图表：天然橡胶资料来源：wind，国海证券研究所图表：帘子布图表：帘子布资料来源：卓创资讯，国海证券研究所主要原材料价格走势主要原材料价格走势图表：普钢（线材）图表：普钢（线材）资料来源：wind，国海证券研究所图表：防老剂图表：防老剂资料来源：卓创资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9主要原材料价格走势主要原材料价格走势图表：氧化锌图

11、表：氧化锌资料来源：wind，国海证券研究所图表：炭黑图表：炭黑资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：促进剂图表：促进剂资料来源：卓创资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10中国和泰国出口运价回落，利好海外市场销售中国和泰国出口运价回落，利好海外市场销售 截至2022年9月16日，泰国到美西海运指数为5800美元/FEU，比六月末-12.12%；泰国到美东为9245美元/FEU，比六月末-31.52%；泰国到欧洲为9160美元/FEU，比六月末-15.96%。中国到欧洲港口FBX指数为7854美元/FEU，比六月末-26.20%

12、；中国到美东港口为8704美元/FEU，比六月末-26.14%；中国到美西为4314美元/FEU，比六月末-53.08%。海运费的回落，使得中国轮胎在海外市场更具价格竞争力，利好轮胎企业海外市场销售。图表：图表：FBX指数指数资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：泰国海运费价格图表：泰国海运费价格资料来源：TNSC，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11乘用车销售回暖，配套市场需求好转乘用车销售回暖，配套市场需求好转图表：乘用车周度日均零售数据图表：乘用车周度日均零售数据资料来源：乘联会，国海证券研究所图表：乘用车周度日均

13、批发数据图表：乘用车周度日均批发数据资料来源：乘联会，国海证券研究所 8月1-31日，乘用车市场零售187.9万辆，同比去年增长29%，较上月增长3%；全国乘用车厂商批发209.0万辆，同比去年增长38%，较上月下降2%；与去年的数据相比，乘用车零售和批发端销量均有不同程度的提升，带动配套市场需求向好。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12疫情好转叠加购置税减免政策，乘用车销量增长疫情好转叠加购置税减免政策，乘用车销量增长图表：中国乘用车销量（万辆）图表：中国乘用车销量（万辆）资料来源：wind，国海证券研究所图表：中国商用车销量（万辆）图表：中国

14、商用车销量（万辆）资料来源：wind，国海证券研究所 5月31日，财政部、税务总局发布公告，对购置日期在2022年6月1日至12月31日期间且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。5月开始，新冠疫情在全国各地散发局面逐步降低，自6月1日起，上海进入全面恢复正常生产生活秩序阶段，在落实落细各项防控措施的同时，复工复产也应时而动，物流需求和货运需求同步恢复。2022年8月，中国乘用车销量为212.53万辆，同比+36.94%，环比-2.26%；商用车销量为25.81万辆，同比+4.55%，环比+5.03%；乘用车销量增长显著，商用车销量仍处较低水平，预

15、计乘用车胎配套市场需求有望提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13目录目录未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转季度数据：季度数据：Q2营收波动，利润增长营收波动，利润增长年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内行业评级及投资建议行业评级及投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14图表：中国上市轮胎企业季度净利率（图表：中国上市轮胎企业季度净利率（%）资料来源：wind，国海证券研究所202

16、2Q2多家轮胎上市公司净利率环比增长多家轮胎上市公司净利率环比增长 2022Q2，多家轮胎上市公司净利率环比增长，其中玲珑轮胎、风神股份两家环比增幅较大，玲珑轮胎二季度净利率为5.0%，环比+7.11pct；风神股份二季度净利率为3.90%，环比+7.81pct。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15图表：中国上市轮胎企业季度净利润（亿元）图表：中国上市轮胎企业季度净利润（亿元）资料来源：wind，国海证券研究所2022Q2净利润回升净利润回升 玲珑、赛轮、森麒麟从2020年Q3开始，季度净利润开始下滑，受新冠疫情冲击，海外轮胎企业生产受限，原材料

17、价格暴跌，国内轮胎企业利润逐渐增长，2020Q3行业内多家企业净利润达到最高值。之后受原材料价格回升、海运费上涨、海外生产基地关税增加等因素影响，净利润逐步回落。2022Q2，随着海运费价格下降、原材料成本下滑和新产能投放，上市公司净利润均环比上升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16图表：中国上市轮胎企业季度营收（亿元）图表：中国上市轮胎企业季度营收（亿元）资料来源：wind，国海证券研究所2022Q2各公司营收增减不一各公司营收增减不一 2022Q2，上市轮胎公司的季度总营收为200亿元，环比+9.15%，分公司来看，涨跌情况有差异，国内疫情

18、导致需求下滑，贵州轮胎、佳通、三角轮胎和风神股份营收环比下滑，其他公司营收环比增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17图表：中国上市轮胎企业季度营业成本（亿元）图表：中国上市轮胎企业季度营业成本（亿元）资料来源：wind，国海证券研究所营业成本和营业收入走势一致，疫情在需求端造成影响营业成本和营业收入走势一致，疫情在需求端造成影响 营业成本方面，和营收相对应，2022Q2玲珑轮胎、佳通和通用股份营业成本环比下滑，其他公司营业成本环比增长，主要原因是国内疫情在需求端产生影响，玲珑轮胎、佳通和通用股份的销量下滑。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

19、声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18图表：中国上市轮胎企业季度毛利润（亿元）图表：中国上市轮胎企业季度毛利润（亿元）资料来源：wind，国海证券研究所行业龙头公司毛利润实现不同幅度的上涨行业龙头公司毛利润实现不同幅度的上涨 毛利润方面，佳通、通用股份、三角轮胎和青岛双星2022Q2环比下滑，其余公司均实现不同幅度的上涨，其中2022Q2玲珑毛利润为5.97亿元，环比+24.18%；赛轮毛利润为10.88亿元，环比+31.40%；森麒麟毛利润为3.69亿元，环比+13.10%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19图表：中国上市轮胎企业季

20、度毛利率（图表：中国上市轮胎企业季度毛利率（%）资料来源：wind，国海证券研究所玲珑毛利率涨幅最大，森麒麟毛利率仍居首位玲珑毛利率涨幅最大，森麒麟毛利率仍居首位 2022Q2，玲珑轮胎毛利率为14.73%，环比+3.68pct；赛轮轮胎毛利率为19.32%，环比+2.30pct；森麒麟的毛利率在上市轮胎公司当中仍居首位，为21.55%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20图表：中国上市轮胎企业季度毛利率图表：中国上市轮胎企业季度毛利率-净利率（净利率（%）资料来源：wind，国海证券研究所费用控制方面，费用控制方面，Q2多数上市公司表现良好多数

21、上市公司表现良好 通过计算毛利率和净利率之间的差值，可以看到在玲珑、赛轮和森麒麟三家当中，玲珑2022Q2的毛利率-净利率数值为9.72%，环比-3.43pct，赛轮毛利率-净利率数值为11.95%，环比+1.86%；森麒麟毛利率-净利率数值为7.26%，环比+0.83%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21三家公司扣除海外基地之后的净利率环比提升三家公司扣除海外基地之后的净利率环比提升图表：扣除海外基地后的净利率（图表：扣除海外基地后的净利率（%）资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所 2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地

22、之后的净利率环比都有提升。2022H1,玲珑轮胎扣除泰国基地之外的净利率为-6.8%，环比增加0.62个百分点；赛轮轮胎扣除越南和ACTR之外的净利率为2.6%，环比增加0.10个百分点；森麒麟扣除泰国之外的净利率为9.4%，环比增加2.61个百分点。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22图表：森麒麟按市场拆分营业收入（亿元）图表：森麒麟按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，森麒麟公司公告，国海证券研究所图表：赛轮轮胎按市场拆分营业收入（亿元）图表：赛轮轮胎按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所图表：

23、玲珑轮胎按市场拆分营业收入（亿元）图表：玲珑轮胎按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所2021玲珑轮胎国内销售收入占比大，国内出口收入基本持平玲珑轮胎国内销售收入占比大，国内出口收入基本持平 2021年玲珑轮胎国内销售收入占国内销售和国内出口总和的76.24%，而赛轮和森麒麟对应的占比为37.53%和22.14%，这和玲珑重点布局国内市场有关。2021年，玲珑国内出口额为30.61亿元，同比+3.5%，赛轮和森麒麟的增幅分别为16.8%和21.7%，国内市场承压，加上利润水平较高的国内出口收入增幅不大，使得玲珑扣除泰国基地之后的净利率降幅较大。请务必阅读

24、报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23扣除泰国基地后，上半年玲珑轮胎环比减亏扣除泰国基地后，上半年玲珑轮胎环比减亏0.51亿亿图表：扣除海外基地后的营业收入（亿元）图表：扣除海外基地后的营业收入（亿元）资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所图表：扣除海外基地后的净利润（亿元）图表：扣除海外基地后的净利润（亿元）资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所 2022H1，玲珑扣除泰国基地后的营业收入为60.66亿元，环比-2.92%；赛轮对应部分的营业收入为64.12亿元，环比+1.41%；森麒麟对应部分营收为17.30亿元，环比+11.03%。玲珑

25、扣除海外基地后的营业收入环比减少，主要是因为二季度疫情导致国内市场需求下滑。净利润方面，2022H1玲珑扣除海外基地的净利润为-4.14亿元，环比减亏0.51亿元；赛轮扣除海外基地的净利润为1.66亿元，环比+5.52%；森麒麟扣除泰国基地的净利润为1.63亿元，环比+53.75%，主要是因为营收增加，同时原材料价格出现回落，使得公司的净利润增加。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24海运费回落，海运费回落，2022H1三大企业海外基地利润增加三大企业海外基地利润增加图表：海外工厂营业收入（亿元）图表：海外工厂营业收入（亿元）资料来源：wind，各

26、公司公告，国海证券研究所图表：海外工厂净利润（亿元）图表：海外工厂净利润（亿元）资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所 从海外工厂的营收和利润来看，2022H1玲珑泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%；赛轮柬埔寨工厂营收为2.54亿元；森麒麟泰国营收为14.29亿元，环比增加31.26%；赛轮和森麒麟海外工厂的营收大幅增长，主要得益于新产能投放。净利润方面，海运费下降、产能投放带来规模化优势，2022H1三家公司海外基地的净利润均环比提升。赛轮柬埔寨工厂首次实现盈利，净利润为940万元。请务必阅读报告附注中

27、的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25主要海外生产基地净利率相近，玲珑泰国净利率环比提升主要海外生产基地净利率相近，玲珑泰国净利率环比提升图表：海外工厂净利率图表：海外工厂净利率资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所 从海外基地的净利率来看，2022H1，玲珑泰国、森麒麟泰国和赛轮（越南）的净利率水平相近，其中玲珑泰国的净利率为22.5%，环比增加1.51个百分点；森麒麟泰国的净利润为22.1%，环比减少0.98个百分点；森麒麟泰国的净利率下降，主要原因是泰国二期新建产能仍在爬坡阶段有关；赛轮越南的净利率为19.2%，环比减少2.20个百分点；赛轮柬埔寨处于产

28、能爬坡阶段，2022H1净利率为3.7%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26图表：海外工厂半钢胎双反税率情况图表：海外工厂半钢胎双反税率情况资料来源：中国轮胎商务网，ITC，国海证券研究所海外工厂半钢胎双反税率情况不一，玲珑承压最大海外工厂半钢胎双反税率情况不一，玲珑承压最大供应商供应商基础税率基础税率反倾销税反倾销税反补贴税反补贴税双反后实际税率双反后实际税率泰国玲珑轮胎4.00%21.09%0.00%25.09%森麒麟17.08%0.00%21.08%越南赛轮轮胎0.00%6.23%10.23%2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国

29、家和地区乘用车和轻型卡车轮胎的双反税率终裁结果，其中反倾销税率：韩国14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区20.04%-101.84%，越南0%-22.27%；越南反补贴税率为6.23%-7.89%。其中玲珑泰国、森麒麟泰国和赛轮越南的反倾销税分别为21.09%、17.08%和0%，反补贴税分别为0%、0%、6.23%，综合来看，玲珑轮胎泰国工厂在双反税率方面承压最大。从三家公司净利率变化来看，美国对东南亚地区双反税率的终裁，对这些地区相关轮胎企业的盈利能力产生了部分影响，但整体影响不大，东南亚地区生产的轮胎仍具有成本优势以及较高的毛利率。请务必阅读报告附注中

30、的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27图表：玲珑轮胎产销量变化图表：玲珑轮胎产销量变化资料来源：玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所玲珑轮胎二季度产销量下滑玲珑轮胎二季度产销量下滑 二季度受到疫情影响，玲珑轮胎的生产和销售都有一定幅度的下滑，二季度公司产量为1517.83万条，环比-9.22%；销量为1348.43万条，环比-14.18%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28图表：赛轮轮胎产销量变化图表：赛轮轮胎产销量变化资料来源：赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所赛轮轮胎二季度产销量环比增加赛轮轮胎二季度产销量环比增加 20

31、22Q2，赛轮轮胎柬埔寨工厂半钢胎处于产能爬坡阶段，产销量环比增加。2022Q2，赛轮轮胎产量为1171.49万条，环比+5.01%；销量为1136.05万条，环比+3.27%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29图表：森麒麟各生产基地产量变化图表：森麒麟各生产基地产量变化资料来源：森麒麟公司公告，国海证券研究所森麒麟青岛基地产量增加森麒麟青岛基地产量增加262.32万条万条 森麒麟现有产能均为半钢胎，受到商用车需求下滑影响不大。森麒麟2021年产量为2244.05万条，其中青岛工厂在二厂成功完成技术改造的助力下，产量比2020年增加了262.3

32、2万条；泰国工厂受到疫情和集装箱紧缺影响，产量比2020年减少34.53万条。2020产量（万条）2021产量（万条）同比增减（万条）青岛半钢胎262.32泰国半钢胎-34.53总计2016.262244.05227.79请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30玲珑轮胎国内国外基地净利润均环比提升玲珑轮胎国内国外基地净利润均环比提升图表：玲珑轮胎按市场拆分营业收入（亿元）图表：玲珑轮胎按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所图表：玲珑轮胎按市场拆分净利润（亿元）图表：玲珑轮胎按市场拆分净利润（亿元）资料来源：wi

33、nd，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所 2022H1玲珑泰国基地营收为23.38亿元，环比+1.9%；除泰国基地之外的营收为60.66亿元，环比-2.9%。2022H2玲珑泰国净利润为5.3亿元，环比+9.3%；除泰国基地之外的净利润为-4.1亿元，环比减亏0.51亿元。除泰国基地之外的净利润提升，主要受益于价格传导、配套业务结构调整。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31玲珑轮胎国内国外基地净利率均环比提升玲珑轮胎国内国外基地净利率均环比提升图表：玲珑轮胎按市场拆分净利率图表：玲珑轮胎按市场拆分净利率资料来源：wind，玲珑轮胎公司公告，国海证券

34、研究所 2022H1玲珑泰国净利率为22.5%，环比提升1.5个百分点，玲珑泰国基地之外的净利率为-6.8%，环比增加0.6个百分点，整体净利率为1.3%，环比增加1.1个百分点，得益于配套结构调整、价格传导、汇兑收益等，国内国外基地净利率均有所提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32图表：玲珑轮胎按销售模式拆分营收图表：玲珑轮胎按销售模式拆分营收资料来源：玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所玲珑轮胎重点布局配套市场，有望拉动替换需求，提升品牌力玲珑轮胎重点布局配套市场，有望拉动替换需求，提升品牌力 玲珑重点布局配套市场，短期内，由于原材料价格上涨

35、和配套市场价格传导不畅，导致对整体业绩造成较大影响，但随着原材料价格回落和成本压力向下传导，配套市场盈利情况有望回暖。公司围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整改善配套领域的盈利能力，并以此形成品牌突破以及替换拉动。尤其在新能源配套领域，玲珑轮胎2021年整体市占率接近20%，销量增速182%，2020年、2021年和2022年上半年，中国新能源汽车市场轮胎配套份额位居中国轮胎第一位。随着配套市场回暖，看好中高端配套带来的品牌力提升和替换拉动效应。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33赛轮轮胎营收净利环比增长，柬埔寨工厂

36、首次实现盈利赛轮轮胎营收净利环比增长，柬埔寨工厂首次实现盈利图表：赛轮轮胎按市场拆分营业收入（亿元）图表：赛轮轮胎按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所图表：赛轮轮胎按市场拆分净利润（亿元）图表：赛轮轮胎按市场拆分净利润（亿元）资料来源：wind，赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所 2022年H1赛轮越南（扣除ACTR）营业收入24.94亿元，环比+28.5%；赛轮ACTR营收13.33亿元，环比+23.2%；赛轮内销+国内出口+海外贸易+其他业务总营收64.12亿元，环比+1.4%；赛轮柬埔寨营业收入为2.54亿元。净利润方面，赛轮整体净利润为7.52亿

37、元，环比+19.24%，柬埔寨工厂首次实现盈利，上半年净利润为940万元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34赛轮越南净利率小幅下滑赛轮越南净利率小幅下滑图表：赛轮轮胎按市场拆分净利率图表：赛轮轮胎按市场拆分净利率资料来源：wind，赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所 2021H2赛轮越南（扣除ACTR）净利率19.2%，环比下降2.2个百分点；赛轮ACTR净利率为7.4%，环比增加2.0个百分点；赛轮内销+国内出口+海外贸易+其他业务净利率2.6%，环比增加0.1个百分点。整体净利率为7.2%，环比增加0.4个百分点，赛轮越南以较高净利率拉动整体

38、盈利。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35受益于青岛工厂智能化改造，森麒麟国内工厂营收和净利润增加受益于青岛工厂智能化改造，森麒麟国内工厂营收和净利润增加图表：森麒麟按市场拆分营业收入（亿元）图表：森麒麟按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，森麒麟公司公告，国海证券研究所图表：森麒麟按市场拆分净利润（亿元）图表：森麒麟按市场拆分净利润（亿元）资料来源：wind，森麒麟公司公告，国海证券研究所 营业收入来看，2022H1，森麒麟泰国的营业收入为14.29亿元，环比+31.26%；内销+国内出口营收17.30亿元，环比+11.03%;净利润方

39、面，泰国净利润为3.15亿元，环比25.70%；内销+国内出口净利润为1.63亿元，环比+53.75%，该部分环比增幅较大，主要是原因包括营收增加，原材料价格出现回落，并且基数较小。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36森麒麟内销森麒麟内销+国内出口的净利率环比增加国内出口的净利率环比增加图表：森麒麟按市场拆分净利率图表：森麒麟按市场拆分净利率资料来源：wind，森麒麟公司公告，国海证券研究所 2022H1，森麒麟内销+国内出口的净利率为9.39%，环比增加2.61个百分点。森麒麟泰国的净利率为22.06%，环比减少0.98个百分点。整体净利率为1

40、5.12%，环比增加1.67个百分点。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37目录目录未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转季度数据：季度数据：Q2营收波动，利润增长营收波动，利润增长年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内行业评级及投资建议行业评级及投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38过去过去10年国内市场总营收持平，玲珑持续扩大国内市场年国内市场总营收持平，玲珑持续扩大国内市场图表：中国

41、上市轮胎企业国内市场营收（亿元）图表：中国上市轮胎企业国内市场营收（亿元）资料来源：wind，国海证券研究所 2015年开始，主要上市轮胎企业国内营收以较高增速稳定增长，2015年至2020年的年均增速为11.69%。2021年主要上市轮胎企业国内营收合计340亿元，同比下降0.94%，总体上营收维持不变。分公司来看，2021年玲珑轮胎国内营收基本持平，森麒麟、赛轮和佳通实现同比增长，涨幅分别为107%、11%和15%，双星同比下降21%，其余公司小幅下降。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明392021年国内市场毛利大幅下降年国内市场毛利大幅下降图

42、表：中国上市轮胎企业国内市场毛利（亿元）图表：中国上市轮胎企业国内市场毛利（亿元）资料来源：wind，国海证券研究所 中国上市轮胎企业国内市场的毛利润在2015年到2020年之间年均增速为9.40%。相较于营收变化，2021年毛利大幅下滑，2021年中国上市轮胎企业的毛利润为38.73亿元，同比下降-41.11%。分公司来看，仅有森麒麟实现同比增长，涨幅为59.43%，主要是因为营收大幅增长，森麒麟的营收和净利润的大幅增长，主要是通过线上APP互联、线下形象门店推广等方式和及时物流、价格优惠等带来的销售回报，其余公司均有不同幅度下降。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中

43、的风险提示和免责声明402017年后毛利率走势分化，年后毛利率走势分化，2021年多数公司毛利率创年多数公司毛利率创10年历史新低年历史新低图表：中国上市轮胎企业国内市场毛利率（图表：中国上市轮胎企业国内市场毛利率（%）资料来源：wind，国海证券研究所 自2017年后，国内市场的毛利率发生分化，三角轮胎、贵州轮胎、赛轮轮胎、佳通轮胎、风神股份毛利率回升，玲珑轮胎、森麒麟、青岛双星、通用股份持续下滑，我们认为，2017年后商用车治理超载、国六标准替换国五等引发了全钢胎的需求增长，叠加原材料价格下降，全钢胎的利润有所回升。2015年美国对中国生产的半钢胎加征高额双反税率，半钢胎竞争加剧。2022

44、年5月4日，欧盟普通法院一审裁决取消针对中国全钢胎的双反税令，利好中国全钢胎出口欧盟。2021年，受原材料和海运费价格上涨影响，上市公司国内业务的毛利率呈现大幅下滑，降低幅度在3.02-9.66个百分点之间。多数公司毛利率创10年历史新低。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41海外营收快速增长，海外营收快速增长，2021年赛轮轮胎海外营收逆势增长年赛轮轮胎海外营收逆势增长图表：中国上市轮胎企业海外市场营收（亿元）图表：中国上市轮胎企业海外市场营收（亿元）资料来源：wind，国海证券研究所 不同于国内市场，2021年中国上市轮胎企业在海外市场的营收维

45、持上涨趋势，2021年中国上市轮胎企业国内营收合计396亿元，同比增长14.63%，在海运费上涨的情况下，表现仍然亮眼。分公司来看，赛轮营收增量最多，从2020年的110亿元上涨至2021年的130亿元，主要跟赛轮越南工厂、ACTR工厂、国内生产基地产能增加相关，我们判断中国轮胎在海外的成本优势明显，随着海外产能和国内沿海基地的投放，海外市场营收将进一步增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明422021年海外市场毛利大幅下降年海外市场毛利大幅下降图表：中国上市轮胎企业海外市场毛利（亿元）图表：中国上市轮胎企业海外市场毛利（亿元）资料来源：wind

46、，国海证券研究所 中国上市轮胎企业的毛利润在2015年到2020年之间年均增速为12.06%，呈现高速增长的趋势，2021年中国上市轮胎企业的海外市场毛利润为78.21亿元，同比下降-24.98%，降幅小于国内市场。分公司来看，2021年除了贵州轮胎和通用股份，受益于营业收入的大幅增长，毛利润也有一定程度的上涨，其他公司毛利均同比下降。其中玲珑同比下降38%，赛轮同比下降18%，森麒麟同比下降28%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明432021年国外市场毛利率下跌，但整体毛利率水平仍优于国内年国外市场毛利率下跌，但整体毛利率水平仍优于国内图表：中

47、国上市轮胎企业海外市场毛利率（图表：中国上市轮胎企业海外市场毛利率（%）资料来源：wind，国海证券研究所 2017年之后，中国企业调整销售策略，加快海外工厂投产速度，加上欧美国家疫情导致当地工厂供应链不稳定，轮胎进口需求增加等原因，叠加原材料价格持续下降。2017年至2020年，毛利率整体呈现上升趋势。2021年，上市公司在海外市场的毛利率均下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。2021年森麒麟、玲珑轮胎、赛轮轮胎的海外市场毛利率排行业前三，分别为24.21%、21.69%和21.45%，均好于国内市场毛利率。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示

48、和免责声明44玲珑轮胎营收基本持平，国内外市场毛利均大幅下滑玲珑轮胎营收基本持平，国内外市场毛利均大幅下滑图表：玲珑轮胎按市场拆分营业收入（亿元）图表：玲珑轮胎按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所（2021年海外地区除泰国工厂还包括6.85亿元其他营业收入）图表：玲珑轮胎按市场拆分毛利（亿元）图表：玲珑轮胎按市场拆分毛利（亿元）资料来源：wind，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所 2021年海外地区营业收入53.9亿元，国内出口营收30.6亿元，中国大陆销售98.3亿元，三块收入基本和2020年持平；2021年海外地区毛利12.0亿元，同比-37.8%

49、；国内出口业务毛利为6.3亿元，同比-39.5%；中国大陆销售毛利为12.6亿元，同比-39.6%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45玲珑轮胎不同市场毛利率均有大幅下降，国内毛利率水平拖累整体玲珑轮胎不同市场毛利率均有大幅下降，国内毛利率水平拖累整体图表：玲珑轮胎按市场拆分毛利率图表：玲珑轮胎按市场拆分毛利率资料来源：wind，玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所 2018-2020年，玲珑轮胎海外工厂及国内出口海外地区的毛利率均维持上升趋势，主要是海外基地开工负荷逐渐提升，2020年后欧美国家受到疫情影响较为严重，供应链不畅，导致需要进口的轮胎增

50、加，整体市场需求旺盛，海外工厂出口海外地区及国内出口海外地区的毛利率均维持上升趋势。2021年海外工厂销售毛利率22.3%，同比下降14.1个百分点；国内出口毛利率为20.5%，同比下降14.6个百分点；中国大陆销售毛利率为12.8%，同比下降8.4个百分点。2021年的国内市场毛利率水平较低，拖累公司整体盈利。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46图表：赛轮轮胎按市场拆分营业收入（亿元）图表：赛轮轮胎按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind，赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所图表：赛轮轮胎按市场拆分毛利（亿元）图表：赛轮轮胎按市场拆分毛利（亿元

51、）资料来源：wind，赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所赛轮轮胎海外市场营收增速较快赛轮轮胎海外市场营收增速较快 2021年赛轮轮胎海外地区及国内出口营业收入为130.0亿元，同比+18.6%；中国大陆销售营收41.6亿元，同比+11.0%；毛利水平较高的海外市场的营收增加，使得赛轮轮胎受国内市场影响较小。2021年，赛轮轮胎国内外市场总毛利为32.8亿元，同比-20.4%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47赛轮轮胎海外市场营收占比大，毛利率受国内市场影响较小赛轮轮胎海外市场营收占比大，毛利率受国内市场影响较小图表：赛轮轮胎按市场拆分毛利率图表：

52、赛轮轮胎按市场拆分毛利率资料来源：wind，赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所 2021年赛轮轮胎海外地区及国内出口毛利率为21.45%，同比下降9.7个百分点；中国大陆销售毛利率为11.86%，同比减少7.0个百分点；整体毛利率为19.13%，同比下降8.9个百分点，赛轮轮胎海外市场营收占比大，毛利率受国内市场影响较小。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48森麒麟重点发展海外市场，森麒麟重点发展海外市场，2021年国内外市场营收双增长年国内外市场营收双增长图表：森麒麟按市场拆分营业收入（亿元）图表：森麒麟按市场拆分营业收入（亿元）资料来源：wind

53、，森麒麟公司公告，国海证券研究所图表：森麒麟按市场拆分毛利（亿元）图表：森麒麟按市场拆分毛利（亿元）资料来源：wind，森麒麟公司公告，国海证券研究所 森麒麟重点发展海外市场，同时在国内市场通过线上APP互联、线下形象门店推广等方式和及时物流、价格优惠打开销量，加上青岛工厂智能化改造提升产量。在2021年国内市场承压的背景下，仍然实现国内营收、海外地区及国内出口营收双增长。2021年，森麒麟实现国内市场营收6.50亿元，同比+107.2%；海外地区及国内出口营收为45.21亿元，同比+3.0%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49森麒麟海外市场拉

54、动整体毛利率森麒麟海外市场拉动整体毛利率图表：森麒麟按市场拆分毛利率图表：森麒麟按市场拆分毛利率资料来源：wind，森麒麟公司公告，国海证券研究所 2021年森麒麟国内市场毛利率为16.53%，同比下降5.0个百分点；海外地区及国内出口毛利率为24.21%，同比减少10.4个百分点，海内外市场整体毛利率为23.24%，同比减少10.5个百分点，整体毛利率和海外市场毛利率较为一致。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50目录目录未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转季度数据：季度数据：Q2营收波动，利润

55、增长营收波动，利润增长年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内行业评级及投资建议行业评级及投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51一季度拐点已现，二季度继续好转一季度拐点已现，二季度继续好转原材料价格高位回落，海运费下降，预计原材料价格高位回落，海运费下降，预计Q3Q3继续好转继续好转2022Q2原材料价格回落，中国及泰国海运费下降，叠加乘用车销量提升，乘用车胎配套市场需求会暖，预计Q3轮胎行业业绩持续好转。季度数据：季度数据：Q2Q2营收波动，利润增长营收波动，利润增长受疫情影响，国内

56、需求下滑，二季度玲珑轮胎、佳通和通用股份营业收入和营业成本环比下滑，其他公司营业收入和营业成本环比增长。二季度海运费大幅回落，原材料价格略有下降，多家轮胎上市公司净利率环比增长，其中玲珑轮胎、风神股份两家环比增幅较大。2022H1玲珑泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%；赛轮柬埔寨工厂营收为2.54亿元；森麒麟泰国营收为14.29亿元，环比增加31.26%；赛轮和森麒麟海外工厂的营收大幅增长，主要得益于新产能投放。玲珑泰国、森麒麟泰国和赛轮（越南）的净利率水平相近，2022H1玲珑泰国净利率环比提升，森麒麟泰国和赛

57、轮（越南）净利率环比下降。2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地之后的净利率环比都有提升。柬埔寨工厂首次实现盈利，净利润为940万元。年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内2021年，中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变，整体海外市场营收同比增加；受海运费和原材料价格上涨影响，A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑，处于过去10年的历史最低水平，同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内，部分企业国内市场毛利率难

58、以维持盈亏平衡。行业评级及投资建议行业评级及投资建议基于以上分析，综合考虑行业景气度，维持行业“推荐”评级。建议建议关注关注 玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52图表：玲珑轮胎盈利预测（图表：玲珑轮胎盈利预测（2022093020220930更新更新）资料来源：Wind，国海证券研究所 玲珑轮胎率先在欧洲布局生产基地。公司研发费用位列国内轮胎上市企业首位，为高质量产品提供研发支持；2020年开始在国内开展新零售模式，赋能销售渠道；乘用车配套为国产轮胎龙头，高端车型持续突破；公司朝着成为全球一流轮胎

59、企业的目标持续前进。塞尔维亚基地即将投产。塞尔维亚基地2022年有望投产部分产能，预计2023年持续贡献利润增量。长期来看，泰国基地有望迎来海运费下降。国内五新一高产品拉升毛利率。公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为9.99、27.08、35.73亿元，对应PE为25、9、7倍（2022.09.30），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降

60、的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）830331528增长率(%)1153311归母净利润（百万元）78999927083573增长率(%)-642717132摊薄每股收益（元）0.580.731.972.60ROE(%)561315P/E63.0225.009.226.99P/B3.061.441.241.06P/S2.701.170.880.79EV/EBITDA27.1514.627.986.05轮胎行业轮胎行业-玲珑轮胎玲珑轮胎请务必阅读报告附注

61、中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53图表：赛轮轮胎盈利预测（图表：赛轮轮胎盈利预测（2022093020220930更新更新）资料来源：Wind，国海证券研究所 轮胎产能利用率高轮胎产能利用率高，未来产能逐步释放未来产能逐步释放。2021年公司全钢轮胎年产能增加405万条，半钢轮胎年产能增加500万条，非公路轮胎年产能增加3.7万吨。公司与美国固铂轮胎在越南合资成立的ACTR公司年产240万条全钢载重子午线轮胎项目已顺利达产。柬埔寨900万条半钢胎项目2022年已实现批量生产，且不受美国双反税率影响，预计业绩贡献明显。2022年2月，公司在柬埔寨工厂又投资建设“年

62、产165万条全钢载重子午线轮胎项目”。公司在董家口规划了50万吨功能新材料产能和3000万套高性能子午胎产能，预计未来持续贡献增量。公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎显著提升了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能。非公路轮胎持续增长。2021年，公司非公路轮胎新增产能3.7万吨，产量为7.18万吨，同比增长46.02%。越南工厂2023年将新增5万吨非公路轮胎产能，青岛工厂2022年将新增1万吨产能。预计2022年非公路轮胎收入保持高比例增长。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.91、34.49和46.13亿元，对应P

63、E为15、9、7倍(2022.9.30)，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。轮胎行业轮胎行业-赛轮轮胎赛轮轮胎预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）565930234增长率(%)17241518归母净利润（百万元）94613增长率(%)-12596534摊薄每股收益（元）0.450.681.131.51ROE(%)12162122P/E32.8714.838.996.72P/B4.222.421.911.48P

64、/S2.521.391.211.03EV/EBITDA18.909.156.114.25请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明54轮胎行业轮胎行业-森麒麟森麒麟图表：森麒麟盈利预测（图表：森麒麟盈利预测（2022093020220930更新更新）资料来源：Wind，国海证券研究所预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）510767增长率(%)10442119归母净利润（百万元）7534增长率(%)-23674834摊薄每股收益（元）1.161.932.863.84ROE(%)1116

65、1920P/E30.6614.9810.107.54P/B3.482.381.931.53P/S4.462.522.081.75EV/EBITDA19.8910.897.815.59 公司轮胎产能为2200万条半钢子午线轮胎，未来青岛工厂智能化改造预计增加250万条半钢胎产能，泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎项目基本建成，西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目在可行性论证和筹资阶段。智能制造打造新型崛起之路。智能制造应用可有效提高设备利用率及产能利用率，大幅提升生产效率、降低投资金额和生产成本、大幅减少用工人数、提高产品的均一性及稳定性。

66、智能制造也使得公司生产在疫情之下，受到波及较小，开工率维持高位。公司航空胎有望迎来大突破。全球航空胎业务目前被少数企业垄断，公司目前已完成部分航企认证，在建年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目，目前建设进度94%，未来有望迎来跨越式发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.55、18.61、24.94亿元，对应PE分别为15、10、8倍(2022.9.30)，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声

67、明55通用股份：短途工矿型轮胎龙头，打造“黑灯车间”通用股份：短途工矿型轮胎龙头，打造“黑灯车间”图表：通用股份盈利预测（图表：通用股份盈利预测（2022093020220930更新更新）资料来源：Wind，国海证券研究所 公司120万条高性能智能化全钢子午胎建设项目已实现产能规模，泰国工厂已具备全钢100万套、半钢600万套产能规模，目前已进入全面投产，泰国工厂还有30万全钢胎产能建设中。公司120万套高性能全钢子午胎工厂获国家级专项资金支持，半钢子午胎工厂在行业率先实现“黑灯车间”运营，是江苏省示范智能车间，达成了“三少一高”用工少、占地少、耗能少、效率高的目标，推动公司整体生产力提升、技

68、术跨越发展和产业的优化升级。2021年公司启动了柬埔寨工厂的建设，建设规模包括500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎，力争2022年底实现首胎下线。公司制定了“5X战略计划”，紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。在行业率先研发了符合矿山运输特殊需求的短途工矿型轮胎，凭借产品使用寿命长、承载能力强、性价比较高的特点，迅速获得了市场和消费者的认可，使公司在成功引导市场消费的同时，也快速成长为该细分市场的龙头企业。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.48、2.26、3.52

69、亿元，对应PE分别为27、18、11倍（2022.09.30），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）4256527753586542增长率(%)2324222归母净利润（百万元）增长率(%)-8711705356摊薄每股收益（元）0.010.140.210.33ROE(%)0357P/E534.0026.8917.5611.26P/B1.340.900.850.79P/S1.350.750.740

70、.61EV/EBITDA18.4212.9012.489.54请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明56贵州轮胎：轮胎品种实现商用车主流市场全覆盖 布局东南亚产能布局东南亚产能。2021年全钢三期搬迁项目逐步形成增量，并于2021年9月达产；农业子午胎、中小型工程胎、实心轮胎等填平补齐项目陆续投产，公司产能逐步提升，产能达到788.63万条，越南120万条载重子午线轮胎在建设中，目前项目日均产量达2000条以上。公司通过构建差异化的产品结构公司通过构建差异化的产品结构，实现了商用轮胎主流市场的全覆盖实现了商用轮胎主流市场的全覆盖。公司针对不同的顾客群体

71、，开发不同价位、不同性能等多样化的产品，目前产品已覆盖卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、特种车辆轮胎五大领域共3000多个品种，以高品质、高性价比、高稳定性满足不同区域、不同层次、不同性质顾客群体差异化的需要，是国内商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。公司已掌握处于国内先进水平的轮胎研发公司已掌握处于国内先进水平的轮胎研发、设计和生产关键技术设计和生产关键技术。近3年主持和参与制定国家标准13项，自主研发并处于有效期的技术专利共136项（其中发明专利8项、实用新型专利46项、外观设计专利82项）。主导产品的关键技术掌握率达到100%，完全使用自主研发技术生产。依托公

72、司强有力的研发、技术实力，近年来公司主要产品在同行业处于领先地位，部分产品主要性能指标达到国际先进水平。精益管理体系完善精益管理体系完善。基于“国际化、智能化、绿色化，做商用轮胎全球引领者”的战略发展定位，为实现管理现代化和内涵式发展，公司全面打造了精益管理体系（GTPS）。对标国际一流精益管理水平目标，全面建立、实施和保持精益化工作标准、精益能力评价标准，系统推广和运用精益生产的工具和方法，有效揭示潜在的质量、成本和效率提升空间。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明57目录目录未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转未来预判：海运费和原材料进一

73、步下降，需求好转季度数据：季度数据：Q2营收波动，利润增长营收波动，利润增长年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内年度数据：国内外均下滑，海外盈利好于国内行业评级及投资建议行业评级及投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明58风险提示风险提示 重点关注公司业绩不及预期；疫情影响全球经济超预期；海运费大幅上涨风险；主要原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；项目进展不达预期风险；环保及安全生产风险；境外经营风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；经济下行风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免

74、责声明59研究小组介绍研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨

75、幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组介绍化工小组介绍李永磊李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。董伯骏董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。汤永俊汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。刘刘学学，宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理，5年化工期货研究经验。陈陈雨雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。2年半化工央企

76、实业工作经验。陈陈云云，香港科技大学工程企业管理硕士，化工行业研究助理，3年金融企业数据分析经验请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明60免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法

77、获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争

78、取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公

79、司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所国海化工研究团队国海化工研究团队