1、 1 管材深度管材深度报告报告之一：之一：基建、竣工基建、竣工和和旧改旧改红红 利释放利释放，推荐低估值推荐低估值管材管材龙头龙头 塑料管材应用广泛，多因素助推管材产销增速稳中有升塑料管材应用广泛，多因素助推管材产销增速稳中有升。塑料管材具 有自重轻、水流阻力小、节能、节省金属、使用寿命长、安全方便等 特点，逐渐取代水泥管材和金属管材，成为市政给排水、供暖、燃气、 电力、通信等领域的首选管材，在建筑领域占有率也持续提升。根据 中国塑料协会统计，2019 年中国塑料管道产量约 1640 万吨，同比增 长 2%左右，行业整体产能超过 3000 万吨，产能利用率约 55%。 “十 三五”期间，国家着

2、力推动海绵城市建设、农村生活污水治理、老旧小 区改造等，为塑料管材行业发展加入新的催化剂，提高塑料管道渗透 率和产能利用率是大势所趋。 疫情导致疫情导致上半年上半年需求承压，需求承压，加之管材行业加之管材行业环保标准和税收监管趋严环保标准和税收监管趋严， 或加速行业出清，或加速行业出清，龙头集中度提升龙头集中度提升。塑料管道技术壁垒和资金壁垒较 低，产品运输半径有限，区域特征明显，格局相对分散。塑料管道呈 典型的金字塔结构，中国联塑、中财管道、永高股份等龙头企业优势 显著，中小企业发展遇阻。根据行业协会统计，塑料管材市占率最高 的上市公司是中国联塑（15%），其次是永高股份（3.5%），伟星新

3、 材、顾地科技、沧州明珠市占率分别为 1.4%、1.2%、1.0%。年初以 来，新冠疫情冲击国内外市场，各大经济体均受到冲击，下游管材需 求承压。同时，地产商集中度提升，集采程度提高，环保标准和税收 监管趋严，塑料管材企业规模化、集约化水平提升，管材市场将逐步 淘汰经营质量低下、抗风险能力差的小企业，行业集中度有望进一步 提高，行业龙头将直接受益。 基建、地产竣工及旧改红利释放，基建、地产竣工及旧改红利释放，塑料塑料管材管材景气向上景气向上。塑料管道产品 下游需求主要来自房地产、基建和农村市场。受益于基建投资加码、 房地产竣工环比改善以及老旧小区改造提速，2020 年塑料管道需求有 望超预期。

4、基建方面，政治局会议曾多次表态要加强基建投资，与基 建相关的增量资金主要源于赤字率抬升、专项债扩容及特别国债发行。 全年新增专项债规模在 3.75 万亿。根据我们的估算，预计今年基建投 资有望中高速增长，或有望达 10-12%左右。基建投资方面的管材需求 增量在 6698 万吨，房地产投资相关的管材需求增量预计在 1233 万吨，旧改带来的塑管需求增量 187215 万吨，合计管材需求为 265 346 万吨。根据 WIND 数据，2019 年中国联塑和永高股份的塑料管 材平均价格均接近 1 万元/吨，考虑到行业均价有一定的下浮，假设塑 管均价为0.9万元/吨， 预计2020年塑料管材市场总产

5、值新增240310 亿元。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 02 日日 其他建材其他建材 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -6.46 -16.05 -28.31 绝对收益绝对收益 0.18 -2.31 -20.42 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S14505

6、13080002 马丁马丁 分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% -11 其他建材 沪深300 2 看好低估值管材龙头，推荐永高股份和看好低估值管材龙头，推荐永高股份和雄塑科技，建议关注雄塑科技，建议关注中国联中国联 塑和塑和伟星新材。伟星新材。塑料管材行业供需格局较好，龙头企业优势显著。短 期看好原材料成本下行带来的业绩弹性，中长期看好地产集中度提升 和集采程度提高，龙头企业在建产能陆续投产，市占率有望提升，规 模效应显现

7、。成本端，塑管生产原材料主要为石油化工产品，油价变 动将对原材料价格带来一定影响。2020 年 1-5 月份，PVC 管、PE 管、 PPR 管材的原材料成本同比下降 5%、22%、15%，塑管企业成本端 显著改善。永高股永高股份份作为 A 股管材龙头，深度绑定地产客户，提出了 三年营收百亿目标，已顺利发行 7 亿元可转债，在建 5 万吨和 8 万吨 管材项目有望年底投产，增加产能 20%以上，看好公司未来业绩稳健 增长。雄塑科技雄塑科技作为区域塑料管道龙头，已顺利布局华南市场。公司 拟增发募资不超过 5 亿元，用于云南年产 7 万吨项目和新型管道材料 研发项目。公司目前产能约 35 万吨，新

8、建产能合计 15 万吨，有望增 加产能 40%以上，加之公司目前产能利用率约 60%，有较大的提升空 间。随着公司异地市场拓展，公司产能释放有望打开成长空间。中国中国 联塑联塑作为港股龙头，拥有超过 20 年的塑料管道经营和发展历史，在 PVC 管道产品领域市占率位居首位，盈利指标非常稳定。公司积极打 造全家居产业链，业务覆盖水暖卫浴、整体厨房、五金建材、电商平 台等领域，有望与管材业务形成协同，看好龙头估值提升。伟星新材伟星新材 作为零售端龙头，资产负债表质量优异，盈利能力突出。公司工程端 有望受益于公司渠道拓展和市政工程放量，有效抵消零售端影响。同 时，公司进一步拓展德国市场，海外市场的发

9、力值得期待。 风险提示：风险提示： 新冠疫情不确定性、 基建投资及房地产投资增速不及预期、 原材料价格波动风险、工程及零售渠道拓展不及预期 rQsNoQuMqQrOoOpQpRtNnO8ObP8OoMrRoMrRfQqQoRlOnNoN7NpPyRNZsRuMMYnRoR 行业深度分析/其他建材 3 内容目录内容目录 1. 塑料管材行业概述塑料管材行业概述. 7 1.1. 塑料管材分类 . 7 1.2. 管材销售模式 . 9 1.3. 管材行业现状 . 10 2. 龙头集中度提升可期，供给端受益于低油价龙头集中度提升可期，供给端受益于低油价 . 10 2.1. 中国塑料管材行业的竞争格局 .

10、10 2.2. 行业门槛不高，龙头渠道和成本优势凸显 . 14 2.3. 多重因素助推行业集中度趋于上升 . 16 2.3.1. 地产商集中度提升，集采程度提高 . 16 2.3.2. 标准化提升及税收监管趋严 . 18 2.3.3. 最低价中标被禁，消费升级是大势所趋 . 19 2.4. 油价维持低位，助力原材料成本改善 . 19 3. 需求端受益于基建加需求端受益于基建加码、地产竣工及旧改码、地产竣工及旧改. 20 3.1. 塑料管道的消费结构 . 20 3.2. 地产竣工数据改善，直接拉动管材需求 . 21 3.3. 市政工程受益于基建加码，增长潜力巨大 . 21 3.4. 老旧小区改造

11、提速，增量需求有望超预期 . 23 3.5. 塑料管道的需求预测 . 24 3.5.1. 基建投资 . 24 3.5.2. 地产竣工 . 25 3.5.3. 旧改影响 . 25 4. 多维度对比管材企业多维度对比管材企业 . 26 4.1. 盈利能力和成长性 . 26 4.1.1. 盈利能力 . 26 4.1.2. 成长性 . 27 4.1.3. 市占率 . 28 4.2. 估值对比 . 29 4.3. 一张表对比龙头企业 . 29 5. 重点个股重点个股. 30 5.1. 永高股份三年百亿目标，地产端优势突出. 30 5.2. 雄塑科技业绩增长稳健，静待产能释放 . 32 5.3. 中国联塑

12、行业龙头，国内外均衡布局 . 33 5.4. 伟星新材重点发力零售端，盈利水平高 . 34 5.5. 投资建议及风险提示 . 35 5.5.1. 投资建议 . 35 5.5.2. 风险提示 . 36 图表目录图表目录 图 1：管道的发展历程 . 7 图 2：塑料管材行业上下游产业链. 7 图 3：2010-2019 年可比公司应收账款周转率 . 9 图 4：2011-2019 年我国塑管产销量及增速（万吨）. 10 图 5：2011-2018 年我国塑料管道产销率（%） . 10 行业深度分析/其他建材 4 图 6：2014-2018 年塑料管道分产品类型占比 . 10 图 7：2018 年中

13、国塑料管道生产企业规模分布 .11 图 8：2019 年塑料管道行业竞争格局（产量占比） .11 图 9：国内塑料管材龙头竞争格局.11 图 10：2018H1 塑管行业分区域产量分布 . 13 图 11：2019 年可比上市公司分地区收入构成 . 14 图 12：2013-2019 年可比公司及行业营收增速 . 14 图 13：2019 年可比公司产能规模（万吨） . 15 图 14：2012-2019 年可比公司期间费用率 . 15 图 15：2012-2019 年可比公司销售费用率 . 15 图 16：2012-2019 年可比公司管理费用率 . 15 图 17：2012-2019 年可

14、比公司财务费用率 . 15 图 18：2018 年可比公司产品结构 . 16 图 19：可比公司应收账款周转天数. 16 图 20：2016-2019 房地产销售额集中度 . 16 图 21：2019 房地产 500 强管材类首选率榜单 . 16 图 22：1999-2019 精装修各级政策数量 . 17 图 23：2016-2019 精装修项目数量及市场规模 . 17 图 24：精装修主要市场占比 . 18 图 25：2020Q1 精装修市场各地区占比 . 18 图 26：塑管成本中原材料占比较高. 19 图 27：WTI 原油和聚丙烯价格相关性较强 . 20 图 28：2018 年中国塑料

15、管道行业下游需求 . 20 图 29：塑料管道产品主要客户群体. 20 图 30：2007 与 2017 年塑料管道下游需求比例变化 . 21 图 31：2009-2019 房地产开发投资完成额 . 21 图 32：2009-2018 全国城市供热管道长度 . 21 图 33：2000-2017 年城镇基础设施建设投资额（单位：亿元） . 22 图 34：“十三五”城镇污水处理及再生设施投资 . 22 图 35：2009-2018 年城市污水处理能力及固定资产投资 . 22 图 36：2009-2018 年市政排水投资额及排水管道长度 . 23 图 37：海绵城市示意图 . 23 图 38：2

16、008 年至今房屋新开工面积与竣工面积增速 . 25 图 39：2011-2019 公司吨收入（万元）. 26 图 40：2011-2019 公司吨毛利（万元）. 26 图 41：2010-2019 年塑管公司销售毛利率 . 27 图 42：2010-2019 年塑管公司销售净利率 . 27 图 43：2010-2019 年塑管公司 ROE . 27 图 44：2010-2019 年塑管公司 ROA . 27 图 45：2010-2019 年塑管公司资产负债率 . 27 图 46：2010-2019 年塑管公司总资产周转率 . 27 图 47：2019 年末塑管公司在建工程/固定资产（%） .

17、 28 图 48：2011-2019 年可比公司产量市占率（%） . 28 图 49：2019 年可比公司应收账款周转率与相对市场份额对比 . 29 图 50：可比公司市净率（截至 2020 年 6 月 30 日）. 29 行业深度分析/其他建材 5 图 51：永高股份股权结构（截至 2020 年一季报） . 30 图 52：2012-2019 年永高股份营收及增速 . 31 图 53：2012-2019 年永高股份归母净利润及增速 . 31 图 54：2010-2019 年永高股份主营收入结构 . 31 图 55：2010-2019 年永高股份国内收入分地区结构 . 31 图 56：2011

18、-2019 年永高股份盈利能力对比. 31 图 57：2011-2019 年永高股份期间费用率 . 31 图 58：雄塑科技股权结构（截至 2020 年一季报） . 32 图 59：雄塑科技生产基地布局. 32 图 60：2012-2019 年雄塑科技营收及增速 . 32 图 61：2012-2019 年雄塑科技归母净利润及增速 . 32 图 62：2013-2019 年雄塑科技收入结构 . 32 图 63：2013-2019 年雄塑科技分地区收入结构 . 32 图 64：中国联塑股权结构（截至 2019 年底） . 33 图 65：中国联塑生产基地布局. 33 图 66：2012-2019

19、年中国联塑营收及增速 . 34 图 67：2012-2019 年中国联塑扣非归母净利润及增速 . 34 图 68：2014-2019 年中国联塑收入结构 . 34 图 69：2010-2019 年中国联塑国内收入分地区结构 . 34 图 70：伟星新材股权结构（截至 2020 年第一季度）. 34 图 71：伟星新材生产基地布局. 34 图 72：2012-2019 年伟星新材营收及增速 . 35 图 73：2012-2019 年伟星新材归母净利润及增速 . 35 图 74：2012-2019 年伟星新材主营收入结构 . 35 图 75：2012-2019 年伟星新材分地区收入结构 . 35 表 1：塑料管材的主要分类 . 7 表 2：我国塑料管道行业发展相关政策. 8 表 3：塑料管材与其他管材对比 . 8 表 4：可比公司直销渠道与经销渠道对比 . 9 表 5：2014-2019 年塑管行业龙头收入增长率对比（%） . 12 表 6：2014-2019 年塑管行业龙头产量对比（万吨） .