1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：31.55 元/股 目标价格（人民币）：46.09 元/股 市场数据(人民币)市场数据(人民币)总股本(亿股)66.04 已上市流通 A 股(亿股)65.23 总市值(亿元)2,083.43 年内股价最高最低(元)40.31/27.70 沪深 300 指数 3805 深证成指 10779 戚星戚星 联系人联系人 赵伟赵伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 深耕中小企业，盈利来源多元化 深耕中小企业，盈利来源多元化 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币)项目项目 2020A 2021A 2022E 2

2、023E 2024E 营业收入(百万元)41,111 52,774 63,918 77,001 93,659 营业收入增长率（%）17.19 28.37 21.12 20.47 21.63 归母净利润(百万元)15,050 19,546 23,374 27,946 33,831 归母净利润增长率 9.74 29.87 19.58 19.56 21.06 ROA（%）1.03 1.08 1.05 1.04 1.06 ROE（%）13.78 14.58 14.70 15.55 16.52 每股收益（元）2.43 3.13 3.42 4.12 5.01 P/B 2.05 1.88 1.36 1.19

3、 1.03 来源：公司年报，国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 零售贷款高速增长。1H22,零售公司贷款同比增长 19.9%，得益于（1）卓有成效的团队建设：小微服务团队达 320 个，人数达 2774 人，团均人数接近 9 人。团均贷款规模达 4.35 亿元，人均贷款规模达 0.50 亿元；（2）日渐丰富的产品矩阵：零售公司业务包含 11 款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；（3）量质齐升的零售公司客户：1H22 零售公司客户达 39.3 万，同比增长 5.1%，户均贷款规模达40 万，较上年末提升 2 万。财富管理是中间收入的核心引擎。（1）线上引流+变现：宁波银行 APP

4、日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；（2）客户及 AUM 高速增长：1H22,个人客户 AUM 7300 亿（yoy+19.8%）。私行客户达 1.56 万户（yoy+39.2%），对应 AUM 1757 亿（yoy+36.4%）。资产质量保持优异，资本充足。1H22 不良率为 0.77%，与年初持平。拨备覆盖率达 521.8%，较年初略降 3.75 个百分点。横向对比，1Q22不良率（0.77%）在上市银行中最低。1H22 资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.71%和 9.87%。此外，公司于 2021 年 11 月完成配股募资 119 亿元，用来补充

5、核心一级资本。投资建议投资建议 公司应对宏观经济波动，积极调整，未来信贷增速将保持平稳。预计2022-2024 年归母净利润分别为 233.74/279.46/338.31 亿元，同比增长19.58%/19.56%/21.06%，对应 EPS 分别为 3.42/4.12/5.01 元。采用股利折现模型、剩余收益模型、相对估值预测合理股价为 46.09 元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。05000250026.2130.5434.8739.22220408220708人民币(元)

6、成交金额(百万元)成交金额宁波银行沪深300 2022 年年 10 月月 09 日日 金融组金融组 宁波银行 宁波银行(002142.SZ)买入（首次评级）买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1 从深耕中小企业到发力财富管理.4 2 在发达地区不断强化竞争壁垒.8 3 小微和个人贷款：利息收入的第二增长曲线.9 3.1 贷款：区位趋向均衡，小微和个人贷款高速增长.9 3.2 公司贷款：优化的战略，进击的零售.11 3.3 个人贷款：消费贷稳健增长，住房贷款放量.13 3.4 存款：存款稳健增长.14 3.5 收益

7、率：政策引导贷款利率下行.16 4 财富管理：已是中间收入的核心引擎.17 4.1 引流：场景引流+融资+理财，个人客户高速增长.17 4.2 私人银行：跃上新台阶.17 4.3 财富管理：代理收入为中收主导.17 5 资产质量：植入基因的风控意识.19 6 盈利预测与投资建议.21 6.1 盈利预测.21 6.2 估值及投资建议.22 7 风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1：战略调整过程及回报率变化.4 图表 2：宁波银行通过 IPO、定增、配股、优先股累计募资 420 亿元，贡献累计净利润 1074 亿.5 图表 3：宁波银行归母净利润五年 CAGR 位于上市银行第一.5 图表 4

8、：投资净收益高速增长，占比提升.6 图表 5：投资收益对营收增速的贡献边际提升.7 图表 6：资产的地理分布.8 图表 7：展业地区经济活跃.9 图表 8：宁波银行贷款地理分布.10 图表 9：宁波银行贷款结构和增速.11 图表 10：批发公司客户数量稳健增长.12 图表 11：批发公司客户户均贷款规模上升.12 图表 12：小微服务团队数量持续增长.12 图表 13：小微团队团均和人均贷款规模均有所上升.12 图表 14：零售公司客户数量稳健增长.13 图表 15：零售公司客户户均贷款规模上升.13 图表 16：宁波银行贷款结构.13 图表 17：贷款同比.13 QUdYuY9UbUhWoO

9、oOtR6M9RbRnPqQmOoMiNoPmMfQoPrQ9PqRqQNZnOqMNZpOoQ公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：横向对比，宁波银行房贷占比仍然较低.14 图表 19：存款结构和增速.15 图表 20：宁波银行存款利率.16 图表 21：宁波银行存款平均成本率在上市城商行中最低.16 图表 22：城商行存款结构.16 图表 23：宁波银行贷款收益率.17 图表 24：城商行贷款收益率.17 图表 25：城商行净息差.17 图表 26：宁波银行 APP 内容矩阵.18 图表 27：宁波银行 APP 用户高速增长.18 图表 28：宁波银行 APP 的 MAU

10、 高速增长.18 图表 29：个人客户 AUM稳健增长.18 图表 30：个人存款占零售 AUM 比重上升.18 图表 31：私人银行客户数量高速增长.19 图表 32：私人银行 AUM高速增长.19 图表 33：手续费及佣金收入结构.19 图表 34：手续费及佣金收入的结构和增速.19 图表 35：信用成本边际升高.20 图表 36：不良生成率边际升高.20 图表 37：资产质量保持优异.20 图表 38：1Q22 公司不良率为上市银行最低.20 图表 39：资本充足.21 图表 40：单位资本增量撬动的贷款增量和 RWA 增量系数上升.21 图表 41：估值目标价格 39.43-54.73

11、 元/股.23 图表 42：相对估值情况.24 公司深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 1 从深耕中小企业到发力财富管理从深耕中小企业到发力财富管理 宁波银行经营战略以中小企业为基础，不断调整和扩张：2000-2006 年，基础战略形成。（1）以中小企业为目标，开辟规模对应的客户群，积累稳定的企业客户群体。（2）2006 年引入新加坡华侨银行作为战略投资者，补充资本，嫁接技术，为员工培训提供路径。（3）开发出“打分卡”主导的专业化控制系统。2007-2013 年，区域扩张。（1）2007 年，宁波银行上市，同时上海分行开业。（2）2008 年，深圳分行开业。此后，苏州、温州、无锡、北京等地

12、分行开业。（3）2013 年，初步形成长三角为主体，珠三角和环渤海湾为两翼的发展格局。2014 年至今，推进大零售战略和数字化。2014 年首提大零售，2015 年以后重视金融科技，2018 年确立财富管理为个人业务重中之重，2019 年重构理财体系，2020 年至今，立足于服务实体的同时，进一步聚焦数字化经营和金融科技。图表图表 1：战略调整过程及回报率变化：战略调整过程及回报率变化 注：2022 数据已年化。来源：wind，公司年报，国金证券研究所 适应性的战略和变革直接投射在优异的财务数据上：高回报：ROA/RORWA/ROE 在 1H22 达 1.06%/1.68%/16.04%（年化

13、）。上市以来，宁波银行通过 IPO、定增、配股、优先股累计募资 420 亿元，但是累计净利润创造为 1074 亿元（暂不考虑折现因素）。高增速：宁波银行的总资产、营收和净利润五年 CAGR（2017-2021），分别为 14.33%、15.83%和 15.95%，其中净利润 CAGR 为行业之最。从营收构成的角度看，截至 1H22，净利息收入、手续费及佣金净收入、投资收益的占比分别为 58.8%、12.0%、14.3%，构成了营收的三大引擎。0072008200920000022ERO

14、A（%，左轴）RORWA（%，左轴）ROE（%，右轴）权益乘数（%，右轴）公司在深交所上市确定“三大转型、四大提升”发展战略第一个三年目标完成，“一体两翼”的发展格局初步形成第二个三年目标完成，在同业竞争中初步具备差异化的核心竞争力1.宁银理财正式开业；2.全面实施财富管理新体系开启新一轮三年规划,进一步聚焦数字化经营转型公司中长期发展战略目标为：经过“三个三年”的努力，将公司建设成为一家令人尊敬、具有良好口碑和核心竞争力的现代商业银行公司深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 2：宁波银行通过：宁波银行通过IPO、定增、配股、优先股累计募资、定增、配股、优先股累计募资420亿元，贡

15、献累计净利润亿元，贡献累计净利润1074亿亿 来源：wind，国金证券研究所 图表图表 3：宁波银行归母净利润五年：宁波银行归母净利润五年CAGR位于上市银行第一位于上市银行第一 来源：wind，国金证券研究所 42093043834765887268789001,20003006009001,200200720082009200001920202021IPO（亿元）定向增发（

16、亿元）优先股（亿元）配股（亿元）累计募资（亿元）上市以来累计净利润（亿元）差值：654差值：654(10)01020宁波银行杭州银行成都银行厦门银行常熟银行招商银行张家港行江苏银行南京银行长沙银行邮储银行无锡银行苏农银行瑞丰银行江阴银行平安银行青岛银行齐鲁银行苏州银行兴业银行上海银行青农商行沪农商行光大银行贵阳银行紫金银行西安银行中信银行中国银行重庆银行农业银行建设银行交通银行工商银行华夏银行北京银行浙商银行渝农商行浦发银行郑州银行民生银行兰州银行2017-2021净利润CAGR（%）2017-2021营业收入CAGR（%）2017-2021总资产CAGR（%）公司深度研究-6-敬请参阅最后一

17、页特别声明 图表图表 4：投资净收益高速增长，占比提升：投资净收益高速增长，占比提升 来源：wind，国金证券研究所 百万/%1H22202182Q221Q221H22202182Q221Q22营业收入29,41252,77441,11135,08128,93014,14915,263营业收入29,41252,77441,11135,08128,93014,14915,263增速（%）17.628.417.221.314.320.015.4利息净收入17,30332,69727,85919,56419,1207,8099,494增速（%）8.317.

18、442.42.316.73.412.6营收占比（%）58.862.067.855.866.155.262.2手续费及佣金净收入3,5448,2626,3427,7845,7941,7351,809增速（%）5.030.3(18.5)34.3(1.8)9.70.9营收占比（%）12.015.715.422.220.012.311.9投资收益7,14312,5319,1806,5415,0733,5523,591增速（%）39.636.540.428.951.721.364.1营收占比（%）24.323.722.318.617.525.123.5其他收益1,422(716)(2,270)1,193

19、(1,057)1,053369增速（%）160.468.5(290.2)212.9(231.0)492.9(54.7)营收占比（%）4.8(1.4)(5.5)3.4(3.7)7.42.4营业支出17,11332,29624,61119,79217,3847,7569,357营业支出17,11332,29624,61119,79217,3847,7569,357增速（%）12.931.224.313.814.910.115.4税金及附加2384124114增速（%）19.024.429.028.6(19.1)11.728.1营收占比（%）0.80.80.80.70.70.9

20、0.7业务及管理费9,99519,50015,60912,0389,9645,0064,989增速（%）16.324.929.720.813.723.410.0营收占比（%）34.037.038.034.334.435.432.7信用减值损失6,87712,3548,6677,4617,2072,6254,252增速（%）8.542.516.23.518.0(8.2)22.2营收占比（%）23.423.421.121.324.918.627.9其他业务成本3.0029.003.0035.5113.091.002.00增速（%）(85.7)866.7(91.6)171.37.0(94.4)(33

21、.3)营收占比（%）0.00.10.00.10.00.00.0营业利润12,29920,47816,50015,29011,5466,3935,906营业利润12,29920,47816,50015,29011,5466,3935,906增速（%）24.624.17.932.413.434.615.4营收占比（%）41.838.840.143.639.945.238.7利润总额12,28120,44516,45515,21811,4986,3825,899利润总额12,28120,44516,45515,21811,4986,3825,899增速（%）24.224.28.132.413.134

22、.414.9营收占比（%）41.838.740.043.439.745.138.6净利润11,27919,60915,13613,79111,2215,5625,717净利润11,27919,60915,13613,79111,2215,5625,717增速（%）18.029.69.822.919.915.420.6营收占比（%）38.337.236.839.338.839.337.5公司深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 5：投资收益对营收增速的贡献边际提升：投资收益对营收增速的贡献边际提升 注：收入项增速贡献计算公式为（分项收入本年增量/上年收入总额），支出项增速贡献计算公式

23、为-（分项支出本年增量/上年收入总额）。来源：wind，国金证券研究所 5016182731-2-1813192221-9-811-820-25109-2-284-23-10-30-22-9-13-18-26-26-15-10-21-22-23-10-12-2-9-25-5-4-3-1-6136-02023103018--00H22营业收入/支出各项对营收增速的贡献利息净收入增速贡献（%

24、）手续费及佣金净收入增速贡献（%）投资收益增速贡献（%）其他收益增速贡献（%）税金及附加增速贡献（%）业务及管理费增速贡献（%）信用减值损失增速贡献（%）营业外净收入增速贡献（%）所得税费用增速贡献（%）净利润增速（%）192051432-31-8-12-16-17-5-8-10-1283-6-12-22-3-2-4-1-10-2-7-5(3.9)16.7 2.3 42.4 17.4 8.3-60-3003060-60-30030602002020211H22利息收入/支出各项对利息净收入增速的贡献发放贷款及垫款收入增速贡献（%）金融投资

25、收入增速贡献（%）存放中央银行收入增速贡献（%）同业资产收入增速贡献（%）吸收存款支出增速贡献（%）应付债券支出增速贡献（%）向中央银行借款支出增速贡献（%）同业负债支出增速贡献（%）利息净收入增速（%）公司深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 2 在发达地区不断强化竞争壁垒在发达地区不断强化竞争壁垒 从资产占比的区位分布看，公司展业区域集中在宁波（总行资产占比36.2%），其他主要展业地区资产占比为上海（7.4%）、深圳（6.2%）、北京（5.9%）、杭州（4.9%）、苏州（4.9%）、南京（4.3%）、无锡（3.4%）等（江浙各支行合计占比 13.9%）。展业区域经济富有活力，总分行所在

26、地区的名义GDP 增速和贷款余额增速明显高于全国。如果用资产余额/当地名义 GDP、资产余额/当地贷款存量两个维度来衡量分行在当地的竞争力，可以看到大部分分行在 2018 年以来占比不断提高。图表图表 6：资产的地理分布：资产的地理分布 注：资金运营中心规模包含在总行规模内。来源：公司年报，国金证券研究所 36.27.45.96.24.94.34.93.41.70.91.31.11.50.50.60.40.213.90.13.90.10.301020304003,0006,0009,000资产规模（亿，左轴）资产占比（%，右轴）公司深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 7：展业地区

27、经济活跃：展业地区经济活跃 注：图一阴影上沿表示最大值，下沿表示最小值。来源：wind，国金证券研究所 3 小微和个人贷款：利息收入的第二增长曲线小微和个人贷款：利息收入的第二增长曲线 3.1 贷款：区位趋向均衡，小微和个人贷款高速增长贷款：区位趋向均衡，小微和个人贷款高速增长 贷款地理分布的变迁，折射出公司从宁波市向省内、江苏、北京、广东扩张的过程，2018 年以来宁波市及省内其他市贷款高速增长，占比回升。从地理分布看，宁波市贷款占比自 2008 年的 83%下降至 1H22 的 42%，省内其他市占比从 2008 年 6%上升至 24%。浙江省合计占比在 2012 年以后稳定在 60%-7

28、0%之间。000202021全国企业增速（%）展业地区企业增速中位数（%）展业地区企业增速平均数（%）分部机构资产/当地贷款存量（%）分行及以上200001920202021分行及以上200001920202021宁波总行42.747.856.223.523.728.212.615.115.911.53.517.6上海分行2.63.43.41.31.71.59.35.723.1

29、5.51.911.7北京分行2.12.83.01.01.31.310.210.19.97.11.911.5深圳分行2.43.94.01.11.71.619.115.419.511.22.810.8杭州分行4.24.94.81.61.61.514.919.314.413.84.812.4南京分行4.65.15.21.92.02.018.311.915.29.45.610.4苏州分行3.74.44.12.42.62.413.513.515.53.44.912.6无锡分行3.94.64.43.43.83.513.211.515.53.64.413.2温州分行2.73.23.51.51.61.715.

30、617.716.110.04.010.4金华分行2.22.93.21.21.41.514.118.716.511.23.213.8绍兴分行2.22.93.21.51.71.814.218.416.16.73.813.2台州分行2.02.63.11.21.41.616.715.618.75.32.59.9嘉兴分行1.62.54.01.01.42.118.225.322.510.22.615.4丽水分行1.53.34.31.01.92.316.223.819.15.94.311.0湖州分行0.41.42.40.30.81.224.522.921.68.42.513.9衢州分行1.62.60.81.

31、414.018.618.07.04.214.4浙江15.118.015.47.53.613.8浙江15.118.015.47.53.613.8江苏14.715.915.36.93.113.3江苏14.715.915.36.93.113.3全国12.312.811.67.32.712.8全国12.312.811.67.32.712.8分部机构资产/当地GDP（%）当地贷款增速（%）当地名义GDP增速（%）公司深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：宁波银行贷款地理分布：宁波银行贷款地理分布 来源：公司年报，国金证券研究所 公司贷款中，零售公司贷款增速明显高于批发公司贷款。截至 1H

32、22，公司贷款 5183 亿元，同比增长 25.1%。其中批发公司贷款 3108 亿元，同比增长15.0%；零售公司贷款 1572 亿元，同比增长 19.9%。从结构来看，零售公司贷款占贷款总额比重自 2016 年的 10.9%提升至 1H22 的 15.9%，批发公司贷款占比则从 48.9%降至 31.4%。个人贷款高速增长。1H22 个人贷款同比增长24.2%，自 2017 年以来持续加速。6898483676258545249504347977654302023242423212

33、9543442444334544430255075002008200920000H22浙江省：其他市浙江省：宁波市上海市江苏省北京市公司深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：宁波银行贷款结构和增速：宁波银行贷款结构和增速 来源：公司年报，国金证券研究所 3.2 公司贷款：优化的战略，进击的零售公司贷款：优化的战略，进击的零售 深耕批发公司客户：体系化+线上化+标准化 前瞻的经营变化。2017 年，公司在原有的“上市赢”、“银证赢”以及“进出口赢”专

34、项金融服务方案的基础上，针对上市或者拟上市公司强化营销，为后续业务发展奠定基础。2018 年，制定了“211”工程，计划用三年目标，每家分支机构实现 100 个有效公司客户，同时继续强化上市、拟上市和进出口企业等重点公司的营销。2019 年，补加了“123”客户覆盖率计划，在实现了数量高速增长之后，深挖有效客户，提升价值。完善中的产品体系，重视线上化和移动化。在票据、财资、政务、易收宝等产品方面继续加强比较优势。例如，票据方面以票据生命周期为主线，打造开票、收票、贴现、融资、托收全流程线上服务。疫情之后，主动服务卫生防疫、医药产品、科研攻关等企业，助力复工复产。此外，推动线下业务线上化和移动化

35、，涵盖贷款、票据、保函、供应链等业务。百万/%1H222021820172016百万/%1H222021820172016对公贷款533,104464,462369,881304,985247,077216,404186,305yoy（%）25.725.621.323.414.216.231.3%贷款总额53.953.853.857.657.662.561.6公司贷款518,316450,818363,069298,810242,302212,157182,534yoy（%）25.124.221.523.314.216.232.6%贷款总额52.45

36、2.352.856.556.561.360.3批发公司贷款310,800284,700247,800214,400189,120168,600147,800yoy（%）15.014.915.613.412.214.127.7%贷款总额31.433.036.040.544.148.748.9零售公司贷款157,200139,200108,50079,50056,90045,20033,000yoy（%）19.928.336.539.725.937.050.5%贷款总额15.916.115.815.013.313.110.9贸易融资14,78813,6446,8126,1754,7754,2483

37、,771yoy（%）52.9100.310.329.312.412.6(10.7)%贷款总额1.51.61.01.21.11.21.2票据贴现100,89365,11956,18144,41944,94324,13220,324yoy（%）110.115.926.5(1.2)86.218.7(29.0)%贷款总额10.27.58.28.410.57.06.7个人贷款和垫款355,484333,128261,653179,698137,066105,66495,878yoy（%）24.227.345.631.129.710.212.5%贷款总额35.938.638.034.031.930.531

38、.7个人消费贷款233,622219,847178,378141,872114,97587,30186,407yoy（%）17.723.225.723.431.71.07.6%贷款总额23.625.525.926.826.825.228.6个人经营贷款76,88175,96860,01335,03620,84317,2378,175yoy（%）0.226.671.368.120.9110.9139.2%贷款总额7.88.88.76.64.95.02.7个人住房贷款44,98137,31323,2622,7901,2481,1261,295yoy（%）32.360.4733.8123.610.8

39、(13.1)(13.8)%贷款总额4.54.33.40.50.30.30.4贷款总额989,481862,709687,715529,102429,087346,201302,507yoy（%）34.425.430.023.323.914.418.3公司深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 标准化的客户营销渠道。2017 年以后，公司更加注重专业化的营销团队，升级名单制营销，提升营销实际效果。从数据看，1H22 批发公司客户达 12.5万，同比增长 13.6%，户均贷款达 249 万，较上年末上升 6 万。图表图表10：批发公司客户数量稳健增长：批发公司客户数量稳健增长 图表图表11：批发

40、公司客户户均贷款规模上升：批发公司客户户均贷款规模上升 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 做精零售公司服务：扩队伍+升级服务+客户量质齐升 零售公司团队建设卓有成效。截至 2021 年末，小微服务团队达 320 个，人数达 2774 人，团均人数接近 9 人。团均贷款规模达 4.35 亿元，人均贷款规模达 0.50 亿元，同比分别提升 0.84 亿元和 0.13 亿元，人数略有缩减的同时，绩效提升。零售公司服务涵盖企业经营不同环节。零售公司主打产品主要包含融资服务和现金管理。第一，融资服务包含了税务贷、快审快贷、快贷融等 11 款产品，满足大小企业不同需求。从贷款

41、类型看，涵盖信用贷款、质押贷款、固定资产抵押贷款、信用证抵押贷款、担保贷款、应收账款抵押贷款等，不仅适用于不同增信方式（抵押，质押和信用贷款），也涵盖了企业经营不同环节（应收账款抵押和信用证贷款）。第二，现金管理业务包含通存灵、捷算卡等四种产品，可用于企业结算以及其他交易。小微客户量质齐升。截至 1H22，零售公司客户达 39.3 万，同比增长5.1%，户均贷款规模达 40 万，较上年末提升 2 万。图表图表12：小微服务团队数量持续增长：小微服务团队数量持续增长 图表图表13：小微团队团均和人均贷款规模均有所上升：小微团队团均和人均贷款规模均有所上升 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公

42、司年报，国金证券研究所 5.0 5.5 6.3 7.1 8.8 10.0 11.7 12.5 10.2 14.8 12.7 23.9 13.6 17.2 13.6 0204060800562002020211H22公司银行客户（万，左轴）同比增速（%，右轴）231 269 268 266 244 248 243 249 02004002000211H22公司银行客户户均贷款（万）1,000 1,400 2,183 2,947 2,774 2233020040002,0004,00020

43、0202021小微服务团队总人数（人，左轴）小微服务团队数（个，右轴）2.42 2.84 3.51 4.35 0.41 0.36 0.37 0.50 01920202021团均贷款规模（亿元）人均贷款规模（亿元）公司深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：零售公司客户数量稳健增长：零售公司客户数量稳健增长 图表图表15：零售公司客户户均贷款规模上升：零售公司客户户均贷款规模上升 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 3.3 个人贷款：消费贷稳健增长，住房贷款放量个人贷款：消费贷稳健增长，住房贷款放量 个人信贷主要包含“乐生活”（四

44、款产品，一种质押，三种信用）、“乐创业”（五款产品，均为抵押和质押）、“乐安居”（四款产品，房产质押）三个系列。同时，公司持续推进产品升级，融入大数据分析，聚焦重点客户，上线信贷类客户标签超过 200 个。个人贷款保持高速增长。1H22 消费贷/经营贷/按揭贷余额分别达 2336.2亿/768.8 亿/449.8 亿，同比分别增长 17.7%/0.2%/32.3%，占贷款总额的比例分别为 23.6%/7.8%/4.5%。消费贷款增速自 2018 年以来保持平稳，按揭贷款由于低基数的缘故，实现了爆发式增长。虽然房贷政策有所限制，但横向对比，公司住房贷款在贷款总额中的占比远低于上市城商行的平均水平

45、，未来仍有较大增长空间。图表图表16：宁波银行贷款结构：宁波银行贷款结构 图表图表17：贷款同比：贷款同比 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 9.2 10.9 15.3 17.4 22.5 29.4 35.8 37.0 39.3 18.0 40.9 13.5 29.4 30.7 21.7 35-25025507542000211H22零售公司客户数（万户,左轴）同比增速（%，右轴）22 22 26 25 27 30 38 40 025502000211H2

46、2零售公司客户户均贷款（万）6459546062732325242532345322075002000H22公司_贷款占比（%）个人_消费贷款占比（%）票据贴现占比（%）个人_经营贷款占比（%）个人_住房贷款占比（%）公司_贸易融资占比（%）(200)02004006008002000H22个人_消费贷款同比（%）个人_经营贷款同比（

47、%）个人_住房贷款同比（%）个人_整体同比（%）公司深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：横向对比，宁波银行房贷占比仍然较低：横向对比，宁波银行房贷占比仍然较低 来源：wind，国金证券研究所 3.4 存款：存款稳健增长存款：存款稳健增长 1H22 存款总额达 12497.55 亿元，同比增长 19.7%。从结构看，批发公司存款/零售公司存款/个人存款总额占比分别为 65.7%/15.1%/19.2%。从成本率看，对公存款/零售存款/存款整体成本率分别为 1.60%/2.63%/1.80%。横向对比，2021 年末公司存款占比 75%（公司定期 41%，公司活期 34%）在城

48、商行中仅次于杭州银行，整体存款成本率 1.83%为城商行最低。批发公司/零售公司/个人银行三个条线对应的存贷比依次是 2.51/1.08/0.73，背后有两层含义：第一，宁波银行对批发公司客户的深度经营具有极强的黏性，贷款派生存款效率较高。第二，整体而言，批发公司条线的资金一定程度在补偿零售公司和个人信贷的投放，个人资金则被引流至理财产品。54665660852596953546662849872245020625821

49、447507500企业贷款占比（%）票据贴现占比（%）个人_住房贷款占比（%）个人_消费贷款占比（%）个人_信用卡应收账款占比（%）个人_经营性贷款占比（%）个人_其他贷款占比（%）公司深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19：存款结构和增速：存款结构和增速 来源：公司年报，国金证券研究所 百万/%1H222021820172016百万/%1H222021820172016公司存款总额1,009,351838,993723,795612,379523,855459,395411,121yoy（

50、%）23.215.918.216.914.011.749.6%存款总额80.879.778.279.481.081.380.4批发公司存款821,000694,100606,200517,000439,900383,300347,200yoy（%）21.014.517.317.514.810.445.2%存款总额65.765.965.567.068.067.867.9活期存款360,500291,400251,400246,845212,313yoy（%）23.715.91.816.364.4%存款总额39.037.838.943.741.5定期存款245,700225,600188,5001

51、36,455134,887yoy（%）8.919.738.11.222.6%存款总额26.629.229.124.126.4零售公司存款188,400144,900116,80092,40073,00059,10047,600yoy（%）32.724.126.426.623.524.230.4%存款总额15.113.812.612.011.310.59.3活期存款61,60046,60039,00031,40025,400yoy（%）32.219.524.223.646.8%存款总额6.76.06.05.65.0定期存款55,20045,80034,00027,70022,200yoy（%）2

52、0.534.722.724.815.6%存款总额6.05.95.34.94.3个人存款总额240,404213,894201,379159,142122,867105,859100,284yoy（%）7.06.226.529.516.15.624.1%存款总额19.220.321.820.619.018.719.6个人活期存款80,55673,35753,02944,82636,89132,64028,816yoy（%）(7.4)38.318.321.513.013.314.2%存款总额6.47.05.75.85.75.85.6个人定期存款159,848140,537148,350114,31

53、685,97673,21871,469yoy（%）16.2(5.3)29.833.017.42.428.5%存款总额12.813.316.014.813.313.014.0总额1,249,7551,052,887925,174771,521646,721565,254511,405yoy（%）19.713.819.919.314.410.543.8公司深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：宁波银行存款利率：宁波银行存款利率 图表图表21：宁波银行存款平均成本率在上市城商行中最低：宁波银行存款平均成本率在上市城商行中最低 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券

54、研究所 图表图表22：城商行存款结构：城商行存款结构 来源：wind，国金证券研究所 3.5 收益率：政策引导贷款利率下行收益率：政策引导贷款利率下行 1H22 贷款平均收益率 5.38%，个人贷款收益率 6.97%，公司贷款收益率4.45%。个人贷款收益率下降是因为住房贷款规模高速增长，占比提高，住房贷款收益率一般低于其他个人信用贷款；公司贷款收益率降低主要是因为政策引导降低实体企业融资成本，LPR 下调降低定价基准。横向对比，2021 年末公司整体贷款收益率在城商行中仅低于兰州银行和长沙银行。整体而言，公司净息差 2.21%，城商行中排名第五。1232011 2012 2013 2014

55、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22对公存款利率（%）零售存款利率（%）存款整体利率（%）024总存款平均成本率（%）427233532233223322629434243534826237277325025507500公司定期存款占比（%）公司活期存款占比（%）个人定期存款占比（%）个人活期存款占比（%）其他存款占比（%）公司深度研究

56、-17-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表23：宁波银行贷款收益率：宁波银行贷款收益率 图表图表24：城商行贷款收益率：城商行贷款收益率 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 图表图表25：城商行净息差：城商行净息差 来源：wind，国金证券研究所 4 财富管理：已是中间收入的核心引擎财富管理：已是中间收入的核心引擎 4.1 引流：场景引流引流：场景引流+融资融资+理财，个人客户高速增长理财，个人客户高速增长 APP 内部包含引流和变现两个部分。第一，引流部分包含生活、便民、优惠活动、日常转账、支付和助手部分（直播、福利）；第二，变现部分包含传统融资和理财代销。融资针

57、对不同的客群提供了差异化产品（白领通、贸易通、小微租贷等），理财涵盖了基金、信托、黄金、固收、永赢专区等较为丰富的代销体系。1H22 宁波银行 APP 用户达 661.3 万人，同比增长 23.7%，MAU 用户达 311.16 万人，同比增长 21.9%。个人客户 AUM 达 7300 亿，同比增长19.8%。其中，个人存款在 AUM 中的占比稳定在 35%左右。4.2 私人银行：跃上新台阶私人银行：跃上新台阶 1H22 公司私人银行客户数量达 1.56 万户，同比增长 39.2%。私人银行AUM 余额达 1757 亿，同比增长 36.4%。私人银行逐步搭建起总行-分行-支行的经营构架，持续

58、完善现金管理、类固收、权益类、另类、保障类、海外配置等产品体系。同时，整合资源满足私人银行客户的全方位的综合需求，聚焦个人、家庭、事业三个方面。4.3 财富管理：代理收入为中收主导财富管理：代理收入为中收主导 2468000H22个人贷款平均收息率（%）贷款总额平均收息率（%）对公贷款平均收息率（%）2468总贷款平均收益率（%）02460246生息资产收益率（%）计息负债成本率（%）净息差（%）公司深度研究-18-敬请参阅最后一页特别声明 财富管理从 2018 年起就已经成为宁波银行个人业务的重要转型方向

59、。1H22 代理类收入在手续费及佣金收入占比达 77%，主要因为财富管理业务是转型业务重点，不断投入人力，推动代客理财、代理基金、代理保险等业务发展。图表图表26：宁波银行：宁波银行APP内容矩阵内容矩阵 来源：宁波银行 APP，国金证券研究所 图表图表27：宁波银行：宁波银行APP用户高速增长用户高速增长 图表图表28：宁波银行：宁波银行APP的的MAU高速增长高速增长 来源：wind，国金证券研究所 注：2021 年数据未披露。来源：wind，国金证券研究所 图表图表29：个人客户：个人客户AUM稳健增长稳健增长 图表图表30：个人存款占零售：个人存款占零售AUM比重上升比重上升 来源：公

60、司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 325.5 455.7 571.0 661.3 40.025.323.702550750080020H22宁波银行APP用户数(万，左轴）同比增速（%，右轴）130.86 229.00 311.16 75.021.9025507550201920201H22宁波银行APP月活客户数（万，左轴）同比增速（%，右轴）3,040 3,540 4,378 5,340 6,562 7,300 16.4 23.7 22.0 22.9 19.8 10305004,0008,0002017

61、200211H22个人客户AUM（亿，左轴）同比增速（%，右轴）34.834.736.437.732.632.9203040502002020211H22个人存款/个人客户AUM（%）公司深度研究-19-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表31：私人银行客户数量高速增长：私人银行客户数量高速增长 图表图表32：私人银行：私人银行AUM高速增长高速增长 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表33：手续费及佣金收入结构：手续费及佣金收入结构 图表图表34：手续费及佣金收入的结构和增速：手续费及佣金收入的结构和增速 来源：w

62、ind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 5 资产质量：植入基因的风控意识资产质量：植入基因的风控意识 公司多年坚持“控制风险就是减少成本”的风险理念，坚持统一授信政策、独立授信审批基础上进行风险预警、贷后回访、行业研究、产业链研究等一系列风险管理措施，并且跟随经济周期和产业结构调整。结果来看，在资产质量管理方面一直保持傲人的战绩。1H22 信用成本和不良生成率虽然分别提高至 1.72%和 1.26%，主要是因为公司不良认定标准变严，核销力度加大。不良率与上年末持平，保持 0.77%的水平。拨备覆盖率达521.8%，较上年末略降 3.75 个百分点。横向对比，1Q22 公司不良率

63、 0.77%为上市银行最低。2,111 2,856 3,783 5,394 7,617 12,974 15,600 35.3 32.5 42.6 41.2 70.3 39.2 025507510005,00010,00015,00020,000200H22私人银行客户（户，左轴）同比增速（%，右轴）315 389 469 671 956 1,464 1,757 23.4 20.6 43.0 42.5 53.1 36.4 025507510005001,0001,5002,000200H22私人银行客户AUM

64、(亿，左轴）同比增速（%，右轴）4233325260537586755635465034252932002550752000211H22代理类业务收入占比（%）担保类业务收入占比（%）托管类业务收入占比（%）结算类业务收入占比（%）咨询类业务收入占比（%）承诺类业务收入占比（%）-0020002020211H22结算类业务增速（%）代理类业务增速（%）担保

65、类业务增速（%）托管类业务增速（%）公司深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表35：信用成本边际升高：信用成本边际升高 图表图表36：不良生成率边际升高：不良生成率边际升高 来源：公司年报，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 图表图表37：资产质量保持优异：资产质量保持优异 来源：wind，国金证券研究所 图表图表38：1Q22公司不良率为上市银行最低公司不良率为上市银行最低 来源：wind，国金证券研究所 1.811.761.021.361.261.251.720200211H22信用成本（%）1.380.850.690.8

66、11.000.901.28000211H22不良生成率（%）0.680.760.890.890.920.910.820.780.780.790.770.77240.7275.4254.9285.2308.7351.4493.3521.8524.1505.6525.5521.82200002020211H22不良率（%，左轴）拨备覆盖率（%，右轴）0.77524.7823宁波银行常熟银行邮储银行杭州银行无锡银行南京银行厦门银行成都银行招商银行张

67、家港行沪农商行苏州银行江阴银行苏农银行平安银行江苏银行兴业银行长沙银行光大银行瑞丰银行渝农商行上海银行西安银行重庆银行中国银行青岛银行齐鲁银行中信银行紫金银行建设银行农业银行工商银行北京银行交通银行浙商银行浦发银行贵阳银行民生银行青农商行华夏银行郑州银行兰州银行不良率（%，左轴）拨备覆盖率（%，右轴）公司深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表39：资本充足：资本充足 来源：wind，国金证券研究所 图表图表40：单位资本增量撬动的贷款增量和：单位资本增量撬动的贷款增量和RWA增量系数上升增量系数上升 来源：wind，国金证券研究所 6 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1

68、盈利预测盈利预测 我们预测 2022 年公司营收和归母净利润分别为 337.04 亿元和 119.77 亿元，同比分别增长 14.8%和 29.3%。主要假设如下：贷款增速：一般企业贷款和零售贷款增速较高，预计整体贷款增速未来三年仍在 20%（2019-2021 年分别为 23.31%/29.98%/25.45%）；净息差：负债端成本率保持稳定，但公司加大实体经济支持力度，引导实体融资成本下行，在疫情反复、LPR 改革的背景下，贷款收益率出现下降，预计 净 息 差 维 持 在2.05%-2.15%左 右（2019-2021年 分 别 为2.27%/2.30%/2.21%）。5101520510

69、42000211H22核心一级资本充足率（%）资本充足率（%）一级资本充足率（%）4.537.648.956.446.005.168.785.696.147.7117.5716.4511.078.298.6111.057.608.2203020002020211H22贷款总额增量/核心一级资本净额增量加权风险资产净额增量/核心一级资本净额增量公司深度研究-22-敬请参阅最后一页特别声明 非利息收入：资本市场动荡冲击财富管理收入，预计手续费及佣金净收入增速在 202

70、2 年增长 3%，并在随后两年回落至 17%-20%（2019-2021 年增速分别为-11.81%/24.11%/30.27%）。管理费用：业务及管理费用占比在 2021 年以前稳定在 20%-30%，我们预计 2023 年以后信贷发力仍需一定规模人力，该项占比稳定在 25%-30%左右（2019-2021 年分别为 21.2%/29.0%/25.2%）。广义信用成本：公司审慎经营，计提充足，上半年核销力度较大，预计广义 信 用 成 本 保 持 在1.27%-1.58%之 间（2019-2021年 分 别 为1.56%/1.42%/1.6%）。6.2 估值及投资建议估值及投资建议 对于银行业

71、而言，相对估值中包含了资产质量预期，采用近期参照时，无法摆脱当下市场悲观或者乐观的预期，而采用远期参照时又无法对均值复归的时间给出指引，导致结果具有随意性。因此，本报告采用修正的剩余收益模型（RI）和股利折现模型（DDM）两种绝对估值法。两种模型均假设投资要求回报率为 10.5%，永续增长率 2%。剩余收益模型假定在未来 15 年内，投资公司的剩余收益逐步收敛于零。DDM 假设二阶段复合增长率为 15%，未来逐步收敛于永续增长率。其他预测细节见图表 41。需要特别指出的是，初始版本剩余收益模型属于账面价值定价：公司价值=调整后的净资产+剩余收益折现。相对于其他银行而言，宁波银行的 pb 估值大

72、部分时候都是大于 1，因此不再对净资产的公允价值打折。采用 DDM 估值，合理股价为 39.43 元/股，采用修正后的 RI 模型，合理股价为 54.73 元/股；从相对估值角度看，2019 年以来，公司 pb 均值为 1.9，预测 2022 年末 BVPS 为 23.22 元/股，对应股价为 44.12 元/股。三者均值为46.09，首次覆盖，予以“买入”评级。公司深度研究-23-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 41：估值目标价格：估值目标价格39.43-54.73元元/股股 来源：国金证券研究所 公司深度研究-24-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 42：相对估值情况：相对估值情况

73、来源：国金证券研究所 2022/9/282022/9/282022/9/282017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31均值BPS_LFEPS_NTM当前股价周度涨跌幅 月度涨跌幅 年度涨跌幅PE_NTMPEG_NTMPB_MRQ工商银行14.2413.6912.9811.8812.0612.979.351.214.35(1.14)(0.68)0.013.590.660.52建设银行14.7214.0513.1912.1612.5613.3410.731.435.57(0.89)0.911.023.890.590.54农业银行14.551

74、3.6312.4011.3811.5712.717.220.922.85(1.04)0.004.373.110.440.47中国银行12.0711.9711.3810.6111.2411.458.300.953.07(0.97)0.998.013.230.540.46邮储银行14.3312.7212.8311.6911.7612.679.111.154.55(1.09)0.89(6.36)3.950.280.64交通银行11.2711.1211.1010.2310.7610.9013.321.454.62(0.65)0.877.783.180.650.43招商银行16.4516.4816.71

75、15.7016.8916.4535.515.8433.67(2.01)(3.94)(27.87)5.760.411.12平安银行11.6111.4411.259.5510.8210.9321.242.3212.11(1.46)(5.02)(25.19)5.220.250.69兴业银行14.5913.1713.9312.5413.8613.6234.414.6916.84(1.52)(1.58)(6.93)3.590.290.57中信银行11.6211.3511.0510.0710.7010.9613.511.484.61(0.86)2.906.543.110.290.43浦发银行14.3913

76、.0812.0010.738.6711.7723.642.787.08(1.12)(2.61)(12.39)2.541.760.36浙商银行14.5413.9312.8210.059.7112.217.450.913.010.00(7.38)(14.00)3.310.430.49光大银行12.7011.5611.7810.7310.5411.469.121.042.83(1.74)(1.39)(9.06)2.710.980.40民生银行14.0012.9912.386.856.6110.5713.771.453.42(2.84)(5.00)(7.36)2.350.380.30宁波银行19.06

77、18.6417.1414.8416.6017.2624.544.2331.590.545.90(16.22)7.460.371.43南京银行16.9416.9316.4514.2714.7315.8612.652.0110.54(0.19)(0.75)22.645.250.280.92北京银行13.7911.6811.5610.6910.3411.6114.341.664.13(0.96)0.00(0.27)2.480.390.39上海银行12.5512.5612.8412.0211.7712.3514.931.845.92(1.17)0.17(11.57)3.210.630.44成都银行16

78、.5816.0516.6215.9817.5416.5515.122.5016.18(0.55)3.1240.156.460.251.22重庆银行14.7812.6712.9112.1010.8212.6614.821.886.84(2.15)(4.20)(19.12)3.650.420.55贵阳银行19.4718.7017.3415.7313.2316.8915.352.595.50(1.79)(1.61)(11.16)2.120.630.41苏州银行9.829.819.768.859.779.6010.581.026.750.453.6914.156.640.300.74江苏银行13.62

79、12.3512.5311.6012.3212.4813.931.747.500.813.4536.694.310.170.71杭州银行11.3111.0412.1411.1312.2111.5715.901.8414.230.35(0.70)13.667.740.311.11青岛银行10.718.358.248.5110.329.236.620.613.440.88(0.29)(16.42)5.630.400.67长沙银行18.2216.8615.6213.7412.6115.4114.652.266.71(2.75)(1.61)(9.84)2.970.290.53厦门银行12.0311.23

80、11.1310.9611.0111.278.991.015.39(2.53)(4.94)(18.60)5.320.330.69兰州银行13.4211.305.304.075.948.015.480.444.140.98(7.38)(17.72)9.441.510.91苏农银行9.029.108.347.869.048.677.650.665.24(1.87)1.7510.917.890.370.70常熟银行12.3912.6311.5110.3111.6211.698.060.947.850.510.5122.188.330.391.04江阴银行9.469.349.228.6810.099.3

81、66.130.574.34(2.91)(1.81)17.797.570.340.74沪农商行13.2413.0812.1910.8911.2212.1210.411.265.37(2.72)(4.28)(16.67)4.260.240.54渝农商行15.6513.5111.739.119.5611.919.791.173.60(1.10)0.56(0.19)3.090.380.39紫金银行11.0711.3410.529.609.6210.434.490.472.77(1.77)(2.81)(14.47)5.911.100.63瑞丰银行9.9010.0810.5810.4010.1610.22

82、9.470.976.58(1.94)(6.53)(40.37)6.800.520.71张家港行9.099.338.718.8210.559.306.930.644.74(3.07)(4.44)1.287.350.330.83无锡银行11.2510.8011.2510.7911.2911.089.091.015.82(1.36)(1.52)6.025.780.230.76ROE公司深度研究-25-敬请参阅最后一页特别声明 7 风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩宏观经济超预期收缩：宏观经济超预期收缩不仅对信贷增速和资产质量形成压制，且会引致市场对银行股的悲观预期陷入负向循环。国内疫情反复国内疫情

83、反复：疫情反复将限制居民流动和消费，拖累零售贷款的增速。贷款质量超预期恶化贷款质量超预期恶化：如果外生冲击导致小微企业资产质量严重恶化，公司需要提高拨备，净利润将受到严重侵蚀。公司深度研究-26-敬请参阅最后一页特别声明 附录：盈利预测与主要指标附录：盈利预测与主要指标 注：图示部分数据为重构报表之后的结果。利润表中，其他收入中已经包含其他业务收入。来源：国金证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入营

84、业收入35,08141,11152,77464,46677,60394,009生息资产1,070,7551,310,4341,592,9201,926,2552,303,7452,741,099增长率21.3%17.2%28.4%22.2%20.4%21.1%贷款及垫款（净额）510,039663,447832,4431,007,3471,206,8021,446,622净利息收入22,23827,85932,69739,34646,05754,183同业资产36,26423,96649,25559,10670,92785,113增长率16.3%25.3%17.4%20.3%17.1%17.6

85、%存放中央银行款项92,169100,99296,109111,095133,745160,042手续费及佣金净收入5,1106,3428,2628,4519,92111,759债券投资432,284522,029615,113748,707892,2711,049,323增长率-11.8%24.1%30.3%2.3%17.4%18.5%非生息资产246,961316,315422,687511,139611,307727,360投资净收益6,5419,18012,53116,29021,17727,531资产合计资产合计1,317,7161,626,7492,015,6072,437,393

86、2,915,0523,468,459增长率28.9%40.4%36.5%50.0%30.0%30.0%计息负债1,156,9541,410,6611,773,9692,156,1222,588,2733,087,980其他收入1,157-2,14客户存款779,224933,1641,062,3281,227,9711,478,3341,768,999增长率-206.4%-298.2%-68.0%-148.0%20.4%21.1%非计息负债60,02797,09591,638111,379133,703159,516税金及附加-257-332-413-516-621

87、-752负债合计负债合计1,216,9811,507,7561,865,6072,267,5012,721,9753,247,496%营业收入0.7%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%股本5,6286,0086,6046,6046,6046,604业务及管理费-12,038-15,609-19,500-23,820-30,825-39,910资本公积18,78526,40337,69537,69537,69537,695%营业收入34.3%38.0%37.0%36.9%39.7%42.5%留存收益及其他58,86570,15985,944105,780128,908156,738拨备前利

88、润拨备前利润22,75125,16732,85540,10546,13553,325少数股东权益4275745%营业收入64.9%61.2%62.3%62.2%59.4%56.7%所有者权益合计所有者权益合计100,736118,993150,000169,892193,076220,964减值损失减值损失-7,461-8,667-12,377-15,100-16,157-17,449负债及股东权益总计负债及股东权益总计1,317,7161,626,7492,015,6072,437,3932,915,0523,468,459%营业收入21.3%21.1%23.5%23.

89、4%20.8%18.6%利润总额利润总额15,21816,45520,44524,97229,94535,843成长指标（成长指标（%）%营业收入43.4%40.0%38.7%38.7%38.6%38.1%总资产18.0323.4523.9020.9319.6018.98所得税-1,427-1,319-836-1,021-1,224-1,466贷款及垫款总额23.9230.0825.4721.0119.8019.87%营业收入4.1%3.2%1.6%1.6%1.6%1.6%存款总额20.4919.7613.8415.5920.3919.66净利润净利润13,79115,13619,60923,

90、95128,72034,377拨备前利润21.3210.6230.5522.0715.0315.59%营业收入39.3%36.8%37.2%37.2%37.0%36.6%减值损失3.5216.1642.8122.007.008.00少数股东损益-77-86-63-56-56-56归母净利润22.609.7429.8722.2519.9619.73归母净利润归母净利润13,71415,05019,54623,89528,66434,321%营业收入39.1%36.6%37.0%37.1%36.9%36.5%质量指标（质量指标（%）结构指标（结构指标（%）不良率0.780.790.770.800.

91、800.80手续费及佣金净收入/营收0.150.150.160.130.130.13拨备覆盖率524.08505.59525.52530.00530.00530.00个人贷款/贷款总额0.340.380.390.380.380.38拨贷比4.104.014.034.244.244.24个人存款/存款总额0.220.230.210.230.230.23盈利能力指标（盈利能力指标（%）监管指标（）监管指标（%）净息差2.272.302.212.152.082.05核心一级资本充足率9.629.5210.169.529.529.52净利差2.562.552.462.312.302.26一级资本充足率

92、11.3010.8811.2910.9011.2010.90存贷差4.244.143.933.723.673.60资本充足率15.5714.8415.4415.0015.3015.00成本收入比34.4237.8836.9536.9539.7242.45每股指标（元）每股指标（元）回报率指标（回报率指标（%）EPS2.412.433.133.504.235.08ROA1.131.031.081.081.071.08DPS0.500.500.500.720.871.04ROE15.1613.7814.5814.9715.8316.61BPS15.1917.2620.3923.3926.8931.

93、10RORWA1.721.541.631.641.641.65公司深度研究-27-敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。公司深度研究-28-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得

94、以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预

95、测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务

96、具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告

97、而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402