1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 深耕郑州，特色经营深耕郑州，特色经营 郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告2022.10.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S57 彭博彭博 银行业联席首席分析师 S01 联系人：林楠联系人：林楠 郑州银行聚焦“商贸物流银行、中小企业融资专家、精品市民银行”三大特色郑州银行聚焦“商贸物流银行、中小企业融资专家、精品市民银行”三大特色业务定位，经营稳健业务定位，

2、经营稳健。公司概况：公司概况：地方国资主导，深耕郑州地方国资主导，深耕郑州。（。（1）历史沿革：）历史沿革：中国首家“中国首家“A+H”股上”股上市城商行市城商行。郑州银行由郑州市财政局整合当地城市信用社及城市信用联社发起设立，2015/2018 年，先后在香港联交所主板和深交所主板上市，是全国第一家“A+H”股上市城商行。（2）管理层：管理层：管理团队经验丰富管理团队经验丰富。管理层在地方金融体系供职多年，经验丰富的高管团队有益于公司的战略规划、内部治理与业务经营。（3）经营区位：）经营区位：深耕郑州，特色经营深耕郑州，特色经营。郑州银行定位于服务地方经济、城乡居民和中小企业，主要业务和资源

3、布局集中于郑州市，辐射全省；郑州是国家重要交通枢纽，郑州银行抓住并利用区位独特优势，探索商贸物流金融的特色化发展。业务亮点：业务亮点：信贷稳健扩张，大力发展特色业务信贷稳健扩张，大力发展特色业务。（。（1）信贷投放：信贷投放：稳健增长，支稳健增长，支持实体持实体。2017 年之后，郑州银行总贷款规模持续保持超过 20%的年化增长率，近两年来，公司压降贴现增量占比，大力发展对公贷款，2020-2021 年对公贷款增量贡献总贷款增量超 80%。（2）特色业务特色业务：“商贸物流金融商贸物流金融、小微金、小微金融、市民金融”大力发展融、市民金融”大力发展。郑州银行聚焦“商贸物流银行、中小企业融资专家

4、、精品市民银行”三大特色业务定位，打造差异化、特色化发展路径，“商贸物流金融”发挥区位优势，积极打造金融型、交易型、服务型的商贸物流银行平台；“小微金融”持续加大普惠小微贷款投放力度，不断提高小微金融服务水平；“市民金融”全方位满足市民的金融及服务需求，为公司零售业务的高质量发展提供新的动力。财务分析：财务分析：息差处于城商行前列息差处于城商行前列，资产质量企稳，资产质量企稳。（1）净息差：）净息差：息差处于城商息差处于城商行前列行前列。2022 年上半年郑州银行净息差为 2.35%，在 16 家上市城商行中排名第三，其中生息资产收益率为 4.78%，大幅优于上市城商行平均值。（2）资产）资产

5、质量：质量：资产质量企稳资产质量企稳，拨备覆盖率拨备覆盖率相对相对稳定稳定。截至 2022 年上半年末，公司“不良+关注”贷款率为 3.92%，较 2018 年高点下降 1.50pcts，资产质量逐步企稳；2022 年上半年末拨备覆盖率为 154.82%，近年来保持相对稳定。风险因素：风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情反复带来的不确定性风险。结论结论：郑州银行聚焦“商贸物流银行、中小企业融资专家、精品市民银行”三大 特 色 业 务 定 位，经 营 稳 健。我 们 预 测 公 司 2022/23/24 年

6、 EPS 为0.35/0.37/0.40 元。当前 A 股股价对应 2022 年 0.46xPB，H 股股价对应 2022年 0.20 xPB。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）14,607 14,801 15,963 17,258 18,709 同比增速（%）8.30%1.33%7.85%8.11%8.41%归母净利润（百万元）3,168 3,226 3,347 3,511 3,768 同比增速（%）-3.58%1.85%3.74%4.89%7.33%EPS（元）0.32 0.33 0.35 0.37 0.40 BVPS（元）4.4

7、4 4.83 5.24 5.66 6.12 PB(x)（A 股）0.54 0.49 0.46 0.42 0.39 PB(x)（H 股）0.24 0.22 0.20 0.19 0.17 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价；（2）股份数为截至 2022 年 9 月 30 日数据；（3）上述 EPS 和 BVPS 均为归属母公司普通股股东口径；（4）港元兑人民币汇率采用 2022 年 9 月 30 日外管局公布的中间价 郑州银行郑州银行 002936.SZ 当前价 2.39元 总股本 8,266百万股 流通股本 6,085百万股 总市值 1

8、98亿元 近三月日均成交额 47百万元 52周最高/最低价 3.52/2.37元 近1月绝对涨幅-6.64%近6月绝对涨幅-18.71%近12月绝对涨幅-23.82%郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录目录 公司概况：地方国资主导，深耕郑州公司概况：地方国资主导，深耕郑州.4 历史沿革：中国首家“A+H”股上市城商行.4 股权结构：地方国资主导，股权结构分散.4 管理层：管理团队经验丰富.5 经营区位：深耕郑州，特色经营.5 业务亮点：信贷稳健扩张，大力发展特色业务业务亮点：信贷稳健

9、扩张，大力发展特色业务.7 信贷投放：稳健增长，支持实体.7 特色业务：“商贸物流金融、小微金融、市民金融”大力发展.7 财务财务分析：息差水平优秀，资产质量企稳分析：息差水平优秀，资产质量企稳.9 净息差：息差处于城商行优秀水平.9 资产质量：资产质量企稳，拨备覆盖率相对稳定.10 风险因素风险因素.11 结论结论.11 QU9UvZdY9WnYnNrRoM8OcM9PmOpPpNtReRqRpPlOnMmN6MqRmMwMnRqNMYtPzQ 郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图

10、目录插图目录 图 1：郑州银行历史沿革.4 图 2：郑州银行支行区域分布（家）.6 图 3：河南米字形高铁网.6 图 4：郑州银行贷款规模保持稳健增长.7 图 5：郑州银行贷款增量结构.7 图 6：郑州银行小微企业贷款余额走势.8 图 7：郑州银行有贷款余额普惠小微企业贷款户数走势.8 图 8：郑州银行乡村振兴主题卡.9 图 9：郑州银行商鼎卡.9 图 10：2022 年上半年郑州银行净息差在上市城商行中排名第三.9 图 11：上市城商行生息资产收益率（2022H）.10 图 12：上市城商行计息负债成本率（2022H）.10 图 13：郑州银行资产质量走势.10 图 14：上市城商行“不良+

11、关注”贷款率（2022H）.10 图 15：郑州银行拨备覆盖率走势.11 表格目录表格目录 表 1：郑州银行前十名股东（2022H）.4 表 2：郑州银行管理层人员.5 表 3：郑州银行商贸物流金融.7 表 4：郑州银行盈利预测关键假设.12 表 5：郑州银行盈利预测.12 表 6：公司资产负债表主要项目（百万元）.13 表 7：公司利润表主要项目（百万元）.13 郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 公司概况：公司概况：地方国资主导地方国资主导，深耕郑州，深耕郑州 历史沿革：历史沿革：中

12、国首家“中国首家“A+H”股上市城商行”股上市城商行 郑州银行是河南省郑州银行是河南省首家首家 A 股上市银行股上市银行，中国首家“，中国首家“A+H”股上市城商行。”股上市城商行。公司成立于 1996 年，成立之初名为郑州城市合作银行，由郑州市原 48 家城市信用社及城市信用联社共同组建设立。2000 年更名为郑州市商业银行，2009 年更名为郑州银行。成立以来，经过多轮增资，于 2015 年在香港联交所上市，并于 2018 年在深圳证券交易所上市，成为河南省首家 A 股上市银行，中国首家“A+H”股上市城商行。图 1：郑州银行历史沿革 资料来源：公司招股说明书，公司财报，中信证券研究部 股

13、权结构：股权结构：地方国资主导，地方国资主导，股权结构股权结构分散分散 地方国资主导地方国资主导，股权结构分散股权结构分散。截至 2022 年上半年末，第一大股东郑州市财政局通过直接或间接持股比例为 15.09%，其他主要股东持股比例均不超过 5%，包括百瑞信托有限责任公司（持股比例 4.24%，实际控制人为国家电力投资集团有限公司）、河南国原贸易有限公司（持股比例 4.24%）、中原信托有限公司（持股比例 3.50%，实际控制人为河南省财政厅）。表 1：郑州银行前十名股东（2022H）股东名称股东名称 持股数量（亿股）持股数量（亿股）持股比例持股比例 香港中央结算(代理人)有限公司 18.3

14、7 22.22%郑州市财政局 5.97 7.23%郑州投资控股有限公司 4.50 5.44%百瑞信托有限责任公司 3.51 4.24%河南国原贸易有限公司 3.51 4.24%豫泰国际(河南)房地产开发有限公司 3.17 3.84%中原信托有限公司 2.90 3.50%郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 股东名称股东名称 持股数量（亿股）持股数量（亿股）持股比例持股比例 河南晨东实业有限公司 2.73 3.31%河南兴业房地产开发有限公司 1.91 2.31%河南盛润控股集团有限公司 1

15、.21 1.46%合计合计 47.77 57.79%资料来源：公司财报，中信证券研究部 管理层：管理层：管理团队经验丰富管理团队经验丰富 管理管理团队团队经验丰富经验丰富。虽然前行长申学清先生在 2022 年 9 月因达到退出现职年龄离任，但是现任董事长王天宇先生 1996 年就加入郑州银行，在公司任职近 30 年，担任董事长超 10 年；新任行长赵飞先生在河南省中国农业发展银行系统同样有超过 20 年工作履历，此外还有多名高管在地方金融体系供职多年，经验丰富的高管团队有益于公司的战略规划、内部治理与业务经营。表 2：郑州银行管理层人员 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 王天宇 董事长，执

16、行董事 2011 年 3 月起任郑州银行董事长，主要负责本行整体运营及战略管理，曾任公司副行长、行长。赵飞 行长，执行董事 2022 年 9 月起任郑州银行行长，曾任中国农业发展银行平顶山市分行党委书记、行长等职务。夏华 副董事长，执行董事，董事会秘书 2020 年 7 月起任郑州银行执行董事，副董事长，2021 年 8 月起任董事会秘书，曾任公司副行长，加入公司前曾任河南银监局银行监管一处副处长、城市商业银行监管处副处长及监管调研员等职务。郭志彬 副行长 2015 年 12 月起任郑州银行副行长，曾任公司行长助理。孙海刚 副行长 2018 年 2 月起任郑州银行副行长，曾任公司行长助理兼董事

17、会战略发展部总经理。傅春乔 副行长 2019 年 3 月起任郑州银行副行长，曾任公司董事会秘书。孙润华 副行长 2022 年 5 月起任郑州银行副行长，曾仍历任银保监会河南监管局濮阳监管分局局长，党委书记，河南监管局案件稽查处处长。资料来源：公司财报，中信证券研究部 经营区位：深耕经营区位：深耕郑州，郑州，特色经营特色经营 郑州郑州银行银行业务发展立足业务发展立足郑州郑州。郑州银行定位于服务地方经济、城乡居民和中小企业，积极落实国家战略和省市重大战略决策部署，支持区域发展，主要业务和资源布局集中于郑州市，辐射全省。截至 2021 年底，郑州银行在河南省郑州市设立总行，在河南省内设立 14 家分

18、行，下辖 161 家支行及 1 家专营机构。郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 2：郑州银行支行区域分布（家）资料来源：公司财报，中信证券研究部 把握把握郑州交通枢纽郑州交通枢纽区位优势。区位优势。郑州是国家重要交通枢纽、国家中心城市、中原经济区核心城市和“一带一路”重要节点城市，航空和铁路“双核驱动”。郑州银行抓住并利用区位独特优势，将商流、信息流、资金流和货物流“四流合一”，聚焦“五朵云”线上服务平台的优化和系统功能的整合，探索商贸物流金融的特色化发展。图 3：河南米字形高铁网

19、资料来源：大河网 2022 年初，交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局、中国国家铁路集团有限公司联合印发了现代综合交通枢纽体系“十四五”发展规划，郑州入选国际性综合交通枢纽城市名单，未来将进一步在国际枢纽机场、国际铁路枢纽场站、国际1161077729郑州南阳新乡洛阳安阳河南其他地区 郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 邮政快递处理中心、跨境物流中转等方面优化提升，区位的发展升级将进一步促进郑州银行商贸物流金融业务持续提升。业务亮点：信贷稳健扩张，大力发展特色业务业务亮点：

20、信贷稳健扩张，大力发展特色业务 信贷投放：信贷投放：稳健稳健增长，支持实体增长，支持实体 郑州郑州银行近年来贷款规模银行近年来贷款规模保持较快增速保持较快增速。2017 年之后，郑州银行全年总贷款规模持续保持超过 20%的年化增长率，2021 年贷款总额同比+21.5%，在全年实体信贷需求较弱的背景下，体现公司较强的信贷资产获取能力。积极进行信贷结构调整，实体贷款贡献主要增量。积极进行信贷结构调整，实体贷款贡献主要增量。郑州银行近两年显著压降贴现增量规模，对公贷款贡献信贷主要增量，2020-2021 年对公贷款增量占总贷款增量超 80%，体现了公司“坚守本分，支持实体”的经营规划。图 4：郑州

21、银行贷款规模保持稳健增长 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：郑州银行贷款增量结构 资料来源：Wind，中信证券研究部 特色业务：特色业务：“商贸物流金融、小微金融、市民金融”商贸物流金融、小微金融、市民金融”大力发展大力发展 商贸物流金融商贸物流金融：着力推进“五朵云”建设和落地工作，推动“供应链金融+物流金融+商贸金融”的融合，开创商贸物流金融发展新阶段，打造平台化金融生态，为客户提供支付、结算、融资为一体的特色化综合服务。表 3：郑州银行商贸物流金融 服务内容服务内容 截至截至 2022 年年上半年上半年末业务成效末业务成效 云交易“云交易”平台灵活组合现金管理、跨行财资管理、单

22、位结算卡等产品，为客户“量身定制”财资管理解决方案 对公电子渠道已累计开通约 7 万户，现金管理平台为近 3,400 家大中型企事业单位提供财资管理解决方案，银企直联与近 150 家中大型集团客户成功对接，累计发行单位结算卡近 6,000 张。云物流“云物流”平台致力于为物流产业链和场景客户提供账户清分、支付结算、融资支持、增值服务等综合化解决方案 云物流 D+0 货款代付产品实现代付近 125 万笔，金额人民币 18 亿元。云融资“云融资”平台依托电子签章、大数据运用、互联网等金融科技创新技术，将核心企业信用进行产业链延展，服务供应链生态圈 成功落地首笔创新产品“医鼎通”、首笔备用信用证增信

23、境外债、首笔跨境非融资性保函，依托“云融资”平台为 1,000 余家上下游客户提供融资余额超人民币 210 亿元。云商“云商”平台以先进的金融科技为辅助，基完成云商 2.0 系统开发及系统测试，实现云商平台首次同业输出，累计0%10%20%30%40%2001920202021公司贷款零售贷款贷款总额-004005006002001920202021公司贷款零售贷款贴现（亿元）郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 服务内容服

24、务内容 截至截至 2022 年年上半年上半年末业务成效末业务成效 于供应链上各环节的交易信息，将优质企业信用流转到其上游链条客户，为核心企业、供应商、金融机构等提供融资、资产管理及其他相关信息咨询等服务 支持核心企业上游超 1,800 户，融资余额超人民币 75 亿元。云服务“云服务”平台通过对多样化场景打造不同金融产品及个性化方案，为客户提供增值和特色定制场景化金融服务 成功获得河南省人社厅农民工工资保证金业务经办银行资格，成为首批10 家经办银行之一；积极推动河南省内各地房管局预售房资金监管、易缴费、农民工工资支付监管、置业保证金、租房平台资金监管等场景金融拓展。云服务场景金融累计落地项目

25、超过 270 个。资料来源：公司财报，中信证券研究部 小微企业金融：小微企业金融：郑州银行持续加大普惠小微贷款投放力度，不断提高小微金融服务水平。截至 2021 年末，郑州银行单户授信总额人民币 1,000 万元（含本数）以下小微企业贷款余额（不含贴现）人民币 389.48 亿元，较上年末增长 23.36%，高于全行各项贷款增速 0.32pct，有贷款余额的普惠型小微企业贷款户数 65,431 户，较上年末增加 252户，本年累计发放普惠型小微企业贷款人民币 286.48 亿元，平均发放利率 5.96%。图 6：郑州银行小微企业贷款余额走势 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：（1）小微企

26、业指单户授信总额人民币 1,000 万元（含本数）以下；（2）2021 年统计口径调整为不含贴现，与 2020 年不可比 图 7：郑州银行有贷款余额普惠小微企业贷款户数走势 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：2021 年统计口径调整为不含贴现，与 2020 年不可比 市民银行金融：市民银行金融：郑州银行坚持“精品市民银行”的特色定位，全方位满足市民的金融及服务需求，为公司零售业务的高质量发展提供新的动力。财富管理方面，推出低风险、低门槛、申赎灵活的净值型理财产品“金梧桐郑银宝”及存期灵活、受存款保险制度保护的“郑薪宝”特色储蓄产品；零售信贷方面，推出消费信贷产品“优先贷”和“郑好贷”，提

27、供一揽子住房按揭贷款服务；丰富客户用卡体验，针对农村客群推出乡村振兴主题卡，针对物流客群推出商鼎云物流卡，结合政府支持建设以社保卡为载体的市民卡。0%5%10%15%20%25%30%00500200202021小微企业贷款余额小微企业贷款余额同比增速（YoY）（亿元）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200202021（户）郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图 8：郑

28、州银行乡村振兴主题卡 资料来源：公司官网 图 9：郑州银行商鼎卡 资料来源：公司官网 财务分析：财务分析：息差处于城商行前列息差处于城商行前列，资产质量，资产质量企稳企稳 净息差净息差：息差息差处于城商行处于城商行前列前列 2022 年上半年郑州银行净息差为 2.35%，在 16 家上市城商行中排名第三，仅次于贵阳银行和江苏银行，大幅优于上市城商行平均水平（1.93%），在行业整体净息差下行的背景下，郑州银行净息差逆势提升。图 10：2022 年上半年郑州银行净息差在上市城商行中排名第三 资料来源：Wind，中信证券研究部 郑州银行生息资产收益率具有优势。郑州银行生息资产收益率具有优势。拆分来

29、看，2022 年上半年郑州银行生息资产收益率为 4.78%，在上市城商行中排名第三，大幅优于上市城商行平均值（4.34%）；而计息负债成本率为 2.56%，小幅高于上市城商行平均值（2.45%）。2.35%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%贵阳银行江苏银行郑州银行长沙银行南京银行成都银行宁波银行齐鲁银行苏州银行重庆银行北京银行青岛银行西安银行杭州银行上海银行兰州银行厦门银行 郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 11：上市城商行生息资产收益率（2022H）资

30、料来源：Wind，中信证券研究部 图 12：上市城商行计息负债成本率（2022H）资料来源：Wind，中信证券研究部 资产质量：资产质量：资产质量资产质量企稳，企稳，拨备覆盖率相对稳定拨备覆盖率相对稳定 受宏观经济增速阶段性下行和区域企业经营不景气的影响，郑州银行“不良+关注”贷款率在 2013 年之后持续上升，并在 2018 年达到峰值，经过数年的风险出清，目前郑州银行资产质量有企稳趋势。资产质量企稳资产质量企稳。截至 2022 年上半年末，郑州银行“不良+关注”贷款率为 3.92%，较 2018 年高点的 5.42%下降 1.50pcts，资产质量逐步企稳，但从 2022 年上半年末同业数

31、据比较来看，郑州银行“不良+关注”贷款率仍处于上市城商行相对靠后水平，账面风险指标仍待改善。图 13：郑州银行资产质量走势 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 14：上市城商行“不良+关注”贷款率（2022H）资料来源：Wind，中信证券研究部 拨备覆盖率拨备覆盖率相对稳定。相对稳定。郑州银行拨备覆盖率 2018 年以来保持相对稳定，截至 2022年上半年末，拨备覆盖率为 154.82%。4.78%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%贵阳银行长沙银行郑州银行江苏银行兰州银行重庆银行南京银行青岛银行成都银行宁波银行西安银行苏州银行齐鲁银行杭州银行厦门银行北京银行上海银

32、行2.56%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%宁波银行北京银行上海银行成都银行齐鲁银行苏州银行长沙银行南京银行杭州银行青岛银行江苏银行郑州银行厦门银行西安银行贵阳银行重庆银行兰州银行1.27%2.21%3.41%4.24%4.82%5.42%4.45%4.11%4.06%3.92%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%“不良+关注”贷款率3.92%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%宁波银行杭州银行成都银行苏州银行南京银行厦门银行青岛银行江苏银行长沙银行上海银行齐鲁银行北京银行西安银

33、行郑州银行重庆银行贵阳银行兰州银行 郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 15：郑州银行拨备覆盖率走势 资料来源：Wind，中信证券研究部 风险因素风险因素 1、宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化。宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化。若经济增速超预期下行，可能导致公司资产质量恶化，从而影响公司的盈利水平。2、净息差水平超预期下行。净息差水平超预期下行。若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，可能导致息差超预期下行，从而拖累公司盈利表现。3、区域经济发展不及预期。区域经济

34、发展不及预期。公司经营在郑州地区集中度较高，如果郑州地区经济发展不及预期，会导致公司经营承压、业绩增速下滑。4、区域同业竞争加剧。区域同业竞争加剧。若区域同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和贷款定价，从而拖累公司盈利水平。5、局部疫情局部疫情反复反复带来的不确定带来的不确定性性风险。风险。局部疫情反复可能导致部分行业和企业经营受影响严重，进而可能影响公司业务开展和资产质量，从而影响公司的盈利水平。结论结论 郑州银行聚焦“商贸物流银行、中小企业融资专家、精品市民银行”三大特色业务定位，经营稳健。我们对公司盈利的关键变量假设如下：（1）资产规模：）资产规模：考虑到郑州地区经济有望保持稳健增长水平，我

35、们预计 2022/23/24年郑州银行生息资产同比增长 4.7%/10.0%/8.0%，其中整体贷款保持较快增长17.3%/18.0%/17.0%。（2）净息差）净息差：考虑到 2022 年行业息差下行的预期，以及后续公司主动将加强资产负债结构调整和定价管理，预计 2022/23/24 年公司净息差将整体稳定在 2.35%左右。301.66%258.55%237.38%207.75%154.84%159.85%160.44%156.58%154.82%0%50%100%150%200%250%300%350%20002020212022H 郑州银行（

36、郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12（3）非息业务和费用）非息业务和费用。非息方面，公司理财业务和投资业务稳健发展，但是考虑资本市场环境，预计 2022/23/24 年非息收入同比+5.2%/+8.6%/+8.0%；费用方面，预计成本收入比延续平稳趋势，2022/23/24 年成本收入比分别为 21.7%/21.5%/21.5%。（4）信用成本）信用成本：虽然公司资产质量企稳，但是局部疫情反复扰动下部分行业存在潜在风险，预计 2022/23/24 年分别为 1.56%/1.55%/1.55%，三年

37、对应计提的贷款减值准备分别为 48.9 亿/57.3 亿/67.3 亿元。（5）分红）分红水平水平：考虑宏观经济环境和公司资本充足率压力，预计未来三年公司仍将保持现有不进行现金分红的政策。基于以上假设，我们预测公司 2022/23/24 年营业收入 159.6 亿/172.6 亿/187.1 亿元，同比+7.9%/+8.1%/+8.4%；预测公司 2022/23/24 年归母净利润 33.5 亿/35.1 亿/37.7 亿元，同比+3.7%/+4.9%/+7.3%。表 4：郑州银行盈利预测关键假设 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 生息资产增速 10.

38、13%5.42%4.73%10.00%8.00%贷款总额增速 21.46%21.46%17.27%18.00%17.00%非息收入增速-25.21%-15.32%5.23%8.60%8.00%成本收入比 22.40%22.98%21.75%21.50%21.50%信用成本 2.53%1.41%1.56%1.55%1.55%资料来源：公司财报，中信证券研究部预测 表 5：郑州银行盈利预测 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）14,607 14,801 15,963 17,258 18,709 增长率 YoY%8.30%1.33%7.85%

39、8.11%8.41%归属净利润（百万元）3,168 3,226 3,347 3,511 3,768 增长率 YoY%-3.58%1.85%3.74%4.89%7.33%每股收益 EPS（元）0.32 0.33 0.35 0.37 0.40 BVPS（元）4.44 4.83 5.24 5.66 6.12 资料来源：公司财报，中信证券研究部预测 注：（1）股份数为截至 2022 年 9 月 30 日数据；（2）上述 EPS 和BVPS 均为归属母公司普通股股东口径 郑州银行（郑州银行（002936.SZ/06196.HK）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和

40、声明 13 表 6：公司资产负债表主要项目（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 期末余额期末余额 客户贷款 237,959 289,028 338,952 399,964 467,957 客户存款 316,513 321,574 340,869 381,773 419,950 生息资产 474,692 500,430 524,096 576,506 622,626 计息负债 497,625 512,111 532,596 584,790 630,404 总资产 547,813 574,980 600,854 657,935 707,280 总负债 501,842 5

41、15,568 538,021 591,429 636,865 归属于母公司股东权益 44,495 57,766 61,113 64,623 68,391 同比增长（同比增长（%）客户贷款 21.46%21.46%17.27%18.00%17.00%客户存款 8.35%1.60%6.00%12.00%10.00%生息资产 10.13%5.42%4.73%10.00%8.00%计息负债 8.95%2.91%4.00%9.80%7.80%总资产 9.46%4.96%4.50%9.50%7.50%总负债 8.96%2.74%4.36%9.93%7.68%归属于母公司股东权益 15.30%29.83%5

42、.79%5.74%5.83%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 表 7：公司利润表主要项目（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入与盈利规模收入与盈利规模 净利息收入 11,239 11,949 12,962 13,999 15,189 手续费佣金净收入 1,730 1,242 929 1,022 1,104 非利息收入 3,367 2,852 3,000 3,259 3,520 营业收入 14,607 14,801 15,962 17,258 18,709 拨备前营业利润 11,202 11,249 12,334 13,375 14,499 税前利润 4,0

43、12 3,988 4,157 4,386 4,680 净利润 3,321 3,398 3,521 3,694 3,965 同比增长（同比增长（%）净利息收入 25.10%6.31%8.48%8.00%8.50%手续费佣金净收入 7.47%-28.23%-25.16%10.00%8.00%非利息收入-25.21%-15.32%5.21%8.62%8.00%营业收入 8.30%1.33%7.85%8.12%8.41%拨备前营业利润 14.28%0.42%9.64%8.44%8.41%税前利润 0.16%-0.61%4.24%5.50%6.71%净利润-1.55%2.32%3.64%4.90%7.3

44、3%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 14 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高

45、度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接

46、损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位

47、、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级

48、标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指

49、数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 15 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交易，及/或 持 有其 证

50、 券 或 其 衍 生品 或 进 行 证券或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报告涉 及 具 体 公 司 的披 露 信 息，请访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992

51、331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）

52、；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营

53、证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,

54、LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 C

55、LSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加

56、拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(

57、“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAP

58、L 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。