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1、银行银行/城商行城商行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 长沙银行长沙银行(601577.SH)2023 年 08 月 09 日 投资评级:投资评级:买入买入(首次首次)日期 2023/8/9 当前股价(元)8.32 一年最高最低(元)8.93/6.23 总市值(亿元)334.59 流通市值(亿元)172.02 总股本(亿股)40.22 流通股本(亿股)20.68 近 3 个月换手率(%)33.49 股价走势图股价走势图 数据来源:聚源 厚植政金厚植政金、深耕县域、深耕县域,湘土蕴良机湘土蕴良机 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘呈祥(分析师)刘呈祥(分析师)吴文鑫(联系人)
2、吴文鑫(联系人) 证书编号:S0790523060002 证书编号:S0790123060009 为湖南省最大本土银行,网点实现省内为湖南省最大本土银行,网点实现省内地州地州市市和县域和县域全覆盖。全覆盖。长沙银行为湖南省最大的本土银行,2023Q1 营收 60.81 亿元(YoY+12.88%),增速为上市行第四。网点分别于 2017 年、2022 年实现省内地州市、县域全覆盖,长沙市内、市外营收占比约 7:3。受“强省会”战略加持,长沙市政信贷款有望扩面增量;市外贷款占比升至 45%,开拓空间大。我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 75.27/84.75/95.98 亿元,
3、分别同比+10.51%/+12.59%/+13.26%;EPS为 1.70/1.74/1.79 元,ROE 分别为 12.49%/12.38%/12.27%,当前股价(2023-08-09)对应 2023 年 PB 为 0.5 倍,首次覆盖给予“买入”评级。量价双优,量价双优,存贷市占率比肩国有行,净息差为上市城商行第一存贷市占率比肩国有行,净息差为上市城商行第一。贷款、存款余额市占率位于本土展业银行的第一梯队,存贷增量比肩国有行,得益于政务金融背景深厚,2020-2022 年公贷实现近 20%的高增,有效筑牢基本盘。2022 年净息差较 2021 年逆势上行 1BP 至 2.41%,维持上市
4、城商行第一的高位,拆解来看,生息资产收益率登顶上市城商行、计息负债收益率持续低于同业平均。负债端:存款高增,且占比高于城商行平均,负债端稳定性较强。负债端:存款高增,且占比高于城商行平均,负债端稳定性较强。(1)政金:政金业务有助于沉淀低成本活期存款,且活期存款比例位居披露数据的上市城商行第一。(2)零售:2022 年末零售客群省内人口覆盖率升至 25%,零售存款贡献全行的半壁江山;财富管理打开新局,零售 AUM 同比增长近 20%。(3)县域金融:2022 年县域支行已实现 100%县域覆盖率,约贡献全行 1/3 存、贷款。县域金融模式高效打通资负两端,且费用端无明显拖累。资产端:向下挖潜,
5、高收益资产占比高资产端:向下挖潜,高收益资产占比高,零售贷款占比为上市城商行第一。,零售贷款占比为上市城商行第一。资产端收益率较高,主要由于:(1)中部地区金融资源分布不均衡,贷款利率定价能力较强;(2)长沙银行业务深度下沉,贷款和同业资产收益率均较高。2022年零售贷款占比蝉联上市城商行第一,消费贷已探索出母行+消金的双支撑模式,实现量价双优。资产质量则已进入不良下降、拨备增厚的双向优化中。风险提示:风险提示:经济增速不及预期;政策落地不及预期;业务转型的风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)20
6、,868 22,868 25,723 29,026 33,028 YOY(%)15.8 9.6 12.5 12.8 13.8 归母净利润(百万元)6,304 6,811 7,527 8,475 9,598 YOY(%)18.1 8.0 10.5 12.6 13.3 拨备前利润(百万元)14,720 16,142 18,129 20,364 23,256 YOY(%)17.9 9.7 12.3 12.3 14.2 ROE(%)13.3 12.6 12.5 12.4 12.3 EPS(摊薄/元)1.55 1.61 1.70 1.74 1.79 P/E(倍)5.4 5.2 4.9 4.8 4.6 P
7、/B(倍)0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 数据来源:聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%--08长沙银行沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/24 目目 录录 1、深耕湖湘的中部优质城商行.4 1.1、历史:湖南省最大本土银行.4 1.2、区位:网点实现省内地州市全覆盖.5 1.3、竞争:量增价优,独占鳌头.7 1.3.1、量:存贷市占率比肩国有行.7 1.3.2、价:净
8、息差居上市城商行第一.9 2、负债端:存款占比大且活期比例高.9 2.1、力争成为政务主办行,沉淀低成本存款.10 2.2、零售存款占半壁江山,财富管理打开新局.11 2.3、县域金融成效卓著,以负债端打通资产端.12 3、资产端:向下挖潜,高收益资产占比高.13 3.1、区域因素:中部贷款收益率高于东部.13 3.2、结构因素:高收益资产占比高.14 3.2.1、贷款、同业资产收益率较高.14 3.2.2、零售贷款占比上市城商行第一.15 3.2.3、消费贷以母行+长银五八为双支撑.16 3.3、资产质量:不良下降、拨备增厚的双向优化.18 4、估值分析与投资建议.19 4.1、盈利预测.1
9、9 4.2、相对估值.20 5、风险提示.21 附:财务预测摘要.22 图表目录图表目录 图 1:长沙银行 1997 年成立、2018 年上市,为湖南首家上市银行.4 图 2:长沙银行总资产突破 9000 亿元(截至 2022 年末).4 图 3:长沙银行营收和归母净利润增速改善(2023Q1).4 图 4:长沙银行 2023Q1 营收增速为上市银行第四.5 图 5:长沙银行的营业网点已基本实现省内全覆盖(截至 2022 年末).5 图 6:长沙市工业 GDP 及增速稳中有进.6 图 7:长沙市规模工业增加值增速一度赶超全国平均.6 图 8:2022 年末,长沙市内贷款余额占 53%.7 图
10、9:2022 年末,长沙市内营收占比 69%.7 图 10:长沙银行增量存贷款市占率比肩国有行(亿元).7 图 11:长沙银行营收远超本土银行(2022,亿元).8 图 12:长沙银行存贷款余额均高增(2022 年末,亿元).8 图 13:长沙银行轻型化特征明显(2022).8 图 14:长沙银行资产质量更优(2022 年末).8 图 15:长沙银行公贷增速边际上行(截至 2022 年末).9 图 16:长沙银行对公贷款结构不断优化.9 图 17:2022 年长沙银行净息差仍位居上市城商行第一.9 1XpYXZTXmWMB8O8Q9PtRqQtRoNjMqQwOiNrQrR9PnMqRxNoO
11、tPMYmRtR公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/24 图 18:长沙银行存款占总负债的比例略高于上市城商行平均.10 图 19:2022 年末长沙银行活期存款比例位列披露数据的上市城商行第一(平均余额口径).10 图 20:长沙银行公司活期存款成本率较低.11 图 21:湖南省其余地州市展业银行多为农商行(家,截至 2023/07/26).11 图 22:长沙银行存款结构不断优化.12 图 23:2022 年个人存款实现高增.12 图 24:长沙银行财富客户数不断增长.12 图 25:非保本理财产品手续费收入贡献边际回落(2022).12 图 26
12、:长沙银行的市外支行数量稳步增长.13 图 27:长沙银行农金站基本实现县域全覆盖.13 图 28:长沙银行县域存贷款贡献度上升.13 图 29:2018 年后长沙银行成本收入比逐年降低.13 图 30:2021-12 我国中部地区贷款平均利率高于东部.14 图 31:湖南省各市金融资源较不平衡(截至 2022 年末).14 图 32:长沙银行贷款收益率为上市城商行最高(%).14 图 33:长沙银行同业资产收益率较高(%).15 图 34:长沙银行零售贷款占贷款 40%(截至 2022 年末).15 图 35:长沙银行零售贷款占比保持上市城商行第一.15 图 36:长沙银行零售转型进程顺利.
13、16 图 37:长沙银行对公、零售贷款收益率均较有优势.16 图 38:长沙银行零售贷款近半为消费贷与经营贷.17 图 39:长沙银行个人消费贷增速持续较高.17 图 40:长沙市房价收入比为 50 个大中城市中最低(2020 年).17 图 41:长银五八对集团营收贡献大幅上升(亿元).18 图 42:长银五八不良率较低.18 图 43:2022 年长沙银行不良贷款余额增速回落.18 图 44:2022 年长沙银行不良率改善明显.18 图 45:2020 年以来长沙银行不良净生成率持续下降.19 图 46:长沙银行不良认定趋严.19 图 47:长沙银行资本充足指标保持稳定.19 图 48:核
14、心一级资本充足率位列上市城商行中游.19 表 1:“强省会”战略下政信类项目资源丰富.6 表 2:前十大股东以国资为主(截至 2023Q1 末).11 表 3:长沙银行消费贷产品多元.18 表 4:长沙银行主要预测指标.20 表 5:预计长沙银行 2023 年 PB 为 0.5 倍.20 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/24 1、深耕湖湘深耕湖湘的中部优质城商行的中部优质城商行 1.1、历史:湖南省最大本土银行历史:湖南省最大本土银行 长沙银行成立于长沙银行成立于 1997 年,为湖南省最大的本土银行、首家上市银行年,为湖南省最大的本土银行、首家上
15、市银行。长沙银行在原长沙市 14 家城市信用社基础上组建成立,前身为成立于 1997 年的长沙城市合作银行,2008 年正式更名为“长沙银行”;2017 年参股成立湖南省首家持牌消费金融机构湖南长银五八金融消费公司;经过二十载风雨砥砺,2018 年于上交所上市,成为湖南首家上市银行,成长为湖南省最大的本土银行,当地品牌影响力较大。图图1:长沙银行长沙银行 1997 年成立、年成立、2018 年上市,年上市,为湖南首家上市银行为湖南首家上市银行 资料来源:长沙银行年报、招股说明书、长沙银行官方公众号、湖南省人民政府、湖南省金监局、开源证券研究所 2023Q1 营收增速为上市行第四高,盈利能力边际
16、改善营收增速为上市行第四高,盈利能力边际改善。2023Q1 末长沙银行总资产超9500亿元,在中西部上市城商行中仅次于成都银行;Q1实现营收60.81亿元,同比增速 12.88%,增速为上市银行第四;归母净利润近 20 亿元,同比增长 8.68%。受宏观经济和疫情扰动的影响,业绩增速曾进入阶段性低点,但 2023 年初以来边际改善信号明显,预计业绩将持续回暖。图图2:长沙银行长沙银行总资产总资产突破突破 9000 亿元亿元(截至(截至 2022 年末)年末)图图3:长沙银行营收和归母净利润增速改善长沙银行营收和归母净利润增速改善(2023Q1)数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wi
17、nd、开源证券研究所 9,047 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行2022年总资产(亿元)yoy(右轴)12.88%8.68%0%10%20%30%40%50%60%70%营业收入yoy归母净利润yoy公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/24 图图4:长沙银行长沙银行 2023Q1 营收增速为上市银行第四营收增速为上市银行第
18、四 数据来源:Wind、开源证券研究所 1.2、区位:网点实现省内区位:网点实现省内地州市地州市全覆盖全覆盖 网点网点已实现湖南省已实现湖南省 14 个地州个地州市全覆盖市全覆盖,业务开拓空间可观,业务开拓空间可观。截至 2022 年末长沙银行共有分支机构 380 家,其中长沙地区约占一半,长沙市以外的株洲、常德等12 个地州市以及广州各设有 1 家分行(共 13 家分行),在湘西州发起设立了湘西村镇银行,2017 年 3 月岳阳分行正式开业,标志着长沙银行已实现全省 14 个地州市的全覆盖。营收的地区分布来看,长沙市内、长沙市外的占比约 7:3,目前长沙银行在长沙市内龙头地位相对稳固,同时不
19、断拓展其他地州市的业务空间。图图5:长沙银行长沙银行的营业网点已基本实现的营业网点已基本实现省内全覆盖(截至省内全覆盖(截至 2022 年末)年末)资料来源:长沙银行年报、开源证券研究所(注:图中地区颜色深浅,用以刻画长沙银行在该地区的分支行总资产,见右下角图例)-20-15-10-50510152025西安银行青岛银行常熟银行长沙银行兰州银行中国银行江苏银行成都银行齐鲁银行宁波银行瑞丰银行杭州银行沪农商行青农商行南京银行交通银行苏州银行厦门银行江阴银行无锡银行邮储银行贵阳银行浙商银行农业银行重庆银行紫金银行苏农银行建设银行民生银行张家港行工商银行招商银行光大银行平安银行郑州银行渝农商行华夏银
20、行浦发银行中信银行兴业银行上海银行2023Q1营收yoy(%)2022Q1营收yoy(%)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/24 受“强省会”战略加持,受“强省会”战略加持,长沙市内政信类项目长沙市内政信类项目有望扩面增量有望扩面增量。湖南省北接长江经济带,东临长三角,向南和向西分别为粤港澳、成渝双城经济圈,具有良好的区位优势。2022 年长沙市 GDP 约为 1.4 万亿元,在全国省会城市中排名第 6,占湖南省 GDP 比重超 30%,符合“强省会”特征。“强省会战略”于 2022 年 1 月被写进湖南省政府工作报告,强调要“强企业和产业”,政策东
21、风带动下,2022 年 2 月起长沙规模工业增加值增速开始赶超全国平均,以“三高四新”为主导的先进制造业有望迎来历史发展机遇,产业园区等政信类贷款或将扩面增量,长沙银行在长沙市内的信贷增长潜力仍然较大。表表1:“强省会”战略下政信类项目资源丰富“强省会”战略下政信类项目资源丰富 发布日期发布日期 发布机构发布机构 相关文件或政策相关文件或政策 主要内容主要内容 2021/11/25 湖南省第十二次党代会 湖南省第十二次党代会 深入实施区域协调发展战略。深入实施区域协调发展战略。深入实施区域重大战略和区域协调发展战略,优化“一核两一核两副三带四区副三带四区”区域经济格局,抓好长株潭都市圈长株潭都
22、市圈建设,推进长株潭一体化发展。实施强省实施强省会战略。会战略。2022/1/17 湖南省政府 湖南省政府工作报告 激发区域发展活力。激发区域发展活力。深入实施主体功能区战略,建立全省国土空间信息平台和规划“一张图”。实施强省会战略,引领带动长株潭都市圈发展,实施强省会战略,引领带动长株潭都市圈发展,高标准建设长株潭绿心中央公园等标志性工程,创新长沙火车站与高铁城际多式联运,实现高效率的“零换乘”,打造“轨道上的长株潭”。2022/4/13 中共湖南省委,湖南省人民政府 关于实施强省会战略实施强省会战略支持长沙市高质量发展的若干意见 全面落实“三高四新三高四新”战略定位和使命任务,完善省会功能
23、、做强现代产业、打造战略平台、激发市场活力、提升城市品质,持续增强长沙市的全省辐射力、区域引领力、全国持续增强长沙市的全省辐射力、区域引领力、全国竞争力、全球影响力竞争力、全球影响力。到到 2026 年,长沙市地区生产总值达到年,长沙市地区生产总值达到 2 万亿元左右,高质量发展主要指标在全国省会万亿元左右,高质量发展主要指标在全国省会城市中位居前列城市中位居前列,对长株潭一体化和全省各市州协同发展的辐射带动作用辐射带动作用显著增强,为全面建设社会主义现代化新湖南作出新的更大贡献;到到 2035 年年,经济发展、科技创新、城市治理、生态建设、民生共享等现代化体系更加完善,成为具有国际影响力的现
24、代化城市。具有国际影响力的现代化城市。2022/4/18 中共长沙市委 关于贯彻落实强省会落实强省会战略的行动方案(20222026 年)以创建国家中心城市、打造“三个高地”引领区、建设宜居宜业宜游的幸福城市、引领长株潭都市圈和全省各市州协同发展为重点,努力把长沙建设成为更具国际影响力的现代化把长沙建设成为更具国际影响力的现代化城市。城市。2023/1/29 长沙市发改委 长沙市“双五”工程2023 年重点任务清单 2023 年长沙将抢抓经济恢复重要窗口期,紧扣全年“三稳”,打好“发展六仗”,做好“双五”文章,持续提升“五区”承载力、“五个十大”支撑力,奋力开创长沙现代化建设和高质量发展新局面
25、。“双五”工程既是长沙实施“强省会强省会”战略战略的重要“任务书”之一,也是长沙加快构建现代化产业体系的重要支撑。资料来源:湖南省政府、长沙市委、湖南省委、长沙市发改委、开源证券研究所 图图6:长沙市工业长沙市工业 GDP 及增速及增速稳中有进稳中有进 图图7:长沙市规模工业增加值长沙市规模工业增加值增速一度赶超全国平均增速一度赶超全国平均 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 长沙市外的开拓空间较大,贷款和营收长沙市外的开拓空间较大,贷款和营收贡献度贡献度显著显著增强增强。由于城商行异地扩张的政策收紧,长沙银行近十年的扩张策略是以深耕湖南省内为主,唯一的省外
26、分行(广州分行)资产占比不大,营收贡献不足 1%。湖南省内来看,长沙市外的增长空间仍较大,主要是通过各地州市分行+县域支行+农金站的形式逐级下沉,覆盖各级区县政府和长尾客群。2022 年末长沙市外(湖南省内)的贷款余额占比升至 45%,-20%0%20%40%60%80%100%-3,00003,0006,0009,00012,00015,0002005200720092001720192021长沙GDP(亿元)长沙GDP:第二产业:工业(亿元)长沙GDP:第二产业:工业yoy(右轴)-20-100102030--052
27、------05全国规模工业增加值:累计同比(%)长沙规模工业增加值:累计同比(%)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/24 全年营收占比升至 30%。此外,长沙银行还通过控股 3 家省内村镇银行更好触达县域客户,3 家村镇银行合计营收贡献稳定在 2%3%。图图8:2022 年末,长沙市内贷款余额占年末,长沙市内贷款余额占 53%图图9:2022 年末,长沙市内营收占比年末,长沙市内营收占比 69%数据来
28、源:长沙银行年报、开源证券研究所 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 1.3、竞争:量增价优,独占鳌头竞争:量增价优,独占鳌头 1.3.1、量:存贷市占率比肩国有行量:存贷市占率比肩国有行 存贷款市占率居第一梯队,高于部分国有行存贷款市占率居第一梯队,高于部分国有行,在当地颇具竞争力在当地颇具竞争力。2021 年长沙银行在湖南省的贷款、存款余额分别新增 517 亿元、698 亿元,市占率分别为 8%、14%,位于第四、第一,存贷款增量均可比肩国有行,在当地的颇具竞争力。我们认为主要是其政务金融血脉深厚,对公信贷基础夯实,加之零售贷款仍具有较好增长,贷款高增的同时有效沉淀存款。图图10:长沙
29、银行增量存贷款市占率比肩国有行长沙银行增量存贷款市占率比肩国有行(亿元)(亿元)数据来源:湖南省统计局、开源证券研究所(注:该数据最新仅披露至 2021 年末)竞争环境相对温和,竞争环境相对温和,本土本土的城商行较少,主要的城商行较少,主要以以农商行农商行、村镇银行村镇银行为主为主。注册地为湖南省的法人银行中,城商行仅 2 家(长沙银行、湖南银行),其余均为农商行、村镇银行,竞争环境相对温和。另一家本土城商行是湖南银行,2022 年 6 月中国华融转让 40.53%股权后,湖南财信成为其第一大股东,政信背景有所加强,或与长沙银行形成一定的资源竞争。竞争方面,我们把总资产排名前四的本土银行作对比
30、(长沙银行、湖南银行、长沙农商行、三湘银行):53.22%44.55%2.23%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022长沙市内湖南省内、长沙市外广州市69.01%30.19%0.79%0%20%40%60%80%100%2000212022长沙市内湖南省内、长沙市外广州市-20002004006008001000建设银行工商银行农业银行长沙银行中国银行开发银行交通银行农发行邮储银行华融湘江银行平安银行进出口银行招商银行中信银行三湘银行兴业银行光大银行村镇银
31、行北京银行浙商银行渤海银行广发银行浦发银行华夏银行民生银行三一金融电力财务财务公司东莞银行外资银行上海农商行恒丰银行南粤银行2021年贷款余额增量2021年存款余额增量公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/24(1)成立早、规模大,人熟地熟)成立早、规模大,人熟地熟有优势有优势:除长沙银行外,其余三家均为 2010年后成立,发展时间较短,相比之下,成立于 1997 年的长沙银行与当地政府、企业的纽带更深、连接更紧密。长沙银行总资产规模最大,约为湖南银行的 2 倍,且营收、净利润呈现“体量大+增速高”,成长势头亮眼。(2)各项业务均衡发展,不良出清较快:)
32、各项业务均衡发展,不良出清较快:长沙银行的规模指标均优势明显,净息、非息收入均衡发展;不良率最低、拨备覆盖率最高,资产质量安全边际高。图图11:长沙银行营收远超本土银行(长沙银行营收远超本土银行(2022,亿元),亿元)图图12:长沙银行存贷款余额均长沙银行存贷款余额均高增高增(2022 年末年末,亿元),亿元)数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图图13:长沙银行轻型化特征明显(长沙银行轻型化特征明显(2022)图图14:长沙银行资产质量更优(长沙银行资产质量更优(2022 年末年末)数据来源:各银行年报、开源证券研究所 数据来源:各银行年报、开源证券研究
33、所 存贷款市占率存贷款市占率持续持续居前,得益于居前,得益于对公对公基本盘基本盘始终稳固。始终稳固。由于政务金融背景深厚,长沙银行对公贷款 2020-2022 年实现近 20%的高增,有效筑牢信贷基本盘。对公投向上,四大基建类贷款合计占 4 成左右(2022 年末),“强省会”战略的催化下,政信类贷款有望持续成为资产获取的有力抓手。此外,房地产类贷款占比较小,房地产贷款集中度两项指标近 10 年来均未超限,信贷投放主要聚焦自身优势领域。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-00长沙银行湖南银行长沙农商行三湘银行营业收入净利润营业收入yoy(右轴)净
34、利润yoy(右轴)-15%-5%5%15%25%35%-3,000-1,0001,0003,0005,0007,000长沙银行湖南银行长沙农商行三湘银行贷款余额存款总额贷款余额yoy(右轴)存款余额yoy(右轴)2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%0%5%10%15%20%25%长沙银行湖南银行 长沙农商行 三湘银行非息收入占比净息差0%100%200%300%400%0%1%2%3%4%5%长沙银行湖南银行长沙农商行三湘银行不良率关注率拨备覆盖率(右轴)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/24 图图15:长沙银行公贷增速长沙银行公
35、贷增速边际上行边际上行(截至(截至 2022 年末)年末)图图16:长沙银行对公贷款结构长沙银行对公贷款结构不断优化不断优化 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所(注:基建类贷款包括水利、交运、电力、租赁商服;房地产类贷款包括房地产业、建筑业)1.3.2、价:价:净息差居上市城商行净息差居上市城商行第一第一 净息差净息差维持维持上市城商行第一,资产端定价能力强上市城商行第一,资产端定价能力强。2022 年,长沙银行净息差为2.41%,近四年维持上市城商行第一的高位。净息差较 2021 年、2022H1 分别逆势上行 1BP、6BP,或由于 2022 年下半年大
36、力投放高收益的零售贷款。总的来看,长沙银行的高息差是其资产端量增价优、负债端揽储优势强劲共同作用的结果,表现在定价上生息资产收益率排名上市城商行第一(2022 年 4.80%)、计息负债成本率(2022 年 2.28%)长期低于上市城商行平均水平。图图17:2022 年长沙银行净息差仍位居上市城商行第一年长沙银行净息差仍位居上市城商行第一 数据来源:Wind、开源证券研究所 2、负债端:负债端:存款占比存款占比大大且活期且活期比例高比例高 负债端稳定性较强,负债端稳定性较强,存款存款高增且高增且占比高于城商行平均。占比高于城商行平均。2022 年末长沙银行存款占负债总额的比例为 68.68%,
37、略高于城商行平均水平(65.71%)。存款兼具高稳定性、低成本的特点,受市场资金利率波动的影响较小,高存款占比反映长沙银行客群基础深厚,沉淀资金的能力较强,存款得以保持高增(2023Q1 末超 16%)。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000250030002008200920000022长沙银行对公贷款余额(亿元)yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%2002020212022其他批零业制造业房地产业建筑业电力、热力、燃气及水生
38、产和供应业交通运输、仓储和邮政业租赁商服业水利、环境和公共设施管理业2.41%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%邮储银行建设银行工商银行农业银行中国银行交通银行平安银行招商银行浙商银行兴业银行华夏银行光大银行中信银行浦发银行民生银行长沙银行江苏银行贵阳银行郑州银行南京银行成都银行宁波银行齐鲁银行苏州银行北京银行青岛银行重庆银行杭州银行西安银行兰州银行上海银行厦门银行常熟银行张家港行瑞丰银行江阴银行苏农银行青农商行渝农商行沪农商行无锡银行紫金银行国有行股份行城商行农商行2022年净息差公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/2
39、4 图图18:长沙银行存款占总负债的比例略高于上市城商行平均长沙银行存款占总负债的比例略高于上市城商行平均 数据来源:Wind、开源证券研究所 2.1、力争成为力争成为政务主办行政务主办行,沉淀低成本存款,沉淀低成本存款 政务金融业务有助于沉淀低成本对公活期存款,政务金融业务有助于沉淀低成本对公活期存款,同时同时打通打通 B、C 端端。截至上市前的 2018Q1 末,政务存款已占比接近 3 成,与零售存款规模相当。政金业务可有效沉淀大量低成本活期存款,得益于此,长沙银行计息负债成本率从 2015 年至今始终低于上市城商行成本率,负债端优势显著,具体表现在活期存款占比高,且对公活期存款成本率低:
40、(1)活期活期存款存款率率约约 45%,为披露数据的上市城商行为披露数据的上市城商行第一。第一。由于平均余额口径的存款季节性波动更小,更能反映银行实际的存款沉淀能力。横向对比来看,2022年末长沙银行平均余额口径的活期存款比例为 44.71%,位居披露数据的上市城商行第一,其中公司活期、个人活期存款比例均较高,主要由于其政务金融血脉深厚,结算、代发等业务沉淀较多活期存款。图图19:2022 年末长沙银行年末长沙银行活期存款比例位列活期存款比例位列披露数据的披露数据的上市城商行第一上市城商行第一(平均余额口径)(平均余额口径)数据来源:Wind、各银行财报、开源证券研究所(注:其余 9 家银行未
41、披露活期存款平均余额,故剔除)(2)对公对公活期存款成本率活期存款成本率低,低,且且低于部分国有低于部分国有大大行行。2022 年长沙银行公司活期存款成本率为 0.76%,处于同业较低水平,低于工商银行、建设银行等国有行,同样受益于其政务金融的长期优势。综合来看,长沙银行兼具资产端与负债端优势,68.68%0%20%40%60%80%100%邮储银行工商银行农业银行建设银行中国银行交通银行招商银行平安银行浙商银行光大银行中信银行浦发银行民生银行华夏银行兴业银行兰州银行成都银行西安银行齐鲁银行青岛银行长沙银行苏州银行贵阳银行南京银行郑州银行北京银行杭州银行重庆银行上海银行厦门银行宁波银行江苏银行
42、无锡银行瑞丰银行紫金银行苏农银行江阴银行张家港行常熟银行沪农商行青农商行渝农商行国有行股份行城商行农商行2022年末存款占总负债比例城商行平均44.71%0%10%20%30%40%50%60%70%农业银行建设银行工商银行中国银行交通银行邮储银行招商银行中信银行浦发银行兴业银行浙商银行华夏银行平安银行民生银行光大银行长沙银行成都银行宁波银行青岛银行苏州银行郑州银行齐鲁银行贵阳银行上海银行南京银行重庆银行沪农商行苏农银行瑞丰银行青农商行渝农商行无锡银行常熟银行国有行股份行城商行农商行活期存款比例(2022年末,平均余额口径)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声
43、明 11/24 随着县域金融、零售战略的推进,预计未来中长期仍将保持净息差高于同业平均。图图20:长沙银行长沙银行公司活期存款成本率公司活期存款成本率较低较低 数据来源:Wind、开源证券研究所 政政金优势缘何而起?金优势缘何而起?得益于得益于国资持股、重视开发各级政务资源。国资持股、重视开发各级政务资源。长沙银行前身由长沙市、开福区、芙蓉区、天心区等市级和区级财政局发起设立,国资背景深厚,截至 2023Q1 末,长沙市财政局仍为第一大股东,使得长沙银行在争取优质对公客户方面具有得天独厚的优势。同时重视政务金融资源,已实现对长沙市级主要政务部门的对接。根据招股书,长沙银行已与市财政局、市人社局
44、、市国土局等建立了深度合作关系,是区域内政务金融业务的主导银行。此外,考核体系上对政务资源十分重视,已建立以市级政务资源为主导,以省、区县级政务资源为突破目标的三级政务营销体系。同时,长沙市外其他地州市展业的银行以农商行居多,长沙银行在政务金融等综合金融服务方面具有较强优势。表表2:前十大股东前十大股东以国资为主以国资为主(截至(截至 2023Q1 末末)图图21:湖南省其余地州市展业银行多为农商行湖南省其余地州市展业银行多为农商行(家,截(家,截至至 2023/07/26)前十大股东前十大股东 持股比例(持股比例(%)长沙市财政局 16.82 湖南省通信产业服务有限公司 6.56 湖南友谊阿
45、波罗商业股份有限公司 5.69 湖南兴业投资有限公司 4.92 湖南三力信息技术有限公司 4.38 长沙房产(集团)有限公司 4.23 长沙通程实业(集团)有限公司 3.83 长沙市投资控股有限公司 3.69 湖南钢铁集团有限公司 3.14 长沙通程控股股份有限公司 3.07 资料来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:国家金融监管总局、开源证券研究所 2.2、零售存款占半壁江山,财富管理零售存款占半壁江山,财富管理打开新局打开新局 零售客群覆盖率显著提升,零售客群覆盖率显著提升,零售存款也成为一大稳定的负债来源零售存款也成为一大稳定的负债来源。2022 年末长沙银行零售客户 1656.87
46、 万户,人口覆盖率(零售客户数除以湖南省常住人口数)从2017 年的 13%升至 2022 年末的 25%,零售转型成效显著,其中零售存款余额高增28%,贡献全行存款的半壁江山。0.76%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%瑞丰银行浙商银行浦发银行民生银行中信银行兴业银行贵阳银行重庆银行农业银行华夏银行招商银行光大银行交通银行成都银行建设银行青岛银行工商银行平安银行南京银行宁波银行上海银行无锡银行郑州银行邮储银行齐鲁银行苏州银行长沙银行青农商行沪农商行苏农银行渝农商行常熟银行2022年公司活期存款成本率00500600长沙市株洲市邵阳市湘潭市衡阳市常德市岳阳市怀化市郴
47、州市娄底市永州市益阳市张家界市湘西州城商行支行农商行支行国有行一级分行国有行二级分行股份行一级分行股份行二级分行公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/24 图图22:长沙银行存款结构长沙银行存款结构不断优化不断优化 图图23:2022 年年个人存款实现高增个人存款实现高增 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 零售客群的高效沉淀,为财富管理打开新局零售客群的高效沉淀,为财富管理打开新局,理财业务理财业务贡献贡献 1/4 手续费收入手续费收入。2021 年为财富管理新局开创之年,转型两年多以来财富客户占比确有显著提升,2
48、022年末零售 AUM 高增 19.14%。财富客户的沉淀,有助于中间业务的发展壮大,推进轻型化转型,以避免传统存贷业务模式下,银行对于资本和拨备的依赖。2022 年长沙银行理财业务贡献集团手续费收入的 1/4,占比较 2018 年翻了一倍多,成为营收的有力支撑。图图24:长沙银行财富客户数长沙银行财富客户数不断增长不断增长 图图25:非保本理财产品手续费收入非保本理财产品手续费收入贡献边际回落贡献边际回落(2022)数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 2.3、县域金融县域金融成效卓著,成效卓著,以负债端打通资产端以负债端打通资产端 县域金融县域金融
49、方面,长沙银行方面,长沙银行兼具兼具政策优势政策优势和和先发优势先发优势,县域网点快速铺开,县域网点快速铺开。2010年左右财政部、央行和银保监会对县域法人金融机构给予贷款政策优惠,2015 年左右湖南省政府提出支持区域性银行实施县域全覆盖。其实早在 2014 年之前,长沙银行便已集中于地州市分行的建设,2018 年将“助农取款点”升级为“农金站”,2019年形成了“县域支行+乡镇支行+农金站”三位一体的模式,为开展县域金融业务提供扎实的网点基础。2022 年末县域支行已设 86 家,实现 100%县域覆盖率,成为湖南首家县域全覆盖的地方法人金融机构。31.45%15.53%0%20%40%6
50、0%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022个人定期个人活期公司定期公司活期其它存款14.27%28.15%0.98%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022存款余额个人存款公司存款0%2%4%6%8%05001,0001,5002,000200212022财富客户数(万户)其他零售客户数(万户)占比(右轴)0%5%10%15%20%25%30%00022非保本理财产品手续费收入(亿元)占集团手续费及佣金收入(右轴)公司首
51、次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/24 图图26:长沙银行的市外支行数量长沙银行的市外支行数量稳步增长稳步增长 图图27:长沙银行农金站基本实现县域全覆盖长沙银行农金站基本实现县域全覆盖 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所(注:2018 年以前农金站数量采用助农取款点数量,2022 年农金站数量未披露;省内县域覆盖率指全省设有长沙银行营业机构(分支行、农金站)的县域数量占比)打通打通资负两端,低成本获客、留客,县域存贷款贡献度显著上升资负两端,低成本获客、留客,县域存贷款贡献度显著上升。县域网点的快速铺开已初见
52、成效,通过负债端属性较强的农金站沉淀县域客户,并引流到县域分支行的资产端业务,有效实现资负两端的联动。2022 年末,县域存款、贷款分别占集团的 30.47%、33.40%,较 2021 年末贡献度均有显著提升。由于县域分支行、农金站的差异化定位,分工较为明确,下沉的业务并未带来成本端的明显拖累,成本收入比自 2019 年回落,2022 年末降至 28.3%,县域金融已探索出较为高效的获客和留客模式。图图28:长沙银行县域存贷款贡献度上升长沙银行县域存贷款贡献度上升 图图29:2018 年后年后长沙银行成本收入比长沙银行成本收入比逐年降低逐年降低 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 数据来
53、源:Wind、开源证券研究所 3、资产端:资产端:向下挖潜,向下挖潜,高收益资产占比高高收益资产占比高 3.1、区域因素:中部贷款收益率高于东部区域因素:中部贷款收益率高于东部 中部地区贷款利率普遍高于东部沿海,长沙银行享区位优势。中部地区贷款利率普遍高于东部沿海,长沙银行享区位优势。根据中国人民银行发布的中国区域金融运行报告(2022)统计,2021 年 12 月份我国中部地区人民币一般贷款加权平均利率为 5.40%,远高于东部地区(5.05%),企业贷款加权平均利率为 4.82%,为四大区域中最高。长沙银行深耕湖南省,具有区位上的利率优势。05002016201720
54、0212022长沙市外支行(家)0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200021农金站(家)省内县域覆盖率(右轴)28.69%30.44%30.47%33.40%26%27%28%29%30%31%32%33%34%县域存款县域贷款2021202228.30%20%22%24%26%28%30%32%34%36%20000212022成本收入比公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披
55、露和法律声明 14/24 再加上再加上湖南省湖南省金融资源金融资源分布分布不平衡,不平衡,银行银行下沉业务下沉业务的定价能力较强的定价能力较强。长沙市的存贷款余额分别为 2.8 万亿和 3.0 万亿,分别是第二名衡阳市的 5 倍和 8 倍之多,远远领先于其他 13 个地州市,金融资源的分布不平衡使得长沙银行在下沉业务上的定价能力较强,预计随着县域金融的持续推进,资产收益率有望保持同业较高水平。图图30:2021-12 我国中部地区贷款平均利率高于东部我国中部地区贷款平均利率高于东部 图图31:湖南省各市金融资源较不平衡湖南省各市金融资源较不平衡(截至截至 2022 年末年末)数据来源:中国人民
56、银行、开源证券研究所(注:最新仅披露至2021-12)数据来源:Wind、开源证券研究所 3.2、结构因素:结构因素:高收益资产占比高收益资产占比高高 3.2.1、贷款贷款、同业资产同业资产收益率较高收益率较高 生息资产收益率为上市城商行第一生息资产收益率为上市城商行第一,其中,其中贷款和同业资产收益率优势明显贷款和同业资产收益率优势明显。长沙银行应收款项类投资(属于同业资产)占总资产的比例一度较高,2015-2017 年均在 30%左右。定价上,2022 年同业资产收益率(同业资产三项加权平均)以 3.74%排名上市银行第一、贷款收益率以 6.01%位居上市城商行第一。高收益资产获取能力强,
57、进而生息资产整体收益率(2022 年 4.80%)登顶上市城商行,收益率优势在银行业资产利率整体承压的当下弥足可贵。图图32:长沙银行贷款收益率为上市城商行最高(长沙银行贷款收益率为上市城商行最高(%)数据来源:各银行年报、开源证券研究所 5.05%5.40%5.40%5.44%4.46%4.82%4.78%4.67%4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%东部中部西部东北人民币一般贷款加权平均利率企业贷款加权平均利率0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000长沙市衡阳市常德市
58、株洲市岳阳市湘潭市邵阳市郴州市永州市益阳市怀化市娄底市湘西州张家界市本外币存款余额(亿元)本外币贷款余额(亿元)存贷比(右轴)6.01 01234567邮储银行交通银行建设银行农业银行工商银行中国银行平安银行浙商银行光大银行华夏银行兴业银行中信银行浦发银行招商银行民生银行长沙银行兰州银行贵阳银行江苏银行宁波银行南京银行郑州银行重庆银行齐鲁银行西安银行青岛银行杭州银行成都银行厦门银行苏州银行上海银行北京银行常熟银行张家港行瑞丰银行青农商行江阴银行渝农商行苏农银行无锡银行沪农商行紫金银行国有行股份行城商行农商行20212022公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
59、 15/24 图图33:长沙银行长沙银行同业资产同业资产收益率较高(收益率较高(%)数据来源:各银行年报、开源证券研究所(注:同业资产包括存放同业、拆放同业和买入返售三项,以三项平均余额占比为权重对三项利率做加权平均,得到同业资产收益率;中国银行同业资产三项未单独披露,故剔除)3.2.2、零售贷款占比上市城商行第一零售贷款占比上市城商行第一 零售贷款零售贷款占比蝉联占比蝉联上市城商行上市城商行第一。第一。2016 年是长沙银行零售转型的关键一年,当年末零售贷款占比仅 22%,低于上市城商行平均。通过坚定推进零售转型,2017年零售贷款占比跃升 7pct 至 29.31%,开始反超上市城商行平均
60、水平。近 4 年零售底色渐浓,零售贷款占比蝉联上市城商行第一,贷款结构更加优化,从而为净息差保持高位奠定良好基础。图图34:长沙银行零售贷款占贷款长沙银行零售贷款占贷款 40%(截至(截至 2022 年末)年末)图图35:长沙银行零售贷款占比保持上市城商行第一长沙银行零售贷款占比保持上市城商行第一 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.29 3.74 012345工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州
61、银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行兰州银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行无锡银行紫金银行苏农银行张家港行瑞丰银行江阴银行国有行股份行城商行农商行202120220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022零售贷款对公贷款票据贴现40.38%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%长沙银行江苏银行宁波银行西安银行厦门银行杭州银行苏州银行北京银行重庆银行上海银行青岛银行南京银行齐鲁银行兰州银行郑州银行成都银行贵阳银行202020212022公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参
62、阅正文后面的信息披露和法律声明 16/24 图图36:长沙银行零售转型进程长沙银行零售转型进程顺利顺利 资料来源:长沙银行年报、开源证券研究所 2022 年年零售收益率零售收益率逆势上行、同业领先逆势上行、同业领先。由于 2019 年起信用卡分期收入进行重分类,零售贷款平均收益率在 2019 年跃升至 7.12%(重述前为 6.03%),开始高于对公贷款收益率。2022 年零售贷款平均利率(6.69%)同比逆势上行 11BP,为上市城商行第三高(仅次于宁波银行、南京银行)。受益于零售转型的深入推进,预计资产端定价仍将保持较大优势。图图37:长沙银行对公、零售贷款收益率均较有优势长沙银行对公、零
63、售贷款收益率均较有优势 数据来源:Wind、开源证券研究所 3.2.3、消费贷消费贷以母行以母行+长银五八为双支撑长银五八为双支撑 消费贷占比逐年上升,疫情扰动下仍实现消费贷占比逐年上升,疫情扰动下仍实现 20%以上高增以上高增。零售贷款结构上,2022年末住房按揭占比最大(38%),其次为消费贷(32%)和经营贷(17%)。消费贷增速最高,2022 年末同比增长近 28%,且疫情扰动下近三年仍实现 20%以上高增,已成为零售贷款的主要增长极。我们认为主要受两方面因素影响:长沙市房价洼地效应下居民消费力旺盛,以及长沙银行消费贷品类齐全+拥有消金牌照。6.58%6.69%5.56%4.87%4%
64、5%6%7%8%200212022长沙银行:零售贷款利率长沙银行:对公贷款利率上市城商行:零售贷款平均利率上市城商行:对公贷款平均利率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/24 图图38:长沙银行长沙银行零售贷款近半为消费贷与经营贷零售贷款近半为消费贷与经营贷 图图39:长沙银行个人消费贷增速长沙银行个人消费贷增速持续较高持续较高 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 (1)因素一:)因素一:房价洼地效应持续外延房价洼地效应持续外延,推动消费贷持续增长推动消费贷持续增长。长沙市是少数几个人口“
65、千万级”的省会城市,截至 2022 年末,长沙市常住人口为 1024 万人;城镇人均可支配收入超 6 万元,在省会城市中仅次于杭州、广州和南京,在中西部省会中领先较多,较高的收入水平带来较高的消费需求,但房价洼地效应明显(房价收入比为 50 个大中城市中最低),给予了居民更多的收入支配空间,也带动了居民消费需求,本土银行的消费贷业务将大有可为。图图40:长沙市长沙市房价收入比房价收入比为为 50 个大中城市中最低个大中城市中最低(2020 年)年)数据来源:Wind、开源证券研究所(注:房价收入比=平均每户住房总价平均每户家庭年总收入,最新仅披露至 2020 年)(2)因素二:)因素二:拥有全
66、品类产品拥有全品类产品+消金牌照消金牌照。长沙银行的消费贷产品面向多元客户,首先是“快乐秒贷”针对白领等优质白名单客户,信用风险较小但利率相对较低。随着居民消费需求“弱复苏”,向下挖潜成为有力拓展,“易得贷”定位非白名单但资质较优的人群(毕业大学生等),利率相对较高,且扩面增量空间大。此外,长沙银行还拥有长银五八消金牌照,客户更为下沉,但由于风控机制较为精细,营收稳增的同时保持了资产质量的稳定。长银五八消金公司 2022 年营收超 23 亿元,占集团营收比重超 10%,不良率维持低位(2022-09 末为 1.43%),成为长沙银行做大做强消费贷业务的有力抓手。16%21%18%16%14%1
67、2%23%16%16%17%19%17%26%24%27%27%29%32%35%39%39%40%39%38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022住房按揭贷款个人消费贷款个人经营性贷款信用卡垫款0%10%20%30%40%50%60%70%005006002002020212022个人消费贷款(亿元)yoy(右轴)6.27 05540长沙市银川市呼和浩特市贵阳市泉州市西宁市烟台市中山市乌鲁木齐市唐山市常州市沈阳市无锡市北海市济南市兰州市佛山市昆明市青
68、岛市成都市哈尔滨市西安市苏州市武汉市保定市太原市长春市宁波市南昌市扬州市合肥市重庆郑州市大连市南宁市石家庄市温州市天津东莞市广州市福州市南京市珠海市海口市杭州市厦门市北京三亚市上海深圳市2020年房价收入比公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/24 表表3:长沙银行消费贷产品多元长沙银行消费贷产品多元 产品名产品名 额度(万元)额度(万元)面向人群面向人群 年利率(单利)年利率(单利)快乐秒贷 80 湖南、广州区域范围内有稳定工作(白领等)5.4%左右 易得贷 20 湖南、广州区域范围内、年龄在 22-60 周岁 6%左右 长银五八消费贷 20 信用记
69、录良好、有稳定收入来源 等额本金:10.8%-21.6%先息后本:10.8%-21.6%资料来源:长沙银行官网、长银五八官网、开源证券研究所 图图41:长银五八对集团营收贡献大幅上升长银五八对集团营收贡献大幅上升(亿元)(亿元)图图42:长银五八不良率较低长银五八不良率较低 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 数据来源:中国货币网、开源证券研究所(注:最新仅披露至2022-09)3.3、资产质量:资产质量:不良下降不良下降、拨备、拨备增厚增厚的的双向优化双向优化 2022 年末年末不良不良率下降率下降,拨备覆盖率,拨备覆盖率稳增稳增,风险出清进入尾声,风险出清进入尾声。长沙银行在 2012
70、年前后加大不良处置力度,历史包袱大幅减轻,2013-2017 年不良率和关注率均保持历史低位。2018 年随着不良认定趋严,关注率有所抬升,但随着核销等处置力度加大,2023Q1 末不良率已降至历史较低水平(1.16%),拨备覆盖率升至 300%以上,我们认为其资产质量已进入不良下降、拨备增厚的良性循环之中。图图43:2022 年年长沙银行不良贷款余额长沙银行不良贷款余额增速回落增速回落 图图44:2022 年年长沙银行不良率长沙银行不良率改善明显改善明显 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 正常类迁徙率改善、关注类贷款迁徙率上行,不良认定趋严正常类迁徙率改
71、善、关注类贷款迁徙率上行,不良认定趋严。时间维度看,2018年以后正常类迁徙率下行明显,近年保持低位稳定,资产质量较之前有大幅改善。关注类迁徙率边际小幅抬升,主要受不良认定严格的影响。随着存量风险逐步出清,0%2%4%6%8%10%12%057-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12营业收入占集团营收比重(右轴)1.43%398.65%0%100%200%300%400%500%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%--09不良贷款率拨备覆盖率(右轴)-40%-20%0%20%
72、40%60%80%-40-2002040608020072008200920000022不良贷款余额(亿元)yoy(右轴)0%100%200%300%400%0%2%4%6%8%10%20072008200920000022不良率关注率拨备覆盖率(右轴)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/24 预计正常类迁徙率将进一步走低,关注类迁徙率先升后降。图图45:2020 年以来年以来
73、长沙银行不良净生成率长沙银行不良净生成率持续下降持续下降 图图46:长沙银行长沙银行不良认定趋严不良认定趋严 数据来源:长沙银行年报、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 资本充足指标均向好资本充足指标均向好,可转债可转债发行箭在弦上发行箭在弦上。2023Q1 末长沙银行核心一级资本充足率为 9.35%,位于上市城商行中游水平,较 2022 年末小幅下降。2023 年 3 月,拟发行不超过 110 亿元的可转债申请获批,后续转股后资本“弹药”将更加充足,贷款放量动能可期。图图47:长沙银行资本充足长沙银行资本充足指标保持稳定指标保持稳定 图图48:核心一级资本充足率核心一级资本充
74、足率位列上市城商行中游位列上市城商行中游 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 4、估值分析与投资建议估值分析与投资建议 4.1、盈利预测盈利预测(1)省内省内地州市地州市全覆盖全覆盖,规模增长潜力较大,规模增长潜力较大。贷款方面贷款方面,长沙银行作为湖南省最大的本土银行,网点已实现省内地州市全覆盖,存贷款量增价优,增量比肩国有行,在当地的颇具竞争力。不良出清较快,资产质量不断改善。我们预测长沙银行2023-2025 年总贷款增速分别为 15.50%/15.00%/14.50%。存款方面,存款方面,长沙银行在本土具备人熟地熟优势,个人存款增量空间广阔,我们预测
75、 2023-2025 年长沙银行吸收存款增速分别为 15.40%/14.60%/14.00%;总资产增速预计为 15.85%/14.76%/14.14%。主要科目的利率上,我们假设 2023-2025 年各季度贷款收益率在 5.76%5.92%;存款成本率在 2.08%2.15%。(2)客群基础扎实,)客群基础扎实,非利息收入增长非利息收入增长空间广阔空间广阔。手续费和佣金净收入方面,长沙银行于 2021 年启动财富管理攻坚战,理财业务手续费收入快速增长,零售 AUM1.27%1.56%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%200018201920
76、2020212022不良净生成率信用成本3.09%35.73%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022正常类贷款迁徙率关注类贷款迁徙率9.35%10.37%12.89%0%5%10%15%2002020212022 2023Q1核心一级资本充足率(%)一级资本充足率(%)资本充足率(%)9.35%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%贵阳银行西安银行厦门银行南京银行宁波银行北京银行齐鲁银行苏州银行郑州银行长沙银行重庆银行上海银行青岛银行江苏银行
77、兰州银行成都银行杭州银行2023Q1核心一级资本充足率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/24 增速超 19%,财富管理增长空间较大。我们预计 2023-2025 年手续费及佣金净收入分别占营收的 5.78%/5.84%/5.87%。基于以上假设,我们预测 2023-2025 年营业收入分别为 257.23 亿元/290.26 亿元/330.28 亿元,增速分别为 12.49%/12.84%/13.79%。2023-2025 年归母净利润分别为75.27 亿元/84.75 亿元/95.98 亿元,增速分别为 10.51%/12.59%/13.26%;
78、摊薄 EPS 为1.70 元/1.74 元/1.79 元。表表4:长沙长沙银行主要预测指标银行主要预测指标 单位:百万元单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款余额 369,615 426,038 492,074 565,885 647,939 yoy 17.34%15.27%15.50%15.00%14.50%存款余额 516,186 589,413 680,183 779,489 888,618 yoy 11.33%14.19%15.40%14.60%14.00%营业收入 20,868 22,868 25,723 29,026 33,028 yoy 1
79、5.79%9.58%12.49%12.84%13.79%净息差 2.40%2.41%2.35%2.34%2.32%净利息收入 16,112 17,967 20,241 23,215 25,947 yoy 7.69%11.52%12.65%14.70%11.77%手续费及佣金净收入 1,064 1,319 1,488 1,696 1,938 占营业收入 5.10%5.77%5.78%5.84%5.87%归母净利润 6,304 6,811 7,527 8,475 9,598 yoy 18.09%8.04%10.51%12.59%13.26%数据来源:Wind、开源证券研究所 4.2、相对估值相对估
80、值 长沙银行为湖南省最大本土银行,估值修复潜力较大长沙银行为湖南省最大本土银行,估值修复潜力较大。我们选取中西部地区规模相当的上市城商行进行对比,包括成都银行、贵阳银行、重庆银行、西安银行,我们预计长沙银行当前股价(2023-08-09)对应 2023 年 PB 为 0.5 倍,略低于可比公司估值,修复空间较大。长沙银行本土客群基础深厚,存贷款量增价优,增量市占率比肩国有行,叠加其网点实现省内地州市全覆盖,信贷放量的成长空间较大,不良资产加速出清,成长空间可期。首次覆盖,给予“买入”评级。表表5:预计预计长沙长沙银行银行 2023 年年 PB 为为 0.5 倍倍 代码代码 银行名称银行名称 P
81、B(LF)ROE(%)总营收同比增长(总营收同比增长(%)归母净利润同比增长(归母净利润同比增长(%)EPS 2023-08-09 2023E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601838.SH 成都银行 1.0 0.8 4.46 13.14 11.57 14.58 28.24 18.48 17.97 2.50 3.12 3.68 601997.SH 贵阳银行 0.4 0.4 3.06 4.26 5.31 5.41 1.02 5.62 5.67 1.60 1.76 1.86 601963.SH 重庆银行 0.6 0.5
82、 3.25-7.23 5.34 7.54 4.38 6.37 6.20 1.11 1.49 1.58 600928.SH 西安银行 0.6 0.6 2.22-8.82 15.28 8.31 -13.55 8.89 9.62 0.55 0.59 0.65 可比公司平均 0.6 0.6 3.2 0.3 9.4 9.0 5.0 9.8 9.9 1.4 1.7 1.9 601577.SH 长沙银行 0.6 0.5 3.59 9.58 12.49 12.84 8.04 10.51 12.59 1.61 1.70 1.74 数据来源:Wind、开源证券研究所(注:除长沙银行,其余可比公司预测值均选用 Wi
83、nd 一致预期(180 天),PB(LF)为 2023-08-09收盘价;ROE 为未年化的 2023Q1 加权平均净资产收益率)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/24 5、风险提示风险提示 政策风险:政策风险:金融供给侧结构性改革,银行业监管政策趋严;政策落地不及预期,银行信贷的增量扩面不达预期。市场风险:市场风险:经济增速不及预期,企业和居民部门贷款需求疲弱,净利息收入增速下滑;资产端利率持续下滑,净息差持续承压等。经营风险:经营风险:业务转型带来的风险;下沉市场开拓难度大、风控要求高,可能对资产质量造成扰动。其他风险:其他风险:不可抗力带来的
84、风险,日常业务开展受到限制,未来发展的不确定性增加等。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/24 附:财务预测摘要附:财务预测摘要 财务报表(百万元)财务报表(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入与规模增速(收入与规模增速(%)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 32,581 35,795 40,734 45,697 50,943 净利润增速 18.15 8.74 10.85 12.07 13.45 利息支出 16,469 17,827 20,493 22,482 24,996 拨备
85、前利润增速 17.91 9.66 12.31 12.33 14.20 净利息收入 16,112 17,967 20,241 23,215 25,947 税前利润增速 18.40 8.45 10.95 12.64 12.96 手续费及佣金收入 1,603 1,972 2,259 2,622 3,082 营业收入增速 15.79 9.58 12.49 12.84 13.79 手续费及佣金支出 539 653 771 925 1,144 净利息收入增速 7.69 11.52 12.65 14.70 11.77 手续费及佣金净收入 1,064 1,319 1,488 1,696 1,938 手续费及佣
86、金收入增速 26.92 23.03 14.53 16.07 17.57 其他非息收入 3,693 3,581 3,994 4,114 5,143 手续费及佣金支出增速 15.77 21.16 18.02 20.05 23.65 净非利息收入 4,756 4,900 5,482 5,810 7,081 手续费及佣金净收入增速 33.44 23.99 12.81 14.01 14.25 营业收入 20,868 22,868 25,723 29,026 33,028 其他非息收入增速 63.09-3.01 11.53 3.00 25.00 税金及附加 176 215 232 260 302 净非利息
87、收入增速 55.37 3.03 11.88 5.99 21.86 业务及管理费 5,935 6,472 7,329 8,366 9,434 业务管理费用增速 10.93 9.04 13.24 14.15 12.77 其他业务成本 0 1 0 1 1 其他业务成本增速-388.57 713.86-57.60 51.83 43.48 营业外净收入-37-38-32-36-36 信用减值损失增速 16.95 11.81 13.60 12.06 15.76 拨备前利润 14,720 16,142 18,129 20,364 23,256 生息资产总额增速 12.99 13.53 15.28 15.29
88、 12.85 信用减值损失 6,655 7,441 8,453 9,472 10,964 贷款总额增速 17.34 15.27 15.50 15.00 14.50 利润总额 8,009 8,686 9,637 10,855 12,262 同业资产增速 38.95 146.76 15.40 14.60 14.00 所得税费用 1,439 1,542 1,718 1,981 2,193 证券投资增速 10.13 7.04 13.26 16.47 10.86 净利润 6,570 7,144 7,919 8,875 10,068 计息负债增速 12.36 13.91 15.87 14.63 13.99
89、 归母净利润 6,304 6,811 7,527 8,475 9,598 存款增速 11.33 14.19 15.40 14.60 14.00 贷款总额 369,615 426,038 492,074 565,885 647,939 同业负债增速 32.38 23.44 30.00 25.00 20.00 同业资产 16,215 40,012 46,174 52,915 60,323 向央行借款增速 6.54 44.61 2.98 15.59 18.72 总资产 796,150 904,733 1,048,108 1,202,828 1,372,873 归属母公司权益增速 24.11 9.49
90、 15.01 15.91 15.38 吸收存款 516,186 589,413 680,183 779,489 888,618 其他计息负债 217,982 246,851 288,761 331,237 377,521 主要财务比率主要财务比率(%)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非计息负债 5,336 6,297 7,556 9,067 10,881 盈利能力盈利能力 总负债 739,504 842,561 976,500 1,119,794 1,277,020 ROAA 0.88 0.84 0.81 0.79 0.78 母公司所有者权益 55,022 60,2
91、43 69,287 80,313 92,662 ROAE 13.26 12.57 12.49 12.38 12.27 拨备前利润率 70.54 70.59 70.48 70.16 70.41 利率指标利率指标 净息差(NIM)2.40 2.41 2.35 2.34 2.32 净利差(SPREAD)2.49 2.52 2.47 2.44 2.44 资负结构(资负结构(%)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 生息资产收益率 4.85 4.80 4.74 4.61 4.55 生息资产净额/总资产 98.84 98.79 98.06 98.57 97.46 计息负债成本率 2.
92、37 2.28 2.26 2.17 2.11 存放央行/生息资产 6.79 6.27 6.92 6.64 6.65 资产质量资产质量 同业资产/生息资产 2.03 4.41 4.42 4.39 4.43 不良贷款净生成率 0.28 0.21 0.15 0.12 0.08 存放同业/生息资产 0.49 0.82 1.26 1.04 1.05 不良贷款率 1.20 1.16 1.12 1.08 1.02 拆放同业/生息资产 0.89 1.42 1.55 1.63 1.54 拨备覆盖率 297.87 311.09 313.59 315.83 317.00 买入返售/生息资产 0.65 2.17 1.
93、60 1.72 1.84 拨贷比 3.56 3.61 3.63 3.53 3.46 贷款总额/生息资产 46.26 46.97 47.06 46.94 47.63 资本指标资本指标 贷款净额/生息资产 44.76 45.50 45.35 45.28 45.98 核心一级资本充足率 9.69 9.70 9.18 8.90 8.68 投资/生息资产 44.92 42.35 41.60 42.03 41.29 一级资本充足率 10.90 10.80 10.11 9.71 9.39 计息负债/总负债 99.28 99.25 99.23 99.19 99.15 资本充足率 13.66 13.41 12.
94、41 11.71 11.15 生息资产净额/计息负债 107.18 106.87 106.07 106.74 105.68 每股指标(元)每股指标(元)存款/计息负债 70.31 70.48 70.20 70.18 70.18 EPS 1.55 1.61 1.70 1.74 1.79 向央行借款/计息负债 3.12 3.96 3.52 3.55 3.70 PPOP 3.66 4.01 4.10 4.18 4.34 同业负债/计息负债 6.69 7.25 8.13 8.87 9.34 BVPS 12.19 13.49 15.66 16.50 17.31 同业存放/计息负债 4.05 3.43 5
95、.02 5.37 4.42 估值比率估值比率 拆入资金/计息负债 2.40 2.79 2.65 3.18 3.60 P/E 5.37 5.16 4.90 4.78 4.65 卖出回购/计息负债 0.24 1.03 0.47 0.32 1.32 P/PPOP 2.28 2.08 2.03 1.99 1.92 发行债券/计息负债 19.71 18.15 18.01 17.29 16.68 P/B 0.68 0.62 0.53 0.50 0.48 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/24 特别特别声明声明 证券期货投资者适当
96、性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的
97、个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在5%5%之间波动;减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好(overweight
98、)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。备注:评级标准为以报告日后的 612 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及
99、其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/24 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公
100、司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于商业秘密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客
101、观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源
102、证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编:200120 邮箱: 地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编:518000 邮箱: 北京北京 西安西安 地址:北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编:100044 邮箱: 地址:西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编:710065 邮箱: