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1、券商杠杆率如提升，哪些公司受益？2023-6-28分析师：夏芈卬 证书编号：S03证券研究报告主要观点1、证券业风控指标体系为加强对证券公司风险的监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险，证监会于2006年7月20日正式发布了证券公司风险控制指标管理办法，并明确自2006年11月1日起施行。后经三次修订建立了以净资本为核心的风险控制指标体系，2021年12月16日发布的最新版仍完全沿用了2016版风控指标。2、现行指标制约了头部券商发展重资产化趋势下头部券商中信证券、中信建投和中金公司财务杠杆分别提升至4.62/4.50/5.52，但距离国际投行十倍左右的杠杆倍数仍有相当

2、的提升空间；行业平均资本杠杆率从29.02%大幅下降至22.88%，而2022年营收规模前十的头部企业平均资本杠杆率仅14.65%。2022年营收前十的券商中，申万宏源、中金公司和广发证券面临资本杠杆率约束，中信证券、国泰君安、华泰证券和申万宏源面临净稳定资金率约束，中信证券面临流动性覆盖率约束。3、指标调整带来的估值变动机会如风控指标发生改变，如下调资本杠杆率指标至7%或6%，则经过计算，对应头部券商的ROE水平将提升至7.75%/10.53%/11.40%以及8.86%/11.44%/13.22%；净稳定资金率下调，有利于缩减证券公司长期借贷规模，进而降低综合负债成本，提升企业盈利能力。而

3、证券业ROE与PB高度相关且PB的调整先于ROE的变动，因此风控指标调整或将在短期内带来行业估值修复。4、投资建议面临现行指标约束的头部企业中，建议关注：1）中金公司；2）广发证券；3）中信证券；4）华泰证券。CYcVqUpXxUlVkZnRrMbRdN6MpNrRtRpMiNrRoQlOsQvMaQoOyRxNrNuNxNrMyR08201620202021发布日期2006年7月20日证监会令第34号2008年6月24日证监会令第55号2016年6月16日证监会令第125号2020年3月20日证监会令第166号2021年12月26日指标体系（一）净资本与各项风险准备之和

4、的比例不得低于100%（二）净资本与净资产的比例不得低于40%（三）净资本与负债的比例不得低于8%（四）净资产与负债的比例不得低于20%（五）流动资产与流动负债的比例不得低于100%（一）净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%（二）净资本与净资产的比例不得低于40%（三）净资本与负债的比例不得低于8%（四）净资产与负债的比例不得低于20%（一）风险覆盖率不得低于100%（二）资本杠杆率不得低于8%（三）流动性覆盖率不得低于100%（四）净稳定资金率不得低于100%不涉及（一）风险覆盖率不得低于100%（二）资本杠杆率不得低于8%（三）流动性覆盖率不得低于100%（四）净稳定资金率不

5、得低于100%核心净资本净资本=净资产-金融产品投资的风险调整-应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整-长期资产的风险调整-或有负债的风险调整-/+中国证监会认定或核准的其他调整项目净资本=净资产金融资产的风险调整其他资产的风险调整或有负债的风险调整/+中国证监会认定或核准的其他调整项目核心净资本净资产资产项目的风险调整或有负债的风险调整/中国证监会认定或核准的其他调整项目附属净资本长期次级债规定比例/中国证监会认定或核准的其他调整项目不涉及核心净资本净资产资产项目的风险调整或有负债的风险调整/中国证监会认定或核准的其他调整项目附属净资本长期次级债规定比例/中国证监会认定或核准的其他调

6、整项目为加强对证券公司风险的监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险，2006年1月6日证监会研究起草了证券公司风险控制指标管理办法和证券公司净资本计算规则（征求意见稿）并向社会公开征求意见，7月20日正式发布了证券公司风险控制指标管理办法，明确自2006年11月1日起施行。后经2008/2016/2020三次修订，其中2016年对风控指标体系做出了较大改动，主要通过资本杠杆率对公司杠杆进行约束，综合考虑流动性风险监管指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右(估算值）；2020年修订主要涉及期货业务。2021年12月16日发布的最新版仍完全沿用2016版风控指标，具体如表：证券业风控指标体系数据来源

7、：证监会官网，太平洋研究院整理表1：历次风控指标体系除上述核心风控指标外，证券公司风险控制指标管理办法中还对经营不同业务的最低净资本做出了要求：证券公司经营证券经纪业务，净资本不得低于人民币2000万元；经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一，净资本不得低于人民币5000万元；经营证券经纪业务，同时经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一，净资本不得低于人民币10000万元；经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中两项及两项以上，净资本不得低于人民币20000万元。指标名称控制线预警线计算方式风险覆盖率100%120%风险

8、覆盖率净资本/各项风险资本准备之和100%资本杠杆率8%9.6%资本杠杆率核心净资本/表内外资产总额100%流动性覆盖率100%120%流动性覆盖率优质流动性资产/未来30天现金净流出量100%净稳定资金率100%120%净稳定资金率可用稳定资金/所需稳定资金100%中国证监会对于各项风险控制指标设置预警标准，对于规定“不得低于”一定标准的风险控制指标，其预警标准是规定标准的120%；对于规定“不得超过”一定标准的风险控制指标，其预警标准是规定标准的80%。证券公司可以结合自身实际情况，在不低于中国证监会规定标准的基础上，确定相应的风险控制指标标准。现行风险控制指标体系中的四项指标均为“不得低

9、于”规定标准，即资本杠杆率指标的预警线为9.6%，风险覆盖率、流动性覆盖率和净稳定资金率三项指标的预警线为120%。证券业风控指标体系表2：风控指标预警线数据来源：证监会官网，太平洋研究院整理其他金融同业风控指标对比数据来源：证监会官网，太平洋研究院整理保险业证券业银行业核心指标（一）核心偿付能力充足率不低于50%（二）综合偿付能力充足率不低于100%（三）风险综合评级在B类及以上（一）风险覆盖率不得低于100%（二）资本杠杆率不得低于8%（三）流动性覆盖率不得低于100%（四）净稳定资金率不得低于100%（一）核心一级资本充足率不得低于5%（二）一级资本充足率不得低于6%（三）资本充足率不得

10、低于8%（四）杠杆率不得低于4%行业现状（2022）（一）核心偿付能力充足率：128.4%（二）综合偿付能力充足率：196.0%（三）风险综合评级B类以上：154家（一）风险覆盖率266.08%（二）资本杠杆率22.88%（三）流动性覆盖率351.77%（四）净稳定资金率165.56%（一）核心一级资本充足率：10.74%（二）一级资本充足率：12.30%（三）资本充足率：15.17%（四）杠杆率：6.87%表3：金融业三大支柱风控指标对比作为简单、透明、不具有风险敏感性的监管工具，杠杆率兼具宏观审慎和微观审慎，能够有效降低杠杆积累和系统性风险的增加，同时能够有效补充资本充足率监管的不足，当前

11、已基本形成以资本充足率和杠杆率为核心的监管体系。2018年11月27日，央行、银保监会和证监会曾联合印发关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见，完善我国系统重要性金融机构监管框架，意见所称系统重要性金融机构主要包括具备系统重要性的银行业机构、证券业机构以及保险业机构。当前，保险业以核心偿付能力充足率（即核心资本与最低资本的比值）衡量保险公司高质量资本的充足状况；证券业以资本杆杆率（核心净资本/表内外资产总额）为核心控制风险，同时以净稳定资金率（可用稳定资金/所需稳定资金）指标兼顾流动性；银行业由于其特别的系统重要性，以三项体现不同资本质量的指标调控资本充足率，同时以杠杆率指标控制整体风险。1

12、2434竞争加剧、监管趋严的环境背景叠加传统经纪业务佣金费率的快速下降，导致证券行业整体盈利能力近几年呈明显下降趋势。证券行业传统经纪业务平均佣金率大幅下降，从2009年的14.23持续下降至2021年的3.05，不及初期的四分之一，经纪业务佣金率的大幅下降极大的削弱了行业整体盈利能力；行业摊薄ROE指标从起初超过20%的较高水平下滑至2022年的5.49%，2011年及以后的十多年中近有2014/2015年受益于股市行情净资产收益率达到了10%以上，其余年度均为个位数。26.14%36.36%14.35%18.99%13.81%8.23%5.47%6.92%11.50%17.71%8.00%

13、6.98%4.09%6.56%7.74%9.07%5.49%0%10%20%30%40%50%60%200620072008200920000022ROE-摊薄ROE-平均行业整体盈利能力呈明显下降趋势数据来源：Wind，太平洋研究院整理图1：行业整体ROE呈明显下降趋势随着传统经纪业务佣金费率的快速下降，行业经纪业务整体营收占比也逐步下滑，2015年前后证券行业传统经纪业务营收占比超过30%，至2019年以后下降至22%左右，两融业务和自营业务等占用较多资金但费率也更高的业务占比快速提升，券商逐步重资产化

14、。根据2022年年报数据，头部券商中信证券、中信建投和中金公司非经纪业务占比分别为74.68%/77.73%/73.41%。2014年至2021年期间，在重资产化的经营趋势下行业财务杠杆倍数也呈上升趋势，头部券商的杠杆倍数获得更大幅度提升，其中中信证券、中信建投和中金公司分别从3.84/4.55/3.89提升至4.62/4.50/5.52，中金公司为国内杠杆倍数最高的券商，但相较高盛、摩根大通和摩根士丹利等国际投行十倍左右的财务杠杆倍数仍有相当的提升空间。重资产化趋势下头部券商杠杆倍数上升数据来源：Wind，太平洋研究院整理图2：行业经纪业务占比呈明显下降趋势图3：中美头部券商财务杠杆倍数对比

15、7.85%6.63%4.97%4.03%3.78%3.76%3.49%3.26%3.05%29.71%30.28%32.92%27.65%27.26%25.85%20.93%22.74%21.47%23.30%0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%20%25%30%35%2000022经纪业务费率(%)-右轴经纪业务营收占比(%)-左轴3.892.843.42 4.28 4.61 4.68 5.09 5.52 0246800021高盛摩根士丹利摩根大通中信

16、证券中信建投中金公司重资产化趋势下头部企业资本杠杆率下降数据来源：Wind，太平洋研究院整理图4：行业平均资本杠杆率呈明显下降趋势在重资产化经营趋势下资本杠杆率指标呈明显下降趋势，该指标与财务杠杆倍数负相关（财务杠杆倍数=-11.43*资本杠杆率+5.97）。2016年至2022年期间，行业平均资本杠杆率从29.02%大幅下降至22.88%，而头部企业下降至更低水平，2022年营收规模前十的券商平均资本杠杆率仅14.65%，较2021年行业整体水平（20.90%）低6.25pct。其中，申万宏源在此期间资本杆杆率从24.93%下降至10.89%，2022年成为资本杠杆率最低的券商；中金公司在此

17、期间资本杠杆率基本保持行业最低水平，并在2017年达到10.40%。图5：头部企业资本杠杆率低于行业均值（%）29.02 27.08 24.97 23.34 24.74 23.34 22.88 20 22 24 26 28 30 100 150 200 250 300 350 400 450 500200022风险覆盖率(%)流动性覆盖率(%)净稳定资金率(%)资本杠杆率(%)-右轴10.89 11.24 12.42 13.04 13.39 14.10 14.91 17.62 17.79 21.12 0510152025申万宏源 中金公司 中国银河

18、广发证券 招商证券 华泰证券 中信建投 国泰君安 中信证券 海通证券2022行业水平（2021）当前部分头部企业资本杠杆率和净稳定资金率已经逼近现行指标的预警线，2022年营收前十的券商中，中国银河、中金公司和申万宏源的资本杠杆率均低于13%，广发证券为13.04%，均临近9.6%的预警线；中信证券、国泰君安、中国银河和华泰证券的净稳定资金率均为130%左右，均临近120%的预警线。临近警戒线的券商中，除中国银河之外非经纪业务占比均在50%以上，两融业务、自营业务和资管业务为其主要收入来源，现行风控指标下业务扩张面临较强的资金约束。其中，申万宏源、中金公司和广发证券面临资本杠杆率约束，中信证券

19、、国泰君安和华泰证券面临净稳定资金率约束，中信证券面临流动性覆盖率约束。头部企业风控指标逼近现行预警线数据来源：Wind，太平洋研究院整理表4：头部券商2022风控指标证券代码证券名称营业收入（亿元）风险覆盖率（%）资本杠杆率（%）流动性覆盖率（%）净稳定资金率（%）非经纪业务占比（%）600030.SH中信证券651.09203.9617.79130.53129.6474.68601211.SH国泰君安354.71186.4417.62277.32130.0967.99601881.SH中国银河336.42262.4312.42354.93129.8919.21601688.SH华泰证券32

20、0.32240.1214.10166.57129.3351.21601066.SH中信建投275.65222.6614.91235.00141.4777.73601995.SH中金公司260.87182.4211.24239.71154.2773.41600837.SH海通证券259.48241.2521.12293.75162.8563.57000776.SZ广发证券251.32186.5813.04213.79147.2655.83000166.SZ申万宏源206.10257.3010.89212.12136.7466.72600999.SH招商证券192.19264.9513.39210

21、.95151.7342.23124314根据我们测算，在增量资产全数投入现有业务假设下：如果资本杠杆率下调至7%，则当前受到资本杠杆率较大约束的申万宏源、中金公司和广发证券的ROE将分别提升0.86%/1.02%/3.33%，以近五年平均摊薄ROE为基准，预期ROE分别可达7.75%/10.53%/11.40%；如果资本杠杆率下调至6%，则当前受到资本杠杆率较大约束的申万宏源、中金公司和广发证券的ROE将分别提升1.97%/1.93%/5.16%，以近五年平均摊薄ROE为基准，预期ROE分别可达8.86%/11.44%/13.22%。资本杠杆率下调将显著提升头部企业ROE数据来源：Wind，太

22、平洋研究院整理表5：资本杠杆率下调的ROE弹性测算资本杠杆率调整后指标：%7.0%6.0%调整后预警线：%8.4%7.2%公司经营安全线：%9.4%8.2%申万宏源中金公司广发证券申万证券中金公司广发证券净资产：亿元1,074.42 771.07 1,047.97 1,074.42 771.07 1,047.97 核心净资本：亿元551.61 302.25 625.97 551.61 302.25 625.97 表内外资产总和：亿元5,202.95 2,688.37 4,878.88 5,202.95 2,688.37 4,878.88 增量资产：亿元665.23 527.01 1,780.4

23、0 1,523.99 997.56 2,754.93 资产收益率：%1.39%1.49%1.96%1.39%1.49%1.96%增量净利：亿元9.25 7.85 34.93 21.18 14.86 54.05 增量ROE：%0.86%1.02%3.33%1.97%1.93%5.16%5年平均摊薄ROE：%6.89%9.51%8.07%6.89%9.51%8.07%预期ROE：%7.75%10.53%11.40%8.86%11.44%13.22%关键假设：1.公司保持距离预警线1%的经营安全线2.公司将增量资产全数用于发展业务3.增量资产收益率等于近5年平均ROA资本杠杆率下调对两融业务的提升数

24、据来源：Wind，太平洋研究院整理关键假设：1.公司保持距离预警线1%的经营安全线2.公司将增量资产全数用于发展两融业务3.两融业务税前利润率等于2022年两融业务收入/两融业务余额4.实际税率水平约为近三年平均税率水平根据我们测算，在增量资产全数投入两融业务假设下：如果资本杠杆率下调至7%，则当前受到资本杠杆率较大约束的申万宏源、中金公司和广发证券的ROE将分别提升4.03%/3.70%/8.58%，以近五年平均摊薄ROE为基准，预期ROE分别可达10.92%/13.21%/16.65%；如果资本杠杆率下调至6%，则当前受到资本杠杆率较大约束的申万宏源、中金公司和广发证券的ROE将分别提升9

25、.24%/7.04%/13.28%，以近五年平均摊薄ROE为基准，预期ROE分别可达16.13%/16.55%/21.35%。表6：资本杠杆率下调的ROE弹性测算资本杠杆率调整后指标：%7.0%6.0%调整后预警线：%8.4%7.2%公司安全线：%9.4%8.2%申万宏源中金公司广发证券申万证券中金公司广发证券净资产：亿元1,074.42 771.07 1,047.97 1,074.42 771.07 1,047.97 核心净资本：亿元551.61 302.25 625.97 551.61 302.25 625.97 表内外资产总和：亿元5,202.95 2,688.37 4,878.88 5

26、,202.95 2,688.37 4,878.88 增量资产：亿元665.23 527.01 1,780.40 1,523.99 997.56 2,754.93 业务收益率：%7.66%6.48%6.16%7.66%6.48%6.16%实际税率：%15.00%16.50%18.00%15.00%16.00%18.00%业务资产净利率：%6.51%5.41%5.05%6.51%5.44%5.05%增量净利：亿元43.32 28.51 89.96 99.24 54.28 139.20 增量ROE：%4.03%3.70%8.58%9.24%7.04%13.28%5年平均摊薄ROE：%6.89%9.5

27、1%8.07%6.89%9.51%8.07%预期摊薄ROE：%10.92%13.21%16.65%16.13%16.55%21.35%资本杠杆率下调对自营业务的提升数据来源：Wind，太平洋研究院整理关键假设：1.公司保持距离预警线1%的经营安全线2.公司将增量资产全数用于发展自营业务3.增量资产投入自营业务的周转率等于总资产周转率4.实际税率水平约为近三年平均税率水平5.自营业务净利率等于税后毛利率资本杠杆率调整后指标：%7.0%6.0%调整后预警线：%8.4%7.2%公司安全线：%9.4%8.2%申万宏源中金公司广发证券申万证券中金公司广发证券净资产：亿元1,074.42 771.07 1

28、,047.97 1,074.42 771.07 1,047.97 核心净资本：亿元551.61 302.25 625.97 551.61 302.25 625.97 表内外资产总和：亿元5,202.95 2,688.37 4,878.88 5,202.95 2,688.37 4,878.88 增量资产：亿元665.23 527.01 1,780.40 1,523.99 997.56 2,754.93 2022资产周转率0.030.040.040.030.040.04增量收入：亿元19.96 21.08 71.22 45.72 39.90 110.20 业务毛利率：%55.10%58.69%52

29、.49%55.10%58.69%52.49%实际税率：%15.00%16.50%18.00%15.00%16.00%18.00%业务净利率：%46.84%49.01%43.04%46.84%49.30%43.04%增量净利：亿元9.35 10.33 30.65 21.41 19.67 47.43 增量ROE：%0.87%1.34%2.92%1.99%2.55%4.53%5年平均摊薄ROE：%6.89%9.51%8.07%6.89%9.51%8.07%预期摊薄ROE：%7.76%10.85%10.99%8.88%12.06%12.59%根据我们测算，在增量资产全数投入自营业务假设下：如果资本杠杆

30、率下调至7%，则当前受到资本杠杆率较大约束的申万宏源、中金公司和广发证券的ROE将分别提升0.87%/1.34%/2.92%，以近五年平均摊薄ROE为基准，预期ROE分别可达7.76%/10.85%/10.99%；如果资本杠杆率下调至6%，则当前受到资本杠杆率较大约束的申万宏源、中金公司和广发证券的ROE将分别提升1.99%/2.55%/4.53%，以近五年平均摊薄ROE为基准，预期ROE分别可达8.88%/12.06%/12.59%。表7：资本杠杆率下调的ROE弹性测算净稳定资金率(NSFR)作为监管指标，意在对偏重短期的流动性覆盖率指标从更长期限方面形成补充，鼓励证券公司通过结构调整减少短

31、期融资的期限错配、增加长期稳定资金来源，特别是用于确保投行类产品、表外风险暴露、证券化资产及其他资产和业务的融资至少具有与它们流动性风险状况相匹配的一部分满足最低限额的稳定资金来源，防止证券公司在市场繁荣、流动性充裕时期过度依赖批发性融资，提高监管措施的有效性。净稳定资金率（可用稳定资金/所需稳定资金）指标一旦距离监管预警线相对较近，券商可以通过增加1年期以上的负债来提高可用稳定资金，并不会直接限制券商的杠杆倍数，但长久期负债占比高不利于券商降低负债成本。美国证券行业尚未实施NSFR监管要求，相比而言，国内券商监管反而更加严格。净稳定资金率一旦下调，有利于缩减证券公司长期借贷规模，降低综合负债

32、成本进而提升企业盈利能力。净稳定资金率下调带来的ROE变动数据来源：Wind，太平洋研究院整理1,273.28 1,278.84 969.18 1,394.19 1,017.82 1,519.84 1,818.31 1,158.87 1,510.65 1,346.28 3.88 5.59-8.05-559.58 0.65-11.63 -500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00中信证券国泰君安中国银河华泰证券中信建投中金公司海通证券广发证券申万宏源招商证券应付债券长期借款图6：头部券商长期负债水平（亿元）风控指标要求下近年头部券商再融资活动较为频繁，主

33、要通过配股和增发补充所需资金和资本金，头部券商中银河证券、中信证券、中信建投等多家券商已经完成再融资，其中中信证券两次累计融资超过400亿元。截至目前，中金公司和华泰证券270/280亿再融资方案尚未受理，如果未来再融资计划如期实现也将带来一定的ROE弹性空间。头部券商再融资计划数据来源：Wind，太平洋研究院整理证券代码名称最新公告日期融资类型上市板审核状态预计发行股数(万股)拟融资金额(万元)受理日期审核日期核准日期601688.SH华泰证券2022-12-31配股主板暂停220,696.302,800,000.00-601995.SH中金公司2022-10-25配股主板暂停87,706.

34、272,700,000.00-601881.SH中国银河2022-03-22可转债主板实施-2021-11-042022-03-072022-03-17600030.SH中信证券2022-02-10配股主板已实施159,726.722,800,000.002021-07-222021-11-152021-11-27601066.SH中信建投2020-12-30增发主板已实施127,707.231,300,000.00-2020-01-202020-03-14600837.SH海通证券2020-08-07增发主板已实施161,842.622,000,000.00-2019-12-072020-0

35、6-10600999.SH招商证券2020-07-28配股主板已实施171,570.241,280,487.852019-08-312020-04-032020-05-12600030.SH中信证券2020-03-13增发主板已实施80,986.761,346,000.00-2019-10-302019-12-27000776.SZ广发证券2019-06-18增发主板到期失效118,000.001,500,000.00-2018-11-122018-12-27601688.SH华泰证券2018-08-04增发主板已实施108,873.122,551,000.00-2017-12-092018-

36、03-20000166.SZ申万宏源2018-01-29增发主板已实施250,000.001,200,000.00-2017-11-072017-12-30表8：头部券商近几年再融资风控指标下调，将大幅拉高财务杠杆倍数上升空间提升行业盈利能力，而证券业ROE与PB高度相关且PB的调整先于ROE的变动，因此风控指标调整或将在短期内带来行业估值修复。其中，当前风控指标要求下面临较强约束，且两融业务、自营业务等重资产占比较高的头部券商将更为收益。2021年度，两融业务营收规模排名前五分别是中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券和中国银河，自营业务营收规模排名前五分别是中信证券、申万宏源、中金公司、国

37、信证券和华泰证券。0123456780%10%20%30%40%50%60%70%20062008200022ROE-左轴PB-右轴行业盈利能力提升将带动估值修复数据来源：Wind，太平洋研究院整理图7：券商行业ROE与PB高度相关图8：头部企业两融/自营业务营收99.1666.5659.0588.0240.4229.0145.9761.3552.6258.73139.7569.9862.4272.2262.3478.2953.0028.3380.8965.920500300中信证券 国泰君安 中国银河 华泰证券 中信建投 中金

38、公司 海通证券 广发证券 申万宏源 招商证券两融业务自营业务124326关注指标调整下ROE弹性更大且两融/自营业务规模更大的企业数据来源：Wind，太平洋研究院整理面临现行指标约束的企业中，建议关注：1）ROE弹性较大、再融资计划有望落地、自营业务营收规模排名第三的中金公司；2）ROE弹性最大、两融业务排名第四的广发证券；3）两融业务营收规模和自营业务营收规模均排名第一的中信证券；4）再融资计划有望落地、两融业务营收规模排名第二的华泰证券。表9：推荐两融/自营业务优势显著的头部券商面临约束证券代码证券名称资本杠杆率(%)净稳定资金率(%)再融资计划（亿元）两融业务自营业务营收规模:万元营收排

39、名营收规模：万元营收排名资本杠杆率约束601995.SH中金公司11.24154.27270290,121 12782,884 3000776.SZ广发证券13.04147.26613,467 4283,325 11000166.SZ申万宏源10.89136.74526,224 7808,889 2净稳定资金率约束600030.SH中信证券17.79129.64991,632 11,397,503 1601211.SH国泰君安17.62130.09665,555 3699,847 6601688.SH华泰证券14.10129.33280880,212 2722,242 5主要标的盈利预测：数据

40、来源：Wind，太平洋研究院整理中金公司2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)26,087.37 30,698.15 35,892.81 41,075.71（+/-%）-13.42%17.67%16.92%14.44%净利润(百万元）7,597.50 9,728.00 12,059.00 14,225.34（+/-%）-29.51%28.04%23.96%17.96%摊薄每股收益(元)1.46 2.02 2.50 2.95 市盈率(PE)26.12 18.31 14.77 12.52 中信证券2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)65,108.51 76

41、,148.57 85,886.00 95,616.42（+/-%）-14.92%16.96%12.79%11.33%净利润(百万元）21,317.42 27,041.46 31,560.74 35,701.23（+/-%）-7.72%26.85%16.71%13.12%摊薄每股收益(元)1.42 1.82 2.13 2.41 市盈率(PE)14.02 10.88 9.32 8.24 华泰证券2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)32,031.56 37,843.44 43,510.80 49,149.71（+/-%）-15.50%18.14%14.98%12.96%净利润(

42、百万元）11,052.70 13,650.80 16,311.64 18,680.60（+/-%）-17.18%23.51%19.49%14.52%摊薄每股收益(元)1.18 1.50 1.80 2.06 市盈率(PE)10.80 9.15 7.66 6.69 表10：中金公司盈利预测表11：广发证券盈利预测表12：中信证券盈利预测广发证券2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)25,132.01 32,553.94 36,863.67 41,427.89（+/-%）-26.62%29.53%13.24%12.38%净利润(百万元）7,929.28 11,092.80 13,

43、357.89 15,294.41（+/-%）-26.95%39.90%20.42%14.50%摊薄每股收益(元)1.02 1.46 1.75 2.01 市盈率(PE)15.19 10.11 8.39 7.33 表13：华泰证券盈利预测30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远风险提示经济复苏不达预期；海外动荡局势加剧；市场波动加剧；政策推行不及预期；22风险提示30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远投资评级说明及重要声明行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5%与

44、5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：965982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告 的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个 人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并 进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经 书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。投诉电话：95397投诉邮箱：24