1、 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 05 月 03 日 行业研究证券研究报告 通信通信 行业动态分析行业动态分析 行业继续分化，新基建与流量推动确定性行业继续分化，新基建与流量推动确定性 投资要点投资要点 19 年年报及一季报年年报及一季报综述：综述：2019 年，营收方面，通信行业整体同比增长 3.1%， 增速下滑 3.38pct.，剔除中兴与联通后，行业增长 4.39%，增速下滑8.98pct.。 净利润方面，行业整体同比增长 24.96%，增速提升 61.3pct。剔除中兴及联通 后，实现净利润同比下降 36.11%，增速从正向下。20 年 Q1，疫情对行业影

2、响 较大，营收方面，行业整体同比下降 5.54%，增速降幅扩大。剔除联通和中兴 后，同比下降 9.99%，增速由正转负，主要系一些体量较大公司受疫情影响较 大。同时，行业整体盈利不佳，净利润同比下降41.65%，亏损及增速下滑公司 家数增加。 板块持续分化，板块持续分化，5G先周期行业先周期行业 19年年业绩向好业绩向好。2019年，行业各细分板块业绩 呈持续分化态势。广电、专网、光纤光缆受 4G 后周期市场竞争加剧、固网渗 透率已经较高、资本开支结构调整影响，板块利收入和净利润均出现较大下 滑，行业经营承压。PCB、光模块、通信服务（网络规划、建设、优化）、散 热屏蔽是 5G 建设的先周期行

3、业，随着 19 年 5G 建设的开启，这些行业率先迎 来弹性，并持续受益于国内设备商供应链国产化率的提升。2020Q1 在疫情影 响下，营收增速前三位依次是散热屏蔽、IDC/云计算、PCB，增速分别为 55.75%、6.33%、4.94%，且仅 PCB、其他、光模块光器件子板块净利润增速 为正，流量建设在疫情推动下已有所表现。 Q2 行业还将分行业还将分化，聚焦化，聚焦 5G 与流量建设的确定性与流量建设的确定性。疫情对全球供应和需求都产 生较大影响。供应端，国内基本恢复，海外存在不确定性。需求端，国内 5G 加速并在政策支持下有望超预期，国外 5G 延后，海内外网络带宽需求激增， 其他终端需

4、求不明确。企业端，多数上市企业对二季度展望表现出谨慎态度。 因此，我们认为，行业 Q2 还将表现出分化，可以确定的两条主线是国内的 5G 建设与全球的带宽扩容。一方面，国内 5G 资本开支给出明确指引方向，5G 建 设是行业确定增长的主线，并且我们认为将在二三季度看到 5G 加快建设的过 程。另一方面，疫情加速流量增长，带宽提升需求迫切，流量侧需求叠加国内 产能的恢复，国内产业链景气度相对更高。 我们对几个我们对几个重点板块重点板块Q1业绩分析及业绩分析及Q2展望展望：（：（1） 通信设备：无线主设备Q2/Q3 交付有望加速，无线设备弹性更大。（2）光模块的景气度有望在 Q2 延续，湖 北企业

5、的弹性需要关注。随着湖北地区风险等级的降低，相关厂商在 1 季度末 基本复工复产，其在一季度堆积的订单有望在二季度交付确认，弹性确定性 强。（3）无线射频：5G 格局生变，Q2 分化继续。目前阶段，主流设备厂商天 线基本自制，待主流设备厂商将交与天线整机厂家供应时，相关整机厂商或迎 来机遇。但对滤波器、天线振子等直接供应设备商的上游器件，由于无线侧还 是20年运营商的投资重点，Q2迎来业绩改善概率较大。 （4） PCB：随着Q2 5G 产品发货将加速，我们相关龙头公司的产品结构将迎来进一步改善，同时关注 投资评级 同步大市-A下调 首选股票首选股票 评级评级 000063 中兴通讯 买入-B

6、300308 中际旭创 买入-A 002916 深南电路 买入-A 600183 生益科技 买入-B 300602 飞荣达 买入-B 300502 新易盛 增持-A 002281 光迅科技 增持-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.75 3.66 3.37 绝对收益 1.62 9.74 3.35 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S09 分析师 曾捷 SAC 执业证书编号：S09 相关报告 通信：5G 集采有序进行，5G 消息有望推动 多方受益 2020-04-1

7、4 通信：RCS 升级 5G 消息，开放生态多方受 益 2020-04-11 通信：5G 带动 “散热”火，国内厂商迎机 遇 2020-04-10 通信：中移动全年资本开支向上，5G 投资引 领产业链景气 2020-03-26 通信：运营商 5G 招标陆续开启，年报季近 关注景气成长 2020-03-16 -7% 0% 7% 14% 21% 28% 35% 2019!-052019!-092020!-01 沪深300通信 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新产能的释放节奏。 行业估值与投资建议行业估值与投资建议： 估值方面估值方面：截至 2020 年 4 月 30 日收盘，通信（

8、整体）指数动态 PE 为 82x， 回到历史估值的平均略高水平。分板块看，广电由于个别公司估值过高带动整 体子版块估值过高，20Q1 以来，主设备、通信服务、光模块/光器件、宽带接 入、网络可视化的板块估值均比 19Q4 有较大提升，若 Q2 的业绩业绩不及预 期，需要重视回调风险。 投资建议方面：投资建议方面：疫情对全球供应和需求都产生较大影响，我们预期 Q2 行业分 化将更加显著。因此，投资建议方面，我们对于行业中报发布前保持审慎对 待、关注风险的建议，下调行业评级为“同步大市-A”。我们认为，可以确定 的两条主线是国内的 5G 建设与全球的带宽扩容。由此，子版块方面我们建议 关注通信设备

9、、光模块、PCB、无线射频相关产业链。重点推荐公司为中兴通 讯、光迅科技、中际旭创、新易盛、深南电路、生益科技、飞荣达，其他关注 标的包括华工科技、武汉凡谷、星网锐捷、烽火通信。 风险提示：风险提示： 宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美贸易战持续加剧；3）美国出口管 制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。 产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2） 5G 商用落地推迟，投 资规模不及预期，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G 新技术方案采用 不及预期；4）天线滤波器厂商被设备厂商整合；4）承载网建设不及预期；5） 产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心 400G

10、 光模块应用不及预期 内容目录内容目录 一、一、19 年及年及 20Q1 整体财务情况分析整体财务情况分析 . 5 （一）2019：剔除中兴联通后，营收净利润增速下滑 . 5 pOoRrRmQrMpRoMmNvNqRnO9PaO6MmOmMsQnNfQrRrMfQoOoQ9PoOuNuOtRtPxNoNnP 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （二）2020Q1：疫情影响较大，营收净利均同比下滑 . 8 二、板块个股持续分化，二、板块个股持续分化，5G 先周期行业业绩向好先周期行业业绩向好 . 10 （一）2019：5G 先周期板块收入增速领先，主设备板块净利润提升明显 . 10

11、（二）2020Q1：仅 PCB、其他、光模块光器件子板块净利润增速为正 . 13 三、三、Q2 行业还将分化，聚焦行业还将分化，聚焦 5G 与流量建设的确定性与流量建设的确定性 . 14 （一）疫情影响：两点的确定和多数的不确定 . 14 （二）5G：政策与资本开支力推下，二三季度迎来加速 . 15 1、运营商资本开支加速向上，两个 50%占比指引投资方向 . 15 2、全年 5G 建站望破 70 万，二三季度加速国内产业链受益 . 17 （三）流量：疫情加速流量增长，带宽提升需求迫切 . 18 四、重点板块四、重点板块 Q1 业绩分析及业绩分析及 Q2 展望展望 . 20 （一）通信设备：无

12、线主设备 Q2/Q3 交付有望加速 . 20 （二）光模块光器件：Q2 有望继续向好，建议关注湖北企业弹性 . 20 （三）无线射频：5G 格局生变，Q2 分化继续 . 21 （四）PCB：Q2 产品结构有望随 5G 建设进一步改善 . 21 三、行业估值与投资建议三、行业估值与投资建议 . 22 （一）行业估值水平 . 22 （二）投资建议 . 23 四、风险提示四、风险提示 . 24 五、附录五、附录 . 24 图表目录图表目录 图 1：2016 年至 2019 年通信行业营收及增速走势 . 5 图 2：2019 年通信行业公司营收增速分布 . 5 图 3：2016 年至 2019 年通信

13、行业净利润及增速走势 . 6 图 4：2019 年通信行业公司净利润增速分布 . 6 图 5：2016 年至 2019 年通信行业毛利率 . 7 图 6：2016 年至 2019 年通信行业净利率 . 7 图 7：2016 年至 2019 年通信行业费用率 . 7 图 8：2016 年至 2019 年通信（剔除中兴、联通）行业费用率 . 7 图 9：通信板块商誉减值损失（亿元） . 7 图 10：剔除商誉减值损失的归母净利润（亿元） . 7 图 11：2019Q1 至 2020Q1 年通信行业营收及增速走势 . 8 图 12：2019Q1/Q4/2020Q1 通信行业公司营收增速分布. 8 图

14、 13：2019Q1 至 2020Q1 年通信行业净利润及增速走势 . 9 图 14：2019Q1/Q4/2020Q1 通信行业公司净利润增速分布 . 9 图 15：2019Q1-2020Q1 通信板块毛利率 . 10 图 16：2019Q1-2020Q1 通信板块净利率 . 10 图 17：通信行业主要子板块 19 年营收及增速 . 11 图 18：通信行业主要子板块 19 年净利润及增速 . 11 图 19：通信行业主要子板块 18/19 年毛利率 . 12 图 20：通信行业主要子板块 18/19 年净利率 . 13 图 21：通信行业主要子板块 20Q1 年营收及增速 . 13 图 2

15、2：通信行业主要子板块 20Q1 净利润及增速 . 14 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 23：通信行业已发布 2020H1 业绩预告类型 . 15 图 24：2012-2020E 运营商资本开支及增速 . 16 图 25：2019 运营商资本开支构成 . 16 图 26：2020E 运营商资本开支构成 . 16 图 27：运营商无线侧投资（亿元）及增速 . 16 图 28：运营商传输侧投资（亿元）及增速 . 16 图 29：按季度国内 5G 建设节奏及预计 . 17 图 30：移动 5G 二期无线招标结果 . 18 图 31：2019-2020 年 3 月移动互联网接入月

16、流量及 DOU 变化 . 18 图 32：疫情期间海外主要应用流量激增 . 19 图 33：互联网流量增长和波分网络带宽增速的关系 . 19 图 34：2012 年以来至今通信行业 PE(TTM)变化 . 22 图 35：19 年初以来通信行业 PE（整体法）变化 . 23 图 36：年初以来通信细分板块 PE（TTM）变动情况 . 23 表 1：通信行业主要子板块 17-19 年营收增速及净利增速. 11 表 2：通信设备子板块 2020Q1 业绩表现 . 20 表 3：光模块光器件板块 2020Q1 业绩表现 . 20 表 4：无线射频板块 2020Q1 业绩表现 . 21 表 5：PCB

17、 板块公司 2020Q1 业绩表现 . 22 表 6：本报告统计覆盖的 127 家通信行业上市公司 2019 年业绩概览 . 24 表 7：本报告统计覆盖的 127 家通信行业上市公司 2019 年业绩概览 . 27 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、19 年及 20Q1 整体财务情况分析 我们对 127 家通信行业上市公司（具体范围见附录）2019 年报及 20 年一季报情况进行统 计。 （一）2019：剔除中兴联通后，营收净利润增速下滑 通信通信板块板块 2019 年年总营收小幅增长，总营收小幅增长，030%增速的增速的公司公司占比占比最最大大。2019 年，通信行业整体

18、 实现主营业务收入 9335 亿元，同比增长 3.1%，增速同比下滑 3.38pct.，剔除中兴通讯与中国联 通后，行业整体实现收入 5522.9 亿元，同比增长 4.39%，增速同比下滑 8.98pct.。在营收增速 方面， 有 80 家实现正增长， 占比 62.9%， 增速在 10%30%间的最多， 为 29 家， 占比 22.83%， 增速超过 30%的有 22 家，占比 17.32%，正增长家数较 2018 年有所减少。 图 1：2016 年至 2019 年通信行业营收及增速走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 2：2019 年通信行业公司营收增速分布 资料来源：wind,华金

19、证券研究所 行业整体实现净利润行业整体实现净利润 317.94 亿元，同比增长亿元，同比增长 24.96%，增速，增速同比提升同比提升 61.3pct。剔除中兴及 联通后，实现净利润 147.53 亿元，同比下降 36.11%，增速从正向下。从盈亏家数看，2019 年 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业亏损家数为 21 家，与 18 年的 20 家几乎持平。从归母净利润增速来看，通信板块公司有 65 家公司实现正增长，占比 51.2%，增速超过 100%的公司家数最多，为 25 家，占比 19.7%，其 次是增速在 10%30%和-100%-50%的公司，家数均为 13 家。

20、 图 3：2016 年至 2019 年通信行业净利润及增速走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 4：2019 年通信行业公司净利润增速分布 资料来源：wind,华金证券研究所 行业行业净利率净利率略有提升，研发投入加大其他费用控制加强略有提升，研发投入加大其他费用控制加强。2019 年通信行业整体毛利率约为 23.15%， 同比下降约 0.35pct.； 剔除中兴、 联通后行业整体毛利率为 19.2%， 同比下滑 1.1pct.。 期间费用看，行业在加大研发费用投入的同时强化费用管控，这一点在剔除中兴和联通后体现的 更为明显，行业全年研发/管理/销售/财务费用率分别为 4.44%、5.

21、24%、6.88%和 0.81%，分别 同比+0.51pct.、+0.1pct、-0.46pct 和+0.18pct，剔除中兴、联通后，全年行业研发/销售/管理/ 财务费用率分别为 4.92%、3.83%、4.13%和 1.07%，分别同比+0.43pct.、+0.07pct、-0.07pct 和+0.02pct。行业整体净利率有所提升，为 3.41%，同比上升 0.6pct.，剔除中兴、联通后行业 净利率为 2.67%，下降约 1.69pct.。 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：2016 年至 2019 年通信行业毛利率 图 6：2016 年至 2019 年通信行业净

22、利率 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 7：2016 年至 2019 年通信行业费用率 图 8：2016 年至 2019 年通信（剔除中兴、联通）行业费用率 资料来源：wind,华金证券研究所 资料来源：wind,华金证券研究所 商誉减值损失告别前两年大幅增长状况，与商誉减值损失告别前两年大幅增长状况，与 2018 年额度基本持平。年额度基本持平。2018 年通信行业整体 计提大额商誉减值， 相比2017年同比大幅提升418%， 2019年行业商誉减值整体为80.41亿元， 同比增长 1.67%。相比 2019 年行业净利润 24.96%的增速，剔除商

23、誉减值后的净利润增速为 19.44%，说明商誉减值损失对净利润的影响相比 2018 年开始减弱。 图 9：通信板块商誉减值损失（亿元） 图 10：剔除商誉减值损失的归母净利润（亿元） 资料来源：wind,华金证券研究所 资料来源：wind,华金证券研究所 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （二）2020Q1：疫情影响较大，营收净利均同比下滑 2020 年年 Q1 行业整体营收同比营收下降，主要系一些体量较大公司受疫情影响较大所致。行业整体营收同比营收下降，主要系一些体量较大公司受疫情影响较大所致。 2020 年 Q1 通信板块整体实现营收 2014.24 亿，同比下降 5.54%

24、，增速降幅扩大。剔除联通和 中兴后，行业 20Q1 营收为 1061.15 亿元，同比下降 9.99%，增速由正转负。收入增速方面，收 入同比增长的公司仅有 30 家，下滑公司比例明显增多。其中，相比 2018Q1 营收下降较多的 公司主要包括：凯乐科技（同比减少 19.93 亿元，降幅 50.84%） 、烽火通信（19.71 亿元，降 幅 40.83%） 、中天科技（同比减少 19.26 亿元，降幅 17.81%） 、中利集团（同比减少 9.88 亿 元， 降幅 38.77%） 、 亨通光电 （同比减少 8.53 亿元， 降幅 12.55%） 、 日海智能 （同比减少 7.42 亿元，降幅

25、52.5%） 、中兴通讯（同比减少 7.17 亿元，降幅 3.23%） 、高新兴（同比减少 6.3 亿 元，降幅 62.3%） 、特发信息（同比减少 6.05 亿元，降幅 48.5%） 、瑞斯康达（同比减少 5.57 亿元，降幅 76.55%） 、光迅科技（同比减少 4.85 亿元，降幅 39.81%） 。 图 11：2019Q1 至 2020Q1 年通信行业营收及增速走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 12：2019Q1/Q4/2020Q1 通信行业公司营收增速分布 资料来源：wind,华金证券研究所 疫情影响下，疫情影响下，2020 年年 Q1 行业整体行业整体盈利不佳，亏损及增

26、速下滑公司家数增加盈利不佳，亏损及增速下滑公司家数增加。2020 年 Q1 通信板块整体实现净利润 63.68 亿，同比下降 41.65%，增速由正转负。剔除联通和中兴后，行 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业 20Q1 净利润为 23.96 亿元，同比下降 60.93%，增速由正转负。从盈亏家数看，20Q1 行业 亏损家数为 60 家，相比 19Q1 同比的 28 家和 19Q4 环比的 39 家，均有大幅提升。净利润增速 方面， 同比增长的公司仅有 37 家， 下滑公司比例明显增多。 疫情对行业 Q1 盈利产生较大影响。 图 13：2019Q1 至 2020Q1 年通信行业

27、净利润及增速走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 14：2019Q1/Q4/2020Q1 通信行业公司净利润增速分布 资料来源：wind,华金证券研究所 2020Q1 行业行业毛利率、净利率同比下滑。毛利率、净利率同比下滑。2020 年通信行业整体毛利率 23.53%，同比下降 1.15pct，剔除中兴联通后行业整体毛利率 17.3%，同比下降 2.03pct。通信板块整体净利率为 3.16%，同比降低 1.96pct、 ，剔除中兴联通后行业整体净利率 2.26%，同比下降 2.94pct。反映 出板块内主要公司疫情上下游产业链复工延后、收入下滑、固定成本开支需要维持的情况。 行业动态

28、分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15：2019Q1-2020Q1 通信板块毛利率 图 16：2019Q1-2020Q1 通信板块净利率 资料来源：wind,华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 二、板块个股持续分化，5G 先周期行业业绩向好 我们对通信板块共划分出 20 个子行业，分别为 IDC/云计算、主设备、PCB、大数据、电信 运营、光模块/光器件、光纤光缆、广电、宽带接入设备、连接器/企业通信、散热屏蔽、天馈系 统、通信服务（网络设计、建设、维护优化） 、网络可视化、卫星导航/军工通信、物联网（含车 联网） 、智能卡及其他。具体样本及分类详见文章最后表格。 （一）2019：5G 先周期板块收入增速领先，主设备板块净利润提 升明显 2019 年，行业各细分板块业绩呈持续分化态势。广电、专网、光纤光缆受 4G 后周期市场 竞争加剧、 固网渗透率已经较高、 资本开支结构调整影响， 板块利收入和净利润均出现较大下滑， 行业经营承压。PCB、光模块、通信服务（网络规划、建设、优化） 、散热屏蔽是 5G 建设的先 周期行业，随着 19 年 5G 建设的开启，这些行业率先迎来弹性，并持续受益于国内设备商供应 链国产化率的提升。 从 2019 年通信行业各子板块的营业收入来看，营收增速前三的为散热屏蔽、天馈系统和卫 星导航板块，增速分别为：49