1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2022 年 10 月 12 日 电子电子 电子雷管电子雷管：政策强驱动，核心芯片环节政策强驱动，核心芯片环节深度受益深度受益 技术成熟，性能多维优势显著技术成熟，性能多维优势显著。电子雷管也称数码电子雷管、数码雷管或工业数码电子雷管，采用电子控制模块对起爆过程进行控制。电子雷管推动了爆破技术水平的革新，改善了复杂爆破环境下的爆破效果。电子雷管发明应用推动了爆破行业向规模化、智能化、精细化方向发展，相较传统工业雷管具有延期段别多，延时精度高、三码绑定控制，信息闭环管理，安全监管智能高效等优势。因此随着主管部门监管力度的

2、加强和安全管理形势的严峻，电子雷管的应用前景十分广阔。政策政策强强驱动，电子雷管替代势不可当。驱动，电子雷管替代势不可当。根据“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划明确了明确了 2022 年年 6 月全国将停止生产普通雷管，到月全国将停止生产普通雷管，到 8 月停止销售普通雷管月停止销售普通雷管的目标。的目标。根据工信部关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知中进一步提出煤矿许用工业雷管将于煤矿许用工业雷管将于 2022 年年 9 月底前停止生产，并于月底前停止生产，并于 11 月底前停止销月底前停止销售。售。民爆行业将通过多项有效措施，加大宣传力度，加速电子雷管推广加速电子雷管推广渗透渗

3、透。当前时点电子雷管替代加速，渗透率快速提升，传统雷管产量锐减。当前时点电子雷管替代加速，渗透率快速提升，传统雷管产量锐减。根据中国民爆信息网披露数据，从 2022 年 6 月份开始，电子雷管出货量达 0.21 亿发，环比增长40%，渗透率快速提升。同时，传统雷管产量快速减少，由 6 月份的 0.99 亿发锐减至 7 月份的 0.17 亿发，环比降幅 82.8%，电子雷管替代趋势显著。关注电子雷管业绩高弹性公司以及延迟芯片核心公司关注电子雷管业绩高弹性公司以及延迟芯片核心公司。我们预计电子雷管业务占比我们预计电子雷管业务占比较高的较高的公司（公司（壶化股份壶化股份、保利联合保利联合）以及电子雷

4、管核心延时芯片模组供应商）以及电子雷管核心延时芯片模组供应商（盛景盛景微、力芯微、融硅思创微、力芯微、融硅思创）有望受益行业高景气而享有更高的业绩弹性。有望受益行业高景气而享有更高的业绩弹性。壶化股份：壶化股份：是国内首批取得煤矿许用数码电子雷管安全标志证书的 3 家企业之一。公司年产 2500 万发大产能自动化产线逐步达产达效；与此同时，公司加快推进二期年产 3500 万发自动化生产线改造建设。公司深度受益行业高景气，从产品销量到营收、利润，均创近年同期新高。2022H1 公司营业收入 4.1 亿元，同比增长 34.37%，实现归属于母公司股东的净利润 0.52 亿元，同比增长2.68%。保

5、利联合保利联合：为电子雷管龙头公司，在爆破领域深耕多年，相关产品产能充足，电子雷管产品质量全国领先。目前公司在民爆领域通过积极重组，成为河北省唯一一家雷管生产企业，数码电子雷管产能达到全国第一。同时公司布局电子雷管延时芯片，子公司保融盛维科技研发生产的芯片已全部供给内部企业使用，有效解决芯片产能紧缺问题。盛景微：盛景微：公司是一家专业从事高性能、超低功耗芯片设计的电子器件提供商，主要产品为电子控制模块，目前已与雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆等多家行业知名公司建立了长期稳定的合作关系。2021年，公司电子控制模块在爆破领域的市占率达 39.02%，处于行业领先地位。力

6、芯微：力芯微：公司智能组网延时管理单元具备延时范围广、延时步长精确等特点，可实现小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的安全精准爆破。公司凭借优异的产品性能获得下游客户广泛认可，业绩增长迅猛，未来将有望受益电子雷管行业需求爆发，智能组网延时管理单元有望打造公司第二成长曲线。融硅思创：融硅思创：融硅思创于 2011 年成立，专注于专业芯片、物联网及边缘计算、大数据研发与创新。公司紧跟产业发展，以客户需求为导向，致力于为民爆行业和安全产业提供产品装备及技术解决方案。第三代 EDS 核心芯片及系统，处于业内领先水平。同时，公司研发并形成面向民爆行业的 EDS 模组及产业解决方案，能满足管厂、爆破现场、

7、监管环境的多种需求。风险提示风险提示：市场竞争加剧、研发失败风险、国际贸易摩擦风险 增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 相关研究相关研究 -48%-32%-16%0%16%32%--09电子沪深300 2022 年 10 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、电子雷管：技术成熟，性能多维优势显著.4 1.1 技术成熟，性能

8、更优，易于管控.4 1.2 应用广泛，前景可期.6 二、政策行业双重驱动，电子雷管替代势不可当.8 2.1 多位优势显著，政策驱动行业加速替代。.8 2.2 行业加速推进，电子雷管替代势在必行.9 三、关注电子雷管业绩高弹性公司以及延迟芯片核心公司.13 3.1 营收占比较高公司业绩弹性有望释放.13 3.2 核心延时模块公司有望迎高速增长.16 风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：电子雷管结构示意图.4 图表 2：电子雷管与普通雷管的区别.4 图表 3：电子雷管性能指标.4 图表 4：电子雷管专用控制系统示意图.5 图表 5：生产企业密码生成及上传.5 图表 6：爆破作业单位工作流程

9、.6 图表 7：公安机关智能化监管.6 图表 8：国内某型号电子雷管 2009-2014 年工程用量分布.7 图表 9：民爆行业电子雷管政策一览.8 图表 10：中国工业雷管产量及增速.10 图表 11：中国各类工业雷管产量及销量.10 图表 12：我国电子雷管产量与替代情况.10 图表 13：2020-2022 年中国电子雷管销量及增速.11 图表 14：6 月起中国电子雷管渗透率快速提升.11 图表 15：传统雷管产量快速降低.11 图表 16：电子雷管及传统雷管销量占比.12 图表 17：中国电子雷管 2022 年 1-8 月销量 Top 10(万发).12 图表 18：雅化集团、壶化股

10、份、保利联合电子雷管产品占比（%）.13 图表 19：壶化股份营业收入及同比.14 图表 20：壶化股份归母净利润及同比.14 图表 21：控股超 5%的股东结构.14 图表 22：公司营收及增速（亿，%）.15 图表 23：公司归母净利润及增速（亿，%）.15 图表 24：公司毛利率、净利率（%）.15 图表 25：公司业务营收占比（%）.15 图表 26：公司重组卫星化工项目签约仪式.16 图表 27：公司产品：电子雷管.16 图表 28：公司产品：半导体桥电雷管.16 图表 29：电子雷管产业链.17 OW8VpX8VeZmZqQoOtR8OcMaQoMqQtRmOiNmNnNkPpOm

11、P8OrRuNMYpNyQNZsQoO 2022 年 10 月 12 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：电子控制模块.17 图表 31：公司产品发展路径.18 图表 32：公司产品应用领域.18 图表 33：盛景微营收及增速.19 图表 34：盛景微归母净利润及增速.19 图表 35：盛景微招股书.19 图表 36：力芯微发展历程.20 图表 37：公司主要产品.20 图表 38：力芯微营收及同比.21 图表 39：力芯微归母净利润及同比.21 图表 40：融硅思创战略布局.21 图表 41：融硅思创 IC 平台.22 图表 42：EDS 模组.22 图

12、表 43：融硅思创核心竞争力.22 2022 年 10 月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、电子雷管一、电子雷管：技术成熟，性能多维优势显著技术成熟，性能多维优势显著 1.1 技术成熟，技术成熟，性能更优，性能更优，易于管控易于管控 电子雷管也称数码电子雷管、数码雷管或工业数码电子雷管，采用电子控制模块对起爆过程进行控制。上世纪 80 年代初电子雷管率先在欧美国家展开研究，至 20 世纪 90 年代末电子雷管技术日益成熟并逐步实现了工程化应用。国内来看，2006 年有多个生产厂家的电子雷管相继通过行业技术鉴定，或从国外引进实现了转产，2010 年左右国产

13、电子雷管逐步工程试用和应用，2018 年随着国家对电子雷管的加速推广，国内电子雷管发展速度进一步提升。目前，国内已有 20 多家企业具备电子雷管的批量生产能力，满足了国内市场对高端起爆器材的初步需求。图表 1：电子雷管结构示意图 资料来源：盛景微，国盛证券研究所 电子雷管推动了爆破技术水平电子雷管推动了爆破技术水平的的革新，革新，改善了改善了复杂爆破环境下复杂爆破环境下的的爆破效果爆破效果。其起爆系统和控制软件缩短了布网时间，且操作过程简单安全可靠，大大提升了工程爆破的实际效率。同时，电子雷管相较传统雷管还具有安全可控性和信息化功能，能实现清晰即时流向管控。电子雷管的起爆需要时间、地点、操作者

14、三者对应，一旦不对应起爆系统将及时向管理部门上报异常情况，极大提升社会安全和作业单位的内部管理效率。图表 2：电子雷管与普通雷管的区别 图表 3：电子雷管性能指标 资料来源：云南齐安爆破工程有限公司，国盛证券研究所 资料来源：秦盾爆破技术培训，国盛证券研究所 2022 年 10 月 12 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电子雷管起爆系统由数码电子雷管、连接母线、解码器（采集器）以及专用起爆器组成，爆破现场应用组网大大提升了爆破效率和安全性。图表 4：电子雷管专用控制系统示意图 资料来源：秦盾爆破技术培训，国盛证券研究所 电子雷管及起爆系统的发明应用推动了爆破行业向

15、规模化、智能化、精细化方向发展，相较传统工业雷管具有以下优势。1）延期段别多，延时精度高延期段别多，延时精度高 传统工业雷管采用化学延期体来实现延时控制，延期体受纯度、工艺、配方含量、生产环境及存储环境等多因素影响，其质量属性会随环境条件及存储时间而发生的变化、变质，进而导致延期时间漂移，甚至瞎火失效，已成为工业雷管客户投诉的主要问题。电子雷管有效解决了这些难题，通过采用延时芯片模组及智能控制技术，电子雷管实现了延期时间的精确控制，低段别（150ms 内）最小精度误差可控制在 0.3ms 以内，高段别延迟时间误差范围不超过 1%；传统雷管低段别（500ms 内）延时误差在 10ms 左右，高段

16、别则超出 200ms，甚至达到 500ms。2）三码绑定控制，信息闭环管理，安全监管智能高效三码绑定控制，信息闭环管理，安全监管智能高效 民用爆炸品是国家严格管控的危险化学品，但受限于传统雷管的技术现状，使用环节一旦管理出现问题易出现非法流失、存在非法起爆等问题，给社会带来较大的治安管理隐患。电子雷管采用微电子数码加密技术，能有效解决非法流失问题，且流失后可通过技术手段阻止电子雷管起爆，有效防止非法流失所导致的爆炸案件发生。电子雷管采用三码（雷管 UID 码、起爆密码、雷管壳体码）合一，生产企业生成工作码，上传至全国电子雷管密码中心。图表 5：生产企业密码生成及上传 资料来源：秦盾爆破技术培训

17、，国盛证券研究所 2022 年 10 月 12 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 爆破作业单位要使用电子雷管，必须先通过工业电子雷管工作码下载适配器从全国工业电子雷管密码中心下载所领取电子雷管的工作码及加密信息，起爆器装载并解密加密信息，进而起爆。起爆结束后，爆破单位须将包含起爆时间、起爆雷管的 UID 码以及起爆经纬度的电子雷管使用信息回传至适配器，通过省级网络服务平台上传至全国工业电子雷管密码中心。图表 6：爆破作业单位工作流程 资料来源：秦盾爆破技术培训，国盛证券研究所 公安机关能够对电子雷管实现智能高效监管，具备了解爆破作业的准爆区域、设置黑名单、禁爆区域和

18、起爆密码有效期、对异常和违规作业报警提醒、追踪电子雷管的流向轨迹、实时监控爆破作业情况等多种权限。图表 7：公安机关智能化监管 资料来源：云南齐安爆破工程有限公司，国盛证券研究所 1.2 应用应用广泛，广泛，前景可期前景可期 我国最早于 2006 年 6 月开始电子雷管的工程化应用，长江三峡三期混凝土围堰拆除工程中使用了 Orica 公司生产的当时世界上最先进的电子雷管。此后，电子雷管逐步在国内大型露天矿山、城市地铁、交通隧道等不同工程类型中获得广泛应用。下图给出了国产某型号电子雷管2009-2014年的工程用量分布，可以看出露天爆破电子雷管用量最多，占比达 75.56%。其中，露天非金属矿占

19、比 37.95%，金属矿占比 22.56%，煤矿占比 2022 年 10 月 12 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 15.04%。图表 8：国内某型号电子雷管 2009-2014 年工程用量分布 资料来源：秦盾爆破技术培训，国盛证券研究所 露天矿山露天矿山：当前电子雷管更多应用于国内大中型露天矿山爆破，具有如下优势：1）网路可检测，可靠性高；2）降低爆破振动，保证边坡安全，避免爆破扰民；3）改善爆破效果，有效降低大块率；4）通过优化爆破方案可实现岩矿同爆和岩矿分离，大幅提升爆破效率；5）降低爆破作业炸药单耗，获得良好的经济效益。隧道掘进隧道掘进：隧道掘进爆破电子雷

20、管的应用优势体现在以下几个方面：1）电子雷管可在线检测，组网安全可靠性高；2）采用微差爆破干扰减振技术，有效降低爆破最大振速；3）改善爆破效果，减少超挖现象，节约成本；4）能实现全断面一次爆破掘进开挖，较导爆管雷管的分部开挖施工效率提高数倍，经济效益显著提高。建（构）筑物拆除建（构）筑物拆除：建（构）筑物拆除爆破应用电子雷管的优势体现如下：1）延期时间设定灵活，分段数量多，可满足复杂环境条件下的多分段控制要求；2）安全性高，可适应于城市复杂环境和人员密集场所；3）延期精度高，通过微差减振控制降低爆破有害性；4）网路可检测，可靠性高，倒塌方向和范围准确控制。总结：总结：电子雷管延时精度和可靠性高

21、，通过在不同工程领域应用的对比分析，电子雷管在降低炸药单耗、大块、振动等方面具有显著优势，在降低矿山的生产成本和安全保障方面具有显著成效，且更适用于更大限度地满足业主的需要。因此随着主管部门监管力度的加强和安全管理形势的严峻，电子雷管的应用前景十分广阔。2022 年 10 月 12 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、政策二、政策行业双重驱动行业双重驱动，电子雷管替代，电子雷管替代势不可当势不可当 2.1 多位优势显著，政策驱动行业加速替代多位优势显著，政策驱动行业加速替代 根据“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划新闻发布会，工业数码电子雷管是国际工业雷管未来的

22、发展方向，具有安全性高、抗干扰能力强、易于实现全生命周期安全管控等优点，有利于提升民爆物品生产安全，加强公共安全管控，是国家治理体系和治理能力现代化的生动实践，因此电子雷管的推广得到了各地主管部门和公安机关的大力支持。近年来，工信部稳步推进电子雷管应用。未来工信部将围绕以下几点实现重点突破。1）加大推广应用力度。加大推广应用力度。“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划明确了明确了 2022 年年 6月月全国全国将将停止生产普通雷管停止生产普通雷管，到到 8 月停止销售普通雷管的目标月停止销售普通雷管的目标。接下来，民爆行业将通过多项有效措施，加大宣传力度，加速电子雷管推广应用加速电子雷管推广应

23、用。2）严控产品质量。严控产品质量。工信部将联合矿山安全监管等部门，完善煤矿井下等特殊场景的电子雷管技术应用和优化，提高电子芯片模组质量提高电子芯片模组质量，推动实现电子雷管质量在线检测，提升产品稳定性以及可靠性。同时，相关部门将加强电子雷管产品质量监管，严肃查处质量问题，促使企业以高标准控制产品质量。3）完善标准规范体系。完善标准规范体系。目前，工业数码电子雷管的通用标准和信息管理通则已经颁布出台，并建立了标准体系框架。下一步，将从电子雷管产品、芯片电子模块、智能制造等领域相应细化完善标准体系，为电子雷管推广应用提供更加规范完善的标准保障。图表 9：民爆行业电子雷管政策一览 发 布发 布/实

24、实施时间施时间 颁布部门颁布部门 法律法规政策法律法规政策 主要内容主要内容 2015年10 月 工业和信息化部 中国兵器行业标准-工业数码电子雷管（WJ9085-2015）本标准规定了工业数码电子雷管的分类与命名、要求、试验方法、检验规则、标识、包装、运输及贮存等内容。2017 年 1月 工业和信息化部 关于建立民爆企业安全生产长效机制的指导意见（工信部安全201718 号）坚持“安全第一、预防为主、综合治理”的方针，始终把人的生命安全放在首位，不断加强企业安全生产管理，落实企业安全生产主体责任；加强行业安全监管，提高监管效能；构建民爆企业安全生产长效机制。2018年11 月 工业和信息化部

25、 关于推进民爆行业高质量发展 的 意 见 （工 信 部 安 全2018237 号）推进起爆控制器材向安全、可靠、高效及提高社会公共安全水平方向转型，加大对数码电子雷管的推广应用力度；探索建立电子雷管点火药头芯片模组集中生产远程配送模式；引导生产企业开展重组整合，提高产业集中度和企业市场竞争力。2018年12 月 工业和信息化部 民用爆炸物品行业技术发展方向及目标（2018 年版）推广应用数码电子雷管，鼓励建立数码电子雷管的电子引火元件（含电子控制模块和点火元件）集中生产远程配送模式；到 2025 年底，工业雷管主要技术性能达到世界先进水平，逐步全面升级换代为数码电子雷管，所有工业雷管全面满足全

26、生命周期公共安全管控标准要求。2019 年 2月 公安部 工业电子雷管信息管理通则（GA1531-2018）规定了工业电子雷管的编码规则、编码管理、安全管控要求、终端设备功能及管理、信息共享要求；工业电子雷管生产过程中，应将 UID 码、起爆密码和雷管壳体码传递给工业电子雷管工作码加密上传设备。工业电子雷管工作码加密上传设 2022 年 10 月 12 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 备进行三码绑定生成工作码后上传到全国工业电子雷管密码中心。2020 年 4月 工业和信息化部 民爆行业安全生产专项整治三年行动工作方案（工信厅安全202043 号）民爆行业主管部门加

27、强组织领导，指导各民爆企业切实落实安全生产主体责任；强化执法检查，对存在重大安全风险隐患的民爆企业采取整改、处罚、关停等措施；结合贯彻落实行业政策，大力推动企业重组整合、减点并线，积极推进科研、生产、爆破服务一体化，加速技术进步和产业结构升级 2021年10 月 工业和信息化部 工业数码电子雷管标准体系建设方案（试行）基于对电子雷管高质量发展因素的分析，构建电子雷管标准体系，包括产品及检测方法、生产、储存运输、使用、销毁等；拟修订标准包括电子控制模块、起爆控制器（普通型）、起爆控制器（煤矿许用型）等。2021年11 月 工业和信息化部“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划 推动高可靠性、高稳定

28、性工业数码电子雷管及引火模块（电子控制模块和点火元件）研发；严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管；以国际先进质量标准为标杆，以提高工业数码电子雷管可靠性为重点，完善民爆行业标准体系。2021年12 月 工业和信息化部 民爆行业“工业互联网+安全生产”实施指南 建设电子雷管的实时监测能力。加快雷管生产企业转型升级，加大科研投入，攻克点火元件功能匹配、基础雷管安全钝感、三码绑定、高效装配等技术难题。结合各地实际，遵循“分步推进，逐

29、步开展”原则，积极稳妥开展推广应用，优先在露天深孔、城镇拆除爆破中应用，鼓励在隧道、浅孔爆破中应用，保障传统雷管与电子雷管有序更替，确保 2022 年电子雷管全面使用目标的实现。资料来源：盛景微招股书，国盛证券研究所 政策驱动加速，电子雷管需求爆发在即。政策驱动加速，电子雷管需求爆发在即。近年来，国家颁布了各种政策，大力支持电子雷管的推广应用。2018 年年，工信部颁发关于推进民爆行业高质量发展的意见，加大对数码电子雷管的推广应用力度；2021 年年 11 月月，工信部发布“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年 6 月底前停止生产

30、、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。2022年年，政策驱动进一步加速。工信部安全生产司于 2022 年 7 月 20 日发布关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知。通知中强调，煤矿许用工业雷管将于煤矿许用工业雷管将于 2022 年年 9 月月底前停止生产，并于底前停止生产，并于 11 月底前停止销售月底前停止销售。政策强政策强驱动驱动将将加速加速电子雷管电子雷管替代替代步伐步伐。2.2 行业加速行业加速推进推进，电子雷管替代势在必行电子雷管替代势在必行 受政策影响，近年来国内工业雷管产量逐年下降，产品方向逐渐向电子雷管转移。2021年中国工业雷管产量为 8.9 亿发，

31、同比下降 6.9%。分产品来看，市场上主要的工业雷管包含三大类，分别是导爆管雷管、工业电雷管和电子雷管，其中导爆管雷管产量最高，达 5.46 万吨。未来预计随着政策推进力度的不断加大，预计电子雷管产销量将迎来爆发式增长。2022 年 10 月 12 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：中国工业雷管产量（亿发）及增速（%）图表 11：中国各类工业雷管产量（亿发）及销量（%）资料来源：中国民爆协会，国盛证券研究所 资料来源：中国民爆协会，国盛证券研究所 受益于政策大力支持，电子雷管市场迎来爆发式增长。电子雷管产量从 2018 年的 0.16亿发增长至 202

32、1 年的 1.64 亿发，cagr 达 117.22%。电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，已从 2018 年的 1.28%提升至 2021 年的 18.43%，但距离政策要求的 100%替代率空间仍然广阔。图表 12：我国电子雷管产量与替代情况（产量：亿发，替代率：%）资料来源：盛景微，国盛证券研究所 电子雷管迎来快速发展期，将逐步全面替代导爆管雷管、工业电雷管、其它雷管等其他类型工业雷管。2021 年全国电子雷管产量为 1.64 亿发，2022H1 中国电子雷管销量为0.9 亿发，同比增长 38.96%。2022 年 10 月 12 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声

33、明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：2020-2022 年中国电子雷管销量（亿发）及增速（%）资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 当前时点当前时点电子雷管电子雷管替代加速，替代加速，渗透率快速提升渗透率快速提升，传统雷管传统雷管产产量量锐减锐减。根据中国民爆信息网披露数据，从 2022 年 6 月份开始，电子雷管出货量达 0.21 亿发，环比增长 40%，渗透率快速提升。同时，传统雷管产量快速减少，由 6 月份的 0.99 亿发锐减至 7 月份的0.17 亿发，环比降幅 82.8%，电子雷管替代趋势显著电子雷管替代趋势显著。图表 14：6 月起中国电子雷管渗透率快速提升 图表 15：传统雷

34、管产量快速降低 资料来源：中国民爆信息，国盛证券研究所 资料来源：中国民爆信息，国盛证券研究所 根据中国民爆信息数据，1-8 月份，工业电雷管累计产量为 0.97 亿发，同比增加 8.02%；导爆管雷管累计产量为 3.04 亿发，同比减少 13.43%；电子雷管累计产量为 1.58 亿发，同比增加 65.80%。而根据传统雷管与电子雷管的占比可以看出，步入 2022 下半年，电子雷管累计占比显著提高，截至 2022 年 6 月底，电子雷管累计销量占比仅 21.3%，而到 8 月底，电子雷管销量占比快速提升，累计销量超过传统雷管，预计至年底电子雷管的累计销量占比将进一步大幅提高。-30%-20%

35、-10%0%10%20%30%40%50%60%0.000.050.100.150.200.250.300.350.4022.1-222.322.422.522.622.722.8出货量（亿发）月度环比电子雷管渗透率1.321.480.770.990.170.125-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%00.40.81.21.622Q122.422.522.622.722.8传统雷管产量（亿发）月度环比 2022 年 10 月 12 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：电子雷管及传统雷管销量占比 资料来源：中国民爆信息，国盛证券研究所

36、 从国内电子雷管产量来看，2022 年 1-8 月雅化集团、壶化股份、保利联合等企业的电子雷管产销量较高，其中四川雅化电子雷管市场份额占比最高达 18.20%。图表 17：中国电子雷管 2022 年 1-8 月销量 Top 10(万发)资料来源：中国民爆信息，国盛证券研究所 进一步分析电子雷管上市头部企业的营收占比构成可以得出，四川雅化的电子雷管营收绝对份额较高，但因其他业务收入占比太高，公司电子雷管收入占比较四川壶化与保利联合相对较低。我们预计电子雷管业务占比较高的企业有望受益行业高景气而带动更大我们预计电子雷管业务占比较高的企业有望受益行业高景气而带动更大的业绩弹性的业绩弹性。5.5%12

37、.8%18.5%21.3%50.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202H122.8电子雷管销量占比传统雷管销量占比0500025003000四川雅化 保利联合 云南民爆 北方特能 湖南南岭 抚顺隆烨 河南前进 山西壶化 金奥博湖北凯龙电子雷管2022年1-8月销量Top10 2022 年 10 月 12 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：雅化集团、壶化股份、保利联合电子雷管产品占比（%）资料来源：wind，国盛证券研究所 三、三、关注电子雷管关注电子雷管业绩业绩高弹性公司

38、高弹性公司以及以及延迟延迟芯片芯片核心公司核心公司 3.1 营收营收占比较高公司占比较高公司业绩弹性业绩弹性有望有望释放释放 我们预计电子雷管业务占比较高的我们预计电子雷管业务占比较高的壶化股份以及壶化股份以及保利联合保利联合有望受益行业高景气而有望受益行业高景气而享有享有更更高高的业绩弹性。的业绩弹性。1）壶化股份壶化股份：公司是一家专业从事民爆物品研发及应用的高新技术企业，致力于各类民爆物品的研发、生产与销售，主要产品为工业炸药、工业雷管以及工业索类等起爆器材，各类产品广泛应用于矿山开采、冶金、水利、交通、电力、建筑和石油等领域。深度受益行业高景气，业绩创近年同期新高。深度受益行业高景气，

39、业绩创近年同期新高。2022H1 公司雷管合计销售 4145.45 万发，同比增长 32.76%；电子雷管合计销售 461.82 万发，同比增长 17.42%。上半年公司营业收入 4.1 亿元，同比增长 34.37%，实现归属于母公司股东的净利润 0.52 亿元，同比增长 2.68%。公司从产品销量到营收、利润，均创近年同期新高。0%10%20%30%40%50%雅化集团壶化股份保利联合工业起爆器材/民爆产品生产占比 2022 年 10 月 12 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：壶化股份营业收入及同比 图表 20：壶化股份归母净利润及同比 资料来源：

40、wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 2022 年上半年，围绕工信部提出的 2022 年 6 月底普通雷管停产时间点，公司为电子雷管的全面推广做出积极充分的准备。电子雷管自动化生产线建设电子雷管自动化生产线建设推进顺利推进顺利，为，为产能产能做准备。做准备。尽快熟悉新工艺，熟练新操作，年产 2500 万发大产能自动化产线逐步达产达效；与此同时，公司加快推进二期年产 3500 万发自动化生产线改造建设。已已申申领领煤矿许用数码电子雷管安标许可，为保量做准备。煤矿许用数码电子雷管安标许可，为保量做准备。电子雷管能否尽快入井，关系到公司产品销量和市场占有率。公司公司已已于于

41、6 月月份份取得煤矿许用数码电子雷管安取得煤矿许用数码电子雷管安全标志证书，为国内首批取得该许可的全标志证书，为国内首批取得该许可的 3 家企业之一。家企业之一。建立建立数码电子雷管技术服务数码电子雷管技术服务团队团队，为保销做准备。，为保销做准备。取得煤矿许用数码电子雷管安标证书后，公司已先后多次在山西晋能集团、阳煤集团，河北开滦集团等企业开展电子雷管推广培训，储备了一支 200 多人的专业技术服务团队，可随时为客户提供全方位的服务。2）保利联合：）保利联合：为电子雷管龙头公司，根据企查查，目前保利久联控股集团持股 29.65%，同时实际控制人保利集团是国务院国资委唯一批准的以民爆为主业的中

42、央企业，背景雄厚。公司在爆破领域深耕多年，相关产品、产能充足，在电子雷管方面公司产品质量、产能均处于全国领先地位。图表 21：控股超 5%的股东结构 资料来源：企查查，Wind，国盛证券研究所 2022H1 公司实现营收 27.24 亿，yoy4.95%；归母净利润 0.02 亿，yoy-94.21%。由于0%10%20%30%40%09202020212022H1营业总收入（亿元）同比（%）-20%-10%0%10%20%30%00.20.40.60.811.220022H1归母净利润（亿元）同比（%）2022 年 10 月 12 日 P.15 请

43、仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 受到疫情等因素影响，导致多地无法按时开工，公司收入增速放缓。成本端上看，根据公司公告，原材料硝酸铵价格从 2021 年初 2153 元/吨价格提升至 2021 年底 3283 元/吨，涨幅为近 10 年最快，导致利润端受影响较大，增速出现下滑。从毛利率上看，2022H1公司毛利率 19.45%，同比下降 3.94pct。图表 22：公司营收及增速（亿，%）图表 23：公司归母净利润及增速（亿，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 24：公司毛利率、净利率（%）图表 25：公司业务营收占比（%）资料来源：

44、Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 在民爆领域公司积极进行行业整合：根据公司公告，2021 年 12 月公司通过网络竞价方式竞得卫星化工 70%国有股权。根据公司公告，卫星化工是河北省最大的雷管生产企业，雷管生产许可产能 1.125亿发，其中电子雷管许可产能 1300 万发；2021 年 9 月公司通过全资子公司保利联合科技，与与井陉县财政局、石家庄陉峰德化工科技公司进行重组整合，计划投资建设 2000 万发许可产能的电子雷管产线。通过重组及整合目前公司成为河北唯一一家雷管生产企业，数码电子雷管产能达到全国通过重组及整合目前公司成为河北唯一一家雷管生产企业，数码电子雷

45、管产能达到全国第一水平。第一水平。-20%-10%0%10%20%30%40%00702002020212022H1营业收入（亿）同比(%)-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%00.20.40.60.811.21.41.61.822002020212022H1归母净利润（亿）同比(%)0%5%10%15%20%25%30%2002020212022H1综合毛利率(%)净利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020

46、20212022H1其他民爆产品爆破施工 2022 年 10 月 12 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：公司重组卫星化工项目签约仪式 资料来源：保利联合官方微信，国盛证券研究所 产品技术处于领先地位，芯片布局自供。产品技术处于领先地位，芯片布局自供。目前公司自研电子雷管及生产工艺处于国内领先水平，并实现规模化生产，目前获得获 550 余项国家、省部级科技成果和专利，其中发明专利 90 余项。在电子雷管芯片方面，公司 2020 年设立子公司保融盛维科技，布局电子雷管芯片开发及生产销售，目前其生产的芯片已全部供给内部企业使用。图表 27：公司产品：电子雷

47、管 图表 28：公司产品：半导体桥电雷管 资料来源：保利联合官网，国盛证券研究所 资料来源：保利联合官网，国盛证券研究所 3.2 核心核心延时延时模块模块公司有望迎高速增长公司有望迎高速增长 电子雷管产业链清晰，上游主要为聚乙烯、爆破线、法兰管壳等原材料，中游包括延时芯片模块、起爆器等核心零件，下游应用主要集中在矿山开采、铁路道路建设和水利建设等领域。2022 年 10 月 12 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：电子雷管产业链 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 电子控制模块包括芯片、储能元器件、开关元器件、防护元器件以及点火元器件，能实现身份识别、

48、在线检测、授时延时、起爆控制等多种功能指令。起爆时，芯片接收到指令并通过身份识别后，按照对应指令进行高精度延时，延时结束后芯片控制电子开关导通，此时储能元器件的能量通过开关元器件释放至点火元器件上完成电子雷管起爆。图表 30：电子控制模块 资料来源：盛景微招股书，国盛证券研究所 电子雷管通过电子控制模块实现可靠通信、身份识别、精准延时、状态检测、起爆控制等关键功能。同时，电子控制模块内置密码及身份码，能够对电子雷管在生产、存储、流通和使用各环节进行闭环安全管控，有效杜绝了民爆物品的非法使用，提高社会安全水平。国内已有多家公司具备研发及批量生产电子雷管相关延时芯片模块的公司。1）盛景微：盛景微：

49、国内电子控制模块龙头企业国内电子控制模块龙头企业 公司是一家专业从事高性能、超低功耗芯片设计的电子器件提供商，主要产品为电子控制模块，于 2021 年被评为江苏省专精特新小巨人企业。依靠高安全、高可靠和高品质的产品，公司在业界形成了良好的市场口碑和广泛认可，目前已与雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆等多家行业知名公司建立了长期稳定的合作关系。2021 年，公司电子控制模块在爆破领域的市占率达 39.02%，处于行业领先地位。2022 年 10 月 12 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：公司产品发展路径 资料来源：盛景微招股书，

50、国盛证券研究所 公司依托自研的数模混合芯片，结合不同应用场景设计不同的专用电子控制模块产品，目前主要为爆破电子控制模块等产品开发提供技术支撑，同时积极拓展地质勘探、石油开采、消防弹等领域的产品应用。此外，公司还积极进行信号链模拟芯片产品的研发，并拥有了多种规格的放大器产品，可广泛应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。图表 32：公司产品应用领域 资料来源：盛景微招股书，国盛证券研究所 受受益于电子雷管下游需求的不断增长，公司业绩连年高增益于电子雷管下游需求的不断增长，公司业绩连年高增。2021 年公司实现营业收入3.56 亿元，同比增长 68.7%，同时公司实现归母净利润 0.8

51、8 亿元，同比增长 38.83%。同时公司深度绑定电子雷管下游头部客户，产品市占率也逐年增长，2021 年公司电子延时模块的市占率达 39.02%，国内市占第一。未来随着政策的不断推动，电子雷管替代空间广阔，将驱动公司业绩维持高速增长。2022 年 10 月 12 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：盛景微营收及增速 图表 34：盛景微归母净利润及增速 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 35：盛景微招股书 资料来源：盛景微招股书，国盛证券研究所 2）力芯微力芯微：产品覆盖全面，延时管理单元有望打开新增长极产品覆

52、盖全面，延时管理单元有望打开新增长极 深耕电源管理领域近深耕电源管理领域近 20 年，成就细分品类覆盖广泛的设计平台。年，成就细分品类覆盖广泛的设计平台。公司专注于模拟 IC 设 计，主要通过高性能、高可靠性的电源管理芯片为客户提供高效的电源管理方案，并积 极布局智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他类别产品。目前，公司基于在手机、可穿戴设备等应用领域的优势地位，已成为消费电子领域主要电源管理芯片供应商之一；另外，公司持续布局家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域。公司客户资源优 渥，已导入多家全球知名消费电子客户，含三星、小米、LG、闻泰等。0%40%80%120%160%200%012

53、34201920202021营业总收入（亿元）同比（%）0%50%100%150%200%250%300%350%00.20.40.60.821归母净利润（亿元）同比（%）22.41%34.19%39.02%0%10%20%30%40%50%201920202021盛景微市占率（%）盛景微市占率（%）2022 年 10 月 12 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：力芯微发展历程 资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 公司电源管理品类丰富，满足多样化需求。公司电源管理品类丰富，满足多样化需求。不同电子设备、应用场景所需的电源管理方

54、案各有不同，故电源管理芯片具有应用范围广、细分品类众多的特点。公司推出了覆盖 了市场主流产品的电源管理芯片，产品型号达 500 余种，按功能可分为电源转换、电源 防护、显示驱动等系列；丰富品类可充分满足多元需求。另外，公司还布局了智能组网 延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等。公司智能组网延时管理单元具备延时公司智能组网延时管理单元具备延时范围广、延时精确等范围广、延时精确等优势优势，可实现小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的精准爆破。，可实现小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的精准爆破。图表 37：公司主要产品 资料来源：力芯微招股书，国盛证券研究所 公司凭借优异的产品性能获得下游

55、客户广泛认可，业绩增长迅猛公司凭借优异的产品性能获得下游客户广泛认可，业绩增长迅猛。2021 年公司全年实现营业收入 7.74 亿元，同比增长 42.54%，2022H1，公司实现营业收入亿元，同比增长27.66%。公司 2021 年全年实现归母净利润 1.59 亿元，同比增长 137.31%。2022 H1公司实现归母净利润 1.27 亿元，已逼近 2021 全年水平。未来公司将有望受益电子雷管未来公司将有望受益电子雷管行业需求爆发，智能组网延时管理单元有望行业需求爆发，智能组网延时管理单元有望打造打造公司公司第二第二成成长曲线长曲线。2022 年 10 月 12 日 P.21 请仔细阅读本

56、报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38：力芯微营收及同比 图表 39：力芯微归母净利润及同比 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 3）融硅思创：融硅思创：专注于民爆行业的高性能芯片方案提供商专注于民爆行业的高性能芯片方案提供商 融硅思创于 2011 年成立，专注于专业芯片、物联网及边缘计算、大数据研发与创新。公司公司始终紧跟始终紧跟产业发展产业发展，以，以客户需求为导向，致力于客户需求为导向，致力于为为民爆行业和民爆行业和安全产业提供产品装安全产业提供产品装备备及及技术解决方案。技术解决方案。图表 40：融硅思创战略布局 资料来源：融硅思创官网，国

57、盛证券研究所 经过多年的技术积累与研发，公司已拥有物联网IC以及面向民爆行业的EDS核心芯片，并在功能和可靠性上完成快速技术更新和产品迭代，已形成三代 EDS 核心芯片及系统，行内处于领先水平。同时，公司研发并形成面向民爆行业的 EDS 模组及产业解决方案，能满足管厂、爆破现场、监管环境的多种需求。0%10%20%30%40%50%0022H1营业总收入（亿元）同比（%）0%30%60%90%120%150%00.30.60.91.21.51.820022H1归母净利润（亿元）同比（%）2022 年 10 月 12 日 P.22

58、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 41：融硅思创 IC 平台 图表 42：EDS 模组 资料来源：融硅思创官网，国盛证券研究所 资料来源：融硅思创官网，国盛证券研究所 公司凭借覆盖全面的服务体系、高可靠性模组、完善的产业对接机制、完整的质量保障体系、过硬的芯片核心技术以及专业价值六大优势，打造核心竞争力，为客户提供高效产品及解决方案。图表 43：融硅思创核心竞争力 资料来源：融硅思创官网，国盛证券研究所 风险提示风险提示 市场竞争市场竞争加剧：加剧：如果公司未能准确把握市场和行业发展趋势，持续快速地进行技术和产品开发，未能充分利用客户资源将技术转换为产品并持续提升市场地

59、位，竞争优势有可能被削弱，从而对公司的经营业绩产生不利影响。研发失败风险研发失败风险：研发创新是集成电路企业最重要的经营活动之一，如果出现公司产品研发未达预期或开发的新产品缺乏竞争力、推广不力等情形，公司将面临前期研发投入无法收回、持续竞争力被削弱的风险。国际贸易摩擦风险国际贸易摩擦风险：近年来，国际贸易摩擦不断，部分国家通过贸易保护的手段，试图制约中国半导体产业的发展。公司所处行业为芯片设计行业，现有供应商大部分都使用了美国的设备或技术，同时产品以外销为主。如果国际贸易摩擦加剧，使得供应商无法供货、客户采购受到约束，或公司销售受到限制，将对公司的经营业绩产生不利影响。2022 年 10 月

60、12 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息

61、及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提

62、供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

63、投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基

64、准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：