1、刘玉萍刘玉萍 S02 范昳蕊范昳蕊 S01 医疗医疗ITIT厂商的双重机遇 厂商的双重机遇 2020年年3月月15日 日 2 公立医院互联网医疗服务建设进入快车道，助力医疗IT公司探索新的商业模式。国内互联网医疗市场经过早期大多由第三方平 台主导的探索阶段，2018年起进入政策端强力推动下公立医院自建互联网医院的全新阶段。由于顶级医专家资源往往与医院 密不可分，以线下实体医院为主体开展的互联网医疗服务的模式具备医生服务质量稳定、就医环节可控性强、监管主体明确的 显著优势。新冠疫情以来，国家也不断出台重磅政策推动医院开展线上互联网服务能力。同时，在医保

2、在线支付试点中，我们 看到全部是以公立医院APP为入口实现在线复诊、开药、和医保支付，进一步肯定了医院自建互联网医院的重要作用。随着线 上医疗需求的极速增加，居民使用互联网医疗的习惯得到很好培养，以继续支持互联网医疗“健康中国”发展。医院开展线上服 务离不开医疗IT厂商的技术支持，未来随着越来越多公立医院开展互联网医疗，医疗IT厂商互联网医院建设&运维、线上诊疗费 用分成、线上药品流通分成等多个方面实现的商业模式的突破，打开长期成长空间，改善盈利能力，进一步提高估值水平。 IT技术服务将持续赋能国内商业健康险行业发展。2020年1月23日，银保监会联合12部门发布关于促进社会服务领域商业保 险

3、发展的意见。意见指出“大力发展健康险，扩大商业健康险供给，力争到2025年健康险市场规模超过2万亿元”。我国 2019年商业健康险规模约为7000亿元，这意味着未来五年商业健康险存在两倍增长空间。Unitedhealth作为美国第一大健康险公 司，其背后围绕健康大数据、人工智能等IT技术储备起到了关键支撑作用。未来我国商业健康险发展加速，相关IT技术服务商 地位开始突显，中国平安、中国人寿等快速入股久远银海、创业慧康、万达信息、卫宁科技，未来有望在系统建设、医保控费、 资源对接、大数据运营等方面探索新的商业模式。 投资建议：展望互联网医疗和商业健康险发展机遇，我们看好业务布局完善、拥有核心关键

4、技术的相关上市公司，继续重点推 荐和平安健康险拥有巨大合作潜力的创业慧康、国内互联网医疗领军企业卫宁健康、公司治理进入上升通道并受益于互联网医 疗拉动院内集成平台需求的思创医惠。 风险提示：互联网医疗行业发展低于预期；政策支持力度不达预期 重点公司主要财务指标 资料来源：Wind、招商证券 3 p浅谈国内互联网医疗发展 p科技赋能健康险全新业态 p投资建议 1.1 互联网医疗发展的几个关键因素 1.2 互联网医疗两种主流模式：医院自建VS第三方平台 1.3 公立医院自建互联网医院已进入发展快车道 1.4 医院自建模式下，IT厂商如何盈利？ 1.5 互联网医疗将加快院内及院间数据打通 1.6 互

5、联网医疗业务：卫宁健康、创业慧康、思创医惠 4 1.1 互联网医疗发展的几个关键因素 多元支付方式 （基本医保、 商保、自费） 线上处方流转 处方药流通 医疗信息系统 （电子病历、 院间互联互通） 流量入口 监管政策支持 医疗资源 国内互联医疗从早期的在线咨询、挂号到后期出现的线上问诊、药品配送，经过年的发展，前仍处于起步阶 段。互联医疗能否真正出现产业变，实现突破式发展，主要来于以下个关键因素: 医疗资源：是互联医疗的重中之重，由于前国内医的多点执业仍未普及，医与医院是相辅相成的关系，医 往往与型公医院的声誉绑定，能否获得顶级医专家资源的线上服务能是互联医疗发展的核。 多元付式：前互联医疗部

6、分向费市场，但多元化的付式正在兴起，最新的国家医保局已发全 持公医院APP的线上慢病复诊的医保付，商业健康险也在尝试持互联医疗。 医疗信息系统：互联医疗的发展必定依托于电病历等医院信息系统的撑以及院间数据互通互认。 线上处流转：国内线上只能售卖处药（占药品市场份额仅15%），未来如果线上处流转逐步放开，市场空 间将幅扩容。 监管政策持：政策端前对互联医疗的监管进步明确，倡导公医院加强线上服务能。 流量：由于端医疗资源的稀缺性，优质的互联医疗服务定不缺流量。 图1：互联医疗发展的关键因素 资料来源：招商证券 5 1.2 互联网医疗两种主流模式: 医院自建VS第三方平台 国内互联医疗早期发展主要由

7、第三平台主导，这种模式15年起快速发展，发展路径较为多元。全国个此类型的互联 医院是2015年底微医成的乌镇互联医院，实现了互联医疗从咨询向在线诊疗、开具电处的突破。2016年4，好 夫从银川市拿到医疗机构执业许可证，当年12底好夫在线和当地政府合建的互联医院上线。2017年以来，多家第 三企业驻银川，设银川丁互联医院、银川春互联医院、银川京东互联医院、银川云海翼互联医院等19家互 联医院。后续在贵州、宁夏、四川、安等地多家互联医院相继成，微医集团在全国19个省份设了互联医院、平安 好医在银川、岛、合肥设了互联医院、阿设了阿健康安新互联医院等等。 2017年5，国家卫计委的份关于征求互联诊疗管

8、理办法(试)(征求意稿)和关于推进互联医疗服务发展的意(征 求意稿)意的函中指出：“医疗机构间的远程医疗服务和基层医疗机构提供的慢性病签约服务”才能进互联诊疗活 动，其他形式的互联诊疗活动“不得开展”，此前设置审批的互联医院、云医院、络医院等，设置审批的县级以上地 卫计政部应当在本办法发布后15内予以撤销，并按照本办法规定重新对其互联诊疗活动实施管理。第三平台型 的互联医院度遭遇危机。 2018 年4，国务院发布关于促进“互联+医疗健康”发展的意，进步明确了互联医疗的两种模式： 医院建互联医院：以医疗机构为提供主体，医疗机构利互联信息技术来拓展服务时间和空间，并且把互联医院作 为医疗机构的第名

9、称，根据互联医院要提供服务的原则，此类互联医院诊疗科要与批准的实体医疗机构相关诊疗科 要致。 第三互联医院平台：互联公司和企业申办的互联医院，利优质专家的资源和互联平台，为患者提供服务。 医院自建?第三方平台? 医院提供服务?医生提供服务? 就医环节可控性强?就医环节存在较大不可控性? 监管主体是医院?监管主体是平台? 服务质量相对稳定?服务质量差异较大? 表1：两种互联医疗模式对 资料来源：招商证券 6 1.3 公立医院自建互联网医院已进入发展快车道 18年9，国家卫健委为落实国务院办公厅关于促进“互联+医疗健康”发展的意制定了互联诊疗管理办法（试 ）等三份管理办法，并多次发推动依托于线下实

10、体医疗机构开展的互联医疗服务，进步明确互联诊疗的法律责 任主体，标志着国内互联医院正式向健康发展，公医院主导的互联医院正式开始进快道。 新冠疫情以来，国家卫健委连续发，强调充分发挥互联诊疗咨询服务在疫情防控中的作，推动国内互联医疗发 展。同时，国家医保局、卫健委发布关于推进新冠肺炎疫情期间“互联+”医保服务的指导意，从付端为互联医 疗护航。 表2: 政策端持续推动医院开展互联服务 资料来源：国家卫健委、招商证券 7 1.4 医院自建模式下，IT厂商如何盈利？ 系统建设&运维费：医院建互联医院模式下， IT商的盈利模式主要是系统初期建设费、以及后续维护费和升级费 。根据我们产业调研，医院互联医院

11、的初期建设费在100万元左右，但这仅仅主要是建设互联诊疗的出，如果互 联医院的内涵更加丰富（如加上智能导诊、电处等），则投会更加多。 线上问诊费分成：前国内的较靠前的IT商在试点医院也通了按照流量分成的盈利模式。如卫宁健康在邵逸夫 医院建设的线上问诊平台，卫宁健康按照2:8的关系和医对患者问诊费进分成，问诊费的收费标准需要由杭州物 价局进确定。 线上药品流通分成：线上药品流通的市场空间阔，国内公医院诊药品2018年收已达3502亿，未来随着电处 流转的打通，药品将是互联医疗的最盈利突破点。前卫宁健康的公司钥匙圈（虽然不是医院电处导流，但 是商保导流到线下药店也有参照意义）按照线下药店销售额的5

12、%7%分成。 2548? 9017? 10831? 10613? 0? 2000? 4000? 6000? 8000? 10000? 12000? 三级医院?级医院?级医院?未定级? 1638 ? 1905 ? 2271 ? 2563 ? 2892 ? 3084 ? 3277 ? 3337 ? 3502 ? 16%? 19%? 13%?13%? 7%? 6%? 2%? 5%? 0%? 5%? 10%? 15%? 20%? 25%? 0 ? 500 ? 1000 ? 1500 ? 2000 ? 2500 ? 3000 ? 3500 ? 4000 ? 2010? 2011? 2012? 2013?

13、 2014? 2015? 2016? 2017? 2018? 公医院门诊药品收（亿元）?YOY? 资料来源：国家卫健委、招商证券 图3:公医院诊药品收（亿元）图2:2018年全国医院数量 资料来源：国家卫健委、招商证券 8 1.5 互联网医疗将加快院内及院间数据打通 医院进互联建设，急需解决的个难点在于院内、院外数据流转的便利性。过去数据流转的功能都集中在HIS系统上， 但随着医院信息化越来越复杂，数据交互频率越来越多，本来是业务系统的HIS难以承受数据交互功能，这时专于数据 交互的集成平台就受到医院的欢迎。 前各医疗IT商都有集成平台案，北医信集成平台的平均初期投资额在2000万元左右，医惠

14、科技集成平台采取数 据镜像的思路，其平均初期投资额在1000万元左右。 图4: 医惠科技智能开放平台（集成平台） 资料来源：医惠科技官、招商证券 9 1.6 互联网医疗业务：卫宁健康 卫宁健康是最早开拓互联业务的医疗IT公司之，公司自2015年启动“双轮驱动”发展战略，同时发展传统医疗卫生信息化 业务与互联网+健康服务业务，创新和践行公司“4+1”战略：云医、云康、云险、云药+创新服务平台。四朵云对接四大服务 （医疗服务、保险服务、药品服务、患者服务）云医实现跨院医疗服务资源的汇聚、整合和输出，盘活医疗服务资源，实 现医院、医生、患者用户的聚集和细分，依托创新服务模式，建立充分和完善的多方连接

15、。公司将医疗服务提供者（医院、 医生）与支付方（医保、商保）及药品生产、流通企业连通，打造医疗行业新的闭环生态系统，从而真正推进三医联动， 并实现盈利模式由软件实施向O2O、B+B2C的拓展。 图5: 卫宁健康4+1“互联+健康服务”创新业务 资料来源：卫宁健康官、招商证券 10 1.6 互联网医疗业务：卫宁健康 “纳健康”云医院平台 是以分级诊疗为核、以 实体医院为撑的移动智 慧云医疗平台，以由联 盟、共享共赢的式整合 各级医疗机构的医疗资源， 同时对接第三的物流配 送、融付和医疗保险。 通过创建医院与医院之间 合作、医与医之间协 同、医与患者之间互动 的新模式，帮助医院轻松 构建的云医院平

16、台和 提供云医疗服务，为医院 打造专属的医疗联合体， 从提基层医疗的服务 能和医疗平、提升三 级医院专科医服务效率 和价值，进为众提供 更有序、更便捷、更效 的医疗健康服务。 卫宁健康互联+医疗业务的“纳健康”云医院平台直以浙江邵逸夫医院为主要合作医院实体，邵逸夫医院近 被国家卫健委指定为疫情期间互联诊疗唯的标杆项。 图6: 卫宁健康“纳健康”云医院平台架构及功能 资料来源：卫宁健康官、招商证券 11 1.6 互联网医疗业务：创业慧康 智慧医疗互联核应平台互联医院平台 创业互联医院云平台以优质的医疗资源为核，借助互联、视频、线上付、份识别、物联等现代化技术段， 向患者提供便捷就医、健康咨询、在

17、线诊疗、复诊配、慢病配药等系列全新就医服务。同时，互联医院实现协同医 疗机构之间互动，通过云端双向转诊、远程会诊等式，加强与医联体内协作单位的合作，促之形成紧密型医疗服务，扩 医疗机构影响。 图7: 创业互联医院云医院平台架构 资料来源：创业慧康官、招商证券 12 1.6 互联网医疗业务：创业慧康 智慧医疗互联核应平台健康城市云平台 中市区域卫信息平台 公司15年中标中市区域卫信息平台建设项，17年完成平台基础架构的搭建，已完成第阶段的中市惠民利民 程：包括居民电健康卡平台、区域数据中、卫专、交换平台、数据质量监测平台、预约挂号平台、医疗健康云 平台、家医签服务平台、药品监管平台、慢病管理系统

18、、区域影像数据中等系统，120急救服务平台、MDT多学科会 诊平台等程也正在建设和推中。 截2018年底，中信息平台接了全市公医院和社区卫服务中，共采集包括诊记录、住院记录、检验报告等 医疗数据4.7亿条，实现预约挂号181万次，实现了中全市医疗健康数据的互联互通，为后续公司开展为期10年的以医 疗数据为核的特许运营业务和“健康中”模式的异地复制，奠定了坚实的基础。 图8: 健康中项架构意图 资料来源：创业慧康官、招商证券 图9:健康中项收来源 资料来源：招商证券整理 13 1.6 互联网医疗业务：创业慧康 智慧医疗互联核应平台互联医院平台 2019年12，创业慧康与上海新虹桥国际医学中、上海

19、新虹桥和诺医疗分别构建了战略合作。上海新虹桥医学中是上 海市打造的三端医疗中，连接了上海市医疗资源、全国医疗专家和国际医疗技术；和诺作为家端医疗机构， 不仅有的特学科，本也是个端医疗资源的对接平台，可以对接到虹桥园区所有的端医疗资源。对于公司 ，这合作项将帮助创业整合线下的6000家医院的医疗资源，建设真正的互联医院。前我国的部分互联医院 都缺乏端医疗资源，公司通过与虹桥、和诺合作，可以获得端医疗和特需医疗资源，还可以实现医多点执业、对 接病患需求。 资料来源：创业慧康官、招商证券 图10:公司与上海新虹桥荷娜医疗达成战略合作 资料来源：招商证券整理 14 1.6 互联网医疗业务：思创医惠 医

20、惠科技掌上医院围绕提医疗服务效率、降低医疗健康服务成本这两个基本点，打造全流程医疗健康服务体系，贯穿诊前、 诊中、诊后各个阶段，为患者提供就医全流程服务。同时，智康医院统付平台实现全流程付，可以使医院减少收费窗 和的数量，节约医院的运营成本。 图11: 医惠科技掌上医院 资料来源：医惠科技官、招商证券 15 p浅谈国内互联网医疗发展 p科技赋能健康险全新业态 p投资建议 2.1 美国健康险:管理式医疗的兴起和发展 2.2 UnitedHealth成就美国健康险第一的密钥：强大的信 息技术服务支撑体系 2.3 国内健康险公司已纷纷布局医疗IT技术入口 16 2.1 美国健康险:管理式医疗的兴起和

21、发展 资料来源：维基百科、招商证券 表3: 美国商业医疗保险概况 为了更加合理的控制医疗费，1973年，在美国卫部的推动下，美国国会于1973年通过了健康维护组织法案 (Health Maintenance Organization，HMO)，励HMO的发展，并给予相关的政策经费持，标志着美国医疗保险制 度向管理式医疗(Managed Care)。前，美国商业医疗保险的经营模式已经完成了由传统的费报销型到管理式医疗 的转型。管理式医疗是种集医疗服务和经费管理为体的医疗保险模式，基本标是通过管理，以最合理的价格取得最 有效的治疗，使更多可以享受质量的医疗服务。在美国，管理式医疗主要有四种类型：健

22、康维护组织(HMO)，优选医 疗服务机构(PPO)，定点医疗服务组织(POS)和付额保险计划(HDHP)。 17 2.1 美国健康险:管理式医疗的兴起和发展 资料来源：Kaiser Family Foundation 、招商证券 图12: 美国商业医疗保险概况 从具体数据来看，1988年美国传统的费报销型医疗保险占据市场份额73%，到2017年这数字已经下降占于1%， HMO占14%，PPO占48%，POS占10%，HDHP占28%。通过三年的发展，管理式医疗逐步取代了传统的报销型 医疗保险，其中PPO由于其在医疗机构上选择性更灵活的优点，投保不需要指定家庭医，看专科医也不需要通过家 庭医转诊

23、，因此占逐年提升。同时，低保费免赔额的HDHP类产品也越来越受到年轻投保的睐。 73%? 14%? 16%? 48%? 11%? 10%?28%? 0%?10%?20%?30%?40%?50%?60%?70%?80%?90%?100%? 2017? 2016? 2015? 2014? 2013? 2012? 2011? 2010? 2009? 2008? 2007? 2006? 2005? 2004? 2003? 2002? 2001? 2000? 1999? 1996? 1993? 1988? 传统?HMO?PPO?POS?HDHO/SO? HDHP? 18 2.2 UnitedHealth

24、成就美国健康险第一的密钥: 强大的信息技术服务支撑体系 UnitedHealth Group Inc.(简称UNH)，联合健康集团是美国最的商业健康险公司。2017年公司营业总收为2422亿美 元，净利润138亿美元，是财富世界500强第14位，美国第6位，市值达2580亿美元。公司通过两业务平台 UnitedHealthcare和Optum来提供产品和服务，其中UnitedHealthcare提供医疗保险和福利服务，Optum则提供技术 驱动的健康服务，形成“健康险+健康服务”的有效闭环。公司凭借其在专业医疗资源的积累、健康数据的深度应以及 强的IT撑体系的核竞争实现双平台稳定互助发展，满户

25、在健康领域服务的需求。 图13: 美国商业医疗保险概况 资料来源：UNH 、招商证券 19 2.3.1 OptumInsight：硬核科技稳固支持 OptumInsight致通过技术、研究&咨询和管理服务提医疗服务质量以及医疗系统的运效率。技术：健康和 险分析、索赔处理、险校对和付、健康信息和电数据交换、健康信息和电数据交换以及技术战略和管理等； 研究&咨询：帮助医疗机构降低管理成本并实施最佳实践以提临床绩效 管理服务：为医疗机构提供收周期管理、险分析、聚合付、国家医疗补助数据和技术管理等解决案。 OptumInsight服务于美国90%的医院和超过10万名医，提供了系列泛的解决案，特别是临床

26、表现和质量改进、 健康、数据管理和分析、收管理、成本控制、合规、云计算持的协作等。 医院、医、健康计划、政府、命科学公司和医疗业的其他组织通过OptumInsight帮助他们提绩效、实现效率、降 低成本、提质量、满法规遵从性要求并使其核操作系统现代化，以满不断变化的业需求。 图14: OptumInsight的四类型客户 资料来源：Optum 、招商证券 20 2.3.1 OptumInsight：硬核科技稳固支持 OptumInsight的主要产品都围绕着健康数据及分析： 分析技术（Analytics Technology）为医护提供者、健康计划、雇主提供技术分析，专家可将来自连接系统的数据

27、转化为 医疗保健尖端解决方案。应用人工智能，机器学习等方面的最新突破，针对整个卫生系统的特定需求量身定制解决方案。 对医护提供者来说可提升质量，减少开支，对健康计划可控制风险，预测趋势，对雇主可评估对比不同策略。 应用专业知识（Applied Expertise）主要提供咨询服务，利用精算和健康管理专家的专业知识对基于价值的护理策略进行 比较并测试其影响，提升项目质量，降低风险，帮助客户做决策、降低成本、设计计划。 现实世界数据和工具（Real world data and tools）为医院设计临床诊疗路径，帮助生命科学公司利用现实世界的证据直接 改善临床护理。通过领先的数据和分析，可帮助提

28、升品牌表现和市场份额，改善临床护理项目，充分利用数据制定战略 抓住市场机会。将索赔、临床和综合数据汇集在一起，用真实世界的数据和分析工具将从数据获得的信息转化为行动。 图15: OptumInsight主要产品 资料来源：Optum 、招商证券 21 2.3.2 OptumRx：数据驱动的药品服务 OptumRx通过其67000多家零售药房、多家送货上服务、专业药房和社区保健药房的络，以及输液服务，为美国5600 万提供全位的药学服务。OptumRx全的全药学服务整合了统计学、医学、实验室、药学和其他临床数据，并 应分析来驱动临床护理洞察来持护理治疗和依从性，通过增强服务、提临床质量和成本趋势

29、管理来服务客户和个 消费者。OptumRx的用户在医院获得处方后，后台支持系统会将处方信息实时传输至Optum处方审核部门，审核后将最终 药品清单和患者自付金额等信息输送至药房或邮局，客户可选择到药房自取或邮寄到家获得药品。 图16: OptumRx 运转流程 资料来源：UNH 、招商证券 OptumRx与传统PBM相，更注重动态化、智能化、性化，具有前瞻性、全局观，最程度满客户健康需求的同时达 到控费的。主要通过以下三种解决案来实现： 图17: OptumRx 三解决案 资料来源：UNH 、招商证券 22 2.3.2 OptumRx：数据驱动的药品服务 用户的同步参与（Synchronize

30、d Engagement）：OptumRx利用其在数据和分析能力的优势提供各种资源，不断发现健康 方案及控费机会，实时动态更新数据。客户随时可享受OptumRx的服务，包括在线咨询、实时获取处方，患者可看到药 物定价信息、更低成本的替代方案和临床计划详情，同步参与医疗行为。OptumR和OptumRx App为客户提供一站 式简便药房体验服务。客户可在线与护士联系、咨询。同时会定期更新处状态、临床干预措施以及结果。用户可轻松 补充和更新处方，将零售处方转移到送货上门，查看处方订单状态和索赔记录，找到药房，查找药物价格和更低成本的 选择。 图18: OptumRx操作界 资料来源：Optum 、

31、招商证券 图19: OptumRx低成本选择界 资料来源：Optum 、招商证券 23 2.3.2 OptumRx：数据驱动的药品服务 总成本管理（Total Cost Mangement)。OptumRx专注于帮助客户以超越药房的更低总成本实现更好的健康效果。项目帮助 管理专业药物，推动通用和首选品牌利用，并通过改进定价管理供应链，从而节省原料成本。同时结果同步更新，提供 互联互通的医疗服务，为消费者改善医疗成本。而这一举措也带来了显著结果：患者入院率降低7；急诊室访问减少 6；为每人每月节省11-16美元的药物费用。 专业药房（Specialty Pharmacy）主要理念为注重客户整体健

32、康需求，不会因控费目的影响专业护理。通过BriovaRx视频 提供个性化专业服务。患者通过社区视频板块可获取不同身体状况信息、用药方案、副作用管理、建议、患者推荐等内 容。通过这种方式，97%的患者对自身状况更了解，95%的患者在谈论他们的治疗时更自信，该项目满意度达97%。通过 个人视频提供个人定制化护理服务，每个人可自己控制护理途径。医生可提供直播视频咨询服务，患者也可量身定制视 频内容，视频可重复播放、通过这种方式医药、护理、患者实时联通，实现了全方位的专业护理。 图20: BriovaRx视频提供护理服务 资料来源：Optum 、招商证券 24 2.3.3 OptumHealth：实现

33、健康管理的闭环 OptumHealth为9600万户提供提供多元化的健康和保健业务以及融服务。通过其当地的流动医疗服务业务为患者和护 理提供者提供服务，并通过个由医领导、以患者为中和数据驱动的组织提供护理，该组织由近5万名受雇、管理或签 约的医组成，帮助改善护理质量、付能和患者体验。OptumHealth让消费者通过指导、数字具和项来管理 的健康，帮助他们实现健康标，保持健康的活式。 图21: Optumhealth 主要产品 资料来源：Optum 、招商证券 为健康解决案（Behavioral Health Solutions）提供定制化全位服务。将户与有效服务相连接以改善结果，运 以为本的

34、护理法将创新、最佳实践与每独特的健康标联系起来，取得积极成果。 护理咨询管理（Advocacy and Care Management）。该服务可减少护理差距，降低成本，改善结果。通过数据驱 动干预、持续参与和接触领先的供应商络来优化医疗保健出。如病例管理、状态管理、远程医疗服务。 融服务（Financial Services）把财务专业知识、电付与健康储蓄账户应到医疗保健系统中。截到2019年12 31，Optum Financial Services通过其全资公司Optum银为消费者提供560万医疗储蓄和其他账户服务，管理 资产近120亿美元。在2019年，Optum银处理了1700亿美元

35、流，为医疗业提供度动化、可扩展的数字付系 统来管理和改善付流。 群分析与咨询（Population Analytics and Consulting）。通过领先的综合分析，获得对福利表现、群健康和产 管理的结果。 预防和健康（Prevention and well-being）。业务核观点为以客户为中，产品包括客户互动户：客户可参与实现 个性化定制，激励客户负责健康。 25 2.3 国内健康险公司已纷纷布局医疗IT技术入口 被入股上市公司 入股方 时间 持股比例 入股后持股顺序 久远银海 中国平安 2018年2月 8.54% 第三大 万达信息 中国人寿 2018年底至2019年11月 17.9

36、5% 第一大 创业慧康 中国平安 2020年1月 拟入股5%9.45% 第二大或者第三大 卫宁科技（卫宁 健康旗下云险） 中国人寿 2016年4月至2019年11 月 34.06% 第二大 虽然前国内健康险还处于早期发展阶段，但我国健康险两头公司中国平安、中国寿已经纷纷开始布局医疗IT技术 。中国平安在医疗健康领域持续前瞻性投，除了孵化的平安好医、平安医保科技，在16年久远银海推出定增 案的时候就计划战略股，并在2018年2完成股，后续不排除有进步增持的可能性。中国平安股久远银海主要是看 中其在医保经办系统全国三分之的市场份额，未来双将在基本医保与商保协同发展中形成合作。除了久远银海，中国 平

37、安2020年1宣布拟股创业慧康成为其第或第三股东，也正是看中创业慧康在院内、公卫信息化项上积累的医 疗资源优势，未来双有可能在健康险及技术服务中进步形成合作。中国寿从2018年起多次增持万达信息，现 在已经成为第股东并对万达战略和管理层做了调整，未来双将在商保上形成合作，包括但不限于商保控费、数 据运等向。中国寿在2019年11份的时候也单增持了卫宁科技，由第三股东变为第股东。 表4: 国内健康险公司股医疗IT上市公司情况 资料来源：招商证券整理 26 p浅谈国内互联网医疗发展 p科技赋能健康险全新业态 p投资建议 27 公立医院互联网医疗服务建设进入快车道，助力医疗IT公司探索新的商业模式。

38、国内互联网医疗市场经过早期大多由第三方平 台主导的探索阶段，2018年起进入政策端强力推动下公立医院自建互联网医院的全新阶段。由于顶级医专家资源往往与医院 密不可分，以线下实体医院为主体开展的互联网医疗服务的模式具备医生服务质量稳定、就医环节可控性强、监管主体明确的 显著优势。新冠疫情以来，国家也不断出台重磅政策推动医院开展线上互联网服务能力。同时，在医保在线支付试点中，我们 看到全部是以公立医院APP为入口实现在线复诊、开药、和医保支付，进一步肯定了医院自建互联网医院的重要作用。随着线 上医疗需求的极速增加，居民使用互联网医疗的习惯得到很好培养，以继续支持互联网医疗“健康中国”发展。医院开展

39、线上服 务离不开医疗IT厂商的技术支持，未来随着越来越多公立医院开展互联网医疗，医疗IT厂商互联网医院建设&运维、线上诊疗费 用分成、线上药品流通分成等多个方面实现的商业模式的突破，打开长期成长空间，改善盈利能力，进一步提高估值水平。 IT技术服务将持续赋能国内商业健康险行业发展。2020年1月23日，银保监会联合12部门发布关于促进社会服务领域商业保 险发展的意见。意见指出“大力发展健康险，扩大商业健康险供给，力争到2025年健康险市场规模超过2万亿元”。我国 2019年商业健康险规模约为7000亿元，这意味着未来五年商业健康险存在两倍增长空间。Unitedhealth作为美国第一大健康险公

40、 司，其背后围绕健康大数据、人工智能等IT技术储备起到了关键支撑作用。未来我国商业健康险发展加速，相关IT技术服务商 地位开始突显，中国平安、中国人寿等快速入股久远银海、创业慧康、万达信息、卫宁科技，未来有望在系统建设、医保控费、 资源对接、大数据运营等方面探索新的商业模式。 投资建议：展望互联网医疗和商业健康险发展机遇，我们看好业务布局完善、拥有核心关键技术的相关上市公司，继续重点推 荐和平安健康险拥有巨大合作潜力的创业慧康、国内互联网医疗领军企业卫宁健康、公司治理进入上升通道并受益于互联网医 疗拉动院内集成平台需求的思创医惠。 风险提示：互联网医疗行业发展低于预期；政策支持力度不达预期 重

41、点公司主要财务指标 资料来源：Wind、招商证券 3. 投资建议 28 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不 会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘玉萍： 招商证券计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士，对 外经济贸易大学经济学学士。 2017年加入招商证券研究所。 范昳蕊： 招商证券计算机行业分析师，美国本特利大学商业分析专业硕士，中央财 经大学管理学学士， 2017年8月加入招商证券研究所。 周翔宇： 招商证券计算机行业分析师，三年中小盘研究经历，获得2016/1

42、7年新 财富中小市值团队第五、第二名。 分析师承诺 29 公司短期评级 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：

43、行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 投资评级定义 30 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国 证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对 这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不 构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其 雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存 在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任 何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留 随时追究其法律责任的权利。 重要声明 31 感谢聆听 Thank You