1、软硬件迭代加速，软硬件迭代加速，VRVR行业奇点已至行业奇点已至VR行业深度报告长城证券研究院电子首席分析师：邹兰兰执业证书编号：S01研究助理：张元默执业证书编号：S06证券研究报告 主要观点主要观点|2 VR产业出货量保持增长态势产业出货量保持增长态势，重磅新品不断推出促进行业发展：重磅新品不断推出促进行业发展：2021年VR头显出货量突破1000万拐点，据维深统计，2022年上半年全球VR头显的出货量约684万台，预计今年全球VR年度出货量将达1300万台，全球AR年度出货量将达70万台。重磅新品Pico 4以及Meta Project Cam

2、bria陆续推出，为行业建立潮流风向标，2023年预计推出的苹果MR眼镜有望进一步加速行业放量。需求端：元宇宙内容端不断丰富需求端：元宇宙内容端不断丰富，有望拓宽游戏以外的有望拓宽游戏以外的需求：需求：目前VR的应用主要在游戏端，截止2022年6月30日，Steam平台中VR内容共有6574款，同时多家游戏平台在逐步提高游戏数量与质量，培养用户。除游戏外，VR/AR还将不断应用于教育、医疗、工作会议、社交、工作等领域，进一步打开需求。供给端：设备多项技术硬件更迭升级供给端：设备多项技术硬件更迭升级，产业链趋于产业链趋于成熟：成熟：光学：预计会带来光学：预计会带来PancakePancake需求

3、爆发式增长。需求爆发式增长。Pancake的光学路线是折叠方案，大幅减小透镜与屏幕之间的距离，可有效减轻头显的重量。其次Pancake可调节屈光度，能够给近视眼用户带来更好的视觉体验。镀膜将成为整个方案中的关键一环。显示：全彩透视成未来技术趋势。显示：全彩透视成未来技术趋势。全彩透视可以解决VR视野遮挡的痛点问题，使得用户活动的场景变大，更新用户工作场景，真实虚拟相结合的优点。Meta新品与PICO 4 头显都会搭载这一技术。屏幕：向屏幕：向Micro LEDMicro LED更迭，更迭，Micro OLEDMicro OLED前景广阔。前景广阔。VR最理想的方案是硅基类屏幕，目前Micro

4、LED难以量产，Mini LED可作为更迭中的过渡产品，Micro OLED将与Pancake光学方案黄金配合。交互：交互：6DoF6DoF头显捕捉，头显捕捉，眼眼动动追踪追踪，面部追踪，面部追踪，InsideInside-outout定位成关键。定位成关键。瞳距调节有效帮助用户缓解眩晕感，眼动追踪、面部追踪加大头显使用的沉浸感。交互方面将成行业竞争的技术突破口。芯片：高通芯片仍是市场主流，苹果推出芯片：高通芯片仍是市场主流，苹果推出M2M2芯片算法有望进一步提升。芯片算法有望进一步提升。投资投资建议：建议：鸿利智汇、三利谱、歌尔股份、舜宇光学、国光电器、兆威机电、长盈精密、紫建电子、联合光电

5、。风险风险提示提示：市场需求不达预期；宏观经济波动风险；行业发展不及预期风险；技术创新风险。PWiW8ZkWxU8VoVtY8OaOaQpNoOsQsQkPqRnNiNrQnRaQoOuNvPqNqQMYnNsR产业链产业链概况：概况：发展态势良好，高景气有望持续发展态势良好，高景气有望持续|3 VR/AR行业未来发展阶段向好行业未来发展阶段向好VRARVRAR行业发展持续高景气行业发展持续高景气|4数据来源：VR陀螺，虚拟(增强)现实白皮书，长城证券研究院2018-2021，一体机VR接力并迅速抢占市场，VR行业发展突破行业发展突破1000万拐点。万拐点。据Technavio预测报告：至20

6、25年VR/AR市场规模预计增长1627.1亿美元，CAGR高达46%。XR行业未来展望将持续行业未来展望将持续高高景气。景气。据VR陀螺，2024年-2025年预计成为产业起量的时间点。随着终端设备提供商陆续的产品推出，一方面将推动更多玩家加入，另一方面造福产业链硬件出货商。需求上，内容应用场景不断拓宽，增大VR使用场景是行业实现高速持续性增长的关键。预测未来5-18年VR/AR有望部分替代智能手机，出货量可达亿台。表表：VA/AR行业未来预测发展阶段行业未来预测发展阶段阶段一（未来阶段一（未来2-3年）年）阶段二（未来阶段二（未来3-5年）年）阶段三（未来阶段三（未来5-18年年）出货量预

7、测出货量预测3000+万台6500+万台亿台以上预测依据预测依据预测2024-2025年成为VR/AR产业起量的时间点，VR头显2021年出货量突破1000万台的拐点。预测2025年VR/AR市场规模预计增长1600多亿美元，CAGR达46%。部分领域可替代智能手机，应用面不断扩大，或成为刚需驱动因素驱动因素硬件出货量进入上升期，VR厂商的产品推出及迭代速度加快，重量级玩家下场；成本与售价有望降低，内容端不断丰富在屏幕/芯片性能、内容质量方面均提升较大，AR技术成熟，科技巨头生态完善巨头厂商产品逐渐趋于成熟；突破交互等技术瓶颈主要格局主要格局Meta,Pico,苹果,Sony等Meta,苹果,

8、谷歌,Pico等Meta，苹果，Pico，谷歌，腾讯等 上半年上半年VR/AR出货量同比增速明显出货量同比增速明显VRARVRAR出货量不断出货量不断增加，产业发展态势良好增加，产业发展态势良好|5数据来源：Wellsenn XR，长城证券研究院随着“元宇宙”概念的兴起，VR/AR行业稳步增发。据维深统计，2022年上半年全球VR头显的出货量约684万台，中国头显出货量约60.58万台，占全球出货量约8.86%。预计今年全球VR年度出货量将达1300万台。其中预计Meta出货1100万部、Pico出货100-120万部、MetaQuest2升级版、索尼PSVR2和苹果MR新品有望于2023年上

9、半年推出。2022年上半年AR头显出货量约29.6万台，海外占总出货量的75%以上，国内AR头显上半年出货量约4.8万台，占全球出货量约16.21%。预计今年全球AR年度出货量将达70万台。图：全球图：全球VR年度出货量及其同比增长率年度出货量及其同比增长率图：全球图：全球AR眼镜出货量（万台）眼镜出货量（万台）-0.200.20.40.60.811.21.4050002500200022E2023E出货量（万台）YoY（%）-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4007080201

10、62002020212022E出货量（万台）YoY（%）VR/AR新品供应百花齐放新品供应百花齐放VRVR新品发布有望推动产业繁荣新品发布有望推动产业繁荣|6数据来源：陀螺研究院，百度百科，映维网，长城证券研究院下半年，多款大厂下半年，多款大厂VR新头显发售。新头显发售。2022年上半年，索尼、松下、小派科技等多个厂商陆续推出VR头显新品。而下半年Pico、创维和Oculus的发售计划也在进行，其中Pico Neo4于国内9月27日召开新品发布会；创维 Pancake1于8月上市，年底将上市Pancake 1 Pro。Meta、Pico即将发布即将发布VR新品，苹果新品，

11、苹果MR备受关注。备受关注。据IDC，2022Q2全球VR头显出货量233万台，其中Meta出货量为182万台，居全球第一；Pico出货量为26万台，居国内第一。此外，苹果预计于2023年初发布的MR眼镜，有望推动各手机厂商和互联网厂商作为新玩家进入行业，终端设备提供商或百花齐放。表表：2022H2发布发布VR/AR新品部分参数对比新品部分参数对比Pico Neo4创维创维Pancake1Oculus Quest Pro(Project Cambria)芯片芯片骁龙XR2骁龙XR2骁龙XR2透镜透镜Pancake透镜Pancake透镜Pancake透镜电池容量电池容量5300mAh5500mA

12、H5000mAh分辨率分辨率单眼2160*2160单眼1600*1600双眼2280*2280双眼约2160*2160视场角视场角10595-108-瞳距调节瞳距调节无级调节无级调节无级调节PPI12001512-屏幕屏幕Pro版含Mini LED背光Pro版含Mini LED背光含有Mini LED背光全彩透视全彩透视支持支持（仅Pro版本）支持面部识别面部识别支持（仅Pro版本）-支持眼球追踪眼球追踪支持（仅Pro版本）支持（仅Pro版本）支持（仅Pro版本）标杆标杆企业：重磅企业：重磅VRVR新品发布新品发布，推动行业进步，推动行业进步|7 VR/AR产业竞争格局产业竞争格局VRVR龙头

13、玩家引领行业趋势龙头玩家引领行业趋势|8数据来源：Wellsenn，长城证券研究院图：全球图：全球VR出货量竞争出货量竞争格局格局短期来看，全球短期来看，全球VR厂商出货量将保持厂商出货量将保持Meta领先态势。领先态势。维深预测，预计2022年全球VR出货量达到1375万台，增长34%，较年初预期1600万下调16%。预计Meta全系产品销量为1100万台。此外，由于Pico Neo 3销量未达预期，公司调整了供应链的订单，保守预计全年出货量100万台，乐观预计120万台左右规模。全球VR出货量格局看来，Meta于2022Q2出货量79%，保持全球领先，预计2022年全年占比可达83%；Pi

14、co较2021年全球出货量占比上升显著，2022Q2出货量全球占比11%，增幅明显，预计2022年全年出货量可达8%；爱奇艺、NOLO、Volve等厂商出货量保持稳定态势，稳住市场格局。Meta79%Pico11%Volve1%NOLO1%爱奇艺1%其他7%2022Q22022Q2出货量占比出货量占比Meta81%Pico2%Volve2%NOLO0%爱奇艺0%其他15%2021Q22021Q2出货出货量占比量占比Meta83%Pico8%Volve1%NOLO1%爱奇艺1%其他6%2022E2022E出货出货量占比量占比 Meta引领行业技术升级引领行业技术升级龙头企业引领行业潮流龙头企业引

15、领行业潮流|9数据来源：Quest，长城证券研究院Meta作为目前作为目前XR行业的标杆企业，其从基础设施到应用的整个产业链，包括硬件、软件、内容等领域行业的标杆企业，其从基础设施到应用的整个产业链，包括硬件、软件、内容等领域的前瞻性结构布局将直接影响行业的发展。的前瞻性结构布局将直接影响行业的发展。2021年，Facebook规划公司5年内转型为元宇宙公司，同年更名为Meta。Meta旗下的旗下的OculusQuest2是全球目前主流的是全球目前主流的VRAR头显设备，市场占有率独占鳌头。头显设备，市场占有率独占鳌头。据陀螺研究院分析，2022年上半年Quest2出货量约590万台，Ques

16、t系列累计出货量达1770万台。Quest 2的成功助力了Meta的行业龙头地位。2020年9月Quest 2的推出使得Quest Store的累计收入急增。图：图：Quest Store累计收入情况（百万美元）累计收入情况（百万美元）Quest 2Quest 2Quest 1Quest 1屏幕屏幕LCDOLED分辨率分辨率1832*1920,90Hz（需手动开启）1440*1660，72Hz芯片芯片高通835高通XR2RAMRAM6G4G重重量量（实测）实测）507g571g存储存储64GB和256GB64GB和128G表表：Quest 1与与Quest 2部分参数对比部分参数对比数据来源：

17、VR陀螺，长城证券研究院 Meta高端定位式一高端定位式一体式体式VR头显头显Project Cambria龙头企业引领行业潮流龙头企业引领行业潮流|10数据来源：UploadVR，MR筑梦大队，长城证券研究院新品方面，新品方面，Meta预计将于今年预计将于今年10月亮相一体式月亮相一体式VR头显头显Project Cambria。这款预计成为Quest2高端版的设备将搭载XR2 Gen 1芯片，它与上代相比性能提升了30%。AR方面，方面，Meta还将发布两款还将发布两款AR眼镜，分眼镜，分别是代号为别是代号为Nazare的高端的高端AR眼镜，以及比它便宜的版本眼镜，以及比它便宜的版本Hyp

18、ernova。据外媒The Verge的分析员Alex Heath称，Nazare将在2024年推出，其二代产品将于2026年推出，而Hypernova也将在2024年推出。Nazare 与Hypernova 都将搭配Meta的肌电手环使用。内容方面，内容方面，Meta重点推进游戏和社交领域。重点推进游戏和社交领域。Horizon是Meta元宇宙宏图的关键。Meta于2021年8月推出的Horizon Workrooms，允许用户在VR环境里举行会议。目前Meta已推出的Horizon Home（家）、Horizon World（世界）等场景，希望能满足用户从工作到日常娱乐的所有社交需求。数据

19、来源：Meta Horizon，长城证券研究院图：图：Meta Horizon功能功能特点特点高分辨率彩色 Pass through现实世界更准确地呈现在视野中，提供了更广阔的视野眼球追踪眼球追踪将用于基于化身的功能，是否允许开发者将其用于输入和注视点渲染还有待观察面部追踪传感器来记录面部动作，主要用于让虚拟化身的动作反映自己的动作配套控制器新控制器配备了三个摄像头（一个在顶部，两个在侧面），用于独立的Inside-Out计算机视觉追踪。除3DOF GO控制器外，Project Cambria的控制器可能是一款比目前在任何Meta头显中看到的更轻、更平衡的控制器图：图：Project Camb

20、ria搭载新功能及其特点搭载新功能及其特点 Meta仍在持续加速产品升级，内容生态建设和体验升级。仍在持续加速产品升级，内容生态建设和体验升级。龙头企业引领行业潮流龙头企业引领行业潮流|11数据来源：陀螺研究院，长城证券研究院游戏方面高质量带来高变现能力，游戏方面高质量带来高变现能力，Quest store收入可观。收入可观。Meta在2021年四季度财报电话会议上透露，自2019年发布以来，Quest内容平台收入已超10亿美元。截至2022年8月，Quest Store平台的游戏和应用总数为388款，数量不高。但由于其游戏审核机制严格，优质的内容带来了高变现能力。2022年，Meta仍在持续

21、加速产品升级，内容生态建设和体验升级。图：图：2022年上半年主流年上半年主流VR内容平台数量（款）内容平台数量（款）65743352280030004000500060007000图：图：Quest Store营收营收数据来源：映维网，Quest，长城证券研究院 Pico开新品发布会，开新品发布会，VR行业有望迎来重要拐点。行业有望迎来重要拐点。龙头企业引领行业潮流龙头企业引领行业潮流|12数据来源：公司官网，公司公告，长城证券研究院PICO 4于于2022年年9月月27日发布新品发布会。日发布新品发布会。2021年字节跳动收购Pico，发力VR领

22、域布局。据维深数据显示，2022年2季度Pico出货量位列中国第一。Pico 4搭载行业领先的Pancake光学方案，相比传统的菲涅尔透镜，它能够大幅缩减头显体积，明显提升用户的佩戴舒适性。同时，PICO 4在清晰度方面也有显著提升，决定视野宽度的视场角更是达到了105，可以带给用户更沉浸的VR体验。小鸟看看成立推出VR一体机Pico Neo DKPico G2 VR一体机发布Pico Neo 3正式推出推出Pico 1虚拟现实头盔6DoF Pico Neo VR一体机推出4K屏显VR一体机Pico G2 4K发布4K+超视感屏VR一体机Pico 42015.42015.122016.4201

23、7.122018.72019.52021.52022.9图：图：Pico发展历程发展历程Pico 1现实虚拟头盔Pico G2 4k Pico Neo3 Pico 4 新一代新一代VR设备设备PICO 4视觉、触觉、交互全方位提升视觉、触觉、交互全方位提升龙头企业引领行业潮流龙头企业引领行业潮流|13数据来源：艾邦产业咨询，长城证券研究院新品新品Pico 4在硬件、性能、使用感上全面提升，在硬件、性能、使用感上全面提升，头显部分减轻26.2%，4K+超大FOV，1200PPI细腻画质，搭配HyperSense振感手柄，实现裸手交互，搭配骁龙XR2带来流畅运行保障，在全新的产品设计、独特的光学方

24、案，强悍的性能加持下，PICO 4 带来应用场景新体验。表表：Pico 4参数性能参数性能计算平台计算平台CPUCPU高通XR2,Kryo585核心,8核64位,最高主频2.84GHz,7nm 制程工艺GPUGPUAdreno 650,主频587MHz内存内存8GB LPDDR4X,2133MHz闪存闪存128GB1 256GB,UFS 3.0WiWi-FiFiWi-Fi6,2x 2 MIMO,802.11 a/b/g/n/ac/ax,2.4GHz/5GHz 双频,支持Miracast,支持无线串流PC Steam VR游戏蓝牙蓝牙5.1+HS操作系统操作系统PICOOS 5.0,基于安卓10

25、.0SDKSDKPico SDK显示显示屏幕屏幕2.56英寸FastLCDx2分辨率分辨率4K+分辨率,双屏设计,单目分辨率2160*2160,PPI:1200,PPD:20.6刷新率刷新率72Hz/90Hz光学光学视场角视场角105镜片和材质镜片和材质折叠光路(pancake),IP,PMMA材质近视调节近视调节不支持物理调节,兼容佩戴眼镜,支持磁吸镜片瞳距调节瞳距调节电机驱动无极调节,调节范围62 72mm,每档0.5mm传感器传感器头盔头盔9 9轴传感器轴传感器1KHz采样频率,实现头部精准6DoF头盔头盔 P P-SensorSensor人脸佩戴感应,用于屏幕休眠控制摄像头摄像头追踪定

26、位摄像头追踪定位摄像头鱼眼单色(640 x 480 120Hz)x 4透视摄像头透视摄像头RGB(1600万像素),视场角:130 龙头企业引领行业潮流龙头企业引领行业潮流|14数据来源：艾邦产业咨询，长城证券研究院表表：Pico 4参数性能参数性能交互交互头部空间定位头部空间定位Inside-Out房间级大空间毫米级追踪算法手柄手柄6DoF体感手柄X 2,红外光学,H270.V230追踪定位，定位精度 10mm(距离头盔1.2m范围内)，定位延迟 99%、透过率43%，保证产生稳定的线偏振光反射偏振片反射偏振片 PBSPBS高偏振对比度，对偏振态进行精准选择四分之一波片四分之一波片 QWPQ

27、WP（理想状态）（理想状态）对任何入射波长，膜材的相位延迟均为四分之一波长。但色散现象使得相位延迟会随入射波长变化而变化。满足Pancake光学模组的入射光必须是圆偏振光减反射增透膜减反射增透膜 ARAR界面防反射。增加表面防反射涂层，可减少界面反射导致的杂散光，同时提高光效表表：Pancake所需膜材特点所需膜材特点数据来源：CMPE、公司公告、长城证券研究院 显示端全彩透视成未来趋势，使得虚拟世界与现实世界相显示端全彩透视成未来趋势，使得虚拟世界与现实世界相结合结合|25全彩透视技术：通过相机捕捉到实时画面，将虚拟世界和真实世界合成后，呈现丰富色彩的显示画面。全彩透视技术：通过相机捕捉到实

28、时画面，将虚拟世界和真实世界合成后，呈现丰富色彩的显示画面。目前的透视方案分成两大类，光学透视和视频透视。光学透视的显示方案是通过特殊的透镜设计将数字画面投射到半透明的显示装置。而视频透视的显示方案则是通过相机实时捕捉画面，再和虚拟世界本该呈现的画面融合，最终呈现在显示屏幕上。由于光学透视的光路设计复杂，显示的画面视角有限，并且由于光线原因无法显示纯黑的画面，以及光学零部件成本造价较高，因此因此 VR 设备厂商们往往选择已经较为成熟的设备厂商们往往选择已经较为成熟的视频透视方案。但基于目前视频透视方案。但基于目前 VR 设备上搭载的设备上搭载的 RGB 摄像头以及产品设计等因素，现有的摄像头以

29、及产品设计等因素，现有的 VR 设备上支持设备上支持的多数为黑白透视。的多数为黑白透视。图：光学图：光学透视与视频透视两种不同光学路径示意图透视与视频透视两种不同光学路径示意图数据来源：IT之家、长城证券研究院图：目前应用在图：目前应用在VR设备上的黑白透视设备上的黑白透视 推出新品逐渐搭载全彩透视技术可解决推出新品逐渐搭载全彩透视技术可解决VRVR视野遮挡视野遮挡痛点痛点|26在在VR相对成熟的领域里加入部分功能形成相对成熟的领域里加入部分功能形成MR的技术的技术，全，全彩透视可以解决彩透视可以解决VR视野遮挡的痛点问题。视野遮挡的痛点问题。全彩透视需要配套软件，还需要设计用于全彩透视的摄像

30、头，引入TOF摄像，传统VR用的是广角、黑白摄像头，现在用的是广角、变频、彩色摄像头，摄像头个数更多，因为要保证视野范围，整体色彩传达到人眼，需要软件调试。现今现今主流方案一般是主流方案一般是4颗摄像头，三颗光学摄像头，一颗颗摄像头，三颗光学摄像头，一颗TOF摄像头摄像头。全彩透视可带来：用户活动的场景变大，更新用户工作场景，真实虚拟相结合的优点用户活动的场景变大，更新用户工作场景，真实虚拟相结合的优点。供应商方面目前索尼、舜宇、欧菲和联合光电有相关的方案供应商方面目前索尼、舜宇、欧菲和联合光电有相关的方案，单论全彩透视方案，联合光电的方案比较成熟的，技术积累雄厚。Pico与Meta等VR龙头

31、企业目前合作方是舜宇光学。Meta即将推出的即将推出的Project Cambria拥有的全彩透视技术拥有的全彩透视技术将会给图片内的灰色全部“复原”色彩，让用户难辨虚实。Cambria搭载的外向摄像头可以让VR头显的屏幕呈现现实世界的场景。该设备所拥有的全彩透视功能不但可以让VR头显呈现完全虚拟的场景，也可以让VR头显同时显示现实世界和虚拟世界的信息。PICO 4 头显前方正中间新增一个1600万像素的RGB摄像头，用于彩色透视功能，这意味着佩戴上PICO 4之后，用户仍然可以看到真实环境，达到虚实无缝衔接的效果。图：图：Meta在大会上所提出的一种全彩透视设想在大会上所提出的一种全彩透视设

32、想图源：Meta、长城证券研究院 显示：屏幕终向显示：屏幕终向MicroMicro-LEDLED更迭，现更迭，现MiniMini-LEDLED与与Micro OLEDMicro OLED渐成渐成主流主流|27屏幕：多类型屏幕共存。屏幕：多类型屏幕共存。VR终端的显示屏幕的核心参数包括角分辨率（PPD）和视觉暂留（Persistence），直接影响用户使用的沉浸感与眩晕程度。据Oculus Rift成本拆解，OLED屏幕占头显总成本近50%。当前的VR设备为兼顾分辨率、刷新率以及生产成本，主要应用Fast-LCD屏幕，目前大部分VR 头显都达到了单眼2K，双眼4K，刷新率70-90Hz可有效提升

33、用户的使用感。但同时，高分辨率、高刷新率的Micro OLED以及Mini-LED也拥有良好的发展前景。Micro-LED具备低功耗、高亮度、高对比度、反应速度快、厚度薄的性能优势，有望成为VR显示技术的最终解决方案，但当前受限于巨量转移技术尚未突破，量产难度较高。当前受限于巨量转移技术尚未突破，量产难度较高。图：图：Oculus Rift成本分拆成本分拆数据来源：Oculus Rift，长城证券研究院OLED屏幕,49.79%结构件,17.39%PCB&连接器&扬声器,16.24%传感器,3.51%用户接口芯片,5.73%电源管理芯片,1.72%主处理器&射频SoC,2.24%分立&被动元器

34、件,2.91%存储芯片,0.46%FastFast-LCDLCDMicroMicro-OLEDOLEDMicroMicro-LEDLEDMiniMini-LEDLED原理原理背光自发光自发光背光发光效率发光效率低中高高亮度亮度中中高高对比度对比度700：110,000：110,000:110,000:1响应时间响应时间msmnsns功耗功耗中中低低寿命寿命长中长长使用主要产品使用主要产品DPVR苹果MRESSNZ BERLIN智能眼镜Meta Cambria表：表：VR头显主流显示技术对比头显主流显示技术对比数据来源：messe frankfurt,VATION 巨洋，VR陀螺，驭势资本研究所

35、，长城证券研究院 短期内短期内MiniMini-LEDLED被选择性强，预计推动产业链被选择性强，预计推动产业链发展发展|28Mini LED被视为是被视为是Micro LED的过渡期，是传统的过渡期，是传统LED背光基础上的改良版本，作为背光基础上的改良版本，作为LCD面板的背光源使面板的背光源使用。用。Pancake 光学主要依赖光的偏振特性，通过在光学系统内来回反射，光经过多次反射后利用率低，因此头显需要搭配高亮度屏幕，Mini LED背光渗透率有望提升。表表：Mini LED应用产品应用产品数据来源：行家说，长城证券研究所品牌品牌产品名称产品名称最高亮度最高亮度(nit)nit)刷新率

36、（刷新率（Hz)Hz)分辨率分辨率LEDLED数量数量 价格（￥）价格（￥）VarjoVarjoVarjo Aero150902880*272013465PimaxPimaxReality 12K QLED200双5620*2720近500016235PimaxPimaxPimax Crystal QLED16042PPD近500012581MetaMetaProject Cambria双2160 x 2160约5538创维创维Pancake 1双2280*2280 Micro OLED成像成像效果优秀，与效果优秀，与Pancake形成黄金组合形成黄金组合中长期中长期Micro OLEDMic

37、ro OLED或成主流或成主流|29Micro OLED，又称硅基，又称硅基OLED，是一种在单晶硅片上制备主动发光型，是一种在单晶硅片上制备主动发光型OLED器件的新型显示技术。器件的新型显示技术。它最大的特点是基板采用的是单晶硅晶圆。Micro OLED可以在维持相近分辨率水平的基础上显示面积更小的OLED，使得它拥有更高的像素密度（PPI），微米级别的像素间距，成像效果更优秀，在未来显示屏升级更迭中具有显著优势。Micro OLED正得到越来越多下游消费电子厂商的认可，硅基正得到越来越多下游消费电子厂商的认可，硅基OLED占比未来有望快速提高，占比未来有望快速提高，据DSCC预测，硅基O

38、LED将在2025年之后占据出货量的最大份额。Pancake 方案对屏幕亮度要求较高，Micro oled 光源配套升级，渗透率有望加速提升。未来VR产品显示层面或将进一步向Micro OLED升级，形成Micro OLED+Pancake的黄金组合。图：图：Pancake与与OLED搭配搭配图源：Karl Guttag，长城证券研究院数据来源：LEDinside，长城证券研究院品牌品牌发布时间发布时间产品名称产品名称设备类型设备类型显示技术显示技术VuzixVuzix2022年1月Vuzix M400CAR智能眼镜Micro oledRokidRokid2021年9月小米智能眼镜探索版AR智

39、能眼镜Micro oledEM3EM32021年11月ETHERVR眼镜Micro oled索尼索尼2021年12月/VR头显设备Micro oledarparaarpara2021年12月arpara AIOVR一体机Micro oled松下松下2022年1月MeganeX短焦VR头显Micro oledNrealNreal2022年2月Nreal AirAR眼镜Micro oled表表：近期发布的显示技术为近期发布的显示技术为Micro OLED的的AR、VR眼镜眼镜 面向近眼显示应用的显示面板出货量有望在面向近眼显示应用的显示面板出货量有望在2028年达年达1.39亿片亿片显示面板预计出

40、货量可观显示面板预计出货量可观|30据据 Omdia 的追踪预测显示，面向近眼显示应用的显示面板出货量预计将在的追踪预测显示，面向近眼显示应用的显示面板出货量预计将在 2022 年达到年达到 2530 万片，同比万片，同比增长增长 73.8%，之后有望在，之后有望在 2028 年达到年达到 1.39 亿片。亿片。一方面，XR 终端设备的销量同比增长显著，从而推动了面板需求量的上升；其次，品牌商倾向于采用两块面板的设计代替原来一块面板的设计，以此改善用户的视觉体验，也推动了显示面板需求量的上涨。图：面向近眼显示应用的显示面板出货量图：面向近眼显示应用的显示面板出货量数据来源：Omdia，长城证券

41、研究院10,15014,57025,32239,00653,00469,26286,589109,191139,026020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 芯片：芯片：高通占据主流市场份额高通占据主流市场份额|31Meta与高通合作定制与高通合作定制XR芯片。芯片。Meta即将推出的高端头显Project Cambria将搭载XR2 Gen 1芯片，它与上代相比性能提升了30%。该芯片是2020年高通推出的骁龙865芯片的衍生产品。表表：2

42、022Q1 VR/AR全球销量全球销量TOP10机型系统性芯片机型系统性芯片数据来源：潮电智库，长城证券研究院排名排名品牌品牌机型机型销量（万台）销量（万台）产品形态产品形态系统级芯片系统级芯片1Oculus傲库路思Oculus Quest 2319.2一体机高通骁龙XR22Pico小鸟看看Pico Neo 37.6一体机高通骁龙XR23Pico小鸟看看Pico G2 4KS4.5一体机高通骁龙8354Pico小鸟看看Pico G2 4K3一体机高通骁龙8355Nolo凌宇指控Nolo Sonic2.1一体机高通骁龙8456HTC宏达电VIVE FLOW1.7一体机高通骁龙XR17Micros

43、oft微软HoloLens 21.5一体机高通骁龙8508DPVR大朋DPVR E3C1.5分体机9DPVR大朋DPVR P11.3一体机高通骁龙84510iQIYI爱奇艺QIYU Dream1.1一体机高通骁龙XR2 苹果苹果MR预计搭载预计搭载M2芯片芯片M2M2芯片带来更新体验芯片带来更新体验|32M2芯片将随苹果芯片将随苹果MR新品发售进入大众视野。新品发售进入大众视野。苹果MR眼镜预计使用M2 Staten 晶片，外加一颗协同处理器Bora 晶片，都是台积电代工。据郭明錤一份报告称，苹果MR头显的两个处理器中，高阶处理器与苹果用于笔记本设备的M1类似，另外一个低阶处理器则负责感应器的

44、运算，图：移动端芯片综合性能排行图：移动端芯片综合性能排行图源：极客湾图：苹果图：苹果M1与与M2芯片对比芯片对比数据来源：苹果 交互：交互：VR发展交互技术将成关键。发展交互技术将成关键。交互：交互技术重要性日益凸显交互：交互技术重要性日益凸显|33在硬件性能趋同的背景下，交互技术将构成差异化竞争力。在硬件性能趋同的背景下，交互技术将构成差异化竞争力。交互目前主要包括：追踪定位，眼动交互，触觉交互和移动交互几个方面。图：眼控交互和头控交互图示图：眼控交互和头控交互图示图源：Applied Ergonomics图：图：PC VR系统组成及其交互方式系统组成及其交互方式图源：艾瑞研究院 交互：交

45、互：头显捕捉头显捕捉6DoF交互交互性更强性更强6DoF6DoF拓宽拓宽设备设备使用范围使用范围|346DoF支持“三位转动支持“三位转动+三位平移”动作捕捉。三位平移”动作捕捉。3Dof是指有3个转动角度的自由度，而 6Dof 是指，除了3个转动角度外，再加上：上下、前后、左右等3个位置相关的自由度。头手6DoF比头手3DoF沉浸感更强，给予用户更真实的交互体验。支持6DOF的VR设备，用户能够在游戏里体验到跨越障碍、躲避子弹和怪兽、以及跳楼、登山、滑雪等真实的感受。图：图：3DoF与与6DoF对比对比图源：3dmgame,Arkit图：图：6DoF示意图示意图 追踪定位方面，追踪定位方面，

46、Inside-out成主流成主流InsideInside-outout逐渐成为设备标配逐渐成为设备标配|35追踪定位方面，追踪定位方面，Inside-out成主流。成主流。相较于需要事先在房间放置两个以上定位器的Outside-in外向内追踪定位，Inside-out内向外追踪定位最大的特点就是无需架设额外的定位装置，仅依靠VR头显内的摄像头来进行定位就足够，所以Inside-out的原理就是依靠光学追踪，在VR头显上安装摄像头，让设备自己检测外部环境的变化，再经过SLAM算法计算出摄像头的空间位置。采用该定位技术的厂商越来越多，逐渐成为VR主流趋势。图：图：Inside-Out和和Outsi

47、de-In对比对比图源：网络图：追踪定位技术对应类型与产品图：追踪定位技术对应类型与产品数据来源：VRPinea微信公众号，长城证券研究院技术技术类型类型对应产品对应产品OutsideOutside-inin外向外向内内追踪追踪定位技术定位技术外部多/双基站HTC Vive系列Valve Index外部单基站定位NOLO CV1 pro套件外部摄像头定位Oculus Rift 索尼PlayStation VRInsideInside-outout内向内向外外追踪追踪定位技术定位技术-Qculus Quest 2 HTC Vive Cosmos苹果MR图源：VRpinea 瞳瞳距调节方面，向电动

48、无极调节演进距调节方面，向电动无极调节演进电动无极瞳电动无极瞳距距调节减少用户眩晕感调节减少用户眩晕感|36VR瞳距调节系统由手动分段调节向电动无极调节演进。瞳距调节系统由手动分段调节向电动无极调节演进。2022年，自动IPD调节VR眼镜将首次进入消费级市场，随着苹果MR眼镜上市，电驱IPD调节将逐渐成为未来VR行业的“标配”。表表：VR电动瞳距调节产品一览电动瞳距调节产品一览数据来源：黑猫警长 008 VR微信公众号，长城证券研究院品牌品牌型号型号价格（￥）价格（￥）手动手动/自动自动电机驱动电机驱动 分段分段/无级无级 是否单目独立调节是否单目独立调节发布时间发布时间MetaQuest 2

49、3.4千手动否3档可调双目一体调节2020年9月PicoNeo 32千手动否3档可调双目一体调节2021年5月MetaQuest Pro8千手动否无极调节双目一体调节2022年10月Pico43千手动是无极调节双目一体调节2022年9月VarjoXR310万自动是无极调节双目一体调节2020年10月Pico4 Pro7千自动是无极调节双目一体调节2022年9月苹果第一代2万自动是无极调节单目独立调节2023年1月MetaQuest Pro 2 8千自动是无极调节单目独立调节20232024年 PICO 4 Pro具备电驱自动瞳距调节功能具备电驱自动瞳距调节功能电驱电驱自动成为趋势自动成为趋势|

50、37PICO 4 Pro具备电驱自动瞳距调节功能。具备电驱自动瞳距调节功能。即先通过眼动追踪系统识别瞳孔的位置，然后驱动电机自动将Pancake模组位移到合适的瞳距。此功能可使新产品在多种环境下都能便捷、精准地调节瞳距，从而减少视疲劳和眩晕。根据供应链信源，PICO的电驱的电驱IPD调节模组由兆威机电供应调节模组由兆威机电供应，而PICO明年预计发货300万台以上。图源：Pico，长城证券研究院 交互：眼动追踪更方便了解用户交互：眼动追踪更方便了解用户意图，眼动追踪最终将被视为意图，眼动追踪最终将被视为VR中的必需品中的必需品眼眼动追踪帮助提升交互感动追踪帮助提升交互感|38眼眼动追踪原理：将

51、一束光线和一台摄像机对准被试者的眼睛，通过光线和后端分析来推断被试者注视的方动追踪原理：将一束光线和一台摄像机对准被试者的眼睛，通过光线和后端分析来推断被试者注视的方向，摄像机则记录交互的过程。向，摄像机则记录交互的过程。眼动追踪可通过了解用户的注视点位置，更能洞察用户的意图，使得交互更为便捷。眼动追踪可实现更丰富的功能：注视点指针交互，注视点渲染，瞳距自调节，虹膜解锁。在眼动追踪方面，不少终端厂商纷纷进行了探索与尝试。作为眼球追踪方案的主流厂商之一，Tobii的技术在AR/VR领域取得多项应用，比如PlayStation VR2、Vive Pro Eye、惠普Reverb G2 Omnice

52、pt版本等头显均采用其眼球追踪系统。图源：电科技，长城证券研究院图图：VR眼球追踪原理示意图眼球追踪原理示意图图图：Tobii的眼动追踪技术的眼动追踪技术图源：Tobbi，长城证券研究院 多家终端厂商陆续推动眼动追踪的多家终端厂商陆续推动眼动追踪的VR应用应用索尼苹果朝眼动交互更迭索尼苹果朝眼动交互更迭|39索尼索尼PSVR2搭载眼动追踪搭载眼动追踪+注视点渲染应用。注视点渲染应用。注视点渲染应用基本意味着头显选择不渲染超出视觉范围外的图像，通过捕捉用户在视野中看到的位置，从而允许头显在用户改变视角时动态使用注视点渲染，这样用户就不会错过任何看不到的东西。Tobii已成为PSVR2眼动追踪的技

53、术供应商。苹果专利使用头部运动传感器或苹果专利使用头部运动传感器或“头部里程表头部里程表”+闪光辅助注视追踪器进行眼动追踪闪光辅助注视追踪器进行眼动追踪。为了准确确定用户的眼睛相对于眼动摄像头的位置，控制器可以通过执行算法，利用眼动摄像头捕获的图像进行三维重建，以生成用户眼睛的3D模型。眼睛的3D模型表明眼睛相对于眼动仪的三维位置，这使得控制器执行的眼动仪算法能够准确地跟踪眼睛的运动。传感器被放置在设备内或设备上的一个或多个位置。来自头部里程表的信号可用于检测设备相对于用户眼睛的运动，从而大大减少眼动追踪系统的功耗。苹果公司的专利涵盖了在VR/AR头戴式显示器（HMD）中进行闪烁辅助注视追踪的

54、方法和装置。图源：patentlyapple，长城证券研究院图图：苹果眼动追踪专利示例：苹果眼动追踪专利示例图：苹果闪光辅助追踪器图：苹果闪光辅助追踪器 交互：面部交互：面部追踪给用户带来更逼真的体验。追踪给用户带来更逼真的体验。面部交互提升交互体验面部交互提升交互体验|40面部面部追踪就是追踪就是要在检测到人脸的前提下，在后续帧中继续捕获人脸的位置及其大小等信息，包括人脸的识要在检测到人脸的前提下，在后续帧中继续捕获人脸的位置及其大小等信息，包括人脸的识别和人脸的跟踪技术别和人脸的跟踪技术。面部追踪应用在VR中，将支持用户在不使用手柄或触摸板的条件下，基于面部表情操纵VR环境中的物体或触发了

55、虚拟现实环境下的特定动作。目前，Meta Quest、索尼、HTC等多家厂商正逐步研发面部追踪技术，并应用在产品中。数据来源：Sony，VR陀螺，长城证券研究院索尼面部追踪专利Quest头显HTC VIVE Focus 3 面部追踪器该专利是在头显底部或鼻隙中使该专利是在头显底部或鼻隙中使用一个或多个摄像头来实时捕获用一个或多个摄像头来实时捕获用户嘴巴和面部表情的情况。用户嘴巴和面部表情的情况。追踪的数据将显示在虚拟形象上，并在多人游戏中在线显示给其他用户。与以前的Sony专利一样，该头显还具有眼动追踪功能。该专利还解决了摄像头无法完全扫描面部的问题，通过一种弯曲传感器压在用户的面部上来描绘用

56、户面部细节，同时还运用了一种感测鼻翼精确位置的方法，使这部分细节扫描独立于整个面部。扎克伯格表示，“大脑的整个部分都专注于解读面部信号，因此我们在设计下一代Quest头显时，最大的关注点就是面部追踪和眼球追踪，这样你就可以实现眼神交流，而并不是通过视频会议来做这些事情。”Lynch在报告中泄露了Cambria头显的两个概念图，从图片中能看到Cambria的的负责眼球追踪以及面部追踪的摄负责眼球追踪以及面部追踪的摄像头，像头，显示器则采用了轻微旋转设计。HTC推出的 VIVE Focus 3 面部跟踪器允许更生动的虚拟人交互，允许更生动的虚拟人交互，并将对未来 VTuber 的表现产生巨大影响。

57、Vive Focus 3 面部跟踪器具有一个单跟踪摄像头，能够通过 38 种混合形状跟踪表情。摄像头跟踪用户的脸颊、下巴、嘴唇、牙齿和舌头，实时捕捉详细的面部表情。实时捕捉详细的面部表情。60Hz 的跟踪率意味着用户的声音与游戏中头像的嘴部动作之间几乎没有延迟。投资建议投资建议|41 Mini LED快速放量，产能布局顺应快速放量，产能布局顺应VR爆发趋势爆发趋势鸿鸿利智汇利智汇|42鸿利智汇集团股份有限公司主营业务是LED半导体封装业务、LED照明业务。公司的主要产品为Mini LED、白光LED等。鸿利智汇8月30日中报显示，公司2022上半年实现营业总收入17.99亿元，同比下降10.3

58、%；实现归母净利润9915万元，同比下降29.7%；每股收益为0.14元。图源：公司公告，长城证券研究院图：鸿利智汇营业收入及其同比增长率图：鸿利智汇营业收入及其同比增长率图：鸿利智汇归母净利润及其同比增长率图：鸿利智汇归母净利润及其同比增长率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0510152025营业收入（亿）YoY（%）-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-10-8-6-4-2024归母净利润（亿）YoY（%）VR Mini LED背光有望成为公

59、司第二成长曲线背光有望成为公司第二成长曲线鸿鸿利智汇利智汇|43鸿利智汇是目前极少数可量产鸿利智汇是目前极少数可量产VR显示设备的显示设备的Mini LED背光封装的公司，背光封装的公司，目前客户包括Meta、Varjo等，在享有先发优势与头部客户示范效应的优势下，未来有望承接更多国内外VR客户的订单。对北美重点客户实现了持续批量性出货，成为国内首个真正实现大规模量产的背光产品。图：鸿利智汇图：鸿利智汇Mini/Micro LED显示技术历程显示技术历程数据来源：鸿利智汇，长城证券研究院2018年鸿利显示团队开始研发Mini/Micro LED显示技术2019年推出Mini LED背光与）P0

60、.9直显产品2021年处实现规模化量产，年底成为全球范围内少数可大规模生产销售Mini LED产品的企业2022年推动Mini/Micro显示商业化进程 良良率优秀，产能扩充空间大率优秀，产能扩充空间大鸿鸿利智汇利智汇|44良率方面，公司巨量转移环节的良率达到99.99%；产能上，Mini LED一期产值为6亿元，Mini LED二期规划是40亿产值，合计产值接近50亿元。Mini LED一期产能方面，由于客户订单不稳定，目前一期产能使用率高峰期达 70%左右。待客户订单恢复后，公司供应的Mini LED才能继续大规模出货。国外VR客户的订单比较稳定，公司正向其进行批量供货。除此之外，还有一些

61、VR客户的订单处于小批量供货、打样阶段。图：鸿利智汇图：鸿利智汇Mini/Micro LED二期产业园规划图二期产业园规划图数据来源：鸿利智汇，长城证券研究院规划产值规划产值状态状态一期规划一期规划6亿元80%左右为背光产品，主要以VR产品为主二期规划二期规划40亿元厂家装修中，受疫情影响装修时间延长表表：鸿利智汇规划产能：鸿利智汇规划产能 偏光片龙头企业偏光片龙头企业三三利利谱谱|45国内偏光片行业领军企业，主要业务是偏光片、保护膜、太阳膜的研发、生产和销售，光电材料的研发与国内偏光片行业领军企业，主要业务是偏光片、保护膜、太阳膜的研发、生产和销售，光电材料的研发与销售。销售。公司于2007

62、年成立，钻研偏光片产品多年。企业初期主要做黑白偏光片，2009年至今公司已在安徽合肥、深圳光明、深圳龙岗、深圳松岗等都建立生产基地，拥有了多条产线。三利谱是三利谱是pancake光学膜大陆主要供应商之一，有望大规模放量。光学膜大陆主要供应商之一，有望大规模放量。pancake方案最关键部分属光路模组，光路模组单价150-200元，毛利率40-50%，Pancake光路模组设计和工艺难度大，良率提升困难。公司研究开发VR产品认证工作接近尾声，同时已采购相应的生产设备，已经实现小批量供货。图源：公司公告，长城证券研究院数据来源：艾邦VR产业咨询，长城证券研究院图：图：偏光偏光膜及显示方案膜及显示方

63、案 中国大陆地区偏光片出货面积预计未来四年中国大陆地区偏光片出货面积预计未来四年CAGR达达8.5%三三利利谱谱|46从市场规模看，Omdia预计2021-2025年，全球偏光片出货面积四年全球偏光片出货面积四年CAGR约为约为4%左右，其中中国大陆地左右，其中中国大陆地区偏光片出货面积预计将从区偏光片出货面积预计将从2021年的年的3.9亿平方米增长至亿平方米增长至2025年的年的5.4亿平方米，亿平方米，四年CAGR达8.5%。三利三利谱谱2017-2021年偏光片年偏光片TFT系列占总营收系列占总营收80%-90%，据2022年半年报，上半年TFT系列收入约10.24亿元，占总营收93.

64、7%图：图：三利三利谱营收与谱营收与TFT系列收入系列收入数据来源：iFind，长城证券研究院-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.90.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002002020212022H2营业总收入（万元）TFT系列（万元）营业总收入YoY（%）TFT系列收入YoY（%）偏光偏光片龙头企业片龙头企业三三利利谱谱|47公司表示，三利谱能提供两类解决方案，一类是偏光片在Pancake模组显示端的应用，一类是在近眼端的线偏侧贴合和QWP侧贴合。随着VR产业的高速增长

65、，预计未来带给供应链厂商红利增加，三利谱有望面对全球Pancake方案市场，前景值得期待。公司目前拥有光明一条1490mm、合肥一期一条1490mm、一条1330mm产线，共计约2200万平方米年产能，基本处于满产状态；龙岗一条1490mm生产线，年产能约1000万平方米，目前处于产能爬坡阶段；莆田一条1490mm生产线，年产能约600万平方米，预计今年下半年开始试车投产；合肥二期一条1720mm生产线，年产能约3000万平方米，预计2023年下半年试车投产。公司产能全开，有望享受VR红利爆发。数据来源：三利谱，长城证券研究院产线产线年产能年产能状态状态光明一条1490mm2200万平方米基本

66、满产合肥一期一条1490mm合肥一条1330mm龙岗一条1490mm1000万平方米产能爬坡阶段莆田一条1490mm600万平方米2022H2试车投产合肥二期一条1720mm3000万平方米预计2023H2试车投产表表：三利谱产能状态：三利谱产能状态 歌尔多种设备出货量全球领先歌尔多种设备出货量全球领先歌尔股份歌尔股份|48歌尔股份有限公司成立于2001年6月，2008年5月在深交所上市，是全球布局的科技创新型企业。据Yole，歌尔的麦克风和扬声器2021年销量世界第一；微型扬声器/受话器、微型麦克风、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能耳机、游戏手柄2021年出货量全球第一；AR/VR头显设备领域

67、，2021年歌尔股份占据中高端VR全球80%出货份额。目前，歌尔股份位列中国电子元件行业协会中国电子元件百强企业第7位、中国民营企业500强第208位。数据来源：公司公告，长城证券研究院图：歌尔股份营收及同比增速图：歌尔股份营收及同比增速-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.002,000,000.004,000,000.006,000,000.008,000,000.0010,000,000.0012,000,000.002000212022E营业收入（万元）营业收入YoY（%）VR大大客户独家供应商客户独家供应商歌尔股份

68、歌尔股份|49歌尔股份的智能硬件业务提供非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组等多种VR光学解决方案，以及Freeform，Birdbath、棱镜等AR光学解决方案，并在衍射光波导、微显示等前沿AR/VR光学技术上持续进行研发投入；光学上歌尔具备VR专用镜片的设计制造能力和量产经验；一站式垂直整合的系统解决方案，包括光学、ID、结构、电子电路、射频、软件在内的整体设计方案，以及零部件，模具，注塑，校准，组装，自动化在内的整体制造方案，为索尼、Oculus、Pico等企业独家代工VR 产品。数据来源：公司公告，长城证券研究院图：歌尔股份业务类别和产品方向图：歌尔股份业务类别和产品方向类别类别产品方

69、向产品方向产品名称产品名称应用终端应用终端精密零组件业务声学、光学、微电子、结构件微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、MEMS声学传感器、其他MEMS传感器、微系统模组、VR光学器件及模组、AR光学器件、AR光机模组、精密结构件等广泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR虚拟现实、AR增强现实、智能可穿戴、智能家居等终端产品中智能声学整机业务通过“ODM”、“JDM”等模式在微型扬声器、MEMS声学传感器、TWS智能无线耳机、VR虚拟现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域内继续占据领先的市场地位智能硬件业务娱乐、健康、家居安防等相关的

70、产品方向VR虚拟现实产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，在精密零组件领域内拥有丰富的自主知识产权 积极积极推进整机制造计划，目前推进整机制造计划，目前VR领域镜头和模组的主要供应商之一领域镜头和模组的主要供应商之一舜舜宇光学宇光学|50光学龙头企业，积累了雄厚的技术、经验。核心业务是手机领域的镜头及模组，以及车载、安防等镜头，并逐步拓展至车载模组与3Dsensing VR/AR等其他光学领域。公司自2003年开始涉及手机摄像模组领域，当前产品覆盖全面，具备光学变焦、双摄、光学防抖、PDA

71、FIAF/FF等多种手机摄像头模组生产能力，亦可生产3D TOF 和结构光模组。公司凭借领先的设计和生产技术优势，成为成为Meta Oculus Quest摄像头镜头摄像头镜头和模组供应商，是目前和模组供应商，是目前VR领域镜头和模组的主要供应商之一领域镜头和模组的主要供应商之一。从财务数据来看，2018-2021 年公司净利润稳步增长，从 2018 年 24.91 亿元增长到 2021 年 49.88 亿元。数据来源：公司公告，长城证券研究院图：图：舜宇舜宇光学营收、归母净利润及其同比增长率光学营收、归母净利润及其同比增长率-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.00500

72、,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.00200021 2022H1营业收入（万元）YoY（%）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00归母净利润（万元）YoY（%）积极积极推进整机制造

73、计划，目前推进整机制造计划，目前VR领域镜头和模组的主要供应商之一领域镜头和模组的主要供应商之一舜舜宇光学宇光学|51舜舜宇光学是宇光学是Meta Oculus产品的摄像头镜头模组以及菲涅尔透镜的主要供应商产品的摄像头镜头模组以及菲涅尔透镜的主要供应商，此外还供应索尼、HTC。菲涅尔透镜最具成本效益的制造工艺是使用聚合物材料注塑成型和注压成型。由于成型和模具开发需要较高技术水平，舜宇光学在智能手机塑料镜头方面的专业实力将与菲涅尔透镜生产间产生协同效应。持续推进 VR/AR 整机制造计划，VR 项目成果显著。2021 年完成了新一代VR 空间定位镜头的研发，改善了温漂问题并提高了空间定位的稳定性

74、，VR 双目显示模块也完成研发，在畸变和色差方面得到进一步改善，提升了显示效果。此外，公司通过增大视场角提升公司通过增大视场角提升VR 沉浸感体验的双菲涅尔镜片沉浸感体验的双菲涅尔镜片 VR 目镜已实现目镜已实现量量产，同时全彩透视方面与产，同时全彩透视方面与Pico处于合作中。处于合作中。2022年出货量同比增速明显。数据来源：公司公告，舜宇光学科技官网，长城证券研究院表表：舜：舜宇光学科技产品参数对比宇光学科技产品参数对比镜头焦距镜头焦距视场角视场角尺寸尺寸菲涅尔镜片菲涅尔镜片37.4mm11054mmVRVR目镜目镜39.4mm9652mm-10.00%0.00%10.00%20.00%

75、30.00%40.00%50.00%0200040006000800040001月2月3月4月5月6月7月8月20212022yoy图：图：2021、2022年舜宇光学其它镜头（含年舜宇光学其它镜头（含VR镜头）出货量镜头）出货量 舜舜宇光学宇光学2021年年VR/AR收入收入13.4亿元，位列舜宇主要产品收入第三位亿元，位列舜宇主要产品收入第三位舜舜宇光学宇光学|52数据来源：港交所，长城证券研究院表表：舜宇：舜宇2021年收入分解年收入分解2021年年（亿元（亿元）2020年年（亿元（亿元）2021年占比年占比2020年占比年占比手机相机产品手机相机产品295.983

76、21.1978.93%84.52%车载相机产品车载相机产品29.6125.127.90%6.61%AR/VR相关产品相关产品13.455.963.59%1.57%数码相机相关产品数码相机相关产品10.045.922.68%1.56%其他镜头其他镜头4.904.731.31%1.25%光学仪器光学仪器2.742.050.73%0.54%其他球面镜片及平面产品其他球面镜片及平面产品1.421.650.38%0.43%数码视频镜头数码视频镜头0.160.290.04%0.08%其他产品其他产品16.6713.104.45%3.45%总计总计374.97380.0211 VR/AR为公司重点发展方向，

77、已获取为公司重点发展方向，已获取Q客户正式订单客户正式订单国国光电器光电器|53数据来源：iFind，公司公告，长城证券研究院图：国光电器营收、利润及其增长率图：国光电器营收、利润及其增长率国光电器成立于 1951 年，公司以声学为核心技术，DSP、电子硬件,仿真、软件、Wi-Fi、蓝牙等无线技术全面发展，专注音响及电声元器件设计、制造和销售。公司的产品覆盖了扬声器单元、VR/AR 声学组件、汽车类声学模组、音响系统、智能音箱等。VR/AR 设备是公司重点发展方向，目前公司正在进行产线规划，争取 2022 年内实现 VR/AR 整机销售的突破。同时，与国内外其他 VR 头部整机厂商正在商务洽谈

78、中。预计到 2025 年形成 300 万套 VR 整机生产的产能，主要负责整机组装、声学模组、锂电池等。公司已建成公司已建成VR整机车间，具备整机车间，具备VR整机生产能力，目前已取得整机生产能力，目前已取得Q客户的正式订单客户的正式订单：鉴于目前市场较为关注公司 VR/AR 业务进展情况，公司 VR 设备整机业务已有正式订单 1000 台，订单量较小，目前未实现销售收入，后续订单存在不确定性；公司为 VR/AR 设备供应声学模组。2022年上半年，公司VR设备声学模组实现销售收入12,037.30万元。音箱及扬声器（含VR/AR 设备供应声学模组,233,123.25电池,16,633.84

79、其他,8,356.83其他业务,3,977.80图：图：2022H1国光电器营收产品结构占比国光电器营收产品结构占比-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%00400050006000700080002002120222022E营业总收入（百万元）归母净利润（百万元）营业总收入增长率归母净利润增长率 以以“微型驱动模组”为创新“微型驱动模组”为创新点，提供按需定制点，提供按需定制兆威兆威机电机电|54数据来源：iFind，公司公告，长城证券研究院图：兆威机电营收及其增长

80、率图：兆威机电营收及其增长率公司主营业务是设计、研发、生产精密传动系统。公司主要产品为微型传动系统、精密零件和精密模具等。公司的下游应用领域较为广泛，主要产品涉及汽车电子、智慧医疗、通讯、智能家居、消费电子等领域，在业务拓展方面，公司主要实施差异化的业务战略，紧抓市场需求，进行应用多元化布局，重点聚焦汽车电子、智慧医疗、AR/VR、工业装备等领域的开拓。公司以“微型驱动模组”为创新点，积极探索行业技术迭代，为不同公司开发的VR/AR/MR设备乃至游戏手柄等元宇宙相关的电子驱动系统提供按需设计定制，延长产品的使用寿命，降低使用噪音，协同元宇宙生态厂家打造更智能更舒适的产品矩阵,帮助塑造元宇宙生态

81、。图图：兆：兆威威机电机电归归母净利润及其母净利润及其增长率增长率-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.0020022E营业总收入(百万元)营业总收入增长率-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%05003003504002019202

82、020212022E归母净利润(百万元)归母净利润增长率 兆威兆威VR眼镜与眼镜与VR磁感应系统齿轮箱为磁感应系统齿轮箱为VR供应商提供优质方案供应商提供优质方案兆威兆威机电机电|55数据来源：兆威官网，长城证券研究院兆威兆威VR眼镜调节齿轮箱解决方案利用眼镜调节齿轮箱解决方案利用3.4mm“行星齿轮三级驱动结构”齿轮箱行星齿轮三级驱动结构”齿轮箱的精密紧凑箱体结构在每只镜头内置自动的精密紧凑箱体结构在每只镜头内置自动调节马达，可以智能调节调节马达，可以智能调节VR眼镜眼镜。为提升VR眼镜的焦距调节功能，兆威机电利用调节马达齿轮箱结构结合自行开发设计的多层可变换的驱动比机构调整各马达参数，产品

83、拥有二级、三级、四级驱动变化可根各性能(电机)马达的驱动需求更换换减速比及调整齿轮箱的输入转速及力矩，从驱动方式上解决VR眼镜调节的各级智能驱动需求。VR眼镜调节齿轮箱中，行星齿轮的模数小。在不同湿度、温度环境下，转子部分以及转子里面的步进马达测试结果显示，使用寿命长。高端VR头显一个比较复杂的功能就是跟踪系统。作为一家提供VR驱动系统解决方案的公司，兆威在微型齿轮驱动方兆威在微型齿轮驱动方面帮助解决面帮助解决VR磁感应系统信号发射器旋转时产生的噪音和磁感应系统信号发射器旋转时产生的噪音和震动问题。震动问题。兆威微型齿轮驱动系统制造商结合VR厂商需求，在VR磁感应系统的微处理器中加入了含VR磁

84、感应系统齿轮箱的信号发射器，它里面有块磁铁，磁铁需要公转和自转发射磁场信号，VR磁感应系统齿轮箱利用无刷电机控制整个磁感应系统齿轮箱利用无刷电机控制整个VR系统中系统中倾角传感器的信号传输、覆盖方向，提升稳定控制自转的转倾角传感器的信号传输、覆盖方向，提升稳定控制自转的转速。速。AR/VR业务或成业务或成业绩业绩增量，苹果增量，苹果MR产品核心产品核心NPI长长盈盈精密精密|56数据来源：iFind，公司公告，长城证券研究院图：长盈精密营收、利润及其增长率图：长盈精密营收、利润及其增长率长盈精密主要业务为消费电子，除了传统的手机相关产品，笔电、可穿戴类的产品近年来在该公司的营收笔电、可穿戴类的

85、产品近年来在该公司的营收中开始崭露头角。中开始崭露头角。长盈精密是苹果Macbook机壳的主要供应商之一，近年来供货份额不断提高。有分析师指出，截至2021年底，长盈在苹果Macbook份额已达到15%左右，未来长盈或将持续扩产。长盈精密在长盈精密在AR/VR领域已经与核心客户建立长期战略合作关系领域已经与核心客户建立长期战略合作关系。长盈精密透露，AR/VR已有营收贡献，随着研发项目不断落地，还将不断增长。此外，长盈精密还在长盈精密还在MR金属件领域布局金属件领域布局，目前，公司已经是苹公司已经是苹果果MR产品核心产品核心NPI，预计量产后仍将保持较高份额，考虑到苹果的影响力，以及MR的市场

86、空间，如果苹果在下半年发布相关产品后，长盈精密或将受益颇多。-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0020022营业总收入(百万元)归母净利润(百万元)营业总收入YoY（%）归母净利润增长率YoY（%）消费类电子超精密零件及模组,369,506.20电子连接器及智能电子产品精密小件,189,922.0

87、8新能源汽车零组件,104,893.20其他,36,192.91工业机器人及系统集成,6,670.73其他业务,691.19图：图：2022H1长盈精密营收产品结构占比长盈精密营收产品结构占比 叠片工艺硬壳扣式电池形成专利技术壁垒叠片工艺硬壳扣式电池形成专利技术壁垒紫紫建建电子电子|57数据来源：iFind，公司公告，长城证券研究院图：紫建电子营收、利润及其增长率图：紫建电子营收、利润及其增长率紫建电子从事新兴消费类可充电锂离子电池产品的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，产品主要应用于蓝牙耳机、智能穿戴(智能手表、AR/VR等)、智能家居等领域。公司深耕于消费类可充电锂离子电池领域，独

88、创叠片工艺硬壳扣式电池构筑自有专利技术壁垒，独创叠片工艺硬壳扣式电池构筑自有专利技术壁垒，加速抢占新兴消费电池市场蓝海。据高工产业研究院，2018-2023年全球及国内消费类锂离子电池出货量呈稳步增长态势年全球及国内消费类锂离子电池出货量呈稳步增长态势，行业前景向好。图：图：2018-2023年年F全球及国内消费类锂离子电池出货量情况全球及国内消费类锂离子电池出货量情况（GWh）-5005000200300400500600700800900200212022H1营业收入（百万归母净利润（百万YoY（%）YoY（%）31.433.437.842475

89、1.5687075849050607080902020202120222023国内全国数据来源：高工产业研究院（GGII），长城证券研究院 叠片工艺硬壳扣式电池形成专利技术壁垒叠片工艺硬壳扣式电池形成专利技术壁垒紫紫建建电子电子|58数据来源：紫建电子，电鳗财经，长城证券研究院图：硬壳扣式电池叠片工艺的示意图图：硬壳扣式电池叠片工艺的示意图紫建电子自主研发叠片工艺，使得该公司较早迈入取得锂离子电池领域突破性专利技术的企业行列，具备了一定先发优势，收获市场声望。与传统的卷绕工艺截然不同，紫建电子的硬壳扣式电池叠片工艺将正极片、隔膜、负极片根据需要裁切成

90、适当的形状(圆形、方形均可)，再依次层叠放置即可，放置的层数依据终端产品的需求而定。叠叠片硬壳扣式电池采用的叠片工艺破了国外行业领先企业瓦尔塔卷绕工艺硬壳扣式片硬壳扣式电池采用的叠片工艺破了国外行业领先企业瓦尔塔卷绕工艺硬壳扣式电池的专利壁垒电池的专利壁垒。叠片技术更适应未来消费电子产品趋势。叠片技术更适应未来消费电子产品趋势。在新兴领域，耳机、AR/VR、智能手表、智能家居、智能医疗，紫建电子叠片技术具有先发优势。注：注：1 1为电池壳体，为电池壳体，2 2为正极片，为正极片，3 3为负极片，为负极片，5 5为第一集流体，为第一集流体，6 6为第二集为第二集流体，流体，1111为正极壳，为正

91、极壳，1212为负极壳，为负极壳，1313为密封圈，为密封圈，1414为通孔为通孔 公司公司具备具备Pancake折叠光路的研发与制造，未来将加大折叠光路的研发与制造，未来将加大VR/AR领域投入领域投入联合联合光电光电|59数据来源：iFind，长城证券研究院图图：联合光电营收及其同比增长率：联合光电营收及其同比增长率联合光电于2005年8月成立，是一家集光成像、光显示、光感知为核心技术的专业镜头、光电产品的制造商及光学系统解决方案提供商。经过多年光学领域技术的沉淀和深耕，公司掌握了光学镜头及光电产品的设计开发、超精密模具技术及智能制造技术，拥有非球面镜片、菲涅尔镜片、自由曲面镜片等核心光学

92、器件的制造工艺，从光学设计、模具设计、精密加工、开发到全智能组装制造系统已形成完整的产业链。公公司司具备具备pancake折叠光路的研发与制造能力。折叠光路的研发与制造能力。联合光电目前拥有集零部件与整机组装的一体化能力，且已储备AR/VR相关硬件产品的核心技术，如光波导、Pancake、菲涅尔透镜技术等。全彩透视技术暂未应用到公司相关产品上，2022年上半年AR/VR产品销量超4万台。未来未来，公司将根据市场需求以及相关业务拓展情况，加大对，公司将根据市场需求以及相关业务拓展情况，加大对AR/VR相关领域的研发投入，相关领域的研发投入，进一步提升市场份额进一步提升市场份额。0.00%5.00

93、%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.0020022E2023E2024E营业收入（百万元）营业总收入增长率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%050030020022E2023E2024E归母净利润（百万元）归母净利润增长率图图：联合光电归母净利润及其同比增长率：联合光电归母净利润及其同比增长率 公司已给公司已给VR大大企业提供代工业务，与多家知名企业达成战略

94、合作企业提供代工业务，与多家知名企业达成战略合作联合联合光电光电|60数据来源：公司公告，长城证券研究院图图：联合光电：联合光电VR/AR方面布局方面布局全彩透视方面，能够提供全彩透视所需的全部全彩透视方面，能够提供全彩透视所需的全部4颗摄像头（颗摄像头（2颗全局快门摄像头颗全局快门摄像头+1颗普通全局变焦摄像头颗普通全局变焦摄像头+1颗颗TOF深度摄像头）深度摄像头）。公司在产品硬件响应速度、焦距变化和视角等方面表现优秀，同时产品调试难度较小，给计算核心的压力较小，进而有效改善VR的功耗和散热问题。同时公司目前拥有集零部件与整机组装的一体化能力，储备光波导、菲涅尔透镜技术等AR/VR相关硬件

95、产品的核心技术。根据根据公开信息显示，目前公司已经公开信息显示，目前公司已经给大朋进行给大朋进行VR代工业务，代工业务，2021年度公司年度公司AR/VR出货量已近出货量已近5万台万台，公司作为元宇宙国内首批硬件制造商之一，已与国内知名的AR/VR企业达成战略合作关系，如乐相、小派、亮亮视野、纳德等。亮亮视野上市的听语者VR字幕眼镜由联合光电参与制造。未来，公司将持续研发投入，形成技术和生产工艺的壁垒，优化升级管理能力与精益生产能力，进一步提升市场份额。菲涅尔透镜Pancake工艺全彩透视一体化整机代工业务大朋小派亮亮视野等 风险提示风险提示|61 VR市场需求不达预期市场需求不达预期 VR技

96、术创新不及预期风险技术创新不及预期风险 宏观经济波动风险宏观经济波动风险 疫情影响超预期风险疫情影响超预期风险风险风险提示提示|62 证券分析师承诺证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15

97、%之间;持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;卖出预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场|38 特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限

98、于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。|39 免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完

99、整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。|40 长城证券产业金融研究院2022年10月12日长城研究 与您共成长|41