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1、证券研究报告证券研究报告 VRARVRAR性能提升落地加速,性能提升落地加速,关注硬件供应链迭代机遇关注硬件供应链迭代机遇 VRAR行业深度研究系列报告(硬件篇)2022年12月10日 分析师:分析师:付天姿付天姿 执业证书编号:执业证书编号:S0930517040002S0930517040002 分析师:王贇分析师:王贇 联系人联系人:赵越:赵越 执业证书执业证书编号编号:S0930522120001S0930522120001 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 当前时点研究当前时点研究VR/ARVR/AR硬件市场具备投资价值:硬件市场具备投资价值:VR/AR硬件作为下一代互
2、联网的载体和入口将率先发力;VR处于硬件性能迭代期,AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地,行业增长明确;VR/AR作为下一代智能终端,长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景,市场潜力可期。中短期市场中短期市场空间空间:3-4年内,VR头显受新品刺激和性能体验升级逻辑的驱动,预计2023E和2026E出货量相继突破1500万台和4000万台;AR眼镜暂限于B端应用,未来3年内预计出货100-200万台,2025年后有望作为手机配件崛起。1 投资建议:投资建议:1)中短期,关注新品发布和体验升级下增长明确的VR硬件;2)长期,更具市场潜力的AR逐步渗透,VR若应用破圈将抬高出货上限;3)整体来看,中
3、短期持续关注零部件研发进度和整机性能水平,长期看好VR/AR在元宇宙时代的渗透替代逻辑,维持VR/AR行业“买入”评级。长期看好长期看好VR/ARVR/AR硬件替代空间硬件替代空间,预判预判发展阶段挖掘发展阶段挖掘投资机会投资机会。1)VR对应C端泛娱乐为主的沉浸场景,有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件;AR长期有望取代智能手机成为下一代计算平台,出货量上限或高于VR硬件。2)VR/AR落地进程存在差异,2022-25年VR步入性能迭代期,零部件技术路径选择成关键;25年重磅产品发布后AR有望开启C端渗透,近三年关注核心零部件发展水平。VRVR性能迭代和性能迭代和ARAR商用落地驱动上游零部件技
4、术迭代商用落地驱动上游零部件技术迭代。核心零部件整体迭代路径和终局技术清晰:核心零部件整体迭代路径和终局技术清晰:1)光学上,VR和AR分别向超短焦和光波导升级;2)Micro LED为终极显示方案,Micro OLED和LCOS分别作为VR和AR过渡期方案;3)芯片在算力和功耗的平衡中迭代,中短期自研定制趋势增强,未来或向云XR演进;4)感知交互升级重心在于更丰富的功能,手势识别、眼动追踪等即将搭载上机。中短期内关注产线建设和客户订单情况,长期重视终极技术研发实力。风险提示风险提示:VR/AR设备及技术迭代进度不及预期,VR/AR下游应用拓展不及预期,国内政策监管。ZVbWpWsYeXpXt
5、Q9P9R7NpNoOnPmOlOnMoMjMqRsR6MnNuNNZoNpQNZtRnR请务必参阅正文之后的重要声明 1 1、纵观、纵观VR/ARVR/AR前景:前景:VRVR性能迭代放量加速,性能迭代放量加速,ARAR蕴藏潜力蓄势待发蕴藏潜力蓄势待发 2 图图1 1:复盘智能手机发展复盘智能手机发展,硬件是变革早期驱动力硬件是变革早期驱动力,并预判并预判VR/ARVR/AR发展阶段和发展路径发展阶段和发展路径 资料来源:电子发烧友,IT之家,电科技,新浪财经,腾讯研究院,亿欧,手机出货数据来自IDC预测,VR、AR出货数据来自光大证券研究所预测 请务必参阅正文之后的重要声明 1.11.1、
6、VRVR前景:性能迭代放量加速前景:性能迭代放量加速 3 我们认为我们认为VRVR当下的发展机遇:进入硬件性能爬升阶段当下的发展机遇:进入硬件性能爬升阶段。资料来源:IDC,VR陀螺,光大证券研究所预测 图图2 2:20年年VRVR全球出货量及预测全球出货量及预测 中短期中短期(20年年)为VR硬件性能爬升期,VR头显将增加多样化功能并增强性能以提升用户体验,2025年有望达到硬件成熟期;长期长期(20262026年后年后)有望对游戏机、电视机等当下的电子设备形成替代效应,出货量潜力空间或在上亿级出货量潜力空间或在上亿级。表表1 1:
7、长期内容生态建立后,:长期内容生态建立后,VRVR硬件出货量空间有望超亿台硬件出货量空间有望超亿台 资料来源:Ampere Analysis,Hootsuite,热点科技,Frost&Sullivan,中国教育和科研计算机网,艾媒网,波士顿资讯,维基网,VRPinea,澎湃新闻,金融界,新浪VR,36氪,电科技,钛媒体,前瞻产业研究院,光大证券研究所测算 请务必参阅正文之后的重要声明 4 高移动性高移动性、解放双手解放双手,ARAR具备相比具备相比VRVR更大的市场潜力更大的市场潜力。硬件发展初期以手机配件形式,可类比TWS耳机和智能手表等;未来一体机成熟后,有望取代手机,拥有十亿级出货量的市
8、场空间。资料来源:工信部、TechWeb、王者荣耀、极光数据等,光大证券研究所绘制 表表2 2:虚拟现实(虚拟现实(VRVR)和增强现实()和增强现实(ARAR)行业发展情况对比总表)行业发展情况对比总表 1.21.2、ARAR前景:蕴藏潜力蓄势待发前景:蕴藏潜力蓄势待发 ARAR短期受限于零部件不成熟短期受限于零部件不成熟,20252025年后有望完成年后有望完成C C端产品定义端产品定义、向向C C端渗透端渗透。请务必参阅正文之后的重要声明 5 图图3 3:梳理汇总:梳理汇总VRVR硬件的当前技术瓶颈和未来技术预判硬件的当前技术瓶颈和未来技术预判 资料来源:光大证券研究所绘制 2 2、VR
9、VR:硬件基本成熟,零部件技术方案迭代加快头显放量:硬件基本成熟,零部件技术方案迭代加快头显放量 VR行业现状行业现状硬件硬件:基本成熟,出货量超千万台应用应用:游戏为主,丰富度掣肘资本资本/巨头巨头应用应用硬件硬件产业链成熟产业链成熟:功能和技术趋于统一,规模效应降低价格性能升级性能升级:零部件向更优技术迭代;传感器增多提升交互功能驱动因素驱动因素游戏游戏:丰富度提升,开始进入软硬良性循环范围拓展范围拓展:向社交、办公和部分B端领域渗透,创造新需求资本布局资本布局:以Meta和苹果为代表的科技巨头加速研发和收购,推高行业重磅产品重磅产品:多款待出新品性能跃升,有望对VR进一步定义,打造爆款零
10、部件零部件演绎路径演绎路径问题问题/瓶颈瓶颈短期:短期:整体向超短焦方案迁移,部整体向超短焦方案迁移,部分低端头显仍使用菲涅尔透镜分低端头显仍使用菲涅尔透镜光学模组光学模组方案选择预判方案选择预判演绎逻辑演绎逻辑性能提升:性能提升:1)轻薄化;)轻薄化;2)显示效果上,分辨率和视场角上限提升,改善边缘画质)显示效果上,分辨率和视场角上限提升,改善边缘画质制造:制造:1)实际性能不达预期;)实际性能不达预期;2)良率)良率低,成本高;低,成本高;3)关键偏振片海外垄断)关键偏振片海外垄断性能:性能:1)光效差,需搭配高亮度微显)光效差,需搭配高亮度微显2)鬼影问题需高精度偏振片)鬼影问题需高精度
11、偏振片中长期:中长期:产业链成熟成本降低,超产业链成熟成本降低,超短焦实现全面替代短焦实现全面替代微显示屏微显示屏菲涅尔透镜菲涅尔透镜超短焦超短焦/PancakeFast LCDMini LEDMicro OLED中短期中短期长期长期Mini LEDMicro OLEDMicro LED1)性能提升:改善对比度、刷新率、亮度;)性能提升:改善对比度、刷新率、亮度;2)复用电视、笔电等产业链,规模化出货使价格相对)复用电视、笔电等产业链,规模化出货使价格相对Micro OLED低低性能受限制,分辨率、刷新率、响应时性能受限制,分辨率、刷新率、响应时间、对比度、功耗等仍差于间、对比度、功耗等仍差于
12、Micro OLED性能突破局限,分辨率、刷新率、响应时间、对比度等提升较大性能突破局限,分辨率、刷新率、响应时间、对比度等提升较大制造:门槛高,目前规模小导致成本高制造:门槛高,目前规模小导致成本高1)性能:参数比)性能:参数比Micro OLED进一步提升,且弥补亮度低、寿命短的问题,性能完美进一步提升,且弥补亮度低、寿命短的问题,性能完美2)制造:理论工艺和结构简单,理论成本低)制造:理论工艺和结构简单,理论成本低制造:制造:1)巨量转移等使目前成本高昂;)巨量转移等使目前成本高昂;2)全彩显示屏还不能规模量产)全彩显示屏还不能规模量产中短期:中短期:Mini LED和和Micro OL
13、ED共共存,虽存,虽Micro OLED产线布局和规产线布局和规模化效应出现,后期主要以性能模化效应出现,后期主要以性能更优的更优的Micro OLED为主为主长期:长期:Micro LED制造工艺突破后,制造工艺突破后,终局终局Micro LED技术全面替代技术全面替代芯片芯片高通高通XR2自身性能迭代自身性能迭代第三方高通第三方高通自研芯片自研芯片海外高通海外高通国产化替代国产化替代很长期很长期1)算力和视频编解码能力迭代增强,支撑更高分辨率和更低时延)算力和视频编解码能力迭代增强,支撑更高分辨率和更低时延2)支持更多传感器和感知交互功能,提升交互性)支持更多传感器和感知交互功能,提升交互
14、性-1)软硬适配带来更强芯片性能)软硬适配带来更强芯片性能2)参考苹果,各)参考苹果,各VR头显头显厂商更早开始对芯片厂商更早开始对芯片战略布局战略布局缺少硬件基因,缺少硬件基因,门槛高门槛高,容易自,容易自研失败研失败1)芯片国产化替代浪潮;)芯片国产化替代浪潮;2)参考智能手机时代,国产终端品牌崛起会带动国内产业链和国产芯片厂商)参考智能手机时代,国产终端品牌崛起会带动国内产业链和国产芯片厂商国产芯片厂商技术存在差距;国产芯片厂商技术存在差距;国产厂商因国产厂商因VR中国市场较小暂未重点布局中国市场较小暂未重点布局中短期中短期:高通龙头地位稳固;随高通龙头地位稳固;随2023年苹果年苹果M
15、R头显头显Reality发布,发布,开始出现自研芯片趋势开始出现自研芯片趋势很长很长期:期:等待国产等待国产VR品牌出现,品牌出现,国产手机芯片和物联网芯片厂商国产手机芯片和物联网芯片厂商开始向开始向VR领域渗透领域渗透感知交互感知交互科技巨头积极布局,成为感知交互技术和功能的主要推动者:科技巨头积极布局,成为感知交互技术和功能的主要推动者:1)追踪定位完成成熟,)追踪定位完成成熟,Inside-out 实现头部实现头部+手部手部6DoF;2)手势手势识别和眼动追踪初步成熟,将成为中高端识别和眼动追踪初步成熟,将成为中高端VR头显新标配;头显新标配;3)触觉反馈要求裸手手势识别要和控制器相结合
16、,控制器从手柄向独立手柄、触觉手套和肌电手环,后两者仍在研发阶段,不可商用)触觉反馈要求裸手手势识别要和控制器相结合,控制器从手柄向独立手柄、触觉手套和肌电手环,后两者仍在研发阶段,不可商用4)沉浸声场在影院和电视等下游推动下进展较快,但全景声和混响声模拟仍需精进)沉浸声场在影院和电视等下游推动下进展较快,但全景声和混响声模拟仍需精进1)算法模块需要优化,更全数据提高通用)算法模块需要优化,更全数据提高通用性和稳定性;性和稳定性;2)交互功能丰富标志着传感器数量增多,)交互功能丰富标志着传感器数量增多,要求芯片支撑更多并行摄像头要求芯片支撑更多并行摄像头、算力提升、算力提升-菲涅尔透镜(Fre
17、snel Lens)两片式折叠光路(2P Pancake)三片式折叠光路(3P Pancake)图示 光学模组:追求轻薄体验,折叠光路演进路径明确光学模组:追求轻薄体验,折叠光路演进路径明确 Meta Quest 2 Pico 4 Apple MR Reality 代表机型 优势 请务必参阅正文之后的重要声明 2.32.3、显示:、显示:Fast LCDFast LCD先行、先行、Micro OLEDMicro OLED过渡,长期技术过渡,长期技术Micro LEDMicro LED有望有望2525年铺开年铺开 7 1 1)FastFast LCDLCD助力助力C C端渗透端渗透,但显示性能存
18、在很大提升空间但显示性能存在很大提升空间。Fast LCD是目前C端VR头显大规模量产的主流显示技术,适用于低端头显适用于低端头显。2 2)MiniMini LEDLED将背光源分区调控将背光源分区调控,有效改善对比度有效改善对比度、刷新率和亮度刷新率和亮度。Mini LED仍有LCD固有缺陷,良率提升使原本高昂的成本快速下降,适用于中高端头显适用于中高端头显。3 3)过渡期新技术已量产过渡期新技术已量产,MicroMicro OLEDOLED因显示优越最受期待因显示优越最受期待。中短期阶段(2022-2025年),Micro OLED将凭借其更优性能成为继Fast LCD后的过渡期主要显示技
19、术,目前适用于高端头显目前适用于高端头显。4 4)MicroMicro LEDLED全面优越全面优越,量产突破后有望成为现实终极技术量产突破后有望成为现实终极技术。看好长期阶段(2025年后)Micro LED突破制造限制后,对Micro OLED实现取代,推动消费端VR头显的放量。表表3 3:四类显示技术对比,四类显示技术对比,Micro OLEDMicro OLED和和Micro LEDMicro LED性能优越性能优越 资料来源:VR陀螺,中国半导体照明网,中关村在线,动点科技,科技发烧迷,IT之家,电子工程专辑,快科技,CINNO,arpara官网,光大证券研究所整理 性能指标性能指标
20、 Fast LCDFast LCD Mini LEDMini LED Micro OLEDMicro OLED Micro LEDMicro LED 发光源 背光源 背光源 自发光 自发光 双眼分辨率 3K 较高,有可能实现8K 高,轻松实现8K 很高,8K以上 像素密度(ppi)低-较高(3000ppi)高(5000ppi)刷新率 低(90Hz)中等(120Hz-160Hz)高 高 响应时间 毫秒ms 毫秒ms 微秒s 纳秒ns 对比度 低(5,000:1)高 很高(10M:1)很高(10M:1)亮度 低(100%140%寿命 较长 较长 中等(100,000小时)制造难度 低 灯珠尺寸限制
21、分区数量;提升良率(已达90%)工艺复杂投资巨大,门槛很高 巨量转移、后续检测等缓解仍在研究突破中 量产能力 大规模量产 已量产 初步量产 单绿色大规模量产,全彩显示处于研究阶段 制造成本 低 中,随良率提升价格下降迅速 较高 很高,但理论制造成本低 请务必参阅正文之后的重要声明 2.42.4、芯片:算力与交互是关键,高通迭代、芯片:算力与交互是关键,高通迭代&厂商自研并进厂商自研并进 8 特有功能和更高性能要求特有功能和更高性能要求,促使主控芯片向促使主控芯片向XRXR专用芯片发展:专用芯片发展:1)更高算力以支撑高品质图像处理;2)丰富交互功能;3)多传感器信息融合;4)功耗和散热。图图4
22、 4:22Q122Q1手机手机芯片厂商布局,高通定位中高端,联发科和芯片厂商布局,高通定位中高端,联发科和UNISOCUNISOC中低端;苹果、华为和三星自研芯片中低端;苹果、华为和三星自研芯片 资料来源:Counterpoint,官网,品阅网,IT168,和讯网,IT之家,中关村在线,热点科技,光大证券研究所整理 竞争格局:竞争格局:VRVR龙头品牌自研入局龙头品牌自研入局,国产趋势有望在后期出现国产趋势有望在后期出现。感知交互:功能持续丰富,关注摄像头等零部件投资机会感知交互:功能持续丰富,关注摄像头等零部件投资机会 感知交互向更丰富功能迭代。面部识别、眼动追踪、精细化触觉反馈等将成为主流
23、功能 丰富功能倒逼零部件数量增加。摄像头数量持续增加,步进电机、线性马达等新零件出现 图图5 5:重点品牌感知交互零部件搭载情况梳理:重点品牌感知交互零部件搭载情况梳理 资料来源:VR陀螺,维深 Wellsenn XR,中关村在线,智东西,界面新闻光大证券研究所绘制 请务必参阅正文之后的重要声明 10 产业链重点公司梳理:产业链重点公司梳理:围绕短中长期零部件技术选择,发掘产业链中的优势公司,中短期关注公司的产线建设和客户订单中短期关注公司的产线建设和客户订单,长期重长期重视终极技术研发实力视终极技术研发实力,战略布局战略布局VR/ARVR/AR领域的龙头公司具备先发优势:领域的龙头公司具备先
24、发优势:1)歌尔股份歌尔股份,作为VR主要代工厂,积极向Pancake光学模组、声学、马达等上游零部件延伸,零整结合提高价值量水平;2)舜宇舜宇光学科技光学科技,VR/AR光学模组和摄像头模组领跑光学零组件;3)偏光片厂商三利谱三利谱,向Pico供应Pancake用光学膜,收获光学升级红利;4)潜在“果链”供应商立讯精密立讯精密、兆威机电兆威机电、杰普特杰普特,MR将贡献业绩增量;5)兆威机电兆威机电供应步进电机,结合眼动追踪实现瞳距自动适配,助力体验升级;6)国产芯片厂商瑞芯微瑞芯微布局XR芯片,长期有望承接国产替代和中低端需求;7)隆利科技隆利科技,向Meta等供应Mini LED背光模组
25、;京东方京东方A A、TCLTCL科技科技,全面布局各类微显示屏,积极研发产品和扩建产线;8)VR/AR整机厂商苹果苹果、MetaMeta、微软微软,多面布局技术领先,推动行业发展;国产整机厂商创维数字创维数字B端硬件+解决方案体系成熟,拓展C端VR硬件市场;9)苏大维格苏大维格自研纳米光刻与压印设备,在AR光波导领域具备制造优势;关注零部件升级方向,梳理产业链重点公司关注零部件升级方向,梳理产业链重点公司 资料来源:光大证券研究所整理 图图5 5:VRVR硬件硬件&上游零部件公司梳理上游零部件公司梳理 请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示风险提示 VR/ARVR/AR设备及技术迭代进度不及
26、预期风险:设备及技术迭代进度不及预期风险:各零部件受技术水平和制造工艺限制,前沿技术量产进度可能推迟,进而导致新整机产品推迟发布。VR/ARVR/AR下游应用行业集中度过高风险:下游应用行业集中度过高风险:VR/AR内容生态处于初期,尚未实现多元化应用场景,VR目前集中于游戏场景,AR集中于B端和G端的特定行业,若其他应用场景拓展不力,可能导致需求不及预期,影响VR/AR硬件放量。国内政策监管风险加剧:国内政策监管风险加剧:考虑到目前国内积极打击垄断,可能导致国内大型公司减少VR/AR方面投入和收购,不利于硬件技术发展;VR/AR内容属于审批范围内,版号发放存在不确定性,或影响硬件销量。11
27、分析师:付天姿 执业证书编号:S0930517040002 电话: 邮件: 分析师:王贇 执业证书编号:S0930522120001 电话: 邮件: 海外研究团队 联系人:赵越 电话: 邮件: 招商基金分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人
28、观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。行业及公司评级体系行业及公司评级体系 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资
29、料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为
30、期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议
31、。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注
32、意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。保留一切权利。