1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。传统业务稳定增长，传统业务稳定增长，PANCAKEPANCAKE 产品力产品力充足有望拉动第二增长曲线充足有望拉动第二增长曲线 机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头：机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头：截止至 2021 年，公司机顶盒业务规模是全球第一，随着智慧家庭、超高清设备升级迭代，据 Ovum 统计，2020 年我国智慧家庭市场规模共计 183 亿美元，未来 5 年中国智慧家庭用户数将达 5 亿户，为智慧家庭市场提供广阔的增长空间，预计 2025 年

2、市场规模将达到 537 亿美元。据奥维云网统计，2020 年我国电视机出货量达 4910 万台，其中 4K 电视机出货量占比为 69.1%，8k 电视机出货量达6 万台，同比增长 264%，主流电视品牌均推出 8K 电视旗舰产品，8K 机顶盒未来有望快速放量。公司海外市场结合本地化团队及境外生产、交付，在东南亚、南非、拉美、中东、印度、欧洲等市场实现大幅增长；国内三大通信运营商机顶盒由高清向智能及 P60 的升级，使得公司于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破。2021 年，公司智能终端业务实现营业收入 59.61 亿，同比增长 26.12%，占营业收入比重为 54.95%，尽管

3、芯片价格大涨，但依靠规模化大供应链体系将毛利率稳定在 20%左右。“千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长：“千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长：“双千兆”打开市场空间，在国家大力支持的背景下，“千兆光网”建设将推动网络连接设备升级迭代。根据工信部数据，截至 2022Q1，国内三家基础电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 5.51 亿户，1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 0.46 亿户，国内三大运营商千兆宽带用户已突破 3360 万台，千兆用户渗透率达到 8.34%，2019 年起国内三大运营商开始推动千兆宽带入户，GPON 采购火热。公司在国内市场已进入运营商第

4、一梯队，2021 年宽带连接出货量已达 1354 万台，同比增长 95.66%，四年 CAGR 达 49.69%，实现营业收入 17.06 亿，同比增长 89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆势增长至 15.55%。2022H1 公司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，基于渠道与技术优势，公司宽带业务呈现稳定增长态势。“四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应：“四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应：大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场快速发展，目前高端车型开始搭载 4 个以上的车载显示屏，座舱电子正向多屏集成的方向

5、发展。据 Global Market Insights 统计，2021 年全球车载显示市场规模为 159 亿美金，中控屏和仪表盘占比约 86%，预计 2022 年全球车载显示屏市场规模将达 177 亿美元，多屏化将为车载显示屏发展提供肥沃的土壤。公司 2016 年布局汽车电子前装市场业务，作为 Tier1 企业目前公司已经定点奇瑞、吉利等 10 多家国产及合资品牌汽车厂家，并具有很好的口碑及品牌效应，2021 年已初步形成供应规模，有望进Tabl e_Ti t l e 2022 年年 10 月月 13 日日 创维数字创维数字（000810.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司

6、分析 证券研究报告 黑电 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价：22.62 元元 股价（股价（2022-10-12）16.29 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）17,874.36 流通市值（百万元）流通市值（百万元）17,365.33 总股本（百万股）总股本（百万股）1,150.22 流通股本（百万股）流通股本（百万股）1,117.46 12 个月价格区间个月价格区间 6.92/25.85 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12

7、M 相对收益相对收益-13.78 3.67 141.63 绝对收益绝对收益-24.93-9.02 121.25 张真桢张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S01 张立聪张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S05 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 创维数字：宽带与机顶盒超预期，关注 VR 新品/张立聪 2022-08-20 创维数字：Q1 收入业绩增长强劲/张立聪 2022-04-21 创维数字：Q4 单季度业绩超预期/张立聪 2022-03-22 创维数字：Q3 单季度收入达到历史最高水平/张立聪 2021-10-24 创维数字：新

8、业务推动，Q2 单季度收入业绩稳定增长/张立聪 2021-08-26 -27%15%57%99%141%183%225%-022022-06创维数字 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。一步提升市占率，成为公司的第二增长曲线。VRVR 硬件技术领先叠加内硬件技术领先叠加内容端放量，公司有望占领风口：容端放量，公司有望占领风口：2022 国内外VR 新品大部分采用 Pancake 方案，公司凭借 Pancake 技术、重量、分辨率、交互技术、芯片等多款指标已赶超国际主流水平。

9、据 IDC 统计，2021 年全球 VR 头显出货量达1100 万台，VR 全球出货量已突破千万大关，2021 年中国 VR 市场出货量为138 万台，随着国内厂商加大投入，内容及应用生态丰富，中国市场潜力不断激发，中国 VR 市场 5 年复合年增长率将达到 43.8%，高于全球市场 38.5%的增长率。2C 端，公司新品 Pancake1C 预售十小时预定突破 5000 台，上线3 天预售 8000 台全部售罄，有望快速提升国内市场份额。2B 端，公司是首家进入中国电信、中国移动、中国联通供应商名录的 VR 供应商，并通过定制化服务积极拓展海外客户，同时在教育、医疗、文旅、工厂等行业应用端已

10、形成丰富解决方案。VR 业务有望成为公司的第二增长曲线。投资建议：投资建议：公司是全球机顶盒龙头企业，拥有全球运营商系统集成、交付能力，规模化的大供应链支撑体系、工业化能力及海外竞争与技术优势，宽带业务拥有渠道优势，增速迅猛，新兴业务汽车车载显示与 VR 设备进入成长快车道，产品力充足，有望拉动第二增长曲线。我们预计公司 2022 年-2024 年收入分别为 121.2/151.2/189.5 亿元，归母净利润分别为 8.3/10.0/11.6 亿元，对应EPS 分别为 0.72/0.87/1.01 元。我们给予公司 2023 年 26 倍 PE，对应6 个月目标价 22.62 元，维持买入-

11、A投资评级。风险提示：原材料风险提示：原材料供应紧缺、海外经济下行、外汇汇率波动供应紧缺、海外经济下行、外汇汇率波动、商誉减、商誉减值值 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 85.1 108.5 121.2 151.2 189.5 净利润净利润 3.8 4.2 8.32 10.0 11.6 每股收益每股收益(元元)0.33 0.37 0.72 0.87 1.01 每股净资产每股净资产(元元)3.65 3.94 4.45 5.09 5.85 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍

12、倍)46.6 42.4 21.5 18.0 15.4 市净率市净率(倍倍)4.3 3.9 3.5 3.1 2.7 净利润率净利润率 4.5%3.9%6.9%6.6%6.1%净资产收益率净资产收益率 9.1%9.3%16.3%17.0%17.3%股息收益率股息收益率 0.6%0.6%1.2%1.4%1.6%ROIC 9.8%14.7%25.6%33.7%38.0%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 UZjXfWiYzWdYrWqX7NcMbRoMnNpNoMkPpOoOlOoPtPbRqRrRNZqQwPNZmMoM 3 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告

13、版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头.5 1.1.智慧家庭、超高清升级打开迭代空间，机顶盒业务稳定上行.5 1.2.公司运营商订单稳居龙头，渠道与技术优势提升利润.7 2.“千兆光网千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长拉动需求，宽带业务稳定增长.9 2.1.“双千兆”浪潮利好网络终端设备市场，需求有望显著拉动.9 2.2.宽带与机顶盒业务协同发展，国内市场进入运营商供货第一梯队.10 3.“四化四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模

14、效应推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应.12 3.1.大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场.12 3.2.依托技术优势，拓展汽车领域.13 4.VR 硬件技术领先叠加内容端放量，公司有望占领风口硬件技术领先叠加内容端放量，公司有望占领风口.14 4.1.VR 消费端初具规模，硬件领先企业取得先机.14 4.2.2C 端自研 Pancake 新品抢先上市，产品力已达国际主流水平.15 4.3.2B 端与运营商深度合作，各行业应用端解决方案丰富.16 5.盈利预测与估值盈利预测与估值.18 5.1.收入拆分.18 5.2.投资建议.18 6.风险提示风险提示.19 图

15、表目录图表目录 图 1：智慧家庭应用场景.5 图 2：我国智慧家庭市场规模预测（亿美元）.5 图 3：2017-2020 全球 8K 超清电视出货量（万台）.6 图 4：2020 年我国高清机顶盒出货量占比（%）.6 图 5：公司机顶盒海外战略合作伙伴.7 图 6：腾讯极光盒子 4Pro.7 图 7：晶晨全新 8K 芯片提升盒子算力至 21800+DMIPS.7 图 8：杜比视界+杜比全景声让人“声临奇境”.7 图 9：公司机顶盒收入规模领先（单位:亿元）.8 图 10：2019-2022H1 公司智能终端营收及毛利情况.8 图 11：2019-2022h1 千兆用户数（亿户）及渗透率（%）.

16、10 图 12：2017-2024E 中国网络设备市场规模统计（亿元）.10 图 13：2018-2021 宽带连接业务出货量（万台）.11 图 14：2017-2021 宽带连接业务营收、毛利率情况.11 图 15：2017-2022E 全球车载显示屏市场规模（亿美元）.12 图 16：2019-2025E 新上市车型平均屏幕数量（个）.12 图 17：车载屏幕从单屏到多屏的集成发展方向.12 图 18：2021Q1-Q3 中国新能源乘用车中控显示屏尺寸比例.12 图 19：公司智能驾驶舱产品构成.13 图 20：2019-2022H1 公司专业显示业务营收、收入占比与毛利率情况.13 图

17、21：公司为奔驰旗下 Smart 品牌设计的 12.8 英寸悬浮式人机交互中控大屏.13 图 22：创维汽车智能专利情况（%）.13 图 23：2016-2023E 全球及中国 VR 出货量（万台）.14 图 24：创维 Panckae1 光学模组厚度缩减 50%以上.14 4 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 25：创维采用 Pancake 与菲涅尔光学方案产品厚度对比.14 图 26：VR 眼镜眼眶受力点.15 图 27：创维 VR 上翻式、磁吸式面罩设计.15 图 28：创维 V

18、R 定制合作客户及产品.17 图 29：创维 VR 推出的创客教室方案.17 图 30：创维 VR 推出的 5G VR 远程诊疗应用.17 图 31：2019-2022H1 公司智能终端营收及毛利情况.19 图 32：2017-2021 宽带连接业务营收、毛利率情况.19 表 1：机顶盒分类.6 表 2：“双千兆”相关政策.9 表 3：2019-2022 年中国移动智能网关集中采购情况.10 表 4：近两年公司在运营商处家庭网关招标中位列供应商第一梯队.11 表 5：2022 国内外重点 VR 新品参数.15 表 6：创维与 Pico 视频内容对比.16 表 7：创维 VR 与国内三大电信运云

19、商合作项目.16 表 8：公司 2022-2024 年盈利预测（单位：亿元）.18 5 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头 1.1.智慧家智慧家庭、超高清升级打开迭代空间，机顶盒业务稳定上行庭、超高清升级打开迭代空间，机顶盒业务稳定上行 智慧家庭是家庭智能设备、物联网、高速信息网络和应用服务的有机融合。智慧家庭是家庭智能设备、物联网、高速信息网络和应用服务的有机融合。智慧家庭是健康管理、居家养老、信息服

20、务、互动教育、智能家居、能源管理、社区服务及家庭安防等智慧家庭应用接入公共服务资源后的以家庭为单元的综合体。智慧家庭产业链上游为通讯模块、零部件、芯片等制造厂商以及相关技术支持厂商；产业链中游主要是各类支持平台，如操作系统平台、开发者服务平台、大数据平台以及应用平台等；产业链下游是各类智慧家庭产品，包括智能家电、智能安防、智能照明、各类智能硬件等。目前智慧家庭产品应用主要集中于未来 AI 娱乐、语音交互、跨屏互动和智能家居产品，例如创维酷开系统，以电视系统为中心，实现家庭内智能家居的连接。根据 Ovum 数据，2020 年我国智慧家庭市场规模共计 183亿美元，家庭产品突破以及居民生活水平提高

21、将加速推进潜在用户转化，未来 5 年中国智慧家庭用户数将达 5 亿户，为智慧家庭市场提供广阔的增长空间，预计 2020-2025 年中国智慧家庭 CAGR 将达 24%，预计 2025 年市场规模将达到 537 亿美元。图图 1：智慧家庭应用场景：智慧家庭应用场景 图图 2：我国智慧家庭市场规模预测（亿美元）：我国智慧家庭市场规模预测（亿美元）资料来源：酷开科技官网，安信证券研究中心 资料来源：Ovum，安信证券研究中心 运营商对机顶盒进行迭代升级，将成为智慧家庭核心枢纽运营商对机顶盒进行迭代升级，将成为智慧家庭核心枢纽。目前公司机顶盒种类包含数字机顶盒与网络机顶盒两种，网络机顶盒包括 OTT

22、 盒子以及 IPTV 机顶盒，数字机顶盒包括有线数字机顶盒、地面数字机顶盒以及卫星数字机顶盒，公司在国内数字智能机顶盒行业中是专利积累（尤其是发明专利）最多的企业，并持续进行 8K 机顶盒研发。据格兰研究统计，2020年受疫情影响全球机顶盒出货量同降11%，2021 年出货量逐步恢复，达 3.1 亿台，同增10.9%，未来借助数智化应用与创新的契机，加入智慧家庭生态融合，打造智慧家庭控制中心，行业有望迎来新机遇。0050060020202025我国智慧家庭市场规模（亿美元）6 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项

23、声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：机顶盒分类：机顶盒分类 类别类别 机顶盒机顶盒 功能功能 运营商运营商 网网 络络 机机 顶顶 盒盒 IPTV 机顶盒 连接电视和宽带网宽带网，和 OTT 机顶盒提供的服务类似，区别在于：IPTV 机顶盒提供的互联网视频不如 OTT 机顶盒丰富，但是可以提供直播内容；提供 IPTV 和 OTT 内容需要的牌照不同；IPTV节目由运营商管控的专网传输，而 OTT 节目通过互联网传输 国内电信运营商 Android TV 智能盒子 定制化智能盒子（海外）8K超高清智能盒子（素皮）OTT 机顶盒 连接电视和互联网互联网，使得用户可以用电视接收互联

24、网视频内容并进行互动，一般具备上网搜索、购物、游戏等衍生功能。互联网运营商；电信、广电运营商也开始分别尝试IPTV+OTT 和 DVB+OTT E909 路由融合 4K 高清智能网络机顶盒 数数 字字 机机 顶顶 盒盒 有线/地面/卫星数字机顶盒 接收有线电视网络有线电视网络/电视信号发射塔电视信号发射塔/直播卫星直播卫星传输过来的数字电视节目信号，将其转化为模拟信号，使得用户端的模拟电视机可以收看到数字电视 广电运营商 HC2600 高清有线数字电视机顶盒（基本型）资料来源：公司官网，安信证券研究中心 超高清升级打开迭代空间，超高清升级打开迭代空间，2K/4K 在普及，在普及，8K 机顶盒未

25、来有望快速放量。机顶盒未来有望快速放量。2022 年 6 月 21日，国家广播电视总局发布进一步加快推进高清超高清电视发展的意见，目标到 2025 年底，全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模，超升级为机顶盒市场打开替换空间。根据奥维云网数据，2020 年我国电视机出货量达 4910 万台，其中4K 电视机出货量占比为 69.1%，8k 电视机出货量达 6 万台，同比增长 264%，主流电视品牌均推出 8K 电视旗舰产品。据格兰研究统计 2020 年我国有线电视 4K 机顶盒货量超 80

26、0万台，创维、中兴、当贝已推出具有 8K 视频解码功能的机顶盒，8K 机顶盒有望快速放量。图图 3：2017-2020 全球全球 8K 超清电视出货量（万台）超清电视出货量（万台）图图 4：2020 年我国高清机顶盒出货量占比（年我国高清机顶盒出货量占比（%）资料来源：Wits View，安信证券研究中心 资料来源：赛迪智库，安信证券研究中心 0.24 1.86 19.22 49.4 0.00%0.01%0.08%0.20%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0020020全球8K超清电视出货量(单位:万台)市场份额 有线有线

27、4K机顶机顶盒盒 61.9%有线高清机有线高清机顶盒顶盒 37.9%有线标清机有线标清机顶盒顶盒 0.2%7 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2.公司运营商订单稳居龙头，渠道与技术优势公司运营商订单稳居龙头，渠道与技术优势提升提升利润利润 公司全球机顶盒最大厂家，运营商处龙头地位稳固公司全球机顶盒最大厂家，运营商处龙头地位稳固。据格兰瑞智统计，截止至 2021 年，公司是全球机顶盒最大厂家，2018 年-2020 年连续三年市占率全球第一，公司海外市场结合本地化团队及境外生产、交付，

28、在东南亚、南非、拉美、中东、印度、欧洲等市场有了大幅增长，克服诸多不利因素，使海外业务保持了增长态势，据公司官网，旗下 SKYWORTH 机顶盒成为全球出货量最多的机顶盒类产品。国内市场公司产品覆盖 31 省市运营商，国内三大通信运营商机顶盒由高清向智能及 P60 的升级，使得公司于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破，据公司官网，2021 年创维数字以 23.91%的份额中标中国移动集团 20212022 智能机顶盒产品，总金额超 19 亿元，蝉联第一名，同年公司以第三名中标中国电信 2022 年度 IPTV 智能机顶盒(P60)集中采购项目。国内 2C 消费渠道市场，公司于

29、2021 年 6 月推出了双品牌 8K 盒子（SKYWORTH，腾讯极光），8K+Wifi6、杜比视界和、杜比视界和杜比全景声，全面升级视听体验杜比全景声，全面升级视听体验，外观采用了 2.5D 钢化玻璃面板，内存升级为 4+64G，支持 4K/60Hz 乃至 8K/24Hz 解码，搭载 64 位 A55 芯片，全新 12nm 制程，2.0GHz 主频，算力提升 21800+DMIPS；支持 WiFi6 传输，单流速度可高达 1.2GMbps，无线网速直接提升3 倍，搭载金属支架全向三天线双频 WiFi 模块，千兆高速网口，更高速率，更低延时；最新安卓 11.0，蓝牙 5.0，双 USB 口设

30、计；内容上搭载了腾讯海量正版内容，内臵云游戏大作、全民 K 歌，免安装点开即玩；可实现多协议投屏、微信视频通话，零售端同比有小幅增长。海外市场，公司带着搭载了晶晨半导体最先进 8k 主芯片首款 8K 超高清盒子赴荷兰参展，受到海外媒体关注报道，海外机顶盒市场将成为公司未来的有力增长点。图图 5：公司机顶盒海外战略合作伙伴：公司机顶盒海外战略合作伙伴 图图 6：腾讯极光盒子：腾讯极光盒子 4Pro 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 图图 7：晶晨全新：晶晨全新 8K 芯片提升盒子算力至芯片提升盒子算力至 21800+DMIPS 图图 8：杜比视界：杜比视

31、界+杜比全景声让人“声临奇境”杜比全景声让人“声临奇境”资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 规模化大供应链体系提升抗风险能力，公司智能终端方面收入、毛利率优于同行。规模化大供应链体系提升抗风险能力，公司智能终端方面收入、毛利率优于同行。在机顶盒 8 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。领域，公司拥有深厚的研发能力及多维度技术的积累和沉淀，具有丰富全球电信、通信运营商的系统集成、交付能力，规模化的大供应链支撑体系、工业化能力，储备关键原材料，显著提升公司

32、抗风险能力，稳定毛利率，精准计划供应链的周期、库存规模，实现 JIT 客户订单精准交付。2021 年，智能终端业务实现营业收入 59.61 亿，同比增长 26.12%，占公司营业收入比重为 54.95%，收入占比仍大于 50%，是公司的营收主要来源，尽管芯片价格大涨，但毛利率仍稳定在 20%左右。图图 9：公司机顶盒收入规模领先（单位：公司机顶盒收入规模领先（单位:亿元）亿元）图图 10：2019-2022H1 公司智能终端营收及毛利情况公司智能终端营收及毛利情况 资料来源：Choice，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 我们认为，在机顶盒迭代空间完全打开后，公司倚靠深厚

33、的技术、渠道、全球化供应链体系我们认为，在机顶盒迭代空间完全打开后，公司倚靠深厚的技术、渠道、全球化供应链体系等优势能使智能终端业务稳定增长并提供可观利润。等优势能使智能终端业务稳定增长并提供可观利润。02040608020022H1创维数字 九联科技 四川九洲 银河电子 55.92 47.27 59.61 52.12 62.86%55.56%54.96%83.53%26.72%24.82%19.49%19.94%0%20%40%60%80%100%007020022H1营业收入(单位:亿元)收入占比 毛利率 9 公司分析/创维

34、数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.“千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长“千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长 2.1.“双千兆”浪潮利好网络终端设备市场，需求有望显著拉动“双千兆”浪潮利好网络终端设备市场，需求有望显著拉动 “十四五”数字经济发展规划与“双千兆”加快千兆光纤网络部署。“十四五”数字经济发展规划与“双千兆”加快千兆光纤网络部署。2021 年 3 月 25 日，工信部发布“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年），提出用三年时间基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千

35、兆”网络基础设施，实现固定和移动网络普遍具备千兆到户的能力，并制定了到 2021 年底千兆光纤网络具备覆盖 2 亿户家庭的能力，万兆无源光网络（10G-PON）及以上端口规模超过 500 万个，千兆宽带用户突破 1000 万户；到2023 年底千兆光纤网络具备覆盖 4 亿户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过 1000万个的具体目标。2022 年 1 月 12 日，国务院发布“十四五”数字经济发展规划，加快千兆光纤网络部署，持续推进新一代超大容量、超长距离、智能调度的光传输网建设，实现城市地区和重点乡镇千兆光纤网络全面覆盖；推动 5G 独立组网(SA）规模商用，以重大工程应用为牵引，

36、支持在工业、电网、港口等典型领域实现 5G 网络深度覆盖，助推行业融合应用。表表 2：“双千兆”相关政策：“双千兆”相关政策 时间时间 政策政策 发布部门发布部门 内容内容 2021 年年 3 月月 5 日日 政府工作报告 国务院 加大 5G 网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景统筹新兴产业布局。2021 年年 3月月 12日日 十四五规划和 2035 年远景目标纲要 国务院 加快 5G 网络规模化部署，用户普及率提高到 56%，推广升级千兆光纤网络。2021 年年 3月月 25日日 “双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）工信部 用三年时间基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇

37、的“双千兆”网络基础设施，实现固定和移动网络普遍具备千兆到户的能力，并制定了到 2021年底千兆光纤网络具备覆盖 2 亿户家庭的能力，万兆无源光网络（10G-PON）及以上端口规模超过 500万个；到 2023年底千兆光纤网络具备覆盖 4 亿户家庭的能力，10G-PON及以上端口规模超过 1000 万个的具体目标。2021 年年 7 月月 5 日日 5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）工信部等十部门 大力推动 5G 全面协同发展，深入推进5G 赋能千行百业，到2023 年，5G 个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6 亿。5G 网络接入流量占比超 50%，5G网络使用效率明

38、显提高。5G物联网终端用户数年均增长率超200%；5G 网络覆盖水平不断提升，每万人拥有 5G 基站数超过 18个，建成超过3000个 5G行业虚拟专网。2021 年年 12月月 8日日 关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知 国家发改委、工信部 要求在 5G、千兆光网等领域布局一批新型基础设施项目。2022 年年 1月月 12日日 “十四五”数字经济发展规划 国务院 加快千兆光纤网络部署，持续推进新一代超大容量、超长距离、智能调度的光传输网建设，实现城市地区和重点乡镇千兆光纤网络全面覆盖；推动 5G 独立组网(SA）规模商用，以重大工程应用为牵引，支持在工业、电网、港口等典型

39、领域实现 5G 网络深度覆盖，助推行业融合应用；要求千兆宽带用户数从 2020 年的 640 万增至 2025 年的6000万。资料来源：国务院，工信部，国家发改委，安信证券研究中心 “千兆光网”建设将推动网络终端设备升级迭代，宽带网络通信的智能设备市场迎来了大好“千兆光网”建设将推动网络终端设备升级迭代，宽带网络通信的智能设备市场迎来了大好的发展机遇。的发展机遇。在国家大力支持的背景下，随着智慧家庭应用的成熟和推广，对高质量网络服务的旺盛需求也将推动用户从百兆向千兆切换。千兆光纤网建设加快，千兆用户加快发展，千家万户智能家庭网关等宽带网络终端设备的将面临大范围全面升级迭代，以 10GPON

40、光接入设备和 WiFi6 智能路由器等为代表的新一代家庭网络通信设备的市场需求巨大，宽带网络通信的智能设备市场迎来了大好的发展机遇。根据工信部数据，截至 2022Q1，三家基础电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 5.51 亿户，1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 0.46 亿户，国内三大运营商千兆宽带用户已突破 3360 万台，千兆用户渗透率达到 8.34%。近年来我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。据 IDC 数据，预计 2024 年我国主要网络设备市场规模将达 107.6 亿美元，较 2017 年相比增长 49.86%，年均复合增长率为 5

41、.95%。10 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 11：2019-2022h1 千兆用户数（亿户）及渗透率（千兆用户数（亿户）及渗透率（%）图图 12：2017-2024E中国网络设备市场规模统计（亿元）中国网络设备市场规模统计（亿元）资料来源：工信部，安信证券研究中心 资料来源：IDC圈，安信证券研究中心 通信运营商规模部署千兆入户，通信运营商规模部署千兆入户，GOPAN 采购火热。采购火热。响应千兆入户政策，2019 年起国内三大运营商开始推动千兆宽带入户，2022 年 1 月，

42、中国移动启动最新一轮智能家庭网关集采（2022-2023 年），10GPON 产品（10G GOPAN-双频 WiFi6/无 WiFi6），合计 1057.75 万台设备，占比超 40%，千兆网络渗透率正在快速提升。表表 3：2019-2022 年中国移动智能网关集中采购情况年中国移动智能网关集中采购情况 时间时间 采购公告采购公告 产品产品 数量（万台）数量（万台）合计（万台）合计（万台）2019 2019 智能网关产品集中采购（GOP AN公开部分）GPON双频家庭智能网关 400 2280 GPON单频家庭智能网关 1680 2019 智能网关产品集中采购（10GOP AN部分）XG-P

43、ON家庭智能网关 100 XGS-PON家庭智能网关 100 2020 2020-2021 年智能家庭网关产品集中采购（公开部分）GPON-双频 WiFi5 智能家庭网关 2450 3450 GPON-双频 WiFi6 智能家庭网关 800 10G GOP AN-双频 WiFi6 智能家庭网关 200 2022 2022-2023 年智能家庭网关（第一批次）GPON-双频 WiFi5 智能家庭网关 680 2630.25 10G GOP AN-双频 WiFi6 智能家庭网关 522.75 GPON-无 WiFi 892.5 10G GOP AN-双频 WiFi6 400 10G GOP AN-

44、无 WiFi 135 资料来源：中国移动采购与招标网，安信证券研究中心 2.2.宽带与机顶盒业务协同发展，国内市场进入运营商供货第一梯队宽带与机顶盒业务协同发展，国内市场进入运营商供货第一梯队 机顶盒龙头优势带动宽带业务快速发展。机顶盒龙头优势带动宽带业务快速发展。公司从 2015 年开始布局国内三大通信运营商、国内广电运营商以及海外电信、通信综合运营商等客户的宽带通信连接设备业务，产品涵盖家庭智能网关的光纤接入设备 GPON/EPON、10GPON；智能组网的 Wi-Fi5/Wi-Fi6 路由器、CableModem 等；无线移动路由的 4G/5GCPE 等。由于机顶盒与宽带业务下游客户都对

45、应国内三大通信运营商、广电运营商及海外电信、通信综合运营商，客户为了减少交易摩擦，降低供货风险，更愿意与出货量大的头部企业合作，因此公司宽带业务与颇具规模的机顶盒业务呈协同发展态势。据公司 2022 年中报，宽带网络连接设备与数字智能机顶盒等业务共同构成了公司的智能终端业务，公司近几年凭借运营商渠道优势重点开拓宽带业务市场，2021 年宽带连接出货量已达 1354 万台，同比增长 95.66%，四年 CAGR 达 49.69%，实现营业收入 17.06 亿，同比增长 89.97%，占公司营业收入比重为 15.73%，毛利率在“缺芯”的背景下逆势增长至 15.55%，比 2020 年提高 3.5

46、9pcts。0%2%4%6%8%10%00.10.20.30.40.520022h1千兆用户数（亿户）千兆渗透率（%）0204060800021E 2022E 2023E 2024E交换机 路由器 无线产品 11 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 13：2018-2021 宽带连接业务出货量（万台）宽带连接业务出货量（万台）图图 14：2017-2021 宽带连接业务营收、毛利率情况宽带连接业务营收、毛利率情况 资料来

47、源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 国内运营商市场获重大突破，海外业务持续发展。国内运营商市场获重大突破，海外业务持续发展。国内运营商方面，公司取得连续突破，在中国移动智能家庭网关产品集采和中国电信天翼网关 4.0 集采中获得高份额中标，位列10GPON 终端产品供应商第一梯队，其中公司在中国移动 2022-2023 年智能家庭网关产品集中采购中实现大满贯，五个标包里中标 6 款机型，共计超 360 万台设备，标志着公司正式成为通信运营商家庭智能网关第一梯队头部供应商，公司有望享受到网络升级带来的设备需求快速放量，带来业绩高弹性。海外市场方面，公司利用机顶盒业

48、务的现有客户，优先开展了接入网产品的市场介入和突破，2021 年在东南亚、印度以及墨西哥等区域有落地项目并形成了持续增长的订单出货，2022H1 公司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，随着未来海外宽带化的进一步普及和渗透，基于积累多年的海外运营商、渠道等资源以及战略合作伙伴关系，将助力海外宽带业务后续大力的发展。我们认为，公司宽带业务在国内已进入运营商供应第一梯队，有望受益“千兆光网”实现快我们认为，公司宽带业务在国内已进入运营商供应第一梯队，有望受益“千兆光网”实现快速放量，在海外借助机顶盒渠道优势持续拓展客户，为公司提供稳健、持续的现金流。速放量，在海外借助机顶盒

49、渠道优势持续拓展客户，为公司提供稳健、持续的现金流。表表 4：近两年公司在运营商处家庭网关招标中位列供应商第一梯队：近两年公司在运营商处家庭网关招标中位列供应商第一梯队 项目项目 集采产品集采产品 集采数量（万台）集采数量（万台）厂商份额厂商份额 中国移动中国移动2020-2021 年智能年智能家庭网关产品集中家庭网关产品集中采购采购 标包 3：200W 台10GGPON-双频 WiFi6智能家庭网关 200 创维数字创维数字32.26%；华为25.81%；烽火通信 22.58%；中兴通讯 19.35%中国移动中国移动2022-2023 年智能年智能家庭网关产品集中家庭网关产品集中采购（第一批

50、次）采购（第一批次）标包 1：GPON-双频WiFi5 680 烽火通信（18.85%），中兴通讯（15.94%），中国移动 H3-2r（14.49%），中国移动 H3-2s（13.04%），创维数字（创维数字（11.59%），星网锐捷通讯（10.14%），诺基亚贝尔（8.7%），天邑康和（7.25%）标包 2：GPON-双频WiFi6 522.75 烽 火 通 信（HG6143F(TON):18.85%/HG6143F:8.7%），创 维 数 字创 维 数 字（SK-D749:15.94%/SK-D748:11.59%），中国移动H3-1s（H3-1s:14.49%/H3-1r：10.14%

51、），中兴通讯（13.04%），友华通信（7.25%）标包 4：GPON-无 WiFi 892.5 中兴通讯（18.85%），烽火通信（15.94%），创维数字（创维数字（14.49%），中国移动（13.04%），星网锐捷（11.59%），九联科技（10.14%），兆能讯通（8.7%），天邑康和（7.25%）采购包 3：10GGPON-双频 WiFi6 400 中兴通讯（23.91%），中国移动（19.57%），创维数字（创维数字（17.39%），烽火通信（15.22%），星网锐捷（13.04%），九联科技（10.87%）采购包 5：10GGPON-无WiFi 135 中兴通讯（40%），创维数

52、字（创维数字（23%），中国移动（20%），星网锐捷（17%）2021 年天翼网关年天翼网关4.0 集采项目集采项目 标包 1：1G-PON-无 WiFi 559.4 中兴（30%/28%）,天邑康和（22%/18%）,兆能讯通（18%/14%）,烽火通信（16%/8%）,九联科技（7%）,创维数字（创维数字（5%）,友华通信（4%）标包 3：1G-PON-双频WiFi6 937.1 华为（30%/28%）,中兴（22%/16%），天邑康和（16%/12%），烽火通信（12%/8%），兆能讯通（5%），上海诺基亚贝尔（4%），创维数字（创维数字（3%）标包 5：10G-PON-双频WiFi6

53、496.5 中兴（30%/28%），华为（22%/16%）,天邑康和（16%/12%），兆能讯通（12%/8%）,烽火通信（5%），上海诺基亚贝尔（4%）,创维数字（创维数字（3%）资料来源：中国移动采购与招标网，C114，安信证券研究中心 269.79 545.35 692.47 1354.88 05001,0001,50020021宽带设备出货量(单位:万台)1.11 4.63 9.8 8.98 17.06 0%5%10%15%20%050021营业收入(单位:亿元)收入占比 毛利率 12 公司分析/创维数字 本报告版权属于

54、安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.“四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应“四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应 3.1.大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场 多屏化推动车载显示屏市场发展。多屏化推动车载显示屏市场发展。车载显示是推动汽车驾驶舱智能化转型的关键因素，车载计算性能的提升使得中央计算平台可以同时支持液晶仪表、高分辨率的信息娱乐显示、HUD、电子后视镜等显示系统，为多屏系统提供技术支持。根据 IHS 数据，随

55、着汽车行业的快速发展，车载显示屏的配备数量将不断增加，到 2030 年，配备 3 块屏幕及以上的汽车数量将达到 20%左右，触控屏在汽车领域应用需求将大幅上升，据佐思汽研数据预测，2019-2025E 年新上市车型平均屏幕数量将呈现快速增长，由 2019 年 1.62 个增长至 2025 年 2.66 个，多屏将逐渐成为新车标配。据 Global Market Insights 统计，2021 年全球车载显示市场规模为 159 亿美金，中控屏和仪表盘占比约 86%，预计 2022 年全球车载显示屏市场规模将达 177 亿美元，多屏化将为车载显示屏发展提供肥沃的土壤。图 15：2017-2022

56、E 全球车载显示屏市场规模（亿美元）图 16：2019-2025E 新上市车型平均屏幕数量（个）资料来源：Global Maeket Insights，安信证券研究中心 资料来源：佐思汽研，安信证券研究中心 大屏化、多屏化、集成化、智能化屏幕成为汽车座舱的主旋律大屏化、多屏化、集成化、智能化屏幕成为汽车座舱的主旋律。目前高端车型开始搭载 4 个以上的车载显示屏，副驾娱乐屏、控制屏、后排娱乐屏、流媒体后视镜等产品逐渐开始应用，座舱电子正向多屏集成的方向发展，新势力造车企业早在 2019 年就已推出 4 屏互联，甚至5 屏互联的量产车，如理想 ONE、天际 ME7，传统主机厂也快速布局，从 202

57、0 年开始推出多屏互联产品；大尺寸屏幕的需求量增长迅猛，从量产车型搭载仪表看，据 CINNO Research统计，2021 年前三季度中国新能源乘用车中控显示屏（CID）尺寸 12.0”及以上尺寸段的销量占比为 48%，较传统燃油车同尺寸段 CID 提升 29 个 pcts，因此传统车企也跟上步伐，2021年新上市车型多搭载 10 英寸以上的液晶仪表。图 17：车载屏幕从单屏到多屏的集成发展方向 图 18：2021Q1-Q3 中国新能源乘用车中控显示屏尺寸比例 资料来源：德赛西威，安信证券研究中心 资料来源：CINNO Research，安信证券研究中心 105 111 125 136 15

58、9 177 0%5%10%15%20%05002020212022E全球车载显示屏市场规模(单位:亿美元)YOY1.62 1.81 1.95 2.29 2.52 2.6 2.66 0.00.51.01.52.02.53.020022E2023E2024E2025E 13 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.2.依托技术优势，拓展汽车领域依托技术优势，拓展汽车领域 在车载行业“缺芯少屏”背景下，公司营收与毛利率逆势增长。在车

59、载行业“缺芯少屏”背景下，公司营收与毛利率逆势增长。公司产品主要覆盖车载人机交互显示总成系统，车载智能显示仪表系统及行车记录仪等，未来将增加副驾显示屏、后排显示屏、后视镜等多屏应用场景，公司包含汽车车载显示系统业务的专业显示业务 2021 年实现营收 28.41 亿元，较 2020 年提升 11.09pcts，2019-2021 年 CAGR 为 11.67%，营收占比一直稳定在 20%以上，是公司重要的收入来源，在车载行业“缺芯少屏”背景下，公司毛利率 2021 年小幅度回升至 7.92%。图图 19：公司智能驾驶舱产品构成：公司智能驾驶舱产品构成 图图 20：2019-2022H1 公司专

60、业显示业务营收、收入占比与毛利公司专业显示业务营收、收入占比与毛利率情况率情况 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司提前沉淀技术，形成规模效应，与百万俱乐部品牌定点合作。公司提前沉淀技术，形成规模效应，与百万俱乐部品牌定点合作。公司 2016 年布局汽车电子前装市场业务，基于之前在消费电子显示领域的积淀及优势，公司在车载显示的高色域、高对比度、高一体黑、窄边框、超薄等研发及技术优势，作为 Tier1 企业目前公司已经定点奇瑞、吉利等 10 多家国产及合资品牌汽车厂家相关车辆的中控显示屏、数字液晶仪表等，并具有很好的口碑及品牌效应，2021 年已初步形

61、成供应规模，正吸引新势力客户陆续与公司合作，迈入快速发展的通道。同时，公司成功与合资品牌达成首次合作，助力奔驰旗下 Smart品牌打造精灵#1 灵感智能座舱，为其开发供货 12.8 英寸悬浮式人机交互中控大屏，并顺利实现量产。据天眼查截至 2022 年 9 月末，创维汽车智能共拥有公开专利127 件，公司将继续发挥在车载显示高色域、高对比度、高一体黑、窄边框、超薄及高显示度等的研发及技术优势，对现有产品的 In-Cell 技术应用、Mini-LED 技术应用、高清数字液晶仪表等平台进行技术升级，为品牌车厂提供更好的车载解决方案，提升公司车载显示方向的竞争力。我们认为，随着车载显示屏大屏化、多屏

62、化、集成化、智能化的发展，公司有望凭借技术优我们认为，随着车载显示屏大屏化、多屏化、集成化、智能化的发展，公司有望凭借技术优势与规模效应逐步提高市场占有率，预期未来三年内收入将势与规模效应逐步提高市场占有率，预期未来三年内收入将快速增长快速增长，让汽车智能电子车载，让汽车智能电子车载显示业务显示业务成为公司营收增长的第二曲线。成为公司营收增长的第二曲线。图图 21：公司为奔驰旗下：公司为奔驰旗下 Smart 品牌设计的品牌设计的 12.8 英寸悬浮式人机英寸悬浮式人机交互中控大屏交互中控大屏 图图 22：创维汽车智能专利情况（：创维汽车智能专利情况（%）资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资

63、料来源：天眼查，安信证券研究中心 20.4 25.58 28.41 8.91 10.77%6.76%7.92%6.82%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%002020212022H1营业收入(单位:亿元)收入占比 毛利率 发明专利发明专利 48.8%实用新型专利实用新型专利 32.3%外观设计专利外观设计专利 18.9%14 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.VR 硬件技术领先叠加内容端放量，公司有望占领风口硬件技术领先叠加内容端放量，公司

64、有望占领风口 4.1.VR 消费端初具规模，硬件领先企业取得先机消费端初具规模，硬件领先企业取得先机 VR 全球出货量突破千万大关，国内厂商蓄势待发。全球出货量突破千万大关，国内厂商蓄势待发。根据 IDC 统计，2021 年全球 VR 头显出货量达 1100 万台，预计 2022 年全球 VR 设备的出货量达到 1450 万台，同比增长 30.63%；2023 年全球 VR 设备的出货量有望达到 2175 万台，同比增长 50%。2021 年中国 VR 市场出货量为 138 万台，随着国内各大厂商投入增多，中国市场潜力不断激发，据 IDC 统计，中国 VR 市场 5 年复合年增长率（CAGR）

65、将达到 43.8%，高于全球市场 38.5%的增长率，预计 2022 年中国市场出货量将突破 300 万台，2023 年有望达到 544 万台。图图 23：2016-2023E全球及中国全球及中国 VR 出货量（万台）出货量（万台）资料来源：IDC，安信证券研究中心 VR 光学硬件升级，光学硬件升级，Pancake 取代菲涅尔成为主流方案。取代菲涅尔成为主流方案。目前使用菲涅尔透镜产品的裸机重量普遍都在 300g 以上，而使用 Pancake 光学模组的产品裸机重量普遍都在 200g 以下，两种方案之间高达一倍的重量差距施加在人眼及鼻梁上的压力将给消费者带来完全不同的体验，Pancake 产品

66、可显著提升用户佩戴 VR 时长。Pancake 通过折叠光路压缩了屏幕与透镜之间的距离，大幅度降低了VR头显的厚度与重量，根据创维最新发布的VR设备Pancake1，采用 Pancake 方案可降低设备厚度 50%以上、体积缩小 3/4，主机重量仅 189g。在 Pancake光学方案下，可以通过移动镜片组或者屏幕组实现屈光度调节（近视调节），目前普遍支持0-700调节，近视用户无需佩戴近视镜片即可方便地观看清晰的虚拟 3D 大屏，大幅提升了用户体验。图图 24：创维：创维 Panckae1 光学模组厚度缩减光学模组厚度缩减 50%以上以上 图图 25：创维采用：创维采用 Pancake 与菲

67、涅尔光学方案产品厚度对比与菲涅尔光学方案产品厚度对比 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 180 375 350 390 670 1110 1450 2175 83.9 138 302 544-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,500200022E2023E全球VR出货量(单位:万台）中国VR出货量(单位:万台）15 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.2.2C 端

68、自研端自研 Pancake 新品抢先上市，产品力已达国际主流水平新品抢先上市，产品力已达国际主流水平 创维技术已达国际主流水平，预售情况火热，份额有望提升。创维技术已达国际主流水平，预售情况火热，份额有望提升。创维 VR 研发、技术及产品储备升级，公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancake 1 突破了 VR 在重量、体积上的技术瓶颈，主机重量仅 185g，整机重量为 436g，整机重量降幅达 50%，体积仅为普通一体机的 1/4，其重量、分辨率、交互技术、芯片等多款指标已达国际主流水平，Pancake 1C 于 8 月 26 日 0 点开启预售，十小时预定突破 50

69、00 台，上线 3 天预售 8000 台全部售罄。公司自研 Mini-LED 与近眼显示技术，对 VR/AR 硬件产品的用户体验起决定性作用，其发展趋势为 Pancake 折叠光学+Fast-LCD 到 Mini-LED 背光再到 Micro-OLED，创维 VR 在过去七年不断对硬件体验进行升级，近眼显示技术的光学解决方案得到了突破性革新，公司有望提升 VR 市场份额。表表 5：2022 国内外重点国内外重点 VR 新品参数新品参数 品牌品牌 arpara 玩出梦想玩出梦想 创维数字创维数字 字节跳动字节跳动 Meta Shiftall 索尼索尼 Apple 产品名称产品名称 arpara

70、Gaming Kit YVR 2 PANCAKE 1C/1/1Pro(尚未上市）Pico 4 Cambria MeganeX PSVR2 MR 光光学学 光学方案光学方案 Pancake Pancake Pancake Pancake Pancake Pancake 菲尼尔透镜 Pancake 视场角视场角 95 95 95-105 105 110 屈光度屈光度 0-500 度近视度近视 支持 显显示示 分辨率分辨率 5K 单眼 2560*2560 单眼1600*1600 1C:单眼 1600*1600 1/1Pro:单眼 2280*2280 单眼2160*2160 单眼2160*2160 单

71、眼2560*2560 单眼2000*2400 刷新率刷新率 120Hz 90Hz 90Hz 70/90/120hz 90Hz 120Hz 90/120Hz 屏幕屏幕 Micro-OLED Fast-LCD 1C/1:Fast-LCD 1Pro:Mini-LED Mini-LED Micro-LED OLED Mirco-OLED 交交互互 面部识别面部识别 1Pro 支持 4Pro 支持 支持 眼球追踪眼球追踪 1Pro 支持 4Pro 支持 支持 支持 彩色透视彩色透视 1Pro 支持 支持 支持 支持 处理器处理器 高通骁龙 XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 高通

72、骁龙 XR2 Gen1 电池容量电池容量 6500mAh 5300mAh 5500mAh 5300mAh 5000mAh 重量重量 200g 350g 189g 250g 价格价格 首发￥4,999 4,999 1C:2,999 1:3,999￥2,499 US$800 US$900 发布时间发布时间 2022.5 2022.7.12 2022.7.25 2022.9.27 预计 2022.10.11 预计 2022 年底 预计 2023 年初 预计 2023 资料来源：VR陀螺，VR-compare，安信证券研究中心 减重减压、环形受力、主机上翻设计提升消费者体验感。减重减压、环形受力、主机

73、上翻设计提升消费者体验感。目前，创维 PANCAKE 1 VR 一体机与其他 Pancake 产品相比：主机重量仅 189 克、整机重量仅 436 克（其他 Pancake 重量都在 580 克以上，pico4 586 克，YVR2 640 克以上），主机可以上翻、可以去掉面罩使用、额头受力、不压眼眶和脸颊，一系列减重减压方法都大大提升了消费者的 VR 体验感。创维PANCAKE 1 系列采用环形额头受力，整个目镜部分是完全依托在其硬质“环形”头带上的，仅仅只是轻触于眼眶周围，舒适透气，产品设计证实了头戴设备能在保持完好蔽光性的同时，几乎不对用户面部造成压力，且微环境也能具有良好的透气性。同时

74、，主机上翻设计为用户省去重复取戴操作，提升使用便捷度，磁吸式面罩设计为用户提供多重选择，增添可玩性。图图 26：VR 眼镜眼眶受力点眼镜眼眶受力点 图图 27：创维：创维 VR 上翻式、磁吸式面罩设计上翻式、磁吸式面罩设计 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 16 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容端全面布局，国内硬件领先企业有望受益内容端放量。内容端全面布局，国内硬件领先企业有望受益内容端放量。从视频到直播，创维 VR 内容端已尝试全景视频、6

75、-Dof 交互视频、影视、UGC 直播、演唱会直播、体育赛事直播等方向，实现各场景下的深度交互，吸引各类不同群体，2022 年公司计划聚集 200 个高质量 6dof 游戏，8K 全景视频内容超过 200 小时。在游戏端，据宇博智业统计，2022 年全球 VR 内容市场的总收入中，VR 游戏营收占比大约为 89%，游戏仍是消费者的主要兴趣所在。继 2020年 3 月Half-Life:Alyx刺激 VR 活跃用户大幅增长后，VR 用户增长进入冷静期，2022 年起多款优质 3A 大作又将提振消费者市场。创维 VR 兼容 Steam VR 生态，每周更新 1-2 款游戏，将打造开放式的用户平台，

76、让消费者无限制地享受更多游戏，公司有望受益内容端放量，率先获取用户。表表 6：创维与：创维与 Pico 视频内容对比视频内容对比 短视频短视频 全景视频全景视频 6-Dof 交互视频交互视频 影视影视 VR直播直播 示例示例 时长时长 15s-15min 3-20min 5-10min 1.5-3h 1h 特点特点 短视频VR化，沉浸式刷视频 本质是视频，主打以 360度全景体验项目，如“第一视角滑雪/过山车”本质是可交互的视频，视频画面可随用户声音或操纵手柄而变化 私人独家 3D影院 近距离观看直播，与主播亲身互动，突破屏幕阻隔 Pico 创维创维 2022 年计划聚集 200 个高质量 6

77、dof 游戏 资料来源：Pico视频，创维VR，安信证券研究中心 4.3.2B 端与运营商深度合作，各行业应用端解决方案丰富端与运营商深度合作，各行业应用端解决方案丰富 与全球电信运营商深度合作，具备渠道优势。与全球电信运营商深度合作，具备渠道优势。国内市场方面，公司已与国内三大电信运营商进行深入合作，是首家进入中国电信、中国移动、中国联通供应商名录的 VR 供应商，借力运营商渠道，公司 VR 产品可通过购机补贴等方式快速打入市场。国际市场方面，公司加强在教育和医疗辅助治疗等行业全球范围的客户开拓，例如为泰国运营商 True 定制 VR 内容平台和 VR 一体机终端；与美国 IrisVisio

78、n 进行合作，将 VR 头显用于视觉辅助治疗；为日本行业解决方案公司 VR JAPAN 和品牌厂商 LAB 等提供整机定制服务；助力肯尼亚电信运营商Safaricom 使用 VR 设备体验 5G 服务；助力埃塞俄比亚电信公司在亚的斯亚贝巴启动 5G 移动网络，通过定制化业务服务海外客户。表 7：创维 VR 与国内三大电信运云商合作项目 合作运营者合作运营者 合作项目合作项目 中国移动中国移动 2021 年云 XR终端高清视频技术软件研发项目 中国移动（成都）信息通信科技的 5G VR智慧教室服务项目 移动对省分公司采购VR设备予以两档补贴，分别为900元及1200元，创维为中移动 VR生态合作

79、方之一 中国电信中国电信 公司联合中国电信推出天翼云VR小V 一体机 中国电信联合创维打造5G+8K 柔性智能工厂 中国联通中国联通 公司与中国联通合作，推出 5G 8K VR无人机直播方案，将VR拓展到新的行业应用，荣获联通最佳5G 直播伙伴 资料来源：公司公告，雪球网，安信证券研究中心 17 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 28：创维：创维 VR 定制合作客户及产品定制合作客户及产品 资料来源：创维新世界，安信证券研究中心 软件端具备较深积累，各行业应用端具备丰富解决方案。软件

80、端具备较深积累，各行业应用端具备丰富解决方案。创维借助 VR 设备在教育、医疗、文旅和智慧党建等领域持续为 B 端客户提供解决方案。针对 K12 教育、职业教育等不同教育场景，创维 VR 都拥有一套完整的 VR 智慧教育解决方案，其中包含硬件（VR 一体机、服务器、网络支持设备、充电消毒柜）、软件系统（云端教务云系统、VR 教室中控系统、管理员/教师管理客户端、VR 眼镜学员控制端）及课程内容，公司联合威尔文教、睿悦发布行业内首款 K12 素质教育专用学习机BJB|VR 学习机；针对医疗场景，创维涵盖了 VR 医生专业技能培训、VR 远程诊断、VR 隔离探视和信息系统化建设四个方面，现已在四川

81、大学华西医院、广东省阳江市人民医院、重庆合川妇幼保健院、云南省昆明医科大学第一附属医院三十余家医院落地“VR+医疗”方案，开启智慧医疗时代。文旅方面，公司 VR 团队拍摄了200 多部全国 4A 级以上景区 8KVR 视频内容，并于快手和创维 VR 内容分发平台上线，公司 5G8KVR 景区慢直播已经在峨眉山金顶、乐山大佛、都江堰、九寨沟、重庆秀山、山东济宁、吉林长春、深圳欢乐谷等 20 多个景区落地应用；工厂方面，创维 VR 研发并多次成功落地一套专业智慧工厂直播解决的方案，已在成都一工厂开展实施此方案，取得显著性成果，实现对工厂的 360全景巡检。图图 29：创维：创维 VR 推出的创客教

82、室方案推出的创客教室方案 图图 30：创维：创维 VR 推出的推出的 5G VR 远程诊疗应用远程诊疗应用 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 我们认为，全球我们认为，全球 VR 消费者市场已过千万拐点，随着国内厂商加大投入，内容及应用生态丰消费者市场已过千万拐点，随着国内厂商加大投入，内容及应用生态丰富，中国市场潜力正不断激发，创维凭借产品力与自研富，中国市场潜力正不断激发，创维凭借产品力与自研优势有望快速提升国内市场份额，产优势有望快速提升国内市场份额，产品通过定制化业务服务海外市场，有望通过高性价比与渠道优势拓展更多海外客户，使品通过定制化业务服务

83、海外市场，有望通过高性价比与渠道优势拓展更多海外客户，使 VR业务成为公司的第二增长曲线。业务成为公司的第二增长曲线。18 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。5.盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1.收入拆分收入拆分 预 计 2022-2024 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 121.2/151.2/189.5 亿 元，同 比 增 长11.8%/24.8%/25.3%，公 司整 体毛 利率 分别 实现 18.2%/17.8%/17.2%，实现 净利润8.32/10.0/11.6

84、 亿元，同比增长 97.4%/19.6%/16.6%。表表 8：公司：公司 2022-2024 年盈利预测（单位：亿年盈利预测（单位：亿元）元）2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 智能终端业务智能终端业务 69.0 79.8 91.8 宽带设备业务宽带设备业务 26.1 39.9 55.9 中小显示模组业务中小显示模组业务 18.7 20.0 23.1 汽车电子业务汽车电子业务 4.0 8.1 15.4 运营技术与服务业务运营技术与服务业务 2.5 2.5 2.5 其他业务其他业务 0.8 0.8 0.8 增长率增长率 智能终端业务智能终端业务 15.7%15.7%15.0%

85、宽带设备业务宽带设备业务 53.0%53.0%40.0%中小显示模组业务中小显示模组业务-29.0%7.0%15.0%汽车电子业务汽车电子业务 100.0%100.0%90.0%运营技术与服务业务运营技术与服务业务 0.0%0.0%0.0%其他业务其他业务 0.0%0.0%0.0%资料来源：安信证券研究中心 5.2.投资建议投资建议 公司传统业务收入稳步提升，毛利率处上行通道，为公司提供稳定的现金流。公司传统业务收入稳步提升，毛利率处上行通道，为公司提供稳定的现金流。机顶盒业务依靠智慧家庭发展与超高清升级打开迭代空间，截止至 2021 年底，公司机顶盒业务规模是全球第一。公司海外市场结合本地化

86、团队及境外生产、交付，在东南亚、南非、拉美、中东、印度、欧洲等市场实现大幅增长；于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破。2021 年，公司智能终端业务实现营业收入 59.61 亿，同比增长 26.12%，占营业收入比重为 54.95%，尽管芯片价格大涨，但依靠规模化大供应链体系将毛利率稳定在 20%左右。宽带连接业务在“千兆光网”建设下拉动网络连接设备升级迭代，根据工信部数据，截至2022Q1，国内三大运营商千兆宽带用户已突破 3360 万台，千兆用户渗透率达到 8.34%。公司在国内市场已进入运营商第一梯队，2021 年宽带连接出货量已达 1354 万台，同比增长95.66%，

87、四年 CAGR 达 49.69%，实现营业收入 17.06 亿，同比增长 89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆势增长至 15.55%。2022H1 公司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，基于运营商渠道与技术优势，公司宽带业务呈现稳定增长态势。公司新兴业务技术布局领先，行业空间广阔，预计成为第二增长曲线。公司新兴业务技术布局领先，行业空间广阔，预计成为第二增长曲线。专业显示业务在大屏化、多屏化、集成化、智能化推动下快速发展，据 GMI 预测，2022 年全球车载显示屏市场规模将达 177 亿美元。公司 2016 年布局汽车电子前装市场业务，作为 Tier1 企业目前

88、公司已经定点奇瑞、吉利等 10 多家国产及合资品牌汽车厂家，2021 年已初步形成供应规模，有望进一步提升市占率，预期未来三年内收入将快速增长，成为公司的第二增长曲线。VR 业务硬件技术领先，公司凭借 Pancake 技术、重量、分辨率、交互技术等多款指标已赶超国际主流水平。据 IDC 统计，2021 年全球 VR 头显出货量达 1100 万台，2021 年中国 VR 市场出货量为 138 万台，中国 VR 市场 5 年复合年增长率将达到 43.8%，高于全球市场 38.5%的增长率。公司是首家进入中国电信、中国移动、中国联通供应商名录的 VR 供应商，公司凭借产品力与自研优势有望快速提升国内

89、市场份额，产品通过定制化业务服务海外市场，在行 19 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。业应用端已形成丰富解决方案，有望通过高性价比与渠道优势拓展更多海外客户，使 VR 业务成为公司的第二增长曲线。图图 31：2019-2022H1 公司智能终端营收及毛利情况公司智能终端营收及毛利情况 图图 32：2017-2021 宽带连接业务营收、毛利率情况宽带连接业务营收、毛利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 我们预计公司 2022 年-2024 年

90、归母净利润分别为 8.3/10.0/11.6 亿元，对应 EPS 分别为0.72/0.87/1.01 元。我们给予公司 2023 年 26 倍 PE，对应 6 个月目标价 22.62 元。6.风险提示风险提示 1）原材料供应紧缺原材料供应紧缺：公司面临全球芯片供应整体仍然紧缺对订单交付产生的不利影响，2022上半年由于车载行业供应链的紧张，汽车主机厂物料齐套的不稳定，导致公司对 Tier1 的物料交付需求波动较大若公司不能及时有效应对，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。2）海外海外经济下行经济下行：海外业务为公司重要收入来源，目前海外整体经济处于下行趋势，贸易环境并无好转，特别

91、是俄乌战争，导致欧洲经济下滑，如果公司不能采取有效措施应对，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。3）外汇汇率波动外汇汇率波动：公司拥有基于全球市场的业务，有美元、兰特、比索、卢比、港币、欧元、英镑等多币种结算，基于当前海外经济的下行及俄乌战争等，导致汇率波动，若汇率大幅波动将导致公司出口毛利率下滑、财务费用增加。4）商誉减值商誉减值：公司收购 Strong 集团 80%权益，收购 CalderoLimited100%权益确认了商誉，依据企业会计准则，本公司对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额确认为商誉。20152022 年每年的期末，公司将 Calde

92、ro Limited、Strong 集团作为一个资产组进行商誉减值测试，测试结果不存在商誉减值情形。根据企业会计准则规定，上述交易形成的商誉需在未来每年年末时进行减值测试。如果标的资产未来经营状况恶化，将有可能出现商誉减值，从而对公司当期业绩造成不利影响。55.92 47.27 59.61 52.12 62.86%55.56%54.96%值 26.72%24.82%19.49%19.94%0%20%40%60%80%100%02040608020022H1营业收入(单位:亿元)收入占比 毛利率 1.11 4.63 9.8 8.98 17.06 0%5%10%15%20%0

93、50021营业收入(单位:亿元)收入占比 毛利率 20 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 85.1 108.5 121.2 151.2 189.5 成长性成长性 减:营业成本 69.6

94、90.9 99.2 124.3 156.8 营业收入增长率-4.4%27.5%11.8%24.8%25.3%营业税费 0.3 0.3 0.4 0.6 0.8 营业利润增长率-45.8%9.5%108.0%19.6%16.7%销售费用 5.0 5.4 6.3 7.8 9.7 净利润增长率-39.3%9.9%97.4%19.6%16.6%管理费用 2.3 1.9 2.2 2.6 3.2 EBITDA 增长率-46.7%68.0%27.7%15.1%12.5%研发费用 5.1 5.6 6.2 7.6 9.5 EBIT 增长率-57.0%99.7%30.5%16.2%13.2%财务费用 0.3-0.2

95、-0.5-0.8-1.2 NOPLAT 增长率-35.9%3.5%93.7%17.1%13.8%资产减值损失-0.4-0.3-0.4-0.4-0.3 投资资本增长率-31.3%11.3%-11.2%1.2%-31.0%加:公允价值变动收益-0.0 0.1-净资产增长率 10.2%5.8%12.6%14.3%14.6%投资和汇兑收益-0.1 0.9 0.2 0.2 0.2 营业利润营业利润 3.7 4.0 8.4 10.0 11.7 利润率利润率 加:营业外净收支-0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 18.2%16.2%18.2%17.8%17.2%利润总额利润总额 3.6 4.1

96、8.4 10.0 11.7 营业利润率 4.3%3.7%6.9%6.6%6.2%减:所得税 0.1-0.1 0.2 0.2 0.2 净利润率 4.5%3.9%6.9%6.6%6.1%净利润净利润 3.8 4.2 8.32 10.0 11.6 EBITDA/营业收入 5.0%6.6%7.6%7.0%6.3%EBIT/营业收入 3.4%5.4%6.3%5.9%5.3%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 33 25 22 16 12 货币资金 33.4 34.4 36.4 37.8 49.5 流动营业资本周转天数 98 6

97、1 53 41 26 交易性金融资产-流动资产周转天数 375 304 286 254 233 应收帐款 32.8 33.1 34.3 37.1 36.5 应收帐款周转天数 169 109 100 85 70 应收票据 5.1 4.8 6.9 8.6 10.8 存货周转天数 53 56 57 57 56 预付帐款 1.0 1.0 1.2 1.6 1.9 总资产周转天数 440 356 332 289 259 存货 12.4 21.6 17.0 30.6 28.6 投资资本周转天数 140 94 84 64 43 其他流动资产 2.9 0.9 0.9 0.9 0.9 可供出售金融资产-投资回报率

98、投资回报率 持有至到期投资-ROE 9.1%9.3%16.3%17.0%17.3%长期股权投资 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 ROA 3.5%3.7%7.3%7.5%8.1%投资性房地产-ROIC 9.8%14.7%25.6%33.7%38.0%固定资产 7.6 7.5 7.1 6.7 6.1 费用率费用率 在建工程-销售费用率 5.9%5.0%5.2%5.2%5.1%无形资产 1.6 2.5 2.3 2.0 1.8 管理费用率 2.7%1.7%1.8%1.8%1.7%其他非流动资产 4.6 4.9 4.6 4.4 4.4 研发费用率 6.0%5.1%5.1%5.1%5.0%资产总额

99、资产总额 102.5 112.0 111.9 130.9 141.7 财务费用率 0.3%-0.1%-0.4%-0.6%-0.7%短期债务 11.5 13.0 7.5 3.4-四费/营业收入 14.9%11.7%11.7%11.4%11.1%应付帐款 23.6 29.2 28.5 43.7 47.4 偿债能力偿债能力 应付票据 8.8 7.9 10.4 12.6 16.4 资产负债率 58.0%59.3%54.1%55.2%52.6%其他流动负债 4.7 5.1 4.8 4.8 4.8 负债权益比 137.9%145.6%118.0%123.2%110.9%长期借款 0.0 0.0-流动比率

100、1.80 1.73 1.89 1.81 1.87 其他非流动负债 10.8 11.1 9.4 7.7 5.9 速动比率 1.54 1.34 1.56 1.33 1.45 负债总额负债总额 59.4 66.4 60.6 72.3 74.5 利息保障倍数 11.2-38.6-14.1-10.5-8.1 少数股东权益 1.1 0.3 0.2 0.1-0.1 分红指标分红指标 股本 10.6 10.6 11.5 11.5 11.5 DPS(元)0.09 0.09 0.18 0.22 0.25 留存收益 30.2 33.4 39.6 47.1 55.8 分红比率 27.7%25.2%25.0%25.0%

101、25.0%股东权益股东权益 43.1 45.6 51.3 58.6 67.2 股息收益率 0.6%0.6%1.2%1.4%1.6%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 3.5 4.1 8.3 10.0 11.6 EPS(元)0.33 0.37 0.72 0.87 1.01 加:折旧和摊销 1.8 1.7 1.6 1.7 1.9 BVPS(元)3.65 3.94 4.45 5.09 5.85 资产减值准备 0.4 0.3-PE(X)46.6 42.4 21.5 1

102、8.0 15.4 公允价值变动损失 0.0-0.1-PB(X)4.3 3.9 3.5 3.1 2.7 财务费用 1.0 0.8-0.5-0.8-1.2 P/FCF 15.2 56.6 42.8 46.6 12.1 投资损失 0.1-0.9-0.2-0.2-0.2 P/S 2.1 1.6 1.5 1.2 0.9 少数股东损益-0.3-0.1-0.1-0.1-0.2 EV/EBITDA 16.3 12.4 16.8 13.9 10.9 营运资金的变动 17.7-4.9 3.1-0.8 7.5 CAGR(%)40.4%40.2%10.0%40.4%40.2%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量

103、24.5 1.9 12.2 9.7 19.3 PEG 1.2 1.1 2.1 0.4 0.4 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-1.9-1.8-0.8-0.8-0.8 ROIC/WACC 1.1 1.6 2.8 3.7 4.2 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-8.1 1.4-9.4-7.5-6.8 REP 2.4 1.8 2.0 1.5 1.7 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 21 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司

104、评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 30

105、0 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关

106、产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。22 公司分析/创维数字 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布

107、与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。

108、客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报

109、告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034