1、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% --03 医药生物 上证指数 深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （03.2503.25） EPSEPS（元）（元） PEPE 投资评级投资评级 2018A2018A

2、 2019E2019E 2020E2020E 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 300253300253 卫宁健康卫宁健康 39396 6 24.1024.10 0.190.19 0.260.26 0.350.35 126.84126.84 92.6992.69 68.8668.86 增持增持 300078300078 思创医惠思创医惠 1 12020 13.7813.78 0.240.24 0.320.32 0.430.43 57.4257.42 43.0643.06 32.0532.05 增持增持 002065002065 东华软件东华软件 43439 9

3、14.0814.08 0.330.33 0.380.38 0.430.43 42.6742.67 37.0537.05 32.7432.74 增持增持 300451300451 创业慧康创业慧康 175175 23.7223.72 0.290.29 0.420.42 0.510.51 81.7981.79 56.4856.48 46.5146.51 增持增持 1833.HK1833.HK 平安好医生平安好医生 647647 暂无评级暂无评级 0241.HK0241.HK 阿里健康阿里健康 13911391 暂无评级暂无评级 2020 年 03 月 25 日 互联网医疗行业报告互联网医疗行业报告

4、 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 医 药 生 物 医 药 生 物 互联网医疗助力抗疫，互联网医疗发展进程加速互联网医疗助力抗疫，互联网医疗发展进程加速。 疫情期间，大量公立医院加快了与互联网化进程，同时各地互联网医保 报销政策、网上续方等政策相继出台，加上用户习惯的建立，互联网医 疗在短期内扫除了很多障碍。 疫情期间， “网订店送”等模式对抗疫发挥重大，后续有望继续发展。疫情期间， “网订店送”等模式对抗疫发挥重大，后续有望继续发展。 新版药品管理法明确未“禁止网络销售处方药” ，以及“网订店送 （取） ”模式的合

5、法化及各地政府的有益尝试为网售处方药打下了坚实 的基础。 本次 Covid19 疫情的爆发， 提速了各地互联网送药的推进速度， 在深入最后一公里、医保覆盖等方面各地进行了积极的尝试。我们预计 包含互联网送药等模式的网售处方药发展并非只会在疫情期间昙花一 现，在互联网医疗政策框架政策逐步确立的背景下，网售处方药将逐步 放开，主力行业继续蓬勃发展。 参考美国的发展经验， 我们认为获得处方权是网售处方药发展的基石，参考美国的发展经验， 我们认为获得处方权是网售处方药发展的基石， 而良好的线上线下结合有助于企业“跑出来” 。而良好的线上线下结合有助于企业“跑出来” 。 网售处方药的发展离不开处方的获得

6、， 美国医疗体系的确立早于互联网 时代的到来， 原先掌握处方集制权的 PBM 公司依托优势天然的占据了网 售处方药 （Mail Order） 绝大部分的份额。 而要想在众多从事 Mail Order 业务的 PBM 中脱颖而出，离不开通过良好的线上服务便利客户，然后通 过线上与线下结合增加客单价、提升用户粘性。 投资评价和建议：我们认为，互联网医疗行业在不断规范发展，在医投资评价和建议：我们认为，互联网医疗行业在不断规范发展，在医 疗需求未被满足和政策支持的背景下，未来行业仍将维持高增长。疗需求未被满足和政策支持的背景下，未来行业仍将维持高增长。预 计未来网售处方药政策将继续逐步放开，并且这一

7、块业务将显著增厚 相关互联网医疗企业的利润，利好已于大医院建立合作、可获得处方 且符合监管要求的行业龙头。给予行业“增持”评级，推荐关给予行业“增持”评级，推荐关注平安注平安 好医生、阿里健康、卫宁健康、思创医惠好医生、阿里健康、卫宁健康、思创医惠、创业慧康、创业慧康等企业等企业。 风险提示：风险提示：互联网监管力度超预期、处方外流不及预期、互联网医疗互联网监管力度超预期、处方外流不及预期、互联网医疗 渗透速度不及预期渗透速度不及预期 行 业 行 业 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 科技助力抗疫，互联网医疗迎“春天”科技助力抗疫，互联网医疗迎“春天” 以

8、才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 联系联系信息信息 张文录张文录 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 赵成赵成 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 华挺华挺 联系人联系人 相关报告相关报告 1 海外 疫 情爆 发， 关 注出 口抗 疫 企 业:“药”倾听市场的声音第一一二期 2020-03-17 2 全球疫情叠加原油暴跌，防疫加避险情 绪推高医药板块:“药”倾听市场的声音第 一百一十一期 2020-03-10 3 ？ 三月精选行业大趋势下的相对滞 涨公司:“药”倾听市场的声音第一百一十 期 2

9、020-03-03 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 内容目录内容目录 1 1、 “互联网医疗护抗疫，守得春暖花开”“互联网医疗护抗疫，守得春暖花开” .3 3 2 2、 互联网诊疗发展互联网诊疗发展 .3 3 3 3、 互联网医保支付互联网医保支付 .6 6 4 4、 网售处方药网售处方药 .7 7 5 5、 他山之石他山之石- -美国网售处方药兴衰启示录美国网售处方药兴衰启示录 .1010 5.1 处方的归集权对美国网售处方药业务的发展极为重要. 10 5.2 处方来源是

10、基础，提升服务与线下相互结合才能保持 Mail Order 活力 . 13 6 6、 展望与投资建议展望与投资建议 .1515 6.1 平安好医生-一站式健康管理独角兽. 16 6.2 卫宁健康-“一体化”的医疗信息化解决者. 17 6.3 思创医惠-简约智慧医疗的倡导者. 18 6.4 阿里健康-互联网医疗龙头，疫情期间彰显生态作用. 19 6.5 东华软件-“一链三云”战略下快速发展. 20 6.6 创业慧康-一体两翼随风起. 22 7 7、 风险提示风险提示 .2222 图表目录图表目录 图图 1 1：邵逸夫医院国内首推医疗云服务：邵逸夫医院国内首推医疗云服务 .4 4 图图 1 1：阿

11、里云助力区域医疗：阿里云助力区域医疗 .5 5 图图 1 1：20182018 美国美国 PBMPBM 主要公司市场份额主要公司市场份额 .1010 图图 2 2：美国医疗主要模式：美国医疗主要模式 .1111 图图 3 3：美国处方外流的主要模式：美国处方外流的主要模式.1212 图图 4 4：美国：美国 Mail OrderMail Order 销售额销售额 .1212 图图 5 5：WalgreensWalgreens 完善的线上完善的线上 .1313 图图 6 6：线上与线下结合提升：线上与线下结合提升 WalgreensWalgreens 客单价客单价 .1414 图图 7 7：CV

12、S Mail OrderCVS Mail Order 服务优服务优 .1414 图图 8 8：CVS Mail OrderCVS Mail Order 服务优服务优 .1414 图图 9 9：我国目前处方外流主要模式：我国目前处方外流主要模式 .1515 图图 1212：平安好医生商业模式：平安好医生商业模式 .1717 图图 1313：平安好医生业绩保持高速增长：平安好医生业绩保持高速增长 .1717 图图 1414：纳里健康云医模式：纳里健康云医模式 .1717 图图 1515：思创医惠医院信息智能开放平台：思创医惠医院信息智能开放平台 .1818 图图 1515：阿里健康布局：阿里健康布

13、局 .2020 图图 1515：东华软件“一链三云”：东华软件“一链三云” .2121 图图 1717：创业慧康三大服务板块：创业慧康三大服务板块 .2222 表表 1 1：互联网诊疗相关政策：互联网诊疗相关政策 .3 3 表表 2 2：互联网医疗国内部分模式及参与者：互联网医疗国内部分模式及参与者 .5 5 表表 2 2：互联网医保支付主要政策：互联网医保支付主要政策.6 6 表表 3 3：互联网医疗相关政策：互联网医疗相关政策 .7 7 表表 5 5：美日英网售处方药情况概述：美日英网售处方药情况概述 .9 9 表表 6 6：网售处方药放开增厚互联网医疗市值测算：网售处方药放开增厚互联网医

14、疗市值测算 .9 9 oPrOmMqMmRpRpNqRpQwPtQ6M9R7NmOoOnPrRjMmMtQiNsQwO9PoOwOuOnRsNvPmOtM 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 1 1、 “互联网医疗护抗疫，守得春暖花开”“互联网医疗护抗疫，守得春暖花开” 这个冬天，一场突如而来的 covid19 疫情彻底改变了全国的生活。为了抗击新冠 疫情，全国人民不得不付出极大的代价，牺牲工作居家隔离，各行各业都陷入了 停滞的状态。在其他行业均受到疫情冲击的时候，此前并不活跃

15、的互联网医疗行 业却迎来了 “春天” 。 疫情之下， 非疫区公立医院在疫情期间为了防止交叉感染， 许多科室无法正常收治病人， 很多病人也出于防范目的在线咨询自身症状是否为 新冠肺炎、口罩选择和佩戴方式、低热处理方式等，平安好医生、阿里健康、京 东健康等“互联网+医疗”平台纷纷推出了在线问诊、义诊、线上购药等服务，缓 解了实体医疗机构医疗困境，又及时满足了人们“足不出户即能看病”的需求，此 前并不活跃的互联网医疗行业迎来了“春天” 。 我们认为，受疫情影响，大量公立医院加快了与互联网化进程，通过自建互联网 医院、 入驻第三方平台等各种形式开展互联网化， 同时各地互联网医保报销政策、 网上续方等政

16、策相继出台，加上用户习惯的建立，互联网医疗在短期内扫除了很 多障碍， 但要真正体现互联网医疗的价值并让互联网医疗真正对我国现有医疗体 系起到显著的补充作用，需要在“医院” 、 “药品” 、 “支付”三方都展现互联网作 用。 互联网医疗取得极大突破， 未解决部分前景光明互联网医疗取得极大突破， 未解决部分前景光明。 一个完备的互联网医疗基础政 策体系涵盖“医院” 、 “药品” 、 “支付”三方，从而逐步从互联网诊疗向互联网医 疗服务最终向互联网购药过渡。目前，随着我国医保逐步深入，各级关系逐步厘 清，加之疫情的刺激，互联网医疗在各方面底层设计都取得了极大的发展。 2 2、 互联网诊疗互联网诊疗发

17、展发展 互联网互联网诊疗诊疗的发展与政策支持息息相关。的发展与政策支持息息相关。2018 年以来，国家密集出台多项医疗 健康政策， 关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见 、 互联网诊疗管理办法 、 互联网医院管理办法和关于规范家庭医生签约服务管理的指导意见 ，明 确了国家对发展“互联网+医疗健康”的态度，互联网医院迎来了极大的发展。 表表 1 1：互联网诊疗相关政策互联网诊疗相关政策 时间 政策 主要内容 2018 年 4 月 互联网+医疗健康发展 意见 发展“互联网+”医疗服务、创新“互联网+” 公共卫生服务、优化“互联网+”家庭医生签 约服务、 完善 “互联网+” 药品供应保障服务、 推

18、进 “互联网+” 医疗保障结算服务、 加强 “互 联网+”医学教育和科普服务、推进“互联网 +”人工智能应用服务等七方面 2018 年 8 月 互联网诊疗管理办法 互联网医院管理办法 “通过互联网等信息技术开展部分常见病、 慢性病复诊和互联网+家庭医生签约服 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 远程医疗服务管理规 范（试行） 务。”，并对远程医疗服务设置了专门的服 务管理规范。 2019 年 6 月 深化医药卫生体制改 革2019年重点工作任务 深化 “放管服” 改革支持社会办

19、医、 促进 “互 联网+医疗健康”发展 2020 年 2 月 5 日和 8 日 加强信息化支撑新型 冠状病毒感染的肺炎疫 情防控工作的通知在 疫情防控中做好互联网 诊疗咨询服务工作的通 知 要求医疗机构大力开展互联网诊疗服务 2020 年 2 月 26 日 关于开展线上服务进 一步加强湖北疫情防控 工作的通知 加强远程医疗服务、推进人工智能服务等 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 在互联网诊疗政策逐渐明晰的背景下， 了解作为一般互联网诊疗服务的提供主体 互联网医院是有必要的。目前，经过各地区多年的探索，根据互联网医院的运行 主体及互联网企业服务方式不同，互联网医院大体形成了一下

20、模式： 1. 大型三甲医院主导的互联网医院：大型三甲医院主导的互联网医院： 该模式以阿里健康与浙江邵逸夫医院的合 作为典型。 围绕线下的浙江省邵逸夫医院建设， 阿里健康提供包括在线挂号、 在线续方等的多种互联网医疗服务，同时平台方提供智能辅助诊疗系统、病 例质控、医生在线培训等多种深度服务。在这种模式中，大型三甲自医疗资 源实力较强， 开展互联网医院更多是提高院内就诊效率和完成医院信息化水 平的要求。在这种模式下，医生利用碎片化的时间完成更多日常诊疗和慢病 复诊，并且互联网平台可以帮助医生完成诸如患者初始导诊、临床病人招募 等工作，提升医生效率。 图图 1 1：邵逸夫医院国内首推医疗云服务邵逸

21、夫医院国内首推医疗云服务 数据来源：数据来源：杭州网，杭州网，财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2. 区域性的互联网医院：区域性的互联网医院：该模式以浙江省互联网医院平台为典型（邵逸夫医院 由阿里健康与卫宁健康提供技术指导， 也可以由具有实力的三甲医院自建） 。 浙江互联网医院平台为云平台，帮助浙江省数十家二三级医院实现诊疗、咨 询、购药三大环节上“云” ，大幅简化就医流程。该种模式一般以省或者市 一级的医联体和医共体为单位，可以充分利用区域内的

22、资源，实现各层级医 疗机构与医院的互通，有助于分级诊疗的实施。 图图 2 2：阿里云助力区域医疗阿里云助力区域医疗 数据来源：数据来源：天下网商，天下网商，财通证券研究所财通证券研究所 3. 入驻第三方平台：入驻第三方平台：该模式以平安好医生为典型，自身的资源整合能力和医疗 资源不够充足的医疗机构， 可以选择入驻三方平台来节省系统的建设和运营 上的费用，同时，平台可以起到一定的引流作用。 综合而言，互联网医院在模式的梳理上已经取得了极大的成功，各地均已开始摸 索适合当地医疗资源条件的模式。 在提升医院信息化水平和医生工作效率上互联 网医院已经取得了极大的成功，后续需要做的是向处方端延伸，打通医

23、疗机构对 处方的控制、线下药店资源整合和网络认证与安全三个环节，使平台能够在处方 药配送甚至销售方面发挥更大作用。 表表 2 2：互联网医疗国内互联网医疗国内部分部分模式及参与者模式及参与者 互联网医院 主要参与者 所在地 阿里健康网络医院 阿里健康 湖北 乌镇互联网医院 微医 浙江 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 好大夫智慧互联网医院 腾讯 甘肃 平安青岛互联网医院 平安好医生 山东 京东互联网医院 京东 甘肃 广东省网络医院 广东省第二人民医院 广东 徐汇云医院 徐汇区

24、中心医院 上海 宁波云医院 政府主导 浙江 厦门大学第一附属医院互联 网医院 厦门大学第一附属医院 厦门 暨南大学附属第一医院互联 网医院 暨南大学附属第一医院 暨南 浙大一院互联网医院 浙大一院 浙江 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 3 3、 互联网医保支付互联网医保支付 医保支付一直是互联网医疗的一大痛点，医保方出于防止“盗刷”的目的一直对 互联网医保支付持相对谨慎的态度， 同时医保本身也没有完全打成全国省级统筹、 “个人账户、家庭账户、统筹账户的综合管理”等问题，但这一大困境在近一年 内取得了极大的突破。 表表 3 3：互联网医保支付主要政策互联网医保支付主要政策 时间

25、 政策 主要内容 2018 年 4 月 28 日 关于促进“互联 网+医疗健康” 发展 的意见 明确了支持“互联网+医疗健康” 发展的鲜明态度，突出了鼓励创 新、包容审慎的政策导向，明确了 融合发展的重点领域和支撑体系， 也划出了监管和安全底线。 2019 年 6 月 5 日 深化医药卫生体 制改革 2019 年重 点工作任务 强调相关部门必须在 2019 年 9 月 底之前完成互联网诊疗收费和医 保支付相关政策的制定。 2019 年 7 月 31 日 对十三届全国人大 二次会议建议的答 复 对于医疗服务项目采取排除法管 理，没有将互联网诊疗项目排除在 外。 2019 年 8 月 30 日 关

26、于完善“互联 网+” 医疗服务价格 和医保支付政策的 指导意见 意见中明确了：“互联网”医疗 服务是各级各类医疗机构，在依法 合规的前提下， 将线下已有医疗服 务通过线上开展、延伸。 2020 年 3 月 2 日 关于推进新冠肺 炎疫情防控期间开 展 “互联网+” 医保 服务指导意见 互联网医疗机构为参保人在线开 具电子处方，线下采取多种方式灵 活配药，参保人可享受医保支付待 遇。常见病、慢性病患者于互联网 医疗机构复诊可依规进行医保报 销。 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7

27、证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 受疫情影响，互联网医保支付已经取得了较大的进度。例如： 1） 2 月 23 日下午上海市医保部门推出 “医保 12 条” 措施： 包括支持 “互联网+” 医疗服务试行纳入医保支付、合理增加医保总额预算管理指标、鼓励医疗机构开 展新技术新项目、稳妥实施本市新版医保药品目录、激励家庭医生做好居民签约 服务等； 2）2 月 23 日，武汉市医疗保障局公布了 18 条措施服务疫情防控和日常医疗保 障。医保门诊重症（慢性）疾病定点零售药店扩大到 50 家、支持“互联网+”医 疗服务纳入医保支付等； 3）杭州一直走在互联网医疗前沿，较早实施医保脱卡支付，

28、统筹账户资金可以 通过线上结算。受疫情影响，2 月 21 日，杭州开通了针对社区卫生服务的互联 网诊疗医保在线结算，提供在签约社区卫生服务中心的复诊及相关图文、电话咨 询服务的医保结算； 4）2 月 27 日，山东在“微医泰山互联网医院”便民门诊完成了在线复诊、线上 开方、线上医保支付等流程。 目前包括目前包括符合要求的互联网医院开展的部分常见病、慢性病复诊、 家庭医生签约符合要求的互联网医院开展的部分常见病、慢性病复诊、 家庭医生签约 以及部分以及部分轻问诊、远程医疗轻问诊、远程医疗都已加入了医保覆盖范围。都已加入了医保覆盖范围。3 月 2 日，国家医保局和 国家卫健委联合印发关于推进新冠肺

29、炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服 务指导意见 ，将互联网医疗正式纳入医保，将为互联网诊疗的全面发展奠定了 坚实的基础。同时，如果未来网售处方药全面放开，互联网医保支付的跟进将极 大地促进行业的快速、健康发展。 4 4、 网售处方药网售处方药 关于网售处方药细则的讨论不知贯穿了关于网售处方药细则的讨论不知贯穿了 20192019 年，从互联网医疗概念提出伊始，年，从互联网医疗概念提出伊始， 对于网售处方药的讨论就不绝于耳。对于网售处方药的讨论就不绝于耳。监管难度大、用药风险高是支持政策屡次难 产的主要原因。处方药属于存在较大安全风险的商品，必须凭处方调剂，还需药 师进行用药合理性审查，本身是

30、专业性极强的工作。目前药监部门对于互联网售 药的监管仍缺乏必要的监测技术和手段， 加上现行法律法规对网售处方药的处方 力度较轻，无法起到震慑违法犯罪的后果。目前，合法的模式仅限于“网订店送 （取） ” ，但网上药店实质销售处方药的行为较为普遍，多有媒体报道不凭处方就 能在网上药店买到处方药，说明监管漏洞的确存在。 表表 4 4：互联网医疗相关政策互联网医疗相关政策 时间 政策 内容 2000 年 6 月 药品电子商务试部分省市开展网上非处方药销售 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题

31、报告 点监督管理办法 试点。 2000 年 9 月 互联网药品信息 服务管理办法 允许互联网药品信息服务。 2013 年 11 月至 2014 年 7 月 国家食药监总局批 复河北食药监局、 广东食药监局 同意 95095 平台、八百方、1 号店 开展互联网第三方平台药品网上 零售试点的申请，试点期限均为一 年。 2015 年 5 月 7 日 国务院关于大力 发展电子商务加快 培育经济新动力的 意见 支持中小零售企业与电子商务平 台优势互补，加强服务资源整合， 促进线上交易与线下交易融合互 动”，实体药店尤其是实体连锁药 店有着线上线下天然的优势， 可以 积极探索医药 O2O 的形式。 201

32、8 年 2 月 关于药品网络销 售 监 督管 理办 法 (征求意见稿) 网络药品经营监 督管理办法 第八条明确了“网络药品销售者为 药品生产、批发企业的,不得向个 人消费者销售药品。网络药品销售 者为药品零售连锁企业的,不得通 过网络销售处方药、国家有专门管 理的药品等。 2018 年 4 月 关于促进“互联 网+医疗健康” 发展 的意见 对线上开具的常见病、慢性病处 方,经药师审核后,医疗机构、 药品 经营企业可委托符合条件的第三 方机构配送。 2019 年 12 月 1 日 新版 药品管理法 采取负面清单形式，没有对网售处 方药禁止。 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 20

33、192019 年年 1212 月月 1 1 日日新修订的药品管理法新修订的药品管理法正式实施正式实施，尽管最终发布的版本没有尽管最终发布的版本没有 对网售处方药做任何细致说明，但也未像从前那般明确对网售处方药做任何细致说明，但也未像从前那般明确“禁止网络销售处方药禁止网络销售处方药”, , 加之前两年各地政府的有益尝试，网售处方药模式可期。加之前两年各地政府的有益尝试，网售处方药模式可期。这两年， “网订店送” 模式相继写进了众多省份鼓励“互联网+药品流通”模式的政策中，得到了各地 政府的重视，甚至今年浙江省的政府工作报告还将“建成 24 小时网订店送 药房 500 家”列入十方面民生实事之一

34、。同时，全国各地区处方流出平台以及处同时，全国各地区处方流出平台以及处 方监管平台的建立也给监管层逐步放开网售处方药吃下了一颗“定心丸” 。方监管平台的建立也给监管层逐步放开网售处方药吃下了一颗“定心丸” 。本次 Covid19 疫情的发生，提速了各地互联网送药的推进速度。如浙江省药品监督管 理局印发了关于在疫情防控期间积极探索开展“网订店送”药店建设工作的通 知 ，在全省启动“网订店送”药店建设，打通送药“最后一公里” ；山东泰安开 出全省首单互联网诊疗医保支付处方药，30 个慢病病种开通在线医保支付，患 者可以通过互联网诊疗得到药品处方，并通过线上医保支付平台完成了付款。 如果这一政策能够

35、在疫情后持续， 或将深度影响整个药品零售行业。如果这一政策能够在疫情后持续， 或将深度影响整个药品零售行业。假设网售处 方药政策能够得以推行，将创造每年数千亿的销售市场，按照医药流通行业平均 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2%净利润率的中性预期， 并根据 30 倍 PE 测算， 将增厚互联网医疗行业千亿市值。 网售处方药影响巨大且深远，因此对于各国网售处方药市场的分析是有意义的， 我们对各主要国家网售处方药规模及监管政策进行了梳理。 表表 5 5：美日英网售处方药美日英网

36、售处方药情况概述情况概述 国家 医药电商代表 市场规模 监管政策 美国 Walgreens， CVS， ESI Mail Order 市 场 规 模 约 1090 亿美元 全美药房委员会负责对网 上药店中优质药店进行认 证，各州有独立的药房理事 会负责网上药店和要及时 的准入和日常管理，FDA 负 责对销售药品质量进行监 管，FTC 负责销售药品信息 监管 英国 Lloyds、 ChemistDirect、 WalgreensBootsAll iance 规模较小， 医药 电商最大公司 Pharmacy2U 每 年处方量 800w 左右 主要通过行业协会与 NHS， 英国皇家药学会负责网上 药

37、店的注册和药剂师的监 管，制定行业标准指导规范 网上药店服务；英国药品和 健康产品管理局负责监督 网上药店的药品销售和供 应，并对违法网站查处和打 击。 日本 乐天旗下KENKO公司 YOYAKUSURI 网站 非处方药在日 本销售规模只 有 8000 亿 日 元， 网售药规模 约占 4%约 320 亿日元。 厚生省对药品流通管制严 格，禁止处方药销售，一度 也禁止非处方药销售，直到 2013 年才解禁。 数据来源：数据来源：日本医药电商协会（日本医药电商协会（JODAJODA）、）、IMSIMS，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 6 6：网售处方药放开增厚互联网医疗市值测算网售处方药放开

38、增厚互联网医疗市值测算 20182018 年年 20202020 年年 20252025 年年 20302030 年年 说明说明 药品终端市场 17131 21454 31524 42186 假设药品终端市场 17-20 年复合 增长率 10%，20-25 年 8%，25-30 年 6%，取米内网终端数据（含税） 处方药终端市场 13705 17164 25219 33748 国内处方药销售占药品终端销售 约 80% 口服处方药终端市场 6852.4 8582 12609 16874 国内口服处方药销售占比约为 50% 假设国内网售口服处 方药渗透率 悲观（8%） 687 1009 1350

39、中性预期即为美国现有口服处方 药的邮购渗透率水平 中性（12.7%） 1090 1601 2143 乐观（18%） 1545 2270 3037 增厚行业市值 悲观（8%） 412.2 605.4 810 按照流通行业 2%净利率，给与 30 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 中性（12.7%） 654 960.6 1285.8 倍 PE 计算 乐观（18%） 927 1362 1822.2 数据来源：数据来源：米内网，米内网，财通证券研究所财通证券研究所 纵观世界各国，

40、美国和英国是允许在网上销售处方药和非处方药， 而日本允许在纵观世界各国， 美国和英国是允许在网上销售处方药和非处方药， 而日本允许在 网上销售非处方药，禁止销售处方药。网上销售非处方药，禁止销售处方药。因此，在消费市场规模与互联网普及程度 与中国更类似的美国，其发展经验对我国借鉴意义更为重大。美国的网售处方药 主要通过 Mail Order 的形式进行，邮购药房在 Internet 上运营并通过邮件、运 输公司或在线下药房实体向客户发送订单的药房。 我们将在下文详解美国网售处 方药的兴衰史。 5 5、 他山之石他山之石- -美国网售处方药兴衰启示录美国网售处方药兴衰启示录 美国医药电商网售处方

41、药初期的存在形式主要为： 一是没有线下门店的独立网上 药房的网上购药模式，以 为代表；二是传统药店发展网上药店的 O2O 模式，以 Walgreens 为主要代表；三是由 PBM（Pharmacy benefit manager） 发展起来的邮购药房（Mail Order）模式。随着 2011 年最大的独立网上药店 被 Walgreens 收购并于 2016 年关闭整合入 Walgreens 自己的线 上网站 W，独立网上药店时代宣告终结，目前美国医药电商转变为 主要依托线下实体店与线上联动， 通过 Mail-Order 配送或线下门店自取的模式。 5.1 5.1 处方的归集权对美国网售处方药业务的发展极为重要处方的归集权对美国网售处方药业务的发展极