1、【方正电子 公司深度报告】帝奥微（688381.SH）争做中国Fairchild，信号链、PMIC完整布局证 券 研 究 报 告2022年 10月 14日分析师：吴文吉登记编号：S03数据来源：帝奥微招股说明书，方正证券研究所整理2帝奥微业务版图高性能模拟开关全产品线布局信号链模拟芯片DC/DC转换器电源管理芯片高速USB开关DC/DC降压产品MIPI开关运算放大器通用运算放大器超低功耗运算放大器高保真音频开关通用模拟开关音视频驱动产品高精度运算放大器AC/DC转换器负载及限流开关通用电源管理芯片高性能充电产品其他驱动产品DC/DC升压产品深度调光无频闪驱动产品智能调光恒

2、流恒压驱动产品LDO电源监控马达驱动半桥驱动LED/OLED/FLASH驱动消费电子智能LED照明通讯设备工控安防医疗器械汽车电子UYbWqUdYfYhWnNmMmOaQaO8OnPpPpNoMiNqRnNlOoPpQ6MrQpPwMrMnQvPtPvM数据来源：帝奥微招股说明书，方正证券研究所整理3投资要点 公司产品主要分为“信号链模拟芯片”和“电源管理模拟芯片”双通道，主要应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。目前，公司模拟芯片产品型号已达1200余款，其中报告期内产生收入的产品型号共计400 余款，2021年度销量超过10亿颗。其中USB2.0/3.

3、1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项产品均属于行业内前沿产品。2021年高速USB开关出货量超过2.1亿颗，得到国内手机终端厂商OPPO、小米、VIVO 的一致认可。运算放大器等信号链产品获得高通认证，成功进入高端手机机型，为公司持续抢占高端手机市场份额奠定先机。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.8/10.0/13.0亿元，归母净利润分别为2.3/3.2/4.5亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧；（3）客户集中度较高。盈利预测盈利预测单位/百万单位/百万2021202

4、12022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入50868010021300(+/-)(%)105.0834.0047.3329.70归母净利润9(+/-)(%)310.7738.0042.0638.76EPS(元)0.870.901.281.78ROE(%)31.7932.6831.7030.55P/E0.0038.9927.4519.78P/B0.0012.748.706.04目录“信号链+电源管理”双通道持续赋能消费、汽车电子2盈利预测3特色产品促进公司营收增长，毛利率稳步提升14数据来源：Wind，帝奥微招股说明书，方正证券研究所整理 截至

5、8月23日，公司的控股股东为鞠建宏先生，直接持有19.17%的股权。公司实际控制人为周健华女士与鞠建宏先生，两人为夫妻关系。鞠建宏先生曾历任美国仙童半导体信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监。公司多名核心管理人员曾任职于仙童半导体，具备卓越的工作经验以及行业经验。下游客户参股。小米和OPPO既是公司下游客户，也是公司直接或间接持股人，持股人与公司利益一致，有利于公司快速成长以及利润增长。股权结构稳定（截止至2022年8月23日）图表：股权架构图帝奥微湖北小米长江产业基金鞠建宏宁波梅山保税港区兆杰投资管理合伙企业国泰集成电路发展5.40%19.17%最终受益人6.74%江苏润友投资

6、集团5.95%2.67%5.63%3.25%其他投资者上海沃燕创业投资合伙企业OPPO广东移动通信顾宁钟4.60%2.49%高峰南通安泰房地产开发3.17%5数据来源：Wind，方正证券研究所整理公司历年营收显著提升，净利润稳步增长图表：公司历年营收情况（百万元）图表：公司历年归母净利润情况 2021年，公司实现营业收入5.08亿元，较上年同期增长105.08%；实现归母净利润1.65亿元，较上年同期增长310.77%。2022年H1，公司实现营业收入2.93亿元，较上年同期增长31.40%；实现归母净利润1.20亿元，较上年同期增长100.26%。2022年H1，电源类模拟片销售额为1.67

7、亿元，占总营收56.87%；信号链类模拟芯片销售额为1.26亿元，占总营收43.13%。44.1868.52118.00257.47166.6053.1968.10129.54250.18126.3740.31%81.15%105.08%0%20%40%60%80%100%120%00500600200212022H1电源类模拟芯片信号链类模拟芯片总营收增速（%）-0.080.030.401.651.20131.34%1482.24%310.77%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%-0.200.20.40.6

8、0.811.21.41.61.8200212022H1归母净利润（亿元）YOY（%）6数据来源：Wind，帝奥微招股说明书，方正证券研究所整理图表：公司2021年营收拆分细则图表：公司2018年-2022年H1各业务毛利率图表：公司2018-2022H1各项费用率 2022H1，公司综合毛利率是57.8%，相较于2021年53.6%，提升明显。公司费用率逐年递减，均维持在较低水平。2021年，公司模拟开关器 件 产 品 占 总 营 收 约35%。毛利率稳步提升，费用率持续下降41.3%39.8%37.3%53.6%57.8%35.3%36.8%38.7%56.8%58.0

9、%46.2%42.9%36.1%50.3%57.5%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022H1综合毛利率电源类模拟芯片信号链类模拟芯片17%12%7%6%5%5%35%9%5%转换器DC/DC转换器充电类产品驱动产品通用电源管理芯片负载及限流开关模拟开关器件运算放大器芯片大容量高速开关类电源类模拟芯片 51%信号链类模拟芯片 49%14.5%11.7%5.8%3.5%3.2%11.0%9.6%5.0%5.7%5.4%25.8%16.0%10.5%9.0%10.0%-2.8%-0.7%2.4%0.6%-1.2%-5%0%5%10%15%20%25%

10、30%200212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率7数据来源：帝奥微招股说明书，Wind，方正证券研究所整理深入消费电子、智能LED照明，募投项目助力发展汽车电子项目名称项目投资总额（万元）投向安排模拟芯片产品升级及产业化项目53,558.53该项目产品应用前景广阔，为产能消化提供市场基础，本项目产品广泛应用于通信、消费电子、汽车、工业等领域。上海研发设计中心建设项目44,968.41该项目通过加强对USB4.0超高速模拟开关、精密 ADC/DAC、氮化镓快充和汽车智能照明驱动等重点课题的研究开发，将研发成果用于提升公司产品创新性和领先性，进一步拓展产品

11、类别。南通研发检测中心建设项目35,876.93该项目通过加强对高压大功率器件测试技术、10A以上DC/DC转换器高低温测试、高速USB开关导通切换监控检测等重点课题的研究开发，助力DC/DC转换器应用于汽车领域。图表：公司2021年下游应用拆分65.6%16.6%12.3%4.9%0.6%消费电子智能LED照明工控安防通信设备医疗器械 2021年，公司下游应用领域以消费电子、智能LED照明为主，但逐步向汽车、新能源等领域迈进。2022年募投项目助力公司转向汽车电子领域，将促进公司汽车智能照明驱动的研发，预计AC/DC产品将升级进入汽车电子领域。2022年，公司发布TWS耳机新专利，因此我们预

12、计公司今年TWS销量将稳步提升。图表：公司2022年募投项目汽车领域8数据来源：帝奥微招股说明书，方正证券研究所整理图表：公司主要客户及竞争对手图表：2020-2021年公司主要供应商及采购产品 公司主要供应商是东部高科，基于BCD工艺发展趋势，生产高压、大功率和高密度产品。主要终端客户为 OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、比亚迪等，消费电子与汽车电子客户齐头并进。虽然公司与TI、安森美等国际大厂存在差距，但着眼于低功耗高精度运算放大器领域，产品已批量应用于主流品牌手机和手持医疗电子设备中，市场认可度较高。供应商稳定，客户覆盖面广主要大客户竞争对手34.6%28.9%15.0%3.8%

13、17.6%29.9%32.3%20.6%3.3%13.9%东部高科(晶圆)通富微电(委外加工费)和舰科技(晶圆)长电科技(委外加工费)其他外圈：2021年内圈：2020年9数据来源：帝奥微招股说明书，官方公众号，方正证券研究所整理图表：一站式手机芯片解决方案低功耗运算放大器加码公司进入高端手机市场，提升市场份额 8月22日，公司的低功耗运算放大器产品DIO32051ACN4凭借其优异的性能指标，成功通过高通认证，进入高通最新发布的旗舰平台骁龙8Gen1Plus(SM8475）参考设计。DIO32051ACN4是一款具有超低失调电压的高性能CMOS运算放大器。9月26日，公司发布多功能高性能US

14、B Type-C模拟开关DIO4480，凭借尺寸小、集成度高、领先抗浪涌能力等出色的产品性能，成功进入字节跳动旗舰新品VR头显设计。公司为智能手机厂商提供一站式的模拟芯片解决方案，主要包括高速MIPI开关、高速USB开关、USB数据端口保护芯片、音频开关、高精度运算放大器、屏驱动供电芯片、双色温闪光驱动芯片等模块。10目录“信号链+电源管理”双通道持续赋能消费、汽车电子2盈利预测3特色产品促进公司营收增长，毛利率稳步提升111数据来源：帝奥微招股说明书，国际电子商情，方正证券研究所整理图表：全球车用照明市场产值（百万元）信号链产品蓄力汽车照明，特色电源加码进入汽车电子 特色电源管理芯片：未来公

15、司AC/DC产品将更多转向汽车照明，单车应用数量多，市场前景巨大；同时加大研发高压LDO、DC/DC、马达驱动等特色电源类产品，加速进入汽车电子市场，依托与汽车大客户紧密合作，设计半定制化产品。持续发挥信号链模拟芯片突出优势，加码运算放大器、USB开关等产品融入汽车领域，主攻信号链业务，带动电源管理业务，双通道齐头并进。2021年全球LED头灯渗透率于乘用车已达60%，其中电动车的LED头灯渗透率更高达90%，预计2022年将分别提升至72%与92%。333394960000040000500006000020212022E20

16、23E2024E2025E2026E图表：公司AC/DC转换器营收及增速、销售数量LED头灯运用于乘用车渗透率：60%提升至72%-92%2446.53543.88440.444.9%138.2%0%40%80%120%160%200%030006000900001920202021销售额（万元）YOY0.98亿颗1.84亿颗12数据来源：帝奥微招股说明书，华经产业研究院，官方公众号，方正证券研究所整理图表：2019-2022年全球手机摄像头模组出货量（百万颗）未来研发重点是信号链产品，带动特色电源产品发展 近日 推 出 集成 7路 高 性能LDO的PMIC DIO801

17、8，专门为手机、平板和XR等多摄像头的应用场景提供供电解决方案。同时，特色电源中的马达驱动、USB开关等也在加紧研发，巩固公司电源管理产品面向全行业的产品系列。信号链产品是公司未来研发重点，推动运算放大器产品应用于汽车电子长远规划。图表：公司主要的信号链在研产品（截止2021年12月31日）44404557482049213%6%2%0%1%2%3%4%5%6%7%4440045004600470048004900500020022E项目名称整体预算（万元）已投入（万元）项目状态参与人员高精度低噪声运算放大器700.00323.25设计阶段19人US

18、B2.0高耐压、抗浪涌、耳机检测等多功能数据开关1250.001023.20设计阶段22人USB3.1超高速数据开关760.00337.10设计阶段17人高压运算放大器与基准电压源400.00118.33样品送样11人高速数据开关500.00532.35设计阶段14人13目录“信号链+电源管理”双通道持续赋能消费、汽车电子2盈利预测3特色产品促进公司营收增长，毛利率稳步提升114盈利预测数据来源：帝奥微招股说明书，Wind，方正证券研究所整理 2022年上半年，手机市场需求疲软，但公司多款新产品频传捷报，如低功耗运算放大器产品DIO32051ACN4成功通过高通认证，有助于公司进入高通平台，进

19、而扩大手机市场份额；集成7路高性能LDO的PMIC DIO8018适用于手机、平板和XR等多摄像头应用场景。公司多面布局，利用信号链+电源管理双模拟渠道，打通全产品线，覆盖全产业链，为公司后续提升销售额及毛利率提供动力。同时，公司充分发挥自身优势，运算放大器产品作为公司明星产品，其毛利率远高于市场平均水平。2021年全球放大器和比较器的销售额预计将达到39美元，较2020年增长21%，呈现较快的增长趋势。未来，随着公司产品性能不断提升，抢占更多市场份额指日可待。公司高层重视管理，其2022H1销售净利率高达40.80%。帝奥微在保持毛利率稳定提升的同时，重视企业内部管理，销售净利率稳定提升说明

20、企业盈利模式稳定，后续动能充足。创始人曾任职仙童半导体，产品市场敏锐度高，随着公司高毛利的信号链优势产品研发成功，销售额有望再创新高。15分业务盈利预测数据来源：Wind，方正证券研究所整理产品线（百万元）产品线（百万元）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EAC/DC转换器销售收入84.40 118.16 177.24 248.14 增长率138.17%40.00%50.00%40.00%毛利46.98 67.35 102.80 143.92 毛利率55.66%57.00%58.00%58.00%DC/DC转换器销售收入58.97 73.71 110.5

21、7 143.74 增长率68.72%25.00%50.00%30.00%毛利32.91 41.28 61.92 80.49 毛利率55.81%56.00%56.00%56.00%高性能充电产品销售收入33.27 43.25 60.55 72.66 增长率119.47%30.00%40.00%20.00%毛利21.68 28.55 39.96 47.96 毛利率65.16%66.00%66.00%66.00%其他驱动类产品销售收入28.24 36.71 51.40 61.68 增长率64.70%30.00%40.00%20.00%毛利15.11 19.82 27.75 33.31 毛利率53.5

22、1%54.00%54.00%54.00%通用电源管理芯片销售收入26.40 34.32 48.05 57.66 增长率615.48%30.00%40.00%20.00%毛利14.95 19.56 27.39 32.86 毛利率56.63%57.00%57.00%57.00%负载及限流开关销售收入26.19 34.05 47.67 57.20 增长率124.70%30.00%40.00%20.00%毛利14.72 19.41 27.17 32.60 毛利率56.20%57.00%57.00%57.00%高性能模拟开关销售收入175.52 245.73 368.59 479.17 增长率199.4

23、6%40.00%50.00%30.00%毛利90.17 135.15 206.41 268.33 毛利率51.37%55.00%56.00%56.00%运算放大器芯片销售收入47.05 61.17 91.75 119.27 增长率46.43%30.00%50.00%30.00%毛利30.83 47.10 71.56 95.42 毛利率65.53%77.00%78.00%80.00%高速MIPI开关销售收入27.61 33.13 46.38 60.30 增长率-28.83%20.00%40.00%30.00%毛利4.96 6.30 8.81 11.46 毛利率17.96%19.00%19.00%

24、19.00%合计销售收入507.65 680.23 1,002.20 1,299.81 增长率105.08%34.00%47.33%29.70%毛利272.31 384.51 573.78 746.35 毛利率53.64%56.53%57.25%57.42%产品线（百万元）产品线（百万元）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E16可比公司估值比较（数据截至2022年10月13日收盘）数据来源：Wind，方正证券研究所整理注：帝奥微预测值采用方正证券研究所预测值，其他公司预测值均采用Wind一致预期值证券代码证券代码证券简称证券简称市值（亿元）市值（亿元）归

25、母净利润（亿元）归母净利润（亿元）市盈率（倍）市盈率（倍）TTMTTM2022E2022E 2023E2023E 2024E2024ETTMTTM2022E2022E2023E2023E 2024E2024E688536.SH思瑞浦288.72 5.245.228.9912.4755.12 55.31 32.11 23.15 300661.SZ圣邦股份520.77 9.6610.80 14.63 19.5653.20 48.23 35.60 26.62 688052.SH纳芯微312.09 3.294.256.719.6894.95 73.42 46.50 32.24 688798.SH艾为电

26、子141.37 2.963.785.647.9247.68 37.36 25.05 17.86 688381.SH帝奥微88.80 2.252.283.244.4939.49 32.68 31.70 30.55 17资产负债表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E利润表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产331 331 452 452 707 707 1126 1126 营业总收入508 508 680 680 1002 1002 1300 1300 货币资金37 125 319 654 营业成本235 29

27、6 428 553 应收票据8 10 12 17 税金及附加3 5 7 9 应收账款51 67 90 123 销售费用18 20 32 45 其它应收款7 6 9 11 管理费用29 38 70 95 预付账款24 34 47 63 研发费用45 88 126 134 存货52 59 79 106 财务费用3-2-7-15 其他160 161 163 169 资产减值损失2 0 0 0 非流动资产255 255 309 309 405 405 454 454 公允价值变动收益0 0 0 0 长期投资0 2 5 8 投资收益3 2 3 3 固定资产182 233 329 376 营业利润185

28、185 245 245 355 355 487 487 无形资产13 14 11 11 营业外收入0 0 10 10 其他60 60 60 60 营业外支出0 0 0 0 资产总计587 587 762 762 1113 1113 1580 1580 利润总额185 185 245 245 355 355 487 487 流动负债63 63 60 60 88 88 106 106 所得税20 17 31 38 短期借款0 0 0 0 净利润165 165 228 228 324 324 449 449 应付账款33 31 47 59 少数股东损益0 0 0 0 其他30 30 41 47 归属

29、母公司净利润165 165 228 228 324 324 449 449 非流动负债4 4 4 4 4 4 4 4 EBITDA187 276 381 532 长期借款0 0 0 0 EPS（元）0.87 0.90 1.28 1.78 其他4 4 4 4 负债合计67 67 65 65 92 92 110 110 少数股东权益0 0 0 0 股本189 252 252 252 资本公积155 42 42 42 留存收益178 406 730 1179 归属母公司股东权益519 697 1021 1469 负债和股东权益587 587 762 762 1113 1113 1580 1580 公

30、司财务预测表18现金流量表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E主要财务比率202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E经营活动现金流155 155 233 233 331 331 451 451 成长能力净利润165 228 324 449 营业总收入105.08%34.00%47.33%29.70%折旧摊销10 44 43 70 营业利润344.81%32.34%44.98%37.35%财务费用2 0 0 0 归属母公司净利润310.77%38.00%42.06%38.76%投资损失-3-2-3-3 获利能力营运资金变动

31、-34-36-33-65 毛利率53.64%56.53%57.25%57.42%其他15 0 0 0 净利率32.51%33.48%32.28%34.54%投资活动现金流-243 243-95 95-136 136-116 116 ROE31.79%32.68%31.70%30.55%资本支出-166-95-136-116 ROIC44.85%49.08%54.45%62.90%长期投资-79 0 0 0 偿债能力其他3 0 0 0 资产负债率11.50%8.50%8.28%6.98%筹资活动现金流-5 5-50 50 0 0 0 0 净负债比率0.58%0.43%0.30%0.21%短期借款

32、0 0 0 0 流动比率5.25 7.49 8.06 10.62 长期借款0 0 0 0 速动比率4.43 6.51 7.16 9.62 普通股增加0-50 0 0 营运能力资本公积增加2-113 0 0 总资产周转率1.04 1.01 1.07 0.97 其他-7 113 0 0 应收账款周转率12.37 11.46 12.72 12.20 现金净增加额-93 93 88 88 194 194 335 335 应付账款周转率18.92 21.20 25.84 24.58 每股指标(元)每股收益0.87 0.90 1.28 1.78 每股经营现金0.82 0.92 1.31 1.79 每股净资

33、产2.74 2.76 4.05 5.83 估值比率P/E0.00 38.99 27.45 19.78 P/B0.00 12.74 8.70 6.04 EV/EBITDA-0.18 31.76 22.46 15.45 公司财务预测表19分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性

34、。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对

35、本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS联系人：吴文吉邮箱：专注专心专业方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层