1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 能源转型下，新材料能源转型下，新材料的的新新机遇机遇 华泰研究华泰研究 有色金属有色金属 增持增持 (维持维持)其他金属非金属新材料其他金属非金属新材料及加工及加工 增持增持 (维持维持)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年10月14日中国内地 专

2、题研究专题研究 能源转型背景下，技术换代催生新材料快速成长能源转型背景下，技术换代催生新材料快速成长 全球双碳背景下，能源转型已成必然趋势，风、光、核等新能源进入快速发展周期；同时我国火电机组亟待升级和进行节能、增效和减排改造。“十四五”期间，火电新建和改造将主要依托超超临界机组技术，其所需特种钢管持续升级。光伏降本增效的新技术层出不穷，相应新材料应运而生，包括颗粒硅、钨切割丝、HJT 靶材、低温银浆、银包铜粉、高纯石英粉等。风电在大型化及深远海风趋势下，叶片芯材、发电电机存在升级替代需求，同时高端轴承钢国产化亟待解决。此外，核电审核重启且 22 年获批数量超协会指引，再次打开核电用钢材、锆材

3、市场空间。火电：火电：超超临界机组大势所超超临界机组大势所趋，锅炉用钢管同步升级趋，锅炉用钢管同步升级 超超临界不是新技术，但是其降本增效和超低排放的特点，已经成为新建火电机组和存量机组改造的必然趋势；同时也对锅炉用管材料的持久强度、高抗氧化腐蚀等性能提出了更高的要求，形成较高生产壁垒。据 2021 年国家发改委、国家能源局联合印发全国煤电机组改造升级实施方案，提出“十四五”期间实施节能降碳改造 3.5 亿千瓦和灵活性改造 2 亿千瓦；我们预计对应锅炉钢管需求约为 550-577.5 万吨；其中特种不锈钢管预期合计需求约165-173 万吨，对应市场规模预期超过 600 亿；合金钢钢管等预期合

4、计需求约为 385-404 万吨，对应市场规模预期超过 300 亿。光伏：技术升级不止，新材料应运而生光伏：技术升级不止，新材料应运而生 据 22 年 4 月 20 日华泰电新前景广阔，光伏辅材助力碳中和，光伏进入平价阶段，我们预计 25 年全球新增光伏装机有望达到 400GW，21-25 年 CAGR 约 24%。光伏行业持续追求降本增效，新技术层出不穷：低成本硅料，颗粒硅厚积薄发，25年市场渗透率若达到50%则对应市场规模或超2000亿；更薄的硅片，光伏切割丝从金刚石钢线升级到钨丝，25 年市场渗透率若达到 50%则对应市场规模或达 95 亿；追求更高的能效，薄膜技术诸如Topcon、HJ

5、T 和钙钛矿等新技术层出不穷，光伏镀膜用靶材营运而生，银浆材料也开始升级换代。风电：风电发展机遇期，材料升级与国产化需求孕育机会风电：风电发展机遇期，材料升级与国产化需求孕育机会 进入“十四五”，陆风正式进入平价上网时代，而海风面临从补贴到无补贴、近海到远海、实验走向商业应用的跨越性发展，提升发电效率、降低发电成本仍是风电行业发展主旋律。其中，风电大型化、核心零部件国产化、风力电机升级孕育相关材料发展机会。大型化方面，叶片面临着“大型化、轻量化与低成本”的矛盾，夹芯材料存在 PVC 泡沫、PET 泡沫等高分子复合材料替代巴沙木趋势；国产化方面，我国高端轴承钢国产化率较低，在洁净度控制、显微组织

6、等方面与海外仍有较大差距；电机升级方面，存在双馈异步电机向直驱、半直驱电机升级趋势，有望带动稀土永磁需求增长。核电：审核加速，打开核电用钢材、锆材市场空间核电：审核加速，打开核电用钢材、锆材市场空间 2022 年以来我国累计获批机组数量达到 10 台，2019-2021 年分别 4、4、5台，审核逐渐加速。而我国目前核准机组仍以第三代核电技术为主，其材料主要为钢材及锆材。其中，以压水堆核电站为例，钢制部件约占整套核电机组成本的 83%，我国百万千瓦级核电机组单位投资额约 200 亿元，建设期5-6 年，因此我们预计 22-25 年核电用钢年均市场规模超 300 亿。而锆材主要用作堆芯结构件，我

7、们预计 22-25 年我国每年核级海绵锆需求约1200-1500 吨，国内已具备相应自主生产能力。风险提示：疫情对全球经济影响超预期，碳中和进程不及预期，行业技术路径变化。(29)(17)(6)618Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)有色金属其他金属非金属新材料及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 基础材料基础材料 正文目录正文目录 火电亟待升级火电亟待升级-降耗减排，锅炉用钢管同步升级降耗减排，锅炉用钢管同步升级.3 火电升级至超超临界机组已成必然趋势.3 高压钢管将随超超临界发展而持续升级.4 21-25 年超超临界钢管需求或

8、超 900 亿元.4 光伏技术升级不止，新材料应运而生光伏技术升级不止，新材料应运而生.6 硅料降本，颗粒硅厚积薄发.7 硅片减薄，光伏切割丝母材转向细钨丝.7 热场：受益于硅片扩产与大尺寸趋势.8 光伏技术升级，将拉动高纯石英砂、铟和银浆需求.8 风电发展机遇期，材料升级与国产化需求孕育机会风电发展机遇期，材料升级与国产化需求孕育机会.11 陆风进入平价上网时代，海风面临跨越性发展.11 降本增效进程持续，相关材料升级及国产替代问题有待解决.12 大型化降本：风机大型化，叶片芯材向高分子复合材料发展.12 通过国产化降本：高端轴承钢与国际仍有较大差距.13 技术路径：直驱、半直驱电机渗透率有

9、望提升.14 核电审核加速，打核电审核加速，打开核电用钢材、锆材市场空间开核电用钢材、锆材市场空间.16 核电审核重启，2022 年以来获批数量超协会指引.16 核电机组主要由核岛及常规岛构成，材料主要为钢材及锆合金.17 钢材：核电机组中应用最为广泛，预计 22-25 年核电用钢年均市场规模约 300-600 亿.17 锆合金：堆芯关键材料，自主化进程持续迈进.18 风险提示.19 VZbWvZbW8XnYrRqQmO9P9R7NsQnNnPsQjMqRrRlOoPrO6MpOoOxNsPrPwMpPtP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 基础材料基础材料 火电

10、亟待升火电亟待升级级-降耗减排，降耗减排，锅炉用钢管锅炉用钢管同步升级同步升级 火电升级至超超临界机组已成必然火电升级至超超临界机组已成必然趋势趋势 火电升级改造是必然趋势。火电升级改造是必然趋势。超超临界机组的优点是高发电效率、低煤耗和污染物超低排放（甚至零排放），降本增效路径清晰；超超临界机组已经成为新建火电机组和存量机组改造的必然趋势，且未来有望进一步升级到先进超超临界机组。2021 年 10 月 29 日，国家发展改革委、国家能源局发布全国煤电机组改造升级实施方案，明确按特定要求新建的煤电机组，原则上采用超超临界且供电煤耗低于 270 克标准煤/千瓦时的机组，煤耗显著优于2021 年全

11、国供电标准煤耗 302.5 克/千瓦时。到 2025 年，全国火电平均供电煤耗降至 300克标准煤/千瓦时以下；存量煤电机组将灵活性改造应改尽改。据李少华等在 2020 年发布的超超临界发电技术在中国的发展现状，中国超超临界机组的尘、硫、氮等常规污染物已全部达到超低排放水平，部分已达到近零排放要求，并正在对有色烟羽治理、深度脱汞、深度脱碳等领域开展工程应用研究实践，向更加清洁的方向发展。超超临界不是新技术，超超临界不是新技术，21 年装机量或已超过光伏和风电。年装机量或已超过光伏和风电。我国超临界煤电机组起步于 1992年，21 世纪初开始引进超临界/超超临界技术，2004 年首台国产超临界机

12、组投产后国家科技部又将“超超临界燃煤发电技术”列入“十五”863 项目。据 2022 年 6 月经济日报“超超临界”火了！用它发电有什么超能力？，21 年超超临界占煤电总装机容量的 26%，将近占全国总发电装机容量的 14%，超过了光伏和风电。“十四五”期间将继续实施煤电机组改造升级，预期将带动有效投资约“十四五”期间将继续实施煤电机组改造升级，预期将带动有效投资约 1000 亿元。亿元。据 2022年中国电力建设企业协会中国电力建设行业年度发展报告 2022，“十四五”期间，预计年均全国发电新增装机容量约 1.6 亿千瓦。其中，煤电约 4000 万千瓦、风电和太阳能约 7400万千瓦、常规水

13、电约 725 万千瓦、抽水蓄约 715 万千瓦、核电约 400 万千瓦。据 2021 年国家发改委、国家能源局联合印发全国煤电机组改造升级实施方案，提出“十四五”期间实施节能降碳改造 3.5 亿千瓦、灵活性改造 2 亿千瓦、供热改造 5000 万千瓦的目标，同时，国家能源局副局长在电力规划设计总院举办的全国煤电“三改联动”联动典型案例和技术推介会上介绍，“十四五”期间煤电超低排放改造预期将带动有效投资约 1000 亿元。图表图表1：超超临界机组能效显著提升并将持续升级超超临界机组能效显著提升并将持续升级 图表图表2：火电机组高压高温发展趋势确立火电机组高压高温发展趋势确立 资料来源：2020

14、年超超临界发电技术在中国的发展现状（李少华等），华泰研究 资料来源：2020 年超超临界发电技术在中国的发展现状（李少华等），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 基础材料基础材料 高压钢管将随超超临界发展而持续升级高压钢管将随超超临界发展而持续升级 更高的蒸汽温度和压力对更高的蒸汽温度和压力对主要结构部件主要结构部件钢管提出了更高要求。钢管提出了更高要求。据 2016 年 超临界超超临界锅炉管品种的开发现状，超超临界锅炉的主要结构部件是钢管。超超临界锅炉的高发电效率是建立在更高蒸汽温度和压力的基础上实现的，更加严苛的高温高压参数对钢管的持久强度、高抗氧化腐

15、蚀等性能提出了更高的要求。据 2017 年世界金属导报发布的超超临界火电站、核电站用不锈钢无缝钢管发展现状，我国已经运行或正在建设的超超临界机组的蒸汽温度已达到 600，从性能和成本考虑，现役超超临界机组过热器和再热器管道主要采用 TP347H，Super304H 和 HR3C 三种，但是 Super304H 和 HR3C 均不能满足我国超超临界机组向 700或中间参数等级发展的需求；针对超超临界机组的持续升级，更优性能的不锈钢钢管持续应运而生，也必然对超纯冶炼技术和冶炼设备能力提出更高的要求；国内主要企业包括久立特材、宝钢、武进锈钢、常宝股份、盛德鑫泰等。图表图表3：不锈钢钢管将随超超临界锅

16、炉升级而持续更新换代不锈钢钢管将随超超临界锅炉升级而持续更新换代 资料来源：2017 年超超临界火电站、核电站用不锈无缝钢管发展现状（世界金属导报），华泰研究 21-25 年超超临界钢管需求或超年超超临界钢管需求或超 900 亿亿元元 据 2009 年 11 月 15 日宝钢研究院发布的超超临界压力锅炉用 T92 高压锅炉管的研制披露的超超临界机组所需钢管品种比例，我们认为超超临界机组用钢管约 70%是碳钢或合金钢、约 30%为不锈钢。据 2008 年我国火力发电用高压锅炉管现状与需求分析，每万千瓦超超临界机组需要 90 t 高压锅炉管以及 10-15t 的电站安装与维修及其他消费；电站四大管

17、道中主蒸汽管道与再热蒸汽热段管道占 1/2 左右，再热蒸汽管道冷段占 1/6 左右，高压给水管道占 1/3 左右；大直径高压锅炉管比例预期约为 28%。我们预期我们预期 21-25 年超超临界钢管需求或超年超超临界钢管需求或超 900 亿元。亿元。据前述市场分析，“十四五”期间煤电新建和节能改造预期或将合计建造超超临界机组 5.5 亿千瓦，对应锅炉钢管需求合计约为550-577.5 万吨；其中特种不锈钢管预期合计需求约为 165-173 万吨，据 2022 年 9 月 14日武进不锈关于江苏武进不锈股份有限公司公开发行可转债申请文件反馈意见的回复，武进不锈22年1-6月不锈钢管平均售价约为3.

18、81万元/吨，对应市场规模预期超过600亿；合金钢钢管等预期合计需求约为 385-404万吨，据 2019年盛德鑫泰招股说明书，2018-2019年合金锅炉管售价分别为 0.9 和 0.92 万元/吨，对应市场规模预期超过 300 亿。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 基础材料基础材料 图表图表4：21-25 年年超超超临界机组钢管需求预期超超临界机组钢管需求预期超 900 亿亿元元 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 图表图表5：2010-7M22 锅炉锅炉管进口数量和金额管进口数量和金额 资料来源：Wind，华泰研究 0,0004

19、0,00060,00080,000100,000120,00020000022.1-7进口锅炉管，万吨进口锅炉管金额（右轴），亿美元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 基础材料基础材料 光伏技术升级不止，新材料应运而生光伏技术升级不止，新材料应运而生 据 22 年 4 月 20 日华泰电新前景广阔，光伏辅材助力碳中和，光伏进入平价阶段，我们预计 25 年全球新增光伏装机有望达到 400GW，21-25 年 CAGR 约 24%。光伏行业持续追求降本增效，新技术层出不穷：低成本硅

20、料，颗粒硅厚积薄发；更薄的硅片，光伏切割丝从金刚石钢线升级到钨丝；追求更高的能效，薄膜技术诸如 Topcon、HJT 和钙钛矿等新技术层出不穷，光伏镀膜用靶材营运而生，银浆材料也开始升级换代。图表图表6：光伏行业涉及材料光伏行业涉及材料及相关公司图谱及相关公司图谱 资料来源：Wind，公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 基础材料基础材料 硅料降本，颗粒硅厚积薄发硅料降本，颗粒硅厚积薄发 颗粒硅颗粒硅成本更优，成本更优，发发展空间广阔。展空间广阔。硅料的核心竞争力在于技术、规模和电价等。目前行业内主流生产路线有两种，即改良西门子法制取棒状硅和硅烷流

21、化床法制取颗粒硅。据 2022年 5 月 8 日华泰电新发布的颗粒硅：成本领先，穿越周期，基于理想情况测算，相较于棒状硅，颗粒硅在生产成本、应用价值和碳减排价值上分别具有 11.6、3.2、2.7 元/kg 的优势，未来发展空间广阔。图表图表7：颗粒硅与棒状硅成本比较颗粒硅与棒状硅成本比较 西门子西门子-未来理想水平未来理想水平 颗粒硅颗粒硅-未来理想水平未来理想水平 单耗单耗 单价单价 小计（元小计（元/kg，不含税），不含税）单耗单耗 单价单价 小计小计 硅粉 1.05 kg/kg-Si 25 元/kg,含税 23.2 1.05 25 23.2 硅芯 1.5 内衬 1.5 电 50 kWh

22、/kg-Si 0.35 元/kWh,含税 15.5 14 0.35 4.3 蒸汽 0 kg/kg-Si 150 元/kg,含税 0.0 15 150 2.0 人工 150 人/万吨-Si 10 万元/人,不含税 1.5 70 10 0.7 水 0.2 0.2 其他 1.5 1.5 折旧 6.7 5.0 合计 50.08 38.46 注：1）硅粉、电、蒸汽在计算成本时去除增值税影响；2）2022 年 5 月 8 日华泰电新颗粒硅：成本领先，穿越周期 资料来源：2014 年多晶硅生产技术发展方向探讨（赵建），中国光伏产业发展路线图，新疆大全招股书，华泰研究预测 我们测算我们测算 25 年颗粒硅需求

23、或达到年颗粒硅需求或达到 59.8 万吨，对应市场规模预期超万吨，对应市场规模预期超 200 亿。亿。针对 25 年全球新增光伏装机 400GW 预期（22 年 4 月华泰电新前景广阔，光伏辅材助力碳中和），假设 1.15 倍容配比、光伏硅料单耗 0.26 万吨/GW，若颗粒硅渗透率达到 50%，则 25 年颗粒硅需求预期达到 59.8 万吨，考虑 23 年多晶硅行业竞争加剧后价格下限约 49.5 元/kg，市场规模或超 200 亿。目前仅有协鑫科技和 REC（及其合资子公司天宏瑞科）掌握颗粒硅量产技术，但有诸多竞争对手正在进行研发，部分已进中试阶段。针对颗粒硅长晶炉等设备，据天通股份 21

24、年公司年报，天通吉成与招标人的母公司江苏中能硅业科技发展有限公司签订了“颗粒硅料验证项目”设备买卖合同，合同金额为 62,708 万元，项目内容为单晶炉、截断机、开方机、磨倒一体机、机加自动化产品等 343 台（套）。硅片减薄，光伏切割丝母材转向细钨丝硅片减薄，光伏切割丝母材转向细钨丝 硅片减薄催生切割丝母线向钨丝转型需求。硅片减薄催生切割丝母线向钨丝转型需求。金刚线是硅片切割环节核心耗材，在硅料价格高企、硅片薄片化和降低硅晶损耗（降成本）趋势下，金刚线细线化是长期趋势；对金刚石线切割质量、切割速度、切割破断力等要求不断提升。22 年以来，行业内硅切片用碳钢丝金刚石线的线径规格最细已降至 35

25、m，接近物理极限，若要向 35m 以下的线径规格方向演进，则需要替换金刚线胚线材料，钨丝凭借具备耐磨损、高强度、断线率低等优势，具备更大的细线化空间，因此，金刚石线胚线材料开始朝着钨丝方向渗透。目前国内主要布局细钨丝母线的企业包括厦门钨业、中钨高新和翔鹭钨业等。我们测算我们测算 25 年光伏切割丝钨丝市场规模约年光伏切割丝钨丝市场规模约 95 亿。亿。据 22 年 5 月 9 日美畅股份投资者问答，由于硅片薄片化，38金刚线切割 165m 或 160m 厚度的硅片，单 GW 耗线已由 30万公里提升至 5052 万公里。据 22 年 8 月 30 日至 9 月 8 日岱勒新材投资者关系报告，目

26、前碳钢光伏切割丝产品价格约为 40 元/公里，而据中钨在线，钨丝作为母材的光伏切割丝售价约为碳钢光伏切割丝产品价格的 2 倍。因此，针对 25 年全球新增光伏装机 400GW 预期，假设 1.15 倍容配比、光伏切割丝单耗 50 公里/GW；则 25 年光伏切割丝需求预期达到 2.37亿公里，若假设钨丝渗透率达到 50%，则市场规模可能约 95 亿。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 基础材料基础材料 图表图表8：金刚线直径下降带动出片数上升金刚线直径下降带动出片数上升 金刚线母线直径金刚线母线直径 um 45 42 38 35 厚度 um 165 165 165

27、165 金刚粒直径 um 8.5 8.5 8.5 8.5 缝距 um 227 224 220 217 方棒长度 mm/kg 13.20 13.20 13.20 13.20 良率%97.50%97.50%97.50%97.50%切片数片/kg 56.70 57.46 58.50 59.31 相比 45um 多切比例 0（基准）1.3%3.2%4.6%注：22 年 6 月 7 日华泰电新光伏主材：降本增效，破浪前行 资料来源：高测等各公司公告，华泰研究预测 热场：受益于硅片扩产与大尺寸趋势热场：受益于硅片扩产与大尺寸趋势 热场系统是晶体生产环节的关键部件之一。热场系统是晶体生产环节的关键部件之一。

28、单晶硅片的生产过程包括拉晶和切片，而拉晶环节需要先在加热环境中将硅料熔化，经过引晶、缩颈、放肩、等径生长、收尾等步骤制成硅片。热场是该过程中的耗材，包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等，功能分别为：1)坩埚：承载石英坩埚，保持液面稳定，使用寿命约 6-8 个月。2)导流筒：引导气流，形成温度梯度，提高单晶硅生长速率，使用寿命约 2 年。3)保温筒：构建热场隔热保温，使用寿命约 1.5 年。4)加热器：提供热源，熔化硅料。大尺寸硅片催生高强度先进碳基复合材料需求。大尺寸硅片催生高强度先进碳基复合材料需求。据 2022 年 4 月 20 日华泰电新 前景广阔，光伏辅材助力碳中和，大尺寸硅片渗透率提升

29、，带动热场产品升级。由于大尺寸在光伏各环节成本优势显著，因此硅片大型化已成为主流趋势。据 PVInfoLink 报告，21 年 182mm 及以上硅片市占率约 42%，25 年有望提升至 98%，其中 210mm 及以上的尺寸将进一步成为市场主导。大尺寸硅片需制备大直径的硅棒，热场设备部件的直径和承载硅料量也将相应提升，并需要强度更高的先进碳基复合材料。预计预计 25 年碳碳热场市场规模年碳碳热场市场规模 85-90 亿。亿。据金博股份 21 年年报和 22 年 4 月金博股份:关于湖南金博碳素股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函的回复，热场材料单吨售价预期约为 86 万。

30、据华泰电新前景广阔，光伏辅材助力碳中和，随硅片扩产和替换需求增长，预计 25 年中国碳碳热场总需求达 10207 吨，21-25 年 CAGR 约 28%，对应市场规模 85-90 亿。国内热场材料主要生产企业包括金博股份、西安超码、楚江新材、方大炭素、天宜上佳等。光伏技术升级，将拉动高纯石英砂、铟和银浆需求光伏技术升级，将拉动高纯石英砂、铟和银浆需求 P 型电池效率接近极限，型电池效率接近极限，N 型电池成为下一代主流技术路线。型电池成为下一代主流技术路线。2015 年以来，P 型单晶已基本完成对多晶替代，N 型高效单晶逐步成为行业内下一代主流技术路线。当前 P 型 PERC电池平均效率达到

31、 23，已接近 24.5%的效率极限，且 PERC 技术已普及，盈利能力低。N 型组件 TOPCON、HJT 等电池技术均具备较好发展前景、TOPCON 可在 PERC 产线上做升级，兼容性较好；HJT 性能最佳，工艺流程少，但设备现阶段投资较高。N 型电池及大尺寸硅片对高纯石英玻璃和大尺寸石英坩埚提出要求。型电池及大尺寸硅片对高纯石英玻璃和大尺寸石英坩埚提出要求。P 型单晶转为 N 型单晶的趋势下，将对高纯石英玻璃材料的纯度和品质要求更高，且更换频率更快。此外，伴随硅片尺寸变大趋势，2000 年以来，石英坩埚尺寸从 12 英寸一直发展到 32 英寸，近年来我国拉晶生产的主流是 28 英寸坩埚

32、，新项目普遍采用 28-32 英寸坩埚，少数企业已达到 40 英寸。国内主要石英坩埚生产商包括欧晶科技、晶盛机电等，高纯石英砂包括石英股份、菲丽华等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 基础材料基础材料 针对针对 25 年年全球新增光伏装机全球新增光伏装机 400GW 预期，预期，我们预期我们预期对应高纯石英砂需求约为对应高纯石英砂需求约为 12 万吨。万吨。据连城数控 20 年 7 月 18 日 连城数控:公开发行说明书，建设 1GW 单晶硅片产能需要配置 100 台单晶炉（10MW/台），一台单晶炉一次使用 2 个坩埚；据欧晶科技 22.08.29 招股说明书，

33、28 英寸石英坩埚重量约为 41kg，我们据此预期 32 英寸和 36 寸石英坩埚重量约为 78kg 和 115kg；假设 P 型和 N 型硅片长晶过程中石英坩埚工作 400 小时和 350 小时后进行更换，则 P 型和 N 型硅片每 GW 高纯石英砂单耗约为 288 吨和 329 吨。此外，据 22年 6 月华泰电新光伏主材：降本增效，破浪前行，21 年 N 型电池全年出货将会超过20GW，渗透率 8.7%，假设 25 年 N 型电池片渗透率达到 40%，据此计算 25 年 240GW 的P 型硅片对应高纯石英砂需求 6.9 万吨，160GW 的 N 型硅片对应高纯石英砂需求 5.26 万吨

34、，合计达 12.16 万吨。N 型电池发展还将带动银浆、靶材等需求。型电池发展还将带动银浆、靶材等需求。随着 N 型组件的快速发展，银浆需求也将相较P 型组件单耗出现显著提升；此外，N 型组件 TOPCON 尚不需靶材，若性能更好的 HJT未来发展起来，则将形成 ITO 靶材新需求，进而带动铟需求增长。据 22 年 6 月华泰电新 光伏主材：降本增效，破浪前行，HJT 每 GW 对应的靶材消费约为 18.1 吨，靶材价格 3000元/千克，对应金额约为 0.54 亿，若考虑残靶回收消耗或减少 50%；而 HJT 和 TOPCON每 GW 对应的银浆消费约为 24.2 吨和 17.2 吨。目前

35、HJT 靶材国内主要供应方是隆华科技和广东先导新材等，铟的主要供应方为锡业股份、株冶集团和华锡集团等。银浆国内主要生产企业包括帝科股份和苏州固锝等。针对 HJT 显著增加的低温银浆需求，为了降成本，银浆也将从以纯银作为主要原材料转为适当使用银包铜粉作为原材料，银包铜粉国内主要生产企业包括博迁新材等。图表图表9：不同技术路线电池非硅成本对比不同技术路线电池非硅成本对比 PERC TOPCON HJT 技术参数技术参数 电池尺寸 182 182 182 电池片效率 22.50%24.50%25.00%良品率 98.50%96.50%95.00%每片 W 数 7.45 8.12 8.28 成本测算成

36、本测算 银浆（元银浆（元/W）0.06 0.09 0.21 银浆耗量（mg/片）90 140 200 价格（元/kg）5000 5500 8500 靶材（元靶材（元/W）0.00 0.00 0.05 靶材耗量（mg/片）0 0 150 价格（元/kg）3000 3000 3000 折旧（元折旧（元/W）0.02 0.03 0.05 设备投资额（亿元/GW）1.3 2 4 厂房等基建（亿元/GW）1 1 1 折旧年限（年）10 10 10 电力（元电力（元/W）0.02 0.02 0.02 电耗（KWh/KW）54 63 54 电价（元/KWh）0.4 0.4 0.4 人工（元人工（元/W）0.

37、02 0.02 0.02 其他化学试剂（元其他化学试剂（元/W）0.03 0.03 0.03 其他成本（元其他成本（元/W）0.01 0.01 0.01 非硅成本合计（考虑良率）非硅成本合计（考虑良率）0.16 0.21 0.35 注：2022 年 6 月 7 日华泰电新光伏主材：降本增效，破浪前行 资料来源：CPIA，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 基础材料基础材料 图表图表10：光伏相关材料公司基本情况光伏相关材料公司基本情况 2021 年年 Wind 一致预期一致预期 EPS 公司代码公司代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入(亿元亿元)

38、毛利率毛利率（%）业务业务收入收入占比占比（%）产能产能/产量产量 产能规划产能规划 2022E 2023E 2024E 22-24 CAGR 颗粒硅及长晶炉 3800 HK 协鑫科技 201.65 37.30%30.28%多晶硅 47610 公吨 2022 年颗粒硅 26 万吨，2023年颗粒硅约 49 万吨 0.50 0.50 0.43-7.48%600330 CH 天通股份 40.85 25.95%专用装备36.43%-0.59 0.67 0.89 22.65%金刚丝 300861 CH 美畅股份 18.48 55.16%98.72%电镀金刚石线 5274 万公里 金刚丝年化产能 125

39、00 万公里 2.82 3.51 4.30 23.36%688556 CH 高测股份 15.67 33.75%18.61%金刚线约 1000 万千米 拟投建共 1.2 亿 km 金刚线产能 2.26 3.28 4.42 39.93%002132 CH 恒星科技 33.96 13.59%8.60%81 万千米-0.35 0.63 0.74 45.95%300700 CH 岱勒新材 2.71 13.82%96.69%3.68 万千米-0.92 1.94 2.85 75.73%300554 CH 三超新材 2.48 28.79%82.06%2,889,856 千米 每年 1200 万公里-60359

40、5 CH 东尼电子 13.39 18.96%光伏 9.25%-钨丝 600549 CH 厦门钨业 318.52 16.24%钨钼 33.38%粗钨丝 476 吨、细钨丝 94 亿米 1000 万 km/年 1.32 1.75 2.13 26.95%000657 CH 中钨高新 120.94 19.38%硬质合金98.38%月产量在 1 亿米左右-0.62 0.85 1.07 31.54%002842 CH 翔鹭钨业 15.24 12.84%硬质合金12.97%-月产能 10 亿米上下-石英砂及坩埚 603688 CH 石英股份 9.61 45.63%1.77%石英坩埚 7156 只 年产 60

41、,000 吨半导体石英材料-300395 CH 菲利华 12.24 50.79%石英 95.53%-2 万吨高纯石英砂 1.02 1.44 1.93 37.58%600207 CH 安彩高科 33.39 15.38%光伏玻璃39.54%光伏玻璃 5173.85 万 2022 年末光伏玻璃产能 2700t/d 0.28 0.42 0.62 49.06%600552 CH 凯盛科技 63.24 16.48%-2023 年 5000 吨合成二氧化硅 0.30 0.47 0.64 45.38%001269 CH 欧晶科技 8.48 26.26%35.57%石英坩埚 92160 只 现有 10 条产线，

42、其中 4 条技改，并再扩建 2 条石英坩埚产线-300316 CH 晶盛机电 59.61 39.73%设备 83.48%晶体生长设备 5231 台 加速相应产能扩建 2.02 2.71 3.33 28.31%热场材料 002171 CH 楚江新材 373.50 6.06%2.47%金属材料研发及制造 819,981吨 铜基材料规划产能 100 万吨 0.52 0.68 0.83 26.38%688598 CH 金博股份 13.38 57.28%99.85%先进碳基复合材料 1,706.26 吨 年底热场产能料达 2600 吨 7.13 9.39 12.41 31.95%600516 CH 方大

43、炭素 46.52 33.51%碳素 90.43%炭素制品 196,339.74 吨 规划 3 万吨特种石墨项目 0.32 0.46 0.60 26.80%00309 CH 中天火箭 10.15 28.95%38.63%490,122.3 公斤-688033 CH 天宜上佳 6.71 61.91%21.18%232.62 吨-0.71 1.11 1.43 44.03%ITO 靶材及铟 300263 CH 隆华科技 22.09 28.13%17.13%-0.40 0.51 0.67 28.71%000960 CH 锡业股份 538.44 11.97%3.76%铟锭 65 吨 合计规划产能 3.7

44、万吨 2.34 2.60 2.96 12.41%600961 CH 株冶集团 164.72 4.69%4.41%-银浆及银包铜粉 300842 CH 帝科股份 28.14 10.06%95.62%电子专用材料 509.04 吨 年产 5000 吨硝酸银项目、2000 吨金属粉项目（银包铜等）、拟收购 Solamet：400 吨光伏银浆产能、新建 200 吨电子级浆料 1.54 3.01 4.66 73.63%002079 CH 苏州固锝 24.76 18.96%47.26%新能源材料 234.84 吨 年产 1000 吨浆料 0.35 0.44 0.61 32.79%605376 CH 博迁新

45、材 9.70 38.33%-铜粉 142.38 吨，银粉 7.09 吨-1.02 1.41 1.69 28.92%锑 002155 CH 湖南黄金 198.46 7.30%锑产品 9.38%39,310 吨-0.52 0.65 0.88 29.99%601020 CH 华钰矿业 14.08 28.99%铅锑矿 63.73%-年处理锑 1.6 万金属吨-资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 基础材料基础材料 风电风电发展机遇期，材料升级与国产化需求孕育机会发展机遇期，材料升级与国产化需求孕育机会 进入“十四五”，陆风正式进入平价

46、上网时代，而海风面临从补贴到无补贴、近海到远海、实验走向商业应用的跨越性发展，提升发电效率、降低发电成本仍是风电行业发展主旋律。其中，风电大型化、核心零部件国产化、风力电机升级孕育相关材料发展机会。大型化方面，叶片面临着“大型化、轻量化与低成本”的矛盾，夹芯材料存在 PVC 泡沫、PET 泡沫等高分子复合材料替代巴沙木趋势；国产化方面，我国高端轴承钢国产化率较低，在洁净度控制、显微组织等方面与海外仍有较大差距；电机升级方面，存在双馈异步电机向直驱、半直驱电机升级趋势，有望带动稀土永磁需求增长。图表图表11：风电行业涉及材料及相关公司图谱风电行业涉及材料及相关公司图谱 资料来源：Wind，公司公

47、告，华泰研究 陆风进入平价上网时代陆风进入平价上网时代，海风面临跨越，海风面临跨越性发展性发展“十四五”“十四五”是风电发展是风电发展关键机遇期，关键机遇期，陆风进入平价上网时代，海风面临跨越性发展。陆风进入平价上网时代，海风面临跨越性发展。陆风陆风 据 IRENA，随着风电产业不断发展，陆风及海风 LCOE 已大幅下降。2019 年，国家发改委下发关于完善风电上网电价政策的通知，从 2021 年开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，标志着陆风进入平价上网时代。而“十四五”期间，我国装机规模将保持稳步增长，并继续推动大型化等降本增效措施。海风海风 相比陆风，我国海风资源丰富，且运行效率高

48、，近海海域将仍然是“十四五”时期开发主战场，但也面临着从补贴到无补贴、近海到远海、实验走向商业应用的多方面挑战。据 2022年 8 月水电水利规划设计总院发布的漂浮式海上风电关键技术与发展趋势，我国深远海域可开发面积约 67 万 km2，风电资源技术开发量约 20 亿 kW，接近浅海资源量的 4 倍，将是未来中长期海上风电开发主要布局区域。图表图表12：2012-2021 年中国风电装机容量年中国风电装机容量 图表图表13：全球平均风电全球平均风电 LCOE 已大幅下降已大幅下降 资料来源：国家能源局，华泰研究 资料来源：IRENA，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%05,00

49、010,00015,00020,00025,00030,00035,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021（万千瓦）风电累计装机新增并网装机yoy（右轴）0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020(USD/kWh)陆风海风 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 基础材料基础材料 降本增效降本增效进程持续进程持续，相关相关材料材料升级及国产替代问题有

50、待解决升级及国产替代问题有待解决 大型化降本：大型化降本：风机大型化，叶片芯材风机大型化，叶片芯材向向高分子高分子复合材料发展复合材料发展 大型化是风电降本增效重要大型化是风电降本增效重要措施措施之一，之一，也对叶片长度提出了不断增加的要求。也对叶片长度提出了不断增加的要求。目前陆上风机进入 6MW 时代，而海上风机进入 10MW+时代，大型化有利于进一步降本增效。据通用电气测算，叶片直径从 116 米增加到 160 米，可以带来 2 倍扫风面积及发电量的提升，度电成本能够下降 30%。因此据能源技术革命创新驱动计划（2016-2030 年），要推动大型风电技术创新，研发 100 米级及以上风

51、电叶片，突破远海风电场设计和建设关键技术，研制具有自主知识产权的 10MW 级及以上海上风电机组及轴承、控制系统、变流器、叶片等关键部件。风电叶片面临着风电叶片面临着“大型化、轻量化与低成本大型化、轻量化与低成本”的矛盾，新材料是重要发展方向。的矛盾，新材料是重要发展方向。风电叶片材料主要包括增强纤维、夹芯材料、基体树脂、结构胶等。其中夹芯材料占到叶片材料成本当中的 25%左右，是叶片关键增强材料，应用在叶片蒙皮与腹板上，作为夹层结构提升结构刚度，防止局部失稳，提高整个叶片抗载能力。图表图表14：典型风电叶片界面结构典型风电叶片界面结构 图表图表15：风电叶片主要材料成本占比风电叶片主要材料成

52、本占比 资料来源：2022 年 7 月 复合材料在大型风电叶片上的应用与发展（李成良等），华泰研究 资料来源：2022 年 7 月 复合材料在大型风电叶片上的应用与发展（李成良等），华泰研究 在叶片芯材选择上，高分子复合材料或部分替代巴沙木在叶片芯材选择上，高分子复合材料或部分替代巴沙木。常用夹芯材料为 Balsawood（巴沙木），其具有较高的压缩性能，是硬质泡沫无法替代的，成为提高风电叶片结构刚度的理想材料。但巴沙木主要依靠进口，全球 90%以上巴沙木来自厄瓜多尔，且树木存在生长周期，因此供给受到进口等多方面扰动。同时，巴沙木密度不均匀且吸胶量高于其他芯材，也限制了巴沙木的用量。因此，PV

53、C 泡沫和 PET 泡沫等材料成为重要补充，其中 PVC 泡沫随着国外技术转让进入国内，也成为了风电叶片芯材的主流产品，具有机械性能优异，且价格适中的优点；而 PET 泡沫在力学性能上略低于 PVC 泡沫，且密度相对较高，在大型风机上的应用或仍存在一定局限，但其优点在于价格更低，丹麦 Vestas 公司已有较多应用，而国内主要受限于相关发泡工艺不够成熟。此外，PMI 泡沫等材料在叶片芯材上的应用也在探讨与尝试，PMI 泡沫有 100%闭孔结构，能够阻止聚合物进入泡孔中导致叶片质量增加，同时具有良好耐疲劳性，但缺点在于价格较高，可用于叶片前后缘和剪刀肋等部分。图表图表16：风电叶片泡沫芯材类型风

54、电叶片泡沫芯材类型 名称名称 优点优点 缺点缺点 巴沙木 轻木 生长速度快，木质轻且拥有足够强度与硬度、较好的绝缘性 密度不均匀且吸胶量较高 PVC 泡沫 聚氯乙烯 较好的动态和静态机械性能，耐水和各种化学物质，价格适中 遇火有氯化氢放出，高温加工有气体放出，进水易发生霉变 PET 泡沫 聚对苯二甲酸乙二醇酯 环保可回收、耐温耐化学溶剂、燃烧无有毒气体放出，价格低 结晶度高时泡沫显脆性，切磨加工时过热泡沫会融化，密度较高 PMI 泡沫 聚甲基丙烯酰亚胺 高性能，耐热耐火，机械性能优良，密度低 价格偏高 资料来源：QYResearch，华泰研究 增强纤维21%基体树脂33%夹芯材料25%结构型胶

55、粘剂8%金属和配件6%其他7%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 基础材料基础材料 图表图表17：PET 与与 PVC 的力学性能对比的力学性能对比 测试项目测试项目 参照标准参照标准 PET PVC 体积密度 标称值 ASTM D1622 100 60 测试值 104.85 57.36 压缩性能/（正面）强度/MPa ASTM D1621 1.37 0.96 模量/MPa 100.62 68.23 压缩性能/（侧面）强度/MPa 0.479 0.96 模量/MPa 25.04 68.23 灌注后剪切性能（腹板加工方式）强度/MPa ASTM C273 0.88

56、0.89 模量/MPa 32.25 31.56 灌注后剪切强度（壳体加工方式）强度/MPa 0.91 1.00 模量/MPa 44.23 46.31 吸胶量（kg/m2）/壳体结构 1.13 1.22 资料来源：2020 年 7 月风电叶片用芯材 PET 的性能研究（东方电气(天津)风电叶片工程有限公司），华泰研究 通过通过国产化降本：国产化降本：高端高端轴承轴承钢钢与国际仍有较大差距与国际仍有较大差距 轴承是风电机组核心零部件，我国高端轴承轴承是风电机组核心零部件，我国高端轴承基本依赖进口基本依赖进口。轴承被称为“高端装备的关节”，要承受高的接触应力、多次循环接触疲劳应力以及滑动磨损的工作环

57、境，因此对轴承的抗塑性变形、抗摩擦磨损、高旋转精度及尺寸精度、高尺寸稳定性以及使用寿命和可靠性等各方面性能提出了要求，并且在部分特殊工作条件下，还必须有耐高温和低温、防腐抗磁等性能。以风电为例，通常要求轴承具有足够的强度和承载能力，且寿命一般不低于 20 年。经过多年发展，我国风电轴承也形成了规模化、系列化生产，但仅限于风电机组中技术门槛相对较低的偏航轴承和变桨轴承，国产替代率能够达到 80%以上，甚至低端轴承领域出现了产能过剩情况，而对于技术含量较高的主轴轴承和增速器轴承仍基本依赖进口。轴承钢轴承钢材料材料是是中国与国外风电轴承差距的主要因素。中国与国外风电轴承差距的主要因素。轴承钢是生产难

58、度最大、质量要求最严、检验项目最多的特种钢之一，被誉为“钢中之王”。从专利申请国分布来看，日本具有明显优势，而近些年随着我国高端轴承钢较快发展，截至 2020 年底，我国专利申请量也已超过瑞典、德国等传统强国，从专利申请人分布来看，前 10 申请人中有 8 家来自日本的企业，另外两家分别是瑞典老牌轴承生产巨头 SKF 公司和韩国 POSCO 公司，而我国钢铁研究总院和兴澄特钢分别位列 15、16 位。图表图表18：高强韧轴承钢全球专利申请国分布高强韧轴承钢全球专利申请国分布 图表图表19：高强韧轴承钢全球重要申请人排名高强韧轴承钢全球重要申请人排名 注：数据截至 2020 年 12 月底 资料

59、来源：2021 年 12 月高端轴承钢专利分析（国家知识产权局专利局），华泰研究 注：数据截至 2020 年 12 月底 资料来源：2021 年 12 月高端轴承钢专利分析（国家知识产权局专利局），华泰研究 日本66%中国17%瑞典6%韩国5%德国2%美国1%其他3%4959200400500日本精工株式会社NTN株式会社日本制铁株式会社株式会社捷太格特杰富意钢铁株式会社SKF公司川崎制铁株式会社光洋精工株式会社POSCO公司大同特殊钢株式会社钢铁研究总院江阴兴澄特钢 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

60、14 基础材料基础材料 国内在洁净度控制、显微组织等方面研究存在不足。国内在洁净度控制、显微组织等方面研究存在不足。影响轴承钢性能的因素主要为成分、洁净度和显微组织三个方面。其中，成分方面，国内外均进行了较多研究，目前国内也形成了高碳铬轴承钢、渗碳轴承钢、高温轴承钢和不锈轴承钢四大类。洁净度方面，体现在对 N、H、O、Ti 等元素的质量分数控制，对于产品性能、稳定性和使用寿命均有较强影响，其主要通过冶炼工艺和冶炼设备进行改进。目前国内的冶炼工艺已经逐步与国际先进特钢企业接轨，例如氧质量分数基本可以控制为 0.0006-0.0008，但在精细化控制、产品质量稳定性上仍有不足。显微组织方面，主要体

61、现在通过冶炼和热处理工艺，控制金属相的生成，以获得晶粒尺寸更细、偏析度更小的微观组织，进一步改善力学性能。从 3 个不同方面的专利申请演变来看，早期海外研究也聚焦在合金成分和洁净度控制，但 21 世纪后技术创新点逐步转向微观组织改善，而我国还停留在钢成分及工艺流程等探索阶段，对于微观组织的研究与海外仍有差异，这也是高端轴承钢国产化进程中亟待解决的难点。图表图表20：高强韧轴承钢核心技术发展脉络高强韧轴承钢核心技术发展脉络 资料来源：2021 年 12 月高端轴承钢专利分析（国家知识产权局专利局），华泰研究 技术路径技术路径：直驱直驱、半直驱、半直驱电机电机渗透率有望提升渗透率有望提升 风电电机

62、存在双馈风电电机存在双馈异步异步电机电机向直驱、半直驱向直驱、半直驱电机电机升级趋势升级趋势，有望带动稀土永磁需求增长有望带动稀土永磁需求增长。双馈异步电机 双馈异步电机仍是目前主流机型。其特点在于，通过齿轮箱将转速提高，再通过发电机定子、转子将机械能转化为电能。在超同步发电时，通过定转子两个通道同时向电网馈送能量，这时逆变器将直流侧能量馈送回电网；在亚同步发电时，通过定子向电网馈送能量、转子吸收能量产生制动力矩使电机工作在发电状态，变流系统双向馈电，故称双馈技术。具有技术成熟、价格低等优点，但维护成本较高，且对风速范围要求高，且发电效率、稳定性较差。永磁直驱电机 永磁直驱电机是由风轮直接驱动

63、发电机，通过大幅增加极对数提高风能利用率。永磁直驱电机取消了齿轮箱，减小了传动损耗，提升了发电效率，并且可以在更宽的风速范围发电，同时避免了齿轮箱容易发生故障，且需要定期维护等问题，维护成本较低。目前主要受制于稀土、磁钢材料等价格较高等因素，但其在发电效率等方面的优势，以及海风对稳定性的更高要求下，永磁直驱电机渗透率有望不断提高，并将带动钕铁硼永磁体需求加速释放，参考 GWEC，我们预计 25 年全球风电新增装机容量 112.2GW，据 Navigant Research，2014 年直驱风机渗透率约 27%，我们假设 2025 年渗透率提升至 50%，同时根据产业信息网，直驱风机单位装机所需

64、铷铁硼为 670KG/MW。因此，我们预计 25 年全球直驱永磁风机需要高性能钕铁硼 3.8 万吨，22-25 年 CAGR 约 21.5%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 基础材料基础材料 图表图表21：22-25 年全球稀土下游磁材需求测算表（吨）年全球稀土下游磁材需求测算表（吨）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 22-25CAGR 风电高性能钕铁硼需求（吨）风电高性能钕铁硼需求（吨）20375 20896 21110 25677 30308 37822 21.5%占占高性能钕铁硼需求合计比例高性能钕铁硼需求合计比例

65、24.6%19.0%15.4%14.9%14.1%14.1%全球风电装机容量（GW）749.4 836.9 918.0 1008.5 1106.5 1218.7 全球风电新增装机容量（GW）93 87.5 81.1 90.5 98 112.2 直驱风机渗透率（%）33%36%39%42%46%50%单耗（KG/MW）670 670 670 670 670 670 新能源汽车高性能钕铁硼需求（吨）12227 26663 41281 57690 78546 106925 37.3%汽车 EPS+微电机高性能钕铁硼需求（吨）19823 22134 25089 28328 31203 33613 10

66、.2%消费电子高性能钕铁硼需求（吨）7218 7530 7784 8049 8388 8754 4.0%变频空调高性能钕铁硼需求（吨）10208 11535 13035 14730 16644 18808 13.0%节能电梯高性能钕铁硼需求（吨）5400 6061 6762 7506 8294 9130 10.5%机器人高性能钕铁硼需求（吨）6154 9804 10784 11863 13451 15157 12.0%工业电机高性能钕铁硼需求（吨）0 4104 8683 13781 19442 25717 43.6%工程机械+重卡高性能钕铁硼需求（吨）0.0 0.0 1183.5 3881.8

67、 7124.4 11000.9 110.3%其它需求（吨）1349 1349 1349 1349 1349 1349 高性能钕铁硼需求合计（吨）82,755 110,075 137,060 172,854 214,750 268,276 25.1%低端钕铁硼需求合计（吨）139,754 141,151 142,563 143,988 145,428 146,883 钕铁硼需求合计（吨）222,509 251,226 279,623 316,843 360,178 415,159 14.1%氧化镨钕需求（吨）65,857 73,870 81,803 92,200 104,273 119,538

68、13.5%氧化镝需求（吨）1,147 1,491 1,800 2,195 2,624 3,144 20.4%氧化铽需求（吨）452 569 655 762 868 992 14.8%注：1）晶界渗透工艺技术的发展能够提升磁材磁性能及机械性能，同时降低中重稀土掺杂量、降低总体生产成本。考虑到晶界渗透技术的发展会使未来镝铽单耗用量呈下行趋势，我们假设镝单耗用量自 20 年起每年减少 5%，铽单耗用量自 20 年起每年减少 10%进行测算；2）2022 年 6 月 30 日华泰有色寻找拟周期中的确定性 资料来源：IDC，Statista，IHSMarkit，Navigant research，彭博新

69、能源财经，国际机器人联合会，中国微电机网，大地熊招股说明书，World Markets，Stanford Magnets，Metals 2021，稀土行业协会，华泰研究预测 图表图表22：风电相关材料公司风电相关材料公司基本基本情况情况 2021 年年 Wind 一致预期一致预期 EPS 公司代码公司代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入（亿元）（亿元）毛利率毛利率（%）业务业务收入收入占比占比（%）产能产能/产量产量 产能规划产能规划 2022E 2023E 2024E 22-24 CAGR 叶片芯材叶片芯材 300263 CH 隆华科技 22.09 28.13%20.33%高性能 PVC

70、 产能 7920 立方米，产能利用率 60.11%新增 PVC 芯材 8 万立方米，新增 PET 芯材 8 万立方米 0.40 0.51 0.67 28.71%300169 CH 天晟新材 7.61 17.77%13.85%PVC 硬质发泡材料产能 4 万立方米，产能利用率 60.77%-301090 CH 华润材料 125.85 6.48%-PET 泡沫 2 万方生产线试生产 5 万方生产线安装调试 0.55 0.67 0.84 23.45%832047 CH 联洋新材 3.91 18.79%72.31%结构芯材-发泡产能 16 万立方，结构芯材-套材产能 8 万立方-轴承钢轴承钢等等 00

71、0708 CH 中信特钢 973.32 17.12%13.33%轴承钢产销量突破 200 万吨-1.75 1.99 2.19 12.36%600399 CH 抚顺特钢 74.14 20.10%合金结构钢40.51%合金结构钢 31.48 万-0.37 0.62 0.81 54.05%688186 CH 广大特材 27.37 18.76%风电 52.55%风电铸件等零部件 12.29 万吨 新增 84000 件核心零部件产能 0.94 1.94 2.67 69.02%稀土永磁稀土永磁 000970 CH 中科三环 71.46 16.16%97.41%产能 2 万吨，产量 1.7 万吨 22H2

72、增加烧结钕铁硼产能 1 万吨，24 年前再扩产 2.1 万吨 0.69 0.91 1.14 29.48%300127 CH 银河磁体 8.61 34.20%100%产量 2820 吨 0.76 0.82 0.88 7.61%688077 CH 大地熊 16.55 20.51%82.91%产量 2600 吨 到十四五末，规划产能 2 万吨以上 3.49 5.71 8.02 51.70%300224 CH 正海磁材 33.70 19.58%98.03%21 年底产能 16000 吨 在建产能 20000 吨 0.58 0.83 1.01 31.71%300748 CH 金力永磁 40.80 22.

73、42%92.32%投产产能 2.3 万吨 在建 3000 吨，规划 14000 吨 1.10 1.41 1.84 28.80%600366 CH 宁波韵升 37.54 25.89%89.56%坯料产能 1.5 万吨 包头 1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯 0.65 0.90 1.12 31.43%600366 CH 英洛华 37.60 15.61%58.79%22H1 坯料产能 1.3 万吨 预计 23 年初投产 1000 吨左右产能-稀土稀土 600111 CH 北方稀土 304.08 27.84%36.94%冶炼分离产能 12 万吨，稀土金属产能 1.6 万吨 2.04 2.43 2.88 1

74、8.73%600392 CH 盛和资源 106.16 18.73%73.46%冶炼分离产能 1.5 万吨 1.41 1.52 1.61 6.65%600259 CH 广晟有色 160.99 3.48%26.62%1.4 万吨南方离子吸附型稀土矿中重稀土分离能力 0.96 1.43 2.21 51.80%000831 CH 五矿稀土 29.73 12.68%100.00%产量 2088.73 吨 0.46 0.39 0.51 5.48%600549 CH 厦门钨业 318.52 16.24%14.75%稀土氧化物 4745 吨，稀土金属 2059 吨 1.24 1.63 1.95 26.95%资

75、料来源：公司公告，Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 基础材料基础材料 核电核电审核加速，打开核电用审核加速，打开核电用钢钢材、锆材材、锆材市场空间市场空间 2022 年以来我国累计获批机组数量达到 10 台，2019-2021 年分别 4、4、5 台，审核逐渐加速。而我国目前核准机组仍以第三代核电技术为主，其材料主要为钢材及锆材。其中，以压水堆核电站为例，钢制部件约占整套核电机组成本的 83%，我国百万千瓦级核电机组单位投资额约 200 亿元，建设期 5-6 年，因此我们预计 22-25 年核电用钢年均市场规模超300 亿。而锆材主要用作堆芯

76、结构件，我们预计 22-25 年我国每年核级海绵锆需求约1200-1500 吨，国内已具备相应自主生产能力。图表图表23：核电行业涉及材料及相关公司图谱核电行业涉及材料及相关公司图谱 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 核电审核重启，核电审核重启，2022 年年以来以来获批数量超获批数量超协会指引协会指引 我国商运核电机组装机规模持续增长。我国商运核电机组装机规模持续增长。截至 2022 年 6 月 30 日，我国运行核电机组 54 台，装机容量为 5580.6 万千瓦，仅次于美国、法国，位列全球第三。2018 年以来我国核电装机增速有所放缓，主因 2011 年日本福岛核事故后，我国一度暂

77、停核电项目审批，2019 年前仅 2012 年、2015 年分别核准 2、8 台机组，而核电项目建设期通常在 5-6 年，对应分别于 2018 年及 2021 年后投产。图表图表24：2012-2022H1 我我国商运核电机组装机规模国商运核电机组装机规模 图表图表25：2012-2022H1 我国核电发电量情况我国核电发电量情况 资料来源：中国核能行业协会，华泰研究 资料来源：中国核能行业协会，华泰研究 核电审批重启，核电审批重启，2022 年年以来以来获批数量超获批数量超协会指引协会指引。2019-2021 年审批重启，分别核准 4、4、5 台核电机组。2021 年政府工作报告 中首次提出

78、“积极有序发展核电”，同时根据 “十四五”规划和 2035 年远景目标纲要，到 2025 年我国核电运行装机容量目标达到 7000 万千瓦，按每台核电机组平均功率 120 万千瓦计算，还需 14 台大型核电机组投运。2021 年4 月中国核能行业协会副理事长兼秘书长在中国核能可持续发展论坛上表示，中国自主三代核电有望按照每年 6-8 台的核准节奏实现规模化发展。2022 年 4 月及 9 月，我国分别核准6 台及 4 台核电机组，2022 年以来累计获批数量达到 10 台，审核逐渐加速。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0

79、002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202122H1（万千瓦）全国商运核电机组装机规模yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202122H1(亿千瓦时)核电发电量yoy（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 基础材料基础材料 图表图表26：2019 年以来核准核电项目年以来核准核电项目 时间时间 机组机组 所属集团

80、所属集团 堆型堆型 开工时间开工时间 机组数机组数 功率（万千瓦）功率（万千瓦）合计机组数合计机组数 2022 年 9 月 福建漳州二期 中核集团 压水堆 HPR1000-2 242.4 10 广东廉江一期 国家电投集团 压水堆 CAP1000-2 250.0 2022 年 4 月 浙江三门二期 中核集团 压水堆 CAP1000 2022 年 6 月 2 250.2 山东海阳二期 国家电投集团 压水堆 CAP1000 2022 年 7 月 2 250.6 陆丰 5、6 号 中广核集团 压水堆 HPR1000 2022 年 9 月 2 240.0 2021 年 4 月 江苏田湾四期 中核集团 压

81、水堆 VVER-1200 2021 年 9 月 2 254.8 5 辽宁徐大堡二期 中核集团 压水堆 VVER-1200 2021 年 7 月 2 254.8 海南昌江小堆项目 中核集团 压水堆 ACP100 2021 年 7 月 1 12.5 2020 年 9 月 海南昌江二期 中核集团、华能集团 压水堆 HPR1000 2021 年 3 月 2 240.0 4 浙江三澳一期 中广核集团 压水堆 HPR1000 2020 年 12 月 2 242.0 2019 年 1 月 福建漳州一期 中核集团 压水堆 HPR1000 2019 年 10 月 2 242.4 4 广东太平岭一期 中广核集团

82、压水堆 HPR1000 2019 年 12 月 2 240.4 资料来源：中国核能行业协会，华泰研究 核电核电机组主要机组主要由由核岛及常规岛构成，材料核岛及常规岛构成，材料主要为钢材及锆合金主要为钢材及锆合金 核电机组主要由核岛及常规岛构成。核电机组主要由核岛及常规岛构成。压水堆是目前应用最广泛的堆型，以普通水作为冷却剂和慢化剂，其主要由核岛、常规岛以及其他辅助系统组成。其中核岛是实现裂变能转化为热能及机械能的部分，核心为一回路系统；常规岛是实现机械能转化为电能的部分，核心为二回路系统。图表图表27：核电机组结构核电机组结构及及核电用钢核电用钢材料材料 资料来源：2014 年核电用钢的研究现

83、状及发展趋势（王西涛、李时磊），华泰研究 钢材：核电机组中应用最为广泛，钢材：核电机组中应用最为广泛，预计预计 22-25 年年核电用钢核电用钢年均市场规模约年均市场规模约 300-600 亿亿 钢材是核电机组中应用最为广泛的材料。钢材是核电机组中应用最为广泛的材料。据核电用钢的研究现状及发展趋势，除核燃料包壳、控制棒驱动机构和蒸汽发生器传热管等部件采用锆合金和镍基合金外，其余设备均采用钢铁材料。以压水堆核电站为例，钢制部件约占整套核电机组成本的 83%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 基础材料基础材料 图表图表28：压水堆核电站钢制部件成本构成压水堆核电站钢

84、制部件成本构成 资料来源：2014 年核电用钢的研究现状及发展趋势（王西涛、李时磊），华泰研究 核电用钢需求核电用钢需求有望加速有望加速，预计预计 22-25 年年年均年均市场规模市场规模超超 300 亿。亿。据中国核能行业协会，19-21年分别新开工核电机组功率241、422、628万千瓦，2022年已核准机组合计功率达到1233.2万千瓦，且 23-25 年有望保持每年 6-8 台机组核准节奏。考虑每台核电机组建设期约为 5年，第三代核电机组（120 万千瓦）每台投资额约为 200 亿元，其中设备投资额约占 50%，而钢制部件占 83%，据此计算，2022-2025 年核电用钢年均市场规模

85、超 300 亿元，产业链相关公司有望受益。锆合金：锆合金：堆芯关键材料，自主化堆芯关键材料，自主化进程持续迈进进程持续迈进 锆合金主要用于锆合金主要用于核反应堆燃料组件和堆芯结构。核反应堆燃料组件和堆芯结构。核燃料棒包壳是工况最为苛刻的部件，是核反应堆“第一道安全保障”，始终处于高温、高压、高应力、强辐照的服役环境，也是最容易发生损坏的地方。而锆合金具有低中子吸收率、抗腐蚀、耐高温、和铀燃料良好的相容性等优点成为核反应堆不可或缺的材料。随着核反应堆技术不断升级，随着核反应堆技术不断升级，对锆合金也提出了更高要求对锆合金也提出了更高要求。随着第三代核反应堆的大规模普及，反应堆不断向更高堆芯功率（

86、提高核燃料燃耗）和更长服役寿命方向发展，钛合金的换料周期也从12个月延长到18个月及以上，对锆合金的的服役性能也提出了更高要求，包括超高温耐腐蚀性能、抗辐照损伤性能、吸氢性能及力学性能。核级锆合金核级锆合金在成份上的严格把控，催生在成份上的严格把控，催生海绵锆海绵锆需求需求。在核级锆合金冶炼过程中，必须严格控制金属铪等成分含量，要将铪含量降到 0.01%以下，但由于锆与铪的理化性质非常相似，一般方法难以分开，因此将铪和锆分出来是锆及锆合金冶炼的关键技术和工序。目前工业上有两种方法生产核级锆，一种是克劳尔法制取海绵锆，一种是熔盐电解法制取锆粉。目前由于克劳尔法产量较高、经济效益好，是目前生产金属

87、锆的主要方法。图表图表29：核级锆制取方法核级锆制取方法 方法方法 优点优点 缺点缺点 克劳尔法-海绵锆 产量高、经济效益好 能耗高、污染大、设备投资高、生产工艺复杂、生产周期长 熔盐电解-锆粉 生产工艺简单、设备投资小、操作简单、环境污染小、产品纯度高 电解过程不能连续 资料来源：2016 年 3 月核级锆合金研究现状及我国核级锆材发展方向（杨锋等），华泰研究 非钢制部件17%反应堆压力容器14%一回路主管道12%蒸汽发生器10%核级阀7%主冷却泵5%堆内构件4%稳压器1%二回路泵、阀、管道、冷凝器16%汽轮机9%汽水分离再热器5%钢制部件83%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

88、务必一起阅读。19 基础材料基础材料 预计预计 22-25 年我国年我国每年核级海绵锆需求约每年核级海绵锆需求约 1200-1500 吨吨，国内已具备国内已具备相应相应自主生产能力自主生产能力。需求方面，一座 1000MW 级核电站装入首炉核燃料时需要 30 吨锆材，且每隔 12-18 个月需要更换 1/3 的燃料组件，据此我们测算 2022-2025 年我国核电产业每年所需海绵锆约1200-1500 吨，且随着装机容量增长，未来有望继续提升。而供给方面，中核集团、国家电投集团等下属子公司已具备核级海绵锆到核级锆材等自主化完整生产能力。图表图表30：核电相关材料公司基本情况核电相关材料公司基本

89、情况 2021 年年 Wind 一致预期一致预期 EPS 公司代码公司代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入（亿元）（亿元）毛利率毛利率（%）业务业务收入收入占比占比（%）产能产能/产量产量 产能规划产能规划 2022E 2023E 2024E 22-24 CAGR 核级海绵锆核级海绵锆 002601 CH 龙佰集团 205.66 41.93%4.75%核级海绵锆约 150 吨-2.06 2.47 2.85 17.57%核电用钢管核电用钢管 002318 CH 久立特材 59.74 24.93%电力设备 12.90%13.5 万吨工业用不锈钢管产能 年产 5500KM 核电、半导体等领域用精

90、密管材 1.09 1.25 1.40 13.07%002478 CH 常宝股份 42.26 8.58%锅炉管 35.78%锅炉管产能 20 万吨-0.38 0.50 0.56 20.97%603878 CH 武进不锈 26.99 14.14%电力设备 5.43%无缝管产量 5.20 万吨，焊管产量 3.67 万吨 2 万吨高性能不锈钢无缝管 0.55 0.63 0.71 13.72%核电用钢核电用钢 000825 CH 太钢不锈 1014.37 13.36%不锈钢 56.47%不锈钢产量 413.83 万吨-1.18 1.31 1.39 8.35%600399 CH 抚顺特钢 74.14 20

91、.10%高温合金 17.59%高温合金产量 5894 吨-0.35 0.62 0.82 54.05%资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 风风险提示险提示 疫情对全球经济影响超预期疫情对全球经济影响超预期 若疫情持续反复，或对全球经济造成不利影响，进而对各行业发展造成影响；碳中和进程碳中和进程不及预期不及预期 能源转型即相关行业需求释放不及预期，将导致相关材料需求不及预期；行业技术路径变化行业技术路径变化 行业发展趋势变化或新材料、新技术出现，或对本文涉及材料形成冲击。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 基础材料基础材料 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明

92、本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告

93、发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、

94、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告

95、所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为

96、投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删

97、节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 基础材料基础材料 香港香港-

98、重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易

99、委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师李斌、马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人

100、员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，

101、并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-1

102、5%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 基础材料基础材料 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美

103、国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳

104、市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司