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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1111 月月 2 26 6 日日 机械机械 行业专题行业专题 新材料激发新机遇新材料激发新机遇,钛合金刀具行业蓄势待发钛合金刀具行业蓄势待发 机床机床刀具行业专题报告刀具行业专题报告 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 4.4 3.9-0.2 绝对收益绝对收益 5.3-1.8-6.1 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S145052
2、1120004 辛泽熙辛泽熙 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S01 钛合金具有钛合金具有“比强度比强度”高、低密度、抗疲劳性强、耐腐蚀等优高、低密度、抗疲劳性强、耐腐蚀等优异性能。异性能。与不锈钢相比,钛合金拥有更低的密度;与铝合金相比,钛合金具有更高的比强度、硬度以及熔点,因此利用钛合金制作的零部件可以兼顾强度、整体重量以及环境适应性之间的平衡。目前钛合金主要应用于化工及航空航天领域,据中国有色金属工业协会钛锆铪分会信息显示,2023 年我国钛材产量预计达到 17.7万吨,同比增长 15.65%。随着我国工业制造领域对轻量化及高强度的要求持续提高,钛合金的适用范围
3、或将逐步扩大。3C3C 钛合金应用浪潮已至,产业变化趋势或将延续。钛合金应用浪潮已至,产业变化趋势或将延续。智能手机领域,2023 年 9 月苹果公司在发布的 iPhone15 Pro 及 iPhone15 Pro Max 系列中采用了钛铝中框架构;10 月小米公司发布的小米14 Pro 钛金属特别版也采用了钛铝中框架构。智能手表领域,三星 Galaxy Watch5 Pro、华为 WATCH4 Pro 也均采用了钛合金表壳材质。从苹果手机的中框材料更新节奏出发,我们认为手机行业对新结构材料的应用延续性较为确定。目前钛合金在 3C 领域主要应用于智能手表表壳、智能手机中框、折叠屏手机铰链及轴盖
4、等部位,未来有望在更多产品线中得到应用。钛合金钛合金属于难加工材质属于难加工材质,新,新型刀具需求应运而生型刀具需求应运而生。钛金属的导热系数远低于铜、钢以及铝等金属,因此 CNC 加工环节中产生的热量不会迅速传递而是集聚在切削区域,使刀具的刃口迅速磨损、崩裂或者生成积屑瘤。因此钛合金的 CNC 加工刀具需要通过优化涂层以及提升产品结构以拥有更强的耐高温属性,其中涂层技术主要依托于技术积累,产品结构提升则依托于产品设计能力以及优质刀具磨床。国内刀具厂商可通过积极开发涂层技术及优化磨床设备,以实现钛合金刀具产能的迅速提升。需求弹性测算:需求弹性测算:中性假设下中性假设下 20242024 年钛合
5、金年钛合金手机中框对应手机中框对应刀具总刀具总需求达需求达 3030 亿元亿元。我们以钛合金手机中框刀具 ASP 与钛合金手机中框数量为基础计算需求,假设手机钛合金中框刀具 ASP 约为 30元,根据苹果公司智能手机新品中高端系列的销售占比、IDC 全球手机出货量以及 Counter Point 中国高端手机销量占比为基础,分别假设在保守、中性及乐观条件下,2024 年钛合金中框平均渗透率为 7.3%、10.0%、12.7%,综上计算得 2024 年全球钛合金中框对应的钛合金加工刀具总需求分别为 26、36 以及 46 亿元。钛合金的应用趋势将拉动钛合金专用刀具需求,催生出数十亿规模的市场。-
6、13%-3%7%17%27%37%--11机械机械沪深沪深300300 999726604 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/机械机械 投资建议:投资建议:我们建议重点关注深耕超硬行业多年,通过鑫金泉切入 3C 刀具领域的沃尔德沃尔德;2023 年新产线顺利投产,3C 刀具产能逐步释放的华锐精密华锐精密;数控刀片产能充沛,高端数控产线建设稳步推进的欧科亿欧科亿;微钻及精密刀具行业领先者,铣刀产销趋势向好的鼎泰高科鼎泰高科。风险提示:风险提示:制造业景气度下滑制造业景气度下滑、行业竞争加剧行业竞争加剧
7、、宏观经济复苏宏观经济复苏不及预期不及预期、行业调研及行业调研及测算具有主观性,仅供参考测算具有主观性,仅供参考 OA8YeV8VeYbUpNnNqRtNnN6MaO6MpNqQoMnOfQmNmNlOpNwO8OnNxONZtOpOuOqQmN行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.钛合金:应用愈发广泛的优异新材料.4 1.1.钛合金密度低强度大应用广泛,制成品可兼顾多重要求.4 1.2.钛金属导热率高导致加工较难,新刀具需求应运而生.5 2.3C 行业钛合金应用潮流兴起,激发钛合金刀具数十亿级别市场.6 2.1.iP
8、hone 新品引领智能手机钛合金中框趋势,应用品类或将逐步提升.6 2.2.钛合金刀具需求预测:中性假设下 2024 年钛合金刀具总需求达 30 亿元.8 3.投资建议.11 3.1.沃尔德:深耕超硬刀具行业多年,鑫金泉助力业绩前进.11 3.2.华锐精密:2023 新产线顺利投产、期待 3C 刀具产能逐步释放.11 3.3.欧科亿:整刀项目稳步推进,新产线建设有条不紊.12 3.4.鼎泰高科:微钻行业领先企业,铣刀产销趋势向好.12 4.风险提示.13 图表目录图表目录 图 1.中国钛材消费结构占比统计.4 图 2.中国钛材整体产量情况.4 图 3.不同材料导热系数对比情况(0 摄氏度情况)
9、.5 图 4.刀具切削钛合金时发生的部分磨损情况.5 图 5.知名海外刀具磨床品牌一览.6 图 6.苹果新产品采用钛铝架构.6 图 7.苹果部分使用新材料机型一览.7 图 8.3C 产品框架加工流程一览.8 图 9.3C 产品加工所需刀具情况简介.8 图 10.锐正品牌钛合金专用硬质合金刀具价格情况.9 图 11.沃尔德营收分品类情况(百万元).11 图 12.2022 年沃尔德营收占比情况.11 图 13.华锐精密营收分品类情况(百万元).11 图 14.2022 年华锐精密营收占比情况.11 图 15.欧科亿营收分品类情况(百万元).12 图 16.2022 年欧科亿营收占比情况.12 图
10、 17.鼎泰高科营收分品类情况(百万元).12 图 18.2022 年鼎泰高科营收占比情况.12 表 1:多种合金物理性能对比.4 表 2:钛金属应用领域简介.4 表 3:部分包含钛金属材料部件的 3C 产品品牌及型号.7 表 4:手机钛合金中框加工所需刀具 ASP 敏感测试表.9 表 5:2021 年与 2022 年全球智能手机出货量基本情况.9 表 6:2022Q1-2023Q1 美国苹果 iPhone 机型占比报告.10 表 7:2024 年全球钛合金中框对应的钛合金加工刀具总需求测算表.10 表 8:重点关注公司盈利预测表.13 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有
11、限公司,各项声明请参见报告尾页。4 1.1.钛钛合金合金:应用愈发广泛的优异新材料应用愈发广泛的优异新材料 1.1.1.1.钛钛合金密度低强度大应用广泛,制成品可兼顾多重要求合金密度低强度大应用广泛,制成品可兼顾多重要求 钛合金是以钛金属为基础材料,加入铝、锡、钒、钼、铌等其他元素组成的合金,具有比强度高、低密度、抗疲劳性强、耐腐蚀等优异性能。与铝合金相比,钛合金具有更高的比强度、硬度以及熔点;与不锈钢相比,钛合金拥有更低的密度,因此利用钛合金制作的零部件可以兼顾强度、整体重量以及环境适应性之间的平衡。随着我国整体工业制造能力的发展,钛合金的适用范围或将逐步扩大。表表1 1:多种合金物理性能对
12、比多种合金物理性能对比 材料 密度 g/cm3 抗拉强度 Mpa 比强度 弹性模量E104 MPa 硬度 BHN 熔点 铝合金 2.7 110-270 57 7.15 75120 660 锌合金 6.7 280-440 52 7.05 65140 385 镁合金 1.8 250-343 191 4.41 6075 650 钛合金 4.5 580-1646 366 11.76 210-310 1668 不锈钢 7.9 520-720 410 19.3 170-200 1500 资料来源:中外金属材料手册,安信证券研究中心 基于钛合金的优秀物理性能,钛合金材料在各个领域有着广泛的应用。根据中商情报
13、网及中国有色金属工业协会钛锆铪分会信息显示,化工为钛合金第一大应用领域,占比约为 47%,钛合金可在化工产业中用于制造钛阳极以及冷却器;航空航天为钛合金第二大应用领域,占比约为 18%,钛合金在航空航天产业中主要用于制造风扇、叶片、结构罩件等重要部件。得益于生产设备和技术能力的突破,以及钛合金在工业生产中的重要性持续提升,我国钛材产量持续提升,据中商情报网以及中国有色金属工业协会钛锆铪分会信息显示,2022 年我国钛材整体产量约为 15.3 万吨,同比增长 12.36%,2023 年预计整体产量为 17.7 万吨,同比增长 15.65%。图图1.中国钛材消费结构占比统计中国钛材消费结构占比统计
14、 图图2.中国钛材中国钛材整体产量情况整体产量情况 资料来源:中商情报网,中国有色金属工业协会钛锆铪分会,安信证券研究中心 资料来源:中商情报网,中国有色金属工业协会钛锆铪分会,安信证券研究中心 表表2 2:钛金属应用领域简介钛金属应用领域简介 钛金属应用领域钛金属应用领域 主要应用部件主要应用部件 航空航天 钛风扇、压气机盘和叶片、发动机罩、排气装置、压力容器、燃料贮箱、紧固件、仪器绑带、构架和火箭壳体、隔框、梁、襟翼滑轨.化学工业 钛阳极、钛制湿氯气冷却器 石油工业 热交换器、钛反应器、钛高压容器、钛蒸馏塔 冶金工业 钛种板,钛母板,钛电解板 化肥工业 耐腐蚀钛设备、压力容器部件 海洋科学
15、及造船工业 船体、管道、涡轮涡扇 电力工业 导电材料、电极材料 化工47%航空航天18%电力6%冶金5%医药3%船舶3%海洋工程3%体育休闲2%制盐1%其他12%5.56.37.59.713.615.317.70%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246802002020212022 2023E中国钛材产量:万吨yoy 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 医疗行业 人体植入物、人工关节及义体 资料来源:新浪网,先进技术制造网,力航钛业官网,安信证券研究中心 1.2.1.2.钛
16、金属钛金属导热率高导致加工较难,新刀具需求应运而生导热率高导致加工较难,新刀具需求应运而生 与不锈钢及铝合金相比,钛金属属于难加工材料,对于 CNC 加工的刀具有着一定要求。钛金属的加工难点主要在于:1)钛合金热导率较低。钛金属的导热系数远低于铜、钢以及铝等金属,因此在切削钛合金过程中,加工部位摩擦产生的热量不会迅速传递给工件或被切屑带走,而集聚在切削区域,使刀具的刃口迅速磨损、崩裂或者生成积屑瘤;同时加工中产生的高温也会破坏了钛合金零件的表面完整性,导致产品良率降低。2)钛合金弹性模量较高。在切削过程中,工件所产生的弹性变形会引起振动,从而使刀具与工件之间出现切削效果之外的摩擦现象,降低切削
17、效率并进一步提升加工位置温度,从而提升刀具损耗。因此对于钛合金的 CNC 加工而言,刀具需要拥有较强的耐高温属性,可以在高温情况下持续对钛金属及钛合金进行切削处理,我们认为传统的铝合金刀具或不锈钢刀具难以直接用于钛合金加工,钛合金加工需要专用刀具。图图3.不同材料导热系数不同材料导热系数对比情况对比情况(0 摄氏摄氏度情况)度情况)图图4.刀具切削钛合金时发生的部分磨损情况刀具切削钛合金时发生的部分磨损情况 资料来源:导热学,安信证券研究中心 资料来源:电解加工钛合金表面钝化特性研究,安信证券研究中心 我们认为,通过提升刀具涂层工艺以及提升刀具结构设计,或能有效提升刀具加工钛合金的能力及效率。
18、刀具涂层能减少刀具材料与钛合金之间的摩擦,减少切削热,同时也能屏障切削热对刀具的影响,钛合金刀具的寿命或直接受到涂层质量的影响。据金属加工期刊信息显示,刀具涂层分为 PVD(物理气相沉积)涂层与 CVD(化学气相沉积)涂层,其中 CVD 涂层较厚,能有效抵御切削过程中高温的影响,适宜于粗加工刀具;PVD 涂层厚度较小,有利于保证刀具几何精度,适宜于精加工刀具;同时钛合金刀具的涂层材料推荐使用 AlTiN,与单一的 TiN 涂层相比,AlTiN 具有更优秀的高温硬度及抗氧化性能。因此我们认为,国内刀具企业可以通过积极开发涂层技术,逐步提升钛合金刀具生产能力。由于钛金属及钛合金强度较高,因此刀具的
19、实际结构也会影响切削效率。刀具的实际结构呈现先后经历设计以及生产环节,其中设计环节主要依托于刀具生产方的设计能力及技术积累,刀具的生产环节主要依托于刀具磨床对刀具棒材进行切削磨制。目前国际上较为知名的刀具磨床主要有瓦尔特、安卡、罗曼蒂克等品牌,我们认为目前目前国内高端钛合金刀具的磨制环节中,海外磨床仍为主要设备,随着我国整体工业生产及制造水平提升,国产磨床市占率或将逐步提升。42840123683.535.522.40500300350400450纯银纯铜纯铝纯铁铅纯钛各类材料-导热系数 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾
20、页。6 图图5.知名海外刀具磨床品牌一览知名海外刀具磨床品牌一览 资料来源:齿轮传动网,安信证券研究中心 2.2.3C3C 行业钛合金应用潮流兴起,激发钛合金刀具行业钛合金应用潮流兴起,激发钛合金刀具数十亿级别数十亿级别市场市场 2.1.2.1.i iP Phonehone 新品引领智能手机钛合金中框趋势,新品引领智能手机钛合金中框趋势,应用应用品类或将逐步提升品类或将逐步提升 近年来 3C 行业逐步开启了钛合金材料的应用潮流。在智能手机领域,2023 年 7 月,荣耀正式发布 Magic V2 折叠屏手机,其中的铰链使用钛合金材料;2023 年 9 月,苹果公司在发布的 iPhone15 P
21、ro 及 iPhone15 Pro Max 系列中采用了钛铝中框构架,这是苹果公司首次将钛金属材质应用于智能手机产品线;2023 年 10 月,小米公司正式发布了小米 14 系列,其中的小米 14 Pro 钛金属特别版将采用钛铝中框架构;同时据中关村在线于 2023 年 11 月的报道,三星 Galaxy S24 Ultra 系列或将应用钛金属中框。在智能手表领域,三星 Galaxy Watch5 Pro、华为 WATCH4 Pro 也均采用了钛合金表壳材质。我们认为随着钛合金材料的知名度逐步提升,未来或有更多 3C 厂商会开启钛金属产品线,将钛金属应用于消费电子产品之中。图图6.苹果新产品采
22、用钛铝架构苹果新产品采用钛铝架构 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 瓦尔特德国安卡澳大利亚萨克德国德克德国罗曼蒂克瑞士施利博格瑞士STAR美国Strausak瑞士舒特德国哈威马德国TTB瑞士牧野精机日本 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 我们认为手机行业对新结构材料的应用延续性较为确定,以苹果公司为例,2012 年苹果在iPhone5 中使用了航空级铝合金后盖,之后该材料一直成为苹果手机主要机型的外框及后盖材质;2017 年苹果在 iPhone X 中使用了外科手术级的不锈钢中框,此后直到 iPhone14 系列苹果的高端机型产品线
23、均以该材料来生产中框。综上我们认为随着 iPhone15 Pro 系列使用钛合金中框,钛金属材料或在未来一段时间成为苹果手机高端机型的主要中框材料,同时考虑到苹果手机对于智能手机产业拥有一定影响力,因此行业整体趋势或将加速。图图7.苹果苹果部分使用新材料机型一览部分使用新材料机型一览 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 钛合金给予了 3C 产品较为明显的产品变化,未来或有更多机型及产品系列采用钛合金产品。据中国有色金属工业协会钛锆铪分会信息显示,钛合金材料在消费电子领域的使用首先能提高产品结构强度,如折叠屏手机的屏幕铰链采用钛合金材料能够显著提高使用寿命;其次是钛合金材料的使用也将降低消费电
24、子产品的重量,如 iPhone 15 Pro 的重量约为 188 克,相较 iPhone 14 Pro 减重约 9.6%。目前钛合金在 3C 电子领域主要应用于智能手表的表壳、智能手机中框、折叠屏手机铰链及轴盖等部位,未来有望在更多产品线中得到应用。表表3 3:部分包含部分包含钛金属钛金属材料部件的材料部件的 3 3C C 产品品牌及型号产品品牌及型号 品牌 型号 产品产品类别类别 钛合金应用部件 苹果 Apple Watch Ultra 智能手表 表壳 i Phone 15 Pro 智能手机 中框 小米 14 Pro 纯钛版 智能手机 中框 三星 Watch5 pro 智能手表 表壳 S24
25、 Uitra(未发售)智能手机 中框 华为 Watch 4 Pro 智能手表 表壳 Mate Xs 2 折叠屏手机 结构件 OPPO Find N2 Flip 折叠屏手机 铰链 VIVO X Fold+折叠屏手机 铰链 荣耀 Magic V2 折叠屏手机 铰链 资料来源:各公司官网,安信证券研究中心 iPhone5 航空级铝合金iPhoneX不锈钢搭配前后玻璃面板iPhone15 Pro钛合金搭配亚光质感玻璃背板 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 2.2.2.2.钛合金刀具钛合金刀具需求需求预测预测:中性假设下中性假设下 2 20240
26、24 年钛合金刀具总需求达年钛合金刀具总需求达 3 30 0 亿元亿元 手机钛合金中框加工用刀数假设:手机钛合金中框加工用刀数假设:3C 电子产品如智能手机、智能平板以及笔记本电脑的中框加工工艺较为复杂,对刀具有着较为多样化的要求。如 3C 产品的框架加工可分为内外框加工。内框加工通常需要进行外型粗加工、槽铣、钻孔,倒角、精加工等流程,对刀具的精细度要求较高;外框加工则需要进行外型粗加工、弧边加工、倒角、雕刻以及精加工等环节,对刀具的耐久要求较高。根据鑫金泉官网信息显示,通常加工 3C 产品的刀具为一组刀,不用产品对应刀组内的支数并不相同,根据行业调研反馈,我们认为加工手机中框的刀组内刀数平均
27、为 120 支,每组刀可综合加工大约 200 支边框。图图8.3C 产品框架产品框架加工流程加工流程一览一览 资料来源:搜狐网,刀具界,安信证券研究中心 图图9.3C 产品加工所需刀具情况产品加工所需刀具情况简介简介 资料来源:鑫金泉官网,安信证券研究中心 外型粗加工外型精加工圆弧外型粗加工倒角雕刻圆弧外型精加工外型最终精加工外型粗加工外型精加工槽铣钻孔攻丝边倒角孔倒角外型最终精加工内内框加工基本流程框加工基本流程外外框加工基本流程框加工基本流程 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 钛合金加工刀具价格假设:钛合金加工刀具价格假设:钛合金专
28、用刀具的刀型较为丰富,单价方差较大。由于钛合金专用刀具需要更为复杂的涂层工艺以及高端机床生产,因此对应单价略高于常规铝合金专用刀具,同时由于钛合金加工工件用途不同,所以不同的钛合金专用刀具成本及生产工艺也存在差异。根据行业调研,加工钛合金手机中框的刀具价格从 20 元/支至 300 元/支不等,以刀组角度观察,一组刀的平均价格或为 40 元/支。图图10.锐正品牌钛合金专用硬质合金刀具价格情况锐正品牌钛合金专用硬质合金刀具价格情况 资料来源:锐正刀具阿里巴巴旗舰店,安信证券研究中心 钛合金手机中框钛合金手机中框 ASPASP 假设假设:我们基于以上假设,对单手机钛合金中框加工所需刀具 ASP
29、进行测算。我们假设如果每组刀内刀数位 120 支,可加工边框为 200 支,则对应单边框 ASP 计算公式为“刀组总刀数*刀具均价/可加工边框数”,计算可得手机钛合金中框刀具 ASP 约为 30元。表表4 4:手机手机钛合金钛合金中框加工中框加工所需刀具所需刀具 ASPASP 敏感测试表敏感测试表 刀组总刀数(支)假设加工边框数:假设加工边框数:2 20000 支支 100 120 140 160 刀具均价(元)刀具均价(元)30 15 18 21 24 40 20 24 28 32 50 25 30 35 40 60 30 36 42 48 资料来源:行业调研,安信证券研究中心 手机中框手机
30、中框需求基础需求基础值值测算:测算:据 IDC 及 IT 之家数据显示,2022 年全球手机合计出货量约为12.05 亿台,较 2021 年同比下降。其中三星、苹果以及小米分别出货 2.61、2.26 以及 1.53亿台,合计市场份额达到 53.10%。我们以 2022 年的手机出货量为基数,保守假设 2024 年全球手机出货量与 2022 年持平,作为计算全部钛合金手机中框用刀量的需求基础。表表5 5:20212021 年与年与 20222022 年全球智能手机出货量基本情况年全球智能手机出货量基本情况 公司 2022 年出货量(百万台)2022 年市场份额 2021 年出货量(百万台)20
31、21 年市场份额 三星 260.9 21.6%272.1 20.0%苹果 226.4 18.8%235.8 17.3%小米 153.1 12.7%191.0 14.0%OPPO 103.3 8.6%133.6 9.8%VIVO 99.0 8.2%128.3 9.4%其他 362.7 30.1%399.1 29.3%总计 1205.5 100.0%1359.8 100.0%资料来源:IT 之家,IDC,安信证券研究中心 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 iPhoneiPhone 新机型中高端钛合金渗透率假设:新机型中高端钛合金渗透率假设
32、:根据 IT 之家及 CIRP 信息显示,2022 年 Q1-2023年 Q1,iPhone 当年新品中的高端系列(Pro 及 Pro Max 机型)销售占比分别为 30%、46%、54%(13 与 14 两系列叠加)、43%以及 47%。我们认为美国市场的销售占比或可作为 iPhone 全球出货量中的中高端机型销售占比的推测依据,因此我们假设 2024 年苹果全球出货量中,新一代产品的 Pro 及 Pro Max 机型占比,保守、中性及乐观情况下分别为 30%、40%及 50%。表表6 6:2 2022022Q1Q1-20232023Q1Q1 美国苹果美国苹果 iPhoneiPhone 机型
33、占比报告机型占比报告 20222022 年年 Q1Q1 20222022 年年 Q2Q2 2022022 2 年年 Q3Q3 20222022 年年 Q4Q4 20232023 年年 Q1Q1 XR 2.0%-11 8.0%10.0%9.0%-SE 5.0%8.0%7.0%5.0%6.0%12 11.0%4.0%7.0%4.0%7.0%12mini 3.0%2.0%1.0%-13 38.0%26.0%15.0%15.0%11.0%13Pro 15.0%17.0%16.0%-13ProMax 15.0%29.0%21.0%-13mini 3.0%4.0%4.0%1.0%1.0%14 -4.0%2
34、3.0%19.0%14Pro -9.0%15.0%22.0%14ProMax -8.0%28.0%25.0%14Plus -11.0%10.0%合计 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%当年新品占比 71.0%76.0%77.0%77.0%76.0%13Pro 系列占比 30.0%46.0%37.0%-14Pro 系列占比 -17.0%43.0%47.0%资料来源:IT 之家,CIRP,安信证券研究中心 根据 Counter Point 信息显示,2022 年中国国内智能手机出货量约为 2.8 亿台,均价为 385美元,其中中国高端手机销量占到整体市场的 26%以上(价
35、格 500 美元及以上为高端机型)。考虑到中国手机消费市场规模较大且较分散,消费者广泛分布于各个价格带,可以从一定程度上反应全球手机市场的中高端产品占比情况。考虑到苹果品牌定位较为高端,结合各个手机厂商的品牌定位,因此我们预测苹果之外的手机品牌的钛合金中框渗透率会低于苹果品牌。我们以上述信息及假设为基础,对三星、苹果、小米、OPPO、VIVO 以及其他品牌手机的钛合金产品渗透率进行假设,自低至高分别设置 A、B、C 三组渗透率假设,在保守、中性及乐观条件下,钛合金中框平均渗透率为 7.3%、10.0%、12.7%,对应台数为 0.9、1.2、1.5 亿台。则在三组渗透率假设下,ASP 以 30
36、 元为基础,2023 年我们预计全球钛合金中框对应的钛合金加工刀具总需求分别为 26.36、36.00 以及 45.75 亿元。钛合金的应用趋势将拉动钛合金专用刀具需求,催生出数十亿规模的市场。表表7 7:2 202024 4 年年全球钛合金中框对应的钛合金加工刀具总需求全球钛合金中框对应的钛合金加工刀具总需求测算表测算表 百万台百万台 百万台百万台 元元 亿元亿元 公司 假设2024 年出货量 钛合金产品渗透率 A 钛合金产品渗透率 B 钛合金产品渗透率 C 产品数 A 产品数 B 产品数 C ASP 刀具需求A 刀具需求B 刀具需求C 三星 260.9 5.0%7.0%9.0%13.0 1
37、8.3 23.5 30 3.9 5.5 7.0 苹果 226.4 30.0%40.0%50.0%67.9 90.6 113.2 30 20.4 27.2 34.0 小米 153.1 2.0%3.0%4.0%3.1 4.6 6.1 30 0.9 1.4 1.8 OPPO 103.3 1.0%2.0%3.0%1.0 2.1 3.1 30 0.3 0.6 0.9 VIVO 99.0 1.0%2.0%3.0%1.0 2.0 3.0 30 0.3 0.6 0.9 其他 362.7 0.5%0.7%1.0%1.8 2.5 3.6 30 0.5 0.8 1.1 总计 1205.5 7.3%10.0%12.7
38、%87.9 120.0 152.5 30 26.36 36.00 45.75 资料来源:IT 之家、IDC、安信证券研究中心 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 3.3.投资建议投资建议 3.1.3.1.沃尔德:深耕超硬刀具行业多年,鑫金泉助力业绩前进沃尔德:深耕超硬刀具行业多年,鑫金泉助力业绩前进 沃尔德长期深耕超硬刀具,拥有较强整体硬质合金刀具研发能力。据公司 2022 年年报显示,公司已在多个领域研发出一系列高效精密切削刀具,如在航空航天领域中用于复合材料及金属材料加工的金刚石涂层铣刀;在汽车行业总应用的深孔钻、多阶梯复合铰刀、阶
39、梯钻头等非标整硬刀具等。2022 年沃尔德收购鑫金泉,借助鑫金泉整体硬质合金刀具实力,公司已经成功将业务拓展至 3C 行业等精密加工领域,2023 年 6 月,鑫金泉年产 70 万只的整体硬质合金刀具实现投产,生产实力进一步提升。目前沃尔德子公司已进入中国航空工业集团有限公司刀具采购推荐名录,其产品已在航空主机厂及其外协厂、研究所等客户应用,我们认为沃尔德或将其在航空航天领域的刀具产研实力进行外扩,在 3C 行业创造营收增量。图图11.沃尔德营收分品类情况沃尔德营收分品类情况(百万元)(百万元)图图12.2022 年沃尔德营收占比情况年沃尔德营收占比情况 资料来源:公司公告,安信证券研究中心
40、资料来源:公司公告,安信证券研究中心 3.2.3.2.华锐精密华锐精密:2 2023023 新产线顺利投产、期待新产线顺利投产、期待 3C3C 刀具产能逐步释放刀具产能逐步释放 华锐精密是国内数控刀具领先企业,目前公司已经逐步将业务能力拓展至钛合金加工领域。据公司中报披露,2023 年 H1 公司已开始研发可进行钛合金加工的刀具,主要用于航空航天以及高精密 3C 领域,我们认为华锐精密有望基于数控刀片产销经验,在 3C 刀具整体方案提供以及中大型轮廓刀层面推出新产品。2023 年手机行业钛合金材料渗透率明显提升,苹果、小米等手机企业纷纷推出包含钛合金材料的新机型。我们认为华锐精密在当前的钛合金
41、加工领域已具备一定的生产能力,未来有望依托于自身加工水平及交期管理能力,在钛合金加工领域实现突破。图图13.华锐精密营收分品类情况华锐精密营收分品类情况(百万元)(百万元)图图14.2022 年华锐精密营收占比情况年华锐精密营收占比情况 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 00500200212022超高精密刀具超硬刀具超硬复合材料高精密刀具硬质合金刀具其他324.8545.9437.146.180.21超硬刀具超硬复合材料硬质合金刀具其他其他(补充)0050060070020182019
42、202020212022其他钻削刀片铣削刀片车削刀片66.54%29.75%2.46%1.25%车削刀片铣削刀片钻削刀片其他 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 3.3.3.3.欧科亿欧科亿:整刀项目稳步推进,新产线建设有条不紊:整刀项目稳步推进,新产线建设有条不紊 欧科亿数控刀片产能充沛,同时兼具棒材等刀具材料的生产能力,是综合型刀具生产商。2023年 H1 公司启动了“2000 万片高端数控刀片的产能提升项目”,该项目将主要生产三大类产品,分别为小零件加工专用数控刀片、非标刀体及刀夹、航空航天高级整体刀具。新产线的启动,印证了公司对
43、高端化战略的发展决心。我们认为用于航空航天级别的刀具,或可以同样对 3C 钛合金产品进行加工。图图15.欧科亿营收分品类情况欧科亿营收分品类情况(百万元)(百万元)图图16.2022 年欧科亿营收占比情况年欧科亿营收占比情况 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 3.4.3.4.鼎泰高科鼎泰高科:微钻行业:微钻行业领先企业领先企业,铣刀产销趋势向好,铣刀产销趋势向好 公司从事 PCB 钻针业务多年,从钻针出发逐步形成了较强的小型工具产研能力。在数控刀具层面,鼎泰高科已经拥有包括成型刀、倒角刀、T 型刀、雕刻刀等多种刀具产能,可用于铣削、钻削等加工环节,主要
44、应用于 3C、模具行业、汽车及金属精密机件加工、航空航天等行业。3C 行业的手机中框、手表壳体以及折叠屏框架等部件的生产均需要对微小孔径进行加工处理,鼎泰高科拥有长期精细工具加工技术沉淀,我们认为公司或将受益于 3C 行业应用材料的变革,在精密工具领域实现突破。图图17.鼎泰高科营收分品类情况鼎泰高科营收分品类情况(百万元)(百万元)图图18.2022 年鼎泰高科营收占比情况年鼎泰高科营收占比情况 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 0200400600800820022其他硬质合金制品数控刀具产品60.90%
45、38.38%0.72%数控刀具产品硬质合金制品其他(补充)0500820022功能性膜产品PCB特殊刀具数控刀具刷磨轮铣刀自动化设备钻针其他铣刀及其他刀具2.23%1.88%3.49%8.12%10.03%1.03%69.65%1.36%2.19%功能性膜产品PCB特殊刀具数控刀具刷磨轮铣刀自动化设备钻针其他其他(补充)行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 表表8 8:重点重点关注关注公司盈利预测表公司盈利预测表 归母净利润(亿)PE 股票代码 市值(亿)2022 2023E 2024E 202
46、5E 2023E 2024E 2025E 沃尔德 688028.SH 40 0.63 1.13 1.48 1.65 35.3 27.1 24.2 华锐精密 688059.SH 56 1.66 1.77 2.61 3.47 31.7 21.4 16.1 欧科亿 688308.SH 52 2.42 2.41 3.28 4.30 21.6 15.8 12.1 鼎泰高科 301377.SZ 87 2.23 2.44 3.35 4.36 35.6 26.0 20.0 资料来源:Wind 一致预期、安信证券研究中心 4.4.风险提示风险提示 制造业景气度下滑、行业竞争加剧、宏观经济复苏不及预期、行业调研及
47、测算具有主观性,仅供参考 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 行业行业评级体系评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,
48、本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值
49、、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更
50、新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下
51、,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定
52、的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4