1、 1 / 79 行业研究|医疗保健 证券研究报告 医疗保健行业跟踪报告医疗保健行业跟踪报告 2020 年 07 月 15 日 眼科眼科黄金黄金，正在，正在冶炼冶炼 眼科行业深度报告眼科行业深度报告 报告要点：报告要点： 小眼睛，大世界小眼睛，大世界具有庞大的人群基础和多年龄段需求具有庞大的人群基础和多年龄段需求 眼科行业在过去受到一定的忽视， 主要是因为 （1） 眼科专病高度细分：） 眼科专病高度细分： 技术要求较高； （2）国内眼科渗透率处在较低水平：）国内眼科渗透率处在较低水平：和“牙疼不是病” 类似，对于眼睛干涩、中轻度近视、中轻度白内障等认知不清； （3） 国产眼科药品和器械发展处于初

2、期阶段国产眼科药品和器械发展处于初期阶段。而实质上眼科具有庞大的患庞大的患 者群体基础及上升的患病率趋势，不同生命阶段均有不同需求者群体基础及上升的患病率趋势，不同生命阶段均有不同需求： 青少年青少年：认知度和渗透率提升是视光行业视光行业发展的主要引擎。未来 5年屈光不正青少年患者预计达到1亿人。 目前渗透率仅为1.5%， 预计有望在未来 3 年内提升到 3%， 市场空间有望达到 200 亿元。 中青年：中青年：存量近视人群数量达到 4.5 亿人，屈光屈光手术渗透率仅为 0.33%，相较于近视发病率低、近视较为不重视的美国地区，仍 有一倍渗透率提升空间。 术式引领行业变革， 以 SMILE 和

3、 Trans- PRK 为主流的手术方式更为标准化，恢复快、副作用可控，替代 原有的术式方法，推动消费者接受度提升，引领屈光手术市场量 价齐升，预计市场有望达到 300 亿规模。 中老年：中老年： 中老年常见眼科疾病主要是白内障、 黄斑病变及干眼症白内障、 黄斑病变及干眼症， 预计患者群体对应为 1.7 亿人、6400 万人和 8000 万人。白内障 术式进入成熟期， 人工晶体有望随带量采购带来渗透率提升拐点、 促进国产进程加快。 黄斑病变、 干眼症药物可及性仍有提升空间。 眼服务：优质赛车道，优秀赛车手眼服务：优质赛车道，优秀赛车手 眼科服务赛道具有极强的可复制性眼科服务赛道具有极强的可复制

4、性和龙头效应和龙头效应：从政策影响来看从政策影响来看，民 营眼科服务则不受到严苛的牌照束缚；从资金门槛来看从资金门槛来看，眼科资金投 入处在恰当的中间位置，不受制于超过上亿的资本扩张压力（如精神 科、妇产科等） ，又不羁绊于成本太低而造成医生自主执业（如牙科） 。 从业务模式上来看从业务模式上来看，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化、流 程化推广。医生是稀缺资源，具有获医能力的赛道才具有长期扩张的医生是稀缺资源，具有获医能力的赛道才具有长期扩张的 基石基石，民营更具优势，民营更具优势。 投资建议投资建议 推荐先天赛道优异+后天经营兼备的王者爱尔眼科爱尔眼科、人工晶体有望随 集采放量的爱博诺

5、德、昊海生科爱博诺德、昊海生科；建议关注青少年视光龙头企业青少年视光龙头企业及具 有重磅眼药布局的康弘药业、兴齐眼药、欧康维视康弘药业、兴齐眼药、欧康维视。 风险提示风险提示 新药获批失败、行业安全事件、行业竞争者增多、并购失败等。 推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-医药板块2019年报&2020Q1季报分析： 医改之下，分化继续；变革之下，彰显确定2020.05.06 国元证券行业研究-血制品行业跟踪：2020 年一季度血制品 行业批签发跟踪2020.04.13 报告作者 分析师 常启辉 执业证书编号 S0020517090001 电话

6、 -1936 邮箱 联系人 刘慧敏 电话 邮箱 联系人 汤芬芬 电话 邮箱 联系人 刘巧 电话 邮箱 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘 （元）（元） 总市值总市值 （百万元）（百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300015 爱尔眼科 买入 47.71 196647.02 0.33 0.43 0.58 137.26 105.79 78.72 688366

7、昊海生科 持有 128.00 22682.44 2.08 2.20 2.43 61.40 58.27 52.74 002773 康弘药业 增持 50.77 44454.09 0.82 0.91 1.07 60.67 54.67 46.66 688050 爱博医疗 未评级 0.63 0.87 1.14 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -8% 13% 33% 54% 75% 7/1510/141/134/137/13 医疗保健沪深300 目 录 1. 小眼睛，大世界 . 7 2. 青少年：屈光不正低龄化，OK 镜渗透率有望提升 . 10 2.1 屈光低龄化，存量视力不良青少年预计过亿 . 1

8、0 2.2 防控手段多样，角膜塑形镜和低浓度阿托品成为主流选择 . 11 3. 中青年：屈光术式变革，引领市场量价齐升 . 17 4. 中老年：白内障是基础，干眼症是未来 . 21 4.1 白内障：高致盲性眼疾，驱动人工晶体高端化 . 21 4.2 黄斑区病变：药物可及性仍有待提升 . 26 4.3 干眼症：潜在市场广阔，兵家布局新阵地 . 31 5. 眼服务：优质赛车道，优秀赛车手 . 36 5.1 潜力：收入提升和老龄化支撑眼服务发展 . 36 5.2 赛道：精准选择标准化，把控获益能力和获客能力 . 37 5.2.1 眼科服务具备连锁可复制性 . 37 5.2.2 民营眼科具有较强的获医

9、能力 . 39 5.3 格局：公立医院无明显优势，一超多强局面形成 . 40 6. 投资建议及相关标的 . 45 6.1 爱尔眼科：新十年战略，王者再启航 . 45 6.1.1 核心业务，三箭齐发. 45 6.1.2 新十年战略开启，五大核心生态圈指引发展 . 48 6.1.3 业务结构调整，财务健康+资本助力，未来成长性无虞 . 53 6.1.4 激励政策完善，提升公司整体竞争力 . 58 6.2 昊海生科：两大眼科原材料供应商 . 61 6.2.1 人工晶状：产品线丰富，累积市占率达 30% . 62 6.2.2 角膜塑形镜镜片：收购 Contamac，未来或向下游延伸 . 63 6.3

10、康弘药业：康柏西普渗透率有望提升 . 65 6.4 爱博诺德：人工晶状体快速增长，角膜塑形镜未来可期 . 67 6.5 兴齐眼药：静待多款重磅眼药获批 . 71 6.6 国产角膜塑形镜某龙头企业 . 73 6.6.1 范围广验配强，自营渠道建设顺利推进 . 73 6.6.2 中短期提价逻辑强劲，未来产业链延伸大有作为 . 76 6.7 欧康维视：致力于眼科药物治疗的创新企业 . 78 qRrOnNpQtMpNvNoRmQrOoNaQbP6MtRrRnPmMfQnNoRjMqRsNbRpPyRuOrRnOMYtOqQ 图表目录 图 1：眼科专病治疗范围 . 7 图 2：全国眼科门急诊人次/总人口

11、比值 . 9 图 3：全国眼科市场规模 . 9 图 4：不同年龄适用近视矫正方法 . 11 图 5：角膜塑形镜原理 . 12 图 6：角膜塑形镜临床效果 . 13 图 7：角膜塑形镜及低浓度阿托品联合使用效果佳 . 14 图 8：VST/CRT 设计技术对比 . 15 图 9：近视和矫正手术原理 . 17 图 10：传统准分子激光近视手术过程（LASEK） . 18 图 11：全飞秒激光近视手术过程(SMILE) . 18 图 12：有晶状体眼人工晶状体（PIOL）原理 . 19 图 13：屈光性晶体置换术(RLE)原理 . 19 图 14：传统白内障囊外摘除手术 . 22 图 15：白内障超

12、声乳化手术 . 22 图 16：2017 年度不同国家白内障手术 CSR . 22 图 17：中国白内障手术数量（单位：百万） . 22 图 18：我国人工晶状体市场国产化率较低（按数量） . 25 图 19：几种眼科抗体类药物具体结构 . 28 图 20：全球市场两种药物销售额（单位：亿美元） . 28 图 21：中国市场样本医院药物销售额（单位：亿） . 28 图 22：中等省市人均收入提升，追赶第一集团 . 36 图 23：国际比较来看，2035、50 年是老龄化的重要节点 . 36 图 24：国际经验表明，人均 GDP 与医疗保健消费同增长 . 36 图 25：日本老龄化率与医疗费用支

13、出占比同步提升 . 36 图 26：社会办医补充基层医疗资源，剥离医院非核心业务 . 37 图 27：10-16 年，公立医院供给静态，民营供给动态 . 37 图 28：医疗服务细分领域连锁扩张和龙头效应 . 38 图 29：眼科疾病分类 . 39 图 30：眼前段和眼后段手术在业务收入中的占比 . 39 图 31：白内障手术数量持续提升 . 39 图 32：近视发病率较高，业务简单的屈光手术需求大 . 39 图 33：国内公立和民营眼科专科医院数量 . 40 图 34：眼科在三甲医院科室平均收入中排名靠后 . 40 图 35：眼科专科医院和爱尔眼科收入（单位：亿） . 41 图 36：爱尔体

14、内医院营业收入在眼科中市占率约 30% . 41 图 37：公司收入情况（单位：亿元） . 42 图 38：公司归母净利情况（单位：亿元） . 42 图 39：公司分地区营收情况（单位：亿元） . 42 图 40：公司毛利率及净利率情况 . 42 图 41：2016-2019 年公司手术量情况 （单位：例） . 43 图 42：2016-2019 年公司手术均价情况（单位：港元） . 43 图 43：公司收入情况（单位：亿元） . 43 图 44：公司归母净利情况（单位：亿元） . 43 图 45：公司分地区营收情况（单位：百万元） . 43 图 46：公司毛利率及净利率情况 . 43 图 5

15、0：国家出台综合防控儿童青少年近视实施方案 . 46 图 51：爱尔眼科历年手术量（不含并购基金） . 46 图 52：1997-2018 年美国屈光手术量情况（万例） . 46 图 53：爱尔眼科“焕晶”白内障手术和普通白内障手术对比 . 47 图 54：爱尔眼科白内障业务收入情况（单位：亿元） . 48 图 55：爱尔眼科白内障手术客单价情况 . 48 图 56：爱尔眼科业务特性，各级医院定位 . 49 图 57：视光业务未来能够形成流量入口 . 50 图 58：爱尔眼科互联网医院就医流程 . 50 图 59：图表标题 . 51 图 60：医生持续增加，为新增门店提供支持 . 52 图 6

16、1：爱尔眼科通过多层机制塑造行业地位 . 52 图 62：爱尔眼科营业收入情况（单位：亿元） . 54 图 63：爱尔眼科归母净利情况（单位：亿元） . 54 图 64：爱尔眼科毛利率和净利率情况 . 54 图 65：爱尔眼科费用率情况 . 54 图 66：公司前 10 大子公司收入和净利率情况（单位：亿元） . 55 图 67：公司主要子公司收入情况（单位：亿元） . 55 图 68：公司主要子公司净利润情况（单位：亿元） . 55 图 69：公司各业务收入情况（单位：亿元） . 56 图 70：公司各业务毛利率情况 . 56 图 71：爱尔眼科各业务收入增速情况 . 56 图 72：爱尔眼

17、科屈光、视光业务占比上升 . 56 图 73：公司资产负债率情况 . 57 图 74：公司商誉情况（单位：亿） . 57 图 75：爱尔眼科“合伙人”模式 . 59 图 76：昊海生科收入情况（单位：亿元） . 61 图 77：昊海生科归母净利情况（单位：亿元） . 61 图 78：2019 年公司各板块收入情况及表现 . 62 图 79：公司自产和外购人工晶状体数量情况 . 63 图 80：公司自产和外购人工晶状体销售金额 . 63 图 81：康弘药业收入情况（单位：亿元） . 65 图 82：康弘药业归母净利情况（单位：亿元） . 65 图 83：公司近年分产品销售占比情况（%） . 65

18、 图 84：公司分产品毛利率情况（%） . 65 图 85：公司营业收入情况（单位：亿元） . 67 图 86：公司归母净利情况（单位：亿元） . 67 图 87：公司分产品营收情况（单位：万元） . 67 图 88：公司毛利率及净利率情况 . 67 图 89：公司角膜塑形镜产品曲面设计情况 . 69 图 90：公司角膜塑形镜的透氧性较高 . 69 图 91：收入情况（单位：亿元） . 73 图 92：归母净利情况（单位：亿元） . 73 图 93：费用率情况 . 73 图 94：毛利率、净利率情况 . 73 图 95：2019 年主要产品占比 . 74 图 96：产品结构图 . 74 图 9

19、7：公司各产品毛利率 . 74 图 98：各家厂商角膜塑形镜核心产品参数对比 . 75 图 99：子公司数量不断上升 . 76 图 100：公司直销比例上升 . 76 图 101：Dream Vision 进军高端市场 . 77 图 102：欧维康视产品管线图 . 78 表 1：眼科主要疾病及治疗方式市场规模 . 8 表 2：2016 至 2023 年青少年不良视力人口推算 . 10 表 3：近视防控相关政策陆续出炉 . 10 表 4：低浓度阿托品市场容量测算敏感性分析 . 12 表 5：角膜塑形镜联合低浓度阿托品临床验证过程 . 13 表 6：国内角膜塑形镜厂商一览 . 14 表 7：201

20、72023 年角膜塑形镜市场规模保守预估（单位：亿） . 16 表 8：屈光手术主要术式 . 17 表 9：三代近视激光手术的内容和比较 . 18 表 10：屈光市场=近视人群*渗透率*客单价 . 20 表 11：白内障主要类型 . 21 表 12：主流白内障手术对比 . 21 表 13：人工晶状体市场规模测算 . 23 表 14：不同材质的人工晶状体对比 . 23 表 15：不同光学设计的人工晶状体对比 . 23 表 16：不同档次人工晶状体的产品价格及占有率 . 24 表 17：部分地区白内障治疗报销情况 . 24 表 18：耗材带量采购近期开展情况 . 26 表 19：黄斑区病变概况 . 27 表 20：康柏西普、雷珠单抗综合疗效比较 . 29 表 21：眼科抗体类药物年治疗费用和患者人群 . 30 表 22：康柏西普市场空间测试（单位：亿元） . 30 表 23：国内眼科抗 VEGF 单抗在研情况汇总 . 31 表 24：干眼症概况 . 32 表 25：0.05%浓度环孢素临床验证过程 . 32 表 26：已开展的干眼症主要治疗方法 .