1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|帝尔激光帝尔激光 光伏激光设备龙头，受益技术迭代浪潮 帝尔激光（300776）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 300776.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 179.51 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 相关研究相关研究 激光设备龙头：布局激光设备龙头：布局TOPConTOPCon、XBCXBC、H HJTJT以及激光转印设备，中长期成长空间以及激光转印设备，中长期成长空间打开。打开。公司为PERC光伏

2、激光设备龙头，市占率超过80%（根据官网披露）。公司过去5年营业收入CAGR=75%，归母净利润CAGR=66%，保持强劲增长。公司布局XBC/TOPCon/HJT激光设备以及向激光转印延伸，中长期成长空间打开。新型电池技术大势所趋，光伏激光设备市场长坡厚雪。新型电池技术大势所趋，光伏激光设备市场长坡厚雪。全球光伏装机量有望保持高景气态势，光伏行业有望成为未来10年高确定性成长赛道。（1 1）T TOPConOPCon激光掺杂：激光掺杂：可实现0.2%-0.3%提效，较PERC掺杂难度更高、单GW价值量提升较大。（2 2）xBCxBC电池：电池：激光开槽将成BC电池背面钝化层开模的标配，取代传

3、统光刻、大幅度简化工艺、降本。（3 3）H HJTJT电池：电池：LIA激光修复设备可为HJT电池降低暗衰减、提升转换效率。（4 4）激光转印：）激光转印：新型的通用型无接触式金属化技术，降低银耗降低银耗3 30%0%以上，同时可提升电池转换效率；可应用于所有以上，同时可提升电池转换效率；可应用于所有电池路线，革命性技术、打开公司成长新曲线。电池路线，革命性技术、打开公司成长新曲线。我们我们保守测算保守测算2022025 5年光伏激年光伏激光设备订单市场空间有望达光设备订单市场空间有望达1 10606亿元，亿元，2 2年年CAGRCAGR为为6262%，其中激光转

4、其中激光转印设备印设备2 2025025年市场空间为年市场空间为5 59 9亿元，亿元，激光设备应用前景广阔激光设备应用前景广阔。帝尔激光：演绎强者恒强逻辑，打造激光平台型公司。帝尔激光：演绎强者恒强逻辑，打造激光平台型公司。目前公司针对 PERC、TOPCon、HJT、XBC等高效电池及组件技术均有产业化布局。其中其中XBCXBC电池电池激激光设备光设备已取得隆基已取得隆基6 6亿订单亿订单；激光转印设备公司已向激光转印设备公司已向3 3家头部客户交付了工艺家头部客户交付了工艺样机，样机，首台设备已正式出货、成功进入量产阶段首台设备已正式出货、成功进入量产阶段。投资建议：投资建议：预计公司2

5、2-24年归母净利润分别为5.14/7.51/10.05亿元，同比增速分别为35%/46%/34%，EPS分别为3.02/4.41/5.91元。公司前瞻布局具备先发优势，有望率先享受技术迭代红利，我们给予公司2023年54x目标市盈率，目标价240元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：光伏装机量不及预期、技术迭代风险、新产品研发不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,072 1,257 1,687 2,559 3,606 增长率 53.2%17.2%34.2%51.7%40.9%归母净利润(百万元)373 381 514 75

6、1 1,005 增长率 22.3%2.1%34.9%46.1%33.9%每股收益（EPS）2.19 2.24 3.02 4.41 5.91 市盈率（P/E）81.2 79.5 58.9 40.3 30.1 市净率（P/B）10.5 8.2 10.5 8.3 6.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -48%-15%18%51%84%117%150%183%--10帝尔激光光伏加工设备创业板指证券研究报告证券研究报告 2022 年 10 月 14 日 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 2|请务

7、必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 帝尔激光核心指标概览.6 一、光伏激光设备龙头，激光设备市占率全球第一.7 1.1、深耕激光精密加工领域，研发实力雄厚.7 1.2、公司业绩持续向好，盈利水平行业领先.9 1.3、股权结构稳定，股权激励凝聚信心.12 2、TOPCon、XBC、HJT 以及激光转印大势所趋，激光设备市场长坡厚雪.14 2.1、双碳背景光伏行业潜力巨大，平价上网驱使光伏需求释放.14 2.2、N 型电池技术迭代，TOPCon、XBC、HJT 蓄势待发.15 2.3、受益 N 型技术

8、迭代，光伏激光设备应用前景广阔.18 2.3.1、PERC 电池端：激光消融、SE 激光掺杂已成为必备产线配置.18 2.3.2、TOPCon 电池端：激光硼掺杂提效显著.19 2.3.3、HJT 电池端：LIA 激光修复工艺具备提效降衰作用.20 2.3.4、IBC 电池端：激光开槽技术为必需工艺.20 2.3.5、激光转印：新兴金属化通用技术，可应用于 PERC、TOPCon、XBC、HJT 电池路线.21 2.4、市场空间：2025 年光伏激光设备订单市场空间有望达 106 亿元，2020-2025 年CAGR=62%.22 3、一骑绝尘，打造激光设备平台型公司.24 3.1、公司复盘：

9、受益“碳中和”时代，公司股价经历两个上升周期.24 3.2、竞争格局：光伏激光设备龙头，呈高度垄断态势.24 3.3、公司激光技术领先，锁定未来电池片赛道.25 3.4、可转债加码面板激光设备，激光技术有望拓展新方向.27 4、盈利预测与投资建议.29 4.1、分业务盈利预测.29 4.2、估值分析与投资建议.30 4.2.1、相对估值.30 4.2.2、绝对估值.31 5、风险提示.31 RVcZuY9UfYmZoOnNtR8OdNbRnPmMpNmOjMmNrRlOnMpQ6MpOoOwMnQsNwMrRrO 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日

10、 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图表目录 图 1：帝尔激光核心指标概览图.6 图 2：公司为 PERC 光伏激光龙头，向 TOPCon、HJT、XBC、激光转印设备拓展布局.7 图 3：公司 2016-2021 营业收入 CAGR=59.27%.9 图 4：公司 2016-2021 归母净利润 CAGR=52.75%.9 图 5：公司核心业务为光伏激光设备，4 年 CAGR=47%.10 图 6：2022H1 光伏激光设备占营收比为 94%.10 图 7：公司毛利率在同行业中处于领先水平.10 图 8：2022H1 毛利率、净利率分别为 46.75%/32.47%.10 图 9：202

11、2H1 管理费用为 3.07%，费用管控良好.11 图 10：公司 2022H1 研发费用率为 8.79%，处于行业领先水平.11 图 11：公司股权较为集中，股权结构稳定（截至 2022 年 6 月 30 日）.12 图 12：预计“十四五”期内全球年均光伏装机量超 315GW.14 图 13：预计“十四五”期内全国年均光伏装机量超 108GW.14 图 14：TOPCon、xBC、HJT 正在成为下一代电池技术路线.15 图 15：N 型电池片将逐渐取代传统 PERC 电池.15 图 16：TOPCon 电池可兼容 PERC 产线，目前转化效率突破 25%.16 图 17：TOPCon 与

12、 PERC 产线高度兼容，在现有产线基础上只需增加硼扩、薄膜沉积设备以及湿法刻蚀机台.17 图 18：HJT 仅需 4 道工序，较 PERC（9-10 道）大幅简化.17 图 19：IBC 电池转换效率高，工艺较为复杂.18 图 20：PERC 消融工艺可提升 1.2%转换效率.19 图 21：SE 电池技术可提升 0.3-0.5%转换效率.19 图 22：激光硼掺技术可应用于 TOPCon 电池，提效显著.19 图 23：LIA 激光修复设备提效降衰效果显著.20 图 24：激光开槽技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜，为必需工艺.21 图 25：激光转印采用高功率激光束高速图形化扫描.21

13、 图 26：公司历经两轮上升周期.24 图 27：公司下游客户覆盖全球主流光伏厂商.25 表 1：公司主要产品覆盖 PERC、XBC、TOPCon、HJT、钙钛矿以及激光转印设备.7 表 2：深度绑定隆基系，2022 年新增订单 6.02 亿元.10 表 3：公司核心管理层技术底蕴深厚.12 表 4：公司设立较高股权激励考核目标，彰显公司长期发展信心.13 表 5：多国提出“碳中和”目标，光伏装机需求有望井喷.14 表 6：N 型电池平均转换效率高于 P 型电池，未来提效空间较大.15 表 7：TOPCon、HJT、IBC 有望并行发展、共存竞争.16 表 8：IBC 电池可与 TOPCon、

14、HJT 和钙钛矿等技术结合，突破更高量产效率.18 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 9：激光转印较丝网印刷优势显著.22 表 10：2025 年光伏激光设备市场空间有望达 106 亿元，2020-2025 年 CAGR=62%.23 表 11：公司在光伏激光设备领域一骑绝尘，呈垄断态势.25 表 12：公司技术覆盖 PERC、TOPCon、HJT、XBC 四大领域，同时向激光转印延.26 表 13：公司核心技术壁垒高，持续处于领先态势.26 表 14：募集资金加码激光转印技术.27 表 15：公司激光转

15、印技术底蕴深厚.27 表 16：激光转印技术预计年底取得成果.28 表 17：面板激光研发项目预计在 OLEDArray、Cell 及 Mini&Micro LED 取得多项成果.28 表 18：分业务盈利预测（单位：亿元）.30 表 19：帝尔激光：可比公司估值（可比公司来自 wind 一致预期）.30 表 20：帝尔激光 FCFF 绝对估值：每股股价为 241.59 元.31 表 21：FCFF 估值敏感性分析.31 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 公司作为光伏激光设

16、备龙头，目前激光设备在手订单充足，同时向同时向 TOPCon、XBC、HJT以及激光转印设备拓展布局以及激光转印设备拓展布局，随着 N 型电池技术激光设备技术突破带来的订单增量，公司业绩有望快速放量。基于以下判断，我们预计2022-2024年，公司光伏激光设备收入同比增长33%/54%/42%；配件、维修及技术服务费同比增长 50%/30%/20%。（1）光伏激光设备：光伏激光设备：我们预计光伏激光设备行业 2022-2024 年订单市场规模分别为25/48/85亿元。公司为PERC光伏激光设备龙头，市占率超过80%，同时向TOPCon、XBC、HJT 以及激光转印设备拓展布局，业绩有望快速放

17、量。我们预计公司在新技术变革中仍能占据先发优势。预计 2022-2024 年收入同比增长 33%/54%/42%。（2）配件、维修及技术服务费：配件、维修及技术服务费：考虑到存量电池片产能增加，我们预计 2022-2024 年收入同比增长 50%/30%/20%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场担心公司在市场担心公司在 PERC 电池激光设备领域处于绝对垄断态势（电池激光设备领域处于绝对垄断态势（80%以上市占率），激光设以上市占率），激光设备成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性。备成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性。我们认为，公司全面布局 TOPCon、HJT、xBC 技术路

18、线，同时向激光转印设备拓展布局、打造激光平台型公司，预计 2025 年公司 TOPCon、HJT、xBC、激光转印设备合计潜在订单空间达 106 亿元，公司有望充分受益。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 N 型电池片渗透率持续提升；激光转印设备研发验证进展顺利；激光新技术工艺导入顺利。估值与目标价估值与目标价 我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润为 5.14/7.51/10.05 亿元，对应 2022-2024 年 PE为 59/40/30 x。可比公司选取光伏电池片设备企业捷佳伟创、迈为股份、海目星，以及同在光伏设备赛道的光伏硅片设备制造企业晶盛机电，组件设备企业金辰股份，其20

19、22/2023/2024 PE 均值为 60/41/31x。我们认为，帝尔激光为光伏激光设备龙头，同时向 TOPCon、XBC、HJT 以及激光转印设备拓展布局，业绩有望快速放量。考虑到激光设备在新技术的应用有望打开公司成长新空间，公司前瞻布局具备先发优势，有望率先享受技术迭代红利，我们给予公司 2023 年 54x目标市盈率，目标价 240 元，首次覆盖给予“买入”评级。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 帝尔激光帝尔激光核心指标概览核心指标概览 图 1：帝尔激光核心指标概览图 资料来源：Wind，西部证券研

20、发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、一、光伏激光设备龙头，激光设备市占率全球第一光伏激光设备龙头，激光设备市占率全球第一 1.1、深耕激光精密加工领域，研发实力雄厚深耕激光精密加工领域，研发实力雄厚 公司于 2008 年成立，为为 PERC 光伏激光设备龙头光伏激光设备龙头，市占率超过市占率超过 80%（根据公司官网披（根据公司官网披露）露）。同时公司向 TOPCon、HJT、XBC 电池激光设备以及激光转印设备拓展布局，未来业绩有望持续高增、强者恒强。图 2：公司为 PERC 光伏激光龙头，向 T

21、OPCon、HJT、XBC、激光转印设备拓展布局 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司产品已覆盖下游公司产品已覆盖下游 PERC、XBC、TOPCon、HJT 以及钙钛矿电池以及钙钛矿电池 5 大领域，激光转印技大领域，激光转印技术注入增长新动力。术注入增长新动力。（1）PERC：覆盖 SE 激光掺杂设备、激光消融设备（市占率超 80%）。（2）XBC：激光开槽设备（根据帝尔公告，已取得隆基、爱旭订单，市占率近 100%）；（3）TOPCon：激光硼扩设备（中试线已验证成功）、特殊浆料开槽设备（已交付中试线）。（4）HJT：LIA 激光修复设备（2020 年底已成功交付欧洲客户，22 下

22、半年欧洲客户再下订单）。（5）钙钛）钙钛矿电池：矿电池：P1、P2、P3、P4 激光刻蚀设备（已取得头部钙钛矿厂商订单）。（6）激光转印：）激光转印：可可运用于运用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 电池，电池，首台设备已于首台设备已于 22 年年 9 月交付月交付。表 1：公司主要产品覆盖 PERC、XBC、TOPCon、HJT、钙钛矿以及激光转印设备 产品名称 产品用途 产品图片 PERC 激光消融设备 该设备利用激光消融技术在电池钝化层进行图形化刻蚀，可实现 PERC 高效太阳能电池的高效率和高品质生产，是太阳能电池生产线由传统电池技术向 PERC技术升级产业化的重要的核心设备。

23、该设备集成了MES 接口功能，太阳能电池生产企业可将其整合进入太阳能电池自动化生产线。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 SE 激光掺杂设备 该设备利用激光将电池片表面磷源作选择性掺杂，形成重掺杂区以降低电阻，结合前道工序的轻掺杂发射结和后道工序的电镀或丝网印刷工艺形成栅极以达到提高电池效率的目的。MWT 系列激光设备 该类设备在硅片、封装材料表面打通多个高精密的孔洞、铜箔材料表面刻划线路，通过孔洞把太阳能电池的正面电极分或全部转移至背面线路，从而减少正面电极遮光面积，提电池效率。高精密激光打孔、刻划技术是 M

24、WT 高效太阳能电池的核心工艺。全自动高速激光划片/裂片机 该设备可在不损伤电池片性能的前提下将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。该设备将上下料、相机定位、激光划片、裂片多个工序同步进行，可达到高速裂片的生产效果。LIA 激光修复设备 该工艺通过超高功率光照射电池片，产生大量光生载流子来改变体内氢的价态，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，以达到降低光致衰减目的。激光扩硼设备 通过激光在电池的背电极接触点扩硼，改变接触点电流特性，进一步提升转换效率 TOPCon 特殊浆料开槽设备 特殊浆料开槽工艺，能够实现浆料的印刷和其他方式，可用于电镀铜工艺中。（2021 年与头

25、部客户合作已交付中试线）XBC 激光开槽设备 激光开槽技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上，实现背面 PN 钝化膜层的精准消融，另外，N 和 P 的接触孔区需要与各自的扩散区对准，否则会造成电池漏电失效，因此可以通过激光开槽的方法来将接触区的钝化膜去除，形成接触区。激光开槽技术替代传统 IBC电池采用光刻的技术路线，可以简化工艺流程，大幅度降低生产成本。钙钛矿 P1、P2、P3、P4 激光刻蚀设备 钙钛矿电池的结构可分为 FTO 导电玻璃、TiO2 致密层、TiO2 介孔层、钙钛矿层、HTM 层和金属电极。一般理解为 P1、P2、P3。一般 P1 是 FTO 导电玻璃，P2 是 ITO 或者

26、钙钛矿层，P3 是镀金或者镀银，有的项目组采用碳粉材料。激光刻蚀在钙钛矿电池中的应用是用激光刻划 P1、P2 和 P3，阻断导电，从而形成单个模块。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 激光转印设备 相比于传统的丝网印刷，激光转印主要的优势在于：（1）激光转印的栅线可实现超细线宽（18 微米以下），可节省浆料达 30%；（2）激光转印为非接触式印刷，可以避免传统丝网印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，从而能够显著降低电池的破损率，提高生产的良率，且更适用于未来薄片化、大尺寸硅片生产。资料来源：公司官网、微信公

27、众号，西部证券研发中心 1.2、公司业绩持续向好，盈利水平行业领先、公司业绩持续向好，盈利水平行业领先 营业收入维持高速增长。营业收入维持高速增长。（1）2016-2021 年：年：2021 年公司实现营业收入 12.51 亿元，同比+17.21%，近近 6 年年 CAGR=59.27%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比+2.11%，CAGR=52.75%。（2）2022H1：实现营业收入 6.65 亿元，同比+10.75%；2022H1 实现归母净利润 2.16 亿元，同比+21.43%。近年来公司业绩迅速提升的主要原因在于“碳中和”时代光伏行业海内外市场基本实现平价上网，光伏行业景气度

28、提升，光伏需求井喷，公司客户均为光伏行业龙头企业，下游电池组件装机量高速增长，光伏设备需求量旺盛。图 3：公司 2016-2021 营业收入 CAGR=59.27%图 4：公司 2016-2021 归母净利润 CAGR=52.75%资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司收入结构：光伏激光设备为公司核心业务，占营收比达公司收入结构：光伏激光设备为公司核心业务，占营收比达 94%。2018-2021 年公司光伏激光设备收入占比均维持在 90%以上，CAGR=47%。公司持续聚焦激光设备业务，聚焦光伏行业，随着光伏景气度提升，公司有望持续受益。0.0%20.

29、0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.02.04.06.08.010.012.014.02001920202021 2022H1营业收入（亿元）yoy（同比，右轴)0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52001920202021 2022H1归母净利润(亿元)yoy(同比，右轴)公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 5：公司核心业

30、务为光伏激光设备，4 年 CAGR=47%图 6：2022H1 光伏激光设备占营收比为 94%资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司盈利能力优异，毛利率处于行业领先水平。公司盈利能力优异，毛利率处于行业领先水平。受益公司产品高市占率及设备定制化程度高，2022H1 公司毛利率为 46.75%，净利率为 32.47%，盈利能力显著高于同行业上市公司。2018 年以来公司毛利率有所下降的主要原因：受 PERC 产品成熟度逐步提高及客户订单量快速增加影响，公司调整设备售价。我们认为，未来随着我们认为，未来随着 N 型电池技术突破以及型电池技术突破以及设备迭代

31、需求，激光设备价值量有望提升，同时公司激光设备进一步放量，盈利能力能够设备迭代需求，激光设备价值量有望提升，同时公司激光设备进一步放量，盈利能力能够实现企稳回升。实现企稳回升。图 7：公司毛利率在同行业中处于领先水平 图 8：2022H1 毛利率、净利率分别为 46.75%/32.47%资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 深度绑定隆基绿能，在手订单充沛。深度绑定隆基绿能，在手订单充沛。根据公司公告，公司获隆基系设备订单 6.74 亿元，其中 6.02 亿元为 2022 年以来新增订单，预计以 HPBC 激光开槽订单为主，在手订单充沛。表 2：深度绑定隆基

32、系，2022 年新增订单 6.02 亿元 序号序号 签署时间签署时间 交易方交易方 合同金额合同金额 合同标的合同标的 1 2022/1/1-2022/5/18 隆基系 6.02 亿元 光伏激光加工设备、备件、维修、改造 10.2911.666.270.440.910.380.002.004.006.008.0010.0012.0014.00200212022H1配件、维修及技术服务费光伏激光设备(亿元，上同）94%6%光伏激光设备配件、维修及技术服务费0%10%20%30%40%50%60%70%200022H1帝尔激光捷佳伟

33、创迈为股份金辰股份0%10%20%30%40%50%60%70%200022H1毛利率净利率 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2 2021/5/18-2021/12/31 隆基系 0.72 亿元 光伏激光加工设备、备品、维修、改造 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 规模效应逐步凸显，三费管控成效显著。规模效应逐步凸显，三费管控成效显著。公司管理费用率、销售费用率、财务费用率持续下降。2022H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.83%/3.

34、07%/-2.10%，同比-0.06/+0.31/+0.55 pct。公司三费费用率维持在 5%以下，费用把控能力较强。图 9：2022H1 管理费用为 3.07%，费用管控良好 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 公司高度重视研发，研发投入稳步增长。公司高度重视研发，研发投入稳步增长。2021 年研发费用 1.04 亿元，比上年同期增长83.74%。2022 年 H1 研发费用为 0.58 亿元，同比增长 23.38%，占比营收为 8.79%。公司持续加大研发投入，增强技术创新能力，针对针对 XBC、TOPCon、HJT 等等 N 型电池工艺型电池工艺进行相应的激光技术研究，同时向激光转印

35、技术延伸，进行相应的激光技术研究，同时向激光转印技术延伸，进一步拓展了公司技术储备。截至2021 年底公司及子公司合计拥有 166 项境内外专利。图 10：公司 2022H1 研发费用率为 8.79%，处于行业领先水平 资料来源：Wind，西部证券研发中心-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%200022H1销售费用率管理费用率财务费用率0%2%4%6%8%10%12%14%200022H1帝尔激光捷佳伟创迈为股份金辰股份 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日

36、日 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1.3、股权结构稳定，股权激励凝聚信心、股权结构稳定，股权激励凝聚信心 公司股权结构稳定，董事长李志刚博士为公司实控人。公司股权结构稳定，董事长李志刚博士为公司实控人。李志刚博士是公司的创始人和实际控制人，直接持有公司 41.09%的股份，同时通过武汉速能间接持股公司 2.24%的股权，合合计持有公司计持有公司 4 43.3.3333%的股权的股权，股权较为集中，结构稳定。图 11：公司股权较为集中，股权结构稳定（截至 2022 年 6 月 30 日）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司实控人具备深厚的技术背景，管理层人才辈出。公司实控人具备深

37、厚的技术背景，管理层人才辈出。实际控制人李志刚博士毕业于华中科技大学物理电子学系，是第四批国家“万人计划”、国家科技部“科技创新创业人才”、湖北省“百人计划”、武汉市“黄鹤英才计划”、“武汉市优秀科技工作者”、武汉东湖新技术开发区“3551 人才计划”入选者，深耕激光和太阳能光伏领域多年，主导了公司主要产品的研发设计，对光伏行业有很深的造诣。此外，公司核心管理层均具备多年相关研发背景，具备深厚技术底蕴。表 3：公司核心管理层技术底蕴深厚 姓名姓名 性别性别 职务职务 学历学历 工作经历工作经历 李志刚 男 董事长、总经理 博士 2002 年入选 SingaporeInstituteofManu

38、facturingTechnology 和华中科技大学的联合培养计划，并于 2004 年 6 月获得华中科技大学物理电子学博士学位。曾就职于珠海市粤茂激光设备工程有限公司，任总经理；创立帝尔有限，历任执行董事、董事长、总经理；2015 年 9 月 7 日至今，任公司董事长、总经理；2019 年 1 月至今，任公司全资子公司帝尔无锡执行董事。段晓婷 女 董事、副总经理 学士 2009 年 4 月至 2014 年 4 月在帝尔有限任总经理助理、董事；2014 年 4 月至 2016 年 4 月在武汉恒基达鑫国际化工仓储有限公司任副总经理，2014 年 4 月至今任公司董事、办公室主任、副总经理，武

39、汉速能企业管理合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人委派代表，武汉赛能企业管理咨询有限公司监事；2019 年 1 月至今任公司全资子公司帝尔无锡监事。赵茗 女 董事 硕士 2005 年 5 月华中科技大学物理电子学专业博士毕业；2006 年至 2007 年在美国内布拉斯加-林肯大学（UniversityofNebraska-Lincoln）从事博士后研究。现任华中科技大学光学与电子信息学院 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光电工程系副教授、公司董事。朱凡 男 董事 本科 副总经理,1980 年出生,本科学历,

40、中国国籍,无境外永久居留权,中级工程师.2003 年 6 月毕业于南京理工大学;2003 年 7 月至 2011 年 5 月在尚德电力控股有限公司任职,2011 年 6 月至 2015 年 6月在苏州吉福斯新能源科技有限公司任总经理;2015 年 7 月至今任公司研发总监,副总经理,帝尔无锡总经理.彭新波 男 监事会主席 本科 1977 年 7 月出生,本科学历,中国国籍,无境外永久居留权.1999 年毕业于武汉大学.1999 年 7 月至2008 年,任职湖北迈亚股份有限公司;2008 年 5 月至 2009 年 12 月任职江西正邦集团公司;2010年 1月至 2020 年 8月在上海瀚叶

41、投资控股有限公司武汉分公司任总经理;现任武汉亿瀚科技有限责任公司执行董事,浙江瀚叶股份有限公司董事,公司监事会主席.资料来源：公司公告，西部证券研发中心 实施股权激励绑定核心人才。实施股权激励绑定核心人才。公司在 2020 年 11 月针对管理和技术层员工推出股权激励计划，深度绑定核心员工。拟对拟对 92 名公司高管及核心技术人员授予限制性股票名公司高管及核心技术人员授予限制性股票 117.6 万万股，授予价格为每股股，授予价格为每股 89.82 元。公司设立较高考核目标，彰显长期发展信心。元。公司设立较高考核目标，彰显长期发展信心。表 4：公司设立较高股权激励考核目标，彰显公司长期发展信心

42、备注 内容 授予数量及价格 177.6 万股（占总股本比 1.11%）；89.82 元/股 授予对象 朱凡、李彦斌、刘志波分别授予 8 万股、7 万股、5 万股；89 名核心技术骨干共 97.6 万股 业绩考核目标 行权条件以 2019 年营收为基准，2020-2022 年考核要求分别增长年考核要求分别增长 35%，75%，130%，触发，触发值为值为 28%、60%、104%资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2、TOPCon、XBC、HJT以及激光转印大势所趋，激光设

43、以及激光转印大势所趋，激光设备市场长坡厚雪备市场长坡厚雪 2.1、双碳背景光伏行业潜力巨大，平价上网驱使光伏需求释放双碳背景光伏行业潜力巨大，平价上网驱使光伏需求释放“碳中和碳中和”时代全球光伏装机需求井喷。时代全球光伏装机需求井喷。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将持续高速增长。据 Chinapower数据，2021 年全球光伏新增装机超 175GW，创历史新高。未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。在

44、多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球光伏年均新增装机将超过 315GW。表 5：多国提出“碳中和”目标，光伏装机需求有望井喷 承诺“碳中和”的部分国家和地区承诺类型 国家和地区（承诺年份）已实现 不丹，苏里南 已立法 瑞典（2045）、英国（2050）、法国（2050）、丹麦（2050）、新西兰（2050）、匈牙利（2050）立法中 韩国（2050）、欧盟（2050）、西班牙（2050）、智利（2050）、斐济（2050）、加拿大（2050）政策宣示 乌拉圭（2030）、芬兰（2035）、奥地利（2040）、冰岛（2040）、美国加州（2045）、德国（

45、2050）、瑞士（2050）、挪威（2050）、爱尔兰（2050）、葡萄牙（2050）、哥斯达黎加（2050）、马绍尔群岛（2050）、斯洛文尼亚（2050）、马绍尔群岛（2050）、南非（2050）、日本（2050）、中国（2060）、新加坡（本世纪下半叶早期）、中国香港（2050）资料来源：ECIU，西部证券研发中心 双碳目标大势所趋，光伏行业中长期成长势态确定。双碳目标大势所趋，光伏行业中长期成长势态确定。2020 年 12 月 12 日，习近平总书记在气候雄心峰会上宣布，到 2030 年，非化石能源占一次能源消费比重将达到非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右。左右。预计预计“

46、十四五十四五”期间期间全球年均光伏装机量有望突破全球年均光伏装机量有望突破 315GW，中国年中国年均均光伏装机光伏装机量将超过量将超过108GW，光伏行业成为未来 10 年高确定性成长赛道。图 12：预计“十四五”期内全球年均光伏装机量超 315GW 图 13：预计“十四五”期内全国年均光伏装机量超 108GW 资料来源：CPIA，西部证券研发中心 资料来源：CPIA，西部证券研发中心 30.23238.44353700027030.23238.4435370003300500300

47、350保守情况乐观情况2.74.510.910.615.1334.55344.2630.148.255607080902.74.510.910.615.1334.55344.2630.148.26575906080100120保守情况乐观情况 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2.2、N型电池技术迭代，型电池技术迭代，TOPCon、XBC、HJT蓄势待发蓄势待发 P 型电池接近效率极限，型电池接近效率极限，N 型电池优势明显。型电池优势明显。P 型电池原材料为 P 型硅片，N 型电池原

48、材料为 N 型硅片。目前主流的 P 型单晶电池技术为 PERC 电池技术，该技术制造工艺简单、成本低。随着 P 型电池逐渐接近其转换效率极限（极限效率极限效率 24.5%），N 型将成为下一代电池技术的发展方向。N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低、载流子寿命更长等优点，主要主要 N 型路线型路线包括包括 TOPCon、IBC、HJT 等。等。图 14：TOPCon、xBC、HJT 正在成为下一代电池技术路线 图 15：N 型电池片将逐渐取代传统 PERC 电池 资料来源：摩尔光伏，西部证券研发中心 资料来源：CPIA，西部证券研发中心 明年明年 N 型电池技术路线明确，型电池技术路

49、线明确，TOPCon、IBC 和和 HJT 有望并行发展。有望并行发展。对于电池技术路线的选择，核心问题在于效率和成本的平衡，根据根据 CPIA 统计，电池效率每提升统计，电池效率每提升 1%，成本，成本可下降可下降 5%-7%，因此提升转换效率是降本重要路径之一，因此提升转换效率是降本重要路径之一。在 N 型电池技术路线中，目前三种三种 N 型电池技术均能够实现型电池技术均能够实现 24%以上的量产效率以上的量产效率，从提效潜力来看，IBC 电池能够分别与 TOPCon、HJT 电池技术进行结合，升级成为转换效率更高的 TBC、HBC 电池，并可作为底电池与钙钛矿结合，制备叠层电池，突破 3

50、0%的转换效率。表 6：N 型电池平均转换效率高于 P 型电池，未来提效空间较大 分类 2021 年 2022 年 2023 年 2025 年 2027 年 2030 年 p 型多晶 BSFp 型多晶黑硅电池 19.5%19.5%19.7%-PERCp 型多晶黑硅电池 21.0%21.1%21.3%21.5%21.7%21.9%PERCp 型铸锭单晶电池 22.4%22.6%22.8%23.0%23.3%23.6%p 型单晶 PERCp 型单晶电池 23.1%23.3%23.5%23.7%23.9%24.1%n 型单晶 TOPCon 单晶电池 24.0%24.3%24.6%24.9%25.2%

51、25.6%异质结电池 24.2%24.6%25.0%25.3%25.6%26.0%IBC 电池 24.1%24.5%24.8%25.3%25.7%26.2%资料来源：NREL，西部证券研发中心 三种三种电池技术路线工艺复杂度、兼容性各具特点电池技术路线工艺复杂度、兼容性各具特点，未来几年大概率将共存竞争，未来几年大概率将共存竞争。（1）TOPCon 电池：电池：工序为 12 道左右，可基于可基于 PERC 电池产线兼容改造电池产线兼容改造，但是该技术工序较长，良率问题仍待进一步提升。（2）HJT 电池：电池：4-6 道工序，较 TOPCon 大幅缩减，提效潜力巨大，但是设备投资额成本高昂且完全

52、不兼容传统 PERC 产线，需要进一步优化产线设备、提升经济性。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明（3）IBC 电池：电池：目前效率最高的技术路径，但是技术相对难度高、工艺复杂、设备投资额相对昂贵，技术难题仍需进一步解决。表 7：TOPCon、HJT、IBC 有望并行发展、共存竞争 项目项目 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT IBCIBC 工艺 量产性 非常成熟 可量产 技术爬坡 技术储备 技术难度 低 中等 高 高 工序步骤 9-10 12-13 4 11-13 电池生产 理论极限效

53、率 24.5%28.7%28.5%29.1%现有产线兼客性 成熟 较好（可与 PERC 产线兼容升级）完全不兼容 部分兼容 成本 目前适用硅片尺寸 182mm/210mm 166mm/182mm 158.75mm/166mm-单 GW 设备投资额（亿元）1.5-2 2-2.5 4-4.5 3.5-3.8 目前布局规划厂商 当下主流技术 晶科能源、隆基股份、中来股晶科能源、隆基股份、中来股份、天合光能等份、天合光能等 通威股份、爱康科技、晋通威股份、爱康科技、晋能集团和唐正能源能集团和唐正能源 隆基股份、中环股份、爱旭隆基股份、中环股份、爱旭股份股份 资料来源：普乐新能源、北极星光伏网，西部证券

54、研发中心 一、TOPCon 电池：电池：可兼容可兼容 PERC 产线，目前转化效率突破产线，目前转化效率突破 25%转换效率上限接近转换效率上限接近 29%，远超，远超 PERC 极限效率极限效率（24.5%）。TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）电池采用 N 型硅材料作为衬底，硼扩散形成发射极，背面采用一层超薄氧化层和掺杂多晶硅层钝化层，双面丝网形成金属电极。TOPCon 优势之一，是其理论转化率上限可到是其理论转化率上限可到28.7%，接近晶硅极限的 29%。TOPCon电池与电池与PERC产线兼容性高，新增投资成本较低（单产线兼容性高，新增投资成本较低（单GW新增新增5000-7000万元

55、）。万元）。从生产工艺步骤来看，TOPCon 与现有 PERC 产线的兼容性较好，最大程度的保留和利用现有 P 型电池设备工艺流程，根据 Solarzoom 报道，在在 PERC 产线上添加硼扩散设备、产线上添加硼扩散设备、薄膜沉积设备等，即可升级到薄膜沉积设备等，即可升级到 TOPCon 产线，新增设备投资额仅为产线，新增设备投资额仅为 5000-7000 万万元元/GW，因此将因此将 PERC 改造成改造成 TOPCon 是拉长设备应用周期的较优选择。是拉长设备应用周期的较优选择。图 16：TOPCon 电池可兼容 PERC 产线，目前转化效率突破 25%资料来源：TOPCon 电池技术分

56、析，西部证券研发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 17：TOPCon 与 PERC 产线高度兼容，在现有产线基础上只需增加硼扩、薄膜沉积设备以及湿法刻蚀机台 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、二、HJT 电池：工艺简单，降本路径清晰，或成为下一代主流电池：工艺简单，降本路径清晰，或成为下一代主流 晶体硅异质结太阳电池（晶体硅异质结太阳电池（HJT）是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜，综合了晶体硅电池与薄膜电池的优势，具有转换效率高、工艺温度低、稳定性高、衰减率低、双面发电等显著优点，同时同时 HJ

57、T 工艺采用的设备与工艺采用的设备与 PERC 不兼容不兼容，需采用全新设备，需采用全新设备。此外 HJT 电池制作工序大幅简化，主要为四步分别是清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、主要为四步分别是清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO 制备、电极制备。制备、电极制备。而而 PERC电池制备通常需要电池制备通常需要 9-10 道工序，因此道工序，因此 HJT 电池生产良率较高（仅需电池生产良率较高（仅需 4 道工序），极具量道工序），极具量产优势，被认为是最具长期发展空间的产优势，被认为是最具长期发展空间的 N 型电池技术路线。型电池技术路线。图 18：HJT 仅需 4 道工序，较 PERC（9-10 道）大

58、幅简化 资料来源：CPIA，西部证券研发中心 三、三、IBC 电池：转换效率最高，工艺流程复杂电池：转换效率最高，工艺流程复杂 IBC 电池（Interdigitatedbackcontact，指状交叉背接触电池）的特征是将正负两极金属接触和 PN 结移到电池片背面。电池正面无栅线遮挡，可实现对光的全面吸收，从而减少光损失；背部采用优化的金属栅线电极，降低了串联电阻。因此 IBC 电池的转化率最高，且电池的转化率最高，且外形美观，商业前景好。但其技术难度高，工艺复杂，且与现有产线不兼容。外形美观，商业前景好。但其技术难度高，工艺复杂，且与现有产线不兼容。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券

59、 2022 年年 10 月月 14 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 19：IBC 电池转换效率高，工艺较为复杂 资料来源：索比光伏网，西部证券研发中心 IBC 电池可以结合电池可以结合 TOPCon 或者或者 HJT 产线，突破更高量产效率。产线，突破更高量产效率。随着设备成本的下降和工艺的成熟，IBC 可以结合其他电池技术，开发出效率更高的新型电池：1）叠加高质量）叠加高质量钝化接触结构，分别与钝化接触结构，分别与 TOPCon、HJT 技术结合，形成技术结合，形成 TBC、HBC 电池；电池；2）作为底电）作为底电池制备叠层电池，池制备叠层电池，PSCIBC 叠层电池叠层

60、电池。除此之外，IBC 电池表面纯黑美观，比其他的太阳能电池更适合应用在蓬勃发展的 BIPV 市场、电子消费市场、军工市场和航天航空市场等。表 8：IBC 电池可与 TOPCon、HJT 和钙钛矿等技术结合，突破更高量产效率 经典 IBC TBC HBC PN 区工艺特点 P 区 N 区隔离，分别跟金属电极接触 P 区 N 区隔离，分别跟金属电极接触；PN 区与基区之间沉积一层超薄隧穿氧化层 电池正面沉积本征非晶硅钝化层、PN 区与基区之间沉积本征非晶硅钝化层、PN 区与金属电极之间沉积 TCO 层 背面 PN 区制备方法 掩模和炉管扩散 掩模和炉管扩散制备，或掩模和CVD 原位掺杂制备 掩模

61、和 CVD 原位掺杂制备 金属化 单面丝网印刷，无主栅或多主栅 单面丝网印刷，无主栅或多主栅 单面丝网印刷，无主栅或多主栅 兼容性 兼容部分兼容部分 PERC 工序工序 兼容部分兼容部分 TOPCon 工序工序 兼容兼容 HJT 设备和工艺设备和工艺 制程 高温制程 高温制程 低温制程 工艺成熟度 成熟 接近成熟 接近成熟 成本 低 低 高 量产转换效率 23.5%-24.5%24.5%-25.5%25%-26.5%资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.3、受益、受益N型技术迭代，光伏激光设备应用前景广阔型技术迭代，光伏激光设备应用前景广阔 2.3.1、PERC电池端：激光消融、电池端：激

62、光消融、SE激光掺杂已成为必备产线配置激光掺杂已成为必备产线配置 PERC 消融工艺是消融工艺是 PERC 技术的基本工艺，可以有效提高转化效率技术的基本工艺，可以有效提高转化效率 1.2%左右。左右。PERC 高效太阳能电池是通过在电池背面增加钝化层，阻止载流子在一些高复合区域（如电池表面与金属电极的接触处）的复合行为，减少电损失，同时可以增强电池下表面光反射，减少减少光损失，从而提高电池光损失，从而提高电池 1.2%转换效率转换效率。在 PERC 技术中，背面电极透过钝化层实现微纳微纳级高精度的局部接触是技术难点之一级高精度的局部接触是技术难点之一。只有特制的激光器和光路控制，配合长期积累

63、的工艺经验，才能得到最佳的电池性能。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 SE 激光掺杂激光掺杂可提升可提升电池转换效率电池转换效率 0.3%-0.5%。SE 电池在晶硅太阳能电池电极栅线与硅片接触部位区域进行高浓度磷掺杂，电极以外区域进行低浓度浅掺杂，这种结构可以减少发射极表面少子的复合，而金属电极和发射极之间又能形成良好的欧姆接触，从而获得更更高的短路电流、开路电压和填充因子，提高电池转化效率高的短路电流、开路电压和填充因子，提高电池转化效率。SE 激光掺杂具有提效简单、工艺流程简单、投入成本低、设备紧凑等

64、特点，已逐渐成为行业主流的选择性发射极制备方式。图 20：PERC 消融工艺可提升 1.2%转换效率 图 21：SE 电池技术可提升 0.3-0.5%转换效率 资料来源：公司可转债募资公告，西部证券研发中心 资料来源：公司可转债募资公告，西部证券研发中心 2.3.2、TOPCon电池端：激光硼掺杂提效显著电池端：激光硼掺杂提效显著 TOPCon 电池可以通过激光硼掺工艺实现电池可以通过激光硼掺工艺实现 0.2%-0.3%的提效。的提效。通过激光硼掺杂可帮助TOPCon 电池在正面对硼硅玻璃进行选择性掺杂，实现选择性发射极 SE 结构，降低电极区域的接触电阻，有望提升电池的转换效率绝对值转换效率

65、绝对值 0.2%-0.3%以上水平以上水平。TOPCon 的 SE 硼掺（激光硼掺）工艺较 PERCSE 掺杂更为复杂。硼在硅的固溶度低于磷，掺杂难度更高，在推进时需求更高的能量。即使用激光掺杂时（即与 PERC 的 SE 方式类似），需要采用功率更高的激光器。因此因此PERC电池产线中的激光掺杂设备在电池产线中的激光掺杂设备在TOPCon产线中不能兼容沿用产线中不能兼容沿用，需要重新购置激光掺杂设备。我们认为，激光掺杂是 TOPCon 生产工艺中的关键步骤，伴随掺杂难度提升，激光设备价值量也有望显著提升，预计 TOPCon硼掺杂设备单硼掺杂设备单 GW 价值量将突破价值量将突破 2000 万

66、元以上。万元以上。图 22：激光硼掺技术可应用于 TOPCon 电池，提效显著 资料来源：TOPCon 电池技术分析，西部证券研发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2.3.3、HJT电池端：电池端：LIA激光修复工艺具备提效降衰作用激光修复工艺具备提效降衰作用 LIA 激光修复技术可提升激光修复技术可提升 HJT 电池转换效率。电池转换效率。异质结电池结构中-Si：H/c-Si 的界面存在大量的界面态（Si 悬挂键），在光照的情况下，对此结构进行加热退火，可以有效减少界面态（Si 悬挂键）密度，降低界

67、面复合，从而提高非晶硅的钝化效果。降低界面复合，从而提高非晶硅的钝化效果。通过超高功率激光照射 HJT 电池片，产生大量光生载流子改变氢的价态，能够改善 TCO 层导电性能，降低接触电阻，从而提高电池的转换效率。激光激光 LIA 修复修复设备设备具有具有提效降衰作用，单提效降衰作用，单 GW 设备价值量有望突破设备价值量有望突破 3000 万元万元。LIA 激光修复技术，除了能够提升转换效率外，还可以降低暗衰减除了能够提升转换效率外，还可以降低暗衰减。修复工艺的核心是能否将效率提升稳定保持到组件上，主要路径有主要路径有 LED 光注入和激光光注入和激光 LIA 设备。激光设备。激光 LIA 设

68、备兼具抗设备兼具抗衰减和提效衰减和提效双重功能，且可以有效降低组件端衰减，已成为双重功能，且可以有效降低组件端衰减，已成为 HJT 光注入修复路径中的重光注入修复路径中的重要选项要选项，较传统 LED 工艺具备绝对优势。根据帝尔激光投资者关系活动记录表，其激光LIA 设备曾获量产订单，单台设备价格不低于 300 万元，对应对应激光激光 LIA 设备单设备单 GW 价值价值量约量约 3000 万元万元。图 23：LIA 激光修复设备提效降衰效果显著 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 2.3.4、IBC电池端：激光电池端：激光开槽开槽技术为必需工艺技术为必需工艺 激光激光开槽开槽技术可应用于技

69、术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上。背面钝化层开膜上。在 IBC 电池的激光应用方面，激光开槽技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上，实现背面 PN 钝化膜层的精准消融，另外，N 和 P的接触孔区需要与各自的扩散区对准，否则会造成电池漏电失效，因此可以通过激光开槽的方法来将接触区的钝化膜去除，形成接触区。激光激光开槽开槽技术技术替代传统替代传统 IBC 电池采用光刻电池采用光刻的技术路线，可以简化工艺流程，大幅度降低生产成本的技术路线，可以简化工艺流程，大幅度降低生产成本。参考公司与隆基订单公告，预计预计N 型型 IBC 技术的激光价值量在技术的激光价值量在 2000-3000 万万/GW

70、左右。左右。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 24：激光开槽技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜，为必需工艺 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.3.5、激光转印：新兴金属化通用技术，可应用于、激光转印：新兴金属化通用技术，可应用于PERC、TOPCon、XBC、HJT电池路电池路线线 激激光转印是一种新型的光转印是一种新型的通用型通用型无接触式金属化技术。无接触式金属化技术。电极金属化用于制备太阳能电池的电极，是光伏电池制造的必备工序，而激光转印技术通过在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料，采用高功

71、率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，从而从而形成栅线形成栅线。图 25：激光转印采用高功率激光束高速图形化扫描 资料来源：索比光伏网，西部证券研发中心 激光转印较目前主流丝网印刷技术优势显著，有望后来居上成为市场主流。激光转印较目前主流丝网印刷技术优势显著，有望后来居上成为市场主流。相比于传统的丝网印刷，激光转印主要的优势在于：（1）激光转印的栅线可实现超细线宽（18 微米以下），可可节省节省浆料达浆料达 30%；（2）激光转印为非接触式印刷，可以避免可以避免传统丝网传统丝网印刷存在的印刷存在的隐裂

72、、破片、污染、划伤等问题隐裂、破片、污染、划伤等问题，从而能够，从而能够显著降低电池的破损率，提高生产的良率显著降低电池的破损率，提高生产的良率，且，且更适用于未来薄片化、大尺寸硅片生产更适用于未来薄片化、大尺寸硅片生产。激光转印技术是新兴金属化通用技术，未来产业化空间广阔。激光转印技术是新兴金属化通用技术，未来产业化空间广阔。激光转印在 PERC、TOPCon、HJT、IBC 电池中均可应用，参考 PERC 丝网印刷设备价值量，预计激光转印设备单单 GW设备价值量达设备价值量达 2500 万元以上万元以上。根据公司投资者关系活动记录表，目前目前公司公司是唯一一家是唯一一家拥拥有激光转印技术储

73、备厂商有激光转印技术储备厂商，并已在全球范围内申请，并已在全球范围内申请激光转印激光转印专利保护。专利保护。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 9：激光转印较丝网印刷优势显著 项目 激光转印 丝网印刷 栅线线宽 较窄，可做到 18m 以下 较宽 HJT 线宽 22m 40m 栅线一致性 一致性、均匀性优良，误差在 2m 一致性较差、误差较大 栅线形状 通过改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，实现不同的栅线形状 不可生成设定好的形状 接触方式 非接触式 挤压式 良率 顺应硅片薄片化趋势，减少电池破损率，提

74、升生产良率 存在隐裂、破片、污染、划伤等问题 浆料选择 可以使用银包铜、低温银浆等不同的浆料类型-浆料耗用量 低 高 技术路线 在 PERC、TOPCon、IBC 和 HJT 电池上都可以应用 应用受限 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.4、市场空间市场空间：2025年光伏激光设备订单市场空间有望达年光伏激光设备订单市场空间有望达106亿元，亿元，2020-2025年年CAGR=62%核心假设：核心假设：（1）全球光伏新增装机量全球光伏新增装机量：根据 CPIA，2022 年全球光伏新增装机量预计达 240GW，假设按 1：1.2 容配比，2022 年全球电池片产量为 288GW。（2

75、）各电池渗透率：各电池渗透率：基于对 4 种电池技术路径生命周期判断，PERC 渗透率逐年下降，XBC 电池目前工艺难度较大，预计随着技术路线成熟，渗透率逐步提升；TOPCon短期内由于兼容性高占据领先态势，长期来看长期来看 HJT 依靠更大的降本潜力有望后来居依靠更大的降本潜力有望后来居上，成为市场主流技术，渗透率迅速提升上，成为市场主流技术，渗透率迅速提升。（3）设备价值量：设备价值量：参考公司订单公告设备价值量作为参考，随工艺技术路线成熟、成本降低，我们假设 PERC、TOPCon、HJT、XBC 激光设备价值量逐年降低。综上，保守测算综上，保守测算 2025 年光伏激光设备订单市场空间

76、有望达年光伏激光设备订单市场空间有望达 106 亿元，亿元，2020-2025 年年的的 CAGR 为为 62%，激光设备应用前景广阔。，激光设备应用前景广阔。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 10：2025 年光伏激光设备市场空间有望达 106 亿元，2020-2025 年 CAGR=62%项目项目 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 核心假设 全球光伏新增装机量（GW）134 155 240 350 460 600 全球电池片产量（按容配比 1.2 计算，GW）16

77、1 186 288 420 552 720 yoy-16%55%46%31%30%产能利用率 62%54%70%70%70%70%全球电池片产能（GW）260 344 411 600 789 1029 PERC 渗透率 87%90%64%39%11%0%TOPCon 渗透率 2%5%18%28%38%34%HJT 渗透率 1%4%8%16%31%46%IBC 渗透率 10%17%20%20%激光转印渗透率 15%28%50%电池产能合计（GW）PERC 产能（GW）226 310 263 234 87 0 TOPCon 产能（GW）5 17 74 168 300 350 HJT 产能（GW）3

78、 14 33 96 244 473 IBC 产能（GW）0 0 41 102 158 206 新增产能（GW）PERC 新增产能（GW）80 84 40 0 0 0 TOPCon 新增产能（GW）2 12 57 94 132 50 HJT 新增产能（GW）2 11 19 63 148 229 IBC 新增产能（GW）0 0 41 61 56 48 新增产能合计（新增产能合计（GW）84 107 157 218 336 327 单 GW 激光设备价值量（亿元）PERC（激光消融+SE 掺杂）0.12 0.12 0.1 0.1 0.1 0.1 TOPCon（硼掺杂）0.23 0.21 0.20 0

79、.19 0.18 HJT（LIA 激光修复）0.28 0.26 0.25 IBC（激光开槽）0.24 0.22 0.22 0.21 激光转印设备（通用）0.4 0.38 0.36 激光设备市场空间（亿元）PERC（激光消融+SE 掺杂）10 10 4 0 0 0 TOPCon（硼掺杂）3 12 19 25 9 HJT（LIA 激光修复;按照 15%/30%/50%渗透率假设）3 12 29 IBC（激光开槽）10 13 12 10 激光转印设备（通用）13 36 59 市场空间合计（亿元）市场空间合计（亿元）10 13 25 48 85 106 CAGR 62%资料来源：CPIA、各公司公告，

80、西部证券研发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 3、一骑绝尘，打造激光设备平台型公司、一骑绝尘，打造激光设备平台型公司 3.1、公司复盘：受益、公司复盘：受益“碳中和碳中和”时代，公司股价经历两个上升周期时代，公司股价经历两个上升周期 公司股价经历两次上涨周期公司股价经历两次上涨周期(以以 2019 年年 5 月月 17 日股价和创业板指数作为公司股价与创业日股价和创业板指数作为公司股价与创业板指数基数折算板指数基数折算)。（1）第一段周期（第一段周期（2019/5/17-2020/1/17）：行业角度

81、：行业角度：据 Chinapower 数据，2019 年全球光伏新增装机市场达到 114.5GW，同比+17.5%，行业景气度较高。光伏电池片技术加速朝向 PERC/PERC+进步，光伏电池片转换效率显著提升，市场对新型电池片需求较旺。公司角度：公司角度：公司紧密跟随光伏电池片技术迭代，具备 PERC、SE、MWT 等技术并正在研发激光扩硼技术，且 2019 年公司 SE 太阳能电池激光设备收入规模增长较快，带动公司经历第一个上升周期。（2）第二段周期（）第二段周期（2020/6/30-至今）：至今）：行业角度：行业角度：2020 年为“碳中和”元年，多国提出“碳中和”目标，光伏装机需求井喷，

82、据 Chinapower 数据，2020/2021 年国内光伏新增装机量为 48.20GW/54.88GW，同比上涨约 60.13%/13.86%，光伏行业维持高景气度。公司角度：公司角度：公司2020/2021年营业收入分别为10.72/12.57亿元，同比+53.19%/+17.21%，且公司在手订单充足，激光 LIR 技术、IBC 工艺等技术已有量产订单。图 26：公司历经两轮上升周期 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.2、竞争格局：光伏激光设备龙头，呈高度垄断态势、竞争格局：光伏激光设备龙头，呈高度垄断态势 与国内外知名光伏企业合作，全球领先的激光应用装备解决方案供应商。与国内

83、外知名光伏企业合作，全球领先的激光应用装备解决方案供应商。深耕多年形成丰富的解决方案知识库，为不同客户提供定制化解决方案，逐渐形成公司品牌效应。公司持续加大研发投入，已成功将激光加工技术应用到 PERC、MWT、TOPCon、IBC、HJT 等高效太阳能电池及组件技术，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。下游客户覆盖全球主流光伏厂商：下游客户覆盖全球主流光伏厂商：隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新能源、东方日升等头部光伏电池、组件厂商建立紧密联系，引领了光伏激光技术的创造性应用。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券

84、2022 年年 10 月月 14 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 27：公司下游客户覆盖全球主流光伏厂商 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司太阳能电池激光工艺设备全球市占率第一。公司太阳能电池激光工艺设备全球市占率第一。根据公司公告，2021 年在国内主要光伏电池厂商的 PERC 工艺产线上，公司的公司的 PERCPERC 激光消融和激光消融和 SESE 掺杂设备市占率超过掺杂设备市占率超过 80%80%。经过多年竞争，德国罗芬、美国应用材料等国际知名激光加工厂商已逐步退出光伏领域竞争，而目前仅有德国德国 3D-micromac、友晁能源、迈为股份、大族激光、海目星等

85、占有少量市场份、友晁能源、迈为股份、大族激光、海目星等占有少量市场份额。额。表 11：公司在光伏激光设备领域一骑绝尘，呈垄断态势 公司名称 公司简介 德国 3D-Micromac 3D-Micromac 是激光微加工的业界领导者，其提供的系统和服务已在全球各高科技行业成功实施，其中包括光伏、半导体、玻璃和显示器行业、微诊断以及医疗技术等。友晁能源 友晁公司致力于导电浆与镭射设备的研发与制造，并结合材料与设备的专业技术为太阳能电池的 SE/PERC 制程提供高效率、低制造成本提供整合性解决方案。友晁能源致力于太阳能电池导电浆与激光设备的研究开发制造，可结合材料与设备的整体性技术为企业提供高效率、

86、低制造成本的综合性解决方案。迈为股份 迈为股份是一家集机械设计、电气研制、软件算法开发、精密制造装配于一体的设备制造商，主要业务是智能制造装备的设计、研发、生产与销售，主要产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备。大族激光 主要从事中高功率激光切割装备、焊接装备、自动化生产线、激光器、数控系统及功能部件的研发、生产与销售。海目星 公司是激光及自动化综合解决方案提供商,国家高新技术企业，主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售 资料来源：公司可转债募集书，西部证券研发中心 3.3、公司激光技术领先，锁定未来电池片赛道、公司激光技术领先，锁定未来电池片赛道

87、公司专注于太阳能电池技术开发，核心技术筑成了公司的护城河。公司专注于太阳能电池技术开发，核心技术筑成了公司的护城河。公司自成立以来，针对包括PERC、TOPCon、HJT、IBC 等多种高效太阳能电池技术储备，并向激光转印通用技术延伸，不断夯实激光领域技术护城河。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 12：公司技术覆盖 PERC、TOPCon、HJT、XBC 四大领域，同时向激光转印延 电池/技术路线 公司布局技术 PERC/PERC+消融刻蚀、SE 磷掺杂、LID/R 修复、激光转印、MWT 打孔、无损划

88、片、PERT硼掺杂 TOPCon 激光硼掺杂、激光修复、激光转印、无损划片 HJT LIA 修复、激光转印、无损划片 IBC 激光开槽技术 激光转印技术激光转印技术 覆盖覆盖 PERC、TOPCon、HJT、XBC 四大领域四大领域 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表 13：公司核心技术壁垒高，持续处于领先态势 核心技术 主要技术特征 PERC激光消融技术（1）采用先进激光技术，实现 25-50m 的光斑快速低损地去除 PERC 电池背面钝化层；（2）超大产能，加工效率大于 8000 片/小时；（3）精度高，可达15m，满足双面 PERC 电池的丝网印刷对准的需求；（4）幅面大，满足 1

89、82mm、210mm 等大尺寸硅片的生产要求；（5）图形灵活可调，轻松实现直线、虚线和镂空的图形需求；（6）在线视觉检测功能提升生产良率；（7）在线智能对接，满足客户智能生产的需求 SE 激光掺杂技术（1）采用特定匀化技术，实现均匀掺杂；（2）超大产能，加工效率大于 7500 片/小时；（3）精度高，可达15m，满足丝网印刷对准的需求；（4）幅面大，满足 182mm、210mm 等大尺寸硅片的生产要求；（5）光斑可调，可根据丝网对准精度灵活配置；（6）在线视觉检测功能提升生产良率；（7）在线智能对接，满足客户智能生产的需求 MWT 激光打孔技术（1）激光打孔将电池的原电极引到电池另一面以减少主

90、栅线的遮光面积，增加有效转换效率；（2）利用背接触加工可从背面和正面双面集电，有利于电池的电气连接，而且由于背面接触不再受阴影效应的限制，降低了电阻损耗；（3）产能高，打孔速度可达 5000 片/小时，受热面积小，自动进料出料，界面易操作 LID/R 激光再生修复设备开发（1）超高光强，单位面积辐照可以达到 120Suns，可快速光致衰减和再生，实现电池的快速稳定；（2）大面积辐照匀化技术，可以满足 166mm,182mm,210mm 不同尺寸的电池的辐照需求；（3）长波长照射，增强电池介质层的钝化效果，提升电池转换效率 激光无损划片技术（1）采用创新性的组合光路专利设计，切割断面平滑，无微裂

91、纹，机械载荷强度更高；（2）样品基本无激光损伤，无热影响区，电性能损失低；（3）激光加工工艺温度低，热损伤更低；（4）兼容各种主流电池片：单/双面 PERC、TOPCon、HJT、IBC 等电池 激光转印（1）在特定柔性透光材料上填充浆料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从沟槽中转移至电池表面，形成栅线；（2）通过调节透光材料上的刻槽图案和沟槽的形状，PTP 技术能够突破传统丝网印刷的线宽极限，轻松实现 25m 以下的线宽，实现更优的高宽比，帮助电池实现超细密栅电池，匹配选择性发射极技术，提升电池转换效率；（3）超细线宽的实现，可以大幅度降低银浆使用量；（4）PTP 印刷技术不局限于电池

92、结构，在 PERC、TOPCon、HJT、IBC 电池中均有广泛的应用前景；（5）全智能自动化动态转印加工系统，支持多轴联动精准定位及激光加工实时纠偏，可自动规划运动加工轨迹的最优路线。同时智能化视觉系统纠正，对已加工物料进行图像检测及缺陷检测；（6）丰富全面的 MES 协议接口支持，可提供丰富全面的设备信息监控配方管理以及 MES 的逻辑交互功能，为客户智能化工厂 MES 网络提供了便利的条件 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 3.4、可转债加码面板激光设备，激光技术

93、有望拓展新方向、可转债加码面板激光设备，激光技术有望拓展新方向 可转债获深交所审核通过，拟募资可转债获深交所审核通过，拟募资 8.4 亿元加码光伏激光转印及面板激光设备。亿元加码光伏激光转印及面板激光设备。2021 年 6月，公司向不特定对象发行可转换公司债券申请获得深圳证券交易所创业板上市委审核通过。本次可转债拟发行不超过 8.4 亿元，拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金，分别拟投入3.31、2.60、2.49 亿元。表 14：募集资金加码激光转印技术 项目名称 项目预计总投入金额（万元）拟投入本次募集资金金额（万元）高效太阳能

94、电池激光印刷技术应用研发项目 37,538.56 33,093.20 新型显示行业激光技术及设备应用研发项目 29,557.04 26,046.00 补充流动资金 24,860.80 24,860.80 合计 91,956.40 84,000.00 资料来源：可转债说明书，西部证券研发中心 公司激光转印技术储备深厚，当前在进行不同工艺及尺寸的样机试制及产线匹配。公司激光转印技术储备深厚，当前在进行不同工艺及尺寸的样机试制及产线匹配。公司对激光印刷相关技术进行了多年的研究与开发，目前已完成实验室论证和量产化技术储备。本次拟投资的高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目的建设期为 3 年，其中建设期

95、包括高速 PTP 激光印刷技术的研发和太阳能电池激光印刷产线研制项目两部分。表 15：公司激光转印技术底蕴深厚 技术名称技术名称 对应专利名称及非专利名称对应专利名称及非专利名称 专利注册地专利注册地 技术特点技术特点 激光印刷在高效太阳能电池的应用技术 光感应图案 Light Induced Patterning 中国、美国、欧洲、以色列 本技术主要应用于电子产品电极等的激光高效制备方法，包含在太阳能电池上的应用。通过激光技术，借助负载有电极等涂层材料的载体，通过高效激光加工技术，将电极等材料迅速转移并沉积至电子材料上 太阳能电池及其制造方法 Solar Cells and Method o

96、f ManufacturingThereof 中国、美国 本技术主要是一种光伏太阳能电池，背发射极电极栅线非全接触式设计理念，避免了载流子的丢失，提高光伏电池的电性能 SolarCellBusBars（太阳能电池母线）美国 本技术涉及高效太阳能电池栅线设计技术，具有指状配合汇流条的电极设置，具有良好的焊接特性和耐剥离特性 轨迹图案生成设备Tracks Patterns Production Apparatus 中国、以色列 本技术涉及激光印刷设备，快速将银浆从载体上转移至高效电池片栅线位置，得到更细，形貌更好的栅线，设备包括高效印刷执行设备，自动送料单元等模组设计 印刷纵横比高的图案 Prin

97、ting high as pectratio patterns 中国美国、欧洲、以色列 本技术通过二次印刷获得具有大的高宽比的电极，得到更细，形貌更好的栅线，从而提升太阳能电池的载流能力和电池性能，电极印刷采用非接触印刷制备，有效节省浆料 设备自动化控制 一种加工设备一种物料传输方法及设备 中国 本技术涉及一种设备自动化控制系统及设备，整合多工位的加工流水线、灵活设置传送机构、定位机构、检测机构等，具有良好的通用性，为传统激光加工设备和印刷技术的整合和升级提供了平台；本技术提供自动化控制系统，对传输过程进行全自动化智能监控和控制，实现高传输速度和高稳定性的物料输入和输出，降低了传输故障率 视觉

98、检测定位 一种激光振镜精度校正方法、装置中国 本技术通过视觉检测定位的方法，进行激光振镜的精度校正，提高振 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 及系统 镜的精度，可以实现激光的更高精度对准，提供更细、定位更准的电极栅线加工工艺 资料来源：可转债募集书，西部证券研发中心 表 16：激光转印技术预计年底取得成果 研发项目研发项目 预计取得的研发成果预计取得的研发成果 预计取得的时间预计取得的时间 高速 PTP 激光印刷技术的研发 完成高效太阳能电池激光印刷设备（PTP）技术的开发和设备研制。技术拟达成激光转印技术

99、实现更好的高宽比更细的栅线印刷，提升太阳能电池转换效率，节省印刷浆料的耗量的目标；满足不同尺寸 166-220mm太阳能电池生产需求；满足不同高效太阳能电池如 PERC、TOPCon、HJT、IBC 生产需求；至少完成 1 项激光印刷技术相关的知识产权撰写和申报 2022 年 6 月 太阳能电池激光印刷产线研制项目 完成高效太阳能电池激光印刷设备产线的开发和设备研制。技术拟达成提升太阳能电池效率，节省印刷浆料的耗量的目标；满足不同尺寸166-220mm 太阳能电池生产需求；产能、良率、开机率等指标达到甚至超过目前主流产线的需求；至少完成 2 项激光印刷技术相关的知识产权撰写和申报 2023 年

100、 12 月 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 布局布局 OLED、Mini LED 及及 Micro LED 激光设备，有望成为公司新的增长点。激光设备，有望成为公司新的增长点。公司在显示器项目布局上既涉及当前即将大规模使用的第三代显示技术的 OLED 项目，也涉及之后 5至 10 年技术更迭最先进的第四代显示技术的 Micro LED 项目，在核心技术应用上是紧跟未来新型显示行业的要求和预期，目标客户和需求明确。核心技术已获得多项专利。核心技术已获得多项专利。在技术开发过程中，公司在专利上的布局涉及光学系统、机械设计、外观、工艺、视觉等专项方面，其中的关键技术包括“一种基于 OLED A

101、rray TFT基板断路或者短路激光修复技术”、“一种基于 Mini LED 芯片不良返修技术”、“一种基于Micro LED 激光剥离技术”。预计新型显示行业激光技术及设备应用研发项目建设期为 3年，于 2021 年开始投入，预计于 2023 年投入完成。表 17：面板激光研发项目预计在 OLEDArray、Cell 及 Mini&Micro LED 取得多项成果 研发项目 预计取得的研发成果 预计取得的时间 Array Cut&LCVD Repair 研发 完成 Array Cut Repair 设备样机研制，达到客户量产水平的工艺效果，提高前段工艺制程中产生的不良产品利用率，设备可达同期

102、日韩供应商水准，同期进入国内面板厂量产。至少完成 1 项 Cut Repair 相关技术专利撰写和专利申报。完成 ArrayLCVDRepair 设备样机研制，达到客户量产水平的工艺效果，提高前段工艺制程中产生的不良产品利用率，设备可达同期日韩供应商水准，同期进入国内面板厂量产。至少完成 1 项LCVD Repair 相关技术专利撰写和专利申报 2022 年 12 月 OLED Cell&Module Repair 研发 完成 OLED Cell Repair 设备样机研制，达到客户量产水平的工艺效果，提高后段工艺制程中产生的不良产品利用率，设备可达同期日韩供应商水准，同期进入国内面板厂量产。

103、至少完成 1 项 Cell Repair 相关技术专利撰写和专利申报。完成 OLED Module Repair 设备样机研制，解决成盒后不同膜层成像模糊问题，提高产品出货前成品良率，设备达到相应产品性能设计指标和产品质量目标，设备可达到同期韩日供应商研发水2022 年 6 月 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 准，同期进入国内面板厂量产。至少完成 1 项 Module Repair 相关技术专利撰写和专利申报 OLED CellLLO 制程段柔性屏激光剥离研发 完成 cell 制程段柔性屏激光剥离样机研制

104、，满足 G4.0-G8.5 代产品柔性屏剥离工艺要求，达到相应产品性能设计指标和产品质量目标，设备可以部分替代目前韩国供应商设备。至少完成 1 项大幅面激光剥离工艺和设备相关的专利撰写和专利申报 2023 年 6 月 Mini&Micro LED Repair 研发 完成 Mini LED Repair 整线样机研制，包含激光去除坏的 Chip，点胶固晶一颗好的芯片，同时激光固化并检测最终效果一体式功能，解决 Mini LED 封装后个别芯片不良的缺陷，提升出货成品良率，设备达到相应产品性能设计指标和产品质量目标，设备可达到同期韩日供应商研发水准，同期进入国内封装厂量产。至少完成 1 项 Mi

105、ni LED Repair 相关技术专利撰写和专利申报。完成 Micro LED Repair 整线样机研制，包含激光去除坏的 Chip，激光辅助转移一颗好的芯片，同时激光固化并检测最终效果一体式功能，解决 Micro LED 封装后个别芯片不良的缺陷，提升出货成品良率，设备达到相应产品性能设计指标和产品质量目标，设备可达到同期韩日供应商研发水准，同期进入国内封装厂量产。至少完成 1 项Micro LED Repair 相关技术专利撰写和专利申报 2022 年 6 月 Mini&Micro LEDLLO 研发 完成 mini-LED 深紫外激光剥离设备样机研制，设备主要完成 mini-LED芯

106、片（die 尺寸 75m 以上，已完成切割）从蓝宝石衬底剥离到临时载板，面向尺寸为 4-8 英寸的晶圆单颗，单脉冲剥离面积 3*3mm。达到相应产品性能设计指标和产品质量目标，设备可达到同期韩日供应商研发水准，同期进入国内市场。至少资料来源：西部证券研发中心完成 1 项针对 mini-LED 激光剥离工艺和设备相关的专利撰写和专利申报。完成micro-LED 深紫外激光剥离设备样机研制，设备主要完成 micro-LED 芯片（die 尺寸 75m 以下，已完成切割）从蓝宝石衬底剥离到临时载板，面向尺寸为 4 英寸的晶圆，采用 1mm*8mm 线光斑，分区域搭接扫描。设备达到相应产品性能设计指标

107、和产品质量目标，设备可达到同期韩日供应商研发水准，同期进入国内市场。至少完成 1 项针对 mini-LED 激光剥离工艺和设备相关的专利撰写和专利申报 2023 年 12 月 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 4、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 4.1、分业务盈利预测、分业务盈利预测 公司作为光伏激光设备龙头，目前激光设备在手订单充足，同时向同时向 TOPCon、XBC、HJT以及激光转印设备拓展布局以及激光转印设备拓展布局，随着 N 型电池技术激光设备技术突破带来的订单增量，公司业绩有望快速放量。基于以下判断，我们预计2022-2024年，公司光伏激光设备收入同比增长33%/54

108、%/42%；配件、维修及技术服务费同比增长 50%/30%/20%。（1）光伏激光设备：光伏激光设备：我们预计光伏激光设备行业 2022-2024 年订单市场规模分别为27/47/76亿元。公司为PERC光伏激光设备龙头，市占率超过80%，同时向TOPCon、XBC、HJT 以及激光转印设备拓展布局，业绩有望快速放量。我们预计公司在新技术 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 变革中仍能占据先发优势。预计 2021-2023 年收入同比增长 33%/54%/42%。（2）配件、维修及技术服务费：配件、维修及技术

109、服务费：考虑到存量电池片产能增加，我们预计 2021-2023 年收入同比增长 50%/30%/20%。表 18：分业务盈利预测（单位：亿元）分业务分业务 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 太阳能电池激光加工设备太阳能电池激光加工设备 销售收入（亿元）10 12 16 24 34 yoy 51%13%33%54%42%毛利率 45%43%43%44%44%配件、维修及技术服务费配件、维修及技术服务费 销售收入（亿元）0 0.91 1.37 1.78 2.14 yoy 175%109%50%30%20%毛利率 79%71%70%70%70%合计合计 销售收入（亿元）11

110、 13 17 26 36 yoy 53%17%34%52%41%综合毛利率 47%45%45%46%46%资料来源：Wind，西部证券研发中心 4.2、估值、估值分析分析与与投资投资建议建议 4.2.1、相对估值、相对估值 我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润为 5.14/7.51/10.05 亿元，对应 2022-2024 年 PE为 59/40/30 x。可比公司选取光伏电池片设备企业捷佳伟创、迈为股份、海目星，以及同在光伏设备赛道的光伏硅片设备制造企业晶盛机电，组件设备企业金辰股份，其2022/2023/2024PE 均值为 60/41/31x。我们认为，帝尔激光为光伏激

111、光设备龙头，同时向 TOPCon、XBC、HJT 以及激光转印设备拓展布局，业绩有望快速放量。考虑到激光设备在新技术的应用有望打开公司成长新空间，公司前瞻布局具备先发优势，有望率先享受技术迭代红利，我们给予公司 2023 年 54x目标市盈率，目标价 240 元，首次覆盖给予“买入”评级。表 19：帝尔激光：可比公司估值（可比公司来自 wind 一致预期）2022/10/14 EPS/元元 PE 公司 代码 股价(元)总市值(亿元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 帝尔激光帝尔激光 300776 178.0

112、303 2.19 2.24 3.02 4.41 5.91 81 79 59 40 30 晶盛机电 300316 67.1 878 0.7 1.3 2.2 2.5 3.1 100 51 31 27 22 迈为股份 300751 514.1 889 7.6 6.3 5.1 7.5 10.4 68 82 101 69 49 捷佳伟创 300724 120.4 419 1.6 2.1 2.2 2.8 3.4 74 57 55 43 35 金辰股份 603396 89.0 104 0.8 0.6 1.2 1.7 2.4 114 162 74 52 37 海目星 688559 68.0 137 0.5 0

113、.6 1.8 4.5 5.9 142 124 38 15 11 行业平均（不包括帝尔激光）行业平均（不包括帝尔激光）100 95 60 41 31 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 4.2.2、绝对估值、绝对估值 采用 FCFF 估值法对公司进行绝对估值，假设公司加权平均资本成本为 7.10%，永续增长率 2%，则得到公司股权价值 410.96 亿元，对应每股股价为 241.59 元。表 20：帝尔激光 FCFF 绝对估值：每股股价为 241.59 元 估值假设估值假设

114、 数值数值 估值假设估值假设 数值数值 过渡期年数 8 债务资本成本 Kd 4.34%过渡期增长率 26.60%债务资本比重 Wd 10.81%永续增长率 g 2.00%股权资本成本 Ke 7.50%贝塔值（）1.42 加权平均资本成本 WACC 7.10%无风险利率 Rf（%）3.17%股权价值（亿元）股权价值（亿元）410.96 市场的预期收益率 Rm（%）6.22%每股价值每股价值(元元)241.59 有效税率 Tx（%）13.19%应付债券利率 0.00%资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 21：FCFF 估值敏感性分析 永续增长率永续增长率g WACCg WACC 1.24%1

115、.37%1.50%1.65%1.82%2.00%2.20%2.42%2.66%2.93%3.22%4.41%420.74 436.08 454.47 476.81 504.38 539.07 583.84 643.50 726.49 849.15 1047.68 4.85%365.95 377.42 391.01 407.32 427.12 451.55 482.31 521.99 574.87 648.44 757.17 5.33%319.41 328.04 338.19 350.21 364.63 382.14 403.75 430.94 466.03 512.79 577.84 5.87

116、%279.60 286.13 293.74 302.69 313.29 326.01 341.45 360.51 384.49 415.44 456.68 6.45%245.32 250.28 256.03 262.72 270.59 279.92 291.10 304.68 321.44 342.53 369.75 7.10%215.66 219.44 223.79 228.82 234.69 241.59 249.77 259.57 271.48 286.17 304.66 7.81%189.88 192.76 196.06 199.86 204.26 209.39 215.42 222.

117、56 231.13 241.53 254.37 8.59%167.40 169.60 172.11 174.98 178.29 182.12 186.58 191.83 198.05 205.51 214.56 9.45%147.73 149.41 151.32 153.49 155.98 158.85 162.17 166.04 170.59 175.99 182.45 10.39%130.48 131.76 133.21 134.86 136.74 138.89 141.37 144.23 147.58 151.50 156.16 11.43%115.33 116.31 117.41 11

118、8.65 120.07 121.68 123.53 125.66 128.12 131.00 134.37 资料来源：Wind，西部证券研发中心 5、风险提示、风险提示 1、光伏、光伏装机量不及预期：装机量不及预期：公司作为光伏激光设备龙头，订单与下游光伏厂商扩产进度密切相关，若光伏行业景气度下行，导致新增装机量不达预期，公司光伏激光设备业务或将承压。2、技术迭代风险：、技术迭代风险：光伏行业技术变革日新月异，若未来下游相关技术领域发生重大变化或者产品升级换代，可能造成公司未能把握下游行业最新需求，从而导致订单流失，对公司经营业绩带来不利影响。3、新产品研发、新产品研发不及预期：不及预期：公司

119、技术和产品的开发创新要求较高，激光转印设备及 N 型电池激光设备研发进度或将不达预期，从而对公司业绩放量节奏造成影响。公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万资产负债表（百万元）元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,083 593 844 840 979 营业收入营业收入 1,072 1,257 1,687 2,5

120、59 3,606 应收款项 570 578 630 1,003 1,109 营业成本 573 686 925 1,387 1,964 存货净额 701 665 1,013 1,432 2,089 营业税金及附加 6 7 12 16 23 其他流动资产 217 1,622 1,106 1,011 1,223 销售费用 34 37 48 71 97 流动资产合计流动资产合计 2,571 3,458 3,593 4,286 5,400 管理费用 82 136 150 234 346 固定资产及在建工程 39 199 280 383 478 财务费用(34)(23)(23)(18)(11)长期股权投资

121、 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入）(24)(23)(18)6 29 无形资产 50 47 58 65 69 营业利润营业利润 434 436 593 863 1,157 其他非流动资产 23 51 26 32 36 营业外净收支(2)0(1)(1)(0)非流动资产合计非流动资产合计 112 297 364 480 583 利润总额利润总额 433 436 592 862 1,156 资产总计资产总计 2,682 3,755 3,957 4,766 5,983 所得税费用 59 55 78 111 151 短期借款 0 0 349 251 0 净利润净利润 373 381 514 751

122、 1,005 应付款项 718 637 393 444 816 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 106 56 54 72 61 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 373 381 514 751 1,005 流动负债合计流动负债合计 824 693 796 767 877 长期借款及应付债券 0 698 233 310 414 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 58 57 44 53 51 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 58 755 276 363 465 ROE 22.9%18.6%19.8%23.0%24

123、.3%负债合计负债合计 882 1,447 1,072 1,130 1,342 毛利率 46.5%45.4%45.2%45.8%45.5%股本 106 106 170 170 170 营业利润率 40.5%34.7%35.1%33.7%32.1%股东权益 1,800 2,307 2,885 3,636 4,641 销售净利率 34.8%30.3%30.5%29.3%27.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,682 3,755 3,957 4,766 5,983 成长能力成长能力 营业收入增长率 53.2%17.2%34.2%51.7%40.9%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）

124、2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 22.4%0.5%35.8%45.7%34.0%净利润 373 381 514 751 1,005 归母净利润增长率 22.3%2.1%34.9%46.1%33.9%折旧摊销 5 12 10 14 19 偿债能力偿债能力 利息费用(34)(23)(23)(18)(11)资产负债率 32.9%38.5%27.1%23.7%22.4%其他(203)(133)(178)(603)(647)流动比 3.12 4.99 4.52 5.59 6.16 经营活动现金流经营活动现金流 142 237 324 144 366 速动比 2.2

125、7 4.03 3.24 3.72 3.78 资本支出 132(278)(42)(146)(92)其他(9)(1,263)0 0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流投资活动现金流 122(1,541)(42)(146)(92)每股指标每股指标 债务融资 34 722(95)(2)(136)EPS 2.19 2.24 3.02 4.41 5.91 权益融资(76)(21)64 0 0 BVPS 10.58 13.56 16.96 21.37 27.29 其它 9 93 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(33)7

126、94(31)(2)(136)P/E 81.2 79.5 58.9 40.3 30.1 汇率变动 P/B 10.5 8.2 10.5 8.3 6.5 现金净增加额现金净增加额 231(510)251(4)138 P/S 28.2 24.1 18.0 11.8 8.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|帝尔激光 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 14 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收

127、益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使

128、用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无

129、需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀

130、请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务

131、关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。