1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-10-13 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-11%-12%-14%相对收益-4%0%9%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）128 总市值（亿）24946.66 流通市值（亿）13823.43 市盈率（倍）23.89 市净率（倍）2.77 成分股总营收（亿）2705

2、1.62 成分股总净利润（亿）1056.38 成分股资产负债率（%）52.88%Table_Report 相关报告 东北有色周报：锂：资源抢夺激烈，“去市场化”削弱供给弹性-20220926 如何看待美国 IRA 法案对锂行业的影响？-20220922 稀土永磁：借双碳东风，迎持续成长-20220908 东北有色周报：能源金属：持续兑现利润，继续看好紧缺品种-20220905 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 澳矿澳矿产量低于预期产量低于预期，

3、近四成近四成海外海外新建产能延期投产新建产能延期投产-海外锂矿海外锂矿 2022Q2 经营情况跟踪报告经营情况跟踪报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 西澳西澳锂矿锂矿 2Q22 生产经营总结生产经营总结：劳动力问题持续干扰生产，锂矿售价延劳动力问题持续干扰生产，锂矿售价延续续上涨上涨。1）量：澳矿 Q2 生产活动普遍受到劳工短缺影响，供给或持续不及预期。2Q22 澳洲在产矿山合计产销量分别为 63.8 万吨、66.1万吨，环比+26.4%、+41.6%；但由于疫情导致澳洲劳动力不足，Mt Marion、Mt Cattlin 产量均低于指引，Pilbara 原矿开采也因劳动力问

4、题而不及预期。此外，Mt Cattlin 下调 FY2023 产量指引 2 万吨至 14-15 万吨；2）价：Q2 锂精矿售价环比大幅提升，看好后续价格继续上行。Pilbara、Mt Marion、Mt Cattlin 锂精矿 Q2 售价分别环比+61%、+129%、+35%；各企业对后续长单售价指引仍然乐观，如 Greenbushes 下半年售价指引较上半年环增 136%，Mt Cattlin 预计 Q3 价格将继续上涨；此外，当前长协价格较散单价格仍有一定差距，Pilbara 拍卖价已超 7000美元/吨，而 Q2 澳矿长协价均低于 5000 美元/吨，未来上涨空间大。新建产能梳理：在产矿

5、山难有超预期增量，在建项目投产新建产能梳理：在产矿山难有超预期增量，在建项目投产普遍推迟普遍推迟 投产项目：投产项目：未来两到三年内未来两到三年内七七大主力澳矿可提供增量有限大主力澳矿可提供增量有限。在产矿山未来 2-3 年主要通过技改小幅增产，2022 年或有 7.8 万吨 LCE产能落地，2023-2024 年几无增量；雪藏矿山中 Altura 及 Wodgina三条产线中两条都已逐步复产，目前仅有 Bald Hill 尚处于停产状态（产能 2 万吨 LCE），未来潜在供给十分有限。在建项目：原规划于在建项目：原规划于 2022H2-2024 年期间释放的产能中近四成推年期间释放的产能中近

6、四成推迟投产。迟投产。我们梳理了主要的海外在建锂矿项目，发现进度不容乐观：1）受疫情、政治风险、环保审批等因素影响，约 37%的新建产能明确表示进度不及预期。如 James Bay（4 万吨 LCE）投产时间因加拿大罢工从2024年初延至2024年中；Mina do Barroso（2500吨 LCE）产能落地时间从 2023 年变至 2026 年，推迟原因系葡萄牙大选及环保新规出台拖累了环评进度；2）剩余项目兑现预期投产时间仍有难度。我们发现海外企业给出的计划时间表普遍过于乐观，如很多目前尚处可研阶段的项目预计 2023-2024 年即可投产。但实际上从历史数据来看，锂矿完整的建设周期通常长

7、达 3-4年，故此部分产能投放时间或同样不及预期。供应链“去市场化”趋势愈发明显，或进一步削弱供给弹性。供应链“去市场化”趋势愈发明显，或进一步削弱供给弹性。新建项目中存在两大明显的趋势：1）一是资源争夺白热化，60%+在建矿山已与中下游签署了包销协议；2）二是地缘战略思维兴起，资源国在加快延伸锂盐一体化产业链的同时明确表态产品仅在特定地区消化，这意味着未来自由流向市场的锂资源将大幅减少，行业供给紧缺时间或超市场预期。锂资源开发道阻且长，预计未来几年行业仍将维持供需紧平衡状态，将有力支撑锂价中枢维持高位，带动资源自给率高且量增明显的公司业绩实现高增。相关标的：融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达

8、制造、相关标的：融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。风险提示：风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险 -30%-20%-10%0%10%20%2021/102022/12022/42022/7有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 目目 录录 1.西澳在产锂矿：西澳在产锂矿：劳动力短缺影响劳动

9、力短缺影响 Q2 澳矿生产，短期内或难以缓解澳矿生产，短期内或难以缓解.6 1.1.Greenbushes：H2 锂矿价格将环增锂矿价格将环增 136%，Kwinana 有望于有望于 22 年底开始商业化生产年底开始商业化生产.7 1.2.Pilbara：疫情扰动仍存，：疫情扰动仍存，BMX 拍卖价达拍卖价达 7017 美元美元/吨吨.9 1.3.Mt Cattlin：FY22 总产量不及预期，下调总产量不及预期，下调 FY23 产量指引产量指引.12 1.4.Mt Marion：Q2 产销两旺，继续推进锂精矿扩产计划产销两旺，继续推进锂精矿扩产计划.14 1.5.Wodgina：顺利复产，锂

10、精矿将进一步冶炼成氢氧化锂后再进行销售：顺利复产，锂精矿将进一步冶炼成氢氧化锂后再进行销售.15 2.海外主要在建矿山跟踪：优质资源国加快延伸价值链，下游积极锁定在建海外主要在建矿山跟踪：优质资源国加快延伸价值链，下游积极锁定在建产能产能.16 2.1.美洲：美洲：Sigma 贡献主要增量，其他项目进度偏慢贡献主要增量，其他项目进度偏慢.17 2.1.1.Grota do Cirilo：资源量进一步提升：资源量进一步提升 50%，项目建设有序推进，项目建设有序推进.17 2.1.2.James Bay：Allkem 的的 储备资源，建设时间从储备资源，建设时间从 2H22 推迟至推迟至 1Q2

11、3.22 2.1.3.Carolina&Tennessee Lithium：志在保障北美锂矿供应链自：志在保障北美锂矿供应链自主可控，主可控，2025-2026 年陆续投产年陆续投产.23 2.1.4.Abitibi Hub：NAL 的再尝试，携手的再尝试，携手 Authier 打造采选冶一体化产能打造采选冶一体化产能.26 2.1.5.Rose：项目进度不及预期，规划投产延至：项目进度不及预期，规划投产延至 2024 年年.28 2.2.澳洲：向下配套建设锂盐厂正成为趋势澳洲：向下配套建设锂盐厂正成为趋势.30 2.2.1.Mt Holland：SQM 布局硬岩锂矿资源的第一步布局硬岩锂矿资

12、源的第一步.30 2.2.2.Finniss：精矿投产时间推迟，前期将拍卖原矿：精矿投产时间推迟，前期将拍卖原矿.32 2.2.3.Kathleen Valley：西澳大型绿地锂矿，后续或打造矿冶一体化产能：西澳大型绿地锂矿，后续或打造矿冶一体化产能.35 2.3.欧洲：市场定位清晰，仅供应欧洲电车产业链欧洲：市场定位清晰，仅供应欧洲电车产业链.37 2.3.1.Wolfsberg Lithium：采选冶一体化项目，产品绑定欧洲供应链：采选冶一体化项目，产品绑定欧洲供应链.37 2.3.2.Keliber：芬兰中小型锂矿，建设：芬兰中小型锂矿，建设 1.5 万吨一体化氢氧化锂产能万吨一体化氢氧

13、化锂产能.40 2.3.3.Mina do Barroso：产能：产能 1.75 万吨锂精矿，万吨锂精矿，投产时间推迟投产时间推迟 3 年至年至 2026 年年.43 2.4.非洲：资源体量大、品位优，开发进度还需密切跟踪非洲：资源体量大、品位优，开发进度还需密切跟踪.45 2.4.1.Manono：非洲大型硬岩锂矿项目，资源禀赋吸引紫金、宁德的投资：非洲大型硬岩锂矿项目，资源禀赋吸引紫金、宁德的投资.45 2.4.2.Goulamina：非洲锂矿的又一重大发现，获赣锋基石投资：非洲锂矿的又一重大发现，获赣锋基石投资.47 2.4.3.萨比星：津巴布韦的钽锂矿项目，萨比星：津巴布韦的钽锂矿项目

14、，盛新锂能持股盛新锂能持股 51%.49 2.4.4.Bikita：中矿资源：中矿资源 100%控股，未来规划总产能控股，未来规划总产能 6 万吨万吨 LCE.50 2.4.5.Arcadia：华友携手青山合作开发，规划产能：华友携手青山合作开发，规划产能 5 万吨万吨 LCE.52 2.4.6.Kenticha：雅化、盛新参股项目，资源量有望增至：雅化、盛新参股项目，资源量有望增至 250 万吨万吨 LCE.53 2.4.7.Ghana：非洲小型绿地锂矿，设计年产能：非洲小型绿地锂矿，设计年产能 30 万吨锂精矿万吨锂精矿.55 3.风险提示风险提示.56 图表目录图表目录 图图 1：Q2

15、Greenbushes 产出锂精矿产出锂精矿 33.8 万吨万吨.8 图图 2：Q2 Greenbushes 锂精矿现金成本环比锂精矿现金成本环比+30%.8 图图 3：Greenbushes 下半年售价预计环比下半年售价预计环比+136%.8 图图 4：Greenbushes 远期规划产能远期规划产能 250 万吨锂精矿万吨锂精矿.9 OXgU9YiYNA8VtYtY9PdN7NmOnNnPoMlOpOpPeRmNqPaQmNoOvPnPpRwMtRoP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 5：Kwinana 远期规划

16、产能远期规划产能 9.6 万吨氢氧化锂万吨氢氧化锂.9 图图 6：Pilbara 6 月拍卖价格再创新高月拍卖价格再创新高.10 图图 7：Pilbara Q2 平均售价较平均售价较 Q1 上涨，但上涨，但仍大幅低于市场价格仍大幅低于市场价格.11 图图 8：公司远期锂精矿产能规划超公司远期锂精矿产能规划超 100 万吨（万吨（SC6）.12 图图 9：Mt Cattlin 因原矿品味下降产量环比因原矿品味下降产量环比-48.8%.13 图图 10：21Q4 船期延误至船期延误至 Q1 使使 Q2 销量环比销量环比-42.7%.13 图图 11：产量及回收率下降、剥离率上升导致：产量及回收率下

17、降、剥离率上升导致 Q2 平均现金成本大幅增长平均现金成本大幅增长.13 图图 12：2Q22 锂精矿售价为锂精矿售价为 4992 美元美元/吨，基本符合吨，基本符合 5000 美元美元/吨的预期吨的预期.13 图图 13：预计：预计 Mt Cattlin FY23 锂精矿产量同比下降锂精矿产量同比下降 22.5%-27.7%.14 图图 14：Q2 Mt Marion 产量环比均有上升产量环比均有上升.15 图图 15：Q2 Mt Marion 锂精矿售价环比锂精矿售价环比+35%.15 图图 16：公司总资源量大幅提升公司总资源量大幅提升.17 图图 17：公司计划一期项目于：公司计划一期

18、项目于 2022 年底投产，二期项目或于年底投产，二期项目或于 2024 年开始生产年开始生产.18 图图 18：一期项目详细工程进展，其中重点工作已完成一期项目详细工程进展，其中重点工作已完成 94%+的进度的进度.19 图图 19：一、二期项目投产后，一、二期项目投产后，Sigma 有望成为全球第五大在产锂矿山有望成为全球第五大在产锂矿山.19 图图 20：Sigma Lithium 新任新任 COO-Brian Talbot 矿山管理经验丰富矿山管理经验丰富.20 图图 21：Sigma 矿床品位高、成本底矿床品位高、成本底.20 图图 22：Grota do Cirilo 项目早在上个

19、世纪项目早在上个世纪 50 年代就已被开发年代就已被开发.21 图图 23：项目交通便捷、单吨资本开支低项目交通便捷、单吨资本开支低.21 图图 24：Carolina Lithium 项目选址位于美国项目选址位于美国北卡罗来纳州北卡罗来纳州.24 图图 25：Tennessee Lithium 项目选址位于美国项目选址位于美国田纳西州田纳西州.25 图图 26：田纳西州附近建有多个电池厂田纳西州附近建有多个电池厂.25 图图 27：Sayona Mining 与与 PLL 共同持有共同持有 Abitibi Hub 100%股权股权.26 图图 28：Sayono Mining 期望期望 20

20、23 年产出锂精矿产品年产出锂精矿产品.27 图图 29：NAL 采选、锂盐厂布局及周边的基础设施采选、锂盐厂布局及周边的基础设施.27 图图 30：NAL 周围交通设施完善周围交通设施完善.27 图图 31：Authier 距离距离 NAL 仅仅 101km.27 图图 32：Piedmont 拥有拥有 Abitibi Hub 项目的包销权项目的包销权.28 图图 33：Rose 锂精矿运营成本预计达锂精矿运营成本预计达 550 美元美元/吨吨.29 图图 34：Rose 项目规划生产技术级项目规划生产技术级/化学级两种锂精矿产品，未来或建设冶炼产能化学级两种锂精矿产品，未来或建设冶炼产能.

21、29 图图 35：Rose 锂精矿项目计划锂精矿项目计划 2022 年开始建设，同期启动氢氧化锂项目可行性研究年开始建设，同期启动氢氧化锂项目可行性研究.30 图图 36：SQM 与与 Wesfarmers 各持有各持有 Mt Holland 项目项目 50%的权益的权益.30 图图 37：Mt Holland 项目选矿与冶炼厂之间距离约项目选矿与冶炼厂之间距离约 460 公里公里.32 图图 38：Mt Holland 一体化生产氢氧化锂的成本为一体化生产氢氧化锂的成本为 4989 美元美元/吨（折人民币吨（折人民币 3.2 万元）万元）.32 图图 39：Finniss 预计于预计于 20

22、22Q4 投产，投产，2023H1 开始商业化生产开始商业化生产.33 图图 40：Finniss 一期项目寿命进一步增加到一期项目寿命进一步增加到 12 年年.33 图图 41：公司持续进行资源勘探，并在此基础上考虑未来：公司持续进行资源勘探，并在此基础上考虑未来 Stage 2 和和 Stage 3 的扩产进度的扩产进度.34 图图 42：Finniss 项目地理位置优越，交通运输便利项目地理位置优越，交通运输便利.34 图图 43：2025 年或将成为全球前五生产商年或将成为全球前五生产商.36 图图 44：预计首批锂精矿于：预计首批锂精矿于 2Q24 投产投产.36 图图 45：投产前

23、五年公司专注于锂精矿销售，后续公司将相机抉择是否开启氢氧化锂生产计划：投产前五年公司专注于锂精矿销售，后续公司将相机抉择是否开启氢氧化锂生产计划.36 图图 46：Wolfsberg 项目项目 2 区与区与 1 区资源量相当，预计将使项目资源量翻一番区资源量相当，预计将使项目资源量翻一番.38 图图 47：预计预计 Wolfsberg Lithium 项目采矿量可达项目采矿量可达 72 万吨万吨/年年.38 图图 48：锂精矿生产成本为：锂精矿生产成本为 685.6 美元美元/吨，氢氧化锂生产成本为吨，氢氧化锂生产成本为 7160.2 美元美元/吨吨.39 图图 49：Wolfsberg Li

24、thium 项目位于奥地利维也纳西南项目位于奥地利维也纳西南 270 公里的卡林西亚，交通便捷，基础设施完善公里的卡林西亚，交通便捷，基础设施完善.40 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 50：2025 年欧洲市场锂需求旺盛年欧洲市场锂需求旺盛.40 图图 51：Keliber 氢氧化锂产能为氢氧化锂产能为 1.5 万吨万吨/年年.41 图图 52：Keliber 项目预计于项目预计于 2022 年年底前开始建设年年底前开始建设.42 图图 53：Keliber 旗下矿区及冶炼厂分布图旗下矿区及冶炼厂分布图.42 图图

25、 54：Barroso 项目有望进一步增储项目有望进一步增储.43 图图 55：Barroso 项目项目投产时间从投产时间从 2023 年推迟至年推迟至 2026 年年.44 图图 56：Barroso 项目位置优越项目位置优越.45 图图 57：Barroso 项目是欧洲锂电池链中重要一环项目是欧洲锂电池链中重要一环.45 图图 58：紫金矿业持有：紫金矿业持有 Manono 项目项目 15%的权益的权益.45 图图 59：Manono 项目的项目的 Roche Dure 伟晶岩资源量高达伟晶岩资源量高达 1642 万吨万吨 LCE.46 图图 60：Manono 项目资源量在当前已勘探的资

26、源中居首项目资源量在当前已勘探的资源中居首.46 图图 61：Manono 项目拥有两条备选运输路线项目拥有两条备选运输路线.47 图图 62：Manono 项目运输成本较高项目运输成本较高.47 图图 63：赣锋锂业当前拥有：赣锋锂业当前拥有 Goulamina 项目项目 50%的权益的权益.48 图图 64：Goulamina 锂矿资源禀赋优异，品位在全球矿山中位列第五位锂矿资源禀赋优异，品位在全球矿山中位列第五位.49 图图 65：Goulamina 项目位于马里南部，未来将通过科特迪瓦海岸的阿比让港口出口锂精矿产品项目位于马里南部，未来将通过科特迪瓦海岸的阿比让港口出口锂精矿产品.49

27、 图图 66：盛新锂能拥有萨比星锂坦矿项目盛新锂能拥有萨比星锂坦矿项目 51%股权股权.50 图图 67：萨比星项目已勘探资源量为萨比星项目已勘探资源量为 21.9 万吨万吨 LCE.50 图图 68：中矿资源已实现对：中矿资源已实现对 Bikita 项目项目 100%的控制的控制.50 图图 69：Bikita 锂矿项目地理位置优越，交通便利锂矿项目地理位置优越，交通便利.52 图图 70：Arcadia 项目项目由华友钴业和青山控股共同合作开发由华友钴业和青山控股共同合作开发.52 图图 71：Arcadia 锂矿距首都锂矿距首都 38 公里，基础设施完善，交通便捷公里，基础设施完善，交通

28、便捷.53 图图 72：Kenticha 项目未来将进行持续的勘探增储活动项目未来将进行持续的勘探增储活动.54 图图 73：Kenticha 曾于曾于 1990-2017 年连续年连续 27 年开采钽矿年开采钽矿.54 图图 74：PLL 可通过进一步的投资获取可通过进一步的投资获取 Atlantic Lithium 50%的股权的股权.55 图图 75：Ghana 项目矿床品位为项目矿床品位为 1.26%.56 图图 76：Ghana 尚未被完全勘探，未来有望增储尚未被完全勘探，未来有望增储.56 表表 1：澳洲矿山澳洲矿山 Q2 锂精矿产销环比均实现正增长（单位：万吨）锂精矿产销环比均实

29、现正增长（单位：万吨）.6 表表 2：Q2 锂精矿售价将继续环比上行锂精矿售价将继续环比上行.6 表表 3：七大主力澳矿未来：七大主力澳矿未来 2-3 年产能增量有限年产能增量有限.7 表表 4：Pilbara 原矿开采量环比上涨原矿开采量环比上涨 20%，锂精矿，锂精矿产量环比上涨产量环比上涨 56%.9 表表 5：Pilbara 资源量达资源量达 871 万吨万吨 LCE.12 表表 6：Mt Cattlin 锂资源量从锂资源量从 32.6 万吨万吨 LCE 提升至提升至 39.8 万吨万吨 LCE.14 表表 7：Mt Marion 预计将在预计将在 2022 年底达到年底达到 60 万

30、吨锂精矿（万吨锂精矿（6%品位）产能品位）产能.15 表表 8：Wodgina 1 号产线已于号产线已于 5 月投产，月投产，2 号产线预计于号产线预计于 7 月投产月投产.15 表表 9：主要在建矿山项目信息梳理主要在建矿山项目信息梳理.16 表表 10：Grota do Cirilo 锂矿资源总量折锂矿资源总量折 303 万吨万吨 LCE.17 表表 11：Sigma 已与三井、已与三井、LG 签署了包销协议签署了包销协议.21 表表 12：公司未来两年近六成产量已被锁定：公司未来两年近六成产量已被锁定.22 表表 13：James Bay 锂矿资源总量为锂矿资源总量为 140 万吨万吨

31、LCE.22 表表 14：James Bay 项目规划产能为年产项目规划产能为年产 32.1 万吨万吨 5.6%锂精矿锂精矿，预计，预计 2024 年中建成投产年中建成投产.22 表表 15：Carolina Lithium 锂矿项目总资源量约锂矿项目总资源量约 118 万吨万吨 LCE.23 表表 16：Carolina Lithium 项目达产后氢氧化锂现金成本约项目达产后氢氧化锂现金成本约 6235 美元美元/吨吨.24 表表 17：Abitibi Hub 项目中两座项目中两座锂矿资源总锂矿资源总量约为量约为 310 万吨万吨 LCE.26 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

32、声明及说明 5/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 表表 18：Rose 项目氧化锂资源为项目氧化锂资源为 32 万吨，折万吨，折 78.9 万吨万吨 LCE.28 表表 19：Mt Holland 项目氧化锂资源为项目氧化锂资源为 286 万吨，折万吨，折 706 万吨万吨 LCE.31 表表 20：Finniss 项目氧化锂资源为项目氧化锂资源为 24.82 万吨，折万吨，折 61.38 万吨万吨 LCE.32 表表 21：Finniss 已与已与 Tesla、赣锋、雅化等签署了锂精矿包销协议、赣锋、雅化等签署了锂精矿包销协议.35 表表 22：Kathleen Valley 项目总

33、资源量项目总资源量 529 万吨万吨 LCE，平均品位，平均品位 1.37%.35 表表 23：Kathleen Valley 已与已与 LG 新能源、特斯拉签署了包销协议新能源、特斯拉签署了包销协议.36 表表 24：Kathleen Valley 未来未来 8-9 成产量已被锁定成产量已被锁定.37 表表 26：Wolfsberg 项目资本开支达项目资本开支达 3.89 亿元亿元.39 表表 27：Keliber 七个矿区合计资源量约七个矿区合计资源量约 42.9 万吨万吨 LCE.41 表表 28：Barroso 项目资源量约项目资源量约 59 万吨万吨 LCE.43 表表 29：Bar

34、roso 项目含有丰富的石英和长石资源项目含有丰富的石英和长石资源.43 表表 30：Manono 已与赣锋、盛新、天宜锂业签署了包销协议已与赣锋、盛新、天宜锂业签署了包销协议.47 表表 31：Goulamina 项目氧化锂资源为项目氧化锂资源为 157.1 万吨，折万吨，折 388.5 万吨万吨 LCE.48 表表 32：Bikita 锂矿资源量为锂矿资源量为 84.96 万吨万吨 LCE.51 表表 33：Bikita 改扩建项目与新建项目改扩建项目与新建项目.51 表表 34：Arcadia 项目资源量达项目资源量达 190 万吨万吨 LCE.52 表表 35：Kenticha 项目一

35、期项目一期 20 万吨锂精矿产能已全部被包销协议锁定万吨锂精矿产能已全部被包销协议锁定.55 表表 36：Ghana 项目氧化锂资源为项目氧化锂资源为 37.9 万吨，折万吨，折 93.7 万吨万吨 LCE.55 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 1.西澳在产锂矿：西澳在产锂矿：劳动力短缺劳动力短缺影响影响 Q2 澳矿澳矿生产，生产，短期内或短期内或难以缓解难以缓解 澳洲锂精矿企业澳洲锂精矿企业 Q2 产销量环比分别产销量环比分别+26%/+42%，但劳工短缺仍反复干扰生产，但劳工短缺仍反复干扰生产。1）西澳锂矿 2Q22

36、产销两旺。2Q22 澳洲在产矿山（Greenbushes、Pilbara、Mt Marion、Mt Cattlin、Wodgina）合计产销量分别为 63.8 万吨、66.1 万吨，环比+26.4%、+41.6%。销量环比增幅较大的原因之一为 Pilbara 有 2 万吨锂精矿的船期从 Q1 延迟至 Q2，若扣除船期影响，Q2 销量环比增幅约为 32%；2）澳矿生产活动普遍受到劳动力不足影响，供给或持续不及预期。由于疫情导致澳洲劳动力出现短缺，Mt Marion、Mt Cattlin 锂精矿产量均低于公司指引，Pilbara 也表示公司原矿开采因劳动力问题而不及预期。此外，Mt Cattlin

37、 甚至进一步将 FY23 产量指引从 16-17 万吨下调至 14-15万吨。表表 1：澳洲矿山澳洲矿山 Q2 锂精矿产销环比均实现正增长（单位：万吨）锂精矿产销环比均实现正增长（单位：万吨）矿山矿山/企业企业 产量产量 销量销量 2022Q2 2022Q1 环比环比 2022Q2 2022Q1 环比环比 Greenbushes 33.8 27.0 25.0%35.0 24.8 41.0%Pilbara 12.7 8.1 56.0%13.2 5.8 126.0%Mt Marion 12.8 10.4 23.1%14.1 9.4 50.0%Mt Cattlin 2.5 4.9-49.0%3.8

38、6.6-42.7%Wodgina 2.0 0.0-0.0 0.0-合计合计 63.8 50.4 26.4%66.1 46.7 41.6%注：Greenbushes 未披露销量，上表中销量数据通过 IGO 披露的营收及售价推算而得，或存在一定误差 数据来源：各公司公告，东北证券 原料端成产业链最紧缺原料端成产业链最紧缺环节环节，Q2 锂精矿锂精矿价格延续高增价格延续高增。1）Q2 锂精矿售价环比大幅提升。Greenbushes、Pilbara、Mt Marion、Mt Cattlin 锂精矿 Q2 平均售价分别达到1770、4267、4992、2645 美元/吨，环比分别持平（半年定一次价）、+

39、61%、+129%、+35%；2）看好后续锂精矿价格继续上行。一方面，各企业长单售价指引较为乐观，如 Greenbushes 下半年售价指引较上半年环增 136%，Mt Cattlin 预计 Q3 价格仍将继续上涨；另一方面，当前长协价格较散单价格仍有一定差距，Pilbara 拍卖价已超 7000美元/吨，而 Q2 澳矿长协价都低于 5000 美元/吨，未来上涨空间大。表表 2：Q2 锂精矿售价将继续环比上行锂精矿售价将继续环比上行 矿山矿山 Q2 售价（美元售价（美元/吨）吨）环比增幅环比增幅 后续指引后续指引 Greenbushes 1770 0%2H22 锂精矿价格预计环增 136%至

40、4187 美元/吨 Pilbara 4267 61%拍卖价已超 7000 美元/吨，将带动长协价格的提升 Mt Cattlin 4992 129%预计 Q3 价格继续上行 Mt Marion 2645 35%-数据来源：各公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 未来两到三年内未来两到三年内七七大主力澳矿可提供增量有限，大主力澳矿可提供增量有限，供给端难言乐观。供给端难言乐观。1）在产澳矿主要通过技改小幅提升产能，合计贡献约 7.8 万吨 LCE 产能增量：Greenbushes 新建尾矿处理厂，新增约 4 万吨

41、 LCE 产能；Mt Marion 年内锂精矿产能或从 45 万吨提升至 60 万吨，将提供 2 万吨 LCE 增量；Pilbara 已通过技改提升 0.5 万吨 LCE 产能，P680 项目预计 4Q23 投产，届时产能将再增加 1.25 万吨 LCE；2）雪藏矿山复产节奏相对克制，预计实际可贡献产量十分有限。Altura 自 4Q21 复产以来一直未能满产，预计 3Q22 才能达产；Wodgina 计划年内重启三条产线中的两条，主要为匹配雅宝快速扩张的冶炼产能。参考 Altura 一年左右的爬坡周期，预计短期内实际产量将相对偏低。表表 3：七大主力澳矿未来：七大主力澳矿未来 2-3 年产能

42、增量有限年产能增量有限 矿山矿山 单位单位 2021 2022E 2023E 2024E Greenbushes 万吨锂精矿 134 162 162 162 Pilgan（Pilbara）万吨锂精矿 33 37 47 47 Ngungaju（Altura）万吨锂精矿 20 20 20 20 Mt Cattlin 万吨锂精矿 20 20 20 20 Mt Marion 万吨锂精矿 45 60 60 60 Wodgina 万吨锂精矿-50 50 50 Bald Hill 万吨锂精矿-合计合计产能产能 万吨锂精矿万吨锂精矿 252 349 349 349 万吨万吨 LCE 34 47 47 47 增

43、量增量产能产能 万吨万吨LCE-13 1.3 0 数据来源：各公司公告，东北证券 1.1.Greenbushes：H2 锂矿价格将环增锂矿价格将环增 136%，Kwinana 有望于有望于 22 年底年底开始商业化生产开始商业化生产 Greenbushes Q2 销量环增销量环增 41%。1）产量：2Q22 合计生产锂精矿 33.8 万吨，环比+25%，3Q21-2Q22 累计产量 113.5 万吨，符合前期指引（110-125 万吨）；2）销量：2Q22 锂精矿销量环比增长 41%。按照公司披露的营收及售价推算得 Q2 实际销量约为 35 万吨；3）售价：Q2 实际售价为 1755 美元/吨

44、（FOB），其中化学级锂精矿售价为 1770 美元/吨（FOB）；4）成本：Q2 锂精矿 COGS（含权益金）为 618 澳元/吨（约 433 美元/吨），环比+30%，主要系售价提升导致权益金增加。若剔除权益金，COGS 仅 254 澳元/吨（折约 178 美元），环比+7.2%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 1：Q2 Greenbushes 产出锂精矿产出锂精矿 33.8 万吨万吨 图图 2：Q2 Greenbushes 锂精矿现金成本环比锂精矿现金成本环比+30%数据来源：IGO 公告，东北证券 数据来源：I

45、GO 公告，东北证券 2H22 定价预计环比增长定价预计环比增长 136%。Greenbushes 锂精矿定价依据为泰利森与澳大利亚当局参考锂精矿市场价格并考虑税费及权益金后一致设定的公式，存在一定的滞后；定价周期通常为半年，因此 Q2 价格将与 Q1 持平，2H22 才会重新设定价格。据 IGO公告，受益于锂价的上涨，2H22 化学级锂精矿的定价将为 4187 美元/吨（FOB），环比+136%。图图 3：Greenbushes 下半年售价预计环比下半年售价预计环比+136%数据来源：IGO 公告，东北证券 主要项目进展：主要项目进展：Greenbushes 选矿厂扩产有序推进选矿厂扩产有序

46、推进，Kwinana 一期商业化生产在即一期商业化生产在即 Greenbushes 选矿厂的加工处理能力普遍提升。选矿厂的加工处理能力普遍提升。当前产能共 162 万吨锂精矿/年，其中技术级厂（TGP，14 万吨/年）运行稳定（产能 14 万吨/年）；化学级厂（CGP1+CGP2，120 万吨/年）的产量由于品位和回收率的改善而有所提高，预计未来会进一步优化改善；尾矿再处理厂（TRP，28 万吨/年）的产能由于回收率的提高而环比上升。此外，三号化学级厂（CGP3，52 万吨/年）已于 2022 年 3 月获批开工建设，预计于 2025 年初完工。同时，公司规划于 2027年完成 CGP4 项目

47、的建设并投产，将于接下来几个季度中进行投资决策。Kwinana 一期预计下半年商业化并扩大生产，二期预计年底重建。一期预计下半年商业化并扩大生产，二期预计年底重建。1）一期首59200250030003500400045002021H22022H12022H2平均售价（美元/吨，FOB）+199%+136%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 批产品达到电池级氢氧化锂标准，2Q22 共计生产电池级氢氧化锂 34 吨。一期项目 2Q22 共生产氢氧化锂 88 吨，其中电池级产品 34 吨

48、。将在未来的 18 个月内继续爬产，正式商业化生产的时间或在 22 年年底前后；2）二期 2.4 万吨项目有望于 2022 年底重建，远期规划产能达 9.6 万吨。目前，二期项目已完成部分建设。未来公司或进一步新增三+四期共 4.8 万吨氢氧化锂产能，预计于 2025年投入使用。图图 4：Greenbushes 远期规划产能远期规划产能 250 万吨锂精矿万吨锂精矿 图图 5：Kwinana 远期规划产能远期规划产能 9.6 万吨氢氧化锂万吨氢氧化锂 数据来源：IGO 公告，东北证券 数据来源：IGO 公告，东北证券 1.2.Pilbara：疫情扰动仍存，疫情扰动仍存，BMX 拍卖价达拍卖价达

49、 7017 美元美元/吨吨 疫情导致原矿开采量低于预期疫情导致原矿开采量低于预期，平均售价环比上涨，平均售价环比上涨 61%产量：产量：锂精矿 2Q22 产量 12.7 万吨（含 Altura），同环比+65%/+56%，处于 34-38 万吨指引区间上线。原矿开采量 729.3 万吨，同环比+175%/+20%，但受疫情影响，开采量仍低于预期；销量：销量：2Q22 销量为 13.2 万吨，同环比+38%/+127%，销量上涨原因之一为本季度销量包含了船期从 3 月延迟至 4 月的约 2 万吨锂精矿；售价及成本：售价及成本：Q2 锂精矿平均售价为 4267 美元/吨(SC6.0，CIF 中国)

50、，环比+61%，同比+38%，其中包含 2 万吨锂精矿以 3 月价格定价却因运输限制延期发货，去除该影响后本季度锂精矿销售均价为 4523 美元/吨；现金成本为 462 美元/吨（FOB），环比+0.9%；库存：库存：截止 Q2 末，库存为 3.08 万吨，环比-17.9%，同比+63.3%。表表 4：Pilbara 原矿开采量环比上涨原矿开采量环比上涨 20%，锂精矿，锂精矿产量环比上涨产量环比上涨 56%自然年自然年 2022Q2 2022Q1 2021Q2 澳洲财年澳洲财年 单位单位 FY2022Q4 FY2022Q3 环比环比 FY2021Q4 同比同比 矿石矿石 矿石开采量 万湿吨

51、117.2 81.5 43.8%67.2 74.5%废料开采量 万湿吨 612.1 526.1 16.3%197.6 209.8%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 原料开采总量原料开采总量 万湿吨万湿吨 729.3 607.6 20.0%264.8 175.4%矿石处理总量 万干吨 79.2 61.3 29.2%42.2 87.7%锂精矿锂精矿 精矿产量精矿产量 万吨万吨 12.72 8.14 56.3%7.72 64.9%精矿销量 万吨 13.24 5.84 126.8%9.60 38.0%平均售价 美元/吨 4267

52、2650 61.0%-现金成本（FOB）美元/吨 462 458 0.9%441 4.8%精矿库存 万吨 3.08 3.75-17.9%1.88 63.3%数据来源：Pilbara 公告，东北证券 Pilgan 技改完成，产能提升至技改完成，产能提升至 36-38 万吨万吨/年，但年，但 Q3 精矿产量或将受到原矿开采量精矿产量或将受到原矿开采量限制。限制。Pilgan 工厂于 Q2 完成技改，产能从 33 万吨/年提升至 36-38 万吨/年，预计Q3 期间产能将持续提升。但受疫情和开工不足等影响，Q3 实际产量或将受原矿开采量不足影响。锂原材料需求旺盛，带动现货锂原材料需求旺盛，带动现货销

53、售销售价格上涨。价格上涨。Q2 期间 Pilbara Minerals 进行了第五次 BMX 拍卖，并通过 BMX 预拍卖流程完成第六次现货销售。截至目前，Q3 期间进行了第七次 BMX 拍卖和第八次 BMX 拍卖。5 月拍卖中产品价格为 6550 美元/吨(SC6.0，CIF 中国)，6 月产品价格为 7017 美元/吨(SC6.0，CIF 中国)，7 月拍卖中产品价格为6814美元/吨(SC6.0，CIF中国)，8月拍卖中产品价格为7012美元/吨(SC6.0，CIF 中国)，预期 Q3 价格有望持续上涨。图图 6：Pilbara 6 月拍卖价格再创新高月拍卖价格再创新高 数据来源：Pil

54、bara 公告，东北证券 05650595563506250026006250655070040005000600070008000BMX1BMX2BMX3BMX4BMX5BMX6BMX7BMX8拍卖价（SC5.5，FOB黑德兰港）拍卖价（SC6.0，CIF中国）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 7：Pilbara Q2 平均售价较平均售价较 Q1 上涨，但上涨，但仍大幅低于市场价格仍大幅低于市场价格 数据来源：Pilbara 公

55、告，东北证券 主要项目进展：主要项目进展：Ngungaju 工厂复产进展顺利，工厂复产进展顺利，Pilgangoora 产能持续扩建产能持续扩建 Ngungaju工厂复产：工厂复产：该工厂粗精矿回路生产按计划进行，并将在Q3持续优化，公司预计在 22 年 Q3 年产能达到 18-20 万吨锂精矿。Pilgangoora 扩建：扩建：Pilbara Minerals 董事会批准 P680 项目投资，该项目预计将为 Pilgan 工厂提供 10 万吨/年的锂精矿增量，使 Pilgangoora 项目的总产能从 58万吨/年增加到 68 万吨/年，预计 2023 年 Q4 投产，预计资本支出 2.9

56、8 亿美元（其中用于技术改进 1.94 亿美元）。公司计划引入矿石分拣技术，并用公司拥有的年产量 500 万吨的粉碎设施替代现有设施，推动实现 P1000 项目年产量100 万吨的扩建目标，FID 的发布时间在 2022Q4。中游项目融资进展顺利：中游项目融资进展顺利：为了在 Pilgangoora 项目中生产增值磷酸锂或其他优选盐，Pilbara Minerals 与 Calix 签署具有约束力的谅解备忘录，成立合资企业，开发示范工厂，合资协议于 22 年 Q3 生效。同时，本季度澳大利亚政府向 Pilbara Minerals 和 Calix 提供了 2000 万澳元的赠款，以支持中游项目

57、的进一步发展。下游合资企业构建进程顺利：下游合资企业构建进程顺利：本季度，Pilbara Minerals（18%股权）与 POSCO（82%股权）已成功组建下游合资企业，年产量达 4.3 万吨的 LHM 氢氧化锂化工设施正在进行场地开发，最初的场地工程、道路及工程设计已完成，目前正在进行采购工作。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 8：公司远期锂精矿产能规划超公司远期锂精矿产能规划超 100 万吨（万吨（SC6）数据来源：Pilbara 公告，东北证券 表表 5：Pilbara 资源量达资源量达 871 万吨万吨 L

58、CE 项目项目 2021 年年 6 月月储量储量/资源量资源量 2020 年年 6 月月储量储量/资源量资源量 2021 年较年较 2020 年提升年提升 品位品位（%）矿石量矿石量（百百万吨）万吨）氧化锂氧化锂（万吨）（万吨）品位品位（%）矿石量矿石量（百百万吨）万吨）氧化锂氧化锂（万吨）（万吨）品位品位 矿石量矿石量 氧化锂氧化锂 探明资源量 1.35 21.5 29.03 1.38 18.3 25.25-0.03 17.49%14.93%控制资源量 1.15 188.7 217.01 1.29 113.8 146.80-0.14 65.82%47.82%推断资源量 1.06 98.8 1

59、05.73 1.21 90.4 109.38-0.15 9.29%-4.26%合计资源量合计资源量 1.14 308.9 352.15 1.26 222.5 280.35-0.12 38.83%25.61%证实储量 1.29 20.3 26.19 1.31 18.1 23.71-0.02 12.15%10.44%可能储量 1.17 141.6 165.67 1.24 86.5 107.26-0.07 63.70%54.46%合计合计储量储量 1.18 161.9 191.04 1.26 104.6 131.80-0.08 54.78%44.95%数据来源：Pilbara 公告，东北证券 1.3

60、.Mt Cattlin：FY22 总产量不及预期总产量不及预期，下调下调 FY23 产量指引产量指引 原矿品位下滑带动原矿品位下滑带动 Q2 产量环减产量环减 49%，FY22（3Q21-2Q22）总产量不及预期。）总产量不及预期。1）产量：Q2 锂精矿产量 2.48 万吨，同环比-60.8%/-48.8%，主要系原矿品位下降。公司 FY22 实际总产量为 19.36 万吨，低于此前指引（FY22：20-21 万吨）；2）销量：Q2 销量 3.78 万吨，同环比-22.0%/-42.7%，不及此前 5 万吨销量的预期。环比明显下降原因为 4Q21 中 2.3 万吨销量由于船期推迟到 1Q22

61、中，导致环比基数增大；3）库存：经测算，Q2 末库存水平为 0.72 万吨，环比-64.1%；4）售价：Q2 实现售价4992 美元/吨，同环比+791.4%/+129.2%；5）成本：现金成本为 803 美元/吨 FOB，同环比+130.1%/+144.8%，要系产量及回收率下降和剥离率上升，但 FY22 的平均现金成本 401 美元/吨 FOB 符合全年指引；6）回收率：2Q22 回收率为 41.7%，环比-27.5%，低于此前指引（FY22：55-59%）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 9：Mt Cattl

62、in 因原矿品味下降产量环比因原矿品味下降产量环比-48.8%图图 10：21Q4 船期延误至船期延误至 Q1 使使 Q2 销量环比销量环比-42.7%数据来源：Allkem 公告，东北证券 数据来源：Allkem 公告，东北证券 图图 11：产量：产量及及回收率下降、剥离率上升导致回收率下降、剥离率上升导致 Q2 平平均现金成本大幅增长均现金成本大幅增长 图图 12：2Q22 锂精矿售价为锂精矿售价为 4992 美元美元/吨，基本符吨，基本符合合 5000 美元美元/吨的预期吨的预期 数据来源：Allkem 公告，东北证券 数据来源：Allkem 公告，东北证券 下调下调 FY23 产量指引

63、至产量指引至 14-15 万吨万吨，锂精矿价格及成本或将进一步升高。，锂精矿价格及成本或将进一步升高。1）产量：受疫情导致的劳动力短缺影响，预剥离活动进程将推迟，因此公司预计 3Q22 产量将受限，同时下修 FY23（3Q22-2Q23）锂精矿产量指引至 14-15 万吨（此前指引 16-17 万吨），较 FY22 产量同比下降 22.5%-27.7%；2）价格：锂精矿需求保持强劲，预计 Q3 售价将进一步提升；3）成本：由于 2NW 矿区产量、品味及回收率降低，FY23 现金成本上调至 780-800 美元/吨 FOB。此外，疫情导致的劳动力短缺问题也将进一步抬高成本。46588633216

64、793248450000040000500006000070000800001Q212Q213Q214Q211Q222Q22锂精矿产量（吨）299038070200004000060000800001000001Q212Q213Q214Q211Q222Q22锂精矿销量（吨）38432835003004005006007008009001Q212Q213Q214Q211Q222Q22平均现金成本（美元/吨）3865607962004000500

65、060001Q212Q213Q214Q211Q222Q22平均售价（美元/吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 13：预计：预计 Mt Cattlin FY23 锂精矿产量同比下降锂精矿产量同比下降 22.5%-27.7%数据来源：Allkem 公告，东北证券 增储活动初显成效，资源量提升增储活动初显成效，资源量提升 22%至至 39.8 万吨万吨 LCE。公司于 4 月中旬开始了一项三阶段的增储项目，其中前两个阶段的目的主要为增加矿山寿命：第一阶段计划将大约320万吨的矿石资源量从推断类别转换为控制类别；第二阶段在

66、测试现有420万吨控制资源量的同时还将评估进一步提升资源量的可能性。截止 2022 年 6 月 30日，公司氧化锂资源量提升至 16.1 万吨（折 39.8 万吨 LCE），较 2021 年 3 月的 13.2万吨（折 32.6 万吨 LCE）提升 22%，氧化锂品位维持 1.2%不变。表表 6：Mt Cattlin 锂资源量从锂资源量从 32.6 万吨万吨 LCE 提升至提升至 39.8 万吨万吨 LCE 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）LiO2 品位品位 LiO2（万吨）（万吨）折折 LCE（万吨）（万吨）2022 年年 6 月月 探明及控制 6.9 1.1%7.8 19.3 推断 6.4

67、 1.3%8.3 20.5 合计合计 13.3 1.2%16.1 39.8 2021 年年 3 月月 探明及控制 8.1 1.2%9.6 23.6 推断 2.9 1.3%3.6 9.0 合计合计 11.0 1.2%13.2 32.6 数据来源：Allkem 公告，东北证券 1.4.Mt Marion：Q2 产销产销两旺两旺，继续推进锂精矿扩产计划，继续推进锂精矿扩产计划 Marion 锂精矿产销环比均有上升，锂精矿产销环比均有上升，但但 FY22 总产量略低于预期总产量略低于预期。1）产量：Q2 M t Marion 原矿开采量为 40.9 万吨，同环比-30%/+2%，同比大幅下降主因公司采

68、矿活动正在向新矿区过渡以及疫情导致劳动不足；Q2 锂精矿产量为 12.8 万吨，同环比+12.3%/+23.1%。FY22 锂精矿总产量为 44.2 万吨，略低于 4547.5 万吨的目标，原因为开采品味较低的过渡矿石导致高品位产品生产有限；2）销量：Q2 销量 14.1 万吨，同环比-9%/+50%；3）价格：Q2 锂辉石的平均价格为 2645 美元/吨，环比上涨35%。19.116.3 13.817.319.25FY18FY19FY20FY21FY22FY23E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/58 能源金属能源金属/行业深度行业

69、深度 图图 14：Q2 Mt Marion 产量环比产量环比均有上升均有上升 图图 15：Q2 Mt Marion 锂精矿售价环比锂精矿售价环比+35%数据来源：MRL 东北证券 数据来源：MRL 公告，东北证券 预计预计 2022 年底产能扩至年底产能扩至 60 万吨，与赣锋的代工协议延长。万吨，与赣锋的代工协议延长。1）规划 2022 年新增 15万吨锂精矿产能：Marion 的锂精矿产能即将从 45 万吨/年增加到 60 万吨/年（混合品位锂精矿），同时将于 2022 年底前将产能扩张至 90 万吨混合品位精矿（折合 6%品位锂精矿 60 万吨/年）；2）包销结构发生调整：从 2022

70、年 2 月开始，MRL 将拥有 Mt Marion 锂精矿 51%的包销权。MRL 选择将这部分精矿交由赣锋在 7 个月的时间内转化为氢氧化锂，并有延长选择权。公司于 Q2 决定延长与赣锋之间的氢氧化锂代工协议 3 个月至 2022/11/30。表表 7：Mt Marion 预计将在预计将在 2022 年底达到年底达到 60 万吨锂精矿（万吨锂精矿（6%品位）产能品位）产能 矿山矿山/项目项目 状态状态 产能规划及进展产能规划及进展 Mt Marion 第一阶段 60 万吨(混合品味)，运行中 第二阶段 90 万吨（混合品味），预计 2022 年底投产，合计 60 万吨（6%品位）数据来源：M

71、RL 公告，东北证券 1.5.Wodgina：顺利复产，锂精矿将进一步冶炼成氢氧化锂后再进行销顺利复产，锂精矿将进一步冶炼成氢氧化锂后再进行销售售 1 号产线已顺利产出锂精矿号产线已顺利产出锂精矿，2 号产线预计号产线预计 7 月交付首批锂精矿月交付首批锂精矿。1）1 号产线：2022年 5 月投产，Q2 锂精矿产量为 2 万吨，首批锂精矿于 7/2 运抵黑德兰港，将转化为氢氧化锂后进行销售；2）2 号产线：2 号产线恢复进展顺利，预计于 2022 年 7 月交付第一批锂辉石精矿；3）3/4 号产线：ALB 与 MRL 双方或于今年年底审查全球锂市场状况，以评估 3 号产线的启动时间和 4 号

72、产线的可能建设时间。表表 8：Wodgina 1 号产线已于号产线已于 5 月投产，月投产，2 号产线号产线预计预计于于 7 月投产月投产 矿山矿山/项目项目 状态状态/产线产线 产能规划及进展产能规划及进展 Wodgina Train 1 25 万吨（6%品位），2022 年 5 月投产，本季度产量 2 万吨锂精矿 Train 2 25 万吨（6%品位），2022 年 7 月投产 Train 3 25 万吨（6%品位），视需求而定，暂定 2022 年 12 月 Train 4 潜在可能，具体视实际运行而定 数据来源：MRL 公告，东北证券 02468Q212Q213Q2

73、14Q211Q222Q22产量销量740.61153.01952.02645.005000250030003Q214Q211Q222Q22Mt Marion锂精矿售价（美元/吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 Wodgina 复产主要为保障复产主要为保障 ALB 冶炼端的原料需求，产能释放节奏仍然相对谨慎冶炼端的原料需求，产能释放节奏仍然相对谨慎 ALB 冶炼产能快速扩张。冶炼产能快速扩张。如我们在前文所提到的，ALB 规划于 2022-2025 年新增 25 万吨锂盐产能（对应 200 万吨锂精矿

74、原料需求）。其中 Kemerton I/II 5 万吨氢氧化锂有望年内投产，预计于下半年完成收购的钦州项目也已具备 2.5 万吨的柔性产能，这两个项目 2023 年就将为雅宝带来 7.5 万吨的冶炼产能增量（对应 60 万吨锂精矿原料需求），故此时复产 Wodgina 无可厚非；锂资源集中度提升的情况下，龙头对于产能释放始终较克制。锂资源集中度提升的情况下，龙头对于产能释放始终较克制。目前来看，ALB仅先复产了 Wodgina 三条产线中的两条，并且选择自己向下做到锂盐再对外出售，而非三条产线全部放开、直接外售锂精矿这一最便捷的盈利路径，凸显了当前锂资源龙头对于产能释放的克制心态。2.海外主要

75、在建矿山跟踪：海外主要在建矿山跟踪：优质资源国加快延伸价值链，下游优质资源国加快延伸价值链，下游积极锁定在建产能积极锁定在建产能 表表 9：主要在建矿山项目信息梳理主要在建矿山项目信息梳理 项目名称项目名称 国家国家 权益结构权益结构 资源量（万资源量（万吨吨 LCE）Li2O 品位品位 规划产能规划产能（锂精矿）（锂精矿）包销情况包销情况 美洲美洲 Grota do Cirilo 巴西 Sigma Lithium 100%204 1.40%一期 27 万吨；二期 26 万吨 三井 8 万吨/年；LG 6-15 万吨/年 James Bay 加拿大 Allkem 100%140 1.40%32

76、 万吨/年-Carolina Lithium 美国 PLL 100%24.2 万吨/年-Abitibi Hub 加拿大 Sayona 75%/PLL 25%310 1.05%18 万吨/年 PLL 包销 50%Rose 加拿大 Critical Elements Lithium 100%78.9 0.92%23.6 万吨/年-澳洲澳洲 Mt Holland 澳洲 SQM 50%/Wesfarmers 50%706 1.53%38.3 万吨锂精矿+5万吨氢氧化锂-Finiss 澳洲 Core Lithium 100%48 1.32%17.5 万吨/年 雅化 7.5 万吨/年；赣锋 7.5 万吨/

77、年；Tesla 4 年 11 万吨 Kathleen Valley 澳洲 Liontown 100%529 1.26%一期 51.1 万吨/年；后续扩至 65.8万吨/年 LG 10-15 万吨/年；Tesla 10-15 万吨/年；福特 7.5-15 万吨/年 欧洲欧洲 Wolfsberg Lithium 奥地利 European Lithium 100%31 1.00%6.68 万吨/年 宝马 100%Keliber 芬兰 Sibanye Stillwater 85%43 1.02%1.5 万吨氢氧化锂及对应锂精矿产能-Mina do Barroso 葡萄牙 Savannah Resour

78、ces 100%59 1.06%1.75 万吨/年-非洲非洲 Manono 刚果（金）AVZ 36%/天华时代24%/紫金15%/Dathomir 15%/COMINIERE 10%1642 1.65%一期 70 万吨/年；后续扩至 160 万吨/年 天宜锂业 20 万吨/年；盛新 16 万吨/年；赣锋 16 万吨/年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 Goulamina 马里 赣锋 50%/Leo Lithium 50%388.5 1.45%一期 50.6 万吨/年；二期 32.5 万吨/年 赣锋 100%包销 萨比星

79、津巴布韦 盛新 51%/LIUJUN 49%22 1.98%20 万吨/年 盛新 51%；LIUJUN 49%Bikita 津巴布韦 中矿 100%85 1.17%一期扩至 2 万吨LCE；二期扩至 6万吨 LCE-Arcadia 津巴布韦 华友 90%/TIMGO 10%190 1.06%5 万吨 LCE 华友 90%；TIMGO 10%Kenticha 埃塞俄 比亚 ABY 51%182 1.03%20 万吨/年 雅化 60%；盛新 40%Ghana 加纳 Atlantic Lithium 100%93.7 1.26%30 万吨/年 PLL 包销 50%数据来源：各公司公告，东北证券 2.

80、1.美洲：美洲：Sigma 贡献主要增量，其他项目进度偏慢贡献主要增量，其他项目进度偏慢 2.1.1.Grota do Cirilo：资源量进一步提升资源量进一步提升 50%，项目建设有序推进，项目建设有序推进 资源量大幅提升资源量大幅提升 49%至至 303 万吨万吨 LCE，未来仍有望进一步增储，未来仍有望进一步增储。1）公司于 2Q22更新可研报告，资源量从 204 万吨 LCE 提升至 303 万吨 LCE：Sigma Lithium 100%巴西 Grota do Cirilo 硬岩锂矿项目，Sigma 于 Q2 完成了对 Grota do Cirilo 项目中NDC deposit

81、 的资源量勘探，因此带动氧化锂总资源量从 83 万吨（204 万吨 LCE）提升至 123 万吨（303 万吨 LCE），增幅 48.5%。氧化锂储量维持 48 万吨不变（118万吨 LCE）；2）未来增储潜力巨大：考虑到 Grota do Cirilo 共包含 11 个矿床，而目前公司仅对其中 5 个矿床进行了资源量评估，未来资源量或有望翻倍。图图 16：公司总资源量大幅公司总资源量大幅提升提升 数据来源：Pilbara 公告，东北证券 表表 10：Grota do Cirilo 锂矿锂矿资源总量折资源总量折 303 万吨万吨 LCE Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）折折 LCE

82、（万吨）（万吨）储量储量 Xuxa Deposit 1.55%18 45 Barreiro Deposit 1.37%30 73 合计合计 1.43%48 118 资源量资源量 204303003502022年5月可研2022年7月可研资源量（万吨LCE）储量（万吨LCE）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 Xuxa Deposit（一期）1.56%33 82 Barreiro Deposit（二期）1.38%40 99 NDC Deposit（三期）1.49%40 99 Muri

83、al Deposit 1.13%7 17 Lavra Deposit 1.07%3 7 合计合计 1.43%123 303 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 一、二期项目总产能维持此前一、二期项目总产能维持此前 53 万吨锂精矿万吨锂精矿/年不变（年不变（7.2 万吨万吨 LCE），三期项目产），三期项目产能规划正在进行中能规划正在进行中。1）一期项目 27 万吨锂精矿/年（3.7 万吨 LCE）：预计 2022 年底投产。截止 Q2 末，已完成 32%的建设，具体来看，详细工程的关键领域，包括项目管理、工艺设计以及机械已完成 94%及更高的进度；同时，开始了一期矿场的预剥

84、离活动以为后续的生产做准备；2）二期项目新增 26 万吨锂精矿/年（折 3.5 万吨 LCE）：目前公司尚未做出关于二期项目的最终生产决定，但可能的投产时间在2024 年；3）三期项目：产能规模尚在评估中。一、二期项目投产后，公司有望成为全球第五大在产锂矿山。图图 17：公司计划一期项目于公司计划一期项目于 2022 年底投产，二期项目或于年底投产，二期项目或于 2024 年开始生产年开始生产 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 18：一期项目一期项目详细工程进展，

85、其中重点工作已完成详细工程进展，其中重点工作已完成 94%+的进度的进度 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 图图 19：一、二期项目投产后，一、二期项目投产后，Sigma 有望有望成为全成为全球第球第五五大在产锂矿山大在产锂矿山 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 聘任银河资源前首席运营官，管理团队再添干将。聘任银河资源前首席运营官，管理团队再添干将。公司于 Q2 宣布聘任 Brian Talbot为 COO（首席运营官），Brian Talbot 矿山管理及运营经验丰富，此前在银河资源担任了 6 年的 COO，并负责了 Mt Cattlin 的生产调试、

86、爬坡计划以及后续矿山的运营改进，为 Mt Cattlin 建立了稳定的生产状况。公司此举进一步加强了 Grota do Cirilo顺利生产的确定性。50474037222017.50 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 20：Sigma Lithium 新任新任 COO-Brian Talbot 矿山管理经验丰富矿山管理经验丰富 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 项目品位居行业前列，现金成本极具竞争优势。项目品位居行业前列，现金成本

87、极具竞争优势。公司一期及二期项目开发的矿床品位分别为 1.55%、1.38%，在全球主要锂矿项目中分别排名第三、第八。受益于优异的资源禀赋，公司预计一二期投产后平均 CIF 现金成本仅为 US$454/t（含权益金），位于全球成本曲线的最左侧，与 Greenbushes（US$373/t）相差无几。图图 21：Sigma 矿床品位高、成本底矿床品位高、成本底 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 地位位置优越地位位置优越、周边基础设施完善周边基础设施完善，单独资本开支显著低于同行。，单独资本开支显著低于同行。1）交通便捷、能源资源丰富：Grota do Cirilo 锂矿位于世

88、界最大的采矿省之一、巴西第生产总值第三大洲米纳斯吉拉斯，开采环境优越。同时，由于 Grota do Cirilo 早在上个世纪50 年代就已被开发（当时并未勘探锂），项目直通高速公路，公路网连接到多个港口，其中距离最近的 Ilhus 港口仅 500 公里。并且项目周边地区水电资源丰富，可为公司提供充足的水源和电力。2）受益于完备的基础设施，公司单吨资本开支明显低于同行。公司一二期项目的单吨资本开支仅为 390 美元/吨，大幅低于行业内其他绿地项目。0.85%1.00%1.00%1.01%1.06%1.06%1.06%1.11%1.11%1.17%1.20%1.26%1.32%1.37%1.38

89、%1.40%1.40%1.45%1.50%1.55%1.65%2.00%RoseWolfsbergBald HillAuthierAlturaMina do BarrosoMibraArcadiaPiedmontWodginaMt CattlinPilbaraFinnisMt MarionSigma Pahse 2James BayKathleen ValleyWabouchiMt HollandSigma Pahse 1ManonoGreenbushesLi2O Grade37345449452953058862868400500600700800Greenbushes

90、 SigmaPilbaraMt MarionAlturaFinnissMt Cattlin Bald HillCIF Cost（US$/t)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 22：Grota do Cirilo 项目早在上个世纪项目早在上个世纪 50 年代就已被开发年代就已被开发 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 图图 23：项目交通便捷、单吨资本开支低项目交通便捷、单吨资本开支低 数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 包销引入三井、包销引入三井、LG，提前支付款项，提前支付款项为

91、为 Sigma 提供强大背书提供强大背书。1）公司已与三井、LG签署包销协议，未来两年近六成产量已被长协锁定。Sigma Lithium 先后于 2019 年4 月、2021 年 10 月与三井（日本六大财阀之一）、LG 签订包销协议，采购数量分别为每年 8 万吨、每年 6-10 万吨，定价均为与现货价格挂钩的浮动价格；2）三井已向公司支付 300 万美元的预付款。2019 年 4 月，三井向公司支付了 3000 万美元预付款中的 300 万美元，剩余预付款支付情况视项目进度而定。三井在行业最低谷时提前支付款项，侧面体现出三井对 Sigma 的信心，给予了项目强大的背书支持。表表 11：Sig

92、ma 已与三井、已与三井、LG 签署了包销协议签署了包销协议 签订时间签订时间 对手公司对手公司 主要内容主要内容 2019/4/5 三井公司（Mitsui）1）三井支付 Sigma 3000 万美元的预付款以每年购买 5.5 万吨锂精矿，为期 6 年，可延期五年。剩余价款的支付须符合惯例条件。价格为与亚洲金属网报价挂钩的浮动定价；2）三井每年有权向 Sigma 额外购买 2.5 万吨锂精矿，为期 6 年，并且三井有权将包销协议延期 5 年。价格浮动；38039040656966008000 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅

93、读正文后的声明及说明 22/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 2021/10/5 LG ENERGY SOLUTION 1）一期投产后，Sigma 每年向 LG 提供 6 万吨锂精矿，并且 LG 有权额外购买 1.5 万吨（为期 5 年）；2）二期投产后，Sigma 每年向 LG 提供 10 万吨锂精矿，并且 LG 有权额外购买 5 万吨（为期 4 年）；3）定价采取和电池级氢氧化锂相关联的浮动价格；数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 表表 12：公司未来两年近六成产量已被锁定公司未来两年近六成产量已被锁定 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E

94、三井 8 8 8 8 8 LG（Guaranteed）6 10 10 10 10 LG（Optional）1.5 5 5 5 5 合计包销量合计包销量 15.5 23 23 23 23 预计总产量 27.0 40.1 53.1 53.1 53.1 已锁定产量已锁定产量 57%57%43%43%43%数据来源：Sigma Lithium 公告，东北证券 2.1.2.James Bay：Allkem 的的 储备资源，建设时间从储备资源，建设时间从 2H22 推迟至推迟至 1Q23 资源量资源量 140 万吨万吨 LCE，有望接力，有望接力 Mt Cattlin 成为成为 Allkem 的下一座主力

95、矿山。的下一座主力矿山。James Bay 矿山由Allkem 100%控股，矿山氧化锂资源量约 56.4 万吨（折 139.5 万吨 LCE），平均品位达1.40%；氧化锂储量约48.4 万吨（折 119.6万吨 LCE），平均品位为1.3%。随着 Mt Cattlin 资源量的逐渐枯竭，James Bay 有望在未来接力其成为 Allkem 的下一座重点开发矿山。表表 13：James Bay 锂矿锂矿资源总量资源总量为为 140 万吨万吨 LCE 类别类别 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）品位品位 LiO2（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）资源量资源量 控制 40.3 1.40%56

96、.4 139.5 推断-合计合计 40.3 1.40%56.4 139.5 储量储量 证实-可信 37.2 1.30%48.4 119.6 合计合计 37.2 1.30%48.4 119.6 数据来源：Allkem 公告，东北证券 受魁北克政府工程师罢工影响，项目建设时间有所延迟。受魁北克政府工程师罢工影响，项目建设时间有所延迟。James Bay 项目规划产能32 万吨/年，目前 Allkem 正在进行项目生产所需许可证的审批以及前期工程设计。但由于魁北克政府工程师 2022 年 6 月 21 日进行了本年度的第三次罢工，公司许可证审批流程或有所延长，因此项目开启建设时间从原计划的 2H22

97、 推迟至 1Q23，投产时间也相应推迟至 2024 年中。表表 14：James Bay 项目规划产能为年产项目规划产能为年产 32.1 万吨万吨 5.6%锂精矿锂精矿，预计，预计 2024 年中建成投产年中建成投产 项目项目 产能（万吨）产能（万吨）建设时间建设时间 投产时间投产时间 满产时间满产时间 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 James Bay 32.1 万吨（5.6%Li2O）原计划 2022H2 开始，现推迟至 2023Q1 2024H1 晚期 待定 数据来源：Allkem 公告，东北证券 2.1.3.Ca

98、rolina&Tennessee Lithium：志在保障北美锂矿供应链自主可控，志在保障北美锂矿供应链自主可控，2025-2026 年陆续投产年陆续投产 Carolina Lithium：设计年产能：设计年产能 3 万吨氢氧化锂，预计万吨氢氧化锂，预计 2026 年投产年投产 Carolina Lithium 锂矿项目由锂矿项目由 PLL 公司公司 100%持有，资源量达持有，资源量达 118 万吨万吨 LCE。据PLL 公告，Carolina Lithium 项目氧化锂资源量为 47.5 万吨（折 117.5 万吨 LCE），平均品位 1.1%；氧化锂储量企 20.1 万吨（折 49.5

99、万吨 LCE），平均品位 1.1%。表表 15：Carolina Lithium 锂矿项目锂矿项目总资源量约总资源量约 118 万吨万吨 LCE 类别类别 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）储量储量 证实-可信 18.3 1.10%20.1 49.5 合计合计 18.3 1.10%20.1 49.5 资源量资源量 探明及控制 28.2 1.11%31.3 77.4 推断 15.9 1.02%16.2 40.1 合计合计 44.1 1.10%47.5 117.5 数据来源：Piedmont Lithium 公告，东北证券 规划年产能

100、规划年产能 24.2 万吨锂精矿万吨锂精矿+3 万吨氢氧化锂万吨氢氧化锂，2026 年投产年投产。1）产能规划：Carolina Lithium 项目选址位于美国北卡罗来纳州加斯顿县，矿山开发环境友好，Livent 及ALB 也均在此处建有冶炼产能；设计锂精矿年产能为 24.2 万吨，并且将在配套建设3 万吨氢氧化锂产能。投产后产品绑定北美汽车供应链；2）建设进度：计划 2026 年投产，目前正处于可研阶段，已完成国家采矿许可证（state mining permit）的公开听证会，正在等待批复；除此之外，公司还需要取得空气许可证、个人雨水许可证（individual stormwater p

101、ermit）、废水许可证，预计 2H22 开始陆续提交申请。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 24：Carolina Lithium 项目选址位于美国项目选址位于美国北卡罗来纳州北卡罗来纳州 数据来源：Piedmont Lithium 公告，东北证券 投产后投产后一体化生产一体化生产氢氧化锂氢氧化锂的的成本约成本约 6235 美元美元/吨。吨。据 PLL 公告的可研报告，在Carolina Lithium 项目达产后锂精矿现金生产成本约 383 美元/吨，扣除副产品收益后为 234 美元/吨。若按照 234 美元/吨

102、的原料成本计算，则进一步加工至氢氧化锂的现金成本约为 6235 美元/吨。表表 16：Carolina Lithium 项目达产后氢氧化锂现金成本约项目达产后氢氧化锂现金成本约 6235 美元美元/吨吨 项目项目 单位单位 成本成本 锂精矿锂精矿 采矿成本 美元/吨 274 选矿成本（含副产品）美元/吨 147 权益金 美元/吨 8 副产品收益 美元/吨-195 现金生产成本总计现金生产成本总计 美元美元/吨吨 234 氢氧化锂氢氧化锂 原料成本 美元/吨 4131 加工成本 美元/吨 1794 三费 美元/吨 310 现金生产成本总计现金生产成本总计 美元美元/吨吨 6235 数据来源：Pi

103、edmont Lithium 公告，东北证券 Tennessee Lithium：设计年产能：设计年产能 3 万吨氢氧化锂，预计万吨氢氧化锂，预计 2025 年投产年投产 PLL 旗下冶炼项目，原料来自旗下冶炼项目，原料来自 Abitibi Hub 及及 Ghana 锂矿项目。锂矿项目。1）产能规划及进 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 度：项目设计年产能为 3 万吨氢氧化锂（无锂矿产能），目前尚处于可研阶段，规划2025 年投产，产品主要在美国境内消化；2）原料来源：PLL 通过参股形式分别在Abitibi Hub（预计

104、 2023 年投产）、Ghana 项目中（或于 2024 年投产）锁定了 11.3 万吨/年、15 万吨/年的锂精矿产能，可充分保障冶炼产线的原料需求；3）项目选址：PLL 于近期宣布项目建设地点将位于美国田纳西州，主因田纳西州基础设施较完善且开发环境友好，同时靠近下游在建的电池及汽车工厂。图图 25：Tennessee Lithium 项目选址位于美国项目选址位于美国田纳西州田纳西州 数据来源：Piedmont Lithium 公告，东北证券 图图 26：田纳西州附近建有多个电池厂田纳西州附近建有多个电池厂 数据来源：Piedmont Lithium 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及

105、说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 2.1.4.Abitibi Hub：NAL 的再尝试，携手的再尝试，携手 Authier 打造采选冶一体化产能打造采选冶一体化产能 Abitibi Hub 项目由项目由 Sayona Mining 及及 Piedmont Lithium 共同持有，项目包括三座共同持有，项目包括三座锂矿山：锂矿山：NAL、Authier、Tanism。1）NAL：矿山曾经被多次转手，数次经历停产、复产的轮回。在加拿大时代控股期间，于 2018 年生产锂精矿约 11.4 万吨，但由于低价环境于 2019 年 2 月再度停产。2021

106、 年，Sayona Mining 成功收购 NAL，并计划重启其选矿厂；2）Authier：原计划同时生产锂精矿和原矿，随着 NAL 被公司收购，项目规划被重新修订，Authier 将作为 NAL 补充，改为只生产原矿，且产出的全部原矿将以 80 美元/吨价格销往 NAL 用于加工锂精矿。3）Tanism：尚处于勘探阶段，后续将像 Authier 一样生产原矿，然后运至 NAL 加工成精矿。图图 27：Sayona Mining 与与 PLL 共同共同持有持有 Abitibi Hub 100%股权股权 数据来源：Sayona Mining 公告，东北证券 Abitibi Hub 项目中两座矿山

107、合计资源量约项目中两座矿山合计资源量约 310 万吨万吨 LCE，平均品位，平均品位 1.05%。1）NAL：规模属于大中型，但品位稍逊。氧化锂总资源量约 108 万吨（折 267.4 万吨LCE），平均品位 1.06%，；氧化锂总储量为 28 万吨（折 69.3 万吨 LCE），平均品位0.96%；2）Authier：加拿大南部的小型锂矿项目。Authier 毗邻 NAL 矿，氧化锂总资源量约 17.3 万吨（折 42.8 万吨 LCE），平均品位 1.01%；氧化锂总储量约 12.2 万吨（折 29.9 万吨 LCE），平均氧化锂品位 1.0%。表表 17：Abitibi Hub 项目中两

108、座项目中两座锂矿锂矿资源总量资源总量约为约为 310 万吨万吨 LCE 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）资源量资源量 NAL 101.9 1.06%108.1 267.4 Authier 17.1 1.01 17.3 42.8 合计合计 119.0 1.05%125.4 309.9 储储量量 NAL 29.2 0.96%28.0 69.3 Authier 12.1 1.00 12.2 29.9 合计合计 41.3 0.97%40.2 99.2 数据来源：Sayona Mining 公告，东北证券 项目项目有效产能可达有效产能可达

109、 18 万吨锂精矿万吨锂精矿/年年（2.5 万吨万吨 LCE），），后续或进一步建设碳酸锂后续或进一步建设碳酸锂/16.5%25%75%60%100%100%100%100%Abitibi HubNorthernHub 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 氢氧化锂冶炼产能氢氧化锂冶炼产能。1）公司计划于 2023Q1 产出锂精矿产品。NAL 选矿厂设计产能为 22 万吨锂精矿/年，预计稳定生产后有效产能最高为 18 万吨锂精矿/年，其中所需原矿 2/3 来自 NAL 自身采矿厂，1/3 来自于 Authier 项目。目前 N

110、AL 已经获得了采矿作业的环境许可，工厂和设备升级工作完成了 30%左右，有望于 2023 年初复产。而 Authier 首批原矿预计在 2023 年上半年产出；2）此外，公司计划于 2024Q2进一步建成碳酸锂/氢氧化锂冶炼产能。图图 28：Sayono Mining 期望期望 2023 年产出锂精矿产品年产出锂精矿产品 图图 29：NAL 采选、锂盐厂布局及周边的基础设施采选、锂盐厂布局及周边的基础设施 数据来源：Sayona Mining 公告，东北证券 数据来源：Sayona Mining 公告，东北证券 Abitibi Hub 位于加拿大位于加拿大 La Corne 市，矿区周围交通

111、设施完善。市，矿区周围交通设施完善。NAL 地处 Amos 镇东南约 38 公里、Barraute 镇以西 15 公里，位于加拿大魁北克省主要采矿服务中心Val-dOr 市以北 60 公里，可通过 111 号或 397 号省级公路到达。Authier 矿位于 La Motte，距蒙特利尔约 590 公里，可通过 15、117 和 109 号北线公路到达。值得一提的是 Authier 距离 NAL 矿仅 101km，车程约两小时，原矿运输成本因此较低。图图 30：NAL 周围交通设施完善周围交通设施完善 图图 31：Authier 距离距离 NAL 仅仅 101km 数据来源：Sayona Mi

112、ning 公告，东北证券 数据来源：Sayona Mining 公告，东北证券 Sayona Mining 与与 Piedmont 深度绑定，深度绑定，项目项目未来未来 50%产量已被锁定。产量已被锁定。Piedmont 通过其在 Sayona Quebec 的股权以及在 Sayona Mining 约 16.5%的股权，拥有 Abitibi 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 Hub 项目 25%的权益。2021/1/11，Piedmont 与 Sayona Mining 签署承购协议，规定Piedmont 有权从 NAL

113、 项目购买产量的 50%或每年 11.3 万吨中的较大者。图图 32：Piedmont 拥有拥有 Abitibi Hub 项目的包销权项目的包销权 数据来源：Sayona Mining 公告，东北证券 2.1.5.Rose：项目进度不及预期，规划投产延至项目进度不及预期，规划投产延至 2024 年年 项目资源禀赋平庸，体量较小、品位项目资源禀赋平庸，体量较小、品位较较低。低。Rose 矿区位于加拿大魁北克省北部的行政区域，为 Critical Elements Lithium 的全资项目。矿区内氧化锂总资源量为 32 万吨（折 78.9 万吨 LCE），平均品位 0.92%；氧化锂总储量为 2

114、2.8 万吨（折 56.3 万吨LCE），平均品位 0.85%。由于品位较低，公司锂矿投产后运营成本预计达 550 美元/吨，考虑权益金和期间费用后的完全成本为约 590 美元/吨。表表 18：Rose 项目项目氧化锂氧化锂资源为资源为 32 万吨，折万吨，折 78.9 万吨万吨 LCE 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）储量储量 可信储量 26.8 0.85%22.8 56.3 合计合计储量储量 26.8 0.85%22.8 56.3 资源量资源量 探明及控制资源量 31.9 0.93%29.7 73.3 推断资源量 2.8 0

115、.82%2.3 5.7 合计合计资源量资源量 34.7 0.92%32.0 78.9 数据来源：Critical Elements Lithium 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 33：Rose 锂精矿运营成本预计达锂精矿运营成本预计达 550 美元美元/吨吨 数据来源：Critical Elements Lithium 公告，东北证券 锂精矿规划投产时间从锂精矿规划投产时间从 2023 年推迟至年推迟至 2024 年年。1）锂精矿：设计产能 22.4 万吨/年：Rose 项目规划生产技术级及电池级

116、两种锂精矿产品、总产能 22.4 万吨/年，其中技术级产品（品位 5.5%）年产能 5.1 万吨，电池级产品（品位 6%）年产能 17.3 万吨。目前项目正在办理生产所需相关许可证，Critical Elements Lithium 目标为在 2022 年内通过所有相关审批并开始建设，于 2024 年实现投产，较此前预期的 2023 年有所延迟；2）后续将进一步配套生产氢氧化锂：公司将于今年开启氢氧化锂项目可行性研究分析，若进展顺利，氢氧化锂产线或于 2025 年投产。图图 34：Rose 项目规划生产技术级项目规划生产技术级/化学级两种锂精矿产品，未来或建设冶炼产能化学级两种锂精矿产品，未来

117、或建设冶炼产能 数据来源：Critical Elements Lithium 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 35：Rose 锂精矿项目计划锂精矿项目计划 2022 年开始建设，同期启动氢氧化锂项目可行性研究年开始建设，同期启动氢氧化锂项目可行性研究 数据来源：Critical Elements Lithium 公告，东北证券 2.2.澳洲：澳洲：向下配套建设锂盐厂正成为趋势向下配套建设锂盐厂正成为趋势 2.2.1.Mt Holland：SQM 布局硬岩锂矿资源的第一步布局硬岩锂矿资源的第一步 SQ

118、M、Wesfarmers 各持股各持股 50%。Mt Holland 为西澳最大的未开发矿山之一，Kidman Resources2016 年实现对其的控制，并于 2017 年战略引入 SQM 成立 50/50 合资公司Covalent Lithium 共同开发 Mt Holland。受项目资源禀赋吸引，2019 年澳大利亚零售巨头 Weafarmers 通过以 9.8 亿澳元溢价收购 Kidman Resources 100%股权获得对 Mt Holland 一半的权益，并与 SQM 继续携手推进项目的开发建设。图图 36：SQM 与与 Wesfarmers 各持有各持有 Mt Hollan

119、d 项目项目 50%的权益的权益 数据来源：SQM 公告，东北证券 项目体量大、品位高，资源总量达项目体量大、品位高，资源总量达 706 万吨万吨 LCE。据 SQM 公告，Mt Holland-Earl Grey 矿床拥有锂辉石矿产资源总量 1.86 亿吨，平均氧化锂品位 1.53%，推算含氧化锂达 286 万吨（折 706 万吨 LCE）；矿产总储量 8400 万吨，平均氧化锂品位 1.57%，WesfarmersKidman ResourcesSQMCovalent LithiumMt Holland100%50%50%100%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3

120、1/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 推算含氧化锂 131 万吨（折 323 万吨 LCE）。表表 19：Mt Holland 项目项目氧化锂氧化锂资源为资源为 286 万吨，折万吨，折 706 万吨万吨 LCE 类别类别 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）折折 LCE（万吨）（万吨）资源量资源量 探明+控制 178 1.54%274 678 推测的 8 1.44%12 28 合计合计 186 1.53%286 706 储量储量 证实的 22 1.48%32 79 可信的 62 1.60%100 247 合计合计 84 1.57%131 323

121、 数据来源：SQM 公告，东北证券 “锂精矿采选“锂精矿采选+氢氧化锂”垂直一体化氢氧化锂”垂直一体化布局，一期布局，一期 5 万吨氢氧化锂预计万吨氢氧化锂预计 24 年投产年投产 规划年产 38.3 万吨锂精矿。Earl Grey 矿床将采用传统的露天开采方法，计划年产 200 万吨矿石，矿山寿命约 50 年。氧化锂精矿回收率预计为 75%，推算项目生命周期内年均可产 38.3 万吨锂精矿（品位 5.5%）。目前，矿山已开始预剥离工程。一期配套年产 5 万吨氢氧化锂，后续或进一步扩至 10 万吨。项目一期设计年产能 5 万吨氢氧化锂，目前已开始建设，预计 2024Q4 投产。此外，SQM 与

122、Wesfarmer 正在考虑是否进一步新增二期 5 万吨产能，预计 2022H2 做出最终投资决定。锂盐厂选址位于距离矿区 460 公里左右的 Kwinana 工业园区，锂精矿后续将采取铁路-公路结合或纯公路的方式运至氢氧化锂工厂。预计项目一体化生产氢氧化锂的成本为 3.2 万元/吨。据 SQM 最新公告，项目氢氧化锂总生产成本预计为 4989 美元/吨（折人民币 3.2 万元），其中锂精矿采选成本为 2495 美元/吨氢氧化锂，占比 50%；冶炼成本为 1946 美元/吨氢氧化锂，占比 39%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/58 能源金属能源金属/行业深度行

123、业深度 图图 37：Mt Holland 项目选矿与冶炼厂之间距离约项目选矿与冶炼厂之间距离约 460 公里公里 数据来源：SQM 公告，东北证券 图图 38：Mt Holland 一体化生产氢氧化锂的成本为一体化生产氢氧化锂的成本为 4989 美元美元/吨（折人民币吨（折人民币 3.2 万元）万元）数据来源：SQM 公告，东北证券 2.2.2.Finniss：精矿投产时间推迟，精矿投产时间推迟，前期将拍卖原矿前期将拍卖原矿 Finniss 项目由项目由 Core Lithium 100%控股，控股，资源量资源量 61.38 万吨万吨 LCE，项目设计产能为项目设计产能为锂精矿锂精矿 17.5

124、 万吨万吨/年，投产时间从年，投产时间从 4Q22 延迟至延迟至 1H23。1）资源量：项目矿石量为1472 万吨，氧化锂合计约 19.33 万吨，平均品位 1.32%，折 47.80 万吨 LCE；2）产能及进度：项目设计产能为锂精矿 17.5 万吨/年，已于 2021 年完成可行性研究并开始建设。据 Finniss 最新公告，公司已在 9 月内挖出第一批原矿，并已通过电子交易平台进行拍卖。此外，公司正有序推进重选单位的建设，预计 2023H1 产出精矿（此前指引为 2022Q4）。表表 20：Finniss 项目项目氧化锂氧化锂资源为资源为 24.82 万吨，折万吨，折 61.38 万吨万

125、吨 LCE 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）探明资源量 5.60 1.46%8.20 20.28 控制资源量 7.69 1.35%10.38 25.67 50%39%7%4%锂精矿采选冶炼成本其他费用权益金单吨氢氧化锂成本（美元）单吨氢氧化锂成本（美元）锂精矿采选2495冶炼成本1946其他费用349权益金200合计合计4989 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 推断资源量 5.57 1.12%6.24 15.43 合计合计资源量资源量 18.86 1.32

126、%24.82 61.38 数据来源：Core Lithium 公告，东北证券 图图 39：Finniss 预计于预计于 2022Q4 投产，投产，2023H1 开始商业化生产开始商业化生产 数据来源：Core Lithium 公告，东北证券 储量有望进一步增加，公司未来亦将持续扩产以满足市场需求储量有望进一步增加，公司未来亦将持续扩产以满足市场需求。1）项目新增 6 个矿床资产：Core Lithium 于 2022 年 2 月完成了对 Finniss 矿床周围 6 个潜在矿产租赁项目（ML）的收购，目前已完成了对部分矿床的资源量勘探，未来公司将对剩余区域进行勘探以进一步增加资源储量；2）资源

127、储量的增加将支撑公司产能的持续扩张：一方面，一期项目寿命进一步增加到 12 年；另一方面，公司资源勘探正有序推进以满足 Stage 2 和 3 的扩产计划。图图 40：Finniss 一期项目寿命进一步增加到一期项目寿命进一步增加到 12 年年 数据来源：Core Lithium 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 41：公司持续进行资源勘探，并在此基础上考虑未来：公司持续进行资源勘探，并在此基础上考虑未来 Stage 2 和和 Stage 3 的扩产进度的扩产进度 数据来源：Core Lithium

128、公告，东北证券 项目位于澳洲北部，基础设施完善，毗邻项目位于澳洲北部，基础设施完善，毗邻 Darwin 港口运输条件极佳港口运输条件极佳。Finniss 项目位于澳大利亚北部，当地公路、社区、能源等基础设施完善，Darwin 市拥有国际机场，且海外劳动力进出极为便捷。此外，项目距离 Darwin 港口仅 88km，而 Darwin港口是距离中国最近的澳大利亚港口，公司已经与港口签订了 25 万吨/年的运输合同，为后续扩产提供空间。图图 42：Finniss 项目地理位置优越，交通运输便利项目地理位置优越，交通运输便利 数据来源：Core Lithium 公告，东北证券 已与已与 Tesla、雅

129、化、赣锋签署包销协议，产量基本已被锁定、雅化、赣锋签署包销协议，产量基本已被锁定。2019 年 3 月，公司与雅化签署包销协议，约定每年向雅化提供 7.5 万吨锂精矿（为期 4 年），双方将每年谈判以确定包销价格；2021 年 8 月，公司于赣锋锂业签署为期 4 年的包销协议，每年同样提供 7.5 万吨锂精矿，包销价参考市场价；2022 年 2 月，公司又与特斯拉签 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 订协议，约定自投产后的 4 年内向特斯拉共提供 11 万吨锂精矿，包销价将参考市场价，并具备上下限。表表 21：Finnis

130、s 已与已与 Tesla、赣锋、赣锋、雅化等签署了锂精矿雅化等签署了锂精矿包销协议包销协议 签订时间签订时间 包销公司包销公司 具体内容具体内容 2022/3/2 特斯拉 自 2023H2 起的 4 年内，向特斯拉提供锂精矿产品共 11 万吨；包销价将参考市场价，并具备上下限 2021/8/9 赣锋锂业 自 Finniss 投产日起 4 年内，每年向赣锋提供 7.5 万吨锂精矿；包销价将参考市场价，最终价格将根据锂含量做出调整，将并具有下限 2019/3/29 雅化集团 在锂矿床开始投产的 4 年内，每年向雅化提供 7.5 万吨（上下浮动不超过 10%）的氧化锂精矿。在协议有效期内，每年的 1

131、1 月 30 日前，双方将举行会议和谈判以确定锂精矿价格及价格期间 数据来源：Core Lithium 公告，东北证券 2.2.3.Kathleen Valley：西澳大型绿地锂矿，后续或打造矿冶一体化产能西澳大型绿地锂矿，后续或打造矿冶一体化产能 Liontown 旗下全资项目，总资源量达旗下全资项目，总资源量达 529 万吨万吨 LCE。Kathleen Valley 项目位于珀斯东北约 680 公里和西澳大利亚东北金矿区卡尔古利以北 400 公里处。据 Liontown 发布的最新可研报告，Kathleen Valley 锂矿拥有总资源量 1.56 亿吨，平均品位 1.26%，推算含氧化

132、锂约 213.7 万吨（折 528.5 万吨 LCE）；总储量约 6850 万吨，平均品位1.37%，折氧化锂含量 91.7 万吨（折 226.8 万吨 LCE）。表表 22：Kathleen Valley 项目项目总资源量总资源量 529 万吨万吨 LCE，平均品位，平均品位 1.37%类别类别 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）折折 LCE（万吨）（万吨）资源量资源量 探明+控制 129 1.38%179 442 推断 27 1.30%35 87 合计合计 156 1.37%214 529 储量储量 证实的 3 1.30%3 8 可信的 66 1.

133、34%88 219 合计合计 69 1.26%92 227 数据来源：Liontown 公告，东北证券 项目项目一期一期设计锂精矿产能设计锂精矿产能 51.1 万吨万吨/年，年，后续将进一步扩至后续将进一步扩至 65.8 万吨万吨/年年。项目将分两个阶段生产，1）阶段一：第一阶段原矿年处理量 250 万吨，年产 51.1 万吨品位6%锂精矿，预计 2024Q2 投产。2）阶段二：在投产后第六年，即 2029 年，公司将迅速扩大产能，届时项目原矿处理量、锂精矿产能将分别增至 400 万吨/年、65.8 万吨/年，Kathleen Valley 也将成长为全球排名前五的锂精矿生产商。同时公司将根据

134、市场情况决定是否开启年产 8.6 万吨氢氧化锂计划，项目经济潜力有望充分释放。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 43：2025 年或将成为全球前五生产商年或将成为全球前五生产商 图图 44：预计首批锂精矿于：预计首批锂精矿于 2Q24 投产投产 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：Liontown 公告，东北证券 图图 45：投产前五年公司专注于锂精矿销售，后续公司将相机抉择是否开启氢氧化锂生产计划：投产前五年公司专注于锂精矿销售，后续公司将相机抉择是否开启氢氧化锂生产计划 数据来源：Liontown 公告，东

135、北证券 与与 LG、福特、福特、特斯拉深度合作，特斯拉深度合作，8-9 成成产能已被产能已被包销包销协议锁定。协议锁定。Liontown 分别于2022/1/12、2022/2/16、2022/6/29 与 LG 新能源、特斯拉以及福特签署包销协议，LG新能源和特斯拉将于项目投产当年分别购买 10 万吨锂精矿、在随后 4 年内每年分别购买 15 万吨锂精矿，福特将于投产当年购买 7.5 万吨、第 2 年增至 12.5 万吨、第 3-5 年增至 15 万吨，产品定价均采取和锂盐市场价格相关联的浮动价格。表表 23：Kathleen Valley 已与已与 LG 新能源、特斯拉签署了包销协议新能源

136、、特斯拉签署了包销协议 签订时间签订时间 对手公司对手公司 主要内容主要内容 2022/2/16 福特 1）预计从 2024 年开始向福特供应锂精矿，为期 5 年。其中第 1 年供应 7.5 万吨，第 2年增至 12.5 万吨，第 3-5 年提供 15 万吨；2）产品定价将采取和氢氧化锂市场价相关联的浮动价格。2022/2/16 特斯拉 1）项目投产后，第 1 年 Liontown 向特斯拉提供 10 万吨锂精矿，第 2-5 年向特斯拉提供 15 万吨锂精矿；2）产品定价将采取和电池级氢氧化锂市场价相关联的浮动价格。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/58 能源金属

137、能源金属/行业深度行业深度 2022/1/12 LG 新能源 1）项目投产后，第 1 年 Liontown 向 LG 新能源提供 10 万吨锂精矿，第 2-5 年向 LG新能源提供 15 万吨锂精矿。LG 新能源有权在第五年决定后 5 年是否继续每年购买 15万吨锂精矿；2）产品定价将采取和电池级氢氧化锂市场价相关联的浮动价格。数据来源：Liontown 公告，东北证券 表表 24：Kathleen Valley 未来未来 8-9 成产量已被锁定成产量已被锁定 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E LG 新能源 10 15 15 15 15 特斯拉 10 15 15 15

138、 15 福特 7.5 12.5 15 15 15 合计包销量合计包销量 27.5 42.5 45 45 45 预计总产量 32 44 52 54 55 已锁定产量已锁定产量占比占比 86%97%87%83%82%数据来源：Liontown 公告，东北证券 2.3.欧洲：市场定位清晰，仅供应欧洲电车产业链欧洲：市场定位清晰，仅供应欧洲电车产业链 2.3.1.Wolfsberg Lithium：采选冶一体化项目，产品绑定欧洲供应链采选冶一体化项目，产品绑定欧洲供应链 现有现有资源量资源量约约 31 万吨万吨 LCE，未来有望翻倍，未来有望翻倍。Wolfsberg Lithium 锂矿由 Europ

139、ean Lithium 100%控股，项目被划分为两个区域 Zone 1（1 区）以及 Zone 2（2 区）。1）截至目前，矿山已完成 1 区资源量勘探。据 European Lithium 公告，1 区氧化锂资源总量 12.86 万吨（折 31.34 万吨 LCE），平均品位 1%。2）2 区与 1 区资源量相当，有望使项目资源量翻一番。2022Q2 公司已完成对 2 区勘探活动的规划工作，并提交了钻探提案，预计 2022 Q3-Q4 将开始 2 区钻井计划。表表 25：Wolfsberg 氧化锂资源总量氧化锂资源总量 12.86 万吨，万吨，折折 31.34 万吨万吨 LCE 类别类别

140、矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）探明探明 4.31 1.13%4.87 11.87 指示指示 5.43 0.95%5.16 12.57 合计合计 9.74 1.03%10.03 24.45 推断推断 3.14 0.90%2.83 6.89 合计合计 12.88 1.00%12.86 31.34 数据来源：European Lithium 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 46：Wolfsberg 项目项目 2 区与区与 1 区资源量区资

141、源量相当相当，预计将预计将使项目资源量翻一番使项目资源量翻一番 数据来源：European Lithium 公告，东北证券 规划锂精矿产能规划锂精矿产能 6.68 万吨万吨/年、年、氢氧化锂氢氧化锂产能产能 1 万吨万吨/年年。1）产能规划：项目预计实现采矿量 72 万吨/年，对应锂精矿（SC6.0）产能 6.68 万吨/年、氢氧化锂产能 1.01万吨/年，矿山寿命 10 年。2）项目进度：公司预计 2023Q1 开始项目施工，2024Q4开始生产氢氧化锂；3）此外，公司计划增加 DFS 的测量和指示资源，并进一步采用深孔钻探计划，使项目采矿量达到约 80 万吨/年，并将矿山寿命延长至 18

142、年。图图 47：预计预计 Wolfsberg Lithium 项目项目采矿量采矿量可达可达 72 万吨万吨/年年 数据来源：Wolfsberg Lithium 预可行研报告，东北证券 项目项目总总资本开支达资本开支达 3.89 亿元亿元，生产成本较高。，生产成本较高。1）根据 Wolfsberg Lithium 项目预可研报告，项目锂精矿总生产成本达 882.9 美元/吨，扣除长石/石英副产品可抵免收入后成本为 685.6 美元/吨。2）氢氧化锂生产成本 8738.6 美元/吨，扣除副产品可抵免收入后成本为 7160.2 美元/吨。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39

143、/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 48：锂精矿生产成本为锂精矿生产成本为 685.6 美元美元/吨，吨，氢氧化锂生产成本为氢氧化锂生产成本为 7160.2 美元美元/吨吨 数据来源：Wolfsberg Lithium 预可行研报告，东北证券 表表 26：Wolfsberg 项目资本开支达项目资本开支达 3.89 亿元亿元 项目类别项目类别 成本（百万美元）成本（百万美元）开采成本 78.21 地下选矿厂 18.54 地面选矿厂 38.90 选矿厂基础设施 28.36 副产品 厂房表面 20.56 副产品 工厂表面基础设施 5.19 湿法冶金厂 85.19 湿法冶金厂基础设施 1

144、0.27 间接费用和服务成本 37.64 项目 Wolfsberg Lithium（包括施工费用）322.85 设计开发/应急 45.63 合计合计 368.49 其他成本 20.09 项目总成本项目总成本 388.58 数据来源：Wolfsberg Lithium 预可行研报告，东北证券 地位位置优越地位位置优越、周边周边基础设施基础设施完善完善。Wolfsberg Lithium 项目位于奥地利维也纳西南270 公里的卡林西亚，工业城镇沃尔夫斯堡以东 20 公里处。1）交通便捷、能源资源丰富：项目周边包含通往欧洲高速公路和铁路网的通道，波罗的海至亚得里亚海铁路走廊通过 Wolfsberg

145、以南，能够满足产品分销需求，将氢氧化锂分配给北欧正在建设或规划中的锂电池厂，并将副产品分配给区域工业。并且项目周边地区水电资源丰富，可为公司提供充足的水源和电力。2）劳动力资源充足，受益于原工业发展基础：沃尔夫斯堡镇有 25000 名居民，项目无需提供住宿或社会基础设施。且奥地利有采矿传统，近年来专注于高科技企业。此外莱奥本矿业大学距离沃尔夫斯堡93 公里，目前有 3000 名学生，可提供该项目的技术支持。锂精矿项目类别锂精矿项目类别成本（美元/吨）成本（美元/吨）氢氧化锂项目类别氢氧化锂项目类别成本（美元/吨）成本（美元/吨）采矿采矿570.4锂精矿生产锂精矿生产5824.1尾矿回填尾矿回填

146、44.5锂精矿运输成本锂精矿运输成本49.6破碎与分拣机破碎与分拣机16.9湿法冶金转化为 LiOH湿法冶金转化为 LiOH2571.1选矿选矿254.2管理成本管理成本294.8总生产成本总生产成本882.9总生产成本总生产成本8738.6长石/石英副产品抵免长石/石英副产品抵免-197.3副产品抵免副产品抵免-1578.4扣除副产品抵免的生产成本扣除副产品抵免的生产成本685.6扣除副产品抵免的生产成本扣除副产品抵免的生产成本7160.2 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 49：Wolfsberg Lithium

147、 项目位于奥地利维也纳西南项目位于奥地利维也纳西南 270 公里的卡林西亚，交通便捷公里的卡林西亚，交通便捷，基础设施完善，基础设施完善 数据来源：European Lithium 公告，东北证券 宝马将宝马将 100%包销包销 Wolfsberg Lithium 氢氧化锂产品。氢氧化锂产品。1）产品市场定位清晰，深度绑定欧洲车企供应链。公司市场策略为向欧洲的锂电池厂出售氢氧化锂，且该战略受欧洲电池联盟支持，旨在欧洲建立一个完整的基于欧盟的价值链支持下的具有竞争力和可持续性的电池制造。2）已与宝马签署供应备忘录。2022 年 8 月 5 日，公司公告与宝马签署产品供应备忘录（MoU），宝马有权

148、承购项目 100%的氢氧化锂产品，并将支付预付款 1500 万美元。图图 50：2025 年年欧洲市场欧洲市场锂需求旺盛锂需求旺盛 数据来源：Wolfsberg Lithium 预可研报告，东北证券 2.3.2.Keliber：芬兰中小型锂矿，建设芬兰中小型锂矿，建设 1.5 万吨一体化氢氧化锂产能万吨一体化氢氧化锂产能 Keliber 最大股东最大股东 Sibanye Stillwater 扩大持股比例至扩大持股比例至 80%以上。以上。Sibanye Stillwater与Keliber于2020年开始合作开发Keliber旗下锂矿项目，并于2021/2/23收购Keliber 30.3%

149、的股份，成为最大股东。2022/6/30，Sibanye Stillwater 宣布将采取优先认购权获得价值 1.46 亿欧元的 Keliber 股份（增持至 50%+），与此同时还将向其他小股东实施自愿现金收购（进一步增持至 80%+）。截止 2022/10/3，Sibanye Stillwater 已持股 84.96%。Keliber 七个矿区合计资源量约七个矿区合计资源量约 42.9 万吨万吨 LCE，平均品位，平均品位 1.02%。1）矿山规模属于中小型，品位稍逊。Keliber 项目由若干个非连续的锂矿床组成，目前公司已完成了对其中七个矿区的资源量评估，得到氧化锂总资源量约 17.2

150、 万吨（折 42.9 万吨LCE），平均品位 1.02%，；氧化锂总储量为 11.6 万吨（折 28.6 万吨 LCE），平均品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 位 0.94%；2）最新发现的 Tuoreetsaaret 矿床于 6 月完成了首次资源量估算。氧化锂总资源量约 0.9 万吨（折 2.2 万吨 LCE），平均品位 0.70%，使得 Keliber 的矿产资源增加了 9%。表表 27：Keliber 七个矿区合计资源量约七个矿区合计资源量约 42.9 万吨万吨 LCE 类别类别 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）

151、Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）折折 LCE（万吨）（万吨）资源量资源量 探明+控制 13.7 1.07%14.7 36.3 推测的 3.3 0.82%2.7 6.7 合计合计 17 1.02%17.3 42.9 储量储量 证实的 4.3 1.04%4.5 11 可信的 8 0.88%7 17.4 合计合计 12.3 0.94%11.6 28.6 数据来源：Keliber 公告，东北证券 规划氢氧化锂产能规划氢氧化锂产能 1.5 万吨万吨/年，预计年，预计 2024 年投产年投产。在七个矿区中，Syvjrvi 及Rapasaari 为项目前期主要开发区域，未来将为公司氢氧化锂生产提

152、供锂精矿原料。基于这两个矿区规划的冶炼厂产能为 1.5 万氢氧化锂/年，预计于今年年底前开始建设并于 2024 年投产、2025 年实现满，达产后现金成本预计为 4198 欧元/吨。图图 51：Keliber 氢氧化锂产能为氢氧化锂产能为 1.5 万吨万吨/年年 数据来源：Keliber 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 52：Keliber 项目预计于项目预计于 2022 年年底前开始建设年年底前开始建设 数据来源：Keliber 公告，东北证券 地理地理位置优越、交通便利，矿区周边水资源位置优越、

153、交通便利，矿区周边水资源丰富丰富。1）矿区集中、原料输送便利：Keliber 规模最大的两座矿山 Syvjrvi 及 Rapasaari 及选矿厂分布集中，矿区与冶炼厂之间有完善的公路设施，仅有 66km 的距离。冶炼厂则同时依附着陆路，水路及空路路线，输送便利。目前 Syvjrvi 矿山附近高速公路建设已经开始启动。2）水资源利用问题已得到妥善解决。当地居民曾因污染问题对公司提出的上诉，但法院于 2021 年 6 月 16 日驳回此次申诉，并恢复了 Syvjrvi 矿区利用环境及水资源的权利。此外，公司已于 2021 年 7 月 1 日递交 Rapasaari 矿和 Pivneva 选矿厂环

154、境和水资源管理许可证的申请，目前正在审核中。图图 53：Keliber 旗下矿区及冶炼厂分布图旗下矿区及冶炼厂分布图 数据来源：Keliber 公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 2.3.3.Mina do Barroso：产能：产能 1.75 万吨锂精矿，万吨锂精矿，投产时间推迟投产时间推迟 3 年至年至 2026 年年 资源量资源量 59 万吨万吨 LCE，平平均品位均品位 1.06%。Barroso 项目由 Savannah Resources 100%持有，Savannah Resources 是一家

155、位于葡萄牙的锂矿公司，已于伦敦证券交易所上市。项目矿石总资源量（探明+可信+推断）为 2700 万吨，含有氧化锂共计 28.59 万吨（折合 LCE 为 58.61 万吨），平均品位为 1.06%。目前勘探工作仍在继续中，公司目标在Grandao、Reservatorio和Aldeia三个矿区共计新增1100-1900万吨矿石资源量，项目总资源量勘探目标为 3800-4800 万吨（品位 1.0-1.2%）。表表 28：Barroso 项目项目资源量约资源量约 59 万吨万吨 LCE Barroso 资源量（万吨）资源量（万吨）LiO 品位品位(%)LiO 资源量（万吨）资源量（万吨）折折 L

156、CE（万吨）（万吨）探明 660 1.1 7.16 17.71 可信 840 1 8.68 21.47 推断 1200 1.1 12.75 31.53 合计合计 2700 1.06 28.59 58.61 数据来源：Savannah 公告，东北证券 图图 54：Barroso 项目有望进一步增储项目有望进一步增储 数据来源：Savannah 公告，东北证券 规划年产能规划年产能 1.75 万吨锂精矿万吨锂精矿（2500 吨吨 LCE）。1）根据可行性研究，Barroso 项目预计年产 1.75 万吨锂精矿，对应 2500 吨 LCE，可开采期限为 11 年，由于项目增储潜力较大，矿山寿命有望得

157、延长；2）除锂精矿之外，Barroso 项目可年产 2.76 万吨长石和 1.73 万吨石英矿，将供给葡萄牙和西班牙的玻璃和陶瓷制造企业，目前副产品的营销和测试性工作已完成。表表 29：Barroso 项目项目含有丰富的石英和长石资源含有丰富的石英和长石资源 Grandao矿区矿区 石英石英 长石长石 品味品味 资源量（万吨）资源量（万吨）品味品味 资源量（万吨）资源量（万吨）探明 32.6 232 42.8 305 可信 34.6 217 42.6 267 推断 30.9 30 40.3 39 1780 200 340 27002400 800 650 42000500

158、025003000350040004500GrandaoReservatorioAldeia合计当前资源量（万吨）未来平均目标资源量（万吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 合计合计 33.4 479 42.6 611 数据来源：Savannah 公告，东北证券 受葡萄牙大选及环保新规影响受葡萄牙大选及环保新规影响，投产时间，投产时间推迟推迟 3 年年至至 2026 年年。1）进度指引：据Savannah 最新公告，目前项目计划于 2022 年年底通过环评，2023 年签订包销协议并完成最终投资，2024 年开始项目建设，

159、2026 年正式生产并进行销售（此前指引为2021 年通过环评，2022 年开始建设，2023 年正式生产并销售）。2）推迟原因：一方面项目受到葡萄牙大选影响，另一方面新任内阁上台后颁布的环保法令制定了更严格的环保标准，因此环评时间有所延长。图图 55：Barroso 项目项目投产时间从投产时间从 2023 年推迟至年推迟至 2026 年年 数据来源：Savannah公告，东北证券 Barroso 周边基础设施完善，周边基础设施完善，对对欧洲锂电池产业链欧洲锂电池产业链具有战略意义具有战略意义。1）地理位置：项目位于葡萄牙北部巴罗索丘陵地区，靠近西班牙边界。目前占地 8.36 平方公里，由C-

160、100 矿区（5.42 平方公里）和邻近的三块采矿申请区（2.94 平方公里）组成，未来将继续扩展。2）周边设施：项目周边基础设施完善，具有明显的区位优势。现场有道路和电网，距离 Leixes 深水港 145km，距离 Estarreja 精炼厂 180km，距离Setbal 精炼厂 500km，交通运输十分便捷。同时葡萄牙政府承诺将在项目周期内继续投资下游基础设施建设。3）战略意义：Barroso 项目是欧洲本土锂矿中规模最大的，未来将成为欧洲锂电池产业链中重要的上游资源，对欧洲锂资源本土化具有战略意义。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/58 能源金属能源金属/

161、行业深度行业深度 图图 56：Barroso 项目位置优越项目位置优越 图图 57：Barroso 项目是欧洲锂电池链中重要一环项目是欧洲锂电池链中重要一环 数据来源：Savannah 公告，东北证券 数据来源：Savannah 公告，东北证券 2.4.非洲：非洲：资源体量大、品位优，开发进度还需密切跟踪资源体量大、品位优，开发进度还需密切跟踪 2.4.1.Manono：非洲大型硬岩锂矿项目，资源禀赋吸引紫金、宁德的投资非洲大型硬岩锂矿项目，资源禀赋吸引紫金、宁德的投资 紫金持股紫金持股 15%，天华时代有望获得，天华时代有望获得 24%权益。权益。据紫金矿业官方消息，公司已成功受让 COMI

162、NIERE 所持有 Manono 项目的 15%权益。此外，天华时代（宁德持股 25%）已与 AVZ 签订了收购协议，拟以 2.4 亿美元从 AVZ 处收购 Manono 项目 24%的权益，目前交易尚在进行中。待股权完成交割后，Manono 项目权益结构将变更为：AVZ-36%，天华时代-24%，紫金矿业-15%，Dathomir-15%，COMINIERE-10%。图图 58：紫金矿业持有：紫金矿业持有 Manono 项目项目 15%的权益的权益 数据来源：紫金矿业微信公众号，东北证券 或为全球最大锂矿，资源量达或为全球最大锂矿，资源量达 1642 万吨万吨 LCE。Manono 项目由两

163、个矿区组成北部的 Manono 矿区及南部的 Kitotolo 矿区，共拥有 7 处大型的 LCT（锂、铯、钽）伟晶岩，其中 Manono 矿区的 Carriere de Lest 伟晶岩最大，Kitotolo 区的 Roche Dure伟晶岩其次。目前 AVZ 仅对 Roche Dure 进行了资源量评估，其矿产氧化锂资源量就高达 664 万吨（1642 万吨 LCE），平均品位 1.65%；氧化锂储量达 214 万吨（529DathcomManono项目项目AVZ天华时代宁德时代紫金矿业DathomirCOMINIERE25%24%36%15%15%10%100%刚果（金）国家矿业开发公司

164、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 万吨 LCE），平均品位 1.63%。图图 59：Manono 项目项目的的 Roche Dure 伟晶岩资源量高达伟晶岩资源量高达 1642 万吨万吨 LCE 数据来源：AVZ Minerlas 公告，东北证券 图图 60：Manono 项目资源量在当前已勘探的资源中居首项目资源量在当前已勘探的资源中居首 数据来源：AVZ Minerlas 公告，东北证券 项目一期设计产能项目一期设计产能 70 万吨锂精矿万吨锂精矿/年，后续将进一步扩至年，后续将进一步扩至 160 万吨。万吨。1）M

165、anono 项目已取得采矿权证，开发在即。据 AVZ 公告，Manono 项目一期规划产能 70 万吨锂精矿/年，计划 2023 年投产，目前项目已取得采矿权证。后续或进一步扩至 160 万吨/年；2）投产后现金成本约 346 美元/吨。除锂之外，Manono 矿还富含锡金属。据AVZ 披露的可研报告，若考虑副产品收益，一期项目投产后 CIF 现金成本为 346 美元/吨（不含权益金）。从成本构成来看，运输成本（252 美元/吨）占比最高，超过70%；而得益于副产品收益，项目采选成本极低，仅需 71 美元/吨，占比仅 20%。周边基础设施周边基础设施正在正在完善。完善。1）物流运输：Manon

166、o 项目位于刚果金腹地，距离港口较远，据 AVZ 披露的可研报告，公司目前正在考虑通过公路+铁路运输组合的方式将矿石量矿石量含含LiOLiO2 2折折LCELCE百万吨百万吨万吨万吨万吨万吨资源量资源量探明及控制2741.66%4531120推断1281.65%211522合计合计4014011.65%1.65%66466416421642储量储量证实的651.64%107265可信的671.61%107265合计合计1321321.63%1.63%2LiOLiO2 2品位品位项目项目 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/58 能源金属能源金属

167、/行业深度行业深度 产品运至安哥拉的洛比托或者坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港口进行出口。但并不发达的交通条件将导致运输成本超过 200 美元/吨；2）电力设施：据 AVZ 官网，Manono镇主要发电形式为柴油发电，其次是引进不久的太阳能发电。图图 61：Manono 项目拥有两条备选运输路线项目拥有两条备选运输路线 图图 62：Manono 项目运输成本较高项目运输成本较高 数据来源：AVZ Minerals 公告，东北证券 数据来源：AVZ Minerals 公告，东北证券 与赣锋、盛新、天宜锂业签订包销协议，一期项目超与赣锋、盛新、天宜锂业签订包销协议，一期项目超 70%产能已被锁定。产能已被

168、锁定。AVZ 于2020 年 12 月-2021 年 3 月间先后与赣锋锂业、盛新锂能、天宜锂业签订包销协议，包销量分别为 16、16、20 万吨锂精矿，合计达 52 万吨，约占一期产能的 74%；价格均为浮动定价。表表 30：Manono 已与已与赣锋赣锋、盛新、天宜锂业盛新、天宜锂业签署了包销协议签署了包销协议 签订时间签订时间 对手公司对手公司 主要内容主要内容 2021/3/30 宜宾天宜锂业 自 Manono 矿山投产日起 3 年，在每个合同年度期间采购锂精矿 20 万吨（上下浮动12.5%），并有权延期 2 年；定价与碳酸锂/氢氧化锂市场价格挂钩，并具有下限 2021/3/8 盛新

169、锂能 自 Manono 矿山投产日起 3 年，在每个合同年度期间采购锂精矿 16 万吨（上下浮动12.5%）；定价与碳酸锂/氢氧化锂市场价格挂钩，并具有下限 2020/12/24 赣锋锂业 协议时长为 5 年，赣锋拥有延长 5 年的选择权，并由第三年起，锂精矿供应量最高可达 16 万吨/年；定价与碳酸锂/氢氧化锂市场价格挂钩 数据来源：AVZ Minerals 公告，东北证券 2.4.2.Goulamina：非洲锂矿的又一重大发现，获赣锋基石投资非洲锂矿的又一重大发现，获赣锋基石投资 赣锋锂业持股赣锋锂业持股 50%，拥有，拥有 100%包销权包销权。Goulamina 锂矿采矿权由马里锂业（

170、LMSA）持有，2021 年赣锋锂业通过收购 LMSA 控股股东 50%的股权而间接拥有了Goulamina 50%的权益以及项目锂精矿产品 100%的包销权。值得注意的是，马里政府持有项目 10%的自由附带权益（free carried interest），有权在日后无条件免费获取LMSA 10%的股权，并可选择额外再购买 10%，但并不参与项目的运营也不影响赣锋所持包销权。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 63：赣锋锂业当前拥有：赣锋锂业当前拥有 Goulamina 项目项目 50%的权益的权益 数据来源：Leo

171、 Lithium 公告，东北证券 项目项目总资源量总资源量 388.5 万吨万吨 LCE，规划总产能，规划总产能 83.1 万吨万吨锂精矿锂精矿/年年。1）资源体量大、品位较优：项目氧化锂资源量为 157.1 万吨（折 388.5 万吨 LCE），平均品位 1.45%；氧化锂储量 78.5 万吨（折 194.1 万吨 LCE），平均品位 1.51%；2）一期产能 50.6 万吨或于 2024 年投产：项目规划总产能 83.1 万吨，分两期进行建设。其中一期产能50.6 万吨锂精矿/年，预计 2024Q1 投产，目前已开始动工建设。二期产能 32.5 万吨锂精矿/年，将在一期投产后开始建设，建设

172、期周期预计 18 个月左右；3）项目投产后 C1 现金成本约 312 美元/吨：其中采选成本共 200 美元/吨，占比 64%；运输成本预计为 99 美元/吨，占比 32%。表表 31：Goulamina 项目项目氧化锂氧化锂资源为资源为 157.1 万吨，折万吨，折 388.5 万吨万吨 LCE 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）储量储量 证实储量 8.1 1.55%12.5 30.9 可信储量 44.0 1.50%66.0 163.2 合计合计储量储量 52.1 1.51%78.5 194.1 资源量资源量 探明及控制资源量

173、64.6 1.49%96.5 238.6 推断资源量 43.9 1.38%60.6 149.9 合计合计资源量资源量 108.5 1.45%157.1 388.5 数据来源：Leo Lithium 公告，东北证券 赣锋锂业Leo Lithium（澳洲）Goulamina Project100%MLB（荷兰）马里政府LMSA（马里）50%50%100%10%-20%（尚未行权）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 64：Goulamina 锂矿资源禀赋优异，品位在全球矿山中位列第五位锂矿资源禀赋优异，品位在全球矿山中位列第

174、五位 数据来源：Leo Lithium 公告，东北证券 项目运输方案可行性强，运输距离相对适中项目运输方案可行性强，运输距离相对适中。据 Leo Lithium 公告，Goulamina 项目锂矿未来将主要通过科特迪瓦海岸的阿比让港口出口，项目距离港口约 6-7 天车程，后续公司将通过完善原有公路来解决项目与港口之间的交通问题。图图 65：Goulamina 项目位于马里南部，未来将通过项目位于马里南部，未来将通过科特迪瓦海岸科特迪瓦海岸的阿比让港口出口锂精矿产品的阿比让港口出口锂精矿产品 数据来源：Leo Lithium 公告，东北证券 2.4.3.萨比星萨比星：津巴布韦的钽锂矿项目，盛新锂

175、能持股津巴布韦的钽锂矿项目，盛新锂能持股 51%盛新锂能控股盛新锂能控股 51%，已勘探资源量，已勘探资源量 21.9 万吨万吨 LCE。2021 年，盛新锂能通过收购自然人 LIUJUN 所持有 Max Mind 香港 51%的股权，间接控制了其下属津巴布韦孙公司所拥有的萨比星锂钽矿项目。萨比星锂钽矿项目总计拥有 40 个稀有金属矿块的采矿权证，其中 5 个矿权的主矿种 Li2O 资源量 8.85 万吨（折 21.9 万吨 LCE），平均品位 1.98%，其他 35 个矿权处于勘探前期准备工作阶段。0.00%0.45%0.90%1.35%1.80%RESOURCE GRADE(%Li2O)请

176、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 项目产能规划约项目产能规划约 20 万吨锂精矿万吨锂精矿/年，年，或于或于 2023Q1 正式生产正式生产。根据初步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨。2021 年 12月 17 日，在海外疫情依然严峻的情况下，盛新锂能津巴布韦 Sabi Star（萨比星）锂钽矿项目第一批人员逆境出征，携手合资方共同推进萨比星项目的开发，有望于2023Q1 开启正式生产。双方股东约定投产后按其持有的标的公司股权比例包销 Max Mind 津巴布韦所生产的锂矿产品

177、。图图 66：盛新锂能拥有萨比星锂坦矿项目盛新锂能拥有萨比星锂坦矿项目 51%股权股权 图图 67：萨比星项目已勘探资源量为萨比星项目已勘探资源量为 21.9 万吨万吨 LCE 类别类别 合计资源量合计资源量 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）4.47 品位品位 1.98%氧化锂（万吨）氧化锂（万吨）8.85 LCE（万吨）（万吨）21.9 数据来源：盛新锂能公告，东北证券 数据来源：盛新锂能公告，东北证券 2.4.4.Bikita：中矿资源：中矿资源 100%控股控股，未来规划总产能，未来规划总产能 6 万吨万吨 LCE Bikita 锂矿锂矿项目项目由由中矿资源中矿资源 100%控股控股。2

178、022 年 1 月，中矿资源宣布旗下全资子公司香港中矿稀有拟以基准对价 1.8 亿美元现金收购 AMMS 和 SAMM 合计持有的 Afmin 100%股权和 Amzim 100%股权。截至 2022 年 7 月 19 日，交易对价已支付完毕，Bikita 最终内部重组获得政府审批，且股份回购注销实施完毕，中矿资源持有 Bikita 公司 100%股权及相应关联债权。图图 68：中矿资源已实现对：中矿资源已实现对 Bikita 项目项目 100%的控制的控制 数据来源：中矿资源公告，东北证券 现有资源量现有资源量 84.96 万吨万吨 LCE，品位品位，品位品位 1.17%。根据 IRES 估

179、算，Bikita 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为 2941.40 万吨矿石量，氧化锂平均品位 1.17%，含氧化 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 锂 34.40 万吨，折合 84.96 万吨 LCE。表表 32：Bikita 锂矿资源量为锂矿资源量为 84.96 万吨万吨 LCE Shaft+SQI6 资源类别资源类别 矿石量（万吨）矿石量（万吨）Li2O 品位品位 Li2O（吨）（吨）LCE（万吨）（万吨）探明探明 312 1.82%56,802 14.02 控制控制 2,543 1.10%279,763 69.0

180、4 推断推断 86 0.86%7,396 1.83 合计合计 2,941 1.17%343,961 84.96 数据来源：中矿资源公告，东北证券 现有选矿能力现有选矿能力 70 万吨万吨/年，拟年，拟改扩建锂矿产量改扩建锂矿产量 120 万吨万吨/年年，新建锂矿产量新建锂矿产量 200 万吨万吨/年。年。1）Bikita 矿山现有产能为 70 万吨/年（0.5 万吨 LCE），折合透锂长石精矿（品位 4.3%）9 万吨，部分用于生产耐高温的玻璃陶瓷等。2）中矿投资 3.64 亿元用于 Bikita 锂矿 120 万吨/年改扩建工程（产能增至 2 万吨 LCE），建设周期 12 个月，预计 20

181、22 年底建成投产。项目扩建后将会新增 9 万吨透锂长石（品位 4.3%）和 6.7 万吨混合精矿（锂辉石、锂霞石等）。10 吨透锂长石约对应 1 吨 LCE，项目改扩建完成后总产能达 2 万吨 LCE 左右。3）此外，中矿还将投资 12.73 亿元用于建设 Bikita 锂矿 200 万吨/年建设工程（新增 4 万吨 LCE 产能），建设周期 12 个月，预计 2023 年底建成投产。项目建成后预计产出约 30 万吨锂精矿（品位 5.5%），9 万吨锂云母精矿（品位 2.5%），25 吨锂云母精矿产出 1 吨 LCE，对应约 4 万吨 LCE。表表 33：Bikita 改扩建项目与新建项目改

182、扩建项目与新建项目 项目类别项目类别 目标目标 采选产能采选产能 投资总额投资总额 （亿元）（亿元）规划产能规划产能 投产时间投产时间 改扩建改扩建 项目项目 120 万吨/年 3.64 9 万吨透锂长石（Li2O 4.3%）2022 年底前 6.7 万吨混合精矿（锂辉石、锂霞石、Li2O 4.3%等）新建项目新建项目 200 万吨/年 12.73 30 万吨锂精矿（Li2O 5.5%）2023 年底前 9 万吨锂云母精矿（Li2O 2.5%）数据来源：中矿资源公告，东北证券 地位位置优越地位位置优越、周边周边基础设施基础设施完善完善。1）地理位置优越，矿山历史悠久：Bikita 锂矿项目位于

183、津巴布韦马旬戈省，距离首都哈拉雷 325 公里。Bikita 于 1953 年开始开采锂矿，是目前非洲唯一在产的锂矿山，矿区面积 约 15.28 平方公里，拥有含 Shaft项目（透锂长石）和 SQI6 项目（锂辉石）的永久采矿权。2）交通便利，基础设施完善：项目与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路连接。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 图图 69：Bikita 锂矿项目锂矿项目地理位置优越，交通便利地理位置优越，交通便利 数据来源：中矿资源公告，东北证券 2.4.5.Arcadia：华友携

184、手青山合作开发，规划产能华友携手青山合作开发，规划产能 5 万吨万吨 LCE 华友钴业华友钴业持股持股 90%。Arcadia 项目最初由 Prospect Resource（前景公司）于 2016 年收购并开发。2021 年底，华友钴业全资子公司华友国际矿业以 4.22 亿美元收购Prospect Resource 全资孙公司 Prospect Lithium Zimbabwe（前景锂矿）100%股权并取得 Arcadia 项目全部权益。2022 年 6 月，华友国际向 TIMGO 转让项目 Arcadia 10%的权益，未来将与 TIMGO 共同投资建设 Arcadia 锂矿开发项目。完成

185、股权转让后华友国际持股 90%，TIMGO 持股 10%。图图 70：Arcadia 项目项目由华友钴业和青山控股共同合作开发由华友钴业和青山控股共同合作开发 数据来源：Prospect Resource Ltd，东北证券 资源量达资源量达 190 万吨万吨 LCE，氧化锂平均品位，氧化锂平均品位 1.06%。1）锂资源储量丰富：Arcadia 项目是世界上未开发的最大的硬岩锂矿床项目之一，矿石总资源量约为 7270 万吨，平均品味 1.06%，含氧化锂 77 万吨，折 190 万吨 LCE；矿石总储量约为 4230 吨，平均品味 1.19%，含氧化锂 50.4 万吨，折 124.7 万吨 L

186、CE。2）副产品：项目拥有五氧化二钽金属资源量 8800 吨，平均品位 121ppm；五氧化二钽金属储量 5126 吨，平均品位 121ppm。表表 34：Arcadia 项目资源量项目资源量达达 190 万吨万吨 LCE 项目项目 矿石矿石量量（万吨）（万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）折折 LCE（万吨）（万吨）Ta2O5 品味品味（Ppm)Ta2O5 金属量金属量（吨）（吨）华友钴业华友国际矿业（香港）Prospect Lithium Zimbabwe90%Arcadia锂矿100%100%TIMGO10%Prospect MineralsTamari TrustKing

187、ston KajeseProspect Lithium Zimbabwe87%6%7%Arcadia锂矿自然人股东100%董事孙建芬为青山控股的董事兼总经理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 储量储量 证实的 1180 1.25 14.8 36.5 114 1361 可信的 3050 1.17 35.7 88.2 124 3765 合计合计 4230 1.19 50.4 124.7 121 5126 资源量资源量 探明 1580 1.12 17.7 43.8 113 1769 可信 4560 1.06 48.4 119.7

188、 124 5670 推断 1130 0.99 11.1 27.5 119 1315 合计合计 7270.0 1.06 77.0 190.4 121 8754 数据来源：Prospect Resource Ltd，东北证券 规划产能规划产能 5 万吨万吨 LCE，目前已顺利开工建设，目前已顺利开工建设。1）项目曾于 2020 年进行小规模试生产：在前景公司旗下时，项目设计年产能为 26.5 万吨锂精矿（14.7 万吨锂辉石精矿+11.8 万吨透锂长石精矿），并于 2020 年底开始运营一条小规模中试生产线，2021年 10 月完成了第一批产品装船销售；2）华友收购后继续投资建设，规划产能提升至

189、5 万吨 LCE：华友钴业收购 Arcadia 项目后拟投资 2.75 亿美元建设 23 万吨透锂长石精矿及 29.7 万吨锂辉石精矿项目（未经审批，以实际备案为准），对应 5 万吨LCE 产能。项目建设周期预计为 1 年，目前已顺利开工。项目周边基础设施完善，交通便捷。项目周边基础设施完善，交通便捷。1）劳动力充裕、电力供应稳定：Arcadia 锂矿位于津巴布韦以东的马绍纳兰区，距首都 38 公里，能够就近获得熟练的劳动力。项目距该地区最大的水电站的主要输电线路仅 10 公里，已与津巴布韦电网签订供电协议，电力供应稳定。2）交通便捷：项目靠近主要的高速公路和铁路口，距离莫桑比克贝拉港 580

190、 公里，公路均为双车道水泥路，锂矿运送交通较为便捷。图图 71：Arcadia 锂矿距首都锂矿距首都 38 公里公里，基础设施完善，交通便捷基础设施完善，交通便捷 数据来源：Prospect Resource Ltd 2.4.6.Kenticha：雅化、盛新参股项目，资源量有望增至雅化、盛新参股项目，资源量有望增至 250 万吨万吨 LCE 目前已探明资源量达目前已探明资源量达 172 万吨万吨 LCE，未来增储潜力大，未来增储潜力大。1）历史上曾开采钽矿，开发条件成熟。Kenticha项目位于埃塞俄比亚，由澳大利亚ABY 公司控制（股权51%），曾于 1990-2017 年连续 27 年生产

191、钽矿。2017 年起，矿山开始停产并将工作重心转 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 移至锂资源的勘探上；2）富含丰富的锂资源，未来有望持续增储。据盛新锂能公告，目前 Kenticha 项目已拥有 6740 万吨锂矿石资源量，平均品位 1.03%，含氧化锂资源量约 69.4 万吨（折 172 万吨 LCE）。同时，ABY 正进一步勘探开发已确定矿化的矿区，预计未来锂矿石总资源量范围将增至 8000-11000 万吨，含氧化锂达 100 万吨以上（247 万吨 LCE+）。图图 72：Kenticha 项目未来将进行持续的勘探

192、增储活动项目未来将进行持续的勘探增储活动 数据来源：Kenticha 官网，东北证券 图图 73：Kenticha 曾于曾于 1990-2017 年连续年连续 27 年开采钽矿年开采钽矿 数据来源：Kenticha 官网，东北证券 项目一期设计产能项目一期设计产能 20 万吨锂精矿万吨锂精矿/年。年。Kenticha 项目矿体地势平坦、南北开阔、走向长度超过 2km，整体资源禀赋较为优异，未来将从矿山东侧的开始采矿以远离居民区以及尾矿坝，并设计采用露天开采的方式建设年处理产能 20 万吨锂精矿（折 3万吨 LCE），整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业。据盛新锂能及雅化集团公告，一期 20

193、 万吨锂精矿或于 2Q23 开始交付。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 已与盛新、雅化签署包销协议，一期产能被已与盛新、雅化签署包销协议，一期产能被 100%锁定锁定。1）盛新锂能：2022/4/6 公告拟以 0.75 澳元/股认购 ABY 公司 370 万股股份（占 IPO 前 3.4%的股权），同时承诺于首次生产 6 个月前支付预付款 2000 万美元，则有权根据市场价每年从 ABY 处承购 6-8 万吨锂精矿；2）雅化集团：2022/2/27 公告拟以 0.75 澳元/股的认购 ABY公司 370 万股股份（占 IP

194、O 前 3.4%的股权），同时承诺于首次生产 6 个月前支付预付款 4000 万美元，则有权根据市场价每年从 ABY 处承购 12 万吨锂精矿。表表 35：Kenticha 项目一期项目一期 20 万吨锂精矿产能已全部被包销协议锁定万吨锂精矿产能已全部被包销协议锁定 公告日期公告日期 参股比例参股比例 主要内容主要内容 盛新锂能 2022/4/6 3.4%1）数量：自 ABY 公司产品准备装运之日起至 2025 年 12 月 31 日，第一个合同年向盛新提供不低于 6 万吨锂精矿，剩余合同年内每年提供 6-8 万吨锂精矿。如 ABY 公司有多余锂精矿，双方可协议增加包销量。2）价格：在不迟于锂

195、精矿预计发货日期前 3 个月，参考锂精矿市场价格进行谈判。雅化集团 2022/2/27 3.4%1）数量：自 ABY 公司产品准备装运之日起至 2025 年 12 月 31 日，每 12 个月度合同年提供不低于 12 万吨锂精矿。如 ABY 公司有多余锂精矿，双方可协议增加包销量。2）价格：在不迟于锂精矿预计发货日期前 3 个月，参考锂精矿市场价格进行谈判。数据来源：盛新锂能、雅化集团公告，东北证券 2.4.7.Ghana：非洲小型绿地锂矿，设计年产能非洲小型绿地锂矿，设计年产能 30 万吨锂精矿万吨锂精矿 Atlantic Lithium 100%持股，持股，PLL 享有享有 50%包销权。

196、包销权。PLL 于 2021/8/31 支付 1590 万美元收购了 Atlantic Lihitum 9.9%股权，并拥有 Ghana 所产 50%产品的包销权，价格为市场价。此外，PLL 可以通过以下方式将股权增至 50%：1）支付 1700 万美元以覆盖项目在 2021.8-2022.8 的所有开发和可研费用，可获取 22.5%的股权；2）2023-2025 年进一步投资 7000 万美元到 Ghana 项目，可再额外获取 27.5%的股权。图图 74：PLL 可通过进一步的投资获取可通过进一步的投资获取 Atlantic Lithium 50%的股权的股权 数据来源：Atlantic

197、Lithium 公告，东北证券 项目项目已勘探资源量已勘探资源量 93.7 万吨万吨 LCE，设计产能设计产能 30 万吨锂精矿。万吨锂精矿。1）资源量：项目氧化锂资源量为 37.9 万吨（折 93.7 万吨 LCE），品位 1.26%。由于项目还未完全被勘探，未来有望进一步增储；2）产能及进度：项目规划锂精矿产能 30 万吨/年，目前正在进行预可研（PFS）和最终可行性研究（DFS），预计在 2022 年年底完成，初步规划投产时间为 2024 年。投产后运营成本（FOB）为单吨 314 美元（考虑 65 美元/吨副产品收入后为 249 美元/吨）。表表 36：Ghana 项目项目氧化锂氧化锂

198、资源为资源为 37.9 万吨，折万吨，折 93.7 万吨万吨 LCE 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 资源量资源量 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）Li2O 品位品位 Li2O（万吨）（万吨）LCE（万吨）（万吨）探明及控制 20.5 1.29%26.4 65.4 推断 9.6 1.19%11.4 28.3 合计合计 30.1 1.26%37.9 93.7 数据来源：Atlantic Lithium 公告，东北证券 图图 75：Ghana 项目矿床品位为项目矿床品位为 1.26%图图 76：Ghana 尚未被完全勘探，未

199、来有望增储尚未被完全勘探，未来有望增储 数据来源：Atlantic Lithium 公告，东北证券 数据来源：Atlantic Lithium 公告，东北证券 3.风险提示风险提示 供给超预期风险：如果矿山产能投放超预期，或导致锂资源过剩严重，造成相关产品价格下跌。下游需求不及预期风险：下游需求量不及预期，可能会造成价格下跌，影响公司利润。政策及库存等因素变化的风险：国家环保政策、产业政策波动或国内外库存变动因素导致金属价格波动的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introdu

200、ction 曾智勤：香港大学金融学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，现任东北证券有色行业分析师。曾就职于国金证券研究所，2020年加入东北证券研究所。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或

201、所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该

202、客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准

203、，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个

204、月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/58 能源金属能源金属/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省

205、广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 021-6100

206、1986 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟

207、 孙伟豪 闫琳 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 0755-

208、33975865 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽  王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰