1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 灿瑞科技（灿瑞科技（688061）电子 磁传感器芯片龙头，汽车电子磁传感器芯片龙头，汽车电子有望有望引领新引领新成成长长 投资要点：投资要点：灿瑞科技是国产磁传感器头部公司，下游涵盖消费电子、汽车、工业等领域客户，产品品类向光传感器及电源管理芯片等延伸。磁传感器芯片国内龙头，磁传感器芯片国内龙头，电源管理芯片业务迅速扩张电源管理芯片业务迅速扩张 公司深耕磁传感器行业超十年，经过多年打磨已经具备丰厚的技术积累，在下游应用方面具备明显的先发优势，2021年收入1.89亿元，同比增长58.02%，产品主要应用在消费电子领域，现已经进入汽车电子和工业

2、领域。公司开辟了电源管理芯片业务，2021年收入2.81亿元，同比增长97.41%，在屏幕驱动芯片和闪光驱动芯片领域占据重要市场地位。新能源汽车磁传感器用量大幅提升，公司市场份额有新能源汽车磁传感器用量大幅提升，公司市场份额有望望提升提升 传统的燃油汽车中需要使用约30个磁传感器，而在混合动力或者纯电汽车中，磁传感器数量增加到约50个，单车磁传感器价值量也由120元增长至250元。根据全球磁传感器芯片的市场规模以及公司2021年度的磁传感器芯片的销售收入模拟测算，公司在全球磁传感器芯片的市场份额约为1.08%，目前在国内厂商中已占据领先地位，但仍有较大提升空间。募资募资用于用于新产品研发，推进

3、新产品研发，推进汽车电子汽车电子和和工业等领域应用工业等领域应用 公司拟IPO募资，募集资金用于：投资3.64亿元用于高性能传感器研发及产业化项目、投资2.22亿元用于电源管理芯片研发及产业化项目。公司拟开发砷化镓磁传感器芯片/锑化铟磁传感器芯片/TMR磁开关传感器/电流传感器芯片等磁传感器芯片，并向工业机器人/汽车电子/医疗监控/物联网与智能电网等下游应用领域拓展，助力公司长期增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为8.22/12.47/17.97亿元，对应增速分别为53%/52%/44%，净利润分别为1.99/3.18/4.63亿元，对应增速分

4、别为59%/60%/46%，EPS分别为每股2.58/4.12/6.00元，未来3年CAGR为55%，对应PE分别为44/27/19倍。DCF估值法得到股价130.36元，综合考虑绝对估值和相对估值，鉴于公司磁传感器已进入汽车电子行业并有望迅速放量，我们给予公司22年55倍PE，目标价141.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：经营业绩无法维持高增速、市场竞争加剧等风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E

5、E 2022024 4E E 营业收入（百万元）290 537 822 1247 1797 增长率（%）45.85%85.43%53.00%51.71%44.14%EBITDA（百万元）64 158 277 443 644 净利润（百万元）44 125 199 318 463 增长率（%）91.01%186.36%58.99%59.78%45.74%EPS（元/股）0.57 1.62 2.58 4.12 6.00 市盈率（P/E）199 70 44 27 19 市净率（P/B）28.1 19.9 3.1 2.8 2.4 EV/EBITDA 134.0 54.7 23.8 15.0 10.2 数

6、据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 IPO 发行价 证券研究报告 2022 年 10 月 17 日 投资投资评级评级：行行 业：业：半导体半导体 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：112.69 元 目标价格：目标价格：141.76 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）77.10/17.48 流通 A 股市值（百万元）0 每股净资产（元）9.00 资产负债率（%）23.31 一年内最高/最低（元）0.00/0.00 股价相对走势股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱： 分析师：王晔 执

7、业证书编号：S0590521070004 邮箱： 联系人：王海 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 公司深耕磁传感器芯片多年，并拓展了电源管理类芯片产品，各业务线收入快速增长。2021 年磁传感器芯片和电源管理芯片收入分别达到 1.89 亿元、2.81 亿元，同比增速分别为 58%、97%。公司主要产品已进入汽车电子、工控等下游领域，未来有望快速放量。核心假设核心假设 公司磁传感器芯片在消费电子领域未来增速预计维持 20-30%之间，汽车电子、工业类应用预计快速放

8、量。公司电源管理芯片在消费电子领域未来增速预计维持在 20-30%之间，公司维持在屏幕偏压驱动芯片、闪光驱动芯片等领域的市场份额，同时汽车电子、工业产品快速增长。封装测试产能预计大部分为内部芯片提供配套服务，对外销售收入预计增长有限。盈利预测盈利预测、估值与评级估值与评级 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 8.22/12.47/17.97 亿元，对应增速分别为53%/52%/44%，净利润分别为 1.99/3.18/4.63 亿元，对应增速分别为 59%/60%/46%，EPS 分别为每股 2.58/4.12/6.00 元，未来 3 年 CAGR 为 55%，对应 PE 分别为 44

9、/27/19倍。DCF 估值法得到股价 128.79 元，综合考虑绝对估值和相对估值，鉴于公司磁传感器已进入汽车电子行业并有望迅速放量，我们给予公司 22 年 55 倍 PE，目标价141.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点投资看点 短期看消费电子复苏节奏和公司汽车电子及工业产品放量进度。中期看公司新产品研发是否符合预期，在新应用领域的客户拓展进度。长期看公司高性能数模混合 IC 及模拟 IC 能否形成产品矩阵，保障长期收入增长。PXaXqUaXbUgXpPmMpNbRbPbRtRqQmOmOeRoPnNkPpOzRbRnNvMuOnRmRMYrNmN 3 请务必阅读报告末页的重要

10、声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.1.国产磁传感器龙头，协同发展国产磁传感器龙头，协同发展 PMICPMIC .5 5 1.1 协同发展智能传感与电源管理芯片业务.5 1.2 股权结构稳定、员工规模逐步扩张.6 1.3 经营规模与盈利能力同步大幅提升.7 2.2.受益于电动化汽车磁传感器需求受益于电动化汽车磁传感器需求快速增加快速增加 .9 9 2.1.霍尔传感器芯片是磁传感器芯片中最重要的类型.9 2.2.汽车是磁传感器市场主要增长点.10 2.3.市场集中度较低、国内厂家较少.13 3.3.PMICPMIC：消费级市场依旧低迷，海外企业占据主要市场：消费

11、级市场依旧低迷，海外企业占据主要市场 .1414 3.1.电源管理芯片市场规模大，应用领域广泛.14 3.2.下游消费电子市场低迷，国产化率有待提升.15 4.4.磁传感器芯片业务增长潜力大，持续拓宽产品线磁传感器芯片业务增长潜力大，持续拓宽产品线 .1616 4.1.磁传感器国内领先，已打入汽车电子产业链.16 4.2.电源管理芯片业务高速增长，细分市场占据重要地位.19 4.3.下游应用以消费电子为主，汽车电子和工业带来新增长.22 4.4.加大研发投入，募资推进高性能产品产业化.23 5.5.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 .2525 5.1.盈利能力逐年提升.25 5

12、.2.盈利预测.27 5.3.估值与投资建议.28 6.6.风险提示风险提示 .3030 图表目录图表目录 图表图表 1 1：公司主营业务、主要产品及经营模式的演变：公司主营业务、主要产品及经营模式的演变.5 图表图表 2 2：公司股权机构图（截至公司上市前）：公司股权机构图（截至公司上市前）.6 图表图表 3 3：公司管理层及核心技术人员持股情况（截至公司上市前）：公司管理层及核心技术人员持股情况（截至公司上市前）.6 图表图表 4 4：20 年员工人数变化及年员工人数变化及 20212021 年员工构成年员工构成.7 图表图表 5 5：公司营收收入情况：公司营

13、收收入情况.7 图表图表 6 6：公司归母净利润情况：公司归母净利润情况.7 图表图表 7 7：公司主营业务占比情况：公司主营业务占比情况.8 图表图表 8 8：主营业务毛利率情况：主营业务毛利率情况.8 图表图表 9 9：智能传感器芯片各业务占比：智能传感器芯片各业务占比.8 图表图表 1010：智能传感器各业务毛利率：智能传感器各业务毛利率.8 图表图表 1111：电源管理芯片各业务占比：电源管理芯片各业务占比.8 图表图表 1212：电源管理芯片各业务毛利率：电源管理芯片各业务毛利率.8 图表图表 1313：智能传感器芯片系统示意图：智能传感器芯片系统示意图.9 图表图表 1414：磁传

14、感器种类及特征：磁传感器种类及特征.9 图表图表 1515：全球不同技术磁传感器应用占比：全球不同技术磁传感器应用占比.10 图表图表 1616：3D3D 感应模组的工作原理感应模组的工作原理.10 图表图表 1717：20 年中国传感器市场规模年中国传感器市场规模.11 图表图表 1818：中国智能传感器行：中国智能传感器行业需求结构业需求结构.11 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表 1919：全球磁传感器市场规模及应用占比：全球磁传感器市场规模及应用占比.11 图表图表 2020：磁传感器在汽车中的应用：磁传

15、感器在汽车中的应用.12 图表图表 2121：全球汽车磁传感器市场规模（百万美元）：全球汽车磁传感器市场规模（百万美元）.12 图表图表 2222：中国汽车磁传感器市场：中国汽车磁传感器市场规模（百万美元）规模（百万美元）.13 图表图表 2323：中国智能家居市场快速增长：中国智能家居市场快速增长.13 图表图表 2424：中国可穿戴设备市场快速扩张：中国可穿戴设备市场快速扩张.13 图表图表 2525：全球磁传感器竞争格局：全球磁传感器竞争格局.14 图表图表 2626：全球芯片巨头磁传感器技术优势及布：全球芯片巨头磁传感器技术优势及布局情况局情况.14 图表图表 2727：全球电源管理芯

16、片市场规模（亿美元）：全球电源管理芯片市场规模（亿美元）.15 图表图表 2828：中国电源管理芯片市场规模（亿元）：中国电源管理芯片市场规模（亿元）.15 图表图表 2929：20202020 年模年模拟芯片细分领域市场规模占比拟芯片细分领域市场规模占比.15 图表图表 3030：全球智能手机出货量（百万台）：全球智能手机出货量（百万台）.16 图表图表 3131：全球平板电脑出货量（百万台）：全球平板电脑出货量（百万台）.16 图表图表 3232：全球电源管理芯片市场份额情况：全球电源管理芯片市场份额情况.16 图表图表33：公司智能传感器收入结构占：公司智能传感器收入结构占比情况比情况.

17、17 图表图表34：磁传感器芯片业务收入（万元）：磁传感器芯片业务收入（万元）.17 图表图表35：公司磁传感器芯片内部结构占比：公司磁传感器芯片内部结构占比.17 图表图表36：公司智能电机驱动磁传感器芯片与同类产品对比：公司智能电机驱动磁传感器芯片与同类产品对比.18 图表图表37：公司磁传：公司磁传感器芯片终端应用场景感器芯片终端应用场景.18 图表图表38：公司磁传感器芯片汽车电子领域应用场景：公司磁传感器芯片汽车电子领域应用场景.19 图表图表39：公司光传感器芯片收入情况：公司光传感器芯片收入情况.19 图表图表40：公司电源管理芯片分类：公司电源管理芯片分类.20 图表图表41：

18、电源管理芯片业务收入（亿元）：电源管理芯片业务收入（亿元）.20 图表图表42：电源管理芯片内部收入结构占比：电源管理芯片内部收入结构占比.20 图表图表43：公司屏幕偏压驱动芯片和竞品对比情况：公司屏幕偏压驱动芯片和竞品对比情况.21 图表图表44：公司屏幕偏压驱动芯片出货量及市占率情况：公司屏幕偏压驱动芯片出货量及市占率情况.21 图表图表45：公司：公司屏幕偏压驱动芯片出货量及市占率情况屏幕偏压驱动芯片出货量及市占率情况.22 图表图表46：公司主要产品、应用领域及终端客户：公司主要产品、应用领域及终端客户.22 图表图表47：2021年公司前五大直销客户占总收入比例年公司前五大直销客户

19、占总收入比例.23 图表图表48：2021年公司智能传感器下游占比年公司智能传感器下游占比.23 图表图表49：2021年公司电源管理芯片下游占比年公司电源管理芯片下游占比.23 图表图表50：公司研发开支（亿元）公司研发开支（亿元）.24 图表图表51：公司核心技术收入及占比情况：公司核心技术收入及占比情况.24 图表图表52：公司主要核心技术情况：公司主要核心技术情况.24 图表图表53：公司：公司IPO投资项目概况投资项目概况.25 图表图表54：公司毛利率：公司毛利率&净利率净利率&ROE（加权）（加权）.26 图表图表55：公司各项费用率：公司各项费用率.26 图表图表56：公司经营

20、活动现金流量净额（亿元）、销售商品现金：公司经营活动现金流量净额（亿元）、销售商品现金/营业收入营业收入.27 图表图表57：应收票据：应收票据及账款相关财务数据及账款相关财务数据.27 图表图表58：合同负债（万元）：合同负债（万元）.27 图表图表59：公司营收测算汇总（亿元）：公司营收测算汇总（亿元）.28 图表图表60：FCFF估值明细估值明细.29 图表图表61：可比公司估值对比表：可比公司估值对比表.29 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 1.国产磁传感器龙头，协同发展国产磁传感器龙头，协同发展 PMIC 1.1 协同发展智能传感与电源管理

21、芯片业务协同发展智能传感与电源管理芯片业务 公司是专业从事高性能数模混合集成电路及模拟集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业，主要产品及服务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试主要产品及服务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务服务。公司主要产品的技术性能已达到国际先进水平，广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等众多国民经济重要领域。经历了 17 余年高性能芯片的研发和积累，公司主要产品的技术性能已达到国际先进水平，尤其在智能传感器芯片领域，公司已形成了较为完善的产品布局，并通过封测产业链协同，突破了国际厂商的长期垄断。公司成立于 2005 年

22、，自设立以来一直专注于高性能数模混合芯片及模拟芯片的研发设计，主要产品包括智能传感器芯片、电源管理芯片等。首先采用FablessFabless 的经营模式的经营模式，以磁传感器芯片为起点，不断拓宽产品品类和应用领域，向光传感器芯片和电源管理芯片延伸。2014 年成立灿集电子向封装测试产业延伸，用于解决磁传感器芯片的特殊封装需求。随着经营规模的扩大、业务经验的积累、技术能力的提升，公司不断扩充封装测试产品类型，形成“Fabless+Fabless+封装测试”的经营模式封装测试”的经营模式，通过产业链协同有效提升公司的核心竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。2021 至今，全资子公司恒拓电子投产运营

23、，公司进一步完善扩充封装测试能力，年产能年产能 3 30 0 亿颗芯片亿颗芯片，为未来业务可持续发展奠定良好基础，主营业务和主要产品未发生重大变化。图表图表 1 1：公司主营业务、主要产品及经营模式的演变公司主营业务、主要产品及经营模式的演变 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 1.2 股权结构稳定股权结构稳定、员工规模逐步扩张员工规模逐步扩张 罗立权、罗杰父子二人为共同实际控制人。罗立权、罗杰父子二人为共同实际控制人。公司第一大股东景阳投资直接持有灿瑞科技 60.33%的股份，罗立权与罗杰合计直接持有景阳投资 99

24、%的股份，对景阳投资拥有控制权，其余持股超过 5%以上股东分别为上海骁微（8.65%）和上海群微（8.65%）。罗立权为上海骁微和上海群微执行事务合伙人，对外代表合伙企业，执行合伙事务。公司共同实际控制人罗立权和罗杰可控制公司合计 81.09%的股份表决权。图表图表 2 2：公司股权机构图（截至公司上市前）公司股权机构图（截至公司上市前）来源：公司招股说明书，国联证券研究所 公司管理层部分人员及核心技术全部人员均有持股。公司管理层部分人员及核心技术全部人员均有持股。除了董事长罗立权直接持股 3.46%，其余高管及核心技术人员均为间接持股，间接持股份额约为 27.41%。图表图表 3 3：公司管

25、理层及核心技术人员持股情况（截至公司上市前）公司管理层及核心技术人员持股情况（截至公司上市前）序号序号 姓名姓名 职务职务 持股直接股东持股直接股东 持有直接股东的持有直接股东的 股权比例股权比例 间接持有公司的间接持有公司的 股权比例股权比例 1 罗立权 董事长 灿瑞科技 3.46%-景阳投资 56.00%33.78%上海骁微 99.00%8.56%上海群微 72.08%6.23%2 罗杰 董事、副总经理、核心技术人员 景阳投资 43.00%25.94%上海骁微 0.20%0.02%上海群微 0.20%0.02%3 余辉 董事、总经理 景阳投资 1.00%0.60%4 吴玉江 监事会主席、核

26、心技术人员 上海群微 4.00%0.35%5 郑小明 监事、核心技术人员 上海群微 2.40%0.21%6 彭军 监事 上海群微 2.00%0.17%7 朗伟 核心技术人员 上海群微 1.20%0.10%来源：公司招股说明书，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 员工规模提升，研发人员占比最大。员工规模提升，研发人员占比最大。由于行业景气度持续高涨，公司订单及营收规模高速增长，2021 年末公司员工人数同比 2020 年末增长 75 人，从 2021 年员工构成来看，公司研发人员、大学（含大专）以上、40 岁以下员工占比分别为 38.64%

27、、72.88%、87.46%。图表图表 4 4：2 201019 9-20212021 年员工人数变化及年员工人数变化及 2 2021021 年员工构成年员工构成 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 1.3 经营规模经营规模与与盈利能力同步盈利能力同步大幅大幅提升提升 营收快速增长，利润逐渐释放。营收快速增长，利润逐渐释放。随着全球经济复苏、5G 通信应用的落地、数字智能化生活的普及、智能网联汽车领域的强劲发展业务收入快速增长，以及工业领域自动化的不断提高，公司营收大幅增加，从 2019 年的 1.99 亿元增长至 2021 年的 5.37亿元。由于规模经济效应的体现，2019-2021 年

28、公司实现归母净利润分别为 2285 万元、4365 万元和 12500 万元，2021 年同比增长率达到 186%，呈现持续上升的趋势。图表图表 5 5：公司营收收入公司营收收入情况情况 图表图表 6 6：公司归母净利润公司归母净利润情况情况 来源：公司招股书，国联证券研究所 来源：公司招股书，国联证券研究所 2019-2021 年，公司主营业务中智能传感器芯片及电源管理芯片占比较大，合计超过 85%，其中电源管理芯片业务占比逐渐提升至 50%以上。从毛利率来看，智能传感器芯片和电源管理芯片业务毛利率均逐渐提升。2019-2021 年，智能传感芯片业务毛利率从 39.51%提升至 49.03%

29、，电源管理芯片业务毛利率从 25.36%提升至45.40%，封装测试服务业务毛利率从 4.38%降至-0.91%。8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表 7 7：公司主营业务占比公司主营业务占比情况情况 图表图表 8 8：主营业务毛利率主营业务毛利率情况情况 来源：公司招股书，国联证券研究所 来源：公司招股书，国联证券研究所 公司智能传感器芯片业务包括磁传感器芯片和光传感器芯片，2021 年磁传感器芯片业务占比超过 95%，两大细分业务毛利率均逐年提升，2021 年磁传感器芯片和光传感器芯片毛利率分别为 48.43%和 62.73%。图表图表 9

30、9：智能传感器芯片各业务占比智能传感器芯片各业务占比 图表图表 1010：智能传感器各业务毛利率智能传感器各业务毛利率 来源：公司招股书，国联证券研究所 来源：公司招股书，国联证券研究所 公司电源管理芯片业务主要包括四块，分别是屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED 照明驱动芯片和功率驱动芯片。2019-2021 年，公司屏幕偏压驱动芯片业务营收占比超过 50%，毛利率逐年提升至 50.88%；闪光背光驱动芯片业务营收稳定在 30%左右，毛利率逐渐提升至 35.74%；LED 照明驱动芯片业务营收逐渐降至 10%以下，毛利率则提升至 38.25%；功率驱动芯片业务营收占比逐渐提升至 8.2

31、3%，毛利率提升较大，2021 年为 46.64%。图表图表 1111：电源管理芯片各业务占比电源管理芯片各业务占比 图表图表 1212：电源管理芯片各业务毛利率电源管理芯片各业务毛利率 来源：公司招股书，国联证券研究所 来源：公司招股书，国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 2.受益受益于于电动化汽车磁传感器需求快速增加电动化汽车磁传感器需求快速增加 2.1.霍尔传感器芯片是磁传感器芯片中最重要的类型霍尔传感器芯片是磁传感器芯片中最重要的类型 智能传感器芯片的主要用途是探测周边环境事件或者物理量的变化，并将变化信息采集、变换后传送给其他电

32、子设备。智能传感器芯片通常包括敏感元件和转换元件两大模块，敏感元件用于接收输入信号，转换元件则将输入信号转换为模拟信号或者数字信号输出给外部对接的系统，如显示屏幕、控制单元等。图表图表 1313：智能传感器芯片系统示意图智能传感器芯片系统示意图 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 智能传感器芯片细分门类众多，技术壁垒较高。智能传感器芯片细分门类众多，技术壁垒较高。智能传感器芯片的研发设计涉及到众多学科、理论、材料和工艺方面的知识，包括化学、物理学、材料学、光学、电子、机械等多学科的交叉，技术壁垒较高，智能传感器芯片产品具备可选工艺多、功能多样化、定制性强、小批量、多批次的特点。按照被测量的类

33、型，可以分为磁学（磁通量、磁导率等）、声学（波、频谱等）、电学（电压、电流、电场等）、光学（折射率、吸收等）、热学（温度、导热系数等）、力学（位移、速度、加速度等）等。霍尔传感器芯片是磁传感器芯片中最重要的类型。霍尔传感器芯片是磁传感器芯片中最重要的类型。磁传感器是利用电磁感应原理，对位置、速度、电流、通断等变量进行检测的传感器元件。按照技术类型，磁传感器可以分为霍尔、AMR、GMR、TMR 等类型。其中霍尔传感器利用霍尔效应对磁场进行检测，通常由一块薄的矩形 p 型半导体材料（GaAs、InSb 等）组成。图表图表 1414：磁传感器种类及特征磁传感器种类及特征 来源：XYZ Reseach

34、，国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 霍尔传感器由于具备体积小、寿命长、功耗小、耐振动、耐腐蚀、低成本等特点，在目前市场上是最主要的磁传感器芯片，其在全球市场的份额接近 70%。图表图表 1515：全球不同技术磁传感器应用占比全球不同技术磁传感器应用占比 来源：Yole，国联证券研究所 光传感器芯片目前主要应用在光传感器芯片目前主要应用在3D3D感应领域，感应领域，3D感应是智能手机摄像、虚拟现实、增强现实、人脸支付和智能安防等领域的创新趋势之一，该技术利用光传感技术实时获取环境物体深度信息、三维尺寸以及空间信息，将图像以动态的呈现方式

35、展现给用户。图表图表 1616：3D3D 感应模组的工作原理感应模组的工作原理 来源：英飞凌、灿瑞科技招股说明书，国联证券研究所 2.2.汽车是磁传感器市场主要增长点汽车是磁传感器市场主要增长点 随着 5G、物联网、人工智能的快速发展，万物互联能够渗透到国民经济的各个领域，包括智能家居、智能手机、工业智能化、新能源汽车等不同下游应用场景。传感器作为信息互联和智能感知时代下不可或缺的基础硬件，传感器芯片市场空间有望进 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 一步扩大。根据赛迪顾问数据，2016-2021 年中国传感器市场规模从 1419 亿元增至 2484

36、亿元，CAGR 为 15.96%。从应用领域来看，汽车电子、网络通信、工业控制、消费电子四部分是传感器最大的市场。其中汽车电子占比为 23%、工业制造占比为 21%、网络通信占比 20%、消费电子占比为 15%、医疗占比为 9%。图表图表 1717：2 2 年中国传感器市场规模年中国传感器市场规模 图表图表 1818：中国智能传感器行业需求结构中国智能传感器行业需求结构 来源：赛迪顾问，国联证券研究所 来源：赛迪顾问，国联证券研究所 磁传感器芯片下游应用领域广泛，可应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、智能安防、工业控制和汽车电子等多个领域。根据 Yole

37、 数据，2016-2022 年全球磁传感器市场以年复合增长率 7%成长，至 2022 年达到近 25 亿美元，其中汽车是迄今为止最大的传感器市场，占整体市场的 50%以上。图表图表 1919：全球磁传感器市场规模及应用占比全球磁传感器市场规模及应用占比 来源：Yole，国联证券研究所 汽车三化下，磁传感器汽车三化下，磁传感器应用需求增加应用需求增加。在汽车向电动化、智能化和网联化方向发展的趋势下，新能源汽车和智能驾驶逐渐引领未来汽车工业的方向，加之我国汽车产业的快速发展，有望为汽车传感器及汽车芯片带来全方位机会。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,

38、0002,5003,0003,5002001920202021中国传感器市场规模（亿元）同比汽车电子,23%工业制造,21%网络通信,20%消费电子,15%医疗,9%其他,12%汽车电子工业制造网络通信消费电子医疗其他 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表 2020：磁传感器在汽车中的应用磁传感器在汽车中的应用 来源：电子元件技术，国联证券研究所 在汽车“三化”的发展带动下，单个汽车磁传感器搭载量和价值量呈现上升趋势，单个汽车磁传感器搭载量和价值量均呈现上升趋势，在传统的燃油汽车中使用约 30个磁传感器；而在混合动力或者纯

39、电汽车中，磁传感器数量增加到约 50 个，单车磁传感器价值量也由 120 元增长至 250 元。随着新能源汽车渗透率的不断提升，将进一步带动汽车磁传感器的市场需求。根据 ICVT 数据，2021 年全球汽车磁传感器市场规模为 15.65 亿美元，预计到 2030 年有望达到 25.97 亿美元，2021-2030 年的复合年增长率为 5.79%；从国内市场来看，2021 年汽车磁传感器市场规模为 5.33 亿美元，预计到 2030 年将达到 8.58 亿美元，复合年增长率为 5.43%。图表图表 2121：全球汽车磁传感器市场规模（百万美元）全球汽车磁传感器市场规模（百万美元）来源：ICVT，

40、国联证券研究所 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表 2222：中国汽车磁传感器市场规模（百万美元）中国汽车磁传感器市场规模（百万美元）来源：ICVT，国联证券研究所 下游下游其他其他领域需求的持续增长领域需求的持续增长同样同样推动磁传感器芯片市场规模的不断扩大。推动磁传感器芯片市场规模的不断扩大。此外，消费电子、家居市场的增长亦推动市场的持续增长。根据 STATISTA 的统计数据，2020 年中国智能家居市场规模为 1023 亿元，2018-2020 年复合增长率达 39.72%，未来仍将保持快速增长趋势，2024 年市场规模预计将达到 2

41、388 亿元。图表图表 2323：中国智能家居市场快速增长中国智能家居市场快速增长 图表图表 2424：中国可穿戴设备市场快速扩张中国可穿戴设备市场快速扩张 来源：STATISTA，国联证券研究所 来源：弗若斯特沙利文，国联证券研究所 2.3.市场集中度较低市场集中度较低、国内厂家较少国内厂家较少 从全球磁传感器行业竞争格局来看，全球磁传感器主要厂家包括 Allegro、英飞凌、AKM 等，以出货量口径计算，前三大厂家市场份额分别为 16%/15%/10%。目前磁传感器芯片的国产化率整体较低，国内厂商包括灿瑞科技、成都芯进电子有限公司、上海矽睿科技股份有限公司等。根据全球磁传感器芯片的市场规模

42、以及灿瑞科技2021 年度的磁传感器芯片的销售收入模拟测算，公司在全球磁传感器芯片的市场份额约为 1.08%，目前在国内厂商中已占据领先地位。0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0002018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E中国智能家居市场规模（亿元）同比0%10%20%30%40%50%02004006008002001920202021E中国可穿戴设备市场规模（亿元）同比 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表 2525：全球磁传感器竞争格局全球磁传感器竞争格局 来源

43、：Yole、华经产业研究院，国联证券研究所 图表图表 2626：全球芯片巨头磁传感器技术优势及布局情况全球芯片巨头磁传感器技术优势及布局情况 芯片厂商芯片厂商 传统技术优势传统技术优势 全新布局全新布局 NXP 轮速、节气门位置、方向盘转角传感器等；AMR 技术优势显著，2015 年70%占有率 获得 Crocus Technology 的 TMR 技术授权 Infineon 轮速、凸轮轴转速、变速箱转速传感器等 GMR 小批量供货；同步布局 AMR Allegro 转速及位置类传感器龙头 GMR 小批量供货 TDK TMR 技术全球领先 收购 Micronas 获得霍尔技术 Melexis

44、3D 霍尔全球领先；加速踏板位置、电子节气门阀位置、转向角传感器等 电流 IC 集磁片技术（IMC）ADI 节气门位置、踏板位置、车身高度传感器等 收购 Sensitec AMR 技术 来源：华经产业研究，国联证券研究所 3.PMIC：消费级市场依旧低迷，海外企业占据主要市场：消费级市场依旧低迷，海外企业占据主要市场 3.1.电源管理芯片市场规模大，应用领域广泛电源管理芯片市场规模大，应用领域广泛 电源管理芯片是指实现电压转换、充放电管理、电量分配、检测和驱动等管理功能，并能够为负载提供稳定供电的集成电路。电源管理芯片存在于几乎所有的电子产品和设备中，应用广泛。根据国际市场调研机构 Trans

45、parency Market Research 的统计数据，2020 年全球电源管理芯片的市场规模达到 330 亿美元，以中国大陆为主的亚太地区是未来最大成长动力，预计2021年全球电源管理芯片市场规模将达到370亿美元。根据赛迪顾问数据，2021 年中国电源管理芯片市场规模受益于电子产品需求提升创历史新高，预计达 1077.5 亿元，同比增长 36.20%。Allegro,16%Infineon,15%AKM,10%其他,59%AllegroInfineonAKM其他 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表 2727：全球电源管理芯片市场规模（

46、亿美元）全球电源管理芯片市场规模（亿美元）图表图表 2828：中国电源管理芯片市场规模（亿元）中国电源管理芯片市场规模（亿元）来源：Transparency Market Research，国联证券研究所 来源：赛迪顾问，国联证券研究所 模拟芯片产品系列丰富、功能齐全，广泛应用于通信、工业、汽车、消费以及政模拟芯片产品系列丰富、功能齐全，广泛应用于通信、工业、汽车、消费以及政企系统等领域中。企系统等领域中。随着 4G 到 5G 的迭代，带动基站和手机换代需求增加，通信领域市场规模占比多年稳居第一。同时，随着新能源汽车市场的不断壮大，汽车领域占比逐年提升，2020 年达 24%。电源管理芯片属于

47、模拟芯片，也主要应用于以上场景。图表图表 2929：2 2020020 年年模拟芯片细分领域市场规模占比模拟芯片细分领域市场规模占比 来源：中商产业研究院，国联证券研究所 3.2.下游下游消费电子市场低迷，国产化率有待提升消费电子市场低迷，国产化率有待提升 当前消费电子行业仍处于景气低迷阶段。当前消费电子行业仍处于景气低迷阶段。公司电源管理芯片产品主要用于手机、平板等消费电子行业中，根据 IDC 数据，2022Q1 全球智能手机出货量为 3.41 亿台，2022Q2受到需求下降影响降至2.86亿台；2022Q1全球平板电脑出货量为3840万台，2022Q2 出货量为 4050 万台，需求环比略

48、有提升。16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表 3030：全球智能手机出货量（百万台）全球智能手机出货量（百万台）图表图表 3131：全球平板电脑出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台）来源：IDC，国联证券研究所 来源：wind，国联证券研究所 全球电源管理芯片市场主要被国外公司占据，市场比较分散。全球电源管理芯片市场主要被国外公司占据，市场比较分散。全球电源管理芯片的供应商主要包括德州仪器、亚德诺、英飞凌、罗姆、微芯、日立等，市场份额分别为 17%、12%、10%、8%、7%、7%。图表图表 3232：全球电源管理芯片市场份额情况全球电源

49、管理芯片市场份额情况 来源：中商情报网，国联证券研究所 4.磁传感器芯片业务增长潜力大，持续拓宽产品线磁传感器芯片业务增长潜力大，持续拓宽产品线 公司是专业从事高性能数模混合集成电路及模拟集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业，主要产品包括智能传感器芯片和电源管理芯片，同时也对外提供一些封装测试服务。4.1.磁传感器国内领先，磁传感器国内领先，已已打入汽车电子产业链打入汽车电子产业链 智能传感器是公司目前主要的创收业务，同时也是公司重点发展的业务方向，主要包括磁传感器芯片和光传感器芯片，磁传感器占据主导地位，2019-2021 年在智能传感器业务内部收入占比分别为 89.59%/98.

50、91%/95.75%。从各自的收入来看，磁传感器快速增长，2021 年收入 1.89 亿元，同比增长 58.02%；光传感器收入波动较大，2020-2021 年同比增速分别为-86.66%/534.77%，2021 年收入规模约 839 万元。德州仪器,17%亚德诺,12%英飞凌,10%罗姆,8%微芯,7%日立,7%其他,39%德州仪器亚德诺英飞凌罗姆微芯日立其他 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 公司的磁传感器芯片产品以霍尔传感器为主公司的磁传感器芯片产品以霍尔传感器为主，提供多种功能产品，提供多种功能产品。2019-2021 年霍尔传感器芯片占磁

51、传感器芯片整体收入比例分别为 98.94%/95.43%/98.20%，剩余磁阻传感器芯片占比较小。根据产品功能的不同，公司磁传感器芯片包括智能电机驱动磁传感器芯片、开关型磁传感器芯片、线性磁传感器芯片等，覆盖不同应用场景的多样化需求。图表图表35：公司磁传感器芯片内部结构占比公司磁传感器芯片内部结构占比 来源：公司招股书，国联证券研究所 公司在磁传感器芯片领域深耕超过 10 年，已形成多项核心技术，具备丰富的工艺和技术积累，充分打磨后的产品具备优越的性能和高度的可靠性。以智能电机驱动磁传感器芯片为例，公司的产品 OCH477 系列采用多项公司自研核心技术，在静态电流、工作温度、反向耐压等多个

52、参数方面优于竞品，具备低功耗、高可靠性等优越的性能特征。图表图表33：公司智能传感器收入结构占比情况公司智能传感器收入结构占比情况 图表图表34：磁传感器芯片业务收入（万元）磁传感器芯片业务收入（万元）来源：公司招股书，国联证券研究所 来源：公司招股书，国联证券研究所 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表36：公司公司智能电机驱动磁传感器芯片智能电机驱动磁传感器芯片与同类产品对比与同类产品对比 具体指标具体指标 指标说明指标说明 公司产品公司产品（OCH477OCH477）台湾茂达台湾茂达（APX9170DAPX9170D）MELEXISMEL

53、EXIS（US63US63）对比情况对比情况 静态电流静态电流 静态电流越低，功耗越低。2.3mA 4.5mA 3.5mA 优于竞品 电源反向电源反向耐压耐压 反向耐压越高，对设备反接电源的保护越强。32V-优于竞品 输出导通输出导通阻抗阻抗 阻抗越小，电流损耗越小。2.8 4 2.5 相当 检测灵敏检测灵敏度度 在同一个应用条件下，能检测到磁通量变化量越小，检测灵敏度越高。25GS 15GS 30GS 相当 工作温度工作温度范围范围 更宽的工作温度范围则代表了适应更多的应用。-40125-40105-4085 优于竞品 来源：公司招股书，国联证券研究所 磁传感器产品应用场景广阔，磁传感器产品

54、应用场景广阔，产品得到客户充分认可产品得到客户充分认可。在磁传感器产品方面，公司具备丰富的产品类型和型号，可以应用在手机、家电、安防、数据中心、汽车电子等众多下游行业中，核心客户包括小米、荣耀、三星、格力、美的、海康威视、英威腾等多家知名终端厂商。根据 GLOBAL MARKET INSIGHTS 统计的数据，2020 年全球磁传感器芯片的市场规模超过 25 亿美元。根据公司测算，2021 年公司在全球磁传感器芯片的市场份额约为 1.08%，在国内厂商中占据领先地位。目前磁传感器国产化率整体较低，公司有望率先受益于磁传感器芯片的国产化趋势。图表图表37：公司磁传感器芯片终端应用场景公司磁传感器

55、芯片终端应用场景 来源：公司招股书，国联证券研究所 公司磁传感器产品已经进入汽车电子产业链，为客户提供多种解决方案公司磁传感器产品已经进入汽车电子产业链，为客户提供多种解决方案。公司的磁传感器产品可以应用在驱动/传动系统、车身控制系统、车身照明系统、智能座舱系统等多个汽车模块，从磁开关、磁位置等产品逐步拓展到磁电流等高价值量产品，形成全系列产品布局，或将帮助公司打开汽车电子业务发展的天花板。19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表38：公司磁传感器芯片公司磁传感器芯片汽车电子领域应用汽车电子领域应用场景场景 来源：公司官网，国联证券研究所 提前布局

56、光传感器，努力拓宽产品线提前布局光传感器，努力拓宽产品线。公司的光传感器芯片产品主要为 3D 感应模组发射端提供光源整合方案，用于发射经过调制或是经过特殊编码、具有特定结构特征的光线，由此获得被拍摄对象的特征及深度信息，实现活体检测、3D 感知和成像。光传感器芯片业务规模尚且有限，收入存在较大波动，2021 年收入规模约为 839万元，2020-2021 年同比增速分别为-86.66%/534.77%。2020 年业务规模下滑的主要原因是疫情导致下游人脸识别终端厂商需求缩减。图表图表39：公司光传感器芯片收入情况公司光传感器芯片收入情况 来源：公司公告，国联证券研究所 公司自进入光传感器芯片领

57、域以来，已推出基于 TOF 技术和结构光技术的多款产品，目前主要应用于人脸识别、智能机器人、安防监控、工业控制领域，已批量供货于线下人脸支付终端设备，并已应用于德国 PMD 集团的智能工业机器人方案中。4.2.电源管理芯片电源管理芯片业务高速增长，细分市场占据业务高速增长，细分市场占据重要重要地位地位 公司电源管理芯片主要包括屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED 照明驱 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 动芯片和功率驱动芯片，主要应用在智能手机、智能家居、可穿戴设备、计算机、照明、汽车电子等下游领域。图表图表40：公司公司电源管理电源管理芯片芯

58、片分类分类 产品类型产品类型 图示图示 产品描述产品描述 主要应用主要应用 屏幕偏压驱屏幕偏压驱动芯片动芯片 为显示屏幕提供正负偏置电压，驱动芯片通过内置电压转换模块将电源电压转换成正负高压，维持液晶两侧的电压，在屏幕负载瞬间变化时，能够提供稳定的电压和平滑的电流，使屏幕稳定显示。智能手机、可 穿 戴 设备、计 算机、智能家居 闪光背光驱闪光背光驱动芯片动芯片 通过持续将电源输出的电流转换为电路所需的工作电流，驱动手机、计算机的闪光灯和背光灯发光。智能手机、智能家居 LEDLED 照明驱照明驱动芯片动芯片 通过把电源供应转换为特定的电压电流用以驱动 LED 发光或 LED 模块组件正常工作的集

59、成电路。智能家居、照明 功率驱动芯功率驱动芯片片 对微弱的音频等信号进行功率驱动，实现高保真、高效率、低损耗。智能手机、计算机、智能家居 来源：公司公告，国联证券研究所 公司电源管理芯片 2021 年实现收入 2.81 亿元，同比增长 97.41%。从内部结构来看，公司以屏幕偏压驱动芯片和闪光背光驱动芯片为主，2021 年占整体电源管理芯片收入的比例分别为 56.73%、28.18%；LED 照明驱动芯片和功率驱动芯片为辅，2021 年占比分别为 6.86%、8.23%。电源管理芯片产品对标国际巨头，性能不落下风电源管理芯片产品对标国际巨头，性能不落下风。以屏幕偏压驱动芯片为例，公司的 OCP

60、2131 系列产品和 TI、Silicon Mitus 的产品对比，在静态电流、输出电压精度、能量转换效率等关键参数方面基本相当，在输入电压范围等参数方面互有高低。尽管在某些细分参数方面相比国际最顶级产品仍具备提升空间，但产品整体性能和可靠性已经可以对标国际先进产品。图表图表41：电源管理芯片业务收入（亿元）电源管理芯片业务收入（亿元）图表图表42：电源管理芯片内部收入结构占比电源管理芯片内部收入结构占比 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表43：公司屏幕偏压驱动芯片和竞品对比情况

61、公司屏幕偏压驱动芯片和竞品对比情况 具体指标具体指标 公司公司产品产品（OCP2131OCP2131）TITI (TPS65132)(TPS65132)Silicon MitusSilicon Mitus（SM5109SM5109）对比情况对比情况 静态电流静态电流 900uA 800uA 900uA 与竞品相当 输入电压输入电压范围范围 2.7V5.5V 2.5V5.5V 2.7V5.5V 略 差 于TI，与Silicon Mitus相当 正压输出正压输出范围范围 4V6.0V 4V6.0V 4V6.5V 略 差 于Silicon Mitus，与 TI 相当 负压输出负压输出范围范围 4V6

62、.0V 4V6.0V 4V6.5V 与 TI 相当,略差于Silicon Mitus 输出电压输出电压精度精度 1%1%1%与竞品相当 能量转换能量转换效率效率 85%85%85%与竞品相当 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 屏幕驱动芯片屏幕驱动芯片导入众多手机品牌，占据重要市场地位导入众多手机品牌，占据重要市场地位。屏幕驱动芯片主要的下游是 LCD 和 OLED 屏幕，下游包括手机、电视、PC 等众多智能显示场景。目前公司的产品主要应用于智能手机和平板电脑，一个显示屏幕一般搭载 1 颗屏幕偏压驱动芯片，根据公司的测算，2021 年公司屏幕偏压驱动芯片出货量 1.87 亿颗，市场份额约为

63、12.29%。公司较早切入屏幕偏压驱动芯片市场，在 2017 年进入小米供应链，后续逐步导入传音，并通过华勤、龙旗、闻泰等 ODM 厂商进入三星、LG、OPPO、VIVO 和联想等品牌手机，占据主要市场地位。图表图表44：公司屏幕偏压驱动芯片出货量及市占率情况公司屏幕偏压驱动芯片出货量及市占率情况 来源：IDC，公司招股说明书，国联证券研究所 闪光驱动芯片主要为智能手机闪光灯提供稳定工作电流，主要应用在智能手机。根据公司的测算，1 台智能手机配置 1-2 颗闪光灯，闪光驱动芯片可以驱动 1-2 颗闪光灯，因此 1 台智能手机通常配套 1 颗闪光驱动芯片，由此测算出公司 2021 年 1.82颗

64、出货量可以占据 13.39%的市场份额。闪光驱动芯片市场格局与屏幕偏压驱动芯片 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 类似，公司具备明显的先发优势，积累了丰富的技术储备和客户资源，市场份额逐年提升。背光驱动芯片主要为 LCD 屏幕的背光面板提供稳定的工作电流，确保背光面板持续稳定发光，主要应用领域包括智能手机、智能电视等。根据公司测算，2021 年全球 LCD 屏出货量合计为 17.68 亿片，2021 年公司背光驱动芯片出货量为 0.27 亿颗，市场占有率约为 1.52%。图表图表45：公司屏幕偏压驱动芯片出货量及市占率情况公司屏幕偏压驱动芯片出货量及

65、市占率情况 来源：IDC，公司招股说明书，国联证券研究所 4.3.下游应用下游应用以消费电子为主，汽车电子和工业带来新增长以消费电子为主，汽车电子和工业带来新增长 公司的产品广泛应用于手机、平板、PC、电视等消费电子领域，以及家电、安防、工业、汽车电子等广泛的下游领域。核心客户包括小米、LG、华为、三星等知名消费电子终端品牌，格力、海尔、美的等全球家电龙头企业，以及海康威视、英威腾等安防和工控类客户。图表图表46：公司主要产品公司主要产品、应用领域应用领域及终端客户及终端客户 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 公

66、司头部直销客户均为手机品牌厂商或手机 ODM/OEM 厂商，2021 年前五大直销客户分别为传音控股/龙旗控股/闻泰科技/华勤技术/小米集团，分别占比14%/9%/8%/6%/4%，合计占比约 41%。图表图表47：2021年年公司公司前五大直销客户占总收入比例前五大直销客户占总收入比例 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 从下游应用占比来看，智能传感器下游以智能家居为主，2021年占比高达60%，其次是智能手机及计算机、工业控制，分别占比 11%、10%。包含汽车电子在内的交通出行领域 2021 年收入规模达到 1023 万元，占智能传感器整体比例约为 5.19%。电源管理芯片下游以智能手

67、机及计算机为主，2021 年占比高达 92%，照明、智能家居分别占比 7%、1%。4.4.加大研发投入，加大研发投入，募资推进高性能产品产业化募资推进高性能产品产业化 研发开支加速增长，研发开支加速增长，自研核心技术驱动增长自研核心技术驱动增长。2021 年公司研发支出约为 0.58 亿元，占 营 业 收 入 比 例 达 到10.71%，2019-2021年 同 比 增 速 分 别 为2.88%/64.25%/119.63%，研发投入呈现加速增长的态势。研发人员数量截至 2021 年图表图表48：2021年年公司公司智能传感器下游占比智能传感器下游占比 图表图表49：2021年年公司公司电源管

68、理芯片电源管理芯片下游占比下游占比 来源：公司招股书，国联证券研究所 来源：公司招股书，国联证券研究所 24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 底达到 114 人，占总体员工比例达到近 39%。公司的收入主要来自于核心技术，2019-2021 年核心技术收入占总体收入比例分别为 94.96%/97.66%/98.78%。公司自设立以来专注于数模混合芯片及模拟芯片的研发设计，经过十余年的技术积累和研发投入，已经建立了完善的技术体系，形成了包括高精度高可靠性磁传感器IC 设计、微功耗 CMOS 磁传感器信号处理技术在内的 12 项核心技术，依托自主研发的核心技

69、术，公司构建了磁传感器芯片、电源管理芯片、封装测试等多方面产品服务的核心竞争力。图表图表52：公司主要核心技术情况公司主要核心技术情况 技术名称技术名称 应用的主要产品应用的主要产品 技术来源技术来源 高精度、高可靠性磁传感器集成电路设计技术 磁传感器芯片 自主研发 嵌入式集成磁传感器智能 H 桥驱动电路设计技术 磁传感器芯片 自主研发 基于主动式虚通道可编程参数配置的磁传感系统芯片架构技术 磁传感器芯片 自主研发 微功耗 CMOS 磁传感器信号处理技术 磁传感器芯片 自主研发 集成霍尔磁传感元件 CMOS 工艺开发技术 磁传感器芯片 自主研发 精准磁通量测试技术 磁传感器芯片 自主研发 高可

70、靠性红外发射器设计技术 光传感器芯片 自主研发 高功率线性激光发射器设计技术 光传感器芯片 自主研发 高精度低纹波直流转换电路设计技术 屏幕偏压驱动芯片 自主研发 宽幅高线性调光控制技术 闪光背光驱动芯片 自主研发 自适应高精度恒定电流控制技术 闪光背光驱动芯片、LED 照明驱动芯片 自主研发 高可靠性封装测试技术 封装测试服务 自主研发 来源：公司招股书，国联证券研究所 本次 IPO 公司拟募资 15.50 亿投资 4 个项目，并补充流动资金。高性能传感器研发及产业化项目高性能传感器研发及产业化项目：项目计划总投资 3.64 亿元，建设周期 4年。本项目旨在对智能传感器芯片进行迭代更新，并向

71、工业机器人、汽车电图表图表50：公司研发开支（亿元）公司研发开支（亿元）图表图表51：公司核心技术收入及占比情况公司核心技术收入及占比情况 来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 子、医疗监控、物联网与智能电网等下游应用领域拓展。拟开发的新产品包括砷化镓磁传感器芯片、电流传感器芯片等磁传感器芯片，以及虹膜识别发射器及驱动芯片等光传感器芯片。电源管理芯片研发及产业化项目电源管理芯片研发及产业化项目：项目计划总投资 2.22 亿元，建设周期 4年。项目拟加强对屏幕偏压驱动芯片及

72、功率驱动芯片产品的研发，并开展锂电充电芯片、锂电保护芯片等新产品的研发及产业化，拓宽产品线 专用集成电路封装建设项目专用集成电路封装建设项目：本项目实施主体为恒拓电子，项目计划总投资2.90 亿元，建设周期 2 年。本项目在产区基础上新建封装测试产线，扩充封装测试产能，提升封装性能。研发中心建设项目研发中心建设项目：项目计划总投资 2.25 亿元，建设周期 3 年。项目拟建立高效、创新的研发平台，打造高素质的研发团队，探索自动驾驶障碍探测领域的光传感感知技术、汽车位置传感技术、开关电容电荷泵充电芯片技术、全集成无线充电发射端 SoC 芯片技术等行业前沿技术。图表图表53：公司公司IPO投资项目

73、概况投资项目概况 项目名称项目名称 投资总额投资总额（万元）（万元）募集资金投资额募集资金投资额（万元）（万元）实施主体实施主体 高性能传感器研发及产业化项目高性能传感器研发及产业化项目 36,363.84 36,363.84 灿瑞科技 电源管理芯片研发及产业化项目电源管理芯片研发及产业化项目 22,240.95 22,240.95 灿瑞科技 专用集成电路封装建设项目专用集成电路封装建设项目 28,950.41 28,950.41 恒拓电子 研发中心建设项目研发中心建设项目 22,492.99 22,492.99 灿瑞科技 补充流动资金补充流动资金 45,000.00 45,000.00 灿瑞

74、科技 合计合计 155,048.19 155,048.19 来源：Wind，各公司公告，国联证券研究所 5.盈利预测盈利预测、估值估值与投资建议与投资建议 5.1.盈利能力逐年提升盈利能力逐年提升 毛利率持续攀升，毛利率持续攀升，盈利能力盈利能力再创新高再创新高。公司净资产收益率从 2018 年的-4.29%逐步提升到 2021 年的 33.48%，2022 年上半年也达到了 17.52%；毛利率从 2018 年的 25.98%提升到 2021 年的 43.22%，2022 年上半年继续上涨至 45.01%；净利率从 2018 年的-5.40%，经过 2019 年转正之后持续提升，2021 年

75、达到 23.27%，2022年上半年达到了 26.10%。26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表54：公司毛利率公司毛利率&净利率净利率&ROE（加权加权）来源：Wind，公司招股书，国联证券研究所 销售和管理费用率销售和管理费用率逐年逐年下降，下降，维持较高维持较高研发研发开支开支。公司销售费用率从 2018 年5.10%降至 2021 年的 2.42%，2022 年上半年进一步降至 2.04%；管理费用率从 2018年的 11.95%降至 2021 年的 5.45%，2022 年上半年进一步降至 4.63%，随着业务规模扩大，规模效应逐步显现

76、。在研发费用方面，公司维持较高投入，2021 年研发费用率达到 10.71%。图表图表55：公司各项费用率公司各项费用率 来源：Wind，公司招股书，国联证券研究所 经营活动现金流量经营活动现金流量逐步改善逐步改善。公司经营活动产生的现金流量随营业规模扩大逐年增长，2021 年达到 0.76 亿元，同比增长近 2 倍。销售商品提供劳务收到的现金和收入比例基本上接近 1:1。27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表56：公司经营活动现金流量净额（亿元）、销售商品现金公司经营活动现金流量净额（亿元）、销售商品现金/营业收入营业收入 来源：公司公告，国联

77、证券研究所 应收账款占资产比重应收账款占资产比重稳步稳步下降，合同负债下降，合同负债 2022 年大幅扩张年大幅扩张。公司应收票据及应收账款规模跟随收入规模增长，占总资产的比例稳步下降，从 2018 年 28.76%降至2021 年的 22.45%。公司业务规模 2022 年迅速扩张，在手订单大幅度增长，带动合同负债在 2022 年上半年达到 2278 万，显著高于往年水平。5.2.盈利预测盈利预测 公司主营业务包括智能传感器芯片和电源管理芯片，同时也对外提供一些封装测试服务。智能传感器芯片智能传感器芯片：公司的智能传感器芯片包括磁传感器芯片和光传感器芯片，在磁传感器领域公司深耕超过 10 年

78、，具备深厚的工艺积累和显著的先发优势。下游主要应用在消费电子领域，但汽车电子和工业（含光伏）占比快速提升，将引领公司未来几年的增长，预计 2022-2024 年收入分别为 3.15/5.95/9.37 亿元。光传感器芯片受益于人脸识别、机器视觉等下游发展，预计2022-2024年收入分别为0.19/0.29/0.46亿元。电源管理芯片电源管理芯片：公司电源管理芯片主要应用在智能手机及计算机等消费电子领域，但已经具备车规级产品供应能力，可以应用在车身控制的电机驱动、车身照明系统的图表图表57：应收票据及账款相关财务数据应收票据及账款相关财务数据 图表图表58：合同负债（万元）合同负债（万元）来源

79、：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 驱动和管理、智能座舱系统的电机驱动和电源管理等场景，后续在汽车电子、光伏、工控等下游需求拉动下，叠加消费电子复苏，预计 2022-2024 年电源管理芯片收入分别为 4.27/5.60/7.51 亿元。封装测试服务封装测试服务：公司封装测试产线建设主要目的是为自有产品提供封装测试配套，近两年建设超前导致产能利用率不足，因而对外提供了一部分封装测试服务，后续随着产品出货量提升，封装测试产能大部分将用于自有产品，预计 2022-2024 年封装测试服务收入分别为

80、 0.42/0.44/0.44 亿元。图表图表59：公司营收测算汇总（亿元）公司营收测算汇总（亿元）20202020 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入合计营业收入合计 2.90 5.37 8.22 12.47 17.97 yoyyoy 45.85%85.43%53.00%51.71%44.14%毛利率毛利率 38.07%43.22%45.47%47.46%48.53%智能传感器芯片智能传感器芯片 收入 1.21 1.97 3.34 6.24 9.83 YOY 27.03%63.23%69.27%86.88%57.55%毛

81、利率 46.43%49.03%50.00%51.00%51.00%电源管理芯片电源管理芯片 收入 1.42 2.81 4.27 5.60 7.51 YOY 79.29%97.41%52.08%31.14%34.19%毛利率 32.94%45.40%46.00%47.00%48.00%封装测试服务封装测试服务 收入 0.16 0.40 0.42 0.44 0.44 YOY 18.29%145.83%5.00%5.00%0.00%毛利率 2.58%-0.91%2.00%2.00%2.00%其他主营业务其他主营业务 收入 0.06 0.16 0.16 0.16 0.16 YOY 82.05%178.

82、80%0.00%0.00%0.00%毛利率 41.70%33.60%40.42%40.42%40.42%其他业务其他业务 收入 0.05 0.03 0.03 0.03 0.03 YOY-36.29%-31.24%0.00%0.00%0.00%毛利率 95.63%90.87%93.83%93.83%93.83%来源：Wind，国联证券研究所测算 5.3.估值与投资建议估值与投资建议 我们分别采用 FCFF 估值模型和 PE 相对估值法对公司进行估值：FCFF 估值模型估值模型：假设公司 2022-2024 年 FCFF 分别为-97.52/-49.79/55.64 百万元，2025-2034年之

83、间每年增速预计从 40%逐步降至 18%，2034 年之后进入永续增长阶段，永续增长率 2.8%。计算得出公司的股价约为 130.36 元。29 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 图表图表60：FCFF估值明细估值明细 FCFFFCFF 估值估值 现金流折现值现金流折现值 价值百分比价值百分比 第一阶段-58.92 -0.58%第二阶段 1,636.09 16.21%第三阶段（终值）8,513.80 84.37%企业价值企业价值 AEVAEV 10,090.96 10,090.96 加：非核心资产 0.00 0.00%减：带息债务(账面价值)39.02 0

84、.39%减：少数股东权益 0.00 0.00%股权价值股权价值 10,051.94 10,051.94 99.61%除：总股本(股)77,106,974.00 每股价值每股价值(元元)130.36 130.36 来源：iFind，国联证券研究所 PEPE 相对估值相对估值模型模型：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.99/3.18/4.63 亿元，同比增速分别为 58.99%/59.78%/45.74%。公司的主要产品包括智能传感器芯片和电源管理芯片，因此我们选取包括圣邦股份、芯朋微、艾为电子等模拟芯片设计公司。可比公司2022 年 Forward PE 均值约为 34

85、倍，低于公司发行价估值，但考虑到公司更快的成长速度，结合 2021-2024 年 3 年 CAGR，考虑到公司未来更快的成长速度，给予公司55 倍 PE，对应市值 109 亿元，对应股价 141.76 元。图表图表61：可比公司估值对比表可比公司估值对比表 股票股票 证券证券 市值市值 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE（X X）CAGRCAGR-3 3（%）PEGPEG 代码代码 简称简称 （亿元）（亿元）2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 300661.SZ 圣

86、邦股份 530.92 10.80 14.63 19.56 49 36 27 40.90%1.20 688508.SH 芯朋微 59.17 2.37 3.25 4.26 25 18 14 28.35%0.88 688798.SH 艾为电子 144.42 3.78 5.64 7.92 38 26 18 40.03%0.95 688368.SH 晶丰明源 58.32 2.70 4.37 6.30 22 13 9 -2.41%-8.95 300671.SZ 富满微 92.29 2.46 2.82 2.89 38 33 32 -14.13%-2.66 平均值 177.03 4.42 6.14 8.18

87、34 25 20 18.55%1.85 688061.SH 灿瑞科技 86.89 1.99 3.18 4.63 44 27 19 54.70%0.80 来源：Wind，国联证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 14 日收盘价（灿瑞科技为 IPO 发行价）；可比公司 EPS 为 Wind 一致预期 综合绝对估值和相对估值法，考虑到公司处于快速增长期，新业务线持续拓展，我们认为 PE 相对估值法更加合理，对应 2022 年盈利预测给予 55 倍 PE，对应目标价141.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。30 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 6.

88、风险提示风险提示 新冠疫情相关风险新冠疫情相关风险：新冠疫情给消费终端及相关半导体产业链的供需均带来较大压力。近年来，国内疫情呈现多点散发态势，人员和货物流通受到较大影响，原材料和零部件供应出现短缺。经营业绩无法维持高增速的风险经营业绩无法维持高增速的风险：最近三年公司营业收入、净利润年均复合增长率分别为 64.45%和 133.88%，保持较快的增速。我们预计汽车电子和工控等下游的拓展将有利于公司未来保持高速增长，但受疫情、国际局势等多重因素影响，下游需求仍然存在较大不确定性，消费电子复苏前景不明朗，公司或将面临增速不及预期的风险。市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险：公司在磁传感器芯片领域

89、位居国内领先地位，主要竞争对手来自于 TI 等国际大厂，但随着汽车电子、光伏等领域的蓬勃发展，下游客户对磁传感器芯片的需求与日俱增，这或将吸引更多的国内公司进入该产品领域，加剧行业竞争。大客户依赖大客户依赖风险风险：2019-2021 年公司来自于小米集团的收入占比分别为 2.08%、10.79%、3.94%；来自于传音控股的收入占比分别为 8.00%、10.70%、14.12%，呈现逐年上升的趋势。2021 年公司前五大直销客户的收入占比约为 41%。如果大客户业务调整订单萎缩，或将导致公司经营业绩承压。产品研发不及预期的风险产品研发不及预期的风险：公司是采用 Fabless+封测生产模式的

90、半导体企业，芯片设计研发能力是公司的核心竞争力，此次 IPO 公司将募资研发智能传感器芯片和电源管理芯片的多款新产品，如果新产品研发无法如期达到性能要求，无法满足客户需求，或将对公司长期发展造成不利影响。31 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 财务预测摘要财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 111 112 2187 2193 2311 营业收

91、入营业收入 290 290 537 537 822 822 1247 1247 1797 1797 应收账款+票据 143 144 375 568 819 营业成本 179 305 448 655 925 预付账款 11 12 20 31 44 税金及附加 1 2 3 5 7 存货 54 101 141 207 292 营业费用 7 13 20 29 40 其他 15 42 105 160 230 管理费用 47 87 127 199 296 流动资产合计流动资产合计 334 334 411 411 2828 2828 3158 3158 3696 3696 财务费用 5 4 -3 -7 -7

92、 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失-3 -2 -3 -4 -6 固定资产 109 162 235 363 459 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 23 22 18 14 11 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 18 18 15 12 9 其他 5 17 9 9 10 其他非流动资产 10 10 9 8 8 营业利润营业利润 53 53 142 142 233 233 372 372 542 542 非流动资产合计非流动资产合计 160 160 212 212 277 277 398 398 487 487 营业外净收益-1 -1 -1 -1 -1 资产总计

93、资产总计 495 495 623 623 3105 3105 3556 3556 4184 4184 利润总额利润总额 53 53 140 140 232 232 371 371 540 540 短期借款 19 35 0 0 0 所得税 9 15 33 53 78 应付账款+票据 80 87 160 235 331 净利润净利润 44 44 125 125 199 199 318 318 463 463 其他 65 39 106 157 222 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计流动负债合计 164 164 161 161 267 267 391 391 553 553 归属于母公

94、司净利润归属于母公司净利润 44 44 125 125 199 199 318 318 463 463 长期带息负债 0 4 9 18 21 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率财务比率 其他 22 22 22 22 22 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计非流动负债合计 22 22 26 26 31 31 39 39 42 42 成长能力成长能力 负债合计负债合计 185 185 187 187 298 298 431 431 596 596 营业收入 45.85%85.43%53.00%51.71%44.14%少数股东权益 0 0 0 0 0 E

95、BIT 101.21%152.45%58.73%58.77%46.64%股本 58 58 77 77 77 EBITDA 86.37%146.05%74.79%60.16%45.23%资本公积 119 120 2273 2273 2273 归母净利润 91.01%186.36%58.99%59.78%45.74%留存收益 133 258 457 775 1237 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 310 310 436 436 2807 2807 3125 3125 3588 3588 毛利率 38.07%43.22%45.47%47.46%48.53%负债和股东权益总计负债和股东权

96、益总计 495 495 623 623 3105 3105 3556 3556 4184 4184 净利率 15.07%23.27%24.18%25.47%25.75%ROE 14.10%28.64%7.08%10.16%12.90%现金流量表现金流量表 ROIC 19.38%52.90%47.28%43.90%42.62%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 44 125 199 318 463 资产负债 37.44%29.95%9.59%12.11%14.24%折旧摊销 7 14 48 80 110 流动比率 2.0

97、2.6 10.6 8.1 6.7 财务费用 5 4 -3 -7 -7 速动比率 1.6 1.8 9.7 7.2 5.8 存货减少-13 -47 -40 -65 -85 营运能力营运能力 营运资金变动-27 -70 -201 -199 -258 应收账款周转率 2.2 3.9 2.5 2.5 2.5 其它 11 48 41 66 86 存货周转率 3.3 3.0 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流经营活动现金流 26 26 74 74 43 43 192 192 310 310 总资产周转率 0.6 0.9 0.3 0.4 0.4 资本支出-29 -63 -113 -200 -200 每股指

98、标（元）每股指标（元）长期投资 40 1 0 0 0 每股收益 0.6 1.6 2.6 4.1 6.0 其他 -14 0 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.3 1.0 0.6 2.5 4.0 投资活动现金流投资活动现金流-4 4 -62 62 -114 114 -201 201 -201 201 每股净资产 4.0 5.7 36.4 40.5 46.5 债权融资-43 20 -30 9 3 估值比率估值比率 股权融资 2 0 19 0 0 市盈率 199 70 44 27 19 其他 89 -36 2156 7 7 市净率 28.1 19.9 3.1 2.8 2.4 筹资活动现金流筹资活动

99、现金流 48 48 -16 16 2145 2145 16 16 10 10 EV/EBITDA 134.0 54.7 23.8 15.0 10.2 现金净增加额现金净增加额 68 68 -5 5 2075 2075 6 6 119 119 EV/EBIT 150.8 60.1 28.8 18.2 12.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 IPO 发行价 32 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的

100、个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数

101、为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其

102、附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息

103、和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建

104、议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 电话： 传真： 传真： 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话： 电话： 传真：