1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 示波器龙头，贴息贷款政策助力公司二次腾飞 普源精电-U(688337)财政贴息财政贴息政策持续支持，政策持续支持，公司有望持续公司有望持续受益。受益。贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。2022 年 9 月29 日关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对包含教育在内的新增 10 个领域设备更新改造提供 2000亿规模贷款贴息 2.5 个百分点。我们认为此次 2000 亿贴息贷款学校将成为主要受益方。根据高等学校财务制度，虽然高校可以作为合格的融资主体向银行申请抵押贷款，但是融资纳入预算管理需要经过上级教育部门即央属高校教育部、地方高校

2、地方教育部门的批准，同时，担保法规定学校等事业单位的教育设施财产不能作为抵押，因此高校实际上只能通过地方政府担保形式进行抵押贷款，同时在 18 年对地方隐性债务进行控制的政策后，地方政府无法继续通过未纳入预算的担保协助高校融资，积累了大量的融资需求。根据此次 2000 亿元的财政贴息政策实施办法，设备更新贷款方式为逐级上报后下发，由高校向主管部门或发改委报送项目清单及融资需求，经地方发改委审核报送国家发改委，联合财政部、教育部共同审定后，下发给银行，由银行与高校对接，提供融资服务，这一设备更新贷款解决了高校在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发，且获得批准，将有助于

3、高校在设备更新贷款政策下，满足其融资需求，因此各大高校对此次贷款贴息政策表现出非常积极的申请态度。示波器和信号发生器等是高校日常科研工作中重要的科研仪器，随着高校后续采购资金的充沛，公司作为国内仪器仪表行业龙头企业有望直接受益。产品芯片自研，形成技术优势。产品芯片自研，形成技术优势。自研芯片助力产品高端化，公司未来可期。由于数字示波器专用模拟前端芯片应对复杂使用场景的需求较高，高 性能的ADC、DAC、FPGA 芯片是高端通用电子测量仪器必不可少的原材料，部分高端电子元器件，如 IC（集成电路）芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，行业内存在很大程度的进口依赖，以赛灵思、德州仪器等企业为代表的美

4、国厂商目前仍是高性能芯片的主要供应商。特别是 ADC 作为示波器的核心原材料，其ADC 的速率直接决定了示波器性能。但根据瓦森纳协定规定了高科技产品和技术的出口范围和国家，其中高端 ADC 属于出口管制的产品，中国也属于受限制的国家之一。公司目前已经完全掌握带宽4GHz数字示波器的核心技术，自研核心芯片组可以满足国际中端、国内高端示波器所需的专用模拟前端芯片及专用信号处理芯片的关键性能要求，突破了国内厂商无法直接采购中高端示波器产品所需使用的核心芯片的制约。2022 年 7 月公司发布的新品 HDO4000 系列、HDO1000 系列、DSG5000 系列、DP2000 系列、DP900 系列

5、，将为公司 2022 年 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：93.70 Table_Basedata 股票代码：股票代码：688337 52 周最高价/最低价：96.88/35.38 总市值总市值(亿亿)113.67 自由流通市值(亿)24.99 自由流通股数(百万)26.67 Table_Pic 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 联系电话：分析师：刘奕司分析师：刘奕司 邮箱： SAC NO：S01 联系电话：-12%18%48%78%108%138

6、%2022/042022/072022/10相对股价%普源精电-U沪深300Table_Date 2022 年 10 月 14 日 证券研究报告|公司深度研究报告 170701 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 下半年营业收入带来新的增量。通过自研芯片公司逐渐形成了在国内企业中的技术壁垒，同时销往国内和国际市场，获得较高的利润和毛利率，借助新产品，公司潜在市场空间亦有望进一步拓宽。投资建议投资建议 我们预计公司 2022 年至 2024 年分别实现营业收入 7.43 亿元、10.17 亿元、13.17 亿元，分别实现归母净利润 1.05 亿元、1.87

7、亿元和 2.67 亿元，对应 EPS 分别为 0.87 元、1.54 元和 2.20 元，对应 2022 年 10 月 14 日收盘价 93.7 元，PE 分别为 108X、61X、43X。公司作为示波器以及电子仪器仪表行业龙头企业，下游受益于政策支持以及较大的市场空间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 由于2020年公司开始股份激励，主要面临大额股份支付导致的亏损风险，同时存在产品研发和技术开发风险，高端产品可能销售不及预期，以及部分元器件的进口限制问题。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E202

8、3E 2024E2024E 营业收入(百万元)354 484 743 1,017 1,317 YoY（%）16.6%36.6%53.4%36.9%29.5%归母净利润(百万元)-27 -4 105 187 267 YoY（%）-159.1%85.7%2806.1%77.2%42.6%毛利率（%）50.9%50.6%52.1%52.7%53.2%每股收益（元）-0.32 -0.04 0.87 1.54 2.20 ROE-4.0%-0.5%4.2%6.9%9.0%市盈率-292.81 -2,342.50 107.77 60.80 42.63 OW8VvZdYbUiVrRqQsQ6M8Q6MmOpP

9、tRtRjMpOoOfQqRuM7NrRwPvPpNsRvPqMoO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.公司经营情况稳定，股权激励不改发展趋势.4 1.1.主要产品结构优化，核心技术行业领先.4 1.2.公司人员结构稳定，股权激励提升团队效能.6 1.3.经营情况稳中向好，盈利能力有所回升.7 2.市场前景广阔，财政政策激发新需求.8 2.1.市场扩张空间较大，市占率国内领先.8 2.2.公司客户关系稳定，高校为重要销售终端.9 2.3.政策支持行业发展，贴现贷款催生新机遇.10 3.技术研发打入高端市场，自研芯片开拓广阔发展空间.12 3

10、.1.品牌定位优化，进军高端市场.12 3.2.基础芯片自研，助力高端产品线.13 4.投资建议.15 5.风险提示.17 图表目录 图 1 公司数字示波器主要产品.5 图 2 公司射频类仪器主要产品.5 图 3 公司波形发生器主要产品.6 图 4 2018-2021营收及主营产品收入.7 图 5 2018-2021毛利率及净利率.8 图 6 2019-2021公司年化费用（亿元）.8 图 7 全球和中国示波器市场统计及预测（亿元）.9 图 8 十九大报告与二十大报告对比.12 表 1 公司经销商下游前五大终端客户销售情况.10 表 2 财政贴息情况.10 表 3 设备更新贷款发放情况.11

11、表 4 设备购进情况.12 表 5 国际和国内示波器标准对比.12 表 6 搭载公司自研芯片组产品与外购芯片组产品性能差异.14 表 7 盈利预测.16 表 8 可比公司估值表（对比公司预测数据采用 wind 一致预期）.17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.公司经营情况稳定，股权激励不改发展趋势公司经营情况稳定，股权激励不改发展趋势 普源精电科技股份有限公司(RIGOL)，自 1998 年成立以来专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破，以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源

12、及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。公司产品逐步在时域和频域测试测量应用方向实现多元化行业覆盖，为教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等各行业提供科学研究、产品研发与生产制造的测试测量保障，并在前沿科学技术、新一代信息技术和新型基础设施建设的发展中提供支撑。公司已在全球先后建立了欧洲、美国、日本及新加坡等海外子公司，实现了对全球主要目标市场的本地化服务与支持，同时是仪器以太网扩展总线标准（LAN-based eXtensions for Instrumentation）联盟成员、中国电子仪器行业协

13、会会员以及全国电子测量仪器标准化技术委员会（SAC-TC153）委员单位。1.1.1.1.主要产品结构优化，核心技术行业领先主要产品结构优化，核心技术行业领先 1.1.1.1.1.1.产品种类完善，满足国内外标准产品种类完善，满足国内外标准 公司专注于通用电子测量仪器从基础的芯片和算法设计到面向客户应用的产品自主研发、国产化及产业化，是通用电子测量仪器领域拥有数字示波器、射频类仪器、波形发生器等产品关键核心技术的创新型企业和目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。公司在通用电子测量仪器核心技术领域拥有丰富的技术积累，在高带宽高集成度示波器模拟前端芯片技术、宽带差

14、分探头放大器芯片技术、高带宽低噪声模拟前端技术等前沿技术方向不断投入研发，持续形成和强化在高端电子测量领域的技术壁垒。主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等产品，数字示波器为核心产品。1、数字示波器 根据数字示波器档次划分的最高带宽核心指标和采样率重要指标的要求，国际、国内分别形成两种不同标准进行档次划分，公司聚焦于数字示波器产品的研发与生产，不断形成技术突破，率先进入国内高端产品标准，并已达到国际中端标准水平。公司自 2007 年投入示波器芯片研发，并于 2017 年取得重大突破，推出“凤凰座”示波器芯片组。2019 年，公司推出的基于“凤凰座”

15、芯片组及 UltraVision II 技术平台的国内高端型 MSO8000 系列示波器实现了最高 2GHz 带宽及更深存储、更高刷新率、全数字触发、全内存测量等特性。2020 年，公司推出基于“凤凰座”芯片组的国际高端型 DS70000 系列示波器，实现了最高 4GHz 带宽、20GSa/s 采样率，该产品使用新一代 UltraVision III 技术平台，刷新率可高达 100 万 wfms/s，FFT 刷新达到每秒 1 万次，在国产示波器中性能处于领先地位。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 1 公司数字示波器主要产品 2、射频类仪器 公司的射频

16、类仪器主要包括射频/微波信号发生器、频谱/信号分析仪及其相关选附件产品等，公司的射频/微波信号发生器频率范围涵盖 9kHz13.6GHz，相位噪声低至-116dBc/Hz，输出功率涵盖-130dBm+27dBm，通过数字自动电平控制技术、直接数字信号合成技术和锁相环技术的融合，分别将射频/微波信号发生器的幅度精度控制在 0.5dB，同时支持脉冲调制、IQ 调制及功率计测量软件等功能。频谱/信号分析仪支持通用模式、实时模式、矢量信号分析模式、矢量网络分析模式和 EMI 电磁预兼容测试模式，广泛应用于通信行业、教育与科研、工业生产、航空航天等领域 图 2 公司射频类仪器主要产品 3、波形发生器 公

17、 司 的 波 形 发 生 器 产 品 带 宽 5GHz，采 样 率 最 高 12GSa/s，支 持 从1uSa/s12GSa/s 连续可调，单通道最高支持 4Gpts 样本点，最高垂直分辨率达 16bit等特性，能适应前沿科学研究、宽带无线通信等领域更为精密的信号输出要求。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 3 公司波形发生器主要产品 1.1.2.1.1.2.研发投入增长，技术优势明显研发投入增长，技术优势明显 公司以市场需求为导向，坚持自主研发、自主创新的模式进行研发活动，并高度重视核心技术的研发积累。2019-2021 年公司研发费用支出分别为 3

18、328 万元、7920 万元和 1.03 亿元，占营业收入比例分别为 10.95%、22.36%和 21.33%，相比于 2019年有较大的增长，主要因为公司在自研芯片领域投入不断加大。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已申请发明专利 579 项、实用新型专利 85 项、外观专利设计 68 项、软件著作权 104 项、集成电路布图设计 4 项。其中公司在示波器领域的中国授权专利数量居于行业前列，连续两年（2019/2020）进入中国企业专利 500 强。目前公司拥有三个研发中心，分别位于北京、苏州和上海，并且即将建立西安研发中心，相比国内厂商具有明显的优势。公司作为全国电子测量仪器标准

19、化技术委员会委员单位，参与起草 1 项国家标准，独家起草 3 项行业通用规范。公司研发生产的通用电子测量仪器产品广泛应用于教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等行业。作为国内唯一拥有自主研发数字示波器核心芯片组的企业，与国外芯片组相比，公司的自研核心芯片组已经能在部分产品中满足基本性能，对公司的高端示波器的产品提升、产品系统集成度提高和降低生产成本等方面作用明显。在技术方面，公司已形成覆盖核心产品线的关键技术矩阵与知识产权保护体系，在通用电子测量仪器核心技术领域具有丰富的技术积累。在数字示波器领域，公司 2017 年发布的“凤凰座”芯片组可实现最高 4GHz 带宽、2

20、0GSa/s 采样率，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。同时公司是国内首家具备通过搭载自研芯片实现 4GHz 带宽和 20GSa/s 采样率的高端数字示波器产业化能力的企业，打破了国外技术垄断，实现了国产厂商从中端数字示波器向高端数字示波器的进一步发展。同时，公司在示波器专用模拟前端芯片和信号处理芯片上突破了带宽和采样率的技术壁垒，初步具备在国内高端型示波器市场与国外龙头厂商竞争的能力。1.2.1.2.公司人员结构稳定，股权激励提升团队效能公司人员结构稳定，股权激励提升团队效能 1.2.1.1.2.1.管理人员基本构成管理人员基本构成 公司的实际控制人为

21、王悦，王悦先生是公司的实际控制人，直接和间接通过普源投资、锐格合众、锐进合众合计持有公司 26.0%股份，任公司董事长，公司创始团队 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 核心成员王铁军先生、李维森先生与王悦先生有一致行动关系，利于实控人把控公司的生产经营决策及公司的未来发展方向。1.2.2.1.2.2.公司人员结构及激励公司人员结构及激励 根据招股书显示，2021 年公司共有境内员工 400 人，其中研发技术人员 136 人，占比34.00%，从教育结构的角度，本科及以上员工人数266人，员工从业素质较高。同时，公司设立了股权激励平台锐格合众和锐进合众实施

22、员工持股，对公司核心研发、市场、供应链等核心员工进行股权激励，有利于深度绑定公司与员工利益，充分激发公司经营活力。1.3.1.3.经营情况稳中向好，盈利能力有所回升经营情况稳中向好，盈利能力有所回升 1.3.1.1.3.1.产品销量稳定增长，主营产品营业收入逐年增加产品销量稳定增长，主营产品营业收入逐年增加 2022年上半年度营业收入为26,147.24万元,较2021年上半年度同比增长23.25%，较第一季度环比增长 24.14%，持续保持高速增长。公司 2021 年末报告的营业收入为4.839 亿元，同比增长 36.63%。在产品结构方面，公司营收大部分来源于数字示波器，高端数字示波器(指

23、最高带宽2GHz)销售金额同比增长 123.28%。公司 5GHz 带宽旗舰级数字示波器 DS70000 系列同比增长 3067.00%，呈现快速增长趋势，2GHz 带宽数字示波器 MSO8000/R 系列同比增长 56.24%，自发布以来连续三年均保持高速增长。图 4 2018-2021 营收及主营产品收入 我们认为得益于公司较强的自主研发及创新能力，公司经营业务较为稳定，持续推动产品性能升级优化，满足客户不断提升的需求。2018 年-2021 年上半年公司营业收入分别为 29,213.81 万元、30,388.97 万元、35,420.72 万元和 21,214.31 万元。受 2020

24、年股份激励影响，净利润分别为 3,909.56 万元、4,599.04 万元、-2,716.64万元和-2,036.48 万元，剔除股份支付影响后，2021 年 1-6 月和 2020 年的净利润分别为 2,567.41 万元和 5,422.56 万元。根据公司 2022 年中报，在地区方面，公司高端产品在全球范围内均实现快速增长,其中 2022 年上半年国内高端产品销售金额同比增长 148.39%，海外高端产品销售金额同比增长 68.74%，受国际国内环境因素影响，国内增速高干海外。受益于国内积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局,公司2022年上半年国内销售收入较2021年上半年同比增长

25、47.48%。公司海外销售受俄乌战争、汇率波动等不利因素影响较 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 大，2022 年上半年销售收入较上年同比增长 4.48%，若扣除汇率波动影响，海外销售收入同比增长 9.09%。1.3.2.1.3.2.毛利率保持高位，盈利能力回升毛利率保持高位，盈利能力回升 2019-2021 年公司毛利率分别为 50.26%、50.92%和 50.58%，保持稳定，公司2019 年净利率为 15.13%，2020 年呈现出一定的亏损，原因为公司从 2020 年开始实施大规模的股权激励，2020 年和 2021 年 1-6 月确认股份支付

26、金额分别为 8,139.21 万元和 4,603.90 万元，得益于公司主营业务的增长，2021 年亏损规模显著降低，股权激励带来的正向效应逐渐显现，扣除前述股份支付费用影响，公司 2020 年度和 2021 年 1-6 月正常经营业务不存在亏损。公司费用率基本稳定，未来有望稳中有降2019-2021 年公司销售费用分别为 0.48 亿元、0.83 亿元、0.95 亿元，销售费用率分别为 15.82%、23.45%、19.73%，维持稳定。2019-2021 年管理费用分别为 0.33 亿元、0.47 亿元、0.60 亿元，管理费用率分别为 10.92%、13.33%、12.31%。2019-

27、2021 年财务费用分 别为 0.027 亿元、0.058 亿元、0.1 亿元，财务费用率分别为 0.9%、1.64%、2.06%。图 5 2018-2021 毛利率及净利率 图 6 2019-2021 公司年化费用（亿元）2.2.市场前景广阔，财政政策激发新需求市场前景广阔，财政政策激发新需求 2.1.2.1.市场扩张空间较大，市占率国内领先市场扩张空间较大，市占率国内领先 示波器是应用最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位。随着近几年来电子技术取得突破性的发展，全世界数字示波器市场进一步扩大，中国飞速发展的电子产业也催生了更庞大的数字示波器需求市场。根据F

28、rost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，全球示波器市场规模 2019 年达到 78.30 亿元，预计 2025 年将达到 113.01 亿元，年均复合增长率6.31%；中国示波器市场规模从 2015 年的 19.97 亿元增长至 2019 年的 26.56 亿元，年均复合增长率 7.39%，预计将在 2025 年达到 42.15 亿元，年均复合增长率 8.00%。随着电子工业的持续高速发展，信息技术产品的智能化、网络化以及集成化程度逐步提高以及半导体、5G、人工智能、新能源、航天航空等行业驱动，数字示波器具有良好的发展前景。50.58%50.92%50.25%52

29、.52%-0.81%-7.67%15.13%13.38%-15.00%0.00%15.00%30.00%45.00%60.00%20218毛利率(%)净利率(%)0%5%10%15%20%25%202120202019销售费率管理费率研发费率财务费率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 报告显示，2019 年中国数字示波器市场规模约为 26.56 亿元，根据公司 2019 年国内市场数字示波器营业收入 0.57 亿元进行测算，公司在中国数字示波器市场占有率约为 2.15%。同年公司主要竞争对手在国内数字示波器市场中根据销售额排序，是德

30、科技国内市场占有率为 19.8%；泰克国内市场占有率为 13.8%；罗德与施瓦茨国内市场占有率为 4.4%；力科国内市场占有率为 3.7%。从 2021 年的数据来看，中国数字示波器市场规模 31.19 亿元，公司当年数字示波器收入 2.414 亿元，假设按照 20 年16.8%的出口率估算国内营业收入 2 亿元，公司示波器市占率达到 6.41%，同比 2019年显著提升。图 7 全球和中国示波器市场统计及预测（亿元）2.2.2.2.公司客户关系稳定，高校为重要销售终端公司客户关系稳定，高校为重要销售终端 公司在长期的运营过程中形成了独立、完整的采购、研发、生产、销售体系，各个体系相互依托，构

31、成了满足自身持续发展的稳定模式。公司目前主要业务盈利为向下游教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等多个行业领域的客户销售通用电子测量仪器及相关配件产品。总体来说，公司产品应用领域广泛、终端客户数量众多，经销商下游前五大终端客户中高校、研究所占重要比例。75.2378.382.1587.594.28113.0124.5326.5628.7731.1933.7342.1001202018年2019年2020年2021年2022E2025E全球示波器规模中国示波器规模 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 表 1

32、公司经销商下游前五大终端客户销售情况 期间期间 客户名称客户名称 主要销售内容主要销售内容 所属行业所属行业 销售金额（万元）销售金额（万元）占营业收入比例占营业收入比例 20212021 年年 1 1 月月-6 6 月月 中山大学 数字示波器等测量测试仪器 教育与高校科研 193.45 12.5%华南理工大学 数字示波器等测量测试仪器 教育与高校科研 153.75 0.99%安徽师范大学皖江学院 数字示波器等测量测试仪器 教育与高校科研 143.00 0.93%中国电子科技集团公司第十三研究所 数字示波器等测量测试仪器 航空航天 86.11 0.56%电子科技大学 数字示波器等测量测试仪器

33、教育与高校科研 85.79 0.55%2.3.2.3.政策支持行业发展，贴现贷款催生新机遇政策支持行业发展，贴现贷款催生新机遇 2022 年 9 月 29 日，财政部、发改委、人民银行、审计署、银保监会联合下发关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对于 2022 年 12 月 31日前新增的 10 个领域设备更新改造贷款贴息 2.5 个百分点，期限两年。政策支持银行以不高于 3.2%的利率向指定的 10 个领域设备更新投放中长期贷款，中国人民银行以贷款本金的 100%予以专项补贴，总额度 2000 亿元。对于政策覆盖范围内的市场主体，可以享受贴息后不超过 0.7%的超低利率，极大

34、程度上刺激了需求的增长，根据政策要求，资金定向投放于教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等 10 个领域设备购置与更新改造。表 2 财政贴息情况 总体规模总体规模 贷款总额贷款总额 20002000 亿亿 参与银行 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行、工商银行等 21 家银行 覆盖领域 教育、卫生健康、文旅体育、实训基地等 10 个领域设备购置与更新改造 财政贴息 贴息 2.5%，期限 2 年 实际利率 贷款利息3.2%，补贴后利息0.7%截止时间 2022 年 12 月 31 重

35、点职业院校、高等学校、实验实训重点职业院校、高等学校、实验实训将会将会成为成为此次政策中此次政策中重要的受益对象。重要的受益对象。具体而言教育领域政策限定为职业院校、高等学校，不支持学前教育学校、义务教育学校和普通高中学校的教学、科研、实验、实训等重大设备购置。院校要整合打包购置需 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 求，提交不低于 2000 万元的贷款金额，其中跨省跨市建设分校区，以及贷款需求超过 20 亿元的，可以拆分申请。并由地方院校，由省教育厅、省人力资源社会保障厅会同省发展改革委等有关部门初审同意后，通过省发展改革委报送国家发展改革委进行审批通

36、过。我们认为此次我们认为此次 20002000 亿贴息贷款学校将成为主要受益方。亿贴息贷款学校将成为主要受益方。根据高等学校财务制度，虽然高校可以作为合格的融资主体向银行申请抵押贷款，但是融资纳入预算管理需要经过上级教育部门即央属高校教育部、地方高校地方教育部门的批准，同时，担保法规定学校等事业单位的教育设施财产不能作为抵押，因此高校实际上只能通过地方政府担保形式进行抵押贷款，但是在 2018 年对地方隐性债务进行控制的政策后，地方政府无法继续通过未纳入预算的担保协助高校融资，此后高校的资金一直存在供需缺口，积累了大量的融资需求。但根据此次 2000 亿元的财政贴息政策实施办法，设备更新贷款方

37、式为逐级上报后下发，由高校向主管部门或发改委报送项目清单及融资需求，经地方发改委审核报送国家发改委，联合财政部、教育部共同审定后，下发给银行，由银行与高校对接，提供融资服务，这一设备更新贷款解决了高校在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发，且获得批准，将有助于高校在设备更新贷款政策下，满足其融资需求，尽快补充相应设备、淘汰超期服役设备等，因此各大高校对此次贷款贴息政策表现出非常积极的申请态度。根据目前的实施情况来看，已有银行和高校签约并发放设备更行改造贷款，其中，9 月 30 日政策刚刚发布后，中国农业银行上海市分行迅速聚焦教育领域，为复旦大学发放首笔设备更新改造贷

38、款，支持其教学科研、实验实训等设备购置和配套设施建设；10 月 5 日，厦门工商银行通过银团方式为高校提供信贷支持27 亿元，支持其用于现代化智慧校园建设、提升教学效果等设备的更新改造；10 月 12 日农业银行发布消息，农行青海省分行向青海大学高质量设备更新和购置项目投放贷款两亿元，贷款利率 2.5%，标志着全省首笔设备更新改造贷款落地投放，其他各省份的享受此次贴息贷款发放权限的其他银行也分别实现大量信贷投放。表 3 设备更新贷款发放情况 银行 发放对象 金额 中国农业银行上海分行 复旦大学 待披露 工商银行厦门分行 厦门高校 27 亿元 农业银行青海分行 青海大学 2 亿元 贴息贷款要求用

39、于高校等领域设备更新改造，各大科研类院校纷纷公布采购意贴息贷款要求用于高校等领域设备更新改造，各大科研类院校纷纷公布采购意向。向。根据财金【2022】99 号文件，贴息贷款用于 10 个重点领域的设备购置与更新改造，作为用途广泛的实验仪器，数字示波器有望成为此次高校设备更新重点产品，西安科技大学公布的 2022 年 11 月实验教学中心采购项目中，包含各类实验仪器和 14台数字示波器的购进需求；重庆大学电路原理实验室示波器等设备采购公布了 70 台数字示波器需求。公司已有大量高校采购客户群体，将从采购需求中获益。公司已有大量高校采购客户群体，将从采购需求中获益。作为国内数字示波器生产的领先企业

40、，公司已经和众多高校建立了采购关系，其经销商下游的前五大客户每年基本固定为各大高校和科研院所，有稳定的客户和潜在需求，在政策的刺激下，将有大量设备更新和提前采购，借此迎来新一轮的抢占热点和市场扩张，且在未来可能有进一步扩张性政策带来设备市场持续放量。根据目前公布的采购信息，上海电力大学 10 月 14 日向璨冶、友晶科技、普源精电采购模拟、数字及电路实训综合平台一 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 套，成交金额 33.9 万元；华南农业大学 10 月 9 日向普源精电采购网络型示波器 35台，成交额 290,500 元，函数信号发生器 35 台，成交额

41、 51,800 元。表 4 设备购进情况 品目号品目号 品目名称品目名称 采购标的采购标的 品牌品牌 规格型号规格型号 数量数量 单价单价(元元)总价总价(元元)1-1 教学专用仪器 网络型示波器 普源精电 MSO5104 35(台)8,300.00 290,500.00 1-3 教学专用仪器 函数信号发生器 普源精电 DG822 35(台)1,480.00 51,800.00 二十大重点提及科教兴国战略，看好国内电子仪器行业长远发展二十大重点提及科教兴国战略，看好国内电子仪器行业长远发展。报告第五章节提出明确重点提出实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑。对比 19 大报告，20 大会议对

42、科教兴国战略作为单独章节呈现，可见其重要性。报告中特别提到加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。仪器仪表作为教学和科研中极为重要的环节，未来有望在新的政策引导下，全面提升市场空间以及加快国产化进度。图 8 十九大报告与二十大报告对比 3.3.技术研发打入高端市场，自研芯片开拓广阔发展空间技术研发打入高端市场，自研芯片开拓广阔发展空间 3.1.3.1.品牌定位优化，进军高端市场品牌定位优化，进军高端市场 国内外数字示波器标准差

43、异明显，国内企业高端市场亟待拓展。国内外数字示波器标准差异明显，国内企业高端市场亟待拓展。由于国内企业在通用电子测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累和技术标准上都与国外存在较大差距，产品结构主要集中于中低端，中高端产品市场主要被国外优势企业是德科技、力科、泰克以及罗德与施瓦茨等占据，目前国内厂商主要覆盖经济型和中端型市场，高端市场方面国内企业有巨大拓展空间。表 5 国际和国内示波器标准对比 国际标准国际标准 国内标准国内标准 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 产品档次 核心性能指标 重要性能指标 应用领域 核心性能指标 重要性能指标

44、 应用领域 高端 最高带宽：10GHz 采样率：25GSa/s 主要应用在高性能电路研发和前沿研究。最高带宽：2GHz 采样率：5GSa/s 主要应用在研发，部分应用于生产测试。中端 最高带宽：1GHz，10GHz 采样率：2.5GSa/s，25GSa/s 主要应用在研发，部分应用于生产测试。最高带宽：300MHz，2GHz 采样率：2GSa/s，5GSa/s 主要应用于研发和生产测试，部分应用在现场维护和教育教学。经济型 最高带宽：1GHz 采样率：2.5GSa/s 主要应用于研发和生产测试，部分应用在现场维护和教育教学。最高带宽：300MHz 采样率：2GSa/s 主要应用于生产检测和教育

45、教学。高端技术性能具有高优势。高端技术性能具有高优势。高端数字示波器核心技术主要有如下特点：第一，高带宽、高采样率，满足日益提升的高速信号测试需求；第二，解决波形刷新速率和存储深度的矛盾，向高捕获、深存储的方向发展，提高故障诊断效率和信号完整性分析能力；第三，更加智能化和综合化，配备各种总线的分析与解码功能，满足自动化测试测量需求。突破数字示波器技术的核心点在于宽带模拟前端和高速 ADC 技术的突破，其中包含了材料、半导体、工艺等相关产业技术的辅助提升。受国内材料及半导体行业发展水平的限制，目前国内数字示波器产业尚未实现 4GHz 带宽产品的产业化，高端市场被国外优势厂商完全垄断，售价非常昂贵

46、。根据当前的市场情况来看，中国示波器进出口存在较大数量与规模分离的情况2021 年出口数量远远高于进口数量，分别为 46.99 万台和 1.99 万台，但进出口情况金额相反，出口金额 0.86 亿美元，进口金额 2.09 亿美元，出口示波器主要以低端为主，附加值较低，而高端示波器大量进口，国内企业利润严重压缩。在国产化替代的大背景下，国产高端示波器在国内市场机会巨大。在国产化替代的大背景下，国产高端示波器在国内市场机会巨大。高端示波器具有高毛利和高售价的显著优势，在示波器行业属于高附加值产品，扩大高端数字示波器产能有助于提升企业利润，增强市场竞争力，促进公司业务的持续增长。公司于 2019 年

47、 8 月发布 MSO8000 系列销售单价和毛利率均显著高于其他系列的高端数字示波器，该系列在 2020 年和 2021 年 1-6 月实现了放量增长，使得 2020 年和 2021 年 1-6 月数字示波器产品的销售单价和毛利率较 2019 年显著提升。3.2.3.2.基础芯片自研，助力高端产品线基础芯片自研，助力高端产品线 高端芯片进口受限。高端芯片进口受限。由于数字示波器专用模拟前端芯片应对复杂使用场景的需求较高，高性能的 ADC、DAC、FPGA 芯片是高端通用电子测量仪器必不可少的原材料，部分高端电子元器件，如 IC（集成电路）芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，行业内存在很大程度的

48、进口依赖，以赛灵思、德州仪器等企业为代表的美国厂商目前仍是高性能芯片的主要供应商。特别是 ADC 作为示波器的核心原材料，其 ADC 的速率直接决定了示波器性能。但根据瓦森纳协定规定了高科技产品和技术的出口范围 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 和国家，其中高端 ADC 属于出口管制的产品，中国也属于受限制的国家之一。同时，受到中美贸易摩擦的影响，2020 年 5 月 15 日，美国商务部修改其长期使用的外国生产的直接产品规则和实体清单，限制中国企业采购半导体产品、技术和相关软件，原材料与核心器件缺失严重制约中国测量仪器产品向更高端方向发展。公司自研芯

49、片取得初步显著成果。公司自研芯片取得初步显著成果。同时，国外示波器领先企业自研的高端核心芯片（2GHz 带宽以上的示波器专用模拟前端芯片等）主要满足其自有的整机产品所需的芯片设计中，一般不对外销售。因此，国内厂商无法从公开市场直接购买相关示波器专用模拟前端芯片，芯片技术是突破数字示波器技术壁垒的关键，也是中国数字示波器进入国际一流水平的重要标志，只有通过芯片自研才能实现高端产品替代。公司在瞄准高端市场的战略目标下，较早开始芯片自研攻关，已经获得初步技术突破成果，使用自研芯片增强产品的性能，部分替代国外中高端产品，且研发产品具有国外产品暂未实现的优势性能。表 6 搭载公司自研芯片组产品与外购芯片

50、组产品性能差异 档次划分档次划分 带宽带宽 使用自研核心芯使用自研核心芯片的示波器产品片的示波器产品 使用外购核心芯片使用外购核心芯片的示波器产品的示波器产品 产品差异产品差异 高端高端 楷体五号楷体五号 最高 5GHz DS70000 系列 无 使用自研芯片的产品实现了 5GHz带宽和 20GSa/s 采样率，使用外购芯片无法实现该性能。最高 2GHz MSO/DS8000 系列 无 使用自研芯片的产品实现了 2GHz带宽和 10GSa/s 采样率，使用外购芯片无法实现该性能。公司在各档次数字示波器的核心模拟信号链路均采用自研芯片技术，全面助力公司在各档次数字示波器的核心模拟信号链路均采用自

51、研芯片技术，全面助力国产替代。国产替代。2019 年公司推出的基于自研“凤凰座”示波器芯片组及 UltraVision II技术平台的 MSO8000 系列国产高端数字示波器，实现了 2GHz 带宽及更高采样率、更深存储、更高捕获率、全数字触发、全内存测量的特性，进入国内高端标准。2020年推出全新的数字示波器 DS70000 系列，正式步入国际高带宽数字示波器行列，凭借自研“凤凰座”示波器专用芯片组的卓越性能，实现了最高 4GHz 带宽、20GSa/s 实时采样率。2021 年，公司推出的最新数字示波器 DS70000 系列实现了国内最高 5GHz带宽、20GSa/s 实时采样率，综合性能在

52、国产数字示波器领域中处于领先行列，2022年 7 月，公司发布第二代 ASIC（专用集成电路）芯片组“半人马座”，同步发布基于该平台的带宽 70MHz-800MHz、实时采样率 1GSa/s-4GSa/s、垂直分辨率 12bit 的数字示波器产品，可以实现最低 100V/div 的垂直灵敏度和 18Vrms 的本底噪声，关键技术指标实现业内领先。高端自研产品营收规模可观。高端自研产品营收规模可观。公司目前已经完全掌握带宽 4GHz 数字示波器的核心技术，自研核心芯片组可以满足国际中端、国内高端示波器所需的专用模拟前端芯片及专用信号处理芯片的关键性能要求，突破了国内厂商无法直接采购中高端示波器产

53、品所需使用的核心芯片的制约，2018 年至 2021 年 1-6 月基于自研芯片组的中高端数字示波器产品销售收入分别为 5,358.71 万元、8,384.24 万元、4,574.98 万元和1,814.59 万元。自研自研优势助力公司降本增效。优势助力公司降本增效。在产品价格方面，得益于自研的成本降低优势，公司产品相比国外同类产品价格较低，在国内市场以及全球市场中具有竞争优势；在产品性能方面，公司加快进行技术研发，追赶国外产品标准，逐步获得下游客户的认 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 可，高端示波器销量显著提升，通过自研芯片公司逐渐形成了在国内企业

54、中的技术壁垒，同时销往国内和国际市场，获得较高的利润和毛利率，并且，由于技术投资大、研发周期长，短期内高端领域不会面临激烈的国内企业竞争，企业将长期保持优势地位和市场扩张前景。4.4.投资建议投资建议 贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。2022 年 9 月 29 日关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对包含教育在内的新增 10 个领域设备更新改造提供 2000 亿规模贷款贴息 2.5 个百分点。我们认为此次我们认为此次 20002000 亿贴息贷款亿贴息贷款学校将成为主要受益方。学校将成为主要受益方。根据高等学校财务制度，虽然高

55、校可以作为合格的融资主体向银行申请抵押贷款，但是融资纳入预算管理需要经过上级教育部门即央属高校教育部、地方高校地方教育部门的批准，同时，担保法规定学校等事业单位的教育设施财产不能作为抵押，因此高校实际上只能通过地方政府担保形式进行抵押贷款，同时在 18 年对地方隐性债务进行控制的政策后，地方政府无法继续通过未纳入预算的担保协助高校融资，积累了大量的融资需求。根据此次 2000 亿元的财政贴息政策实施办法，设备更新贷款方式为逐级上报后下发，由高校向主管部门或发改委报送项目清单及融资需求，经地方发改委审核报送国家发改委，联合财政部、教育部共同审定后，下发给银行，由银行与高校对接，提供融资服务，这一

56、设备更新贷款解决了高校在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发，且获得批准，将有助于高校在设备更新贷款政策下，满足其融资需求，因此各大高校对此次贷款贴息政策表现出非常积极的申请态度。示波器和信号发生器等是高校日常科研工作中重要的科研仪器，随着高校后续采购资金的充沛，公司作为国内仪器仪表行业龙头企业有望直接受益。自研芯片助力自研芯片助力产品产品高端高端化化，公司未来可期公司未来可期。由于数字示波器专用模拟前端芯片应对复杂使用场景的需求较高，高性能的 ADC、DAC、FPGA 芯片是高端通用电子测量仪器必不可少的原材料，部分高端电子元器件，如 IC（集成电路）芯片、高精密

57、电阻等需要使用进口产品，行业内存在很大程度的进口依赖，以赛灵思、德州仪器等企业为代表的美国厂商目前仍是高性能芯片的主要供应商。特别是 ADC 作为示波器的核心原材料，其 ADC 的速率直接决定了示波器性能。但根据瓦森纳协定规定了高科技产品和技术的出口范围和国家，其中高端 ADC 属于出口管制的产品，中国也属于受限制的国家之一。公司目前已经完全掌握带宽 4GHz 数字示波器的核心技术，自研核心芯片组可以满足国际中端、国内高端示波器所需的专用模拟前端芯片及专用信号处理芯片的关键性能要求，突破了国内厂商无法直接采购中高端示波器产品所需使用的核心芯片的制约。2022 年 7 月公司发布的新品 HDO4

58、000 系列、HDO1000 系列、DSG5000 系列、DP2000 系列、DP900 系列，将为公司 2022 年下半年营业收入带来新的增量。通过自研芯片公司逐渐形成了在国内企业中的技术壁垒，同时销往国内和国际市场，获得较高的利润和毛利率，借助新产品，公司潜在市场空间亦有望进一步拓宽。公司不断通过自研芯片的方式拓展高端产品市场，我们认为公司毛利率有望持续上升，特别是示波器和仪器类产品。在行业规模不断扩大政策倾斜的背景下，公司有望产品收入和毛利率同时保持上升的趋势 我们预计公司 2022 年至 2024 年分别实现营业收入 7.43 亿元、10.17 亿元、13.17 亿元，分别实现归母净利

59、润 1.05 亿元、1.87 亿元和 2.67 亿元，对应 EPS 分别为 0.87 元、1.54 元和 2.20 元，对应 2022 年 10 月 14 日收盘价 93.7 元，PE 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 分别为 108X、61X、43X。公司作为示波器以及电子仪器仪表行业龙头企业，下游受益于政策支持以及较大的市场空间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。表 7 盈利预测 收入(百万元)收入(百万元)2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E数字

60、示波器131.10135.01175.77241.38421.05595767射频类仪器50.9648.7954.6269.5892.07123.1179.31波形发生器38.7839.9938.5555.0079.36106.85142.48电源及电子负载28.0531.1036.3546.9160.9879.2795.13万用表及数据采集器11.8814.4213.3218.8222.5929.3635.23其他主营业务25.8626.8724.4242.7555.5872.2586.70其他业务5.507.7011.189.5010.9211.0011.00成本(百万元)成本(百万元)2

61、018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E数字示波器67.8473.4486.74123.52195.00270.00342.00射频类仪器13.8514.4317.1224.1931.0040.5056.50波形发生器19.7221.1019.9927.0448.0066.0093.00电源及电子负载16.0818.9122.2130.9240.0052.0062.50万用表及数据采集器7.069.067.8012.1914.5019.0023.00其他主营业务11.019.8010.2316.6

62、221.6128.0933.80其他业务3.164.445.214.665.365.405.40毛利(百万元)毛利(百万元)2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E数字示波器63.2761.5789.03117.86226.05325.00425.00射频类仪器37.1134.3637.5045.3961.0782.60122.81波形发生器19.0718.9018.5627.9631.3640.8549.48电源及电子负载11.9712.1914.1415.9920.9827.2732.63万

63、用表及数据采集器4.825.365.526.638.0910.3612.23其他主营业务14.8517.0714.1826.1333.9744.1652.90其他业务2.343.275.974.845.565.605.60毛利率毛利率2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E数字示波器48.26%45.61%48.64%48.83%53.69%54.62%55.41%射频类仪器72.82%70.42%67.47%65.23%66.33%67.10%68.49%波形发生器49.16%47.24%48

64、.14%50.83%51.43%51.53%52.01%电源及电子负载42.66%39.18%38.91%34.09%34.40%34.40%34.30%万用表及数据采集器40.57%37.15%38.77%35.23%35.80%35.29%34.72%其他主营业务57.42%63.53%58.08%61.13%61.12%61.12%61.02%其他业务42.62%42.40%53.40%50.93%50.92%50.91%50.91%证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 表 8 可比公司估值表（对比公司预测数据采用 wind 一致预期）股票代码 股票

65、简称 EPS（元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688112 鼎阳科技 0.76 1.20 1.71 2.46 129 76 53 37 688283 坤恒顺维 0.81 0.95 1.40 1.96 74 50 36 688337 普源精电-0.04 0.87 1.54 2.20-2343 108 61 43 （截至 2022/10/14）5.5.风险提示风险提示 （一）大额股份支付导致的亏损风险 公司 2020 年开始实施较大规模的股权激励。其中，2020 年和 2021 年 1-6 月确认股份支付金额分别为 8,13

66、9.21 万元和 4,603.90 万元，因此导致 2020 年度和 2021 年1-6 月亏损；2021 年至 2024 年各年预计确认股份支付金额分别为 9,207.79 万元、5,537.62 万元、1,268.09 万元、182.99 万元，公司未来一定期间可能无法盈利或无法进行利润分配。（二）IC 芯片、高精密电阻等电子元器件进口依赖风险 公司原材料中的部分高端电子元器件，如 IC（集成电路）芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，系公司主要产品所需重要零部件，国产可替代的同等性能产品较少。受其市场目前的供应格局影响，公司目前对其存在一定程度的进口依赖。若国际贸易环境发生重大不利变化或外

67、资厂商生产能力受到疫情的巨大影响，公司将面临重要电子料供应紧缺或者采购价格波动的风险，可能会对公司经营产生不利影响。（三）境外经营风险 公司销售遍及全球超过 80 个国家和地区，如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给公司的境外经营业务带来不利影响。如果未来中美贸易摩擦进一步升级，可能会导致公司对美国市场的销售收入或盈利水平下降。（四）产品研发和技术开发风险 公司属于技术密集型行业，技术发展日新月异，迭代速度较快。公司投入示波器芯片组、高带宽数字示波器、高端微波射频仪器等多个电子测量仪器领域的研发项目，具有资金投入规模大、技术难度高、项目周期长的特点，如

68、果公司未能准确把握市场发展趋势，或未来研发资金投入不足，导致公司研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败的情形，将对公司业务发展造成不利影响。（五）公司的产品结构以中低端为主，高端产品推出或销售不及预期风险 现阶段公司的产品结构仍然以中低端为主，国外优势企业高端产品的相关技术更加成熟且市场经验更为丰富，中高端产品市场主要被国外优势企业是德科技、力科、泰克以及罗德与施瓦茨等占据。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 财务报表和主要财务比率

69、 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）20202121A A 2 20 022E22E 2 20 02323E E 2 202024 4E E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）20202121A A 2 20 022E22E 2 20 02323E E 2 202024 4E E 营业总收入 484 743 1,017 1,317 净利润-4 105 187 267 YoY(%)36.6%53.4%36.9%29.5%折旧和摊销 23 43 55 59 营业成本 239 355 481 616 营运资金变动 45 -30 -16 -29 营业税金及附加 6 7

70、10 13 经营活动现金流 62 121 228 298 销售费用 95 119 163 198 资本开支-38 -298 -251 -153 管理费用 60 67 92 105 投资-115 0 0 0 财务费用 10 -2 -28 -28 投资活动现金流-145 -298 -251 -153 研发费用 103 111 142 184 股权募资 0 1,666 0 0 资产减值损失-3 0 0 0 债务募资 2 0 1 1 投资收益 8 0 0 0 筹资活动现金流 0 1,665 0 0 营业利润-5 106 188 268 现金净流量-87 1,488 -23 145 营业外收支-1 -1

71、 -1 -1 主要财务指标主要财务指标 20202121A A 2 20 022E22E 2 20 02323E E 2 202024 4E E 利润总额-6 105 187 267 成长能力成长能力 所得税 -2 0 0 0 营业收入增长率 36.6%53.4%36.9%29.5%净利润-4 105 187 267 净利润增长率 85.7%2806.1%77.2%42.6%归属于母公司净利润-4 105 187 267 盈利能力盈利能力 YoY(%)85.7%2806.1%77.2%42.6%毛利率 50.6%52.1%52.7%53.2%每股收益 -0.04 0.87 1.54 2.20

72、净利润率 -0.8%14.2%18.4%20.2%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20202121A A 2 20 022E22E 2 20 02323E E 2 202024 4E E 总资产收益率 ROA-0.4%3.8%6.3%8.1%货币资金 138 1,626 1,603 1,748 净资产收益率 ROE-0.5%4.2%6.9%9.0%预付款项 7 8 11 14 偿债能力偿债能力 存货 119 157 204 252 流动比率 4.16 10.97 9.24 7.90 其他流动资产 312 359 365 413 速动比率 3.07 10.00 8.23 6.95 流动资

73、产合计 576 2,151 2,182 2,427 现金比率 0.99 8.29 6.79 5.69 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 17.8%8.0%8.7%10.0%固定资产 248 477 672 772 经营效率经营效率 无形资产 22 25 28 31 总资产周转率 0.56 0.41 0.36 0.42 非流动资产合计 341 595 790 883 每股指标（元）每股指标（元）资产合计 917 2,745 2,972 3,310 每股收益-0.04 0.87 1.54 2.20 短期借款 18 19 20 21 每股净资产 8.28 20.82 22.36 24.56

74、应付账款及票据 54 96 107 146 每股经营现金流 0.68 1.00 1.88 2.46 其他流动负债 66 81 109 140 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 138 196 236 307 估值分析估值分析 长期借款 1 0 0 0 PE-2,342.50 107.77 60.80 42.63 其他长期负债 24 24 24 24 PB 0.00 4.50 4.19 3.82 非流动负债合计 25 24 24 24 负债合计 163 220 260 331 股本 91 121 121 121 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 754 2

75、,525 2,712 2,979 负债和股东权益合计 917 2,745 2,972 3,310 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），20132015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金

76、牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分

77、析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券

78、研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研

79、究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或

80、者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。