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1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级:买入 Table_Authors 董海军 分析师 SAC 执证编号:S01 电话:86-10-5651 1712 Table_Chart 市场指数走势(最近 1 年)资料来源:聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价(元)30.49 一年内最高/最低价(元)45.99/29.00 市盈率(当前)159.55 市净率(当前)1.91 总股本(亿股)1.68 总市值(亿元)51.22 资料来源:聚源数据 相关研究 Table_OtherR
2、eport GIL 输电龙头,变电站业务有望快速发展 核心观点 Table_Summary 电缆连接件起家,新业务快速发展。电缆连接件起家,新业务快速发展。公司成立于 2004 年,以电缆连接件起家,研发实力强。2007 年研发出 500kV 电缆连接件,打破了国外巨头的长期垄断;2015 年国际首创 220kV-1100kV 三相共箱 GIL,弥补电缆系统不能大容量输电的缺陷;2020 年设立合资公司安靠电站,研发模块化变电站及开变一体机。当前 GIL 输电已成长为公司核心业务,模块化变电站有望快速发展。电缆连接件业务稳步发展,构筑营收基本盘。电缆连接件业务稳步发展,构筑营收基本盘。公司以电
3、缆连接件起家,2007 年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆连接件,打破了国外的长期垄断,将国外同类产品的市场价格拉低了 65%。目前产品线完整,聚焦高压、超高压产品,技术壁垒相对较高,产品盈利能力强,2022 年板块毛利率达 47%。“十四五”期间电网投资加速背景下,电缆链接业务有望稳步发展,构筑公司营收基本盘。GIL 输电快速成长为核心业务,潜在需求旺盛。输电快速成长为核心业务,潜在需求旺盛。GIL 输电产品研发壁垒高,国内起步晚。公司首创三相共箱 GIL,掌握 GIL 核心关键技术,具备先发优势。从 2018 年营收占比不足 1%,至 2022 年成为营收占比
4、 32%的核心业务,发展迅速。在城市更新改造加速,架空线入地、综合管廊快速发展推动,以及特殊环境下的特高压输电、高能耗工业企业安全输电、新能源充电站高压快充安全输电等场景发展刺激下,GIL 潜在需求旺盛。模块化变电站业务瞄准行业痛点,发展空间广阔。模块化变电站业务瞄准行业痛点,发展空间广阔。传统的变电站建设存在审批手续复杂、建设周期长、占地面积大、安全保证难度大、施工难度大等诸多问题。公司研发模块化变电站可以大幅缩短建设周期、节省变电站占地面积并有效降低土建成本,具有快速灵活等特点。同时公司首创“开变一体机”,比传统变电站具备造价降低 30%、空间节约 70%、建设周期缩短 80%等优势。在新
5、能源发电大量接入、新能源车及充电桩快速发展、数据中心高增长预期等刺激的电网扩容背景下,公司模块化变电站业务发展空间广阔。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:预测 2023-2025 年,公司归母净利润分别为2.2/2.8/4.0 亿元,同比增速分别为 47.1%/27.5%/39.7%;对应 PE 分别为23/18/13 倍,维持公司“买入”“买入”评级。风险提示:风险提示:电缆连接件业务竞争加剧;GIL 业务新签订单不及预期;变电站业务发展不及预期等。盈利预测盈利预测 Table_Profit 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(亿元)7.7 11.6 16.6 23.
6、1 营收增速(%)-4.0 50.5 42.9 38.9 归母净利润(亿元)1.5 2.2 2.8 4.0 归母净利润增速(%)-24.2 47.1 27.5 39.7 EPS(元/股)0.90 1.33 1.69 2.36 PE 33.8 23.0 18.0 12.9 资料来源:Wind,首创证券 -0.4-0.200.25-Dec15-Feb28-Apr9-Jul19-Sep30-Nov安靠智电沪深300 Table_Title GIL 输电龙头,变电站业务助力二次腾飞 安靠智电(300617)公司深度报告|2023.12.05 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔
7、细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 公司介绍公司介绍.1 1.1 发展历史:电缆连接件起家,新业务快速发展.1 1.2 股权结构:股权结构清晰,家族企业,国资入股助力发展.1 1.3 财务状况:财务状况良好,疫情等外部影响预计消除.2 1.4 发展规划:坐稳 GIL 龙头,紧盯行业机遇发展新业务.4 2 电缆连接件:稳步发展,构筑营收基本盘电缆连接件:稳步发展,构筑营收基本盘.5 2.1 起家业务,稳步发展.5 2.2 电网投资加速,有望维持营收基本盘.7 3 GIL 业务:潜在需求旺盛,订单快速增长业务:潜在需求旺盛,订单快速增长.8
8、3.1 技术突破,增长迅速.8 3.2 潜在需求旺盛,订单逐步增长.9 4 智慧模块化变电站:瞄准行业痛点,发展空间广阔智慧模块化变电站:瞄准行业痛点,发展空间广阔.18 4.1 瞄准行业痛点,一体化产品打造亮点.18 4.2 行业空间广阔,有望迎来快速放量.19 5 投资建议投资建议.21 5.1 盈利预测.21 5.2 投资建议.23 6 风险提示风险提示.23 插图目录 图 1:公司发展历程.1 图 2:公司股权结构(截至 2023 年 12 月 1 日).2 图 3:营业收入(百万元).3 图 4:归母净利润(百万元).3 图 5:销售毛利率及净利率(%).3 图 6:净资产收益率(%
9、).3 图 7:期间费用率(%).4 图 8:经营性现金流(百万元).4 图 9:各业务营收占比(%).4 图 10:各业务毛利率(%).4 图 11:各电压等级产品毛利率(%).6 图 12:2008-2022 年电网基本建设投资完成额.7 图 13:各类型发电新增装机容量(万千瓦).8 图 14:公司 GIL 业务收入及占比(百万元,%).8 图 15:全国电网 220 千伏及以上输电线路回路长度(万公里).9 图 16:地下管廊长度(km).11 图 17:“十四五”大型清洁能源基地布局示意图.14 图 18:跨区域送电量(万千瓦时).14 图 19:苏通 GIL 综合管廊工程地理位置图
10、.15 图 20:苏通 GIL 综合管廊工程隧道横断面布置图.15 图 21:充电桩及新能源汽车保有量.16 rUgU8VoWjUrU9UoYuWmV9P9R6MpNnNmOoNlOqRtReRoOrO9PoPoNNZnPzRuOpNoN 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 22:小鹏 G9 充电功率.16 图 23:模块化变电站图示(紧凑型箱式预制变电站).18 图 24:开变一体机图示.19 图 25:数据中心机架数量(万架).20 图 26:数据中心市场规模(亿元).20 图 27:
11、“十四五”国网智能变电站新增及改造数量(座).20 图 28:“十四五”国网智能变电站新增及改造市场规模(亿元).20 表格目录 表 1:公司股权激励业绩考核要求.2 表 2:公司电缆连接件产品.5 表 3:各地架空线政策.9 表 4:每公里 220kV 的三相共箱 GIL 与地下高压电缆、架空线对比.10 表 5:地下综合管廊相关政策.11 表 6:GIL 项目订单情况.17 表 7:智慧模块化变电站项目订单情况.21 表 8:分业务收入与毛利率预测表.22 表 9:可比公司估值表(股价及对应数据参考股价为 12 月 4 日收盘价).23 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告
12、请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 公司介绍公司介绍 1.1 发展历史发展历史:电缆连接件起家,新业务快速发展:电缆连接件起家,新业务快速发展 安靠智电成立于 2004 年,以电缆连接件起家,2007 年研发出 500kV 电缆连接件,打破了国外巨头的长期垄断,目前是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一,产品受国家电网、南方电网等客户一致认可。2013 年,获得电力设计勘察资质,开启 EPC 总包服务模式。2015 年国际首创 220kV-1100kV 三相共箱 GIL,弥补电缆系统不能大容量输电的缺陷。目前公
13、司 GIL 业务发展迅速,具有行业先发优势。2017 年,公司登陆创业板,同年 GIL 通过中国机械工业联合会鉴定。公司始终聚焦行业前沿发展,2020 年投资设立江苏安靠智能电站科技有限公司,发展智慧模块化电站业务,首创“开变一体机”。此外,公司布局源网荷储一体化,创新研发“智慧海绵光储充一体化系统”,致力于提供光储充系统解决方案。图 1:公司发展历程 资料来源:公司官网,首创证券 1.2 股权结构股权结构:股权结构清晰,家族企业,国资入股助力发展:股权结构清晰,家族企业,国资入股助力发展 股权结构清晰,业务分工明确。股权结构清晰,业务分工明确。公司实际控制人是陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟。2
14、016 年 9 月 30 日,三人签署一致行动协议和关于一致行动的确认函,表明在经营理念和管理思路上相互认可,具有共同的利益基础。陈晓晖先生现任本公司董事、董事长兼董事会秘书,持有 22.05%股份,全面负责公司整体运营管理;陈晓凌先生现任本公司董事、总经理,持有 21.25%股份,主要负责公司日常经营管理;陈晓鸣先生现任本公司董事、副总经理,持有 3.47%股份,主要负责公司技术研发工作。三人共持有公司46.77%股份,业务分工明确。地方国资地方国资参股,体现发展信心参股,体现发展信心。2021 年公司定增募资用于 GIL 和智慧模块化变电站产线扩建,溧阳市人民政府控股的江苏平陵建设投资集团
15、有限公司参与定增,助力输变电产业发展,目前持股 1.56%。实施实施股权激励股权激励,绑定核心团队。绑定核心团队。2020 年 8 月 21 日,公司审议通过 关于公司向 2020年限制性股票激励计划对象授予限制性股票的议案,向符合首次授予条件的 68 名激励对象授予限制性股票 183.10 万股。解除限售条件的业绩考核目标为,以 2019 年归母净 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 利润为基数,2020/2021/2022 年度归母净利润同比增幅分别达到基数的 57%/135%/290
16、%。2020 和 2021 年度均达成业绩考核目标,2022 年度由于宏观经济影响,公司经营业绩下滑,未达成目标。图 2:公司股权结构(截至 2023 年 12 月 1 日)资料来源:公司年报、wind,首创证券 表 1:公司股权激励业绩考核要求 考核会计年度考核会计年度 2020 年度年度 2021 年度年度 2022 年度年度 各考核年度比较基数各考核年度比较基数 2019 年度归属于股东的净利润 6361.64 万元 当年业绩考核的预设目标值当年业绩考核的预设目标值(%)57%135%290%归母净利润目标值归母净利润目标值(万元万元)9987.8 14949.9 24810.4 归母净
17、利润实际值归母净利润实际值(剔除激励计划剔除激励计划股份支付费用影响股份支付费用影响)(万元万元)14,704.01 23,810.27 15,140.98(未剔除)达成情况达成情况 达成 达成 未达成 资料来源:公司公告,首创证券 1.3 财务状况财务状况:财务状况良好,疫情等外部影响预计消除:财务状况良好,疫情等外部影响预计消除 营收回升,外部影响营收回升,外部影响有望有望消除消除。2020/2021 年,公司营收和归母净利润提升显著,实现营业收入分别为 5.29/8.06 亿元,同比增长 66.27%/52.35%;实现归母净利润分别为1.32/2.00 亿元,同比增长 108.06%/
18、50.92%。2022 年,由于疫情及宏观经济因素影响导致订单签订和执行推迟,公司实现营业收入 7.73 亿元,同比下降 4.05%;实现归母净利润 1.51 亿元,同比下降 24.21%。随着疫情等因素消除、宏观经济恢复,进入 2023 年后公司营收开始回升,2023 年前三季度公司实现营业收入 6.79 亿元,同比增长 30.1%。预计 2023 年,宏观经济外部负面影响将消除,公司营收恢复增长趋势。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 3:营业收入(百万元)图 4:归母净利润(百万
19、元)资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 毛利率及净利率水平较高,盈利能力修复。毛利率及净利率水平较高,盈利能力修复。公司的毛利率及净利率水平较高,2020/2021 年,净利率维持在 25%以上,毛利率维持在 50%以上。2022 年出现明显下滑,毛利率和净利率分别为 43.52%/20.24%,进入 2023 年后盈利能力开始修复,前三季度公司毛利率和净利率分别为 44.02%/23.93%。公司的净资产收益率 2021 年出现下滑,主要是由于 2021 年公司定增募资用于 GIL 和智慧模块化变电站产线扩建。图 5:销售毛利率及净利率(%)图 6:净资产收益率(%)
20、资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 运营能力提升,期间费用率下降。运营能力提升,期间费用率下降。2019 年以来,公司管理费用率和销售费用率均呈现下降趋势,2022 年分别为 6.11%/7.43%,2023 年前三季度进一步下降,分别为5.24%/5.61%,体现公司运营水平提升。财务费用率维持较低水平,2022 年为 1.49%,2023 年前三季度为 1.33%。研发费用率 2022 年下降明显,为 3.99%,主要系部分研发项目进程及股权激励费用影响,但是公司并未计划减小研发投入,未来仍将持续加强研发力度。经营性现金流稳步提升,持续经营能力良好。经营性现金流稳步
21、提升,持续经营能力良好。公司的经营性现金流自 2020 年来稳步提升,2022 年,经营性现金流为 1.03 亿元,同比增长 32.73%,主要系公司销售回笼增加所致。2023 年前三季度经营性现金流为负,从历史数据看与季节性因素相关。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800900营业收入营业收入YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500归母净利润归母净利润YoY00销售净利率(%)销售毛利率(%)0246810121416 公司深度报告公司
22、深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 7:期间费用率(%)图 8:经营性现金流(百万元)资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 电缆连接件为电缆连接件为传统核心业务传统核心业务,GIL 发展迅速发展迅速。电缆连接件和 GIL 业务贡献公司主要营收。电缆连接件为公司传统核心业务,2020/2021/2022 年营收占比分别为48%/39%/26%。GIL 业务发展迅速,2018 年营收占比 1%,2022 年营收占比迅速提升至32%,成为公司核心增长点。电缆连接件毛利率保持在较高水平,
23、2022 年为 45.70%。GIL 的毛利率自 2018 年来不断增长,2022 年为 60.06%。两项主要业务均具有较好的盈利能力。图 9:各业务营收占比(%)图 10:各业务毛利率(%)资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 1.4 发展规划发展规划:坐稳:坐稳 GIL 龙头,紧盯行业机遇发展新业务龙头,紧盯行业机遇发展新业务 立足立足核心核心产品,产品,构建先锋输变电系统构建先锋输变电系统。2020-2025 年这一阶段,公司的超高压电缆0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-150-00%20%
24、40%60%80%100%200212022GIL电缆连接件智能电力系统服务智慧模块化变电站光储充一体化系统服务电力勘测设计其他业务-40%-20%0%20%40%60%80%200212022GIL电缆连接件智能电力系统服务智慧模块化变电站电力勘测设计 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 和 GIL 输电技术,实现国产的从无到有。公司将立足本业,坚持以高压、超高压电缆连接件和 GIL 系列产品生产为核心,巩固领先地位,不断提升产品市场份额,并积
25、极拓展在超、特高压智能地下输电领域的业务范围。在此基础上,构建服务未来能源体系的先锋输变电系统,为客户提供智慧输变电系统整体解决方案。建设“云控互联发展数字安靠”。围绕发、输、变、配、用,用新型电力系统先锋输变电技术创新定义“智电”。巩固巩固 GIL 领先地位,积极拓展领先地位,积极拓展战略市场战略市场。公司把握新能源汽车和 5G 应用带来的不断增长的城市电力需求,扩大 GIL 业务,对传统城市架空线进行入地改造,盘活土地资源,助力区域规划。深耕细作培育江苏、浙江、上海、广东未来 GIL 战略市场。面对省级电力公司和 GDP4000 亿以上城市、全国百强县前 20 名县域的供电公司,石化、钢铁
26、、有色、轨交等知名设计院,钢铁、石化、多晶硅等排名前十的企业,推广交流,实现地毯式网格化全覆盖。发展发展变电业务,变电业务,加快智能模块化变电站建设。加快智能模块化变电站建设。公司沿着产业链布局向变电业务领域延伸,聚焦全新变电技术研发,研发变压器和开关一体化产品,缔造城市能源“新心脏”,释放被传统变电站占用的大量土地资源,实现能源智慧管理。积极开发应用场景,推动智能模块化变电站发展。2 电缆连接件电缆连接件:稳步发展,构筑营收基本盘:稳步发展,构筑营收基本盘 2.1 起家业务,稳步发展起家业务,稳步发展 电缆连接件数十载耕耘,业务稳步发展电缆连接件数十载耕耘,业务稳步发展。电缆连接件是电缆输电
27、系统的核心组件,应用于地上架空线路输送和地下电缆输送,是决定电缆输电系统可靠性的关键组成部分。公司于 2006 年研发出 110kV、220kV 电缆连接件。于 2007 年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆连接件,打破了国外的长期垄断,将国外同类产品的市场价格拉低了 65%。目前公司能够生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件,产品线完整。电缆连接件为公司业务基本盘,2022 年占公司营收的 26%,产品毛利率为 45.7%。表 2:公司电缆连接件产品 类别类别 名称名称 介绍介绍 产品图片产品图片 高压、超高压电缆连接件系列产品 中间接头 主要用于电缆与电缆之
28、间的连接。公司主要产品分为直通接头、绝缘接头、异性接头等。户外终端 通常在受阳光直接照射或暴露在气候环境下或二者都存在的情况下使用,主要用于电缆和架空线路之间的连接。公司主要产品分为瓷套终端、复合套终端及全预制干式终端。分支接头 主要用于将一根电缆分支为两根或多根电缆。公司产品分为气体绝缘分支接头和固体绝缘干式分支接头两种。GIS 终端、变压器终端 主要用于电缆与 GIS 设备、变压器之间的连接。公司产品主要分为插拔式和压接式两种。中低压电缆连接件系列电缆分接箱&开关柜 广泛应用于 10/35kV 电力电缆系统,适用于小区、商业区、新开发区、城市街道、大中型企业等输配电电力电缆 公司深度报告公
29、司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 产品 供电网。预制式电缆附件 适用于符合 EN5081 及 DIN47636 标准套管的环网柜、箱式变电站及电缆分支箱,适用于电缆截面 35630mm2,电压等级 12kV,24kV 的配网系统。热缩电缆附件 广泛用于 35KV 及以下电压等级的交联电缆或油浸电缆的中间连接和终端上。冷缩电缆附件 具有优越的耐寒性能,特别适用于高海拔地区、寒冷地区、潮湿地区、盐雾地区及重污染地区。采用预扩张技术,每种规格能适用多种电缆线径。资料来源:公司年度报告、招股说明书,首创证券
30、聚焦聚焦高压、超高压电缆连接件,高压、超高压电缆连接件,技术壁垒明显技术壁垒明显。公司核心产品为 110(66)kV、220kV、330kV-500kV 电缆连接件,主要应用于大型电站的引出线路、电力系统的配电网络、城市输电网络、抽水蓄能电站、风电、火电、钢铁、轨道交通、建筑、机械、冶金及化工等。高电压等级电缆连接件的技术含量较高,专业生产厂商较少,尤其是超高压电缆连接件集绝缘材料、导电材料、高分子材料、精密橡胶注射成型、合金模具制造、超高压电力产品试验等技术于一体,技术难度高、工艺要求复杂,研发和生产需要的专用工艺、设备等均需要自主研发,先前主要被进口厂商垄断。目前主要是公司、长缆科技、长园
31、集团、青岛汉缆、特变电工等少数国内专业厂商和国际知名的电缆系统制造企业进行竞争。电压等级越高,电缆连接件盈利能力越强电压等级越高,电缆连接件盈利能力越强。2022 年,公司电缆连接件总体毛利率为45.70%。高电压等级电缆连接件的技术壁垒高,毛利率也相对更高。2022 年,中低电压、110(66)kV、220kV 产品毛利率分别为 15.35%、36.81%、63.17%,高电压等级电缆连接件盈利能力优势明显。图 11:各电压等级产品毛利率(%)资料来源:Wind,首创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022110(66)
32、kV产品220kV产品330kV-500kV产品中低压产品 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 2.2 电网投资加速,有望维持营收基本盘电网投资加速,有望维持营收基本盘“十四五”“十四五”电网投资电网投资加速加速,电缆连接件电缆连接件需求稳定需求稳定。2022 年,电网基本建设投资完成额达到 5012 亿元,同比增长 1.23%。两网均提出,在“十四五”期间加快现代化电网进程,推动新能源供给消纳体系建设。为此,国家电网提出“十四五”期间计划投入电网投资 2.4 万亿元,较“十三五”电网实际
33、投资增长 1%。南方电网在 南方电网“十四五”电网发展规划中提出,“十四五”期间电网建设总体规划投资约 6700 亿元,较“十三五”电网实际投资大幅增长 51%。电缆连接件的需求与电网投资建设紧密相关,预计需求将平稳增长。图 12:2008-2022 年电网基本建设投资完成额 资料来源:Wind,首创证券 新能源新能源装机提速装机提速,可再生能源消纳问题突出可再生能源消纳问题突出。大力发展可再生能源是全球能源转型和应对气候变化的重要举措。近年来,我国可再生能源发电快速发展,2022 年,风电新增装机 0.38 亿 kW,光伏新增装机 0.87 亿 kW,共占发电新增装机的 63%。“十四五”可
34、再生能源发展规划(下称规划)提出,在“十四五”期间,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中占比超过 50%,风电和太阳能发电量实现翻倍。展望远期,2030年风电和太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。在此背景下,可再生能源消纳问题越发凸显,强化送受端网架结构,提升电网基础设施支撑能力成为发展重点。规划提出,加强可再生能源富集地区电网配套工程及主网架建设,推动配电网扩容改造和智能化升级。风电、光伏的输电和并网升降压过程,将进一步催生电缆连接件的增量需求。-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002008 2009 2010
35、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022电网基本建设投资完成额(亿元)同比增速 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 13:各类型发电新增装机容量(万千瓦)资料来源:Wind,首创证券 3 GIL 业务业务:潜在需求旺盛,订单快速增长:潜在需求旺盛,订单快速增长 3.1 技术突破,增长迅速技术突破,增长迅速 GIL 技术处于国际先进水平,技术处于国际先进水平,营收快速增长营收快速增长。公司于 2015 年在国内
36、率先研发出220kV-1100kV 金属气体绝缘母线(GIL),于 2017 年在国内率先通过 1100kV 等四个新产品新技术鉴定,于 2020 年通过 252kV 和 550kV 等三个新产品鉴定。在电网主要的220kV 电压等级,创新地将独立三条线路融合放置在一个管体当中,研发出具有发明专利的三相共箱 GIL,相比于传统单相 GIL 成本节约 30%左右,提升产品安全可靠性,同时缩小了产品体积,占用隧道空间减少 1/3。公司的 GIL 业务呈现迅速增长趋势,2022年营收占比已达 32%,首次超越电缆连接件业务。图 14:公司 GIL 业务收入及占比(百万元,%)资料来源:Wind,首创
37、证券 050000000250002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022太阳能风电水电火电核电0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500300350200212022GIL营业收入占总营收比重 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 掌握掌握 GIL 核心关键技术核心关键技术,具备先发优势,具备先发优势。GIL 的研发和生产
38、在国内起步较晚,对绝缘性能和力学性能都有很高的要求,因此结构设计和生产工艺的可靠性非常重要。一方面,导体连接的触指可靠性决定了导体的通流能力,决定了 GIL 的输电容量的大小;另一方面,GIL 采用 SF6气体绝缘,对其密封性能就有极高的要求。此外,GIL 为刚性结构,在工程设计时需要充分考虑其整体线路的变形吸收,保证长期运行过程中的安全可靠性。公司自主掌握搅拌摩擦焊、壳体密封、壳体检验等多项 GIL 核心关键技术,并通过这些技术的融合实现了绝缘气体零泄露。目前国内从事 GIL 产品研发和生产的竞争对手较少,国内企业有中国电力装备集团、国电南瑞等少数国企,国外企业有 ABB、西门子、AZZ 等
39、。3.2 潜在需求旺盛,订单逐步增长潜在需求旺盛,订单逐步增长 应用应用场景场景丰富,增长空间广阔丰富,增长空间广阔。GIL 主要应用于发电、输电、用电领域。在发电领域,主要应用于火电站、核电站、抽水蓄能电站等,目前应用较为成熟;在输电领域,主要应用于特高压建设、城市电力架空线入地等项目;在用电领域主要应用于化工、钢铁、多晶硅等电耗较大且对安全性要求较高的工业领域以及数据中心、新能源汽车等领域。城市更新城市更新加快推进加快推进,架空线入地改造需求增长架空线入地改造需求增长。目前我国的城市发展方式已经进入了全新阶段,中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 中
40、提出,加快转变城市发展方式,统筹城市规划建设管理,实施城市更新行动,统筹地上地下空间利用,增加绿化节点和公共开敞空间。架空线土地占用较多,且影响线路周边环境,因此架空线入地对于优化城市环境、保障电网安全运行具有重要意义。近年来,北京、上海等城市纷纷出台相关政策,发力架空线入地。以上海为例,2018-2022年间,上海共完成 800.8 公里架空线入地,2023 年将继续推进 100 公里入地改造。2022年,我国 220kV 及以上输电线路回路长度为 88 万公里,存在较大的替代空间。图 15:全国电网 220 千伏及以上输电线路回路长度(万公里)资料来源:中国电力企业联合会,首创证券 表 3
41、:各地架空线政策 地点地点 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 北京 2022 年 8 月 北京市“十四五”时期城乡环境建设管理规划 到 2025 年,首都功能核心区重点背街小巷、城市副中心老城地区主次干路以及重大活动保障区域周边街巷道路全部实现电力架空线入地。0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.020002020212022 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 2022 年 4 月 首都核心
42、区背街小巷电力架空线入地工作方案(20222025 年)12 个街道的 161 条背街小巷将启动电力架空线入地,共 48.03 公里。上海 2018 年 4 月 关于开展本市架空线入地和合杆整治工作的实施意见 到 2020 年,完成全市重要区域、内环内主次干道、风貌道路以及内外环间射线主干道约 470 公里道路架空线入地及合杆整治,实现落线拔杆。2023 年 3 月 上海市城市更新行动方案(20232025年)到 2025 年,完成架空线入地和杆箱整治 480 公里。河北 2022 年 9 月“十四五”河北省城市基础设施建设实施方案 有序推进城市地下综合管廊建设,分批实现主要街道架空线缆入地。
43、江苏 2023 年 6 月 南京市创建江苏省城市管理示范市行动实施方案 有序推进架空线入地和“多杆合一”“多箱并集”建设改造,重点区域架空线能入尽入,沿街杆、箱实现减量化并与周边环境相协调。2021 年 2 月 苏州市中心城区架空线整治和入地五年(2021-2025)行动 对中心城区 44 条主次干道(约 39.93 公里)架空线整治与入地,主次干道架空线整治入地率由 77%提升到94%以上;对历史城区区域 497 条街巷(约 108.30 公里)的架空线进行整治,支路街巷架空线整治入地率由现在的 20%提升到 65%以上。江西 2019 年 4 月 江西省城市功能与品质提升三年行动2019
44、年工作方案 开展架空线整治。主干道规范电力、通信、广播电视、路灯等户外缆线架设,2019 年底前基本解决乱接乱牵、乱拉乱挂的架空线“蜘蛛网”现象,有序推进架空线入地改造。2023 年 1 月 关于推进以县城为重要载体的城镇化建设若干措施 开展电网升级改造,推动必要的路面电网及通信网架空线入地。河南 2019 年 2 月 郑州市人民政府办公厅关于印发郑州市架空线管理规定的通知 县(市、区)、开发区城市管理部门负责督促、协调架空线埋设入地年度计划的实施,明确地下管道建设单位、道路建设单位、架空线管理人任务。贵州 2021 年 12 月 贵州省城市更新行动实施方案 结合棚户区、老旧小区、背街小巷改造
45、同步实施电力、通信、广播电视等线网迁移和改造,推进原有架空线入地改造,具备改造入地条件的一律入地,各线网权属单位要及时清除已废弃的线网,消除空中“蜘蛛网”乱象。甘肃 2019 年 11 月 兰州市城区线缆入地工作三年行动方案 用三年时间,于 2020 年底前建设线廊 308.56 公里,同步实施线缆入地、架空线缆清除工作,全面完成城区 313 条主次干道线缆入地工作。资料来源:各省市政府网站,首创证券 GIL 对比电缆对比电缆优势优势明显明显,具有具有替代替代空间空间。220kV 的三相共箱 GIL 与地下高压电缆相比,设备成本约为电缆的 1.3 倍,但输电容量约为电缆的 3-4 倍,使用寿命
46、约为 1.6 倍,从全生命周期来看,经济成本低于电缆。同时 GIL 具备安全性高、电磁辐射很低、智能化程度高、运维难度小等优点。因此 GIL 在架空线入地改造环节,具有很高的发展潜力。表 4:每公里 220kV 的三相共箱 GIL 与地下高压电缆、架空线对比 输电方式输电方式 地下三相共箱地下三相共箱 GIL 地下高压电缆地下高压电缆 架空线架空线 建造成本 2000 万左右(含简单二次监控设备)1283 万左右+二次监控设备300-500 万 800 万左右 占用地上土地面积 几乎为 0 几乎为 0 150-250 亩 额定电流 一般 3000-4000A 一般 1000A 左右 一般 30
47、00-4000A 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 隧道成本 每公里 6000 万左右 与 GIL 隧道成本相当 0 安全性能 安全性高 故障率高 易受极端天气影响 使用寿命 50 年 30 年 30 年 线路损耗 约为架空线的 1/3 损耗高 损耗高 电磁辐射 几乎为零 辐射大 辐射较大 智能化程度 较高,可通过大数据分析感知运行 较低 较低 运维难度 监测难度较小 监测难度较大 监测难度适中 资料来源:公司年报,首创证券 城市城市地下地下综合综合管廊管廊有序推进有序推进,促进架空线
48、入地促进架空线入地。地下综合管廊是城市道路地下空间建造的公共廊道,用于容纳电力、通信、燃气、热力等多个管线。综合管廊有利于提高地下空间利用率,减少对人民生活和交通的影响,因此是城市基础设施建设中的重要项目。我国地下综合管廊建设从 2015 年开始试点,2021 年地下管廊长度达到 6706.95km,新建地下综合管廊长度达到 1799.59km。目前我国的地下综合管廊建设仍处于初级阶段,2022 年,国务院提出加强市政水、电、气、路、热、信等体系化建设,推进地下综合管廊等设施和海绵城市建设。地下管廊建设带动的架空线入地改造具有很大的发展空间。图 16:地下管廊长度(km)资料来源:住建部,wi
49、nd,首创证券 表 5:地下综合管廊相关政策 时间时间 发布机构发布机构 政策政策 主要内容主要内容 2023/5/26 住房和城乡建设部 城市地下综合管廊建设规划技术导则 综合管廊建设规划期为近期 5 年,远期 20 年,原则上 5 年进行一次评估,根据评估结果及时调整。2022/12/14 中共中央、国务院 扩大内需战略规划纲要(20222035年)推进城市设施规划建设和城市更新。加强市政水、电、气、路、热、信等体系化建设,推进地下综合管廊等设施和海绵城市建设。2022/10/28 天津市人民政府 天津市进一步盘活存量资产扩大有效投资若干措施 规范有序推进政府和社会资本合作(PPP)。储备
50、一批城市供水、污水和垃圾处理、地下综合管廊、轨道交通等领域具有一定收益、投资回报机制明确的项目,扎实做好项目前期工作,提高项目实施效率。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200202021地下综合管廊长度新建地下综合管廊长度 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 2022/5/31 国务院 关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设。指导各地在城市老旧管网改造等工作中协同推进管廊建设,
51、在城市新区根据功能需求积极发展干、支线管廊,合理布局管廊系统,统筹各类管线敷设。加快明确入廊收费政策,多措并举解决投融资受阻问题,推动实施一批具备条件的地下综合管廊项目。2022/4/12 北京市人民政府 北京市“十四五”时期城市管理发展规划 地下综合管廊里程达到 220 公里,地下综合管廊建设改造的时序和空间安排,有条件地区优先建设地下综合管廊。2021/10/20 中共中央、国务院 成渝地区双城经济圈建设规划纲要 推动城乡基础设施一体化。合理建设城市地下综合管廊。开展国家数字乡村试点。2021/7/15 中共中央、国务院 关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见 打
52、造时代特色城市风貌。加强地下空间统筹规划利用,推进海绵城市和综合管廊建设,提升城市气候韧性。2019/5/30 住房和城乡建设部 城市地下综合管廊运行维护及安全技术标准 现批准城市地下综合管廊运行维护及安全技术标准为国家标准 2018/11/30 住房和城乡建设部 城市地下综合管廊工程维护消耗量定额 为贯彻落实中央城市工作会议精神,服务城市地下综合管廊建设,满足工程计价需要。2018/11/30 住房和城乡建设部 城市地下综合管廊工程投资估算指标 为贯彻落实中央城市工作会议精神,服务城市地下综合管廊建设,为城市地下综合管廊建设工程投资估算编制提供参考依据。2018/4/20 中共中央、国务院
53、关于对河北雄安新区规划纲要的批复 实现城市智慧化管理。要根据城市发展需要,建设多级网络衔接的市政综合管廊系统,推进地下空间管理信息化建设,保障地下空间合理开发利用。2018/4/14 中共中央、国务院 中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见 提高基础设施网络化智能化水平。加强城市地下空间利用和综合管廊建设。完善海岛型水利设施网络。2018/1/7 中共中央、国务院 关于推进城市安全发展的意见 加强基础设施安全管理。有序推进城市地下管网依据规划采取综合管廊模式进行建设。2017/9/12 中共中央、国务院 关于开展质量提升行动的指导意见 确保重大工程建设质量和运行管理质量,建设百年
54、工程。加快海绵城市建设和地下综合管廊建设。2016/5/26 住房城乡建设部 国家能源局 关于推进电力管线纳入城市地下综合管廊的意见 统筹管廊电网规划及年度建设计划。明确工程标准。2016/4/27 山西省人民政府 关于进一步做好城市地下综合管廊建设工作的通知 推进城市地下综合管廊建设是国家加强城市基础设施建设、改善民生、促进经济发展的一项重要举措。2016/4/26 中共中央、国务院 关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见 推进城市更新改造和城乡公共服务均等化。针对城市基础设施老旧问题,加大城市道路、城市轨道交通、城市地下综合管廊等设施建设与更新改造力度,改善薄弱环节,优化城市功能,提高
55、城市综合承载和辐射能力。2016/4/14 国务院 关于印发 2016 年政府工作报告量化指标任务分工的通知 开工建设城市地下综合管廊 2000 公里以上 2016/2/21 中共中央、国务院 关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 建设地下综合管廊。认真总结推广试点城市经验,逐步推开城市地下综合管廊建设,统筹各类管线敷设,综合利用地下空间资源,提高城市综合承载能力。城市新区、各类园区、成片开发区域新建道路必须同步建设地下综合管廊,老城区要结合地铁建设、河道治理、道路整治、旧城更新、棚户区改造等,逐步推进地下综合管廊建设。加快制定地下综合管廊建设标 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告
56、证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 准和技术导则。凡建有地下综合管廊的区域,各类管线必须全部入廊,管廊以外区域不得新建管线。管廊实行有偿使用,建立合理的收费机制。鼓励社会资本投资和运营地下综合管廊。各城市要综合考虑城市发展远景,按照先规划、后建设的原则,编制地下综合管廊建设专项规划,在年度建设计划中优先安排,并预留和控制地下空间。完善管理制度,确保管廊正常运行。2016/2/17 内蒙古自治区人民政府 关于加快推进全区地下综合管廊建设的实施意见 到 2017 年底,全区盟市所在地城市和其他有条件的旗县(市、区)全面启动实施地
57、下综合管廊建设;力争到 2020 年,全区建成 200 公里左右地下综合管廊并投入运营。2016/2/6 国务院 关于深入推进新型城镇化建设的若干意见 实施城市地下管网改造工程。统筹城市地上地下设施规划建设,加强城市地下基础设施建设和改造,合理布局电力、通信、广电、给排水、热力、燃气等地下管网,加快实施既有路面城市电网、通信网络架空线入地工程。推动城市新区、各类园区、成片开发区的新建道路同步建设地下综合管廊,老城区要结合地铁建设、河道治理、道路整治、旧城更新、棚户区改造等逐步推进地下综合管廊建设,鼓励社会资本投资运营地下综合管廊。加快城市易涝点改造,推进雨污分流管网改造与排水和防洪排涝设施建设
58、。加强供水管网改造,降低供水管网漏损率。2015/12/30 中共中央、国务院 关于深入推进城市执法体制改革改进城市管理工作的指导意见 加强城市地下综合管廊、给排水和垃圾处理等基础设施管理,服务入廊单位生产运行和市民日常生活。2015/11/26 国家发展改革委 住房和城乡建设部 关于城市地下综合管廊实行有偿使用制度的指导意见 建立主要由市场形成价格的机制,城市地下综合管廊有偿使用费包括入廊费和日常维护费。入廊费主要用于弥补管廊建设成本,由入廊管线单位向管廊建设运营单位一次性支付或分期支付。日常维护费主要用于弥补管廊日常维护、管理支出,由入廊管线单位按确定的计费周期向管廊运营单位逐期支付。完善
59、保障措施。2015/11/7 山西省人民政府 关于推进城市地下综合管廊建设的实施意见 各地、各有关部门一定要站在对历史和人民负责的高度,着眼于长远发展和科学谋划,把城市地下综合管廊建设作为当前和今后一段时期城市建设发展的重要任务。2015/10/19 住房城乡建设部 国家开发银行 关于推进开发性金融支持城市地下综合管廊建设的通知 建立健全地下综合管廊建设项目储备制度,加大开发性金融对地下综合管廊建设信贷支持力度。2015/10/9 住房城乡建设部 中国农业发展银行 关于推进政策性金融支持城市地下综合管廊建设的通知 地方各级住房城乡建设部门要高度重视推进政策性金融支持地下综合管廊建设工作,要把中
60、国农业发展银行作为重点合作银行,加强合作。积极与农发行各分行对接,沟通协商好政策性金融贷款的申请和使用,最大限度发挥政策性金融的支持作用,切实增强信贷资金对地下综合管廊建设的支撑保障能力。2015/8/10 国务院办公厅 关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见 到 2020 年,建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营,反复开挖地面的“马路拉链”问题明显改善,管线安全水平和防灾抗灾能力明显提升,逐步消除主要街道蜘蛛网式架空线,城市地面景观明显好转。2015/6/11 财政部 住房城乡建设部 关于开展中央财政支持地下综合管廊试点工作的通知 一、中央财政对地下综合管廊试点城市给予专项资金补
61、助,一定 3 年,具体补助数额按城市规模分档确定,直辖市每年 5 亿元,省会城市每年 4 亿元,其他城市每年 3 亿元。对采用 PPP 模式达到一定比例的,将按上述补助基数奖励 10%。二、试点城市由省级财政、住建部门联合申报。试点城市应在城市重点区域建设地下综合管廊,将供水、热力、电力、通信、广播电视、燃气、排水等管线集中铺设,统一规划、设计、施工和维护,解决“马路拉链”问题,促进城市空间集约化利用。试点城市管廊建设应统筹考虑新区建设和旧城区改造,建设里程应达到规划开发、改造片区道路的一定比例,至少 3 类管线入廊。试点城市按 3 年滚动预算要求编制实施方案,实施方案编制指南另行印发。201
62、5/5/29 住房城乡建设部 关于印发城市地下综合管廊工程规划编制指引的通知 为了贯彻落实国务院办公厅关于加强城市地下管线建设管理的指导意见(国办发201427 号),做好城市地下综合管廊工程规划建设工作。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 2015/5/18 国务院 国务院批转发展改革委关于 2015 年深化经济体制改革重点工作的意见的通知 建立规范多元可持续的城市建设投融资机制,允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道,制定项目收益债券试点管理办法。开展城市地下综合管廊和“
63、海绵城市”建设试点,鼓励社会资本参与城市公用设施建设和运营,拓宽多元投资渠道。2015/3/31 国家发展改革委办公厅 城市地下综合管廊建设专项债券发行指引 加快推进以人为本的新型城镇化,推进城市地下综合管廊建设,保障城市安全运行,进一步扩大基础设施投资,发挥稳增长的积极作用,加大债券融资支持城市地下综合管廊建设的力度 2014/11/26 国务院 关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见 积极推动社会资本参与市政基础设施建设运营。通过特许经营、投资补助、政府购买服务等多种方式,鼓励社会资本投资城镇供水、供热、燃气、污水垃圾处理、建筑垃圾资源化利用和处理、城市综合管廊、公园配套服务、公
64、共交通、停车设施等市政基础设施项目,政府依法选择符合要求的经营者。2013/9/13 国务院 关于加强城市基础设施建设的意见 市政地下管网建设改造。开展城市地下综合管廊试点,用 3 年左右时间,在全国 36 个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程;中小城市因地制宜建设一批综合管廊项目。新建道路、城市新区和各类园区地下管网应按照综合管廊模式进行开发建设。资料来源:各级政府网站,首创证券 特高压建设提速特高压建设提速,特高压特高压 GIL 迎来发展机遇迎来发展机遇。我国的能源资源和负荷中心呈现逆向分布,可再生能源多分布在“三北”地区,而负荷中心在东南地区,因此“十四五”可再生能源发展规划提出,推动
65、“三北”地区既有特高压输电通道新能源外送规模,优化新建通道布局,推动可再生能源跨省跨区消纳。具体而言,加快白鹤滩至华东、金沙江上游至湖北、陕北至湖北、哈密至重庆、陇东至山东特高压输电通道的建设。我国的跨区域送电量不断攀升,2022 年达到 65,282,994 万千瓦时,同比增长 14%。“十四五”期间,国网规划建设特高压工程“24 交 14 直”,涉及线路3 万余公里,总投资额 3800 亿元。GIL 输电线路电压等级高,输送容量大,安全可靠性高,特高压建设加速将为特高压 GIL 带来发展机遇。图 17:“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 图 18:跨区域送电量(万千瓦时)资料来源:中华人
66、民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要,首创证券 资料来源:wind,首创证券 苏通苏通 GIL 综合管廊工程建成,综合管廊工程建成,具有具有示范性示范性意义意义。特高压 1000kV 苏通 GIL 综合管廊工程于 2016 年 8 月 26 日开工建设,2019 年 9 月 26 日建成投运,隧道盾构直径12.07 米,全长 5468.5 米,GIL 线路总长 34.2 千米。该工程是世界首个特高压 GIL010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,000 公司深度报告
67、公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 输电线路工程,电压等级最高、输送容量最大、输电距离最长。此项目的建设,攻克了江底电力隧道建造的难题,隧道最深处达 74.83 米,承受水土压力超过 9 倍的大气压,是目前国内埋深最深、水压最高的过江隧道,对跨江、跨海输电工程建设起到了示范作用。GIL 位于输电线路中部,工频电压耐受水平高,对 GIL 可靠性要求高,该项目的建成体现了 GIL 在水下极端环境的电力输送能力。图 19:苏通 GIL 综合管廊工程地理位置图 图 20:苏通 GIL 综合管廊工程隧道横断面
68、布置图 资料来源:电力勘测设计,首创证券 资料来源:电力勘测设计,首创证券 新能源汽车新能源汽车渗透渗透率提高,充电设施建设催生增容率提高,充电设施建设催生增容扩容扩容需求需求。据公安部统计,截至2023年 6 月底,全国新能源汽车保有量 1620 万辆,占汽车总量的 4.9%,其中纯电动汽车保有量 1259.4 万辆,占新能源汽车总量的 77.8%。据新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年),到 2023 年,新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。新能源汽车的渗透率提高,将带动充电设施建设,目前车桩比约为 2.4:1,仍有较大建设需求。充电设施建设将进一步拉动配电网
69、增容扩容需求,“十四五”全国城市基础设施建设规划提出结合城市更新、新能源汽车充电设施建设,开展城市配电网扩容和升级改造。在充电设施用电需求大幅提升的情况下,大容量、安全、智能的地下输电技术将发挥重要的作用,GIL 的需求将大幅提升。050002500110kV220kV330kV550kV750kV新增智能变电站改造智能变电站0500300350400450500110kV220kV330kV550kV750kV 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
70、16 图 21:充电桩及新能源汽车保有量 资料来源:中国电动汽车充电基础设施促进联盟,公安部,wind,首创证券 高压快充技术持续发展,充电功率需求大幅提升。高压快充技术持续发展,充电功率需求大幅提升。续航能力一直以来是新能源汽车的核心问题,因此缩短补能时间也成为技术升级的重要方向,高压快充能够有效解决里程焦虑,已经成为新的发展趋势。保时捷 Tycan 是第一款 800V 快充车型,其后,小鹏、比亚迪、长城、零跑等一众车企纷纷发布 800V 技术布局规划。高压快充的发展意味着充电功率需求大幅提升,以小鹏为例,小鹏 G9 车型的最高功率达 480kW。在电力侧,大功率高压快充的推广需要快充桩的规
71、模化普及,目前车企也在自建充电网络配套,驱动高压充电桩建设。一方面,快充场站的建设,使得电网扩容更加迫切。另一方面,高压快充使得电网压力增大,电网安全性也成为重要考量。GIL 具有电压等级高、输送容量大,安全可靠性高的特点,在电力负荷需求增长的情况下具有优势。图 22:小鹏 G9 充电功率 资料来源:小鹏汽车官网,首创证券 02004006008000160018----06公共充电桩(万个)私人充电桩(万个)新能源汽车(万辆)020040060080010001200
72、1400160018----06公共充电桩(万个)私人充电桩(万个)新能源汽车(万辆)公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 工业园区工业园区用电需求和安全性要求高,助力用电需求和安全性要求高,助力 GIL 应用应用。工业园区用电负荷较大,通常进线电压在 110kV 以上,且对设备的安全性要求高,老化工园区的电力电缆容易存在安全隐患。而 GIL 具备电压等级高、安全可靠性高等优点,在工业领
73、域有良好的替代作用。GIL 在工业园区领域的应用尚处于起步阶段,目前公司已有华星石油化工、德龙、宝润钢铁、通威多晶硅等方向的开拓。预计随着示范工程的落地,工业领域 GIL 应用出现较大增长。其中华星石油化工 110kV 架空线路迁改-GIL 工程是 110kV 电压等级输电线路首次 GIL 应用,肯定了 GIL 在化工领域等恶劣环境和高危行业的运用优势。GIL 满负荷年产满负荷年产 50km,定增产能预计年底释放定增产能预计年底释放。公司对先前的 GIL 产线进行了改造,目前 GIL 满负荷年产能 50km。公司于 2021 年定增扩产,完全达产后 GIL 将新增产能 120km。目前厂房主体
74、已完工通过竣工验收,产线招标和绝大多数装备订购已完成,正在进行产线安装工作,预计于 2023 年 12 月底前完成安装、调试和试生产。在手订单充足,在手订单充足,保障业绩稳定增长保障业绩稳定增长。公司 GIL 订单近年来增长迅速,除疫情因素延期的曹山、燕子矶工程外,2022 年签订华星化工架空线迁改、重庆高新陈宝东西线迁改、杭州拱墅育苗变东侧 220kV 架空线路、内蒙通威二期至一期双回 220kV 线路建设(GIL管母标段)工程。2023 年签订绍兴大明 220kV GIL 设备采购和 220kV 德龙、龙跃、宝润进线工程。在手订单充足。公司 GIL 业务涉及城市电网、化工、钢铁、多晶硅等多
75、个行业,为打开行业应用场景奠定了基础。表 6:GIL 项目订单情况 公告时间公告时间 工程名称工程名称 状态状态 合同价格(亿元)合同价格(亿元)2023/1/5 绍兴大明 库备 GIL 设备(220kV 三相分箱 GIL)未开工 0.88 2023/1/3 220 千伏德龙、龙跃、宝润进线工程 已完工 0.73 2022/12/7 绍兴大明 库备 GIL 设备(220kV 三相共箱 GIL)未开工 1.49 2022/8/18 内蒙古通威二期 5 万吨高纯晶硅项目-二期至一期双回 220kV 线路建设(GIL 管母标段)工程 已完工 0.18 2022/7/4 杭州拱墅 育苗变东侧 220k
76、V 架空线路“上改下”工程 GIL 设备采购项目 已开工 0.79 2022/5/23 重庆高新区 220kV 陈宝东西线 19#-33#迁改工程。已开工 0.77 2022/1/21 华星化工 110kV 架空线路迁改-GIL 工程 已完工 0.26 2021/6/28 曹山旅游度假区地下管廊工程项目工程总承包 已开工 5.71 2020/12/23 燕子矶变西侧杆线迁改(含 GIL)工程 已开工 1.79 2020/1/6 鲁西化工 聊城化工产业园 220kV 气体绝缘金属封闭输电线路(GIL)工程 已完工 1.76 2020 内蒙古高新 220kVGIL 工程 已完工 0.03 2019
77、/6/1 无锡荣巷街道 220kV 惠梁线迁改入地工程 已完工 0.13 2019 常州 500kV 瓶武线线路迁改工程 已完工 0.25 2017 江苏中关村 220kVGIL 工程(江苏时代新能源余桥变 220kV 线路工程)已完工 2015/11/24 华能济宁电厂#01 启备变电源改造工程项目 已完工 资料来源:公司年报、公告,首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 18 4 智智慧慧模块化模块化变电站变电站:瞄准行业痛点,发展空间广阔:瞄准行业痛点,发展空间广阔 4.1 瞄准行
78、业痛点,一体化产品打造亮点瞄准行业痛点,一体化产品打造亮点 电源建设灵活性电源建设灵活性需需求求凸显凸显,智,智慧慧模块化模块化替代传统基建模式替代传统基建模式。变电站是电力系统中对电压和电流进行变换,接受电能和分配电能的场所。传统的变电站建设存在诸多问题,包括审批手续复杂、建设周期长、占地面积大、安全保证难度大、施工难度大等。因此,随着新基建和新能源带来的电力需求提升,越来越多客户倾向于“交钥匙”的智慧模块化变电站建设模式。公司于 2020 年与南京星源合作设立合资公司安靠电站,布局模块化变电站。智慧模块化变电站将变电站内各设备模块按功能整合,通过工厂生产预制和集成、预调试并以集装箱运输到现
79、场直接模块化装配的变电站,可以大幅减少现场施工及调试的工作量、缩短建设周期、节省变电站占地面积并有效降低土建成本,具有快速灵活等特点。模块化变电站可以很好的满足大型工矿企业的电源建设需求、电力系统的旧站改造及新站建设需求,以及水利、铁路、石油、大型工程的施工电源需求等,应用范围涵盖数据中心(IDC)、光伏、风电等领域。图 23:模块化变电站图示(紧凑型箱式预制变电站)资料来源:国家知识产权局,首创证券 首创“开变一体机”,首创“开变一体机”,创新引领行业发展。创新引领行业发展。GIS 开关和变压器是电网中的两个关键设备,一直是不同的企业生产,应用时分开布置,导致现场安装和调试复杂,且连接可靠性
80、得不到提升。公司率先将 GIS 开关和变压器进行融合一体化,“开变一体机”包括壳体、铁芯、高压开关,高压开关在壳体内与铁芯通过管型母线直接连接,高压开关的另一个接线柱穿过壳体壁面作为对外连接位置,壳体内充满冷却工质。铁芯作为变压器变压功能实现的结构。接线位置置入壳体内部,现场只需要将高压侧线缆接上高压开关在外的接线柱上,将铁芯上引出的低压侧接线柱接上电网低压侧即可。公司以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站,相比传统电站造价降低 30%、节省 70%占地面积、建设周期缩短 80%、全绝缘、可入地。“开变一体机”目前已经在腾讯数据中心项目中应用。变压器变压器 箱体箱体 底座底座 通风机组通风机
81、组 通气孔通气孔 隔板隔板 盖体盖体 平部平部 凹陷部凹陷部 虹吸管虹吸管 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19 图 24:开变一体机图示 资料来源:国家知识产权局,首创证券 4.2 行业空间广阔,有望迎来快速放量行业空间广阔,有望迎来快速放量 新能源新能源并网并网加快,加快,推动电网基础设施升级。推动电网基础设施升级。近年来,新能源并网装机速度加快,2022年可再生能源新增装机 1.52 亿千瓦,占全国新增发电装机的 76.2%。可再生能源发电量达到 2.7 万亿千瓦时,占全社会总电量的
82、 31.6%。十四五可再生能源发展规划提出,到 2025 年,可再生能源发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。新能源发电具有随机性、波动性、间歇性和不确定性,随着新能源发电比例的不断提高,电网基础设施升级的需求凸显,输变电系统需要实现更大负荷、更高电压和更大容量。智慧模块化变电站采用模块化设计,能够实现变电站的快速建设,且安全性高,在电网基础设施升级的过程中,具有发展优势。数据中心数据中心用电量高用电量高,模块化模块化变电站优势明显变电站优势明显。受新基建和数字化转型目标的驱动,在 5G、工业互联网、云计算、人工智能等应用需求下,数据中心的建设被高度重视。工业和信息化部印发 新型数据中心发展三年
83、行动规划(2021-2023 年),提出向高技术、高算力、高能效、高安全特征的新型数据中心演进,构建以新型数据为核心的智能算力生态体系。近年来,数据中心建设加快,截至 2021 年,在用数据中心机架规模达 520 万架,近 5 年年均复合增长率超过 30%。数据中心具备高能耗的特征,它的快速发展带动电力需求的快速增长,2017-2020 年规模以上数据中心年耗电量年均增长 28%,预计到“十四五”末,数据中心耗电量将在 2020 年的基础上翻一番。考虑到距离对信号传输和网络跳转时延的影响,数据中心在选址时需要考虑与骨干网节点的物理距离。而用户集中、骨干网节点密集的区域土地资源也比较稀缺,因此土
84、地成本高昂。公司智慧模块化变电站能够大幅节约成本和土地资源,并且安装方便,在数据中心领域的优势明显。壳体壳体 铁芯铁芯 中性点采用全绝缘的方式 高压开关高压开关 散热片散热片 采用强制风冷散热 冷却工质冷却工质 包括变压器油组分和精馏水组分 循环泵循环泵 合流管合流管 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20 图 25:数据中心机架数量(万架)图 26:数据中心市场规模(亿元)资料来源:中国信息通信研究院,首创证券 资料来源:中国信息通信研究院,首创证券 新能源汽车充电新能源汽车充电量持续上升
85、量持续上升,电力负荷需求增长电力负荷需求增长。2022 年全国总充电量为 213.2亿千瓦时,占全社会用电量的 0.25%,充电基础设施增量为 259.3 万台,其中公共充电桩增量同比上涨 91.6%。新能源汽车渗透率提升,充电基础设施建设加速,电力负荷需求随之增长,城市变电站急需增容扩容。智慧模块化变电站能够节约城市土地资源和成本,有助于优化区域营商环境,助力充电桩建设。电网智能化发展,国网大力推动电网智能化发展,国网大力推动智能变电站智能变电站建设。建设。为满足日益复杂的电力需求,更加有效地进行整合调度,变电站的智能化改造成为必然趋势,智能变电站日益向集成化、小型化、协同化发展。根据国家电
86、网规划,2020-2025 年期间共计新增改造 7700 座智能变电站,预计“十四五”期间智能变电站的市场需求容量约为 1581.12 亿元。图 27:“十四五”国网智能变电站新增及改造数量(座)图 28:“十四五”国网智能变电站新增及改造市场规模(亿元)资料来源:华经产业研究院,首创证券 资料来源:华经产业研究院,首创证券 项目项目推广顺利推广顺利,发展空间充足。发展空间充足。公司目前主要产品包括 110/220kV 工业/企业变电站、110/220kV 新能源升压站、110kV 城市中心变电站。自公司 2020 年开始着力发展智慧模块化变电站以来,订单逐步增长,涵盖风电、光伏、数据中心等多
87、个领域。2022 年00500600200202021总机架数量大型规模以上机架数量0200400600800082050002500110kV220kV330kV550kV750kV新增智能变电站改造智能变电站0500300350400450500110kV220kV330kV550kV750kV 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 21
88、3 月 30 日,公司发布 关于控股子公司签订腾讯仪征东升云计算数据中心项目采购与施工(PC)总承包合同的公告,该项目是“开变一体机”的首次运用,占地只有传统方案的五分之二,建设周期减少 50%,实现整站的全绝缘、免维护,增加供电可靠性。该项目采用智慧模块化变电站租赁模式,分 48 期(1 年分 4 期,总计 12 年),预期每年支付 1117.06 万元,每期支付 276.26 万元,以租代售,有效降低客户使用成本。在未来数据中心和城市模块化变电站建设中具有示范推广意义。模块化变电站可用于充电桩、数据中心等新基建建设,也可用于光伏、风电、储能领域,未来具有广阔的发展空间。表 7:智慧模块化变
89、电站项目订单情况 公告时间公告时间 工程名称工程名称 合同价格(亿合同价格(亿元)元)2022/7/15 35kV 智慧模块化变电站及车间变设备采购及安装工程 0.65 2022/6/30 新能源汽车锂电池精密结构件(二期)110kV 智慧模块化变电站及车间变项目 0.24 2022/3/30 腾讯仪征东升云计算数据中心项目 1.34 2022/2/11 张靖皋长江大桥民主沙岛(靖江侧)过江供电工程预制舱变电站项目采购 0.09 2021/6/2 融创溧阳环球融创文化旅游有限公司项目会展中心智慧模块化变电站 0.13 2021/6/1 江苏金峰水泥 220kV/110kV 智慧模块化变电站及输
90、电项目 1.29 2021/4/28 泰州靖江过江隧道中铁 35kV 变电站租赁及维护服务 租赁模式(每月 355000 元)2020/11/26 常州时创能源股份有限公司年产 2GW 硅片(切片)和 2GW晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站(35kV)工程。0.18 2020/8/31 常州(国云)大数据信息产业园 22OkVIDC 智慧模块化变电站 EPC 总承包工程 1.10 2020 江都协鑫武坚 110kV 风电项目 0.11 资料来源:公司年报、公告,首创证券 5 投资建议投资建议 5.1 盈利预测盈利预测(1)电缆连接件产品 国家特高压建设提速,国家电网及南方电网“十四五”期
91、间电网投资额创新高,公司电缆连接件业务竞争力强,预计收入能实现稳定增长。假设公司 2023-2025 年电缆连接件产品收入增速分别为 30%/5%/5%;毛利率维持 45%;(2)GIL 输电业务 城市更新加速,架空线入地、综合管廊等发展推动城市电网领域 GIL 输电需求快速增长;同时由于 GIL 输电环境可靠性高、输电安全性强、电压电流承载力强等优势,特殊环境下的特高压输电、高能耗工业企业安全输电、新能源充电站高压快充安全输电等场景下的需求也逐步增加。预计公司 GIL 输电业务未来能实现快速增长。假设公司 2023-2025 年 GIL 产品收入增速分别为 20%/50%/30%;毛利率维持
92、 60%。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 22(3)模块化变电站 在新能源电站快速发展、充电桩数量迅速增长、数据中心高增长预期等影响下,电网扩容、变电站扩容或新建需求迅速增长。公司研发的模块化变电站以及“开变一体机”解决了施工周期长、占用土地资源大等痛点,预计将充分受益。假设公司 2023-2025 年模块化变电站收入增速分别为 400%/100%/80%,毛利率分别为 20%/20%/25%。表 8:分业务收入与毛利率预测表(百万元)(百万元)2021 2022 2023E 2024E
93、2025E 营业收入合计营业收入合计 805.59 772.97 1163.64 1663.11 2309.67 增速增速 52%-4%51%43%39%毛利率毛利率 50%44%38%37%37%电缆连接件系列产品电缆连接件系列产品 收入收入 313.40 200.43 260.56 273.59 287.27 增速增速 23%-36%30%5%5%毛利率毛利率 48.5%45.7%45.0%45.0%45.0%GIL 产品产品 收入收入 290.88 249.17 299.00 448.51 583.06 增速增速 82.9%-14.3%20.0%50.0%30.0%毛利率毛利率 65.1
94、%60.1%60.0%60.0%60.0%智慧模块化变电站智慧模块化变电站 收入收入 44.50 54.83 274.15 548.30 986.94 增速增速 345.4%23.2%400.0%100.0%80.0%毛利率毛利率 30.4%18.7%20.0%20.0%25.0%电力勘察设计电力勘察设计 收入收入 36.05 35.37 37.14 38.99 40.94 增速增速 2.1%-1.9%5.0%5.0%5.0%毛利率毛利率 50.6%43.9%43.0%43.0%43.0%智能电力系统服务(电力工程施工)智能电力系统服务(电力工程施工)收入收入 113.33 175.49 18
95、4.26 193.48 203.15 增速增速 73.3%54.8%5.0%5.0%5.0%毛利率毛利率 26.4%27.7%25.0%25.0%25.0%光储充一体化系统服务光储充一体化系统服务 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 23 收入收入-47.91 95.82 143.73 186.85 增速增速-0%100%50%30%毛利率毛利率-29.4%25.0%25.0%25.0%其他业务其他业务 收入收入 7.43 9.77 12.70 16.51 21.46 增速增速 76%31%3
96、0%30%30%毛利率毛利率 33.8%68.1%50.0%50.0%50.0%资料来源:Wind,首创证券 5.2 投资建议投资建议 我们预测,公司 2023-2025 年营业收入分别为 11.6/16.6/23.1 亿,分别同比增长50.5%/42.9%/38.9%;归母净利润分别为2.2/2.8/4.0亿,分别同比增长47.1%/27.5%/39.7%。以当前股价计算,对应 PE 分别为 23/18/13 倍。可比公司选择上,针对 GIL 业务,我们选择同样具有 GIL 生产能力的平高电气、中国西电作为可比公司;针对模块化变电站业务,我们选取同样具有模块化变电站业务的特锐德以及变压器占比
97、较高的金盘科技作为可比公司;电缆连接件方面,我们选取电缆连接件占比相对较高的长缆科技作为可比公司,同时选取电网设备企业国电南瑞作为可比公司进行对比。根据 wind 一致预期,可比公司 2023 年平均 PE 为 27 倍。我们认为,公司作为国内 GIL 龙头企业,项目获取具有很强竞争力,同时变电站业务有望快速放量,带动公司业绩快速增长,维持公司“买入”“买入”评级。表 9:可比公司估值表(股价及对应数据参考股价为 12 月 4 日收盘价)股票代码股票代码 简称简称 股价股价(元)(元)EPS PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 60
98、0312.SH 平高电气 11.79 0.16 0.52 0.75 0.97 27.30 22.52 15.77 12.14 601179.SH 中国西电 4.65 0.12 0.14 0.20 0.26 35.90 32.16 23.39 18.09 300001.SZ 特锐德 18.84 0.26 0.35 0.53 0.80 51.13 53.52 35.36 23.56 688676.SH 金盘科技 31.63 0.67 1.23 1.98 2.89 30.12 25.73 16.02 10.96 002879.SZ 长缆科技 15.85 0.15 0.00 0.00 0.00 80.
99、38 0.00 0.00 0.00 600406.SH 国电南瑞 21.99 0.96 0.92 1.08 1.24 25.41 23.80 20.38 17.72 平均平均 0.27 0.45 0.69 0.98 44.97 26.79 18.11 12.95 300617.SZ 安靠智电 30.49 0.90 1.33 1.69 2.36 33.83 23.00 18.03 12.91 资料来源:Wind,首创证券(可比公司EPS及PE数据均来自Wind一致预期)6 风险提示风险提示(1)电)电缆连接件业务竞争加剧。缆连接件业务竞争加剧。公司电缆连接件产品包含多个电压等级产品,随着时间推移
100、,高电压等级产品竞争可能加剧,业务获取数量、毛利率可能因竞争加剧而 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 24 下降。(2)GIL 订单获取不及预期。订单获取不及预期。GIL 的投资方一般为地方政府及电网。若地方政府规划进度落后,或资金规划紧张,未来 GIL 项目数量及公司订单数量可能面临下降及大幅波动风险。(3)模块化变电站业务发展不及预期。模块化变电站业务发展不及预期。模块化变电站业务发展与实际订单获取状况直接相关。当前行业参与者较多,若未来市场规模增长不及预期而竞争加剧,公司订单获取不及预
101、期,将直接影响模块化变电站业务发展。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 25 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2970 3215 3865 4780 经营活动现金流 103 660 5 35 现金 278 725 813 1015 净利润 151 223 284 397 应收账款 603 879
102、 1127 1453 折旧摊销 25 24 22 21 其它应收款 12 18 26 36 财务费用 13 8 2 3 预付账款 48 79 116 161 投资损失-23-54-44-45 存货 271 433 633 877 营运资金变动-59 439-281-370 其他 831 151 216 300 其它-9 13 13 17 非流动资产 463 551 540 529 投资活动现金流-52-57 34 36 长期投资 14 14 14 14 资本支出-125-110-9-8 固定资产 169 154 141 128 长期投资 49 0 0 0 无形资产 66 67 69 71 其他
103、 25 54 43 44 其他 43 43 43 43 筹资活动现金流 42-157 48 131 资产总计 3433 3766 4405 5309 短期借款 117-167 50 50 流动负债 839 828 1168 1573 长期借款 73-106-10-6 短期借款 267 100 150 200 其他-108 124 10 89 应付账款 224 369 539 748 现金净增加额 94 447 88 202 其他 2 4 6 8 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 56 36 32 34 成长能力 长期借款 17 7 1 1 营业收入-4.0
104、%50.5%42.9%38.9%其他 35 25 27 29 营业利润-19.8%51.1%29.0%40.4%负债合计 895 864 1201 1607 归属母公司净利润-24.2%47.1%27.5%39.7%少数股东权益 17 25 34 48 获利能力 归属母公司股东权益 2520 2878 3170 3654 毛利率 43.5%38.1%36.8%36.9%负债和股东权益 3433 3766 4405 5309 净利率 19.6%19.1%17.1%17.2%利润表(百万元)利润表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.0%7.7%9.0%10.9%营业
105、收入 773 1164 1663 2310 ROIC 5.3%7.6%8.6%10.3%营业成本 437 720 1052 1458 偿债能力 营业税金及附加 9 14 20 28 资产负债率 26.1%22.9%27.3%30.3%营业费用 57 77 110 152 净负债比率 11.3%3.1%3.6%3.8%研发费用 31 46 66 92 流动比率 3.54 3.89 3.31 3.04 管理费用 47 47 67 81 速动比率 3.22 3.36 2.77 2.48 财务费用 12 8 2 3 营运能力 资产减值损失-27-20-22-23 总资产周转率 0.23 0.31 0.
106、38 0.44 公允价值变动收益-22 10 3-3 应收账款周转率 1.41 1.56 1.64 1.77 投资净收益 58 44 41 48 应付账款周转率 1.69 1.64 1.56 1.53 营业利润 189 286 369 517 每股指标(元)营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.90 1.33 1.69 2.36 营业外支出 4 2 2 3 每股经营现金 0.62 3.93 0.03 0.21 利润总额 185 284 366 514 每股净资产 15.00 17.13 18.87 21.75 所得税 28 54 73 104 估值比率 净利润 156 230 294 41
107、0 P/E 33.8 23.0 18.0 12.9 少数股东损益 5 7 9 13 P/B 2.03 1.78 1.62 1.40 归属母公司净利润 151 223 284 397 EBITDA 222 318 393 541 EPS(元)0.90 1.33 1.69 2.36 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 董海军,分析师,北京大学硕士,2020 年 8 月加入首创证券。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首
108、创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失
109、的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的
110、投资决策。在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现