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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 10 月 24 日 安靠智电(300617)GIL 和智慧模块化变电站双轮驱动 高护城河助力电网发展报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：电缆连接件起家，发、输、变、配、储、用全产业链发展。公司于 2006 年在江苏成立，于 2017 年在深圳证券交易所上市。公司实际控制人为陈晓晖、陈晓凌、陈晓鸣三兄弟，截至 23H1 合计持有公司 46.77%股份。公司成立初期聚焦电缆连接件研发制造销售，成功打破超高压电缆连接件国外垄断，行业地位突出。随后 2015 年完成气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）核心技术研发，将该产品首创

2、规模化运用至城市大容量输电线路，业务体量快速增长，2022 年该业务占比提升至 32%，成为公司第一大主业。2020 年公司开始布局智能模块化变电站业务，从输配电拓展至变电领域，2023 年 H1 该业务营收占比达到22.5%。2022 年进一步布局智慧海绵光储充一体设备业务，持续打造成长新动能。伴随各项产品持续顺利开拓，公司营收、净利润体量快速增长，2019-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 均约 34%，同时毛利率稳定较高、费用率持续下降、负债率较低、现金流稳步提升，整体盈利质量较高。电缆连接件是公司传统优势业务，公司技术水平位居行业前列。电缆连接件是电缆输电系统关键组件之一，公

3、司 2007 年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆连接件，打破了国外的长期垄断，将国外同类产品的市场价格拉低 65%，成功推动了中国万亿电缆工业由大到强的转变，推动了中国电缆工业由高压到超高压的跨越。十四五期间电网、电源侧投资强劲，电缆连接件作为其中关键产品有望给公司贡献稳定收入。GIL 有效支持城市韧性电网建设。2022 年 8 月住建部发布十四五全国城市基础设施建设规划，指出开展城市韧性电网和智慧电网建设。GIL 同时具备架空线大容量输电和地下高压电缆不占用土地资源的优点，并且解决了电力架空线占用城市稀缺土地资源、电磁辐射影响居民身心健康和高压电缆输电容量不足的

4、痛点，可有效支持城市韧性电网建设。公司 GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁西化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目，2022 年下半年以来合计签订合同超 5 亿元，得到市场普遍认可。随着城市电网建设，GIL 发展前景广阔，公司具备先发优势，有望长期获益。发力智慧模块化变电和光储充业务。公司创新研发以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站，以一、二次融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站，智慧模块化变电站具有造价降低、建设周期缩短、全绝缘、可入地等特点，成功应用于腾

5、讯仪征东升云计算数据中心项目，在未来数据中心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。盈利预测和估值：我们预计公司 2325 年分别实现归母净利润 2.1 亿、3.3 亿、4.4 亿，当前股价对应 2325 年归母净利润 PE 分别为 24 倍、16 倍、12 倍。结合公司业务构成，我们选取平高电气（国内 GIS 设备优质企业，技术实力较强）、汉缆股份（主营电缆及电缆附件业务）、特锐德（主营箱式变电站业务）作为可比公司，三家公司 2325 年平均PE 分别为 27 倍、18 倍、13 倍，以 23 年平均 PE27 倍为目标，安靠智电当前股价有 14%上涨空间，首次覆盖给与“增持”评级。风险提

6、示：电网投资增速不及预期，新能源建设不及预期，GIL 产品需求与销售不及预期市场数据：2023 年 10 月 23 日 收盘价（元）30.55 一年内最高/最低（元）45.99/30.1 市净率 1.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）3222 上证指数/深证成指 2939.29/9425.98 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）16 资产负债率%20.08 总股本/流通 A 股（百万）168/105 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 查浩 A0230519080007

7、 联系人 戴映炘(8621)23297818 财务数据及盈利预测2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）773 679 1,239 1,588 2,036 同比增长率（%）-4.030.1 60.2 28.2 28.2 归母净利润（百万元）151161 213 330 438 同比增长率（%）-24.210.5 40.6 54.8 33.0 每股收益（元/股）0.900.96 1.27 1.96 2.61 毛利率（%）43.5 44.0 40.0 42.2 42.9 ROE（%）6.0 6.0 7.8 10.8 12.5 市盈率 34 24 16 12

8、 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-25-30%-20%-10%0%10%20%30%（收益率）安靠智电沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2325 年分别实现归母净利润 2.1 亿、3.3 亿、4.4 亿，当前股价对应 2325 年归母净利润 PE 分

9、别为 24 倍、16 倍、12 倍。结合公司业务构成，我们选取平高电气（国内 GIS 设备优质企业，技术实力较强）、汉缆股份（主营电缆及电缆附件业务）、特锐德（主营箱式变电站业务）作为可比公司，三家公司 2325 年平均 PE分别为 27 倍、18 倍、13 倍，以 23 年平均 PE27 倍为目标，安靠智电当前股价有 14%上涨空间，首次覆盖给与“增持”评级。关键假设点 （1）GIL 业务：GIL 业务处于行业初期，随着韧性电网建设有望逐渐铺开，公司在 GIL 领域布局较早，具备先发优势。结合目前在手订单及行业前景，预计 2325 年营收增速分别为 120%、60%、40%，毛利率维持在 5

10、0%；（2）电缆连接件业务：电缆连接件属于成熟行业，需求与电网、电源及用电侧投资相关，增长较为稳定。预计 2325 年营收增速分别为 15%、4%、4%，毛利率分别为 34.9%、37.6%、37.6%;（3）模块化变电站：模块化变电站可以有效减小城市变电站体积，具备长期增长潜力，结合公司订单签订情况及行业前景，预计 2325 年营收增速分别为 192%、-20%、20%，毛利率为 33%；（4）光储充一体化：处于行业快速成长阶段，预计 2325 年营收增速为 50%，毛利率 25%。有别于大众的认识 市场低估了 GIL 的市场空间以及公司 GIL 业务的增长能力。过往城市输电在地上以电力架空

11、线为主，在地下以高压电缆为主，GIL 普遍被认为价格高昂。但公司独有的 220kV 三相共箱 GIL 与高压电缆相比，设备成本高30%，但寿命、输送容量相比电缆具备优势，同时可有效降低基建成本，全生命周期经济成本低于电缆，公司有望凭借在 GIL 领域的积累率先受益实现业绩增长。股价表现的催化剂 （1）电网设备招标采购量超预期（2）光储充需求超预期（3）公司 GIL 获取订单数量超预期 核心假设风险 电网投资增速不及预期，新能源建设不及预期，GIL 产品需求与销售不及预期 0XxVNAfUeXjZmQqM6MdN8OnPrRtRnOiNqRmMfQpNrM9PqRqQxNmOsRuOrQoM 公

12、司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1.公司是快速成长的民营电力设备企业.5 2.电缆连接件应用广泛 公司技术水平处于前列.8 3.城市电网增容在即 GIL 引电入地提高输送效率.10 3.1 住建部发文支持建设城市韧性电网 GIL 有望受益.10 3.2 公司 GIL 技术领先 业务具备先发优势.11 4.拓宽新业务 光储充系统与模块化变电站成业绩新增点.13 4.1 智慧海绵光储充一体化系统成为公司业绩新增长点.13 4.2 智慧模块化变电站迎来有力示范.13 5.盈利预测和估值.15 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各

13、项信息披露与声明 第 4 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：截至 23Q2 公司股权结构.5 图 2：公司 2019-2023H1 营收及增速.5 图 3：公司 2019-2023H1 归母净利润及增速.5 图 4：公司 2019-2023H1 毛利率及净利率（%）.6 图 5：公司 2019-2023H1 期间费用率（%）.6 图 6：2018-2023H1 各项业务营收规模（百万元）.6 图 7：2018-2023H1 主要业务毛利率水平.6 图 8：2016-2025E 全国电网总投资及增速（中电联口径，亿元）.8 图 9：中低压电缆连接件产品.8 图 10：高压电

14、缆连接件产品.9 图 11：公司 GIL 业务营收、毛利率和占比（单位：百万元）.11 图 12：公司 220kV 智慧模块化工业企业变电站.14 表 1：公司主要产品及应用场景.7 表 2：每公里 220kV 三相共箱 GIL、高压电缆和电力架空线各项指标对比.10 表 3：2022 年起 GIL 中标项目.11 表 4：公司各项业务营业收入及毛利率假设（百万元）.15 表 5：可比公司估值表.错误!未定义书签。表 6：安靠智电资产负债表（百万元）.18 表 7：安靠智电利润表（百万元）.20 表 8：安靠智电现金流量表（百万元）.21 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

15、第 5 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1.公司是快速成长的民营电力设备企业 公司是快速成长的民营电力设备企业。公司于 2006 年在江苏成立，于 2017 年在深圳证券交易所上市。公司实际控制人为陈晓晖、陈晓凌、陈晓鸣三兄弟，截至 23Q2 合计持有公司 46.77%股份。公司营收自 2019 年以来快速增长，2021 年营收与归母净利润增速分别高达 52.35%和 50.92%。受新冠疫情及宏观因素影响，2022 年公司营收增速和归母净利润增速有所下降，实现营业收入 7.73 亿元，归母净利润 1.51 亿元，分别同比下降 4.05%和 24.21%。2023 年以来，公司营收及归母

16、净利润均有小幅回升，截至 23H1，公司实现营业收入 5.08 亿元，同比增长 29.13%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 8.09%。图 1：截至 23Q2 公司股权结构 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 2：公司 2019-2023H1 营收及增速 图 3：公司 2019-2023H1 归母净利润及增速 资料来源：iFind，申万宏源研究 资料来源：iFind，申万宏源研究 2019-2022 年公司毛利率与净利率有所波动。2019-2021 年公司毛利率与净利率整体保持平稳，2022 年有所下降，主要原因为电缆连接件两大核心原材料铜和硅橡胶大幅涨价导致成本增加以及低压、中低压

17、侧电缆连接件业务市场竞争加剧。23H1，公司毛利率与净利率有所回升。2019 年公司期间费用率较高，主要原因为公司拓展市场，业务人员薪酬、差旅费用及招待各地方办事处相关费用增加以及对 GIL 等新品研发投入增加。近年来公司期间费用率逐渐下降，主要原因为公司营业收入增长的同时销售、管理费用增长幅度较小。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800900200222023H1营业收入（百万元）yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050020192020

18、202120222023H1归母净利润（百万元）yoy（右轴）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 4：公司 2019-2023H1 毛利率及净利率（%）图 5：公司 2019-2023H1 期间费用率（%）资料来源：iFind，申万宏源研究 资料来源：iFind，申万宏源研究 公司的主营业务主要分为电缆连接件、气体绝缘金属封闭输电线路(GIL)、智能电力系统以及智慧模块化变电站等。其中：（1）电缆连接件是公司传统核心业务，收入稳中有增。该业务收入从2018 年的2.21 亿元稳步提升至2021年的3.13 亿元，2022年则下

19、降至2.00亿元。电缆连接件在 2020 年前营收占比接近 70%，后续随着其他业务增长，2022 年占比下降至 25.9%。（2）GIL 业务伴随城市架空线入地大趋势以及成本和安全性的双重优势，近年来订单量和营收呈现快速增长，营收自 2018 年的 0.03 亿提升至 2022 年的 2.49亿，营收占比也从不足 1%增长至 2022 年的 32.2%，已经是公司第一大板块，预计未来也将会成为公司最为核心的增长点;（3）智慧模块化变电站业务也是公司重要发力方向，2022 年及以前营收占比在个位数水平，2023H1 营收占比提升至 22.5%，也将为公司的第二增长曲线提供重要助力。主营业务盈利

20、能力方面：电缆连接件的盈利能力相对稳定，2017-2023H1 年毛利率水平均维持在 50%上下，作为公司业务基本盘能够稳定贡献利润;GIL 业务在公司对于技术突破和成本管控的不懈努力下，毛利率提升明显，从 2019 年的 37.7%提升至 2022 年的 60.1%，盈利能力大幅加强。图 6：2018-2023H1 各项业务营收规模（百万元）图 7：2018-2023H1 主要业务毛利率水平 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%200222023H1毛利率净

21、利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%200222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率02004006008001,0002002120222023H1GIL产品智慧模块化变电站智能电力系统服务电缆连接件电力工程勘察设计业务 光储充一体化系统服务其他业务-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2002120222023H1GIL产品智慧模块化变电站电缆连接件总计 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第

22、 7 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 1：公司主要产品及应用场景 业务领域 主要产品 主要应用场景 电缆连接件 110(66)kV、220kV、330kV-500kV电缆连接件 大型电站引出线路、电力系统配电网络、城市输电网络、抽蓄电站、风电、火电、钢铁、轨道交通、建筑、机械、冶金及化工等 GIL 10kV1100kV 发电、输电、用电等领域 智能模块化变电站 110kV工业企业变电站、110kV城市中心变电站、110kV新能源升压站、220kV工业企业变电站、220kV新能源升压站 地下变电站、数据中心、新能源汽车充电桩、轨交、风光新能源升压站、储能项目配套变电站等 智慧海绵光储充

23、一体化系统 分布式光伏、储能设备、配电设施、监控和保护装置组成的供电系统 储充、光储充和源网荷储一体等多种用户侧应用场景 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司在各业务领域均具备一定领先性。（1）电缆连接件领域：公司研发的 500kV 电缆连接件打破了国外长期垄断，将国际市场价格拉低了 65%，推动了中国电缆工业由高压到超高压的跨越；同时也是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一；（2）GIL 领域：公司于 2015 年率先研发出 220kV-1100kV 金属气体绝缘母线，弥补了电缆系统不能大容量输电的缺陷，产品技术水平达到国际先进水平，其中 220kV 三相共箱 G

24、IL 产品为国际首创，较传统单相 GIL 成本低 30%，占用隧道空间少 1/3；（3）智慧模块化变电站领域：以开变一体机为核心的智慧模块化变电站相比传统电站造价降低 30%、节省 70%占地面积，建设周期缩短 80%、全绝缘、可入地；（4）智慧海绵光储充系统领域：能在无需配网改造情况下提供电网友好型扩容方案，缓解充电桩用电对电网冲击，在能耗方面使用储能系统给动力电池充电并利用峰谷价差减少用电成本，同时以光伏发电系统进行补充，有效减少充电站高峰期的电网负荷，为电网提供辅助服务功能等。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 2.电缆连接

25、件应用广泛 公司技术水平处于前列 电缆连接件是电缆输电系统关键组件之一。电缆连接件也称电缆附件，是连接电缆与电缆、架空线、开关、变压器等设备的专用连接装置，与电缆一起构成电力输送线路。依据电缆结构的特性，电缆连接件既能恢复电缆的性能，又可保证电缆长度的延长及终端的连接，是电缆输电系统关键组件之一。十四五期间电网投资额保持高强度，电缆连接件受益。根据国家电网规划，十四五期间国网投资额有望达到 2.3 万亿左右，而根据南网十四五规划，十四五期间南网总投资额6700 亿元，由此可以预测整个十四五期间国内电网总投资额有望历史上首次达到 3 万亿量级（按国网、南网口径）。按中电联口径，预计未来几年电网投

26、资均有望保持 5%的增速，在电网投资规模保持高强度的背景下，公司电缆连接件业务预计将从中获益。图 8：2016-2025E 全国电网总投资及增速（中电联口径，亿元）资料来源：中电联，申万宏源研究 公司技术领先，突破国外长期垄断。公司是行业内参与制定 GB/T22078.3-2008额定电压 500kV(Um=550kV)交联聚乙烯绝缘电力电缆及其附件（目前商业化运行电缆系统的最高电压等级）唯一的生产型企业，公司 2007 年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆连接件，打破了国外的长期垄断，将国外同类产品的市场价格拉低65%，使中国可以生产出所有电压等级的电缆连接件，成

27、功推动了中国万亿电缆工业由大到强的转变，推动了中国电缆工业由高压到超高压的跨越。公司目前仍是国内少数能生产1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一。公司电缆系统核心产品为 110(66)kV、220kV、330kV-500kV 电缆连接件，主要应用于大型电站的引出线路、电力系统的配电网络、城市输电网络、抽水蓄能电站、风电、火电、钢铁、轨道交通、建筑、机械、冶金及化工等。图 9：中低压电缆连接件产品 453395373500802-10%-5%0%5%10%15%20%00400050006000700

28、020002020212022 2023E 2024E 2025E电网基本建设投资额（亿元）yoy（右轴）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司官网，申万宏源研究 图 10：高压电缆连接件产品 资料来源：公司官网，申万宏源研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0040005000600070002000222023E2024E2025E电网总投资yoy-15%-10%-5%0%5%10%1

29、5%20%25%0040005000600070002000222023E2024E2025E电网总投资yoy 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 3.城市电网增容在即 GIL引电入地提高输送效率 3.1 住建部发文支持建设城市韧性电网 GIL 有望受益 住建部发文支持建设城市韧性电网。2022 年 8 月住建部发布十四五全国城市基础设施建设规划，指出开展城市韧性电网和智慧电网建设，结合城市更新、新能源汽车充电设施建设，开展城市配电网扩容和升级改造，推进城市电力电

30、缆通道建设和具备条件地区架空线入地，实现设备状态环境全面监控、故障主动研判自愈，提高电网韧性。GIL 是韧性电网和智慧电网建设的重点方向之一。GIL 也叫气体绝缘输电线路，是一种由接地合金铝外壳和内置管状合金铝导体组成、采用六氟化硫 SF6 等为绝缘介质的电力传输设备，电压等级高、输送容量大、安全可靠性高，具有不受灰尘、湿度和覆冰等外界环境因素影响等优点，能够部分替代传统的架空线路和电力电缆并用于大容量、长距离的电力传输。GIL 不仅是国外大型地下电站高压引出线的首选方案，也是解决大城市市区负荷不断增长导致走廊紧张问题的优选方案。在发电端领域，当前 GIL 应用较为成熟，未来仍将稳定发展，但在

31、城市大容量输电、工业用电、储能电站等领域仍处于起步阶段，但增速非常快。GIL 具备架空线和高压电缆的优点，并且综合成本低。当前城市输电在地上以电力架空线为主，在地下以高压电缆为主。GIL 同时具备架空线大容量输电和地下高压电缆不占用土地资源的优点，并且解决了电力架空线占用城市稀缺土地资源、电磁辐射影响居民身心健康和高压电缆输电容量不足的痛点。采用 GIL 地下输电方案替代电力架空线可以盘活出大量的土地资源，提升城市形象，减少架空线辐射，为地方政府带来巨大的经济效益。每公里 GIL 建设成本约 1 亿元（含隧道建设），可盘活 150 亩以上土地，若按全国百城地价8000 元/平方计算，每公里 G

32、IL 盘活土地价值在 8 亿以上，一线城市核心地段价值 30 亿以上。随着城市用电量快速提升和土地资源愈加紧缺，GIL 在城市大容量输电领域逐步替代架空线和地下高压电缆是大势所趋。此外，GIL 的综合成本远低于高压电缆和架空线。公司独有的 220kV 三相共箱 GIL 与高压电缆相比，设备成本高 30%，但生命周期是电缆的 1.6 倍，输电容量是电缆的 3-4 倍，同时可有效降低基建成本，故全生命周期经济成本远低于电缆。表 2：每公里 220kV 三相共箱 GIL、高压电缆和电力架空线各项指标对比 输电方式 地下三相共箱 GIL 地下高压电缆 架空线 建造成本 2000 万左右（含简单二次监控

33、设备）1283 万左右+二次监控设备300-500 万 800 万左右 占 用 地 上 土地面积 几乎为 0 几乎为 0 150-250 亩 额定电流 一般 3000-4000A 一般 1000A左右 一般 3000-4000A 隧道成本 每公里 6000 万左右 与 GIL 隧道成本相当 0 安全性能 安全性高 故障率高 易受极端天气影响 使用寿命 50 年 30 年 30 年 线路损耗 约为架空线的 1/3 损耗高 损耗高 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 输电方式 地下三相共箱 GIL 地下高压电缆 架空线 电磁辐射 几

34、乎为零 辐射大 辐射较大 智能化程度 较高，可通过大数据分析感知运行 较低 较低 运维难度 监测难度较小 监测难度较大 监测难度适中 资料来源：公司公告，申万宏源研究 3.2 公司 GIL 技术领先 业务具备先发优势 公司 GIL 业务营收稳步攀升，订单饱满，2022 年受宏观环境影响略有波动。公司 GIL板块业务于 2018 年开始贡献收入，并自此逐步增长，2021 年签订曹山旅游度假地下管廊GIL 项目，合同金额高达 5.7 亿元。2022 年 GIL 业务收入由于宏观环境影响略有波动，2022年公司 GIL 板块实现营业收入 2.49 亿元，较 2021 年有所下降。但自 2022 年下

35、半年以来，公司签订多份 GIL 销售合同，且随着 2023 年宏观经济有所回升，预计 GIL 板块业务收入将迎来回升。公司凭借技术先发优势+长期沉淀奠定国内 220kVGIL 行业优势地位，被国家工信部认定为 GIL 行业单项冠军。高压输电线路必须以安全稳定为第一诉求，工程承包商、设备产品供货商必须有过往的历史工程业绩以及相应的产品资质报告，公司自 2015 年起深耕 GIL 业务至今，产品已经通过专业三方机构的预鉴定试验和型式试验，前期承接的多项示范工程也安全稳定地运行数年，叠加 220kV GIL 三相共箱专利技术助力降本增效，公司在行业内拥有显著的地位和先发优势，包揽了近九成的 220k

36、V GIL 项目订单。图 11：公司 GIL 业务营收、毛利率和占比（单位：百万元）资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 3：2022 年起 GIL 中标项目 披露日期 对手方 中标金额（亿元）2023.1.3 晋陵电力、国网智联电商 0.73 2022.12.5 绍兴大明电力建设有限公司 0.88 2022.11.21 绍兴大明电力建设有限公司 1.49 2022.8.18 内蒙古通威高纯晶硅有限公司 0.18 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0

37、0200222023H1GIL业务收入（百万元）毛利率（右轴）营业收入占比（右轴）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 披露日期 对手方 中标金额（亿元）2022.7.4 浙江大有实业有限公司 0.79 2022.5.23 国网重庆市电力公司物资分公司 0.77 2022.1.21 绍兴大明电力建设有限公司 0.26 资料来源：公司公告，申万宏源研究 具备多年的技术经验和客户资源积累，GIL 领域具备市场先发优势。公司是行业内最早研发出国产 500kV 超高压电缆连接件、三相共箱 GIL 等产品的企业。电缆连

38、接件领域，公司获得国网、南网、三峡、华电、大唐、国电集团等高质量客户的一致认可，2022 年中标玛尔挡、泸定硬梁包、双江口等多个 500kV 抽蓄电缆系统项目，市场地位显著提升。110kV产品在国网连续中标，自国网第二次变电设备招标起连续中标名列第一。GIL 领域，公司自2020 年以来 GIL 系统的订单回路长度占市场份额一半以上，公司 220kV 三相共箱 GIL 系统，于 2018 年成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、2020 年应用于中化集团鲁西化工、2021 年应用于中国绿发集团下属公司、2022 年应用于由国家电网招标的重庆高新区、杭州拱墅、绍兴大明项目等。具备各行

39、业标杆客户的长期稳定运营业绩的先发优势。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 4.拓宽新业务 光储充系统与模块化变电站成业绩新增点 4.1 智慧海绵光储充一体化系统成为公司业绩新增长点 2022 年公司新增智慧海绵光储充一体化板块，实现营业收入 4791.25 万元，毛利率达29.4%。公司产品通过智能化、系统控制，可对光伏系统、储能系统、充电桩群、电网组成的能源系统进行能力管理、数据集采、有字调度、需求响应，是目前市场领先的综合能源管理技术集成。公司该产品已运用于佳世达、钢锐精密、燕湖市民中心和国网江苏综合能源服务有限公司承建的

40、城市公交总站等项目中，对城市多场景综合能源管理起到示范引领作用。溧阳公交总站项目是江苏首个运用于城市公交系统的“智慧海绵光储充一体化电站”，不仅能满足 200 辆新能源公交满负荷运行和不对城市电网负荷高峰叠加额外负荷的需求，对中心城区负荷削峰填谷，同时实现了整站接入国网车联网平台、电网调度响应。此外，2022 年 12 月 9 日，公司公告与国网常州综合能源服务有限公司签订储充一体设备采购合同，向公司采购储充一体设备 32 套，合同总价 5168 万元。预计未来光储充一体化系统有望成为公司业绩新增长点。4.2 智慧模块化变电站迎来有力示范 智慧模块化电站潜在应用领域广泛。智慧模块化变电站是实现

41、变电站设备的箱式化，将变电站内各设备模块按功能进行整合，各模块进行厂内预制调试后在现场安装仅通过一次、二次线缆连接即完成变电站建设。近年来随着城市中心电力负荷需求越来越高，许多城市面临新建大容量变电站或老旧变电站扩建增容的情况。但传统方法改造或新建变电站面临规划难、选址难、审批手续复杂等问题。公司智慧模块化电站建成投运后不仅将释放被传统变电站占用的宝贵土地资源，减少敷设，节约成本，还有助于持续优化区域营商环境，助力充电桩、数据中心等新基建建设。智慧模块化变电站可以很好地满足大型工矿企业的电源建设需求、电力系统的旧站改造及新站建设需求，以及水利、铁路、石油、大型工程的施工电源需求等，应用范围涵盖

42、数据中心（IDC）、光伏、风电、储能等领域。当下全世界人工智能方兴未艾，CHATGPT 火爆全球，对基础算力特别是云计算中心的需求即将爆发。公司于 2022 年 3 月 20 日披露与腾讯仪征东升云计算数据中心签订采购与施工总承包合同，中标金额 1.34 亿元。在该项目中，公司用世界首创的开变一体机为核心建设，相比传统方案占地减少 70%，建设周期减少 50%，实现整站的全绝缘、免维护，增加供电可靠性。同时此项目使用公司创新的智慧模块化变电站租赁新商业模式，以租代售，有效降低客户使用成本，进一步拓宽智慧模块化变电站产品运用领域，以差异化服务减少用户使用成本，该项目计划年内交付。通过腾讯这样高端

43、品牌用户的示范应用，智慧模块化变电站在未来数据中心和城市变电站建设中将具有积极的示范推广意义。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 12：公司 220kV 智慧模块化工业企业变电站 资料来源：公司官网，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 5.盈利预测和估值 结合公司业务布局以及所处行业前景，我们对公司未来三年主要业务的营收和毛利率情况做如下假设：（1）GIL 业务：GIL 业务处于行业初期，随着韧性电网建设有望逐渐铺开，公司在GIL 领域布局较早，

44、具备先发优势。结合目前在手订单及行业前景，预计 2325 年营收增速分别为 120%、60%、40%，毛利率维持在 50%；（2）电缆连接件业务：电缆连接件属于成熟行业，需求与电网、电源及用电侧投资相关，增长较为稳定。预计 2325 年营收增速分别为 15%、4%、4%，毛利率分别为 34.9%、37.6%、37.6%;（3）模块化变电站：模块化变电站可以有效减小城市变电站体积，具备长期增长潜力，结合公司订单签订情况及行业前景，预计 2325 年营收增速分别为 192%、-20%、20%，毛利率为 33%；（4）光储充一体化：处于行业快速成长阶段，预计 2325 年营收增速为 50%，毛利率

45、25%。表 4：公司各项业务营业收入及毛利率假设（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 806 773 1239 1588 2036 YOY-4.0%60.2%28.2%28.2%营业成本 400 437 743 918 1162 毛利率 50.37%43.52%39.99%42.21%42.92%一、GIL 业务 营业收入 291 249 548 877 1228 YOY-14.3%120.0%60.0%40.0%营业成本 101 100 274 439 614 毛利率 65.13%60.06%50.00%50.00%50.00%二、电缆连接件 营业收入

46、313 200 231 240 250 YOY-36.04%15.29%3.96%4.00%营业成本 161 109 150 150 156 毛利率 48.54%45.70%34.93%37.57%37.56%三、智能电力服务系统 营业收入 113 175 180 185 189 YOY 54.85%2.57%2.57%2.57%营业成本 83 127 131 135 138 毛利率 26.38%27.70%27.00%27.00%27.00%四、模块化变电站 营业收入 45 55 160 128 154 YOY 23.21%191.81%-20.00%20.00%公司深度 请务必仔细阅读正文

47、之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 营业成本 31 45 107 86 103 毛利率 30.43%18.73%33.00%33.00%33.00%五、电力工程勘察设计 营业收入 36 35 37 39 41 YOY-1.89%5.00%5.00%5.00%营业成本 18 20 21 22 23 毛利率 50.65%43.88%43.00%43.00%43.00%六、光储充一体化系统服务 营业收入 0 48 72 108 162 YOY 50.00%50.00%50.00%营业成本 0 34 54 81 121 毛利率 29.39%25.00%25.00%

48、25.00%七、其他 营业收入 7 10 10 11 12 YOY 31.49%5.00%10.00%10.00%营业成本 5 3 5 6 6 毛利率 33.78%68.07%50.00%50.00%50.00%资料来源：申万宏源研究 根据以上假设，我们预计公司 2325 年分别实现营业收入 12.4 亿、15.9 亿、20.4亿元，分别实现归母净利润 2.1 亿、3.3 亿、4.4 亿，增速分别为 40.6%、54.8%、33%，当前股价对应 2325 年归母净利润 PE 分别为 24 倍、16 倍、12 倍。结合公司业务构成，我们选取平高电气（国内 GIS 设备优质企业，技术实力较强）、汉

49、缆股份（主营电缆及电缆附件业务）、特锐德（主营箱式变电站业务）作为可比公司，三家公司 2325 年平均PE 分别为 27 倍、18 倍、13 倍，以 23 年平均 PE27 倍为目标，安靠智电当前股价有 14%上涨空间，首次覆盖给与“增持”评级。表 5：可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值(亿元）归母净利润（亿元）PE PB（lf）2023/10/23 23E 24E 25E 23E 24E 25E 600312.SH 平高电气 144 7.08 10.15 13.14 20 14 11 1.47 002498.SZ 汉缆股份 117 9.19 10.89 12.81 13 11 9 1

50、.60 300001.SZ 特锐德 177 3.61 5.85 8.81 49 30 20 2.77 平均值 27 18 13 1.95 300617.SZ 安靠智电 51 2.13 3.30 4.38 24 16 12 1.93 资料来源：iFind，申万宏源研究。可比公司归母净利润选 iFind 一致预期 风险提示：（1）电网投资增速不及预期。新型电力系统建设是我国达成双碳目标的重点工作，市场普遍预期电网投资额会有一定幅度增长。但电网建设具有较高的复杂性和不确定性，实际投资额不及规划的情况时有发生，电网投资增速不及预期将拉低公司电缆连接件类、GIL 类等产品的增长幅度。公司深度 请务必仔细

51、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 （2）新能源建设不及预期。新能源建设存在一定不确定性，电力市场建设不及预期导致电价传导不畅、原材料成本高企导致建设成本增高、调节电源建设不及预期导致弃风弃光增加等都将使新能源投资收益率下降，从而影响新能源建设积极性。公司光储充一体化系统投资与建设受到新能源建设积极性影响，如果新能源建设不及预期将影响光储充类产品销售。（3）GIL 产品销售不及预期。GIL 产品是公司未来业绩增长的重要组成部分，如若GIL 产品需求、销售不及预期，将对公司业绩产生不利影响。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 1

52、8 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 6：安靠智电资产负债表（百万元）2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 63 74 142 185 278 171 171 171 交易性金融资产 0 203 188 445 922 1398 1875 2352 衍生金融资产 0 0 0 0 0 0 0 0 经营性应收款项 274 242 307 576 669 834 1107 1448 其中：应收票据、应收账款及应收款项融资 258 213 283 541 609 773 1047 1388 应收票据及应收款项融资 7 8 2 61 5

53、5 5 5 应收账款 251 205 281 480 603 887 1197 1593 其他应收款 10 13 9 11 12 12 12 12 预付款项 6 15 15 23 48 48 48 48 存货 120 128 223 225 271 241 246 253 合同资产 0 0 42 28 41 41 41 41 其他流动资产 365 164 18 1304 789 789 789 789 持有待售资产及其他 0 0 0 0 0 0 0 0 流动资产合计：822 811 919 2762 2970 3474 4231 5055 债权投资 0 0 0 0 0 0 0 0 其他债权投资

54、 0 0 0 0 0 0 0 0 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 0 0 0 持有至到期投资 0 0 0 0 0 0 0 0 长期应收款 0 0 0 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 17 14 14 14 14 其他权益工具投资 0 0 0 0 0 0 0 0 其他非流动金融资产 0 0 0 0 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 0 0 0 固定资产 184 180 173 176 169 157 146 135 在建工程 3 3 8 58 141 141 141 141 无形资产类 27 28 50 67 66 66 66 66 其中：无形资产 27 28

55、 50 67 66 66 66 66 商誉 0 0 0 0 0 0 0 0 开发支出 0 0 0 0 0 0 0 0 长期待摊费用 4 7 5 3 0 0 0 0 递延所得税资产 19 20 23 29 30 30 30 30 其他非流动资产 1 2 3 0 38 38 38 38 使用权资产及其他 0 0 0 7 5 5 5 5 非流动资产合计：239 240 262 357 463 452 441 430 资产总计 1061 1051 1181 3119 3433 3927 4672 5485 短期借款 45 75 5 199 373 630 1017 1361 其中：短期借款 45 75

56、 5 150 267 524 912 1255 一年内到期的非流动负债 0 0 0 49 106 106 106 106 交易性金融负债 0 0 0 0 0 0 0 0 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 经营性应付款项 129 121 139 235 389 389 389 389 其中：应付票据及应付账款 83 75 102 185 332 0 0 0 预收款项 17 19 0 0 0 0 0 0 应付职工薪酬 15 16 13 13 16 0 0 0 应交税费 14 11 24 37 42 0 0 0 合同负债 0 0 4

57、9 42 54 54 54 54 其他应付款 7 3 32 26 21 21 21 21 其他流动负债 0 0 6 4 2 2 2 2 持有待售负债及其他 0 0 0 0 0 0 0 0 流动负债合计：180 200 231 506 839 1096 1483 1827 长期借款 0 0 0 0 17 34 50 67 应付债券 0 0 0 0 0 0 0 0 其他非流动负债 24 22 21 19 38 38 38 38 其中：长期应付款 0 0 0 0 0 0 0 0 预计负债 2 2 3 3 4 0 0 0 其它非流动负债 22 20 18 16 33 0 0 0 递延所得税负债 0 1

58、 0 4 0 0 0 0 租赁负债及其他 0 0 0 5 2 2 2 2 非流动负债合计 24 23 21 28 56 73 90 107 负债合计 204 222 252 534 895 1169 1573 1933 股本 100 100 129 168 168 168 168 168 其他权益工具 0 0 0 0 0 0 0 0 资本公积 403 403 389 1847 1840 1840 1840 1840 减：库存股 0 50 50 32 147 147 147 147 其他综合收益 0 0 0 0 0 0 0 0 盈余公积 44 51 62 78 84 92 104 121 未分配

59、利润 307 322 395 514 576 781 1098 1520 专项储备及其他 0 0 0 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益合计 855 826 925 2576 2520 2733 3063 3501 少数股东权益 2 3 5 10 17 25 36 50 股东权益合计 856 829 929 2585 2538 2758 3099 3552 负债和股东权益总计 1061 1051 1181 3119 3433 3927 4672 5485 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 23 页 简单金融 成就梦

60、想 表 7：安靠智电利润表（百万元）2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业总收入 320 318 529 806 773 1239 1588 2036 其中：营业收入 320 318 529 806 773 1239 1588 2036 其他类金融业务收入 0 0 0 0 0 0 0 0 二、营业总成本 243 265 375 592 593 1008 1193 1482 其中：营业成本 158 158 249 400 437 743 918 1162 其他类金融业务成本 0 0 0 0 0 0 0 0 税金及附加 5 5 7 10 9

61、15 19 25 销售费用 26 36 35 60 57 87 79 81 管理费用 37 40 52 64 47 93 95 122 研发费用 16 22 28 57 31 62 71 81 财务费用 2 4 4 2 12 8 10 10 加：其他收益 3 4 11 12 12 12 12 12 投资收益 9 21 12 8 46 46 46 46 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0-5 0 21-22 0 0 0 信用减值损失（损失以“-”填列）0 4-14-22-25-26-37-55 资产减值损失（损失以“-”填列）2 0 1 3-3 2 0 0 资产

62、处置收益 0 0 0 0 0 0 0 0 汇兑收益及其他 0 0 0 0 0 0 0 0 三、营业利润 89 76 163 236 189 265 416 557 加：营业外收入 1 0 0 0 0 0 0 0 减：营业外支出 0 0 1 0 4 0 0 0 四、利润总额 89 75 162 235 185 265 416 557 减：所得税 13 11 27 31 28 45 75 104 五、净利润 76 64 135 204 156 220 341 453 持续经营净利润 76 64 135 204 156 220 341 453 终止经营净利润 0 0 0 0 0 0 0 0 少数股东

63、损益 1 1 2 5 5 7 11 15 归属于母公司所有者的净利润 75 64 132 200 151 213 330 438 六、其他综合收益的税后净额 0 0 0 0 0 0 0 0 七、综合收益总额 76 64 135 204 156 220 341 453 归属于母公司所有者的综合收益总额 75 64 132 200 151 213 330 438 八、基本每股收益 0.75 0.65 1.04 1.36 0.91 1.27 1.96 2.61 全面摊薄每股收益 0.45 0.38 0.79 1.19 0.90 1.27 1.96 2.61 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司深度

64、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 8：安靠智电现金流量表（百万元）2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 76 64 135 204 156 220 341 453 加：计提的资产减值准备-2-4 13 19 27 24 37 55 固定资产折旧 17 18 19 20 21 11 11 11 无形资产摊销 1 1 1 1 1 0 0 0 长期待摊费用摊销 3 4 3 3 2 0 0 0 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“”号填列）0 0 0 0 0 0 0

65、0 公允价值变动损失（收益以“”号列示）0 5 0-21-1 0 0 0 财务费用（收益以“”号列示）2 5 5 6 13 8 10 10 投资损失（收益以“”号列示）-9-20-12-8-23-46-46-46 递延所得税资产减少（增加以“”列示）1-1-3 0-5 0 0 0 递延所得税负债增加（减少以“”列示）0-1 0 3-3 0 0 0 存货的减少（增加以“”列示）-21-8-95-2-47 32-6-7 经营性应收项目的减少（增加以“”列示）21 36-121-311-111-191-311-395 经营性应付项目的增加（减少以“”列示）-33-63 70 122 72 0 0 0

66、 其它 0 0 15 41 1 0 0 0 经营活动产生的现金流量净额 58 36 31 78 103 59 36 81 收回投资所收到的现金 0 0 0 0 0 0 0 0 取得投资收益收到的现金 9 20 12 8 49 46 46 46 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回现金净额 0 0 0 0 0 0 0 0 处置子公司及其他营业单位收回现金净额 0 0 0 0 0 0 0 0 收到其他与投资活动有关的现金 470 668 814 1062 2629 0 0 0 投资活动现金流入小计 479 688 825 1070 2677 46 46 46 购置固定资产、无形资产和其他长期资

67、产所支付的现金 12 24 43 93 125 0 0 0 投资所支付的现金 0 0 0 0 0 477 477 477 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 0 0 0 0 0 0 0 0 支付其他与投资活动有关的现金 520 668 648 2586 2604 0 0 0 投资活动现金流出小计 532 692 691 2679 2729 477 477 477 投资活动产生的现金流量净额 -53-4 134-1609-52-431-431-431 吸收投资收到的现金 0 0 0 1464 3 0 0 0 取得借款收到的现金 135 145 253 280 692 379 510 466

68、收到其它与筹资活动有关的现金 0 0 25 0 0 0 0 0 发行债券收到的现金 0 0 0 0 0 0 0 0 筹资活动现金流入小计 135 145 278 1744 695 379 510 466 偿还债务支付的现金 100 115 318 86 434 106 106 106 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 36 54 54 71 97 8 10 10 支付的其它与筹资活动有关的现金 0 0 0 24 122 0 0 0 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 筹资活动现金流出小计 136 169 372 180 653

69、 114 115 116 筹资活动产生的现金流量净额 -1-24-94 1564 42 265 395 350 现金及现金等价物净增加额 5 9 72 33 94-107 0 0 货币资金的期初余额 53 57 67 138 171 278 171 171 货币资金的期末余额 57 67 138 171 265 171 171 171 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专

70、业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 021-33

71、388488 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutr

72、al)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）

73、的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资

74、标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及

75、（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。