《银行业:从资产端透视美国银行风险再演绎-230509(36页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业:从资产端透视美国银行风险再演绎-230509(36页).pdf(36页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 从资产端透视美国银行风险再演绎从资产端透视美国银行风险再演绎 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,
2、华泰研究 2023 年 5 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 风波迭起,重视美国银行资产端风险演绎风波迭起,重视美国银行资产端风险演绎 美国银行风波不断,警惕风险迭代升级。第一共和发生存款挤兑,5 月 1 日被 FDIC 正式接管并由摩根大通收购其大部分资产,市场对美国中小银行的担忧情绪再度升温。加息的负面影响正逐步在实体经济扩散,企业经营环境恶化、盈利能力承压、破产违约事件频发。信贷供给与需求持续下滑将使美国经济面临衰退压力。由于信用风险的传导具有一定滞后性,而流动性风险还在持续演绎,我们认为美国银行业压力最大的时点或尚未到来。信用风险与流动性风险的共振或进一步扩大银行经营压力。风险诱
3、因:监管环境宽松,低利率滋长风险风险诱因:监管环境宽松,低利率滋长风险 监管环境宽松叠加低利率环境,部分中小银行资产负债快速扩张,投资类资产占比提升。2018 年起金融监管的放松埋下危机的种子,监管当局上调系统性重要银行门槛,对中小银行的监管政策进一步弱化。2020 年起美联储开启宽松货币周期,部分中小银行采取较为激进扩张的策略,资产端证券投资占比提升显著,大量长久期的 MBS、国债资产等驱动长期资产占比提升。加息周期开启的影响首先体现在长久期固定利率资产的减值。随加息影响逐步传导至实体经济,经济衰退进一步诱发信用风险,贷款违约率提升。证券投资:资产减值压力较大,信用债风险需警惕证券投资:资产
4、减值压力较大,信用债风险需警惕 宽松周期中证券投资占比提升显著,快速加息后长久期资产减值压力高增。2022 年末美国商业银行证券投资规模达 5.88 万亿美元,在商业银行资产配置中占 24.9%,较 2008 年金融危机时低点提升 10.2pct。存款挤兑持续演绎下,“未兑现损失”仍有可能变为实际损失。据 FDIC,截至 2022 年底美国商业银行 AFS 和 HTM 资产未实现亏损分别达 2795 亿美元和 3409 亿美元。高利率环境下需持续追踪利率上升为银行带来的资产减值压力。此外,随经济走弱,企业经营压力增大,近期高收益债信用利差已有抬升迹象,信用债违约风险需警惕。贷款端:实体经营承压
5、,重视信用风险演绎贷款端:实体经营承压,重视信用风险演绎 持续高利率环境下,信贷收紧加速风险向实体端蔓延。货币紧缩抑制企业经营活动,加速信贷资产质量恶化。美联储数据显示,美国银行业已逐步收紧信贷标准,且 3 月下旬一度出现信贷规模下滑(近期有所修复)。若银行削减信贷规模,将形成“经济承压信贷收紧企业违约率提升加速经济衰退”的连锁反应,若信用风险向实体扩散或加速银行压力积聚。美国银行业贷款标准收紧鸣响风险警笛,信用卡贷款拖欠率已经抬头,鉴于信贷收紧与资产质量波动显著关联,重视商业地产信用风险演绎,关注工商业、信用卡领域潜在压力。中小银行风波迭起,商业地产危机蛰伏中小银行风波迭起,商业地产危机蛰伏
6、 当前美国银行业流动性压力仍未缓释,高利率环境压制实体活动催化信用风险,风险由负债端向资产端蔓延,商业地产或是吞噬中小银行的下一黑洞。美国小型银行持有 1.94 万亿美元商业地产贷款(2023/4/19),占银行业商业地产贷款的 70%,风险敞口大。加息+疫情导致商业地产市场走弱,商业地产价格指数下挫,CMBS 违约率边际提升。预计 23-24 年合计约 0.32 万亿美元商业地产贷款到期,规模较 22 年攀升,随加息抬升借贷成本,将加速信用风险暴露,点燃下半场危机引线,加剧中小行的脆弱性。关注商业地产贷款占比高、扩张速度较快银行的潜在风险压力,如 NYCB、VLY 等中小银行。风险提示:经济
7、下行持续时间超预期;资产质量恶化超预期。(15)(7)1816May-22Sep-22Jan-23May-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 银行银行 正文目录正文目录 引言:风波迭起,重视美国银行资产端风险演绎引言:风波迭起,重视美国银行资产端风险演绎.5 第一共和发生了什么?第一共和发生了什么?.6 风险诱因:监管环境宽松,低利率滋长风险风险诱因:监管环境宽松,低利率滋长风险.8 监管环境:中小银行监管缺位,埋下危机导火索.8 宏观环境:低息周期快速扩表,中小银行尤为激进.9 资产结构:投资类资产、长久期资产占比提升.10 知往鉴今:加
8、息后周期,风险预警响起知往鉴今:加息后周期,风险预警响起.13 为什么银行危机多集中在加息后期?.13 为什么当下更需警惕银行信用风险?.14 风险演绎:流动性风险犹存,商业地产暗蓄危机风险演绎:流动性风险犹存,商业地产暗蓄危机.17 证券投资:减值压力较大,信用债风险需警惕.17 贷款:重视信用风险演绎,商业地产是核心焦点.19 商业地产贷款:吞噬中小银行的下一黑洞?.20 其他贷款:隐忧浮现,关注风险演绎进展.27 住房抵押贷款:信用风险可控,折价压力仍存.27 工商业及信用卡贷款:信贷收紧鸣响风险警笛.28 展望:风险仍在演绎,监管有望加强展望:风险仍在演绎,监管有望加强.33 风险提示
9、.33 4WjW0XiY8ZBVgV3UkW8Z6MdN7NmOmMoMpMfQpPnQiNpOoO9PmMvMNZrNxPMYmQrM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 银行银行 图表目录图表目录 图表 1:近期股价下跌幅度较大的美国上市银行.6 图表 2:第一共和资产端以客户贷款为主.7 图表 3:第一共和贷款主要是按揭贷款.7 图表 4:23Q1 第一共存款快速流出.7 图表 5:23Q1 第一共和净息差收窄.7 图表 6:多德-弗兰克法案与S.2155 法案对比.8 图表 7:美联储银行五档银行分类监管标准及流动性、资本端监管要求.9 图表 8:2009-
10、2022 美国不同规模上市银行资产扩张速度.9 图表 9:美国样本上市银行 2020-2022 资产负债增速.10 图表 10:20 年-21 年低息周期中证券投资/现金资产占比提升、贷款占下降.11 图表 11:美国大型银行资产结构变化.11 图表 12:美国小型银行资产结构变化.11 图表 13:美国银行持有长期资产比例大幅提升.11 图表 14:美国样本上市银行 2020-2022 贷款及证券投资占比.12 图表 15:加息周期的尾期往往是银行危机的高峰.13 图表 16:部分上市银行 23 年一季度净息差下降显著.14 图表 17:1990 年以来美国五轮加息周期.14 图表 18:2
11、2 年以来美联储持续快速加息.15 图表 19:美国 GDP 与联邦基金利率.15 图表 20:美国通胀率与失业率.15 图表 21:美国企业利润增速有所回落.15 图表 22:历史上危机事件多发生在信贷紧缩周期,目前美国银行信贷增速已开始收紧.16 图表 23:美国信贷需求开始回落.16 图表 24:2020 年以来美国银行证券投资占比显著提升.17 图表 25:大型银行证券投资规模及占比.17 图表 26:小型银行证券投资规模及占比.17 图表 27:2022 年美国商业银行“未兑现损失”扩大.18 图表 28:美国商业银行国债占比持续提升.18 图表 29:近期美国高收益债利差有抬升迹象
12、.19 图表 30:美国商业房地产价格 2022 年下半年开始下滑.19 图表 31:CMBS OAS 利差近期小幅回升,暴露市场担忧情绪.19 图表 32:巴塞尔协议 III 对房地产风险暴露的计算:商用房地产风险计算相较居住用房地产更为严格.20 图表 33:美国银行业商业地产贷款结构:小型银行占比较高.20 图表 34:资产低于 2500 亿美元的中小银行 CRE 贷款敞口偏高.20 图表 35:美国住房与房地产价格指数变动.21 图表 36:美国商业地产贷款拖欠率及撇帐率.21 图表 37:各类型商业地产租金增速:办公楼租金增速相较公寓更慢.21 图表 38:各类型商业地产净营运收入增
13、速:公寓类、办公楼类 REITs 净营运收入增速下降.21 图表 39:2022 年末美国商业地产抵押贷款持有人结构:银行机构份额最大.22 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 银行银行 图表 40:商业地产抵押贷款中办公楼类占比最高.22 图表 41:美国商业银行商业地产贷款规模及增速均有所下滑.22 图表 42:美国各类银行商业地产贷款在总贷款占比.22 图表 43:大型银行商业地产贷款及同比增速.22 图表 44:小型银行商业地产贷款增速明显下滑.22 图表 45:2022-2032 年美国 CRE 贷款到期规模.23 图表 46:部分中小上市银行 CRE 贷
14、款敞口较大、规模增速较快.23 图表 47:2022 年末美国样本上市银行商业地产贷款在总贷款占比及规模(单位:亿美元).24 图表 48:截至 2021 年末,CMBS 规模约 0.67 万亿美元,占商业地产抵押贷款存量比例达 20%.25 图表 49:次贷危机后,RMBS 占比呈现下行趋势,CMBS 占比提升.25 图表 50:办公楼和多家庭类商业地产抵押支持证券违约率提升较快.25 图表 51:各类型商业地产入住率变动:疫情后办公楼入住率显著下降.25 图表 52:部分中小上市银行 CRE 贷款敞口较大、规模增速较快.26 图表 53:2022 年末美国样本上市银行 CMBS 在总证券占
15、比及规模(单位:亿美元).26 图表 54:美国商业银行住房抵押贷款规模及同比增速.27 图表 55:美国各类银行住房抵押贷款在总贷款占比.27 图表 56:次贷危机后,固定利率贷款占比基本超八成.27 图表 57:2021 年后美国住房抵押贷款拖欠率基本维持平稳.27 图表 58:美国商业银行工商企业贷款规模及同比增速.28 图表 59:美国各类银行工商企业贷款在总贷款占比.28 图表 60:近期美国国内商业银行对工商业贷款的信贷条件已经收紧.28 图表 61:美国商业银行信贷收紧与工商业贷款拖欠率变动周期复盘.29 图表 62:美国商业银行信用卡和其他循环贷款计划规模及同比增速.29 图表
16、 63:美国各类银行信用卡和其他循环计划贷款在总贷款占比.29 图表 64:2022 年 3 月以来美国信用卡贷款拖欠率已经出现上升趋势.30 图表 65:美国商业银行信贷收紧与信用卡贷款拖欠率变动周期复盘.30 图表 66:2022 年末美国样本上市银行商业及工业贷款在总贷款占比及规模(单位:亿美元).31 图表 67:2022 年末美国样本上市银行信用卡贷款在总贷款占比及规模(单位:亿美元).32 图表 68:近期白宫对银行业监管收紧的提议.33 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 银行银行 引言:引言:风波迭起,重视美国银行资产端风险演绎风波迭起,重视美国银行
17、资产端风险演绎 5 月 1 日,第一共和被 FDIC 正式接管并确定由摩根大通收购其大部分资产。第一共和被接管后,市场对美国中小银行的担忧情绪再度升温,西太平洋合众银行、第一地平线银行、Homestreet 跌幅居前。持续加息下,当前美国中小银行流动性压力仍未缓释,我们认为后续需关注资产端风险演绎进展。利率提升导致银行持有的长久期资产(MBS+国债+长期贷款)减值,若负债端压力不减或面临被迫抛售带来的实际损失(尤其是证券投资)。此外,货币紧缩环境抑制企业经营活动,信贷收紧与实体经济的负向循环加速信用风险积聚,或导致银行信贷质量恶化。监管环境宽松叠加低利率环境,部分中小银行资产快速扩张,投资类资
18、产占比提升。监管环境宽松叠加低利率环境,部分中小银行资产快速扩张,投资类资产占比提升。2018年起金融监管的放松埋下危机的种子,监管当局上调系统性重要银行门槛,对中小银行的监管政策进一步弱化。2020 年起美联储开启宽松货币周期,部分中小银行采取较为激进扩张的策略,拉长久期以追求更高盈利,资产端证券投资占比提升显著,大量长久期的 MBS、国债资产等驱动长期资产占比提升。据美联储,21 年末美国商业银行证券投资、贷款在总资产中占比分别较 19 年末+3.7pct、-9.1pct。资产减值压力较大,信用债风险需警惕。资产减值压力较大,信用债风险需警惕。宽松周期中证券投资占比提升显著,快速加息后长久
19、期资产减值压力高增。2022 年末美国商业银行证券投资规模达 5.88 万亿美元,在商业银行资产配置中占 24.9%,较 2008 年金融危机时低点提升 10.2pct。存款挤兑持续演绎下,“未兑现损失”仍有可能变为实际损失。据 FDIC,截至 2022 年底美国商业银行 AFS 和HTM 资产未实现亏损分别达 2795 亿美元和 3409 亿美元。高利率环境下需持续追踪利率上升为银行带来的资产减值压力。此外,随经济走弱,企业经营压力增大,近期高收益债信用利差已有抬升迹象,信用债违约风险需警惕。实体经营承压,重视信用风险在贷款端演绎。实体经营承压,重视信用风险在贷款端演绎。持续高利率环境下,信
20、贷收紧加速风险向实体端蔓延。货币紧缩环境抑制企业经营活动,加速信贷资产质量恶化。美联储数据显示,美国银行业已逐步收紧信贷标准,且 3 月下旬一度出现信贷规模下滑(近期有所修复)。若银行削减信贷规模,将形成“经济承压信贷收紧企业违约率提升加速经济衰退”的连锁反应,若信用风险向实体扩散或加速银行压力积聚。美国银行业贷款标准收紧鸣响风险警笛,信用卡贷款拖欠率已经抬头,鉴于信贷收紧与资产质量波动显著关联,持续关注工商业、信用卡领域潜在压力。商业地产危机蛰伏,中小银行敞口较大。商业地产危机蛰伏,中小银行敞口较大。当前美国银行业流动性压力仍未缓释,高利率环境压制实体活动催化信用风险,风险由负债端向资产端蔓
21、延。商业地产或是吞噬中小银行的下一黑洞,美国小型银行持有 1.94 万亿美元商业地产贷款(2023/4/19),占银行业商业地产贷款的 70%,风险敞口较大。加息+疫情导致商业地产市场走弱,商业地产价格指数下挫,CMBS 违约率边际提升。预计 23-24 年合计约 0.32 万亿美元商业地产贷款到期,规模较 22 年攀升,随加息抬升借贷成本,将加速信用风险暴露,点燃下半场危机引线,加剧中小行的脆弱性。关注商业地产贷款占比高、扩张速度较快银行的潜在风险压力,如 NYCB、VLY 等中小银行。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 银行银行 第一共和发生了什么?第一共和发生
22、了什么?第一共和被接管,市场对美国中小银行担忧情绪再度提升。第一共和被接管,市场对美国中小银行担忧情绪再度提升。5 月 1 日,第一共和被 FDIC 接管,摩根大通以 106 亿美元将其收购。第一共和被接管后,近一周来市场对美国中小银行的担忧情绪再度升温,西太平洋合众银行、第一地平线银行、Homestreet、大都会商业银行、阿莱恩斯西部银行跌幅居前,4月28日至5月5日股价分别下跌43.3%、37.7%、35.0%、28.1%、26.8%。图表图表1:近期股价下跌幅度较大的美国上市银行近期股价下跌幅度较大的美国上市银行 代码代码 证券简称证券简称 FRC 事件以来事件以来 SVB 事件以来事
23、件以来 PACW.O PACWEST BANCORP-43.3%-78.5%FHN.N FIRST HORIZON-37.7%-48.6%HMST.O HOMESTREET-35.0%-72.9%MCB.N METROPOLITAN BANK-28.1%-57.5%WAL.N WESTERN ALLIANCE BANCORPORATION-26.8%-62.2%BRBS.A BLUE RIDGE BANKSHARES-22.1%-39.5%SFST.O SOUTHERN FIRST BANCSHARES-19.8%-43.6%BKU.N BANKUNITED-19.3%-45.9%VLY.O
24、硅谷国家银行-19.0%-30.6%CVBF.O CVB 金融-18.3%-47.0%EGBN.O 伊格尔合众银行-17.8%-50.8%EVBN.A 埃文斯万通金控-16.3%-32.4%CMA.N 联信银行(COMERICA)-16.0%-45.3%ZION.O 齐昂银行(ZIONS BANCORP)-14.7%-48.8%BRKL.O 布鲁克赖恩银行-14.7%-32.5%FSFG.O 第一储蓄金融-14.7%-33.5%CFG.N 公民金融(CITIZENS FINANCIAL)-14.5%-31.7%EWBC.O 华美-14.5%-39.3%WSBC.O 韦斯银行-14.3%-34.
25、1%PPBI.O 太平洋第一合众银行-14.0%-37.1%注:SVB 事件以来指 2023/03/07-2023/05/05 股价涨跌幅;FRC 事件以来指 2023/04/28-2023/05/05 股价涨跌幅 资料来源:Wind,华泰研究 表面看风险逻辑与硅谷类似,危机诱因均是存款挤兑。表面看风险逻辑与硅谷类似,危机诱因均是存款挤兑。第一共和银行(FRC)是美国第 14大银行(22 年末资产规模 2126 亿美元),专注于高净值客户服务。第一共和的风险演绎逻辑与硅谷银行基本相似,均是源于资负错配下的存款挤兑。硅谷银行事件发生后,恐慌情绪蔓延,公司存款持续流出。23Q1 业绩公布后,市场担
26、忧再度加剧,第一共和股价大跌,发生存款挤兑。即使在 3 月接受了大型银行 300 亿美元的流动性注入后,公司 23 年一季度存款仍流出 720 亿美元,较 22 年末环比-40.8%。二者二者资产结构存在差异,资产结构存在差异,第一共和第一共和脆弱性主要来源于房地产抵押贷款脆弱性主要来源于房地产抵押贷款。从资产端看,与硅谷银行债券为主的结构有所不同,第一共和资产主要以贷款为主,其中大部分是难以直接变现的长期按揭贷款。加息背景下,房地产价格下跌,据 22 年报,第一共和涉房贷款的公允价值较账面价值减值 193 亿美元(其总股本仅为 174 亿美元)。第一共和的事件也提醒我们,高利率环境中,除证券
27、投资的浮亏外,房地产相关贷款的减值亦需提高警惕。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 银行银行 图表图表2:第一共和资产端以客户贷款为主第一共和资产端以客户贷款为主 图表图表3:第一共和贷款主要是按揭贷款第一共和贷款主要是按揭贷款 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表4:23Q1 第一共存款快速流出第一共存款快速流出 图表图表5:23Q1 第一共和净息差收窄第一共和净息差收窄 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120
28、2223Q1现金及其等价物债券投资客户贷款其他资产0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021202223Q1按揭贷款商业地产抵押贷款商业贷款其他贷款建设贷款-423-297(800)(600)(400)(200)020040060020021202223Q1(亿美元)新增无息存款新增计息存款3.13%2.96%2.83%2.72%2.67%2.65%1.77%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%200202021202223Q1净息差 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部
29、分,请务必一起阅读。8 银行银行 风险诱因:监管风险诱因:监管环境环境宽松宽松,低利率低利率滋长风险滋长风险 监管环境的宽松叠加低息周期监管环境的宽松叠加低息周期,部分中小银行激进扩张埋下风险隐患部分中小银行激进扩张埋下风险隐患。2018 年起金融监管的放松就已埋下了危机的种子,监管当局上调系统性重要银行门槛,对中小银行的监管政策进一步弱化。2020 年起美联储开启宽松货币周期,部分中小银行采取较为激进扩张的策略,资产端主要通过拉长久期提高盈利。2020 年后美国银行长期资产的占比逐步提升,加息周期开启的影响首先体现在长久期固定利率资产的减值。随加息影响逐步传导至实体经济,经济衰退进一步诱发信
30、用风险,贷款违约率提升。美国商业地产贷款依赖中小银行的供给,对经济周期更为敏感,脆弱性与传染性更高。监管环境:中小银行监管缺位,埋下危机导火索监管环境:中小银行监管缺位,埋下危机导火索 次贷危机后进入强监管时代。次贷危机后进入强监管时代。2008 年次贷危机后监管当局痛定思痛,美国国会于 2010 年通过了多德弗兰克法案,该法案被认为是 20 世纪 30 年代以来美国最严厉的金融监管改革,旨在有效控制系统性风险,保护纳税人和消费者权益,避免金融危机再度爆发。多德-弗兰克法案设立金融稳定监督委员会(FSOC),将资产规模 500 亿美元作为系统重要性机构认定门槛,调整美联储监管权限,强化资本金管
31、理机制,对流动性、杠杆率等提出了更高要求;引入“沃尔克规则”,控制银行业从事高风险自营交易;多德-弗兰克法案还要求银行进行额外的内部监管,要求资产在 100 亿美元以上的银行都要进行年度的压力测试并向监管机构报告。2018 年对中小银行监管放松成了本次危机的导火索。年对中小银行监管放松成了本次危机的导火索。然而随着经济复苏和银行监管成本过高的游说,18 年特朗普政府推动对银行的监管放松,5 月经济增长、放松监管、消费者保护法案(以下简称S.2155 法案)通过。新法案一个重要的措施就是上调系统性重要性银行认定门槛,由资产规模超 500 亿美元修改为 2500 亿美元,这意味仅 12 家特大型银
32、行将受到严格的约束,对中小银行的监管进一步放松。压力测试的门槛提高到 2500 亿美元,中小银行不需要按照监管机构的要求进行风险压力测试,因此部分中小银行在 20 年开始的宽松周期采取激进的经营措施,而问题被暂时掩盖,埋下资产负债期限错配的隐患。2019年非系统重要性银行的流动性要求也被降低,中小银行激进扩张的同时并未有足够的准备应对流动性风险。此外,对中小银行的资本监管要求也更加宽松,可供出售金融资产的浮亏或浮盈可以不计入核心一级资本。图表图表6:多德多德-弗兰克法案与弗兰克法案与S.2155 法案对比法案对比 多德多德-弗兰克法案弗兰克法案 经济增长、放松监管、消费者保护法案经济增长、放松
33、监管、消费者保护法案 系统重要性金融机构(SIFI)系统性重要金融机构认定标准为资产规模达 500 亿美元;1)资产标准提升至 2500 亿美元;2)2500 亿美元以下的银行所进行压力测试场景数量可以减少、压力测试频率将可以降低 资本充足率 银行需要计算资本充足率指标并达到一定标准 总资产 100 亿美元以下的社区银行只需保证自身 CBLR 介于 8%与 10%之间,而不需要再计算资本充足率,便可认为该银行已满足资本充足率要求。沃尔克规则 1)严格限制银行自营交易,只允许为做市或风险对冲从事自营交易;2)银行最多只能将一级资本的 3%投资于对冲基金和私募基金 允许总资产小于 100 亿美元,
34、且用于交易的资产和负债小于总资产 5%的银行可免受沃尔克规则对自营交易的约束。设立风险委员会 上市银行中必须设立风险委员会的总资产门槛为 100 亿美元 门槛提升至 500 亿美元 杠杆率 银行掌握的存款都纳入杠杆率计算范畴 将托管银行在计算杠杆率时不将存入特定中央银行的资产计入资产项中。资料来源:美国银行业协会,美国商品期货交易委员会,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 银行银行 图表图表7:美联储银行五档银行分类监管标准及流动性、资本端监管要求美联储银行五档银行分类监管标准及流动性、资本端监管要求 类别类别 分类标准分类标准 流动性监管要求流动性监管要
35、求 资本端监管要求资本端监管要求 第一档银行第一档银行 美国境内的全球系统重要性银行(G-SIBs)1)完全执行 LCR 与 NSFR 相关要求(即 LCR100%,NSFR100%)2)按日向监管机构报告 FR2052a 监管报表 3)按月进行流动性压力测试 1)满足 G-SIBs 附加资本要求和 TLAC 相关要求 2)要求设置逆周期资本缓冲 3)不允许将 AOCI 项目从资本中去除 第二档银行第二档银行 总资产7000 亿美元,或跨境业务750 亿美元 1)完全执行 LCR 与 NSFR 相关要求 2)按日向监管机构报告 FR2052a 监管报表 3)按月进行流动性压力测试 1)要求设置
36、逆周期资本缓冲 2)不允许将 AOCI 项目从资本中去除 第三档银行第三档银行 总资产2500 亿美元,或非银资产、加权短期批发融资、表外暴露750 亿美元 1)加权短期批发性融资额750 亿美元的银行,完全执行 LCR 与NSFR 相关要求 2)加权短期批发性融资额750 亿美元的银行,仅需满足 85%的LCR 与 NSFR 要求 1)要求设置逆周期资本缓冲 2)允许将 AOCI 项目从资本中去除 1)加权短期批发性融资额750 亿美元的银行,按日向监管机构报告 FR2052a 监管报表;2)加权短期批发性融资额750 亿美元的银行,仅需按月向监管机构报告 FR2052a 监管报表 按月进行
37、流动性压力测试 第四档银行第四档银行 总资产介于 1000 亿美元-2500 亿美元之间,且不属于前三类银行 1)加权短期批发性融资额500 亿美元的银行,仅需满足 70%的LCR 与 NSER 要求 2)加权短期批发性融资额2500亿美元1000-2500亿美元500-1000亿美元100-500亿美元$250 BillionAssets$10 Billion-$250 BillionAssets$1 Billion-$10 BillionAssets$100 Million-$1 BillionAssets 企业经营恶化信用违约是危机演绎的主要路径。FDIC 在对储贷危机的分析中认为,银行
38、大规模倒闭的现象是多种因素共同的作用结果:全国范围内经济金融环境、监管与法规变动是银行业倒闭潮的早期诱因;部分行业和区域经济的由盛及衰则是触发银行倒闭潮的导火索;而部分银行在宽松周期中激进和冒险的经营策略则使其不可避免地陷入危机中。图表图表15:加息周期的尾期往往是银行危机的高峰加息周期的尾期往往是银行危机的高峰 资料来源:FDIC,FRED,华泰研究 0246800300400500600470369200020004
39、20052006200720082009200000222023(%)(家)美国倒闭银行数量联邦基金目标利率(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 银行银行 为什么加息后周期容易发生银行危机?关注减值压力与信用风险的酝酿。为什么加息后周期容易发生银行危机?关注减值压力与信用风险的酝酿。加息初期从银行各方面盈利指标来看可能表现良好,体现的更多是前面宽松周期内经济复苏的良性影响。此外加息周期初期银行贷款收益率提升快于存款成本率,净息差扩大,盈利能力有所提升。随着加息时间的持续,存
40、款成本上升,净息差收窄,银行盈利能力承压。对于企业而言,则面临着实际融资成本和偿债压力的提升,长期加息的背景下,企业经营恶化、融资需求下降、违约率提升,对银行信贷的资产质量带来压力。加息后周期,银行或面临资产质量恶化、利差收缩、持有资产浮亏等多重压力,即使不考虑恐慌性挤兑,银行本身已面临较大经营压力。随银行收紧信贷,企业经营环境进一步恶化,成为加速经济衰退的动能,最终形成“信贷收缩企业经营恶化实体经济衰退信用风险加剧银行倒闭”的危机。图表图表16:部分上市银行部分上市银行 23 年一季度净息差下降显著年一季度净息差下降显著 注:样本银行为 22 年末资产规模大于 100 亿美元的美国上市银行
41、资料来源:Capital IQ,华泰研究 为什么当下为什么当下更更需警惕银行信用风险?需警惕银行信用风险?美联储持续美联储持续大幅大幅加息,加息,实体实体经济承压经济承压,银行经营压力加剧,银行经营压力加剧。加息致企业经营显著承压,融资成本和偿债压力攀升,破产违约事件高发恶化银行资产质量,信贷的收紧则进一步加速经济衰退。随通胀和失业率超预期上行,美联储在 22 年 3 月开启加息周期,随后 22 年 6月至 9 月期间,连续四次激进加息 75 个基点。至今美联储已连续 10 次加息,累计加息 500基点。2023 年一季度,美国 GDP 环比折年率 1.1%,远低于上期的 2.6%。非金融企业
42、利润增速也持续回落。经济增速进入下行通道,通胀率依然处于较高水平,加上银行开启信贷紧缩,美国经济提前步入衰退的概率增大,给银行经营也进一步带来了更大的压力。图表图表17:1990 年以来年以来美国五轮加息周期美国五轮加息周期 加息周期加息周期 加息周期时长加息周期时长 起始利率起始利率 终点利率终点利率 加息幅度加息幅度(bp)加息次数加息次数 1994/02-1995/02 12 个月 3.00%6.00%300 7 1999/06-2000/05 11 个月 4.75%6.50%175 6 2004/06-2006/06 24 个月 1.00%5.25%425 17 2015/12-201
43、8/01 36 个月 0.25%2.50%225 9 2022/03-至今 超一年 0.25%-至今 500bp 至今 10 次 资料来源:美联储,华泰研究 1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%20202021202223Q1第一共和银行PACWEST BANCORPDIME COMMUNITY BANCSHARES桑德斯普林银行COLUMBIA FINANCIALHOPE BANCORP独立银行硅谷国家银行CUSTOMERS BANCORP冰川万通金控拉扎德银行SERVISFIRST BANCSHARES科凯国际(KEYCORP)伊格尔合众银行 免责声明和披露以及分析师声
44、明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 银行银行 图表图表18:22 年以来美联储持续快速加息年以来美联储持续快速加息 资料来源:美联储,华泰研究 图表图表19:美国美国 GDP 与联邦基金利率与联邦基金利率 图表图表20:美国通胀率与失业率美国通胀率与失业率 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表21:美国企业利润增速有所回落美国企业利润增速有所回落 资料来源:Wind,华泰研究 信贷收缩往往伴随着经济衰退和危机的产生信贷收缩往往伴随着经济衰退和危机的产生,近期已观察到美国信贷增速的回落,近期已观察到美国信贷增速的回落。从历史数据观察来看,80 年代末的储贷危机
45、期间、2000 年的互联网泡沫破灭时期、2008 年次贷危机时期,美国信贷增速均快速下降,信贷紧缩与实体经济的负反馈循环效应加速经济衰退。4 月美国褐皮书显示,多个地区表示银行业放贷标准有所收紧,我们观察到银行的信贷增速也开始有所回落。美国所有信贷增速由22年10月最高的12.2%降至23年4月的8.9%。美联储公布的对高级信贷经理的调查数据显示,美国各类信贷需求亦开始下降。0258042005200620072008200920013201
46、42000212022(%)美国:联邦基金利率(日)(10)(5)05101583-0185-0187-0189-0191-0193-0195-0197-0199-0101-0103-0105-0107-0109-0111-0113-0115-0117-0119-0121-0123-01联邦基金目标利率GDP:不变价:同比(4)(2)024681012141683-0185-0187-0189-0191-0193-0195-0197-0199-0101-0103-0105-0107-0109-0111-0113-0115-0117-0119-0121
47、-0123-01联邦基金目标利率CPI:当月同比失业率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,50008-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09(十亿美元)美国非金融企业利润yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 银行银行 图表图表22:历史上危机事件多发
48、生在信贷紧缩周期,历史上危机事件多发生在信贷紧缩周期,目前美国银行信贷增速已开始收紧目前美国银行信贷增速已开始收紧 注:灰色区域分别为储贷危机、互联网泡沫、次贷危机和本轮银行危机区间 资料来源:美联储,华泰研究 图表图表23:美国信贷需求开始回落美国信贷需求开始回落 资料来源:美联储,华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%74-0175-0176-0177-0178-0179-0180-0181-0182-0183-0184-0185-0186-0187-0188-0189-0190-0191-0192-0193-0194-0195-0196-0197-01
49、98-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01信贷增速工商企业贷款不动产抵押贷款(120)(100)(80)(60)(40)(20)020406010-0910-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-06
50、16-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12(%)美国:工商贷款需求变化净百分比:大中型美国:工商贷款需求变化净百分比:小型美国:消费贷款需求的净百分比:信用卡美国:抵押贷款需求变化净百分比:次优级 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 银行银行 风险演绎:流动性风险犹存,商业地产风险演绎:流动性风险犹存,商业地产暗蓄危机暗蓄危机 证券投资:证券投资:减
51、值压力较大,信用债风险需警惕减值压力较大,信用债风险需警惕 低息周期中低息周期中证券投资占比提升较快,证券投资占比提升较快,减值压力较大减值压力较大。20 年-21 年的货币宽松周期中,低息存款主要投向了投资类资产,占比大幅提升。目前美国银行证券投资类资产在总资产中占比达 23%。而快速加息则导致资产价格受损,据 NBER 的最新研究显示,若将面值计价的资产调整至市值后,美国银行资产市值较账面价值低了 2 万亿美元,其中中小银行压力更大。此前周期中证券投资资产快速扩张的银行存在更大压力。图表图表24:2020 年以来美国银行证券投资占比显著提升年以来美国银行证券投资占比显著提升 资料来源:FD
52、IC,华泰研究 图表图表25:大型银行证券投资规模及占比大型银行证券投资规模及占比 图表图表26:小型银行证券投资规模及占比小型银行证券投资规模及占比 注:此处大小银行分类参照美联储,合并资产规模大于 3 亿美元为大型银行 资料来源:美联储,华泰研究 资料来源:美联储,华泰研究 存款挤兑持续演绎下,证券投资“未兑现损失”仍有可能变为实际损失存款挤兑持续演绎下,证券投资“未兑现损失”仍有可能变为实际损失。2022 年以来全球主要央行加息速度和幅度超过过去 40 年的任何一轮紧缩周期,利率的快速提升导致银行证券投资价格受损,埋下经营隐患。据 FDIC 统计,截至 2022 年底美国商业银行 AFS
53、 和 HTM资产未实现亏损量分别达到 2795 亿美元和 3409 亿美元(合计亏损为 6204 亿美元),分别同比上升 2816 亿美元和 3310 亿美元。AFSHTM 资产市值的波动不会直接反映在银行损益表,然而一旦被迫出售 AFS/HTM 资产,就需要在当期确认一笔损益。若面临类似硅谷银行、第一共和银行的存款挤兑危机、迫使银行需要提前抛售资产,未兑现损失就会变成实际损失,侵蚀银行利润。14%16%18%20%22%24%26%28%050,000100,000150,000200,000250,000300,00084-0385-0386-0387-0388-0389-0390-039
54、1-0392-0393-0394-0395-0396-0397-0398-0399-0300-0301-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03其他贷款和租赁现金证券证券占比(右)0%5%10%15%20%25%30%35%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00085-0488-0491-0494-049
55、7-0400-0403-0406-0409-0412-0415-0418-0421-04(百万美元)证券投资占比(右)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,00085-0488-0491-0494-0497-0400-0403-0406-0409-0412-0415-0418-0421-04(百万美元)证券投资占比(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 银行银行 图表图表27:2022 年美年美国商
56、业银行“未兑现损失”扩大国商业银行“未兑现损失”扩大 资料来源:FDIC,华泰研究 国债投资比重持续提升。国债投资比重持续提升。2022 年末美国商业银行证券投资规模达 5.88 万亿美元,在商业银行资产配置中占 24.9%,较 2008 年金融危机时低点回升 10.2pct。证券投资内部结构也有较大变化,此前国债投资占比一度降至 2008 年初的 1.2%,金融危机后国债投资占比持续提升,2022 年末国债投资规模达 1.4 万亿美元,占证券投资比例为 24.4%。资产抵押债券(MBS)虽仍为银行证券投资的配置主要品种,配置占比较 2008 年初下降 12.1pct 至53.5%,呈现回落趋
57、势,后续需关注利率上升引发的资产减值压力。图表图表28:美国商业银行国债占比持续提升美国商业银行国债占比持续提升 资料来源:FDIC,华泰研究 随信用风险累积,信用债风险也需关注。随信用风险累积,信用债风险也需关注。疫情期间大量企业以较低的资金成本大举发债。随加息周期持续,企业实际融资成本上行,盈利能力显著承压,高收益债的违约风险进一步增加。2022 年以来美国高收益债信用利差已有抬升迹象,而历史周期中信用利差的走阔往往是违约潮爆发的先兆。(800)(700)(600)(500)(400)(300)(200)(100)01002002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12
58、018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4AFS未兑现损失HTM未兑现损失0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0-------041999-05
59、----------012022-02美国国债MBS市政证券其他证券美国国债占比(右)MBS占比(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 银行银行 图表图表29:近期美国高收益债利差有抬升迹象近期美国高收益债利差有抬升迹象 资料来源:Wind,华泰研究 贷款:贷款:重视信用风险演绎,商业地产是核心重视信用风险演绎
60、,商业地产是核心焦点焦点 贷款端贷款端风险传导路径风险传导路径如何如何?高利率抑制企业经营活动,高利率抑制企业经营活动,信贷信贷紧缩紧缩加速风险传染。加速风险传染。规模方面,规模方面,随美国中小银行风波迭起、利率持续高位、负债端存款流失,美联储数据显示美国银行业已逐步收紧信贷标准,且 3 月下旬一度出现信贷规模下滑(近期有所修复)。若银行削减信贷规模,将形成“经济承压信贷收紧企业违约率提升加速经济衰退”的负向循环。资产质量方面,资产质量方面,加息导致客户借贷成本提升,抑制企业经营活动,或加速信贷资产质量恶化。目前商业地产贷款、信用卡贷款拖欠率已有抬头迹象。哪些哪些贷款投向贷款投向面临面临压压力
61、力?重视中小银行重视中小银行商业地产风险敞口,信用卡、工商业领域商业地产风险敞口,信用卡、工商业领域隐忧浮现。隐忧浮现。中小银行中小银行在商业地产端风险敞口较大,在商业地产端风险敞口较大,23-24 年大规模年大规模 CRE 贷款到期或加速信用风险传导贷款到期或加速信用风险传导。美国商业地产抵押贷款约六成由银行持有,目前美国国内银行商业地产贷款余额 2.79 万亿美元(2023/4/19),其中有 70%左右由小型银行提供。加息+疫情导致商业地产市场走弱,23 年 4 月商业房地产价格指数同比-15%。商业地产贷款紧缩已露端倪,小型银行 CRE 贷款增速较 23 年 2 月底下行 3.2pct
62、 至 14.6%(2023/4/19)。随 23-24 年 CRE 贷款到期规模较 22 年攀升,商业地产风险或持续发酵。除 CRE 贷款外,美国银行业在商业地产领域的另一风险敞口为商业地产抵押支持证券(CMBS)。由于 CMBS 底层资产现金流短缺,23 年 3 月 CMBS 整体违约率较 2022 年提升 5bp,其中写字楼违约率大幅提升 103bp。以长期限固定利率为主+存量风险已经历出清的住房抵押贷款目前规模及资产质量均整体平稳,但后续需关注利率大幅上升对长久期固定利率资产的减值损失。图表图表30:美国商业房地产价格美国商业房地产价格 2022 年下半年开始下滑年下半年开始下滑 图表图
63、表31:CMBS OAS 利差近期小幅回升,暴露市场担忧情绪利差近期小幅回升,暴露市场担忧情绪 资料来源:Green Street,华泰研究 资料来源:芝加哥联邦储备银行,华泰研究 051015202596-1297-1298-1299-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12(%)美国:企业债利差:美银美国高收益企业债期权调整利差020406080018097-12 00-07
64、03-02 05-09 08-04 10-11 13-06 16-01 18-08 21-03美国商业房地产价格指数(0.1)0.00.10.20.30.40.50.6200720082009200000222023(pct)美银美林3-5年AAA CMBS OAS利差 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 银行银行 关注工商业贷款与信用卡贷款潜在风险。关注工商业贷款与信用卡贷款潜在风险。回溯历史,信贷标准收紧与贷款拖欠率上行存在显著关联。工商业贷款拖欠率通常在放贷标准趋严后半年
65、-2 年内提升,信用卡贷款间隔周期更短。商业银行对工商业及信用卡贷款的放贷标准于加息以来已经收紧,22 年末信用卡贷款拖欠率已较 21Q3 提升 0.7pct,工商业贷款资产质量尚且平稳,需关注后续风险发酵情况。哪些个股可能陷入风波漩涡?哪些个股可能陷入风波漩涡?以 22 年末资产规模超过 400 亿美元的美国上市银行为样本,我们重点筛查个股在上述三大领域的风险暴露情况。商业地产方面,商业地产方面,四大行整体稳健,而纽约社区银行、Valley National Bancorp 等中小行 CRE 贷款占比高企,且近年来扩张速度较快;五三银行 CMBS 占比偏高,第一公民银行持有 CMBS 近年规
66、模快速增长,需持续关注风险演绎进展。信用卡及工商业贷款方面,信用卡及工商业贷款方面,四大行信用卡贷款占比普遍高于中小行,其中花旗银行占比相对更大;Comerica 公司工商业贷款占比偏高,需进一步关注利率风险向实体端蔓延情况。商业地产贷款:商业地产贷款:吞噬中小银行的下一黑洞?吞噬中小银行的下一黑洞?中小银行为商业地产贷款市场参与主体,市场份额中小银行为商业地产贷款市场参与主体,市场份额呈现提升趋势,目前占比达呈现提升趋势,目前占比达 70%。据巴塞尔协议 III,商用房地产风险暴露相较于居住用房地产风险暴露,在计算上会更加严格,相同 LTV 对应的风险权重明显大于居住用房地产,商业地产贷款市
67、场竞争相对不激烈,给予中小银行发展空间,使得中小银行成为商业地产贷款投放主力。21 年初-22 年底期间,小型银行商业地产贷款在两年内增长了 4137 亿元,而大型银行仅扩张了 311 亿元。小型银行商业地产风险敞口显著高于大型银行,且市场份额呈现提升趋势。据美联储,美国商业地产贷款约 70%集中于小型银行。2.79 万亿美元商业地产贷款中,小型银行持有 1.94 万亿美元(在总贷款中占比为 43%),大型银行持有 8451 亿美元(在总贷款中占比仅 25%)。图表图表32:巴塞尔协议巴塞尔协议 III 对房地产风险暴露的计算:商用房地产风险计算相较居住用房地产更为严格对房地产风险暴露的计算:
68、商用房地产风险计算相较居住用房地产更为严格 资料来源:巴塞尔银行监管委员会,华泰研究 图表图表33:美国银行业美国银行业商业地产商业地产贷款贷款结构:小型银行占比较高结构:小型银行占比较高 图表图表34:资产低于资产低于 2500 亿美元的中小银行亿美元的中小银行 CRE 贷款敞口偏高贷款敞口偏高 资料来源:美联储,华泰研究 资料来源:FDIC,华泰研究 (0.1)0.00.10.20.30.40.50.60.70.810/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0
69、320/1021/0521/1222/0723/02大型银行小型银行0552000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1(%)资产2500亿美元资产100亿美元-2500亿美元资产10亿美元-100亿美元资产1亿美元-10亿美元资产企业债务违约率上升削弱经济进一步收缩贷款”的连锁反应,或加剧中小银行的脆弱性。02,0004,0006,0008,0
70、0010,00012,00007/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/03物业指数公寓工业物业办公物业零售物业酒店物业(1)020072008200920000022(%)(%)美国:拖欠和拖欠率:商业地产贷款(不含耕地):所有商业银行:季调美国:撇帐率:所有银行:商业地产贷款:季调(右)-5%0%5%10%15%20%17Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q
71、322Q2公寓办公楼零售(25)(20)(15)(10)(5)051015202506Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3(%)办公楼工业零售公寓 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 银行银行 图表图表39:2022 年末美国商业地产抵押贷款持有人结构年末美国商业地产抵押贷款持有人结构:银行机:银行机构份额构份额最大最大 图表图表40:商业地产抵押贷款中办公楼类占比最高商业地产抵押贷款中办公楼类占比最高 注:特许存款机构与
72、附属地区银行为 U.S.-chartered depository institutions 与Banks in U.S.-affiliated areas 合计,近似衡量美国银行持有商业地产抵押贷款份额,与下文“商业银行”口径存在一定出入 资料来源:美联储,华泰研究 注:截至 22Q4 资料来源:美国抵押贷款银行家协会(MBA),华泰研究 图表图表41:美国美国商业银行商业地产贷款规模及增速商业银行商业地产贷款规模及增速均有所下滑均有所下滑 图表图表42:美国美国各类银行各类银行商业地产贷款在总贷款占比商业地产贷款在总贷款占比 资料来源:美联储,华泰研究 资料来源:美联储,华泰研究 图表图表
73、43:大型银行商业地产贷款及同比增速大型银行商业地产贷款及同比增速 图表图表44:小型银行商业地产贷款增速明显下滑小型银行商业地产贷款增速明显下滑 注:大型银行为为美国资产规模前 25 的境内特许商业银行(下同)资料来源:美联储,华泰研究 注:小型银行为未进入前 25 的其他所有境内特许商业银行(下同)资料来源:美联储,华泰研究 展望后续,随展望后续,随 23-24 年年 CRE 贷款贷款到期规模到期规模较较 22 年年攀升攀升,商业地产商业地产风险风险或持续发酵。或持续发酵。据Cred-iq 预计,2023 年、2024 年美国商业地产贷款到期规模分别为 1620 亿美元、1550 亿美元,
74、显著超过 2022 年。由于 CRE 贷款占比约 2/3 为浮动利率,利率上行将提升 CRE 贷款借贷成本,增加借款人违约概率。随大规模 CRE 贷款陆续到期,或加速信用风险暴露,身为“最大债主”的中小银行或再次陷入风波中心。特许存款机构与附属地区银行59%保险公司13%MBS发行机构12%REITS8%外国银行2%其他6%Office26.8%Multifamily10.6%Retail19.4%Industrial7.0%Hotel15.3%Self-Storage3.3%Healthcare0.1%Other17.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2.02.22
75、.42.62.83.018/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12(万亿美元)美国商业银行商业地产贷款美国商业银行商业地产贷款YoY(右)0%10%20%30%40%50%60%20042005200620072008200920000022商业银行小型银行大型银行-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%0.800.810.820.830.840.8520-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-07
76、21-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03(万亿美元)大型银行商业地产贷款大型银行商业地产贷款YoY(右)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1.01.21.41.61.82.02.220-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03(万亿美元)小型银行商业地产贷款小型银行商业地产贷款YoY(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 银行银行
77、 图表图表45:2022-2032 年美国年美国 CRE 贷款到期规模贷款到期规模 资料来源:Cred-iq,华泰研究 个股维度,个股维度,以 22 年末资产规模超过 400 亿美元的美国上市银行为样本,结合 CRE 贷款扩张速度及占比筛选可能存在潜在风险的个股。四大行四大行 CRE 贷款占比与增速普遍偏低,占比不超过两成,18-22 年 CRE 贷款复合增速不高于 3%,风险敞口可控。部分中小银行中小银行近年来重点发力商业地产领域。如纽约社区银行(NYCB)、Valley National Bancorp(VLY)CRE贷款在总贷款中占比超过六成,韦伯斯特金融(WBS)18-22 年 CRE
78、 贷款复合增速达 34%,需关注潜在经营压力。图表图表46:部分中小上市银行部分中小上市银行 CRE 贷款敞口较大、规模增速较快贷款敞口较大、规模增速较快 注:图中样本为 2022 年末资产规模超过 400 亿美元的美国上市银行,横纵轴分别交于 CRE 贷款占比及增速的平均水平(平均占比为 15.4%,18-22 年平均复合增速为 4.6%)资料来源:Bloomberg,华泰研究 60800202420252026202720282029203020312032(十亿美元)美国CRE 贷款到期规模JPM BAC WFC USB
79、PNC TFC CFG FRCB FITB MTB KEY HBAN RF SBNY FCNCA NYCB ZION CMA FHN WBS WAL EWBC SNV VLY WTFC CFR CADE BOKF ONB SSB FNB PNFP PACW -10%0%10%20%30%40%4%14%24%34%44%54%64%74%18-22年CRE贷款复合增速22年末CRE贷款在总贷款占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 银行银行 图表图表47:2022 年末美国样本上市银行商业地产年末美国样本上市银行商业地产贷款在总贷款占比贷款在总贷款占比及及规模(
80、单位:亿美元)规模(单位:亿美元)类型类型 代码代码 名称名称 CRE 贷款在总贷款中占比贷款在总贷款中占比 CRE 贷款贷款 总资产总资产 四大行四大行 WFC US Equity 富国银行 16.5%1558 18810 JPM US Equity 摩根大通 11.2%1267 36657 BAC US Equity 美国银行 7.9%834 30514 C US Equity 花旗银行 3.1%224 24167 第二档银行第二档银行 SBNY US Equity Signature 银行/纽约 44.2%331 1104 FCNCA US Equity 第一公民银行(北卡)38.4%2
81、72 1093 MTB US Equity M&T 银行 34.5%454 2007 FRCB US Equity 第一共和银行/加州旧金山 21.4%358 2126 CFG US Equity 公民金融集团股份有限公司 19.2%303 2267 KEY US Equity KeyCorp 公司 19.0%228 1898 HBAN US Equity 杭庭顿银行 18.2%219 1829 FITB US Equity 五三银行 15.6%192 2075 USB US Equity 美国合众银行 15.4%600 6748 PNC US Equity PNC 财务服务 13.1%428
82、 5573 TFC US Equity Truist 金融公司 8.7%285 5553 RF US Equity 地区金融公司 8.6%84 1552 第三档第三档银行银行 NYCB US Equity 纽约社区银行有限公司 69.4%487 901 VLY US Equity Valley National Bancorp 62.7%294 575 CFR US Equity 库伦佛寺银行股份有限公司 47.7%82 529 PNFP US Equity Pinnacle 财务合伙人股份有限公司 47.4%138 420 ONB US Equity 印地安那 Old National 银行
83、集团 40.0%125 468 EWBC US Equity 华美银行集团公司 39.5%191 641 WBS US Equity 韦伯斯特金融公司 39.4%196 713 FNB US Equity FNB/宾州 37.9%115 437 CMA US Equity Comerica 公司 30.7%164 854 WAL US Equity Western Alliance Bancorp 28.6%152 677 CADE US Equity Cadence 银行 28.5%87 487 SSB US Equity South State 公司 27.5%83 439 SNV US
84、Equity Synovus 金融 27.3%120 597 WTFC US Equity Wintrust 金融公司 25.2%100 529 ZION US Equity 锡安银行 23.6%131 895 FHN US Equity 第一线国民银行 22.5%132 790 BOKF US Equity BOK 金融公司 20.4%46 478 PACW US Equity 西太平洋银行 16.5%47 412 INTR US Equity INTER&CO INC-CL A 3.2%7 463 BPOP US Equity Popular 股份有限公司 2.4%8 676 注 1):按
85、四大行、资产规模 1000 亿美元以上银行、资产规模 400 亿美元-1000 亿美元以下银行分为三类;每类按照 2022 年末 CRE 贷款在总贷款占比降序 注 2):数据截至 2022 年末 资料来源:Bloomberg,华泰研究 商业抵押支持证券(商业抵押支持证券(CMBS)为为商业银行在商业地产领域的另一风险敞口。商业银行在商业地产领域的另一风险敞口。根据发行机构可以将 MBS 分为机构 MBS 和非机构 MBS。具体来看,机构 MBS 分为抵押贷款传递证券和抵押贷款担保证券(CMO)。非机构 MBS 分为商业抵押支持证券(CMBS)和住宅抵押支持证券(RMBS)。非机构 CMBS、R
86、MBS 存量规模分别为 0.67 万亿美元、0.84 万亿美元,在非机构 MBS 中占比分别为 44.48%、55.52%。非机构 CMBS 在商业地产抵押贷款存量(2021 年末为 3.31 万亿美元)中占比 20%。2008 年 RMBS 资产质量恶化引爆次贷危机。次贷危机后 RMBS 规模、占比持续收缩;而 CMBS 规模整体较为稳定,规模占比呈现提升趋势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 银行银行 图表图表48:截至截至 2021 年末,年末,CMBS 规模约规模约 0.67 万亿美元,占商业地产万亿美元,占商业地产抵押贷款存量比例达抵押贷款存量比例达
87、20%图表图表49:次贷危机后,次贷危机后,RMBS 占比呈现下行趋势,占比呈现下行趋势,CMBS 占比提升占比提升 注:囿于数据可得性,最新数据为 2021 年末 资料来源:美国证券业和金融市场协会(SIFMA),华泰研究 资料来源:美国证券业和金融市场协会(SIFMA),华泰研究 加息加息+疫情导致疫情导致 CMBS 底层资产底层资产价值受损价值受损,CMBS 违约率抬头违约率抬头,催化市场悲观情绪,催化市场悲观情绪。加息和疫情导致办公楼闲置率提升,CMBS 底层资产现金流减少,违约率提升。据 Trepp 数据,2023 年 3 月商业地产抵押支持证券(CMBS)的整体违约率为 3.09%
88、,较 2022 年提升 5bp,而写字楼的违约率较 2022 年底大幅提升 103bp。市场表现上,美银美林 3-5 年 AAA CMBS OAS 利差近期出现小幅回升,反映市场风险预期仍在上升。图表图表50:办公楼和多家庭类商业地产抵押支持证券违约率提升较快办公楼和多家庭类商业地产抵押支持证券违约率提升较快 图表图表51:各类型商业地产入住率变动:疫情后办公楼入住率显著下降各类型商业地产入住率变动:疫情后办公楼入住率显著下降 资料来源:https:/ 资料来源:美国房地产投资信托基金协会(Nareit),华泰研究 个股维度,四大行个股维度,四大行 CMBS 在总证券占比偏低,其中占比最高的摩
89、根大通也仅为 6.1%,且只有摩根大通近四年 CMBS 复合增速为正,其余三家大行近四年 CAGR 均为负数。但部分中小银行 CMBS 风险敞口较大。规模 2000 亿美元左右的五三银行(FITB)持有的 CMBS在总证券中占比高达 72.2%。韦伯斯特金融(WBS)、纽约社区银行(NYCB)持有 CMBS在总证券中占比也高达五成。此外,近期收购硅谷银行的第一公民银行(FCNCA)CMBS增速较快,19-22 年 CMBS 复合增速达 108.5%,CMBS 在总证券中占比处于 31.6%的较高水平。673 840 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000
90、20022003200420052006200720082009200001920202021(十亿美元)抵押贷款传递证券(MBS)抵押贷款担保证券(CMO)商业抵押支持证券(CMBS)住宅抵押支持证券(RMBS)0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,00020022003200420052006200720082009200001920202021(十亿美元)住宅抵押支持证券(RMBS)商业抵押支持证券(CMBS)CMBS占比R
91、MBS占比01234567822-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03(%)工业住宿多家庭办公楼零售总体82848688909294969810000Q101Q303Q104Q306Q107Q309Q110Q312Q113Q315Q116Q318Q119Q321Q122Q3(%)公寓零售工业办公楼 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 银行银行 图表图表52:部分中小上市银行部分中小上市银行 CRE 贷款敞口较大、规模增速较快贷款敞口较大、规模增速较快 注:图中样本为 2022
92、年末资产规模超过 400 亿美元的美国上市银行 资料来源:Bloomberg,华泰研究 图表图表53:2022 年末美国样本上市银行年末美国样本上市银行 CMBS 在总证券在总证券占比占比及及规模(单位:亿美元)规模(单位:亿美元)类型类型 代码代码 名称名称 CMBS 在总证券占比在总证券占比 CMBS 总资产总资产 四大行四大行 JPM US Equity 摩根大通 6.1%387 36657 WFC US Equity 富国银行 1.9%78 18810 BAC US Equity 美国银行 0.7%58 30514 C US Equity 花旗银行 0.6%32 24167 第二档银行
93、第二档银行 FITB US Equity 五三银行 72.2%365 2075 FCNCA US Equity 第一公民银行(北卡)31.6%61 1093 KEY US Equity KeyCorp 公司 25.5%122 1898 SIVBQ US Equity 硅谷银行金融集团 14.8%174 2118 HBAN US Equity 杭庭顿银行 13.8%56 1829 RF US Equity 地区金融公司 11.6%33 1552 CFG US Equity 公民金融集团股份有限公司 10.6%36 2267 MTB US Equity M&T 银行 6.0%15 2007 PNC
94、 US Equity PNC 财务服务 4.3%60 5573 TFC US Equity Truist 金融公司 3.7%48 5553 USB US Equity 美国合众银行 0.9%15 6748 第三档银行第三档银行 WBS US Equity 韦伯斯特金融公司 50.0%72 713 NYCB US Equity 纽约社区银行有限公司 49.8%45 901 EWBC US Equity 华美银行集团公司 23.8%21 641 BOKF US Equity BOK 金融公司 22.6%32 478 FNB US Equity FNB/宾州 22.0%16 437 FHN US E
95、quity 第一线国民银行 20.8%21 790 CMA US Equity Comerica 公司 18.8%36 854 SSB US Equity South State 公司 18.1%15 439 PNFP US Equity Pinnacle 财务合伙人股份有限公司 15.6%10 420 ONB US Equity 印地安那 Old National 银行集团 11.2%11 468 PACW US Equity 西太平洋银行 11.1%8 412 SNV US Equity Synovus 金融 4.1%4 597 WAL US Equity Western Alliance
96、 Bancorp 2.7%2 677 CFR US Equity 库伦佛寺银行股份有限公司 2.6%6 529 WTFC US Equity Wintrust 金融公司 0.02%0 529 注 1):按四大行、资产规模 1000 亿美元以上银行、资产规模 400 亿美元-1000 亿美元以下银行分为三类;每类按照 2022 年末 CMBS 在总证券占比降序 注 2):数据截至 2022 年末 资料来源:Bloomberg,华泰研究 FITBWBSNYCBFCNCAKEYEWBCBOKFFNBFHNSSBPNFPSIVBQHBANRFONBPACWCFGJPMPNCSNV-50%0%50%10
97、0%150%4%14%24%34%44%54%64%74%19-22年CMBS复合增速CMBS在总证券占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 银行银行 其他贷款:其他贷款:隐忧浮现隐忧浮现,关注风险演绎进展,关注风险演绎进展 住房抵押贷款:信用风险住房抵押贷款:信用风险可控可控,折价压力仍存,折价压力仍存 住房抵押住房抵押贷款贷款规模整体平稳,规模整体平稳,大型银行为主要参与者大型银行为主要参与者。2023 年 3 月 22 日-3 月 29 日期间,尽管美国商业银行遭遇信贷紧缩,但住房抵押贷款仅微降 0.84 亿美元,整体规模维持平稳。截至2023年4月19日
98、,美国国内商业银行住房抵押贷款余额同比+9.1%至2.54万亿美元。分银行类型看,大型银行持有住房抵押贷款 1.57 万亿美元,在其总贷款中占 23.9%;小型银行持有住房抵押贷款 0.96 万亿美元,在其总贷款中占 21.5%。目前美国商业银行提供的住房抵押贷款中,62%来自大型银行。图表图表54:美国美国商业银行住房抵押贷款规模及同比增速商业银行住房抵押贷款规模及同比增速 图表图表55:美国美国各类银行住房抵押贷款在总贷款占比各类银行住房抵押贷款在总贷款占比 资料来源:美联储,华泰研究 资料来源:美联储,华泰研究 住房抵押贷款信用风险可控住房抵押贷款信用风险可控,但需关注,但需关注利率抬升
99、造成的折价压力利率抬升造成的折价压力。一方面,次贷危机后,美国住房抵押贷款以 15-30 年固定利率为主,住宅月供在加息下实际影响较小;反观商业地产贷款缺少长期低利率合约托底,利率风险更容易传导至信用风险。另一方面,次贷危机爆发后美国住房抵押贷款拖欠率由 2007 年底的 2.89%飙升至 2009 年底的 9.45%,此后经历了漫长的风险出清过程,直至 2016 年底住房抵押贷款拖欠率才逐步恢复至次贷危机爆发前水平,此后基本维持平稳,存量风险集中出清夯实了住房抵押贷款资产质量。2022 年末住房抵押贷款拖欠率为 1.21%,较 9 月末下行 0.02pct,处于 2000 年以来的历史低位区
100、间。但后续需关注利率大幅上升对长久期固定利率资产的减值损失,固定利率住房抵押贷款占比较高的银行或面临资产端折价。图表图表56:次贷危机后,次贷危机后,固定利率贷款占比基本超八成固定利率贷款占比基本超八成 图表图表57:2021 年后美国住房抵押贷款拖欠率基本维持平稳年后美国住房抵押贷款拖欠率基本维持平稳 注:统计口径为新发放按揭贷款 资料来源:美国联邦住房金融局,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.02005200620072008200920001620172018
101、20022(万亿美元)美国商业银行住房按揭贷款美国商业银行住房按揭贷款YoY(右)15%20%25%30%35%40%45%20042005200620072008200920000022商业银行小型银行大型银行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%04-08 06-07 08-06 10-05 12-04 14-03 16-02 18-01 19-12 21-11固定利率贷款占比浮动利率贷款占比0246810121400-03 02-07 04-11 07
102、-03 09-07 11-11 14-03 16-07 18-11 21-03(%)美国:拖欠和拖欠率:住房抵押贷款:所有商业银行:季调美国:拖欠和拖欠率:住房抵押贷款:排名100以外的银行:季调美国:拖欠和拖欠率:住房抵押贷款:资产排名前100的银行:季调 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 银行银行 工商业及信用卡贷款:信贷收紧鸣响风险警笛工商业及信用卡贷款:信贷收紧鸣响风险警笛 大型银行为工商业贷款投放主力大型银行为工商业贷款投放主力,近期美国工商业贷款出现近期美国工商业贷款出现明显明显萎缩。萎缩。2023 年 3 月 22 日-3月29日,美国国内商业银行
103、投放的工商业贷款缩减119亿美元,占减少的总信贷的29%,为缩量最为明显的贷款类型,推测与企业经营承压削弱银行放贷意愿有关。分类型看,小型银行工商业贷款下滑规模更大,小型银行、大型银行工商业贷款分别减少 68 亿美元、51亿美元。截至 2023 年 4 月 19 日,美国大型银行、小型银行分别持有工商业贷款 1.50 万亿美元、0.76万亿美元;工商业贷款在大型银行、小型银行总贷款中占比分别为22.8%、16.9%,大型银行为工商业贷款的投放主力。图表图表58:美国美国商业银行工商企业贷款规模及同比增速商业银行工商企业贷款规模及同比增速 图表图表59:美国美国各类银行工商企业贷款在总贷款占比各
104、类银行工商企业贷款在总贷款占比 资料来源:美联储,华泰研究 资料来源:美联储,华泰研究 回溯历史,信贷收紧后的半年回溯历史,信贷收紧后的半年-2 年内通常伴随工商业贷款资产质量恶化。年内通常伴随工商业贷款资产质量恶化。2000 年以来,美国工商业贷款拖欠率经历了两轮大幅上行+两轮小幅爬坡,每轮拖欠率提升的前半年-2 年均经历了银行工商业贷款标准收紧。千禧年互联网泡沫破灭、2008 年次贷危机、2014 年退出量化宽松以及 2020 年新冠疫情爆发时期,收紧对工商业贷款条件的美国商业银行占比均明显提升,随后工商业贷款拖欠率出现不同程度上行。2023 年 3 月末,加息周期叠加中小银行风波的催化下
105、,收紧大中型企业、小企业贷款标准的银行净占比分别同比+59.3pct、+53.2pct。截至 2022 年底,美国所有银行工商业贷款拖欠率为 1.03,较 22Q3 末-6bp。尽管资产质量尚未明显走弱但由于银行信贷已经收紧,需关注后续信用风险演绎趋势。图表图表60:近期美国国内商业银行对工商近期美国国内商业银行对工商业业贷款的信贷条件已经收紧贷款的信贷条件已经收紧 资料来源:美联储,华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%2.002.052.102.152.202.252.302.3522-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03(万亿美元)美国商
106、业银行工商业贷款美国商业银行工商业贷款YoY(右)12%14%16%18%20%22%24%26%200000222023大型银行小型银行商业银行01234567(40)(20)0204060801001990Q2 1992Q4 1995Q2 1997Q4 2000Q2 2002Q4 2005Q2 2007Q4 2010Q2 2012Q4 2015Q2 2017Q4 2020Q2 2022Q4(%)(%)收紧大中型企业工商贷款标准的银行净占比收紧小企业贷款标准的银行净占比美国:拖欠率:所有银行:工商业贷款:
107、季调(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 银行银行 图表图表61:美国商业银行信贷收紧与工商业贷款拖欠率变动周期复盘美国商业银行信贷收紧与工商业贷款拖欠率变动周期复盘 背景背景 银行放贷标准银行放贷标准 工商业贷款拖欠率工商业贷款拖欠率 时间差时间差 时间时间区间区间 提升放贷标准银行占比变动提升放贷标准银行占比变动 时间时间区间区间 美国商业银行工商业贷款拖美国商业银行工商业贷款拖欠率变动欠率变动 互联网泡沫 1999 年 9 月-2001 年 12 月 提升对大中型企业、小企业贷款标准的银行净占比分别+45.5pct、38.5pct 2000 年 6 月-
108、2002 年 6 月 由 2.24%上升为 3.92%,大幅提升 1.7pct 滞后近一年 次贷危机 2005 年 6 月-2008 年 12 月 提升对大中型企业、小企业贷款标准的银行净占比分别+107.7pct、+98.6pct 2007 年 3 月-2009 年 12 月 由 1.19%上升至 4.27%,大幅提升 3.1pct 滞后近两年 退出量化宽松政策(QE)2014 年 3 月2016 年 6 月 提升对大中型企业、小企业贷款标准的银行净占比分别+25.3pct、+10.0pct 2015 年 3 月-2017 年 3 月 由 0.73%上升至 1.52%,小幅提升 0.8pct
109、 滞后一年 疫情爆发 2019 年 6 月-2020 年 9 月 提升对大中型企业、小企业贷款标准的银行净占比分别+75.4pct、+70.0pct 2019 年 12 月-2020 年 12月 由 1.10%上升至 1.25%,小幅提升 0.2pct 滞后半年 加息周期叠加银行风波 2022 年 3 月-2023 年 3 月 提升对大中型企业、小企业贷款标准的银行净占比分别+59.3pct、+53.2pct 截至 2022 年底拖欠率暂无明显提升,但鉴于银行信贷已经收紧,需关注后续信用风险演绎趋势 注:时间差为工商业贷款拖欠率变动较收紧放贷标准银行净占比变动的滞后/提前时间 资料来源:美联储
110、,华泰研究 美国银行业信用卡贷款规模平稳扩张,在总贷款中占比美国银行业信用卡贷款规模平稳扩张,在总贷款中占比呈现提升趋势呈现提升趋势。2023 年 3 月 22 日-3 月 29 日美国商业银行经历信贷收缩时,信用卡和其他循环贷款计划(循环贷款计划为银行向客户提供的一种灵活短期贷款,用于满足日常资金周转需要)逆势扩张 16.9 亿美元,主要由大型银行贡献,其中大型银行信用卡和其他循环贷款计划增加 35.亿美元,小型银行收缩 18 亿美元。截至 2023 年 4 月 19 日,美国大型银行、小型银行分别持有信用卡和其他循环贷款计划 0.80 万亿美元、0.18 万亿美元;信用卡和其他循环贷款计划
111、在大型银行、小型银行总贷款中占比分别为 12.1%、4.1%,占比自 2021 年底以来呈现提升趋势。图表图表62:美国美国商业银行商业银行信用卡和其他循环贷款计划信用卡和其他循环贷款计划规模及同比增速规模及同比增速 图表图表63:美国美国各类银行各类银行信用卡和其他循环计划贷款信用卡和其他循环计划贷款在总贷款占比在总贷款占比 资料来源:美联储,华泰研究 资料来源:美联储,华泰研究 信用卡贷款拖欠率已经爬坡,且银行信用卡贷款投放标准仍在信用卡贷款拖欠率已经爬坡,且银行信用卡贷款投放标准仍在收紧收紧,关注后续风险演绎,关注后续风险演绎。美国信用卡贷款投放标准收紧与信用卡贷款拖欠率提升同样存在关联
112、,且间隔周期较短。复盘 2000 年以来的四轮信用卡贷款拖欠率上行周期,信用卡贷款投放标准收紧与拖欠率上行通常间隔半年以内。值得注意的是,2021 年 9 月以来商业银行信用卡贷款标准持续提升,信用卡贷款拖欠率也随之爬坡,由 1.55%上升 0.7pct 至 2.25%,目前仍处于上升通道中,后续需持续关注信用卡风险暴露进展。8%10%12%14%16%18%20%0.800.820.840.860.880.900.920.940.960.981.0022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223
113、-03(万亿美元)美国商业银行信用卡和其他循环计划美国商业银行信用卡和其他循环计划YoY(右)0%2%4%6%8%10%12%14%11-0111-0812-0312-1013-0513-1214-0715-0215-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-09大型银行小型银行商业银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 银行银行 图表图表64:2022 年年 3 月以来美国信用卡贷款拖欠率已经出现上升趋势月以来美国信用卡贷款拖欠率已经出现上升趋势 资料来源:美联储,华泰研究 图表图表
114、65:美国商业银行信贷收紧与信用卡贷款拖欠率变动周期复盘美国商业银行信贷收紧与信用卡贷款拖欠率变动周期复盘 背景背景 银行放贷标准银行放贷标准 信用卡信用卡贷款拖欠率贷款拖欠率 时间差时间差 时间时间区间区间 提升放贷标准银行占比变动提升放贷标准银行占比变动 时间时间区间区间 美国商业银行美国商业银行信用卡信用卡贷款贷款拖欠率变动拖欠率变动 互联网泡沫 1999 年 9 月-2001 年 12 月 提升信用卡贷款标准的银行净占比+15.2pct 1999 年 12 月-2002 年 3 月 由 4.55%上升为 4.94%,小幅提升 0.4pct 滞后一个季度 次贷危机 2007 年 6 月-
115、2008 年 9 月 提升信用卡贷款标准的银行净占比+77.8pct 2006 年 12 月-2009 年 3 月 由 3.95%上升至 6.51%,大幅提升 2.6pct 提前半年 疫情爆发 2019 年 9 月-2020 年 9 月 提升信用卡贷款标准的银行净占比+63.2pct 2019 年 3 月-2020 年 3 月 由 2.51%上升至 2.65%,小幅提升 0.1pct 提前一个季度 加息周期叠加银行风波 2021 年 9 月-2023 年 3 月 提升信用卡贷款标准的银行净占比+65.6pct 2021 年 9 月-2022 年 12 月 由 1.55%上升至 2.25%,提升
116、 0.7pct 几乎重合 注:时间差为信用卡贷款拖欠率变动较收紧放贷标准银行净占比变动的滞后/提前时间 资料来源:美联储,华泰研究 个股维度,个股维度,四大行中,四大行中,美国银行商业及工业贷款在总贷款占比最高,22 年末为 24.5%。花旗银行信用卡贷款占比最高,22 年末为 24.2%。中小银行中,中小银行中,Comerica 公司(CMA)、五三银行商业及工业贷款在总贷款占比较高,22 年末分别为 47.2%、39.9%。中小银行信用卡贷款普遍占比偏低,其中美国合众银行(USB)占比相对较高,22 年末为 6.8%。后续需持续关注个股工商业贷款、信用卡贷款风险传导情况。012345678
117、(60)(40)(20)0204060801996Q1 1998Q1 2000Q12002Q1 2004Q1 2006Q1 2008Q12010Q12012Q1 2014Q1 2016Q1 2018Q12020Q1 2022Q1(%)(%)收紧信用卡贷款标准的银行净占比美国:拖欠和拖欠率:信用卡贷款:所有商业银行:季调(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 银行银行 图表图表66:2022 年末美国样本上市银行年末美国样本上市银行商业及工业贷款在总贷款占比商业及工业贷款在总贷款占比及规模(单位:亿美元)及规模(单位:亿美元)类型类型 代码代码 名称名称 FDIC
118、 商业及工业贷款在总贷款占比商业及工业贷款在总贷款占比 FDIC 商业及工业贷款商业及工业贷款 总资产总资产 四大行四大行 BAC US Equity 美国银行 24.5%2629 30514 WFC US Equity 富国银行 18.9%1803 18810 JPM US Equity 摩根大通 13.6%1588 36657 C US Equity 花旗银行 9.5%628 24167 第二档银行第二档银行 FITB US Equity 五三银行 39.9%485 2075 KEY US Equity KeyCorp 公司 39.9%478 1898 PNC US Equity PNC
119、财务服务 39.6%1290 5573 RF US Equity 地区金融公司 33.8%328 1552 CFG US Equity 公民金融集团股份有限公司 29.9%469 2267 FCNCA US Equity 第一公民银行(北卡)27.8%197 1093 HBAN US Equity 杭庭顿银行 26.9%323 1829 USB US Equity 美国合众银行 26.4%1024 6748 TFC US Equity Truist 金融公司 26.2%856 5553 MTB US Equity M&T 银行 22.9%301 2007 SIVBQ US Equity 硅谷银
120、行金融集团 22.7%168 2118 FRCB US Equity 第一共和银行/加州旧金山 2.5%42 2126 第三档第三档银行银行 CMA US Equity Comerica 公司 47.2%252 854 WTFC US Equity Wintrust 金融公司 44.2%173 529 BOKF US Equity BOK 金融公司 39.2%88 478 CFR US Equity 库伦佛寺银行股份有限公司 33.2%57 529 PNFP US Equity Pinnacle 财务合伙人股份有限公司 30.3%88 420 WBS US Equity 韦伯斯特金融公司 29
121、.8%149 713 FHN US Equity 第一线国民银行 27.4%159 790 ONB US Equity 印地安那 Old National 银行集团 24.8%77 468 WAL US Equity Western Alliance Bancorp 23.1%120 677 FNB US Equity FNB/宾州 22.8%69 437 SNV US Equity Synovus 金融 21.8%95 597 EWBC US Equity 华美银行集团公司 17.8%86 641 VLY US Equity Valley National Bancorp 15.5%73 5
122、75 SSB US Equity South State 公司 12.8%39 439 PACW US Equity 西太平洋银行 11.6%33 412 BPOP US Equity Popular 股份有限公司 8.9%28 676 NYCB US Equity 纽约社区银行有限公司 7.4%51 901 注 1):按四大行、资产规模 1000 亿美元以上银行、资产规模 400 亿美元-1000 亿美元以下银行分为三类;每类按照 2022 年末 FDIC 商业及工业贷款在总贷款占比降序 注 2):数据截至 2022 年末 资料来源:Bloomberg,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明
123、是报告的一部分,请务必一起阅读。32 银行银行 图表图表67:2022 年末美国样本上市银行信用卡贷款年末美国样本上市银行信用卡贷款在总贷款占比在总贷款占比及规模(单位:亿美元)及规模(单位:亿美元)类型类型 代码代码 名称名称 FDIC 信用卡贷款信用卡贷款/贷款总额贷款总额 FDIC 信用卡贷款信用卡贷款 总资产总资产 四大行四大行 C US Equity 花旗银行 24.17%1603.7 24167 JPM US Equity 摩根大通 14.13%1647.3 36657 BAC US Equity 美国银行 8.69%934.2 30514 WFC US Equity 富国银行 4
124、.84%462.9 18810 第二档银行第二档银行 USB US Equity 美国合众银行 6.77%263.0 6748 PNC US Equity PNC 财务服务 1.90%61.9 5573 FITB US Equity 五三银行 1.54%18.7 2075 CFG US Equity 公民金融集团股份有限公司 1.30%20.4 2267 RF US Equity 地区金融公司 1.29%12.5 1552 TFC US Equity Truist 金融公司 1.04%33.8 5553 KEY US Equity KeyCorp 公司 0.86%10.3 1898 HBAN
125、US Equity 杭庭顿银行 0.58%6.9 1829 MTB US Equity M&T 银行 0.52%6.9 2007 FCNCA US Equity 第一公民银行(北卡)0.44%3.1 1093 第三档第三档银行银行 BPOP US Equity Popular 股份有限公司 3.27%10.4 676 SNV US Equity Synovus 金融 0.47%2.0 597 PNFP US Equity Pinnacle 财务合伙人股份有限公司 0.20%0.6 420 FHN US Equity 第一线国民银行 0.19%1.1 790 SSB US Equity Sout
126、h State 公司 0.11%0.3 439 VLY US Equity Valley National Bancorp 0.04%0.2 575 FNB US Equity FNB/宾州 0.03%0.1 437 注 1):按四大行、资产规模 1000 亿美元以上银行、资产规模 400 亿美元-1000 亿美元以下银行分为三类;每类按照 2022 年末 FDIC 信用卡贷款在总贷款占比降序 注 2):数据截至 2022 年末 资料来源:Bloomberg,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 银行银行 展望:风险仍在演绎,监管有望加强展望:风险仍在演绎
127、,监管有望加强 流动性风险仍存,信贷紧缩周期已开启,流动性风险仍存,信贷紧缩周期已开启,压力最大时点将至压力最大时点将至。加息的负面影响正逐步在实体经济扩散,企业经营环境恶化、盈利能力承压、破产违约事件频发。信贷供给与需求持续下滑使美国经济加速进入衰退周期。金融系统的脆弱性与传染性提升,多领域的信用违约风险将由点及面逐步暴露,此前看似安全的资产或将变成下一个风暴中心。由于信用风险的传导具有一定滞后性,我们认为美国银行业压力最大的时点尚未到来。信用风险与流动性风险的共振或进一步扩大银行经营压力。前期监管缺位下激进扩张的中小银行风险更大。前期监管缺位下激进扩张的中小银行风险更大。中小银行的监管缺位
128、埋下危机的导火索,诸如硅谷等在低息周期中激进扩张、期限错配严重、风险前瞻意识较弱的美国中小银行不在少数,且较大型银行而言更容易受到恐慌情绪的渲染而遭受流动性压力,在危机爆发时将尤为脆弱。商业地产领域风险已然开始显现,中小银行作为主要的供给方,随近年内商业地产的陆续到期,危机将快速扩散。一季度以来,包括第一共和在内的不少中小银行净息差大幅下行,盈利能力下滑严重,已陷入经营困境,后续风险的持续迭代升级将对其产生更大冲击。后续美国后续美国银行业或将收紧银行业或将收紧监管政策。监管政策。金融自由化是一把双刃剑,监管与创新之间的尺度把握是永恒的命题。美国中小银行在宽松周期的激进扩张和经营策略是风险的根源
129、,针对中小银行的监管重新收紧是大势所趋。近期,白宫呼吁联邦银行监管机构与财政部共同实施一系列调整以收紧对中型银行的监管规定,拟议的调整包括恢复对资产规模在 1000 亿美元至 2500 亿美元之间的银行的压力测试、流动性规定、“生前遗嘱”(Living will)等。图表图表68:近期白宫对银行业监管收紧的提议近期白宫对银行业监管收紧的提议 主要倡议主要倡议 内容内容 恢复针对资产在 1000 亿至 2500 亿美元之间的银行的规则 1)流动性要求和增强的流动性压力测试 2)年度资本监管压力测试 3)全面解决方案(生前遗嘱)4)严格的资本要求 监管措施收紧 1)对于资产规模预计超过 1000
130、亿美元的成长型银行缩短监管过渡期 2)加强压力测试在内的监管工具 对更多银行实施长期债务要求 作为银行倒闭时吸收损失的缓冲保护储户 确保银行倒闭后补充存款保险基金的成本不由社区银行承担 资料来源:美国白宫,华泰研究 风险提示风险提示 1)美联储加息超预期。或造成负债端存款持续流出,资产端风险资产价格持续下跌,为金融机构经营带来较大压力。2)经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温,但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 银行银行 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、安娜,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了
131、分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告
132、所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定
133、需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可
134、的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照
135、本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用
136、的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。35 银行银行 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其
137、关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联
138、营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并
139、无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可
140、能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:
141、暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。36 银行银行 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有
142、在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东
143、新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司