1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车 新能源新能源车车开启大众化之路开启大众化之路 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 18 日中国内地 专题研究专题研究 下沉市场消费潜力释放下沉市场消费潜力释放，差异化需求激发新能源车市场

2、活力，差异化需求激发新能源车市场活力 2022 年 1-8 月，我国中小型城市的新能源车渗透率距特大城市仍有 11-17pct 的提升空间。在新能源车下乡等政策激励下，低线城市的消费潜力有望加速释放。而下沉市场消费者对价格敏感，更偏好 10-15 万的高性价比车型。根据我们的假设测算，新能源车和燃油车一年的补能成本差异为6,500-7,500 元（假设年行驶里程 1.65 万公里、油价 9.04 元/L，电价 0.54元/kwh 计算），在购置税优惠加持下，即使存在电池衰竭导致预期保值率较低的问题，新能源车的全生命周期成本仍更具优势。这正契合低线城市潜在车主对高性价比的追求，为新能源车在下沉市

3、场的发展奠定了基础。渠道先行、产品为王，车企密集布局下沉市场渠道先行、产品为王，车企密集布局下沉市场 中国新能源乘用车消费结构正在发生改变，中型城市的增量贡献已经从 17年的 14%提升至 22 年 1-8 月的 22%，这一上升趋势在今年以来更为明显。国内新能源车企加快了三四线城市的渠道网络布局，以及主销价格区间的新车型开发。在产业链完善、技术快速迭代并持续降本的优势下，相比同价位传统合资品牌燃油车，自主品牌的新能源车能够以更优秀的性能表现、更高级的外观、更智能的配置作为核心竞争力，来突破三、四线城市汽车市场。例如，比亚迪 22 年 7 月超 14 万台的月销量中，二线及以下的城市作出了 5

4、5%以上贡献，今明两年公司还将以 20%的增速继续扩张。自主品牌销量份额提升，新能源车替代燃油车实现大众化之路自主品牌销量份额提升，新能源车替代燃油车实现大众化之路 我们挑选了 10 个汽车销售总量较高的省市，比较了其 2020 年和 22 年 1-8月的品牌销量份额变化比亚迪销量份额的提升幅度在各个省份均达到4pct 以上，而传统燃油车头部品牌大众、别克在 10 个省市的份额显著下滑，日系丰田、本田份额表现略好，但也面临下滑、被替代的风险。我们乐观预计未来 8 年新能源车有望在 10-20 万元主流市场实现对燃油车较大程度的替代，且从 2023 年开启快速替代之路。据路线图 2.0，我们预计

5、到 2030 年新能源+混动车型国内销量将达到 2,125 万辆，其中 10-20 万元车型销量有望达 956 万辆，较 21 年的 105 万辆有 8 倍以上增长空间。技术出新、品质领先，中国制造在产业链协同下技术出新、品质领先，中国制造在产业链协同下抢占全球高地抢占全球高地 1）比亚迪作为品牌出海领头羊，通过产业链纵向深度布局，培育出全球领先的技术能力和规模效应，车型的续航表现和智能体验均优于日系车，高性价比将助力自主品牌在东亚、欧洲市场开辟第二成长曲线。2）投产不足3 年，特斯拉上海工厂 22 年 1-8 月出口 15.9 万辆，达到除中、美外总销量的 117%。这得益于“中国速度”，其

6、核心在于国内供应链的完整性和产业集群的快速响应能力，95%+的国产化率帮助企业大幅提升生产效率并降低成本。未来中国车企还将立足于此，持续向全球输送“中国制造”。结合车企销量规划，我们推算 2025 年中国新能源车出口规模有望达 370 万辆。乘用车产量远大于销量，看好整车和零部件板块持续走强乘用车产量远大于销量，看好整车和零部件板块持续走强 综合来看，随着“中国制造”在全球认可度不断提升，我们结合国内乘用车销量和企业的出口节奏，判断未来国内乘用车市场产量（预计 3,040万）远大于销量（预计 2,400 万），中国汽车通过规模化“制造出海”来消化溢出产能，将会成为常态，因此我们对整车和零部件板

7、块的做大做强有较强信心。风险提示：宏观经济继续走弱；新能源车补能网络开拓不及预期;二手车流通限制政策放开；测算数据与实际存在差异。(33)(23)(13)(3)7Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 汽车汽车 正文目录正文目录 下沉市场或将是新能源车的新蓝海下沉市场或将是新能源车的新蓝海.3 低保有量和政策激励下，低线城市具有较大需求空间.3 汽车市场地域发展不均衡，中小型城市蕴含较大消费潜力.3 新能源车下乡政策再度推出，引导下沉趋势提速.5 充换电设施日趋完善，打造下沉市场发展基石.6 低线城市

8、更注重性价比，差异化需求加速新能源车渗透.6 低线城市更多是价格敏感型消费者.6 新能源车全生命周期成本优势明显.8 新能源龙头逐鹿国内增量市场新能源龙头逐鹿国内增量市场.10 渠道先行，密集布局二三线城市以期扩大目标群体.10 产品为王，加速高性价比产品线抢占下沉增量市场.11 兼具智能化配置优势，与合资燃油车对比，新能源车综合产品力更胜一筹.14 新能源替代燃油车实现大众化之路，2023 年或将全面开启.14 中国制造在全产业链协同下抢占全球高地中国制造在全产业链协同下抢占全球高地.17 技术出新，比亚迪“性价比之王”进军日本.17 中国速度，特斯拉“本地化制造”辐射全球.20 风险提示.

9、23 OXgU9YnVwVaXoVrW7N9RaQmOrRoMtReRoPrRkPmNuNbRnNyRNZoNzRvPpMzQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 汽车汽车 下沉下沉市场市场或将或将是新能源车的新蓝海是新能源车的新蓝海 低低保有量和政策激励保有量和政策激励下，下，低低线城市具有较大需线城市具有较大需求空间求空间 汽车市场地域发展不汽车市场地域发展不均衡均衡，中小型城市蕴含，中小型城市蕴含较较大大消费消费潜力潜力 我国汽车市场经历了多年的快速增长，现在已经从成长期步入了发展成熟期。但从地域来看，受到区域经济发达程度、地区人口、人均可支配收入以及气候等多

10、方面因素的影响，我国的汽车市场区域发展还有明显的失衡现象。东部地区的汽车千人保有量相对较高，而中、西部地区汽车市场则相对较为落后，尤其是江西、广西、甘肃、贵州等地区的人均保有量水平远低于平均水平。图表图表1：汽车千人保有量（汽车千人保有量（2020 年）年）资料来源：中汽协、华泰研究 而在新能源车市场渗透率快速提升的过程中，区域发展不均的情况也同样存在。而在新能源车市场渗透率快速提升的过程中，区域发展不均的情况也同样存在。我们对不同省份的新能源车销售情况和居民收入进行了分析，将全国 31 个省市的 1H22 新能源车销量和人均可支配收入拟合，发现二者之间大体呈现了明显的正相关关系。而图中左下角

11、散点分布密集，显示出新能源车销量较少与可支配收入较低的省份数量较多，其中包括辽宁、江西、吉林、黑龙江在内的不少省份明显落于拟合线下方，说明目前这些地区的新能源车消费水平与居民收入还未完全匹配，具备很大的发展空间。0500300湖南江西海南贵州甘肃广西四川重庆安徽湖北西藏云南黑龙江福建河南上海新疆陕西全国广东吉林青海辽宁山西河北宁夏天津江苏山东内蒙古北京浙江(辆/千人)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 汽车汽车 图表图表2：各省各省市市的的新能源新能源乘用乘用车销量车销量与居民人均可支配收入（与居民人均可支配收入（1H22）资料来源：国家统计局

12、、ThinkerCar、华泰研究 在新能源车市场的起步阶段，一线城市凭借着消费者更强的购买力、对纯电车型的更高接受度、以及相对更易满足补能需求的充电、换电等基础设施建设，其销售规模迅猛扩张，并导致了目前不同城市间的渗透率有较大差异。2022 年 1-8 月，上海、广州、深圳、杭州、北京、天津等限行、限购特大城市的渗透率持续走高至 36%，而中、小型城市、乡县市场的新能源乘用车市场，尽管也呈现出明显的加速提升趋势，但 8 月新能源车渗透率距离特大城市仍有 11-17pct 的差距。我们认为，我们认为，新能源车新能源车加速渗透加速渗透的第二阶段的第二阶段主要体现主要体现在中小型在中小型及县乡及县乡

13、城市消费潜力城市消费潜力的释放。的释放。图表图表3：中小型城市新能源车渗透率中小型城市新能源车渗透率较低较低 资料来源：乘联会、华泰研究 北京北京天津天津河北河北山西山西内蒙古内蒙古辽宁辽宁吉林吉林黑龙江黑龙江上海上海江苏江苏浙江浙江安徽安徽福建福建江西江西山东山东河南河南湖北湖北湖南湖南广东广东广西广西海南海南重庆重庆四川四川贵州贵州云南云南西藏西藏陕西陕西甘肃甘肃青海青海宁夏宁夏新疆新疆05510,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000新能源车销量人均可支配收入（万辆）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20

14、20----------------072022-08特大城市大型城市中型城市小型城市县乡 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 汽车汽车 新能源车新能源车下乡政策下乡政策再度推出再度

15、推出，引导下沉趋势提速，引导下沉趋势提速 为了削减地域汽车市场区域之间发展的不均衡，我国政府从 2020 年开始推出新能源车下乡活动，通过乡镇巡展、门店宣传、优惠补助、三电终身保修等多样促销形式，扩大新能源汽车在乡县市场的应用。2020 和和 2021 年的下乡车型共完成了年的下乡车型共完成了 40 万和万和 106.8 万辆万辆销量销量，21 年年同比增长同比增长 169.2%，比整个市场增速高约，比整个市场增速高约 10pct，增量增量贡献率逼近贡献率逼近 30%，对县乡市场对县乡市场的拉动效果的拉动效果也十分也十分显著显著，让更多消费者了解并让更多消费者了解并认知认知新能源车。新能源车。

16、22 年 5 月，工信部、农业农村部、商务部、能源局宣布再次开展 2022 新能源汽车下乡活动，计划于 5-12 月在山西、吉林、江苏、浙江、河南、山东、湖北等地的三四线城市、县区举办若干场专场、巡展、企业活动。同时鼓励有条件的地方出台下乡支持政策，引导企业加大活动优惠力度，大力推动农村充换电的基础设施建设。相较于 2021 年的下乡活动，今年的规模进一步扩大，参与企业数量从 18 家增加至 26 家，活动车型也从 52 款扩充至了 70 款。消费力的迁移和增强离不开政策的指引，消费力的迁移和增强离不开政策的指引，我们认为，我们认为，每年开展的下乡活动，尤其在今年每年开展的下乡活动，尤其在今年

17、结结合合了下了下半年吉林、山东等地方政府加码推出的新能源现金补贴政策半年吉林、山东等地方政府加码推出的新能源现金补贴政策后，后，将有力撬动三、四将有力撬动三、四线城市及县乡市场的新能源车消费，推动下沉趋势提速。线城市及县乡市场的新能源车消费，推动下沉趋势提速。图表图表4：2022 年新能源车下乡活动参与企业及车型目录年新能源车下乡活动参与企业及车型目录 车企车企 参与车型参与车型 车企车企 参与车型参与车型 一汽一汽轿车轿车 红旗 E-QM5 长城汽车长城汽车 欧拉好猫、欧拉好猫 GT 东风汽车东风汽车 风神 E70、启辰 D60 EV、启辰 T60 EV、风行 S50 EV、东风 EX1 P

18、ro、东风本田 MN-V 比亚迪比亚迪 海豚、E2、元 Pro、元 Plus、秦 PlusEV、宋 PlusEV 长安汽车长安汽车 Lumin、奔奔 E-Star、逸动 EV460、长安睿行 EM60、长安之星 9EV、长安星卡 EV、长安欧尚 A600 EV、长安欧尚长行 EV 零跑零跑 零跑 T03、零跑 C11 吉利汽车吉利汽车 几何 C、几何 APro、帝豪 EV Pro 江淮汽车江淮汽车 思皓 E10X、思皓 E40X、思皓 E50A、思皓E5OAPro 广汽广汽埃埃安安 AION Y、AION S、AION S Plus、AION V Plus 合众新能源合众新能源 哪吒 V、哪吒

19、 V Pro 上汽集团上汽集团 科莱威 Clever、荣威 i6 Max EV、荣威 Ei5 奇瑞汽车奇瑞汽车 小蚂蚁 EQ1、QQ 冰淇淋、艾瑞泽 e、大蚂蚁 上汽通用五菱上汽通用五菱 宏光 Mini EV、宝骏 Kiwi EV、五菱荣光电动车、五菱 Nano EV 广汽丰田广汽丰田 广汽丰田 iA5 一汽一汽奔腾奔腾 奔腾 NAT 威马汽车威马汽车 威马 EX5-Z、威马 E5、威马 W6 小康汽车小康汽车 风光 MiniEV、东风小康 EC36 华晨鑫源华晨鑫源 新海狮 EV、好运一号 EV、鑫源 T50EV 北汽福田北汽福田 福田风景 EV 飞碟汽车飞碟汽车 飞碟 Q2 北汽蓝谷北汽蓝

20、谷 北汽 EU5-Plus、北汽 EU7 野马汽车野马汽车 雷丁芒果、雷丁芒果 Pro 合创汽车合创汽车 合创 Z03 新吉奥新吉奥 吉奥帅凌 吉麦吉麦新能源新能源 凌宝 BOX Pro、凌宝 COCO 河南河南御捷御捷时代时代 朋克多多 资料来源：工信部、华泰研究 图表图表5：地方汽车消费激励政策地方汽车消费激励政策 地区地区 政策内容政策内容 政策力度政策力度 覆盖车型覆盖车型 持续期持续期 发布部门发布部门 文件文件 山东 发放消费券 3000/4000/6000 元每辆 省内购置 10 万元以下/10-20 万元/20 万以上的新能源乘用车 2022.05.23-2022.06.30

21、省商务厅、发改委、财务厅 山东省促进汽车消费的若干措施 山东 发放消费券 2000/3000/5000 元每辆 省内购置 10 万元以下/10-20 万元/20 万以上的燃油乘用车 2022.05.23-2022.06.30 省商务厅、发改委、财务厅 山东省促进汽车消费的若干措施 吉林 购车补贴 2000/3000/5000 元每辆，报废旧车额外补贴1000 元 5-10 万元/10-20 万元/20 万元以上的新购燃油乘用车 2022.06.01-2022.12.31 吉林省政府 吉林省人民政府关于印发稳定全省经济若干措施的通知 吉林 购车补贴 3000/4000/6000 元每辆，报废旧车

22、额外补贴1000 元 5-10 万元/10-20 万元/20 万元以上的新购新能源乘用车 2022.06.01-2022.12.31 吉林省政府 吉林省人民政府关于印发稳定全省经济若干措施的通知 资料来源：政府官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 汽车汽车 充换电设施日趋完善，充换电设施日趋完善，打造打造下沉市场发展基石下沉市场发展基石 对于低线城市而言，充换电基础设施布局不完善是新能源汽车发展的主要瓶颈之一，从总量来看，我国的充电桩建设尚存在不足，尤其是西部、西北部地区的充电站建设运维还处于起步阶段。不过，全国各地开始加快汽车充电基础设施的建设，中低

23、线城市正通过制定地方性建设补贴、设定充电服务费上限等政策推动充电基础设施建设的网点化增量，并且已经取得初步效果。20 年 5 月至 7 月，全国公共充电桩的数量从 55 万个快速扩张至了159 万个，各地的充电网络布局均大幅改善。比如，新能源基础设施相对落后的云南、广西、海南、贵州，其充电桩数量在 21 年 7 月至 22 年 7 月间实现了翻倍增长，并确定了“23 年实现乡镇充电桩全覆盖”的目标，湖南、江西、甘肃等地的充电桩数量增速也超过了 50%。城乡新能源“最后一公里”的城乡新能源“最后一公里”的下沉将会下沉将会缓解低线城市对新能源车的补缓解低线城市对新能源车的补能能焦虑，从焦虑，从而激

24、发其对新能源车的消费需求。而激发其对新能源车的消费需求。图表图表6：中国公共充电桩网络建设提速中国公共充电桩网络建设提速 资料来源：EVCIPA、华泰研究 低低线城市线城市更注重性价比，更注重性价比，差异化需求差异化需求加速加速新能源车新能源车渗透渗透 低低线城市更多是价格敏感型消费者线城市更多是价格敏感型消费者 在三四线城市及县乡，居民收入水平相较于高线城市的差异直接导致了价格敏感型消费者居民收入水平相较于高线城市的差异直接导致了价格敏感型消费者的比例更高。的比例更高。在进行购车选择时，用户主要关注车型价格和相对参数配置，对前沿技术的应用关注相对较低，性价比是他们考虑购车的核心因素。图表图表

25、7：三线三线城市以下城市以下消费者更看重配置与价格消费者更看重配置与价格 图表图表8：下沉市场消费者偏好中低价格段车型下沉市场消费者偏好中低价格段车型 资料来源：2022 年下沉市场新能源汽车用户消费行为洞察、华泰研究 资料来源：2022 年下沉市场新能源汽车用户消费行为洞察、华泰研究 我们比较了 22 年 6 月到 8 月间低线和高线城市各自的燃油车和新能源车前十热销车型，对比结果验证了消费偏好差异的存在：0%50%100%150%200%250%(1)2586293235广东上海江苏浙江北京湖北山东安徽河南福建重庆四川河北陕西天津湖南云南山西广西海南江西贵州辽宁黑龙江

26、甘肃内蒙古吉林新疆宁夏青海西藏2020年5月2021年7月2022年7月21.7-22.7增速(万个)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 汽车汽车 1）低线低线城市的城市的消费者明显对于性价比消费者明显对于性价比更为敏感，更为敏感，在传统车领域，他们就在传统车领域，他们就更倾向于购买更倾向于购买 10-20 万的平价紧凑型车万的平价紧凑型车，且对燃油经济性，且对燃油经济性有一定要求。有一定要求。在销量前十的燃油车中，仅有本田CR-V 和凯美瑞的高配车型价格超过了 20 万元，销量最高的几款车都在燃油经济性上具备良好的表现和口碑。而一线及二线城市的热销车型中有 6 款

27、中大型轿车/SUV，其中 4 款为豪华车，包含了价格在 40 万元以上的奥迪 Q5 和宝马 5 系两款大排量高耗油车型。新能源车在不同层级城市的热销构成也有非常明显的差距，低线城市消费者明显偏好低价新能源车在不同层级城市的热销构成也有非常明显的差距，低线城市消费者明显偏好低价的微型车和小型车。的微型车和小型车。低线城市的前十热销车型中，超一半是 10 万元及以下级别的低价车型，包括五菱宏光 Mini、奔奔 E-star、小蚂蚁、QQ 冰激凌四款微型车，20 万元以上的只有比亚迪汉 DM 一款，而在一二线城市的热销款中，则有 5 款车型价格在 20 万元以上，30 万元以上的特斯拉 Model

28、3、Model Y，以及理想 ONE 赫然在列。图表图表9：22 年年 1-8 月月低线及高线城市燃油车销量低线及高线城市燃油车销量 Top10 对比对比 三线及以下三线及以下 价格价格(万元万元)百公里百公里耗油耗油(L)车辆类型车辆类型 一线及二线一线及二线 价格价格(万元万元)百公里百公里耗油耗油(L)车辆类型车辆类型 轩逸轩逸 9.98-17.49 4.9-5.2(NEDC)紧凑型车 轩逸轩逸 9.98-17.49 4.9-5.2(NEDC)紧凑型车 朗逸朗逸 12.09-15.09 5.6-5.9(WLTC)紧凑型车 朗逸朗逸 12.09-15.09 5.6-5.9(WLTC)紧凑型

29、车 本田本田 CR-V 16.98-27.68 4.9-7.3(NEDC)紧凑型 SUV 雅阁雅阁 16.98-25.98 4.9-6.6(WLTC)中型车 宝来宝来 9.98-15.70 5.73-5.97(WLTC)紧凑型车 凯美瑞凯美瑞 18.98-22.18 3.8-6(NEDC)中型车 哈弗哈弗 H6 14.98 4.9(NEDC)紧凑型 SUV 奥迪奥迪 A4 26.07-35.9 6.76-7.55 中型车 卡罗拉卡罗拉 10.98-13.58 4-5.6(NEDC)紧凑型车 本田本田 CR-V 16.98-27.68 4.9-7.3(NEDC)紧凑型 SUV 逍客逍客 15.4

30、9-18.89 6.2-6.4(NEDC)紧凑型 SUV 卡罗拉卡罗拉 10.98-13.58 4-5.6(NEDC)紧凑型车 速腾速腾 12.79-17.29 5.71-5.96(WLTC)紧凑型车 奔驰奔驰 C 级级 33.15-37.13 6.2-6.6(WLTC)中型 SUV 长安长安 CS75+11.79-15.49 6.4-8.1(NEDC)紧凑型 SUV 奥迪奥迪 Q5 39.68-48.88 7.86-7.9(WLTC)中型 SUV 凯美瑞凯美瑞 18.98-22.18 3.8-6(NEDC)中型车 宝马宝马 5 系系 43.39-55.19 7.4-8.1(WLTC)中大型车

31、 资料来源：ThinkerCar、汽车之家、华泰研究 图表图表10：22 年年 1-8 月月低线及高线城市新能源车销量低线及高线城市新能源车销量 Top10 对比对比 三线及以下三线及以下 价格价格（万元）（万元）纯电续航纯电续航（km）车辆类型车辆类型 一线及二线一线及二线 价格价格（万元）（万元）纯电续航纯电续航（km）车辆类型车辆类型 宏光宏光 Mini EV 3.28-7.28 120-170(NEDC)微型车 Model Y 31.69-41.79 545-660(TLTC)中型 SUV 宋宋 PLUS DM 15.28-21.68 51-110(NEDC)紧凑型SUV 宋宋 PLU

32、S DM 15.28-21.68 51-110(NEDC)紧凑型 SUV 比亚迪海豚比亚迪海豚 10.28-13.08 301-401(NEDC)小型车 宏光宏光 Mini EV 3.28-7.28 120-170(NEDC)微型车 元元 PLUS EV 13.78-16.58 430-510(CLTC)紧凑型SUV 元元 PLUS EV 13.78-16.58 430-510(TLTC)紧凑型 SUV 奔奔奔奔 E-Star 5.38-7.48 310(NEDC)微型车 Model 3 29.10-36.79 556-675(TLTC)中型车 小蚂蚁小蚂蚁 7.39-9.4 301(CLTC

33、)微型车 比亚迪海豚比亚迪海豚 10.28-13.08 301-401(NEDC)小型车 QQ 冰淇淋冰淇淋 3.99-5.75 120-170(NEDC)微型车 汉汉 EV 26.98-32.98 610-715(TLTC)中大型车 秦秦 PLUS DM 11.18-16.58 46-101(WLTC)紧凑型 汉汉 DM 21.58-31.98 121-242(NEDC)中大型车 汉汉 DM 21.58-31.98 121-242(NEDC)中大型车 秦秦 PLUS DM 11.18-16.58 46-101(WLTC)紧凑型 哪吒哪吒 V 7.99-12.38 301-401(NEDC)小

34、型 SUV 理想理想 ONE 34.98 155(WLTC)中大型 SUV 资料来源：ThinkerCar、汽车之家、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 汽车汽车 2）在新能源车的选择上，在新能源车的选择上，低低线线城市城市消费者对于最前沿的消费者对于最前沿的技术技术配置和搭载要求相对较低。配置和搭载要求相对较低。从三线及以下城市的新能源车市场来看，Top10 热销中的四款微型车，辅助驾驶功能都相对薄弱，仅仅配备了后驻车雷达和倒车影像功能，车机系统也相对落后，缺少中控屏、语音识别、OTA 远程升级等功能配置。而在一、二线城市中，始终走在电动化和智能化技术前

35、列的特斯拉和理想则都深受消费者偏爱。3）由于居民出行半径较短，下沉市场用户对续航里程的焦虑稍低。）由于居民出行半径较短，下沉市场用户对续航里程的焦虑稍低。根据中规院发布的城市通勤检测报告，国内的 II 型大城市通勤空间平均半径为 25.4 公里，相对于超大型城市而言就已减少了 1/3。中小城市的出行半径则更短，用户对于新能源车的续航焦虑也会稍有缓解。在新能源车性能有保障的情况下，用户逐步愿意将使用成本低、性价比高的电动车作为城市内的代步工具。从热销车型对比中也能够发现，下沉市场用户偏好的纯电车型续航里程以 300-400 公里为主，能够满足城内通勤、代步需求即可。图表图表11：用户对于新能源车

36、的接受度不断提升用户对于新能源车的接受度不断提升 图表图表12：中小型城市居民里程中小型城市居民里程焦虑焦虑较低较低 资料来源：麦肯锡、华泰研究 资料来源：2022 年度中国主要城市通勤检测报告、华泰研究 由此可见，对于下沉市场的用户而言，前沿技术搭载、超长续航等是购车时的附加亮点，而购车价格和使用成本实惠与否，才是用户进行选择的核心考量因素。因此我们认为，经因此我们认为，经济型车型将会济型车型将会是下沉市场增长的主要动能，真正洞察三、四线城市的消费偏好，是车企将是下沉市场增长的主要动能，真正洞察三、四线城市的消费偏好，是车企将需求切实转换为销量的关键。需求切实转换为销量的关键。新能源车新能源

37、车全生命周期成本全生命周期成本优势明显优势明显 我们挑选了相同价位的 Aion S、帝豪 L 雷神 Hi-p、大众速腾分别代表纯电、插电混和燃油动力的三款紧凑型轿车，来测算消费者购买不同动力类型汽车的全生命周期使用成本。我我们发现，尤其在当前国内成品油价格居高不下的背景下，新能源车们发现，尤其在当前国内成品油价格居高不下的背景下，新能源车（纯电动和混动）（纯电动和混动）的经的经济性较燃油车明显更强，从济性较燃油车明显更强，从而更加贴近下沉市场中对成本更敏感的潜在消费者。而更加贴近下沉市场中对成本更敏感的潜在消费者。图表图表13：国内成品汽油价格不断攀升国内成品汽油价格不断攀升 资料来源：Win

38、d、华泰研究 80%45%37%0%20%40%60%80%100%201720192021考虑电动车仅考虑燃油车05540超大型特大城市I型大城市II型大城市2021年通勤空间平均半径(公里)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0-----042022-07全国成品汽油(95#)市场价(元/吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 汽车汽车 我们有以下基本假设：1）消费者工作日通勤半径

39、为 50km，周末出行半径为 25km，其年均行驶里程约为 16,500公里；2）油价按照 9.04 元/L，电价按照 0.54 元/kwh 计算，混动车型的能源成本采取综合油耗的计算方法得到，综合油耗=纯电*续航+馈电油耗*里程/总里程；3）纯电动、混合动力车型不考虑购置税，燃油车按照 5%的购置税征收；4）车型更换周期按照 5 年计算；从测算结果看，纯电车型、插电混车型每公里的里程成本分别为 0.07/0.13 元，而燃油车型的每公里成本约为 0.52 元，按照年均行驶里程 1.65 万公里，一年内补一年内补能能成本差异达到成本差异达到6500-7500 元。元。从整个持有期的实际使用成本

40、来看，虽然新能源车存在电池衰竭问题，导致其 5 年的预期保值率低于燃油车，但因其购置税优惠及能源成本更有优势，因此，从整因此，从整体生命周期看体生命周期看成本成本，可以可以发现新能源车型的成本（发现新能源车型的成本（13-13.5 万万）低于燃油车型的成本（低于燃油车型的成本（14万元万元），具体测算见下，具体测算见下表表。因此我们判断，新能源车在实际使用中的新能源车在实际使用中的高性价比，正契合了高性价比，正契合了当前三、四线城市，及乡县市场潜在车主对于性价比的当前三、四线城市，及乡县市场潜在车主对于性价比的迫切需求。迫切需求。在配套基础设施完善后，新能源车短板被补齐，中低价格的新能源车型将

41、在下沉市场迎来较快发展。图表图表14：新能源车的使用成本优势明显新能源车的使用成本优势明显 单位（万元）单位（万元）比亚迪秦比亚迪秦 PLUS DM-i Aion S 别克别克微蓝微蓝 6 大众速腾大众速腾 动力类型 插电混 纯电 插电混 燃油 厂商指导价 13.58 13.98 13.56 13.59 购置税（按优惠后 5%计算）0 0 0 0.68 商业险 0.4 0.4 0.4 0.4 主要购车成本主要购车成本 13.98 14.38 13.96 14.67 能耗（馈电油耗；纯电能耗）0.036L/km;0.14kWh/km 0.129 kWh/km 0.051L/km;0.129kW/

42、km 0.057L/km 能源成本 9.04 元/L;0.54 元/kWh 0.54 元/kWh 9.04 元/L;0.54 元/kWh 9.04 元/L 里程成本（元里程成本（元/公里）公里）0.18 0.07 0.30 0.52 保值率（5 年）26%26%26%48%TOC（5 年）年）13.49 12.92 14.49 14.00 资料来源：汽车之家、第一电动、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 汽车汽车 新新能源龙头能源龙头逐鹿逐鹿国内国内增量增量市场市场 部分企业对中小型城市布局，增量效果部分企业对中小型城市布局，增量效果初现初现。从 2

43、017 年开始，特大城市的新能源车因补贴政策、供给充足等原因，销量占比一直超越行业平均，但从 20 年开始，大型、中型、小型城市及县乡的比例正在逐步提高，尤其是中型城市的消费已经被唤醒，贡献的增量则已经由 17 年的 14%提升至 22 年 1-8 月的 22%，增量作用明显，新能源车市场正在呈现结构性的变化。从车企销售的角度，2022 年 7 月比亚迪超 14 万台的月销量中，二线及以下的城市作出了 55%以上的贡献，零跑汽车月销 1 万台中，超 3500 台来自于二线以下城市，占比更是超过了 60%；从渠道角度，比亚迪在三线及以下的城市铺设了 830 个网点，占到整个网点数量的 50%，造

44、车新势力的经销网络也正向低线城市铺开，“蔚小理”三线以下城市网点已经分别占据了 28%/32%/39%。图表图表15：新能源车消费开始新能源车消费开始向低向低线中小型线中小型城城市下沉市下沉 注：特大城市包括上海、北京、广州、深圳、杭州、天津等 6 个城市；大型城市包括成都、郑州、重庆、苏州、武汉、西安、东莞、长沙、宁波、佛山、南京、石家庄、昆明、济南等 14 个城市。资料来源：乘联会、华泰研究 渠道先行，密集渠道先行，密集布局布局二三线城市二三线城市以期扩大目标群体以期扩大目标群体 渠道是新能源车市场竞争的重要阵地。以特斯拉为首的头部新能源车企在推广前期，门店多聚集于高线城市和限购城市，但在

45、新能源车的下沉趋势显现之际，将渠道网络向中低线将渠道网络向中低线城市铺开，通过具备试车体验、购车下订的门店触达更多下沉市场用户，成为了车企抢占城市铺开，通过具备试车体验、购车下订的门店触达更多下沉市场用户，成为了车企抢占增量市场的关键之一。增量市场的关键之一。我们对目前销量份额领先的新能源车企，包括蔚来、理想、小鹏、比亚迪、广汽埃安、哪吒汽车、长安深蓝各自的渠道（截至 2022 年 9 月）进行了梳理发现：新能源龙头比亚迪比亚迪在渠道上优势较大，网点数量超过了 1600 家，其中三线及以下城市的门店比例约为 50%，据管理层表示，2022 和 2023 年将以 20%左右的速度扩大经销网络。而

46、“蔚小理”正处于渠道扩张阶段，扩充策略充分体现了新势力车企的发力方向。理想理想在 22 年 1-9 月间已实现了门店 110%的增长，三线及以下城市的门店数量大幅提升至 168 家，占比 39%。小小鹏和鹏和蔚来蔚来三线及以下城市的门店分别有 138/112 家，占比 32%/28%，其中蔚来在 22 年规划新增 100 家门店，较 21 年底增长 1/3。而起步于下沉市场，主打低端车型的哪吒哪吒则早早布局，22 年 1-9 月渠道扩张 50%至 493 家，其中三线及以下城市的门店达 289 家，占比近 60%。哪吒计划未来继续扩张城市覆盖，23/25 年渠道总量增加至 600/1,000

47、家。以 20万以下车型为销售主力的广广汽埃汽埃安安，其渠道脱胎于广汽集团，直营和经销双轨并重，从而在网点扩张上抢占了先机。埃安在全国的门店数量达到了 761 家，其中在低线城市的门店共 297 家，占比约 39%，未来 2-3 年内还将继续拓宽网络，触达更多三四线城市。同样背靠长安汽车的深蓝深蓝品牌，已经拥有 540+体验中心，其中位于三线及以下城市的共 255 个，占比近 45%，年底预计将达到 800-1,000 家，同时品牌规划在未来两年内继续在三、四线城市渗透，从汽车商圈向商超圈拓展。45%43%40%38%29%21%21%19%21%21%23%26%14%16%17%15%19%

48、22%14%15%15%14%15%16%6%7%7%11%14%15%0%20%40%60%80%100%2002020212022年1-8月特大城市大型城市中型城市小型城市县乡 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 汽车汽车 图表图表16：2022 年年 9 月月下沉渠道布局，下沉渠道布局，埃埃安、哪吒领头安、哪吒领头新势力新势力 资料来源：各公司官网、华泰研究 渠道布局和店渠道布局和店效紧密相关。效紧密相关。我们根据 22 年 7 月的终端销量计算了车企在各线市场的店效，不同品牌的表现分化明显。蔚来、理想、小鹏三家新势力品牌在一线和新一线

49、城市的店均销量都相对更高，但在二线和三线以下的城市效率就大幅削减。相较之下，比亚迪、广汽埃安在三线及以下城市的表现更优，月均销量分别为 54.3 和 19.8 辆。从当前结果来看，渠道布局和店效紧密相关，“蔚小理”尚处于渠道铺开的前期，在下沉市场的门店销量还未爬坡，但我们预计在其中低端子品牌、中低价格车型发布后，渠道效能将迅速显现。图表图表17：22 年年 7 月月比亚迪、比亚迪、埃安埃安的的终端终端店效店效更有优势更有优势 资料来源：ThinkerCar、华泰研究 总之，在下沉总之，在下沉渠道布局和规模上有渠道布局和规模上有一定一定先发优势先发优势的比亚迪、的比亚迪、哪吒、广哪吒、广汽埃汽埃

50、安安、长安、长安深蓝深蓝等等自主车企自主车企将将率先拥抱新能源车下沉市场机遇。率先拥抱新能源车下沉市场机遇。产品为王，产品为王，加速加速高性价比产品线高性价比产品线抢占抢占下沉下沉增量增量市场市场 渠道的拓展意味着更多下沉市场用户能够接触到品牌产品，但用户的消费意愿最终仍然取渠道的拓展意味着更多下沉市场用户能够接触到品牌产品，但用户的消费意愿最终仍然取决于新能源车产品的竞争力。决于新能源车产品的竞争力。在易车研究院对品牌净推荐率的因素拆解中发现，在燃油车领域，消费者选择大众、宝马、奥迪等车企的核心因素是品牌，而在新能源车领域，品牌而在新能源车领域，品牌对用户推荐率的贡献大幅缩减，消费者的关注点

51、转向产品和价格。对用户推荐率的贡献大幅缩减，消费者的关注点转向产品和价格。尤其在新能源车从政策尤其在新能源车从政策驱动转向需求驱动的当下，推出满足下沉市场消费者需求的产品成为车企的主要着力点。驱动转向需求驱动的当下，推出满足下沉市场消费者需求的产品成为车企的主要着力点。02004006008001,0001,2001,4001,6001,800广汽埃安理想蔚来小鹏哪吒长安深蓝比亚迪一线新一线二线三线及以下(家)19.8210.375.768.3615.9854.280204060800广汽埃安理想蔚来小鹏哪吒比亚迪一线新一线二线三线及以下(辆)免责声明和披露以及分析师声明

52、是报告的一部分，请务必一起阅读。12 汽车汽车 22 年 3 月至 8 月各家车企发售的新车及年度改款中，共有 16 款价格位于 10-20 万元的车型，占整体推出车型比例为 41%。这其中包括首次将 B 级车价格下探至 20 万元以下的长安深蓝 SL03，主打女性专属座驾的欧拉芭蕾猫，搭载强动力和长续航混动系统的星越 L Hi-P 等富有强竞争力的产品。明星车型的陆续推出，让消费者明星车型的陆续推出，让消费者可可选择空间大大选择空间大大增加增加，为下，为下沉市场沉市场放量打放量打下了坚实基下了坚实基础。础。图表图表18：2022 年年 3-8 月月 10-20 万元区间重点新车型万元区间重点

53、新车型 图表图表19：2022 年年 3-8 月新车型价格分布月新车型价格分布 车企车企 车型车型 车辆级别车辆级别 能源类型能源类型 吉利几何 几何 C 紧凑型 SUV BEV 长安汽车 深蓝 SL03 中型车 BEV 长城汽车 欧拉芭蕾猫 紧凑型车 BEV 长安汽车 欧尚 Z6 iDD 紧凑型 SUV PHEV 广汽本田 e:NP1 极湃 1 小型 SUV BEV 一汽大众 ID.4CROZZ 紧凑型 SUV BEV 小鹏汽车 小鹏 G3i 紧凑型 SUV BEV 奇瑞汽车 艾瑞泽 e 紧凑型 BEV 广汽本田 e:NS1 小型 SUV BEV 吉利汽车 星越 L 雷神 Hi P 紧凑型

54、SUV PHEV 比亚迪 宋 MAX DM-i 紧凑型 MPV PHEV 一汽红旗 红旗 E-QM5 中型车 BEV 比亚迪 驱逐舰 05 紧凑型车 PHEV 资料来源：汽车之家、华泰研究 资料来源：汽车之家、华泰研究 在新能源车发展的下半场，造车新势力和传统车企都已开始立足于各自品牌定位和优势，发力中低价格段的车型开发和拓展。比亚迪：比亚迪：品牌长期以来以性价比作为核心竞争力，品牌长期以来以性价比作为核心竞争力，20 万以下万以下价格段车型价格段车型矩阵矩阵丰富，形成丰富，形成了了插混插混和纯电双擎驱动的良好局面，和纯电双擎驱动的良好局面，其中宋 PLUS DM-i、海豚、秦 PLUS DM

55、-i 等车型在10-20 万元的细分市场占据着领先的地位，8 月月销已经分别超过了 2.5/2.3/1.7 万台。如今比亚迪已经建立起良好的品牌形象和认可度，同时其形成的规模效应，以及在产业链上的深入纵向布局，使得公司相对其他车企而言具备明显成本优势。展望展望 23 年，年，比亚迪仍比亚迪仍将此将此价格段价格段作为销售主力，作为销售主力，将会推出驱逐舰将会推出驱逐舰 05，海鸥，海狮等国内车型，海鸥，海狮等国内车型带头引领市场下带头引领市场下沉。沉。广汽埃安广汽埃安/哪吒哪吒/零零跑：跑：埃安和哪吒分别凭借着爆款车型 Aion Y 和 Aion S、哪吒 V 和哪吒U，在当前的新能源车 10-

56、20 万区间抢获了一席之地。从未来产品布局来看，尽管尽管 Aion和哪吒都开启了品牌向上的高端化布局，和哪吒都开启了品牌向上的高端化布局，2-3 年内规划的新车型或将以高质高价路线为年内规划的新车型或将以高质高价路线为主主，23 年埃安将通过高端子品牌 Hyper 发布轿跑和 SUV 两款 20 万以上车型，哪吒于下半年上市了中高端车型哪吒 S，23 年还将基于山海平台推出一款 SUV 车型。但但在中低价位的在中低价位的蓝海市场蓝海市场，两个品牌仍将，两个品牌仍将通过热销车型的改款和升级保持通过热销车型的改款和升级保持相当的相当的竞争力。竞争力。而同样起步于入门级市场的零跑，已经拥有 C01

57、和 C11 两款售价在 20 万以下的车型，并规划在 2025 年前在 10-15 万区间推出 3 款 A 级产品，在中低价格带布局较为完善。小鹏小鹏/蔚来蔚来/理想：理想：在头部新势力中，小鹏小鹏目前有 G3 和 P5 两款起售价低于 20 万元的车型，在下沉市场的筹划布局中领先了蔚来和理想。而一直定位于中高端的蔚来和理想也正在筹划价格更低的车型：蔚来蔚来在财报会议中透露，公司已经启动了面向大众市场的阿尔卑斯计划，在财报会议中透露，公司已经启动了面向大众市场的阿尔卑斯计划，将定位将定位 20-30 万级新能源产品。此外公司或还将推出第三品牌“萤火虫”计划，进一步下探万级新能源产品。此外公司或

58、还将推出第三品牌“萤火虫”计划，进一步下探至至 10-20 万元万元区间，与“区间，与“NIO”和第二品牌共同形成阶梯式矩阵；”和第二品牌共同形成阶梯式矩阵；理想理想汽车目前也已开始向中型车市场渗透，据理想 CEO宣布，品牌将在 2023年推出一款 20-30万元的车型。我们判断，头部新势力车企目前技术能力、体系比较完善，具备高端车型生产经验后，能头部新势力车企目前技术能力、体系比较完善，具备高端车型生产经验后，能够在维持相对尖端技术的前提下，通过技术降本、按需配置等方式推出低售价产品够在维持相对尖端技术的前提下，通过技术降本、按需配置等方式推出低售价产品，切入下沉市场。3-5 年内有望凭借更

59、优异的性能和智能体验，在主流消费区间抢占哪吒等品牌的市场份额。10万元以下610-20万元1620-30万元830万元以上9 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 汽车汽车 图表图表20：新能源车企新能源车企 10-20 万车型布局万车型布局 资料来源：各公司官网、华泰研究 长安长安汽车汽车：公司此前通过 UNI-K 和 UNI-V PHEV 切入中低价新能源车市场，近期推出的深蓝 SL03 的增程式和纯电版起售价也落在 20 万以下。深蓝深蓝 SL03 的车身尺寸较同价位车优势明显，外观设计极具运动感，配置了高通 8155 车机芯片、14.6 英寸向日葵屏、AR-

60、HUD 等功能，智能化表现较好，后续有望成为长安在下沉市场的主力车型之一。后续有望成为长安在下沉市场的主力车型之一。除此之除此之外，长安乘用车将在外，长安乘用车将在 23 年推出年推出 4-5 款电气化产品，包括畅销车型款电气化产品，包括畅销车型 CS75、CS55 的插电混的插电混动版本，一款纯电动版本，一款纯电/增程式动力的紧凑型轿车、以及一款插电增程式动力的紧凑型轿车、以及一款插电混混/燃油的轿车车型，在主流燃油的轿车车型，在主流价格段的新能源车型布局将大价格段的新能源车型布局将大幅完善。幅完善。长城长城汽车汽车：目前长城由纯电的欧拉好猫和插混的 WEY 玛奇朵覆盖主流消费区间，从产品推

61、出策略来看，两个子品牌将率先以 20-25 万为主打区间，在建立更强的品牌影响力后，后续或将逐步覆盖向更低价格段。吉利吉利汽车汽车：吉利在下沉策略上具备一定优势，尤其在插电混动领域的竞争力更强在插电混动领域的竞争力更强。纯电由几何 A 和几何 C 进行覆盖，PHEV 领域的核心产品则衍生自爆款燃油车型帝豪 L 和星越 L，两款车型的雷神 Hi-P 混动版在推出后，凭借强劲动力和百公里馈电油耗 3.8L 的表现获得了良好的市场反响。预计后续博越预计后续博越 L 插插混混版上市后，吉利的三款版上市后，吉利的三款 PHEV 车型将共同为主流车型将共同为主流消费群体的家用车首购提供选择，有望在消费群体

62、的家用车首购提供选择，有望在 10-20 万级市场获得不错的增量。万级市场获得不错的增量。图表图表21：传统车企传统车企 10-20 万车型布局万车型布局 资料来源：各公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 汽车汽车 兼具兼具智能化智能化配置优势，配置优势，与合资燃油车对比，与合资燃油车对比，新能源车新能源车综合产品力更胜一筹综合产品力更胜一筹 随着技术降本的逐步实现，随着技术降本的逐步实现，相比相比同等价位的传统合资品牌燃油车，同等价位的传统合资品牌燃油车，自主品牌的自主品牌的新能源车新能源车将将以以更更高的性价比高的性价比为为核心竞争力核心竞争

63、力，辅以更高级的外观，辅以更高级的外观，更智能的配置，更智能的配置，来来突破三、四线城市突破三、四线城市汽车市场。汽车市场。近年来，得益于中国政府对于新能源车的重视和支持，中国车企在电动化转型中走在了世界前列。在国内品牌不断的竞争迭代下，车企对整车平台、三电系统、智能网联等新能源车的核心零部件领域的技术掌握突飞猛进，同时配套供应链也在一次次试错中不断完善优化，tier0.5 不断涌出后形成了高效且极具韧性的供应体系，共同促成了共同促成了新能源新能源车车在产业链自主可控下的“又便宜又酷”在产业链自主可控下的“又便宜又酷”，超越，超越相同价位的燃油车。相同价位的燃油车。我们先选择了主流市场我们先选

64、择了主流市场的爆的爆款燃油车（款燃油车（日产轩逸、大众朗逸、宝来日产轩逸、大众朗逸、宝来），以及相对应的新能），以及相对应的新能源的竞品车型（插电混车型帝豪源的竞品车型（插电混车型帝豪 L 雷神雷神 HiP、纯电车型比亚迪元纯电车型比亚迪元 Plus、纯电车型、纯电车型 Aion S）进行对比。进行对比。结果显示，帝豪 L 和元 Plus 在最大功率、扭矩、最大马力和零百加速等性能指标上，表现都更优于轩逸、宝来和朗逸。在智能化软硬件上，两款新能源车分别搭载了吉利银河 OS 和 DiLink 车载智能系统，配置了 3 个和 4 个超声波雷达，提供 360 度全景影像、透明底盘、远程启动等功能，元

65、 PLUS 额外配置了 1 个毫米波雷达，并支持遥控泊车。对于低线城市的消费者而言，购车成本相近，但能够提供更多智能驾驶体验和更强劲性能的新能源车无疑具备着很强的吸引力。这几款新能源车型在座舱、智能化、内外饰等提升这几款新能源车型在座舱、智能化、内外饰等提升用户体验的配置（运动座椅、全景天窗、用户体验的配置（运动座椅、全景天窗、多色氛围灯、多色氛围灯、旋转大屏、自适应旋转大屏、自适应远近光等），以远近光等），以及动力性能方面都有着亮眼的表现。及动力性能方面都有着亮眼的表现。我们认为，电动化浪潮下，在用车成本和产品力两方面，市场上的新能源车型都能更好地满足消费者需求，从而逐步实现对燃油车的完全替

66、代。图表图表22：同价格段新能源车与燃油车产品同价格段新能源车与燃油车产品力力对比对比 元元 PLUS 2022 款款 帝豪帝豪 L 雷神雷神 HiP 2022 款款 Aion S 2022 款款 轩逸轩逸 2022 款款 宝来宝来 2023 款款 朗逸朗逸 2023 款款 动力类型动力类型 纯电 插电混 纯电 燃油 燃油 燃油 MSRP（万元）（万元）14.48 14.58 14.68 15.59 14.19 15.09 性能性能参数参数:-最大功率(kW)150 233 100 100 110 110-最大扭矩(Nm)310 610 225 300 250 250 辅助驾驶辅助驾驶：-驾驶

67、辅助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像-遥控泊车 -透明底盘 -内外饰内外饰：-全景天窗 -运动风格座椅 -氛围灯 多色多色 72 色色-单色 单色 多媒体多媒体：-中控旋转大屏 -OTA 升级 -扬声器 6 8 4 4 6 6-自适应远近光 -智能智能硬件：硬件：-超声波雷达 6 3 3 8 4 8-毫米波雷达 1-1-资料来源：汽车之家、华泰研究 新能源替代燃油车实现大众化新能源替代燃油车实现大众化之路之路，2023 年年或将或将全面全面开启开启 在我国传统燃油车市场，10-20 万元是乘用车最主要的销售区间，销量贡献度处于 45%-50%

68、之间。而在新能源车领域，由于特斯拉与最早入局的造车新势力受限于产能、供应链不够成熟、以及消费者观念等因素影响，均起步于中高端赛道，对中低价格段的车型覆盖不足。21 年新能源车销售的价格分布也反映了这一现象，10-20 万元的车型月销量占比基本位于 30%以下。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 汽车汽车 图表图表23：传统燃油车各价格段销量分布传统燃油车各价格段销量分布 图表图表24：新能源车各价格段新能源车各价格段销量销量分布分布及销量最高品牌及销量最高品牌 资料来源：中汽协、华泰研究 资料来源：中汽协、华泰研究 今年以来，国内新能源企业为快速抢占市场，从渠道网

69、络、产品能力等方面都在积极下探，今年以来，国内新能源企业为快速抢占市场，从渠道网络、产品能力等方面都在积极下探，主销区间中品质优异的车型快速涌现，我们预计从主销区间中品质优异的车型快速涌现，我们预计从 2023 年开始，新能源车将形成对同级年开始，新能源车将形成对同级别的燃油车型的替代能力。别的燃油车型的替代能力。目前来看，新能源车的替代效应在销量结构变化上现在已经初步显现。我们挑选了 10 个汽车销售总量较高的省市，比较了其 2020 年全年和 22 年 1-8月的品牌销量份额变化。从结果发现，比亚迪销量份额的提升幅度在各个省份均达到 4pct以上，五菱凭借着宏光 Mini 在绝大多数省份取

70、得了更高的市场占有率，新势力中，小鹏也在广东、上海、浙江三个省份进入了份额 Top20 的行列。相较之下，传统燃油车的头部品牌大众、别克在 10 个省市的份额下滑非常明显，日系的丰田、本田和日产也在多个省份面临份额下降。图表图表25：乘用车销量大省的销量乘用车销量大省的销量 Top20 品牌份额变化（品牌份额变化（2020 年年 vs 2022 年年 1-8 月）月）安徽安徽 广东广东 河北河北 河南河南 湖北湖北 湖南湖南 山东山东 上海上海 四川四川 浙江浙江 品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌品牌+/-品牌

71、品牌+/-奇瑞 5.9pct 丰田-0.2pct 大众-3.2pct 大众-3.4pct 本田-2.2pct 丰田 1.7pct 大众-3.6pct 大众-0.9pct 大众-2.6pct 大众-2.6pct 大众-6.0pct 本田-3.6pct 丰田 1.4pct 比亚迪比亚迪 4.9pct 大众-1.7pct 大众-3.6pct 丰田 1.8pct 比亚迪比亚迪 8.0pct 长安-0.1pct 丰田-0.2pct 本田-0.4pct 比亚迪比亚迪 6.8pct 本田 0.9pct 本田-0.2pct 丰田 0.8pct 本田-0.1pct 本田 0.7pct 别克-1.6pct 比亚迪

72、比亚迪 4.5pct 比亚迪比亚迪 5.4pct 丰田 1.0pct 日产-3.0pct 比亚迪比亚迪 4.3pct 长安 1.7pct 比亚迪比亚迪 5.1pct 比亚迪比亚迪 5.2pct 比亚迪比亚迪 4.3pct 特斯拉 1.0pct 丰田 0.2pct 宝马-0.7pct 比亚迪比亚迪 4.5pct 宝马-0.1pct 长安 0.5pct 五菱 2.9pct 日产-1.9pct 长安 0.9pct 长安 1.2pct 荣威-0.6pct 吉利-1.1pct 本田-2.0pct 吉利-1.2pct 大众-1.9pct 五菱 2.4pct 丰田 1.0pct 长安 0.9pct 日产-1

73、.2pct 五菱 1.9pct 奔驰-0.8pct 宝马 0.3pct 奔驰-0.6pct 长安 1.3pct 奔驰-0.4pct 日产-1.7pct 吉利-1.3pct 东风 0.5pct 吉利-1.3pct 别克-1.4pct 宝马-0.5pct 本田-0.4pct 奥迪-1.1pct 别克-1.9pct 埃安 2.5pct 哈弗-1.3pct 别克-1.3pct 吉利-1.2pct 宝马 0.5pct 日产-1.5pct 丰田 0.2pct 奔驰-0.3pct 吉利-1.3pct 五菱 0.9pct 长安 0.4pct 吉利-1.1pct 奇瑞 1.9pct 奔驰 0.3pct 奔驰 0

74、.2pct 奥迪 0.0pct 奥迪-0.1pct 奥迪-0.3pct 特斯拉 2.7pct 宝马 0.0pct 传祺 0.2pct 别克-1.2pct 日产-1.2pct 宝马 0.3pct 五菱 1.0pct 奔驰 0.2pct 本田-1.4pct 哈弗-1.1pct 长安 0.3pct 奔驰 0.1pct 特斯拉 1.4pct 奔驰 0.6pct 荣威-0.8pct 哈弗-0.9pct 别克-1.8pct 吉利-0.8pct 凯 迪 拉克-0.7pct 五菱 1.0pct 五菱 0.7pct 奥迪-0.4pct 吉利-1.0pct 奥迪 0.2pct 奥迪-0.1pct 五菱 0.9pc

75、t 奥迪-0.4pct 宝马 0.2pct 蔚来 0.8pct 东风 1.2pct 别克-1.9pct 日产-1.4pct 五菱 0.9pct 宝马 0.1pct 哈弗-2.4pct 奥迪-0.5pct 哈弗-1.4pct 奇瑞 0.9pct 雷萨-0.1pct 别克-0.7pct 日产-2.0pct 哈弗-1.6pct 雷萨-0.4pct 传祺 0.3pct 奔驰 0.3pct 别克-1.2pct 东风 0.8pct 哈弗-1.9pct 小鹏 1.2pct 日产-1.6pct 奇瑞 0.8pct 荣威-0.7pct 奥迪-0.9pct 荣威 0.0pct 宝马 0.2pct 奇瑞 0.5pc

76、t 红旗 0.3pct 现代-1.5pct 雪佛兰-1.4pct 奇瑞 0.5pct 东风 0.5pct 现代-1.6pct 别克-0.8pct 奇瑞 0.4pct 雪佛兰-0.2pct 特斯拉 1.0pct 奇瑞 0.5pct 传祺 0.0pct 吉利-0.4pct 荣威-0.6pct 领克 0.0pct 红旗 0.6pct 小鹏 1.0pct 现代-1.4pct 传祺 0.0pct 雪佛兰-0.1pct 凯 迪 拉克-0.4pct 东风 0.6pct 沃尔沃-0.4pct 红旗 0.5pct 蔚来 1.0pct 东风 0.6pct 东风 0.5pct 东风 0.2pct 现代-1.7pct

77、 凯 迪 拉克-0.2pct 传祺 0.0pct 荣威-0.3pct 长安 0.1pct 特斯拉 1.1pct 小鹏 1.2pct 资料来源：ThinkerCar，华泰研究 47%47%47%47%48%49%47%44%45%45%0%20%40%60%80%100%---------062022-0710万以下10-20万20-30万30-40万40万以上40%2

78、0%0%20%40%10万以下10-20万20-30万30-40万40万以上2021年1-12月2022年7月 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 汽车汽车 上文的成本测算中，我们选取的秦 PLUS DM-i 是插电混动，Aion S 是纯电动，大众速腾是燃油车。发现：纯电动的初次购车成本高于插电混和燃油车（主要是电池成本高），新能源的保值率（5 年）为 26%，燃油车为 48%，导致残值成本中，新能源车的劣势较为明显。假设未来新能源的残值可以跟燃油车看齐，那么即使在免征购置税政策取消后，新能源车的五年使用成本也将非常显著低于燃油车使用成本。我们再次以 10%的购

79、置税和 48%的五年保值率为假设估算，秦 Plus DM-i 的 5 年 TOC 仅为 9.84 万元，而速腾的 TOC 则为14.68 万元。图表图表26：假设假设新能源车新能源车保值率与燃油车齐平，新能源车保值率与燃油车齐平，新能源车使用成本优势使用成本优势将更加明显将更加明显 单位（万元）单位（万元）比亚迪秦比亚迪秦 PLUS DM-i Aion S 别克别克微蓝微蓝 6 大众速腾大众速腾 动力类型 插电混 纯电 插电混 燃油 厂商指导价 13.98 13.58 13.56 13.59 购置税（按 10%计算）1.40 1.36 1.36 1.36 商业险 0.4 0.4 0.4 0.4

80、 主要购车成本主要购车成本 15.78 15.34 15.32 15.35 能耗（馈电油耗；纯电能耗）0.129 0.0144 0.0219 0.057 能源成本 0.54 元/kWh 9.04 元/L 9.04 元/L 9.04 元/L 里程成本（元里程成本（元/公里）公里）0.07 0.18 0.30 0.52 保值率（5 年）48%48%48%48%TOC（5 年）年）9.84 10.51 11.51 14.68 资料来源：汽车之家、第一电动、华泰研究预测 因此，未来因此，未来 5 年，年，中国的中国的新能源新能源乘用车乘用车的增长的增长结构将产生较大变化：结构将产生较大变化：理论上，新

81、能源车理论上，新能源车（包括纯电和混动）在（包括纯电和混动）在 10-20w 的主流市场是可以实现完全替代的，的主流市场是可以实现完全替代的，具体比例取决于车企具体比例取决于车企产品力，尤其是产品力，尤其是纯电动车型在残值率提高、电池等原材料成本下降通道过程中的性价比尤纯电动车型在残值率提高、电池等原材料成本下降通道过程中的性价比尤为重要。为重要。根据路线图 2.0，假设到 2025 年混动新车+新能源汽车的渗透率为 60%，2030 年混动新车+新能源汽车的渗透率为 85%。同时假设 2030 年乘用车总销量 2,500 万辆，按照替代原则，那么 10-20 万的新能源车型将占新能源乘用车销

82、量的 45%，该价格区间该价格区间的的零售规零售规模模有望有望到到 956 万辆，万辆，相对相对 2021 年的年的 105 万辆有万辆有 8 倍以上倍以上增长增长空间空间。图表图表27：预计预计 2030 年年 1020 万万混动和混动和新能源乘用车销量规模超新能源乘用车销量规模超 900 万辆万辆 （单位：万辆）2021 2025E 2030E 中国乘用车零售销量中国乘用车零售销量 2,049 2,400 2,500 新能源新能源+混动混动渗透率渗透率 17.5%60.0%85.0%新能源新能源+混动混动乘用车销量乘用车销量 359 1,440 2,125 -10 万以下万以下 99 17

83、3 213 -10-20 万万 105 619 956-20-30 万万 75 374 638 -30-40 万万 63 202 213 -40 万以上万以上 17 72 106 资料来源：乘联会、中汽协、汽车之家、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 汽车汽车 中国制造在中国制造在全全产业链协同下抢占全球高地产业链协同下抢占全球高地 在中国汽车需求走向平稳成熟期之际，以新能源车出口为产业增长第二曲线将成为在中国汽车需求走向平稳成熟期之际，以新能源车出口为产业增长第二曲线将成为行业发行业发展的必然选择展的必然选择。一方面是由于我国新能源车的三电、智能化

84、核心技术已经与国际领先水准齐平。尤其当自主品牌开始拓展下沉市场，高度竞争的环境将迫使高度竞争的环境将迫使企业企业快速快速进行技术升级进行技术升级迭代，加快产品推陈出新，在这一过程中，迭代，加快产品推陈出新，在这一过程中，产品力将大幅产品力将大幅跃升跃升，使其在国际市场上处于，使其在国际市场上处于定定价优先价优先地位。地位。从长远来看，下沉市场更能为国内新能源车带来较大增量，规模效应将变得十分显著，帮助车企维持较好的现金流，让中国车企在全球电动化浪潮下更有底气寻机出海。另一方面，在国内新能源领域的激烈竞争中，车企将不断扩充自身产能，溢出产量也需要寻找新的消化途径。技术出新，技术出新，比亚迪比亚迪

85、“性价比之王”进军日本“性价比之王”进军日本 7 月 21 日，比亚迪在东京召开发布会，宣布正式进入日本乘用车市场，并率先推出元PLUS、海豹和海豚三款车型，在中国新能源车企出海的道路上迈开大步。以比亚迪为引，我们能够看到中国品牌新能源车在全球市场具备的强大竞争力。从全球市场的汽车销从全球市场的汽车销售结构来看，售结构来看，“质优价美”是全球汽车用户的共同追求。质优价美”是全球汽车用户的共同追求。在东南亚市场，据 Marklines 的车型分级，紧凑型以下的轿车/SUV 销量占比达到了近 70%，其中 A和 A 级别（对应 A00 微型车和 A0 小型车）轿车的销售占比接近 30%。22 年

86、1-8 月，东南亚市场的传统燃油车领域，日系车型占据了绝对主力，销量前 10 的车型均为日系小车，仅丰田卡罗拉的两款车为 A 级车，其余 8 款均为 A0 和 A00 级，售价集中在 5-15 万之间。图表图表28：东南亚市场车型分级占比东南亚市场车型分级占比 图表图表29：22 年年 1-8 月东南亚市场热销车型月东南亚市场热销车型 Top10 车型车型 级别级别 销量销量 价格价格(人民币万元人民币万元)本田 N BOX A 132,183 9.73 丰田 Yaris B 79,277 13.35 丰田 ROOMY B 78,582 6.89 丰田 Corolla SUV-C 69,442

87、 16.32 铃木 Suzuki Spacia A 62,911 12.72 丰田 Raize SUV-B 61,822 11.52 丰田 Corolla C 58,616 13.65 大发 Move A 57,772 7.48 丰田 Yaris SUV-C 56,986 18.35 大发 Tanto A 55,793 6.12 资料来源：Marklines、华泰研究 资料来源：Marklines、华泰研究 以日本为例，据日本自动车工业协会统计，本土汽车生产中约有 30%-40%是小型和微型乘用车，对应人民币均价分别为 8 万和 5.5 万，普通乘用车的均价也仅为人民币 13-15 万元左右。

88、新能源车市场的消费者也有相同的偏好，日产定价 10 万元以下的微型纯电车Sakura 一经问世，销量快速提升，超越了价格在 30 万左右的现代和起亚车型，居于东南亚市场月销榜首。由此我们发现，在东南亚，性价比亦是消费者考量的核心因素。在东南亚，性价比亦是消费者考量的核心因素。24.8%26.8%25.6%24.1%22.0%25.3%25.8%23.7%16.1%14.3%15.1%14.0%13.7%13.4%13.5%13.7%0%20%40%60%80%100%----08ABCDEF 免

89、责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 汽车汽车 图表图表30：日本生产车型结构分布日本生产车型结构分布 图表图表31：22 年年 1-8 月东南亚市场热销车型月东南亚市场热销车型 Top5 销量销量 资料来源：日本自动车工业协会、华泰研究 资料来源：Marklines、华泰研究 而美国市场的消费者，同样对具有优异燃油经济性的日系车展现了相当高的偏好。在 22年 1-8 月，丰田品牌的累计销量达 121.9 万辆，本田和日产的销量也达到了 58.2 万/45.6万辆，分别排在了第 4 和第 8 位。图表图表32：2022 年年 1-8 月美国乘用车市场销量及占比月美国乘

90、用车市场销量及占比 资料来源：Marklines、华泰研究 我们认为，率先把握下沉市场发展规律并受益于此的自主新能源品牌，能够凭借更精准的自主新能源品牌，能够凭借更精准的用户需求识别、成熟的供应链体系、强大的技术自研能力、以及量级领先的规模效应用户需求识别、成熟的供应链体系、强大的技术自研能力、以及量级领先的规模效应，用更低价格给用户带去大幅升级的智能体验，成为海外市场富有竞争力的品牌，构建起自身构建起自身的第二成长曲线的第二成长曲线。作为国内新能源车企龙头的比亚迪，就选择了同样追求经济性的日本消费市场来探索“价值出海”的道路。性价比性价比优势优势将成为将成为未来未来“价值出海”的利器。“价值

91、出海”的利器。比亚迪在新能源车领域构建了相当的成本优势，这一方面来源于其在新能源车产业链上的纵向深度布局，从上游原材料到中游零部件到下游整车，形成了领先的技术能力和显著的产业链协同效应；另一方面，比亚迪在国内月销 17 万辆（22 年 8 月）的量级，赋予了它难以比拟的规模效益和摊薄优势。我们对比了比亚迪规划的首批日本出海车型，元 PLUS、海豚和海豹，以及东南亚目前销量领先的新能源车日产聆风（Leaf）和丰田荣放（RAV4）。比亚迪在电池领域的优势突出，比亚迪在电池领域的优势突出，10 万级的海豚续航里程就达到万级的海豚续航里程就达到 405km，超越了，超越了 20 万级的日产聆风。万级的

92、日产聆风。从性能上，价格更低的元 PLUS 也在功率、扭矩、最大时速等各方面表现上更胜一筹。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020---12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---12022-22022-32022-42022-52022-62022-7普通乘用车小型乘用车微型乘用车05001,0001,500

93、2,0002,5003,0003,5004,0004,5----08日产Sakura现代IONIQ 5起亚EV6起亚NIRO三菱Outlander日产Leaf(辆)0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140丰田福特雪佛兰本田吉普现代起亚日产Ram斯巴鲁1-8月销量占比（右轴）(万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 汽车汽车 相较聆风和荣放而言，比亚迪在智能化领域的配置同样丰富三款车型均支持 OTA 升级，可以做到不断拓展车辆的

94、功能，并对现有功能进行优化；另有包括透明底盘、自适应悬浮 PAD、VTOL 移动电站、遥控驾驶、氛围灯等配置和功能。利用更低的价格给用户带利用更低的价格给用户带来大幅升级的智能体验，我们认为来大幅升级的智能体验，我们认为自主品牌的车型自主品牌的车型在在海外，尤其是东南亚海外，尤其是东南亚市场无疑会是具市场无疑会是具备备较强较强竞争力的竞争力的选择选择。图表图表33：比亚迪出海车型与日系热销车型配置对比比亚迪出海车型与日系热销车型配置对比 丰田丰田 荣荣放放 RAV4 双擎双擎 E+比亚迪比亚迪 元元 PLUS（ATTO3)日产日产 LEAF e+（聆风）（聆风）比亚迪比亚迪 海豚（海豚（DOL

95、PHIN）比亚迪比亚迪 海豹（海豹（SEAL）车辆级别车辆级别 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 小型车 小型车 中型车 能源类型能源类型 插电混 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 价格范围价格范围（人民币人民币 万元）万元）27.9+13.78-16.58 19.723.2 10.28-13.08 20.98-26.68 续航里程（续航里程（km）（纯电续航 90）430/510 385 405 550/700 长宽高（长宽高（mm）4600*1855*1685 4455*1875*1615 4480*1790*1540 4150*1770*1570 4800*1875*1460 轴距（轴距（m

96、m）2690 2720 2700 2700 2920 电池电池 电池类型电池类型 三元锂电池 磷酸铁锂电池 锰酸锂电池 磷酸铁锂电池 磷酸铁锂电 电池容量电池容量(kWh)-49.92/60.48 62 44.9 61.4/82.5 快快充时间（充时间（hrs）-0.5hr（0-80%）5 分钟行驶 60 公里 0.5hr（0-80%）0.5hr（0-80%）电驱电驱 最大功率最大功率(kw)194 150 80 70 150/230 最大扭矩（最大扭矩（N m）224 310 254 180 310/360 最大时速（最大时速（km/h)180 160 145 150 180 百公里耗电量百

97、公里耗电量（kWh/100km）-12.2/12.5 16.1 11 12.6/13 智能驾驶级别智能驾驶级别 L2 L2 L2 L2 L2 摄像头数量摄像头数量 4 5 4 16 5 毫米波雷达毫米波雷达 1 3 1 无 3 超声波传感器超声波传感器 8 12 12 3 6 驾驶辅助影像驾驶辅助影像 360 全景影像 360 全景影像-360 全景影像 360 全景影像 辅助驾驶功能辅助驾驶功能 自动驻车、上坡辅助、车道保持 遥控泊车、自动驻车、上坡辅助、车道保持、陡坡缓降；自动启停、车道保持 自动驻车、上坡辅助 遥控泊车、自动驻车、上坡辅助、车道保持 中控屏中控屏 10.1 英寸液晶显示屏

98、 12.8 英寸触控液晶屏英寸触控液晶屏 9 寸液晶显示屏 12.8 英寸触控液晶屏英寸触控液晶屏 15.6 英寸触控液晶屏英寸触控液晶屏 声学配置声学配置 6 扬声器 68 扬声器 4 扬声器 6 扬声器 12 扬声器 HUD 抬头数字显示抬头数字显示 OTA 升级升级 全全系透明系透明影像系统影像系统 自适应旋转悬浮自适应旋转悬浮 PAD VTOL 移动电站移动电站 遥控驾驶遥控驾驶-氛围灯氛围灯 资料来源：公司官网、汽车之家、华泰研究 同时同时在油价高在油价高企企的背景下，的背景下，比亚迪海外比亚迪海外车型契合了日本市场对经济性电动车的需求。车型契合了日本市场对经济性电动车的需求。自2Q

99、20 以来，受到 OPEC+限产和国际局势变化影响，全球原油连续七个季度出现供给缺口，推动油价持续走高。而在下游的成品油板块，供给不足和需求反弹同样导致了供需持续紧张，汽油价格居高不下，传统油车的补能成本大幅提高。尤其日本还是一个能源比较稀缺、人口老龄化严重的国家，经济型新能源车的需求更加强烈，比亚迪推出的电动车会是一个更好的选择。我们对同为中型车的比亚迪海豹和丰田凯美瑞的实际使用成本进行测算。尽管日本较中国而言电价较高，且凯美瑞油混有着出色的燃油经济性，但与纯电车型对比来看，一年内补一年内补能成本差异能成本差异仍有仍有 2000 元元以上，约合以上，约合 4.5 万日元万日元。免责声明和披露

100、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 汽车汽车 在日本新的补贴计划中，对于纯电车型的补贴达到 80 万日元（约合人民币 3.8 万元）。若以 5 年为置换期，补贴价格叠加购置税优惠和能源成本优势，海豹在持有期内的累计成本约为 13.63 万元，略高于凯美瑞，这主要是由于电池随年限衰竭，导致保值率相对油混车型较低。若电池使用寿命得以延长，保值率提升至 40%左右，纯电车型的使用成本就将显著低于油混车。图表图表34：比亚迪海豹与丰田凯美瑞的使用成本对比比亚迪海豹与丰田凯美瑞的使用成本对比（单位：人民币万元）（单位：人民币万元）比亚迪海豹比亚迪海豹 丰田凯美瑞丰田凯美瑞 动力类型 纯电

101、 油电混 厂商指导价 21.78 20.03 补贴-3.86 0.00 购置税 0.00 1.00 主要购车成本 17.92 21.03 平均能耗 0.126 0.041 能源成本 1.74 元/kWh 8.5 元/L 里程成本（元里程成本（元/公里）公里）0.22 0.35 保值率（5 年）28%55%TOC 实际使用成本（实际使用成本（5 年）年）13.63 12.90 注：比亚迪海豹售价预测由国内售价+海运费摊薄计算得到；汇率按 1 日元=0.05 人民币测算 资料来源：汽车之家、丰田官网、华泰研究预测 我们认为在全球汽车市场电动化转型的当口，中国品牌新能源车凭借更强的产品力和经济性，有

102、望复制过去日系品牌燃油车出口欧美的成功经历，在海外市场构建出新的成长曲线。中国速度，特斯拉中国速度，特斯拉“本地化制造本地化制造”辐射全球”辐射全球 在自主品牌塑造在自主品牌塑造海外海外认知度的过程中，国内汽车制造产业的“中国速度”和“中国品质”认知度的过程中，国内汽车制造产业的“中国速度”和“中国品质”，就就已通过已通过特斯拉上海超级工厂特斯拉上海超级工厂获得了全球的认可获得了全球的认可2018 年，特斯拉与上海市签约，并在年内取得了土地和施工许可；2019 年特斯拉上海工厂开工，并于同年完成了投产和交付任务；建成后两年不到的时间内，月产量迅速爬坡至 5 万辆；2022 年 6-9 月，上海

103、工厂进行产线升级，再次将年产能扩充至 75 万辆-100 万辆左右，9 月产量已突破 8 万辆。与此同时，特斯拉产业链的国产化配套更是以飞速成长，19 年末工厂建成之际，国产化率仅为 30%，截止 22 年 8 月，特斯拉的国产化率已经超过了 95%。相较之下，2020 年开始建设的柏林超级工厂，于 22 年 3 月才建设完成，到 10 月为止的周产量刚达到 2,000 辆，对应 9,000 辆的月产量。2022 年年 1-8 月，上海工厂的出口规模达到了月，上海工厂的出口规模达到了 15.9 万辆，达到特斯拉全球销量（除美国和万辆，达到特斯拉全球销量（除美国和中国）的中国）的 116.7%，

104、充分展现了中国汽车高端制造的能力。，充分展现了中国汽车高端制造的能力。图表图表35：特斯拉上海超级工厂展现“中国速度”特斯拉上海超级工厂展现“中国速度”资料来源：Tesla、华泰研究 2019年年1月月特斯拉上海工厂特斯拉上海工厂建设正式开工建设正式开工2019年年12月月正式投产并交付正式投产并交付国产国产Model32021年年9月月上海超级工厂月产量上海超级工厂月产量突破突破5万辆万辆2022年年6-9月月产线升级，年产能产线升级，年产能扩充至扩充至75-100万辆万辆2022年年9月月上海超级工厂月产量上海超级工厂月产量突破突破8万辆万辆 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

105、务必一起阅读。21 汽车汽车 图表图表36：特斯拉上海超级工厂产量快速攀升特斯拉上海超级工厂产量快速攀升 资料来源：Marklines、华泰研究 上海超级工厂成为特斯拉“造血”核心的原因之一是中国上海超级工厂成为特斯拉“造血”核心的原因之一是中国制造拥有制造拥有强大强大、完整、完整的供应链配的供应链配套体系。中国零部件企业通过套体系。中国零部件企业通过不断不断升级自身技术能力，向外拓展产品边界，逐步构建升级自身技术能力，向外拓展产品边界，逐步构建起起自自身配套全球顶尖车企的能力。身配套全球顶尖车企的能力。以拓普集团为例，在最早进入特斯拉产业链之际，拓普的核心业务是 NVH 减震降噪，而近几年间

106、，公司把握了电动化的行业趋势，在新能源赛道进行前瞻性的布局，成功将自身业务线逐渐拓展至汽车电子、轻量化、底盘、热管理系统等领域，借此成为特斯拉的核心供应商。在电动化智能化的浪潮下，中国的汽车零部件企业早早开启转型，在新能源车领域的产品开发、工艺改进等方面技能都逐步成熟。正因如此，国国内内厂商对特斯拉的厂商对特斯拉的零部件零部件供应已经供应已经脱离了低端的“以价换量”代工模式，而是能凭借过硬脱离了低端的“以价换量”代工模式，而是能凭借过硬的制造的制造能力获得项目配套，得以维能力获得项目配套，得以维持持 20%以上的良好以上的良好毛利率毛利率水平水平，为可持续的合作与业务发展创造了条件。，为可持续

107、的合作与业务发展创造了条件。图表图表37：拓普集团业务占比变化拓普集团业务占比变化 图表图表38：特斯拉核心供应商的毛利率水平可以达到特斯拉核心供应商的毛利率水平可以达到 20%左右左右 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 另一方面，长三角新能源汽车产业聚集地另一方面，长三角新能源汽车产业聚集地也是也是成就成就上上海超级工厂海超级工厂作为作为特斯拉特斯拉全球全球制造中心制造中心的重要支柱的重要支柱。在特斯拉上海工厂的 154 个中国供应商公司中，有 94 家位于长三角地区，其中绝大多数都处于超级工厂的 400 公里以内，包括了电池供应商宁德时代的溧阳和临港工厂，供应底盘

108、构件、减震系统的拓普集团，变速箱箱体、电驱模块的旭升股份，内外饰的新泉股份、常熟汽饰、宁波华翔，热管理系统的三花智控、银轮股份，传感器和被动安全系统的均胜电子，以及车载音响的上声电子等等核心零部件企业。车程车程 4 小时范围内的小时范围内的大型产业集群，除了能够大幅缩减零部件的运输成本，同时也赋予了特斯拉供应链快速灵大型产业集群，除了能够大幅缩减零部件的运输成本，同时也赋予了特斯拉供应链快速灵活的响应能力，工厂能够按照生产计划随时调配周边企业零部件，生产效率大幅提升。活的响应能力，工厂能够按照生产计划随时调配周边企业零部件，生产效率大幅提升。1.12.33.14.25.06.77.18.301

109、234567---------------09Tesla(万辆)02040608010020161H22内饰功能件橡胶减震产品锻铝控制臂热能管理相关产品汽车电子其他业务(%)0192020

110、20211H22拓普集团旭升股份新泉股份三花智控(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 汽车汽车 图表图表39：特斯拉特斯拉中国供应商分布中国供应商分布 资料来源：Marklines、华泰研究 目前特斯拉的全球工厂中，上海工厂以 75 万辆以上的产能领先，根据特斯拉在发布会上的规划，年内产能将扩张至 100 万辆左右；而加州工厂四款车型的年产能仅为 65 万辆，柏林和德州的工厂目前各有 25 万辆的年产能，规划最终达到 50 万辆产能。8 月股东大会上，马斯克再次明确 2030 年生产 2000 万辆电动车的计划，还需要大约 10-12 家超级工厂，每家工厂每年

111、生产 150 万至 200 万辆。我们认为，中国强大的汽车供应链和产业集群还将中国强大的汽车供应链和产业集群还将继续继续吸引吸引海外汽车品牌海外汽车品牌将将中国工厂中国工厂作为制造作为制造出口出口阵地阵地。图表图表40：特斯拉全球产能布局特斯拉全球产能布局 超级工厂超级工厂 生产车型生产车型 当前产能（万辆）当前产能（万辆）上海 Model 3/Model Y 75-100 加州 Model 3/Model Y 55 Model S/Model X 10 柏林 Model Y 25 德州 Model Y 25 Cybertruck 建设中 资料来源：公司官网、华泰研究 我们预计在未来 2-3

112、年间，新能源车的产量增长在满足国内渗透率提升的需求基础上，将以特斯拉上海超级工厂为例，加速制造出口以特斯拉上海超级工厂为例，加速制造出口；而在更长远的阶段，自自主新能源车品牌在海主新能源车品牌在海外的生产基地、供应链体系、渠道布局建设完成后，溢出的产能将支撑中国汽车行业从外的生产基地、供应链体系、渠道布局建设完成后，溢出的产能将支撑中国汽车行业从“制造出口”转向“品牌出海”“制造出口”转向“品牌出海”。在国内领先的自主品牌规划中，比亚迪设定了在 2025 年达成 100 万辆的出口目标，长城、吉利、长安、奇瑞和上汽集团分别规划在 2025 年实现 100/60/40/50/120 万辆出口，并

113、计划届时新能源车的量占比分别达 80%/50%/35%/40%/30%。除此之外，广汽集团同样将国际化定为重要发展战略，已经将产品出口至中东、美洲、东南亚等地区超 27 个国家；作为新势力的蔚来也宣布将在德国、荷兰、丹麦、瑞典等四国落地产品和全体系服务，全球化步伐越来越快。另外，我们依据丰田、本田、通用等海外汽车品牌对中国工厂的规划和产能建设安排，预测到 2025 年海外品牌的中国制造出口规模有望达到 140 万辆，其中新能源车占比近 60%。综综合上述合上述推算，推算，我们预计我们预计 2025 年年我国我国的新能源车的新能源车制造制造出口规模出口规模有望有望超超 370 万辆。万辆。292

114、928228553322530江苏省浙江省上海市广东省安徽省北京市河北省福建省江西省河南省湖北省其他供应商数量(个)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 汽车汽车 图表图表41：预计预计 2025 年新能源乘用车出口规模有望年新能源乘用车出口规模有望达达 370 万辆万辆 2025E 出口出口规模（万辆）规模（万辆）新能源车销量占比新能源车销量占比 2025E 新能源车出口新能源车出口规模（万辆）规模（万辆）海外海外汽车汽车品牌品牌 140 58%82 比亚迪比亚迪 100 100%100 长城汽车长城汽车 100 80%80 吉利汽车吉利汽车

115、 60 50%30 长安汽车长安汽车 40 35%14 奇瑞汽车奇瑞汽车 50 40%20 上汽上汽自主自主 150 30%45 总计 640-371 资料来源：各公司业绩说明会、华泰研究预测 风险提示风险提示 宏观经济持续走弱宏观经济持续走弱 若全球宏观经济的下行风险持续，居民可支配收入降低，消费者对汽车产品的购买意愿将受到拖累，尤其在三、四线下沉市场，居民对于汽车等可选消费品的需求将以更大幅度缩减。新能源车补新能源车补能能网络开拓不及预期网络开拓不及预期 国内充电桩网络目前仍存在较大缺口，而公共充电桩建设成本高，盈利性较差，充电桩企业面临持续运营和扩张的挑战。若补能网络铺开的速度较慢，消费

116、者的充电难问题无法解决，将不足以支撑新能源车在下沉市场实现销量爆发。二手车流通限制政策放开二手车流通限制政策放开 目前我国非二手车经销企业/二手车经销商交易旧车仍需缴纳 13%/0.5%的增值税，加之部分地区尚未实施限迁取消政策，使得二手车市场流通并不顺畅。若后续限迁取消全面推行，税收进一步减免，二手车交易堵点被打通，或造成同价格段的新车潜在消费者分流。测算测算数据数据与实际存在差异与实际存在差异 根据官方耗能数据，本文对选定的燃油车和新能源车型的使用成本差异进行了测算，并对油价、电价、行驶里程进行了假设。若未来这些参数发生变化，测算结果将产生差异。图表图表42：报告提及公司上市信息概览报告提

117、及公司上市信息概览 公司公司 上市代码上市代码 公司公司 上市代码上市代码 公司公司 上市代码上市代码 比亚迪 002594 CH 大众汽车 VOW GR 哪吒汽车 未上市 一汽解放 000800 CH 本田汽车 7267 JP 广汽埃安 未上市 长安汽车 000625 CH 丰田汽车 7203 JP 合创汽车 未上市 长城汽车 601633 CH 日产汽车 7201 JP 吉麦新能源 未上市 上汽集团 600104 CH 宁德时代 300750 CH 合众新能源 未上市 江淮汽车 600418 CH 拓普集团 601689 CH 奇瑞汽车 未上市 赛力斯（原小康汽车）601127 CH 旭升

118、股份 603305 CH 威马汽车 未上市 北汽蓝谷 600733 CH 新泉股份 603179 CH 一汽奔腾 未上市 东风集团股份 0489 HK 常熟汽饰 603035 CH 上汽通用五菱 未上市 吉利汽车 0175 HK 宁波华翔 002048 CH 广汽丰田 未上市 蔚来汽车 NIO US/9866 HK 三花智控 002050 CH 华晨鑫源 未上市 小鹏汽车 XPEV US/9868 HK 银轮股份 002126 CH 飞碟汽车 未上市 理想汽车 LI US/2015 HK 均胜电子 600699 CH 野马汽车 未上市 特斯拉 TSLA US 上声电子 688533 CH 新吉

119、奥 未上市 通用汽车 GM US 零跑汽车 未上市 御捷时代 未上市 资料来源：Bloomberg,、Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 汽车汽车 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司

120、及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是

121、 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用

122、的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向

123、报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分

124、)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的

125、全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 汽车汽车 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。宁德时代（300750 CH）、新泉股份（603179 CH）、常熟汽饰（603035 CH）、三花智控（002050 CH）、银轮股份（002126 CH）、上声电子（688533 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的

126、公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美

127、国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露

128、中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。宁德时代（300750 CH）、新泉股份（603179 CH）、常熟汽饰（603035 CH）、三花智控（002050 CH）、银轮股份（002126 CH）、上声电子（688533 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证

129、券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票

130、指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 汽车汽车 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资

131、咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A座 18层/邮政编码：100032 电

132、话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司