1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 大中矿业(001203.SZ)2022 年 10 月 21 日 买入买入（首次首次）所属行业：采掘/其他采掘 当前价格(元)：12.12 证券分析师证券分析师 张崇欣张崇欣 资格编号：S03 邮箱： 联系人联系人 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)17.10 10.79 9.58 相对涨幅(%)21.51 20.33 21.63 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 大中矿业（大中矿业（001203.SZ）：）：铁矿资源先铁矿资源先行，深

2、耕球团加工行，深耕球团加工 投资要点投资要点 大中矿业：铁矿石行业深耕者大中矿业：铁矿石行业深耕者。大中矿业前身为内蒙古大中矿业有限责任公司。1999 年，公司前身成立；2009 年，企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司。2021 年 5 月 10 日，公司成功在深圳交易所上市，股票简称“大中矿业”。截至 2022 年 8 月，公司注册资本为人民币 15.08 亿元，控股股东为众兴集团，实际控制人为林来嵘和安素梅夫妇（合计持有众兴集团 100%股份）。公司主要产品为公司主要产品为铁精粉和球团，铁精粉和球团，2022H1铁精粉和球团的销售收入占营业收入的比重高达铁精粉和球团的销售收入占营业收

3、入的比重高达98.12%。公司原矿产能和球团产能逐步释放公司原矿产能和球团产能逐步释放。截至目前，公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，铁矿石储量合计 52245.28 万吨，约占全国查明储量的 6.09。TFe 平均品味不低于 28.87%的占比为 80.04%，在独立铁矿采选企业中具有较大的储量优势。目前公司在内蒙古的核定采矿能力为公司在内蒙古的核定采矿能力为 620 万吨万吨/年年，选矿能力约为 600 万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为 450 万吨万吨/年年，并配套建设相应规模的选矿厂，总产能 1520 万吨/年。

4、未来选矿增量来自于安徽产能利用率爬坡。此外，安徽周油坊选厂技术攻关和重新集选厂 450 万吨改扩建工程的完成有望大幅增加铁精粉产量。球团方面，公司内蒙产能为球团方面，公司内蒙产能为 120 万吨万吨/年，安徽年，安徽 150万吨万吨/年年，项目目前陆续完工并项目目前陆续完工并顺利顺利投产投产。二期二期 300 万吨万吨球团球团产能在准备阶段产能在准备阶段，根根据前期产能落地节奏，我们据前期产能落地节奏，我们预计预计 2024 年年球团球团产能产能将达到将达到 570 万吨万吨/年年，铁矿石产业链延伸的优势将进一步显现。提高高炉炼铁中球团矿的占比成未来趋势提高高炉炼铁中球团矿的占比成未来趋势。高

5、炉炼铁炉料是由烧结矿、球团矿和块矿组成，国产矿以制作球团矿为主,进口矿主要用于烧结。根据 Wind 数据，2022年 9 月我国单位高炉的炉料中平均有 15.7%左右的球团矿，73.6%烧结矿，10.7%块矿；对比之下,欧美国家个别的高炉球团矿配比可达到 100%,一般可达到 70%。提高炼铁炉料球团矿配比，可促进含铁品味的提高，进而降低燃料比、增加产量。在球团矿性能优势逐步展现叠加球团矿价格有望走低，球团矿配比或稳中有增。在球团矿性能优势逐步展现叠加球团矿价格有望走低，球团矿配比或稳中有增。盈利预测盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 56、66 和 90 亿元，预计归母

6、净利为 18.0、22.7 和 29.6 亿元，同比增速 10.9%、26.2%和 30.4%，对应 2022年 10 月 20 日 183 亿市值下的 PE 分别为 10.2x、8.1x 和 6.2x。可比公司 2022-2024 年的平均一致预测 PE 为 9.1x/7.0 x/6.4x。在储量和产能超出同业的情况下，公司拟布局新能源产业，布局锂矿。我们看好公司产能落地我们看好公司产能落地后业绩增长后业绩增长及锂矿资及锂矿资源带来的源带来的业绩业绩潜力潜力，首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。风险提示：风险提示：铁矿石价格大幅回落；下游需求恢复不及预期；产能落地需求不及预期

7、 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,508.00 流通 A 股(百万股)：436.13 52 周内股价区间(元)：9.65-17.05 总市值(百万元)：18,276.96 总资产(百万元)：9,217.82 每股净资产(元)：3.82 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,497 4,895 5,641 6,631 8,959(+/-)YOY(%)-2.7%96.0%15.3%17.5%35.1%净利润(百万元)592 1,625 1,79

8、8 2,269 2,958(+/-)YOY(%)39.5%174.5%10.7%26.2%30.4%全面摊薄 EPS(元)0.46 1.08 1.19 1.50 1.96 毛利率(%)56.9%54.5%54.4%55.5%53.9%净资产收益率(%)26.1%32.5%29.8%30.3%31.4%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%--10大中矿业沪深300 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）2/18 请务必阅读正文之后的信息

9、披露和法律声明 内容目录内容目录 1.大中矿业：铁矿石行业深耕者.4 1.1.公司沿革.4 1.2.公司股权结构.4 1.3.铁精粉和球团为公司主要产品.5 1.4.2022H1 铁精粉和球团收入合计占比达到 98.12%.5 2.铁矿石资源先行，精矿、球团产能稳步提升.6 2.1.公司蒙皖铁矿石储量约占全国储量 6.09，内蒙铁精粉品味高，杂质低.6 2.2.铁矿石核定产能达 1520 万吨，逐步达产贡献铁精粉增量.7 2.3.一期 270 万吨球团产能逐步释放，二期 300 万吨球团产能蓄势待发.8 3.采矿选矿技术升级，尾矿价值重新发现.9 3.1.选矿技改选铁选云母工程.9 3.2.智

10、能矿山采选机械化、自动化升级改造项目.10 3.3.周油坊铁矿采选工程.10 4.提高高炉炼铁中球团入炉占比或成大方向.11 4.1.铁矿石是国民经济的基础性材料.11 4.2.我国是钢铁生产消费大国，也是全球最大的铁矿石进口国.11 4.3.2014 年以来，我国铁矿石 80%以上来自于进口.12 4.4.年内铁矿石供需偏紧平衡.13 4.5.高炉炼铁朝向高球团矿占比发展.13 5.盈利预测和估值分析.14 5.1.盈利预测与业绩拆分.14 5.2.可比公司估值.15 6.风险提示.16 FYhUkUgYMBmWlYrUgVnV8VbRaOaQpNqQpNnPjMmNqQlOoMtP7NnM

11、rQwMtQuMxNpMmN 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）3/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司沿革.4 图 2：公司股权结构及子公司情况（截至 2022H1）.4 图 3：公司主要产品为铁精粉和球团.5 图 4：2022H1 公司营收 26.7 亿元，同比+16.59%.6 图 5：2022H1 公司归母净利 7.5 亿元，同比-15.81%.6 图 6：2022H1 铁精粉营收同比-5.27%，球团营收+46.02%.6 图 7：2021 年开始，球团营收超过铁精粉营收.6 图 8：2021 年铁矿石产量 998 万吨，产能利用率达

12、 65.67%.7 图 9：铁矿石生产过程及其产业链.11 图 10：2021 年国内粗钢产量 10.33 亿吨，同比-3.00%.11 图 11：2021 年我国粗钢产量占全球产量比重为 52.95%.11 图 12：2022 年上半年，铁矿石价格先涨后跌，震荡运行.12 图 13：2022 年我国铁矿石进口量高达 11.24 亿吨.12 图 14：2014 年以来，我国铁矿石对外依存度保持在 80%以上.12 图 15：球团矿入炉/烧结矿入炉占比在提升.14 图 16：国产矿价格长期高于进口矿价格.14 表 1：截至 2022 年 3 月，公司铁矿石储量合计 52245.28 万吨.6 表

13、 2：2021 年，铁矿石采矿产能高达 1520 万吨/年.7 表 3：2022H1 公司球团年化产能利用率已达到 90.08%.8 表 4：2021 年生产球团的铁精粉自给率为 66.81%.8 表 5：募集资金用途.9 表 6：选矿技改选铁选云母工程工艺指标.10 表 7：年内铁矿石供需偏紧平衡.13 表 8：大中矿业历史收入及盈利预测（百万元）.14 表 9：截至 2022 年 10 月 20 日收盘价，可比公司估值.15 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）4/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.大中矿业：大中矿业：铁矿石铁矿石行业深耕者行业深耕者 大中矿业（00

14、1203.SZ）主要产品为铁精粉和球团，所属行业为黑色金属采选行业，主营业务为铁矿石采选，铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售。1.1.公司沿革公司沿革 公司前身为内蒙古大中矿业有限责任公司。1999年，公司前身成立；2009年，公司当时的股东众兴集团和梁宝东作为股份有限公司发起人，将企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司。2009-2020 年间，公司多次进行增资扩股以及股权转让。2021 年 5 月 10 日，公司成功在深圳交易所上市，股票简称“大中矿业”，股票代码“001203”。截至 2022H1，公司注册资本为人民币 15.08 亿元，法定代表人吴金涛，控股股东为众兴集团

15、。图图 1：公司沿革公司沿革 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 1.2.公司公司股权结构股权结构 公司的最终控制方是林来嵘和安素梅夫妇。公司的最终控制方是林来嵘和安素梅夫妇。截至 2022H1，二者直接持有公司 14.72%股份，通过众兴集团有限公司间接持有公司 48.38%股份，合计持有公司 63.10%股份。2022H1 纳入公司合并范围的子公司共 10 家。其中，大千博矿业（内蒙古）、金日晟矿业（安徽）以及金巢矿业（安徽）主营采矿业；中晟球团（安徽）主营铁矿球团业；金德威新材料（安徽）主营胶凝材料业；大中矿服（内蒙古）主营土岩爆破业；远通拓际（天津）、鑫日盛（安徽）、大中贸

16、易（海南）和大中国际贸易（海南）均主营批发和零售业。图图 2：公司股权结构公司股权结构及子公司情况及子公司情况（截至（截至 2022H1）1999年公司前身内蒙古大中矿业有限责任公司设立。2009年公司当时的股东众兴集团和梁宝东作为股份有限公司发起人，将企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司。2008年12月，公司收购控股股东控制的金日晟矿业（曾用名“安徽金日盛矿业有限责任公司”）和金德信矿业（2012年被金日晟吸收合并，已注销）的100%股权。重组完成后，公司通过金日晟矿业和金德信矿业分别拥有周油坊铁矿和重新集铁矿的勘探和开采权力，控制的铁矿石资源储量大幅提升。2009-2020年多次增资

17、及进行股权转让。2019年金日晟矿业收购鑫日盛（销售金日晟矿业生产的铁精粉）100%股权，转让完成后，鑫日盛成为公司控制的二级子公司。2021年公司在深圳交易所上市，股票简称“大中矿业”，股票代码“001203”公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）5/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司公告，德邦研究所 注：截至 2021 年报，林来嵘持股众兴集团 92.10%，安素梅持股众兴集团 7.90%1.3.铁精粉和球团为公司主要产品铁精粉和球团为公司主要产品 铁矿石铁矿石是钢铁生产企业的重要原材料，天然矿石经过破碎、磨碎、磁选、浮选、重选等程序逐渐选出铁。铁精粉铁精粉

18、是指开采出铁矿石经选矿加工后，金属铁成份达到 65%左右的精矿，是钢铁冶炼的主要原料。球团球团是把细磨铁精粉滚动成球后，经高温焙烧固结形成的球形含铁原料，主要用于高炉炼铁。机制砂石机制砂石是指由原生岩石矿山资源经机械破碎、筛分、整形等工艺加工制成的砂石颗粒，其中粒径大于 4.75mm 的称为机制碎石，也称粗骨料；粒径小于 4.75mm 的称为机制砂，也称细骨料。图图 3：公司主要产品为铁精粉和球团公司主要产品为铁精粉和球团 资料来源：公司官网，德邦研究所 1.4.2022H1 铁精粉和球团收入合计占比达到铁精粉和球团收入合计占比达到 98.12%公司自成立以来，主营业务未发生重大变化，以生产、

19、销售作为钢铁生产企业冶炼钢铁原料的铁精粉和球团作为主营业务。2022 年半年报显示，公司铁精粉和球团的销售收入占营业收入的比重高达 98.12%。铁矿石是钢铁生产企业的重要原材料，天然矿石（铁矿石）经过破碎、磨碎、磁选、浮选、重选等程序逐渐选出铁。铁矿石是含有铁单质或铁化合物能够经济利用的矿物集合体。是指由原生岩石矿山资源经机械破碎、筛分、整形等工艺加工制成的砂石颗粒，其中粒径大于4.75mm的称为机制碎石，也称粗骨料；粒径小于4.75mm的称为机制砂，也称细骨料。公司的主要产品之一，是把细磨铁精粉滚动成球后，经高温焙烧固结形成的球形含铁原料，主要用于高炉炼铁。公司的主要产品之一，是指开采出的

20、铁矿石经选矿加工后，金属铁成份达到65%左右的精矿，是钢铁冶炼的主要原料。铁矿石铁矿石铁精粉铁精粉球团球团机制砂石机制砂石大千博矿业大千博矿业内蒙古大中矿业股份有限公司内蒙古大中矿业股份有限公司100%金日晟矿业金日晟矿业金德威新材料金德威新材料远通拓际远通拓际大中贸易大中贸易大中（海南）国际贸易大中（海南）国际贸易金巢矿业金巢矿业大中矿服大中矿服中晟球团中晟球团鑫日盛鑫日盛100%100%100%51%100%100%100%100%100%林来嵘安素梅众兴集团梁欣雨其他股东28.42%1.25%48.38%8.48%13.47%7.90%92.10%采矿业采矿业采矿业铁矿球团业 公司首次覆

21、盖 大中矿业（001203.SZ）6/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：2022H1 公司营收公司营收 26.7 亿元，同比亿元，同比+16.59%图图 5：2022H1 公司归母净利公司归母净利 7.5 亿元，同比亿元，同比-15.81%资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图图 6：2022H1 铁精粉营收同比铁精粉营收同比-5.27%，球团营收，球团营收+46.02%图图 7：2021 年开始，球团营收超过铁精粉营收年开始，球团营收超过铁精粉营收 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德

22、邦研究所 2.铁矿石资源先行，精矿、球团产能稳步提升铁矿石资源先行，精矿、球团产能稳步提升 2.1.公司公司蒙皖蒙皖铁矿石储量铁矿石储量约约占全国储量占全国储量 6.09，内蒙铁精粉品味高，杂质，内蒙铁精粉品味高，杂质低低 我国国内铁精矿供应严重不足。国内主要钢铁企业虽然大多数自身拥有矿山，但普遍不能满足自身需求，很少单独对外销售铁精粉；独立铁矿采选企业数量众多，但规模普遍较小，主要就近销售给钢铁企业。就近销售的模式决定了不同区域内的铁矿采选企业之间一般不产生直接竞争，公司铁矿所在的内蒙古及安徽地区所产铁矿石就近销售给当地钢铁企业。截至目前，公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，经国土资源管理部门备

23、案的铁矿石储量合计 52245.28 万吨，约占全国查明储量的 6.09（根据自然资源部发布的中国矿产资源报告（2020），我国查明铁矿资源储量约 857.49 亿吨），TFe 平均品味不低于 28.87%的占比为 80.04%，在独立铁矿采选企业中具有较大的储量优势。公司具有丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势，是国内规模较大的铁矿石采选企业。表表 1：截至截至 2022 年年 3 月，公司月，公司铁矿石储量合计铁矿石储量合计 52245.28 万吨万吨 矿山名称矿山名称 备案保有资源储量（万吨）备案保有资源储量（万吨）备案平均品味备案平均品味 1376 1537 2567 2496

24、4895 2674 16.59%-20%0%20%40%60%80%100%120%004000500060002002020212022H1营业收入（百万元）YOY134 209 425 589 1625 753-15.81%-50%0%50%100%150%200%020040060080007200212022H1归母净利润（百万元）YOY-500%0%500%1000%1500%05000250030002002020212022H1

25、铁精粉营收（百万元）球团营收（百万元）铁精粉YOY球团YOY98.98%95.60%68.50%74.45%45.12%46.36%3.56%29.78%23.60%52.98%51.76%0%20%40%60%80%100%2002020212022H1铁精粉球团机制砂石其他 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）7/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 书记沟铁矿 7,972.16 37.49%东五份子铁矿 3,032.13 31.11%合教铁矿南区 3,438.81 24.52%高腰海铁矿 3,019.02 30.97%黑脑包铁矿三号矿体 602.92

26、 32.55%大坝沟铁矿 6,991.27 15.55%周油坊铁矿 12,105.54 32.41%重新集铁矿 15,083.43 28.87%合计 52,245.28 资料来源：公司公告，德邦研究所 公司内蒙地区的铁精粉品位通常为 65.5%-66.5%，硫、铅、锌等杂质含量极低，属于优质品，相对于品位低，杂质高的铁精粉有一定的溢价。现有矿山扩建、新建，球团项目达产后，开采原矿能力将达到 1520 万吨/年，可持续开采时间超过 30 年，铁精粉产能 500 万吨/年，球团产能 270 万吨/年。2.2.铁矿石铁矿石核定核定产能产能达达 1520 万吨万吨，逐步达产贡献铁精逐步达产贡献铁精粉粉

27、增量增量 公司铁矿的开采方式为地下开采，开采的原矿运输至选矿车间，通过破碎筛分、磨矿、选矿后最终得到铁精粉产品，然后对外销售。矿山开采采取自采采矿和外包采矿相结合的方式，选矿均由公司自有选厂进行。目前公司在内蒙古的核定采矿能力为目前公司在内蒙古的核定采矿能力为 620 万吨万吨/年，选矿能力约为年，选矿能力约为 600 万吨万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为 450 万吨万吨/年，并配年，并配套建设相应规模的选矿厂。套建设相应规模的选矿厂。其中书记沟铁矿矿石中 SO3为 0.12%-0.83%、P2O5为0.012

28、%-0.154%，周油坊铁矿矿石中硫含量为 0.004%-0.524%、P2O5为 0.017%-0.154%，是生产优质钢的理想原料。表表 2：2021 年，铁矿石采矿产能高达年，铁矿石采矿产能高达 1520 万吨万吨/年年 省份省份 矿山名称矿山名称 矿石产能矿石产能 原矿产量原矿产量 铁精粉产量铁精粉产量 产能利用率产能利用率 内蒙古 书记沟 230 182.78 172.75 79.47%东五份子 150 99.76 66.51%合教南区 100 15.07 15.07%高腰海 100 12.57 12.57%黑脑包三号矿体 40-安徽 周油坊 450 353.23 109.21 78

29、.50%重新集（在建）450 334.77 46.84 74.39%合计合计 1520 998.18 328.80 65.67%资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 注：高腰海 2021 年原矿产量系改扩建途中副产；2015 年黑脑包三号矿停产，新设计已于 2021 年 11 月 26 日取得包头市应急管理局的批复，基建时间为两年。项目建设完工后，方可办理复产手续。2021 年，公司坚持以创新破难题、求突破、谋发展。内蒙矿山选厂加强技术创新、加大研发投入，继续完善工艺流程和设备改造，高负荷生产大幅降低加工成本，TnPM 推广应用初显成效，达到行业先进水平。安徽矿山围绕采矿产能提升，优

30、化周油坊矿破碎矿体采矿方法，推进重新集矿 450 万吨达产系统。以选矿效率提升为目标，完成周油坊选厂技术攻关和重新集选厂 450 万吨改扩建工程。2021 年全年，公司铁矿石产量达 998 万吨，增量来源于安徽重新集选厂 450 万吨改扩建工程完成，产能利用率达到 65.67%。图图 8：2021 年铁矿石产量年铁矿石产量 998 万吨万吨，产能利用率达，产能利用率达 65.67%公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）8/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司公告，德邦研究所 2.3.一期一期 270 万吨球团产能逐步释放，二期万吨球团产能逐步释放，二期 300 万

31、吨球团产能蓄势待发万吨球团产能蓄势待发 球团产品生产主要以铁精粉、膨润土为原料，先后经干燥、碾磨、配料、混合、造球、筛分、干燥、预热、焙烧、冷却等工序制作而成，具有出铁率高、环保、节能等特点，是高炉冶炼的理想原材料。公司生产球团的主要原材料为铁精粉，部分由公司自有矿山供应，其余从外部采购。公司内蒙球团产能为公司内蒙球团产能为 120 万吨万吨/年，安徽年，安徽 150 万吨万吨/年球团项目目前陆续年球团项目目前陆续完工并初步投产，完工并初步投产，内蒙二期内蒙二期 150 万吨万吨/年球团和安徽二期年球团和安徽二期 150 万吨万吨/年球团项目年球团项目正在积极办理前期各项手续。正在积极办理前期

32、各项手续。待项目建成达产后，公司的球团产能将增加至 570 万吨/年，将进一步显现公司铁矿石产业链延伸的优势。表表 3：2022H1 公司球团年化产能利用率已达到公司球团年化产能利用率已达到 90.08%2018 2019 2020 2021 2022H1E 球团产能（万吨）120 120 120 258 270 球团产量（万吨）6.93 86.94 63.96 195.96 121.61 产能利用率 5.78%72.45%53.30%76.10%90.08%资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 受经济周期的影响，公司球团业务在 2017 年处于停产状态，2018 年球团业务重新打开

33、销售市场，并复工复产，2019 年产能利用率提升较快。2020 年，受新冠疫情、球团生产线大修等因素的影响，球团产销量有所下降。2018 年复工初期由于原材料供应体系尚处于开发阶段，且当期球团生产规模较小，因此铁精粉原材料以自产为主。2019 年随着球团产量的大幅提升以及原材料供应体系的完善，外购铁精粉的占比显著上升。2021 年数据显示，公司生产的球团的铁精粉/铁矿石中，铁精粉自给率为 66.81%。表表 4：2021 年生产球团的铁精粉自给率为年生产球团的铁精粉自给率为 66.81%生产球团的铁精粉生产球团的铁精粉/铁矿石铁矿石（万吨）（万吨）2018 2019 2020 2021 数量

34、占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 自产铁精粉 4.38 62.93%24.91 27.13%14.94 22.67%128.1 66.81%外购铁精粉 2.25 32.33%43.36 47.22%40.84 61.96%56.6 29.52%外购焙烧铁粉 0.33 4.74%10.49 11.43%1.86 2.83%7.02 3.66%外购蒙古矿-13.07 14.23%8.27 12.55%-合计合计 6.96 100.00%91.83 100.00%65.91 100.00%191.73 100.00%资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 544 602 528 99

35、8 35.78%39.58%34.72%65.67%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008008201920202021铁矿石产量（万吨）产能利用率 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）9/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司球团根据客户订单需求以销定产。球团的生产由于添加膨润土，通常会使球团产品的品位比原料铁精粉的品位降低 2%左右。公司球团客户对球团的品位需求在 60%-62.5%之间，因此只需要品位为 62-64.5%的铁精粉原料即可生产出满足客户需求的球团，同时客户对球团的硫、铅、锌等杂质的含量要求相对宽松。根据

36、行业惯例，国内合格铁精粉品位每降低 1%、售价降低 15-20 元/吨，当铁精粉品位低于 64%时属于劣质品，品位每降低 1%，售价会降低 30-50 元/吨；另外，铁精粉中含有一定的硫、铅、锌等杂质会进一步降低价格。因此公司外采品位相对较低、含有一定杂质、性价比更高的铁精粉进行配矿生产球团，有助于降低成本。3.采矿选矿技术升级，采矿选矿技术升级，尾矿价值重新发现尾矿价值重新发现 2022 年 8 月，公司发行可转换公司债券，募集资金总额为 15.2 亿元，扣除发行费用后全部用于改造项目和补充流动资金等。可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，即自 2022 年 8 月 17 日至 2028

37、年 8 月 16 日。票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。可转债转股期自债券发行结束之日起满 6 个月的第一个交易日起至可转债到期日止。初始转股价格 11.36 元/股。表表 5：募集资金用途募集资金用途 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元）拟使用募集资金（万元）拟使用募集资金（万元）选矿技改选铁选云母工程 32,676.51 24,392.54 智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目 50,866.06 46,265.43 周油坊铁矿采选工程 405,315.86 35,748.85

38、补充流动资金及偿还贷款 45,593.18 45,593.18 合计 534,451.61 152,000.00 资料来源：公司公告，德邦研究所 3.1.选矿技改选铁选云母工程选矿技改选铁选云母工程 周油坊铁矿和重新集铁矿选矿厂矿石选别后铁品位含量仍较高，全铁品位为 10%左右，含有部分可回收磁性铁和镜铁矿，同时云母含量 8%左右，急需实施技术改造回收铁资源和云母资源，提高资源回收率，减少尾矿排放，保护环境。公司为充分发挥区域地理及经济优势，减少尾矿资源对环境的不利影响，积极推动资源开发利用向循环模式转变。项目建设期为 1 年，生产期 20 年。截至 2022 年 3月 17 日，公司已开始进

39、行前期采购。项目预计 2022 年开始建设，2023 年进行验收。项目属于安徽金巢矿业有限责任公司选矿技改选铁选云母暨生态修复治理项目的子项目。本项目主要铺设管道 39.5 公里，新建建筑面积 6940 平方米。拟用管道将周油坊、重新集铁矿矿浆输送至新建选铁车间、选云母车间进行选别，预计年产铁精粉 5 万吨、云母精矿 10 万吨。产品原料来源于周油坊铁矿和重新集铁矿，均隶属于公司全资子公司安徽金日晟矿业有限责任公司，运输距离短，原料来源稳定，成本优势较为明显。公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）10/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 云母精矿主要应用于塑料、橡胶、油漆涂料等

40、行业。随着我国经济的持续发展，塑料、油漆涂料、橡胶等工业发展迅速，云母精矿的下游应用领域市场前景乐观。同时云母精矿广泛应用于电焊条、油毡造纸、油田钻井、新型建材、化妆品等行业，随着新技术和新产品的开发，云母精矿的需求也将越来越大。我国铁矿石需求量大，国内铁矿石产量满足不了需求，铁矿石依存度较高，且国内铁矿石价格与国际价格接轨，预计长期内将保持稳定增长。表表 6：选矿技改选铁选云母工程选矿技改选铁选云母工程工艺指标工艺指标 产品名称产品名称 产率产率 品位（品位（%）回收率（回收率（%）年产量年产量%TFe K2O 云母 TFe K2O 云母 万吨 原矿 100 9 1.2 14.3 100 1

41、00 100 200 云母精矿 5 5.5 7.6 89.9 3.06 31.67 31.43 10 铁精矿 2.5 55 0.5 7 15.28 1.04 1.22 5 总尾矿 92.5 7.95 0.87 10.41 81.67 67.29 67.34 185 资料来源：公司公告，德邦研究所 3.2.智能智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目矿山采选机械化、自动化升级改造项目 为了进一步满足公司近年来业务需求的不断扩大，提升公司铁矿采选的生产效率，实现公司的可持续发展，打造“安全、高效、智能、绿色”矿山，公司拟投资建设智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目，项目实施主体为安徽金日晟矿业有限

42、责任公司，具体升级改造内容如下：（1）采矿生产装备现代化：采用铲运机、掘进台车、中深孔凿岩台车、装药台车等大型机械化采矿装备，减少井下采掘工作面人数，降低井下工人作业强度，充分运用信息化、智能化手段提升装备的健康和运维管理水平，发挥设备最大能力，提高采矿经济效益和安全效益。（2）采矿生产过程自动化：进行从采场出矿、运输、提升、破碎等生产全流程的自动化和智能化建设，做到通风、压气、供水、供配电等固定安装设备远程操控和无人值守，实现生产作业全过程远程遥控化，现场无人值守。（3）矿山运营管理信息化：建立综合管理运营平台，推进扁平化、协同化、实时化的运营管理模式，通过统一运营和分析中心的建设，实现矿山

43、生产运营的透明化管理及各系统信息资源共享，提高运营决策分析水平。（4）数据管理网络化：以信息网络与计算机系统为基础，将采掘、运输、提升等生产系统及财务、设备、物资等管理系统集成一体，通过对数据的自动化采集、传输、存储和利用，在金日晟管理层面实现数据的统一管理和共享。通过项目实施，将大大提高公司生产机械化、自动化水平，将矿山的高危岗位生产人员解放出来，减少一线操作人员，降低作业成本，达到降本增效、保障安全的目标。3.3.周油坊铁矿采选工程周油坊铁矿采选工程 随着公司经营规模与市场占比的不断增加，公司主营业务铁精粉、球团的销量得到迅速增长，为响应国家钢铁产业发展政策鼓励大型钢铁企业进行铁矿等资源勘

44、探开发，解决当前铁矿石开采无法满足业务快速增长的需求，根据我国 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）11/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 富矿少、贫矿多的资源现状，国家对企业发展低品位矿采选技术的鼓励，公司将充分利用国内贫矿资源实施铁矿采选工程。项目为原周油坊铁矿采选工程续建，2021 年 12 月开工，建设期 2 年。周油坊铁矿矿石储量较大，周边分布有首矿大昌、马钢、宝武钢、首钢、南钢、沙钢、安钢、信钢、舞钢、南昌钢厂、湘钢、涟钢、萍钢、新兴铸管等大、中型钢铁企业，这些钢铁公司自产铁矿石都比较少，不能满足自身需要，因此周油坊铁矿的铁精粉将具有长期、稳定、广阔的销售市场。

45、项目建成后，周油坊铁矿采选能力将达到 450 万吨/年。4.提高高炉炼提高高炉炼铁铁中球团入炉占比或成大方向中球团入炉占比或成大方向 4.1.铁矿石是国民经济的基础性材料铁矿石是国民经济的基础性材料 铁矿石的主要用途是钢铁生产的原材料，而钢铁是国民经济的基础性材料，广泛应用于社会经济各个行业，包括建筑、机械、汽车、船舶等领域。铁矿石作为矿产资源采选行业，位于产业链的最前端，下游行业主要为钢铁行业。属周期性行业，与宏观经济相关度高，受宏观经济政策影响明显。同时，铁矿采选业的发展也受下游钢铁行业和其他下游行业的影响，生铁、粗钢和钢材的产量直接决定铁矿石的需求量。图图 9：铁矿石生产过程及其产业链铁

46、矿石生产过程及其产业链 资料来源：公司公告，德邦研究所 4.2.我国是钢铁生产消费大国，也是全球最大的铁矿石进口国我国是钢铁生产消费大国，也是全球最大的铁矿石进口国 我国是全球最大的钢铁生产和消费大国，同时也是全球最大的铁矿石进口国。我国是全球最大的钢铁生产和消费大国，同时也是全球最大的铁矿石进口国。2021 年，国内粗钢产量为 10.33 亿吨，同比-3.00%；全球粗钢产量 19.51 亿吨，同比+3.73%，我国粗钢产量占全球比重为 52.95%。图图 10：2021 年国内粗钢产量年国内粗钢产量 10.33 亿吨，同比亿吨，同比-3.00%图图 11：2021 年我国粗钢产量占全球产量

47、比重为年我国粗钢产量占全球产量比重为 52.95%矿山矿山原矿原矿铁精粉铁精粉生铁生铁粗钢粗钢钢材钢材建筑行业机械行业汽车行业船舶行业轻工行业石化行业其他行业开采洗选球团/烧结冶炼冶炼精炼轧制块块矿矿冶炼 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）12/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，国家统计局，德邦研究所 资料来源：Wind，国际钢铁协会，德邦研究所 价格方面，价格方面，2022 年上半年铁矿石价格先涨后跌，市场震荡运行。年上半年铁矿石价格先涨后跌，市场震荡运行。今年一季度受俄乌冲突影响，国际原材料供应紧张，大宗商品价格持续上涨，国内铁矿石价格整体震荡上行

48、。后因下游钢铁行业需求疲弱，铁矿石价格随之回落。上半年铁矿石价格整体走势表现为先涨后跌，铁矿石市场震荡运行。年内钢厂检修复产以及下游需求恢复有望拉动铁矿石价格上行。图图 12：2022 年上半年，铁矿石价格先涨后跌，震荡运行年上半年，铁矿石价格先涨后跌，震荡运行 资料来源：Wind，上海清算所，德邦研究所（数据截止到 2022.08.25）4.3.2014 年以来，我国铁矿石年以来，我国铁矿石 80%以上来自于进口以上来自于进口 进出口方面，我国铁矿石对外依赖程度较高。进出口方面，我国铁矿石对外依赖程度较高。中国是全球最大的铁矿石进口国。我国虽然铁矿石储量大，但品位低，分布不均，开采难度大。另

49、一方面，又存在经济快速发展的下游需求，由此造成国内铁矿石供需不平衡，依赖澳大利亚和巴西高品位矿石。我国铁矿石进口量从 2010 年的 6.19 亿吨增长到 2021 年的11.24 亿吨。2014 年以来，我国的铁矿石对外依存度始终保持在年以来，我国的铁矿石对外依存度始终保持在 80%以上。以上。2021 年我国生铁产量为 8.69 亿吨，按照铁矿石消耗量/生铁产量=1.6 的比例推算，铁矿石消耗量约为 13.90 亿吨，而 2021 年铁矿石进口量 11.24 亿吨，假定当年进口铁矿石全部用于当年生产，则进口铁矿石约占国内总消耗量的 80.90%。图图 13：2022 年我国铁矿石进口量高达

50、年我国铁矿石进口量高达 11.24 亿吨亿吨 图图 14：2014 年以来，我国铁矿石对外依存度保持在年以来，我国铁矿石对外依存度保持在 80%以上以上-5%0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800000392000720092001720192021粗钢产量（万吨）YOY0%10%20%30%40%50%60%05000002000002500003920007

51、20092001720192021全球粗钢产量（万吨）中国粗钢产量占比02004006008001,0001,2001,4001,6001,800铁矿石现货交易价格（元/吨）公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）13/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海关总署，德邦研究所 资料来源：Wind，国家统计局，德邦研究所测算 4.4.年内铁年内铁矿石供需矿石供需偏紧平衡偏紧平衡 根据 SMM 数据，2022 年内铁矿石供需转向紧平衡，2022 年 5 月单月供需缺口高达 2633 万吨。供给方面，印度提高铁矿石出口关税，叠加地缘冲突和疫情扰

52、动，预计将会持续影响矿发运，致使全年供应处于低位水平。需求方面，国内铁矿石主要矛盾仍集中在需求端，近期局部地区受疫情影响，终端需求持续恢复面临考验，同时钢企因成材拖累，利润微薄，复产积极性或大打折扣。年内铁矿石供需偏紧平衡。表表 7：年内铁矿石供需偏紧平衡年内铁矿石供需偏紧平衡 铁矿供应量（万吨）铁矿供应量（万吨）铁矿实际消耗量（万吨）铁矿实际消耗量（万吨）供需缺口供需缺口=供给供给-需求（万吨）需求（万吨）2021/09 11462.9 10756.35 706.55 2021/10 11130.17 10399.46 730.71 2021/11 12421.48 10185.45 223

53、6.03 2021/12 10566.25 10552.13 14.12 2022/01 11482.09 11455 27.09 2022/02 10285.24 10346.45-61.21 2022/03-2022/04 10495.97 12668.7-2172.73 2022/05 10858.76 13492.17-2633.41 2022/06 10883.98 12882.42-1998.44 2022/07 11192.97 12040.16-847.19 资料来源：SMM，德邦研究所 4.5.高炉炼铁朝向高高炉炼铁朝向高球团球团矿占比发展矿占比发展 高炉炼铁炉料是由烧结矿、

54、球团矿和块矿组成，各高炉要根据不同的生产条件，决定各种炉料的配比，实现优化炼铁生产和低成本。世界各钢铁企业没有标准的炼铁炉料结构；要根据各企业的具体情况制定适宜的炉料结构；同时还要根据外界情况的变化，进行及时调整。国际格局来看，国产矿以制作球团矿为主,进口矿主要用于烧结。我国高炉烧结矿配比高达 70-80%,球团矿仅占 10-20%（2022 年 9 月数据显示，单位高炉的炉料中平均有 15.7%左右的球团矿，73.6%烧结矿，10.7%块矿）；对比之下，欧美国家个别的高炉球团矿配比可达到 100%，一般配比都可达到 70%。究其原因，国产矿价格长期高于进口矿价格，叠加国内铁精粉供应不足。在球

55、团矿性能优势逐步展现叠加球团矿价格有望走低，未来球团矿配比或稳中有增。-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000铁矿石进口数量（万吨）YOY80.90%0%20%40%60%80%100%铁矿石对外依存度 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）14/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15：球团矿入炉：球团矿入炉/烧结矿入烧结矿入炉炉占比在提升占比在提升 图图 16：国产矿价格长期高于进口矿价格国产矿价格长期高于进口矿价格 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：SMM，德邦研究

56、所 提高高炉球团矿占比是炼铁技术发展的大方向。其一，提高炼铁炉料球团矿配比，可有效地促进炼铁入炉矿含铁品味的提高。据中钢金属协会统计，2017 年重点钢铁企业球团矿含铁品位为 63.60%，烧结矿含铁品位为 55.79%，球团矿含铁品位比烧结矿高 7.81%。高炉多用球团矿可有效地提高入炉矿含铁品位。其二，炼铁提高入炉铁品位，促进降低燃料比、增加产量。炼铁学理论是，入炉矿含铁品位提高 1%，高炉燃料比下降 1.5%，生铁产量增长 2.5%，减少渣量 1.5%。5.盈利预测和估值分析盈利预测和估值分析 5.1.盈利预测与业绩拆分盈利预测与业绩拆分 核心假设：铁精粉铁精粉业务业务，部分地区疫情影响

57、下游需求，今年以来铁精粉价格回落。我们预计 2022-2024 年铁精粉价格分别为 950/997/1047 元/吨，公司铁精粉产能维持 500 万吨/年，产能利用率分别为 68.09%/79.05%/82.53%，对应产量分别为 340/395/413 万吨。球团业务球团业务，安徽球团项目陆续完工并初步投产增加产销量。我们预计2022-2024 年球团价格分别为 1200/1272/1348 元/吨，公司球团产能分别为 270/270/570 万吨/年，对应球团产量分别为 246/265/399 万吨。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 56、66 和 90 亿元，预计归母净利为

58、 18.0、22.7 和 29.6 亿元，同比增速 10.7%、26.2%和 30.4%，对应 2022 年10 月 20 日 183 亿市值下的 PE 分别为 10.2x、8.1x 和 6.2x。表表 8：大中矿业历史收入及盈利预测（百万元）大中矿业历史收入及盈利预测（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 铁精粉铁精粉 收入 1,858 2,209 2,586 3,153 3,456 YOY 5.7%18.9%17.1%21.9%9.6%毛利 1282 1498 1797 2181 2380 毛利率 69.00%67.83%69.46%69.17%68.88%球团球

59、团 0%5%10%15%20%25%30%2012/12/072013/06/072013/12/072014/06/072014/12/072015/06/072015/12/072016/06/072016/12/072017/06/072017/12/072018/06/072018/12/072019/06/072019/12/072020/06/072020/12/072021/06/072021/12/072022/06/07球团矿入炉/烧结矿入炉600700800900013002022/1/42022/1/162022/1/282022/2/92022/2

60、/212022/3/52022/3/172022/3/292022/4/102022/4/222022/5/42022/5/162022/5/282022/6/92022/6/212022/7/32022/7/152022/7/272022/8/82022/8/202022/9/12022/9/132022/9/25国内铁矿石价格-山东临沂（元/吨）进口61.5%青岛港PB粉(元/吨)公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）15/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收入 589 2593 2948 3366 5380 YOY-23.0%340.3%13.7%14.2%59.8%毛

61、利 100 1126 1218 1441 2381 毛利率 16.98%43.42%41.30%42.82%44.25%机制砂石及其他业务机制砂石及其他业务 收入 49 93 107 112 123 YOY 90.5%14.5%5.2%9.7%毛利 31 44 54 58 49 毛利率 64.04%47.54%50.90%52.00%39.57%合计合计 收入 2496 4895 5641 6631 8959 YOY-2.8%96.1%15.3%17.5%35.1%毛利 1413 2668 3068 3680 4825 毛利率 56.61%54.51%54.39%55.50%53.86%归母净

62、利润 592 1625 1798 2269 2958 YOY 39.5%174.5%10.7%26.2%30.4%资料来源：公司公告，德邦研究所测算 5.2.可比公司估值可比公司估值 海南矿业主力矿位于海南省昌江黎族自治县，资源储量 2.57 亿吨，平均品位46.60%，在产或规划原矿产能合计 1074 万吨（露天 594 万吨，地下 480 万吨）；河钢资源下属铁矿位于南非帕拉博拉，在产或规划原矿产能 1000 万吨；安宁股份下属矿区位于四川省攀枝花市米易县，在产或规划原矿产能 120-130 万吨。而大中矿业储量 4.53 亿吨，达产后，总产能达到 1520 万吨。截至截至 2022 年年

63、 10 月月 20日收盘，日收盘，可可比公司比公司 2022-2024 年的平均一致预测年的平均一致预测 PE 为为 9.1x/7.0 x/6.4x，我们预我们预测测公司公司 2022-2024 年年 PE 分别为分别为 10.2x/8.1x/6.2x。公司在内蒙古矿山实现采选平衡，安徽矿山建成达产后，铁精粉产能将大幅提升。公司产能的快速扩张，一方面将促进公司业绩的提升，另一方面将大幅度提升公司在国内独立铁矿生产企业中的行业地位，使公司在与钢铁企业合作中处于更加主动的地位。此外，2022 年 10 月 19 日公司发布公告，称为推动产业布局，实现快速发展，公司拟与临武县人民政府签署合作备忘录。

64、具体内容为公司及下游企业拟在临武县投资建设含锂多金属露天矿采选、碳酸锂及电池项目，预计总投资 160亿元。如果合作备忘录约定的目标区域内锂矿资源储量、品位、开发条件能够满足公司投资标准（氧化锂边界平均品位不低于 0.3%，露天开采，且每年开采加工量不低于 4 万吨碳酸锂的需求），则双方将在一个月内签署正式合作协议。在在铁矿石铁矿石储量和产能超出同业的情况下，公司拟布局新能源产业，布局锂矿储量和产能超出同业的情况下，公司拟布局新能源产业，布局锂矿。我们看好公司产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，首次覆盖给予“买我们看好公司产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，首次覆盖给予“买入”评

65、级入”评级。表表 9：截至截至 2022 年年 10 月月 20 日收盘价，日收盘价，可比公司估值可比公司估值 市值（亿元）市值（亿元）股价股价 PE 2022E 2023E 2024E 601969.SH 海南矿业 135 6.64 12.9 8.3 7.9 000923.SZ 河钢资源 71 10.90 4.8 4.1 3.4 002978.SZ 安宁股份 139 34.76 9.7 8.8 8.0 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）16/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 平均值 9.1 7.0 6.4 001203.SZ 大中矿业大中矿业 183 12.12 10.

66、2 8.1 6.2 资料来源：Wind，德邦研究所测算 注：除了大中矿业为德邦研究所测算，其他公司计算 PE 对应的 EPS 来自 Wind 一致预期。海南矿业为德邦证券关联方，其盈利预测数据也来源于 Wind 一致预期，本报告不存在针对海南矿业含有评级或投资建议等具有倾向性观点。6.风险提示风险提示 1、铁矿石价格大幅回落 2、下游需求恢复不及预期 3、产能落地速度不及预期 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）17/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(

67、百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 4,895 5,641 6,631 8,959 每股收益 1.13 1.19 1.50 1.96 营业成本 2,227 2,573 2,950 4,134 每股净资产 3.31 4.00 4.97 6.24 毛利率%54.5%54.4%55.5%53.9%每股经营现金流 1.27 2.11 1.44 3.16 营业税金及附加 189 235 266 367 每股股利 0.40 0.48 0.53 0.69 营业税金率%3.9%4.2%4.0%4.1%价值评估(倍)营业费用 4 28 43 37 P/E 13.

68、35 10.16 8.05 6.18 营业费用率%0.1%0.5%0.6%0.4%P/B 4.56 3.03 2.44 1.94 管理费用 287 468 517 721 P/S 3.73 3.24 2.76 2.04 管理费用率%5.9%8.3%7.8%8.1%EV/EBITDA 10.28 6.70 5.50 3.52 研发费用 117 144 164 225 股息率%2.7%3.9%4.3%5.7%研发费用率%2.4%2.6%2.5%2.5%盈利能力指标(%)EBIT 2,074 2,203 2,704 3,493 毛利率 54.5%54.4%55.5%53.9%财务费用 154 90

69、33 18 净利润率 33.2%31.9%34.2%33.0%财务费用率%3.2%1.6%0.5%0.2%净资产收益率 32.5%29.8%30.3%31.4%资产减值损失 1-3-1-2 资产回报率 19.5%14.7%17.8%18.2%投资收益 2 2 3 3 投资回报率 23.6%18.1%19.5%22.2%营业利润 1,926 2,114 2,673 3,479 盈利增长(%)营业外收支-16-12-13-15 营业收入增长率 96.0%15.3%17.5%35.1%利润总额 1,911 2,102 2,660 3,464 EBIT 增长率 122.3%6.2%22.7%29.2%

70、EBITDA 2,389 2,800 3,228 4,081 净利润增长率 174.5%10.7%26.2%30.4%所得税 286 304 391 505 偿债能力指标 有效所得税率%15.0%14.5%14.7%14.6%资产负债率 40.2%50.7%41.2%42.2%少数股东损益-0-0-0-0 流动比率 1.1 1.8 3.0 2.7 归属母公司所有者净利润 1,625 1,798 2,269 2,958 速动比率 0.8 1.6 2.7 2.5 现金比率 0.4 1.3 2.4 2.1 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标

71、 货币资金 661 3,920 4,817 7,905 应收帐款周转天数 15.9 18.6 17.2 17.9 应收账款及应收票据 247 522 337 855 存货周转天数 44.1 50.8 47.5 49.2 存货 377 349 429 700 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 499 509 513 557 固定资产周转率 1.5 1.6 1.8 2.4 流动资产合计 1,785 5,301 6,096 10,017 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 3,288 3,450 3,660 3,729 在建工程 109 559 252 45 现金流量表

72、现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 2,864 2,617 2,424 2,179 净利润 1,625 1,798 2,269 2,958 非流动资产合计 6,569 6,940 6,657 6,281 少数股东损益-0-0-0-0 资产总计 8,354 12,240 12,753 16,298 非现金支出 322 600 526 590 短期借款 636 1,036 936 636 非经营收益 267 112 120 124 应付票据及应付账款 369 1,141 258 1,935 营运资金变动-296 666-749 1,099 预收账款 0

73、 0 0 0 经营活动现金流 1,918 3,176 2,167 4,771 其它流动负债 670 821 855 1,107 资产-357-975-247-220 流动负债合计 1,675 2,997 2,048 3,679 投资-5-6-7-7 长期借款 1,584 1,584 1,584 1,584 其他-373 2 3 3 其它长期负债 102 1,622 1,622 1,622 投资活动现金流-735-980-251-224 非流动负债合计 1,686 3,206 3,206 3,206 债权募资-1,739 1,920-100-300 负债总计 3,361 6,204 5,254

74、6,885 股权募资 1,815 0 0 0 实收资本 1,508 1,508 1,508 1,508 其他-849-857-919-1,159 普通股股东权益 4,992 6,037 7,499 9,413 融资活动现金流-773 1,063-1,019-1,459 少数股东权益-0-0-0-0 现金净流量 411 3,259 896 3,089 负债和所有者权益合计 8,354 12,240 12,753 16,298 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 10 月 20 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ）18/18 请务

75、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 张崇欣，德邦证券有色行业首席分析师，中国矿业大学矿业工程硕士，采矿工程学士。有丰富的矿业工程技术工作经验。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级

76、标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别类别 评级评级 说明说明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体

77、水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推

78、测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。