1、 虞楠（交通运输行业首席分析师）虞楠（交通运输行业首席分析师） SAC号码：号码：S0850512070003 罗月江（交通运输行业分析师）罗月江（交通运输行业分析师） SAC号码：号码：S0850518100001 2020年年7月月21日日 快递：通达系竞争加剧，顺丰快递：通达系竞争加剧，顺丰 收入结构持续优化收入结构持续优化 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 2 概要概要 1. 2020年上半年行业竞争格局分析年上半年行业竞争格局分析 2. 2020下半年竞争格局预判及投资建议下半年竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露

2、和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 pOoRrRqPrOnPxPsNqMrOtQ9PdN9PmOrRoMqQkPpPsNlOsQpN8OmMzQuOmNoPvPpMpO 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量量&价：行业业务量增速前低后高，价格战激烈价：行业业务量增速前低后高，价格战激烈 收入收入&利润：主要上市快递公司收入、利润受疫情影响利润：主要上市快递公司收入、利润受疫情影响 较大较大 第一节要点：第一节要点： 1. 2020年上半年行业竞争格局分析年上半年行业竞争格局分析 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正

3、文之后的信息披露和法律声明 1.2.量量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2020H1，全国快递业务量增速呈现出，全国快递业务量增速呈现出前低后高前低后高增长态势。增长态势。2020Q1，新冠肺炎疫，新冠肺炎疫 情爆发，春节后复工时间推迟，同时快递小哥复工意愿降低，快递供给端受影响情爆发，春节后复工时间推迟，同时快递小哥复工意愿降低，快递供给端受影响 较大，较大，2020Q1快递业务量同比增速为快递业务量同比增速为3.21%。随着。随着3月底快递公司员工逐步复工，月底快递公司员工逐步复工， 供给与需求相匹配后，供给与需求相匹配后，4、5、6月快递业务量增速

4、提升，分别达到月快递业务量增速提升，分别达到32.10%、 41.10%和和36.8%，2020H1，快递行业实现了，快递行业实现了22.1%的业务量增速和的业务量增速和12.6%的收入的收入 增速。增速。2013-2019年行业业务量复合增速为年行业业务量复合增速为38.02%，2013-2019年行业收入复合增年行业收入复合增 速为速为31.63%。 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 图图2 2013-2020Q2全国快递业务量（亿件）全国快递业务量（亿件） 图图3 2013-2020Q2全国快递业务收入（亿元）全国快递业务收入（亿元） 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 1.2.量

5、量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2016年底至年底至2020Q1，快递行业集中度指数，快递行业集中度指数CR8和和CR6呈现出逐渐上升的趋势。行呈现出逐渐上升的趋势。行 业龙头的份额逐渐增长，二三线快递公司份额逐步丢失。业龙头的份额逐渐增长，二三线快递公司份额逐步丢失。2020H1，快递行业，快递行业CR8 指数提升至指数提升至84.1，2020Q1，快递行业，快递行业CR6指数提升至指数提升至80.64。 2020Q1，5家通达系快递公司（中通、韵达、圆通、申通、百世）和顺丰的业务家通达系快递公司（中通、韵达、圆通、申通、百世）和顺丰的业务 量增速为

6、量增速为9.07%，高于行业增速，高于行业增速3.21%，2020Q2，4家快递公司韵达、圆通、申通家快递公司韵达、圆通、申通 和顺丰的业务量增速为和顺丰的业务量增速为51.53%，高于行业增速，高于行业增速36.77%。 我们预计我们预计2020Q1-Q4，随着，随着CR8、CR6持续提升，通达系公司之间正面的份额战持续提升，通达系公司之间正面的份额战 争不可避免。争不可避免。 图图5 快递服务品牌集中度指数快递服务品牌集中度指数CR8 图图4 上市快递公司市场份额（上市快递公司市场份额（%） 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 资料来源：国家邮政局，顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达 股

7、份月度经营数据公告、中通快递、百世集团定期报告，海通证 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.量量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈价：业务量增速前低后高，价格战激烈 在行业业务量增长降速后，通达系快递公司表现出较强的增长韧性，在行业业务量增长降速后，通达系快递公司表现出较强的增长韧性，2018-2019年，年， 通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。2020Q1，受疫情影响，通达系快递，受疫情影响，通达系快递 公司业务量

8、增速放缓，中通、韵达、圆通、申通、百世业务量增速分别为公司业务量增速放缓，中通、韵达、圆通、申通、百世业务量增速分别为4.68%、 7.06%、0.48%、-12.36%和和1.54%。顺丰基于其直营模式、航空运件、服务优质、。顺丰基于其直营模式、航空运件、服务优质、 春节不打烊等优势，春节不打烊等优势，2020Q1业务量增速逆势提升达到业务量增速逆势提升达到77.14%。 资料来源：中通快递招股说明书，鼎泰新材、艾迪西、新海股份、大杨创世资产重组说明书，顺丰控股、申通快递、 韵达股份、圆通速递、中通快递定期报告，国家邮政局官网，海通证券研究所 注：中通、百世2020Q2数据为估计数据 图图6

9、 主要快递公司主要快递公司2014-2020Q2E业务量增速业务量增速（%） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.量量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2014年至今，年至今，中通快递中通快递业务量增速一直高于行业平均水平，韵达股份从业务量增速一直高于行业平均水平，韵达股份从2017年以年以 来也有同样趋势。来也有同样趋势。 表表1主要快递公司主要快递公司2013-2020Q2E业务量业务量及增速明细及增速明细 资料来源：中通快递、百世集团招股说明书，顺丰控股、申通快递、韵达股份、鼎泰新材、艾迪西、新海

10、股份、大杨创世资产重组说明书， 2020Q2数据为估计数据 申通申通 （亿件）（亿件） 申通增速申通增速 （%） 韵达韵达 （亿件）（亿件） 韵达增韵达增 速（速（%) 圆通圆通 （亿件）（亿件） 圆通增圆通增 速（速（%） 顺丰顺丰 （亿件）（亿件） 顺丰增顺丰增 速（速（%） 中通中通 （亿件）（亿件） 中通增中通增 速（速（%） 百世百世 （亿件）（亿件） 百世增百世增 速（速（%） 行业行业 （亿件）（亿件） 行业业行业业 务量增务量增 速（速（%） 2013 14.73 11.49 12.84 10.97 10.67 3.22 91.90 61.51 2014 23.06 56.56

11、 15.68 36.45 18.57 44.68 16.10 46.76 18.16 70.20 7.35 128.20 139.60 51.90 2015 25.68 11.34 21.31 35.90 30.32 63.22 16.69 22.30 29.46 62.22 14.02 90.64 206.70 48.07 2016 32.60 27.00 32.14 50.84 44.60 47.12 25.80 31.03 44.98 52.68 21.66 54.45 312.80 51.33 2017 38.98 19.64 47.20 46.86 50.64 13.54 30.52

12、 18.29 62.20 38.30 37.69 74.06 400.60 28.00 2018 51.12 31.12 69.85 47.99 66.65 31.62 38.69 26.77 82.25 37.10 54.70 45.10 507.10 26.60 2019 73.70 44.20 100.30 43.68 91.15 36.81 48.41 25.16 121.20 42.20 75.80 39.00 635.20 25.30 2019Q1 12.78 45.23 17.84 41.48 16.57 39.64 9.82 7.32 22.64 41.60 13.00 41.

13、00 121.50 22.50 2019Q2 17.33 48.63 25.50 47.06 21.45 32.08 10.45 10.93 31.10 46.98 19.07 48.98 156.10 28.36 2020Q1 11.20 -12.36 19.10 7.06 16.65 0.48 17.20 77.14 23.70 4.68 13.20 1.54 125.30 3.21 2020Q2E 23.98 38.37 37.19 45.84 32.71 52.49 19.36 85.26 45 44.69 25 31.10 213.5 36.77 2013-2019CAGR 30.7

14、8 43.49 38.63 28.07 49.93 69.29 38.02 7 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.量量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈价：业务量增速前低后高，价格战激烈 顺丰控股顺丰控股2019年年5月开始推出针对电商市场的月开始推出针对电商市场的特惠专配特惠专配产品，该产品带动公司经济产品，该产品带动公司经济 产品收入规模及市场占有率加速提升。顺丰控股业务量增速于产品收入规模及市场占有率加速提升。顺丰控股业务量增速于2019年年8月追上行业月追上行业 增速，增速，10月达到行业第一，月达到行业第一， 并且于并且于20

15、19年年10月至月至2020年年5月，业务量增速均为行月，业务量增速均为行 业第一（中通快递和百世快递在美股上市，不公布月度数据）业第一（中通快递和百世快递在美股上市，不公布月度数据） 。 月度月度 申通快递申通快递 （亿件）（亿件） 申通增速申通增速 （% %） 韵达股份韵达股份 （亿件）（亿件） 韵达增速韵达增速 （% %） 顺丰控股顺丰控股 （亿件）（亿件） 顺丰增速顺丰增速 （% %） 圆通速递圆通速递 （亿件）（亿件） 圆通增速圆通增速 （% %） 行业业务行业业务 量（亿件）量（亿件） 行业增速行业增速 （% %） 2019年年9月 月 7.25 50.64 8.87 40.57

16、4.54 37.99 8.11 42.19 56.00 25.00 2019年年10月月 7.02 37.38 8.65 30.27 4.38 48.47 8.61 36.94 57.60 22.70 2019年年11月月 8.55 39.06 11.07 38.20 5.68 47.92 10.8 32.05 71.20 21.50 2019年年12月月 7.66 26.09 11.25 48.61 5.84 57.84 10.23 32.15 67.30 24.30 2020年年1月月 4.01 -21.45 6.33 -3.95 5.66 40.45 5.85 -10.68 37.80

17、-16.40 2020年年2月月 1.58 -32.26 2.97 -13.41 4.75 118.89 2.33 -21.90 27.70 0.20 2020年年3月月 5.61 8.54 9.80 25.32 6.79 93.45 8.47 20.36 59.80 23.00 2020年年4月月 6.80 31.61 11.50 45.20 6.11 88.00 9.41 40.89 65.00 32.10 2020年年5月月 8.52 42.74 12.99 49.65 6.36 83.82 11.56 61.06 73.80 41.10 2020年年6月月 8.66 39.69 12.

18、70 42.70 6.89 84.22 11.74 54.56 74.70 36.81 资料来源：各公司月度经营数据公告，海通证券研究所 表表2主要快递公司主要快递公司最近最近10个月月度个月月度业务量业务量增速明细增速明细 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年，龙头份额战持续，截至年，龙头份额战持续，截至2020Q1，中通快递市场份额达到，中通快递市场份额达到18.91%，中通，中通 快递快递2016年至今，市场份额稳步提升，我们预计公司年至今，市场份额稳步提升，我们预计公司2022年市场份额有望达到年市场份额有望达到 25%。2020

19、年年6月，月，申通、韵达、圆通、顺丰控股市场份额分别达到申通、韵达、圆通、顺丰控股市场份额分别达到11.59%、 15.72%、17.00%和和9.22%，相对去年同期均有提升，分别提升，相对去年同期均有提升，分别提升0.24%、1.81%、 0.70%和和2.37%。 图图7 主要快递公司主要快递公司市场份额（按业务量）市场份额（按业务量） 资料来源：鼎泰新材、大杨创世、艾迪西、新海股份资产重组说明书，中通快递、百世集团招股说明书，各公司定期报 告，海通证券研究所 1.2.量量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈价：业务量增速前低后高，价格战激烈 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

20、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.量量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2020H1，通达系快递公司价格竞争仍然激烈，通达系快递公司价格竞争仍然激烈，6月行业单票收入为月行业单票收入为10.67元，同比元，同比 下滑下滑9.43%，环比，环比5月月10.46元的行业单票收入元的行业单票收入略略有改善。申通、韵达、圆通、顺丰有改善。申通、韵达、圆通、顺丰 6月单票收入同比下滑达到月单票收入同比下滑达到27.37%、28.28%、25.79%和和22.92%，除申通外，另，除申通外，另 外外3家公司单票收入环比均有改善，反应出价格竞争略放缓的趋势

21、。家公司单票收入环比均有改善，反应出价格竞争略放缓的趋势。但我们判断，但我们判断， 通达系快递公司之间的价格战主题仍将贯穿全年。通达系快递公司之间的价格战主题仍将贯穿全年。 从从2019年年6月开始，月开始，顺丰控股顺丰控股单票收入同比下滑，主要与公司推出的单票价格较低单票收入同比下滑，主要与公司推出的单票价格较低 的的特惠专配特惠专配产品在公司业务量中比例提升有较大关系。产品在公司业务量中比例提升有较大关系。 图图8 通达系通达系快递公司快递公司单票收入情况单票收入情况 月度经营数据公告，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一

22、节要点：第一节要点： 1. 2020年上半年行业竞争格局分析年上半年行业竞争格局分析 量量&价：行业业务量增速前低后高，价格战激烈价：行业业务量增速前低后高，价格战激烈 收入收入&利润：主要上市快递公司收入、利润受疫情影响利润：主要上市快递公司收入、利润受疫情影响 较大较大 12 1.2.收入收入&利润：受疫情影响较大利润：受疫情影响较大 2013-2019年，年，7家上市快递公司获得了家上市快递公司获得了30.46%的收入复合增速。的收入复合增速。 2017-2019年，年，7家公司的收入总和增速分别为家公司的收入总和增速分别为31.42%、30.37%和和30.38%，保持，保持 较为稳定

23、。较为稳定。 2020Q1，快递行业整体受疫情影响较大，快递行业整体受疫情影响较大，7家公司营业收入总和同比增长仅家公司营业收入总和同比增长仅4.21%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 7家上市快递公司家上市快递公司2013-2020Q1营业收入及增速情况营业收入及增速情况 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、2016-2020Q1定期报告，wind，海通证券研究所 13 1.2.收入收入&利润：受疫情影响较大利润：受疫情影响较大 2013-2019年，年，7家上市快递公司获得了家上市快递公司获得了40.38%的归母净利润

24、复合增速。的归母净利润复合增速。 2017-2019年，年，7家公司的利润总和增速分别为家公司的利润总和增速分别为29.88%、34.10%和和9.71%。2019 年除顺丰控股、中通快递归母净利润实现年除顺丰控股、中通快递归母净利润实现20%以上正增长，其他上市快递公司都以上正增长，其他上市快递公司都 出现不同程度的下滑（百世集团继续亏损）。出现不同程度的下滑（百世集团继续亏损）。 2020Q1，快递行业受疫情影响较大，快递行业受疫情影响较大，7家公司归母净利润总和同比下滑家公司归母净利润总和同比下滑53.14%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

25、 图图10 7家上市快递公司家上市快递公司2013-2020Q1归母净利润及增速情况归母净利润及增速情况 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、2016-2020Q1定期报告，wind，海通证券研究所 14 概要概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 2020年上半年行业竞争格局分析年上半年行业竞争格局分析 2. 2020下半年竞争格局预判及投资建议下半年竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示风险提示 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧

26、，行业整合 主要快递公司：强者恒强，龙头为王主要快递公司：强者恒强，龙头为王 重点关注：顺丰控股、韵达股份重点关注：顺丰控股、韵达股份 第二节要点：第二节要点： 2. 2020下半年竞争格局预判及投资建议下半年竞争格局预判及投资建议 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 2019年，社会消费品零售总额和双年，社会消费品零售总额和双11全网销售规模增速放缓。网上零售额占社零全网销售规模增速放缓。网上零售额占社零 比重达到比重达到23.6%，实物商品网上零售额占社零比重达到，实物商品网上

27、零售额占社零比重达到18.4%。 2019年双年双11全网销售额达到全网销售额达到4101亿元，同比增长亿元，同比增长30.47%，相比，相比2018年同期增速年同期增速 提升近提升近7个百分点。个百分点。 2020年年2月，受疫情影响，社零总额实际当月同比下滑达月，受疫情影响，社零总额实际当月同比下滑达20%以上，以上，3-5月，同比月，同比 下滑趋势减缓。下滑趋势减缓。 图图11 月度社会消费品零售总额及增速月度社会消费品零售总额及增速 图图12 历年双历年双11全网销售规模及增速全网销售规模及增速 资料来源：国家统计局、wind，海通证券研究所 资料来源：国家统计局、星图数据，海通证券研

28、究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 2018-2020H1，拼多多拼多多等新兴电商平台对快递行业，特别是对电商件占较大份额等新兴电商平台对快递行业，特别是对电商件占较大份额 的的加盟制加盟制快递公司（中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递等）业务量增长快递公司（中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递等）业务量增长 有较大支撑作用。有较大支撑作用。 2019年年5月，顺丰推出月，顺丰推出特惠专配特惠专配产品，再度发力电商件市场。产品，再度发力电商件市场。 表表3 主要电商年度主

29、要电商年度GMV情况（亿元）情况（亿元） 资料来源：各公司定期财报，阿里巴巴官网、京东投资者关系官网、拼多多投资者关系官网、苏宁易购投资者关系官网，海通证 券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 主要电商主要电商GMV增速仍然较高，增速仍然较高，拼多多拼多多作为消费降级群体聚集媒介，显示出强大增作为消费降级群体聚集媒介，显示出强大增 长动力。长动力。 虽然虽然2019年有较高的基数，我们预计年有较高的基数，我们预计2020年拼多多等新兴电商平台对加盟制快递年拼多多等新兴电商平

30、台对加盟制快递 公司业务量增速仍然能提供较好的支撑。公司业务量增速仍然能提供较好的支撑。 资料来源：拼多多招股说明书及定期财报，海通证券研究所 资料来源：拼多多招股说明书及定期财报，海通证券研究所 图图13 拼多多季度拼多多季度GMV及货币化率及货币化率 图图14 拼多活跃用户数、活跃买家数及单拼多活跃用户数、活跃买家数及单 个活跃买家年消费额个活跃买家年消费额 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业整合：行业整合：一线快递巨头入局，二线快递加速洗牌，三线继续边缘化，新进入者一线快递巨头入局，二线快递加速洗牌，三线继续边缘化，新进入者 起网起网

31、 一般我们依据业务量情况把一般我们依据业务量情况把通达系通达系（中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递、（中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递、 百世集团）、百世集团）、顺丰控股顺丰控股以及未上市的以及未上市的中国邮政、京东物流中国邮政、京东物流定义为一线快递公司。定义为一线快递公司。 把德邦快递、天天快递、优速快递、速尔快递、品骏快递、宅急送、苏宁易购、把德邦快递、天天快递、优速快递、速尔快递、品骏快递、宅急送、苏宁易购、 跨越速运定义为二线快递公司。新进入者跨越速运定义为二线快递公司。新进入者极兔速递、众邮快递极兔速递、众邮快递均于均于2020年年3月在国月在国 内起网。内起网。 2.1

32、.行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 图图15 各线快递公司划分各线快递公司划分 20 2.1.行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 一线快递巨头入局：一线快递巨头入局： 2019年年3月，月，阿里巴巴阿里巴巴46.6亿元入股申通快递控股股东设立的子公司德殷德润，间亿元入股申通快递控股股东设立的子公司德殷德润，间 接持有接持有申通快递申通快递14.65%股份。股份。 2019年年8月，月，阿里巴巴阿里巴巴与申通快递控股股东及实控人签署优先购股权协议，若在未与申通快递控股股东及实控人签署优先购股权协议，若在未 来三年内行权，则阿里将间接持有来三年内行权，

33、则阿里将间接持有申通快递申通快递46%股份。股份。 初次入股时间初次入股时间 公司公司 投资方式投资方式 2007年年 百世集团百世集团 上市前获阿里系上市前获阿里系6轮融资，至轮融资，至2020年年6月持股月持股33.03% 2015年年 圆通速递圆通速递 至至2020年年3月，阿里创投、云锋新创合计持股月，阿里创投、云锋新创合计持股13.79%（阿里创（阿里创 投占比投占比9.89%，云峰新创占比，云峰新创占比3.90%） 2018年年 中通快递中通快递 13.8亿美金获得亿美金获得10%左右股权，至左右股权，至2020年年3月持股月持股8.70% 2019年年 申通快递申通快递 46.6

34、4亿元获得亿元获得14.65%股权股权 未来三年未来三年 申通快递申通快递 99.82亿元获得亿元获得31.35%股权，与前次合计股权，与前次合计46%股权股权 2019Q4 韵达股份韵达股份 阿里创投持股阿里创投持股2% 表表4 阿里入股上市快递公司相关情况阿里入股上市快递公司相关情况 资料来源：各快递公司公告、物流时代周刊，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 2.1.行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 二线快递加速洗牌：二线快递加速洗牌： 2017年，苏宁物流全资收购年，苏宁物流全资收购天天快递天天快递，

35、开启了天天快递转型升级的新征程。，开启了天天快递转型升级的新征程。2018 年，苏宁将原有物流业务与天天快递进行整合。年，苏宁将原有物流业务与天天快递进行整合。 2019年年11月月25日，唯品会宣布与顺丰控股达成业务合作，唯品会将终止旗下自营日，唯品会宣布与顺丰控股达成业务合作，唯品会将终止旗下自营 快递快递品骏品骏的快递业务，并委托顺丰提供配送服务。的快递业务，并委托顺丰提供配送服务。 三线快递继续边缘化：三线快递继续边缘化： 目前在我国，三线快递主要以外资快递为主。根据邮政行业发展统计公报，目前在我国，三线快递主要以外资快递为主。根据邮政行业发展统计公报，2011- 2018年，外资快递

36、合计业务量份额和收入份额呈现下降趋势。年，外资快递合计业务量份额和收入份额呈现下降趋势。 外资快递外资快递2011年业务量份额和收入份额为年业务量份额和收入份额为3%和和14.8%，2018年两项份额降至年两项份额降至1.5% 和和5.4%。 2019年暂未披露外资快递份额数据，根据年暂未披露外资快递份额数据，根据2020Q1快递行业快递行业CR8为为85.9、CR6为为 81.47，我们推断我们推断2019-2020年，外资快递业务量、收入份额与年，外资快递业务量、收入份额与2018年相比有进一年相比有进一 步缩小的趋势。步缩小的趋势。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之

37、后的信息披露和法律声明 22 新进入者起网：新进入者起网： 极兔速递：极兔速递：根据极兔速递官网，根据极兔速递官网，2015年年8月，公司成立于印尼，很快与印尼主要电月，公司成立于印尼，很快与印尼主要电 子商务平台展开全面合作，子商务平台展开全面合作，2017年年11月，公司在印尼收件量突破月，公司在印尼收件量突破30万件万件/天，成为天，成为 当地排名第二的快递公司。当地排名第二的快递公司。2017年底，极兔进军越南、马来西亚，年底，极兔进军越南、马来西亚，2018年进军菲年进军菲 律宾、泰国，律宾、泰国，2020年年3月，极兔速递中国起网。公司现有转运中心月，极兔速递中国起网。公司现有转运

38、中心79个，干线个，干线900 余条，干线车辆余条，干线车辆700余辆，已初步建立覆盖全国的服务网络。余辆，已初步建立覆盖全国的服务网络。 众邮快递：众邮快递：根据众邮快递官网和微信公众号，公司是一家专注下沉市场与经济型根据众邮快递官网和微信公众号，公司是一家专注下沉市场与经济型 商业发展的快递公司，产品主要聚焦于商业发展的快递公司，产品主要聚焦于3kg小件、电商包裹，小件、电商包裹，2020年率先在广东全年率先在广东全 省、福建泉州、江苏苏州、无锡、常州及上海市内起网，首批一级网点设立约省、福建泉州、江苏苏州、无锡、常州及上海市内起网，首批一级网点设立约400 家。公司联合社会合作资源，现有

39、分拨中心家。公司联合社会合作资源，现有分拨中心180余个，干线余个，干线1500余条，干线车辆余条，干线车辆 4700余辆，三方协作网点余辆，三方协作网点10000家，实现全国家，实现全国99%的四级地址覆盖。的四级地址覆盖。 我们认为：快递行业已经进入到龙头份额战阶段，主要上市快递公司重资产化趋我们认为：快递行业已经进入到龙头份额战阶段，主要上市快递公司重资产化趋 势明显。短期内新进入者对行业份额分配产生扰动，长期看，快递行业的壁垒仍势明显。短期内新进入者对行业份额分配产生扰动，长期看，快递行业的壁垒仍 在，在资金、技术、服务品质等方面将给新进入者带来重大考验。在，在资金、技术、服务品质等方

40、面将给新进入者带来重大考验。 2.1.行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 主要快递公司：强者恒强，龙头为王主要快递公司：强者恒强，龙头为王 重点关注：顺丰控股、韵达股份重点关注：顺丰控股、韵达股份 第二节要点：第二节要点： 2. 2020下半年竞争格局预判及投资建议下半年竞争格局预判及投资建议 24 2.1.主要快递公司：强者恒强，龙头为王主要快递公司：强

41、者恒强，龙头为王 主要快递公司基本情况对比：主要快递公司基本情况对比： 2019年，主要快递公司加盟商数量相对上市时期有所增加，年，主要快递公司加盟商数量相对上市时期有所增加，申通快递申通快递加盟商数量加盟商数量 变化最为显著，与其变化最为显著，与其2019年在合肥、济南等年在合肥、济南等6市开展网点拆分工作有较大关系。市开展网点拆分工作有较大关系。 2018-2019年，主要快递公司服务站点、门店数量变化较小，我们推断与这年，主要快递公司服务站点、门店数量变化较小，我们推断与这4家在家在 全国的站点、门店已经覆盖较全，服务较为稳定有较大关系。全国的站点、门店已经覆盖较全，服务较为稳定有较大关

42、系。 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明 书、2018-2019定期报告，海通证券研究所 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、 2018-2019定期报告，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图17 主要快递公司截至主要快递公司截至2016年底、年底、2018 年、年、2019年服务站点、门店数情况年服务站点、门店数情况 图图16 主要快递公司上市时、主要快递公司上市时、2018年、年、 2019年加盟商数量变化情况年加盟商数量变化情况 25 2.1.主要快递公司：强者恒强，龙头为王主要快递公司：强者恒强

43、，龙头为王 主要快递公司基本情况对比：主要快递公司基本情况对比： 2019年，主要快递公司转运中心自营比例均达到较高水平，年，主要快递公司转运中心自营比例均达到较高水平，圆通速递、申通快递圆通速递、申通快递 相比上市时变化较为显著。相比上市时变化较为显著。 2019年，主要快递公司车辆总数均在不断提升，年，主要快递公司车辆总数均在不断提升，中通快递中通快递自营车辆比例最高。自营车辆比例最高。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明 书、2018-2019定期报告，海通证券研究所 图图19 主要快递公司主要快

44、递公司2018-2019年自营车辆年自营车辆 变化情况变化情况 图图18 主要快递公司上市时、主要快递公司上市时、2018年、年、 2019年转运中心自营比例情况年转运中心自营比例情况 资料来源：各公司2018-2019定期报告，海通证券研究所 26 2.1.主要快递公司：强者恒强，龙头为王主要快递公司：强者恒强，龙头为王 主要快递公司核心资产对比：主要快递公司核心资产对比： 中通快递、圆通速递中通快递、圆通速递在固定资产和无形资产上有较好储备。在固定资产和无形资产上有较好储备。韵达股份韵达股份在无形资产在无形资产 上追赶较为迅速。上追赶较为迅速。 图图20 主要快递公司主要快递公司2015-

45、2019年固定资年固定资 产情况（亿元）产情况（亿元） 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、 2016-2019定期报告，海通证券研究所 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、 2016-2019定期报告，海通证券研究所 图图21 主要快递公司主要快递公司2015-2019年无形资年无形资 产情况（亿元）产情况（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 2.1.主要快递公司：强者恒强，龙头为王主要快递公司：强者恒强，龙头为王 韵达股份注重在韵达股份注重在机器设备、电子设备机器设备、电子设备上加大投入；圆通速递注重在

46、上加大投入；圆通速递注重在房屋建筑房屋建筑上加上加 大投入。大投入。 表表5 主要快递公司固定资产细项（亿元）主要快递公司固定资产细项（亿元） 资料来源：各公司招股说明书、借壳上市资产重组说明书、2016-2019定期报告，海通证券研究所 注：以上各项均为期末账面价值，标红为该项除顺丰控股外当年的最大值 年为净值，2016-2019年为期末账面价值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 运输设备运输设备 机器设备机器设备 房屋建筑房屋建筑 电子设备电子设备 办公设备办公设备 飞机及相关物飞机及相关物 申通快递申通快递 2015 0.46 1.81 2.4

47、3 0.33 2016 2.08 1.37 3.10 0.31 2017 5.26 1.56 5.42 0.70 2018 10.47 8.32 6.91 0.96 2019 9.22 14.31 15.35 1.05 韵达股份韵达股份 2015 1.29 3.15 5.53 0.63 0.01 2016 7.82 7.89 6.71 0.89 0.0083 2017 6.99 12.41 7.46 1.32 0.0076 2018 8.55 25.08 10.09 3.44 0.0073 2019 11.00 36.39 10.58 6.43 0.0078 圆通速递圆通速递 2015 1.4

48、0 1.74 7.56 0.68 0.80 2016 0.94 3.14 14.82 0.65 0.15 1.069 2017 1.17 4.18 20.75 0.8 0.21 2.29 2018 5.55 8.91 32.17 1.44 0.18 4.43 2019 6.26 15.31 42.90 2.2 0.24 4.73 顺丰控股顺丰控股 2015 15.79 12.61 14.55 7.72 10.72 16.86 2016 14.87 16.01 37.21 8.79 12.87 27.04 2017 14.39 15.86 32.43 8.44 15.16 32.67 2018 18.58 17.64 32.72 11.86 19.48 39.38 2019 15.75 21.42 66.79 12.61 20.30 52.17 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业格局：竞争加剧，行业整合行业格局：竞争加剧，行业整合 主要快递公司：强者恒强，龙头为王主要快递公司：强者恒强，龙头为王 重点关注：顺丰控股、韵达股份重