1、 证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态 医药行业周报医药行业周报 集采冲击有限，关注创新药稀缺品种集采冲击有限，关注创新药稀缺品种 第三轮集采文件公布，预计对市场冲击有限第三轮集采文件公布，预计对市场冲击有限 12 月 29 日，联合采购办公室公布第三轮集采文件，符合预 期，预计对市场冲击有限。维持我们年度策略的观点，国家层面 的集采政策已经相对固化，对二级市场而言不会再有大的冲击， 明年主要不确定因素在于地方集采。对企业和投资人而言，地方 集采政策无法预期，且明年高频的地方集采政策出台跟踪难度极 大，我们还是建议大家从品种竞争格局、品种特征及组合的角度 去做风险收益的判断。破旧立新是我

2、们年度策略的主题，也将是 我们明年研究的重点，在医保总盘子仍在持续增长的背景下，我 们坚信仍会有新的赛道和投资机会。 恒瑞恒瑞瑞唑仑获批上市瑞唑仑获批上市,关注创新药稀缺品种关注创新药稀缺品种 瑞马唑仑获批上市， 优于现有药物的 GABA 受体激动剂。 同 时，恒瑞国内适应症布局领先，后续扩展仍有空间。目前恒瑞完 成了“胃镜诊疗镇静”“结肠镜诊疗镇静”两项 III 期试验，“全麻” 的 III 期试验于 2019 年 4 月开始进行。NMPA 已经决定将瑞马唑 仑（包括其可能存在的盐、单方制剂和异构体）列入第二类精神 药品管理，意味着后续品种在定价、招标方面均有一定优势，竞 争上相对其他品类药

3、物也更缓和。凭借恒瑞在国内麻醉药领域的 优势以及强大的销售能力， 我们预计恒瑞有望获得 50%-60%的市 场，则对应恒瑞瑞马唑仑的市场份额大约在 20 亿元左右。建议 投资者持续关注稀缺性创新药标的。 展望展望 2020 年，看好医药行业的结构性投资机会年，看好医药行业的结构性投资机会 2.0 版版 临近年底，医药板块近期表现平淡。我们认为目前是很好的 思考明年布局的时间点。展望 2020 年，我们看好医药行业的结 构性投资机会 2.0 版。 行业格局变化势不可挡， 与即将过去的 2019 年相比，明年医药投资不变的是继续深化产业思维，破旧立新， 精选优势赛道。我们看好创新药、CXO、仿制药

4、产业链上游、疫 苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。明年发生 变化的是投资可能向纵深发展，我们建议坚定持有核心资产，同 时积极关注具备性价比优势的细分龙头。 本周行情：本周行情：整体跑输大盘，整体跑输大盘，药用辅料药用辅料及包材、生物制药及包材、生物制药表现较好表现较好 本周医药指数下跌 0.47 %，万得全 A 指数上涨 0.04%，医药 指数整体跑输大盘 0.52%。估值溢价率方面，相对于剔除银行后 全部 A 股的溢价率为 39.65%。子行业方面，本周 11 个子行业有 涨有跌。药用辅料及包材（+2.28%） 、生物制药（+0.69%）子行 业涨幅较大，IVD（-1.77%）

5、 、医疗服务（-1.74%）跌幅较大。 风险提示风险提示 集采、医保控费政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高 于预期；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。 维持维持 买入买入 贺菊颖贺菊颖 执业证书编号：S01 研究助理：研究助理：俞冰俞冰 研究助理：研究助理：阳明春阳明春 发布日期： 2019 年 12 月 29 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2019.12.02 行业周报：创新持续升级，头部企 业价值进一步凸显 2019.12.08 行业周报：集采常态化，规则更合 理 -5% 5% 15% 25% 35% 45% 20

6、18/12/28 2019/1/28 2019/2/28 2019/3/31 2019/4/30 2019/5/31 2019/6/30 2019/7/31 2019/8/31 2019/9/30 2019/10/31 2019/11/30 医药生物上证指数 医药生物医药生物 1 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 核心观点：集采冲击有限，关注创新药稀缺品种. 2 第三轮集采文件公布，预计对市场冲击有限. 3 恒瑞医药：瑞马唑仑获批上市，优于现有药物的 GABA 受体激动剂 . 4 行情回顾：整体跑输大盘，药用辅料及包材、生物制药子行业表现较好 . 8 市场

7、表现及资金配置：细分龙头依然获得青睐 . 12 中信建投医药近期报告及盈利预测表 . 14 风险分析 . 15 图表目录图表目录 图表 1： 2020 年投资主线及标的思考 . 2 图表 2： 三轮集采细则对比 . 3 图表 3： 瑞马唑仑、咪达唑仑、丙泊酚药物特点比较. 4 图表 4： 瑞马唑仑与其他类似药物持续输注半衰期比较（分钟） . 5 图表 5： 恒瑞医药和人福医药瑞马唑仑适应症和申报进度对比 . 5 图表 6： 国内样本医院全麻药销售额额及增长率. 6 图表 7： 2018 年国内样本医院全麻药分品种市场份额. 6 图表 8： 恒瑞瑞马唑仑销售额峰值预测 . 7 图表 9： 年初至

8、今医药生物涨跌幅与大盘对比 . 8 图表 10： 本周 28 个行业涨跌幅对比 . 8 图表 11： 2019 年初至今 28 个行业涨跌幅对比 . 9 图表 12： 2018 年初至今医药板块相对于剔除银行后 A 股的估值溢价率 . 9 图表 13： 本周医药板块各子行业涨跌幅 . 10 图表 14： 2019 年初至今医药板块各子行业涨跌幅 . 10 图表 15： 本周医药涨跌幅前 10 名 . 10 图表 16： 2019 年至今医药涨跌幅前 10 名 .11 图表 17： 2011 年至今医药行业基金持仓统计 . 12 图表 18： 2019Q3 医药行业持有基金数前 20 明细 .

9、12 图表 19： 本周医药行业南下、北上资金持仓统计 . 13 图表 20： 中信建投医药 2019 年 12 月主要报告. 14 图表 21： 中信建投医药重点覆盖公司盈利预测表 . 14 2 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 核心观点核心观点：集采集采冲击有限冲击有限，关注创新药稀缺品种，关注创新药稀缺品种 第三轮集采文件公布，预计对市场冲击有限第三轮集采文件公布，预计对市场冲击有限：12 月 29 日，联合采购办公室公布第三轮集采文件，符合预 期，预计对市场冲击有限。维持我们年度策略的观点，国家层面的集采政策已经相对固化，对二级市场而言不 会再有大的冲击，明

10、年主要不确定因素在于地方集采。对企业和投资人而言，地方集采政策无法预期，且明年 高频的地方集采政策出台跟踪难度极大，我们还是建议大家从品种竞争格局、品种特征及组合的角度去做风险 收益的判断。破旧立新是我们年度策略的主题，也将是我们明年研究的重点，在医保总盘子仍在持续增长的背 景下，我们坚信仍会有新的赛道和投资机会。 关注创新药稀缺品种关注创新药稀缺品种：瑞马唑仑获批上市，优于现有药物的 GABA 受体激动剂。同时，恒瑞国内适应症布 局领先，后续扩展仍有空间。目前恒瑞完成了“胃镜诊疗镇静”“结肠镜诊疗镇静”两项 III 期试验，“全麻”的 III 期试验于 2019 年 4 月开始进行。NMPA

11、 已经决定将瑞马唑仑（包括其可能存在的盐、单方制剂和异构体）列入 第二类精神药品管理，意味着后续品种在定价、招标方面均有一定优势，竞争上相对其他品类药物也更缓和。 凭借恒瑞在国内麻醉药领域的优势以及强大的销售能力，我们预计恒瑞有望获得 50%-60%的市场，则对应恒瑞 瑞马唑仑的市场份额大约在 20 亿元左右。建议投资者持续关注稀缺性创新药标的。 临近临近年底，年底，医药医药板块近期板块近期表现表现平淡。我们认为目前是很好的平淡。我们认为目前是很好的思考思考明年布局的时间点明年布局的时间点。展望 2020 年，我们看 好医药行业的结构性投资机会 2.0 版。行业格局变化势不可挡，与即将过去的

12、2019 年相比，明年医药投资不变 的是继续深化产业思维，破旧立新，精选优势赛道。我们看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗 器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。明年发生变化的是投资可能向纵深发展，我们建议坚定持有核心 资产，同时积极关注具备性价比优势的细分龙头。 图表图表1： 2020 年投资主线及标的思考年投资主线及标的思考 看好的投资主线看好的投资主线 明年投资思路可能的变化明年投资思路可能的变化 继续长期看好继续长期看好标的标的 积极积极关注标的关注标的 创新药 拓展至估值安全、有重磅品 种的公司 恒瑞医药、百济神州、中国生物制药、 石药集团 贝达药业、康弘药业、信达生物

13、、 君实生物、金斯瑞生物、健康元、 丽珠集团 CXO 拓展至细分龙头 药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药 九洲药业、先导药业、昭衍新药 仿制药产业链上游 拓展至原辅包环节的细分龙 头 原辅包细分行业龙头 原辅包细分行业龙头 疫苗 积极关注重磅品种上市进展 疫苗行业龙头 智飞生物、康希诺 医疗器械 拓展至小而美的细分龙头 迈瑞医疗、安图生物、艾德生物、金域医 疗 迈克生物、南微医学、心脉医疗 医疗信息化 - 卫宁健康、创新慧康 - 连锁医疗及药房 - 爱尔眼科、益丰药房 美年健康、老百姓、一心堂、大参 林 医药消费 - 云南白药、生长激素龙头 华熙生物 资料来源：中信建投证券研究发展部 3 医

14、药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 第三轮集采文件公布，预计对市场冲击有限第三轮集采文件公布，预计对市场冲击有限 12 月 29 日，联合采购办公室公布第三轮集采文件，符合预期，预计对市场冲击有限。 时间和进度完全符合预期时间和进度完全符合预期： 我们在 12 月 8 日周报中预计在 2-3 周内我们会看到招标公告， 春节前正式启动。 1 月 17 日正式启动报价，报价时间间隔进一步缩短。 关于品种关于品种：本次集采品种 33 个，与此前流传版本比较，减少了二甲双胍的缓释剂型及其口服常释剂型。剔 除的原因与第一次集采剔除缬沙坦的原因类似（近期 FDA 警告其中含有 ND

15、MA 的风险） 。 关于各项招采细则，与市场预期差异不大关于各项招采细则，与市场预期差异不大：“N-1”的淘汰机制：对 4 个及以上竞价的品种来讲规则好于 以往，对于 3 家及以下竞价的品种规则要严峻一些（按照上次规则，3 家及以下的品种是可以全部进入的） ； 招采品种：自费药进入集采，预计后续可能探索先集采、后医保的政策模式；未来规则可能会逐步固化，集 采将常态化，招采频率会加快。 对行业的影响对行业的影响：维持我们年度策略的观点，国家层面的集采政策已经相对固化，对二级市场而言不会再有 大的冲击，明年主要不确定因素在于地方集采。对企业和投资人而言，地方集采政策无法预期，且明年高频的 地方集采

16、政策出台跟踪难度极大，我们还是建议大家从品种竞争格局、品种特征及组合的角度去做风险收益的 判断。破旧立新是我们年度策略的主题，也将是我们明年研究的重点，在医保总盘子仍在持续增长的背景下， 我们坚信仍会有新的赛道和投资机会。 图表图表2： 三轮集采细则对比三轮集采细则对比 项目项目 第一轮第一轮 第二轮第二轮 第三轮第三轮 采购品种 25/31 25 33 医疗机构范围 公立医疗机构 公立医疗机构、部分军队及社会办医疗机 构 各地区公立医疗机构、部分军队及社会办 医药机构 竞标厂家 开标前通过一致性评价品种的原研及仿 制药生产企业 开标前通过一致性评价品种的原研及仿 制药生产企业 开标前通过一致

17、性评价品种的原研及仿 制药生产企业 竞标规则 最低价中标 以第一批集采价格为限价，报价最低者直 接中选，并在挑选省份时由优先权。根据 报价高低，企业交替轮流选择省份。 提前公示最高价，防止无效报价。拟中选 企业需满足三个条件之一：报价最低 报价的 1.8 倍；报价小于等于公示最高 价的 50%；最小规格报价小于等于 0.1 元 中标家数 1 家 1-3 家（根据过评厂家数量决定） 大体上 N-1 中标，最多 6 家中标。 议价规则 报价最低者参与议价 报价最低的 1-3 家直接中标，无需议价 无需议价 适用范围 北京、天津、上海、重庆、沈阳、大连、 厦门、广州、深圳、成都、西安 除第一轮 11

18、 个城市、福建、河北外的所 有省份、地区 全国各省公立医院(含新疆生产建设兵团) 共 32 个区 约定用量 年度用量的 60-70% 1、2、3 家中标分别给予 50%、60%、70% 的总量，所挑省份量总和即为企业的约定 量 1、2、3、4 家及以上中标分别给予全国 50%、60%、70%及 80%的量 地区选择 中标者获得 4+7 全部地区的相应用量 报价最低者直接中选，并在挑选省份时有 优先权。根据报价高低，企业交替轮流选 最低价中标的企业，可以优先选择全国 2 个省，其他中选企业按价格高低轮流选择 4 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 择省份，所挑省份量总和

19、即为企业的约定 量。 其余省份。 实施周期 1 年 1-2 家、3 家中标原则上分别为 1、2 年， 均可以根据实际情况延长 1 年 1、2/3、4 家及以上采购周期分别为 1、2、 3 年 其他要求 上海、北京：为中标价梯度降价 全国执行3 家通过一致性评价后不得采购 为过评品种，不但不采购，而且医保不报 销 企业有任何违规行为将列入“违规名单” ； 列入“违规名单”的生产企业，2 年内不 允许参加各地集采；配送企业取消 2 年内 集采配送资格 福建、河北：全省执行跟标 4+7 天津：任务完成后，可采购竞品 辽宁：医院完不成采购量视为违约 优先权条件 集采前供货地区多的企业优先； 4+7 中

20、选的企业优先； 2018 年省级供应地区数多的企业优先 2017 年 4+7 地区销量大的企业优先。 在联盟地区供应省份多的企业优先； 2018 年在各地销售量大的企业优先 在联盟地区销量大的企业优先； 通过一致性评价时间在前的企业优先 原料药自产的企业优先。 原料药自产的企业优先 资料来源：联合采购办公室，中信建投证券研究发展部 恒瑞医药恒瑞医药：瑞马唑仑获批上市瑞马唑仑获批上市，优于现有药物的，优于现有药物的 GABA 受体激动剂受体激动剂 瑞马唑仑化合物由 GSK 设计，后由 PAION 公司开发，是一种超速效的镇静、麻醉用药。瑞马唑仑属于苯 二氮卓类麻醉药物，主要作用于 GABAA受体

21、，抑制兴奋性神经元，并可以通过氟马西尼逆转。苯二氮卓类麻 醉药物主要用于全麻或镇静等的介导和维持。当前临床可用的苯二氮卓类药物大约有 30 多种，其中常用的包括 地西泮、氟硝西泮、劳拉西泮、咪达唑仑等。相比于目前正在使用的传统药物，瑞马唑仑具有众多优势。 瑞马唑仑有效性和安全性优于丙泊酚、咪达唑仑 丙泊酚和咪达唑仑是美国市场门诊最常用的镇静药物，各占 50%市场份额左右。而最初瑞马唑仑开发目的 是为获得一种集合咪达唑仑和异丙酚的积极活性，并摒弃相关缺陷： 丙泊酚是当前最常用的全麻镇静类药物之一，其最大优势在于起效和失效快，然而丙泊酚在使用上有一 定副作用。最主要的副作用为注射痛和心肺抑制，长时

22、间大剂量给药可导致显著的心动过缓和低血压，导致心 输出量的显著下降，引起异丙酚输注综合征（PRIS） 。 咪达唑仑同样也是当前常用的麻醉药物，为苯二氮卓类药物。相比于丙泊酚，咪达唑仑对中枢兴奋抑制 的作用较弱，起效、失效的时间更长，苏醒后宿醉感相对明显，但是优势在于对于更低的心肺抑制，以及可用 氟马西尼进行药物逆转。 图表图表3： 瑞马唑仑瑞马唑仑、咪达唑仑咪达唑仑、丙泊酚药物特点比较丙泊酚药物特点比较 药物药物 起效时间起效时间 苏醒时间苏醒时间 代谢代谢 代谢产物活性代谢产物活性 半衰期半衰期（小时）（小时） 稳态分布体积稳态分布体积 咪达唑仑 3-5 分钟 2 小时 肝代谢 有 2-6

23、1.1-1.7L/kg 丙泊酚 9-51 秒 10 分钟 肝代谢/肝外代谢 无 0.7 2-10L/kg 瑞马唑仑 1-3 分钟 10-40 分钟 酯酶水解 无 0.7 34.8L/kg 资料来源：Pharmacotherapy. 2016;36:1021-27，中信建投证券研究发展部 根据研究结果，瑞马唑仑优于这两种已上市销售的产品，是一种突破性的新化学实体。瑞马唑仑起效时 间和失效时间均较快，具有较短的半衰期，且可以用氟马西尼逆转。在体内直接由组织酯酶分解代谢快，且 5 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 代谢产物无活性，长时间大剂量输注不会引起组织积累，安全性好

24、。水溶性较好，无明显注射痛等副作用， 且对心肺抑制作用小。基于上述优势瑞马唑仑极有可能成为镇静/麻醉领域的新型金标准。 图表图表4： 瑞马唑仑与其他类似药物持续输注半衰期比较瑞马唑仑与其他类似药物持续输注半衰期比较（分钟）（分钟） 药物药物 连续静脉输注时间连续静脉输注时间 2h 4h 6h 8h 瑞马唑仑 6 6.5 7 7 依托咪酯 5 11 17 22 异丙酚 8 9 11 12 咪达唑仑 27 27 27 27 瑞芬太尼 3 3 3 3 芬太尼 35 131 217 256 资料来源：J Anesth Crit Care，中信建投证券研究发展部 恒瑞瑞马唑仑在国内申报进度领先，适应症竞

25、争格局良好 海外原研品种尚未上市，在全球多地授权布局。海外原研品种尚未上市，在全球多地授权布局。当前瑞马唑仑全球范围内尚未获批上市，原研厂家 PAION 在 2019 年 11 月向 EMA 提交了上市申请（MAA） ，适应症为“接受支气管镜或结肠镜检查的患者的手术镇静”。 而 PAION 将瑞马唑仑的不同地区的权益分别授权给了 Cosmo（美国区） 、宜昌人福（中国区） 、萌蒂（日本区） 、 Pharmascience（加拿大） 、Hana Pharm（韩国） 。Cosmo 和萌蒂也分别再 2019 年 4 月、2018 年 12 月在美国、日 本进行了上市申请，人福于 2018 年 12

26、月向 NMPA 提交了国内的上市申请。 恒瑞瑞马唑仑在开发进度上快于国内竞争者。恒瑞瑞马唑仑在开发进度上快于国内竞争者。恒瑞的瑞马唑仑最初于 2012 年 6 月进行临床申请，于 2013 年 3 年获批，之后在 2017 年 8 月进行 III 期临床试验，用于胃镜诊疗患者的镇静，完成后于 2018 年 3 月 21 日 向 CDE 申报生产，并于 2018 年 4 月被 CDE 纳入优先审评名单。国内当前除了恒瑞医药的瑞马唑仑，还有人福 医药也在进行瑞马唑仑的研发和申报。人福的品种是通过海外原研公司 PAION 的中国授权获得，于 2018 年 11 月进行 NDA 申报。恒瑞的瑞马唑仑在

27、 2019 年 12 月 13 日在 CDE 完成技术审评后已经递交 NMPA 审批，在 12 月 27 日公告获批上市，进度上先于人福。 图表图表5： 恒瑞医药和人福医药瑞马唑仑适应症和申报进度对比恒瑞医药和人福医药瑞马唑仑适应症和申报进度对比 公司公司 适应症适应症 进度进度 状态开始时间状态开始时间 恒瑞医药 胃镜诊疗镇静 获批 2019 年 12 月 27 日 结肠镜诊疗镇静 NDA 2019 年 6 月 10 日 全麻诱导和维持 III 期临床（进行中） 2019 年 4 月 17 日 人福医药 结肠镜诊疗镇静 NDA 2018 年 11 月 15 日 全麻诱导和维持 II 期临床（

28、完成） 2019 年 9 月 16 日 资料来源：药智网，中信建投证券研究发展部 与国内竞争对手比较，恒瑞的瑞马唑仑为甲苯磺酸盐，在安全性上更有优势。与国内竞争对手比较，恒瑞的瑞马唑仑为甲苯磺酸盐，在安全性上更有优势。恒瑞的瑞马唑仑为对甲苯磺 酸盐， 区别于原研 PAION（人福） 的苯磺酸盐， 二者不涉及专利上的纠纷。 麻醉药品在安全性上有更高的要求， 瑞马唑仑结构中的游离碱不稳定，容易潮解，所以需要开发对应的盐类药物增加化学稳定性。人福的瑞马唑仑 为苯磺酸盐，相较之下恒瑞的甲苯磺酸盐在动物试验中的表现出更好的安全性，同时在热稳定性、水溶性方面 也更具优势，恒瑞后续又申请了添加 -环糊精衍生

29、物的药物组合专利以提高瑞马唑仑的稳定性，相较其他竞争 6 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 者具备一定优势。 恒瑞国内适应症布局领先，后续扩展仍有空间。恒瑞国内适应症布局领先，后续扩展仍有空间。后续适应症的拓展上，目前恒瑞完成了“胃镜诊疗镇静”“结 肠镜诊疗镇静”两项III期试验， “全麻”的III期试验于2019年4月开始进行。 人福也递交了“结肠镜诊疗”的NDA， “全麻”适应症目前处于 II 期。参考 PAION 的适应症布局，瑞马唑仑可以在支气管镜、胃镜、肠镜等门诊手术 进行给药镇静，也可以用于全麻手术、ICU 镇静等。 纳入纳入 2 类精神药物管理， 竞争

30、格局上相对缓和。类精神药物管理， 竞争格局上相对缓和。 NMPA 在 2019 年 12 月 27 日发布公告， 决定将瑞马唑仑 （包 括其可能存在的盐、单方制剂和异构体）列入第二类精神药品管理，自 2020 年 1 月 1 日起实施。二类精神药品 受到国家特殊管控，一般不参与集中招标，意味着后续品种在定价、招标方面均有一定优势，竞争上相对其他 品类药物也更缓和。 恒瑞瑞马唑仑销售额峰值有望超过 20 亿元 国内全麻药市场空间稳步上升国内全麻药市场空间稳步上升。根据 PDB 的数据，2018 年国内样本医院全麻药的销售额为 22.07 亿元，同 比上升 6.52%，预计国内全麻药整体市场超过

31、100 亿元。其中丙泊酚仍是主要的全麻药品种，占样本医院销售 额的 61.5%。恒瑞的瑞马唑仑可用于镜检镇静和择期手术的全身麻醉，在全麻的应用上具备苏醒快、安全性高 等优势，后续有望取代部分丙泊酚等传统药物的市场。 图表图表6： 国内样本医院全麻药销售额额及增长率国内样本医院全麻药销售额额及增长率 图表图表7： 2018 年国内样本医院全麻药分品种市场份额年国内样本医院全麻药分品种市场份额 资料来源：PDB，中信建投证券研究发展部 资料来源：PDB，中信建投证券研究发展部 根据 PDB 的数据，2018 年国内样本医院丙泊酚的销售额为 13.58 亿元，同比增长 6.51%，根据 PDB 的销

32、 售额和销量测算单位价格大约在 73 元左右。IMS 销售额大约为 3.4 亿美元，我们预计国内丙泊酚的实际销售额 大约为 40-50 亿元左右。2019 年丙泊酚（20ml:0.2g）国内的中位中标价为 25.29 元，而阿斯利康等进口品种的 中位中标价为 77 元，同规格海外品种价格约为国产 3 倍。咪达唑仑（2ml:10mg）国内人福、恩华的中标价格大 约在 20 元左右。瑞马唑仑作为新上市品种，且疗效和安全性上具备优势，我们假设后续恒瑞定价水平大约为国 产品种价格的 3-4 倍（相当于进口品种价格水平，由于进口品种销售额占比约为 30%，则假设瑞马唑仑对应整 体丙泊酚价格的 2.5-3

33、 倍） ，同时对丙泊酚有 30%左右的替代。由于恒瑞相对人福具有先发优势，凭借恒瑞在国 内麻醉药领域的优势以及强大的销售能力，我们预计恒瑞有望获得 50%-60%的市场，则对应恒瑞瑞马唑仑的市 场份额大约在 20 亿元左右。 7 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8： 恒瑞瑞马唑仑销售额峰值预测恒瑞瑞马唑仑销售额峰值预测 假设内容假设内容 数值数值 丙泊酚 PDB 样本医院销售额 13.58 亿元 丙泊酚国内实际销售额预测 45 亿元 瑞马唑仑价格假设 整体约为丙泊酚的 2.5 倍 对现有丙泊酚市场份额的替代 30% 假设类型假设类型 悲观悲观 中性中性 乐

34、观乐观 恒瑞市场份额 50% 60% 70% 对应市场空间 16.875 20.25 23.625 资料来源：PDB，中信建投证券研究发展部 考虑到随着国内群众对于麻醉、手术观念的改变，当前国内麻醉药市场仍以 6-8%左右的增速在上升，我们 认为未来瑞马唑仑的销售额峰值有望突破 20 亿元。 8 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 行情回顾：整体跑行情回顾：整体跑输输大盘，大盘，药用辅料及包材、生物制药药用辅料及包材、生物制药子行业子行业表现较好表现较好 本周医药指数下跌 0.47 %，万得全 A 指数上涨 0.04%，医药指数整体跑输大盘 0.52%，另外本周上证指

35、数 上涨幅度小于 0.01%，沪深 300 上涨 0.12%。年初至今，医药指数上涨 33.28%，万得全 A 指数上涨 30.96%，医 药指数整体跑赢大盘 2.32%。上证指数和沪深 300 分别上涨 20.50%和 33.59%。 图表图表9： 年初至今医药生物涨跌幅与大盘对比年初至今医药生物涨跌幅与大盘对比 资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部 在 28 个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第 19 位，2019 年初至今涨跌幅排列在所有行业第 8 位。 图表图表10： 本周本周 28 个行业涨跌幅对比个行业涨跌幅对比 资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部 -10% 0% 10

36、% 20% 30% 40% 50% 2019-01-02 2019-01-09 2019-01-16 2019-01-23 2019-01-30 2019-02-06 2019-02-13 2019-02-20 2019-02-27 2019-03-06 2019-03-13 2019-03-20 2019-03-27 2019-04-03 2019-04-10 2019-04-17 2019-04-24 2019-05-01 2019-05-08 2019-05-15 2019-05-22 2019-05-29 2019-06-05 2019-06-12 2019-06-19 2019-06

37、-26 2019-07-03 2019-07-10 2019-07-17 2019-07-24 2019-07-31 2019-08-07 2019-08-14 2019-08-21 2019-08-28 2019-09-04 2019-09-11 2019-09-18 2019-09-25 2019-10-02 2019-10-09 2019-10-16 2019-10-23 2019-10-30 2019-11-06 2019-11-13 2019-11-20 2019-11-27 2019-12-04 2019-12-11 2019-12-18 2019-12-25 医药生物万得全A上证

38、综指沪深300 -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 有 色 金 属 有 色 金 属 建 筑 材 料 建 筑 材 料 综 合 综 合 化 工 化 工 机 械 设 备 机 械 设 备 电 气 设 备 电 气 设 备 休 闲 服 务 休 闲 服 务 纺 织 服 装 纺 织 服 装 采 掘 采 掘 食 品 饮 料 食 品 饮 料 汽 车 汽 车 沪 深 沪 深 300 家 用 电 器 家 用 电 器 轻 工 制 造 轻 工 制 造 传 媒 传 媒 银 行 银 行 钢 铁 钢 铁 国 防 军 工 国 防 军 工 商

39、 业 贸 易 商 业 贸 易 医 药 生 物 医 药 生 物 交 通 运 输 交 通 运 输 建 筑 装 饰 建 筑 装 饰 通 信 通 信 房 地 产 房 地 产 非 银 金 融 非 银 金 融 电 子 电 子 公 用 事 业 公 用 事 业 农 林 牧 渔 农 林 牧 渔 计 算 机 计 算 机 9 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11： 2019 年初至今年初至今 28 个个行业行业涨跌幅涨跌幅对比对比 资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部 截至2019年12月27日， 医药板块估值为35.43倍， 沪深300估值为12.29倍， 万得全A指数

40、的估值为17.24， 剔除银行后全部 A 股的估值为 25.37 倍，医药板块估值整体处于历史中位。估值溢价率方面，相对于剔除银行 后全部 A 股的溢价率为 39.65%。 图表图表12： 2018 年初至今医药板块相对于剔除银行后年初至今医药板块相对于剔除银行后 A 股的估值溢价率股的估值溢价率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 子行业方面，本周 11 个子行业有涨有跌。药用辅料及包材（+2.28%） 、生物制药（+0.69%）子行业涨幅较 大， IVD （-1.77%） 、 医疗服务 （-1.74%） 跌幅较大。 年初至今， 11 个子行业全部上涨， 其中 CROCMO （+71.28%） 涨幅最大，中药（+4.15%）涨幅最小。 -10% 0% 10% 20% 30%