1、2022 年深度行业分析研究报告 2 正文目录正文目录 绿色之路在脚下，能源结构切换，家电节能产品先行绿色之路在脚下，能源结构切换，家电节能产品先行.3 能源价格波动加大，节能家电的潜能提升.3 欧美持续引导家电节能消费.5 欧洲能源危机强化节能需求，家电零部件产业再遇发展机遇欧洲能源危机强化节能需求，家电零部件产业再遇发展机遇.6 中国制冷、空调压缩机能力全球领先.6 中国家电压缩机技术不断迭代优化.7 家电压缩机产业附加值有待提升.8 家电压缩机的技术迭代路径：节能、绿色为先导.9 产业能力逐步汇聚，家电产品压缩机发展且徐行产业能力逐步汇聚，家电产品压缩机发展且徐行.12 转子压缩机中国企

2、业规模领先，多元发展供应全球.12 空调高效节能驱动：新标准加码，高效节能驱动压缩机零部件供给升级.13 海立股份：立足空调压缩产品，拓展汽零业务新驱动.14 活塞压缩机受益于食物储存需求，变频发展可期.17 冰箱节能在路上：推动活塞压缩机能效提升.17 长虹华意：冷冻冷藏压缩机龙头，向汽零横向拓展.18 涡旋压缩机：向大冷量、变频化发展.20 英华特：涡旋压缩机国产化替代领先企业.21 螺杆压缩机：大冷量商用发展提速.23 压缩机再遇多元产业机遇压缩机再遇多元产业机遇.24 热泵压缩机的产业机会.24 新能源汽车热管理拓展的产业机会.25 UYaXuYbWeZnYqQnNtR7NcM6MpN

3、nNmOsQlOqRoOkPoMrR8OmMyRwMnRvNvPnNrP 3 绿色之路在脚下，能源结构切换，家电节能产品先行绿色之路在脚下，能源结构切换，家电节能产品先行 家用电器是居民能源消耗的“大户”，家电领域向节能、降耗发展是大势所趋。虽然家电产品的单体能耗水平不高，但整体规模比较大。国际能源署(IEA)的数据显示，家用电器是居民能源消耗的第二大来源，能够占到住宅总能耗的 20%以上，并且预计未来这一比例呈增长态势。2022 年 IEA 在报告中指出，希望到 2030 年通过在空调、汽车等各个领域的节能技术效率升级实现约 1/3 的能源节约。而在欧洲能源危机的背景下，家电节能转型更显迫在

4、眉睫。图表图表1：IEA 提出不同领域的节能技术路径提出不同领域的节能技术路径 资料来源：IEA7th Annual Global Conference on Energy Efficiency（2022）、华泰研究 能源价格能源价格波动加大波动加大，节能家电，节能家电的潜能提升的潜能提升 节能需求不减，海外能源价格节能需求不减，海外能源价格波动加大波动加大，驱动，驱动节能家电技术节能家电技术居民侧应用居民侧应用的不断深化的不断深化。欧洲电力价格波动加大，2022 年 8 月 26 日，德国/法国基本荷电力活跃期货合约（2211）价格均创下新高，根据 Wind 数据，收盘价分别为 1075.8

5、5 欧元/兆瓦时、2005.65 欧元/兆瓦时。短期极端情绪影响减弱后，电力期货收盘价有较大回落，但仍在新高后呈现出较大波动，其中，以 10 月 13 日数据来看，德国/法国期货收盘价分别为 336.63 欧元/兆瓦时、690.75欧元/兆瓦时，电力成本愈发受到居民关注，而节能型家电产品有望降低居民用电能耗，有望迎来较大的需求增长。图表图表2：德国德国 2211 活跃活跃电力期货结算价格（电力期货结算价格（欧元欧元/兆瓦时兆瓦时）图表图表3：法国法国 2211 活跃活跃电力期货结算价格（电力期货结算价格（欧元欧元/兆瓦时兆瓦时）资料来源：Wind、欧洲能源交易所、华泰研究 资料来源：Wind、

6、欧洲能源交易所、华泰研究 02004006008001,0001,2---092022-10(欧元/兆瓦时)德国基础电力期货收盘价05001,0001,5002,0002,5---10(欧元/兆瓦时)法国基础电力期货收票价 4 以德国为例，居民电价主要由三部分组成：电力市场采购价（Beschaffung,Vertrieb）、过网费（Netzentgelt inkl.Messung und Messstellenbetrieb）及增值税（Me

7、hrwertsteuer）。除此之外还包括部分占比较低的附加费。根据德国能源与水工业协会（BDEW）数据，历史来看，电力市场采购价、过网费均占德国居民电价的 24%左右（2012-2021 年平均），而各项税费、附加费占比为 50%左右。以 2021 年数据为例，德国电费为 32.16 欧分/kWh，其中电力市场采购价格仅为 7.93 欧分/kWh，但是税费加上过网费在 24.23 欧分/kWh 左右。2022 年以来由于电力市场采购价格的大幅上升，驱动了德国居民用电价格的上涨。由于电力市场采购价由期货价格及现货价格共同决定，因此电力市场现货及期货价格还将逐步传导到居民电价上。根据德国能源与水

8、工业协会（BDEW）的数据，德国 2022 年 7 月居民电价从 2021 年的 32.16 欧分/kWh上升到 37.30 欧分/kWh，增长 16%。图表图表4：德国居民侧电价结构及变化（欧分德国居民侧电价结构及变化（欧分/kWh）注：EEG 环保附加费（EEG-Umlage）自 2022 年 7 月 1 日起不再征收 资料来源：欧洲能源交易所、华泰研究 当当欧洲进入秋冬取暖旺季后，能源价格或存在进一步上行的风险，居民取暖成本面临大幅欧洲进入秋冬取暖旺季后，能源价格或存在进一步上行的风险，居民取暖成本面临大幅提升的压力。提升的压力。英国能源监管机构 Ofgem 在 8 月宣布，自 2022

9、 年 10 月起，英国普通家庭的能源价格上限上调 80%，至每年 3549 英镑，比 4 月份调整的上限高出 1578 英镑。同时，市场机构 CORNWALL INSIGHT 预测，继续上调了对未来两个季度能源价格上限的预测，预计 2023 年 1 月份为 5386 英镑，4 月份为 6616 英镑。图表图表5：英国天然气期货结算价格波动加大英国天然气期货结算价格波动加大 图表图表6：英国家庭能源价格上限创新高英国家庭能源价格上限创新高 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Ofgem、CORNWALL INSIGHT、华泰研究 005006007002021/0820

10、21/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10(便士/撒姆)期货结算价(活跃合约):IPE英国天然气 5 欧美欧美持续持续引导引导家电家电节能消费节能消费 家电领域向节能、降耗发展是大势所趋，而欧洲能源危机迫在眉睫的压力正在加速这一转型的过程。根据 IEA 数据，2021 年全球家电能耗增长近 4%，电器拥有量的增加及居家需求提升，推动了能源消费。而长期来看，为了实现全球家电净零排放，未来销售的电器都需要采用更优的节能技术，政府仍需付出更多努力才能实

11、现这一目标。其中，市场上仍有能源效率较低的电器在大量销售，而欧洲能源危机正在加速高能耗家电产品的出清，例如根据 IEA 数据，在欧洲销售的滚筒式干衣机越来越多地使用热泵技术，这大大降低了使用中的能耗（根据 IEA 数据，热泵技术消耗的能量大约是传统通风或冷凝式滚筒式干衣机的一半）。图表图表7：2000-2021 年年全球分区域全球分区域电器和设备用电量电器和设备用电量 资料来源：IEA、华泰研究 节能家电产品在供暖和制冷领域低碳转型中的作用愈发突显，我们认为对于中国家电企业节能家电产品在供暖和制冷领域低碳转型中的作用愈发突显，我们认为对于中国家电企业而言，节能产品出海机遇期就在眼前。而言，节能

12、产品出海机遇期就在眼前。家电能耗也往往集中于制冷、空调、取暖等方面，以美国为例，制冷/空调和供暖需求占居民部门每年用电量比例最高，整体上看，美国居民部门制冷/空调+取暖+热水+冷冻冷藏所使用电量比例接近 50%（2021 年）。而欧盟居民部门，能源用于取暖和水加热的比例最大，能源消耗占比达到 78%（2020 年）。图表图表8：美国美国居民部门用电分布居民部门用电分布(2021 年年)图表图表9：欧盟居民部门能源使用分布欧盟居民部门能源使用分布(2020 年年)资料来源：美国能源信息管理局、华泰研究 资料来源：欧盟统计局、华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,000

13、20002000420052006200720082009200001920202021(TWh)北美中南美欧洲非洲中东欧亚大陆亚太家庭制冷/空调15.5%家庭取暖15.2%家庭热水11.6%家庭冷冻冷藏7.1%家用照明3.9%电视相关设备3.7%电脑相关设备2.4%其他家用场景40.7%家庭制冷/空调0.4%家庭取暖62.9%家庭热水15.1%照明与电器14.5%烹饪6.1%其他1.0%6 欧洲欧洲能源危机强化节能需求，家电零部件产业再遇发展机遇能源危机强化节能需求，家电零部件产业再遇发展机遇 压缩机在制

14、冷、取暖中扮演重要角色，在用电设备整体节能化、绿色化、小型化等趋势下，节能创新有望驱动核心零部件继续提升技术竞争力，压缩机的能效的提升能够大幅优化家电产品的能效，并减少居民部门的整体电力或能源消耗。我们看好中国家电零部件产业龙头不断推动产品创新和专利积累，积跬步以至千里，通过集约式发展，提升构筑于性能、品质及成本竞争力等基础之上的产品综合竞争力。同时，也期待在未来热泵、汽零等多元发展机遇中，诞生更多全球领先的零部件企业。中国中国制冷、空调制冷、空调压缩机压缩机能力能力全球领先全球领先 中国中国家电用家电用制冷、空调制冷、空调压缩机能力压缩机能力不断不断积累，转子积累，转子、全封活塞、全封活塞全

15、球领导全球领导地位稳固。地位稳固。根据 IEA数据，如果电器的能源效率提高 30%，每年可以减少排放超过 3 亿吨二氧化碳，节省电力超过 600kWh，压缩机作为空调、冰箱等家电产品的主要耗电部件，根据 BSRIA 数据，2021年全球压缩机市场约为 4.86 亿台，目前中国为世界上较大的压缩机生产国之一，也是压缩机最大的市场，在转子压缩机、活塞压缩机方面已经有竞争能力，在用电设备整体节能化、绿色化、小型化、降噪化、智能化的趋势下，空调、热泵和制冷领域的应用将继续增长。此外，能源效率立法、欧洲能源危机、对环境影响较小的制冷剂的增加以及压缩机能效性能的提高等驱动下，我们看好高能效压缩机市场的价值

16、提升。图表图表10：2021 年全球制冷、空调压缩机销售区域分布（销量占比）年全球制冷、空调压缩机销售区域分布（销量占比）图表图表11：2021 年全球制冷、空调压缩机销售应用分布（销量占比）年全球制冷、空调压缩机销售应用分布（销量占比）资料来源：BSRIA、华泰研究 资料来源：BSRIA、华泰研究 以转子压缩机为例，中国作为全球最重要的空调及冰箱生产基地，其配套的转子压缩机产业也随着下游产品的发展而不断强化，中国也已经成为全球最大的转子压缩机生产基地，根据产业在线数据，2021 年全球转子压缩机总产能约为 32480 万台，亚洲占比 99.5%，而亚洲地区的转子压缩机生产基地主要集中在中国。

17、图表图表12：2021 年全球主要转子压缩机生产年全球主要转子压缩机生产国国产量及同比增速产量及同比增速 资料来源：产业在线、华泰研究 美洲6.0%欧洲、中东非14.0%印度3.0%日本及亚洲其他地区18.0%中国59.0%冷藏冷冻58.0%热泵1.0%空调41.0%(80%)(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000中国泰国马来西亚日本印度韩国(万台)产量增速 7 中国家电压缩机中国家电压缩机技术技术不断迭代优化不断迭代优化 技术不断迭代，中国企业技术不断迭代，中国企业逐步逐步全面覆盖全面覆盖各类家

18、电压缩机品类各类家电压缩机品类。与第一代往复式压缩机相比，第三代涡旋压缩机具备构造相对较为简单，体积与重量大幅度优化，且能够应用于更大的制冷量的场景，根据制冷网信息，中国企业在产业成长过程中，逐步攻取了半封活塞式（一代）、转子式压缩机（二代）为主的压缩机产品全球份额领导者的市场地位，目前已经实现各个层次的制冷压缩机全覆盖，并已成为全球第二大涡旋压缩机消费市场，有望继续提升涡旋压缩机的全球占比，继续向产品附加值更高的领域提升份额。图表图表13：制冷制冷、空调、空调压缩机分类压缩机分类 分类分类 1 分类分类 2 分类分类 3 应用场景应用场景 使用投资成本使用投资成本 使用运营成本使用运营成本

19、生产门槛生产门槛 容积型 往复式 半封活塞式 小型冷冻冷藏、家用空调、商用空调、热泵 低 高 较低 全封活塞式 大型冷冻冷藏 中 高 较低 回转式 转子式 家用空调、汽车空调、冷冻冷藏 低 低 中等 涡旋式 冷冻冷藏、家用空调、汽车空调、商用空调、热泵 中 中 中等 螺杆式 商用制冷、中大型中央空调、工业 高 低 困难 速度型 离心式 大型中央空调、工业 高 低 困难 资料来源：制冷网、华泰研究 图表图表14：家电用压缩机家电用压缩机冷量及应用场景冷量及应用场景分类分类 资料来源：产业在线、华泰研究 全球压缩机市场 2021 年明显复苏，从中国销售数据来看，销量占比最高的仍为全封活塞式及转子压

20、缩机（两者主要应用于家用冰箱冷柜及家用空调等小冷量场景）。8 图表图表15：2021 年年中国各个类别中国各个类别制冷、空调制冷、空调压缩机销售压缩机销售量占比量占比 资料来源：产业在线、华泰研究 从各个压缩机品类格局来看，根据制冷网信息，转子压缩机中国企业依托整机品牌的配套优势，实现了较高的市场份额；全封活塞压缩机中国企业也通过资本纽带及整机配套整合了行业资源，份额也较为集中，在技术层面上中外企业已经难分伯仲，但海外企业品牌仍具备一定优势；涡旋压缩机中国企业尚在逐步跟进，但行业领导品牌仍主要为美系、日系企业为主，海外集中度较高；半封活塞机中国企业已经强势切入，逐步与海外企业同台竞争；螺杆压缩

21、机在大型商用及工业领域应用广泛，部分国内独立品牌也实现切入。家电产业链一体化及家电产业大发展浪潮下，中国企业在冰箱用的全封活塞式压缩机、空调用转子压缩机均有规模较大的自主压缩机品牌，例如格力旗下珠海凌达、美的旗下美芝GMCC、海信旗下上海日立、长虹旗下的长虹华意等，以及配套家电企业成长起来的海立、东贝等。产业在线数据显示，美芝 GMCC、凌达家用空调压缩机销量在全球市场占比均处于领先地位。整体上整体上各类各类产品上中外企业差异较大，产品上中外企业差异较大，中国压缩机企业产业布局以中小制冷中国压缩机企业产业布局以中小制冷量压缩机为主，海外企业在大冷量压缩机量压缩机为主，海外企业在大冷量压缩机上仍

22、有优势。上仍有优势。图表图表16：2020 年全球年全球转子转子压缩机企业份额（销量占比）压缩机企业份额（销量占比）图表图表17：2019 年全球年全球制冷活塞制冷活塞压缩机企业份额（销量占比）压缩机企业份额（销量占比）资料来源：华经产业、华泰研究 资料来源：华经产业、华泰研究 家电压缩机家电压缩机产业产业附加值附加值有待提升有待提升 从盈利能力来看，高烈度的市场竞争下，全封活塞压缩机及转子压缩机产业附加值已经被大幅压缩，家电上游企业中主营该类产品企业盈利能力不强，受到上游原材料价格波动影响较大。而产业附加值更高的技术门槛更高的而产业附加值更高的技术门槛更高的压缩机市场如涡旋、螺杆、离心等产品

23、市场压缩机市场如涡旋、螺杆、离心等产品市场主要被海外企业占据主要被海外企业占据，代表性企业包括瑞典阿特拉斯科普柯、爱尔兰英格索兰、美国丹佛斯、寿力等，部分中国企业已经切入该市场，从财务表现来看，收入规模仍不大，但已经呈现出较为明显的盈利能力优势。螺杆压缩机0.01%全封活塞压缩机51.41%转子压缩机47.95%涡旋压缩机0.59%半封活塞压缩机0.03%美芝GMCC、凌达70.0%海立、瑞智、松下23.0%三菱、庆安、三洋与其他7.0%东贝18.4%华意系（加西贝拉+华意）22.0%美芝GMCC 15.3%钱江10.7%其他33.6%9 从产品应用来看，涡旋、螺杆、离心等产品更适用于大冷量场

24、景，空调、冷库制冷仅为其中一个应用方向，其更多的在于工业领域（机械制造、石油化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业等），原主要在家电压缩机领域发展企业（美的、格力等），借助于在商用等大冷量空调发展所积累的技术能力及自身产品配套需求，也开始向更高门槛领域发展。图表图表18：国内主要压缩机企业对比国内主要压缩机企业对比（财务数据为（财务数据为 2021 年年）主营产品主营产品 公司公司 营业收入（压缩机）营业收入（压缩机）毛利率（压缩机）毛利率（压缩机）净利润（净利润（%）压缩机业务应用场景压缩机业务应用场景 冰箱全封活塞压缩机 长虹华意（000404 CH）132 亿（91 亿）8.6%（

25、9.9%）2.90 亿（2.2%）冰箱、冷柜、汽车空调 空调转子压缩机 海立股份（600619 CH）157.7 亿（113.8 亿）11.2%(11.4%)2.91 亿（1.8%）空调、热泵 空调转子压缩机 瑞智精密（4532 TW）52 亿（49.8 亿）10.8%（/）1.25 亿（2.3%）空调、热泵 冰箱全封活塞压缩机 东贝集团（601956 CH）60.6 亿（47.9 亿）10.9%（9.1%）0.29 亿（0.5%）冰箱、冷柜 螺杆、涡旋、离心等压缩机 汉钟精机（002158 CH）29.8 亿（17.0 亿）34.8%（30.1%）4.88 亿（16.4%）商用中央空调、冷冻

26、冷藏、热泵、空气压缩机，还覆盖工业领域中真空泵、螺杆、涡旋、离心等压缩机 开山股份（300257 CH）34.8 亿（26.7 亿）30.0%（29.3%）3.09 亿（8.9%）应用于制造业、工程矿山、冶金、石化、空分、工业、制冷等领域 螺杆压缩机 冰轮环境（000811 SZ）58.3 亿（/）22.0%（/）3.14 亿（5.8%）中央空调、热泵、冷链装备，还覆盖工业领域中能源化工压缩装备、氢能装备等 螺杆压缩机 鲍斯股份（300441 CH）21.7 亿（9.5 亿）34.8%（33.4%）3.03 亿（14.0%）产品可广泛应用于矿山、冶金、电力等工业领域 资料来源：Wind、华泰研

27、究 注：瑞智精密以新台币：人民币=4.34：1 汇率转换为人民币 图表图表19：部分部分海外主要压缩机企业对比海外主要压缩机企业对比（财务数据为（财务数据为 2021 年年）营业收入（营业收入（yoy）EBITDA（%）净利润（净利润（%）应用场景应用场景 工厂情况工厂情况 艾默生电气（EMR US）182 亿美元（+8.6%）40.5 亿美元（22.2%）23 亿美元（12.6%）工业自动化、过程控制、供暖、通风及空调、电子及电信 在美、亚、欧三大洲拥有 8 家涡旋压缩机工厂 丹佛斯（未上市）75 亿欧元（+29%）9.69 亿欧元（12.8%）6.31 亿欧元（8.4%）冷链、空调、商业楼

28、宇及住宅供暖 在美国、中国、法国合计拥有 4 家涡旋压缩机工厂 阿特拉斯科普柯（atcoa SS）1109 亿瑞典克朗（+11%）290 亿瑞典克朗（26%）181 亿瑞典克朗（16.3%）工业用压缩机及空气泵 中国主要基地位于上海临港 GEA 基伊埃（G1A DF）47 亿欧元（+1.4%）6.25 亿欧元（13%）3 亿欧元（6.4%）商业和工业制冷、空调和热泵、汽车空调系统/资料来源：Wind、公司官网、华泰研究 家电压缩机的技术迭代路径：节能、绿色为先导家电压缩机的技术迭代路径：节能、绿色为先导 节能需求不减，家电产品能效要求提升，驱动压缩机技术不断升级。节能需求不减，家电产品能效要求

29、提升，驱动压缩机技术不断升级。在家电产品中，制冷/空调、取暖、冷藏冷冻甚至热水产品往往依托压缩机为主要的热量循环交换装置，其能效的提升能够大幅优化整体家电产品的能效，并减少居民部门的整体电力或能源消耗。近年来，国内近年来，国内也也加速了家电能效的升级换代，加速了家电能效的升级换代，推动核心零部件的能效提升。推动核心零部件的能效提升。制冷系统是由制冷压缩机、冷凝器、蒸发器和节流阀 4 大类部件构成，其中，压缩机作为制冷系统核心部件，对整个系统的安全性、可靠性、节能性影响最大。长期以来，我国的制冷相关压缩机技术一直落后于发达国家。在 1950 年代，活塞式压缩机行业开始仿制并组织批量生产。而到 1

30、960年代，才开始制定我国中小型活塞式制冷压缩机系列标准，并在 80 年代完成了全封闭式制冷压缩机标准的制定，并研制、生产了一些全封闭式压缩机。直到 1990 年，广东珠海压缩机厂生产的空调压缩机成功出口，中国压缩机终于打入国际市场，并随着中国家电市场的大发展与普及率提升的浪潮，国内涌现了一批具备全球竞争力的家电零部件企业。我们预期跟随着家电产品的能效提升，国内家电零部件企业的技术迭代加速，不断提升绿色节能的要求。其中冰箱、空调等产品压缩机相关标准也在 2021 年有更新，电冰箱相关压缩机（全封活塞式为主）增加了 R290 制冷剂的相关要求，并修改了 R600a 制冷剂的能效系数及噪声等级，其

31、中，A 级能效性能系数提升超过 39%。10 图表图表20：家电相关制冷、空调领域压缩机标准家电相关制冷、空调领域压缩机标准 序号序号 标准号标准号 标准名称标准名称 类别类别 状态状态 发布日期发布日期 实施日期实施日期 1 GB/T 9098-2021 电冰箱用全封闭型电动机-压缩机 推标 现行 2021-10-11 2022-05-01 2 GB/T 15765-2021 房间空气调节器用全封闭型电动机-压缩机 推标 现行 2021-05-21 2021-12-01 7 GB/T 29780-2013 家用和类似用途热泵热水器用全封闭型电动机-压缩机 推标 现行 2013-10-10 2

32、014-05-01 9 GB/T 26181-2010 家用和类似用途 CO2 制冷剂热泵热水器用全封闭型电动机-压缩机 推标 现行 2011-01-14 2011-06-01 12 GB/T 18429-2018 全封闭涡旋式制冷剂压缩机 推标 现行 2018-05-14 2018-12-01 10 GB/T 10079-2018 活塞式单级制冷剂压缩机（组）推标 现行 2018-12-28 2019-07-01 54 GB/T 19410-2008 螺杆式制冷压缩机 推标 现行 2008-11-12 2009-05-01 资料来源：国家标准委、华泰研究 海外也在逐步提升家电能效要求，海外也

33、在逐步提升家电能效要求，多项节能政策出台进一步推动海外家电绿色节能消费。多项节能政策出台进一步推动海外家电绿色节能消费。其中美国能源署(DOE)提交的关于美国计划修订室内空调器产品节能标准的提案（简称2022 计划版），预计替代先行 2015 版，重新界定了各类产品的综合能效比(CEER)，以英热单位每瓦时(Btu/Wh)计量，各个类型产品能效均有较明显提升。图表图表21：美国室内空调器新能效标准美国室内空调器新能效标准(2022 计划版计划版)图表图表22：美国室内空调器新能效标准美国室内空调器新能效标准(2015 现行版现行版)资料来源：美国能源署、华泰研究 资料来源：美国能源署、华泰研究

34、 而欧盟规定所有在欧洲销售的电子电器产品必须要达到 ErP 检测或者 ErP 认证要求（ErP即为 Energy-related Products，能源相关产品）。图表图表23：欧盟欧盟 ErP 指令旨在规定耗能产品的环保设计要求指令旨在规定耗能产品的环保设计要求 资料来源：欧盟委员会，华泰研究 11 产品变频化、环保制冷剂、电机优化等方面上，还将继续驱动家电产品压缩机节能、绿色升级。变频技术可以进一步提高家用电器变频技术可以进一步提高家用电器能效和整机性能能效和整机性能。从 2008 年我国变频空调开始普及，变频技术逐步成为高能效空调的标配。相对而言，冰箱冷柜产品中，变频比例不高，根据 BS

35、RIA数据，2020 年我国冷冻冷藏转子的变频占比只有 3%左右，全封活塞式压缩机占比也仅为22%左右，冰箱出口市场中变频所占比重远远小于国内市场。一方面，考虑到国内冰箱能效要求提升在近年有所加速，同时大容量高端产品的需求增长，还将拉动变频全封活塞压缩机的规模增长，另一方面，欧洲在能源危机的硬约束影响下，或被动提升变频占比、优化产品能耗。对于压缩机厂及冰箱冷柜整机厂而言，变频化为提升产品均价提供契机。图表图表24：中国企业销售中国企业销售变频变频转子压缩机占比转子压缩机占比（销量占比）（销量占比）图表图表25：中国企业销售变频全封活塞压缩机占比中国企业销售变频全封活塞压缩机占比（销量占比）（销

36、量占比）资料来源：BSRIA、华泰研究 资料来源：BSRIA、华泰研究 环保冷媒环保冷媒替代早已是共识，各国政策法规及标准迭代推动替代加速。替代早已是共识，各国政策法规及标准迭代推动替代加速。以家用空调为例，存量主要采用 R410A、R32 和 R22 等冷媒，短期来看，环保属性较强的 R32 冷媒仍然是转子式压缩机未来三至五年内主要的替代方向，根据产业在线数据，欧洲作为最早推进环保冷媒替换的地区，R22 空调已经被禁止使用，目前市场转向 R410A 和 R32，大量发达国家均在向 R32 切换，而发展中国家冷媒替代进程稍显缓慢。长期来看，R290 具备效率更高、节能环保、不损害臭氧层、无温室

37、效应等优点，但对比来看其安全性能仍有不足，对物流及安装要求较高，推广受到制约。而家用冰箱、冷柜用压缩机制冷剂主要有 R600a、R134a 和 R290 三种类型，其中，根据制冷快报数据，2021 年我国适用 R600a 的压缩机占比超过 70%，大量企业也正在加快向R290 切换。中国家电企业产业链一体化能力领先，有望加速电机中国家电企业产业链一体化能力领先，有望加速电机-压缩机在节能方面压缩机在节能方面的的突破。突破。国内发布电机能效提升计划（2021-2023 年），加快高效节能电机推广应用，持续提高能源资源利用效率，一方面，大量业内企业推动压缩机及其电机系统匹配性节能改造和运行控制优化

38、，另一方面，核心家电企业利用其上下游一体化优势，可在实际工况下对电机、压缩机、整机的运行匹配进行快速反馈，并优化电机、压缩机的控制算法，有望在电机技术的快速发展中更快的推动压缩机整体能效提升。0%10%20%30%40%50%60%70%2012冷年2013冷年2014冷年2015冷年2016冷年2017冷年2018冷年2019冷年2020冷年2021冷年转子压缩机变频占比0%5%10%15%20%25%2000202021全封活塞压缩机变频占比 12 产业能力产业能力逐步逐步汇聚汇聚，家电产品压缩机家电产品压缩机发展发展且徐行且徐行 中国转子、全封

39、活塞压缩机（主要应用于空调、制冷家电产品）产业已经构建起全球竞争力，国内核心企业规模全球领先，产业龙头正在不断向产品附加值更高的领域拓展，提升规模及盈利，同时也在进入中国企业份额不高的领域，不断解决自主可控问题。我们认为，长期来看，我国经济基本面仍然稳固，居民收入和消费水平不断提升的大趋势不会改变，消费者对家电高能效、小型化、低噪化等方面需求越来越高，未来压缩机产业的增长不但来自于零部件产品优化能耗、节能减排、低噪运行的技术创新，同时也来自于产业链能力的不断外溢，拓展产品边界带来新成长，不断驱动压缩机的技术迭代，市场发展的内在动力仍然充沛。除了传统家用领域，转子压缩机在非家用空调应用规模也在快

40、速拓展，冷链、医用、车用、热泵出口等市场上均开始出现转子压缩机身影。同时家用空调企业在驻车空调市场的份额持续扩大，转子压缩机对电动涡旋压缩机替代明显。转子压缩机转子压缩机中国企业中国企业规模规模领先领先，多元发展供应全球，多元发展供应全球 转子压缩机应用领域不断拓展，带来新增量。转子压缩机应用领域不断拓展，带来新增量。转子压缩机又称旋转压缩机（Rotary Type Compressors），传统上广泛应用在家用和轻商用空调领域。受益于技术方面升级、稳定性提升及成本优势，转子压缩机在除湿机、热泵热水器、热泵干衣机上的应用也已逐步成熟，在热泵采暖、冷冻冷藏和基站空调等领域的应用规模也在不断扩容。

41、根据产业在线数据，2021 年我国转子压缩机累计产量 23824.8 万台，同比上涨 13.2%；销量 23857.1 万台，同比上涨 12.8%。图表图表26：中国转子压缩机中国转子压缩机企业企业销售量销售量 图表图表27：中国转子压缩机产量中国转子压缩机产量 资料来源：产业在线、华泰研究 资料来源：产业在线、华泰研究 行业集中度高，份额继续向优势产业链一体化企业集中。行业集中度高，份额继续向优势产业链一体化企业集中。电器统计数据显示，我国转子压缩机 TOP5 企业销售量占比由 2017 冷年的 77%，提升至 2021 冷年的 83%，TOP3 由68%提升至 74%，其中 2021 冷年

42、占比最高的为美芝 GMCC。随着下游家用空调行业的不断增长，上游转子压缩机企业也在配套比例提升的情况下份额逐步向龙头集中，且规模优势进一步强化了头部压缩机企业在成本控制和产品议价方面的优势。为寻求进一步发展，部分压缩机企业开始调整定位，如开拓出口市场、拓展商用领域等，打造新的业务增长点。(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,000200021(万台)销售量同比(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05,00010,000

43、15,00020,00025,00030,0002000202021(万台)产量同比 13 图表图表28：中国转子中国转子压缩机压缩机产业销售格局产业销售格局 注：2021 冷年为 2020 年 8 月至后 2021 年 7 月 资料来源：电器（2021/8）、华泰研究 中国凭借疫情中稳定的供应链体系，在全球转子压缩机竞争格局中份额进一步强化，根据产业在线数据，2021 中国在全球转子压缩机中国在全球转子压缩机产产量占比量占比达达 93.2%（较（较 2019 年提升年提升约约 1pct）。虽然海运价格仍有较大波动，部分海外企业将制冷、空调压缩机产能

44、向配套终端产品的区域转移，但中国上下游供应链的优势仍在吸引外企入驻，并强化中国产能布局，例如 2021年 LG 将韩国的转子压缩机产能逐步转移到中国。除中国外，泰国、马来西亚、日本、印度、韩国仍有一定的转子压缩机产能，但整体比例较低，其中根据产业在线数据，2021年泰国转子压缩机生产总量 953万台，同比上升 7.1%，主要由于泰国为东南亚地区重要的空调生产国，部分中国企业也将空调产能及配套产能外移泰国，带动了其空调及压缩机产量恢复。印度受益于空调转口需求和本国提高关税、鼓励生产的贸易政策，本地生产增长较快，产业在线数据显示，2021 年印度转子压缩机总产量 190 万台，同比增长 22.6%

45、。空调空调高效节能高效节能驱动驱动：新标准新标准加码，高效节能加码，高效节能驱动压缩机驱动压缩机零部件零部件供给供给升级升级 空调能效升级驱动转子压缩机技术空调能效升级驱动转子压缩机技术升级升级。技术层面，在新能效政策推动下，根据产业在线数据，2021 冷年家用空调内销市场变频率已达 94.6%，空调行业进入了高能效时代，变频等高级节能技术成为标配。这一升级离不开高效节能变频压缩技术的落地，而核心技术的不断迭代也让中国空调能效实现全球领先。我们对比中国空调产品与海外空调产品，我国空调产品无论在性能、安全、环保还是能效方面，均不输于国外同类产品，且国内企业产业链优势明显，在产品制造端较海外企业拥

46、有成本优势，竞争力日益凸显。以空调能效等级为例，最新实施的 2019 版标准于 2020 年开始实施，2019 标准在统一定频（2010）、变频（2013）评价标准的基础下，分别制定单冷产品及热泵产品不同的能效评定标准，标准要求接轨国际领先水平。05,00010,00015,00020,00025,0002017冷年2018冷年2019冷年2020冷年2021冷年(万台)GMCC凌达海立瑞智松下中航机电三洋LG三菱三星西安庆安其他 14 图表图表29：空调能效等级实施事件时间表，空调能效等级实施事件时间表，2019 年版本年版本于于 2020 年年 7 月月 1 日开始实施日开始实施 颁布日期

47、颁布日期 实施日期实施日期 实施情况实施情况 编号编号 主要内容主要内容 1989/12/25 1989/12/25 作废 GB12021.3-1989 定频、能效限定值 2000/9/17 2001/4/1 作废 GB12021.3-2000 定频、能效限定值 EER 2004/8/23 2005/3/1 作废 GB12021.3-2004 定频、能效限定值（5 个等级）EER 2008/2/18 2008/9/1 作废 GB21455-2008 变频、能效限定值（5 个等级）SEER 2010/2/26 2010/6/1 作废 GB12021.3-2010 定频、能效限定值（3 个等级）E

48、ER 2013/6/9 2013/10/1 作废 GB21455-2013 变频、能效限定值（3 个等级）SEER+APF 2019/12/31 2020/7/1 正式实施 GB21455-2019 定频+变频、能效等级（5 个等级）SEER+APF 资料来源：中国国家标准化管理委员会、华泰研究 图表图表30：单冷型房间空气调节器能效等级指标值变化单冷型房间空气调节器能效等级指标值变化 2019 版 2013 版变频空调要求 2010 版定频空调要求 额定制冷量（CC）W 制冷季节能源消耗效率(SEER)W h/（W h）制冷季节能源消耗效率(SEER)W h/（W h）能效比(EER)W h

49、/（W h）能效等级 能效等级 能效等级 1 级 2 级 3 级 4 级 5 级 1 级 2 级 3 级 1 级 2 级 3 级 CC4500 5.80 5.40 5.00 3.90 3.70 5.40 5.00 4.30 3.60 3.40 3.20 4500CC7100 5.50 5.10 4.40 3.80 3.60 5.10 4.40 3.90 3.50 3.30 3.10 7100CC14000 5.20 4.70 4.00 3.70 3.50 4.00 4.00 3.50 3.40 3.20 3.00 资料来源：中国国家标准化管理委员会、华泰研究 图表图表31：热泵型房间空气调节器

50、能效等级指标值变化热泵型房间空气调节器能效等级指标值变化 2019 版 2013 版变频空调要求 2010 版定频空调要求 额定制冷量（CC）W 全年能源消耗效率(APF)W h/（W h）全年能源消耗效率(APF)Wh/（Wh）能效比(EER)Wh/（Wh）能效等级 能效等级 能效等级 1 级 2 级 3 级 4 级 5 级 1 级 2 级 3 级 1 级 2 级 3 级 CC 4500 5.00 4.50 4.00 3.50 3.30 4.50 4.00 3.50 3.60 3.40 3.20 4500 CC 7100 4.50 4.00 3.50 3.30 3.20 4.00 3.50

51、3.30 3.50 3.30 3.10 7100 CC 14000 4.20 3.70 3.30 3.20 3.10 3.70 3.30 3.10 3.40 3.20 3.00 资料来源：中国国家标准化管理委员会、华泰研究 对比中国空调能效对比中国空调能效要求要求及海外市场能效要求及海外市场能效要求，中国新，中国新 1 级能效产品已经高于发达国家欧盟、级能效产品已经高于发达国家欧盟、日本、韩国、美国等地域空调能效要求，大幅领先于发展中国家印度、泰国的空调能效要日本、韩国、美国等地域空调能效要求，大幅领先于发展中国家印度、泰国的空调能效要求，在全球范围内处于领先水平。求，在全球范围内处于领先水平

52、。图表图表32：对比中国与海外空调能效水平要求对比中国与海外空调能效水平要求 中国中国 亚洲亚洲 欧洲欧洲 美洲美洲 中东中东 中国新能效要求中国新能效要求 日本日本 韩国韩国 印度印度 泰国泰国 欧盟欧盟 美国美国 沙特沙特 1 级能效（APF）超过日本领跑者计划 APF 要求 超过 1 级能效要求 超过“5星”能效要求 超过 NO.5 三星要求 制冷超过 A+级要求 制热达到 A+级要求 制冷超过能源之星要求 制热超过能源之星要求 达到 A 级能效 2 级能效（APF）达到日本领跑者计划 APF 要求 达到 1 级能效要求 超过“5星”能效要求 达到 NO.5 三星要求 制冷达到 A+级要

53、求 制热达到 A+级要求 制冷超过能源之星要求 制热超过能源之星要求 达到 B 级能效 3 级能效（APF）/超过“4星”能效要求 超过 NO.5 一星要求/达到 D 级能效 资料来源：产业在线、中国国家标准化管理委员会、华泰研究 海立股份：海立股份：立足立足空调空调压缩产品，拓展汽零业务新驱动压缩产品，拓展汽零业务新驱动 海立股份（600619 CH）深耕空调压缩机产业，并逐步向制冷关联产业领域延伸，如今海立已成长为全球领先的空调压缩机、电机及驱动控制、以及冷暖关联产品研发制造商，形成了“压缩机、电机、驱动控制、冷暖关联”四大关联产业板块。15 图表图表33：海立股份制冷采暖相关产品海立股份

54、制冷采暖相关产品 资料来源：公司官网、华泰研究 根据公司公告，2021 年公司空调压缩机产能超过 2000 万台/年，通过领先的节能高效产品，在中国、韩国、日本、美国、英国、西班牙、泰国、印度及马来西亚等地拥有超过 20 个研发及技术服务中心和近 40 个制造基地。图表图表34：海立营业海立营业总总收入收入 图表图表35：海立归母净利海立归母净利 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表36：海立分业务收入海立分业务收入 图表图表37：海立毛利率海立毛利率 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (20%)(10%)0%10%20%30%40%5

55、0%02040608002002020212022H1(亿元)营业总收入同比增速(100%)(50%)0%50%100%150%200%062002020212022H1(亿元)归母净利同比增速020406080020022H1(亿元)压缩机及相关制冷设备汽车零部件贸易及房产租赁其他业务02468000022H1(%)毛利率（%）16

56、 图表图表38：海立空调压缩机销售量海立空调压缩机销售量 图表图表39：海立空调压缩机均价海立空调压缩机均价 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 2013 年开始，公司开启多元化及国际化战略，不断抬升收入天花板。2019 年开始，公司实施转型战略，大力发展汽车零部件业务，打造第二主业。海立股份于 2021 年 1 月 28 日收购海立马瑞利 60%剩余股权，实现并表，交割后海立马瑞利的汽车空调压缩机和汽车空调系统业务纳入公司业务版图，强化在汽车零部件领域布局。公司汽车零部件产品主要包括传统汽车空调压缩机、新能源车用电动涡旋压缩机、汽车空调系统、新能源汽车热泵（空调）系统

57、等，根据公司公告在全球主要汽车生产地如中国、日本、美国、欧洲等区域设有研发和制造基地。图表图表40：公司汽零相关产品公司汽零相关产品 资料来源：公司官网、华泰研究 (5%)0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002002020212022H1(百万台)空调压缩机销售量同比(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%05003003504004505002002020212022H1(元/台)空调压缩机均价同比 17 活塞压缩机活塞压缩机受益于食物储存需求，变

58、频发展可期受益于食物储存需求，变频发展可期 全封活塞压缩机全封活塞压缩机受益于产品变频升级受益于产品变频升级。产业在线数据显示，2021 年，我国全封活塞压缩机（Hermetic Piston Compressors）产量为 25738.7 万台，同比增长 14.9%；销量为 25580.2万台，同比增长 12.5%。从应用端来看，目前全封活塞压缩机主要应用在冰箱冷柜、饮水机、轻商制冷设备、车载冰箱、除湿机等各类小冷量应用场景领域，其中，根据制冷快报数据，2021 年冰箱冷柜占全封活塞压缩机各个应用的 7 成以上的份额，因此全封活塞式压缩机行业的发展与下游冰箱冷柜整机行业的运行状况息息相关，疫

59、情下食物储存冷藏冷冻的需求大幅驱动了全封活塞压缩机的增长。短期来看，高基数下全封活塞压缩机增速或有所回落，但从长期来看，全封活塞式压缩机变频比例提升潜力值得重视，BSRIA 数据显示，2021 年国内变频全封活塞式压缩机销量占比约为 22%左右，明显低于变频转子压缩机占比，且海外冰箱冷柜变频占比更低，本次欧洲能源危机的影响下，我们认为变频全封活塞压缩机占比或加速提升。图表图表41：中国全封活塞压缩机销售量中国全封活塞压缩机销售量 图表图表42：中国全封活塞压缩机产量中国全封活塞压缩机产量 资料来源：产业在线、华泰研究 资料来源：产业在线、华泰研究 冰箱冰箱节能节能在路上在路上：推动活塞压缩机能

60、效提升推动活塞压缩机能效提升 冰箱冷柜等小冷量产品是全封活塞压缩机主要应用场景，其中压缩机成本占比为 25%左右，压缩机的成本优化、性能提升直接影响了冰箱冷柜产品的竞争力提升。图表图表43：2021 年年冰箱成本拆分冰箱成本拆分 资料来源：产业在线、华泰研究 技术层面，在家用电冰箱耗电量限定值及能效等级、中国家用电冰箱产业技术路线图、绿色高效制冷行动方案 等能效相关政策推动下，家用冰箱等产品的能效有望持续提升，进而驱动冰箱压缩机能效提升。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002001720

61、021(万台)销量同比0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002001920202021(万台)产量同比压缩机25.0%发泡料18.0%钢材18.0%铝材9.0%铜管9.0%电控7.0%包装5.0%人工8.0%其他1.0%18 图表图表44：我国我国制冷产品相关标准及政策变化制冷产品相关标准及政策变化 发布日期发布日期 相关文件相关文件 主要意见主要意见 GB 12021.2-2015，2016/10/01 开始实施 家用电冰箱耗电量限定值及能效等级 新能效一级标准相较原先同等级要求能效

62、指数提升 40%左右 2019 年发布 中国家用电冰箱产业技术路线图 到 2025 年，冰箱能效水平较 2019 年提高 25%，2030 年较 2025 年提高 25%。此外，到 2025 年，冰箱变频压缩机 COP 值较 2019 年提高 5%、使用占比达到 50%，R290 压缩机 COP 值较 2019 年提升 15%;到 2030 年，变频压缩机 COP 值较 2025年再提高 5%、使用占比达到 60%，R290 压缩机 COP 值较 2025 年再提升 10%。2019 年 6 月发布 绿色高效制冷行动方案 到 2022 年，绿色高效制况产品市场占有率提高 20%。到 2030

63、年，绿色高效制冷产品市场占有率提高 40%以上 资料来源：国家标准委、中国家用电器协会、发展改革委、华泰研究 冰箱压缩机相关标准也在 2021 年有更新，电冰箱相关压缩机（全封活塞式为主）增加了R290 制冷剂的相关要求，并修改了 R600a 制冷剂的能效系数及噪声等级，其中，A 级能效性能系数提升超过 39%。图表图表45：电冰箱用全封闭型电动机电冰箱用全封闭型电动机-压缩机压缩机标准标准(2021 版版)图表图表46：电冰箱用全封闭型电动机电冰箱用全封闭型电动机-压缩机压缩机标准标准(2008 版版)资料来源：国家标准委、华泰研究 资料来源：国家标准委、华泰研究 长虹长虹华意：冷冻冷藏华意

64、：冷冻冷藏压缩机压缩机龙头，向汽零横向拓展龙头，向汽零横向拓展 长虹华意（000404 CH），根据公司公告数据，现有景德镇、嘉兴、荆州、巴塞罗那等多个冰箱冰柜压缩机开发、制造、销售基地。拥有“HUAYI”(华意)、“JIAXIPERA”（加西贝拉）、“CUBIGEL”(酷冰)三个压缩机品牌，其中“华意”和“加西贝拉”品牌双双荣获“中国名牌”和“中国驰名商标”。产品畅销 40 多个国家和地区，与国内外知名品牌进行战略合作，产品出口份额位居行业第一。海尔、海容、美菱、惠而浦、博世西门子、伊莱克斯等众多国内外著名企业都成为公司的核心客户。在经历 2021 年的高增后，1H2022 长虹华意公司实现

65、营业收入 71.9 亿元，同比+5.6%，归母净利 0.8 亿元，同比+63.2%。图表图表47：长虹华意营业收入长虹华意营业收入 图表图表48：长虹华意归母净利长虹华意归母净利 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (5%)0%5%10%15%20%25%30%02040608000212022H1(亿元)营业收入同比增速(100%)(50%)0%50%100%150%200%250%300%02002020212022H1(亿元)归母净利同比增速 19 图表图

66、表49：长虹华意分业务收入长虹华意分业务收入 图表图表50：长虹华意毛利率长虹华意毛利率 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表51：长虹华意压缩机销售量长虹华意压缩机销售量 图表图表52：长虹华意压缩机均价长虹华意压缩机均价 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 近年来，公司加快发展步伐，大力拓展、开发新型产业，分别于 2017 年 2 月、2017 年 8月并购上海威乐汽车空调器有限公司和新三板上市公司郴州格兰博科技股份有限公司，成功进入新能源汽车、家庭智能服务机器人等新兴行业。图表图表53：长虹华意长虹华意公司制冷采暖相关产品公司制冷采

67、暖相关产品 资料来源：公司官网、华泰研究 02040608002020212022H1(亿元)压缩机原材料及配件电池智能清洁机器人压缩机配件024685200022H1(%)毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002002020212022H1(百万台)压缩机销售量同比(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%00201720182

68、0022H1(元/台)空调压缩机均价同比 20 涡旋压缩机涡旋压缩机：向大冷量、变频化发展：向大冷量、变频化发展 小冷量受到转子小冷量受到转子压缩机压缩机挤压，向大冷量变频化发展挤压，向大冷量变频化发展，国内企业市场份额不高，国内企业市场份额不高。涡旋压缩机（Scroll Type Compressors）主要应用于冷冻冷藏库、超市及前置仓等领域，有体积小、重量轻、零件少、可靠性高、适应于变转速运动和变频调速技术等优势，但要求高精度加工机装配技术，因而制造成本较高、售价较贵。且涡旋式压缩机难以达到较大的压缩比，因此在应用范围上有所受限，近年来在小冷量制冷产品市场受到转子压

69、缩机挤压，涡旋压缩机产品正在发挥自身优势，加速向变频化、大冷量、低温热泵、新能源汽车等领域发展。根据产业在线数据，全球涡旋压缩机第一大市场为美国，2021年在美国销量占比达到49.4%，同比+15.6%，而 2021 年中国涡旋压缩机销售约为 468.7 万台，销量占比为 27.9%，同比+13.2%。图表图表54：2021 年，年，全球全球涡旋压缩机涡旋压缩机销售量销售量恢复增长恢复增长 图表图表55：2021 年，年，中国中国涡旋压缩机涡旋压缩机销售量销售量恢复增长恢复增长 资料来源：产业在线、华泰研究 资料来源：智研咨询、华泰研究 全球及中国涡旋压缩机市场上海外企业占比均较高，其中，全球

70、市场来看，艾默生份额领先明显，而在中国市场，2020 年艾默生市场份额更达到 70%，国内企业英华特、比泽尔具备一定的市场影响力，但中国企业份额均不高，2020 年英华特市场占比仅为 5%左右。图表图表56：2021 年全球涡旋压缩机竞争格局（销量占比）年全球涡旋压缩机竞争格局（销量占比）图表图表57：2020 年中国涡旋压缩机竞争格局（销量占比）年中国涡旋压缩机竞争格局（销量占比）资料来源：产业在线、华泰研究 资料来源：BSRIA、华泰研究 新冠疫情让大家对食品安全和食品品质的重视程度有所提高，再加上国家对冷链物流行业提出更高要求，冷库标准有所提升，节能、高效的涡旋压缩机在冷库等冷链场景下的

71、需求提升，但产品制造难度较高，海外品牌集中高。另一方面，涡旋压缩机产品具备优良的热涡旋压缩机产品具备优良的热力性能和力学性能，在低温环境下制热衰减较小，在恶劣工作环境下能够正常运转，且高力性能和力学性能，在低温环境下制热衰减较小，在恶劣工作环境下能够正常运转，且高效节能，因此在用于热泵采暖及新能源汽车热管理上具备优势。效节能，因此在用于热泵采暖及新能源汽车热管理上具备优势。(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%14%1,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,70020021(万台)销售量yoy(20%)(15%)(10%)

72、(5%)0%5%10%15%20%25%00500600200021(万台)销售量yoy艾默生52.9%LG13.4%大金6.7%江森自控6.9%丹佛斯5.3%松下5.1%三菱3.3%英华特1.4%其他5.0%艾默生70.0%丹弗斯15.0%英华特5.0%其他10.0%21 图表图表58：涡旋压缩机与转子式和活塞式压缩机的技术特点对比涡旋压缩机与转子式和活塞式压缩机的技术特点对比 对标项目对标项目 涡旋式涡旋式 转子式转子式 活塞式活塞式 高压气体从低压泄露 无泄漏 有泄露 有泄露 低环温时制热能力下降 下降小 较大 大 吸气阀

73、 无 无 有 排气阀 无 有 有 余隙 无 有（很小）有 能效比 2.9 2.6 2.6 未满 噪音比 90 105 100 振动比 600 400 100 零部件数量 40 60 100 重量比 85 75 100 工作精度比 要求高 要求高 一般 资料来源：观研网、华泰研究 英华特：英华特：涡旋涡旋压缩机压缩机国产化国产化替代领先企业替代领先企业 英华特（拟上市）公司专注于涡旋式制冷压缩机研发、制造和销售，主要产品涡旋压缩机主要应用于商用和新能源车场景。其中商用涡旋压缩机可应用于冷冻、冷藏，热水、烘干、采暖及空调等应用。新能源车用涡旋压缩机主要服务于新能源乘用车、商用客车、卡车以及其他特种

74、车辆的乘客空间的空调、热泵以及电池组冷却系统热需求。2022年H1英华特仍延续较高的收入增速，1H2022公司实现营业收入1.9亿元，同比+31%，而盈利压力有所缓解，1H2022 公司实现归母净利 0.22 亿元，同比+29%。图表图表59：英华特英华特营业收入营业收入 图表图表60：英华特英华特归母净利归母净利 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表61：英华特英华特分业务收入分业务收入 图表图表62：英华特英华特毛利率毛利率 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%0192

75、02020212022H1(亿元)营业收入同比增速(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.30.50.8200212022H1(亿元)归母净利同比增速0022H1(亿元)热泵应用商用空调应用冷冻冷藏应用电驱动车用涡旋其他业务055200212022H1(%)毛利率 22 图表图表63：英华特英华特压缩机销售量压缩机销售量 图表图表64：英华特英华特压缩机均价压缩机均价 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表65：英华特公司制冷采暖

76、相关产品英华特公司制冷采暖相关产品 资料来源：公司官网、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%058201920202021(万台)压缩机销售量同比(5%)(4%)(3%)(2%)(1%)0%1%2%3%1,5601,5801,6001,6201,6401,6601,6801,70020021(元/台)压缩机均价同比 23 螺杆压缩机螺杆压缩机：大冷量商用发展提速大冷量商用发展提速 商用冷冻冷藏只是螺杆压缩机（Screw Type Compressors）的一个应用场景，同时还应用于大型食品加工及速冻、生物制药、石油化工、大型冷

77、库及各类实验室或军工等工业领域。其中，中型规模商用制冷领域虽受到涡旋压缩机的蚕食，但食物储存需求增长催化下，2021年我国商用制冷螺杆压缩机市场有明显恢复，2021 年销售额、量分别同比+14%、+12%。图表图表66：2021 年，年，中国中国商用制冷螺杆式压缩机商用制冷螺杆式压缩机销售额有较高销售额有较高增长增长 图表图表67：2021 年，年，中国中国商用制冷螺杆式压缩机商用制冷螺杆式压缩机销售量销售量较高较高增长增长 资料来源：产业在线、华泰研究 资料来源：智研咨询、华泰研究 螺杆压缩机在大型商用制冷领域仍有一定优势，也受益于国内加快粮食储备、冷链物流、大型冷库等基础设施建设，因此我们

78、预计商用制冷领域螺杆压缩机未来仍有一定增长。应用于冷冻冷藏领域的主要为半封螺杆式压缩机，国内企业部分具备较强研发及制造能力，已经有较深入的布局，并对海外企业实现了一定的国产替代，其中，包括汉钟精机（002158 CH）、比泽尔（未上市）、复盛集团（未上市）、鲍斯股份（300441 CH）等均有较强的竞争力。应用于工业领域的主要为开启螺杆式压缩机，大型低温制冷场景竞争较为充分，用户对于系统稳定性、可靠性有更高要求，国内市场上，冰轮环境（000811 CH）、冰山冷热（000530 CH）、江森自控约克(JCI US)和雪人(002639 CH)等具备一定竞争力。汉钟精机是全球少数专注于螺杆式压缩

79、机供应商之一，拥有较为完整的螺杆式压缩机产品系列，能够将螺杆式压缩技术应用于不同的工作环境，例如空气、真空、制冷剂、特殊气体等，顺应不同的下游需求。图表图表68：汉钟精机产品应用场景汉钟精机产品应用场景 资料来源：公司官网、华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2022242628303220021(亿元)商用制冷螺杆式压缩机yoy0%2%4%6%8%10%12%14%4567820021(万台)商用制冷螺杆式压缩机yoy 24 压缩机压缩机再遇再遇多元多元产业机遇产业机遇 在中国市场的推动下，国内诞生了在转子、全封活塞压缩机中的全球

80、领先的企业，家电市场的高成长是家用产品压缩机发展的第一个机遇。但展望未来，粗放式的发展不再适宜于未来的竞争，而具备技术优势、节能优势的压缩机有望在未来获取更多的成长空间，终端产品的能效要求提升，内生驱动压缩机等核心零部件产品升级。而热泵、汽车热管理等节能需求将给压缩机产业带来新的一轮产业机会，我们仍看好中国压缩机产业的技术积累，在这样的浪潮下我们更应该强化自身，打造更强的产业基础，同时也是在新的全球化过程中，我们期待中国家电企业充分利用好设立海外生产基地所带来的海外本土关税、区位、成本优势，也期待中国家电企业通过打造技术壁垒，把握住未来家电价值链中的高利润部分。热泵热泵压缩机的产业机会压缩机的

81、产业机会 短期看，欧洲天然气短缺，热泵取代天然气取暖的需求激增。中长期看，加快热泵推广是欧洲能源结构转型中的重要一环，有助于保障能源安全。在相关政策的密集出台下，欧洲热泵市场的成长拐点加快到来。图表图表69：主要欧洲国家热泵相关政策主要欧洲国家热泵相关政策 欧洲国家欧洲国家 热泵相关政策热泵相关政策 意大利 以减税的方式，给予能效升级相关支出 100%补贴（包括升级热泵取暖系统）法国 针对节能和可再生能源设备安装投资成本，可抵免不超过 20%或 16000 欧元税额，且增值税率 为可再生供热技术改造提供最高不超过 30000 欧元的零利率贷款；取消对化石燃料的补贴，能源税与燃料的碳强度挂钩，燃

82、油的整体税率为 34%，化石气温为 24%，电视李伟 36%；根据能效要求，新建独户独户住宅不能使用电阻类采暖设备，2022 年新建建筑，禁用燃油锅炉。英国 对安装家庭可再生能源设备贷款低于 1.75 欧英镑部分进行免息；锅炉升级计划：空气源热泵、生物质锅炉补贴 5000 英镑购置和安装费，地源热泵补贴 6000 英镑。荷兰 减免热泵用户的个人所得税，返还热泵用户安装费（劳务费用）的 60%，最高 3000 欧元；碳税：燃油税 45%、天然气 43%，电力（33%）；2025 年新建建筑禁用燃气。挪威 新建建筑：自 2011 年起禁止使用燃油，自 2016 年起禁止使用化石燃料供热；所有建筑：

83、除特殊情况外，自 2020 年起净值使用燃油供热；提高燃油和电力税率，较高的电力税率促使人们从以前普遍使用的电阻式采暖设备转换为效率更高的热泵产品；如将旧的热水系统替换为清洁供热产品，则政府提供补贴。荷兰 提供 1000-2500 欧元的热泵安装补贴 资料来源：欧盟网站、华泰研究 热泵热泵是高效节能产品，热效率高是高效节能产品，热效率高。提高能源效率、节能一直是供热领域的重点，尤其是在欧洲发达国家。与化石燃料供热方案相比，热泵在变频技术和喷气增焓技术的应用下热效率最高可达 400%，相当于 1 度电可以产生 4 份热量，而锅炉的热效率不会超过 100%。图表图表70：不同取暖方式的不同取暖方式

84、的最高最高热效率热效率 资料来源：麦迪斯热泵官微，华泰研究 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%热泵天然气壁挂炉集中燃煤供暖电取暖取暖方式热效率 25 政策推动下，空气源热泵终端产品在欧洲市场逐渐兴起，不断推升热泵压缩机需求，拉动我国热泵相关产品出口。2021 年我国热泵压缩机销售量约为 365.7 万台，同比增长 16.4%。图表图表71：2021 年年我国我国热泵压缩机热泵压缩机销量恢复较快增长销量恢复较快增长 资料来源：2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴、华泰研究 加快推广热泵、取代天然气供暖不仅是缓解今年欧洲冬季取暖的需要，更是中长期内全球加快能

85、源结构转型的重要一环。目前我国热泵压缩机仍以转子压缩机、涡旋压缩机为主，中国企业在转子及涡旋压缩机上的产业优势有望继续转化为重要竞争力。图表图表72：2021 年年我国我国热泵压缩机细分类型，转子占比较高热泵压缩机细分类型，转子占比较高 资料来源：2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴、华泰研究 新能源汽车热管理新能源汽车热管理拓展拓展的产业机会的产业机会 随着随着新能源车新能源车的大跨步发展，的大跨步发展，汽零热管理需求推动热泵压缩机需求。汽零热管理需求推动热泵压缩机需求。目前纯电动汽车空调系统解决的方案主要有两种：（1）单冷空调系统+PTC(Positive Temperature Coef

86、ficient)加热的方案；（2）热泵空调系统。对比来看，热泵空调系统是采用空气为热源的空调系统，制热和制冷共用一套系统，具有制热、除湿高能效比的特点，是解决新能源汽车空调高耗能、提高电动车工况续航里程的更优方案。3.8%-7.2%16.4%(10%)(5%)0%5%10%15%20%280290300335036037020021(万台)总销量yoy15.6%22.3%8.1%0%5%10%15%20%25%0500300350转子涡旋螺杆(万台)20202021yoy 26 图表图表73：新能源汽车热管理系统产业链新能源汽车

87、热管理系统产业链 资料来源：汽车之家、华泰研究 新能源汽车相关的热管理系统、热泵与电动压缩机等需求有望继续快速增长。按照汽车之家数据，在当前技术条件下，传统燃油车热管理系统单车价值量约 2500 元，新能源单车价值量约 6500 元。新能源车热管理系统单车价值量更高、成长性更强、竞争门槛更高，新增市场或重塑一个价值链更具优势的产业。图表图表74：2021 年年新能源车热管理系统新能源车热管理系统各细分产品各细分产品单车价值量占比单车价值量占比 图表图表75：2021 年燃油车年燃油车热管理系统热管理系统各细分产品各细分产品单车价值量占比单车价值量占比 资料来源：汽车之家、华泰研究 资料来源：汽

88、车之家、华泰研究 图表图表76：全球新能源汽车热管理系统市场规模全球新能源汽车热管理系统市场规模 资料来源：佐思汽研、华泰研究 阀类10%泵类11%热交换器类25%空调压缩机类29%其他25%阀类1%泵类3%热交换器类41%空调压缩机类16%其他39%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,20020021E2022E2023E2024E2025E(亿元)全球新能源汽车热管理系统市场规模YOY 27 汽车相关的压缩机业务有望迎来快速增长期，受益于份额提升及自主替代趋势。车用热管理系统可细分为阀类、热交换器类、空调压缩机、泵类等多个子赛道，其中新能源汽车中，压缩机作为热管理系统中单车价值量占比最高的部件，其单车价值量提升较为明显。同时中国新能源汽车是新兴产业，未来中国新能源汽车巨头也有望带动汽零相关产品的规模大幅提升，国内配套企业也将明显受益。