1、 1 公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 东方电缆(603606.SH)东方电缆(603606.SH)海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪 海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪 投资要点：投资要点：疫情短期影响海缆交付节奏，2022H1利润略有下滑。疫情短期影响海缆交付节奏，2022H1利润略有下滑。2022H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比下降18.02%。主要是由于国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。未来疫情好转，海缆交付有望恢复至正常

2、水平，公司盈利能力或将迎修复。海风降本加速平价可期，海缆环节增速或超其他环节。海风降本加速平价可期，海缆环节增速或超其他环节。“双碳”背景下，清洁能源发电受国家政策青睐，我国海上风电资源禀赋高，未来海风将承担碳中和重任。沿海各省海上风电规划饱满，累计合计超63GW，大超“十三五”装机水平。大型化、规模化驱动下，海风加速降本，风机中标价已从21年高位60007000元/kW下降至4000元/kW，平价在途，为海上风电装机加速奠定基础。近期招标风场和未来风场规划离岸距离增加，高电压海缆使用占比提升，海缆或成海风通缩最小环节。海缆龙头先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础。海缆龙头先发优势明显，订单

3、充沛奠定未来业绩基础。生产基地紧邻港口，自有海工船和下海海域为海缆敷设提供便利。高电压软接头技术行业领先，研发投入连年增长，研发能力保持业界领先，保持技术方面领先优势。目前220kV以上海缆市场技术壁垒高，仅头部企业能实现量产，未来招标公示风场项目容量更大、离岸距离更远，对高压海缆需求也将更高。66kV阵列海缆、550kV送出海缆招标占比提升，竞标门槛提高后，公司或将凭借自身技术优势和产能优势抢占市场。积极布局欧洲产能，开拓海外市场，提升海外知名度。截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中高毛利海缆订单63.11亿元，占比回升，饱满在手订单奠定未来业绩基础。盈利预测与投资建

4、议：盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润将达到12.78/18.89/23.48亿元，三年同比增长7.5%/47.9%/24.2%，对应当前股价PE分别为40.5/27.4/22.0倍，鉴于公司为海缆环节龙头公司，高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高，给予公司2023年32.5倍PE，对应目标价89.38元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：国内各省海上风电政策推进；海上风电装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值

5、财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,052 7,932 9,011 11,811 14,113 增长率（%）37%57%14%31%19%净利润（百万元）887 1,189 1,278 1,889 2,348 增长率（%）96%34%7%48%24%EPS（元/股）1.29 1.73 1.86 2.75 3.41 市盈率（P/E）58.3 43.5 40.5 27.4 22.0 市净率（P/B）16.6 10.6 8.8 6.9 5.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备 2022 年 9 月 26 日 买入(首次覆盖)买

6、入(首次覆盖)当前价格：75.28 元 目标价格：89.38 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）688/688 总市值/流通市值（百万元）51771/51771 每股净资产（元）7.36 资产负债率（%）43.03 一年内最高/最低（元）86.82/28.19 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S02 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%200%250%---0

7、---08东方电缆沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 投资要件 投资要件 关键假设 假设 1：关键假设 假设 1：“碳中和”已成全球经济发展主旋律，拉动风电与光伏产业链快速发展。我国海上风电资源禀赋高，海上风电平价在即，“十四五”期间国内海上风电将迎快速发展，本报告采用 BNEF 对中国海上风电的预测数据，即预计 2022-2024 年中国新增海上风电装机量将分别达到 6/8/10GW。假设 2：假设 2：平价时代渐临，海上风电制造成本将随大型化和规模化

8、不断下降，假设未来年均降价幅度在 4%左右。但随着近年招标项目和未来将招标项目离岸距离逐渐超过 50km，我们预计海缆在海上风电成本中占比或将逐年升高，海缆环节价值量受海风降本影响较小，到 2024 年将达到 21.8 亿元/GW 左右。我们区别于市场的观点 我们区别于市场的观点 市场认为在 2022 年海上风电“国补”退出后，国内海上风电新增装机量将出现断崖式下滑，需求较少后带动海缆环节竞争加剧。我们认为，（1）从“十四五”沿海各省海上风电规划上来看，国内海上风机装机规划饱满，海风降本路径清晰，逐渐逼近平价，海上风电装机有保障。（2）从目前已公开的海缆招标项目来看，虽有投标企业意图以低价抢占

9、市场，但从中标结果上不难看出，业主在选择产品时，价格因素在最终决策上并未完全起到决定性作用，头部企业凭借扎实的技术基础与成熟的项目积累经验，往往在投标上拔得头筹。公司在手订单饱满也印证以上逻辑。所以，我们认为，在海上风场离岸距离逐渐增加的背景下，公司将凭借自身高电压海缆的技术和项目积累优势维持或增加市场份额。股价上涨的催化因素 股价上涨的催化因素 未来疫情好转下，海缆有望恢复正常交付节奏，公司或将迎盈利修复。海上风电在平价催化下装机超市场预期。公司在未来海缆招标项目中中标项目超预期。估值与目标 估值与目标 公司为电力、风力发电、核能等领域提供光、电、复合缆的设计、研发、制造、安装和技术支持服务

10、，是海缆环节的龙头公司。因此选取具有相同业务的中天科技和亨通光电作为可比公司。2022-2024 年可比公司平均 PE分别为 20.6/16.4/13.6。我 们 预 计 东 方 电 缆 2022-2024 年 归 母 将 利 润 将 达 到 12.78/18.89/23.48 亿 元，三 年 同 比 增 长7.5%/47.9%/24.2%，三年复合增速达 25.5%，当前股价对应估值 40.5/27.4/22.0 倍，鉴于公司为海缆环节龙头公司，市占率维持在较高水平，高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高，给予公司 2023 年 32.5 倍 PE，对应目标价 89.38 元/股，首次覆盖给予

11、公司“买入”评级。风险提示 风险提示 国内各省海上风电政策推进；海上风电装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 正文目录 正文目录 一、一、疫情短期影响海缆交付节奏，在手订单饱满 22 年业绩有保障.4疫情短期影响海缆交付节奏，在手订单饱满 22 年业绩有保障.41.11.1疫情影响海缆业务交付节奏，22H1 毛利略下降、业绩有所下滑.4疫情影响海缆业务交付节奏，22H1 毛利略下降、业绩有所下滑.41.21.2在手订单饱满未来业绩有保障，预计中期公司中标订单

12、量仍将维持高位.5在手订单饱满未来业绩有保障，预计中期公司中标订单量仍将维持高位.5二、二、海风平价在途增速可期，海缆环节增速或超其他环节.5海风平价在途增速可期，海缆环节增速或超其他环节.52.12.12021 海风抢装结束后风机招标价加速下降，海风平价在途.52021 海风抢装结束后风机招标价加速下降，海风平价在途.52.22.2海风降本路径清晰，大型化、规模化加速海风平价.6海风降本路径清晰，大型化、规模化加速海风平价.62.32.3各省海上风电规划饱满，全国海上风电规划超 63GW.7各省海上风电规划饱满，全国海上风电规划超 63GW.72.42.4平价时代海缆单兆瓦价值量稳定，市场空

13、间或优于其他被摊薄环节.8平价时代海缆单兆瓦价值量稳定，市场空间或优于其他被摊薄环节.8三、三、海缆龙头：港口、技术等先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础.8海缆龙头：港口、技术等先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础.83.13.1专注电线电缆研发生产，陆缆、海缆齐发力.8专注电线电缆研发生产，陆缆、海缆齐发力.83.23.2港口资源优势协同海缆发展，技术壁垒维持海缆高毛利.9港口资源优势协同海缆发展，技术壁垒维持海缆高毛利.93.33.3海缆招标陆续提高海缆招标陆续提高“资质资质”准入门槛，在手订单饱满印证先发优势明显.12准入门槛，在手订单饱满印证先发优势明显.123.43.4设立欧洲

14、子公司开拓海外市场，促进业绩增长提升国际知名度.13设立欧洲子公司开拓海外市场，促进业绩增长提升国际知名度.13四、四、盈利预测与估值分析.13盈利预测与估值分析.134.14.1盈利预测.14盈利预测.144.24.2估值分析.15估值分析.15五、五、风险提示.15风险提示.155.15.1国内各省海上风电政策推进不及预期风险.15国内各省海上风电政策推进不及预期风险.155.25.2海上风电装机不及预期风险.15海上风电装机不及预期风险.155.35.3竞争格局恶化风险.15竞争格局恶化风险.155.45.4原材料价格波动风险.16原材料价格波动风险.165.55.5业绩不达预期对估值的

15、负面影响风险.16业绩不达预期对估值的负面影响风险.16图表目录图表目录 图表图表 1：公司年度营业总收入及增速：公司年度营业总收入及增速.4图表图表 2：公司年度归母净利润及增速：公司年度归母净利润及增速.4图表图表 3：公司近年毛利率，净利率情况：公司近年毛利率，净利率情况.5图表图表 4：公司近年陆缆，海缆：公司近年陆缆，海缆+海工营收情况海工营收情况.5图表图表 5：公司近年陆缆系统与海缆：公司近年陆缆系统与海缆+海工业务在手订单情况海工业务在手订单情况.5图表图表 6：国内海上风机历年新增装机量：国内海上风机历年新增装机量.6图表图表 7：国内海上风电单机平均容量：国内海上风电单机平

16、均容量.7图表图表 8：风机招标价格：风机招标价格.7图表图表 9：“十四五十四五”国内沿海各省海上风电规划汇总国内沿海各省海上风电规划汇总.7图表图表 10：公司海缆产品简介：公司海缆产品简介.9图表 11：公司陆缆产品简介图表 11：公司陆缆产品简介.9图表图表 12：近年研发费用与同比增速：近年研发费用与同比增速.11图表图表 13：近期和未来招标海上风电项目离岸距离提升，高电压等级海缆应用占比提升：近期和未来招标海上风电项目离岸距离提升，高电压等级海缆应用占比提升 11图表图表 14：单芯海缆结构：单芯海缆结构.12图表图表 15：三芯海缆结构：三芯海缆结构.12图表图表 16：202

17、2 年以来公司中标海底电缆项目汇总年以来公司中标海底电缆项目汇总.13图表图表 17：东方电缆：东方电缆 2021-2024 产能布局情况梳理产能布局情况梳理.13图表图表 18：东方电缆：东方电缆 2022-2024 年盈利拆分年盈利拆分.14图表图表 19：可比公司估值比较：可比公司估值比较.15图表图表 20：财务预测摘要：财务预测摘要.17 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 一、一、疫情短期影响海缆交付节奏，在手订单饱满疫情短期影响海缆交付节奏，在手订单饱满 22 年业绩有保障年业绩有保障 1.1 疫情影响海缆业务交付节奏，疫情影

18、响海缆业务交付节奏，22H1 毛利略下降、业绩有所下滑毛利略下降、业绩有所下滑 疫情等因素短期影响海缆交付节奏，业绩有所下滑。疫情等因素短期影响海缆交付节奏，业绩有所下滑。公司发布了 2022 年中报，报告期内，实现营业收入 38.59 亿元，同比增长 13.96%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.22 亿元，同比下降 18.02%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.29 亿元，同比减少 1.03 亿元，下降 16.31%。其中 2022Q2 公司实现营收 20.43 亿元，同比增长 5.29%，实现归母净利润 2.44 亿元，同比下降 32.09%，扣非归母净利润 2

19、.52 亿元，同比减少 29.48%。二季度业绩略低于预期，主要是由于国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，高毛利率的海缆业务占比降低。陆缆系统的营业收入 20.22 亿元，同比增加 4.79 亿元，占公司整体收入比重 52.40%，毛利率较低的陆缆产品拉低了综合毛利率。陆缆收入占比提升、海缆抢装后毛利下降拉低整体毛利，预计未来整体毛利率将有所回升。陆缆收入占比提升、海缆抢装后毛利下降拉低整体毛利，预计未来整体毛利率将有所回升。2022Q2公司实现海缆与海洋工程业务收入8.24亿元，陆缆系统收入12.19亿元，陆缆占比提升至 59.7%，低毛利率陆缆业务的占比

20、提升以及海缆抢装后毛利率的下降，双重因素作用下整体毛利下降。抢装结束后预计中期海缆格局仍将比较稳定，海缆行业具有高技术壁垒，并且毛利率高的高压海缆在未来海风市场中应用占比将有所提升，预计中期海缆及海洋工程占比将回归正常水平，海缆毛利或将有所回升维持较高水平。图表图表 1：公司年度营业总收入及增速，单位（百万元）：公司年度营业总收入及增速，单位（百万元）图表图表 2：公司年度归母净利润及增速，单位（百万元）：公司年度归母净利润及增速，单位（百万元）数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 2062 3024 3690 5052 7932 3859 18.4%46.7

21、%22.0%36.9%57.0%14.0%0%10%20%30%40%50%60%70%004000500060007000800090002002020212022H1营业总收入YoY50.2 171.4 452.1 887.3 1,188.8 522.2-3.2%241.5%163.7%96.3%34.0%-18.0%-50%0%50%100%150%200%250%300%020040060080002002020212022H1归属母公司股东的净利润YoY 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必

22、阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 1.2 在手订单饱满未来业绩有保障，预计中期公司中标订单量仍将维持高位在手订单饱满未来业绩有保障，预计中期公司中标订单量仍将维持高位 订单饱满保障未来业绩，预计公司未来中标订单量仍将维持高位。订单饱满保障未来业绩，预计公司未来中标订单量仍将维持高位。截止到 2022年 7 月 31 日，公司在手订单 105.22 亿元，其中海缆系统 63.11 亿元（220kV 及以上海缆占 64%，脐带缆约占 10%），陆缆系统 26.47 亿元，海洋工程 15.64 亿元。饱满的在手订单将奠定公司今年的业绩基础。今年后续仍将有青州和帆石等离岸距离超过 50k

23、m 的海风项目待招标，我们预计公司将凭借自身的品牌和技术优势维持比较高的中标份额，公司未来的订单有保障。图表图表 5：公司近年陆缆系统与海缆：公司近年陆缆系统与海缆+海工业务在手订单情况，单位（亿元）海工业务在手订单情况，单位（亿元）数据来源：公司公告，华福证券研究所 二、二、海风平价在途增速可期，海缆环节增速或超其他环节海风平价在途增速可期，海缆环节增速或超其他环节 2.1 2021 海风抢装结束后风机招标价加速下降，海风平价在途海风抢装结束后风机招标价加速下降，海风平价在途 我国海风可开发资源丰富，风机中标价持续下探平价在途。我国海风可开发资源丰富，风机中标价持续下探平价在途。我国海上风能

24、资源丰002021Q12021H12022Q12022H1陆缆系统海缆+海工图表图表 3：公司近年毛利率，净利率情况，单位（：公司近年毛利率，净利率情况，单位（%）图表图表 4：公司近年陆缆，海缆：公司近年陆缆，海缆+海工营收情况，单位（亿元）海工营收情况，单位（亿元）数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 12.9%16.5%24.9%30.6%25.3%23.7%2.4%5.7%12.3%17.6%15.0%13.5%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022H1销售毛利率销售净利率18

25、.8 20.8 26.3 38.4 20.2 11.4 16.0 24.1 40.8 18.4 0%10%20%30%40%50%60%000212022H1陆缆系统营收海缆+海工营收海洋业务占比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 富，根据海上风电场输电方式研究的统计，525 米水深、50m 高度海上风电开发潜力具备 200GW 的开发潜力，525 水深、70m 高度具备 500GW 的开发潜力，另外近岸潮间带、深远海也具备较为丰富的风能资源。2020 年 1 月财政部、发改委、能源局三部门联合

26、发布关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，提出新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并与 2021 年 12月 31 日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。2021 年为海上风电国补的最后一年，受此影响，中国海上风电市场在2021 年迎来了抢装潮，根据国家能源局统计，2021 年我国海上风电新增装机量16.9GW，同比增长 452.29%，创历史新高。抢装后，在风机大型化与风场规模化的降本路径下，国内海上风电风机机组中标价从 21 年高位的 60007000 元/kW 的价格快速下降到 4000 元/kW 左右。我们预计海

27、风其他环节在平价时代来临前，成本亦有望下降，“十四五”期间海上风电有望迎来高速发展期。图表图表 6：国内海上风机历年新增装机量，单位（：国内海上风机历年新增装机量，单位（GW）数据来源：国家能源局，华福证券研究所 2.2 海风降本路径清晰，大型化、规模化加速海风平价海风降本路径清晰，大型化、规模化加速海风平价 海风降本路径清晰，大型化、规模化共助海风平价。海风降本路径清晰，大型化、规模化共助海风平价。目前，我国的海风降本路径主要包括大型化和规模化两种。其一，大型化方面，以明阳智能的风机为例，型号为MySE6.45-180，对应功率为 6.45MW 的风机机组，单 MW 对应重量为 71.63

28、吨。而大 MW 风机，型号为 MySE8.3-180，对应功率为 8.3MW 的风机机组，单 MW 对应重量则下降到了 59.16 吨。单 MW 对应重量下降，原材料需求随之下降，从而实现降本。其二，海风只有实现规模化才能有效降低度电成本和提高风电场的运行质量。目前，在规划上，政府主管部门将若干个风电场规划为一个整体，由一家或者多家能源企业承建，避免每个小风电场都要建设一座海上升压站和一个陆上集控中线，根据平价环境下海上风电场可持续发展分析 的测算，每座升压站的建设成本约占整个项目的 4%，陆上集控中心的建设成本约占成本的 1%。因此，规模化集约发展有望减少风电场建设的系统成本。-200%-1

29、00%0%100%200%300%400%500%600%-2260001920202021海风新增装机量YoY 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 2.3 各省海上风电规划饱满，全国海上风电规划超各省海上风电规划饱满，全国海上风电规划超 63GW 沿海各省规划饱满，合计海风规划超沿海各省规划饱满，合计海风规划超 63GW。根据国内沿海各省已发布的“十四五”规划，国内海上风电计划装机规模有望达到 63.7GW，其中广东省力争到 2025年底海风装机达 18GW（十四五期间新增

30、 17GW），江苏省规划新增 9.09GW，广西力争到 2025 年底投产 3GW 以上，山东省规划总规模达 35GW，其中十四五期间力争开工 10GW，投运 5GW 等。较十三五时期全国总装机规模 8.44GW 有大幅提升。图表图表 9：“十四五”国内沿海各省海上风电规划汇总：“十四五”国内沿海各省海上风电规划汇总 省份“十四五”海上风电规划“十四五”期间海风装机量（GW）相关政策文件 广东 规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约 1700 万千瓦。17.0 广东省能源发展“十四五”规划 江苏“十四五”期间，江

31、苏省规划的海上风电场址共计约 28 个，规划装机容量 909 万千瓦 9.1 江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示 浙江 实现海上风电规模化发展，“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量 450 万千瓦以上，累计装机容量达到 500 万千瓦以上 4.5 浙江省可再生能源发展“十四五”规划 山东 到 2025 年，山东省海上风电力争开工 1000万千瓦、投运 500 万千瓦。10.0 山东省可再生能源发展“十四五”规划 辽宁 到 2025 年力争海上风电累计并网装机容量达到 4050 兆瓦。3.8 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划的通知 广西 广西已明确将海上风电作为“十四五”

32、能源和产业发展的重点方向，规划海上风电场址25 个，总装机容量 2250 万千瓦。其中，“十四五”期间将力争核准海上风电 800 万千瓦以上，投产 300 万千瓦。3.0 广西战略性新兴产业发展三年行动方案 图表图表 7：国内海上风电单机平均容量，单位（：国内海上风电单机平均容量，单位（MW）图表图表 8：风机招标价格，单位（元：风机招标价格，单位（元/kW）数据来源：CWEA，华福证券研究所 数据来源：金风科技业绩演示材料，华福证券研究所 0001820192020国内海上风电平均容量004000500060001.5MW2.

33、0MW2.5MW3.0MW4.0MW 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 福建“十四五”期间增加并网装机 410 万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工 480 万千瓦。4.1 福建省海上风电场工程规划 海南“十四五”期间海南省规划开发建设 1230 万海上风电项目，其中 6 个示范、试验项目总投资 1133 亿元 12.3 海南省“十四五”海上风电规划 合计 63.7 数据来源：各省规划整理，华福证券研究所 2.4 平价时代海缆单兆瓦价值量稳定，市场空间或优于其他被摊薄环节平价时代海缆单兆瓦价值量

34、稳定，市场空间或优于其他被摊薄环节 海缆单位价值量稳定，市场空间或将持续优于其他环节。海缆单位价值量稳定，市场空间或将持续优于其他环节。如前文所述，海上风电在平价的路上，主要通过大型化和规模化两种途径实现降本。在风机大型化下，各环节的单位价值量被摊薄。但是海缆环节价值量，受大型化摊薄的影响较小，受电压等级和离岸距离等因素影响更大。大型化下风机机组单机功率越来越大，规划的海上风电场功率规模也在随之增加，大功率风场采用高电压送出可以有效降低电量线损，因此高电压等级海缆也越来越受青睐。例如，在阵列海缆电压类型选择上，传统 35kV交流集成方案的局限性在生产中表现得愈发明显，能够互联的风机数量越来越少

35、。在此背景下，具有更高价值量，能够接入更多风机机组，并且传输距离更长的 66kV 以上交流集电方案将在未来得到更高的推广。与阵列电缆相类似，送出海缆方面，国内目前主流的交流海缆电压等级为 220kV，一般采用单回三芯结构，输电能力 1835万 kW。220kV 更大截面海缆（超过 2500mm2）以及 500kV 海缆输电能力达到 40 万kW 以上，但受绝缘要求以及制造、敷设技术等影响，需采用单芯结构，单回需敷设34 根（考虑备用相时需 4 根）。更高电压和更大截面的海缆也一定程度上减小了海缆单位价格的下降。此外，近年招标的海上风电项目离岸距离也越来越远，对海缆的需求也随之上升。三、三、海缆

36、龙头：港口、技术等先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础海缆龙头：港口、技术等先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础 3.1 专注电线电缆研发生产，陆缆、海缆齐发力专注电线电缆研发生产，陆缆、海缆齐发力 专注电线电缆二十余年，陆缆、海缆、海洋工程三大业务齐发力。专注电线电缆二十余年，陆缆、海缆、海洋工程三大业务齐发力。公司成立于1998 年，于 2014 年上市。专业从事各种电线电缆的研发、生产、销售及其服务。公司现拥有陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大产品领域。拥有 500kV 及以下交流海缆、陆缆，535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，并涉及海底光电复合缆、海底光缆、智能电网用

37、光复电缆、核电缆、轨道交通用电缆、防火电缆、通信电缆、控制电缆、综合布线、架空导线等一系列产品的设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务能力，提供深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系统、智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决方案。产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域。丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 图表图表 10：公司海缆产品简介：公司海缆产品简介 数据来源：公司官网，华福证券研究所 图表 11：公司陆缆产品简介 图表 11：公司陆缆产品简介 数据来源：公

38、司官网，华福证券研究所 3.2 港口资源优势协同海缆发展，技术壁垒维持海缆高毛利港口资源优势协同海缆发展，技术壁垒维持海缆高毛利 生产基地紧邻港口为海缆敷设提供便利，自有海工船保障海工业务同时协同海缆业务发展。生产基地紧邻港口为海缆敷设提供便利，自有海工船保障海工业务同时协同海缆业务发展。为了减少接头对接对海缆性能的降低，海缆单根长度往往可以达到几十 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 公里，最大重量可以达到千吨。海缆在生产完成后，还要通过前期测量、过驳运输、现场试航与主牵引敷设、始端登录、敷设电缆和末端登录等等一系列施工程序对海缆进行敷

39、设。从生产基地到最后敷设完成需要复杂的操作。公司的生产基地紧邻北仑深水港，有专用的海缆装船码头和专用海域直接下海，是生产大长度海缆必须的地理条件，港口优势明显。如果海缆产品发生故障，公司可以安排维修人员省内 12 小时、外省 24 小时内到位，反应速度远超于国外生产厂家。此外，公司拥有东方海工 01 和东方海工 02 两艘敷设安装船舶，载重吨分别达到 3500 吨和 2500 吨。另外公司子公司宁波海缆研究院工程有限公司持股的（42%）上海福缆海洋工程有限公司旗下，运营有爱缆一号、爱缆七号和建基 3001 专业敷设安装船舶，载重吨分别达 6000 吨、7000 吨和 1500 吨。除了为公司的

40、海缆敷设提供便利外，在我国海上风电有望放量的前提下，也是公司海洋工程业务的盈利增长点。公司历年研发投入和技术方面行业内保持领先，保持工艺技术方面优势。公司历年研发投入和技术方面行业内保持领先，保持工艺技术方面优势。公司研发费用支出占比一直维持在 3%以上，在行业内处于较高水平。研发费用持续提升，不断加大对动态电缆和超高压光电复合电缆研发产品的投入。研发人员在总员工人数占比常年维持在 20%左右。公司持续加强科技创新，持续承接、承担国内国际重大科技项目，不断推进大长度超高压直流海缆软接头、高压动态缆和动态脐带缆的研发。公司目前已国家级企业技术中心、国家级博士后工作站、院士专家工作站等创新平台为载

41、体，持续深耕高端线缆专业领域，已经累计承担和参与了 21 项国家级重大科研项目，与国内外知名科研所、高等院校、领先企业等简历了常态化科研合作机制，形成了强大的持续创新能力，保持公司工业技术方面的领先优势。软接头保证接头处海缆性能一致，公司软接头关键工艺均有重要自研成果。软接头保证接头处海缆性能一致，公司软接头关键工艺均有重要自研成果。连续长度是海缆的基础要求之一，但由于制造设备等因素的限制，单根海缆的制造长度有时满足不了工程的需要。软接头是解决单根海缆长度难满足工程需要的主要方法，软接头技术可以保证在接头处海缆的各项性能与正常海缆的性能基本一致，在制造厂内用软接头可将多根电缆连接到所需要的长度

42、。此外，大长度的海缆在运输、敷设和运行过程中，发生故障在所难免，软接头又是修复海缆故障的重要手段。在海缆制造方面，软接头技术某种程度上可以代表一个企业的海缆生产技术的先进性，因此公司十分重视海缆软接头的设计、研发和制造，在软接头的关键工艺上都有重要的自主研发成果。公司生产的软接头性能能够保障达到本体性能的 97%，在大截面阻水导体制作、超厚绝缘三层共挤等技术上均实现了核心技术突破。丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 图表图表 12：近年研发费用与同比增速，单位（亿元）：近年研发费用与同比增速，单位（亿元）数据来源：Wind，华福证券研究所

43、 新建项目陆续采用高压等级海缆，高压等级海缆壁垒高未来或维持高毛利。新建项目陆续采用高压等级海缆，高压等级海缆壁垒高未来或维持高毛利。近期，已开标或待招标的海上风电项目中，采用高电压等级海缆的项目逐渐增多。如青山项目大部分新建项目采用 66kV 的阵列海缆和 500kV 的送出海缆。在功率一定情况下，高电压等级能够减少电缆的输电损耗，在风机大型化趋势下，采用高电压阵列海缆和送出海缆的项目预计将越来越多。公司目前是实现 330kV 和 500kV 海缆规模化供应唯二的国内公司之一。预计未来在采用高电压等级海缆项目铸件增多的前提下，有望增厚公司的利润。图表图表 13：近期和未来招标海上风电项目离岸

44、距离提升，高电压等级海缆应用占比提升：近期和未来招标海上风电项目离岸距离提升，高电压等级海缆应用占比提升 招标项目 海缆招标进度 阵列海缆电压（kV）送出海缆电压（kV）规模（MW）离岸距离（km）海缆中标金额（亿元）业主 中标公司 苍南 1#已完成 35 220 400 25.9 5.1 华润电力 汉缆股份/东方电缆 青洲四 已完成 35 220 505.2 67 13.9 明阳 东方电缆 象山涂茨 已完成 66 220 280 8.2 2.4 中广核 东方电缆 揭阳神泉二 已完成 66 220 350560 25 7.0 国家电投 亨通光电 青洲一 已完成 66 500 400 50 20

45、.0 粤电 东方电缆 青洲二 已完成 66 500 600 55 粤电 东方电缆 Hollandse Kust West 已完成 66 220 700 65 7.6 TenneT 东方电缆 青洲六 未开标 66 330 1000 52 三峡能源 待定 青洲五 未开标 66 500 1000 71 三峡能源 待定 青洲七 未开标 66 500 1000 85 三峡能源 待定 帆石一 未开标 35 500 1000 55 中广核 待定 帆石二 未开标 35 500 1000 69 中广核 待定 数据来源：千里马招标网，华福证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%

46、4.0%0500300200212022H1研发费用研发费用率 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 3.3 海缆招标陆续提高“资质”准入门槛，在手订单饱满印证先发优势明显海缆招标陆续提高“资质”准入门槛，在手订单饱满印证先发优势明显 海缆招标项目陆续对投标企业设置了业绩门槛，公司具有明显先发优势。海缆招标项目陆续对投标企业设置了业绩门槛，公司具有明显先发优势。海缆之于海上风电系统，类似于血管之于血液循环系统。由于海缆产品对于长度、防水和腐蚀等方面均有特殊要求，因此海缆的质量与公司在以往项目的经验

47、积累在项目的投标上均是招标单位的考量标准。在此前的苍南 1 号和青州四海缆招标公告中，均对投标人的业绩有所要求。如苍南 1 号，要求投标企业自 2016 年 8 月 1 日至投标截止日，有 1 个及以上 220kV 三芯交联聚乙烯绝缘交流海底光电复合电缆的已投产业绩。青山四则要求投标人具有 220kV 及以上海上风电海缆生产及运行业绩。目前，大部分的海缆招标项目均对投标企业有相关项目经验和业绩要求，无形中增加了新进入者的进入难度，对于已有海缆制造经验和项目积累的公司而言先发优势明显。图表图表 14：单芯海缆结构：单芯海缆结构 数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所 图表图表 15：三芯海缆结

48、构：三芯海缆结构 数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所 产能科学布局支撑快速有效响应，在手订单饱满奠定未来业绩基础。产能科学布局支撑快速有效响应，在手订单饱满奠定未来业绩基础。公司充分考虑市场、资源、交通等因素的基础上，进行了更加科学合理的产业布局，建成投产位于宁波北仑的未来工厂，撤并原中压产业基地，形成高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂及海工基地为核心的东部（北仑）基地，开工建设以广东阳江为核心的南部产业基地。东部（北仑）基地是公司总部所在地，位于经济发达的杭州湾大湾区，也是长三角城市群范围，经济发展迅猛。南部产业基地位于中国经济最为发达的粤港澳大湾区，同时可辐射国际

49、市场。两大产业基地布局都位于经济活跃地区，紧邻市场与客户，对市场的瞬息变化和客户的需求，能够形成快速有效的响 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 应，而且所布局的各个产业基地之间可以相互关联，守望相助，铸造成一个牢不可破的整体，从而提升企业的竞争力和抗风险能力。截止 2022 年 7 月 31 日在手订单105.22 亿元，其中海缆系统 63.11 亿元（220kV 及以上海缆约占 64%，脐带缆约占10%），陆缆系统 26.47 亿元，海洋工程 15.64 亿元。公司今年在中标规模上，处于行业领先水平，饱满的订单奠定公司未来的业绩基础。

50、图表图表 16：2022 年以来公司中标海底电缆项目汇总年以来公司中标海底电缆项目汇总 中标日期 中标金额（万元）中标项目 2022.01 57429.0 国家电网、中海油、华润电力等相关单位的海底电缆、海洋脐带缆、海洋动态缆及安装敷设项目 2022.02 138994.0 明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆采购及敷设工程(标段 1)2022.03 51991.3 陵水 25-1 气田开发项目静态脐带缆采购 2022.03 23896.5 中广核浙江象山涂茨项目 2022.03 170000.0 粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程 2022.03 530

51、00.0 Hollandse Kust West Beta 海上风电项目 2022.04 29790.0 粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程 2022.07 48782.4 国电象山 1#海上风电场（二期）项目海缆采购生产及敷设施工 2022.07 5337.0 中海油蓬莱 19-3 油田 5/10 开发项目和渤中 19-6 凝析气田一期开发项目 2022.07 138144.2 青州六海上风电项目 330kV 海缆采购及敷设施工（标段 2）数据来源：公司公告，华福证券研究所 图表图表 17：东方电缆：东方电缆 2021-2024 产能布局情况梳理，单位（亿元）产能布局情况梳

52、理，单位（亿元）产值（亿元）2021 2022E 2023E 2024E 宁波北仑戚家山 海缆 30 30 30 30 陆缆 15 15 15 15 宁波北仑郭巨未来工厂 海缆 8 30 30 30 陆缆 4 15 15 15 广东阳江 海缆 15 15 海缆合计 38 60 75 75 陆缆合计 19 30 30 30 总合计 57 90 105 105 数据来源：公司公告，华福证券研究所 3.4 设立欧洲子公司开拓海外市场，促进业绩增长提升国际知名度设立欧洲子公司开拓海外市场，促进业绩增长提升国际知名度 设立子公司开拓海外市场，提升海外知名度。设立子公司开拓海外市场，提升海外知名度。202

53、2 年 6 月，公司发布公告，公司拟以不超过 100 万欧元自有资金在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司，即“ORIENT CABLE(NBO)EUROPE B.V.”（拟定名），公司持有其 100%的股权。公司本次在境外设立子公司符合公司的长远规划和战略布局。通过欧洲子公司的设立，公司将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升，更好地满足客户需求和提高客户满意度。有利于进一步拓展相关产业的海外市场，促进公司业绩增长，提升公司核心竞争力和整体盈利能力；有利于公司的中长期发展，提升公司品牌的国际知名度。四、四、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 丨公司名称 诚信专业 发现

54、价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 4.1 盈利预测盈利预测 陆缆系统：国网和南网“十四五”期间电网规划将超 2.9 万亿元，明显高于“十三五”的 2.57 万亿元。受益于新基建、智能电网建设的快速发展，电线电缆行业将不断优化升级，持续稳定发展。根据 GEIDCO 的预测我国“十四五”期间用电量增速将在 5.1%左右。公司陆缆营收增速将与国内电网投资和用电量增速呈正相关。电线电缆生产具有明显的规模经济效应，公司拥有质量、品牌核心竞争力，未来有望抢占更多市场份额。因此，我们预计公司陆缆业务增速在“十四五”期间将保持在 10%左右，其中 2022 年全年陆缆业务增速与

55、上半年持平为 21%。毛利率将维持在 10%左右，预计 2022-2024 陆缆业务营收分别为 46.48/52.06/57.26 亿元。海缆系统：虽然短期伴随着 2021 年国补退出，国内海上风电装机量或将有所回落。但长期来看，沿海各省份“十四五”海上风电装机规划超过 63GW，并且海上风电已经走在平价爆发的路上，预计海风装机量较“十三五”仍将有较快的增长。根据BNEF 预测，2022-2024 年中国海风新增装机将分别达到 6/8/10GW。我们预计在“平价”途中海上风电单 GW 成本将从 21 年的 170 亿元/GW 左右降至 25 年 140 亿元/GW 左右。海缆环节由于风场离岸距

56、离的增加和高压海缆使用占比的提升，单 GW的价值量预计维持在 20 亿元左右。国内海缆格局常年稳定，公司市占将维持在头部位置，凭借高压海缆的技术优势，以及港口资源优势，我们预计公司在国内海缆市场份额将在 2024 年达到 33%左右。据此测算 2022-2024 公司海缆业务营收分别为35.51/56.15/71.98 亿元。毛利率方面，考虑到公司目前在手订单中高毛利率的 220kv及以上高电压等级海缆占比在 60%左右，我们预测海风平价后海缆环节毛利率虽有下滑，但由于高压海缆占比提升这一结构性变化，公司海缆毛利率或将有较小的下滑幅度，仍维持在 40%左右。2022-2024 年毛利率分别为

57、43%/42%/41%。海洋工程：公司自有两艘海洋工程船，从事海缆敷设工作，参与运营的 5 艘海工船舶均有成功敷设项目经验。伴随海上风电平价来临，公司海工业务也将快速成长。2021 年抢装结束后，2022 年海上风电新增装机量预计会有所下滑，公司海洋工程项目营收增速与海上风电装机增速基本一致，我们预计公司 2022-2024 年海洋工程营收增速分别为-1%/22%/20%，对应海洋工程业务营收将分别为8.01/9.77/11.73亿元，毛利率维持在 25%左右。其他业务：我们预计 2022-2024 公司其他业务营收为 0.11/0.13/0.15 亿元，毛利维持在 50%左右。图表图表 18

58、：东方电缆：东方电缆 2022-2024 年盈利拆分年盈利拆分 业务分类 项目 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入（亿元）36.90 50.52 79.32 90.11 118.11 141.13 YoY 22.0%36.9%57.0%12.5%32.7%19.5%毛利（亿元）5.26 10.36 13.92 21.55 31.38 38.35 毛利率 14.2%20.5%17.5%24.1%26.5%27.1%陆缆系统 营业收入（亿元）20.79 26.31 38.41 46.48 52.06 57.26 YoY 10.5%26.6%46.0%2

59、1.0%12.0%10.0%毛利（亿元）2.29 3.18 3.65 4.65 5.21 5.73 毛利率 11.0%12.1%9.5%10.0%10.0%10.0%海缆系统 营业收入（亿元）14.71 21.79 32.73 35.51 56.15 71.98 YoY 37.2%48.1%50.2%8.5%58.1%28.2%毛利（亿元）6.59 11.70 14.37 15.27 23.58 29.51 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 毛利率 44.8%53.7%43.9%43.0%42.0%41.0%海洋工程 营业收入（亿元）1

60、.34 2.29 8.09 8.01 9.77 11.73 YoY 97.0%71.2%253.5%-1.0%22.0%20.0%毛利（亿元）0.26 0.54 2.03 2.00 2.44 2.93 毛利率 19.1%23.6%25.1%25.0%25.0%25.0%其他 营业收入（亿元）0.07 0.14 0.09 0.11 0.13 0.15 YoY 183.2%99.8%-36.8%20.0%20.0%20.0%毛利（亿元）0.05 0.01 0.05 0.05 0.06 0.08 毛利率 69.0%8.5%58.1%50.0%50.0%50.0%数据来源：Wind，华福证券研究所 4

61、.2 估值分析估值分析 相对估值比较：公司为电力、风力发电、核能等领域提供光、电、复合缆的设计、研发、制造、安装和技术支持服务，是海缆环节的龙头公司。因此选取具有相同业务的中天科技和亨通光电作为可比公司。2022-2024 年可比公司平均 PE 分别为20.6/16.4/13.6 倍。东方电缆 2022-2024 年 PE 分别为 40.5/27.4/22.0 倍。公司 2022-2024 年归母将利润将达到 12.8/18.9/23.5 亿元，三年同比增长 7.5%/47.9%/24.2%，三年复合增速达 25.5%。鉴于公司为海缆环节龙头公司，市占率维持在较高水平，高毛利的高压海缆未来业务

62、占比有望提高，给予公司 2023 年 32.5 倍 PE，对应目标价89.38 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。图表图表 19：可比公司估值比较：可比公司估值比较 公司代码 公司简称 市值（亿元）归母净利润（亿元）P/E（x）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600522.SH 中天科技 798.6 37.8 46.7 55.3 21.1 17.1 14.4 600487.SH 亨通光电 439.4 21.9 28.0 34.4 20.1 15.7 12.8 平均值 20.6 16.4 13.6 603606.SH 东方电缆 517.7 12.8 1

63、8.9 23.5 40.5 27.4 22.0 数据来源：Wind，华福证券研究所；注：可比公司估值基于 Wind 一致预期，对应 PE 参照 9 月 26 日收盘价计算 五、五、风险提示风险提示 5.1 国内各省海上风电政策推进不及预期风险国内各省海上风电政策推进不及预期风险 沿海各省出台的“十四五”海上风电规划已超 60GW，但未来规划推进仍存在不确定性。5.2 海上风电装机不及预期风险海上风电装机不及预期风险 海上风电装机推进存在不及预期风险，海缆环节需求可能面临下降风险。5.3 竞争格局恶化风险竞争格局恶化风险 国内海底电缆环节参与者逐渐增多，未来竞争存在加剧风险，公司需要保持研发投入

64、以确保在高电压等级海缆上的领先优势，若公司放缓研发或竞争者研发进度加速，丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 公司可能面临市场份额被挤压的风险，进而对收入端及盈利端产生负面影响。5.4 原材料价格波动风险原材料价格波动风险 若铜等原材料价格未来出现上涨，公司的利润空间可能会被压缩。5.5 业绩不达预期对估值的负面影响风险业绩不达预期对估值的负面影响风险 因估值溢价基于我们对公司未来基本面的判断，如业绩不达预期可能亦会对估值结果带来负面影响 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 图表图表

65、20：财务预测摘要：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表资产负债表 利润表 利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,676 2,013 2,362 4,089 营业收入 营业收入 7,932 9,011 11,811 14,113 应收票据及账款 2,455 2,951 3,920 4,837 营业成本 5,922 6,814 8,681 10,288 预付账款 32 93 114 108 税金及附加 34 40 55 64 存货 1,518 1,64

66、9 2,980 2,861 销售费用 134 250 295 327 合同资产 402 262 429 640 管理费用 173 200 281 336 其他流动资产 649 662 896 1,185 研发费用 266 318 417 499 流动资产合计 6,330 7,368 10,273 13,080 财务费用 11-41-54-64 长期股权投资 11 11 11 11 信用减值损失-67 0 0 0 固定资产 757 679 609 546 资产减值损失-1 0 0 0 在建工程 874 874 874 874 公允价值变动收益 6 2 3 3 无形资产 280 313 315 3

67、15 投资收益 0 0 0 0 商誉 1 1 1 1 其他收益 16 16 16 16 其他非流动资产 132 131 130 129 营业利润 营业利润 1,372 1,475 2,180 2,709 非流动资产合计 2,054 2,009 1,939 1,876 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 资产合计 8,384 9,377 12,212 14,956 营业外支出 2 2 2 2 短期借款 246 0 24 0 利润总额 利润总额 1,370 1,473 2,178 2,707 应付票据及账款 1,835 1,808 2,580 2,959 所得税 181 195 288 359

68、预收款项 0 319 297 214 净利润 净利润 1,189 1,278 1,890 2,348 合同负债 627 546 894 1,335 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 15 15 15 15 归属母公司净利润 归属母公司净利润 1,189 1,278 1,890 2,348 其他流动负债 690 725 817 884 EPS（按最新股本摊薄）1.73 1.86 2.75 3.41 流动负债合计 3,413 3,413 4,626 5,407 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其

69、他非流动负债 85 85 85 85 成长能力 成长能力 非流动负债合计 85 85 85 85 营业收入增长率 57.0%13.6%31.1%19.5%负债合计 负债合计 3,498 3,498 4,712 5,492 EBIT 增长率 33.8%3.7%48.3%24.4%归属母公司所有者权益 4,882 5,875 7,496 9,459 归母净利润增长率 34.0%7.5%47.9%24.3%少数股东权益 4 4 4 4 获利能力 获利能力 所有者权益合计 所有者权益合计 4,886 5,879 7,501 9,464 毛利率 25.3%24.4%26.5%27.1%负债和股东权益 负

70、债和股东权益 8,384 9,377 12,212 14,956 净利率 15.0%14.2%16.0%16.6%ROE 24.3%21.7%25.2%24.8%现金流量表现金流量表 ROIC 26.1%23.8%27.7%27.5%单位:百万元 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 偿债能力 经营活动现金流 经营活动现金流 586 844 570 2,100 资产负债率 41.7%37.3%38.6%36.7%现金收益 1,275 1,345 1,938 2,380 流动比率 1.9 2.2 2.2 2.4 存货影响-568-131-1,331 120 速动

71、比率 1.4 1.7 1.6 1.9 经营性应收影响-642-557-990-911 营运能力 营运能力 经营性应付影响 860 292 749 296 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 0.9 其他影响-339-105 204 215 应收账款周转天数 96 106 103 110 投资活动现金流 投资活动现金流-464-61-31-29 存货周转天数 75 84 96 102 资本支出-666-63-34-33 每股指标（元）每股指标（元）股权投资-7 0 0 0 每股收益 1.73 1.86 2.75 3.41 其他长期资产变化 209 2 3 4 每股经营现金流 0.85 1.23

72、 0.83 3.05 融资活动现金流 融资活动现金流 412-446-190-345 每股净资产 7.10 8.54 10.90 13.75 借款增加-103-246 24-24 估值比率 估值比率 股利及利息支付-164-273-386-468 P/E 44 41 27 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 9 7 5 其他影响 679 73 172 147 EV/EBITDA 104 99 68 56 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨东方电缆 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券

73、投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的

74、资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投

75、资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级

76、声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦东新区滨江大道5129号陆家嘴滨江中心N1幢 邮编：200120 邮箱：