1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 证券证券 投资拖累业绩投资拖累业绩，投行态势稳健，投行态势稳健 华泰研究华泰研究 证券证券 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 王可王可 SAC No.S0570521080002 SFC No.BRC044 +(86)21 3847 6725 联系人 汪煜汪煜 SAC No.S0570120120029 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 华泰证券华泰证券 2023

2、 年度投资峰会年度投资峰会 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中信证券 600030 CH 27.72 买入 中信证券 6030 HK 18.55 买入 中金公司 3908 HK 20.90 买入 广发证券 000776 CH 26.17 买入 资料来源：华泰研究预测 2022年 11月 01日中国内地 专题研究专题研究 投资拖累业绩，投行态势稳健投资拖累业绩，投行态势稳健 前三季度大型券商归母净利润同比-26%，好于上市券商整体表现（同比-31%）。关注三大变化：1）前

3、三季度大型券商投行大都实现正增长。建投IPO 家数领先，且有大单 IPO 贡献，增速继续领跑。广发投行稳步复苏，Q3 单季度同比+101%。2）开年以来市场持续震荡，前三季度券商投资业务普遍承压且内部分化明显，但 Q3 单季度投资业绩总体好于 Q1。3）资本市场波动为资金端带来较大赎回压力，大型券商资管业务收入持续波动且分化明显。前三季度华泰、中金、申万、建投实现正增长，国君、海通同比分别-34%、-31%，承压明显。我们战略看好板块配置机会，推荐 A 股优质龙头券商，H 股优选个股进行布局。财富管理承压明显，资产管理内部分化财富管理承压明显，资产管理内部分化 前三季度股基成交额同比下滑，经纪

4、净收入整体承压。尤其 Q3 单季度经纪净收入同比下降明显，预计受市场景气度影响，经纪佣金收入及代销产品收入均有较大承压。前三季度投资者风险偏好相对较弱，全市场两融余额较年初大幅下降，股票质押业务保持审慎。预计相关利息收入大多有所下降。前三季度整体利息净收入分化明显，中金利息净支出同比收窄 50%，改善明显，其余大型券商利息净收入多有下滑。资管收入受市场震荡影响持续波动，且内部分化明显。前三季度华泰、中金、申万、建投同比实现正增长，其余六家券商均有不同程度收入下滑。投资大幅拖累业绩，投行增长态势稳健投资大幅拖累业绩，投行增长态势稳健 前三季度大型券商投资类收入均有下滑，对整体业绩形成较大拖累。尤

5、其Q3 单季度以来，市场波动加大，指数走势下行，大型券商单季度投资业绩同比下滑幅度均超过 20%。但整体而言，多数大型券商 Q3 单季度投资类收入好于 Q1。前三季度 IPO 常态化发行延续，融资规模同比大幅提升 30%，债券承销规模同比增长 17%，再融资规模有所下滑，同比-8%。前三季度大型券商除招商外，投行净收入均实现同比正增长。建投增速仍保持领跑地位，主要系 IPO 家数领先，且大型 IPO 项目晶科能源贡献明显。从市占率来看，中信、中金、建投稳居前三，投行龙头优势明显。低位低位修复修复+创新转型，看好战略配置机会创新转型，看好战略配置机会 看好市场制度改革和信心修复下的券商战略配置机

6、会。当前券商板块估值处较低位置，A 股估值、H 股 ETF 净值分别处于 2019 年和 2020 年成立以来最低点。且资本市场各项改革稳步推进，证券行业变革创新不止，业务趋势向上。我们认为，未来资本市场生态持续优化，在行业增长动能转换背景下，板块向上 Beta 弹性显著，战略看好板块配置机会。风险提示：政策风险、市场波动风险。(28)(19)(10)(1)8Nov-21Mar-22Jul-22Oct-22(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 证券证券 正文目录正文目录 整体经营：大券商表现相对稳健，中小券商投资波动更大整体经营：大券商表现相对稳

7、健，中小券商投资波动更大.3 财富管理：经纪随市下滑，两融规模下降财富管理：经纪随市下滑，两融规模下降.6 经纪业务：交投活跃度低，收入明显下滑.6 信用业务：两融规模下降，部分减值转回.6 机构业务：投资拖累业绩，投行态势稳健机构业务：投资拖累业绩，投行态势稳健.8 投资业务：收入下滑明显，拖累整体业绩.8 投资银行：IPO 常态化延续，投行态势稳健.8 资产管理：收入持续波动，内部分化明显资产管理：收入持续波动，内部分化明显.11 成本费率：整体同比抬成本费率：整体同比抬升，对业绩负贡献升，对业绩负贡献.12 展望：低位修复展望：低位修复+创新转型，看好战略配置机会创新转型，看好战略配置机

8、会.13 重点推荐标的.14 中信证券（600030 CH，买入，目标价：27.72 元）：龙头地位稳固，业绩韧性凸显.14 中信证券（6030 HK，买入，目标价：18.55 港币）：龙头地位稳固，业绩韧性凸显.15 中金公司（3908 HK，买入，目标价：20.90 港币）：投行优势稳固，资管持续增长.15 广发证券（000776 CH，买入，目标价：26.17 元）：投行稳步恢复，投资拖累业绩.15 风险提示.15 UWbWnVjW9YnXoO1ViZvWbRcM9PtRpPmOsQiNoPnMiNmMsQ6MmMwPvPnOoMMYrNwP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

9、请务必一起阅读。3 证券证券 整体经整体经营：营：大大券商券商表现相对稳健表现相对稳健，中小中小券商券商投资波动更大投资波动更大 2022 年前三季度上市券商营收净利同比下滑。年前三季度上市券商营收净利同比下滑。前三季度上市券商实现营业收入合计 3710亿元，同比-21%，归母净利润合计 1021 亿元，同比-31%。22Q3 单季度实现营业收入合计 1235 亿元，同比-24%，归母净利润合计 308 亿元，同比-39%。分业务来看，仅投行实现正增长，同比+5%。投资、经纪、信用、资管业务同比分别-52%、-16%、-6%、-4%。大型券商大型券商前三季度前三季度归母净利润同比下滑归母净利润

10、同比下滑 26%，好于上市券商好于上市券商整体表现。整体表现。十家大型上市券商（中信、国君、华泰、海通、招商、广发、建投、中金、申万、银河，后同）2022 年前三季度归母净利润合计 736 亿元，同比-26%。营收合计 2393 亿元，同比-18%，表现优于上市券商整体。市场持续波动环境下，大券商综合业务能力领先，整体表现相对稳健。中小券商中小券商前三季度前三季度归母净利润同比下滑归母净利润同比下滑 43%，投资业绩波动大于上市券商整体。，投资业绩波动大于上市券商整体。中小券商前三季度归母净利润合计 285 亿元，同比-43%；营收合计 1317 亿元，同比-25%，相较于上市券商整体下滑较多

11、。分业务来看，投资收入大幅下滑 68%，波动幅度大于上市券商整体，是业绩主要拖累；经纪业务同比-16%，与上市券商整体下滑幅度基本持平；投行业务收入下滑，同比-10%，预计受投行业务马太效应加强影响；资管、信用业务同比分别+9%、+6%，好于上市券商整体。大型券商大型券商内部分化，前三季度中信业绩内部分化，前三季度中信业绩波动最小波动最小，龙头地位稳固。，龙头地位稳固。从净利润同比变动看，前三季度波动最小/最大的分别为中信/海通，归母净利润同比分别-6%、-49%；营业收入同比分别为-14%、-46%。主要原因中信证券去年前三季度计提合计 26 亿元的减值损失，而今年同期仅计提 3 亿元减值损

12、失，减值计提大幅下降对业绩有一定程度正向贡献；海通除投行收入正增长外、其他业务线收入同比下滑，其中前三季度投资类净收入同比-99%（主要系 22Q1 和 22Q3 单季度分别投资亏损 26 亿元和 6 亿元拖累）。从从 ROE 看，中信建投保持行业看，中信建投保持行业领先领先地位。地位。前三季度中信建投 ROE（未年化）为 8.71%，2019-2021 年分别为 11.5%、18.2%、15.8%，均显著高于行业。主要系经纪和投行轻资本业务占比高，同时公司上市后资本融资较少，净资产为十大券商中最低。前三季度剔除其他业务收入后，经纪、投行、资管分别占比 29%、29%、5%，合计达 63%；且

13、投资业务相对稳健，前三季度投资类收入同比-22%，仅次于银河（-1%）、中信（-19%）。图表图表1：2022 前三季度头部券商核心总量指标对比前三季度头部券商核心总量指标对比(单位：亿元）单位：亿元）归母净利润归母净利润 同比同比 营业收入营业收入 同比同比 总资产总资产 归母净资产归母净资产 杠杆率杠杆率 管理费率管理费率 扣非净利率扣非净利率 ROE（未年化）（未年化）中信证券 166-6%498-14%13353 2488 4.2 40%32.6%6.8%国泰君安 84-28%267-16%8253 1547 4.6 34%29.4%5.8%华泰证券 78-29%236-12%8618

14、 1585 4.5 51%32.3%5.4%中国银河 64-13%273 5%6223 1032 4.9 26%23.6%6.2%中信建投 64-11%227 10%4699 929 4.0 37%28.3%8.7%招商证券 63-26%153-30%5826 1136 4.3 43%41.0%5.9%海通证券 61-49%189-46%7420 1642 3.5 44%29.2%3.7%中金公司 60-19%194-11%6474 940 5.9 62%30.7%7.1%广发证券 52-39%175-35%5903 1181 3.8 56%26.9%4.8%申万宏源 43-42%181-27

15、%6172 969 4.3 36%22.8%4.4%注：按归母净利润降序排列 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 证券证券 图表图表2：22 年前三季度头部券商各业务收入同比年前三季度头部券商各业务收入同比 经纪同比经纪同比 投行同比投行同比 资管同比资管同比 投资同比投资同比 利息同比利息同比 中信证券-19%11%-6%-19%-5%国泰君安-18%29%-34%-53%-17%华泰证券-11%9%11%-54%-31%海通证券-18%9%-31%-99%-7%招商证券-17%-13%-15%-38%-39%广发证券-18%29%-

16、9%-101%-16%中信建投-0.1%32%2%-22%24%中金公司-17%13%11%-38%50%申万宏源-15%19%4%-28%-89%中国银河-26%24%-11%-1%-3%合计合计-17%15%-8%-45%-13%资料来源：公司公告，华泰研究 除投行外各业务收入均同比下滑，投资除投行外各业务收入均同比下滑，投资仍仍是是业绩核心拖累业绩核心拖累。开年以来市场持续波动，A 股景气度震荡下行，处于相对低位，前三季度沪深 300 指数区间涨跌幅-22.7%，创业板指区间涨跌幅-31.1%。据 Wind 统计，前三季度日均股票成交额 9,538 亿元，同比-9%，交投活跃度较低；市场

17、风险偏好下行，日均两融余额 16,376 亿元，同比-6%。投行方面，据 Wind统计，前三季度 IPO 发行规模同比+30%，再融资同比-8%，债券承销金额同比+17%。从大型券商各业务条线看，除投行收入上涨外，其余业务条线均同比下滑。前三季度投资、经纪、利息、资管、投行净收入同比分别-45%、-17%、-13%、-8%、+15%。受市场波动影响，投资类收入同比普遍出现大幅下滑，是业绩核心拖累因素。经纪、信用、资管业务也受市场交投活跃度、风险偏好、指数走势下行影响出现同比下滑。投行业务在 IPO 常态化发行和债券承销金额同比提升下，继续实现同比正增长。我们认为，大型券商前三季度业绩有三大变化

18、值得重点关注。我们认为，大型券商前三季度业绩有三大变化值得重点关注。1）前三季度大型券商投行基本实现正增长，建投增速继续领跑，同比+32%。主要系 IPO 家数领先，且大型 IPO 项目晶科能源贡献明显。2）前三季度券商投资业务普遍承压，且内部分化，银河同比微幅下降1%，广发、海通分别同比-101%、-99%。但多数券商积极调整投资策略，Q3 单季度投资业绩大都好于 Q1。3）资管业务收入持续波动，内部分化明显。前三季度资本市场波动为资金端带来较大赎回压力，大型券商中华泰、中金、申万、建投实现正增长，同比分别+11%、+11%、+4%、+2%。国君、海通同比分别-34%、-31%，承压明显。头

19、部券商收入结构较为均衡，投资和经纪为前两大贡献。头部券商收入结构较为均衡，投资和经纪为前两大贡献。整体看，相较于中小券商，大型券商业务和区域布局更为综合多元。前三季度十家大型券商经纪和投资业务收入占营业收入比例排名前列，分别为 29%和 27%。投行、利息和资管收入较为均衡，占比分别为 16%、14%和 14%。从各家券商情况看，大部分券商收入均较为均衡、与同梯队券商相近，个别券商受经营特色和前期监管影响在部分业务上贡献与同梯队券商存在一定差异。图表图表3：2022 年前三季度头部券商各业务收入占比年前三季度头部券商各业务收入占比 经纪占比经纪占比 投行占比投行占比 资管占比资管占比 投资占比

20、投资占比 利息占比利息占比 中信证券 22%16%20%31%10%国泰君安 33%17%5%24%20%华泰证券 31%17%15%26%12%海通证券 26%27%12%1%34%招商证券 41%9%5%38%7%广发证券 33%3%44%-0.3%20%中信建投 29%29%5%27%11%中金公司 23%29%6%44%-2%申万宏源 34%12%8%45%1%中国银河 34%3%2%33%27%合计合计 29%16%14%27%14%资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 证券证券 大型券商杠杆率变动分化，中金达大型券商杠杆率变动

21、分化，中金达 5.9x 领跑行业。领跑行业。22Q3 头部券商杠杆率（剔除保证金）变动分化，银河、华泰、建投、海通四家大型券商均实现杠杆率环比提升；中金、中信、申万等六家杠杆率较年初下滑。其中，中金凭借领先的金融投资能力，以金融投资类杠杆撬动整体杠杆率持续维持行业领先地位，期末杠杆率达 5.9x，领跑行业。其他头部券商除广发、海通不足 4x 外，其余均处于 4x-5x 的区间。图表图表4：2022H1-2021 年末十大券商杠杆率水平年末十大券商杠杆率水平 注：杠杆率（剔除保证金）=（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/净资产 资料来源：公司公告，华泰研究 负债成本基本处于负债成本基本处

22、于 3%左右，左右，前三季度前三季度变动分化。变动分化。我们测算大型券商经营负债资本成本，整体负债成本相近，海通证券略高于同梯队券商，前三季度为 4.0%；银河、申万在负债成本上享有一定领先优势，均在 3%以下。从变动趋势看，中信利息支出水平保持相对平稳（22Q1-Q3 单季度分别为 39、37、39 亿元），但负债成本上升明显，主要系 22Q3 末经营性负债余额较 22H1 末下滑 9%；建投、广发、银河等负债成本较低的券商，负债成本有所下滑，表现分化显著。图表图表5：22Q1-Q3、22H1 经营性负债资本成本经营性负债资本成本 注：经营性负债资本成本=利息支出/（短期负债+应付短期融资款

23、+拆入资金+长期借款+卖出回购金融资产款+应付债券）资料来源：公司公告，华泰研究 01234567中金银河国君华泰申万招商中信建投广发海通（x）22H1末杠杆率（扣除保证金）22Q3末杠杆率（扣除保证金）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%海通中信国君招商中金建投华泰广发申万银河22H1经营性负债资本成本（年化）22Q1-Q3经营性负债资本成本（年化）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 证券证券 财富管理：财富管理：经经纪随市下滑，纪随市下滑，两融规模下降两融规模下降 经纪业务：经纪业务：交投活跃度低，交投活跃度低，收入收

24、入明显下滑明显下滑 前三季度前三季度股基成交额股基成交额同比下滑，经纪净收入整体承压。同比下滑，经纪净收入整体承压。三季度以来市场波动加大，交投活跃度始终处于相对低位。据 Wind 统计，前三季度全市场单边股基成交额 190 万亿元，同比下滑 7%。叠加行业佣金率延续下滑趋势，头部券商经纪净收入整体下滑，其中建投同比微幅下降 0.1%，其余大型券商同比降幅均超过 10%。尤其 Q3 单季度经纪净收入下降明显，预计受市场景气度影响，经纪佣金收入及代销产品收入均有较大承压。除建投同比-16%外，其余大型券商同比降幅均达 25%以上。图表图表6：2017-22Q3 日均股基成交额及同比日均股基成交额

25、及同比 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表7：前三季度前三季度十大券商经纪净收入及同比十大券商经纪净收入及同比 图表图表8：Q3 单季度单季度十大券商经纪净收入及同比十大券商经纪净收入及同比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 信用业务信用业务：两融规模下降两融规模下降，部分减值转回，部分减值转回 利息净收入利息净收入内部分化，中金利息支出改善明显。内部分化，中金利息支出改善明显。前三季度资本市场持续震荡，投资者风险偏好相对较弱。据 Wind 统计，全市场两融余额从年初的 18349 亿元大幅下滑 16%至 Q3末的 15382 亿元。从规模看，从规模看，大型券商两

26、融业务规模下降，融出资金较 22H1 普遍下滑。预计相关利息收入大多有所下降。从收入看，从收入看，前三季度整体利息净收入内部分化，中金利息净支出同比收窄 50%，明显改善。其余大型券商利息净收入多有下滑，其中申万同比-89%，降幅最大。Q3 单季度利息净收入内部分化明显，建投、招商、申万分别同比+33%、+30%、+15%；中金利息净支出同比收窄 95%，改善明显。其余大型券商利息净收入有不同幅度下滑。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020020202122Q1-Q3（亿

27、元）日均股基成交额YoY88 58 53 50 50 49 46 41 37 36-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%020406080100120中信国君华泰招商广发银河建投申万中金海通（亿元）21Q1-Q3经纪净收入22Q1-Q3经纪净收入同比增速29 19 18 17 17 17 15 13 12 11-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0554045中信国君华泰广发招商银河建投申万海通中金（亿元）21Q3单季度经纪净收入22Q3单季度经纪净收入同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一

28、起阅读。7 证券证券 图表图表9：全市场全市场融资融券月均余额及环比融资融券月均余额及环比 图表图表10：22Q3 及及 22H1 十大券商融出资金及较十大券商融出资金及较 H1 增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表11：前三季度前三季度十大券商利息净收入及同比十大券商利息净收入及同比 图表图表12：Q3 单季度单季度十大券商利息净收入及同比十大券商利息净收入及同比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 部分券商部分券商减值充分，减值充分，前三季度前三季度实现减值转回增厚收益实现减值转回增厚收益。大型券商前期多已计提较高规模的减值

29、损失，部分券商如华泰、广发、国君前三季度实现减值损失转回，一定程度上增厚收益。中信、海通减值损失规模也大幅缩减，同比分别-88%、-69%，对业绩一定程度正贡献。图表图表13：前三季度前三季度十大券商十大券商减值损失减值损失 注：减值损失=信用减值损失+其他资产减值损失 资料来源：公司公告，华泰研究 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0-----07202

30、2-09（亿元）两融月均余额环比1,045 1,022 900 847 836 827 683 634 514 326-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%02004006008001,0001,200中信华泰国君银河招商广发海通申万建投中金（亿元）22H1末融出资金22Q3末融出资金较H1增速47 42 40 37 31 21 18 9 1-4-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%(20)(10)00海通中信银河国君广发华泰建投招商申万中金（亿元）21Q1-Q3利息净收入22Q1-Q3利息净收入同比增速16 14 13 11 11

31、 8 7 5 1-0-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%(5)0510152025海通中信银河国君广发建投华泰招商申万中金（亿元）21Q3单季度利息净收入22Q3单季度利息净收入同比增速(10)(5)051015202530申万海通招商中信银河建投中金国君广发华泰（亿元）21Q1-Q3减值损失22Q1-Q3减值损失 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 证券证券 机构业务：机构业务：投资拖累业绩投资拖累业绩，投行态势稳健，投行态势稳健 投资业务投资业务：收入下滑明显，拖累整体业绩收入下滑明显，拖累整体业绩 投资收入下滑明显且分化较大，但

32、投资收入下滑明显且分化较大，但 Q3 单季度单季度大都大都好于好于 Q1。前三季度大型券商投资类收入均有下滑，对整体业绩形成较大拖累，但内部所有分化。银河投资类收入同比-1%，下滑幅度最小。广发、海通同比分别-101%、-99%，承压明显，华泰、国君同比下滑幅度也超过50%。Q3 单季度以来，市场波动加大，指数走势下行，大型券商单季度投资业绩同比下滑幅度均超过 20%。其中广发、海通同比分别-161%、-114%，是业绩主要拖累因素。但整体而言，多数大型券商坚持去方向化策略，同时积极吸取 Q1 经验总结，Q3 单季度投资收入大都好于 Q1。图表图表14：前三季度前三季度十大券商投资类收入及同比

33、十大券商投资类收入及同比 图表图表15：Q3 单季度单季度十大券商投资类收入及同比十大券商投资类收入及同比 注：投资类收入=投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 注：投资类收入=投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 金融投资规模趋势分化。金融投资规模趋势分化。22Q3 末大型券商金融投资规模趋势分化，中信、华泰、中金、招商均较 22H1 投资规模下降。其余 6 家券商均不同程度上调投资规模，其中银河和广发分别环比+10%和+9%，规模上升较为显著。图表图表16：头部券商金融投资资产余额头部券商金融投资资产余

34、额 注：金融投资资产余额=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资 资料来源：公司公告，华泰研究 投资银行：投资银行：IPO 常态化延续常态化延续，投行投行态势稳健态势稳健 IPO 常态化发行延续，常态化发行延续，债券承销规模同比增长，再融资有所下滑。债券承销规模同比增长，再融资有所下滑。根据 Wind 统计，前三季度 IPO 常态化发行、部分大型项目（如中国移动、中国海油等）驱动规模上涨，IPO 规模合计 4,863 亿元，同比大幅提升 30%。再融资季度发行节奏有所回暖，但累计同比仍略有下滑，前三季度合计规模 7,653 亿元，同比-8%。前三季度券商债券承销规模 65,0

35、42 亿元，同比+17%。124 71 53 49 46 44 44 43 1-0-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%(20)0204060800180中信中金申万银河招商华泰国君建投海通广发（亿元）21Q1-Q3投资类收入22Q1-Q3投资类收入同比增速31 21 19 15 14 11 9 5-0-6-180%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%(10)01020304050中信中金招商银河建投国君申万华泰海通广发（亿元）21Q3单季度投资类收入22Q3单季度投资类收入同比增速5,818 4,306 3,74

36、9 3,370 3,254 3,254 3,034 2,979 2,597 2,242-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中信华泰国君银河中金申万招商广发海通建投（亿元）22H1末金融投资22Q3末金融投资环比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 证券证券 图表图表17：2021 年以来年以来 IPO 季度发行规模季度发行规模 图表图表18：2021 年以来再融资季度发行规模年以来再融资季度发行规模 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表19

37、：2021 年以来券商债券承销规模年以来券商债券承销规模 资料来源：Wind，华泰研究 大型大型券商投行收入券商投行收入普遍增长普遍增长，建投增速，建投增速仍保持领跑地位仍保持领跑地位。前三季度大型券商除招商（同比下降 13%）外，投行净收入均实现同比正增长。其中建投增速仍保持领跑地位，同比+32%，主要系 IPO 家数领先，且大型 IPO 项目晶科能源贡献明显。Q3 单季度除招商（同比-9%）外均增长明显，其中广发投行业务稳步复苏，叠加去年基本未开展业务导致低基数，Q3 单季度投行净收入同比+101%，排位第一；华泰、国君、海通 Q3 单季度均实现超过 40%同比增长。图表图表20：前三季度

38、前三季度十大券商投行净收入及同比十大券商投行净收入及同比 图表图表21：Q3 单季度单季度十大券商投行净收入及同比十大券商投行净收入及同比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）IPO规模05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）再融资规模05,000

39、10,00015,00020,00025,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）债券承销规模63 47 46 38 31 29 14 11 5 4-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0070中信中金建投海通国君华泰申万招商银河广发（亿元）21Q1-Q3投行净收入22Q1-Q3投行净收入同比增速28 20 17 13 12 10 6 3 3 2-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530中信中金建投海通华泰国君申万招商银河广发（亿元）21Q3单季

40、度投行净收入22Q3单季度投行净收入同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 证券证券 中信、中金、建投市占率稳居前中信、中金、建投市占率稳居前三三。股权融资方面，中信、中金、建投分别位列第 1-3 位，其中中信市占率 19.5%，龙头优势明显，主要受益于中国海油 IPO（总 323 亿发行额里承销 291 亿）和海光信息 IPO（总 108 亿发行额独家承销）；中金市占率 12.1%位列第二，在大全能源、宁波港、南网储能等再融资大单中份额领先；建投市占率 11.4%位列第三，主要受益于晶科能源 IPO 发行（总 100 亿发行额里承销 90 亿）且 IPO

41、家数领先。债券承销方面，中信、建投、中金市占率分别为 14.3%、12.1%、8.7%，位列第 1-3 位。图表图表22：前三季度前三季度十大券商股权承销市占率十大券商股权承销市占率 图表图表23：前三季度前三季度十大券商债券承销市占率十大券商债券承销市占率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 19.5%12.1%11.4%6.7%5.2%4.7%2.9%2.4%1.3%0.9%0%5%10%15%20%25%中信中金建投华泰国君海通招商申万广发银河21Q1-Q3股权承销市占率22Q1-Q3股权承销市占率14.3%12.1%8.7%8.4%7.7%3.3%2.9%2.7

42、%2.5%1.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%中信建投中金华泰国君海通招商申万银河广发21Q1-Q3债券承销市占率22Q1-Q3债券承销市占率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 证券证券 资产资产管理：管理：收入收入持续波动持续波动，内部分化明显内部分化明显 资管收入受市场震荡影响持续波动，且内部分化明显。资管收入受市场震荡影响持续波动，且内部分化明显。前三季度华泰、中金、申万、建投资管净收入实现正增长，同比分别+11%、+11%、+4%、+2%。其余六家券商均有不同程度收入下滑，国君、海通同比分别-34%、-31%，下滑明显。广发同比-9%，但

43、资管业务贡献仍排名行业前列，收入占营收比例为 44%。Q3 单季度来看，仅建投、华泰、中金实现正增长，同比分别+33%、+7%、+7%，银河同比-20%，下滑幅度最大。图表图表24：前三季度前三季度十大券商资管净收入及同比十大券商资管净收入及同比 图表图表25：Q3 单季度单季度十大券商资管净收入及同比十大券商资管净收入及同比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 81 67 26 17 11 10 9 7 6 3-40%-30%-20%-10%0%10%20%00708090100中信广发华泰海通中金申万国君建投招商银河（亿元）21Q1-Q3资管净

44、收入22Q1-Q3资管净收入同比增速26 23 9 6 3 3 3 3 2 1-30%-20%-10%0%10%20%30%40%055中信广发华泰海通国君中金建投申万招商银河（亿元）21Q3单季度资管净收入22Q3单季度资管净收入同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 证券证券 成本成本费费率率：整体同比抬升，整体同比抬升，对业绩负贡献对业绩负贡献 管理费率与总成本率管理费率与总成本率同比同比有所抬升。有所抬升。前三季度大型券商管理费率、总成本率同比抬升明显。从管理费率看，中金、广发、华泰排名靠前，分别达 62%、56%、51%，同比

45、+3、+10、+7pct。从总成本率看，银河、申万、建投居前，分别达 74%、72%、64%，同比+10、+7、+9pct。其中银河总成本率较高主要系期货业务收入占比高，且利润较薄，支出同样较高所致。图表图表26：前三季度前三季度十大券商管理费率十大券商管理费率 图表图表27：前三季度前三季度十大券商十大券商总成本率总成本率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 62%56%51%44%43%40%37%36%34%26%0%10%20%30%40%50%60%70%中金广发华泰海通招商中信建投申万国君银河21Q1-Q3管理费率22Q1-Q3管理费率74%72%64%62

46、%62%61%60%60%55%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%银河申万建投中金华泰广发海通国君中信招商21Q1-Q3总成本率22Q1-Q3总成本率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 证券证券 展望：展望：低位低位修复修复+创新转型创新转型，看好看好战略战略配置机会配置机会 看好看好市场制度改革和信心修复下市场制度改革和信心修复下的的券商战略配置机会券商战略配置机会。当前券商板块估值处于较低位置，估值性价比凸显。且资本市场各项改革稳步推进，证券行业变革创新不止，业务趋势向上。我们认为，未来资本市场生态持续优化，板块向上 Beta 弹性显

47、著，看好板块战略配置机会。从估值维度看，从估值维度看，A 股股券商指数券商指数估值、估值、H 股股证券证券 ETF 净值净值分别处于分别处于 2019 和成立以来和成立以来最低点最低点。从估值性价比看，前期受各类风险因素交织导致的市场波动影响，券商板块估值已有所回调，截至 10 月 31 日收盘，A 股券商板块 PB(LF)估值 1.18 倍，处于 2019 年以来最低点。大部分大型券商估值分位数也处于相对较低水平；港股证券 ETF 单位净值达 0.84 元，为2020 年成立以来最低点。图表图表28：2019 年以来年以来 A股券商板块股券商板块 PB（LF）估值）估值 图表图表29：202

48、0 年年成立成立以来以来 H 股香港证券股香港证券 ETF 单位净值单位净值 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表30：A 股大型券商股大型券商 PB（LF）估值及分位数）估值及分位数 最新最新市净率市净率 PB(LF)2019 年以来估值分位数年以来估值分位数 中信证券 1.09 最低点 国泰君安 0.85 最低点 海通证券 0.67 2%华泰证券 0.76 最低点 中金公司 2.05 48%招商证券 1.10 1%广发证券 0.97 最低点 申万宏源 1.01 0.2%中信建投 2.69 7%中国银河 1.05 1%券商指数券商指数 1.18 最低点最低点

49、注：PB（LF）截至 2022 年 10 月 31 日 资料来源：Wind，华泰研究 从仓位维度看，基金从仓位维度看，基金仓位仓位回落历史低位。回落历史低位。22Q3 券商板块基金仓位环比大幅下降，目前配置比例为 0.77%，环比-0.77pct，距离前期高配水平有较大差距（21Q4 配置比例为 2.02%）。据 Wind 统计，前五大重仓证券股均有减持，其中东方财富减持比例显著，22Q3 持股占流通股比例为 5.00%，环比下降 4.47pct。0.00.51.01.52.02.53.---

50、----052022-09（倍）券商指数PB(LF)0.00.20.40.60.81.01.21.41.--------09（元）香港证券ETF单位净值 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 证券证券 图表图表31：2018Q3 以来券商股基金季度仓位以来券商股基金季度仓位 资料来源：W

51、ind，华泰研究 从南北向资金看，陆、港股通持股市值从南北向资金看，陆、港股通持股市值较年初分别下滑较年初分别下滑 40%、35%。22 年以来陆、港股通券商持股市值持续下挫，截至 10 月 28 日仅为 552 亿元、381 亿港币，较年初分别-40%、-35%；从持股市值比例看，陆、港股通券商股持股占比分别为 2.78%、2.24%。图表图表32：A 股券商陆股通持股市值及占比股券商陆股通持股市值及占比 图表图表33：H 股券商港股通持股市值及占比股券商港股通持股市值及占比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 推荐推荐 A 股优质龙头券商，股优质龙头券商，H 股优选

52、个股进行布局。股优选个股进行布局。投资建议方面，我们认为，1）A 股股：目前进入战略布局时期，板块估值、基金仓位等指标均处于底部区间。推荐中信证券 A、广发证券 A。2）H 股：股：受美联储持续加息、流动性边际收紧等多重因素扰动，板块估值受到压制，建议优选个股左侧配置，静待风险因素解除后的反转机遇，推荐中信证券 H、中金公司 H。重点推荐标的重点推荐标的 中信证券中信证券（600030 CH，买入买入，目标价目标价：27.72 元元）：）：龙头地位稳固，业绩韧龙头地位稳固，业绩韧性性凸显凸显 2022 年前三季度归母净利润 165.68 亿元，同比-6%；营业收入 498.21 亿元，同比-1

53、4%；加权 ROE 为 6.80%（未年化）。22Q3 单季度归母净利润 53.71 亿元，同比-1%，环比-10%。除投行实现正增长外，其余业务均有下滑，但前三季度业绩增速仍优于多数同行。前三季度减值计提规模同比大幅缩减，对利润增速正贡献。我们预计 2022-24 年 EPS1.52/1.78/1.95 元，2022 年 BPS15.40 元。A 股可比公司 2022PB Wind 一致预期平均数 0.84 倍，考虑公司龙头地位，给予 A 股 2022 年目标 PB 溢价至 1.8倍。维持“买入”评级，给予目标价人民币 27.72 元（参考 2022 年 10 月 31 日发布报告）。风险提

54、示：业务开展不及预期，市场波动风险。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例超配比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%005006007008009001,0----0

55、-----082022-09（亿元）A股券商股陆股通持股总市值占陆股通持股总市值的比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%005006007---------082022-09（亿港币）H股券商股

56、港股通持股总市值占港股通持股总市值的比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 证券证券 中信证券中信证券（6030 HK，买入买入，目标价目标价：18.55 港币港币）：）：龙头地位稳固，业绩韧龙头地位稳固，业绩韧性性凸显凸显 2022 年前三季度归母净利润 165.68 亿元，同比-6%；营业收入 498.21 亿元，同比-14%；加权 ROE 为 6.80%（未年化）。22Q3 单季度归母净利润 53.71 亿元，同比-1%，环比-10%。除投行实现正增长外，其余业务均有下滑，但前三季度业绩增速仍优于多数同行。前三季度减值计提规模同比大幅缩减，对利润增速正贡献

57、。我们预计 2022-24 年 EPS1.52/1.78/1.95 元，2022 年 BPS15.40 元。H 股可比公司 2022PB Wind 一致预期平均数 0.44 倍，考虑公司龙头地位，给予 H 股 2022 年目标 PB 溢价至 1.1倍。维持“买入”评级，给予目标价 18.55 港币（参考 2022 年 10 月 31 日发布报告）。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。中金公司中金公司（3908 HK，买入买入，目标价：，目标价：20.90 港币港币）：）：投行优势稳固，资管持续投行优势稳固，资管持续增长增长 2022 年前三季度归母净利润 60 亿元，同比-19%；营业收

58、入为 194 亿元，同比-11%，加权ROE 为 7.11%（未年化）。22Q3 单季度归母净利润为 22 亿元，同比-11%，环比微幅下滑0.5%。22Q3 末经营杠杆率为 5.87 倍，较 22H1 下滑 0.45pct。公司一流投行优势稳固，资管收入持续增长，利息净支出改善明显；但受市场波动影响，投资、经纪有所下滑。我们预计 2022-24 年 EPS 为 1.78/2.17/2.60 元。预计 2022 年 BPS 为 19.09 元。H 股可比公司 2022PB Wind 一致预期平均数 0.49 倍，考虑到中金 ROE 水平行业领先，给予 H 股2022 年目标 PB 溢价至 1.

59、0 倍。维持“买入”评级，目标价 20.90 港币（参考 2022 年 10月 31 日发布报告）。风险提示：业务开展不及预期，市场剧烈波动。广发证券广发证券（000776 CH，买入买入，目标价目标价：26.17 元元）：）：投行稳步恢复，投资拖累业绩投行稳步恢复，投资拖累业绩 2022 年前三季度归母净利润 52 亿元，同比-39%；营业收入 175 亿元，同比-35%。加权ROE 为 4.82%（未年化），同比大幅下滑 3.75pct。22Q3 单季度归母净利润 10 亿元，同比-62%。公司投行业务有序恢复，其余业务均有下滑，其中投资发生净亏损，同比下滑 101%，拖累业绩。信用减值损

60、失冲回 2 亿元，对业绩正贡献。我们预计 2022-24EPS 为 0.84/1.26/1.44 元。预计 2022 BPS 为 14.54 元。考虑到公司资管优势显著，给予 A 股 2022E PB 为 1.8 倍（可比公司均值：1.26 倍），对应目标价为人民币 26.17 元。维持“买入”评级（参考 2022 年 10 月 30 日发布报告）。风险提示：业务开展不及预期，市场波动。图表图表34：重点推荐公司估值表重点推荐公司估值表 收盘价收盘价 目标价目标价 总市值总市值 EPS（元）（元）P/E(x)股票代码股票代码 股票名称股票名称(当地币种当地币种)投资评级投资评级(当地币种当地币

61、种)（亿，当地币种）（亿，当地币种）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600030 CH 中信证券 17.21 买入 27.72 2,551 1.56 1.52 1.78 1.95 11.03 11.32 9.67 8.83 6030 HK 中信证券 11.74 买入 18.55 1,740 1.56 1.52 1.78 1.95 6.62 6.80 5.80 5.30 3908 HK 中金公司 10.92 买入 20.90 527 2.23 1.78 2.17 2.60 4.31 5.40 4.43 3.70 000776 CH 广发

62、证券 13.63 买入 26.17 1,039 1.42 0.84 1.26 1.44 9.60 16.23 10.82 9.47 注：以上重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰证券最新报告，收盘价为 2022.10.31 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 风险提示风险提示 1）政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影 响行业改革转型进程及节奏。2）市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关，市场持续低迷和波动将会影响证券公司业绩。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 证券证券 免责免责声明声明

63、 分析师声明分析师声明 本人，沈娟、王可，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见

64、、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的

65、要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所

66、知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

67、投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行

68、任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 证券证

69、券 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以

70、及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、王可本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发

71、行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。中金公司（3908 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。中金公司（3908 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会

72、以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普

73、500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

74、读。18 证券证券 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210

75、019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司