1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年10月31日萤石萤石：战略资源或迎价值重估战略资源或迎价值重估核心观点核心观点萤石为战略性资源萤石为战略性资源，是氟化工产业链的起点是氟化工产业链的起点。氟化工产业因具有性能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”，而萤石是最重要的氟化物原料，被广泛应用于信息技术、新能源、新材料和高端制造等领域，被多国列入战略性资源清单，在我国，萤石被视为“第二稀土”。全球范围内，墨西哥、中国和南非的萤石储量居全球前三，合计占比超 45%，萤石资源存在结构性稀缺。我国为萤石最大产地我国为萤石最大产地，储采比失衡或将驱使萤

2、石保护趋严储采比失衡或将驱使萤石保护趋严。全球范围内，中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超 80%。2021年我国以占全球 13%的萤石储量贡献了 63%的产量，储采比仅为 7.78，远低于世界平均水平 37.21，储采比严重失衡。从我国萤石资源禀赋的现状看，我国对于萤石资源的保护或将趋严。第一，矿山类型方面，第一，矿山类型方面，虽然我国质量优良的单一萤石矿床数量多，但合计储量少，仅占我国氟化钙储量总量的 31.5%，且我国每年消耗单一型矿床萤石资源 610 万吨，开发程度高，近年来面临资源品位下降的问题。第二第二，矿山体量与品位方矿山体量与品位方面，面，我国大型矿山数量仅占 1.7

3、%，高品位富矿少、贫矿多，品位大于80%的高品位富矿占总量不到 10%。小矿山开采过程中往往伴随着萤石资源的严重浪费和环境污染，目前我国萤石资源的综合回收率仅为51.43%，回收率亟需提升。第三，优质矿床保护方面，第三，优质矿床保护方面，我国 68.5%的萤石矿床为共伴生型矿床，存在品位较低、提取复杂、经济程度较差的问题，但近些年来出于对单一型矿床保护及萤石提取技术进度等多重原因，开发伴生矿已经成为重要方向。第四，政策方面，第四，政策方面，我国通过加强萤石出口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国内萤石资源，现已经成为萤石净进口国。传统领域复苏与新兴领域驱动传统领域复苏与新兴领域驱动，萤石需

4、求有望迎来显著增长萤石需求有望迎来显著增长。2021年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为 56.33%和24.80%，冶金和建材分别占比 8.63%和 8.09%，而无水氟化氢最主要下游为制冷剂，占比达 37.1%。传统领域方面传统领域方面，2022 年是基加利修正案基线期的最后一年，我国制冷剂企业的配额争夺战即将完结，行业利润逐步回归正常水平，促进萤石需求向好；电解铝库存处于自 2018 年以来的历史低位，需求有望迎来反转；建材在国家稳增长的“一揽子”政策下，需求有望复苏。新兴领域方面，新兴领域方面，电子级氢氟酸、含氟锂电材料、多种含氟聚合物为新兴领域，近年来快速发展且景气持续

5、上行。锂电材料方面，2014-2021 年动力锂电池的 CAGR 达 79.9%，2016-2021 年储能锂电池的 CAGR 达 73.0%，带动 PVDF、LiPF6、FEC 等含氟锂电材料需求的快速增长，未来有望显著拉动萤石需求向上。光伏行业和半导体行业发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。2012-2021 年，我国光伏新增装机量 CAGR 达 34.8%，未来光伏行业有望维持高速发展。此外，其他含氟材料如 PTFE、FEP、FKM、ETFE、PFA、ECTFE 亦存在应用范围拓展和重要程度提升的发展机遇，进而带动需求上行。投资建议投资建议萤石为战略性资源，国内供给释放速度或有限制，下游制冷

6、剂与冶金建材等行业有望回暖，新能源领域贡献显著需求增量，萤石行业景气上行。相关标的或将受益，如：金石资源、永和股份、中欣氟材等。风险提示风险提示安全环保政策趋严、下游需求不及预期、海外矿山大幅扩产等。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究【化工】氢氟酸需求向好，行业有望持续景气_202210302022.10.30【新材料】电化学储能高歌猛进、储能电池迎发展机遇_202210302022.10.30【化工】萤石供需趋紧，行业景气上行_202210232022.10.23【新材

7、料】锂电巨头接连斩获大单，储能赛道迎来高景气_202210232022.10.23【化工】磷化工 2022 年三季度业绩前瞻：下游多点开花、行业景气仍在_202210202022.10.20行行业业研研究究化化工工证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工正文目录正文目录1.1.萤石是氟元素最主要来源，战略意义凸显萤石是氟元素最主要来源，战略意义凸显.51.1.1.1.概述：萤石是氟化工产业链起点，为战略性资源概述：萤石是氟化工产业链起点，为战略性资源.51.2.1.2.分布：全球存结构性稀缺，我国为第二大资源国分布：全球存结构性稀缺，我国为第二大资

8、源国.81.2.1.1.2.1.全球：分布不均，形成结构性稀缺全球：分布不均，形成结构性稀缺.81.2.2.1.2.2.我国：总量丰富，我国：总量丰富，分布集中分布集中.82.2.供给：供给：我国我国储采比低，萤石资源保护逐步加强储采比低，萤石资源保护逐步加强.102.1.2.1.我我国国产量居首，产量居首，单一矿山质优量少单一矿山质优量少.102.2.2.2.我国加强萤石出口管控，现已为净进口国我国加强萤石出口管控，现已为净进口国.132.3.2.3.开采技术进步，伴生矿或将为重要萤石来源开采技术进步，伴生矿或将为重要萤石来源.153.3.需求：传统领域企稳回升，新兴领域贡献增量需求：传统领

9、域企稳回升，新兴领域贡献增量.163.1.3.1.传统领域：制冷剂或底部反转，建材冶金有望恢复传统领域：制冷剂或底部反转，建材冶金有望恢复.163.1.1.3.1.1.制冷剂：配额争夺即将收尾，行业拐点将至制冷剂：配额争夺即将收尾，行业拐点将至.163.1.2.3.1.2.冶金：萤石为助溶剂，存在需求反转预期冶金：萤石为助溶剂，存在需求反转预期.203.1.3.3.1.3.建材：可用于水泥、玻璃、陶瓷等，需求有望复苏建材：可用于水泥、玻璃、陶瓷等，需求有望复苏.213.2.3.2.新兴领域：新能源有显著增量，聚合材料空间广阔新兴领域：新能源有显著增量，聚合材料空间广阔.223.2.1.3.2.

10、1.含氟锂电材料：行业高速发展，需求显著增加含氟锂电材料：行业高速发展，需求显著增加.233.2.2.3.2.2.电子级氢氟酸：光伏半导体协同发力，国产替代空间广阔电子级氢氟酸：光伏半导体协同发力，国产替代空间广阔.253.2.3.3.2.3.含氟聚合物：用于众多战略性新兴产业，前景向好含氟聚合物：用于众多战略性新兴产业，前景向好.264.4.相关标的相关标的.304.1.4.1.金石资源金石资源.304.2.4.2.永和股份永和股份.334.3.4.3.中欣氟材中欣氟材.365.5.风险提示风险提示.39图表目录图表目录图表图表 1.萤石晶体结构萤石晶体结构.5图表图表 2.萤石可呈现绿、黄

11、、紫、白、蓝、黑等多种颜色萤石可呈现绿、黄、紫、白、蓝、黑等多种颜色.5图表图表 3.萤石分类及上下游结构萤石分类及上下游结构.6图表图表 4.萤石被广泛应用于多个战略新兴产业萤石被广泛应用于多个战略新兴产业.6图表图表 5.萤石同时被中国、美国、欧盟列为关键矿产资源清单萤石同时被中国、美国、欧盟列为关键矿产资源清单.7图表图表 6.萤石被多国列入萤石被多国列入关键矿产资源清单关键矿产资源清单.7图表图表 7.2010-2021 年全球萤石储量情况年全球萤石储量情况.8图表图表 8.2021 年墨西哥、中国和南非的萤石储量为全球前三，占比超年墨西哥、中国和南非的萤石储量为全球前三，占比超 45

12、%.8图表图表 9.2010-2022 年我国萤石储量情况年我国萤石储量情况.9图表图表 10.2018 年我国萤石年我国萤石分布区域性集中分布区域性集中.9图表图表 11.我国主要萤石矿床类型及分布地我国主要萤石矿床类型及分布地.9图表图表 12.中国萤石矿成带区及各类型矿床分布中国萤石矿成带区及各类型矿床分布.10图表图表 13.2010-2021 年全球萤石产量情况年全球萤石产量情况.10图表图表 14.2021 年中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超年中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超 80%.10图表图表 15.2018 年，我国单一型及共伴生型矿床数量占比年，

13、我国单一型及共伴生型矿床数量占比.11图表图表 16.2018 年，我国单一型及共伴生型矿床资源占比年，我国单一型及共伴生型矿床资源占比.11图表图表 17.我国我国中小型萤石矿山占比超中小型萤石矿山占比超 98%.12图表图表 18.2021 年我国萤石产量占全球产量比重在年我国萤石产量占全球产量比重在 50%以上以上.12图表图表 19.中国萤石储采比远低于世界水平中国萤石储采比远低于世界水平.12图表图表 20.我国实行多举措保护国内萤石资源我国实行多举措保护国内萤石资源.13UW8VmUiXeXkUqQ3XnUuX6McM7NsQoOsQnPkPmNrQkPpPsRbRmMuNwMrQ

14、mRNZnPwO请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工图表图表 21.2010-2021 年我国萤石产量情况年我国萤石产量情况.14图表图表 22.2017-2022 年年 8 月中国萤石进出口量月中国萤石进出口量.14图表图表 23.2017-2022 年年 8 月中国萤石（月中国萤石（CaF297%）进出口量）进出口量.14图表图表 24.2017-2022 年年 8 月中国萤石（月中国萤石（CaF297%）进出口量）进出口量.14图表图表 25.2021 年我国萤石主要进口国家年我国萤石主要进口国家.15图表图表 26.2021 年我国萤石主要出口国家年我国萤石主

15、要出口国家.15图表图表 27.应用新工艺后，伴生萤石矿所得精矿的品位提高应用新工艺后，伴生萤石矿所得精矿的品位提高.16图表图表 28.2021 年萤石粉消费结构年萤石粉消费结构.16图表图表 29.2021 年我国无水氟化氢下游应用年我国无水氟化氢下游应用.17图表图表 30.制冷剂分类及相关特性制冷剂分类及相关特性.18图表图表 31.第三代制冷剂淘汰历程第三代制冷剂淘汰历程.18图表图表 32.2018-2022 年主要三代制冷剂价格走势年主要三代制冷剂价格走势.19图表图表 33.不同制冷剂氟元素质量分数不同制冷剂氟元素质量分数.19图表图表 34.萤石在冶金领域可萤石在冶金领域可作

16、为助熔剂、排渣剂作为助熔剂、排渣剂.20图表图表 35.2020 年以来，电解铝消费量呈现增长趋势年以来，电解铝消费量呈现增长趋势.21图表图表 36.目前电解铝库存处于自目前电解铝库存处于自 2018 年以来的历史低位年以来的历史低位.21图表图表 37.萤石在建材中的作用萤石在建材中的作用.22图表图表 38.2010 年以来我国建筑业稳健增长年以来我国建筑业稳健增长.22图表图表 39.2014-2022E 我国动力锂电池出货量我国动力锂电池出货量.23图表图表 40.2016-2022E 我国储能锂电池出货量我国储能锂电池出货量.23图表图表 41.六氟磷酸锂氟化氢溶剂法生产工艺六氟磷

17、酸锂氟化氢溶剂法生产工艺.24图表图表 42.六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比.24图表图表 43.2020 年中国电解液添加剂产品出货量占比年中国电解液添加剂产品出货量占比.25图表图表 44.2017-2021 年我国电解液产能逐年提升年我国电解液产能逐年提升.25图表图表 45.2017-2021 年我国电解液产量逐年提升年我国电解液产量逐年提升.25图表图表 46.SEMI 国际标准等级国际标准等级.26图表图表 47.2012-2021 年我国光伏新增装机量年我国光伏新增装机量.26图表图表 48.2004-2021 年全球半导体设备市场规模年全球

18、半导体设备市场规模.26图表图表 49.含氟聚合物应用领域广泛含氟聚合物应用领域广泛.27图表图表 50.2021 年我国年我国 PVDF 下游消费结构下游消费结构.27图表图表 51.氟原子取代氟原子取代 PE 中全部氢原子形成螺旋结构中全部氢原子形成螺旋结构.28图表图表 52.2020 年我国年我国 PTFE 主要消费领域主要消费领域.28图表图表 53.FEP 在电线电缆上的应用在电线电缆上的应用.28图表图表 54.氟橡胶和其他合成橡胶的比较氟橡胶和其他合成橡胶的比较.29图表图表 55.ETFE 与其他氟塑料的力学性能对比与其他氟塑料的力学性能对比.29图表图表 56.PFA 与其

19、他氟塑料熔点与其他氟塑料熔点.30图表图表 57.公司在产矿山公司在产矿山 8 座，萤石保有资源储量达座，萤石保有资源储量达 2700 万吨万吨.31图表图表 58.白云鄂博白云鄂博矿为世界级大体量矿山矿为世界级大体量矿山.31图表图表 59.公司萤石采矿规模达公司萤石采矿规模达 117 万吨万吨/年，年，21 年萤石产量超年萤石产量超 48 万吨万吨.32图表图表 60.2017-2022H1 公司主要产品产量增长公司主要产品产量增长.32图表图表 61.2017-2022H1 公司主要产品销量增长公司主要产品销量增长.32图表图表 62.2018-2022Q1-Q3 公司营业收入持续增长公

20、司营业收入持续增长.33图表图表 63.2021 年酸级萤石精粉为公司收入最主要来源年酸级萤石精粉为公司收入最主要来源.33图表图表 64.2018-2022Q1-Q3 公司归母净利润稳定增长公司归母净利润稳定增长.33图表图表 65.2021 年公司净利率下降年公司净利率下降 3.97pct.33图表图表 66.2021 年公司主要产品产销情况年公司主要产品产销情况.34图表图表 67.2018-2021 公司营收呈现上涨趋势公司营收呈现上涨趋势.34图表图表 68.氟碳化学品贡献主要营收氟碳化学品贡献主要营收.34图表图表 69.2021 年归母净利润同比增加年归母净利润同比增加 173.

21、12%.35图表图表 70.2022Q1-Q3 公司净利率较公司净利率较 2021 年有所下降年有所下降.35图表图表 71.公司具备一体化产业链公司具备一体化产业链.35图表图表 72.公司主要产品现有产能和扩张规划公司主要产品现有产能和扩张规划.36图表图表 73.2021 年公司主要产品销量增长年公司主要产品销量增长.37请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4化工图表图表 74.2018-2021 年公司营收呈现上涨趋势年公司营收呈现上涨趋势.37图表图表 75.氟化工产品贡献主要营收氟化工产品贡献主要营收.37图表图表 76.2021 年归母净利润同比增加年归母净利

22、润同比增加 46.67%.38图表图表 77.2022Q1-Q3 公司净利率略有回调公司净利率略有回调.38图表图表 78.公司在建项目和拟建项目公司在建项目和拟建项目.38请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工1.1.萤石是氟元素最主要来源，战略意义凸显萤石是氟元素最主要来源，战略意义凸显1.1.1.1.概述：萤石是氟化工产业链起点，为战略性资源概述：萤石是氟化工产业链起点，为战略性资源萤石，又称氟石，属卤化物矿物，其主要成分是氟化钙（CaF2）,钙原子与周围八个氟原子配位，氟原子被四个钙原子包围，形成理想的四面体。萤石晶体结构会直接影响其表面性质，影响药剂与萤石作用

23、效果，并关系到难处理萤石的提纯。从萤石的结构来看，其晶体结构存在“空洞”，很容易被其他离子填充，因此颜色多样，有绿、黄、紫、白、蓝、黑等多种颜色。图表图表 1.萤石晶体结构萤石晶体结构图表图表 2.萤石可呈现绿萤石可呈现绿、黄黄、紫紫、白白、蓝蓝、黑等多种黑等多种颜色颜色资料来源：我国萤石资源及选矿技术进展（李育彪等），东亚前海证券研究所资料来源：我国萤石资源及选矿技术进展（李育彪等），东亚前海证券研究所萤石是氟元素最主要来源萤石是氟元素最主要来源，也是氟化工产业链的起点也是氟化工产业链的起点。萤石可以按 CaF2质量分数分为冶金萤石、陶瓷级萤石和化工萤石。冶金萤石质量分数为65%85%，主要

24、用于钢铁工业、有色金属、光学元件、工艺品和中医药；陶瓷级萤石质量分数 85%95%，主要用于水泥工业、陶瓷工艺和玻璃工业；化工萤石质量分数97%，与硫酸反应可制成氢氟酸，氢氟酸下游主要包括含氟精细化学品、氟化盐、含氟烷烃及含氟聚合物。萤石是最重要的氟化物原料，氟化工行业因其产品具有性能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工图表图表 3.萤石分类及上下游结构萤石分类及上下游结构资料来源：关于中国萤石矿产业发展的思考（许海等），东亚前海证券研究所萤石在信息技术、新能源、高端制造等领域有广泛应用，具有不可替萤石在信息技术、新能源、高端制

25、造等领域有广泛应用，具有不可替代的战略地位。代的战略地位。在信息技术领域，氟化氢及含氟特种气体是集成电路、半导体等的清洗剂和刻蚀气体；在新能源领域，萤石被用于锂电池正极材料、电解液的生产，也是铀浓缩提纯加工必需的原材料；在新材料领域，萤石下游产品氟硅胶被用于交通工具的严密封闭，高性能氟材料被用于航天、光伏发电等关键领域；此外，萤石也被用于生物领域、高端制造领域及节能环保领域，是众多高新技术行业的上游原料，具有不可替代的战略地位。图表图表 4.萤石被广泛应用于多个战略新兴产业萤石被广泛应用于多个战略新兴产业产业名称产业名称主要且关键用途主要且关键用途信息技术领域氟化氢及含氟特种气体是大规模集成电

26、路、半导体、薄膜晶体管液晶显示器等清洗剂和刻蚀气体;用于生产单模和多模光纤预制棒;氟化物制成的玻璃光纤用于光纤激光放大器新能源领域铀浓缩提纯加工必需的原材料,氟化锂晶体用于核电站内环境剂量监测;氟化石墨用作一次锂电池的正极材料;六氟磷酸锂用作锂离子电池电解液、镀铝硼氢氟酸电解液新材料领域氟硅胶材料用于汽车、摩托车、高铁、飞机发动机严密封闭等;高性能氟材料用于高速铁路、家用汽车、航天、光伏发电等方面生物领域高效氟化试剂、新型含氟中间体,主要用于含氟药物的研制高端制造领域光学透镜,太阳能面板清洗及玻璃雕刻用高纯氢氟酸、特种玻璃、显微光学仪器节能环保领域PVDF 中空纤维膜用于污水处理;全氟醚真空脂

27、主要用于建筑、Low-E 玻璃;PTFE 滤膜主要用于污染物过滤资料来源：战略性非金属矿产厘定、关键应用和供需形势研究（王春连等），东亚前海证券研究所萤石被多国列入战略性资源清单，国家安全意义凸显。萤石被多国列入战略性资源清单，国家安全意义凸显。据全国矿产资源规划（20162020 年），为保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展需求，我国将石油、天然气、煤炭、稀土、晶质石墨等 24 种请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7化工矿产列入战略性矿产目录，作为矿产资源宏观调控和监督管理的重点对象，并在资源配置、财政投入、重大项目、矿业用地等方面加强引导和差别化管理，提高资

28、源安全供应能力和开发利用水平。同时，包括欧盟、加拿大、美国等多国在内的国家同样重视萤石的战略意义，被列为所在国/组织的关键矿产资源清单。图表图表 5.萤石同时被中国、美国、欧盟列为关键矿产资源清单萤石同时被中国、美国、欧盟列为关键矿产资源清单资料来源：中国与美欧战略性（关键）矿产资源形势分析（陈甲斌等），东亚前海证券研究所图表图表 6.萤石被多国列入萤石被多国列入关键矿产资源清单关键矿产资源清单国家时间时间文件文件清单内容清单内容中国2016全国矿产资源规划（20162020 年）战略性矿产目录萤石萤石、石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀、铁、铬、铜、铝、金、镍、钨、锡、钼、锑、钴、锂、稀

29、土、锆、磷、钾盐、晶质石墨欧盟2020关键矿产资源清单萤石萤石、锶、钛、铝土矿、锂、锑、轻稀土元素、磷、重晶石、镓、镁、钪、铍、锗、天然石墨、含硅金属矿物、铋、铪、天然橡胶、钽、硼酸盐、铌、钨、钴、重稀土元素、铂族金属、钒、焦煤、铟、磷酸盐岩加拿大2021关键矿产资源清单萤石萤石、铜、铝、锌、锡、稀土、镍、钪、钴、石墨、锑、氦、铋、铟、钽、铯、锂、碲、铬、镁、锰、钛、钼、钨、铀、镓、铌、钒、锗、铂、钾美国2022关键矿产资源清单萤石萤石、铝、锑、砷、重晶石、铍、铋、铈、铯、铬、钴、镝、铒、铕、钆、镓、锗、石墨、铪、钬、铟、铱、镧、锂、镥、镁、锰、钕、镍、铌、钯、铂、镨、铑、铷、钌、钐、钪、钽、

30、碲、铽、铥、锡、钛、钨、钒、镱、钇、锌、锆资料来源：各国政府官网，My Steel，SMM，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8化工1.2.1.2.分布：全球存结构性稀缺，我国为第二大资源国分布：全球存结构性稀缺，我国为第二大资源国1.2.1.全球：分布不均，形成结构性稀缺全球萤石总储量为全球萤石总储量为 3.2 亿吨亿吨，墨西哥墨西哥、中国中国、南非和蒙古的萤石储量占南非和蒙古的萤石储量占比过半比过半。首先，从总量上看，2010-2022 年全球萤石储量稳定增长，根据 2022年美国地质调查局公布的世界萤石储量数据，截至 2021 年底世界萤石总储量为

31、 3.2 亿吨（折合氟化钙）；其次，从分布上看，萤石资源主要分布在墨西哥、中国、南非、蒙古，截至 2021 年底其萤石储量分别为 6800 万吨、4200万吨、4100万吨、2200万吨，占全球萤石储量比分别为21.25%、13.13%、12.81%、6.88%。而美国、欧盟、日本、韩国和印度几乎少有萤石资源储量，世界范围内，萤石分布形成结构性稀缺。图表图表 7.2010-2021 年全球萤石储量情况年全球萤石储量情况图表图表 8.2021 年墨西哥、中国和南非的萤石储量为年墨西哥、中国和南非的萤石储量为全球前三，占比超全球前三，占比超 45%资料来源：USGS，东亚前海证券研究所资料来源：U

32、SGS，公司公告，东亚前海证券研究所1.2.2.我国：总量丰富，分布集中我国萤石资源总量丰富，分布集中于湖南、内蒙、云南、浙江等地。我国萤石资源总量丰富，分布集中于湖南、内蒙、云南、浙江等地。储量方面，据美国地质调查局数据，除 2017 年我国萤石储量有明显的核增外，近五年我国萤石储量相对平稳，2021 年萤石储量达到 4200 万吨。从地域分布来看，我国萤石资源分布的区域性集中特征显著，主要分布于湖南、内蒙古、云南、浙江、河南，其资源量分别为 9300 吨、7355 万吨、4300万吨、2300 万吨和 1367 万吨，以上五省（区）萤石资源量占全国总量的87%以上。请仔细阅读报告尾页的免责

33、声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9化工图表图表 9.2010-2022 年我国萤石储量情况年我国萤石储量情况图表图表 10.2018 年我国萤石年我国萤石分布区域性集中分布区域性集中资料来源：USGS，东亚前海证券研究所资料来源：我国萤石资源及选矿技术进展（李育彪等），东亚前海证券研究所我国萤石矿主要分三种类型。我国萤石矿主要分三种类型。我国萤石矿床主要分为沉积改造型、热液充填型和伴生型矿床三种类型。沉积改造型矿床主要分布于内蒙古、贵州和云南省，典型矿床为苏莫查干敖包萤石矿，该矿床萤石资源量达 1000万吨，品位在 22%-86%之间，平均为 78%，是世界级的大规模单一萤石矿床。热液填充型矿

34、床主要分布于东南沿海浙江、福建、江西等省，典型矿床为安徽宁国庄村和浙江遂昌湖山等。伴生型矿床主要分布于湖南省东部、南部和云南省南部及内蒙古白云鄂博一带，典型矿床有内蒙古白云鄂博式铁铌稀土伴生萤石矿矿床和湖南省郴县柿竹园钨锡钼铋伴生萤石矿床，其中白云鄂博矿是我国重要的铁、稀土、铌共生矿，稀土折氧化物储量 3500万吨，居世界第一，萤石储量 1.3 亿吨，居世界第二。图表图表 11.我国主要萤石矿床类型及分布地我国主要萤石矿床类型及分布地矿床类型矿床类型主要分布省份主要分布省份所在块区所在块区典型矿床典型矿床沉积改造型仅分布于内蒙古、贵州和云南省天山兴蒙造山系、扬子陆块区西部苏莫查干敖包萤石矿内蒙

35、北敖包吐贵州晴隆大厂热液充填型主要分布于东南沿海浙江、福建、江西等省武夷云开台湾造山系、扬子陆块区、华北陆块区、秦祁昆造山系、天山兴蒙造山系和塔里木陆块区甘肃七坝泉内蒙七一山安徽宁国庄村浙江遂昌湖山伴生型主要分布于湖南省东部、南部和云南省南部及内蒙古白云鄂博一带武夷云开台湾造山系、扬子陆块区和华北陆块区内蒙古白云鄂博式铁铌稀土伴生萤石矿矿床湖南省郴县柿竹园钨锡钼铋伴生萤石矿床湖南省临湘县桃林铅锌伴生萤石矿床重庆市彭水县郁山萤石重晶石矿区苦草坪矿床资料来源：中国萤石矿床分类（王吉平等），东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10化工图表图表 12.中国萤石矿成

36、带区及各类型矿床分布中国萤石矿成带区及各类型矿床分布资料来源：中国萤石矿预测评价模型与资源潜力分析（王吉平等），东亚前海证券研究所2.2.供给：供给：我国我国储采比低，萤石资源保护逐步加强储采比低，萤石资源保护逐步加强2.1.2.1.我我国国产量居首，产量居首，单一矿山质优量少单一矿山质优量少中国萤石产量居全球第一。中国萤石产量居全球第一。首先，从产量上看，近五年全球萤石产量稳步增长，根据2022年美国地质调查局公布的世界萤石产量数据，截至2021年底世界萤石总产量为 860 万吨；其次，分国家来看，2021 年，中国、墨西哥、蒙古是世界萤石生产大国，其萤石年产量分别为 540 万吨、99 万

37、吨、80 万吨，占全球萤石产量比分别为 63%、11%、9%，而德国、伊朗、巴基斯坦、美国等国萤石产量较少，世界范围内，萤石产量存在结构性不平衡。图表图表 13.2010-2021 年全球萤石产量情况年全球萤石产量情况图表图表 14.2021 年中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为年中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超全球前三，占比超 80%资料来源：USGS，东亚前海证券研究所资料来源：USGS，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11化工单一矿山数量多、储量少，且开发程度高。单一矿山数量多、储量少，且开发程度高。矿山类型方面，截至 2018年，我国

38、主要萤石矿床约 230 处，其中单一型萤石矿 190 处，占总矿床数的 82.6%；共伴生型矿床数 40 个，占比 17.4%。单一型萤石矿床数量多，但单个矿床储量少，根据中国矿业联合会萤石产业发展委员会调查，截至2018 年底，我国保有氟化钙资源量 28255 万吨，其中，共伴生型矿床 19355万吨，占比 68.5%；单一型矿床 8900 万吨，占比 31.5%。伴生矿数量少，储量大，资源品质较差。伴生矿中湖南、内蒙古等地以有色金属、稀有金属伴生为主，云、贵、川等地主要以重晶石共生的重晶石萤石矿为主。我国单一型矿床萤石资源每年消耗氟化钙 610 万吨，开发程度高。图表图表 15.2018

39、年，我国单一型及共伴生型矿床数量年，我国单一型及共伴生型矿床数量占比占比图表图表 16.2018 年，我国单一型及共伴生型矿床资源年，我国单一型及共伴生型矿床资源占比占比资料来源：中国萤石产业资源现状及发展建议（赵鹏等），东亚前海证券研究所资料来源：萤石资源勘查开发利用管理的建议（戴开明等），东亚前海证券研究所大型矿山数量仅占大型矿山数量仅占 1.7%，高品位富矿少高品位富矿少、贫矿多贫矿多，品位大于品位大于 80%的高的高品位富矿占总量不到品位富矿占总量不到 10%。根据中国矿业联合会萤石产业发展委员会的调查数据，目前我国萤石矿山数量约为 938 个，而大型矿山仅 16 个，占比仅为 1.7

40、%；中型矿山 41 个，小型矿山 881 个，中小型矿山合计占比 98.3%。而在小规模矿山开采过程中，往往伴随着采富弃贫、小规模作业等现象，造成资源浪费和生态破坏。在查明的资源总量中，我国单一萤石矿平均CaF2品位约为 35%40%，CaF2品位大于 65%的富矿（可直接作为冶金级块矿）仅占单一萤石矿床总量的 20%，CaF2品位大于 80%的高品位富矿占总量不到 10%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12化工图表图表 17.我国我国中小型萤石矿山占比超中小型萤石矿山占比超 98%资料来源：萤石资源勘查开发利用管理的建议（戴开明等），东亚前海证券研究所我国单一矿萤石

41、品质优良，适用于高端产业。我国单一矿萤石品质优良，适用于高端产业。世界各国的萤石资源的品质存在较大差异，举例来说，南非萤石含铁较高、蒙古国萤石含磷较高、墨西哥萤石含砷较高，而我国单一萤石我国单一萤石资源资源品质高且含杂质少，品质高且含杂质少，是是优质资优质资源源，被大量用于高端产业，他国资源难以替代，被大量用于高端产业，他国资源难以替代，重要性凸显。过度开采问题严重，储采比远低于世界平均水平，综合回收开采率有过度开采问题严重，储采比远低于世界平均水平，综合回收开采率有待提高。待提高。尽管为世界第二大萤石资源国，我国萤石储量与资源开发量并不匹配，2021 年我国萤石储量占世界储量的 13%，却贡

42、献了 63%的产量。另外，据 USGS 数据计算，2021 年我国萤石资源的储采比仅为 7.78，远低于世界平均水平 37.21，储采比严重失衡。综合回收率低同样是我国萤石开采中的一大问题，据中国矿业联合会萤石产业发展委员会数据，目前我国萤石资源的综合回收率仅为 51.43%，造成萤石资源的严重浪费和环境污染，回收率亟需提升。图表图表 18.2021 年我国萤石产量占全球产量比重年我国萤石产量占全球产量比重在在50%以上以上图表图表 19.中国萤石储采比远低于世界水平中国萤石储采比远低于世界水平资料来源：USGS，东亚前海证券研究所资料来源：USGS，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责

43、声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13化工2.2.2.2.我国加强萤石出口管控，现已为净进口国我国加强萤石出口管控，现已为净进口国我国通过加强萤石出口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国我国通过加强萤石出口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国内萤石资源。内萤石资源。首先，在进出口方面，我国对萤石出口采取配合许可制度，从出口退税逐步发展为征收出口关税。2007-2009 年，财政部多次调整萤石和氢氟酸出口关税，控制萤石资源出口量；其次，国内方面，不断提升萤石矿资源税额。2010 年 6 月起，我国将萤石资源税使用税额由 3 元/吨调整至 20 元/吨，2016 年 5 月将萤石矿资源税按应

44、税产品销售额（不含运杂费）的 3.05%计缴。再次，工信部划定准入标准，严格限制新企业进入，并进一步限制开采规模，提高露天开采回采率，以保护国内萤石资源。图表图表 20.我国实行多举措保护国内萤石资源我国实行多举措保护国内萤石资源时间时间部门部门政策措施政策措施重点内容重点内容1999.01对外贸易部-萤石出口实行配合许可制度2003.01国土资源部-暂停发放新的萤石开采许可证2004.07财政部-萤石出口退税由原来的 13%降到 5%2006.02财政部财税（2006）139 号文取消萤石出口退税2007.01财政部-开始征收 10%的萤石出口关税2008.03财政部、商务部-上调萤石出口关

45、税至 15%。同时萤石开采明确列为禁止外商投资目录2009.01财政部2009 年关税实施方案氢氟酸出口关税提高到 25%2009.07财政部-氢氟酸出口关税降到 15%2010.02工信部等七部萤石行业准入标准萤石采选企业地下开采回采率应达到75%以上；露天开采回采率应达到 90%以上2011.09工信部耐火粘土萤石行业准入公告管理暂行办法对萤石矿山开采、生产企业实行行业准入公告管理2012.06工信部氟化氢生产企业准入公告管理暂行办法对氟化氢产业实行行业准入管理2016.11国土资源部全国矿产资源规划（2016-2020 年）将萤石列入战略性矿产名录2017.06发改委外商投资产业指导目录

46、（2017 年修订）禁止外商投资钨、钼、锡、锑、萤石勘察、开采2019.06发改委、工信部等七部绿色高效制冷行动方案目标到 2022 年，绿色高效制冷剂产品市场占有率提高 20%。制冷剂是萤石主要下游产品2020.03工信部萤石行业生产技术规范 等2 项强制性国标标准制修订计划（征求意见稿）根据标准化工作的总体安排，公开征集对萤石行业生产技术规范等 2 项强制性国家标准计划项目的意见资料来源：关于中国萤石矿产业发展的思考（许海等），工信部，东亚前海证券研究所我国萤石产量近五年逐年提高，现已为萤石净进口国。我国萤石产量近五年逐年提高，现已为萤石净进口国。产量方面，产量方面，2017-2021 年

47、我国萤石产量呈现出上升趋势，产量从 2017 年的 350 万吨提高到 2021 年的 540 万吨；进口方面，进口方面，2017-2021 年我国萤石进口量整体增加，进口量从 2017 年的 16.23 万吨提高到 2020 年的 78.15 万吨，2021 年略有下降，为 66.80 万吨；出口方面，出口方面，2017-2021 年我国萤石出口整体呈现波请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14化工动下降的态势，出口量从 2017 年的 33.68 万吨下降到 2020 年的 17.59 万吨，2021 年出口量有所上升，为 20.94 万吨，2022 年年 1-8 月份

48、累计出口量月份累计出口量为为 28.63万吨，同比提升万吨，同比提升 150%，且高于去年全年，主要原因系国外部分矿山停产，且高于去年全年，主要原因系国外部分矿山停产，国外客户转向我国厂商购买，拉动萤石出口量提升。国外客户转向我国厂商购买，拉动萤石出口量提升。图表图表 21.2010-2021 年我国萤石产量情况年我国萤石产量情况图表图表 22.2017-2022 年年 8 月中国萤石进出口量月中国萤石进出口量资料来源：USGS，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所进口萤石多为低品位矿石，高品位矿石出口量近两年减少。从低品位进口萤石多为低品位矿石，高品位矿石出口量近两年减少

49、。从低品位萤石矿来看萤石矿来看，2017 年-2021 年我国低品位萤石矿进口量整体高于出口量，且呈现上升趋势，进口量从 2017 年的 14.02 万吨上升到 2020 年的 60.77 万吨；从高品位萤石矿来看从高品位萤石矿来看，其进口量呈现出波动上升的趋势，2020 和 2021 年已经高于出口量；出口量近两年呈现下降趋势，2021 年仅为 4.47 万吨，2022年出口量急剧增加，仅 1-8 月出口量高达 14.6 万吨。总体来看总体来看，我国近五年低品位萤石进口量多于高品位萤石进口量，低品位萤石矿的出口量低于高品位萤石矿。图表图表 23.2017-2022 年年 8 月中国萤石（月中

50、国萤石（CaF297%）进出口量进出口量图表图表 24.2017-2022 年年 8 月中国萤石（月中国萤石（CaF297%）进出口量进出口量资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所进口主要来自于蒙古，出口主要面向日本、印尼。进口主要来自于蒙古，出口主要面向日本、印尼。进口来源地方面，我国萤石多从蒙古进口，2021 年进口量为 47.3 万吨，其次是南非和墨西哥，分别为 6.9 和 4.4 万吨；我国出口主要面向日韩和印尼，2021 年日本为我国请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15化工萤石的第一大出口国，出口量为 5.2 万吨，其次是

51、印尼和韩国，出口量分别为 5.0 和 3.3 万吨。图表图表 25.2021 年我国萤石主要进口国家年我国萤石主要进口国家图表图表 26.2021 年我国萤石主要出口国家年我国萤石主要出口国家资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.3.2.3.开采技术进步，伴生矿或将为重要萤石来源开采技术进步，伴生矿或将为重要萤石来源伴生萤石矿因存在诸多选矿回收问题，多年来未大量利用。伴生萤石矿因存在诸多选矿回收问题，多年来未大量利用。我国伴生萤石矿开采回收过程中主要存在以下问题：第一，萤石多与钼、钨、锡、铋等金属共生，选矿工艺中的金属浮选药剂对萤石选别影响较大，萤石被

52、强烈抑制。第二，传统的萤石捕收方法中，所采用的药剂不耐低温，冬季使用的经济性与回收率均较低。第三，伴生萤石矿的萤石品位低，与钨锡矿、铅锌、稀土-铁伴生的萤石品位一般为 15%-20%；与石英、硫化物、石英-重晶石-方解石伴生的萤石品位一般为 30%-60%，且矿物性质相近，分离难度大。因此，在过去的诸多年中，伴生萤石矿并未被大规模开采。开采技术进步加快伴生矿利用，后期或将成为重要萤石来源。开采技术进步加快伴生矿利用，后期或将成为重要萤石来源。经诸多探索，现有新工艺应用于萤石开采过程中，如新型萤石活化剂、耐低温萤石捕收剂和复杂脉石矿物分步抑制剂，可以显著提高萤石精矿回收率。以郴氟公司为例，该矿区

53、的给矿萤石为品位为 17%-20%（CaF2含量）的柿竹园钼铋钨金属矿选厂浮钨尾矿矿浆，新工艺所得的矿石品位和回收率较旧工艺有明显提高。技术进步直接提高萤石选矿厂的经济效益，伴生矿开采局面也将随着该类选矿技术的进步而逐步打开，在我国单一萤石矿品位下降的背景下，后期伴生矿有望成为萤石的重要来源。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16化工图表图表 27.应用新工艺后，伴生萤石矿所得精矿的品位提高应用新工艺后，伴生萤石矿所得精矿的品位提高工艺工艺产品名称产品名称CaF2 品位品位/%综合综合 CaF2 品位品位/%回收率回收率/%原工艺高品位精矿87.4785.7946.34低

54、品位精矿74.996.16新工艺高品位精矿94.5792.460.23低品位精矿76.176.5资料来源：复杂低品位伴生萤石高效回收技术研究与应用（阳华玲等），东亚前海证券研究所3.3.需求：传统领域企稳回升，新兴领域贡献增量需求：传统领域企稳回升，新兴领域贡献增量目前萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝。目前萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝。根据百川盈孚数据，2021 年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为 56.33%和24.80%，冶金、建材和其他应用占比分别为 8.63%、8.09%和 2.16%。制冷剂、冶金和建材为传统需求领域，随着国家加大稳增长政策力度，传统领域的

55、萤石消费有望回升；电子级氢氟酸、含氟锂电材料、多种含氟聚合物为新兴领域，近年来快速发展且景气持续上行，未来有望贡献巨大需求增量。图表图表 28.2021 年萤石粉消费结构年萤石粉消费结构资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所3.1.3.1.传统领域：制冷剂或底部反转，建材冶金有望恢复传统领域：制冷剂或底部反转，建材冶金有望恢复3.1.1.制冷剂：配额争夺即将收尾，行业拐点将至制冷剂是氟化氢（氢氟酸）下游最主要的应用，制冷剂是氟化氢（氢氟酸）下游最主要的应用，2021 年占比年占比 37.1%。制冷剂，亦称冷媒、雪种，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读

56、报告尾页的免责声明17化工其工作原理为，在制冷系统中不断改变自身状态，进行吸、放热转移热量来实现制冷。制冷剂应用广泛，主要用于空调、冰箱、汽车、商业制冷设备等产品。制冷剂是氟化氢下游最主要的应用，2021 年无水氟化氢下游应用领域中制冷剂消费占比达 37.1%。图表图表 29.2021 年我国无水氟化氢下游应用年我国无水氟化氢下游应用资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所为降低臭氧层破坏度和温室效应，制冷剂现已迭代至第三代。为降低臭氧层破坏度和温室效应，制冷剂现已迭代至第三代。第一代制冷剂是氯氟烃（CFCs）类物质，具有高臭氧消耗潜能值（ODP）和全球变暖系数（GMP），破坏性极强，目前在全球

57、范围内已淘汰；第二代制冷剂是含氢氯氟烃（HCFCs）类物质，虽然具有较低臭氧消耗潜能，但从长期来看仍具有较高破坏性，目前发达国家已基本淘汰，发展中国家进入减产阶段；第三代制冷剂是氢氟烃（HFCs）类物质，对臭氧层无影响，但具有较高全球变暖系数，大量使用会加剧温室效应，目前发达国家已进入淘汰初期，发展中国家进入淘汰基准期；第四代制冷剂是氢氟烯烃（HFOs）类物质，对臭氧层无影响同时温室效应小，但其在效果、成本、安全等方面技术还不成熟，目前仍处于初期探索阶段。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18化工图表图表 30.制冷剂分类及相关特性制冷剂分类及相关特性代系代系产品名称产品

58、名称代表产品代表产品ODP(臭氧消耗潜能值臭氧消耗潜能值)GMP(全球变暖系数全球变暖系数)第一代氯氟烃（CFCs）CFC-11CFC-12CFC-1141.01.01.047501090010000第二代氢氯氟烃（HCFCs）HCFC-22HCFC-123HCFC-141bHCFC-142b0.0550.020.110.06510第三代氢氟烃（HFCs）HFC-134aHFC-125HFC-32HFC-410a00004470第四代氢氟烯烃（HFOs）自然工质制冷剂（HCs）R1234yfR7440041资料来源：蒙特利尔协定书，东亚前海证券研究所

59、三代制冷剂将在未来一定时间内将为我国主流制冷剂。三代制冷剂将在未来一定时间内将为我国主流制冷剂。根据蒙特利尔协定书的淘汰要求，我国需要在 2015 年将制冷剂用途的 HCFCs 削减至基线水平的90%，2020年和2025 年削减至基线水平的65%和 32.5%。2016年,蒙特利尔议定书缔约方达成基加利修正案，旨在限控温室气体氢氟碳化物（HFCs），协同应对臭氧层耗损和气候变化。2021 年我国宣布接受基加利修正案，我国应在 2020 年至 2022 年 HFCs 使用量平均值基础上，于 2024 年冻结三代制冷剂的消费和生产于基准值，2029 年削减 10%，到 2045 年后将使用量削减

60、至其基准值 20%以内，期间过程较长。目前二代制冷剂使用量大幅削减，四代制冷剂尚未成熟，我们预计未来一定时间内，第三代制冷剂将成为我国主流制冷剂。图表图表 31.第三代制冷剂淘汰历程第三代制冷剂淘汰历程资料来源：蒙特利尔议定书基加利修正案，东亚前海证券研究所配额争夺战即将完结，价格有望进入上行通道。配额争夺战即将完结，价格有望进入上行通道。由于 2020-2022 年的产销情况为我国未来 HFCs 配额分配的基准线，制冷剂生产企业不惜通过牺请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19化工牲业绩、压低价格的方式提升销量，抢夺三代制冷剂配额。2022 年是基加利修正案基线期的最后一

61、年，我国制冷剂企业的配额争夺战即将完结，制冷剂行业逐步回归正常状态。根据百川盈孚数据，截至 2022 年 10 月 13日，R134a 和 R125 市场均价分别为 24500 和 36750 元/吨，较 2021 年初均上涨 36.11%。R32 市场均价为 13000 元/吨，较 9 月底上涨 2.8%，价格已接近行业底部，未来有望持续上行。图表图表 32.2018-2022 年主要三代制冷剂价格走势年主要三代制冷剂价格走势资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所第三代制冷剂含氟量提升，将进一步带动萤石需求。第三代制冷剂含氟量提升，将进一步带动萤石需求。第三代制冷剂是氢氟烃类物质，与前代氢氯

62、氟烃类物质相比含氟量更高，对氟的需求更大。根据百川盈孚数据和公司公告，第二代制冷剂氟元素质量分数基本在16%-44%之间，而第三代制冷剂氟元素质量分数普遍在 67%以上，其中HFC-125 氟元素质量分数更可达 79.15%。萤石作为唯一提供氟元素的原材料，其需求将被进一步带动。图表图表 33.不同制冷剂氟元素质量分数不同制冷剂氟元素质量分数代系代系产品名称产品名称代表产品代表产品化学式化学式化学名称化学名称氟元素氟元素质量分数质量分数第一代氯氟烃（CFCs）CFC-11CCl3F三氯一氟甲烷13.83%CFC-12CCl2F2二氯二氟甲烷31.42%CFC-114CClF2CClF2二氯四氟

63、乙烷44.46%第二代氢氯氟烃（HCFCs）HCFC-22CHClF2二氟一氯甲烷43.94%HCFC-123CF3CHCl2三氟二氯乙烷37.27%HCFC-141bCH3CCl2F一氟二氯乙烷16.24%HCFC-142bCClF2CH3二氟一氯乙烷37.81%第三代氢氟烃（HFCs）HFC-134aCH2FCF3四氟乙烷74.48%HFC-125CHF2CF3五氟乙烷79.15%HFC-32CH2F2二氟甲烷73.04%HFC-143aCH3CF3三氟乙烷67.82%第四代氢氟烯烃（HFOs）R1234yfCF3CF=CH2四氟丙烯66.64%资料来源：百川盈孚，公司公告，东亚前海证券研

64、究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20化工3.1.2.冶金：萤石为助溶剂，存在需求反转预期萤石在冶金领域主要用作助熔剂，有助于金属性能提升和杂质脱离。萤石在冶金领域主要用作助熔剂，有助于金属性能提升和杂质脱离。萤石熔点为 1437，在高温下具有熔点低、黏度低等特点，因此在冶金领域主要是作为助熔剂，以降低难熔金属的熔点，加强炉渣的流动性，从而提高渣和金属的分离程度，改善冶炼过程中的脱硫、脱磷过程，提高金属性能及其可煅性，增强抗张强度。此外，在冶炼过程中它还有助于金属脱离杂质元素，进而加强金属的热塑性和扯断强度，是冶金工业中重要的矿物原料。用于冶金的萤石品质要求 CaF2

65、含量大于 65%，杂质二氧化硅含量低于 32%，磷和硫的含量不得超过 0.08%和 0.3%，因此用于冶金的萤石产品需要是高品质萤石矿或是经过提炼的萤石精粉。图表图表 34.萤石在冶金领域可萤石在冶金领域可作为助熔剂、排渣剂作为助熔剂、排渣剂产品名称产品名称CaF2含量含量主要用途主要用途酸级萤石精粉97%主要用于氟化工产业链的原料冶金级萤石精粉75%主要用于制造球团，替代高品位萤石块矿，作为助熔剂、排渣剂，用于钢铁等金属的冶炼高品位萤石块矿65%主要用于钢铁等金属的冶炼，及陶瓷、泥的生产普通萤石原矿30%主要用于生产萤石精粉资料来源：永和股份招股说明书，东亚前海证券研究所电解铝需求稳中有增，

66、带动氟化铝及萤石需求提升。电解铝需求稳中有增，带动氟化铝及萤石需求提升。从我国电解铝的表观消费量来看，2017-2021 年我国电解铝消费整体呈现增长趋势，尤其是2020 年以来，受新能源汽车的发展带动，车用铝材得到显著提升，拉动电解铝消费量持续上行，2020和2021年其表观消费量分别同比增长8%和5%。氟化铝多数用于电解铝的生产，电解铝的需求提升将带动氟化铝需求向好，进而带动萤石的需求增量。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21化工图表图表 35.2020 年以来，电解铝消费量呈现增长趋势年以来，电解铝消费量呈现增长趋势资料来源：永和股份招股说明书，东亚前海证券研究所

67、目前电解铝库存处于自目前电解铝库存处于自 2018 年以来的历史低位，需求有望迎来反转年以来的历史低位，需求有望迎来反转。根据百川盈孚数据，截至 2022 年 10 月 27 日，我国电解铝库存处于自 2018年以来的历史低位。工厂库存方面，目前库存量为 8.71 万吨，同比降低39.51%；市场总库存方面，目前库存量为 63.85 万吨，同比降低 36.81%。随着国内稳经济等相关举措的推出，终端需求转好将刺激电解铝需求恢复，低库存下，电解铝有较强的补库存需求，氟化铝及萤石需求有望迎来反转。图表图表 36.目前电解铝库存处于自目前电解铝库存处于自 2018 年以来的历史低位年以来的历史低位资

68、料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所3.1.3.建材：可用于水泥、玻璃、陶瓷等，需求有望复苏萤石在建材方面萤石在建材方面，可用于水泥可用于水泥、玻璃玻璃、陶瓷等多个领域陶瓷等多个领域。建材工业中，萤石主要作为助熔剂、矿化剂、瓷釉用于玻璃、水泥、陶瓷的生产过程中。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22化工具体来说，在玻璃生产领域，萤石可以作为助熔剂促进玻璃原料熔化，加入量为炉料的 1%-3%，也可作为遮光剂将玻璃变成乳白色的半透明体，加入量为炉料的 10%-20%；在水泥领域，萤石作为矿化剂能降低炉料的烧结温度，减少燃料消耗，同时增强烧结时熟料液的相粘度，促进 3CaOSi

69、O2的形成，加入量一般为炉料的 0.8-5%。在陶瓷领域，萤石在瓷釉生产过程中起到助色和助熔作用。如在红色瓷釉中加入萤石后能色泽光亮鲜艳，加入量一般约 10-20。图表图表 37.萤石在建材中的作用萤石在建材中的作用领域领域作用作用产品产品加入量加入量（与炉料的与炉料的质量比）质量比）玻璃助熔剂普通玻璃板材1%-2%碱性玻璃球1%-2%氧化玻璃3%遮光剂白色、乳色、彩色玻璃10-20%水泥矿化剂水泥0.8%-5%陶瓷助色、助熔瓷釉10%-20%资料来源：多氟多官网，东亚前海证券研究所近年来建筑业稳步增长，房地产需求复苏有望拉动萤石需求量提升。近年来建筑业稳步增长，房地产需求复苏有望拉动萤石需求

70、量提升。近年来我国建筑业发展较为稳健，根据国家统计局数据，2021 年建筑业总产值为 29.31 万亿元，2011-2021 年年均复合增长率为 9.67%。2022 年以来，为拉动经济稳定增长，克服疫情影响，国家加大基建投资力度，充分发挥基建托底作用。随着“稳增长”一揽子政策落地，建筑业有望持续复苏，拉动萤石需求提升。图表图表 38.2010 年以来我国建筑业稳健增长年以来我国建筑业稳健增长资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.2.3.2.新兴领域：新能源有显著增量，聚合材料空间广阔新兴领域：新能源有显著增量，聚合材料空间广阔新能源：含氟材料在锂电池中的应用包括粘结剂、电解质锂盐、添加新

71、能源：含氟材料在锂电池中的应用包括粘结剂、电解质锂盐、添加剂等。剂等。由于含氟精细化学品有很好的电化学稳定性，因此在锂电池中具有请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23化工非常广泛的应用。在电解液中，含氟精细化学品应用包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、FEC 等；在正极中，锂电级 PVDF 作为粘结剂难以被替代；在负极中，氢氟酸在石墨负极的生产中起到重要的作用。3.2.1.含氟锂电材料：行业高速发展，需求显著增加PVDF：动力锂电池与储能锂电池高速发展，拉动锂电级：动力锂电池与储能锂电池高速发展，拉动锂电级 PVDF 需求需求量持续提升量持续提升。动力锂电池方面，PVDF 在

72、锂电池中主要用作正极粘结剂和隔膜涂覆材料，2014-2021 年，我国动力锂电池出货量从 3.7GWh 增长到226GWh，年均复合增长率达 79.9%，其中 2021 年同比增长 182.5%。储能锂电池方面，2016-2021 年，我国储能锂电池出货量从 3.1GWh 增长到48GWh，年均复合增长率达 73.0%。双碳目标驱动下，锂电行业有望维持高速发展态势，拉动锂电级 PVDF 需求量持续提升。图表图表 39.2014-2022E 我国动力锂电池出货量我国动力锂电池出货量图表图表 40.2016-2022E 我国储能锂电池出货量我国储能锂电池出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所

73、资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所电解液领域电解液领域六氟磷酸锂：当前主流电解质锂盐。六氟磷酸锂：当前主流电解质锂盐。电解液主要组成成分包括电解质锂盐、有机溶剂和添加剂，其中电解质锂盐是锂离子电池充放电工作时传输锂离子的关键主体。目前常见的锂盐包括六氟磷酸锂（LiPF6）、四氟硼酸锂（LiBF4）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等，其中 LiPF6为主流锂盐。目前，工业上生产 LiPF6的方法以氟化氢溶剂法为主，即先将卤化锂溶解在无水氟化氢中，再通入高纯 PF5气体反应得到 LiPF6溶液，再经过结晶、分离、干燥得到 LiPF6产品。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2

74、4化工图表图表 41.六氟磷酸锂氟化氢溶剂法生产工艺六氟磷酸锂氟化氢溶剂法生产工艺资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所电解液领域电解液领域双氟磺酰亚胺锂双氟磺酰亚胺锂：优势明显，发展潜力较大：优势明显，发展潜力较大。双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是一种新型锂盐，与六氟磷酸锂相比，LiFSI 中的 F可以减弱锂盐阴阳离子间的配位作用，进而增强 Li+的活动性。因此 LiFSI 具有比 LiPF6 更高的导电率、化学稳定性和热稳定性。此外，LiFSI 能显著提升电池性能，包括低温性能、循环寿命和耐高温性能等，发展潜力较大。图表图表 42.六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂

75、性能对比比较项目比较项目LiFSILiPF6基础物性分解温度20080氧化电压4.5V5V溶解度易溶易溶电导率最高较高化学稳定性较稳定差热稳定性较好差电池性能低温性能好一般循环寿命高一般耐高温性能好差工艺成本合成工艺复杂简单成本高低资料来源：康鹏科技招股说明书，东亚前海证券研究所电解液领域电解液领域FEC 为国内主流电解液添加剂之一。为国内主流电解液添加剂之一。电解液添加剂的应用可显著改善电解液性能，种类众多，其中氟代碳酸乙烯酯（FEC）能抑制电解液的分解，具备较好的形成 SEI 膜的性能，能显著改善电解液的低温性能，为国内主流添加剂。2020 年在国内电解液添加剂出货量中，FEC出货量占比达

76、 21.7%，仅次于 VC。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25化工图表图表 43.2020 年中国电解液添加剂产品出货量占比年中国电解液添加剂产品出货量占比资料来源：EV Tank，东亚前海证券研究所电解液产量高速增长电解液产量高速增长，拉动电解质锂盐与拉动电解质锂盐与 FEC 需求量持续提升需求量持续提升。产能方面，根据百川盈孚数据，2021 年我国电解液产能为 99.99 万吨，同比增长 67.94%。产量方面，2017-2021 年，我国电解液产量从 11.92 万吨增长到47.93 万吨，年均复合增长率为 41.61%，其中 2021 年同比增长 60.68%

77、。随着锂电行业高速发展，电解液新增产能陆续释放，锂盐和 FEC 需求量有望持续提升。图表图表 44.2017-2021 年我国电解液产能逐年提升年我国电解液产能逐年提升图表图表 45.2017-2021 年我国电解液产量逐年提升年我国电解液产量逐年提升资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所3.2.2.电子级氢氟酸：光伏半导体协同发力，国产替代空间广阔电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域，国产替代空间广阔。电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域，国产替代空间广阔。电子级氢氟酸是氟化氢的水溶液，对金属、玻璃、混凝土等具有强烈腐蚀性。由于氢氟酸是少有的能够和

78、SiO2发生反应的酸类湿电子化学品之一，故电子级氢氟酸被广泛用于集成电路、太阳能光伏和液晶显示屏等领域。它的纯度和洁净度对集成电路的成品率、性能及可靠性十分重要。目前电子级氢氟酸的纯度判断依据国际 SEMI 标准，共有 G1-G5 五个等级。目前我国湿电子化学品主流产能仍以 G2、G3 产品为主，G5 产品仍多数依赖进口，少有国内企业可进行 G5 级别产品的生产，国产替代空间广阔。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26化工图表图表 46.SEMI 国际标准等级国际标准等级SEMI 标准标准C1（Grade1）C7（Grade2）C8（Grade3）C12（Grade4）(

79、Grade5)金属杂质/ppb1ppm1010.10.01控制粒径/m1.00.50.50.2颗粒/个/ml25255适应 IC 线宽范围/m1.20.8-1.20.2-0.60.09-0.20.09资料来源：多氟多官网，东亚前海证券研究所光伏行业和半导体行业高速发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。光伏行业和半导体行业高速发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。光伏方面，2012-2021 年，我国光伏新增装机量从 3610MW 增长到 52985MW，年均复合增长率达 34.8%。随着发展可再生能源成为全球共识，光伏行业有望维持高速发展。半导体方面，根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，2021 年全

80、球半导体设备市场规模为 1026 亿美元，同比增长 44%。在 5G、智能穿戴设备等新兴领域的推动下，半导体市场有望迎来较大增长。图表图表 47.2012-2021 年我国光伏新增装机量年我国光伏新增装机量图表图表 48.2004-2021 年全球半导体设备市场规模年全球半导体设备市场规模资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：SEMI，东亚前海证券研究所3.2.3.含氟聚合物：用于众多战略性新兴产业，前景向好含氟聚合物应用广泛，传统和新兴领域多点开花。含氟聚合物应用广泛，传统和新兴领域多点开花。含氟聚合物是指有机高分子主链或侧链中与碳原子直接共价键相连的氢原子用氟原子全部或部分取代的

81、高分子聚合物，其单体众多、结构各异，主要包括氟树脂、氟涂料、氟橡胶三大类。由于 C-F 键能较高、主链骨架稳定，且氟原子极化率较低，故含氟聚合物具有耐化学性、气候稳定性、低表面能等多项优良特性，被广泛用于汽车、化工、电子电气、工程、医疗等领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27化工图表图表 49.含氟聚合物应用领域广泛含氟聚合物应用领域广泛工业领域工业领域功能功能应用应用汽车工业机械性能、热性能、化学性能、磨损性能O 型圈、垫片、气门密封、轴封、燃料软管内衬、动力转向、传动器化学工业耐化学性、机械性能、热性能、气候稳定性热交换器涂层、泵、膜片、推进器、容器、反应容器、

82、高压容器、伸缩接头、厚壁无缝钢管和配件电子/电气工业介电常数、阻燃性、磨损性、热稳定性电气绝缘、柔性线路板、半导体制造所需的超纯部件建筑和家用耐候性、阻燃性、磨损性、热稳定性防水织物、建筑织物、不黏涂料、玻纤复合建筑工程机械性能、热稳定性、化学稳定性、耐候性、表面能座椅和插头、轴承、不黏表面、涂层管道医疗表面能、生化稳定性、机械性能、耐化学性心血管移植、韧带替代和心脏修复资料来源：氟聚合物工业发展综述（张国鑫等），东亚前海证券研究所主要的氟聚合物包括主要的氟聚合物包括 PVDF、PTFE 等等。目前我国主要的氟聚合物产品包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚偏氟乙烯(PVDF)、全氟乙烯丙烯共聚物(F

83、EP)，另外，氟橡胶（FKM）、乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）、全氟烷氧基树脂（PFA）、乙烯-三氟氯乙烯共聚合物（ECTFE）等也具备较大的发展潜力。锂电行业高速发展，有望带动锂电行业高速发展，有望带动 PVDF 需求量持续上升。需求量持续上升。PVDF 即聚偏氟乙烯，是一种高度非反应性热塑性含氟聚合物，理论氟含量约为 60%。据华经产业研究院数据，PVDF 广泛应用于计算机、航空航天、光学仪器、兵器工业等应用领域，同时是锂电池中重要的粘结剂，也可以作为太阳能背板膜的耐候层。2021 年，锂电池是 PVDF 的最大需求领域，PVDF 的下游消费中，锂电池用、涂料、注塑、水处理和太阳能背板占

84、比分别为 39%、30%、15%、10%、6%，锂电行业高速发展且市场空间巨大，有望带动有望带动 PVDF 需求量持续上升。图表图表 50.2021 年我国年我国 PVDF 下游消费结构下游消费结构资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所PTFE 是应用最为广泛的含氟材料。是应用最为广泛的含氟材料。PTFE 于 1936 年被美国杜邦公司请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28化工的罗伊普朗克特发现。由于 PE 中的氢原子全部被氟原子所取代，而氟原子的共价半径大于氢原子的半径，故可以把碳链包围住，又由于氟原子互相排斥，使整个大分子链不像碳氢分子链一样呈锯齿形，而是呈螺旋结构，

85、在 PTFE 的碳链骨架外形成了一个紧密的“氟代”保护层。这层保护层使PTFE 具有了极其优异的耐溶剂性、化学稳定性以及较低的内聚能密度，也拥有了广泛的应用范围。据百川盈孚数据，2020 年我国 PTFE 下游消费领域包括石油化工、机械、电子电器、轻工、纺织、航空航天等，其中石油化工和机械为主要消费领域，占比分别为 33%和 24%。图表图表 51.氟原子取代氟原子取代 PE 中全部氢原子形成螺旋结构中全部氢原子形成螺旋结构图表图表 52.2020 年我国年我国 PTFE 主要消费领域主要消费领域产品产品结构式结构式立体结构立体结构PEPTFE资料来源：中兴化成官网，东亚前海证券研究所资料来源

86、：百川盈孚，东亚前海证券研究所FEP 加工更为便捷，可在部分领域替代加工更为便捷，可在部分领域替代 PTFE。全氟乙烯丙烯共聚物（FEP）是由四氟乙烯（TFE）和六氟丙烯（HFP）在悬浮介质自由基和乳化剂存在下通过共聚反应制备而成的。与 PTFE 相比，由于引入了 HFP，FEP 的相对分子质量比 PTFE 低很多，以致 FEP 有更低的熔体黏度，加工性更好,弥补了 PTFE 难以加工的不足，使其成为在部分领域代替 PTFE 的材料。目前 FEP 主要应用于电线绝缘、要求耐化学性的管材和管件、太阳能板和太阳能集热器的薄片和膜产品等领域。随着含氟聚合物的应用领域持续拓宽，FEP 应用量有望持续提

87、升。图表图表 53.FEP 在电线电缆上的应用在电线电缆上的应用资料来源：Radix-wire 官网，东亚前海证券研究所FKM 综合性能优异综合性能优异，常用于尖端科学技术常用于尖端科学技术。氟橡胶（FKM）是指主链请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29化工或侧链的碳原子上含有氟原子的合成高分子弹性体，由经配比的 VDF 与HEP 于反应釜内聚合生成氟橡胶胶乳，后经凝聚、洗涤、脱水、干燥、轧炼等工序制得而成，也可在聚合时添加 TFE。与其他合成橡胶相比，除耐碱性外，氟橡胶耐透气性、耐油性及耐候性等多种性能均为优或者良，且最高耐热温度仅次于硅橡胶，综合性能优异，在航空、导弹

88、、火箭，宇宙航行等尖端科学技术以及汽车工业等领域均有所应用。图表图表 54.氟橡胶和其他合成橡胶的比较氟橡胶和其他合成橡胶的比较橡胶种类橡胶种类氟橡胶氟橡胶丁腈橡胶丁腈橡胶乙丙橡胶乙丙橡胶硅橡胶硅橡胶丁基橡胶丁基橡胶丙烯酸类橡胶丙烯酸类橡胶最高耐热温度/2500150耐油性优优良差-中优（极性）差（非极性）差-中中耐酸碱酸：优酸：优碱：中碱：中中-良良良良中-良耐水蒸气良良良良良良中阻燃性优优差-中差差-中差差-中耐候性优优差良优-良良良耐透气性优优良良中优良耐低温中中中良优良中耐磨性良良优良差-中良良资料来源：劲孚化工官网，东亚前海证券研究所ETFE 力学性能优秀，主要

89、用于各种建筑的棚膜塑料。力学性能优秀，主要用于各种建筑的棚膜塑料。ETFE 是乙烯-四氟乙烯共聚物，于 20 世纪 70 年代在美国开始被研究。在保持了 PTFE良好的耐热、耐化学性能和电绝缘性能的同时，ETFE 的耐辐射和力学性能有很大程度的改善，它的抗撕拉能力极强，拉伸强度可达到 48MPa，拉伸模量达 800MPa，约为 PTFE 的 2 倍。目前 ETFE 主要用于农业温室的覆盖材料以及各种建筑物的棚膜材料。英国伊甸园、北京水立方等场馆都采用了这种膜材料，具备良好的发展前景。图表图表 55.ETFE 与其他氟塑料的力学性能对比与其他氟塑料的力学性能对比项目项目方法方法ETFEECTFE

90、PVDFFEPPTFE密度/(gcm-3）ASTM D7921.741.691.772.162.1熔融黏度/(Pas）103103103拉伸强度/MPaASTM D6384841552022断裂伸长率ASTM D638430%250%250%280%380%拉伸模量/MPaASTM D63880000挠曲模量/MPaASTM D7909006701550610520资料来源：任慧芳ETFE 膜材在建筑领域的应用，东亚前海证券研究所PFA 具备较高的熔点具备较高的熔点，同时同时保持可熔融加工性保持可熔融加工性。全氟烷氧基树脂（PFA）是四氟乙烯（TFE）与全氟丙基乙烯醚（P

91、PVE）的共聚物。由于聚合物链中存在 PPVE 单元，PFA 熔体粘度低于 PTFE，因此可在高达 260C 的工作请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30化工温度下使用，同时保持可熔融加工性。同时 PFA 的熔点高于除 PTFE 外的所有含氟塑料，因此广泛应用于需要更高纯度、优异耐化学性和高工作温度的应用中，包括电线电缆、精密设备、半导体等领域。图表图表 56.PFA 与其他氟塑料熔点与其他氟塑料熔点氟聚合物氟聚合物熔点熔点/拉伸模量拉伸模量/MPa断裂伸长率断裂伸长率/%介电强度介电强度（kVmm-1）使用温使用温度度/主要应用主要应用PTFE

92、-55019.7260化学处理、电线和电缆PCTFE210--25019.7200屏障膜、包装和密封FEP 以下19.7200电缆绝缘PVF-25012.0-14.0110涂层、膜和涂料PVDF-207050-25063.0-67.0150涂料、锂电和电气等ECTFE-30080150阻燃绝缘PFA 以下19.7260耐化学组件ETFE-30014.6150电线电缆绝缘THV145--60048.

93、0-62.093屏障膜和绝缘资料来源：张国鑫氟聚合物工业发展综述，东亚前海证券研究所ECTFE 性能良好，未来拓展空间较大。性能良好，未来拓展空间较大。ECTFE 树脂是乙烯和三氟氯乙烯 1:1 的交替共聚物，具备突出的抗冲击性能。在保留聚三氟氯乙烯均聚物原来的优良性能，如耐热性、耐化学性及耐候性的同时，也具备了可以用热塑性成型方法来加工的特点。由于其优异特性，ECTFE 在建筑工业、石油化工和汽车、航空工业、化学工程、光学及微电子行业等多个领域均得到一定的应用。目前，全球只有少量在产企业，国内尚未规模化生产，产品未来发展空间较为广阔。4.4.相关标的相关标的4.1.4.1.金石资源金石资源公

94、司目前是我国萤石行业资源储量最大的公司。公司目前是我国萤石行业资源储量最大的公司。根据行业专家分析，目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为 8000 万吨矿物量左右，而公司萤石保有资源储量 2700 万吨，对应矿物量约 1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿，资源储备总量优势明显。公司拥有在产矿山公司拥有在产矿山 8 座，其中年开座，其中年开采规模超过采规模超过 10 万吨万吨/年的大型矿山年的大型矿山 6 座，居全国第一。座，居全国第一。2021 年初，公司对外投资包钢萤石资源综合利用项目，首次进入共伴生萤石资源领域，未来，公司仍将通过勘查、收购等措施进一步扩充资源储备。请仔细阅读报告尾页

95、的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31化工图表图表 57.公司在产矿山公司在产矿山 8 座，萤石保有资源储量达座，萤石保有资源储量达 2700 万吨万吨资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所开发白云鄂博矿世界级大体量矿山，资源实力再夯实。开发白云鄂博矿世界级大体量矿山，资源实力再夯实。白云鄂博矿是我国重要的铁、稀土、铌共生矿，是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量 3500 万吨，居世界第一，萤石储量萤石储量 1.3 亿吨，居世界第二。亿吨，居世界第二。白云鄂博矿的主矿和东矿属于包钢集团，西矿、尾矿属于包钢股份，包钢集团开采的白云鄂博矿石，排他性供应包钢股份。包钢股份拥有的白云鄂博尾矿库，

96、资源储量 2 亿吨，萤石储量萤石储量 4392 万吨万吨。白云鄂博矿大体量矿山为公司提供充足的资源保障，巩固萤石行业龙头地位。图表图表 58.白云鄂博白云鄂博矿为世界级大体量矿山矿为世界级大体量矿山资料来源：白云鄂博矿区人民政府官网，东亚前海证券研究所公司目前是我国开采及加工规模最大的企业，未来五年将实现公司目前是我国开采及加工规模最大的企业，未来五年将实现 150 万万吨吨/年萤石产量年萤石产量，萤石龙头加速成长萤石龙头加速成长。公司目前采矿规模 117 万吨/年，是我国开采及加工规模最大的企业，预计 2022 年年底，包钢金石选矿项目将形请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责

97、声明32化工成 60 万-80 万吨/年萤石精粉生产规模。公司持续夯实产能实力，在 2020年年报中提出，要在五年内实现 150 万吨/年的萤石产量，2021 年公司实现各类萤石产品产量超 48 万吨，距 150 万吨目标仍有较大空间，萤石产量将在到 2025 年间加快建设并释放，公司加速成长，向国际萤石资源龙头迈进。图表图表 59.公司萤石采矿规模达公司萤石采矿规模达 117 万吨万吨/年，年，21 年萤石产量超年萤石产量超 48 万吨万吨子公司子公司地点地点矿山矿山生产规模（万吨生产规模（万吨/年）年）正中精选浙江省遂昌县云峰镇处坞萤石矿5浙江省遂昌县三仁乡坑口萤石矿10兰溪金昌浙江省兰溪

98、金昌矿业柏社乡岭坑山萤石矿20龙泉砩矿浙江省龙泉市八都萤石矿12大金庄矿业浙江省遂昌县柘岱口横坑坪萤石矿15紫晶矿业浙江省常山县新昌乡岩前萤石矿30庄村矿业安徽省宁国市庄村萤石矿5翔振矿业内蒙古四子王旗苏莫查干敖包萤石矿（二采区）20资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所主要产品产销两旺主要产品产销两旺，五年间产销量均翻倍增长五年间产销量均翻倍增长。2017-2022H1 公司主要产品产量、销量均呈现增长态势。产量方面，2017 年公司主要产品产量合计为 22.07 万吨，而 2021 年已提高至 47.23 万吨，显示公司稳定经营，生产能力显著提高；销量方面，2017 年公司主要产品销量为

99、19.46 万吨，2021年为 48.08 万吨。公司产销量逐年提升、五年内翻倍，彰显公司不畏萤石价格波动，稳步发展。图表图表 60.2017-2022H1 公司主要产品产量增长公司主要产品产量增长图表图表 61.2017-2022H1 公司主要产品销量增长公司主要产品销量增长资料来源：公司公告，Wind，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，Wind，东亚前海证券研究所2021 年营业收入创历史新高，酸级萤石精粉为公司最主要收入来源。年营业收入创历史新高，酸级萤石精粉为公司最主要收入来源。营业收入方面，2018-2021 年公司营业收入整体呈增长态势，2021 年营业收入为 10.43 亿元

100、，同比增长 18.64%，增幅较大的原因主要为公司酸级萤石精粉、高品位萤石块矿产品产销两旺。营收构成方面，2018-2021 年公司营收主要来自于萤石产品酸级萤石精粉、高品位萤石块矿和冶金级萤石精粉，其中，酸级萤石精粉为公司最主要收入来源。2021 年公司自产酸级萤石精粉占营收比重为 67.98%，其次为高品位萤石块矿。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明33化工图表图表 62.2018-2022Q1-Q3 公司营业收入持续增长公司营业收入持续增长图表图表 63.2021 年酸级萤石精粉为公司收入最主要来年酸级萤石精粉为公司收入最主要来源源资料来源：公司公告，Wind，东亚

101、前海证券研究所资料来源：公司公告，Wind，东亚前海证券研究所归母净利润稳步增长归母净利润稳步增长，净利率有所下滑净利率有所下滑。归母净利润方面，2018-2021年公司归母净利润稳步上升，2021 年实现归母净利润 2.45 亿元，2022 年前三季度同比下降 9.941%，主要原因系开采难度和开采成本上升以及人工、原材料等费用上升导致销售成本上升，而需求端表现相对低迷，销量有所下滑。净利率方面，2021 年公司净利率为 24.03%，同比降低 3.97pct，公司盈利能力有所减弱，未来随着下游需求恢复，产品价格回升，公司业务结构优化，成本控制能力持续加强，公司盈利能力后续有望提升。图表图表

102、 64.2018-2022Q1-Q3 公司归母净利润稳定增长公司归母净利润稳定增长图表图表 65.2021 年公司净利率下降年公司净利率下降 3.97pct资料来源：公司公告，Wind，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，Wind，东亚前海证券研究所4.2.4.2.永和股份永和股份公司为氟化工行业领军企业，萤石精粉年产能达公司为氟化工行业领军企业，萤石精粉年产能达 8 万吨。万吨。公司成立于2004 年，于 2021 年成功登陆上交所主板。公司主营业务为氟化学产品的研发、生产、销售，产品包括无水氢氟酸、R22、R152a、R143a、混合制冷剂、含氟高分子材料等。截至 2021 年底，公司拥

103、有采矿权 2 个，探矿权 3 个，已经探明萤石保有资源储量达到 329.35 万吨矿石量，萤石精粉年产能达 8万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明34化工公司产品产销情况良好公司产品产销情况良好。2021 年公司 R152a、R143a、混合制冷剂、含氟高分子材料外销量分别为 1.97 万吨、1.42 万吨、1.69 万吨和 9625 吨，无水氢氟酸和 R22 则以自用为主。公司本部拥有年混配、分装 6.72 万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。考虑自用量和外购量，公司产品产销率均在 95%以上，产销情况良好。图表图表 66.2021 年公司主要产品产销情况年公司主

104、要产品产销情况无水氢氟酸无水氢氟酸R22R152aR143a主要混合制冷剂主要混合制冷剂含氟高分子材料含氟高分子材料产能（吨/年）85000250004000020000-12800产量（吨）7337224571661014229产能利用率86.32%96.54%86.76%95.28%-111.17%外购量（吨）5421147749自用量（吨）670584621235227外销量（吨）9745625产销率100.04%100.63%103.31%97.63%95.91%99.16%资

105、料来源：公司公告，东亚前海证券研究所注：上述产量、自用量、销量未包含冲抵在建工程的试生产期间的产品数量，产能经加权计算；产销率=（自用量+销量）/（产量+外购量）2021 年公司营收创新高年公司营收创新高，营收结构有望持续优化营收结构有望持续优化。2021 年公司实现营业收入 28.99 亿元，同比增长 48.51%，主要原因为 2021 年氟化工产品价格有所上涨，叠加公司新建装置达产，产销规模不断扩大。2022 年前三季度公司实现营收 27.20 亿元，同比增长 28.87%。营收结构方面，氟碳化学品和含氟高分子材料及单体是公司主要的收入来源，2021 年营收占比分别为69.92%和 20.

106、56%。随着公司致力于研发创新，未来含氟高分子材料营收占比有望提升，营收结构有望持续优化。图表图表 67.2018-2021 公司营收呈现上涨趋势公司营收呈现上涨趋势图表图表 68.氟碳化学品贡献主要营收氟碳化学品贡献主要营收资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2021年公司归母净利润大幅增长年公司归母净利润大幅增长。2021年公司归母净利润为2.78亿元，同比增长 173.12%；2022 年前三季度公司实现归母净利润 2.28 亿元，同比增长 28.52%。公司净利润规模的高速增长主要由制冷剂价格回升、公司新增产能释放等因素带动。2022 年前三季度

107、公司净利率为 8.38%，较 2021 年略有回调，主要原因为大宗商品价格高位运行、疫情导致物流运输不畅等。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明35化工未来，随着含氟高分子材料营收占比提升，生产规模持续扩大等因素影响，公司净利率水平有望提升。图表图表 69.2021 年归母净利润同比增加年归母净利润同比增加 173.12%图表图表 70.2022Q1-Q3 公司净利率较公司净利率较 2021 年有所下降年有所下降资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所公司产品覆盖产业上下游。公司产品覆盖产业上下游。公司产品覆盖从上游萤石开采到下游含氟高分

108、子材料，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。公司产品中，R22、R134a、R125 等氟碳化学品即可外销也可自用，生产经营较为灵活。其中 R22、R142b 分别可作为 PTFE 和 PVDF 的原料，有助于公司产业链向下游延伸，提升产品附加值，同时确保原料供应，保障生产经营的持续性。图表图表 71.公司具备一体化产业链公司具备一体化产业链资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所注：实线框为公司已投产产能，虚线框为公司在建或拟建产能；实线框中，浅红色代表该种产品主要用于外售，深红色代表该种产品既可外售又作为原料自用，灰色代表该种产品为中间产品不外售；内蒙永和生产的 HCFC-22 仅用作

109、其下游生产原料不外售，为中间产品；金华永和生产的 HCFC-22 既可外售又作为原料自用。公司在建项目储备丰富，聚焦含氟高分子材料和氟碳化学品。公司在建项目储备丰富，聚焦含氟高分子材料和氟碳化学品。公司在建项目储备丰富，包括邵武永和生产基地项目、邵武永和年产 10kt 聚偏氟请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明36化工乙烯和 3kt 六氟环氧丙烷扩建项目、内蒙永和 0.8 万 t/a 偏氟乙烯、1 万 t/a全氟己酮、6 万 t/a 废盐综合利用项目等。截至 2022 年 6 月底，公司邵武永和生产基地项目一期 5 万吨/年氢氟酸已顺利开车试生产，其他生产装置也在安装调试，

110、预计于 2022 年末完成建设；内蒙永和 1.2 万吨/年 HFP、0.5万吨/年 HFC-227ea 项目也进入试生产前最后阶段，有望于 2022 年内投产。图表图表 72.公司主要产品现有产能和扩张规划公司主要产品现有产能和扩张规划领域领域产品名称产品名称现有产能（万吨现有产能（万吨/年）年）在建产能（万吨在建产能（万吨/年）年）上游原料萤石精粉8一氯甲烷67（邵武）无水氢氟酸8.510（邵武）电子化学品电子级氢氟酸3（邵武）氟碳化学品R222.57.4（邵武）R142b2.4R3214（邵武）R134a3R152a4R143a2R1251R227ea0.50.5（内蒙）含氟高分子材料TF

111、E未披露4.8（邵武）PTFE0.061.8（邵武）HFP0.81.5（邵武）FEP0.42柔性生产，合计 1.35 万吨（邵武）PFAVDF0.7（内蒙）+0.8（内蒙）PVDF0.6（内蒙）+1（邵武）PPVE0.05（邵武）含氟特种化学品六氟环氧丙烷0.3（邵武）全氟己酮1（邵武）资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所4.3.4.3.中欣氟材中欣氟材公司具有萤石公司具有萤石-氟化氢氟化氢-精细化学品全产业链产品精细化学品全产业链产品。中欣氟材成立于2000年，于 2017 年上市，主要从事氟精细化学品的研发、生产和销售，产品广泛应用于医药、农药、新材料与电子化学品三大领域。2019 年公

112、司通过收购高宝科技及长兴萤石，实现了萤石-氟化氢-精细化学品的完整产业链。截至 2022 年 10 月 17 日，长兴矿业剩余萤石储量约 60-70 万吨，公司年开采量为 8 万吨原矿石。2021年公司氟化工产品产销量大幅增长年公司氟化工产品产销量大幅增长。2021年公司基础氟化工产品、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明37化工医药化工产品、农药化工产品、新材料及电子化学品销量分别为 41.62 万吨、0.21 万吨、0.61 万吨和 0.05 万吨，分别同比增长 35.51%、0.57%、44.18%和 48.13%。氟化工产品产销量大幅增长的主要原因为氢氟酸市场回暖销

113、量增加，硫酸技改完成，产销量相应增加。公司产品产销情况良好，产销率常年维持在高位，2021 年公司医药化工产品和新材料和电子产品产销率超100%。图表图表 73.2021 年公司主要产品销量增长年公司主要产品销量增长行业分类行业分类项目项目单位单位2021 年年2020 年年同比增减同比增减基础氟化工产品生产量万吨56.0730.6882.76%销售量万吨41.6230.7135.51%产销率74.22%100.10%医药化工产品生产量万吨0.190.22-13.34%销售量万吨0.210.210.57%产销率112.51%96.95%15.56%农药化工产品生产量万吨0.700.4265.3

114、5%销售量万吨0.610.4244.18%产销率87.72%100.60%新材料和电子化学品生产量万吨0.050.0430.50%销售量万吨0.050.0448.13%产销率108.21%95.34%资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司营收稳步增长，氟化工产品贡献主要营收。公司营收稳步增长，氟化工产品贡献主要营收。2021 年公司实现营业收入 15.26 亿元，同比增长 47.56%，主要原因为 2021 年氢氟酸市场回暖，叠加公司新增产能释放。2022 年前三季度公司实现营收 11.76 亿元，同比增长 2.47%。营收结构方面，氟化工产品和农药化工产品是公司主要的收入来源，2021

115、年营收占比分别为 39.03%和 33.27%。随着公司积极布局氟精细化工品和钠离子电池，营收结构有望持续优化。图表图表 74.2018-2021 年公司营收呈现上涨趋势年公司营收呈现上涨趋势图表图表 75.氟化工产品贡献主要营收氟化工产品贡献主要营收资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2021年公司归母净利润大幅增长年公司归母净利润大幅增长。2021年公司归母净利润为1.74亿元，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明38化工同比增长 46.67%；2022 年前三季度公司实现归母净利润 1.22 亿元，同比下降 10.96%。公司净

116、利润回调的主要原因为子公司氢氟酸原料萤石粉上涨，基础化工产品硫酸销售价格有所下降。2022 年前三季度公司净利率为10.58%，较 2021 年略有回调。公司具备萤石和氢氟酸产能，具有成本优势，叠加公司业务不断向高附加值领域发展，未来盈利能力有望持续增强。图表图表 76.2021 年归母净利润同比增加年归母净利润同比增加 46.67%图表图表 77.2022Q1-Q3 公司净利率略有回调公司净利率略有回调资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所公司布局新能源领域和含氟材料，向高端领域转型。公司布局新能源领域和含氟材料，向高端领域转型。公司在建项目稳步推进，年

117、产 5,000 吨 4,4二氟二苯酮项目预计于 2022 年 12 月投产。4,4二氟二苯酮是聚醚醚酮（PEEK）的原材料，产业前景十分广阔。公司还加码新能源领域，布局钠电池和锂电池。2022 年 1 月公司发布公告，拟建 2.1万吨新型电解液材料项目，产能包括六氟磷酸钠 1 万吨、双氟磺酰亚胺锂5000 吨等，项目建设期不超过 24 个月，有望于 2023 至 2024 年极大贡献业绩增量。此外，公司控股子公司江西埃克盛年产 1.5 万吨四代制冷剂、1 万吨/年 R134a 改建项目已获得环评批复，该项目扩充了公司含氟系列产品品类，有利于公司充分发挥产业链一体化的优势。图表图表 78.公司在

118、建项目和拟建项目公司在建项目和拟建项目项目名称项目名称新增产能新增产能实施主体实施主体投资总额投资总额（亿元（亿元)预计投产期预计投产期限限福建高宝矿业有限公司氟精细化学品系列扩建项目氟苯 2 万吨、4-氟苯甲酰氯 3000 吨、高纯氟化钾5.3 万吨、高纯氟化钠 1.4 万吨、无水氢氟酸 3 万吨高宝科技32021年12月年产5,000 吨4,4二氟二苯酮项目4,4-二氟二苯酮 5000 吨中欣氟材12022年12月2.1 万吨新型电解液材料项目六氟磷酸钠 1 万吨、双氟磺酰亚胺锂 5000 吨、双三氟甲基磺酰亚胺锂3000 吨、三氟甲磺酰氯 2000吨、氟代碳酸乙烯酯 1000 吨高宝科技

119、3.72023-2024年年产 1.5 万吨四代制冷剂、1 万吨/年 R134a 改建项目R1234ze 5000 吨、R1233zd 1 万吨江西埃克盛-资料来源：公司公告，鹰潭市政府官网，东亚前海证券研究所注：“年产 1.5 万吨四代制冷剂、1 万吨/年 R134a 改建项目”中，R134a 产能为从 2 万吨改建为 1 万吨请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明39化工5.5.风险提示风险提示安全环保政策趋严、下游需求不及预期、海外矿山大幅扩产等。安全环保政策趋严、下游需求不及预期、海外矿山大幅扩产等。安全环保政策趋严风险：安全环保政策趋严风险：矿山开采属于危险性较高的

120、行业，且矿山开采过程中会产生废弃物和噪声，对环境造成影响，若国家采取更加严格的安全环保政策，或将影响萤石生产企业的业务开展；下游需求不及预期风险：下游需求不及预期风险：若建筑、冶金、制冷剂等传统需求复苏进度不及预期，新能源领域的需求释放不及预期，将影响萤石供需格局；海外矿山大幅扩产风险：海外矿山大幅扩产风险：若墨西哥等资源富区对萤石进行大幅扩产，或将大幅提高萤石供给量，进而影响萤石的供需格局。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明40化工特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上

121、述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈

122、、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指

123、数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。

124、该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明41化工免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无

125、需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法

126、律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许

127、的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/