1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 朗新科技朗新科技(300682)立足电力立足电力 IT，多元化场景探索打开想象空间，多元化场景探索打开想象空间 朗新科技首次覆盖报告朗新科技首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)李雪薇李雪薇(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 S0880520120006 本报告导读：本报告导读：公司立足电力公司立足电力IT，能源数字化推动赛道迈入高景气阶段，多元化应用场景加速落地，能源数字化推动赛道迈入高景气阶段，多元化应用场景加速落地，打开新增长空间。打开新增长空间。

2、投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级，目标价评级，目标价 29.88 元。元。预计公司 2022-2024年营收分别为 57.70、73.54、93.95 亿元，归母净利润分别为 10.66、13.78、19.11 亿元，EPS 分别为 1.01、1.30、1.80 元。公司作为能源数字化头部企业，按照 PE 和 PS 估值，给予目标价 29.88 元，首次覆盖，“增持”评级。立足电力信息化二十余载，公司已实现多场景覆盖立足电力信息化二十余载，公司已实现多场景覆盖。公司深耕电力能源领域二十余载，行业积淀深厚，技术实力卓越，目前已形成能源数字化、能源互联网及互联网电视

3、三大业务板块，各板块成长态势良好，实现电力能源信息化领域多场景、多位态覆盖。能源数字化助力营销能源数字化助力营销 2.0加速，公司已全面参与其中建设加速，公司已全面参与其中建设。在电力体制改革背景下，营销成为电网企业的关键盈利环节，因此营销系统在能源数字化领域的地位日益显著。公司曾参与多省的营销 1.0 系统建设，现在正全面参与国网营销 2.0 系统的建设，有望从中深度受益。公司开拓充电、光伏等场景，实现业务新增长点。公司开拓充电、光伏等场景，实现业务新增长点。公司新电途平台通过互联互通技术聚合车/桩网络，提供体验更优、成本更省的平台服务，现已覆盖全国 380 多个城市，累计充电量近 20 亿

4、度。此外，公司布局能源物联网、开发新耀光伏平台，在国内的分布式光伏电站接入规模名列前茅。风险提示。风险提示。电网投资支出不及预期、行业政策不及预期、疫情与宏观经济下行风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,387 4,639 5,770 7,354 9,395(+/-)%14%37%24%27%28%经营利润（经营利润（EBIT）784 853 1,072 1,405 1,952(+/-)%42%9%26%31%39%净利润（归母）净利润（归母）707 847 1,066 1,378 1,911(+/-)%-3

5、1%20%26%29%39%每股净收益（元）每股净收益（元）0.67 0.80 1.01 1.30 1.80 每股股利（元）每股股利（元）0.12 0.12 0.12 0.12 0.12 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)23.1%18.4%18.6%19.1%20.8%净资产收益率净资产收益率(%)12.8%13.2%14.6%16.2%18.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.0%11.3%12.6%14.4%16.9%EV/EBITDA 30.00 26.96 22.43 16.84 12.61

6、 市盈率市盈率 38.65 32.27 25.63 19.83 14.30 股息率股息率(%)0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：29.88 当前价格：25.76 2022.11.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）18.83-41.10 总市值（百万元）总市值（百万元）27,327 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,061/1,026 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 97%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）6.62 日均成交值（百万元）日

7、均成交值（百万元）177.45 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）6,636 每股净资产每股净资产 6.26 市净率市净率 4.1 净负债率净负债率-11.05%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.05 0.05 Q2 0.07 0.13 Q3 0.06 0.09 Q4 0.62 0.74 全年全年 0.80 1.01 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 20%-16%-20%相对指数 24%-1%8%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -35%-20%-5%11%26%41%2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-1052周内

8、股价走势图周内股价走势图朗新科技深证成指计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)模型更新时间：2022.10.31 股票研究股票研究 信息科技 计算机 朗新科技(300682)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：29.88 当前价格：25.76 2022.11.01 公司网址 公司简介 公司是一家专注于公用事业领域业务信息化系统的技术与服务提供商。公司业务主要集中于电力信息化行业的用电

9、领域，产品主要包括用电信息采集、远程实时费控、营销业务应用、客户服务管理、服务品质评价、计量生产调度、电能服务管理、营销稽查监控、农电生产管理等，纵向上覆盖输电、配电及电力调度智能化业务领域；横向上已进入燃气、水务及其他公用事业领域。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 18.83-41.10 市值（百万元）27,327 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 3,387 4,639 5,770 7,354 9,395 营业成本 1,834 2,625 3,343 4,201 5,170 税

10、金及附加 18 16 26 32 40 销售费用 235 314 440 546 740 管理费用 317 354 401 557 693 EBIT 784 853 1,072 1,405 1,952 公允价值变动收益 0-1 0 0 0 投资收益 -1 26 16 31 32 财务费用 -45-7-73-64-101 营业利润营业利润 824 886 1,109 1,438 1,995 所得税 97 40 50 65 89 少数股东损益 7-5-6-8-11 净利润净利润 707 847 1,066 1,378 1,911 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 2,248 1,97

11、4 1,755 2,673 1,909 其他流动资产 25 35 40 46 49 长期投资 179 220 250 290 327 固定资产合计 59 73 45 18-25 无形及其他资产 75 81 101 118 135 资产合计资产合计 7,739 8,850 10,375 12,097 14,363 流动负债 1,452 1,609 2,266 2,779 3,353 非流动负债 702 714 714 714 714 股东权益 5,585 6,526 7,394 8,604 10,296 投入资本投入资本(IC)6,280 7,239 8,108 9,317 11,007 现金流

12、量表现金流量表 NOPLAT 690 814 1,023 1,342 1,864 折旧与摊销 42 100 100 101 120 流动资金增量 -457-865-1,065-144-2,320 资本支出 -70-187-217-237-244 自由现金流自由现金流 206-137-159 1,063-580 经营现金流 388 164 76 1,305-321 投资现金流 -1,338-303-91-221-226 融资现金流 716-88-197-166-216 现金流净增加额现金流净增加额 -234-226-212 918-763 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 14.1%3

13、7.0%24.4%27.4%27.8%EBIT 增长率 42.1%8.8%25.6%31.2%38.9%净利润增长率 -30.7%19.8%25.9%29.2%38.7%利润率 毛利率 45.9%43.4%42.1%42.9%45.0%EBIT 率 23.1%18.4%18.6%19.1%20.8%净利润率 20.9%18.3%18.5%18.7%20.3%收益率收益率 净资产收益率(ROE)12.8%13.2%14.6%16.2%18.7%总资产收益率(ROA)9.1%9.6%10.3%11.4%13.3%投入资本回报率(ROIC)11.0%11.3%12.6%14.4%16.9%运营能力运

14、营能力 存货周转天数 56.6 39.0 51.1 48.0 47.5 应收账款周转天数 191.1 144.0 159.7 154.5 156.2 总资产周转周转天数 726.2 643.6 599.7 550.1 506.9 净利润现金含量 0.5 0.2 0.1 0.9-0.2 资本支出/收入 2.1%4.0%3.8%3.2%2.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 27.8%26.3%28.7%28.9%28.3%净负债率 38.6%35.6%40.3%40.6%39.5%估值比率估值比率 PE 38.65 32.27 25.63 19.83 14.30 PB 4.75 4.20 3.75

15、 3.22 2.68 EV/EBITDA 30.00 26.96 22.43 16.84 12.61 P/S 7.77 5.81 4.74 3.72 2.91 股息率 0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%-28%-20%-12%-4%4%12%20%28%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-35%-20%-5%11%26%41%-022022-06股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅朗新科技价格涨幅朗新科技相对指数涨幅14%19%23%28%32%37%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)1

16、1%13%14%16%17%19%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)36%37%38%39%40%41%233023685406720A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)OYbWiYgVdUkUoOWYlWtUaQbPbRpNoOmOtReRmNrQlOmMrN9PmNpPNZsOrMNZtRtN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682

17、)目录目录 1.深耕能源领域数字化，深度赋能电力等行业.4 1.1.专注能源领域，深耕电力信息化系统开发.4 1.2.从能源数字化转型，精细运营能源互联网，保持龙头优势.5 1.3.贴近终端用户，布局家庭打造全面电视生态平台.7 1.4.业绩高增，受益于多板块业务高速增长.8 2.社会能源需求高增，促进能源领域加速转型升级.10 2.1.双碳下能源发展迅速，凸显能源数字化转型必要性.10 2.2.电力体系改革，加速能源互联网发展.12 3.B2B2C 模式下新增长点，布局新电途拓宽多领域.14 3.1.“多快好省”的新电途高速增长，助力充电新场景.14 3.2.大数据赋能能源互联网，助力光伏平

18、台效益最大化.17 4.盈利预测与估值.18 5.风险提示.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)1.深耕能源领域数字化，深度赋能电力等行业深耕能源领域数字化，深度赋能电力等行业 公司立足电子行业二十余载，经验积累丰富。公司立足电子行业二十余载，经验积累丰富。公司前身北京朗新电子技术开发有限责任公司，成立于 1996 年，2005 年被 Amdocs 收购成立Amdocs（中国）有限公司。2010 年朗新原始团队回购股份并开始涉足新能源领域，后于 2017 年深交所科创板上市

19、。公司专注于电力能源行业，从事于软件、信息技术研发与系统运营等技术方面。目前，公司拥有三大主营业务，能源数字化、能源互联网和互联网电视。公司于 2008 年助力电网护航奥运，2011年荣获“最佳电力行业信息化解决方案供应商奖”，2015 年与蚂蚁集团合资建立邦道科技，2019 年，公司完成重大并购业务开始扩张。公司获得多项荣誉和资质，如“国家电网公司科技进步奖”、2019 年“能源互联网行业领军企业”、以及“CMMI 证书”5 级等。图图 1 朗新科技从事电力信息化领域二十余年朗新科技从事电力信息化领域二十余年 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 1.1.专注能源领域，深耕电力信息化系统开发

20、专注能源领域，深耕电力信息化系统开发 朗新科技是能源行业领先的科技企业，以朗新科技是能源行业领先的科技企业，以 B2B2C的业务模式，聚焦“能的业务模式，聚焦“能源数字化源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略。能源互联网”双轮驱动发展战略。一方面，公司深耕能源行业，通过完整的解决方案，助力国家电网、南方电网、燃气集团、光伏电站等客户实现数字化升级，沉淀中台能力和平台产品，助力新型电力系统建设的市场化发展和服务的创新升级；另一方面，公司通过构建自有的能源互联网服务平台，深度开展能源需求侧的运营服务，携手战略合作伙伴，通过支付宝、银联、城市超级 APP 等入口，为终端用户提供多种能源服务新场景，包

21、括家庭能源消费、电动汽车充电、能效管理等服务，促进终端能源消费电气化和场景化。图图 2 朗新用电服务成为供需联结枢纽朗新用电服务成为供需联结枢纽 数据来源：公司招股书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)公司助力新型电力系统建设的市场化发展和服务的创新升级，又具有先公司助力新型电力系统建设的市场化发展和服务的创新升级，又具有先发优势。发优势。公司深耕能源行业，通过软件应用和技术服务，助力国家电网、南方电网、燃气集团、光伏电站等客户实现数字化升级，沉淀中台技术能力和可复制的平台产品

22、。截止目前，公司传统业务营销 1.0 覆盖全国22 省份，聚焦用电侧，用电核心系统国网占据 12 个省份，远高于市场平均。公司业务覆盖的 22 个省份拥有超过 1 亿的终端采集设备，用于开展延伸物联采集。图图 3 公司主要服务国家电网公司主要服务国家电网+南方电网南方电网 数据来源：公司招股书 在电力能源行业，公司深度参与数字化转型和新型电力系统建设。在电力能源行业，公司深度参与数字化转型和新型电力系统建设。随着新型电力系统的构建，公司抓住产业机遇，发展空间进一步打开，相关业务将呈现加速增长的趋势。（1）在数字新基建领域，公司围绕行业热点发展，积极参与大数据应用、物联采集平台和应用、云计算平台

23、和应用等方向的重点项目研发与落地实践，研发了端到端的能源大数据解决方案，目前已支撑多个省份开展能源大数据创新应用；（2）在能源服务运营方面，公司积极拓展新业务，在电动汽车充电桩运营、营销运营、综合能源运营等方面形成了结合线下服务和线上运营的独特竞争力，并在国网、南网多个省份广泛开展了服务运营业务。1.2.从能源数字化转型，精细运营能源互联网，保持龙头优势从能源数字化转型，精细运营能源互联网，保持龙头优势 凭借丰富的业务经验和优质技术服务，公司已在能源数字化领域建立了凭借丰富的业务经验和优质技术服务，公司已在能源数字化领域建立了牢固的、持续领先的优势地位。牢固的、持续领先的优势地位。公司服务能源

24、领域近 25 年，在电力行业，为包括国家电网、南方电网在内的大型企业客户提供用电服务核心系统等解决方案，公司服务的电力客户覆盖全国 22 个省/自治区/直辖市，服务超过 2.7 亿电力终端用户；公司积极拓展新能源行业，提供分布式光伏云平台等产品和 SaaS 服务；在燃气行业，公司为华润燃气、中国燃气等大型燃气企业提供核心系统解决方案。公司 2013 年支付宝与朗新开始业务合作，2014 年蚂蚁集团投资朗新，双方合资创立邦道科技，专精于支付宝的生活缴费业务。商业模式为利用支付宝入口，助力居民生活缴费。2013年支付宝与朗新开始业务合作，年支付宝与朗新开始业务合作，2014年蚂蚁集团投资朗新，双方

25、合年蚂蚁集团投资朗新，双方合资创立邦道科技，专精于支付宝的生活缴费业务。资创立邦道科技，专精于支付宝的生活缴费业务。商业模式为利用支付 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)宝入口，助力居民生活缴费。图图 4 朗新科技与支付宝合资成立邦道科技朗新科技与支付宝合资成立邦道科技 数据来源：邦道科技公司官网 在居民能源消费服务领域，围绕聚合充电场景实现购售电、光储充一体在居民能源消费服务领域，围绕聚合充电场景实现购售电、光储充一体化等的能源运营服务成为可能，将形成典型的能源互联网平台服务

26、场景，化等的能源运营服务成为可能，将形成典型的能源互联网平台服务场景，引领公司能源互联网业务未来的持续高速发展。引领公司能源互联网业务未来的持续高速发展。（1）公司通过与支付宝等入口合作构建互联网生活缴费场景，研发自有的能源互联网服务平台，为广大居民提供水电燃热等公共事业的“查询缴费账单票据”线上闭环服务。（2）交通出行领域的电能替代是实现终端能源消费电气化的重要一环，电动汽车和公共充电桩的发展已进入拐点，正迎来爆发式增长的阶段，朗新打造的第三方聚合充电服务平台“新电途”，通过互联互通技术聚合车/桩网络，并通过“支付宝/高德地图”等形成聚合充电服务入口，为新能源车主提供“多快好省”的充电服务。

27、图图 5 朗新科技与支付宝合作运营朗新科技与支付宝合作运营 数据来源：公司公告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)在互联网式运营打造额外增值服务，横向拓展业务。在互联网式运营打造额外增值服务，横向拓展业务。除“互联网+服务”，公司不断地拓展业务“互联网+运营”，在入口为生活缴费业务的各机构提供生活号的定制化功能，实现提升机构生活号的订阅号及其他增值服务。随着平均日活人数增加，高效的运营能力能够有效将流量变现，业务覆盖面变广。背靠超级流量入口，生活缴费背靠超级流量入口，生活缴费稳

28、定增加。稳定增加。朗新科技提供了全方位的技术、服务以及运营以支撑支付宝“生活缴费”频道。平台已成为最具规模的线上家庭能源消费服务平台，业务覆盖 3.5 亿+家庭用户,平台日活用户超过 1,300 万，连接公共服务机构约 5300 家，同比增长 10.42%。由于支付宝是大流量入口，生活缴费端 C 端用户客户粘性强。公司通过多样化的营销，缴费立减、随机立减、缴费返红包等方式吸引用户进行线上缴费。同时，邦道科技（朗新子公司）作为唯一直连渠道商，收取支付宝实际流量服务费中的 80%。国内新兴缴费业务规模不断增长，公共事业缴费平台逐渐培养用户习惯。线上生活缴费渗透率提升空间可期，该板块收入预计将稳步提

29、升。1.3.贴近终端用户，布局家庭打造全面电视生态平台贴近终端用户，布局家庭打造全面电视生态平台 家庭新电视服务是朗新科技聚焦数字化，在“数字生活与数字城市”业家庭新电视服务是朗新科技聚焦数字化，在“数字生活与数字城市”业务领域的典型行业应用。务领域的典型行业应用。公司专注于以 OTT-TV、IPTV 为主的“新电视”服务、跨屏服务、智能终端、人工智能等核心技术的研发及产品与服务的推广，公司与运营商中国移动、牌照方未来电视及地方广电形成了相互信任、合作共赢的伙伴关系，共同服务于互联网电视用户。公司作为技术服务提供商保障了业务规范、高效的运营和良好的用户体验，负责互联网电视平台建设、系统维护、运

30、营支撑、大数据分析、业务推广、售后及客服等保障家庭用户的正常收视，将丰富的互联网电视内容流畅、稳定、高质量的呈现在家庭用户面前。公司以新电视为中心，在做好新电视基础服务的基础上，渐次探索大屏教育、互动游戏、家庭电商等创新业务场景。新业务场景能够助力布局全面全覆盖生态平台，从而实现内容融合、互联网融合以及家庭生活体验融合，并基于用户的活跃度参与分成。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)图图 6 公司拥有公司拥有 IPTV、OTTTV 等电视业务的丰富经验等电视业务的丰富经验 数据来

31、源：公司官网 公司主要运营模式为“宽带流量”公司主要运营模式为“宽带流量”+“运营增值服务”。“运营增值服务”。在售卖硬件方面，电视盒子业务收入稳健。公司的智能终端业务主要包括互联网电视智能终端等产品。公司的互联网电视业务以“云”+“端”形式开展，终端产品为平台运营业务早期的推广提供了重要的抓手，帮助平台运营完成最初的用户沉淀，随着平台业务的发展和终端市场生态的完善，智能终端业务正逐步独立发展。移动运营商每年公司的互联网电视平台中家庭用户数和业务量保持稳定增长，截止到 2022 年 6 月，服务的互联网电视在线用户数超过 7,200 万家庭用户，日活约用户数约 2,400 万户。1.4.业绩高

32、增，受益于多板块业务高速增长业绩高增，受益于多板块业务高速增长 公司保持持续稳定收入增速，稳健经营。公司保持持续稳定收入增速，稳健经营。近三年收入分别为 29.68 亿、33.87 亿以及 46.39 亿元，其中 2019 年同比增速达 192.41%，复合增速公司继续保持稳健增长，实现营业收入 26.03 亿元，同比增长 19.29%，考虑到往年四季度时公司营收体量较大，仍然看好全年营收情况。公司归母净利润从 2017 年的 1.39 亿增长到 2021 年的 8.47 亿，复合增长率达 57.07%，其中由于并表原因，2019 年同比增速达 663.12%，为近年增速峰值。2022 年前三

33、季度实现归母净利润2.87亿元，同比增长达55.58%。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)图图 7 公司近年保持持续增长（单位：亿元）公司近年保持持续增长（单位：亿元）图图 8 公司净利润恢复增长态势（单位：亿元）公司净利润恢复增长态势（单位：亿元）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司收入结构不断优化，能源业务占比不断提升。公司收入结构不断优化，能源业务占比不断提升。从2019年开始，公司将重心放在能源数字化业务与能源物联网业务中，营收占比不断扩大。2018 年到 202

34、1 年，能源数字化收入占比从 38.01%上升至 51.11%，收入金额从 3.86 亿元上升至 23.71 亿元，复合增长率达 83.15%。2019 年公司开始从能源互联网业务中获得营收，三年营收占比从 9.86%上升至18.28%，收入金额从 2.93 亿元上升至 8.48 亿元，三年复合增长率达70.23%。互联网电视业务由于重心调整，收入占比从 61.99%下降至30.61%，但从收入金额上看，从 2018 年的 6.29 亿元增长至 14.20 亿元，复合增长率达 31.15%，仍在持续增长中。图图 9公司能源相关业务收入占比不断扩大公司能源相关业务收入占比不断扩大 图图 10公司

35、各业务收入保持增长态势（单位：亿元）公司各业务收入保持增长态势（单位：亿元）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司毛利率保持稳定，互联网电视业务毛利率持续上升。公司毛利率保持稳定，互联网电视业务毛利率持续上升。公司近年毛利率总体较为稳定，略有下降，维持在 45%左右。其中互联网电视业务虽然营收占比下降，但在体量提高、控制费用之下，毛利率持续升高，从2018 年的 21.11%提升至 2021 年的 36.88%。能源互联网业务毛利率持续高于能源数字化业务，但由于能源数字化业务营收占比较高，能源数字化业务是公司利润最主要的贡献业务。7.83 10.15 29.68 33.87 46.39 2

36、6.03 4.46%29.70%192.31%14.10%36.98%19.29%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002002020212022Q1Q3营收（亿元）营收增速1.39 1.34 10.20 7.07 8.47 2.87 13.97%-3.92%663.12%-30.69%19.77%55.58%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.0

37、0%0.002.004.006.008.0010.0012.002002020212022Q1Q3归母净利润（亿元）归母净利润增速38.01%48.36%51.86%51.11%26.89%0.00%9.86%17.44%18.28%26.36%61.99%41.78%30.70%30.61%46.75%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%200212022H1能源数字化业务能源互联网业务互联网电视业务3.86 0.00 6.29 14.35 2.93 12.40 17.56 5.91 10.40 2

38、3.71 8.48 14.20 4.32 4.24 7.52 0.005.0010.0015.0020.0025.00能源数字化业务能源互联网业务互联网电视业务200212022H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)图图 11公司近年毛利率总体稳定公司近年毛利率总体稳定 图图 12能源数字化业务贡献最多利润（单位：亿能源数字化业务贡献最多利润（单位：亿 元）元）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.社会能源需求高增，促进能源领域加速转型升级社会能源

39、需求高增，促进能源领域加速转型升级 2.1.双碳下能源发展迅速，凸显能源数字化转型必要性双碳下能源发展迅速，凸显能源数字化转型必要性 新能源市场不断扩大，能源企业数字化转型具有必要性。新能源市场不断扩大，能源企业数字化转型具有必要性。2021年10月，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案提出，2025 年我国非化石能源消费占比 20%左右，2030 年非化石能源消费占比 25%左右等更为具体的目标。传统模式下，电力公司通过检定轮换的方式来保证智能电表的计量准确可靠现网老旧电能表数量庞大，存在抄表效率低、抗干扰能力弱、停电“以抢代维”,需要大量电力人力和资源的投入，电力数字化转型能够为电力体系

40、提质增效。图图 13 电力数字化转型提升能源企业数智化水平电力数字化转型提升能源企业数智化水平 数据来源：艾瑞咨询 国网政策中体现电力信息化规模拓展，电力亟待信息化升级。国网政策中体现电力信息化规模拓展，电力亟待信息化升级。近年来，我国全社会用电量快速增长，2021 年中国全社会用电量达 83128 亿千瓦时。同时，在双碳预期下，电力在能源消费中的占比将不断扩大，比重在 2020 年 26%的基础上到 2030 年和 2060 年有望分别达到约 35%和70%，这将进一步推升社会用电量的增速。为了应对不断提高的用电需求、缓解电网负荷，电力企业大力推进数字化转型，加强数字基础设施建设。电力生产与

41、消费系统包含发电、输电、变电、配电、用电五个环50.01%50.50%47.44%43.97%39.95%68.26%63.22%52.80%54.58%21.11%32.03%33.31%36.88%31.09%49.78%44.53%45.86%43.42%39.66%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%200212022H1能源数字化业务能源互联网业务互联网电视业务总体毛利率1.93 0.00 1.33 7.25 2.00 3.97 8.33 3.73 3.46 10.43 4.48 5.24 1

42、.73 2.31 2.34 0.002.004.006.008.0010.0012.00能源数字化业务 能源互联网业务 互联网电视业务200212022H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)节。电力智能化、信息化管理能够利用大量电力数据实实时性和准确性的特征，提高管理效能。图图 14 全社会用电量快速增长（单位：亿千瓦时）全社会用电量快速增长（单位：亿千瓦时）数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究 公司全面参与营销公司全面参与营销 2.0试点工作，未来

43、发展取得支撑。试点工作，未来发展取得支撑。2015年以来的新一轮电力体制改革要求“管住中间、放开两头”，提高发电、售电和用电端的市场化程度；在电网和配售电环节强化政府管理，这就使得电力营销成为了电力企业盈利的关键环节。朗新科技在营销 1.0 建设阶段参与了 12 个省市的建设，由于数据不互通、底层平台架构老旧，无法满足现在电力信息化的需求。如今，朗新全面参与国网能源互联网营销服务如今，朗新全面参与国网能源互联网营销服务系统（营销系统（营销 2.0）的试点项目建设工作，取得良好成果）的试点项目建设工作，取得良好成果，采用了业务中台、数据中台等通用能力支撑国家电网用电服务业务发展，为下一步的大规模

44、推广做好准备。公司的营销 2.0 产品深度覆盖电力系统的多个环节，赋能企业对接多投资主体、多服务主体、多客户需求、多业态形式，并且实现跨专业、跨领域业务融通和数据共享，助力电力企业的服务水平得到大幅度提升，并极大地推动了能源互联网生态圈的构建，实现了系统的灵活性、深度性、融合性、可视性。在电价市场化的情况下，预期营销 2.0 系统会加速落地。图图 15 电力营销业务应用系统业务架构清晰电力营销业务应用系统业务架构清晰 图图 16 电力营销业务应用系统应用架构明确电力营销业务应用系统应用架构明确 数据来源：公司官网 多元化系统加持，营销多元化系统加持，营销 2.0 系统实现多方面拓展。系统实现多

45、方面拓展。公司以营销系统为基础，向运营、检修等多方面拓展，形成了以营销系统为核心的五大系统：63077684497225575110831286.60%8.52%5.56%3.95%10.68%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%30000400005000060000700008000090000200202021全社会用电量（亿千瓦时）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)用电营销管理、生产检修管理、综合能

46、源管理、采集计量管理、运营监控管理，通过多元化系统，实现更好地服务营销、更全面地服务管理的目标。表表 1：营销系统实现了多方面的覆盖，不断提升管理效能：营销系统实现了多方面的覆盖，不断提升管理效能 系统系统 介绍介绍 用电营销管理用电营销管理 实现营销的业务开展、移动作业、档案管理等众多功能的一体化 生产检修管理生产检修管理 以信息化手段实现对电网设备的运维管理，提高管理精细化水平 综合能源管理综合能源管理 帮助企业实现从传统信息化到云计算&大数据平台技术的快速转型 采集计量管理采集计量管理 实现对电力、物流等信息的采集与分析，并能实现需求预测与智能调度 运营监控管理运营监控管理 能对运营数据

47、实现直观的采集、汇总，并能通过同业对标发现问题所在 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 公司着眼数字新基建，积极参与能源大数据等产品的研发与落地。公司着眼数字新基建，积极参与能源大数据等产品的研发与落地。111对于能源行业来说，数字新基建提供了统一的行业底座，能够对多种需求进行灵活部署，并以人工智能等先进技术为行业赋能，提高数智化水平。公司围绕行业热点发展，积极参与大数据应用、物联采集平台和应用、云计算平台和应用等方向的重点项目研发与落地实践，研发了端到端的能源大数据解决方案，目前已协同多个省份建立了能源大数据中心，支撑多个省份开展能源大数据创新应用。此外，公司还并 发展了各种电力指数、碳排

48、放指数等数据产品，为政府疫情防控、复工复产、产业扶持、碳排放、电力征信提供能源大数据支撑服务。图图 17 能源大数据覆盖多个能源用户群能源大数据覆盖多个能源用户群 图图 18 能源大数据能基于电力需求研究经营决策能源大数据能基于电力需求研究经营决策 数据来源：公司官网 2.2.电力体系改革，加速能源互联网发展电力体系改革，加速能源互联网发展 顶层政策出台，电力商品属性缓慢出现。顶层政策出台，电力商品属性缓慢出现。2021 年 10 月，国家发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，一方面推动燃煤发电量全部进入电力市场，并扩大市场交易电价上下浮动范围至20%；另一方面全面取消目录

49、电价，推动工商业用户全部进入电力市场，暂未进入市场的用户由电网企业代理购电。2022 年 1 月，国家发改委印发关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见，明确全国统一电力市场体系到 2025 年初步建成，到 2030 年基本建成。电力市场化的核心是通过价格反映供需关系，形成价格信号，回归电力的商品属性。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)售电侧竞争者不断涌现，传统电网单一的主体地位出现改变。电力消费者有了更多的选择，电力企业需要采取有效的营销、运营、触达方式来面对新格局的挑战

50、。图图 19 电力体制不断改革，能源互联网发展需求提升电力体制不断改革，能源互联网发展需求提升 数据来源：国家发展和改革委员会，国泰君安证券研究 电力体系改革促发展，供需关系可能向用户侧倾斜，用电侧新场景出现。电力体系改革促发展，供需关系可能向用户侧倾斜，用电侧新场景出现。电价改革通过“价格信号”引导高耗电企业进行节能减排；差别化的电价政策提供灵活选择和精准用电，对于能效低的耗电企业如电解铝行业，充分发挥电价杠杆作用刺激其改造升级，用经济的手段促进行业提高能效水平，推动行业的经济结构调整。应对新形势，公司以能源物联网和大数据分析技术为支撑，通过集成研发的 BSE 智慧节能系统，提供建筑能源管理

51、、动力能源中心运行控制等综合能源服务，以用能智能化管理、控制、优化等技术手段帮助企业提高用电效率、减少运维人员投入，从而实现企业的节能降耗，平均节能效率达 15%以上，在医院、园区等领域建立了诸多标杆客户项目。图图 20 公司公司 BSE系统满足企业在电价市场化下的节能需求系统满足企业在电价市场化下的节能需求 数据来源：公司官网 与流量入口合作，打造线上能源互联网闭环服务。与流量入口合作，打造线上能源互联网闭环服务。公司自2013年起，公司通过与支付宝等入口合作构建互联网生活缴费场景，研发自有的能 源 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 21 Tabl

52、e_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)互联网服务平台，为广大居民提供水电燃热等公共事业的“查询 缴费 账单票据”线上闭环服务，截至目前，该平台已成为全国最具规模的线上家庭能源消费服务平台，业务覆盖超过全国 400 城市，已为超过 5400水电燃热等公共事业机构、超过 3.8 亿家庭用户提供专业、便捷的互联网生活缴费服务，平台日活用户超过 1370 万。公司的能源互联网服务平台在用户经营、场景构建、智能营销、生态整合及开放技术等方面沉淀了大量的通用能力，积累了丰富的平台运营和互联网服务经验。图图 21 公司生活缴费布局流量入口，覆盖众多城市公司生活缴费布局流量入口，覆盖众

53、多城市 数据来源：国泰君安证券研究 互联网式运营打造额外增值服务，横向拓展业务。互联网式运营打造额外增值服务，横向拓展业务。除“互联网+服务”，公司不断地拓展业务“互联网+运营”，在入口为生活缴费业务的各机构提供生活号的定制化功能，实现提升机构生活号的订阅号及其他增值服务。随着平均日活人数增加，高效的运营能力能够有效将流量变现，业务覆盖面变广。能源互联网业务向售电倾斜，充电等业务拓展业务边界。能源互联网业务向售电倾斜，充电等业务拓展业务边界。售电业务将能源互联网业务的范围大大拓宽，使其不再局限于缴费平台等应用，而是参与到电能的发电、预购、销售、互联等多个环节，更深层次地参与电力体制改革并从中获

54、取公司新增长点。3.B2B2C 模式下新增长点，布局新电途拓宽多领域模式下新增长点，布局新电途拓宽多领域 3.1.“多快好省”的新电途高速增长，助力充电新场景“多快好省”的新电途高速增长，助力充电新场景 新电途是朗新旗下新一代智慧城市聚合充电服务平台新电途是朗新旗下新一代智慧城市聚合充电服务平台。新电途以技术和高效运营体系为核心竞争力，通过互联互通技术聚合车/桩网络，为充电运营商提供用户体验更优、平台成本更省、接入时间更短、运营管理更便捷、区域流量大的平台服务。平台已聚合 500+充电运营商 1 万+个充电站、近 70 万充电桩，注册用户超 480 万人，覆盖全国 380 多个城市，累计充电量

55、近 20 亿度。目前新电途聚合充电服务网接入的充电桩运营商不断突破，已经与星星充电、特来电、国家电网、云快充、南方电网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)等充电桩行业 TOP10 的运营商平台实现了互联互通。此外，新电途还联合支付宝、高德地图、城市超级 APP 等，实现一键扫码充电服务。引入支付宝“花芝”（芝麻信用+花呗）体系标准。新能源汽车数量增长带动充电桩数量增长，“新电途”业务助力企业快新能源汽车数量增长带动充电桩数量增长，“新电途”业务助力企业快速增长。速增长。朗新“

56、新电途”聚合充电平台充电桩覆盖量近 70 万，服务新能源车主数约 480 万，单季度净增长超 100 万，2022 年 1-9 月聚合充电量近 14.5 亿度，公共充电市占率维持 10%，平台用户活跃度逐步提高，平台预购电 GMV 超过 5 亿度，为下一步能源运营服务打下坚实基础。单公司三季度充电量近 6.2 亿度，较第二季度环比增长 24%左右，充电市占率达到 10.2%。相比较同行企业，公司与支付宝等大型流量入口合作，覆盖成熟入口，更容易培养用户心智。图图 22“新电途”充电量快速增长（单位：亿千瓦时）“新电途”充电量快速增长（单位：亿千瓦时）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 “新电途

57、”心有“灵锡”，业务有效联动加速公司运转。“新电途”心有“灵锡”，业务有效联动加速公司运转。“新电途”聚合充电平台的横空出世让曾经困扰新能源车主的充电难问题得到了极大改善；“灵锡”城市超级 APP 的上线让市民解决日常生活问题有了更高效的方案。21 年 4 月，“新电途”正式接入“灵锡”，用户只需打开灵锡 APP 就可进入“新电途”充电服务平台，实现了不同场景间的拉通互联。数字平台的联动不仅让公司生态体系更为智能完善，还让用户尽享数字时代的“智慧红利”。目前，朗新科技旗下拥有 40 多座城市的数字城市应用，后续“新电途”将陆续打通连接。总体而言，拓展“新电途”与城市超级 APP 之间的深维度合

58、作有助于搭建合作共赢新生态，带来裂变传播效应，实现收益的爆发式增长。5.6 3.3 5.0 6.2 0.01.02.03.04.05.06.07.020212022Q12022Q22022Q3“新电途”充电量 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)图图 23“新电途”聚合充电平台形成了互联网能源新生态“新电途”聚合充电平台形成了互联网能源新生态 数据来源：公司公众号 充电桩相关围绕业务发展潜力巨大，光储充能源一体化。充电桩相关围绕业务发展潜力巨大，光储充能源一体化。考虑到充电是一

59、种能源服务节点，公司未来打算将战略聚焦“新电途”聚合充电平台与服务业务，拓宽运营场景，以充电桩为核心节点，继续联合支付宝、高德地图等合作伙伴，通过为新能源汽车厂商提供聚合数据接口、充电权益产品获得新车主客户流量，并且通过新能源车主用户画像、充电场站画像以及供需匹配智能推荐算法，实现快速的用户增长和会员发展，补强光伏业务“光储充”、购售电、以及能源服务，实现购电、充电、储存电和售电综合服务。通过利用分布式光伏发电的特性，低价谷时购电，高价峰时售电，使用电力利用高效化，实现光储充一体化场站、充电+售电等能量运营服务的新模式，双边助力企业降本电网增效。同时，公司将加强与国家电网、南方电网、特来电、星

60、星充电以及大量中长尾充电运营商深度合作，加速推进充电桩的互联互通，深度开展城市充电场站运营，提升合作伙伴价值，实现聚合网络连接和充电量的持续高速增长；在此基础上，公司将探索打通分布式光伏、市场化售电、用户侧储能和聚合充电平台的连接。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)图图 24“新电途”聚合充电平台形成了互联网能源新生态“新电途”聚合充电平台形成了互联网能源新生态 数据来源：公司官网 3.2.大数据赋能能源互联网，助力光伏平台效益最大化大数据赋能能源互联网，助力光伏平台效益最大

61、化 大数据助力能源发展，三位一体布局能源大数据助力能源发展，三位一体布局能源物联网。物联网。朗新推出综合能源服务一体化云平台,一套 PaaS 云平台。平台基于先进开源技术，采用云架构、微应用的设计思想，实现从软件开发、验证、到发布、运维及运营等完整生命周期的云应用解决方案，助力企业快又省完成从传统信息化到云计算&大数据平台技术的转换升级，其中支持电能大数据的巨量、高频并发采集处理技术。图图 25 三位一体布局能源互联网，不断提高电能大数据处理能力三位一体布局能源互联网，不断提高电能大数据处理能力 数据来源：公司官网 以物联网技术为基础，打造新耀光伏平台。以物联网技术为基础，打造新耀光伏平台。公

62、司的“新耀光伏云平台”利用物联网、互联网、云计算等技术，平台通过全面化检测、智能化告警、AI 故障诊断、大数据分析、精细化运维等核心能力，为光伏电站利 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)益相关方提供数据采集、设备监控、运维管理、运营分析、报表统计、大屏展示等一体化解决方案，实现“无人值班、少人值守”的低成本运营管理目标，最终实现光伏电站效益的最大化。自 2015 年朗新“新耀光伏云平台”启动建设运营以来，在国内的分布式光伏电站接入规模一直名列前茅。2021 年，公司平台服务

63、29 个省市区，新接入电站 1700+座，累计接入 18000+座，新增设备 13000+台，装机容量达 10+GW，全年支撑电站发电量超 100 亿 kWh。分布式光伏市场未来市场空间广阔，围绕“新电图”从而实现能源储能、售电、用电三位一体化。图图 26 三位一体布局能源互联网，不断提高电能大数据处理能力三位一体布局能源互联网，不断提高电能大数据处理能力 数据来源：公司官网 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 核心假设：核心假设：公司服务能源领域接近 25 年，在该领域积累了丰富的经验，在此基础上公司向互联网电视、能源互联网等业务领域不断拓展，取得了一系列成果。近年来，得益于行业地位、宏观政策

64、等影响，公司营收增速稳步提升、毛利率水平维持稳定、盈利能力迅速增长。在双碳目标的推进、社会用电负荷的提高、新能源汽车份额不断扩大等行业利好下，预计公司能源数字化、能源互联网、互联网电视业务在 2022-2024 年分别实现 25%、30%、30%；40%、38%、37%以及 14%、15%、15%的增速。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)表表 2 收入增速及毛利分析收入增速及毛利分析（单位（单位：百万）：百万）2022E 2023E 2024E 能源数字化 2964.05 3

65、853.27 5009.24 增速 25.00%30.00%30.00%毛利率 43.00%44.00%47.00%能源互联网 1187.30 1638.47 2244.71 增速 40.00%38.00%37.00%毛利率 48.00%48.00%49.00%互联网电视 1618.96 1861.80 2141.07 增速 14.00%15.00%15.00%毛利率 36.00%36.00%36.00%合计合计 5770.31 7353.54 9395.02 增速增速 24.37%27.44%27.76%毛利率毛利率 42.06%42.87%44.97%数据来源：Wind，国泰君安证券研究

66、预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 57.70、73.54、93.95 亿元，归母净利润分别为 10.66、13.78、19.11 亿元，EPS 分别为 1.01、1.30、1.80元。我们采用 PE 和 PS 两种估值方法，对公司进行估值。1）PE估值法估值法 朗新科技是能源数字化和能源互联网领域头部企业，可比公司有东方电子、国网信通、远光软件。2023 年行业平均 PE 预期为 19.02 倍，我们预测 2023 年公司归母净利润为 13.78 亿元。考虑到公司毛利率较为稳定，净利润不断增长，未来发展可期，给予 2023 年 30 倍的 PE，合理市值为 413.40 亿元人民

67、币，对应价格为 38.96 元。表表 3 可比公司可比公司 PE估值表估值表 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2022/10/28 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 东方电子（东方电子（000682）106.59 4.36 5.66 7.11 24.45 18.83 14.99 国网信通（国网信通（600131）174.87 7.94 9.38 11.21 22.02 18.64 15.60 远光软件（远光软件（002063）101.45 3.84 5.18-26.42 19.58 -可比公司平均可比公司

68、平均 24.30 19.02 15.30 朗新科技（朗新科技（300682）257.57 10.66 13.78 19.11 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：东方电子、国网信通数据来自 Wind 一致预期 2）PS 估值法估值法 朗新科技是能源数字化和能源互联网领域头部企业，可比公司有东方电子、国网信通、远光软件。2023 年行业平均 PS 预期为 2.23 倍，我们预测 2023 年公司营业收入为 73.54 亿元。考虑到公司营收快速增长，行业增长空间较大，给予 2023 年 3 倍的 PS 估值，合理市值为 220.61 亿元人民币，对应价格为 20.79 元。请务必阅读正文之后

69、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(300682)表表 4 可比公司可比公司 PS 估值表估值表 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）营收（亿元）营收（亿元）PS 2022/10/28 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 东方电子（东方电子（000682）106.59 54.69 67.58 82.64 1.95 1.58 1.29 国网信通（国网信通（600131）174.87 84.48 98.06 112.85 2.07 1.78 1.55 远光软件（远光软件（

70、002063）101.45 24.74 30.49-4.10 3.33 -可比公司平均可比公司平均 2.71 2.23 1.42 朗新科技（朗新科技（300682）257.57 57.70 73.54 93.95 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：东方电子、国网信通数据来自 Wind 一致预期 估值结论：估值结论：综合以上估值方法，取平均值，我们认为公司合理市值为317.00 亿元人民币，对应目标价 29.88 元。5.风险提示风险提示 1）电网投资支出不及预期电网投资支出不及预期 公司较大部分收入来源于电网企业的投资支出，2022 年更是全面地参与了国网地区营销 2.0 系统的建设中

71、，因此若电网投资支出不及预期，公司能源数字化等关键业务的收入将受到影响。2）行业政策不及预期行业政策不及预期 公司的发展深度受益于电力系统改革、双碳目标等宏观政策的颁布与执行，若将来行业政策的推出与执行不及预期，公司的未来发展空间可能受到限制。3）疫情与宏观经济下行风险疫情与宏观经济下行风险 严重疫情再次发生，公司的核心项目交付将被严重影响，且能源互联网等业务收入增长也会放缓。若疫情导致宏观经济下行，可能会导致电网企业未来预算的缩减，从而不利于公司发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 21 Table_Page 朗新科技朗新科技(300682)(3

72、00682)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已

73、公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关

74、联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一

75、参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦

76、不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告

77、发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：