1、证券研究报告|深度报告|电池 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华宝新能(301327)报告日期：2022 年 10 月 31 日 龙头先发壁垒坚实，移动储能今日明星龙头先发壁垒坚实，移动储能今日明星 华宝新能华宝新能深度报告深度报告 投资要点投资要点 移动移动储能行业储能行业星辰大海星辰大海，公司公司增长增长稳立潮头稳立潮头 移动储能行业空间大、渗透率低，用户需求多样。其中便携储能领域增长来自海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升，根据中国化学与物理电源协会数据测算，26年市场规模有望达 882 亿人民币；家庭应急领域直接迭代不环保、有噪音、使用成

2、本高的应急燃油发电设备。预计目前移动储能行业总体渗透率仅 1-2%，华宝新能为行业龙头，受益先发优势未来有望超预期快速爆发。便携便携储能位居头部，产品储能位居头部，产品+渠道渠道+品牌品牌壁垒坚实壁垒坚实 公司在行业快速成长期已成功建立起用户认知，品牌忠诚度逐步提升：1）产品产品端端主打高性价比高性价比+轻量化轻量化，在 500-1000Wh 主流容量领域优势显著；2）渠道端渠道端“三足鼎立”格局初成，目前“三足鼎立”格局初成，目前已全面覆盖亚马逊、日本乐天、天猫、家得宝等打造“独立站+三方平台+线下”鼎力渠道格局，截止 22年 1-9月，第三方平台收入占比 55%，独立站占比持续提升至 22

3、%，线下收入占比提升至 23%；三足鼎立的渠道凸显公司品牌优势，表明公司正逐步转为（亚马逊）站外品牌、站外流量具备强协同性，助力降本增效；3）品牌端品牌端，以全平台营销为抓手，始终致力于始终致力于传递户外生活向往传递户外生活向往，“让绿色能，“让绿色能源无处不在”源无处不在”提升品牌溢价。提升品牌溢价。家储应急家储应急产品逐步证明产品力产品逐步证明产品力，曙光在望曙光在望前景可期前景可期 家庭应急领域仍为蓝海市场。华宝旗下家庭储能品牌 Geneverse（免安装、中小型容量的移动式）已于 22年 8月在美国推出旗舰新品 HomePower Pro 系列，产品性能再次升级。1-9 月公司 Gen

4、everse 品牌营业收入 1.21 亿元，yoy 173.50%。未来将加速开展家储领域产品及技术研发，推出家庭适配储能产品，开拓第二增长曲线。盈利预测与估值盈利预测与估值：给予给予“增持增持”评级评级 公司为便携储能+跨境品牌龙头，安克创新、派能科技同为储能品牌企业；科沃斯、石头科技、九号公司-WD、创科实业、泉峰控股等同为跨境出海龙头品牌；可比公司 2024 年平均估值为 PE12.38X。预计 2022-2024 年公司营收35.25/58.87/86.27 亿元，同增 52.25%/67%/46.55%，归母净利润 3.84/7.28/10.47 亿元，同增 37.32%/89.8%

5、/43.81%，当前市值对应 PE为 61.45/32.38/22.51X。按照按照华宝新能便携储能华宝新能便携储能+跨境品牌定位，跨境品牌定位，叠加行业高景气度叠加行业高景气度，23 年年目标估值中枢目标估值中枢 PE 30-40 X，给予给予“增持增持”评级评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧，新技术研发及新品开发风险；国际贸易摩擦；原材料供应及价格波动。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：陈腾曦分析师：陈腾曦 执业证书号：S10 研究助理：王家艺研究助理：王家艺 基本数据基本数据 收盘价￥245.50 总市值(百万元)23,568.00 总股本(百万股)9

6、6.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -28%-16%-4%8%20%33%22/0922/10华宝新能深证成指华宝新能(301327)深度报告 http:/ 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,315 3,525 5,887 8,627 (+/-)(%)116.38%52.25%67.00%46.55%归母净利润 279 384 728 1,047 (+/-)(%)10.67%37.32%89.80%43.81%每股收益(元)2.91 4.00 7.58 1

7、0.90 P/E-61.45 32.38 22.51 资料来源：浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司简介公司简介：全球便携储能龙头全球便携储能龙头，“让绿色能源无处不在让绿色能源无处不在”.6 1.1 发展历程：八年铸就便携储能 M2C全价值链品牌龙头.6 1.2 便携储能领域深耕，产品矩阵全覆盖.7 1.3 公司股权结构集中，高管团队稳定.9 2 移动储能行业：便携家储共同增长，星辰大海近在眼前移动储能行业：便携家储共同增长，星辰大海近在眼前.12 2.1 行业概览：空间大、渗透率低，用户需求多

8、样，有望超预期快速爆发.12 2.2 便携储能市场：中国企业借助技术突破，再次弯道超车的典范.13 2.2.1 市场规模：全球出货量快速增长，户外活动&应急备灾领域前景广阔.13 2.2.2 产品趋势：产品以小型为主，中大型逐步提升.14 2.2.3 竞争格局：头部基于先发优势，未来行业集中度有望进一步增强.15 2.3 家储应急场景：直接迭代应急燃油发电设备，“被忽略的”广阔市场.16 3 华宝新能：便携得心应手、家储曙光在望华宝新能：便携得心应手、家储曙光在望.18 3.1 产品端：关键优势广泛凸显，量价齐升前景可期.18 3.2 生产端：便携储能技术完善，规模效应降本增效.23 3.3

9、渠道端：线上渠道表现突出，全渠道、全球化销售网络加速形成.24 3.4 营销端：注重品牌建设，传递户外向往.26 3.4.1 社媒平台推广：高频推广持续曝光，传递户外生活向往.26 3.4.2 明星 KOL推广：明星种草助力转化，品牌调性借势提升.28 3.4.3 线下活动宣传：积极开拓形式多样，纵享户外态度传递.29 4 投资建议投资建议.30 4.1 盈利预测分析：市场有望快速爆发.30 4.2 估值：当前市值对应 24年 PE为 12.38 倍，给予“增持”评级.32 5 风险提示风险提示.32 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 4/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分

10、图表目录图表目录 图 1：2014-2021 收入及增速（单位：百万元，%）.6 图 2：公司 2014-2021 扣非归母净利润（单位：百万元，%）.6 图 3：华宝新能发展历程.7 图 4：华宝新能主要产品（2021 年）.8 图 5：2014-2022H1 公司毛利率和净利率情况（单位：%）.8 图 6：2014-2022H1 公司期间费用率情况（单位：%）.8 图 7：公司各产品毛利率变化趋势.9 图 8：公司各产品收入份额变化趋势.9 图 9：华宝新能股权结构图（截止 2022 年 10 月 31 日）.9 图 10：一般储能（便携储能）全球市场规模（单位：亿人民币）.12 图 11

11、：全球家庭储能市场规模（单位：亿美元）.12 图 12：移动储能行业玩家.12 图 13：便携储能全球出货量（万台）.13 图 14：2020 年全球便携储能主要销售国家和区域分布.14 图 15：根据出货量预测欧美户外便携储能渗透率（%），渗透率数据=保有量/户外家庭户数.14 图 16：根据出货量预测日本应急救灾市场渗透率（%），渗透率数据=保有量/需要应急救灾家庭户数.14 图 17：根据出货量预测中国户外便携储能渗透率（%），渗透率数据=保有量/户外家庭户数.14 图 18：便携储能产品典型使用场景.15 图 19：2020 年全球便携储能企业出货量占比（单位：%）.15 图 20：2

12、020 年全球便携储能企业营业收入占比（单位：%）.15 图 21：公司及可比公司便携储能产品矩阵.18 图 22：便携储能产品对比：华宝新能性价比高、便携性强.18 图 23：公司 vs 竞品便携式储能亚马逊平台评价：中小容量广受好评，大容量仍有发展空间.22 图 24：公司便携式储能各容量销售量（单位：万台）.22 图 25：公司便携式储能各容量销售单价（单位：元/台）.22 图 26：公司 2019-2022H1 研发费用及研发费用率（单位：百万元，%）.23 图 27：公司 2019-2021年研发人员数（单位：人，%）.23 图 28：公司 2019-2021 年便携储能产品产量及产

13、能利用率（单位：万台，%）.24 图 29：公司 2019-2021 年便携储能产品单位材料成本及单位总成本变动率（单位：元，%）.24 图 30：华宝新能境内外销售金额占比（单位：百万元，%）.25 图 31：公司及可比公司境内外销售金额占比（单位：%）.25 图 32：华宝新能不同渠道销售金额占比（单位：百万元，%）.25 图 33：华宝新能线上销售各渠道销售金额占比（单位：%）.25 图 34：华宝新能 2019-2021 年市场推广费及销售平台费用（单位：百万元，%）.26 图 35：华宝新能 2019-2021 年 2019-2021 年市场推广费及销售平台费用变化（单位：百万元，%

14、）.26 图 36：华宝新能微博及 Facebook 平台营销重点变化.27 图 37：Jackery官网 blog 列表.27 图 38：电小二产品推荐官“侣行夫妇”登上品牌官网.27 图 39：华宝新能及电小二百度搜索指数.28 图 40：好莱坞明星克里斯帕拉特社交平台推荐 Jackery产品.28 图 41：电小二产品推荐官“侣行夫妇”登上品牌官网.28 图 42：“带着电小二去露营”线下露营活动实况.29 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 5/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：电小二参与第八届亚洲（夏季）运动用品与时尚展.29 表 1：公司董事及管理层.1

15、0 表 2：公司股权激励具体情况.11 表 3：美国各地区燃油发动机限制政策一览.16 表 4：应急发电装置优缺点一览.17 表 5：公司 vs 竞品便携式储能对比：250Wh 小容量，“优势均衡奠定口碑”.19 表 6：公司 vs 竞品便携式储能对比：500Wh 小容量，“低价高品质销售主力”.19 表 7：公司 vs 竞品便携式储能对比：1000Wh 大容量，“大容量性价比”.20 表 8：公司 vs 竞品便携式储能对比：2000Wh 大容量，“静音应急可快充”.20 表 9：公司 vs 竞品太阳能板对比：50/60W，“同功率高转化”.21 表 10：公司 vs 竞品太阳能板对比：100

16、W，“超轻便携”.21 表 11：公司 vs 竞品太阳能板对比：200W，“高转化率性能优异”.21 表 12：公司核心技术人员情况.23 表 13：华宝新能境外各地区销售金额及增幅（单位：百万元，%）.25 表 14：公司与可比公司海内外社交媒体品牌账号粉丝数（单位：万）.26 表 15：公司及可比公司推广文章数目统计.27 表 16：华宝新能细分业务盈利预测（单位：百万元）.31 表 17：便携储能类公司估值参考（截止 2022年 10 月 31日）.32 表附录：三大报表预测值.33 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 6/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司简介

17、公司简介：全球便携储能龙头全球便携储能龙头，“让绿色能源无处不在让绿色能源无处不在”1.1 发展历程：八年铸就便携储能发展历程：八年铸就便携储能 M2C 全价值链品牌龙头全价值链品牌龙头 华宝新能是全球领先便携储能品牌企业。华宝新能是全球领先便携储能品牌企业。公司致力于便携储能产品的研、产、销，目前已有 Jackery和电小二等自有品牌。技术端，技术端，公司拥有境内专利 143 项、境外专利 79 项，同时为国内行业标准便携式锂离子电池储能电源技术规范（工信部电子工业标准化研究院负责）的主要起草单位之一；渠道端，渠道端，已覆盖包括亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等全球主流电商平台。根据中

18、国化学与物理行业协会数据，华宝新能 2020 年出货量在全球便携储能企业中占比 16.6%，营业收入占比 21%，市占率稳居第一。截至至 2021年，公司收入年，公司收入 23.15 亿元，维持高速增长，亿元，维持高速增长，yoy+116.38%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 2.79 亿元，亿元，yoy+19.46%。22 年年 1-9 月月，营业收入，营业收入 22.30 亿元，亿元，yoy44.34%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 2.39 亿亿元，元，yoy16.36%。图1：2014-2021 收入及增速（单位：百万元，%）图2：公司 2014-2021 扣非归母净利润（单位：百

19、万元，%）资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 公司深耕便携储能垂直领域公司深耕便携储能垂直领域，已获得业内广泛肯定已获得业内广泛肯定。2020 年以来，公司便携储能产品持续入选“亚马逊平台最畅销产品”、“亚马逊之选”，连续两年获得日本“防灾安全协会推奖”奖章。公司便携储能产品曾获德国红点设计、美国 CES 创新等多项国际大奖。公司发展历程可以分为三大阶段：（1）初步发展阶段（）初步发展阶段（11-15 年）年），2011 年公司成立，主要从事充电宝 ODM 业务，同时在技术端，积累锂电池电源管理、工业设计、结构设计等；在供应链端，积累松下、LG 化学、比克电

20、池、安富利等高质量供应资源；在客户端，拓展了特斯拉、宝马、超霸电池、DSG、Clas Ohlson 等，实力逐步增强。（2）品牌打造阶段（）品牌打造阶段（15-18 年）年），基于对消费者户外旅行&应急备灾等用电需求痛点的把握，15 年公司决定主营产品从充电宝向便携储能转型，打造自主品牌“电小二”；16 年在欧美市场打造自主品牌“Jackery”，推出首款三元锂电池便携储能产品。（3）纵深开拓阶段（）纵深开拓阶段（18年年-至今）至今），20年成立广东分布式太阳能智能小型储能工程技术研究中心；21年打入 Canon供应链，与美国知名零售商(Harbor Freight/Home Depot/L

21、owes)合作，并获日本亚马逊 2021 年度创新品牌奖；22 年开展年开展 3-20kWh 的家庭储能产品研究，的家庭储能产品研究，进入便携储能领域深耕及品牌纵深发展阶段进入便携储能领域深耕及品牌纵深发展阶段。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 7/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：华宝新能发展历程 资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所 1.2 便携储能领域深耕，产品矩阵全覆盖便携储能领域深耕，产品矩阵全覆盖 公司致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售，公司致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售，主要产品可划分为便携储能电源、太阳能

22、板、户外电源配件。便携储能电源：便携储能电源：2015 年开启蓝海市场。年开启蓝海市场。便携储能产品可用于户外旅行、应急备灾等多种场景，为手机、无人机、笔记本电脑、车载冰箱、电饭煲等数码设备及小家电供电，产品容量范围广，具有 AC/USB/车充等输出方式，兼容性强。2016 年 Explorer 推出首款便携式电源产品，采用创新电池管理系统。至 2022 年，公司便携储能系列已涵盖小型与大型两个子系列的多个产品，功率范围 100W-2200W，容量范围 167Wh-2160Wh，可满足露营旅行、户外探险、家庭应急等多种需求。太阳能板：太阳能板：2018 年进军光充新领域。年进军光充新领域。产品

23、适配公司便携储能产品，可多片并联使用，实现输出功率叠加，为便携储能产品快速充电；还可与便携储能产品组合形成小型太阳能发电系统，实现持续离网发电。2018 年起 Jackery推出 Solarsaga 太阳能电池板系列，并配备 SolarPeak技术，太阳能充电效率达 23.7%（市面上单晶硅太阳能板平均充电效率 19%左右），树立了可考的行业标准。2020 年，公司利用新能源产业链制造优势，推出“便携储能产品+太阳能板”的小型太阳能发电系统，为灾后居民持续离网发电、长途户外旅行等场景提供更加具体可行的用电方案。户外电源配件：户外电源配件：2019 年起完善产品生态。年起完善产品生态。包含汽车电

24、池充电线、并联线、户外电源收纳包等。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 8/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4：华宝新能主要产品（2021年）资料来源：公司官网、公司招股说明书、京东、浙商证券研究所 注：1.产品截止 2022年 8月 8日；2.图中占比为 2021年销售额占比 毛利率和净利率在转型后快速增长。毛利率和净利率在转型后快速增长。前期充电宝业务毛利率 17%-18%，15-18 年公司主营业务向便携储能转移，毛利率快速提升；19年起公司主营业务进入高速发展阶段，销量大幅上涨，产品矩阵及价格带扩张，毛利率明显上涨；21 年毛利率小幅回落，系人民币升值、原材料价格

25、及运费上涨影响，但仍维持在 47.35%的较高水平。净利率 19-20 年大幅上升，受材料成本与海运成本上涨等因素影响，21年回落至 12.06%。销售费用率在转型后快速提升，主要系新业务开拓较侧重营销端。销售费用率在转型后快速提升，主要系新业务开拓较侧重营销端。符合公司销售模式，转型便携储能赛道后，知名度与市占率快速提升，公司存在更多让利和广告投放。研发费用率自 21年逐步提升，表明公司在大容量和产品差异化上加快发力；管理费用率呈波动下降态势，表明公司费用把控能力逐步增强。图5：2014-2022H1公司毛利率和净利率情况（单位：%）图6：2014-2022H1公司期间费用率情况（单位：%）

26、资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 9/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7：公司各产品毛利率变化趋势 图8：公司各产品收入份额变化趋势 资料来源：公司招股书、浙商证券研究所 资料来源：公司招股书、浙商证券研究所 1.3 公司股权结构集中，高管团队稳定公司股权结构集中，高管团队稳定 公司股权集公司股权集中度高，实际控制人为孙中伟和温美婵（二人系夫妻）。中度高，实际控制人为孙中伟和温美婵（二人系夫妻）。发行后，孙中伟直接持股 18.26%，并通过嘉美盛及钜宝信泰间接持股 24.70%，合计控股 42.96

27、%；温美婵直接持股 5.86%，并通过钜宝信泰、嘉美盛、嘉美惠、成千亿间接持股 17.48%；二人合计直接或间接持股 60.44%。图9：华宝新能股权结构图（截止 2022 年 10 月 31 日）资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 10/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表1：公司董事及管理层公司董事及管理层 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 2021 年薪年薪酬（万元）酬（万元）持股比例持股比例 简介简介 孙中伟孙中伟 董事长 1978年 338.0 42.96%高分子材料专业本科学历。2000-2002 年，担任长信（香港）有限公

28、司销售员；2015 年至今，担任广东电小二科技有限公司执行董事兼总经理；2018年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司董事长。温美婵温美婵 副董事长、副总经理 1984年 197.3 23.34%2003-2011 年，担任深圳市万拓电子技术有限公司产品经理；2012-2014年，担任深圳市华宝新能源有限公司执行董事兼总经理；2016 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司董事；2020 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司副董事长、副总经理。吴世基吴世基 董事，总经理 1963年 156.6 间接2.19%1990-1992 年，担任台达电子工业股份有限公司研发部电子研发工程师；20

29、13-2015 年，担任深圳市华宝新能源有限公司顾问；2018 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司总经理、董事。孙刚孙刚 董事，财务总监 1981年 155.0 间接0.73%2004-2011 年，历任普华永道中天会计师事务所有限公司深圳分所及大连分所审计部经理；2016-2020 年，担任安克创新科技股份有限公司董事会秘书、财务总监；2020 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司董事兼财务总监。周传人周传人 副总经理 1990年 234.6 间接0.05%2012-2014年，担任 GMO Click证券公司账户管理专员；2019 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司日本销售

30、业务负责人；2020 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司副总经理。钟志源钟志源 副总经理 1964年 80.78 间接0.17%1990-1991 年，担任 CLEVOCorp.工程师；2019 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司研发副总经理；2020 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司副总经理。王秋蓉王秋蓉 董事会秘书 1980年 75.0 间接0.17%2002-2004 年，担任三九宜工生化股份有限公司董秘助理；2020 年至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司董事会秘书。白炜白炜 核心技术人员（工业设计中心总监）1980年 73.59 间接0.21%陕西科技大学本科学

31、历。2004-2005 年，担任深圳市蓝鲸工业产品造型开发设计有限公司设计师；2014-2016 年，担任深圳市华宝新能源有限公司设计主管；2016 年至今，历任深圳市华宝新能源股份有限公司设计主管、设计经理、工业设计中心总监。资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所 注：持股比例截止时间 2022年 10月 31日 2017-2022 年年 7 月，公司共实行月，公司共实行 3 次股权激励，转让对象系公司董、监、管及各级骨次股权激励，转让对象系公司董、监、管及各级骨干。干。2017 年 8月 14 日，合计转让公司股份 50.78 万股，占公司间接持股比例 2.03%；2019年 12月 2

32、日，合计转让公司股份 23万股，占公司间接持股比例 0.92%；2020 年 12月 20日，合计转让公司股份 81.3 万股，占公司间接持股比例 2.28%。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 11/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：公司股权激励具体情况 序号序号 姓名姓名 职务职务 2017.8.14 获授股份获授股份(万股万股)2019.12.2 获授股份获授股份(万股万股)2020.12.20 获授股份获授股份(万股万股)合计合计 持股持股 比例比例 1 孙刚 董事、财务总监 35.00 35.00 0.36%2 冯先广 副总经理 9.57 9.57 0.10%

33、3 周传人 副总经理 9.00 9.00 0.09%4 王秋蓉 董事会秘书 8.00 8.00 0.08%5 钟志源 副总经理 8.00 8.00 0.08%6 白炜 主管级骨干 5.23 2.00 7.23 0.08%7 周永力 董事、主管级骨干 6.93 6.93 0.07%8 罗湘文 经理级骨干 5.34 1.50 6.84 0.07%9 黄少葵 监事、主管级骨干 3.53 3.00 6.53 0.07%10 雷松波 董事、经理级骨干 6.32 6.32 0.07%11 任桂芳 董事、财务总监 5.91 5.91 0.06%12 贺楚琪 总监级骨干 3.00 2.80 5.80 0.06

34、%13 彭德晓 经理级骨干 2.50 2.00 4.50 0.05%14 吴俊纬 总监级骨干 4.00 4.00 0.04%15 刘胥和 骨干员工 3.25 3.25 0.03%16 吴宗林 经理级骨干 0.41 2.00 0.70 3.11 0.03%17 王明周 骨干员工 2.60 2.60 0.03%18 洪世鹏 经理级骨干 2.50 2.50 0.03%19 楚婷 监事会主席、经理级骨干 1.50 0.50 2.00 0.02%20 苏慧叉 经理级骨干 2.00 2.00 0.02%21 莫容 经理级骨干 2.00 2.00 0.02%22 段启焕 总监级骨干 2.00 2.00 0.

35、02%23 刘燕群 主管级骨干 1.50 1.50 0.02%24 肖丽娇 经理级骨干 1.20 1.20 0.01%25 周志捷 经理级骨干 1.20 1.20 0.01%26 冯经春 经理级骨干 1.20 1.20 0.01%27 肖卫 总监级骨干 1.20 1.20 0.01%28 高明智 主管级骨干 1.00 1.00 0.01%29 李志超 主管级骨干 1.00 1.00 0.01%30 黄奕霖 主管级骨干 1.00 1.00 0.01%31 黄俊云 经理级骨干 1.00 1.00 0.01%32 褚艳秋 监事会主席、主管级骨干 0.59 0.59 0.01%33 李桂伟 骨干员工

36、0.50 0.50 0.01%34 操秀英 骨干员工 0.30 0.30 0.00%35 雷维民 骨干员工 0.30 0.30 0.00%合计合计-50.78 23.00 81.30 155.08 1.62%资料来源：公司招股书、浙商证券研究所 注：1.多次获授股份者职务按最新情况计；2.数字为三次股权激励中获授股数；3.持股比例为占公司上市后总股本比例 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 12/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 移动储能行业：便携家储共同增长，星辰大海近在眼前移动储能行业：便携家储共同增长，星辰大海近在眼前 2.1 行业概览：空间大、渗透率低，用户需求多

37、样，有望超预期快速爆发行业概览：空间大、渗透率低，用户需求多样，有望超预期快速爆发 移动储能行业用户需求多样，移动储能行业用户需求多样，按照消费场景主要分为两类：1）便携储能：）便携储能：适用于户外旅行场景，为手机/电脑等供电，满足户外旅行多样化便携需求；应急备灾等场景，在地震、海啸多发地区，可与太阳能电板构成小型发电系统，满足灾民用电需求。便携主攻小容量&易携带领域，增长动力来自于海外有需求无产海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升；品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升；根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计至 2026 年市场规模有望达 882 亿人民币。2）

38、家庭储能：）家庭储能：可细分为应急场景与日常使用场景。由于海外电价昂贵+电网稳定性有待提升，根据中研产业研究院发布，2020 年全球家庭储能规模约 75 亿美元，预计至 2027年达 264 亿美金，CAGR20%。家庭储能家庭储能主攻家庭应急或日常，增长动力来自于直接迭代直接迭代不环保、有噪音、使不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备，用成本高的应急燃油发电设备，应急场景由于对容量要求较小且不涉及家庭电路改造，有望率先实现供电装置由燃油转锂电，根据 QY Research，全球便携式发电机市场规模 2020 年约 187亿，至 2026 年可达 304亿，CAGR7.2%。图10：一般

39、储能（便携储能）全球市场规模（单位：亿人民币）图11：全球家庭储能市场规模（单位：亿美元）资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所 资料来源：中研产业研究院、浙商证券研究所 注释：研究院报告仅披露 2020年及 2027年预测数据，CAGR20%，其他年度数据为根据 CAGR 测算 图12：移动储能行业玩家 资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 13/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 便携储能市场：中国企业借助技术突破，再次弯道超车的典范便携储能市场：中国企业借助技术突破，再次弯道超车的典范 2.2.1 市场规模：全球

40、出货量快速增长，户外活动市场规模：全球出货量快速增长，户外活动&应急备灾领域前景广阔应急备灾领域前景广阔 便携储能市场有望维持持续高速增长。便携储能市场有望维持持续高速增长。根据中国化学与物理电源协会数据测算，预计20-26年 CAGR 为 57%，按照不同需求用途可具体分为三类：1）户外活动，）户外活动，预计 26 年占比 44%，户外休闲市场，预计占户外活动市场 80%，包括长途自驾、山野露营基地、越野探险、摄影垂钓等，目前主力市场是欧美；伴随中国户外客群快速壮大，中国市场发展潜力巨大；户外作业市场，预计占户外活动市场 20%，包括户外高空作业等。2）应急备灾，）应急备灾，预计 26 年占

41、比 37%，包括洪灾抢险、移动医疗防疫等，主力市场为日本。3）其他市场，）其他市场，预计 26 年占比 19%，车载充电、DIY、电力缺乏地区的用电等。图13：便携储能全球出货量（万台）资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所 注：标蓝为浙商测算，详询浙商此前发布移动储能行业深度小小储能、无限可能 渗透率提升空间广阔。渗透率提升空间广阔。根据出货量预测，2026 年便携储能欧美户外活动市场将达8.18%（3 年产品使用周期）或 10.84%（5 年产品使用周期），中国户外活动市场相应分别为 6.15%或 7.2%；日本应急备灾市场渗透率 2026 年预计将达到 16.78%（3年周

42、期）或22.73%（5年周期）。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 14/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14：2020年全球便携储能主要销售国家和区域分布 图15：根据出货量预测欧美户外便携储能渗透率（%），渗透率数据=保有量/户外家庭户数 资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所 资料来源：中国化学与物理电源行业协会、华经产业研究院、浙商证券研究所；注：根据数据预测，核心假设欧美每户家庭人数平均为 2.5 图16：根据出货量预测日本应急救灾市场渗透率（%），渗透率数据=保有量/需要应急救灾家庭户数 图17：根据出货量预测中国户外便携储能渗透率（%），渗透率

43、数据=保有量/户外家庭户数 资料来源：中国化学与物理电源行业协会、wind、浙商证券研究所 注：根据协会发布数据推测，核心假设日本参与应急备灾家庭比例 90%资料来源：中国化学与物理电源行业协会、第七次人口普查数据、华经产业研究院、COA、浙商证券研究所；注：根据协会数据预测，核心假设中国每户家庭人数平均为 2.62 2.2.2 产品趋势：产品以小型为主，中大型逐步提升产品趋势：产品以小型为主，中大型逐步提升 目前便携储能领域仍处于快速发展期，低门槛小容量产品居多，未来中大型产品份额目前便携储能领域仍处于快速发展期，低门槛小容量产品居多，未来中大型产品份额有望增长。在消费者端，有望增长。在消费

44、者端，近几年成本与技术逐步突破，由于大容量产品价格更能适合消费端，且适用更多场景，满足更多户外用电需求，占比正在快速提升。在品牌方，在品牌方，容量更高的产品单价更高，毛利率空间更大，预计未来中大容量产品占比将不断提高。以华宝新能为例，20-21年大容量产品销量快速提升，收入增长更快。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 15/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18：便携储能产品典型使用场景 资料来源：公司招股书、电小二京东旗舰店、浙商证券研究所 2.2.3 竞争格局：头部基于先发优势，未来行业集中度有望进一步增强竞争格局：头部基于先发优势，未来行业集中度有望进一步增强 目前行

45、业有一定集中度，头部企业表现突出。目前行业有一定集中度，头部企业表现突出。行业前五企业占据近 50%的市场份额，从全球便携储能企业出货量和营业收入两方面来看，华宝新能都排名第一，2020 年市场份额达到 16.6%，其次是正浩科技、德兰明海和安克创新等，海外企业中 Goal Zero 市场份额最大，主要由国内豪鹏科技和博力威为其代工。产品发展趋势利好头部，未来行业集中度仍有望提升。产品发展趋势利好头部，未来行业集中度仍有望提升。电池类、电源类、充电宝生产企业等相关领域玩家也具备进入便携储能市场的技术基础，因此市场中中小企业数目众多，且以小容量产品为主。然而，头部企业受益于产品、技术、渠道等先发

46、优势，伴随量价齐升，行业集中度将会进一步提升。图19：2020年全球便携储能企业出货量占比（单位：%）图20：2020年全球便携储能企业营业收入占比（单位：%）资料来源：智研咨询、浙商证券研究所 资料来源：智研咨询、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 16/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 家储应急场景家储应急场景：直接迭代应急燃油发电设备直接迭代应急燃油发电设备，“被忽略的被忽略的”广阔市场广阔市场 燃油发动机限制频出，锂电燃油发动机限制频出，锂电+太阳能发电成为大势所趋。太阳能发电成为大势所趋。以美国为例，近年来对燃油发动机的限制政策或计划目标不断

47、出台，目前已有 13个州对燃油发动机或汽车提出明确消极指向。根据 USA,Regions and States，2019年数据统计，这些州 housing 数量占全美比合计约 32.8%。对燃油发电的限制另一方面明显反映出锂电加速发展的趋势。在未来，锂电+太阳能发电为主要动力的家庭储能系统市场空间广阔，渗透率有望不断提升。表表3：美国各地区燃油发动机限制政策一览美国各地区燃油发动机限制政策一览 地区地区 住宅数占全美住宅数占全美住宅比例住宅比例 时间时间 政策内容政策内容 联邦政府-2014.3 2017年起汽油含硫量从现在 30ppm降至 10ppm，会形成雾霾的挥发性有机化合物与氮氧化物排

48、放要降低 80%，粉尘等颗粒物排放要降低 70%，基本消除汽油蒸气排放 2020.4 安全和可负担的燃油效率车辆规则规定 2021-2026 年二氧化碳排放标准每年提高 1.5%2021.12 2035年将美国联邦政府用车过渡到零排放车辆，2027年停止购买燃油动力轻型车 2022.4 2024 年和 2025 年车型的燃油效率要求将每年提高 8%，2026 年车型的燃油效率要求每年提高 10%，以减少尾气排放 科罗拉多州 1.8%2019.5 将对占用电动汽车充电停车位的燃油汽车司机进行罚款 加利福尼亚州加利福尼亚州 10.3%2020.9 在可行情况下到 2035年过渡到景观设备和便携式发

49、电机 100%零排放 2020.9 计划在 2035年实现州内所有新购车辆均为零排放车辆 2021.4 州长呼吁总统拜登下令在 2035年之前停止销售燃油动力汽车 2021.12 2024 年开始禁止销售小型燃油引擎的发电机、除草机及高压清洗设备年开始禁止销售小型燃油引擎的发电机、除草机及高压清洗设备 马萨诸塞州 2.1%2021.1 到 2035年禁止销售以汽油和其他化石燃料为动力的新型汽车 2021.4 州长呼吁总统拜登下令在 2035年之前停止销售燃油动力汽车 纽约州 6.0%2021.4 州长呼吁总统拜登下令在 2035年之前停止销售燃油动力汽车 2021.9 到 2035年禁售燃油乘

50、用车和轻型卡车 北卡罗莱纳州 3.4%合计12.60%2021.4 州长呼吁总统拜登下令在 2035年之前停止销售燃油动力汽车 康涅狄格州 1.1%夏威夷州 0.4%缅因州 0.5%新泽西州 2.6%新墨西哥州 0.7%俄勒冈州 1.3%华盛顿州 2.3%罗德岛州 0.3%资料来源：海外网、Reuters、汇通财经、中国石油和化工、全国能源信息平台、东方资讯、智电汽车、浙商证券研究所 由于用电成本及稳定性等痛点，家庭储能应急场景在海外有广阔空间。由于用电成本及稳定性等痛点，家庭储能应急场景在海外有广阔空间。目前海外用户用电主要痛点在于：海外电网相对不如国内稳定，且用电成本高，The Ameri

51、can Society of Civil Engineers reported more than 3,500 total outages in2015，lasting on an average of 49 minutes.为应对该问题，目前海外家庭普遍配备应急发电装置，缺点为成本高、噪音大、污染高。家庭储能产品有用电稳定、政策补贴低成本等多种优点，短期可直接迭代不环保、有家庭储能产品有用电稳定、政策补贴低成本等多种优点，短期可直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备，噪音、使用成本高的应急燃油发电设备，可为海外家庭电网稳定性差等问题提供有效的解决方案。根据中研产业研究院预计，2

52、021 年家庭储能全球市场规模约 90亿美元，至 2026年可达 221 亿。其中，家庭应急领域约占 1/6。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 17/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表4：应急发电装置优缺点一览应急发电装置优缺点一览 产品类产品类型型 Recreational Inverter Midsized Inverter Portable Large Inverter Home Standby 功率功率 2000W 3000W 7500W 7500W 20000W 价格价格 400-1000美元（不需安装）1000-1700美元 700-2800美元 1400-

53、4000美元 2000-6000美元（不含安装费）优点优点 最轻、安静、易于储存和运输、新手友好 轻（150磅）、安静、高效（2-3加仑油可使冰箱&灯光亮起8-18h）性价比高，可满足家庭电力需求；可连到带转换开关的断路器面板，以运行硬接线设备，如井泵。可满足冰箱&灯&必需品（炉子 or中央空调机）。可连到断路器面板，噪音小、稳定电力（对敏感电子产品友好）、省油 可永久安装在房子旁，停电时自动启动，提供不间断电流。可同时为典型家庭中所有东西供电，达到最大输出功率。可以无限期地使用天然气运行，也可以使用丙烷作为燃料。不需要连接电缆，翻动开关，或启动发动机。缺点缺点 只能满足冰箱、灯和手机充电器

54、只能为 110V标准两孔或三孔插头供电，不能为井泵以及加热/冷却设备供电 与断路器面板连接费用高（=再买一个发电机）。噪音大、重（300磅）、耗油大（通常用汽油）、无法在没有保护措施的情况下使用（雨雪天中的户外）。贵（只有 3000-4000美元的型号才好用）、只能用汽油 更贵+安装费，不能安装在水灾易发的低洼地区，发生水灾时不能移动。范例范例 honda EU2200i WGen3600v WGen9500DF XP9000iH Generac 70432 发电量发电量(kWh)0.95gal 可发电3.65-5.76kwh 4gal 可发电50.4-65.1kwh 6.6gal可发电 82

55、.5-104.5kwh 2.53-3.9gal 可发电 11-22kwh 每度电每度电成本成本(美美元元)0.80-1.27 0.30-0.39 0.31-0.39 0.86-1.12 资料来源：ConsumerReports、浙商证券研究所 注：核心假设为 4.865美元/gal汽油；周期性维护、成本高；油烟多有污染；电能质量差；比较重需要两人搬运；持续 1万-3万 h 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 18/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 华宝新能：便携得心应手、家储曙光在望华宝新能：便携得心应手、家储曙光在望 3.1 产品端：产品端：关键优势广泛凸显，关键优势广

56、泛凸显，量价齐升量价齐升前景可期前景可期 产品综合实力强劲，产品综合实力强劲，各容量段各容量段高性价比高性价比+便携便携关键关键优势优势显著显著。消费者选择中短途户外出行场景下的便携储能产品主要看重良好性能、高性价比与轻量性。公司已形成分布均匀的完善产品矩阵，各容量段在同类产品中均有价格优势，普遍使用三元锂电池使产品更加轻巧便携。其中，小容量产品主打性价比，轻重量充分贴合短途出行需求；大容量产品输出稳定持久，充电快速，可有效满足长途出行与家庭应急需要。公司旗下大容量产品户外电源 2000Pro 使用双芯片四传感器解决用电安全问题，可实现 2 小时室内快充与 2.5 小时高速光充，比同容量产品体

57、积小 24%。公司充分考虑户外场景下用户的关键痛点，在产品设计与制造中进行取舍，在高性价比与便携性方面已形成明显优势，同行业产品中获得消费者广泛认可。图21：公司及可比公司便携储能产品矩阵 资料来源：亚马逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：产品数截止时间 2022年 8月 8日 图22：便携储能产品对比：华宝新能性价比高、便携性强 资料来源：亚马逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：1.圆圈大小代表价格，价格信息截止 2022年 8月 8日，华宝新能旗下 Explorer300当前暂停售卖，无相应价格 2.性能判断根据为便携储能产品端口

58、数、适用产品范围及效率、充电时长等性能指标 3421024681012华宝新能正浩科技Goal Zero德兰明海安克创新500Wh500Wh容量80%的临界循环次数 表6：公司 vs 竞品便携式储能对比：500Wh 小容量，“低价高品质销售主力”Dxpower(华宝新能华宝新能)Ecoflow(正浩科技正浩科技)Goal Zero BLUETTI(德兰明海德兰明海)Anker(安克创新安克创新)容量容量 550Wh 576Wh 505Wh 537Wh 512Wh 功率功率 500W 600W 500W 700W 500W 输出端口输出端口 7 个 9 个 7 个 11个

59、7 个 电芯循环电芯循环 800次-2500次 3000次 尺寸尺寸(cm)30.1*19.3*24.2 28.9*18.4*23.5 36.6*31.2*23 27.8*20*19.8 29.16*18.8*25.1 重量重量 6.3kg 7.7kg 5.85kg 7.5kg 7.6kg 产品价格产品价格 2180 元元 2999元 4738元 3199元 3999元 适用场景适用场景 手机 33次 无人机 10次 电饭煲 1.7h 电热毯 4h 手机 44次 无人机 12次 电饭煲 0.6h 电水壶 0.6h 手机 42次 平板电脑 17次 CPAP8h 电视 5h 手机 48次 无人机

60、8次 电饭煲 1.6h 电水壶 0.8h 手机 33次 无人机 10次 电饭煲 1.4h 电暖器 0.8h 可否快充可否快充 不可快充 可快充 不可快充 不可快充 不可快充 充电时长充电时长 市电 7h 车载 7.5h 光充(100W)6h 市电 1.6h 车载 6.5h 光充(110W)6h 墙插 4.5h 车载 4.5h 光充(100W)6h 市电 3h 车载 6h 光充(105W)8h 墙插 4.5h 车载 4.5h 光充 4.5h 产品图片产品图片 资料来源：亚马逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：1.由于各品牌测试供电产品的功率等存在差异，适用场景数据有

61、一定误差；2.价格数据截止 2022 年 8 月 8 日，当日中美汇率6.7695；3.电芯循环指单电芯循环至电储量仍80%的临界循环次数 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 20/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：公司 vs 竞品便携式储能对比：1000Wh 大容量，“大容量性价比”Dxpower(华宝新能华宝新能)Ecoflow(正浩科技正浩科技)Goal Zero BLUETTI(德兰明海德兰明海)Anker(安克创新安克创新)容量容量 1003Wh 1024Wh 1000Wh 无 1000Wh容量产品 1229Wh 功率功率 1000W 1600W 1000W-

62、1500W 输出端口输出端口 6 个 13个 7 个-9 个 电芯循环电芯循环 800次 3000次-3000次 尺寸尺寸 33.3*23.3*28.3 40*21.1*28.1 25*38.7*26-46.3*23.7*28.8 重量重量 10kg 13kg 14.37kg-20kg 产品价格产品价格 4180 元元 4799元 7446元-9299元 适用场景适用场景 手机 53次 无人机 17次 电热毯 7.5h 电饭煲 1.6h 手机 68次 无人机 20次 冰箱 6.8h 电饭锅 0.8h 相机 55次 无人机 17次 冰箱 18h 电视 10h-手机 79次 无人机 24次 小电饭

63、煲 3.5h 微波炉 1.4h 可否快充可否快充 不可快充 可快充 不可快充-可快充 充电时长充电时长 市电 7.45h 车载 14h 光充(200W)5h 市电 1.3h 车载 11h 光充(400W)3h 墙插 9h 车载 9h 光充(300W)4h-市电 1h 车载 13.8h 光充(300W)4.5h 产品图片产品图片 -资料来源：亚马逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：1.由于各品牌测试供电产品的功率等存在差异，适用场景数据有一定误差；2.价格数据截止 2022 年 8 月 8 日，当日中美汇率6.7695；3.电芯循环指单电芯循环至电储量仍80%的临界

64、循环次数 表8：公司 vs 竞品便携式储能对比：2000Wh 大容量，“静音应急可快充”Dxpower(华宝新能华宝新能)Ecoflow(正浩正浩科技科技)Goal Zero BLUETTI(德兰明海德兰明海)Anker(安克创新安克创新)容量容量 2160Wh 2016Wh 无 2000Wh产品 2048Wh 无 2000Wh产品 功率功率 2000W 2400W-2200W-输出端口输出端口 8 个 13个-15个-电芯循环电芯循环 1000次-3500次-噪音噪音 53dB-尺寸尺寸(cm)38.4*26.9*30.75 49.7*24.2*30.5-42*28*38.6-重量重量 19

65、.5kg 21.6kg-28.1kg-产品价格产品价格 10980元 11999元-11499元-适用场景适用场景 手机 100次 无人机 50次 电水壶 1.1h 微波炉 1.6h 电饭煲 2.2h 手机 133次 无人机 40+次 电烤箱 1h 微波炉 1.2h 电饭煲 1.6h-手机 158次 无人机 44次 电吹风 1.1h 电水壶 1.2h 电炒锅 1.75h-可否快充可否快充 可快充 可快充-不可快充-充电时长充电时长 墙充 2h 光充(200W*6)2.5h 市电 1.6h 光充(400W*2)3.2h-市电 4.6h 光充(350W*3)3h-产品图片产品图片 -资料来源：亚马

66、逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：1.由于各品牌测试供电产品的功率等存在差异，适用场景数据有一定误差；2.价格数据截止 2022年 8月 3日；3.电芯循环指单电芯循环至电储量仍80%的临界循环次数 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 21/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表9：公司 vs 竞品太阳能板对比：50/60W，“同功率高转化”Dxpower(华宝新能华宝新能)Ecoflow(正浩科技正浩科技)Goal Zero BLUETTI(德兰明海德兰明海)Anker(安克创新安克创新)功率功率 60W 60W 50W 无 100W以下产品

67、无 100W以下产品 能量转化率能量转化率 23%21-22%-防水等级防水等级 IP65 IP67-展开尺寸展开尺寸(cm)56.1*46.5*6.6 53.7*81.5*2.4 55.2*67.9*4.4-折叠尺寸折叠尺寸(cm)53.7*42*2.4-重量重量 3kg 4kg 5.6kg-产品价格产品价格 1354元 1686元 1015元-产品图片产品图片 -资料来源：亚马逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：价格数据截止 2020年 8月 8日，当日中美汇率 6.7695 表10：公司 vs 竞品太阳能板对比：100W，“超轻便携”Dxpower(华宝新能

68、华宝新能)Ecoflow(正浩科技正浩科技)Goal Zero BLUETTI(德兰明海德兰明海)Anker(安克创新安克创新)功率功率 100W 110W 100W 120W 100W 能量转化率能量转化率 23%23%-23.40%23%防水等级防水等级 IP65 IP67-IP65 ETFE 展开尺寸展开尺寸(cm)122*53.5*0.5 158.8*51.3*2.54 101.6*68*4.4 53.3*165.2 144.6*52.5*4.5 折叠尺寸折叠尺寸(cm)61*53.5*3.5 41.9*51.3*2.54 53.3*47 52.5*47*8.5 重量重量 2.5kg

69、6.29kg 9kg 5.7kg 5kg 产品价格产品价格 2980元 2999元 1692元 1799元 2299元 产品图片产品图片 资料来源：亚马逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：价格数据截止 2022年 8月 8日，当日中美汇率 6.7695 表11：公司 vs 竞品太阳能板对比：200W，“高转化率性能优异”Dxpower(华宝新能华宝新能)Ecoflow(正浩科技正浩科技)Goal Zero BLUETTI(德兰明海德兰明海)Anker(安克创新安克创新)功率功率 200W 220W 200W 200W 无 200W产品 能量转化率能量转化率 24.

70、30%22%-23%-23.40%-防水等级防水等级 IP67 IP68-IP65-展开尺寸展开尺寸(cm)54*232*2.5 82*183*2.5 101.6*136*4.4 59*226.5-折叠尺寸折叠尺寸(cm)54*61.5*4 82*50*3.2 101.6*68*8.9 59*63-重量重量 10.6kg 9.5kg 19kg 7.3kg-产品价格产品价格 4980元 4699元 4061元 3399元-产品图片产品图片 -资料来源：亚马逊、京东电小二、正浩、铂陆帝、安克官方旗舰店、浙商证券研究所 注：价格数据截止 2022年 8月 8日，当日中美汇率 6.7695 华宝新能(

71、301327)深度报告 http:/ 22/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图23：公司 vs 竞品便携式储能亚马逊平台评价：中小容量广受好评，大容量仍有发展空间 Jackery中小容量 Ecoflow中小容量 Anker 中小容量 Jackery大容量 Ecoflow大容量 资料来源：亚马逊、浙商证券研究所 注：对华宝新能、正浩科技大中小容量 3款产品及安克创新中小容量 2款产品，各选择 30条评价；红色为好评，蓝色为差评，截止 2022年9月 17日 大容量量价齐升，盈利有望持续提高。大容量量价齐升，盈利有望持续提高。大容量便携储能产品售价与毛利率均普遍高于中小容量。公司 19-2

72、1 年销售主力从 100-500Wh小容量产品逐步向中大容量产品转型，21年500Wh中大容量产品销售量已占公司总销售量的 50%以上，且大容量产品销售单价持续走高。未来伴随技术进步与家储产品推出，公司销售重心将继续向大容量产品靠拢，有望实现收入与盈利水平的双增长。图24：公司便携式储能各容量销售量（单位：万台）图25：公司便携式储能各容量销售单价（单位：元/台）资料来源：公司招股书、浙商证券研究所 资料来源：公司招股书、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 23/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 生产生产端：便携储能技术完善，规模效应降本增效端：便携储

73、能技术完善，规模效应降本增效 持续加大自主研发力度，研发费用高速增长。持续加大自主研发力度，研发费用高速增长。公司研发费用 19-21 年 CAGR167.13%，2021 年研发费用达 6451.20 万元，至 2022H1 研发费用率持续提升至 3.41%。截至 2021 年12月 31 日，公司拥有研发技术人员共 197 人，核心技术人员在锂电池领域平均拥有 20 年以上从业经验。图26：公司 2019-2022H1研发费用及研发费用率（单位：百万元，%）图27：公司 2019-2021年研发人员数（单位：人，%）资料来源：公司招股书、浙商证券研究所 资料来源：公司招股书、浙商证券研究所

74、 表12：公司核心技术人员情况 姓名姓名 公司职务公司职务 持股比例持股比例 认定依据认定依据 主要成果主要成果 孙中伟孙中伟 董事长 直接持股18.26%间接持股24.70%确认公司产品及技术研发方向规划；指导公司中长期的专利及技术布局；组织行业领域的技术分享会 深圳市地方级领军人才；深圳市龙华区高层次人才；2019年 6月于电池期刊联合发表防止锂离子电池组热失控蔓延的方法 吴世基吴世基 董事、总经理 间接持股2.19%负责公司长期研发战略发展规划；负责公司生产技术人员组织规划；负责公司自动化技术及人员组织规划 拥有超 25年锂电从业经历，具有设计锂电池产品及生产设备的丰富经验；带领公司研发

75、团队实现充电宝向便携储能产品的延伸；牵头导入并逐步实现便携储能产品生产自动化制程 钟志源钟志源 副总经理 间接持股0.17%负责完善公司研发流程及管理；负责便携储能、太阳能板及其他相关产品设计及设计平台搭建；负责公司战略项目规划及推进；负责公司专利的申请及管理 拥有 30余年电池电源设计工作经 历；完成公司两代产品设计技术平台 搭建及改良；作为发明人之一申请取得 2件发明专利，20件实用新型专利，2件外观设计专利 白炜白炜 工业设计中心总监 间接持股0.17%负责便携储能电源、太阳能板、配件等的工业设计；负责公司外观设计专利，部分实用新型及发明专利申请，负责国际设计奖项申请；设计制定企业 VI

76、 视觉系统和执行，负责公司包装设计、品牌推广设计；负责建立创新平台，为公司未来多品类、多品牌发展奠定基础 拥有 16年工业设计领域经验；完成第一代便携储能系列产品、太阳能板系列产品设计；作为发明人之一申请取得 1件发明专利，件实用新型专利，92件外观设计专利；作为公司产品的主要设计人员，因相关设计或设计的公司产品荣获包括德国红点设计奖、美国CES 创新奖、汉诺威工业（IF）设计奖、A设计大奖赛设计奖等累计 12项国际设计类大奖 资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所 注：持股比例截止 2022年 10月 31日 核心技术均为自研，科研实力有目共睹。核心技术均为自研，科研实力有目共睹。公司便携

77、储能电源结构技术、电池模组安全技术、电源管理系统技术、锂电池组能量均衡系统技术、储能电源模块化技术、并联大功率输出技术共 6 大核心技术均为自主研发，截止 2022年 3月，公司及其子公司拥有境内专利 143项，拥有境外专利 79 项。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 24/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司产能利用充分，规模效应降本增效。公司产能利用充分，规模效应降本增效。产量提升带来的规模效应降低了公司产品成本，19-21 年公司便携储能产品单位总成本增幅均小于相应单位材料成本增幅。图28：公司 2019-2021年便携储能产品产量及产能利用率（单位：万台，%）图2

78、9：公司 2019-2021年便携储能产品单位材料成本及单位总成本变动率（单位：元，%）资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 注：单位总成本均不含单位尾程运费 在研项目目标明确，新兴市场未来可期。在研项目目标明确，新兴市场未来可期。截止 2021 年末，公司正加速开展家庭储能、储能智能化、产品安全的研发项目，研发预算合计 5717.69 万元，其中，3-20KWh大容量家庭储能产品研发占比最大。公司敏锐洞察未来市场发展方向，把握智能化、物联网化趋势，有望通过扎实的技术基础与长期持续投入占领发展先机。3.3 渠道端：线上渠道表现突出，全渠道、全球化销

79、售网络加速形成渠道端：线上渠道表现突出，全渠道、全球化销售网络加速形成 便携储能产品海外市场成熟，消费者认可度及渗透率高，公司销售收入主要来自于境便携储能产品海外市场成熟，消费者认可度及渗透率高，公司销售收入主要来自于境外，外，19-21 年占主营业务收入平均比重约年占主营业务收入平均比重约 89.97%。其中，境外销售收入主要来源于日本与美国，21 年收入合计占比 83.73%。北美市场：北美市场：线上渠道销售占主流，亚马逊线上渠道销售占主流，亚马逊+独立站独立站互为补充。互为补充。公司在北美市场顺应消费者需要积极推出更大容量产品与配套光电系统，以亚马逊平台为基础，同时搭建用户可直接购买产品

80、的品牌官网，并与 Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowes 等美国知名零售商建立合作关系，实现销量与口碑双增长。日本市场：线上线下双管齐下，重点开拓成效显著。日本市场：线上线下双管齐下，重点开拓成效显著。公司敏锐洞察到日本地区受自然灾害影响对保险储能产品的广阔需求，对该地区进行重点开拓，设立 Jackery Japan 子公司，布局亚马逊、日本乐天、日本雅虎等当地知名线上平台、打造品牌官网推广自主品牌，并于 2019 年底公司与日本知名厂商 JVC 开展双品牌 ODM 合作，同时进入 Biccamera等线下大型综合购物中心。2021 年起打入日本 Canon

81、供应链，使品牌知名度快速提升。到2021 年底，日本地区销售额基本代表整个亚洲海外市场。其他海外市场：销售渠道大力开拓，全球市场深入拓展，带来新增量。其他海外市场：销售渠道大力开拓，全球市场深入拓展，带来新增量。2021年，公司加大对欧洲市场的开拓力度，使欧洲市场销售额猛增 5458.16%。同时，公司持续挖掘市场需求，首次进入非洲市场，首年销售额即达到 446 万元，发展势头良好。伴随公司在澳大利亚销售产品结构的调整，大洋洲销售额有望实现增长。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 25/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30：华宝新能境内外销售金额占比（单位：百万元，%）图

82、31：公司及可比公司境内外销售金额占比（单位：%）资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 表13：华宝新能境外各地区销售金额及增幅（单位：百万元，%）区域区域 2019 2020 2021 金额金额 增幅增幅 金额金额 增幅增幅 金额金额 增幅增幅 亚洲 125.96 211.78%488.64 287.93%812.26 66.23%其中：日本 125.75 279.70%488.63 288.57%812.26 66.23%北美洲 146.29 73.88%471.54 222.33%1177.29 149.67%其中：美国 144.72 73.

83、80%455.45 214.72%1112.80 144.33%欧洲 3.17 -93.35%2.40 -24.09%133.57 5458.16%大洋洲 1.00 -75.87%0.19 -80.64%0.19 -3.04%非洲-4.46 -合计合计 276.42 56.77%962.78 248.30%2127.77 121.00%资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 公司以自有品牌线上渠道销售为主，公司以自有品牌线上渠道销售为主，符合便携储能产品在购买时重视实际参数、对线下感知要求不高的特点，且更利于开拓销售新平台，获取销售增量。2018-2021 年，公司循序渐进布局多元化销售渠道

84、，从亚马逊线上销售占比高达 97%到线上渠道全面覆盖亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等美国、日本及国内主流的线上销售平台，并在美国、日本搭建了用户可直接购买产品的公司品牌官网，实现了各平台收入的不断增长。线下销售中，公司积极布局 ODM、经销、直销等多元渠道，增强客户覆盖能力，全渠道销售网络正在不断完善。图32：华宝新能不同渠道销售金额占比（单位：百万元，%）图33：华宝新能线上销售各渠道销售金额占比（单位：%）资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 26/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分

85、3.4 营销端：注重品牌建设，传递户外向往营销端：注重品牌建设，传递户外向往 公司高度重视自主品牌建设，公司高度重视自主品牌建设，通过线上社交平台+意见领袖推广、线下活动运营等多种渠道营销提升公司品牌知名度及影响力，致力于打造便携储能领域专业可信赖的龙头品牌。伴随销售规模扩大，2019-2021 年公司市场推广费及销售平台费用持续高速增长，年均复合增速分别达 221.07%与 174.87%。2021 年，公司销售平台费用占非独立站线上收入比重保持稳定，市场推广费占收入比重大幅提高，证明公司在独立站及线下端投入的明显增长。图34：华宝新能 2019-2021年市场推广费及销售平台费用（单位：百

86、万元，%）图35：华宝新能 2019-2021年 2019-2021年市场推广费及销售平台费用变化（单位：百万元，%）2019 2020 2021 市场推广费 25.86 74.76 266.58/收入 8.11%6.99%11.51%销售平台费用 28.65 105.32 216.46/非独立站线上收入 13.33%12.97%13.11%资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 注：非独立站线上收入指除品牌官网外各第三方平台与客户平台经销收入之和 资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所 3.4.1 社媒平台推广：高频推广持续曝光，传递户外生活向往社媒平台推广：高频推广持续曝光，传递户外生

87、活向往 平台运营如火如荼，先发布局步伐稳健。平台运营如火如荼，先发布局步伐稳健。公司积极运营国内外各大主流社交平台，通过分享线上线下活动、KOL产品种草视频、品牌荣誉等内容，持续提升品牌影响力，截止2022 年 7 月 11日，Jackery 品牌在主要社媒平台的官方账号粉丝量均优于各可比公司的平均表现，在 Facebook、Instagram、Twitter3 大平台粉丝均过 12万；截止 2022 年 9月 16日，“电小二户外电源”微博账号已有粉丝 84.5 万；公司于微信、微博、小红书、抖音四大社交平台开展“户外梦想支持计划”，通过素人图文笔记带动国内用户户外出行热情，同时深化对户外光

88、充电源的消费者认知，活动发出后反响热烈。表14：公司与可比公司海内外社交媒体品牌账号粉丝数（单位：万）Facebook Instagram Twitter Tiktok Youtube 微博微博 抖音抖音 小红书小红书 Jackery 13.9 15.0 12.0 7.6 1.9 84.5 6.1 1.3 Ecoflow 9.4 7.7 3.9 0.6 1.1 16.0 23.1 0.9 BLUETTI 6.8 3.1 1.2 100.0 0.7 0.2 3.1 0.1 Anker 46.0 24.5 19.6 65.4 4.3 27.4 14.3 0.8 资料来源：雨果跨境、微博、抖音、小红

89、书、浙商证券研究所 注：各社媒数据均选取粉丝数最高的官方账号，海外社媒截止时间 2022年 7月 11日，国内社媒截止时间 2022年 9月 16 日 品牌活动趋于成熟，传递向往价值增值。品牌活动趋于成熟，传递向往价值增值。公司在国内外社交媒体宣传中，重点强调走入户外、感受旅行与生活的价值理念，唤起广大消费人群对户外休闲旅行的向往，与公司产品适用场景高度契合。在国内，公司从极限活动切入，之后从自驾游逐渐扩展至露营出游多种场景；在国外，公司从大众露营场景向更加小众与多元的使用环境开拓，同时大量利用用户摄图创作，实现品牌与用户的双向交流。此外，公司逐渐形成包括 Jackery Explorer W

90、eek 等在内的 4大品牌活动，进行规律性促销，不断强化消费者认知与品牌力建设。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 27/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图36：华宝新能微博及 Facebook平台营销重点变化 资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所 注：截止时间 2022年 9月 24日 官网官网 blog 类型多样类型多样，场景化宣传植入场景化宣传植入。Jackery在其官网专门设立了“Blog”专栏，包括购买指南、生活方式分享、新闻稿、品牌大事件等 6个子类，以博客形式分享户外活动装备、亲子出游备选活动等与消费者户外旅行高度相关的经验文章，在其中自然化植入品牌便携储能

91、及太阳能板产品，为产品打造场景化的卖点，为消费者购买提供了有效引导。图37：Jackery官网 blog列表 图38：电小二产品推荐官“侣行夫妇”登上品牌官网 资料来源：Jackery品牌官网 资料来源：电小二品牌官网 软文推广突出卖点，为品牌成功造势。软文推广突出卖点，为品牌成功造势。公司在国内积极进行网络宣传推广，文章突出便携储能行业龙头地位、产品多项设计大奖、户外活动实用性、品牌使命与发展前景等方面，对品牌与产品进行全方位宣传，打造华宝新能良好口碑。在 2022 年 6月 9日-8 月 9日百度资讯的推广类文章中，华宝新能共有推文 35篇，在可比公司中遥遥领先。表15：公司及可比公司推广

92、文章数目统计 Jackery/华宝新能华宝新能 Ecoflow/正浩科技正浩科技 BLUETTI/德兰明海德兰明海 Anker/安克创新安克创新 产品实力 6 8-场景化产品宣传 11 1-产品购买科普-2-技术研发 2-品牌综合实力 6 1-1 品牌发展历程-3 1 品牌大事件 3 5-品牌活动 4-4-明星代言 2-可持续发展 1 1-合计 35 16 9 2 关键词 户外/出行/龙头/领先行业/畅销 新品/上榜/新生态 推荐/开营/崛起 户外/带火 资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所 注：文章内容范围为百度资讯内便携储能产品及品牌上海品茶相关的文章，时间范围为 2022年 6月 9日-8月 9

93、日；场景化产品宣传指利用特定场景引入产品，或介绍产品在场景中的应用；可持续发展指绿色环保、人文关怀等内容 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 28/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图39：华宝新能及电小二百度搜索指数 资料来源：百度指数、浙商证券研究所 注：时间范围为 2022年 2月 10日-8月 8日（半年内）；数据以网民在百度的搜索量为数据基础，为各个关键词在百度网页搜索中搜索频次的加权 3.4.2 明星明星 KOL 推广：明星种草助力转化，品牌调性借势提升推广：明星种草助力转化，品牌调性借势提升 在海外，在海外，公司借助户外旅行领域网络红人在 YouTube、Fac

94、ebook 和 Instagram等线上社交平台对 Jackery品牌进行种草，以短视频、图文等形式增加产品知名度。好莱坞著名影星克里斯帕拉特（Chris Pratt）近日在 Facebook平台为公司新品户外电源 2000PRO 提供宣传，并登上 Jackery品牌官网上海品茶。在国内在国内，公司于 2020 年聘请国内知名的户外领域标志性人物“侣行夫妇”张昕宇、梁红夫妇作为电小二品牌的产品推荐官，并与中国钓鱼运动协会技术推广总教练邓刚、航海探险家韩船长、野外生存专家朱炜强等户外运动领域 KOL达成合作，通过社交平台推广成功扩大电小二品牌在国内市场的影响力。图40：好莱坞明星克里斯帕拉特社交平台

95、推荐 Jackery产品 图41：电小二产品推荐官“侣行夫妇”登上品牌官网 资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所 资料来源：电小二品牌官网、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 29/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4.3 线下活动宣传：积极开拓形式多样，纵享户外态度传递线下活动宣传：积极开拓形式多样，纵享户外态度传递 在国外，在国外，公司在美国好莱坞山道路、旧金山街道和日本东京地铁等人流量众多的线下场所进行广告投放，并利用新品发布会等形式拉近公司与消费者的距离，增大品牌曝光。在国内在国内，公司于 2022 年 7月与小红书在上海联合举办“带着电小二去露

96、营”线下露营活动，于南京参与第八届亚洲（夏季）运动用品与时尚展，使消费者在线下活动体验中与品牌产品近距离接触，通过场景化应用彰显电小二户外电源性能优势。图42：“带着电小二去露营”线下露营活动实况 图43：电小二参与第八届亚洲（夏季）运动用品与时尚展 资料来源：电小二户外电源微博、浙商证券研究所 资料来源：电小二户外电源微博、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 30/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 投资建投资建议议 4.1 盈利预测分析：市场有望快速爆发盈利预测分析：市场有望快速爆发 核心假设：核心假设：行业端行业端市场渗透率有望快速提升，带动市场规模迅

97、速增长&产品结构升级。随着行业竞争日趋激烈，供给端产品创新更加注重对用户关键需求的满足，需求端对产品安全、性能及其他附加功能的愈发重视，共同使行业整体呈现产品结构优化、市场向头部集中的发展趋势。华宝新能作为业内龙头，在 500-1000Wh 的主流容量领域综合优势明显，线上线下渠道广泛，品牌地位突出，拥有广阔的发展前景。便携储能产品部分：主流领域正在经历从小容量到中大容量的产品迭代，公司在中大便携储能产品部分：主流领域正在经历从小容量到中大容量的产品迭代，公司在中大容量产品领域持续加码，容量产品领域持续加码，22-24 年销量有望达到 100.32/160.70/222.21 万台，yoy20

98、.12%/60.20%/38.27%；单价受大容量占比提升驱动，分别为 2758.87/2871.71/3006.39元，yoy0.00/4.09%/4.69%，毛利率 46.98%/46.51%/46.35%，收入 27.68/46.15/66.81 亿元，yoy50.82%/66.75%/44.76%。太阳能板部分：由于可与便携储能产品搭配形成小型离网发电系统，受益近年海外电太阳能板部分：由于可与便携储能产品搭配形成小型离网发电系统，受益近年海外电价持续上升、电力供应不稳定因素，太阳能板也在快速发展，价持续上升、电力供应不稳定因素，太阳能板也在快速发展，预计 22-24年，销量有望达到 4

99、8.64/80.57/119.27 万，yoy53.80%/65.66%/48.03%；单价 yoy0.25%/0.86%/0.44%，毛利率 39.02%/39.23%/39.50%，收入 6.78/11.32/16.83 亿元，yoy54.19%/67.08%/48.69%。预计 22-24年总体收入 35.25/58.87/86.27 亿元，yoy52.25%/67.00%/46.55%；总体毛利率 45.46%/44.62%/44.16%。预计华宝新能未来三年营收预计华宝新能未来三年营收 CAGR 约约 55.03%，归母，归母净利润净利润CAGR 约约 55.33%。华宝新能(301

100、327)深度报告 http:/ 31/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表16：华宝新能细分业务盈利预测（单位：百万元）收入拆分收入拆分 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入总收入 318.97 1,069.96 2,315.15 3,524.87 5,886.60 8,626.90 yoy 55.23%235.44%116.38%52.25%67.00%46.55%毛利率 48.66%56.10%47.29%45.46%44.62%44.16%按产品拆分 便携储能产品便携储能产品 249.68 892.51 1,835.05 2,767.59

101、4,614.95 6,680.55 yoy 290.24%257.46%105.61%50.82%66.75%44.76%销量（万台）24.59 39.45 83.51 100.32 160.70 222.21 单价（元）1446.9 2580.8 2759.9 2758.87 2871.71 3006.39 毛利率 48.26%57.75%49.52%46.98%46.51%46.35%其中其中 500Wh容量容量1000Wh 125.76 349.95 412.89 633.74 1077.36 1508.30 yoy 178.26%17.98%53%70%40%销量（万台）5.76 13

102、.30 16.22 25.14 42.74 59.84 单价（元）2184.00 2630.60 2546.21 2520.75 2520.75 2520.75 其中容量其中容量1,000Wh 3.62 339.60 1019.00 1553.20 2666.85 4040.28 yoy 9280.24%200.06%52%72%52%销量（万台）0.10 5.90 17.69 26.54 45.11 67.66 单价（元）3657.21 5754.30 5738.64 5853.41 5911.95 5971.07 太阳能板 15.03 155.41 439.51 677.67 1,132.

103、23 1,683.49 yoy 520.51%933.77%182.80%54.19%67.08%48.69%销量（万）1.13 9.82 31.62 48.64 80.57 119.27 单价（元）1335.81 1582.82 1389.82 1393.33 1405.26 1411.47 毛利率 46.04%48.08%40.06%39.02%39.23%39.50%其中其中 100W 6.71 123.25 357.16 553.60 941.12 1411.69 yoy 55.00%70.00%50.00%销量（万）0.39 7.00 23.95 37.11 63.10 94.64

104、单价（元）1736.91 1760.52 1491.61 1491.59 1491.59 1491.59 其中其中 200W 16.35 25.01 42.52 63.78 yoy 53.00%70.00%50.00%销量（万）0.64 0.96 1.64 2.46 单价（元）2546.49 2597.42 2597.42 2597.42 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 32/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2 估值估值：当前市值对应当前市值对应 24 年年 PE 为为 12.38 倍倍，给予给予“增持增持”评级评级 可比公司选择

105、：可比公司选择：公司为便携储能+跨境品牌龙头，安克创新、派能科技同为储能品牌企业；科沃斯、石头科技、九号公司-WD、创科实业、泉峰控股等同为跨境出海龙头品牌；可比公司 2024 年平均估值为 PE12.38X。预计 2022-2024年公司营收 35.25/58.87/86.27亿元，同增 52.25%/67%/46.55%，归母净利润 3.84/7.28/10.47 亿元，同增37.32%/89.8%/43.81%，当前市值对应 PE 为 61.45/32.38/22.51X。按按照华宝照华宝新能便携储能新能便携储能+跨境品牌定位跨境品牌定位，叠加行业高景气度叠加行业高景气度，目标估值中枢目

106、标估值中枢 PE 30-40X，给予给予“增持增持”评级评级。表17：便携储能类公司估值参考（截止 2022年 10月 31日）收入增速收入增速 利润增速利润增速 PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 安克创新安克创新 16.99%19.49%17.67%23.21%18.43%20.14%18.18 15.35 12.78 派能科技派能科技 177.73%105.83%43.46%226.81%122.16%37.65%46.23 20.81 15.12 科沃斯科沃斯 25.47%25.86%23.95%5.92%2

107、5.09%26.33%15.70 12.55 9.94 石头科技 21.27%24.56%22.83%5.32%23.85%23.13%14.91 12.04 9.78 九号公司-WD 21.52%37.00%31.05%32.49%87.39%56.68%41.94 22.38 14.28 创科实业 21.99%12.35%15.48%22.42%14.06%20.44%14.54 12.75 10.58 泉峰控股 26.76%22.61%24.73%22.56%38.81%37.18%10.50 14.02 10.22 行业均值行业均值 44.53%35.39%25.60%48.39%47

108、.11%31.65%27.39 16.63 12.38 华宝新能华宝新能 52.25%67.00%46.55%37.32%89.80%43.81%61.45 32.38 22.51 资料来源：wind、浙商证券研究所 注：计算市值时，人民币兑港币汇率按 6.9计 5 风险提示风险提示 行业竞争加剧，新技术研发及新品开发不及预期。行业竞争加剧，新技术研发及新品开发不及预期。公司新技术研发的便携储能产品开发无法满足消费者需求，进而导致销售不及预期。国际贸易摩擦影响超预期。国际贸易摩擦影响超预期。受国际局势影响，便携储能产品出口可能受限制，进而影响公司出货。原材料供应及价格波动影响超预期。原材料供应

109、及价格波动影响超预期。疫情等因素可能导致上游原材料供应不稳定，进而导致价格波动，影响公司出货。华宝新能(301327)深度报告 http:/ 33/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1,249 2,144 3,601 5,605 营业收入营业收入 2,315 3,525 5,887 8,627 现金 447 836 1,507 2,503 营业成本 1,

110、219 1,922 3,260 4,817 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 4 10 15 21 应收账项 74 213 304 414 营业费用 565 881 1,315 1,893 其它应收款 0 0 0 0 管理费用 95 141 235 345 预付账款 50 80 152 207 研发费用 65 141 235 345 存货 632 973 1,578 2,422 财务费用 46 18 25 28 其他 46 26 31 34 资产减值损失 18 (8)(8)(10)非流动资产非流动资产 156 131 186 242 公允价值变动损益 0 (1)(1)(1)金额资

111、产类 0 0 0 0 投资净收益 0 13 13 13 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 11 5 6 8 固定资产 31 67 103 136 营业利润营业利润 315 433 821 1,181 无形资产 1 1 1 1 营业外收支(0)(0)(0)(0)在建工程 4 5 5 6 利润总额利润总额 315 433 821 1,181 其他 119 58 77 98 所得税 36 49 93 134 资产总计资产总计 1,404 2,275 3,788 5,847 净利润净利润 279 384 728 1,047 流动负债流动负债 847 1,338 2,118 3,125 少数股东损

112、益 0 0 0 0 短期借款 50 24 29 34 归属母公司净利润归属母公司净利润 279 384 728 1,047 应付款项 703 1,181 1,897 2,846 EBITDA 318 434 824 1,187 预收账款 0 17 9 18 EPS（最新摊薄）2.91 4.00 7.58 10.90 其他 95 117 183 226 非流动负债非流动负债 46 17 22 28 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 46 17 22 28 成长能力成长能力 负债合计负债合计 893 1,356 2,140 3,153 营

113、业收入 116.38%52.25%67.00%46.55%少数股东权益 0 0 0 0 营业利润 6.71%37.32%89.80%43.81%归属母公司股东权益 511 919 1,647 2,694 归属母公司净利润 10.67%37.32%89.80%43.81%负债和股东权益负债和股东权益 1,404 2,275 3,788 5,847 获利能力获利能力 毛利率 47.35%45.46%44.62%44.16%现金流量表 净利率 12.06%10.88%12.37%12.13%(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E ROE 75.71%53.62%56.73%48.2

114、3%经营活动现金流经营活动现金流 135 456 735 1060 ROIC 44.86%39.56%42.60%37.80%净利润 279 384 728 1047 偿债能力偿债能力 折旧摊销 8 5 7 10 资产负债率 63.60%59.59%56.51%53.92%财务费用 46 18 25 28 净负债比率 174.69%147.46%129.94%117.03%投资损失(0)(0)(0)(0)流动比率 1.47 1.60 1.70 1.79 营运资金变动(37)29 3 (14)速动比率 0.73 0.87 0.96 1.02 其它(115)0 0 0 营运能力营运能力 投资活动现

115、金流投资活动现金流(57)(41)(44)(45)总资产周转率 2.33 1.92 1.94 1.79 资本支出(28)(41)(44)(45)应收账款周转率 32.84 24.56 22.77 24.02 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.61 4.50 4.38 4.53 其他(28)0 0 0 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 16 (26)(21)(20)每股收益 2.91 4.00 7.58 10.90 短期借款 18 (7)(1)3 每股经营现金 1.40 4.75 7.66 11.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.15 9.58 17

116、.16 28.06 其他(2)(19)(19)(23)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 94 390 670 996 P/E-61.45 32.38 22.51 P/B-25.64 14.31 8.75 EV/EBITDA-52.53 26.83 17.80 资料来源：浙商证券研究所 华宝新能(301327)深度报告 http:/ 34/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020

117、；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要

118、考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况

119、下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人

120、不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/