1、 公司研究丨深度报告丨中国稀土（000831.SZ）Table_Title 国之重器、稀土为贵从中国“稀土”至“中国”稀土 请阅读最后评级说明和重要声明 2/34 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary 公司作为现阶段中国稀土集团内唯一上市平台，在强化中国稀土行业优势资源地位、促进中重稀土产业整合及推动下游稀土应用发展过程中承担着重要作用，2022 年中国稀土集团占据国内中重、轻稀土开采配额高达 67.94%、25.78%，冶炼分离配额占比国内 28.96%，作为对比，公司当前仅拥有 2.3%冶炼分离配额，后续成长空间较大。随着中国稀土集团专业化整合工作的持续推进、稀土产业链高

2、质量发展改革工作的不断深入，公司凭借强大的集团资源以及优质的央企背景，有望充分利用资金、资源等多维全面的优势，进入发展的快车道。分析师及联系人 Table_Author 王鹤涛 SFC：BQT626 SAC：S0490512070002 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国稀土（000831.SZ）cjzqdt11111 2022-10-31 Table_Title2 国之重器、稀土为贵从中国“稀土”至“中国”稀土 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨首次 Table_Summary2 中国稀土：大国重任，龙头崛起 上市公司中国稀土是国内主要中重稀土分离企

3、业之一，控股股东为中国稀土集团，实控人为国上市公司中国稀土是国内主要中重稀土分离企业之一，控股股东为中国稀土集团，实控人为国务院国资委。务院国资委。作为中国稀土集团现阶段唯一的上市平台，公司在强化国内稀土行业优势资源地位、促进中重稀土产业整合及推动下游稀土应用发展过程中承担着重要作用。控股股东中国稀土集团主导国内中重稀土产业链，2022 年中国稀土集团占据国内中重稀土开采配额高达 67.94%，冶炼分离配额占比国内 28.96%，与集团相比，公司稀土冶炼分离配额仅占国内 2.3%，后续成长空间较大。随着中国稀土集团专业化整合工作的持续推进、稀土产业链高质量发展改革工作的不断深入，公司凭借强大的

4、集团资源以及优质的央企背景，有望充分利用资金、资源等多维全面的优势，进入发展快车道。行业：供给格局持续优化，龙头影响力逐步凸显 过去稀土供给无序竞争掣肘行业盈利能力，中国凭借在稀土产业链的战略优势地位，持续进行过去稀土供给无序竞争掣肘行业盈利能力，中国凭借在稀土产业链的战略优势地位，持续进行国内公司整合和海外资源布局，推动全球稀土供给集中度大幅抬升及格局不断优化，当前行业国内公司整合和海外资源布局，推动全球稀土供给集中度大幅抬升及格局不断优化，当前行业供给稳定性显著抬升，板块盈利能力和龙头企业影响力凸显。供给稳定性显著抬升，板块盈利能力和龙头企业影响力凸显。国内：国内：中国拥有全球最为丰富且成

5、本最低的稀土资源储量，且在冶炼分离技术、产能环节占据绝对优势地位。针对行业发展中存在的小散乱弱、环境破坏、黑稀土泛滥、定价权缺失等诸多问题，政府持续进行稀土行业整合和问题整治：1）2011-2015：进行第一轮稀土行业整合，通过六大稀土集团掌控国内稀土资源开发和冶炼配额，大幅提高行业集中度；2）2016-2018：进行“稀土打黑”打掉表外违规产能，拔掉行业供给毒瘤；3）2021：成立中国稀土集团，进一步整合国内中重稀土资源，形成南北两大稀土集团主导国内重、轻稀土开发格局。海外：海外：国内企业凭借领先的技术和资金优势逐步走出去，布局和开发海外稀土矿山，将海外稀土资源纳入中国稀土产业链体系，进一步

6、优化行业供给。缅甸和老挝是国外主要中重稀土产地，贡献了全球约 40%中重稀土生产，是中国中重稀土的重要补充和进口的主要来源。当前缅甸老挝等东南亚中重稀土生产依仗国内原辅料，且稀土矿需出口至中国进行冶炼分离，通过产业链合作与中国形成优势互补以及互惠双赢关系，进一步强化了中国稀土产业链的全球话语权。投资：基本面底叠加政策底，中国稀土长期投资价值显现 当前中国稀土的长期投资价值显现，主要基于：（1）基本面底：短期来看，稀土价格经过调整处于相对底部区间加之行业整体供需处于紧平衡状态，后续随着下游磁材需求逐步回暖，稀土价格中枢有望逐步抬升；（2）政策底：中国稀土集团的成立有望进一步提升中重稀土的行业集中

7、度，充分发挥中国稀土战略优势地位，与此同时作为中国稀土集团下属唯一上市平台的中国稀土也有望在集团赋能的角度下进一步提升行业地位和市场影响力。基于此，考虑到中国稀土未来在稀土资源整合、冶炼分离配额等环节的行业竞争优势明显，加之稀土价格稳中有升，公司业绩有望实现量价齐升的弹性释放。预计 20222024 年，公司可实现归母净利润4.46/5.20/6.67 亿元，对应 PE 分别为 64.51x/55.42x/43.20 x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 1、稀土价格大幅下跌；2、集团资产注入不及预期。公司基础数据公司基础数据 Table_BaseData 当前股价(元)29.36 总股本(

8、万股)98,089 流通A股/B股(万股)98,089/0 资产负债率 12.25%每股净资产(元)3.03 市盈率(当前)78.78 市净率(当前)9.39 近12月最高/最低价(元)51.95/19.40 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：Wind -45%-18%10%38%2021/112022/32022/62022/10中国稀土沪深300指数上证综合指数 请阅读最后评级说明和重要声明 4/34 公司研究|深度报告 目录 中国稀土：大国重任，龙头崛起.6 深耕中重稀土产业，经营稳健盈利提升.7 背靠中国稀

9、土集团，资源整合助推公司加速发展.10 行业：供给格局持续优化，龙头影响力逐步凸显.16 格局：全球稀土看中国，中国稀土产业链战略优势显著.16 中国：持续优化行业格局，重要战略资源地位彰显.22 海外：中国企业逐步走出去，进一步强化优势地位.25 落地投资：基本面底+政策底，中国稀土长期投资价值凸显.27 附录.29 图表目录 图 1：公司发展历程情况，前身为山西关铝股份有限公司.6 图 2：中重稀土价格历史复盘图，2020 年以来氧化镝及氧化铽的价格中枢不断抬升.7 图 3：稀土氧化物是目前公司营收结构占比中最大的一环.7 图 4：稀土氧化物是目前公司业绩的核心支撑.7 图 5：公司近年冶

10、炼分离配额稳定.8 图 6：公司 2021 年稀土产品销售量大幅提高.8 图 7：公司自 2020 年营收稳定增长.9 图 8：公司 2022 年前三季度归母净利润显著增长.9 图 9：公司 2022 年前三季度盈利能力显著提高.10 图 10：2022 年上半年公司稀土氧化物核心业务毛利率有所增长.10 图 11：公司 2022 年前三季度资产负债率大幅降低.10 图 12：公司经营效率良好，期间费用率趋于稳定.10 图 13：公司股权结构情况，其中公司实际控制人为中国稀土集团，最终实际控制人为国务院国资委（截至 2022 年三季报）.11 图 14：中国稀土集团业务梳理.12 图 15：山

11、东微山稀土矿位置展示，矿山位置位于山东省枣庄市西侧靠近微山湖畔.13 图 16：赣州稀土旗下稀土矿山分布于定南县、龙南县、全南县等地区.15 图 17：江西省离子型稀土矿典型结构展示，REE 呈吸附状态富集.15 图 18：2021 年中国重稀土储量约占全国总稀土储量 16%.15 图 19：2021 年中国重稀土储量约占全球 90%.15 图 20：稀土产业链包括采矿、冶炼加工应用三个环节.16 图 21：稀土生产流程为原矿-稀土精矿-稀土氧化物（REO）-稀土金属.16 图 22：全球稀土产业链逐步转移至中国，中国已形成全球最完善的产业链一体化配套.17 图 23：稀土行业全球供需格局，中

12、国占据主导地位.18 图 24：中国稀土储量占比全球接近 4 成.19 图 25：中国稀土矿山规模与禀赋突出，成本优势明显.19 图 26：全球稀土矿供给格局变动，中国稀土的话语权日益增强.19 请阅读最后评级说明和重要声明 5/34 公司研究|深度报告 图 27：1991-2004 年中国稀土出口量快速上行，出口均价下滑.20 图 28：美国 MP 稀土矿产量逐年下滑，2002 年停产.20 图 29：1991-2004 年中国稀土矿全球市占率大幅抬升.20 图 30：2005 年至 2011 年国内稀土产量仍然上行，但增速放缓.21 图 31：供给端的扰动加大了稀土价格的波动性.21 图

13、32：2010 年后日本自中国进口稀土量明显下滑.22 图 33：2011 年全球稀土矿供给格局.22 图 34：2021 年全球稀土矿供给格局.22 图 35：六大稀土集团重组示意图.23 图 36：南方重稀土更容易成为私挖盗采的对象.24 图 37：“黑稀土”扰乱正常供给格局.24 图 38：中国稀土集团股权结构图.25 图 39：中国稀土主导重稀土开采（2022 第一批配额）.25 图 40：北方稀土主导轻稀土开采（2022 第一批配额）.25 图 41：缅甸贡献了约 40%的中重稀土产量.26 图 42：过去 3 年中国自缅甸进口稀土量持续下滑.26 图 43：老挝不同地区不同岩石与其

14、风化壳稀土元素质量分数对比图.27 图 44：老挝主要稀土项目配分图.27 表 1：公司主要控股参股公司情况.8 表 2：公司稀土产品产销量情况.8 表 3：肥田矿区及圣功寨矿区情况.8 表 4：2022 年稀土开采、冶炼分离总量控制指标.11 表 5：目前国内稀土集团资源情况梳理.12 表 6：广西主要稀土项目整理，除六汤稀土矿外其他多为“抢救型压覆稀土矿”.13 表 7：山东微山湖郗山稀土矿床主要矿体特征一览表，主要包括 7 条矿脉.14 表 8：四川轻稀土矿产及开发情况，稀土资源开发主要围绕“冕宁德昌”两大资源产地.14 表 9：赣州龙南足洞稀土矿保有资源储量约 2.6 万吨 REO，平

15、均氧化物品位约 0.10%.14 表 10：2005-2008 稀土政策梳理.21 表 11：六大稀土集团整合具体情况.23 表 12：2017 年以来打黑进入常态化、实质化阶段.24 表 13：东南亚以及亚洲部分地区重点中重稀土资源整理.27 表 14：中国稀土集团所属、代管及整合合作矿山情况.29 表 15：中国稀土集团所属、代管及整合合作冶炼分离企业情况.31 请阅读最后评级说明和重要声明 6/34 公司研究|深度报告 中国稀土：大国重任，龙头崛起 中国稀土集团资源科技股份有限公司作为中国稀土集团现阶段唯一的上市平台，公司中国稀土集团资源科技股份有限公司作为中国稀土集团现阶段唯一的上市平

16、台，公司在在强化中国稀土行业优势资源地位、促进中重稀土产业整合及推动下游稀土应用发展的强化中国稀土行业优势资源地位、促进中重稀土产业整合及推动下游稀土应用发展的过过程中承担着重要作用程中承担着重要作用。公司将围绕做强上市平台“新引擎”，打造稀土行业资本市场表。公司将围绕做强上市平台“新引擎”，打造稀土行业资本市场表率标杆的目标要求率标杆的目标要求成长为中国中重稀土行业的龙头企业成长为中国中重稀土行业的龙头企业。公司前身为山西关铝股份有限公司，其于 1998 年成立并在深交所主板上市，上市之初公司主要生产、销售电解铝及其深加工产品。公司于 2012 年完成电解铝业务剥离，注入了盈利状况良好、发展

17、潜力大的稀土资产（五矿稀土赣州、定南大华、赣县红金与五矿稀土研究院），正式切入稀土行业发展路线。后续公司于 2013 年变更名称为五矿稀土股份有限公司，并在 2014 年收购广州建丰。近年来公司深耕中重稀土行业，把握中国稀土行业整合的发展契机，背靠中国稀土集团，于 2022 年 10 月 13 日正式变更名称为中国稀土集团资源科技股份有限公司，其证券简称变更为中国稀土。图 1：公司发展历程情况，前身为山西关铝股份有限公司 资料来源：公司公告，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 7/34 公司研究|深度报告 图 2：中重稀土价格历史复盘图，2020 年以来氧化镝及氧化铽的价格中枢不断抬

18、升 资料来源：公司公告，亚洲金属网，长江证券研究所 深耕中重稀土产业，经营稳健盈利提升 公司公司主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易业务，产品主要为业务，产品主要为稀稀土氧化物和稀土金属土氧化物和稀土金属合金。稀土氧化物业务是目前公司的业绩的核心支撑，合金。稀土氧化物业务是目前公司的业绩的核心支撑，2022 年上年上半年稀土氧化物营业收入占比达到半年稀土氧化物营业收入占比达到 86.42%。公司是目前国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，2021 年公司稀土产品销售量 8379 吨，同比增长 79%。图 3：稀土氧化物

19、是目前公司营收结构占比中最大的一环 图 4：稀土氧化物是目前公司业绩的核心支撑 资料来源：公司公告，长江证券研究所 资料来源：公司公告，长江证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%2002020212022H1稀土氧化物营收占比稀土金属及合金营收占比技术服务营收占比试剂营收占比其他业务占比-20%0%20%40%60%80%100%2002020212022H1稀土氧化物毛利占比稀土金属及合金毛利占比技术服务毛利占比试剂毛利占比其他业务占比 请阅读最后评级说明和重要声明 8/34 公司研究|深度报告 图 5：公司近年冶炼分离配额稳定

20、图 6：公司 2021 年稀土产品销售量大幅提高 资料来源：工信部，长江证券研究所 资料来源：公司公告，长江证券研究所 表 1：公司主要控股参股公司情况 控股参股公司名称控股参股公司名称 持股比例持股比例 主营业务主营业务 2022H1 营业收入营业收入(万元万元)2022H1 净利润净利润(万元万元)五矿稀土（赣州）有限公司 100%稀土产品贸易 125558.64 23174 赣县红金稀土 有限公司 100%单一稀土氧化物、稀土富集氧化物 108.29 750.2 定南大华新材料资源有限公司 100%单一稀土氧化物、稀土富集氧化物 80323.95 20905.32 五矿（北京）稀土研究院

21、有限公司 100%稀土分离技术转让及技术服务 545.64 245.51 广州建丰五矿稀土 有限公司 75%单一稀土氧化物、稀土富集氧化物 8458.06 1974.44 北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司 100%地质勘查技术开发、技术服务、技术咨询、经济信息咨询、销售金属矿石、机械设备 0 0.61 资料来源：公司公告，长江证券研究所（注：赣县红金稀土有限公司、定南大华新材料资源有限公司系五矿稀土（赣州）有限公司的全资子公司）表 2：公司稀土产品产销量情况 项目项目 2017 2018 2019 2020 2021 稀土产品 销售量（吨）6133.51 7825.83 6723.95 466

22、9.37 8378.53 生产量（吨）3441.73 4101.24 4002.03 2059.78 2088.73 库存量（吨）2950.48 3145.80 3946.37 2697.20 1472.81 资料来源：公司公告，长江证券研究所（注：2017-2019 年公司稀土产品全部为稀土氧化物）为了把控资源，公司通过全资子公司北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司参股华夏纪元持有圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的 42%股权。为提高探转采工作效率，公司正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作。现阶段，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。伴随后续项目顺利实施，将为公

23、司进一步实现资源的开发利用、提升公司在稀土产业发展中的综合实力和竞争优势奠定较好基础。表 3：肥田矿区及圣功寨矿区情况 资源储量类别资源储量类别 资源储量级别资源储量级别 肥田矿区肥田矿区 圣功寨圣功寨矿区矿区 矿石量矿石量(万吨万吨)全相全相 (RE2O3)量量(吨吨)离子相离子相 (RE2O3)量量(吨吨)矿石量矿石量(万吨万吨)全相全相 (RE2O3)量量(吨吨)离子相离子相 (RE2O3)量量(吨吨)2000250030003500400045005000200202021冶炼分离配额（折稀土氧化物，吨）0040005000600070008

24、0009000200202021销售量（吨）生产量（吨）请阅读最后评级说明和重要声明 9/34 公司研究|深度报告 工业品位 332 2960.11 31894 21573 2977.43 32309 21841 333 4706.27 45670 30877 2514.80 24321 16438 小计 7666.38 77564 52450 5492.23 56630 38279 低品位 332 822.8 4054 2738 1784.14 8970 6058 333 3091.65 15195 10265 1775.37 8958 6051 小计 3914.45

25、19249 13003 3559.51 17928 12109 总计 11580.83 96813 65453 9051.74 74558 50388 资料来源：公司公告，长江证券研究所 自 2021 年以来稀土价格的大幅上涨推动公司整体营收规模大幅提升，公司 2022 年前三季度实现营业收入 31.69 亿元，同比增长 58%。2021 年由于矿石原料端价格波动上涨导致公司利润略有下滑，而公司 2022 年前三季度盈利显著改善，实现归母净利润 3.68亿元，同比增长 86%。2022 年前三季度公司毛利率 18.6%，同比增长 1.85pct，主要由于矿石原料端价格有所回落带动成本下降所致。

26、分业务来看，公司核心稀土氧化物业务盈利能力显著支撑公司业绩增长。公司稀土氧化物、稀土金属及合金两大业务板块 2022 年上半年分别占比 86%、13%，毛利润占比分别为 95%、3%，毛利率分别为 23.81%、5.19%。图 7：公司自 2020 年营收稳定增长 图 8：公司 2022 年前三季度归母净利润显著增长 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 715.88924.811647.29 1656.432973.363168.7529%78%1%80%58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002

27、,5003,0003,5002002020212022Q1-3营业总收入（百万元）同比（右）30.5101.885.9279.0195.4368.1233.6%-15.6%224.8%-30.0%86%-50%0%50%100%150%200%250%05003003504002002020212022Q1-3归母净利润（百万元）同比（右）请阅读最后评级说明和重要声明 10/34 公司研究|深度报告 图 9：公司 2022 年前三季度盈利能力显著提高 图 10：2022 年上半年公司稀土氧化物核心业务毛利率有所增长 资料来源：W

28、ind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 11：公司 2022 年前三季度资产负债率大幅降低 图 12：公司经营效率良好，期间费用率趋于稳定 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 背靠中国稀土集团，资源整合助推公司加速发展 公司控股股东为五矿稀土集团，实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团，最终实际公司控股股东为五矿稀土集团，实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团，最终实际控制人为国务院国资委。控制人为国务院国资委。截至 2022 年 9 月，五矿股份有限公司持有公司 1.58 亿股股份已过户登记至中国稀土集团名下，划转完成后中国稀土集团

29、直接和间接对公司的持股比例为 40.08%，而最终实际控制人仍为全资控股中国稀土集团的国务院国资委。随着中国稀土集团专业化整合工作的持续推进、稀土产业链高质量发展改革工作的不断随着中国稀土集团专业化整合工作的持续推进、稀土产业链高质量发展改革工作的不断深入，深入，公司公司作为中国稀土集团现阶段唯一的上市平台，凭借强大的集团资源以及作为中国稀土集团现阶段唯一的上市平台，凭借强大的集团资源以及优质的优质的央企背景，央企背景，充分利用充分利用资金、资源等多维全面的优势，资金、资源等多维全面的优势，有望进入公司发展的快车道有望进入公司发展的快车道。11.8%20.1%11.2%16.9%12.7%18

30、.6%4.5%11.0%5.7%17.3%6.9%11.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2002020212022Q1-3销售毛利率销售净利率-20%0%20%40%60%80%100%2002020212022H1稀土氧化物稀土金属及合金技术服务试剂其他业务3.5%7.7%16.6%18.5%30.3%12.3%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022Q1-3资产负债率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2002020212022Q1-3销售

31、费用率管理费用率财务费用率 请阅读最后评级说明和重要声明 11/34 公司研究|深度报告 图 13：公司股权结构情况，其中公司实际控制人为中国稀土集团，最终实际控制人为国务院国资委（截至 2022 年三季报）资料来源：Wind，长江证券研究所 为进一步深化国有企业改革，优化资源配置，推动专业化整合工作，经国务院国资委研为进一步深化国有企业改革，优化资源配置，推动专业化整合工作，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意新设中国稀土集团，并将中铝集团持有的中国稀有稀土的股权，究并报国务院批准，同意新设中国稀土集团，并将中铝集团持有的中国稀有稀土的股权，中国五矿所属企业持有的五矿稀土、五矿稀土集团的股

32、权，以及赣州稀土及所属企业持中国五矿所属企业持有的五矿稀土、五矿稀土集团的股权，以及赣州稀土及所属企业持有的南方稀土有的南方稀土集团、赣州稀有金属交易所、中蓝稀土的股权整体划转至中国稀土集团。集团、赣州稀有金属交易所、中蓝稀土的股权整体划转至中国稀土集团。中国稀土集团有限公司于中国稀土集团有限公司于 2021 年年 12 月月 23 日正式成立日正式成立。组建后的中国稀土集团属于国务院国资委直接监管的股权多元化中央企业，股权结构为：国务院国资委持有 31.21%；中铝集团、五矿集团旗下的中国五矿股份有限公司、赣州稀土集团分别持有 20.33%；中国钢研科技集团有限公司、有研科技集团有限公司分别

33、持有 3.9%。我国稀土资源分布呈现为“南重北轻”的格局，之前主要由“1+5”六大稀土集团负责整合，其中北方稀土负责整合北方轻稀土，五矿稀土、中铝集团、赣州稀土集团、厦门五矿稀土、中铝集团、赣州稀土集团、厦门钨业、广东稀土集团负责整合南方重稀土。本次重组为中国稀土集团后，通过集团化经钨业、广东稀土集团负责整合南方重稀土。本次重组为中国稀土集团后，通过集团化经营以及集约化发展，有利于推动中国稀土产业加快形成一南一北、南重北轻格局，优化营以及集约化发展，有利于推动中国稀土产业加快形成一南一北、南重北轻格局，优化资源配置并提高稀土产业市场集中度，实现稀土产业整体转型升级，同时中国稀土集团资源配置并提

34、高稀土产业市场集中度，实现稀土产业整体转型升级，同时中国稀土集团也将也将通过通过获得较高的获得较高的配额增长进一步提升配额增长进一步提升市场份额及行业地位。市场份额及行业地位。表 4：2022 年稀土开采、冶炼分离总量控制指标 序号序号 稀土集团稀土集团 矿产品（折稀土氧化物，吨）矿产品（折稀土氧化物，吨）冶炼分离产品冶炼分离产品（折稀土氧化物，吨折稀土氧化物，吨）岩矿型稀土（轻）岩矿型稀土（轻）离子型稀土（以中重为主）离子型稀土（以中重为主）1 中国稀土集团有限公司 49200 13010 58499 2 中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司 3 厦门钨业股份有

35、限公司-3440 3963 4 广东省稀土产业集团有限公司-2700 10604 其中：中国有色金属建设股份有限公司-3610 合计 190850 19150 202000 总计 210000 202000 资料来源：工信部，长江证券研究所 中国稀土集团资源科技股份有限公司23.98%香港中央结算有限公司五矿稀土集团有限公司张林才金穗春1.69%0.3%0.29%中国稀土集团有限公司国务院国资委100%100%五矿稀土（赣州）有限公司五矿（北京）稀土研究院有限公司广州建丰五矿稀土有限公司100%75%100%100%中国稀土集团有限公司16.10%北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司赣县红金稀土有

36、限公司定南大华新材料资源有限公司100%100%稀土氧化物生产采矿冶炼稀土产品贸易杨风英0.28%请阅读最后评级说明和重要声明 12/34 公司研究|深度报告 表 5：目前国内稀土集团资源情况梳理 集团集团 整合矿区整合矿区 矿山矿山 稀土储量稀土储量 中国稀土 江西、四川 龙南矿（4 个）、寻乌矿（4 个）、信丰矿（7 个）、定南矿（10个）、全南矿（2 个）、宁都矿（2 个）、安远矿（7 个）、赣州矿（7 个）、万安矿（1 个）、木洛矿、牦牛坪稀土矿 轻稀土储量 66 万吨、中重稀土储量 57 万吨 广西、四川、山东 微山湖稀土矿、六汤稀土矿、三岔河稀土矿、大陆槽矿稀土矿、冕里稀土矿 轻稀

37、土储量 690 万吨、中重稀土储量 3 万吨 湖南、云南、福建 姑婆山稀土矿、中山稀土矿、江华县稀土矿、龙安稀土矿 轻稀土储量 14 万吨、中重稀土储量 1 万吨 厦门钨业 福建 中坊稀土矿、杨梅坑稀土矿、文坊稀土矿、黄坊稀土矿、加庄稀土矿 中重稀土 20 万吨 北方稀土 内蒙古 白云鄂博铁矿、白云鄂博西矿 轻稀土储量 4600 万吨 广东稀土 广东、云南 仁居稀土矿、五丰稀土矿、古云稀土矿、水桥稀土矿 中重稀土 50 万吨 资料来源：中国稀土行业协会，长江证券研究所 图 14：中国稀土集团业务梳理 资料来源：公司公告，公司官网，长江证券研究所 五矿稀土集团：重点整合湖南稀土资源 合并之前的五

38、矿稀土集团背靠由原中国五矿和中冶集团两个世界 500 强企业战略重组而成的五矿集团，资源、资金等实力雄厚，主要整合湖南的稀土资源，并投资有五矿稀土（腾冲）有限公司、五矿稀土江华有限公司、福建省三明稀土材料有限公司、河源市国业稀土冶炼有限公司等一众稀土相关企业。稀土原矿开采原矿冶炼分离钕铁硼磁材湖南姑婆山矿权中山稀土矿权龙安稀土矿权广西国兴圣功寨、肥田稀土矿办理矿转采有研科技集团有限公司国务院国资委赣州稀土集团有限公司中国铝业集团有限公司中国钢研科技集团有限公司中国五矿股份有限公司中国稀土集团有限公司31.21%20.33%20.33%20.33%3.9%3.9%华夏鑫拓陇川云龙福建三明五矿江华

39、崇左六汤矿权共72家公司为集团所属、代管及整合矿权广州建丰共33家公司为集团所属、代管及整合冶炼分离废料回收江华正海赣州虔泰赣州三环佛山村田五矿稀土与正海磁材合资企业，年产4000吨速凝永磁片五矿稀土与日本村田联营磁材企业南方稀土与中科三环合资企业，规划年产5000吨高性能钕铁硼磁材赣州天和永磁赣州友力赣州华卓规划年产2000吨钕铁硼磁材，年处理3000吨钕铁硼磁材废料年处理6000吨钕铁硼废料年产1000吨高性能钕铁硼永磁材料赣州齐飞南方稀土与华宏科技合资子公司，年处理6万吨钕铁硼磁材废料广西国盛定南大华益阳鸿源赣县红金 请阅读最后评级说明和重要声明 13/34 公司研究|深度报告 五矿稀土

40、江华有限公司拥有湖南省唯一的一张稀土采矿权证，所属的姑婆山矿区已探明稀土资源储量 10.43 万吨（REO），资源为中重稀土，达到大型离子稀土矿藏规模，后续建成投产完成后，将在一定程度上缓解公司自身和国内中重稀土供应压力。中国稀有稀土：重点整合广西稀土资源 合并之前的中国稀有稀土在广西、四川、山东布局了稀土矿资源，其中广西是中国稀土资源保护最好、开发最晚的稀土资源富集省区之一，中国稀有稀土旗下子公司中铝广西稀土是广西稀土资源整合平台，已先后完成在广西贺州、梧州、玉林和崇左等稀土资源富集地市设立子公司，全面掌控广西稀土资源布局。中铝广西有色崇左稀土开发有限公司拥有广西唯一一张采矿权，其六汤稀土矿

41、区矿段保有稀土氧化物(REO)总量 3,368.11 吨，平均品位为 0.149%，矿山浸矿生产能力 18.78万吨/年，折合为稀土氧化物 200t/a。后续广西省凭借优异的中重稀土资源禀赋，有望成为未来我国稀土资源端重要的“新兴增长极”。图 15：山东微山稀土矿位置展示，矿山位置位于山东省枣庄市西侧靠近微山湖畔 资料来源：山东省微山县郗山矿区稀土矿深部资源储量核实报告（2012），长江证券研究所 表 6：广西主要稀土项目整理，除六汤稀土矿外其他多为“抢救型压覆稀土矿”矿山名称（含回收项目名称）矿山名称（含回收项目名称）采矿证号采矿证号（含批复文号）（含批复文号）所在地所在地 是否下达计划是否

42、下达计划 中铝广西有色崇左稀土开发有限公司六汤稀土矿 C45000020357 广西自治区崇左市 是 梧州商贸物流园区压覆稀土资源抢救性回收利用项目 桂国土资函20171550 号 广西自治区梧州市 是 广西荔浦至玉林高速公路兴业段压覆稀土资源抢救性回收利用项目 桂国土资函2017609 号 广西自治区玉林市 是 梧州港藤县东胜作业区配套工程及藤县城东新区压覆稀土资源抢救性回收项目 桂国土资函20182689 号 广西自治区梧州市 是 资料来源：中国稀有稀土股份有限公司，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 14/34 公司研究|深度报告 表 7：山东微山湖郗山稀

43、土矿床主要矿体特征一览表，主要包括 7 条矿脉 矿体编号矿体编号 形态形态 产状产状 规模规模 厚度（厚度（m）品位品位 REO（%）倾向（倾向（）倾角（倾角（）长度（长度（m）斜深（斜深（m）脉状 196-230 58-68 258 432 0.22-10.14 0.83-9.55 脉状 205-239 58-85 294 394 0.14-5.03 0.77-12.33 脉状 242 65-75 258 320 0.30-5.75 1.03-13.77 脉状 230-255 53-76 480 405 0.33-7.28 1.56-6.85 脉状 230-266 56-76 535 580

44、 0.24-9.98 1.01-5.64-1 脉状 220-256 61-80 490 587 0.42-6.63 0.86-7.58 盲 脉状 235-260 50-71 440 387 0.21-8.08 1.09-5.93 资料来源：山东微山湖稀土有限公司安全环保技术改造项目环境影响报告书，长江证券研究所 表 8：四川轻稀土矿产及开发情况，稀土资源开发主要围绕“冕宁德昌”两大资源产地 产地产地 平均品位（平均品位（REO，%）查明资源储量（查明资源储量（REO，万吨），万吨）保有资源储量（保有资源储量（REO，万吨），万吨）冕宁三岔河 2.14 1.1 1.0 冕宁牦牛坪 2.95 17

45、9.4 161.7 冕宁木洛碉楼山（阴山）4.49 76.7 13.2 冕宁木洛郑家梁子 2.21 7.9 1.9 冕宁里庄羊房沟 2.39 13.1 13.0 德昌大路乡 2.70 162.3 137.5 合计合计 3.09 440.4 328.3 资料来源：四川稀土矿开发利用现状（陈福林，汪传松，巨星，刘志刚），长江证券研究所 南方稀土集团：重点整合江西稀土资源 江西赣州是我国中重稀土资源最集中的地区，为中国离子型中重稀土主要产地之一，中重稀土资源量占全国总量约 80%，富含铽、镝、铕、钇等高价值元素，其中高钇型中重稀土为赣州独有。合并之前的南方稀土集团是江西省稀土资源的整合者，集团拥有

46、56 宗稀土采矿权证，占全国南方离子型稀土采矿权证的 67%，掌握全国一半以上的离子型稀土配额生产量和稀土氧化物供应量。表 9：赣州龙南足洞稀土矿保有资源储量约 2.6 万吨 REO，平均氧化物品位约 0.10%储量级别储量级别 保有资源储量保有资源储量 品位品位 矿石量（千吨）矿石量（千吨）TREO（吨）（吨）SREO（吨）（吨）TREO SREO 浸取率浸取率 122b 4988.1 5371 3777 0.11%0.08%0.32%333 19577.1 20281 14420 0.10%0.07%71.10%合计合计 24565.2 25652 18197 0.10%0.07%70.9

47、4%资料来源：威华股份公司公告，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 15/34 公司研究|深度报告 图 16：赣州稀土旗下稀土矿山分布于定南县、龙南县、全南县等地区 资料来源：赣南离子吸附型稀土矿的发现与勘查开发（邓茂春，曾载淋，邹新勇，徐九发），长江证券研究所 图 17：江西省离子型稀土矿典型结构展示，REE 呈吸附状态富集 资料来源：赣南离子吸附型稀土矿的发现与勘查开发（邓茂春，曾载淋，邹新勇，徐九发），长江证券研究所 图 18：2021 年中国重稀土储量约占全国总稀土储量 16%图 19：2021 年中国重稀土储量约占全球 90%1 资料来源：USGS，长江证券研究所 资料来源

48、：USGS，长江证券研究所 1未来海外稀土矿逐步被开发，重稀土储量格局可能发生小幅度变化 84.1%15.9%轻稀土中重稀土90%10%中国缅甸 请阅读最后评级说明和重要声明 16/34 公司研究|深度报告 行业：供给格局持续优化，龙头影响力逐步凸显 格局：全球稀土看中国，中国稀土产业链战略优势显著 全球稀土产业链中，中国依托资源技术成本等多重优势，占据战略优势地位：全球稀土产业链中，中国依托资源技术成本等多重优势，占据战略优势地位：1）稀土）稀土资源雄厚且成本最低；资源雄厚且成本最低；2）冶炼分离环节掌握绝对话语权；）冶炼分离环节掌握绝对话语权；3）国内是稀土产品全球最大）国内是稀土产品全球

49、最大生产国和消费国。生产国和消费国。稀土产业链包括上游稀土资源开采，中游稀土材料制备，下游应用三个环节。稀土产业链包括上游稀土资源开采，中游稀土材料制备，下游应用三个环节。上游稀土生产流程为稀土原矿-稀土精矿-稀土氧化物（REO）-稀土金属，在开采出稀土原矿后，通过浮选、重选、磁选等选矿工艺加工得到稀土精矿，稀土精矿经过火法或湿法冶炼分离得到稀土氧化物（REO），稀土氧化物经过熔融电解得到稀土金属。中游加工即将稀土金属加工制备成稀土永磁、抛光等材料，应用于下游终端需求。在过去多年发展中，全球稀土产业链逐渐由美日转移至中国。在过去多年发展中，全球稀土产业链逐渐由美日转移至中国。2000 年以前稀

50、土矿产能、冶炼分离能力、稀土永磁材料制备能力普遍集中于美日欧，而后随着中国采矿产能快速释放、冶炼分离工艺逐步改进以及资源禀赋高、人工成本低的多重优势，海外稀土产业链竞争力逐步式微，2008 年后绝大部分稀土产物由中国企业供应。图 20：稀土产业链包括采矿、冶炼加工应用三个环节 图 21：稀土生产流程为原矿-稀土精矿-稀土氧化物（REO）-稀土金属 资料来源：稀土工业协会，长江证券研究所 资料来源：长江证券研究所 上游采矿、冶炼下游应用中游加工稀土矿稀土氧化物稀土永磁（57%）稀土储氢（3%）稀土催化（7%）稀土抛光（27%）新能源汽车（13.1%）其他领域（43%）变频空调（15.5%）风力发

51、电（28.5%）轻稀土（约85%）重稀土（约15%）请阅读最后评级说明和重要声明 17/34 公司研究|深度报告 图 22：全球稀土产业链逐步转移至中国，中国已形成全球最完善的产业链一体化配套 资料来源：钕铁硼永磁材料专利技术发展态势分析（张帆，谌凯），长江证券研究所 当前，中国已经形成全球最完备的稀土产业链，在稀土行业占据战略优势地位，背后原当前，中国已经形成全球最完备的稀土产业链，在稀土行业占据战略优势地位，背后原因在于中国在资源禀赋、冶炼技术以及综合成本方面的多重优势：因在于中国在资源禀赋、冶炼技术以及综合成本方面的多重优势：资源端，资源端，中国稀土储量、产量均为世界第一中国稀土储量、产

52、量均为世界第一，2020 年稀土矿储量占全球比例为年稀土矿储量占全球比例为 37%，产量占全球比例为产量占全球比例为 58%，且成本全球最低，且成本全球最低，拥有压倒性优势。拥有压倒性优势。根据 USGS 数据，2020 年全球稀土矿储量为 1.2 亿吨，中国稀土矿储量为 4400 万吨；2020 年全球稀土矿产量 24 万吨，中国为 14 万吨。海外稀土矿生产集中在美国、澳大利亚、缅甸，其中美国产量占比 16.3%、澳大利亚占比 8.8%。冶炼分离端，全球冶炼分离端，全球 86%稀土矿依赖中国冶炼分离产能，中国占据绝对话语权，海稀土矿依赖中国冶炼分离产能，中国占据绝对话语权，海外除澳大利亚外

53、除澳大利亚 Lynas 公司拥有公司拥有 2 万吨冶炼分离产能外，其余海外开发的稀土矿需万吨冶炼分离产能外，其余海外开发的稀土矿需运至中国进行冶炼分离。运至中国进行冶炼分离。稀土矿包括多种稀土元素，稀土冶炼分离即由稀土矿中分离提取出单一纯稀土元素。上世纪 70 年代中国开发出“溶剂萃取法”用以冶炼分离稀土，分离效果好、生产能力大、便于快速连续生产、易于实现自动控制，逐渐终结美日欧技术优势，且在稀土冶炼过程中，需要大量工业和环保配套设施支撑，中国稀土冶炼成本优势明显。应用端，应用端，中国是稀土产品全球最大生产国和消费国。中国是稀土产品全球最大生产国和消费国。中国拥有全球约 90%稀土永磁（钕铁硼

54、）产能，并且中国是新能源汽车、变频空调、风力发电设备等最主要生产国和消费国。请阅读最后评级说明和重要声明 18/34 公司研究|深度报告 图 23：稀土行业全球供需格局，中国占据主导地位 资料来源：USGS，工信部，长江证券研究所 从全球稀土行业的发展历史来看，按照中国供给占比以及稀土行业政策发展，可以简单从全球稀土行业的发展历史来看，按照中国供给占比以及稀土行业政策发展，可以简单划分为划分为 3 个阶段：个阶段：第一个阶段以 1985 年中国开始对稀土产品实施出口退税为起点，至 2005 年财政部国家税务总局关于调整部分产品出口退税率的通知 出台后终止。在这一阶段，依托突出的资源禀赋和成本优

55、势，中国稀土的大量开发和出口重塑了全球稀土供给格局，稀土产业链逐步向中国转移，稀土资源供给朝向单极化方向发展，中国稀土矿产量占全球的比例自 1994 年的 48%大幅提升至 2004 年的 95%；第二阶段自 2006 年开始，自 2011 年国务院出台的关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见为分界点。在这一阶段，政策对行业发展的干预明显加强，政府强化了对稀土行业的管控，推出了稀土出口数量管理、开采和生产总量控制政策，意图规范行业发展。第三个阶段为 2012 年至今。这一阶段，中国持续推进包括稀土行业整合、“稀土打黑”在内的供给侧改革，国内稀土供给格局大幅改善，稀土供给的稳定性和可控性显著抬升

56、。海外“去中国化”的产业布局推动稀土新矿山的发现及开采，全球稀土市场进入多元化供给格局。请阅读最后评级说明和重要声明 19/34 公司研究|深度报告 图 24：中国稀土储量占比全球接近 4 成 图 25：中国稀土矿山规模与禀赋突出，成本优势明显 资料来源：USGS，长江证券研究所 资料来源：Lynas、北方稀土、Hastings 等公司公告，长江证券研究所 图 26：全球稀土矿供给格局变动，中国稀土的话语权日益增强 资料来源：USGS，Wind，长江证券研究所（日本自中国进口稀土价格根据进口量和进口金额进行折算，未考虑不同品种的结构影响）19852004 年：中国稀土崛起，全球供给向单极化方向

57、发展 在这一阶段，依托突出的资源禀赋和成本优势，中国稀土的大量开发和出口重塑了全球在这一阶段，依托突出的资源禀赋和成本优势，中国稀土的大量开发和出口重塑了全球稀土供给格局，稀土产业链逐步向中国转移，稀土资源供给朝向单极化方向发展。稀土供给格局，稀土产业链逐步向中国转移，稀土资源供给朝向单极化方向发展。改革开放之初至 90 年代末，中国经济基础较为薄弱，一定程度上采取出口资源换外汇的经济发展思路，进而从国际市场购买需要的设备和技术。稀土作为国内储量丰富、在国际上有成本竞争优势的战略物资，在这一过程中发挥着重要作用。而从 1985 年 4 月 1 日起，国内对稀土产品实行出口退税，据统计，1991

58、2004 年中国稀土出口量由 0.82 万吨大幅增长至 5.33 万吨。在这一阶段，大量资本进入稀土开采和冶炼分离环节，稀土产品供过于求，加之稀土企业无序竞争，稀土产品出口均价从 1991 年的 1.25 万美元/吨降至 2004 年的 0.93 万美元/吨。37%18%18%6%3%18%全球稀土储量分布中国巴西越南印度澳大利亚其他白云鄂博尾矿库四川冕宁山东微山LynasMountain Pass（储量）HastingsPeak ResourcesArafuraNorthern MineralsRainbowGreenland MineralsMkango ResourcesAlkane0%

59、1%2%3%4%5%6%7%8%9%-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000气泡大小：资源氧化物含量（万吨气泡大小：资源氧化物含量（万吨REO）横轴：资源矿石量（万吨）横轴：资源矿石量（万吨）纵轴：资源氧化物品位（纵轴：资源氧化物品位（%）请阅读最后评级说明和重要声明 20/34 公司研究|深度报告 中国大量的低价稀土供给重塑了全球稀土行业供给格局。根据 USGS 统计，中国稀土矿产量占全球的比例自 1994 年的 48%大幅提升至 2004 年的 95%，一时间几乎主宰了全球稀土供应，全球稀土产业链加速向中国转移，海外稀土产业链大幅萎缩被迫

60、产能出清，有代表性的如美国最大稀土矿山 Moutain Pass 迫于经济及环保压力，于 2002 年停产。不过，产业的无序扩张催生了稀土勘查和开采的违法违规行为，引发了严重的资源浪费和环境污染。根据论文中国稀土政策演进逻辑与优化调整方向中的数据，非法开采的稀土资源回收率仅为 5%，而赣州因稀土开采成为全国酸雨发生频率超过 90%的四大城市之一。随着 2001 年中国正式加入 WTO，经济实现快速发展，对资源出口倚仗弱化，同时国内稀土资源的无序开发造成环境破坏与稀土出口价格不断下行，稀土行业整顿成为政府刻不容缓的重要任务。图 27：1991-2004 年中国稀土出口量快速上行，出口均价下滑 资

61、料来源：中国稀土政策演进逻辑与优化调整方向周美静等，长江证券研究所 图 28：美国 MP 稀土矿产量逐年下滑，2002 年停产 图 29：1991-2004 年中国稀土矿全球市占率大幅抬升 资料来源：USGS，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 20052010 年：中国主导全球供给，政策加剧价格波动 在这一阶段，政策对行业发展的干预明显加强，政府强化了对稀土行业的管控，在这一阶段，政策对行业发展的干预明显加强，政府强化了对稀土行业的管控，推出了推出了稀土稀土出口数量管理、开采和生产总量控制政策出口数量管理、开采和生产总量控制政策，意图规范行业发展。，意图规范行业发展。具体来说

62、，2005 年，政府取消了稀土金属和化合物的出口退税政策，同时控制稀土等高耗能，高污染，资源性产品出口，国家环保总局对包头稀土企业进行环保普查；2006 年，国土资源部对稀05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00069200020012002美国MP稀土矿产量（吨）0%20%40%60%80%100%1994年2004年全球稀土矿供给格局中国其他 请阅读最后评级说明和重要声明 21/34 公司研究|深度报告 土矿制定开采总量控制指标，实行责任状和合同书制度；2007 年，稀土矿产品和冶炼分离产品生产纳入国家指

63、令性计划管理；2008 年，海关总署将稀土列为重点打私品种，并开展打击稀土走私的专项行动。20052010 年，稀土出口配额由 6.56 万吨减少至3.03 万吨，由于非法开采和稀土走私仍然存在，政策规制效果不明显，稀土价格整体仍然维持低位，此 5 年间中国稀土产量占比全球持续高于 90%，主导全球稀土供给。2010年至 2011 年，由于出口配额受限，稀土出口价格短期内迅速上涨，累计涨幅超过 500%，供给端的政策管控极大地加剧了稀土价格的波动性。表 10：2005-2008 稀土政策梳理 时间时间 政策类型政策类型 政策内容政策内容 2005 取消退税 取消稀土金属和化合物的出口退税政策

64、2005 控制出口 控制稀土等高耗能，高污染，资源性产品出口 2005 环保普查 国家环保总局对包头稀土企业进行环保普查 2006 开采总量控制 国土资源部对稀土矿制定开采总量控制指标，实行责任状和合同书制度 2005-2010 削减出口配额 减少出口企业数量和出口配额，提高出口资质要求 2006-2012 加征出口关税 对稀土产品出口加征出口关税，并不断提高税率 2007 指令性生产计划 从 2007 年起，稀土矿产品和冶炼分离产品生产纳入国家指令性计划管理 2008 打击稀土走私 海关总署将稀土列为重点打私品种，并开展了打击稀土走私的专项行动 资料来源：中国稀土政策演进逻辑与优化调整方向周

65、美静等，长江证券研究所 图 30：2005 年至 2011 年国内稀土产量仍然上行，但增速放缓 图 31：供给端的扰动加大了稀土价格的波动性 资料来源：USGS，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 20112021 年：国内格局持续优化，中国企业推行全球化布局 这一阶段，中国持续推进包括稀土行业整合、“稀土打黑”在内的供给侧改革，国内稀土这一阶段，中国持续推进包括稀土行业整合、“稀土打黑”在内的供给侧改革，国内稀土供给格局大幅改善，稀土供给的稳定性和可控性显著抬升。海外“去中国化”的产业布供给格局大幅改善，稀土供给的稳定性和可控性显著抬升。海外“去中国化”的产业布局推动局推动稀

66、土新矿山的发现及开采，全球稀土市场进入多元化供给格局。稀土新矿山的发现及开采，全球稀土市场进入多元化供给格局。2010 年爆发的稀土价格暴涨和供应危机，加速了海外发达国家推动“去中国化”稀土产业布局，扶植中国以外稀土产业发展，意图减轻对中国的依赖。日本财团持续扶植澳大利亚稀土企业 Lynas 公司，进行了多轮贷款支持和融资。此外，2012 年，美、日、欧盟以中国违反 WTO 协议为由提起贸易诉讼，中国败诉后于 2015 年 1 月 1 日起取消-20%0%20%40%60%80%100%024689969200020004200

67、5200620072008200920102011中国稀土产量（万吨）同比(右轴）020406080100120140Apr-01Oct-01Apr-02Oct-02Apr-03Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10金属镨 99.5%min 中国离岸美元/公斤 请阅读最后评级说明和重要声明 22/34 公司研究|深度报告 稀土出口配额制度。在这一过程中，中国稀土企业积极进行海外投资并购参与全球稀土资源布局。如盛和资源参与美国 Moly corp 公司的收

68、购，入股 MP materials 并获取 MP稀土矿的包销权，投资格陵兰矿产公司和北方矿业 Browns Range 项目等。图 32：2010 年后日本自中国进口稀土量明显下滑 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 33：2011 年全球稀土矿供给格局 图 34：2021 年全球稀土矿供给格局 资料来源：USGS，长江证券研究所 资料来源：USGS，长江证券研究所 中国：持续优化行业格局，重要战略资源地位彰显 稀土作为中国重要战略资源，国家始终围绕保持行业优势地位、促进行业稳健发展、推稀土作为中国重要战略资源，国家始终围绕保持行业优势地位、促进行业稳健发展、推动下游应用延伸等方面不断规范

69、和完善中国稀土行业发展。动下游应用延伸等方面不断规范和完善中国稀土行业发展。在中国稀土行业几十年的发展历程中，针对行业发展中存在的小散乱弱、环境破坏、黑稀土泛滥、定价权缺失等诸多问题，国家持续推进稀土行业供给端治理，通过稀土行业整合、“稀土打黑”等诸多举措，大幅优化行业供给格局，行业集中度显著提高，逐渐掌握稀土行业定价权。2011-2015：第一轮稀土行业整合，成立六大稀土集团 2011 年 5 月，国务院发布国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见，稀土行业整合拉开大幕，计划构建“5+1”南北六大稀土集团格局。其中“1”是指北方稀土，重点整合的是内蒙古、甘肃的稀土资源和企业；“5”是指中

70、国铝业、厦门钨业、中国五矿、广东稀土和南方稀土，重点整合的是江西、湖南、广东、福建、云南、广西、江苏、05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000日本自中国进口稀土数量（吨）2011年全球稀土矿供给格局中国其他2021年全球稀土矿供给格局中国美国缅甸澳大利亚泰国其他 请阅读最后评级说明和重要声明 23/34 公司研究|深度报告 山东、四川等地的稀土资源和企业。至 2015 年底，中铝公司、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土、南方稀土六家集团共整合了全国 67 本稀土采矿证中的 66 本和99 家冶炼分离企业中的 77 家，剩余 1 本采矿

71、证和 22 家冶炼分离企业也已明确整合意向或列入淘汰落后计划，六大集团整合基本完成。图 35：六大稀土集团重组示意图 资料来源：公司公告，长江证券研究所（注：南海地区不涉及相关业务，未在图中显示）表 11：六大稀土集团整合具体情况 集团名称集团名称 整合主体整合主体 矿产类别矿产类别 完成时间完成时间 整合方案整合方案 包钢集团 北方稀土 轻稀土 2015 年 12 月 整合内蒙古自治区全部稀土开采、冶炼分离、综合利用企业以及甘肃稀土集团有限责任公司，并以包钢公司控股的包钢稀土为主体，组建中国北方稀土高科技股份有限公司。中国五矿 五矿稀土 重稀土 2015 年 12 月 统一负责中国五矿所属稀

72、土企业的运营。包括梅州、湖江华、福建宁化、云南陇川的稀土资源以及下游的冶炼、应用企业。中国铝业 中国稀土 轻+重稀土 2015 年 10 月 中国铝业公司以其控股的中国稀有稀土有限公司为整合主体，重点整合广西、江苏、山东、四川等省的稀土开采、冶炼分离、综合利用企业。福建稀土 厦门钨业 重稀土 2015 年 12 月 厦门钨业应按照组建方案整合福建省现有的稀土开采、冶炼分离及综合利用企业。广晟有色 广东稀土 重稀土 2015 年 12 月 广晟有色将广东稀土打造成为符合现代企业制度的独立法人实体，整合广东省内外稀土企业 21 家，区域包括广东、江苏、山东、云南、湖南以及澳大利亚，其中广东省内 1

73、2 家。南方稀土 南方稀土 轻+重稀土 2015 年 12 月 由赣州稀土集团牵头成立南方稀土，主要整合江西以及四川的稀土矿产及冶炼资源 资料来源：公司公告，中国矿业网，长江证券研究所 2016-2018：推进“稀土打黑”，拔掉行业供给毒瘤 彼时，行业格局的大幅优化并未扭转稀土出口价格羸弱的局面，大量私挖盗采的“黑稀彼时，行业格局的大幅优化并未扭转稀土出口价格羸弱的局面，大量私挖盗采的“黑稀土”成为扰乱行业供给秩序的毒瘤。土”成为扰乱行业供给秩序的毒瘤。黑稀土是指不按照国家指令性计划、违法违规开采、冶炼的稀土产品。违法滥开的稀土主要以南方重稀土为主，原因在于：1)重稀土主要为 请阅读最后评级说

74、明和重要声明 24/34 公司研究|深度报告 离子吸附型矿石，埋藏浅，开采简单；2）重稀土分布广泛，野外、林区等人烟罕至地区，监管难度大；3）重稀土价值量更高，此为最直接的经济动因。私挖盗采的黑稀土产量放量快、成本低，冲击正常供给秩序，压制稀土价格表现，据行业协会测算，2015 年国内稀土生产配额 10.5 万吨，包含黑稀土在内的总供给达到 16.8 万吨。图 36：南方重稀土更容易成为私挖盗采的对象 图 37：“黑稀土”扰乱正常供给格局 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：稀土行业协会，长江证券研究所 2017 年以后，国家大力推动稀土打黑，困扰中国稀土产业的黑稀土问题逐步淡出，存

75、年以后，国家大力推动稀土打黑，困扰中国稀土产业的黑稀土问题逐步淡出，存量合规采矿、冶炼分离产能，集中在六大稀土集团，稀土供给稳定性、可控性大幅提高，量合规采矿、冶炼分离产能，集中在六大稀土集团，稀土供给稳定性、可控性大幅提高，供给格局持续优化。供给格局持续优化。2017 年以来的稀土打黑相较以往，在持续时长、打黑对象、责任主体、技术手段等方面均有了本质进步，过去运动式打黑过后黑稀土死灰复燃问题得到解决。2018-2020 年黑稀土逐渐式微，虽然国家配给矿物开采量、冶炼分离量持续上升，但黑稀土量下降明显，整体供给处于收缩态势。表 12：2017 年以来打黑进入常态化、实质化阶段 序号序号 变化变

76、化 打黑措施打黑措施 1 持续时长 2015 年打黑持续 1 个月、2013 年打黑时间 3 个月，2017 年后稀土打黑常态化，持续时间更长 2 责任主体 责任主体由工信部等中央部委变为中央部委+地方政府，管理压力上升 3 打黑对象 打黑范围扩大到六大集团之内，限制六大集团冶炼指标外利用“综合利用”等名义进行偷用乱用行为 4 打黑领域 打黑领域向冶炼分离迈进，改变了过往仅在原矿端打黑时面临的黑稀土“游击战”现象，产业链上下游同时打黑，有效建立溯源机制 5 成立专家组 首次向各集团、政府部门、企业抽调专家团体组成专家组，使得打黑治理程序更加规范化 6 技术手段 通过核查用电、用化学试剂量来判断

77、企业是否开采额外精矿或进行冶炼分离，与税收回溯等查账手段相辅相成，确定性更高 结论结论 打黑已进入常态化、实质化阶段，黑稀土供给收缩明显打黑已进入常态化、实质化阶段，黑稀土供给收缩明显 资料来源：工信部，长江证券研究所 2021：成立中国稀土集团，供给格局进一步优化 2021 年，国内开启新一轮稀土行业整合，行业格局进一步优化。1 月，工信部出台稀土管理条例（征求意见稿），明确提出对稀土总量实行管理，建立追溯、储备机制，对违法开采稀土行为将严惩。12 月，成立中国稀土集团，原 6 大稀土集团中的中国稀有南方重稀土价值量高分布分散埋藏浅10.516.8681012141618配额量估算总供给量（

78、含黑稀土）2015年全国稀土配额与估算总供给量（万吨）请阅读最后评级说明和重要声明 25/34 公司研究|深度报告 稀土股份有限公司、五矿稀土股份有限公司、五矿稀土集团有限公司的股权，以及赣州稀土集团有限公司及所属企业持有的中国南方稀土集团有限公司、江西赣州稀有金属交易所有限责任公司、赣州中蓝稀土新材料科技有限公司的股权整体划入该新公司，组建后的中国稀土集团由国务院国资委直接监管。中国稀土集团的成立标志着我国稀土资源进一步得到整合，行业竞争格局得到优化。中国稀土集团的成立标志着我国稀土资源进一步得到整合，行业竞争格局得到优化。以2022 年工信部下达第一批稀土开采配额为例，中国稀土集团占重稀土

79、开采配额的 68%，北方稀土占轻稀土开采配额的 67%，配额占比未来有望持续提升。南北两大稀土集团主导的重、轻稀土开发的格局正式形成。图 38：中国稀土集团股权结构图 资料来源：公司公告，长江证券研究所 图 39：中国稀土主导重稀土开采（2022 第一批配额）图 40：北方稀土主导轻稀土开采（2022 第一批配额）资料来源：工信部，长江证券研究所 资料来源：工信部，长江证券研究所 海外：中国企业逐步走出去，进一步强化优势地位 中国企业凭借领先的资金和技术优势逐步走出去，开启海外稀土资源的布局和开发；而中国企业凭借领先的资金和技术优势逐步走出去，开启海外稀土资源的布局和开发；而下游稀土冶炼分离和

80、稀土磁材生产等环节的产业链优势和布局海外稀土资源形成优势下游稀土冶炼分离和稀土磁材生产等环节的产业链优势和布局海外稀土资源形成优势互补以及互惠双赢，有望进一步强化中国稀土产业链的全球话语权。互补以及互惠双赢，有望进一步强化中国稀土产业链的全球话语权。缅甸矿：中国重稀土重要补充，供给存在变数 缅甸是除中国外另一重要中重稀土产地，贡献了全球约缅甸是除中国外另一重要中重稀土产地，贡献了全球约 40%的中重稀土产量，是中国重的中重稀土产量，是中国重稀土进口的主要来源，对国内中重稀土供给格局具有较大影响。目前缅甸本国不具备稀稀土进口的主要来源，对国内中重稀土供给格局具有较大影响。目前缅甸本国不具备稀土冶

81、炼分离能力，稀土资源开发被我国稀土工业体系掌控，稀土矿需运往中国进行冶炼土冶炼分离能力，稀土资源开发被我国稀土工业体系掌控，稀土矿需运往中国进行冶炼国资委赣州稀土钢研科技有研科技五矿股份中国铝业中国稀土集团31.21%20.33%20.33%20.33%3.90%3.90%68%18%14%中国稀土厦门钨业广东稀土67%33%北方稀土中国稀土 请阅读最后评级说明和重要声明 26/34 公司研究|深度报告 分离。近年来缅甸国内政局动荡分离。近年来缅甸国内政局动荡，加之稀土生产及出口政策变化，使得缅甸稀土供给存，加之稀土生产及出口政策变化，使得缅甸稀土供给存在一定扰动影响。在一定扰动影响。中国中重

82、稀土产量约占全球的 60%，近年来南方地区因环保等因素，中重稀土产量持续维持在较低水平，缅甸离子型稀土矿对中国的大量出口，已成为中国中重稀土的重要补充。根据上海有色数据，2021 年，中国自缅甸进口稀土化合物总量约 19600 吨。由于盗采盗挖现象严重，对当地生态环境造成严重破坏，2019 年，缅甸以“部分开采企业没有合法的采矿证”为由，两度停止对华离子型稀土矿（稀土原料）出口。此外，近年来缅甸政局的动荡，同样加大了稀土生产、出口的不确定性，缅甸对中国稀土出口量自 2018 年的 33900 吨下滑至 2021 年的 19600 吨，累计降幅达 42%。图 41：缅甸贡献了约 40%的中重稀土

83、产量 图 42：过去 3 年中国自缅甸进口稀土量持续下滑 资料来源：亚洲金属网，长江证券研究所 资料来源：亚洲金属网，海关总署，长江证券研究所 老挝矿：重稀土资源丰富，长期具备广阔开采前景 老挝作为东南亚又一大稀土资源储量大国，分布着不同时代的花岗岩类侵入岩，在湿热老挝作为东南亚又一大稀土资源储量大国，分布着不同时代的花岗岩类侵入岩，在湿热多雨的气候下稀土元素经过风化作用不断富集，为离子吸附型稀土矿的形成创造有利条多雨的气候下稀土元素经过风化作用不断富集，为离子吸附型稀土矿的形成创造有利条件。近年来老挝稀土资源的勘探工作取得较大进展，随着国内稀土集团走出去的重要战件。近年来老挝稀土资源的勘探工

84、作取得较大进展，随着国内稀土集团走出去的重要战略实施，老挝稀土资源有望加速开发。略实施，老挝稀土资源有望加速开发。老挝稀土资源成矿特征类似于中国南方地区，离子相稀土平均品位为 0.40.7，属富集中重稀土元素的中钇富铕型。老挝稀土资源主要分布于北部的川圹省和华潘省，预计两省稀土资源总量可达到 60 万吨。随着老挝稀土政策的开放，已经有赤峰黄金和厦门钨业等中国企业合作入驻。未来老挝稀土资源开发具备广阔前景，可以成为国内中重稀土资源进口来源的又一重要补充。60%40%全球中重稀土供应格局中国缅甸05000000025000300003500040000201720182019

85、202020212022Q1-3中国自缅甸进口稀土量混合碳酸稀土（吨）未列名氧化稀土（吨）请阅读最后评级说明和重要声明 27/34 公司研究|深度报告 图 43：老挝不同地区不同岩石与其风化壳稀土元素质量分数对比图 图 44：老挝主要稀土项目配分图 资料来源：老挝稀土资源特征及勘查开发前景吕亮等，长江证券研究所 资料来源：老挝稀土资源特征及勘查开发前景吕亮等，长江证券研究所 新增项目：依附中国产业链，短期难以快速落地 过去几年，海外稀土拟建设项目多点开花，梳理进度居前的海外稀土资源项目，发现当前海外稀土资源开发，存在以下几个特点：中国技术中国技术+资本成为推动海外稀土资源开发的重要力量，中国供

86、应链向海外延伸资本成为推动海外稀土资源开发的重要力量，中国供应链向海外延伸并控制上游资源已经成为稀土开发的新趋势。并控制上游资源已经成为稀土开发的新趋势。多数海外新兴资源品位不高，远期盈利能力掣肘项目融资推进多数海外新兴资源品位不高，远期盈利能力掣肘项目融资推进。按照 JORC 标准，海外轻稀土项目中储量平均氧化物品位高于8%的仅Lynas、MountainPass两处，其他轻稀土项目氧化物品位均不高，开发经济性难以匹敌国内项目。对项目远景盈利能力的担忧影响了项目融资进展，进而压制海外稀土放量。表 13：东南亚以及亚洲部分地区重点中重稀土资源整理 矿山名称矿山名称 国家国家/地区地区 资源类型

87、资源类型 资源量资源量 中重稀土含量中重稀土含量 项目进度项目进度 Muong Hum 越南 离子型稀土矿 稀土氧化物储量约为 40 万吨，品位约为 1.0%3.18%约 22%为重稀土元素 已投产 Dong Pao 越南 轻+重稀土 占储量 90%的 3 号矿体 w（RE2O3）达 3%10.7%，储量可能达 760 万吨 富含中重稀土 已投产 Sepon 老挝 离子型稀土矿 已勘探的两个矿区 TREO 储量约为 3.2 万吨，平均品位 0.045%，配分类型为中重稀土 富含中重稀土 勘探中 Banka Island 印度-地质储量 1539.3 吨，百里屯砂锡矿含独居石和磷钇矿地质储量为

88、5262.8 吨-Jongju 朝鲜 轻+重稀土 初步估计潜在矿物总量为 60 亿吨，总计 2.162 亿吨稀土氧化物 2.6%为重稀土元素，其含量大约为 545 万吨 勘探中 资料来源：中国稀土学会，USGS，长江证券研究所 落地投资：基本面底+政策底，中国稀土长期投资价值凸显 当前时点，中国稀土的长期投资价值当前时点，中国稀土的长期投资价值显现显现，主要基于以下几点核心逻辑：，主要基于以下几点核心逻辑：（1）基本面）基本面底：底：短期来看，稀土价格经过调整处于相对底部区间加之行业整体供需处于紧平衡状态，后续随着下游磁材需求逐步回暖，稀土价格中枢有望逐步抬升；（2）政策底：）政策底：中国稀土

89、集团的成立有望进一步提升中重稀土的行业集中度，充分发挥中国稀土战略优势地位，与此同时作为中国稀土集团下属唯一上市平台的中国稀土也有望在集团赋能 请阅读最后评级说明和重要声明 28/34 公司研究|深度报告 的角度下进一步提升行业地位和市场影响力。基于此，考虑到中国稀土未来在稀土资基于此，考虑到中国稀土未来在稀土资源整合、冶炼分离配额等环节的行业竞争优势明显，加之稀土价格稳中有升，公司业源整合、冶炼分离配额等环节的行业竞争优势明显，加之稀土价格稳中有升，公司业绩有望实现量价齐升的弹性释放。绩有望实现量价齐升的弹性释放。请阅读最后评级说明和重要声明 29/34 公司研究|深度报告 附录 表 14：

90、中国稀土集团所属、代管及整合合作矿山情况 序号序号 矿山名称矿山名称（含回收项目名称）（含回收项目名称）釆矿证号釆矿证号（含批复文号）（含批复文号）所在地所在地 是否下达计划是否下达计划 1 广西国兴稀土矿业有限公司六汤稀土矿 C45000020357 广西自治区崇左市 是 2 广西钟山-富川花山稀土矿区南矿段稀土矿 C 广西自治区贺州市 是 3 广西岑溪市糯桐稀土矿 T35028000353 广西自治区岑溪市 否 4 广西荔浦至玉林髙速公路兴业段压覆稀土资 源抢救性回收利用项目 桂国土资函2017609

91、号 广西自治区玉林市 否 5 梧州港藤县东胜作业区配套工程及藤县城东 新区压覆稀土资源抢救性回收项目 桂国土资函20182689 号 广西自治区梧州市 否 6 山东微山湖稀土有限公司微山湖稀土矿 C3700002009025110004707 山东省济宁市 是 7 四川和地矿业发展有限公司大陆槽稀土矿 C55120093732 四川省凉山州德昌县 是 8 冕宁冕里稀土选矿有限责任公司羊房稀土矿 C55120093689 四川省凉山州冕宁县 是 9 德昌厚地稀土矿业有限公司大陆槽稀土矿 C5512010057 四川省凉山州德昌县

92、10 五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿 C43000020243 湖南省永州市 是 11 福建省三明稀土材料有限公司中山稀土矿 C35000020912 福建省三明市宁化县 是 12 陇川县龙安稀土矿 C53000020177（正在办理延证）云南省德宏州陇川县 是 13 赣州稀土矿业有限公司涂屋稀土矿 C36000020876 江西省安远县新龙乡 否 14 赣州稀土矿业有限公司打石坳稀土矿 C36000020869 江西省安远县新龙乡 否 15 赣州稀土矿业有限公司冷坑稀土矿 C360

93、00020900 江西省安远县新龙乡 否 16 赣州稀土矿业有限公司西坑稀土矿 C36000020866 江西省安远县新龙乡 否 17 赣州稀土矿业有限公司长场稀土矿 C36000020920 江西省安远县新龙乡 否 18 赣州稀土矿业有限公司蔡坊岗下稀土矿 C 江西省安远县蔡坊乡 否 19 赣州稀土矿业有限公司车头稀土矿 C36000020897 江西省安远县车头镇 否 20 赣州稀土矿业有限公司古田稀土矿 C36000020891 江西省

94、安远县欣山镇 21 赣州稀土矿业有限公司牛皮硬稀土矿 C36000020881 江西省安远县车头镇 否 22 赣州稀土矿业有限公司铜罗窝稀土矿 C36000020885 江西省安远县欣山镇 否 23 救州稀土矿业有限公司大坑稀土矿 C36000020923 江西省定南县岭北镇 否 24 赣州稀土矿业有限公司甲子背稀土矿 C36000020889 江西省定南县岭北镇 是 25 赣州稀土矿业有限公司来水坑稀土矿 C36000020924 江西省定南县蛉北績 否 26 赣州稀土矿业有限公司木

95、子山稀土矿 C36000020253 江西省定南县岭北績 否 27 競州虔力稀土新能源有限公司细坑稀土矿 C36000020254 江西省定南县岭北績 否 28 赣州稀土矿业有限公司开子崇楮土矿 C36000020925 江西省定南县岭北镇 是 29 赣州稀土矿业有限公司内头坑稀土矿 C36000020853 江西省定南县岭北镇 否 30 赣州稀土矿业有限公司三丘田稀土矿 C36000020867 江西省定南县岭北镇 是 31 救州稀土矿业有限公司长坑尾稀土矿 C36000020110

96、65140113252 江西省定南县岭北镇 否 32 報州稀土矿业有限公司座加形稀土矿 C36000020927 江西省定南县岭北績 否 33 赣州稀土矿业有限公司白水寨稀土矿 C36000020913 江西省定南县岭北镇 否 34 赣州稀土矿业有限公司足洞稀土矿 C36000020247 江西省龙南县东江乡、黄 沙乡、关西镇、汶龙镇 是 请阅读最后评级说明和重要声明 30/34 公司研究|深度报告 35 稜州稀土矿业有限公司临塘稀土矿 C36000020879 江西省龙南县临塘績 否 36 赣州稀土矿业有

97、限公司东江稀土矿 C36000020899 江西省龙南县东江乡 否 37 赣州稀土矿业有限公司富坑稀土矿 C36000020909 江西省龙南县东江乡 否 38 赣州稀土矿业有限公司玉坑稀土矿 C 江西省全南县城关镇 39 赣州稀土矿业有限公司长城稀土矿 C36000020850 江西省全南县陂头乡 否 40 软州稀土矿业有限公司黄陂稀土矿 C36000020854 江西省宁都县黄陂镇 否 41 赣州稀土矿业有限公司小布稀土矿 C36000020101051200

98、76857 江西省宁都县黄陂镇 否 42 赣州稀土矿业有限公司大沽稀土矿 C36000020852 江西省宁都县大沽乡 4 43 赣州稀土矿业有限公司赤岗稀土矿 C36000020874 江西省信丰县大桥镇 否 44 赣州稀土矿业有限公司禾吉茶稀土矿 C36000020860 江西省信丰县新田镇 否 45 赣州稀土矿业有限公司大塘坑稀土矿 C36000020872 江西省信丰县虎山乡 否 46 赣州稀土矿业有限公司中和稀土矿 C36000020868 江西省信丰县虎山乡 否 47 赣州

99、稀土矿业有限公司土仔坳稀土矿 C36000020863 江西省信丰县虎山乡 否 48 赣州稀土矿业有限公司窑下稀土矿 C36000020901 江西省信丰县新田镇 否 49 赣州稀土矿业有限公司瓦下稀土矿 C36000020861 江西省信丰县新田鎮 否 50 赣州稀土矿业有限公司东坑坳稀土矿 C36000020859 江西省信丰县新田镇 否 51 赣州稀土矿业有限公司烂泥坑稀土矿 C 江西省信丰县安西镇 否 52 赣州稀土矿业有限公司安西稀土矿 C3600002

100、0905 江西省信丰县安西镇 否 53 赣州稀土矿业有限公司桐木稀土矿 C36000020877 江西省信丰县嘉定鎮 否 54 赣州稀土矿业有限公司油坑稀土矿 C36000020862 江西省信丰县虎山乡 否 55 輟州稀土矿业有限公司上甲柯树塘稀土矿 C36000020246 江西省寻乌县留车镇 否 56 赣州稀土矿业有限公司石排涵水稀土矿 C36000020251 江西省寻乌县留车镇 否 57 赣州稀土矿业有限公司双茶亭稀土矿 C36000020892 江西省

101、寻乌县文峰乡 否 58 赣州稀土矿业有限公司原矿生产稀土矿 C36000020250 江西省寻乌县文峰乡 否 59 輟州稀土矿业有限公司南桥下廖稀土矿 C36000020864 江西省寻乌县南桥績 否 60 籍州稀土矿业有限公司上甲园墩背稀土矿 C36000020865 江西省寻鸟县文峰乡 否 61 赣州稀土矿业有限公司大埠稀土矿 C36000020898 江西省赣县区大埠乡 否 62 赣州稀土矿业有限公司大田稀土矿 C36OOOO2O870 江西省赣县区大田乡 否 63 赣州稀土矿业

102、有限公司韩坊稀土矿 C36000020851 江西省赣县区韩坊鎮 否 64 赣州稀土矿业有限公司湖新稀土矿 C36000020888 江西省赣县区湖江镇 否 65 赣州稀土矿业有限公司吉埠稀土矿 C36000020871 江西省赣县区吉埠镇 否 66 赣州稀土矿业有限公司田村稀土矿 C36000020873 江西省輟县区田村镇 否 67 薪州稀土矿业有限公司阳埠稀土矿 C36000020884 江西省教县区阳埠乡 否 68 江西江鸽万安稀土矿 C360000201

103、46 江西省万安县夏造镇 是 69 四川江铜稀土有限责任公司耗牛坪稀土矿山 C55120113437 四川省冕宁县耗牛坪乡 是 70 冕宁县万凯丰稀土矿业有限公司木洛郑家梁 子稀土矿山 C55120003451 四川省冕宁县南河乡 是 71 四川冕宁矿业有限公司三叉河稀土矿 C55120003862 四川省冕宁县城厢镇 否 72 冕宁县友盛稀土开发有限公司木洛矿区碉 C55120124302 四川省冕宁县南河乡 是 请阅读最后评级说明和重要声明 31/34 公司研究|深度报告 楼 山稀土矿 资料来源：公司官

104、网，长江证券研究所 表 15：中国稀土集团所属、代管及整合合作冶炼分离企业情况 序号序号 企业名称企业名称 所在地所在地 是否下达计划是否下达计划 生产状态生产状态 1 中稀（常熟）稀土新材料有限公司 江苏省常熟市 是 生产 2 中稀（常州）稀土新材料有限公司 江苏省常州市 是 生产 3 中稀（阜宁）稀土新材料有限公司 江苏省盐城市 否 停产 4 中稀（宜兴）稀土新材料有限公司 江苏省宜兴市 是 生产 5 中稀（广西）有色金源稀土新材料有限公司 广西自治区贺州市 是 生产 6 广西国盛稀土新材料有限公司 广西自治区崇左市 是 生产 7 钢研集团稀土科技有限公司 山东省潍坊市 是 生产 8 江阴

105、加华新材料资源有限公司 江苏省江阴市 是 生产 9 广西域漁西骏稀土功能材料有限公司 广西自治区梧州市 是 生产 10 淄博加华新材料资源有限公司 山东省淄博市 是 生产 11 山东中凯稀土材料有限公司 山东省淄博市 是 生产 12 乐山盛和稀土股份有限公司 四川省乐山市 是 生产 13 全南县新资源稀土有限责任公司 江西省赣州市 是 生产 14 湖南稀土金属材料研究院 湖南省长沙市 是 生产 15 定南大华新材料资源有限公司 江西省赣州市 是 生产 16 籁县红金稀土有限公司 江西省赣州市 否 停产 17 广州建丰五矿稀土有限公司 广州市从化鳌头镇 是 生产 18 五矿稀土江华兴华新材料有限

106、公司 湖南省永州市 是 在建 19 益阳鸿源稀土有限责任公司 湖南省益阳市 是 生产 20 永州市湘江稀土有限责任公司 湖南省永州市 是 生产 21 汨罗市恒锋新材料有限公司 湖南省岳阳市汨罗市 是 生产 22 赣州稀土龙南冶炼分离有限公司 江西省赣州市龙南县东江乡大稳村 是 生产 23 赣州稀土（龙南）有色金属有限公司 江西省赣州市龙南县东江新圳工业园 是 生产 24 江西明达功能材料有限责任公司 江西省赣州市安远县版石镇郊西路 是 生产 25 龙南龙钉重稀土科技股份有限公司 江西省赣州市龙南县东江乡晓坑村 是 生产 26 江西金世纪新材料股份有限公司 江西省南昌市江西省南昌市经开区白 水湖

107、路 89 号 是 生产 27 寻乌南方稀土有限责任公司 江西省赣州市寻乌县文峰乡 否 停产 28 定南县南方稀土有限责任公司 江西省赣州市定南县富田工业区 否 停产 29 四川省冕宁县方兴稀土有限公司 四川省凉山彝族自治州西昌市航天大 道一段 170 号 是 生产 30 冕宁县飞天实业有限责任公司 四川省凉山葬族自治州冕宁县稀土工 业园区 是 生产 31 四川省乐山锐丰冶金有限公司 四川省乐山市五通桥区竹根是 生产 请阅读最后评级说明和重要声明 32/34 公司研究|深度报告 镇样新华 村 32 德昌县志能稀土有限责任公司 四川省凉山彝族自治州德昌县银鹿工 业园区 是 生产 33 漫水湾稀土冶

108、炼分离厂(四川江铜稀土有限责任公司)四川省冕宁县漫水湾镇 是 生产 资料来源：公司官网，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 33/34 公司研究|深度报告 财务报表及预测指标 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 2973 3838 4326 4970 货币资金 212-34 1300 1135 营业成本 2596 3190 3564 4014 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 377 648 76

109、2 956 应收账款 17 183-24 232 营业收入 13%17%18%19%存货 2381 3261 2723 4139 营业税金及附加 4 12 12 13 预付账款 52 342 278 352 营业收入 0%0%0%0%其他流动资产 729 739 1056 933 销售费用 5 9 9 10 流动资产合计流动资产合计 3390 4491 5333 6791 营业收入 0%0%0%0%长期股权投资 344 402 433 468 管理费用 53 73 74 89 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 2%2%2%2%固定资产合计 93 134 152 177 研发费用 15 2

110、5 27 30 无形资产 7 7 6 5 营业收入 1%1%1%1%商誉 0 0 0 0 财务费用 32 43 69 52 递延所得税资产 10 10 10 10 营业收入 1%1%2%1%其他非流动资产 33 38 44 50 加：资产减值损失-18-5-3-3 资产总计资产总计 3877 5082 5978 7502 信用减值损失 4 0 0 0 短期贷款 1071 1577 2138 2681 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付款项 17 135 0 165 投资收益 2 0 1 1 预收账款 0 0 0 0 营业利润营业利润 259 545 638 827 应付职工薪酬 21 31

111、 33 38 营业收入 9%14%15%17%应交税费 28 42 45 53 营业外收支-3 3 3 3 其他流动负债 28 116 35 138 利润总额利润总额 257 548 641 830 流动负债合计流动负债合计 1166 1901 2252 3075 营业收入 9%14%15%17%长期借款 0 0 0 0 所得税费用 50 78 96 129 应付债券 0 0 0 0 净利润 206 470 545 701 递延所得税负债 5 5 5 5 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 195 446 520 667 其他非流动负债 5 5 5 5 少数股东损益 11 2

112、3 26 34 负债合计负债合计 1175 1911 2261 3085 EPS（元）（元）0.20 0.46 0.53 0.68 归属于母公司所有者权益 2600 3047 3567 4233 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）少数股东权益 101 124 150 184 2021A 2022E 2023E 2024E 股东权益股东权益 2701 3171 3717 4418 经营活动现金流净额经营活动现金流净额-745-676 803-637 负债及股东权益负债及股东权益 3877 5082 5978 7502 取得投资收益收回现金 2 0 1 1 基本指标基本指标 长期股权投资-3

113、-59-31-35 2021A 2022E 2023E 2024E 资本性支出-26 32 67 52 每股收益 0.20 0.46 0.53 0.68 其他 3 0 0 0 每股经营现金流-0.76-0.69 0.82-0.65 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-24-27 37 17 市盈率 195.88 64.51 55.42 43.20 债券融资 0 0 0 0 市净率 14.72 9.45 8.07 6.80 股权融资 0 0 0 0 EV/EBITDA 131.29 58.65 47.64 37.86 银行贷款增加（减少）2228 506 561 543 总资产收益率 5.0%

114、8.8%8.7%8.9%筹资成本-91-48-68-88 净资产收益率 7.5%14.7%14.6%15.7%其他-1442 0 0 0 净利率 6.6%11.6%12.0%13.4%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 695 458 494 455 资产负债率 30.3%37.6%37.8%41.1%现金净流量（不含汇率变动影响）现金净流量（不含汇率变动影响）-73-245 1333-165 总资产周转率 0.85 0.86 0.78 0.74 资料来源：公司公告，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 34/34 公司研究|深度报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个

115、月内行业股票指数的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 看 淡：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对大盘涨幅大于 10%增 持：相对大盘涨幅在 5%10%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指

116、数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准。免责声明 本报告由受香港证券及期货事务监察委员会（以下简称“香港证监会”）监管的长江证券经纪（香港）有限公司（具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号：AXY608）制作并于香港地区分发。本报告的资料来源为长江证券股份有限公司（具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：10060000）于中国大陆地区制作并发布的报告。长江证券经纪（香港）有限公司为长江证券股份有限公司的子公司。本报告准备过程中所涉及的分析师，均在香港证监会注册。部分分析师亦有在中国证券业协会注

117、册。除此之外，分析师未有在其他法域注册。本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本报告仅供参考之用。本报告本报告仅向目标机构投资者分发。“机构投资者仅向目标机构投资者分发。“机构投资者”（或其他有类似意思的术语）的定义会因国家不同而有所区别”（或其他有类似意思的术语）的定义会因国家不同而有所区别。如有任何疑问，烦请向当地律师进行咨询。本报告在任何地区均不应被视为交易任何证券或金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应

118、以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的意见、观点及预测仅为本报告出具日分析师的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现并不能代表日后回报的预示。分析中所作的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。该等意见、观点或预测无需通知即可随时更改。长江证券经纪（香港）有限公司、长江证券股份有限公司及相关的关联机构（以下统称为“长江证券”）的销售人员、交易人员及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一

119、致的市场评论/或交易观点；长江证券的投资业务部门可能独立作出与本报告的意见或建议不一致的投资决策；长江证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。在不同时期，长江证券可能会发出与本报告所载意见、观点与预测不一致的报告。本报告的资料来自于我们认为可靠的来源，但长江证券：（i）不保证任何资料（包括评级）的准确性、完整性、时间性或是否可以使用；（ii）不对使用本报告内之材料产生的任何直接或间接或相关之损失承担任何责任。长江证券：（i）可能会持有本报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易；（ii）可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务/证券经纪业务/资产管理业务或其他金融行业相关的服务；

120、（iii）一位或多位董事、高级职员及/或雇员可能是本报告提到公司的董事或高级人员；（iv）可能进行做市活动或庄家活动。本报告仅供意向收件人使用。未经长江证券经纪（香港）有限公司事先书面授权，任何机构或人士不得翻印、复制、分发或传本报告仅供意向收件人使用。未经长江证券经纪（香港）有限公司事先书面授权，任何机构或人士不得翻印、复制、分发或传递本文件（无论整份和部分）给其他机构及递本文件（无论整份和部分）给其他机构及/或人士。或人士。若获长江证券经纪（香港）有限公司准许转发，转发人应获取独立的法律意见，以确定该转发符合当地适用法规的要求。长江证券及其雇员不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。长江证券经纪（香港）有限公司保留一切权利 2022。