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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中重稀土领军企业,资源整合大幕开启 主要观点:主要观点:Table_Summary 中重稀土领军企业,中国稀土集团旗下唯一上市平台中重稀土领军企业,中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营,主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。其中,稀土氧化物为公司核心产品,2022 年营收占比超 85%。公司股权集中,背靠中国稀土集团,最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台,公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合,完善稀土全产业链布局。稀土行业:供给刚性格局优化,需求持续向上稀土行业:供给刚性格局
2、优化,需求持续向上。供给端:供给刚性格局供给端:供给刚性格局持续优化,我国资源禀赋突出持续优化,我国资源禀赋突出。2022 年全球稀土矿总储量/开采量分别为 13000/30 万吨,我国稀土矿储量/开采量分别占比 33.85%/70%。当前,我国稀土行业步入新阶段,南重北轻格局形成,配额制下供给刚性,增量主要为轻稀土。需求端:应用广泛,稀土永磁增长势能充足需求端:应用广泛,稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等,其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料,是自动化、智能化必不可
3、少的要素,拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。公司:集团资源注入逐步兑现公司:集团资源注入逐步兑现。中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富,同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团,受益优质稀土资源倾斜,进一步补足稀土矿山资源,完善产业链条,其中矿山资源主要有:1)江华县稀土矿注入、2)赣南稀土矿复产、3)圣功寨、肥田稀土矿探转采等;冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a 稀土分离加工项目。投资建议投资建议。作为国内中重稀土领军企业,集团优质稀土资源注入逐步兑现,中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。我们预计公司
4、 2023-2025 年归母净利润分别为 1.19/3.35/4.26 亿元,同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应 PE 分别为 234.4X/83.5X/65.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 稀土价格大幅波动。资源注入、新增产能投放不及预期等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3786 3505 4114 4727 收入同比(%)27.3%-7.4%17.4%14.9%归属母公司净利润 416 119 335 426 净利润同比
5、(%)112.7%-71.3%180.9%27.2%毛利率(%)17.1%11.8%12.0%13.0%ROE(%)13.8%3.9%9.8%11.0%每股收益(元)0.42 0.12 0.34 0.43 P/E 77.60 234.42 83.45 65.59 P/B 10.69 9.03 8.15 7.25 EV/EBITDA 53.79 73.14 61.90 49.59 资料来源:wind,华安证券研究所 Table_StockNameRptType 中国稀土(中国稀土(000831)公司研究/公司深度 投资评级:买入(首次)投资评级:买入(首次)报告日期:2023-10-12 收盘价
6、(元)29.16 近 12 个月最高/最低(元)45.74/27.69 总股本(百万股)981 流通股本(百万股)981 流通股比例(%)100.00 总市值(亿元)286 流通市值(亿元)286 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:许勇其分析师:许勇其 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:汪浚哲联系人:汪浚哲 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:黄玺联系人:黄玺 执业证书号:S00 邮箱: 相关报告相关报告 -17%6%30%53%77%10/221/234/237/231
7、0/23中国稀土沪深300Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/24 证券研究报告 正文目录正文目录 1 中国稀土:中重稀土领军企业中国稀土:中重稀土领军企业.5 1.1 聚焦主业,业绩增长稳健聚焦主业,业绩增长稳健.5 1.2 中国稀土集团旗下唯一上市平台中国稀土集团旗下唯一上市平台.7 2 稀土行业:供给刚性格局优化,需求持续向上稀土行业:供给刚性格局优化,需求持续向上.9 2.1 供给端:供给刚性格局持续优化,我国资源禀赋突出供给端:供给刚性格局持续优化,我国资源禀赋突出.9 2.2 需求端:应用广泛,稀土永磁增
8、长势能充足需求端:应用广泛,稀土永磁增长势能充足.13 3 公司:集团资源注入逐步兑现公司:集团资源注入逐步兑现.16 3.1 矿山资源注入与复产,完善产业链条矿山资源注入与复产,完善产业链条.16 3.2 冶炼分离产能有序释放冶炼分离产能有序释放.18 4 盈利预测盈利预测.20 风险提示:风险提示:.22 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.23 WYkZmWgVaXkWnRsOrM7NaObRoMrRnPoNjMpOqQfQnMsR8OqQuNNZtPqRwMnNqPTable_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/24
9、证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司主要发展历程公司主要发展历程.5 图表图表 2 公司营收(亿元)及增速公司营收(亿元)及增速.6 图表图表 3 公司归母净利润(亿元)及增速公司归母净利润(亿元)及增速.6 图表图表 4 公司历年分产品营收(百万元)公司历年分产品营收(百万元).6 图表图表 5 稀土氧化物为公司主要营收来源稀土氧化物为公司主要营收来源.6 图表图表 6 公司历年毛利率、净利率公司历年毛利率、净利率.7 图表图表 7 公司稀土氧化物及稀土金属毛利率公司稀土氧化物及稀土金属毛利率.7 图表图表 8 公司历年期间费用率公司历年期间费用率.7 图表图表 9 公司期间费
10、用率处于行业低位公司期间费用率处于行业低位.7 图表图表 10 公司股权结构公司股权结构.8 图表图表 11 公司核心管理层履历公司核心管理层履历.8 图表图表 12 稀土产业链一览稀土产业链一览.9 图表图表 13 2022 年全球稀土矿储量(万吨)年全球稀土矿储量(万吨).10 图表图表 14 2022 年全球稀土矿储量占比年全球稀土矿储量占比.10 图表图表 15 2022 年全球稀土矿开采产量(万吨)年全球稀土矿开采产量(万吨).10 图表图表 16 2022 年全球稀土矿开采产量占比年全球稀土矿开采产量占比.10 图表图表 17 我国稀土产量占全球主导地位我国稀土产量占全球主导地位.
11、10 图表图表 18 我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段.11 图表图表 19 近近 5 年我国稀土开采指标年我国稀土开采指标.12 图表图表 20 我国稀土开采指标结构占比我国稀土开采指标结构占比.12 图表图表 21 近近 3 年我国四大稀土企业开采指标年我国四大稀土企业开采指标.12 图表图表 22 北方稀土、中国稀土开采指标合计超北方稀土、中国稀土开采指标合计超 95%.12 图表图表 23 近近 5 年我国稀土冶炼指标年我国稀土冶炼指标.12 图表图表 24 北方稀土、中国稀土冶炼指标合计超北方稀土、中国稀土冶炼指标合计超 90%.12 图表图表 2
12、5 我国稀土下游需求分布情况我国稀土下游需求分布情况.13 图表图表 26 世界稀土消费结构世界稀土消费结构.13 图表图表 27 我国主要稀土功能材料产量情况我国主要稀土功能材料产量情况.13 图表图表 28 几类磁性材料性能对比几类磁性材料性能对比.14 图表图表 29 三类钕铁硼永磁材料对比三类钕铁硼永磁材料对比.14 图表图表 30 全球新能源汽车销量预期全球新能源汽车销量预期.15 图表图表 31 2030E 新能源汽车对应钕铁硼新能源汽车对应钕铁硼需求量测算需求量测算.15 图表图表 32 2021-2026 年全球新增风电装机规模年全球新增风电装机规模.15 图表图表 33 我国
13、工业机器人产量(万套我国工业机器人产量(万套/万台)万台).15 图表图表 34 中国稀土集团所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单(仅列示下达计划、在产企业)中国稀土集团所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单(仅列示下达计划、在产企业).16 图表图表 35 江华县稀土矿资源情况江华县稀土矿资源情况.17 图表图表 36 三丘田稀土矿山矿资源情况三丘田稀土矿山矿资源情况.17 图表图表 37 肥田、圣功寨矿山矿资源情况肥田、圣功寨矿山矿资源情况.17 图表图表 38 公司稀土行业产量(吨)公司稀土行业产量(吨).18 图表图表 39 公司稀土行业销量(吨)公司稀土行业销量(吨
14、).18 Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/24 证券研究报告 图表图表 40 定南大华营收及增速定南大华营收及增速.18 图表图表 41 定南大华净利润及增速定南大华净利润及增速.18 图表图表 42 广州建丰营收及增速广州建丰营收及增速.19 图表图表 43 广州建丰净利润及增速广州建丰净利润及增速.19 图表图表 44 项目稀土分离产品方案表项目稀土分离产品方案表.19 图表图表 45 公司分产品盈利预测公司分产品盈利预测.20 图表图表 46 可比公司一致预期对应可比公司一致预期对应 PE.21 Table
15、_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/24 证券研究报告 1 中国稀土中国稀土:中重稀土领军企业:中重稀土领军企业 我国中重稀土领军企业,中国稀土集团旗下唯一上市平台我国中重稀土领军企业,中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营,主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。公司前身山西关铝成立于 1998 年,2009 年中国五矿成为公司第一大股东,2012 年以定增方式注入五矿稀土赣州、五矿北京稀土研究院,并正式更名为五矿稀土股份有限公司,2013 年公司成功借壳上市。201
16、4 年起公司先后收购广州建丰、北京华泰鑫拓等,不断注入优质资源。2022 年,中国稀土集团通过无偿划转成为公司实控人,公司成为中国稀土集团旗下唯一上市平台。图表图表 1 公司主要发展历程公司主要发展历程 资料来源:公司公告,华安证券研究所 1.1 聚焦主业,业绩增长稳健聚焦主业,业绩增长稳健 受益稀土价格增长,公司近五年营收、归母净利润受益稀土价格增长,公司近五年营收、归母净利润 CAGR 分别为分别为 40%/69%。公司专注于稀土主业,2021 年以来,下游景气度带动稀土价格大幅提升,公司营收规模及业绩随之增长。2022 年公司营收 37.86 亿元,同比+27.3%,归母净利润实现 4.
17、16 亿元,同比+112.7%。2017-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为39.53%/68.6%。2023 年初以来,由于镨钕阶段性供应宽松,稀土价格出现回调,公司 23H1 业绩随之下滑,23H1 公司营收、归母净利润分别下滑 3.4%/85.13%至21.27/0.45 亿元。随下游需求回暖,中重稀土供应偏紧,中重稀土价格自 23 年 8 月起小幅回升,有望带动公司盈利修复。Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/24 证券研究报告 图表图表 2 公司营收(亿元)及增速公司营收(亿元)及增速 图表
18、图表 3 公司归母净利润(亿元)及增速公司归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 稀土氧化物为公司核心产品,营收占比超稀土氧化物为公司核心产品,营收占比超 85%。稀土氧化物为公司营收占比最大的产品,2022年稀土氧化物实现营收32.35亿元,同比+30.8%,营收占比85.44%。公司第二大营收来源为稀土金属,2022 年实现营收 5.41 亿元,同比+10.75%,营收占比 14.3%。23H1 公司稀土氧化物、稀土金属营收分别 15.77/5.39 亿元,同比分别-17.11%/+85.72%。图表图表 4 公司历年分产品营收(百
19、万元)公司历年分产品营收(百万元)图表图表 5 稀土氧化物为公司主要营收来源稀土氧化物为公司主要营收来源 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 毛利率毛利率整体维持整体维持区间震荡区间震荡。公司整体毛利率水平保持区间震荡,2022 年稀土价格上涨,公司毛利率 17.06%,同比提升 4.9pct。公司整体毛利率波动与营收占比最大的稀土氧化物盈利波动一致,2022 年稀土氧化物毛利率 18.51%。公司稀土金属营收占比较小,随后续规模增长盈利能力有望进一步提升。23H1 受稀土价格下行、下游需求增速放缓影响,公司毛利率下滑至 12.2%,其中稀土氧化物、稀土金属
20、毛利率分别 15.81%/4.21%。-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 05 50252530303535404020000202022223H123H1营业收入(亿元)营业收入(亿元)YoYYoY-150%-150%-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%300%300%0 01 12 23 34 45 52001720182
21、002020202022223H123H1归母利润(亿元)归母利润(亿元)YoYYoY0 01,0001,0002,0002,0003,0003,0004,0004,00020002020202022223H123H1稀土氧化物稀土氧化物稀土金属稀土金属试剂收入试剂收入技术服务收入技术服务收入加工费收入加工费收入其他其他85.44%14.30%稀土氧化物稀土氧化物稀土金属稀土金属试剂收入试剂收入技术服务收技术服务收入入其他其他Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀
22、土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/24 证券研究报告 图表图表 6 公司历年公司历年毛利率、净利率毛利率、净利率 图表图表 7 公司稀土氧化物及稀土金属毛利率公司稀土氧化物及稀土金属毛利率 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 费用管控良好,费用管控良好,期间费用率处于行业低位期间费用率处于行业低位。公司费用管控良好,期间费用率由2016 年的 15.5%降至 2022 年的 2.1%,主要系管理费用开支优化。与可比公司相比,公司期间费用率处于行业低位。图表图表 8 公司历年公司历年期间费用率期间费用率 图表图表 9 公司期间费用率处于行业
23、低位公司期间费用率处于行业低位 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 1.2 中国稀土集团旗下唯一上市平台中国稀土集团旗下唯一上市平台 公司股权集中,公司股权集中,背靠中国稀土集团,最终控制人为国资委背靠中国稀土集团,最终控制人为国资委。公司实控人为中国稀土集团,中国稀土集团直接和间接合计持有公司约 40%股权。公司最终控制人为国务院国资委,国资委持有中国稀土集团 31.21%股份,间接持有公司约 12.5%股权。公司旗下四家全资控股子公司公司旗下四家全资控股子公司,涉及采矿(北京华泰鑫拓)、稀土冶炼(中稀北京稀土研究院)及稀土氧化物、稀土金属(中稀赣州旗下定
24、南大华、广州建丰)生产。作为集团旗下唯一上市平台,公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合,完善稀土全产业链布局。公司核心管理层资历丰富公司核心管理层资历丰富。公司核心管理层具备多年稀土及相关行业从业经验,对稀土行业发展战略理解深刻。13.28%11.75%20.09%11.15%16.90%12.68%17.06%12.18%3.82%4.49%10.97%5.71%17.28%6.94%11.24%4.42%0%5%10%15%20%25%20002223H1毛利率毛利率净利率净利率11.65%11.65%19.94%19.94%15.05%15.
25、05%19.57%19.57%13.25%13.25%18.51%18.51%15.81%15.81%-0.72%0.72%3.13%3.13%9.01%9.01%7.86%7.86%4.21%4.21%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%20002020202022223H123H1稀土氧化物稀土氧化物稀土金属稀土金属15.5%7.5%5.7%5.2%2.3%3.6%2.1%1.3%-5%0%5%10%15%20%20002223H1销售费用率
26、销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率期间费用率期间费用率0%2%4%6%8%10%12%14%200202021202223H1中国稀土中国稀土北方稀土北方稀土广晟有色广晟有色厦门钨业厦门钨业Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/24 证券研究报告 图表图表 10 公司公司股权结构股权结构 资料来源:公司公告,华安证券研究所 图表图表 11 公司公司核心管理层履历核心管理层履历 资料来源:公司公告,华安证券研究所 姓名姓名职业职业履历履历杨国安杨国安董事长,董事董
27、事长,董事1971年生,曾任江西省国有资产监督管理委员会综合处(研究室)副处长,调研员,政策法规处处长,企业改革改组处处长,党委委员,副主任.现任中国稀土集团有限公司党委副书记,董事,工会主席.董贤庭董贤庭董事董事1964年生,曾任山西华圣铝业有限公司计划发展部经理,中铝山东依诺威强磁材料有限公司副总经理,中稀依诺威(山东)磁性材料有限公司副总经理.现任中国稀土集团有限公司专职外部董事,中国稀土集团资源科技股份有限公司董事.郭惠浒郭惠浒董事董事1964年生,曾任赣州稀土矿业有限公司常务副总经理,工会主席,赣州稀土集团有限公司党委委员,纪委副书记,副总经理,工会主席.现任中国稀土集团有限公司专职
28、外部董事,中国稀土集团资源科技股份有限公司董事.闫绳健闫绳健董事、总经理董事、总经理1968年生,曾任中冶南亚投资发展有限公司董事,总经理.现任中国稀土集团资源科技股份有限公司副总经理,陇川云龙稀土开发有限公司董事长,五矿稀土(怒江)有限公司董事长,中稀(腾冲)稀土有限公司董事长,云南保山稀有稀土有限公司执行董事.贾江涛贾江涛副总经理副总经理1969年生,曾任国核维科锆铪有限公司专家委员会委员,咨询顾问,EHS总监,总工程师.现任中国稀土集团资源科技股份有限公司副总经理,定南大华新材料资源有限公司总经理.廖春生廖春生副总经理副总经理1965年生,曾任北京大学化学与分子工程学院教师,北京镧素创新
29、科技有限公司总经理.现任中国稀土集团资源科技股份有限公司副总经理,中稀(北京)稀土研究院有限公司执行董事,总经理.齐书勇齐书勇财务总监财务总监1977年生,曾任中国五矿股份有限公司审计部经济效益审计部部门经理,工程项目审计部部门经理,中国五矿股份有限公司审计部副总经理,中国五矿集团有限公司审计部副部长.王宏源王宏源董事会秘书董事会秘书1971年生,曾任五矿有色金属股份有限公司财务部预算管理部部门经理,现任五矿稀土股份有限公司财务总监兼董事会秘书,五矿稀土(赣州)有限公司财务总监,北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司执行董事,总经理,北京华夏纪元财务咨询有限公司董事长.Table_CompanyRp
30、tType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/24 证券研究报告 2 稀土行业:供给刚性格局优化,需求持续向上稀土行业:供给刚性格局优化,需求持续向上 “工业的维生素”“工业的维生素”稀土稀土。稀土是元素周期表中的 15 种镧系元素和钪、钇的总称,其中镧、铈、镨、钕等七种元素被称为轻稀土,其余为中重稀土,稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能,对改善产品性能、增加产品品种。提高生产效率起到巨大作用。从最初的开发到下游应用,稀土产业链可分为开采、冶炼分离、加工等环节。首先从稀土矿山开采得到原矿,经冶炼分离得到稀土氧化物、稀土金属,通过进一步精密加工成稀土磁性材
31、料、稀土发光材料、稀土催化材料、稀土合金材料和稀土储氢多种下游材料,可广泛应用于新能源汽车、工业机器人、变频空调、尾气净化催化剂及石油裂化催化剂以及稀土发光材料等。图表图表 12 稀土产业链一览稀土产业链一览 资料来源:公司公告,华安证券研究所 2.1 供给端:供给端:供给刚性格局持续优化,供给刚性格局持续优化,我国资源禀赋突出我国资源禀赋突出 我国稀土矿储量及开采量领先,资源禀赋突出我国稀土矿储量及开采量领先,资源禀赋突出。根据 USGS 数据,2022 年全球稀土矿总储量为 13000 万吨,其中我国稀土矿储量为 4400 万吨,占全球稀土矿储量比例为 33.85%,世界主要稀土矿储量集中
32、于中国、越南、巴西和俄罗斯,四国合计储量占比超 80%。此外,我国还是世界最大的稀土开采国,2022 年全球稀土矿开采量合计 30 万吨,其中我国稀土矿开采量 21 万吨,占全球开采量的 70%。Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/24 证券研究报告 图表图表 13 2022 年全球稀土矿储量(万吨)年全球稀土矿储量(万吨)图表图表 14 2022 年全球稀土矿储量占比年全球稀土矿储量占比 资料来源:USGS,华安证券研究所 资料来源:USGS,华安证券研究所 图表图表 15 2022 年年全球稀土矿开采产量全球稀
33、土矿开采产量(万吨)(万吨)图表图表 16 2022 年年全球稀土矿开采产量全球稀土矿开采产量占比占比 资料来源:USGS,华安证券研究所 资料来源:USGS,华安证券研究所 图表图表 17 我国稀土产量占全球主导地位我国稀土产量占全球主导地位 资料来源:USGS,华安证券研究所 0 01,0001,0002,0002,0003,0003,0004,0004,0005,0005,000稀土矿储量(万吨)稀土矿储量(万吨)33.8%16.9%16.2%16.2%5.3%3.2%1.8%6.6%中国中国越南越南巴西巴西俄罗斯俄罗斯印度印度澳大利亚澳大利亚美国美国其他其他0 05 510101515
34、20202525中国中国美国美国澳大利亚澳大利亚缅甸缅甸泰国泰国越南越南稀土矿开采产量(万吨)稀土矿开采产量(万吨)70.0%14.3%6.0%4.0%2.4%1.4%1.9%中国中国美国美国澳大利亚澳大利亚缅甸缅甸泰国泰国越南越南其他其他40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%0 05 50252530303535568920002000200022003200320042004200520052006200620
35、07200720082008200920092000000002020222我国稀土产量(万吨)我国稀土产量(万吨)我国产量占比(右轴)我国产量占比(右轴)Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/24 证券研究报告 我国稀土行业步入新阶段,南重北轻格局形成,配额制下供给刚性我国稀土行业步入新阶段,南重北轻格局形成,配额制下供给刚性。自上世纪80
36、年代起,我国逐渐主导全球稀土产业,90 年代至今,我国稀土行业主要经历三段发展期:1990-2005 年年:发展初期,我国依托稀土资源禀赋优势,逐渐主导全球稀土供给,1985 年起我国稀土实行出口退税政策,大量低价稀土资源出口至海外,我国稀土占全球产量比例由 1994 年的 48%提升至 2004 年的 95%。但行业无序开采也使得稀土资源浪费量大,同时带来一系列环境污染问题;2006-2010 年年:政策干预强化管控,稀土产量增速放缓。2005 年起我国取消稀土出口退税政策,2006 年国土资源部制定稀土开采总量控制指标,2005-2010 年我国稀土出口配额由 6.56 万吨降至 3.03
37、 万吨,但仍存非法开采及走私行为,且一系列出口限制政策在 WTO 稀土案后逐渐退出;2011 年至今年至今:行业秩序持续整顿,进入发展新阶段,2011 年第一轮稀土资源整合大幕开启,构建起 5+1 南北稀土格局,2015 年底,中铝公司、厦门钨业、北方稀土、中国五矿、广东稀土、南方稀土六大集团基本整合完毕。2021 年成立中国稀土集团,行业格局持续优化,开采及冶炼实行配额制,供给刚性。图表图表 18 我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段 资料来源:USGS,华安证券研究所绘制 配额制下我国稀土开采冶炼总量指标稳步增长,增量主要为轻稀土配额制下我国稀土开采冶炼总量
38、指标稳步增长,增量主要为轻稀土。根据工信部,自然资源部,近年来我国稀土开采指标增长稳健,开采指标由 2018 年的 120000吨增长至 2023 年的 240000 吨,近五年开采指标翻倍。从结构上看,增量主要为轻稀土,轻稀土开采指标占比由 2018 年的 84%提升至 2023 年的 92%;从企业分布来看,2023 年北方稀土、中国稀土、厦门钨业、广东稀土开采指标分别 166650、67210、3440、2700 吨,占比分别 69.4%/28%/1.4%/1.1%。北方稀土(轻稀土)、中国稀土(中重稀土为主)开采指标合计超 95%。Table_CompanyRptType1 中国稀土(
39、中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/24 证券研究报告 图表图表 19 近近 5 年我国稀土开采指标年我国稀土开采指标 图表图表 20 我国稀土开采指标结构占比我国稀土开采指标结构占比 资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 图表图表 21 近近 3 年我国四大稀土企业开采指标年我国四大稀土企业开采指标 图表图表 22 北方稀土、中国稀土开采指标合计超北方稀土、中国稀土开采指标合计超 95%资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 冶炼指标跟随开采指标同步增长,北方稀
40、土、中国稀土冶炼指标合计超 90%。我国稀土冶炼指标由 2018 年的 11.5 万吨提升至 2023 年的 23 万吨,每年增速与开采指标保持一致。分企业来看,2023 年北方稀土、中国稀土、广东稀土、厦门钨业冶炼指标占比分别 66.2%/27.5%/4.6%/1.7%。图表图表 23 近近 5 年我国稀土冶炼指标年我国稀土冶炼指标 图表图表 24 北方稀土、中国稀土北方稀土、中国稀土冶炼冶炼指标合计超指标合计超 90%资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 资料来源:工信部,自然资源部,华安证券研究所 10.0%10.0%6.1%6.1%20.0%20.0%25.0%25.0%14.
41、3%14.3%0%5%10%15%20%25%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002002120222023中重稀土开采指标(吨)中重稀土开采指标(吨)轻稀土开采指标(吨)轻稀土开采指标(吨)稀土合计开采指标稀土合计开采指标-yoyyoy(右轴)(右轴)84.0%84.0%85.5%85.5%86.3%86.3%88.6%88.6%90.9%90.9%92.0%92.0%16.0%16.0%14.5%14.5%13.7%13.7%11.4%11.4%9.1%9.1%8.0%8.0%0%20%40%60%80%100%2
42、002120222023轻稀土开采指标轻稀土开采指标中重稀土开采指标中重稀土开采指标59.7%59.7%67.5%67.5%69.4%69.4%36.6%36.6%29.6%29.6%28.0%28.0%2.0%1.6%1.4%1.6%1.3%1.1%0%20%40%60%80%100%202120222023中国北方稀土高科技股份有限公司中国北方稀土高科技股份有限公司中国稀土集团有限公司中国稀土集团有限公司厦门钨业股份有限公司厦门钨业股份有限公司广东省稀土产业集团有限公司广东省稀土产业集团有限公司10.4%6.3%20.0%24.7%13.9%0%5%10%15%20%
43、25%30%058200222023稀土冶炼指标(万吨)稀土冶炼指标(万吨)yoyyoy55.3%55.3%63.8%63.8%66.2%66.2%35.7%35.7%29.0%29.0%27.5%27.5%6.5%5.2%4.6%2.4%2.0%1.7%0%20%40%60%80%100%202120222023北方稀土北方稀土中国稀土中国稀土广东稀土广东稀土厦门钨业厦门钨业Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/24 证券研究报告 2.2 需求端:需求端:应用广泛,稀土永
44、磁增长势能充足应用广泛,稀土永磁增长势能充足 稀土下游应用广泛,稀土永磁增长势能充足稀土下游应用广泛,稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等,其中在我国稀土永磁材料需求占比最大,根据华经产业研究院,2021 年我国稀土永磁材料需求占比达 42%。根据 USGS,世界稀土消费结构中,磁体/催化剂/冶金占比分别为 25%/22%18%。根据我国稀土行业协会,2021 年我国稀土永磁材料中的烧结钕铁硼毛坯、粘结钕铁硼、钐钴磁体产量分别为20.71 万吨、9380吨、2930吨,同比分别+16%/+27.2%/+31.2%,增速靓丽。图表图表
45、25 我国稀土下游需求分布情况我国稀土下游需求分布情况 图表图表 26 世界稀土消费结构世界稀土消费结构 资料来源:华经产业研究院,华安证券研究所 资料来源:USGS,华安证券研究所 图表图表 27 我国主要稀土功能材料产量情况我国主要稀土功能材料产量情况 资料来源:工信部,华安证券研究所 钕铁硼为第三代稀土永磁材料,具备极高磁能积及矫顽力、能量密度高钕铁硼为第三代稀土永磁材料,具备极高磁能积及矫顽力、能量密度高。永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域,自 20 世纪 60 年代以来,稀土永磁材料经历 50 多年的发展,形成了具有实用价值的三代稀土永磁材料,磁性能不断突破。其中,第一
46、代和第二代稀土永磁材料统称为钐钴永磁材料,第三代统称为42%13%9%8%7%6%6%5%5%永磁材料永磁材料冶金机械冶金机械石油化工石油化工玻璃陶瓷玻璃陶瓷储氢材料储氢材料发光材料发光材料农业轻纺农业轻纺抛光材料抛光材料催化材料催化材料25%22%18%14%9%6%6%磁体磁体催化剂催化剂冶金冶金抛光抛光其他其他玻璃玻璃荧光粉荧光粉Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/24 证券研究报告 钕铁硼永磁材料。钕铁硼具有极高的磁能积和矫顽力,同时高能量密度的优点使钕铁硼永磁材料在现代工业和电子技术中获得了广泛应用,从而
47、使仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化成为可能。图表图表 28 几类磁性材料性能对比几类磁性材料性能对比 资料来源:中国稀土行业协会,华安证券研究所 图表图表 29 三类钕铁硼永磁材料对比三类钕铁硼永磁材料对比 资料来源:中国稀土行业协会,华安证券研究所 稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料,是自动化、智能化必不可少的要素,拥有广阔的发展空间。具体来看,稀土永磁在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。(1)新能源汽车)新能源汽车:应用于新能源汽车的主要两种驱动电机为永磁同步电机和交流异步电机,其中永磁驱动电机以其具有尽可能宽广的弱磁调速范
48、围、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能优势可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率,在新能源汽车市场中逐步占据主流地位,高性能烧结钕铁硼为驱动电机的核心材料。此外,新能源汽车对钕铁硼消耗量高于普通汽车电机,新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg,每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg。根据起点研究院(SPIR),2022 年全球新能源汽车销量为 1148 万辆,同比增长89.1%,预计到2030年全球新能源汽车销量将达到5456万辆,同比增长13.9%。若按单车消耗 7.5kg 钕铁硼来计,对应 2030 年钕铁硼磁材约 41 万吨。Table_CompanyRptType1 中
49、国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/24 证券研究报告 图表图表 30 全球新能源汽车销量预期全球新能源汽车销量预期 资料来源:SPIR,华安证券研究所 图表图表 31 2030E 新能源汽车对应钕铁硼需求量测算新能源汽车对应钕铁硼需求量测算 资料来源:SPIR,华安证券研究所 (2)新能源发电)新能源发电:风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式,其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢,碳中和下,全球风电行业有望提速,带动稀土永磁材料需求持续释放。根据全球风能理事会 GWEC,2022 年全球新增风电装机预计约 100.6GW,2026 年预计达
50、 128.8GW。随着风机大型化趋势发展,应用高性能钕铁硼磁钢的直驱和半直驱永磁电机渗透率将实现持续提升,为稀土永磁材料需求打开增长空间。(3)工业机器人)工业机器人:伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备,对精度、转速、抗过载能力、稳定性、速度相应能力等方面具有较高的要求,因此高性能钕铁硼磁材成为其理想材料,有助于在快速反应、提高功率密度的同时,减小体积,实现轻量化。根据国家统计局,2022 年我国工业机器人产量40.17万台,同比+26.3%,2016-2022 年工业机器人产量 CAGR 为 35.4%。图表图表 32 2021-2026 年全球新增风电装机规模年全球新增风电装机规模
51、 图表图表 33 我国工业机器人产量(万套我国工业机器人产量(万套/万台)万台)资料来源:GWEC,华安证券研究所 资料来源:国家统计局,华安证券研究所 0020003000400050006000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球新能源汽车销量(万辆)72.591.989.992.294.997.421.18.712.513.524.531.4050022E2023E2024E2025E2026E陆上风电新增装机量(GW)海上风电新增装机量(GW)6.5111.3712.6814.7
52、921.4931.8140.1722.96-20%0%20%40%60%80%0.0010.0020.0030.0040.0050.00工业机器人产量(万台/万套)yoyTable_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/24 证券研究报告 3 公司公司:集团资源注入逐步兑现集团资源注入逐步兑现 中国稀土集团旗下唯一上市平台,集团优质资源注入逐步兑现中国稀土集团旗下唯一上市平台,集团优质资源注入逐步兑现。2022 年 12 月29 日,公司控股股东五矿稀土集团、实际控制人中国稀土集团有限公司出具中国稀土集团有限公司关于避免与中国稀
53、土集团资源科技股份有限公司同业竞争的承诺函,承诺对于同业竞争,将自承诺出具日起五年内,综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式,稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题。根据 2022 年的中国稀土集团有限公司所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单,中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富,同时集团还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团,受益优质稀土资源倾斜,进一步补足稀土矿山资源,完善产业链条。图表图表 34 中国稀土集团所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单中国稀土集团所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单(仅列示下达计划、
54、在产企业)(仅列示下达计划、在产企业)资料来源:中国稀有稀土官网,华安证券研究所 3.1 矿山资源矿山资源注入与复产,注入与复产,完善产业链条完善产业链条 (1)江华县稀土矿注入)江华县稀土矿注入。五矿稀土集团旗下中稀湖南矿山项目(江华县稀土矿)为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目,预期中稀湖南股权注入后,将加快矿山及配套项目建设,完善公司产业链条,同时亦解决公司与控股股东五矿稀土Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/24 证券研究报告 间的同业竞争。公司拟发行定增项目募集资金不超过 20.97 亿元,其中 1
55、4.97 亿元用于收购五矿稀土集团持有的中稀湖南 94.67%的股权,截至 9 月 29 日,定增项目获批。根据公司公告,江华稀土矿矿山保有量(332+333)合计 3542 万吨,稀土氧化物含量 37890 吨,平均品位 0.11%,生产规模为 302 万吨/年。图表图表 35 江华县稀土矿资源情况江华县稀土矿资源情况 资料来源:公司公告,华安证券研究所 (2)赣南稀土矿复产)赣南稀土矿复产。2022 年 5 月,中国稀土集团所属赣州市定南县岭北镇三丘田稀土矿山,解决了赣南矿山环保治理、资源开采“三权分立”及规模化集约化开采等历史难题,结束了长达 6 年的停产,正式升级改造实现复产。根据三丘
56、田稀土采矿权评估报告,三丘田稀土矿年 REO 生产规模为 500 万吨/年。图表图表 36 三丘田稀土矿山三丘田稀土矿山矿资源情况矿资源情况 资料来源:三丘田稀土矿采矿权评估报告,华安证券研究所 (3)圣功寨、肥田稀土矿探转采)圣功寨、肥田稀土矿探转采。2016 年,公司收购北京华泰鑫拓 100%股权,通过华泰鑫拓参股华夏纪元,参与其下属圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的运营实施,并积极推进探转采办理工作。根据公告,圣功寨、肥田两矿总评估利用资源储量:矿石量 18214.96 万吨,离子相 RE2O3 资源量 103114.8 吨,平均(REO)品位 0.062%,精矿(92%REO)生产
57、能力 1800 吨/年。图表图表 37 肥田、圣功寨肥田、圣功寨矿山矿山矿资源情况矿资源情况 资料来源:肥田矿、圣功寨稀土矿采矿权评估报告,华安证券研究所 矿山矿山开采矿种开采矿种开采方式开采方式矿山保有量矿山保有量(332+333)万吨(332+333)万吨稀土氧化物含量稀土氧化物含量(吨)(吨)稀土氧化物稀土氧化物平均品位平均品位生产规模生产规模(万吨/年)(万吨/年)五矿稀土江华有限公五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿司江华县稀土矿稀土矿稀土矿露天露天3542354237890378900.11%0.11%302302Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(0008
58、31)敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/24 证券研究报告 3.2 冶炼分离产能有序释放冶炼分离产能有序释放 公司旗下拥有定南大华、广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产品的生产和销售,依托公司先进的技术以及研发支持,其生产的部分单一稀土氧化物纯度可达到 99.999%以上,资源利用率达到 98.5%以上。公司稀土类产品产能利用率饱和,2022 年产量、销量分别 3664.42 吨、3978.76 吨,产能利用率 108.58%。图表图表 38 公司稀土公司稀土行业行业产量(吨)产量(吨)图表图表 39 公司稀土公司稀土行业销量行业销量(吨)(吨)资料来源:公司公告,华
59、安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 公司子公司定南大华技改提效后营收稳健增长,2022 年实现营收 14.95 亿元,同比+102%,实现净利润 2.83 亿元,同比+214%。广州建丰专注于将稀土氧化物进一步精加工成定制化高端产品,2019 年以来净利润显著改善,2022 年实现营收 1.83亿元,同比-14%,实现净利润 0.4 亿元,同比-11%。图表图表 40 定南大华营收及增速定南大华营收及增速 图表图表 41 定南大华净利润及增速定南大华净利润及增速 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 -100%0%100%200%300%400%
60、01,0002,0003,0004,0005,000200022稀土行业产量(吨)yoy-100%0%100%200%300%400%500%02,0004,0006,0008,00010,000200022稀土行业销量(吨)yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,000200022营业收入(百万元)yoy-100%0%100%200%300%400%500%-5005003002016201
61、7200212022净利润(百万元)yoyTable_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/24 证券研究报告 图表图表 42 广州建丰广州建丰营收及增速营收及增速 图表图表 43 广州建丰广州建丰净利润及增速净利润及增速 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 在建项目:兴华新材料在建项目:兴华新材料 5000t/a 稀土分离加工项目稀土分离加工项目。随着中稀湖南的稀土开采产出等外部条件逐渐成熟,中稀永州新材于 2020 年在原有稀土冶炼分离项目的基础上开始建设“五矿稀土江
62、华兴华新材料有限公司 5000t/a 稀土分离加工项目”,目前尚处于在建阶段。根据环评,该项目将利用江华稀土自有矿区和缅甸进口的稀土矿原料,建设规模为 5000t/a(以 REO 计)南方离子型稀土矿分离厂,其中 2000t/a(以 REO 计)为江华矿,3000t/a(以 REO 计)为进口缅甸矿。图表图表 44 项目稀土分离产品方案表项目稀土分离产品方案表 资料来源:兴华新材料有限公司 5000 t/a 稀土分离加工项目环评,华安证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%0500200022营业收入(百万元)y
63、oy-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-50200022净利润(百万元)yoyTable_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/24 证券研究报告 4 盈利预测盈利预测 盈利假设与预测:1)稀土行业:23H1 稀土氧化物价格持续下行,镨钕氧化物、氧化镝、氧化铽 23H1 均价同比下滑 40%/23%/26%,自 8 月起稀土氧化物价格止跌企稳,并小幅回暖,预计 24-25 年在政策有效调控下,稀土价格仍将保持平稳运行,故我们预期公司稀土
64、产品 23-25 年平均销售均价变动幅度分别为-38%/+4.8%/+3%,其余业务占公司营收规模较小,且常年保持稳定,我们预期 23-25 年其他业务营收基本保持稳健;2)产销量方面,由于公司产能利用率饱和,且新增项目及矿山资源注入仍未落地,根据目前公司产能情况,预期未来几年公司稀土产品产量及销量均保持平稳并小幅增长,23-25 年公司稀土销量增长 49%/12%/12%;3)成本及毛利率方面,随技改提效与管理的持续改善,我们预期公司稀土产品生产成本整体跟随营收波动,但幅度略小,公司稀土产品毛利率也将稳步上行。图表图表 45 公司分产品盈利预测公司分产品盈利预测 资料来源:公司公告,wind
65、,华安证券研究所 我们选取主营业务为稀土三家公司作为可比,其中北方稀土主要为轻稀土产品的研发销售,厦门钨业与广晟有色主要以重稀土产品为主。与可比公司相比,公司PE 较高,我们认为是基于公司股东背景及潜在资源注入预期,公司中重稀土冶炼分离产能行业领先、中重稀土长期成长空间广阔等,从而给予一定估值溢价。公司通过资源注入、老矿山复产、现有矿山探转采等持续丰富稀土矿山资源,两家子公司(定南大华、广州建丰)业务覆盖稀土氧化物及高端定制化产品生产,产业链持续完善。我们预期公司 2023-2025 年营收分别为 35.05/41.14/47.27 亿元,同比分别增长-7.4%/17.4%/14.9%,归母净
66、利润分别为 1.19/3.35/4.26 亿元,同比分别增长Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/24 证券研究报告-71.3%/180.9%/27.2%。对应 PE 分别为 234.42X/83.45X/65.59X,首次覆盖,给予“买入”评级。图表图表 46 可比公司一致预期对应可比公司一致预期对应 PE 资料来源:wind,华安证券研究所;股价为 23/10/12 收盘价,中国稀土 EPS 为华安证券预测值,可比公司为 WIND 一致预期 2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2
67、025E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E北方稀土北方稀土22.1822.181.661.211.511.8415.1318.2914.6612.08厦门钨业厦门钨业17.2817.281.022.422.843.4219.187.146.085.05广晟有色广晟有色34.7934.790.690.841.481.8158.2241.3623.4819.2630.8430.8422.2622.2614.7414.7412.1312.13中国稀土中国稀土29.1629.160.200.120.340.4377.60234.4283.4565.59公司
68、公司股价股价EPSEPSPEPE平均值平均值Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/24 证券研究报告 风险提示:风险提示:1)稀土价格大幅波动:稀土价格受国家开采及冶炼分离指标、下游需求等共同决定,若配额与下游需求发生大幅波动将会影响稀土价格从而对公司业绩形成影响;2)稀土资源注入不及预期:当前公司正有序推进江华稀土收购,若进程不及预期,或影响公司中长期业绩表现;3)新增产能投放不及预期:公司在建项目有兴华 5000t/a 稀土分离项目,若投产进度放缓,则会影响公司稀土产品冶炼分离产量,从而对公司业绩造成影响。Tab
69、le_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/24 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20222023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2887 3444 3668 4713 营业收入营业收入 3786 3505 4114 4727 现金 471 1059 1249 1591 营业成本 3140 3093 3620 4111 应收账款 2 12 5 21
70、营业税金及附加 9 7 9 10 其他应收款 0 2 0 3 销售费用 3 3 3 4 预付账款 185 31 72 82 管理费用 40 35 42 48 存货 1954 1616 1794 2622 财务费用 18-4-8-6 其他流动资产 274 724 548 394 资产减值损失-5-210 0 0 非流动资产非流动资产 493 503 510 517 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 345 347 348 350 投资净收益-5-2-3-3 固定资产 108 120 131 141 营业利润营业利润 556 143 432 543 无形资产 6 6 6 5 营业外收入
71、0 0 0 0 其他非流动资产 33 30 25 21 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 3380 3947 4178 5230 利润总额利润总额 556 143 432 543 流动负债流动负债 229 713 598 1210 所得税 131 20 86 103 短期借款 38 188 308 908 净利润净利润 425 123 345 440 应付账款 13 21 17 27 少数股东损益 10 4 10 14 其他流动负债 179 503 274 275 归属母公司净利润归属母公司净利润 416 119 335 426 非流动负债非流动负债 30 30 30 30 EBI
72、TDA 592 370 437 550 长期借款 0 0 0 0 EPS(元)0.42 0.12 0.34 0.43 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计负债合计 259 743 628 1241 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 104 108 118 132 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 981 981 981 981 成长能力成长能力 资本公积 740 740 740 740 营业收入 27.3%-7.4%17.4%14.9%留存收益 1295 1375 1710 2137 营业利润 114.5%-74.2%200.9%25.8
73、%归属母公司股东权 3016 3096 3431 3858 归属于母公司净利 112.7%-71.3%180.9%27.2%负债和股东权益负债和股东权益 3380 3947 4178 5230 获利能力获利能力 毛利率(%)17.1%11.8%12.0%13.0%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率(%)11.0%3.4%8.1%9.0%会计年度会计年度 20222023E 2024E 2025E ROE(%)13.8%3.9%9.8%11.0%经营活动现金流经营活动现金流 994 499 93-231 ROIC(%)14.0%9.2%8.8%8.9%净利润 425 123 345 44
74、0 偿债能力偿债能力 折旧摊销 13 8 10 10 资产负债率(%)7.7%18.8%15.0%23.7%财务费用 23 1 2 6 净负债比率(%)8.3%23.2%17.7%31.1%投资损失 5 2 3 3 流动比率 12.58 4.83 6.13 3.89 营运资金变动 531 149-268-690 速动比率 3.15 2.49 2.97 1.64 其他经营现金流-109 189 613 1130 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-14-20-20-21 总资产周转率 1.04 0.96 1.01 1.00 资本支出-17-17-15-16 应收账款周转率 397.7
75、7 360.00 371.77 367.76 长期投资 0-2-2-2 应付账款周转率 209.39 180.00 188.84 185.80 其他投资现金流 3-2-3-3 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流-722 110 118 594 每股收益 0.42 0.12 0.34 0.43 短期借款-1033 150 120 600 每股经营现金流薄)1.01 0.51 0.09-0.24 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.08 3.16 3.50 3.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 77.60 234.
76、42 83.45 65.59 其他筹资现金流 312-40-2-6 P/B 10.69 9.03 8.15 7.25 现金净增加额现金净增加额 259 588 190 342 EV/EBITDA 53.79 73.14 61.90 49.59 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 中国稀土(中国稀土(000831)敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/24 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合
77、规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性
78、均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司
79、版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行
80、业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。