1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 计算机行业深度报告 网络可视化数字中国的“守护者”2022 年 11 月 10 日 网络可视化方兴未艾，全国一体化政务大数据体系的“先行者”。网络可视化产品是基于 DPI 技术的流量监管体，主要功能是对网络数据进行监测、管理。从技术架构和功能的角度分析，行业以前端“智能卫士”+后端“数据管家”为主：前端负责数据的采集、处理和分流，最终通过 DPI 特征库对数据进行分析与归纳等功能；后端主要负责数据的分析应用，通过对特征库的汇总，为后端应用归纳总结出对应的格式。在 5G 即将全面落地的大环境下，网络可视化作为数据要素时

2、代下的“排头兵”，在产品、下游客户以及供应链的三维共振新格局下，将为一体化政务大数据奠定坚实“地基”：一体化政务大数据的落地存在不及预期、建设周期不断滞后等痛点，很大程度上来源于数据的非标化和不合理化。近期发布的 全国一体化政务大数据体系建设指南 中明确提及“标准规范不统一”等问题，并要求“整合构建标准统一、布局合理”的全国一体化政务大数据体系。而网络可视化对数据进行运营、分析、维护、管理、应用等运维行为，本质上是在对千行百业的数据进行标准化和可读化，行业以覆盖前端到后端的全生态产品体系，为构建政务数据标准规范体系开拓。5G 普及落地在即，千亿市场整装待发。回顾历史，我们发现大型网络制式的切换

3、中通常会出现流量增长瓶颈期。在 3G 切换 4G 的初期，由于 4G 网络不稳定、相关应用开发不充分等原因出现流量增长瓶颈期，而随后迎来阈值上限的突破，海量数据迅速迸发。我们认为，在 5G 普及后流量增长有望复制类似路径，流量有望跃迁式上涨：1）根据渡数据预测，2022 年起 5G 基站建设有望提速，至 2026 年将建成 538 万个基站；2）根据三大运营商数据，截至 2022 年 8 月中国 C 端 5G 用户渗透率突破 58%；3）据华为杨超斌，5G 时代消费者 DOU将达到 100GB，是 4G 时代 DOU 顶点的 10 倍。阶梯式上升的数据流量将充分推动网络可视化前端、后端以及整体

4、应用落地的产业格局，以乐观推算，网络可视化 2027 年整体市场空间超过千亿。投资建议：在多层级的数据流转架构覆盖数据运维的全生态下，网络可视化同时具备“地基”和“必要工具”的双重属性，已成为数据要素时代下的刚需。而在 5G 时代来临之际，前端产品及后端应用均向多维度谋进，首次覆盖或持续推荐相关厂商以及系统应用商，并给予“推荐”评级：中新赛克、太极股份、恒为科技、美亚柏科、浩瀚深度、迪普科技。风险提示：行业竞争加剧；5G 落地不及预期；客户建设滞后；疫情反复。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022

5、E 2023E 002912 中新赛克 29.53 0.33 0.66 0.89 90 45 33 推荐 002368 太极股份 27.71 0.64 0.84 1.09 43 33 26 推荐 603496 恒为科技 14.35 0.23 0.38 0.57 61 38 25 推荐 300188 美亚柏科 13.32 0.39 0.42 0.53 34 32 25 推荐 688292 浩瀚深度 16.22 0.37 0.45 0.65 44 36 25 推荐 300768 迪普科技 16.11 0.48 0.55 0.70 33 29 23 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注

6、：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 吕伟 执业证书：S03 电话： 邮箱：lvwei_ 相关研究 1.计算机 2022 年三季报总结：子领域分化持续加剧，产业互联网与智慧矿山延续高景气-2022/11/05 2.计算机周报 20221104：工业软件与汽车：中德合作的关键领域-2022/11/04 3.计算机周报 20221030：深度解读全国政务大数据一体化体系建设-2022/10/30 4.计算机行业动态报告：CentOS 停服催生国产操作系统重大机遇-2022/10/26 5.医疗信息化行业事件点评：信创引

7、领医疗 IT 绝地反击-2022/10/25 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 网络可视化方兴未艾.3 1.1“智能卫士”基于 DPI 技术的前端产品.3 1.2 数据管家数据分析与解读的后端应用.5 1.3 迈向产品、下游客户以及供应链的三维共振新格局.7 1.4 全国一体化政务大数据体系的“先行者”.12 2 5G 普及落地在即，千亿市场整装待发.14 2.1 5G 普及打破 4G 流量瓶颈.15 2.2 5G 流量总量的跃进带动前端确定性增长.18 2.3 5G 应用多元化推动后端产品需求呈现“广而散”特征.21

8、 2.4 受益网络可视化需求扩张红利，应用商壁垒深厚.23 2.5 近千亿市场整装待发.25 3 投资建议及重点标的推荐.28 3.1 中新赛克：前端龙头发力垂直行业.28 3.2 太极股份：“云数应用一体化”的生态开创者.33 3.3 恒为科技：致力于平台战略，以技术创新构建产品矩阵.35 3.4 美亚柏科：大数据基座的建设主力.39 3.5 浩瀚深度：网络可视化前后端交融领先厂商.43 3.6 迪普科技：网络可视化的全场景网安厂商.47 4 风险提示.51 插图目录.58 表格目录.58 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1

9、 网络可视化方兴未艾 网络可视化产品是基于 DPI 技术的流量监管体，网络可视化之于网络类似于交管部门之于公路，主要功能是对网络数据进行监测、管理。网络可视化是指以网络流量的采集与深度检测为基本手段，综合各种网络处理与信息处理技术，对网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、协议标准、流量信息、承载业务等进行监测、识别、统计、展现、管控，进而大数据分析与挖掘，实现网络管理、信息安全与商业智能的一类应用系统。网络可视化产品分为前端硬件和后端应用两大类。图1：网络可视化产品分类 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 1.1“智能卫士”基于 DPI 技术的前端产品 网络可视化前端主要是嵌入式计算机

10、，主要负责数据的采集、处理和分流。网络可视化前端主要是包含汇聚分流设备等硬件设备和分析处理平台、软件中间件等软件模块的嵌入式计算机。前端产品主要负责对流经设备的流量进行采集、处理（如过滤、标记、负载均衡）和分流，以浩瀚深度前端产品为例，数据通过光切换设备、光模块、汇聚分流硬件等将数据进行采集和分流，使用 DPI 模块对采集数据处理并记录 XDR 话单等数据供后端使用。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：网络可视化前端产品架构 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 在前端产品的实部署中，以 DPI 作为核心技术，结合

11、DPI 模块落地检测引擎，通过 DPI 特征库对数据进行分析与归纳等功能。1）DPI 是前端产品核心技术，起到类似门卫的作用。汇聚分流设备将数据输送给 DPI 模块，DPI 模块将使用检测引擎调用特征库对进行特征字符串匹配，特征匹配成功的报文会进入防病毒等子业务模块进行后续处理，特征匹配不成功的报文会顺利通过，DPI 模块通过检测引擎和特征库构建数据通路的“智能门卫”，起到放行合规数据，过滤不良数据，记录处理过程的作用。2）DPI 检测引擎是实现 DPI 的核心，是公司业务经验和研发能力的综合体现。DPI 检测引擎可能出现在入接口业务点、域间策略业务点或者出接口业务点，是实现 DPI 功能的载

12、体。DPI 检测引擎包括协议解析器、算法引擎 和 结 果 处 理 三 个 模 块，其 中 算 法 引 擎 包 含 如Aho-Crassick,Boyer,Moore 算法以及 PCRE 算法等，良好的算法选择可以有效实现关键特征的快速查找匹配，提升查找效率，通常需要公司有丰富的业务经验和扎实的研发实力。3）DPI 特征库是实现 DPI 的基础。DPI 特征是由专业攻防团队对各类业务行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 报文进行分析而归纳出的、具有特定格式的业务特征数据，特征库则是各业务特征的集合。DPI 特征库包括官方公开的公用特征

13、库以及自主研发的专用特征库，按内容分类可分成 PS 特征库、URL 分类特征库、APR 特征库、防病毒特征库、IP 信誉特征库、URL 信誉特征库和域名信誉特征库等。图3：DPI 技术运行流程 图4：DPI 检测引擎运行方法 资料来源：新华三，民生证券研究院 资料来源：SDNLAB，民生证券研究院 表1：中国移动 DPI 特征库节选 类型 应用 DPI 特征 浏览工具 uc 浏览器 User-Agent 含UCAppleWebKit或UCWEB 浏览工具 qq 浏览器 User-Agent 含MQQBrowser 浏览工具 360 浏览器 User-Agent 含360browser 浏览工具

14、 天火浏览器 User-Agent 含skyfire 浏览工具 傲云浏览器 User-Agent 含Ubuntu 浏览工具 百度手机浏览器 User-Agent 含baidubrowser 浏览工具 Chrome 浏览器 User-Agent 含chrome 浏览工具 火狐浏览器 User-Agent 含Firefox 浏览工具 Operamini6 浏览器 User-Agent 含Opera 浏览工具 Safari 浏览器 User-Agent 含(iPhone且含Safari 资料来源：中国移动统一 DPI 设备技术规范，民生证券研究院 1.2 数据管家数据分析与解读的后端应用 后端应用主

15、要以软件形态为主，主要负责数据的分析应用。后端产品主要包含还原解析子、存储子等基础系统以及下游各类应用，主要负责对前端产品处理结果的分析应用。以数据合成和内容还原系统为例，后端产品不仅可以接收和分析前端数据，如链路流量信息，链路业务组分信息，网站排名，网站流量等，还行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 可以基于前端数据还原 HTTP、邮件、FTP 等协议承载传输的图片或应用程序，生成网络日志、样本文件或图片。图5：网络可视化后端应用使用流程 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 前端产品通过对特征库的汇总，为后端应用归纳总结

16、出四种类型格式。根据中移动文献，前端处理结果主要分为四种类型：1）对于系统特征库特殊、不易整合的应用系统，可通过网路分光器或前端分光功能，将光路信号完整地复制分发给后端应用；2）对于明确需要某种报文的系统，前端设备将全部原始报文或者经过特定条件过滤后的部分原始报文复制分发给后端应用；3）对于以分析流量日志为主的应用，前端产品分析记录流量的关键信息形成XDR（Xdatadecording）话单，并将会话数据按指定格式发送给后端应用；4）对于需要简单明确的统计指标的应用系统，前端设备统计流量的各项指标，并将统计结果发送给后端应用。图6：前端产品流量处理结果 资料来源：侯慧芳大数据背景下运营商建设统

17、一 DPI 系统的思考，民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 后端产品主要发展方向是为网络优化与运营维护、信息安全和大数据运营。其中，网络优化与运行维护代表了网络可视化的最初需求，监控的重点是网络的使用运行情况；信息安全重点是从流量的内容和特征中发现并识别安全威胁，从而进行管控和防范；大数据运营目的是从网络流量中提取的海量数据具有潜在的巨大价值，是网络所有者或运营方的重要数据资产，重要性正逐渐被发掘。表2：后端应用发展方向 发展方向 特点 网络优化与运营维护 这类应用代表了网络可视化的最初需求，因此也是最早发展起来的

18、应用类型。网络所有者或运营方希望了解网络的使用运行情况，包括网络负荷、用户分布与带宽占用、通信质量、标准与服务水平符合度、失效与故障风险等，从而进行网络优化与运营维护等管理工作。典型应用有电信运营商的信令监测、IPTV 质量监测等系统。信息安全 随着信息安全重要性的提高，以及安全威胁种类的增多，通过网络可视化系统，从流量的内容和特征中发现并识别安全威胁，从而进行管控和防范，成为一种新的应用方向。与传统信息安全系统相比，基于网络可视化的信息安全系统能够不影响原有网络，并更好地应对来自用户行为或信息内容的新型安全威胁。典型应用有流量清洗、不良信息监测等系统。大数据运营 通过网络可视化系统，从网络流

19、量中提取的海量数据具有潜在的巨大价值，是网络所有者或运营方的重要数据资产，在大数据时代，越来越受到重视。这些数据资产经过大数据分析和处理，实现多种增值业务和商业智能，这是网络可视化的最新应用方向。典型应用有移动互联网日志留存、流量经营等。资料来源：恒为科技招股说明书，民生证券研究院 1.3 迈向产品、下游客户以及供应链的三维共振新格局 从行为本质上看，网络可视化功能深入到网络数据运维行为的全生态。涉及到对于网络数据的运营、分析、维护、管理、应用等运维行为，基本可以通过数据采集、数据“清洗”和数据应用的通用步骤递进，同时对应五个层次：1）数据源，目前最主要的数据源是固网、移动网等；2）数据提取层

20、，提供网络数据的获取、解析、移交等功能，即网络可视化前端；3）数据融合计算层，对数据进行存储、计算、检索等，实质是网络可视化后端；4）数据应用层，数据应用层实际上是广大计算机、互联网厂商的主阵地；5）最终客户层，是指政府、运营商、企业等应用系统和解决方案的最终使用者。在多层级的数据流转架构覆盖数据运维的全生态下，网络可视化同时具备“地基”和“必要工具”的双重属性，已成为数据要素时代下的刚需。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图7：网络可视化是网络运维行为的刚需和地基 资料来源：中新赛克招股说明书，民生证券研究院 技术升级叠加外部

21、环境变革，行业迎来三维共振的新格局。在 5G 即将全面落地的大环境下，网络可视化的相关需求有望复制 4G 时代的路径；同时考虑到 5G具备高速率、低时延、广连接等优势，将带来如智能物联等新场景。而网络可视化作为数据要素时代下的“排头兵”，我们认为将迎来产品、下游客户以及供应链的三维共振新格局。1.3.1 产品新格局：前后端产品互相交融 行业的多样性映射至需求定制化程度高，前后端产品融合格局凸显。网络可视化是典型以客户需求为导向的市场，需求从下游客户诞生并向上层层传导。标准化产品难以满足客户差异化需求，促使上游供应商根据客户需求提供“由前至后”的全生态产品体系。根据近期采招网 5000 万以上大

22、项目为参考，网络可视化的对象不同将直接影响基础设施、存储接口、扩容需求等。在多行业耦合程度逐步提升的背景下，网络可视化的前后端产品融合格局将进一步凸显。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 表3：网络可视化产品定制化程度高 客户 网络可视化对象 适配需求 济南政府 疫情管控流量数据 需要适配浪潮的相关基础设施 东莞市交警 交通信号灯和电子警察流量数据 对存储和接口提出差异化需求 中国移动 5G 上网日志 扩容项目，需要与前期项目保持良好兼容 资料来源：采招网，民生证券研究院 而通过对产业链的梳理，网络可视化的产业链正向前后端产品相交

23、融、商业模式多元化的产业新格局谋进。传统的网络可视化产业链上下游各环节业务单一：1）基础架构提供商提供网络可视化软硬件基础设施，旨在解决解决行业内带有共性的或架构性技术问题，如中新赛克、迪普科技、恒为科技；2）应用开发商主要为下游应用商提供完整的应用系统，专注于一类或多类网络可视化应用，如迪普科技；3）系统应用商直接面向整个行业的下游用户提供整体解决方案，如美亚柏科、烽火星空、太极股份等。新型网络可视化产业链促进商业模式多元化。随着研发不断投入，基础架构提供商开始涉足应用开发、系统集成，应用开发商也开始进军系统应用落地业务，基础架构提供商和应用开发商开始直接向下游政府、运营商等最终客户提供产品

24、或解决方案。以中新赛克为例，公司打通政府、运营商行业前端、后端、解决方案垂直一体化，公司 2021 年政府、运营商业务毛利率高达 60%、90%。图8：传统网络可视化产业链 图9：新型网络可视化产业链 资料来源：2019 网络可视化行业市场情况分析，民生证券研究院 资料来源：中新赛克招股说明书，民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 1.3.2 下游客户新格局：运营商集采规范直销，政府项目资质严控 运营商集采带动直销整体交付比例提升，业务毛利率显著提升。2016 年后三大运营商开始规范集中采购网络可视化产品且明确规定

25、不接受渠道商投标，供应商由单一产品交付升级为系统整体交付，一方面直销降低销售费用率，另一方面上游供应商高毛利率定制化产品收入占比提升。以浩瀚深度为例，2016-2021 年毛利率由 33%增长至 53%，集采对毛利率产生积极影响。图10：集采模式 图11：浩瀚深度 2016-2022 毛利率呈上升趋势 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 政府业务资质要求不断收紧，应用商重要性不断提高。由于政府业务通常存在高度机密性，相关企业的高资质已成常态。2017 年以来资质要求不断收紧，先后发布计算机信息系统安全销售许可证、涉密信息集成资质以及每年都会根据现实

26、情况动态调整的信息安全服务资质等政府业务相关资质。由于政府业务资质相对难以获得，网络可视化上游仅中新赛克、浩瀚深度拥有对应资质，政府业务的开展必须依靠拥有相关资质的系统应用商，如美亚柏科、太极股份、烽火星空、锐安科技等。表4：政府业务相关资质 资质 业务对象 业务 实施时间 信息安全服务资质 政府、企业 信息安全工程、信息安全灾难恢复、安全开发、风险评估、信息系统审计、云计算安全、大数据安全 动态更新 涉密信息系统集成资质 国家机关和涉及国家秘密的单位 总体集成、系统咨询、软件开发、综合布线、安防监控、屏蔽室建设、运行维护、数据恢复、工程监理 2021.3 计算机信息系统安全销售许可证 政府、

27、企业、个人 销售 VPN、计算机信息系统安全专用产品 2017.6 信息安全等级保护安全建设服务机构能力评估证书 政府、企业 最高级适用于涉及国家安全、社会秩序、经济建设和公共利益的重要信息和信息系统的核心子系统 2006.3 资料来源：国务院、民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 1.3.3 供应链新格局：国产化替代提高整体稳定性 国产化替代为产品交付提供有力保障。网络可视化产品定制化需求程度较高，且需求由客户决定波动性较大，供应链稳定性受到考验。目前网络可视化产业链上游主要部件为芯片（成本占比 92%，主要是专

28、用芯片、CPU、存储芯片等）和其它电子元器件：1）专用芯片国产化替代进程稳步推进。网络可视化产品所需专用芯片主要有网络交换芯片、高端 FPGA 芯片、网络和计算机处理芯片等，目前网络交换芯片全球主要供应商有 Broadcom、Marvell 等，前沿 400G 交换芯片生产商主要是 Broadcom、Marvell，交换芯片国产化替代难度较大，但不涉及深度学习 AI 等高端应用，没有芯片管控风险；FPGA 芯片主要供应商为赛灵思、Altera，浩瀚深度招股说明书表示高端 FPGA 已制定较为明确可行的国产化替代方案，紫光国微、复旦微电都是国产化替代供应商候选人；2）装配国产 CPU 的产品已经

29、较为成熟。当前网络可视化产品会根据需求选用进口 CPU（如英特尔至强、Cavium、EZchip）或国产 CPU（飞腾、龙芯等），以恒为科技为例，国产 CPU 已经覆盖网络可视化基础架构的盒式和插卡式两大产品类型，且产品已经成熟，未来国产化趋势有望继续推进。3）存储芯片国产化替代有望落地。网络可视化产品存储芯片主要供应商为美光等海外公司，据浩瀚深度招股书披露，公司于 2021 年已对可国产化替代的相关芯片型号功能、性能和电气特性进行了较为完整的测试验证，国产化替代供应商候选人为长鑫、紫光国芯等。4）元器件（各类功能模块、内存卡、PCB 和机框等）其他元器件均为一般性电子产品，在长三角和珠三角的

30、供应充足。图12：浩瀚深度 2021 年成本拆分 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 1.4 全国一体化政务大数据体系的“先行者”目前，一体化政务大数据的落地存在不及预期、建设周期不断滞后等痛点，很大程度上来源于当前数据体系的非标化和不合理化。国家政务大数据平台是在现有各类平台基础上进行整合完善，新建数据服务、数据治理、数据分析、政务云监测、数据安全管理等系统组件打造的国家级政务大数据服务平台，由于数据是平台服务的基础，全国一体化政务大数据体系建设指南明确提出数据统筹、数据共享供需对

31、接、数据支撑应用水平、数据标准规范体系、数据安全保障能力等五项不足，当前我国数据体系急需改善。表5：政务数据当前存在的主要问题 数据问题 详细介绍 统筹管理机制 政务数据统筹管理机制有待完善，仅在国家层面明确建立政务数据共享协调机制等 共享供需对接 政务数据共享供需对接不够充分，政务数据不完整、不规范，数据需求不明确等 支撑应用水平 政务数据支撑应用水平亟待提升，政务云资源使用效率不高，数据质量问题突出等 标准规范体系 政务数据标准规范体系尚不健全，政务数据产生技术标准、管理规范不相同等 安全保障能力 政务数据安全保障能力亟需强化，在制度规范、技术防护、运行管理三个层面尚未形成数据安全保障的有

32、机整体 资料来源：全国一体化政务大数据体系建设指南，民生证券研究院 网络可视化对数据进行运维的行为，本质上是在对各类数据进行标准化和可读化，能够解决国家政务大数据平台建设数据标准化痛点。1）标准化：据前文介绍，网络可视化前端能够将流量处理形成如 XDR 话单等指定格式的数据，如将各类由杂乱无章的图片、文字、视频等格式构成的流量转变为标准化数据，以解决数据规范性、数据质量等问题；2）可读化：网络可视化后端应用能够将标准化数据处理后得到更直观的结果，帮助人们更好使用数据，提升数据价值。网络可视化对于数据标准化和可读化的处理能够满足国家政务数据大平台建设中数据标准化建设和支撑应用水平等多个痛点。由于

33、全国的区县及省市的信息化建设节奏差异较大，各地均存在当地特色的定制化需求。而从顶层设计的视角，数据的梳理和解读将成为作为“先行者”，锚定不同建设阶段的数据梳理痛点。以中新赛克为例，自身的高资质和产品矩阵主要用于政府部门的网络内容安全大数据分析平台，其多项能力能够满足国家政务大数据平台需求。产品对于非结构化数据、半结构化数据的数据抽取、补全、纠偏、去噪、整合等能力能够使原始数据成为可信数据，该能力能够满足国家政务大数据平台数据标准化的需求。此外，平台数据分析和可视化能力能够满足政府治理能力现代化、数据化趋势所行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研

34、究报告 13 带来的相关需求。图13：中新赛克网络内容安全大数据分析平台 资料来源：中新赛克官网，民生证券研究院 而美亚柏科对于不同阶段的建设均有涉及，其“乾坤”大数据操作系统打造从数据采集到运营的全生命周期管控。在数据采集阶段，产品拥有标签平台、可视化构建平台、可视化研判平台，使采集的数据更标准化和高质量；在数据运营阶段，产品拥有七大平台，通过 AI、建模等技术更好发挥数据价值。产品目前已累计在 70 余个项目中投入使用。图14：美亚柏科“九天揽月”大数据产品体系 资料来源：美亚柏科官网，民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研

35、究报告 14 2 5G 普及落地在即，千亿市场整装待发 网络可视化厂商大多与通信行业相辅相成，正在由可视化业务迈向智能化业务阶段发展。在 21 世纪初期，网络数据流量较小，网络可视化需求在通信巨头内部可以消化。而网络流量的增长，网络可视化定制化需求不断扩大，正式迈入网络使用分析阶段。网络可视化厂商开启独立运营，如迪普科技孵化于新华三，中新赛克孵化于中兴通讯等。当前行业可视化业务较为成熟，未来伴随厂商技术能力提升，5G 等网络技术不断落地，行业有望迈向智能化业务管理新阶段。图15：网络可视化行业发展阶段 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 网络可视化需求与网络流量呈强绑定关系。由于网络

36、可视化前端单产品处理流量能力有限，流量总量上升后需要增加部署；后端应用需要不断升级以解决更复杂的网络场景需求。而网络流量的制造方式也是更多元化，二者均能体现出网络流量这一指标对网络可视化需求的指引能力。我们选取 2014-2021 年网络可视化龙头中新赛克、恒为科技、迪普科技三家收入规模与中国移动流量接入规模进行比较，可以较为明显的看出，网络可视化厂商收入规模与流量规模呈现正向关系。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 图16：网络可视化龙头厂商收入规模与流量规模呈正比 资料来源：wind，民生证券研究院 2.1 5G 普及打破

37、4G 流量瓶颈 大型网络制式的切换中通常会出现流量增长瓶颈期。回顾历史，我们发现在4G建设初期，同样出现流量增长瓶颈期，历时约2年：根据工信部数据，2013-2014年移动互联网接入月流量环比、同比增速位于低位，直至 2015 年 4G 普及后流量环比、同比增速都进入上升趋势。在 4G 切换 5G 的 2019 年起，移动互联网接入月流量同比环比增速再次增速放缓，流量增长再次进入瓶颈期。我们认为，3G 切换 4G 初期由于 4G 网络不稳定、相关应用开发不充分等原因出现流量增长瓶颈期的类似困境，在 4G 切换 5G初期依然存在，5G 普及后流量增长有望复制类似路径，并迎来新高。图17：移动流量

38、环比增速呈下降趋势 图18：移动流量同比增速放缓 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 历数 5G 的落地与推进，我们判断，在 5G 基站全面建成、5G 应用遍地开花在即的背景下，中国流量有望跃迁式上涨。1）5G 基站建设全面建成在即。4G 基站建设节奏是初期逐步提速，中期加速普及；据亿渡数据预测，2022 年起 5G 基站建设有望提速，2024 年预计将达到新建基站高峰，全年新建超 90 万基站，至 2026 年将建成538 万个基站。5G 基站建设加速能够

39、首先使得 5G 网真正可以使用，因此促进使用用户增长和相关应用开发落地，新应用面世能够吸引更多用户使用和应用进一步开发，正向循环打破流量增长瓶颈；图19：国内基站建设情况（万台）图20：5G 基站建设数量（个）资料来源：中国通信业统计公报，民生证券研究院（注：数据截止 2022上半年）资料来源：亿渡数据，民生证券研究院 2）5G 时代到来后，运营商用户主体将由 C 端向全社会迈进，映射至海量的入网终端和多样性的上网场景。5G 相对 4G 有着更高网速、低延时高可靠、低功率海量连接等特点，运营商用户主体将逐渐由个人用户扩张到为医疗、制造、交通等垂直行业用户，根据不同用户对网络的具体需求提供各类定

40、制化解决方案和差异化的网络服务。根据三大运营商数据，截至 2022 年 8 月中国 C 端 5G 用户渗透率突破 58%，我们认为 5G 在全行业的渗透率有望类似 C 端渗透率处于上涨趋势。005006007002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20223G基站4G基站5G基站行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 图21：5G 用户渗透率不断增长 图22：5G 应用场景遍布全社会 资料来源：三大运营商，民

41、生证券研究院 资料来源：通信产业网，民生证券研究院 3）5G 时代来临最直接的结果是流量 10 倍以上跃迁式上涨。据华为杨超斌，5G 时代消费者 DOU 将达到 100GB，是 4G 时代 DOU 顶点的 10倍，考虑中国网民数量很难降低，5G 时代数据量有望提升 10 倍以上；同时据 IDC 预测，2025 年来自 C 端流量占比将 B 端一致，考虑到当前B 端流量占比小于 C 端，5G 时代 B 端流量增速将高于 C 端，二者合力将推动整体流量 10 倍以上增长。结合信通院、观研天下观点，我们预测 2025 年中国数据量将是 2020 年 4 倍达到 49ZB，2030 年超过 14倍达到

42、 176ZB。图23：全球流量分类 图24：中国年数据量 2030 年达到 176ZB 资料来源：IDC，民生证券研究院 资料来源：信通院，观研天下，民生证券研究院预测 0%10%20%30%40%50%60%2021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.12021.112021.122022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.0868%52%32%48%0%20%40%60%80%100%120%20172025C端B+G端行业深度研究/计

43、算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 2.2 5G 流量总量的跃进带动前端确定性增长 在网络通路的架构中，前端产品的直接部署将高度受益于流量的跃迁式上升。网络可视化前端产品是主要部署于电信骨干网、移动核心网、IDC 等各层级网络节点，目前主要以直路部署和旁路部署的直接部署为主：1）直路部署实质是串联，组网简单，不需要额外增加接口，而且由于防护设备可以实时监控双向流量，在个别攻击防护上要优于旁路部署。在 5G 大流量场景下，如果使用直路部署可能耗费设备大量转发性能，影响网速。2）旁路部署相较于直路部署，保证了原有组网不被破坏，同时引入了流量流向改变

44、技术，通过引流，回注等方式控制流量的走向，实现对异常流量的监控和处理。但是，旁路部署对于 UDP 应用等部分流量监控能力有限。两者殊途同归，在网络流量增长的趋势下，高度受益于网络节点增加。运营商、政府等主要客户都会新建或扩容网络节点以提高流量承载力，新、旧的网络节点均会带来前端产品新部署和原始节点扩容升级等需求。图25：直路部署与旁路部署 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 5G 时代新建网络节点基本包含网络可视化前端。参考通信产业网，网络节点是包含路由器、交换机，同时需要通过OTN设备和全光网络互联互通的“服务站”，一般配备 DRA 设备、光保护系统、质量监控系统、安全防护系统等。

45、以 2020 年行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 中国电信新建物联网核心网控制节点工程（之后多分产品集采，无节点整体建设信息）为例，中国电信明确需求的设备包含物联网控制节点 EPC 网元、DPI（网络可视化前端在运营商的代名词）、VPDNAAA、NAT 等设备。我们认为，随着网络流量监管需求提升，5G 时代新建网络节点基本会包含网络可视化前端。图26：物联网核心网节点示意图 资料来源：CSDN，民生证券研究院 5G 时代旧网络节点可以通过扩容满足日益增长的网络可视化需求。扩容方式主要有改造和升级换代两类：1）原设备改造以恒为

46、OptiWayU 前端平台为例，该平台实质是基础设施，主要靠 ATCA 插卡进行工作，每增加一块插卡，DPI 处理能力会相应增加（如每秒新建连接数 80 万条），平台最高支持 14 块插卡，若首次购买平台插卡没有插满，后续扩容可以只购买插卡；2）升级换代是部分业务因制式切换的刚需，如宽带网前端接口或移动网前端空口协议若过时则必须换新。复盘 4G 时代扩容占比提升路径，5G 时代前端产品维持先部署、后扩容的放量节奏。以运营商扩容路径为例，运营商首先通过通过招投标或比选等公开方式选择供应商部署前端产品；对于原有系统的后续扩容、升级、维以及后续技术服务的采购，则一般采取单一来源采购方式选择供应商。据

47、浩瀚深度招股说明书，4G 时代中后期公司各主要产品的扩容项目签约量均大幅高于新建项目签约量，且收入占比逐年提升。考虑到 5G 时代网络可视化上下游玩家、产品形态、商业模式等因素变化不大，5G 时代网络可视化产品将维持先新建、后扩容放量节奏。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 图27：浩瀚深度各来源收入占比 资料来源：wind，民生证券研究院 5G 时代前端产品毛利率将高度受益于产品结构和产品规格提升的新常态。1)扩容带动高毛利率产品收入占比。一般来说，首次部署网络可视化产品需要购买整个平台，后续扩容更多的是对原有产品进行关键模块

48、的加装或改装。由于平台包含机框等低附加值电子元件，毛利率相比插卡较低，若扩容只购买插卡则有利于提高毛利率水平。此外，扩容对象主要为前期所采购的各类软硬件产品，而采购原供应商的服务对软硬件运行的熟悉程度相对更高，因此，通过原供应商采购扩容服务已成业内常态。图28：扩容能够增加高毛利率产品占比 资料来源：恒为科技官网，民生证券研究院 2)同时 5G 带来产品规格提升，有望提升毛利率等核心指标。据浩瀚深度招股说明书，前端产品生命周期 6-8 年，前端厂商 14/15 年针对 4G 网推出的系列产品目前正处于换新 5G 的重要节点。由于 400G 技术能够以优化的每位成本、更小的外形尺寸、更少的故障点

49、和接口以及更低的功耗和发热量进行同等容量的数据传输，已经成为初期 5G 中回传光模块主要技术，行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 后续有望进一步渗透。当前领先前端厂如中新、恒为已经可以出货支持400G 端口的前端，短期看能够供应 400G 产品的厂商较少，供不应求有望拉高毛利率；长期看，高规格产品性能更强，可编程写入的功能也更强，单品价值量提升有望抬高毛利率中枢。图29：以太网 400G 模块需求快速上升（个）图30：400G 是 5G 回传光模块主要技术之一 资料来源：Gigalight，民生证券研究院 资料来源：Junipe

50、r，民生证券研究院 2.3 5G 应用多元化推动后端产品需求呈现“广而散”特征 5G 为后端应用带来新的垂直发展机会，后端应用需求有望显著提升。5G 的低时延、高流量等特征将开启万物互联新时代，革命性提升设备接入和信息传输的能力，推动边缘流量特别是行业流量的阶梯式增长，对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，将进一步提升对于各类网络可视化后端应用的需求：按功能分可分为专用软件、5G 网络安全、5G 网络生态等；按产品形态可分为应用、平台、融合终端等。后端应用与前端新增/扩容逻辑类似，以满足应用增长需求为核心。一方面后端应用需求增长来自于前端产品部署数量增加，配套后端应用如 DPI 系统转发接收

51、软件等会同时集采；另一方面后端应用需求增长来自客户对于当前产品的功能扩容，如运营商客户采购网间流量控制和僵木蠕检测系统、大数据源系统等。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 图31：5G 发展对于网络可视化后端应用需求 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 5G 催生更多定制化后端应用，后端应用厂商把握卡位优势。据浩瀚深度招股说明书，以公司选取的 7 家代表性可比公司相关业务收入比较可得，除去 2 家业务有明显偏向的公司（中新赛克主打前端、天邑股份主打通信设备），我们可以看到后端收入领先厂商市场份额较为均衡。我们认为，面对

52、定制化需求整体扩容，领先的后端应用厂（以各大上市公司为主）有望凭借自身技术能力、业务经验等优势更早切入 5G 后端应用市场，如上网日志留存后端应用可以应用于 5G，未来后端应用市场有望保持均衡态势，实现整体收入增长。图32：2021 年后端应用领先厂商相关收入对比 图33：浩瀚深度 5G 上网日志留存后端应用 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 2.4 受益网络可视化需求扩张红利，应用商壁垒深厚 5G 时代网络可视化产品技术壁垒进一步增强。相比 4

53、G，5G 时代存在网络带宽更大、需要解析的数据更多的背景，对所需的带宽资源、数据计算、存储及集群管控等资源都提出更高的要求；另一方面，5G 时代数据维度更广，更加考验供应商的协议解析、新业务智能识别、数据治理、数据质量、数据解耦、体系建模、数据共享、数据时效性等技术能力，以 2022 中国电信 DPI 集采技术指标为例，对接口、服务器以及性能要求等均提出全新要求。表6：2022 中国电信 DPI 集采技术指标 2022 年中国电信 DPI 集采技术指标：（1）必须支持 100GE、10GE 接口；（2）设备的部署必须支持并接和串接两种方式；除分流模块外，要求统一 DPI 设备的其他模块采用 x

54、86 架构的服务器；（3）设备必须能通过增加机框或提升单台服务器容量的方式，持续平滑扩容；（4）DPI 设备必须同时支持基于 IPv4 和 IPv6 的应用类型采集识别；（5）必须同时具备 IPv4 和 IPv6 流量的 xDR 合成、统计分析和信息安全管理等功能。以及以下性能要求：（1）数据采集丢包率要求10-7，串接端口平均转发时延不大于 200us，最小线速转发字节不大于 256 字节。（2）DPI 设备应能采集识别出所监控链路上，每类应用的总流量及流量占比。总体流量识别率不低于 95%。（3）针对串接方式，Bypass 硬切换时间不大于 50ms。（4）DPI 应支持将根据识别发现和处

55、置过滤的策略执行情况进行记录，内容应包括源/目的 IP，源/目的端口、传输层协议类型、采集时间以及触发的指令标识，对 HTTP 协议还需要记录 URL，存在代理行为的需要记录代理类型、代理 IP；访问日志、基础数据检测、活跃资源监测记录准确率不低于 99%。（5）ISMS 系统中性能要求：在所覆盖业务链路的峰值流量压力下，按 5 万条生效的违法信息监测规则（其中特定域名、特定 URL、特定关键词的规则至少各 1 万条）对违法信息实时监测的准确率不低于 95%、漏判及误判总量不高于 5%；按 5 万条规则生效的违法违规信息过滤规则（条件同前）对违法信息实施过滤的成功比例不低于 95%。资料来源：

56、中国电信，民生证券研究院 应用商拥有更强应用落地和交付能力，能够满足技术及需求不断提高的网络可视化方案落地。以中兴通讯为例，作为网络可视化下游应用落地商，在 2021 年5GDPI 系统集采夺魁。公司拥有 20 多年的技术沉淀，在行业积累、产品迭代、设备能力等方面一直保持业界领先。对于 5GDPI 系统，在系统架构方面，公司创新采用了后关联技术，具有良好的组网扩展性、方便解耦，被中国移动确定为 5GDPI标准组网架构，展现出顶尖的整体交付能力。此外，公司拥有智能化、数字化的项目交付管理系统 EPMS，能够满足运营商对通讯项目交付的自动化、智能化和敏捷性提出严格的要求。行业深度研究/计算机 本公

57、司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 2.4.1 政府高涉密和多部门联动的特征，映射至资质与落地能力齐飞 保密法规定政府业务涉密分级，矩阵式管理架构推动多部门联动。保密法严格规定政府业务机密等级，如中央国家机关、省级机关及其授权的机关、单位业务可以确定绝密级、机密级和秘密级国家秘密。由于网络可视化政府客户多为公安部等中央国家机关，需要应用商满足绝密级相关资质，如甲级涉密信息资质等；同时我国采取地方政府+垂直行业部门“矩阵式”的管理模式，需要使用综合政务云+行业政务云等方式协调推动多部门联动。目前政府相关的网络可视化市场通常存在高机密+多部门梳理的现状。图3

58、4：我国政务云体系的分类 资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院 应用商高资质结合强产品体系落地能力，构建核心竞争力。以最严格的甲级信息涉密集成资质为例，截至 2021 年底，共有 40 家公司获得该资质，大多是实力强劲、拥有丰富 G 端业务经验的细分龙头公司。强资质作为 G 端业务的“入场券”，自身能力决定后续的实施与发展。以美亚柏科为例，公司 2005 年与中国刑警学院正式签约切入 G 端市场后，不仅深耕公安相关 G 端业务，2011-2021 全国数据取证市占率持续领先，承建国内超三分之一的省级公安大数据平台、80+地市级大数据平台；凭借自身应用交付能力将行业解决方案扩大覆盖监察委、税务、海

59、关、交通以及公用事业等国内主要 G 端客户，取得瞩目发展。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 图35：美亚柏科覆盖的主要 G 端客户 资料来源：美亚柏科，民生证券研究院 2.5 近千亿市场整装待发 根据上述梳理，在 5G 制程切换完成后，中国前端市场规模有望迎来增长拐点，乐观情况下，我们预测网络可视化市场有望突破千亿。我们通过以下假设，对前端及后端空间进行测算，前端市场：1)根据汇总相关行业公司的历年收入，前后端比例约为 20%：80%；表7：网络可视化前后端收入占比 2016 2017 2018 2019 2020 2021

60、前端合计（亿元）7.8 10.44 13.79 15.13 14.43 13.4 中新赛克 2.72 4.4 5.96 7.2 6.3 4.45 恒为科技 1.94 2.31 3.62 3.15 2.93 3.19 迪普科技 0.9 1.02 1.2 1.23 1.53 1.66 浩瀚深度 2.24 2.71 3.01 3.55 3.67 4.1 后端合计（亿元）41.04 44.43 47.79 51.65 53.74 54.4 美亚柏科 9.98 13.37 16.01 20.67 23.86 25.35 太极股份 31.06 31.06 31.78 30.98 29.88 29.05 前

61、端收入占比 15.97%19.03%22.39%22.66%21.17%19.76%资料来源：Wind，民生证券研究院 2)根据赛迪顾问数据，2014 年网络可视化市场空间约为 75 亿元，通过前后端比例推算，前端市场约为 15 亿元；3)复盘 4G 建设路径，在 2015 年全面落地之际，相关公司均迎来收入 40%以上的增长，结合网络可视化“排头兵”角色，2015 年前端市场空间约行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 为 22 亿元；4)根据中新赛克披露在 Wind 平台 2022 年 3 月 18 日纪要的数据，2021年网络

62、可视化前端市场约为 45 亿元，推算出 2015-2021 年常态 CARG约为 12.67%；5)2022 年由于疫情等黑天鹅事件，预计市场空间仍维持常态增长，约 51亿元；根据以上假设，结合 5G 全面落地在即，应用场景和入网终端设备均将迎来大幅提升，我们认为整体市场空间将维持“前高后低”的增速，通过悲观、中性、乐观三个角度进行推算，中性视角下，2027 年前端市场空间约为 148 亿元；表8：网络可视化前端市场预测 悲观 中性 乐观 2023 年 YOY 45%55%65%2024-2027CAGR 13%17%21%市场空间（亿元）2022 50.85 50.85 50.85 2023

63、 73.73 78.82 83.90 2024 83.32 92.22 101.52 2025 94.15 107.89 122.84 2026 106.39 126.24 148.64 2027 120.22 147.70 179.85 资料来源：民生证券研究院测算 后端市场测算：选取前端市场主要厂商中新赛克、恒为科技、迪普科技以及浩瀚深度相关收入与后端主要场所美亚柏科、太极股份相关收入比较：根据汇总相关行业公司的历年收入，前端市场占比约 20.24%，而 5G 技术体系带来的高速率、低时延、广连接等优势，将有望带来全新的应用场景和后端需求，我们通过悲观、中性、乐观三个角度进行推算，中性视角

64、下，2027 年后端市场空间约为 738 亿元；表9：网络可视化后端市场预测 市场空间（亿元）悲观 中性 乐观 前后端比例 4 5 6 2022 203.40 254.25 305.10 2023 294.93 394.09 503.42 2024 333.27 461.08 609.13 2025 376.60 539.47 737.05 2026 425.55 631.18 891.83 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 2027 480.88 738.48 1,079.11 资料来源：民生证券研究院测算 综合来看，中性及

65、乐观视角下，网络可视化整体市场在 2027 年分别约为 886亿元与 1259 亿元。表10：网络可视化整体市场空间 整体市场空间（亿元）悲观 中性 乐观 2022 254.25 305.10 355.95 2023 368.66 472.91 587.32 2024 416.59 553.30 710.65 2025 470.75 647.36 859.89 2026 531.94 757.41 1,040.47 2027 601.09 886.17 1,258.97 资料来源：民生证券研究院测算 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

66、 28 3 投资建议及重点标的推荐 3.1 中新赛克：前端龙头发力垂直行业 前端市场龙头，发力垂直一体化。公司前身是中兴通讯子公司中兴特种，目前作为可视化前端行业龙头，拥有行业稀少的甲级涉密信息系统集成资质，能够直接面向公安部等涉密客户供应产品或解决方案，长期维持前端业内最高的营收规模（2021 年 4.5 亿元）和毛利率水平（前端约 80%）。公司大力发展垂直行业，如大数据运营、网安、工业互联网等应用，在创投、智能智造、工程设计、公共安全、审计、教育、政府等领域实现多个项目的落地和交付。图36：公司网络可视化产品（绿色）覆盖主要需求场景 资料来源：中新赛克 2021 年报，民生证券研究院 公

67、司提前布局 5G 打造卡位效应。宽带网前端：公司全面升级优化 DFX 产品，提前布局 5G 产品，用于满足未来运营商多种 5G 组网模式下的信令解析、流量采集、数据解析和应用感知等数据可视化需求。移动网前端：公司为满足客户对 5G时代客户需求，公司加大研发 5G 移动网产品和无线网产品平台投入，推出了 5G移动式、固定式移动网产品和电磁安全智能临检一体化设备，产品设备通过了国家保密局国家保密科技测评中心的测评。后端：公司持续跟踪国内外最新零信任、SASE、MSS、数据安全等专项研究，加强网络安全产品，发布 OceanMind5.0数据中台、星河云 SaaS 等新产品。行业深度研究/计算机 本公

68、司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 图37：中新赛克 OceanMind5.0 数据中台 图38：中新赛克星河云 SaaS 资料来源：中新赛克官网，民生证券研究院 资料来源：中新赛克官网，民生证券研究院 公司作为网络可视化前端龙头企业，根据年报数据和行业理解，我们对中新赛克涉及的不同业务做出如下假设与预测：1)网络可视化基础架构：公司网络可视化基础架构产品以前端产品为主，公司深耕前端产品超 15 年，技术壁垒、客户壁垒、资质壁垒深厚，在 5G 落地、一体化政务大数据平台建设启动的背景下，网络可视化前端产品作为数据产业链的刚需出货量预期将迎来增长，公司有望

69、凭借优势扩大渗透率，收入增速超过市场整体水平，预计未来三年收入摆脱影响，逐步回归常态，增速分别为：21%、36%、36%；预计未来三年毛利率为 79%、81%、83%；预计未来三年收入占比分别为66%、68%、70%。表11：中新赛克网络可视化基础架构盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络可视化基础架构 收入 6.30 4.45 5.36 7.30 9.93 YOY-13%-29%21%36%36%毛利 5.20 3.49 4.24 5.91 8.19 YOY-14%-33%22%40%39%毛利率 83%78%79%81%83%营收

70、占比 66%64%66%68%70%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 2)网络内容安全：公司网络内容安全产品是采用协议识别、网络日志分析、网络内容深度智能分析等技术进行网络内容、行为的监管和运维的软件系统，当前主要用于政府部门，一方面一体化政务大数据平台建设需要对数据监管和运维，政府部门网络安全产品需求有望上涨；另一方面公司 2021 年报披露网络内容安全产品业务范围不断扩大，运营商、物联网、车联网等相关功能已经研发成功，公司网络内容安行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 全产品有望迎来第二增长曲线，因疫情 2021 政府开

71、支缩减的困境将逆转，预计未来三年收入将持续保持稳定增长，增速分别为：18%、16%、24%；考虑到市场出清、5G 时代产品需求提升，产品毛利率有望向历史平均水平（80%）回升，预计未来三年毛利率为 80%、81%、82%；预计未来三年收入占比分别为 8%、7%、7%。表12：中新赛克网络安全产品盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络内容安全 收入 1.08 0.55 0.65 0.75 0.93 YOY 15%-49%18%16%24%毛利 0.85 0.44 0.52 0.61 0.76 YOY-2%-49%18%17%24%毛利率

72、 79%80%80%81%82%营收占比 11%8%8%7%7%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 3)大数据运营产品：公司大数据运营产品是主要面向政府和企业的数据中台及行业大数据业务分析应用，其数据汇聚接入、数据标准化治理、数据分析挖掘与数据业务呈现等功能能够很好满足 5G 时代数据分析应用的需求和一体化政务大数据平台前期建设对数据标准化、可视化的需求，疫情导致政府缩减开支情况有望缓和，预计未来三年收入将持续保持高速增长，增速分别为：78%、76%、61%；预计未来三年毛利率为 72%、76%、78%；预计未来三年收入占比分别为 9%、12%、15%。表13：中新赛克大数据运营产品盈利预

73、测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 大数据运营产品 收入 0.95 0.41 0.73 1.29 2.07 YOY 197%-57%78%76%61%毛利 0.74 0.29 0.53 0.98 1.61 YOY 170%-61%82%86%64%毛利率 78%70%72%76%78%营收占比 10%6%9%12%15%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 表14：中新赛克收入拆分 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E

74、 2023E 2024E 网络可视化基础架构 收入 6.30 4.45 5.36 7.30 9.93 YOY-13%-29%21%36%36%毛利 5.20 3.49 4.24 5.91 8.19 YOY-14%-33%22%40%39%毛利率 83%78%79%81%83%营收占比 66%64%66%68%70%网络内容安全 收入 1.08 0.55 0.65 0.75 0.93 YOY 15%-49%18%16%24%毛利 0.85 0.44 0.52 0.61 0.76 YOY-2%-49%18%17%24%毛利率 79%80%80%81%82%营收占比 11%8%8%7%7%大数据运营

75、产品 收入 0.95 0.41 0.73 1.29 2.07 YOY 197%-57%78%76%61%毛利 0.74 0.29 0.53 0.98 1.61 YOY 170%-61%82%86%64%毛利率 78%70%72%76%78%营收占比 10%6%9%12%15%其它 收入 1.21 1.53 1.38 1.40 1.36 YOY 107%26%-10%1%-3%毛利 0.48 0.57 0.33 0.21 0.04 YOY 114%19%-43%-36%-82%毛利率 40%37%24%15%3%营收占比 13%22%17%13%10%汇总 收入 9.54 6.94 8.13 1

76、0.73 14.29 YOY 5%-27%17%32%33%毛利 7.27 4.78 5.61 7.71 10.59 YOY-2%-34%17%37%37%毛利率 76%69%69%72%74%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 表15：中新赛克可比公司盈利预测 代码 公司简称 EPS（元）PE（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300768.SZ 迪普科技 0.42 0.57 0.74 37 27 21 300188.SZ 美亚柏科 0.40 0.53 0.68 33 25 20 601360.SH 三六零 0.11 0.17 0.23 62 4

77、2 31 688201.SH 信安世纪 1.40 1.82 2.47 41 31 23 002268.SZ 卫士通 0.47 0.71 0.97 81 55 40 平均值 54 38 28 002912.SZ 中新赛克 0.66 0.89 1.47 45 33 20 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期）行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 投资建议：公司作为国内领先的网络可视化企业，其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下保持稳定增长；5

78、G 网络的全面落地在即，结合后端业务与前端加速融合，我们预测公司 2022-2024 年营收分别达 8.13、10.73、14.29亿元，归母净利润 1.13、1.53、2.52 亿元，对应 PE 倍数 45X、33X、20X。选取迪普科技、美亚柏科、三六零、信安世纪、卫士通作为可比公司。根据 wind 一致预期，目前可比公司 2022-2024 年的平均 PE 为 54X、38X、28X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情反复导致客户订单不及预期；5G 建设速度不及预期。表16：中新赛克盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）

79、694 813 1,073 1,429 增长率（%）-27.3 17.1 32.1 33.1 归属母公司股东净利润（百万元）56 113 153 252 增长率（%）-77.3 100.9 35.5 64.7 每股收益（元）0.33 0.66 0.89 1.47 PE 90 45 33 20 PB 3.0 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价）行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 33 3.2 太极股份：“云数应用一体化”的生态开创者 五大优势赋能“云+数+应用

80、+生态”商业模式。公司拥有 1）完善的自主产品体系优势，包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系；2）成熟的“云+数”服务模式优势，不断将云计算、大数据、人工智能和区块链等新技术应用到新业务场景中，为客户提供基于“太极云”的智能应用和数据服务；3）“懂行”的优势，公司通过多年在政务、公共安全、企业等行业领域的服务，积累了丰富的应用场景和行业经验，能够将技术与行业深度融合；4）业内最为齐全的高级别资质和领先的品牌影响力；5）公司获得了中国电科和中电太极在政策、资金、产业资源、市场等多方面的大力支持。图39：太极云总包服务 资料来源：太极股份，民生证券研究院 表17

81、：太极股份可比公司盈利预测 代码 公司简称 EPS（元）PE（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300768.SZ 迪普科技 0.42 0.57 0.74 37 27 21 300188.SZ 美亚柏科 0.40 0.53 0.68 33 25 20 601360.SH 三六零 0.11 0.17 0.23 62 42 31 688201.SH 信安世纪 1.40 1.82 2.47 41 31 23 002268.SZ 卫士通 0.47 0.71 0.97 81 55 40 平均值 54 38 28 002368.SZ 太极股份 0.84 1.09

82、1.36 33 26 20 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期）投资建议：公司依托“云+数+应用+生态”的一体化服务模式，以“云+数”为基础，以资源整合和行业数字化为主线，持续加大研发力度，将人工智能、大数据、区块链等新一代信息技术与行业应用深度融合，我们预测公司 2022-2024年营收分别达 125.23、150.71、181.65 亿元，归母净利润 4.88、6.29、7.89 亿元，对应 PE 倍数 33X、26X、20X。选取迪普科技、美亚柏科、三六零、信安世行业深度研究/计算机 本公司具备证券投

83、资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 34 纪、卫士通作为可比公司。根据 wind 一致预期，目前可比公司 2022-2024 年的平均 PE 为 54X、38X、28X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，技术路线变革进度不及预期，具体产业落地进度不及预期 表18：太极股份盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）10,505 12,523 15,071 18,165 增长率（%）23.1 19.2 20.4 20.5 归属母公司股东净利润（百万元）373 488 629 789 增长率（%）1.2 30.8

84、28.9 25.4 每股收益（元）0.64 0.84 1.09 1.36 PE 43 33 26 20 PB 4.3 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价）行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35 3.3 恒为科技：致力于平台战略，以技术创新构建产品矩阵 致力于平台战略，以技术创新构建产品矩阵。公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案，主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络，在各种

85、网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。公司在宽带骨干网和移动网基础架构、网络处理、协议识别、应用还原、数据采集分流和分析等技术领域有着深厚的积累，多年来引导整个市场接受专用协转、专用分流器、分流器虚拟化、应用加速、流处理、深浅串联等概念或技术。图40：恒为科技网络可视化应用系统 图41：恒为科技网络可视化前端产品 资料来源：恒为科技 2021 年报，民生证券研究院 资料来源：恒为科技官网，民生证券研究院 公司智能系统平台国产化替代进程顺利推进。公司智能系统平台业务基于飞腾、兆芯、龙芯、申威、盛科等主流国产自主芯片，以及 ATCA、VPX 等业界标准，构建国产自主技

86、术平台，进行了多项系统平台产品的研发和产业化，包括国产自主异构微型超算平台、新一代国产自主网络安全平台等。公司在自身技术投入基础上，还与产业链上下游伙伴，如操作系统、BIOS、安全固件等厂商密切合作，打造国产自主信息化系统平台，为各行各业应用需求提供系统级解决方案。图42：公司搭载龙芯 CPU 的 CPCI 主板 图43：公司搭载龙芯 CPU 的交换机 资料来源：恒为科技官网，民生证券研究院 资料来源：恒为科技官网，民生证券研究院 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 36 公司作为网络可视化前端平台战略引领者，根据年报数据和行业理解，

87、我们对恒为科技涉及的不同业务做出如下假设与预测：1)网络可视化基础架构：公司坚持网络可视化前端平台战略，打造集网络可视化基础设备、核心组件及应用一体化的前端解决方案，网络可视化前端平台是数据产业链的刚需，有望受益于 5G 落地与一体化政务大数据平台建设对数据监管、运维等需求提高迎来快速发展，预计未来三年收入将持续保持高速增长，增速分别为：41%、35%、36%；考虑到近两年市场出清、5G 时代产品需求旺盛，毛利率有望向近期高点（19 年 65%）爬坡，预计未来三年毛利率为 51%、60%、63%；预计未来三年收入占比分别为 53%、55%、58%。表19：恒为科技网络可视化基础架构盈利预测 业

88、务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络可视化基础架构 收入 2.93 3.19 4.50 6.08 8.25 YOY-7%9%41%35%36%毛利 1.63 1.59 2.30 3.62 5.16 YOY-20%-2%44%58%43%毛利率 56%50%51%60%63%营收占比 55%47%53%55%58%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 2)嵌入式与融合计算平台：公司相关业务包括以面向专用领域行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品和以嵌入式智能计算、通用智能计算及云计算为主的计算平台，公司相关业务坚持自主可控发展，在芯片、基础

89、软件、系统应用方面都做到了国产化替代，在国内市场国产化替代趋势下有望进一步扩大市场份额，公司 2021 年年报披露已经开始进行市场推广，我们预测未来三年收入增速将前低后高，增速分别为：6%、29%、27%；预计未来三年毛利率为 23%、24%、25%；预计未来三年收入占比分别为 42%、42%、41%。表20：恒为科技嵌入式与融合计算平台盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 嵌入式与融合计算平台 收入 2.26 3.37 3.57 4.59 5.83 YOY 97%49%6%29%27%毛利 0.42 0.73 0.80 1.08 1.4

90、3 YOY 32%75%10%34%33%毛利率 18%22%23%24%25%营收占比 42%50%42%42%41%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 37 表21：恒为科技收入拆分 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络可视化基础架构 收入 2.93 3.19 4.50 6.08 8.25 YOY-7%9%41%35%36%毛利 1.63 1.59 2.30 3.62 5.16 YOY-20%-2%44%58%43%毛利率 56%50%51

91、%60%63%营收占比 55%47%53%55%58%嵌入式与融合计算平台 收入 2.26 3.37 3.57 4.59 5.83 YOY 97%49%6%29%27%毛利 0.42 0.73 0.80 1.08 1.43 YOY 32%75%10%34%33%毛利率 18%22%23%24%25%营收占比 42%50%42%42%41%其它业务 收入 0.14 0.22 0.42 0.39 0.14 YOY 243%57%91%-9%-63%毛利 0.04 0.10 0.35-0.09-0.51 YOY 346%174%265%-126%463%毛利率 25%43%82%-24%-360%营

92、收占比 3%3%5%4%1%汇总 收入 5.33 6.78 8.50 11.06 14.23 YOY 23%27%25%30%29%毛利 2.08 2.42 3.45 4.61 6.08 YOY-12%16%43%33%32%毛利率 39%36%41%42%43%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 表22：恒为科技可比公司盈利预测 代码 公司简称 EPS（元）PE（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300768.SZ 迪普科技 0.42 0.57 0.74 37 27 21 300188.SZ 美亚柏科 0.40 0.53 0.68 33 25 2

93、0 601360.SH 三六零 0.11 0.17 0.23 62 42 31 688201.SH 信安世纪 1.40 1.82 2.47 41 31 23 002268.SZ 卫士通 0.47 0.71 0.97 81 55 40 平均值 54 38 28 603496.SH 恒为科技 0.38 0.57 0.87 38 25 17 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期）投资建议：公司创新基因持续赋能网络可视化、智能系统平台业务两翼齐飞，5G 时代来临，公司有望凭借技术优势进一步扩张；公司国产化替代顺利推进

94、，供行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 38 应链风险得到有效降低，我们预测公司 2022-2024 年营收分别达 8.50、11.06、14.23 亿元，归母净利润 0.87、1.29、1.98 亿元，对应 PE 倍数 38X、25X、17X。选取迪普科技、美亚柏科、三六零、信安世纪、卫士通作为可比公司。根据 wind一致预期，目前可比公司 2022-2024 年的平均 PE 为 54X、38X、28X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情影响业务订单不及预期；5G 建设不及预期。表23：恒为科技盈利预测与财务指标 项目/年度

95、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）678 850 1,106 1,423 增长率（%）27.2 25.3 30.1 28.7 归属母公司股东净利润（百万元）53 87 129 198 增长率（%）46.8 62.9 48.4 52.8 每股收益（元）0.23 0.38 0.57 0.87 PE 61 38 25 17 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价）行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 39 3.4 美亚柏科

96、：大数据基座的建设主力 资质+技术双壁垒，护航公司受益 G 端可视化需求增长红利。公司作为国投智能的子公司，国企背景+早期公安业务经验给予公司强大业务资质，如甲级涉密信息集成资质，可以参与绝密级政府项目。公司具备数据治理的核心技术和跨行业中台复制能力，依托“乾坤”大数据操作系统（QKOS），已从公安大数据延伸至视频图像大数据、网络安全大数据、新型智慧城市大脑、企业大数据、居民身份证电子证照平台等领域，全面迎接数据时代网络可视化需求增长红利。图44：美亚柏科主营业务范围 资料来源：美亚柏科 2021 年报，民生证券研究院 数据要素时代下，数据治理向数据智能化依流平进。在数据成为新时代的生产要素下

97、，公司积极推动公安大数据业务拓展，加快在省地市级的建设落地；另一方面，公司持续拓宽大数据应用领域：客户结构上，实现 G+B 的多维覆盖；产品上，向视频图像大数据、网络安全大数据、新型智慧城市大脑、企业大数据、疫情防控大数据、居民电子身份证照大数据等延伸。2021 年，公司推出“乾坤”大数据操作系统加速大数据产品化转型，降低项目实施成本，未来综合毛利率有望得到进一步提升。公司作为大数据基座的建设主力，根据年报数据和行业理解，我们对美亚柏科涉及的不同业务做出如下假设与预测：行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 40 1)大数据信息化平台：公

98、司当前确立以乾坤大数据操作系统的核心框架地位和以分层解耦、开放共享的研发模式，将大数据研发模式由“项目型“向“产品型”转变，在一体化政务大数据平台建设有望对大数据信息化平台需求增长，公司在大数据业务产品化后有望实现快速扩张，我们预测未来三年收入将持续保持稳健增长，增速分别为：23%、23%、28%；预计未来三年毛利率为 56%、57%、58%；预计未来三年收入占比分别为 42%、43%、46%。表24：美亚柏科大数据信息化平台盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 大数据信息化平台 收入 10.86 9.75 11.97 14.68 18.

99、72 YOY 42%-10%23%23%28%毛利 5.50 5.41 6.70 8.29 10.76 YOY 58%-2%24%24%30%毛利率 51%55%56%57%58%营收占比 46%38%42%43%46%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 2)网络信息安全产品：公司基于“事后”电子数据取证龙头地位，向网络安全的“事中”审计及“事前”防护拓展，布局网络空间安全事前、事中、事后全赛道以及网安大数据、零信任等创新产品，考虑到未来政务数据安全重要性不断提升，我们预测未来三年收入将持续保持稳健增长，增速分别为：3%、15%、17%；预计未来三年毛利率为 60%、61%、62%；预计未

100、来三年收入占比分别为 50%、48%、47%。表25：美亚柏科网络信息安全产品盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络信息安全产品 收入 11.26 13.81 14.25 16.39 19.13 YOY 6%23%3%15%17%毛利 7.06 8.19 8.55 10.00 11.76 YOY 12%16%4%17%18%毛利率 63%59%60%61%62%营收占比 47%54%50%48%47%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

101、41 表26：美亚柏科收入拆分 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 大数据信息化平台 收入 10.86 9.75 11.97 14.68 18.72 YOY 42%-10%23%23%28%毛利 5.50 5.41 6.70 8.29 10.76 YOY 58%-2%24%24%30%毛利率 51%55%56%57%58%营收占比 46%38%42%43%46%网络信息安全产品 收入 11.26 13.81 14.25 16.39 19.13 YOY 6%23%3%15%17%毛利 7.06 8.19 8.55 10.00 11.76 YOY 1

102、2%16%4%17%18%毛利率 63%59%60%61%62%营收占比 47%54%50%48%47%其它 收入 1.74 1.79 2.28 3.07 2.85 YOY-26%3%27%35%-7%毛利 1.19 1.20 1.06 1.17 0.76 YOY-32%1%-12%11%-35%毛利率 68%67%46%38%27%营收占比 7%7%8%9%7%汇总 收入 23.86 25.35 28.50 34.14 40.69 YOY 15%6%12%20%19%毛利 13.74 14.80 16.31 19.46 23.29 YOY 19%8%10%19%20%毛利率 58%58%57

103、%57%57%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 表27：美亚柏科可比公司盈利预测 代码 公司简称 EPS（元）PE（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300768.SZ 迪普科技 0.42 0.57 0.74 37 27 21 601360.SH 三六零 0.11 0.17 0.23 62 42 31 688201.SH 信安世纪 1.4 1.82 2.47 41 31 23 002268.SZ 卫士通 0.47 0.71 0.97 81 55 40 平均值 55 39 29 300188.SZ 美亚柏科 0.42 0.53 0.73 32 25

104、 18 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期）投资建议：作为国内电子数据取证行业龙头企业、公安大数据领先企业、网络空间安全和社会治理领域国家队企业，在国家信息安全需求不断扩张的趋势下行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 42 发展有望提速，我们预测公司 2022-2024 年营收分别达 28.50、34.14、40.69亿元，归母净利润 3.35、4.28、5.84 亿元，对应 PE 倍数 32X、25X、18X。选取迪普科技、三六零、信安世纪、卫士通

105、作为可比公司。根据 wind 一致预期，目前可比公司 2022-2024 年的平均 PE 为 55X、39X、29X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情影响政府缩减开支；疫情影响公司产品交付验收进度；5G 建设不及预期。表28：美亚柏科盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,535 2,850 3,414 4,069 增长率（%）6.2 12.4 19.8 19.2 归属母公司股东净利润（百万元）311 335 428 584 增长率（%）-17.1 7.8 27.9 36.4 每股收益（元）0.39 0.42 0.53 0

106、.73 PE 34 32 25 18 PB 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价）行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 43 3.5 浩瀚深度：网络可视化前后端交融领先厂商 公司网络可视化前后端业务交融，全方位拓展延伸。公司在持续迭代升级智能采集管理系统的同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品，致力于为电信运营商等各类客户提供全方位、高性能、跨平台的网络智能化及信息安全防护解决方案，为各层级网络的高效、稳定、安全运行提供保障。经

107、过多年发展，公司相关产品已广泛部署于中国移动、中国联通、中国电信等主要国内电信运营商的骨干网、城域网/省网、IDC 出口等各层级网络节点。图45：浩瀚深度主营业务 资料来源：浩瀚深度招股说明书，民生证券研究院 公司作为网络可视化前后端交融领先厂商，根据年报数据和行业理解，我们对浩瀚深度涉及的不同业务做出如下假设与预测：1)网络智能化产品：公司网络智能化产品核心以硬件为主的智能采集管理系统，主要面向运营商客户；伴随 5G 落地和一体化政务大数据平台建设，中国数据流量有望迎来快速增长，催生更多智能集采管理系统需求，我们预测未来三年收入将持续保持快速增长，增速分别为：26%、27%、26%；预计未来

108、三年毛利率为 57%、58%、59%；预计未来三年收入占比分别为 70%、72%、73%。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 44 表29：浩瀚深度网络智能化产品盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络智能化产品 收入 2.53 2.81 3.55 4.52 5.72 YOY-7%11%26%27%26%毛利 1.28 1.57 2.03 2.60 3.34 YOY 7%23%29%28%29%毛利率 50%56%57%58%59%营收占比 69%69%70%72%73%资料来

109、源：Wind，民生证券研究院预测 2)网络安全产品：公司网络安全产品是以智能集采管理系统为基础的全方位拓展延伸，主要向运营商客户提供互联网信息安全管理系统、异常流量监测防护系统，未来伴随智能集采管理系统放量而增长，我们预测未来三年收入将持续保持稳健增长，增速分别为：13%、13%、8%；预计未来三年毛利率为 59%、60%、61%；预计未来三年收入占比分别为 22%、20%、18%。表30：浩瀚深度网络安全产品盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络安全产品 收入 0.91 0.99 1.12 1.27 1.37 YOY 34%9%13

110、%13%8%毛利 0.55 0.59 0.66 0.76 0.83 YOY 66%7%12%15%9%毛利率 60%59%59%60%61%营收占比 25%24%22%20%18%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 45 表31：浩瀚深度收入拆分 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络智能化产品 收入 2.53 2.81 3.55 4.52 5.72 YOY-7%11%26%27%26%毛利 1.28 1.57 2.03 2.60 3.34 YO

111、Y 7%23%29%28%29%毛利率 50%56%57%58%59%营收占比 69%69%70%72%73%网络安全产品 收入 0.91 0.99 1.12 1.27 1.37 YOY 34%9%13%13%8%毛利 0.55 0.59 0.66 0.76 0.83 YOY 66%7%12%15%9%毛利率 60%59%59%60%61%营收占比 25%24%22%20%18%其它 收入 0.23 0.30 0.41 0.54 0.74 YOY 39%30%37%32%38%毛利 0.03 0.01 0.01 0.01 0.02 YOY 22%-54%-23%21%75%毛利率 13%5%3

112、%2%3%营收占比 6%7%8%9%10%汇总 收入 3.67 4.10 5.08 6.33 7.83 YOY 3%12%24%25%24%毛利 1.86 2.17 2.70 3.37 4.20 YOY 20%17%24%25%24%毛利率 51%53%53%53%54%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 表32：浩瀚深度可比公司盈利预测 代码 公司简称 EPS（元）PE（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300768.SZ 迪普科技 0.42 0.57 0.74 37 27 21 300188.SZ 美亚柏科 0.40 0.53 0.68 33

113、25 20 601360.SH 三六零 0.11 0.17 0.23 62 42 31 688201.SH 信安世纪 1.40 1.82 2.47 41 31 23 002268.SZ 卫士通 0.47 0.71 0.97 81 55 40 平均值 54 38 28 688292.SH 浩瀚深度 0.45 0.65 0.89 36 25 18 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期）投资建议：公司拥有成熟的前后端产品相交融商业模式，能够灵活选择单一产品或解决方案整体交付，5G 时代能够紧抓客户差异化需求，充分受

114、益数据要素行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 46 时代下的红利，我们预测公司 2022-2024 年营收分别达 5.08、6.33、7.83 亿元，归母净利润 0.7、1.01、1.40 亿元，对应 PE 倍数 36X、25X、18X。选取迪普科技、美亚柏科、三六零、信安世纪、卫士通作为可比公司。根据 wind 一致预期，目前可比公司 2022-2024 年的平均 PE 为 54X、38X、28X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情影响运营商订单不及预期；5G 建设不及预期。表33：浩瀚深度盈利预测与财务指标 项目/年度 2

115、021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）410 508 633 783 增长率（%）11.7 23.9 24.6 23.8 归属母公司股东净利润（百万元）58 70 101 140 增长率（%）9.5 20.2 44.2 38.5 每股收益（元）0.37 0.45 0.65 0.89 PE 44 36 25 18 PB 6.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价）行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 47 3.6 迪普科技：网络可视化的

116、全场景网安厂商 公司基于丰富网络可视化产品构建全场景网络安全运营体系。公司网络可视化产线丰富，前端产品包括 DPI 网络安全设备、汇聚分流网络设备等，后端应用包括异常流量清洗、上网行为管控。依托丰富的网络可视化软硬件产品，结合公司十多年以来在攻防研究、漏洞挖掘、威胁情报分析、安全事件响应等技术积累，公司开发了具有自主知识产权的安全大数据处理引擎与 AI 智能分析引擎，结合主/被动安全检测、威胁情报、攻击建模等先进技术，构建了包括自安全网络、安全检测、安全分析、安全防护、安全服务、应用交付在内的产品体系，为客户提供全场景网络安全解决方案。图46：迪普科技主要业务及产品体系 资料来源：迪普科技 2

117、021 年报，民生证券研究院 公司作为网络可视化的全场景网安厂商，根据年报数据和行业理解，我们对迪普科技涉及的不同业务做出如下假设与预测：1)网络安全产品：公司网络安全产品包含网络安全、工控安全、数据安全等多个体系，能够为不同场景下信息系统提供了包括安全风险事前预警、事中防护、事后回溯能力，未来 5G 落地带来的万物互联和一体化政务大数据平台建设会推动更多不同场景用户加强网络安全保护，我们预测未来三年收入将持续保持快速增长，增速分别为：19%、22%、27%；预计未来三年毛利率为 75%、76%、77%；预计未来三年收入占比分别为 67%、66%、67%。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投

118、资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 48 表34：迪普科技网络安全产品盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络安全产品 收入 5.99 6.79 8.11 9.92 12.57 YOY 15%13%19%22%27%毛利 4.40 5.05 6.08 7.54 9.68 YOY 13%15%20%24%28%毛利率 74%74%75%76%77%营收占比 67%66%67%66%67%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 2)基础网络产品：公司基础网络产品覆盖园区网、数据中心等常见组网场景的一系列网络产品，如交换

119、机等，在未来 5G 落地带来网络流量跃迁式上涨的背景下，基础网络产品作为网络流量的承载体和刚需有望迎来快速增长，我们预测未来三年收入将持续保持快速增长，增速分别为：24%、32%、32%；预计未来三年毛利率为 59%、60%、61%；预计未来三年收入占比分别为 17%、18%、19%。表35：迪普科技基础网络产品盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 基础网络产品 收入 1.53 1.66 2.06 2.71 3.56 YOY 24%8%24%32%32%毛利 0.86 0.96 1.21 1.62 2.17 YOY 37%12%27%34

120、%34%毛利率 56%58%59%60%61%营收占比 17%16%17%18%19%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 3)应用交付产品：公司应用交付产品主要提供应用识别及流量控制、安全审计、提高网络资源的利用效率等功能，功能满足未来 5G 落地和一体化政务大数据平台建设带来的网络数据标准化、可视化的需求，我们预测未来三年收入将持续保持稳健增长，增速分别为：7%、14%、13%；预计未来三年毛利率为 73%、74%、75%；预计未来三年收入占比分别为 12%、11%、10%。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 49 表36：迪普

121、科技应用交付产品盈利预测 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 应用交付产品 收入 1.08 1.36 1.45 1.65 1.88 YOY-19%26%7%14%13%毛利 0.81 0.98 1.06 1.22 1.41 YOY-20%22%8%15%15%毛利率 75%72%73%74%75%营收占比 12%13%12%11%10%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 表37：迪普科技收入拆分 业务（单位：亿元）财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 网络安全产品 收入 5.99 6.79 8.11 9.92 12

122、.57 YOY 15%13%19%22%27%毛利 4.40 5.05 6.08 7.54 9.68 YOY 13%15%20%24%28%毛利率 74%74%75%76%77%营收占比 67%66%67%66%67%基础网络产品 收入 1.53 1.66 2.06 2.71 3.56 YOY 24%8%24%32%32%毛利 0.86 0.96 1.21 1.62 2.17 YOY 37%12%27%34%34%毛利率 56%58%59%60%61%营收占比 17%16%17%18%19%应用交付产品 收入 1.08 1.36 1.45 1.65 1.88 YOY-19%26%7%14%13

123、%毛利 0.81 0.98 1.06 1.22 1.41 YOY-20%22%8%15%15%毛利率 75%72%73%74%75%营收占比 12%13%12%11%10%其它 收入 0.31 0.49 0.48 0.75 0.75 YOY 19%58%-1%55%0%毛利 0.21 0.37 0.30 0.38 0.17 YOY 15%75%-20%28%-55%毛利率 68%75%61%50%23%营收占比 3%5%4%5%4%汇总 收入 8.91 10.30 12.10 15.03 18.76 YOY 11%16%17%24%25%毛利 6.28 7.36 8.65 10.76 13.4

124、3 YOY 10%17%18%24%25%毛利率 71%71%71%72%72%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 50 表38：迪普科技可比公司盈利预测 代码 公司简称 EPS（元）PE（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300188.SZ 美亚柏科 0.40 0.53 0.68 33 25 20 601360.SH 三六零 0.11 0.17 0.23 62 42 31 688201.SH 信安世纪 1.40 1.82 2.47 41 31 23 0

125、02268.SZ 卫士通 0.47 0.71 0.97 81 55 40 平均值 54 38 28 300768.SZ 迪普科技 0.55 0.7 0.88 29 23 18 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期）投资建议：公司以网络可视化为核心，提供业内领先的全场景安全产品及解决方案，有望在 5G 时代快速覆盖客户更多元化的网安需求，为公司快速发展、扩大领先优势夯实基础，我们预测公司 2022-2024 年营收分别达 12.10、15.03、18.76 亿元，归母净利润 3.53、4.48、5.67 亿元，

126、对应 PE 倍数 29X、23X、18X。选取美亚柏科、三六零、信安世纪、卫士通作为可比公司。根据 wind 一致预期，目前可比公司 2022-2024 年的平均 PE 为 54X、38X、28X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情影响运营商订单不及预期；5G 建设不及预期。表39：迪普科技盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,030 1,210 1,503 1,876 增长率（%）15.6 17.4 24.3 24.8 归属母公司股东净利润（百万元）309 353 448 567 增长率（%）11.9 14.1 26.9

127、 26.5 每股收益（元）0.48 0.55 0.70 0.88 PE 33 29 23 18 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价）行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 51 4 风险提示 1）行业竞争加剧 网络可视化行业当前受益于 5G 落地+全国一体化政务大数据平台建设带来的高景气，由于行业需求正向前端+后端交融迈进，相关厂商的能力也进一步对抗，造成竞争加剧格局；而全国一体化政务大数据平台在涉及到政府机密数据的同时，也进一步加深资质壁垒的护城

128、河，从而导致其他行业的高资质厂商有切入到现有竞争格局的风险。2）5G 落地不及预期 5G 落地需要完成基础设施建设、B 端 G 端 C 端应用发展成熟、客户渗透率达到较高水平等多个条件，5G 落地进度不仅受到运营商资本开支水平等因素影响，也受到全社会客户对 5G 的需求因素影响，以上均有可能导致 5G 落地不及预期。3）客户建设滞后 受到疫情等因素影响，网络可视化下游客户有可能短期缩减相关开支，导致订单延期等结果。4）疫情反复 疫情反复可能会导致项目交付、收入确认等环节延误，对公司业绩造成短期影响。行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

129、52 中新赛克财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCE 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 694 813 1073 1429 成长能力（%）营业成本 215 252 303 370 营业收入增长率-27.27 17.10 32.10 33.10 营业税金及附加 9 8 11 14 EBIT 增长率-96.31 1688.18 49.06 47.17 销售费用 191 172 223 297 净利润增长率-77.29 100.92 35.54 64.70 管理费用 59 65 85 1

130、09 盈利能力（%）研发费用 208 223 294 389 毛利率 68.95 69.03 71.80 74.13 EBIT 9 160 239 351 净利润率 8.11 13.91 14.28 17.67 财务费用-2-10-11-12 总资产收益率 ROA 2.60 4.73 5.83 8.44 资产减值损失-12-5-6-7 净资产收益率 ROE 3.35 6.36 8.07 11.97 投资收益 19 4 1 1 偿债能力 营业利润 24 116 175 264 流动比率 3.94 3.43 3.19 3.03 营业外收支 1 3-12 2 速动比率 3.37 2.95 2.72

131、2.56 利润总额 24 119 162 266 现金比率 1.81 1.79 1.62 1.53 所得税-32 6 9 14 资产负债率（%）22.37 25.69 27.75 29.55 净利润 56 113 153 252 经营效率 归属于母公司净利润 56 113 153 252 应收账款周转天数 141.85 120.00 120.00 120.00 EBITDA 45 198 286 408 存货周转天数 366.23 350.00 350.00 350.00 总资产周转率 0.31 0.36 0.43 0.51 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E

132、每股指标（元）货币资金 804 1011 1103 1276 每股收益 0.33 0.66 0.89 1.47 应收账款及票据 294 256 338 450 每股净资产 9.78 10.34 11.05 12.27 预付款项 4 4 5 6 每股经营现金流-0.64 1.47 1.10 1.59 存货 216 236 284 347 每股股利 0.00 0.19 0.25 0.41 其他流动资产 432 429 437 447 估值分析 流动资产合计 1749 1937 2168 2526 PE 90 45 33 20 长期股权投资 5 9 10 12 PB 3.0 2.9 2.7 2.4

133、固定资产 203 202 205 205 EV/EBITDA 95.02 20.53 13.92 9.33 无形资产 27 28 30 31 股息收益率（%）0.00 0.63 0.85 1.40 非流动资产合计 415 454 460 466 资产合计 2164 2391 2628 2992 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 88 85 102 125 净利润 56 113 153 252 其他流动负债 356 481 577 709 折旧和摊销 36 38 47 57 流动负债合计 444 566 679 833

134、营运资金变动-215 109-63-86 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-110 252 190 273 其他长期负债 40 49 50 51 资本开支-121-34-60-54 非流动负债合计 40 49 50 51 投资-16 0 0 0 负债合计 484 614 729 884 投资活动现金流-119-34-60-54 股本 175 172 172 172 股权募资 20 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0-3 0 股东权益合计 1680 1777 1898 2108 筹资活动现金流-60-10-37-46 负债和股东权益合计 2164 2391 262

135、8 2992 现金净流量-296 208 92 173 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 53 太极股份财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCE 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10505 12523 15071 18165 成长能力（%）营业成本 8373 10103 12105 14554 营业收入增长率 23.11 19.21 20.35 20.53 营业税金及附加 35 4

136、6 55 67 EBIT 增长率 5.14 60.89 20.36 16.67 销售费用 254 294 351 447 净利润增长率 1.19 30.81 28.88 25.44 管理费用 731 791 908 1127 盈利能力（%）研发费用 569 660 876 1054 毛利率 20.30 19.32 19.68 19.88 EBIT 530 853 1027 1198 净利润率 3.55 3.90 4.17 4.34 财务费用 103 90 101 90 总资产收益率 ROA 2.18 2.25 2.64 2.71 资产减值损失-11-10-10-10 净资产收益率 ROE 10

137、.09 11.95 13.64 14.88 投资收益 3 4 4 5 偿债能力 营业利润 419 558 722 905 流动比率 1.14 1.13 1.15 1.15 营业外收支 0 0 0 1 速动比率 0.71 0.75 0.81 0.81 利润总额 420 558 721 906 现金比率 0.24 0.28 0.36 0.36 所得税 26 33 43 54 资产负债率（%）76.98 79.91 79.25 80.46 净利润 394 525 678 851 经营效率 归属于母公司净利润 373 488 629 789 应收账款周转天数 114.22 145.41 142.51

138、135.00 EBITDA 766 1034 1216 1396 存货周转天数 135.35 167.16 163.82 150.00 总资产周转率 0.69 0.65 0.66 0.69 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 2899 4550 6314 8028 每股收益 0.64 0.84 1.09 1.36 应收账款及票据 4917 6631 6907 8651 每股净资产 6.38 7.05 7.96 9.15 预付款项 461 556 667 803 每股经营现金流 1.28 2.39 3.76 3.74 存货 3831 555

139、2 5465 6664 每股股利 0.19 0.19 0.19 0.19 其他流动资产 1731 1065 1102 1612 估值分析 流动资产合计 13838 18354 20455 25758 PE 43 33 26 20 长期股权投资 281 281 281 281 PB 4.3 3.9 3.5 3.0 固定资产 1157 1179 1194 1201 EV/EBITDA 19.75 13.75 10.24 7.70 无形资产 874 916 881 885 股息收益率（%）0.70 0.69 0.69 0.69 非流动资产合计 3268 3348 3344 3369 资产合计 171

140、06 21702 23798 29126 短期借款 731 1431 1431 1431 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6707 9376 9912 13302 净利润 394 525 678 851 其他流动负债 4659 5423 6405 7592 折旧和摊销 236 181 189 197 流动负债合计 12096 16230 17748 22324 营运资金变动-140 468 1081 888 长期借款 120 160 160 160 经营活动现金流 739 1386 2181 2167 其他长期负债 952 952 952 9

141、52 资本开支-325-241-164-201 非流动负债合计 1072 1112 1112 1112 投资-4-20-20-20 负债合计 13168 17342 18860 23436 投资活动现金流-329-256-179-215 股本 580 580 580 580 股权募资 12 0 0 0 少数股东权益 240 277 326 388 债务募资 190 740 0 0 股东权益合计 3939 4361 4939 5690 筹资活动现金流-13 520-238-238 负债和股东权益合计 17106 21702 23798 29126 现金净流量 397 1650 1764 1714

142、 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 54 恒为科技财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCE 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 678 850 1106 1423 成长能力（%）营业成本 437 505 645 815 营业收入增长率 27.21 25.30 30.10 28.70 营业税金及附加 4 4 6 7 EBIT 增长率-83.05 2550.06 31.79 45.74 销

143、售费用 35 42 55 71 净利润增长率 46.83 62.93 48.43 52.82 管理费用 53 62 80 100 盈利能力（%）研发费用 134 157 202 256 毛利率 35.62 40.60 41.65 42.70 EBIT 4 108 142 207 净利润率 7.88 10.25 11.69 13.88 财务费用 3 0 0 0 总资产收益率 ROA 3.31 4.91 6.52 8.71 资产减值损失-7-7-8-10 净资产收益率 ROE 4.55 7.00 9.60 13.14 投资收益 23 17 22 28 偿债能力 营业利润 54 94 140 215

144、 流动比率 2.75 2.54 2.42 2.36 营业外收支 0 0-1-3 速动比率 1.37 1.32 1.28 1.21 利润总额 54 94 139 212 现金比率 0.76 0.67 0.56 0.44 所得税 4 7 10 15 资产负债率（%）27.30 29.92 32.07 33.72 净利润 50 87 129 198 经营效率 归属于母公司净利润 53 87 129 198 应收账款周转天数 122.91 125.00 125.00 125.00 EBITDA 21 127 166 235 存货周转天数 446.22 430.00 400.00 380.00 总资产周

145、转率 0.49 0.50 0.59 0.67 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 333 352 353 333 每股收益 0.23 0.38 0.57 0.87 应收账款及票据 264 338 447 580 每股净资产 5.15 5.46 5.91 6.60 预付款项 9 10 13 16 每股经营现金流-0.29 0.31 0.08 0.23 存货 534 587 698 839 每股股利 0.05 0.12 0.18 0.27 其他流动资产 58 43 3 3 估值分析 流动资产合计 1197 1330 1514 1770 PE

146、61 38 25 17 长期股权投资 39 56 78 106 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 固定资产 163 166 168 170 EV/EBITDA 146.73 23.98 18.31 13.04 无形资产 16 17 18 19 股息收益率（%）0.35 0.82 1.22 1.87 非流动资产合计 418 444 467 498 资产合计 1615 1774 1981 2268 短期借款 118 118 118 118 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 284 332 424 536 净利润 50 87 129 198 其他

147、流动负债 33 73 83 97 折旧和摊销 17 19 24 28 流动负债合计 435 523 625 751 营运资金变动-114-41-136-166 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-66 71 17 53 其他长期负债 5 8 10 14 资本开支-54-17-21-28 非流动负债合计 5 8 10 14 投资 0 0 0 0 负债合计 441 531 635 765 投资活动现金流-54-25 18-28 股本 228 228 228 228 股权募资 346-1 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 4-3-1 0 股东权益合计 1174 1243 1346

148、 1503 筹资活动现金流 283-26-35-46 负债和股东权益合计 1615 1774 1981 2268 现金净流量 164 20 1-21 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 55 美亚柏科财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCE 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2535 2850 3414 4069 成长能力（%）营业成本 1055 1219 1468 1741 营业收入

149、增长率 6.25 12.40 19.80 19.20 营业税金及附加 18 23 27 33 EBIT 增长率-15.11 33.07 14.80 28.20 销售费用 293 341 403 480 净利润增长率-17.06 7.79 27.87 36.44 管理费用 358 399 447 521 盈利能力（%）研发费用 449 493 587 659 毛利率 58.37 57.22 57.01 57.23 EBIT 352 469 538 690 净利润率 12.26 11.75 12.54 14.36 财务费用-8-1-1-2 总资产收益率 ROA 6.35 6.18 7.15 8.6

150、6 资产减值损失-39-8-10-11 净资产收益率 ROE 8.93 9.18 10.78 13.21 投资收益 0-6 0 0 偿债能力 营业利润 355 381 485 654 流动比率 2.62 2.36 2.40 2.46 营业外收支-2-2 0 0 速动比率 1.64 1.51 1.52 1.57 利润总额 353 379 485 654 现金比率 0.81 0.82 0.79 0.81 所得税 17 19 24 33 资产负债率（%）27.19 30.59 31.31 31.76 净利润 336 360 460 622 经营效率 归属于母公司净利润 311 335 428 584

151、 应收账款周转天数 121.89 120.00 120.00 120.00 EBITDA 496 621 716 897 存货周转天数 209.60 200.00 200.00 200.00 总资产周转率 0.53 0.55 0.60 0.64 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 923 1219 1345 1592 每股收益 0.39 0.42 0.53 0.73 应收账款及票据 848 899 1100 1324 每股净资产 4.33 4.54 4.94 5.50 预付款项 62 73 88 104 每股经营现金流 0.07 0.58

152、 0.54 0.74 存货 606 660 795 942 每股股利 0.12 0.13 0.17 0.23 其他流动资产 557 634 742 867 估值分析 流动资产合计 2996 3486 4069 4830 PE 34 32 25 18 长期股权投资 59 53 53 53 PB 3.1 2.9 2.7 2.4 固定资产 458 462 463 463 EV/EBITDA 20.12 15.90 13.58 10.56 无形资产 179 183 177 171 股息收益率（%）0.90 0.97 1.25 1.70 非流动资产合计 1899 1930 1922 1915 资产合计

153、4895 5415 5991 6745 短期借款 55 255 255 255 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 430 468 563 668 净利润 336 360 460 622 其他流动负债 659 756 880 1041 折旧和摊销 144 152 177 206 流动负债合计 1145 1479 1699 1964 营运资金变动-504-100-249-273 长期借款 18 5 5 5 经营活动现金流 59 465 435 594 其他长期负债 168 172 172 172 资本开支-287-139-147-173 非流动负债

154、合计 186 178 177 178 投资 174-4 0 0 负债合计 1331 1656 1876 2142 投资活动现金流-107-162-147-173 股本 807 804 804 804 股权募资 31-29 0 0 少数股东权益 85 110 142 180 债务募资 52 183-21 0 股东权益合计 3564 3759 4115 4603 筹资活动现金流-54-6-162-173 负债和股东权益合计 4895 5415 5991 6745 现金净流量-102 296 126 247 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格

155、，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 56 浩瀚深度财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCE 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 410 508 633 783 成长能力（%）营业成本 193 238 295 364 营业收入增长率 11.71 23.90 24.60 23.80 营业税金及附加 3 4 5 6 EBIT 增长率-0.60 44.20 27.39 33.05 销售费用 52 66 79 94 净利润增长率 9.55 20.24 44.23 38.46 管理费用 4

156、1 51 62 74 盈利能力（%）研发费用 65 81 100 121 毛利率 52.98 53.09 53.32 53.58 EBIT 59 86 109 145 净利润率 14.27 13.85 16.03 17.92 财务费用 0-1-8-9 总资产收益率 ROA 9.79 5.60 7.19 8.68 资产减值损失-5-2-3-4 净资产收益率 ROE 15.48 6.89 9.04 11.13 投资收益 3 4 4 6 偿债能力 营业利润 63 77 111 152 流动比率 2.68 5.27 4.83 4.50 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 1.65 4.20 3.76

157、 3.43 利润总额 64 77 111 153 现金比率 0.36 2.94 2.60 2.36 所得税 6 7 10 12 资产负债率（%）36.75 18.77 20.54 22.02 净利润 58 70 101 140 经营效率 归属于母公司净利润 58 70 101 140 应收账款周转天数 109.04 100.00 100.00 100.00 EBITDA 64 93 116 154 存货周转天数 342.93 300.00 300.00 300.00 总资产周转率 0.75 0.55 0.47 0.52 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指

158、标（元）货币资金 78 689 743 831 每股收益 0.37 0.45 0.65 0.89 应收账款及票据 123 134 170 212 每股净资产 2.40 6.49 7.13 8.03 预付款项 2 2 3 4 每股经营现金流 0.23 0.32 0.40 0.62 存货 181 193 240 295 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 204 217 228 240 估值分析 流动资产合计 587 1235 1384 1583 PE 44 36 25 18 长期股权投资 0 4 8 14 PB 6.8 2.5 2.3 2.0 固定资产 3 6 7 7

159、 EV/EBITDA 38.80 20.10 15.57 11.16 无形资产 0 1 1 1 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10 20 27 35 资产合计 597 1255 1411 1618 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 126 130 162 199 净利润 58 70 101 140 其他流动负债 92 104 125 153 折旧和摊销 4 7 7 9 流动负债合计 219 235 286 352 营运资金变动-28-29-47-51 长期借款 0 0 0 0

160、经营活动现金流 37 50 64 98 其他长期负债 1 1 3 4 资本开支-1-9-7-9 非流动负债合计 1 1 3 4 投资 13 0 0 0 负债合计 219 236 290 356 投资活动现金流 17-9-7-9 股本 118 157 157 157 股权募资 0 572 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0-1 0 股东权益合计 378 1020 1121 1261 筹资活动现金流-18 570-1-1 负债和股东权益合计 597 1255 1411 1618 现金净流量 35 611 55 88 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机

161、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 57 迪普科技财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCE 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1030 1210 1503 1876 成长能力（%）营业成本 294 345 427 533 营业收入增长率 15.59 17.43 24.25 24.82 营业税金及附加 10 12 15 19 EBIT 增长率 8.47 38.99 28.71 27.69 销售费用 285 321 395 488 净利润增长率 11

162、.91 14.15 26.91 26.48 管理费用 29 30 35 39 盈利能力（%）研发费用 230 254 308 381 毛利率 71.45 71.48 71.61 71.59 EBIT 249 346 446 569 净利润率 30.02 29.18 29.80 30.20 财务费用-76-34-36-40 总资产收益率 ROA 8.51 8.96 10.20 11.34 资产减值损失-5-5-6-7 净资产收益率 ROE 9.67 10.19 11.65 13.10 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 325 372 472 597 流动比率 8.21 8.30 7.

163、95 7.47 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 7.63 7.72 7.35 6.86 利润总额 325 372 472 597 现金比率 7.44 7.35 6.96 6.45 所得税 16 19 24 30 资产负债率（%）11.92 12.01 12.47 13.48 净利润 309 353 448 567 经营效率 归属于母公司净利润 309 353 448 567 应收账款周转天数 21.69 25.00 25.00 25.00 EBITDA 284 396 526 652 存货周转天数 255.92 250.00 250.00 250.00 总资产周转率 0.34 0.32

164、0.36 0.40 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 3020 3239 3591 4056 每股收益 0.48 0.55 0.70 0.88 应收账款及票据 68 164 204 254 每股净资产 4.97 5.38 5.97 6.72 预付款项 6 7 9 11 每股经营现金流 0.46 0.52 0.81 1.00 存货 206 232 286 358 每股股利 0.14 0.11 0.14 0.17 其他流动资产 31 16 16 16 估值分析 流动资产合计 3332 3658 4107 4695 PE 33 29 23 1

165、8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 固定资产 36 221 227 231 EV/EBITDA 25.32 17.60 12.56 9.44 无形资产 14 14 14 14 股息收益率（%）0.89 0.68 0.86 1.09 非流动资产合计 301 281 287 303 资产合计 3633 3939 4393 4999 短期借款 54 54 54 54 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 152 170 210 263 净利润 309 353 448 567 其他流动负债 201 217 252 312

166、 折旧和摊销 35 50 80 83 流动负债合计 406 441 516 629 营运资金变动-51-76-17-21 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 298 337 522 641 其他长期负债 27 32 32 45 资本开支-90-18-70-82 非流动负债合计 27 32 32 45 投资-1 0 0 0 负债合计 433 473 548 674 投资活动现金流-91-14-70-82 股本 429 644 644 644 股权募资 1005-27 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-24-2-11 0 股东权益合计 3200 3466 3845 4325 筹

167、资活动现金流 909-104-99-94 负债和股东权益合计 3633 3939 4393 4999 现金净流量 1117 219 352 465 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 58 插图目录 图 1：网络可视化产品分类.3 图 2：网络可视化前端产品架构.4 图 3：DPI 技术运行流程.5 图 4：DPI 检测引擎运行方法.5 图 5：网络可视化后端应用使用流程.6 图 6：前端产品流量处理结果.6 图 7：网络可视化是网络运维行为的刚需和地基.8 图 8：传统网络可视化产业链.9 图

168、 9：新型网络可视化产业链.9 图 10：集采模式.10 图 11：浩瀚深度 2016-2022 毛利率呈上升趋势.10 图 12：浩瀚深度 2021 年成本拆分.11 图 13：中新赛克网络内容安全大数据分析平台.13 图 14：美亚柏科“九天揽月”大数据产品体系.13 图 15：网络可视化行业发展阶段.14 图 16：网络可视化龙头厂商收入规模与流量规模呈正比.15 图 17：移动流量环比增速呈下降趋势.15 图 18：移动流量同比增速放缓.15 图 19：国内基站建设情况（万台）.16 图 20：5G 基站建设数量（个）.16 图 21：5G 用户渗透率不断增长.17 图 22：5G 应

169、用场景遍布全社会.17 图 23：全球流量分类.17 图 24：中国年数据量 2030 年达到 176ZB.17 图 25：直路部署与旁路部署.18 图 26：物联网核心网节点示意图.19 图 27：浩瀚深度各来源收入占比.20 图 28：扩容能够增加高毛利率产品占比.20 图 29：以太网 400G 模块需求快速上升（个）.21 图 30：400G 是 5G 回传光模块主要技术之一.21 图 31：5G 发展对于网络可视化后端应用需求.22 图 32：2021 年后端应用领先厂商相关收入对比.22 图 33：浩瀚深度 5G 上网日志留存后端应用.22 图 34：我国政务云体系的分类.24 图

170、 35：美亚柏科覆盖的主要 G 端客户.25 图 36：公司网络可视化产品（绿色）覆盖主要需求场景.28 图 37：中新赛克 OceanMind5.0 数据中台.29 图 38：中新赛克星河云 SaaS.29 图 39：太极云总包服务.33 图 40：恒为科技网络可视化应用系统.35 图 41：恒为科技网络可视化前端产品.35 图 42：公司搭载龙芯 CPU 的 CPCI 主板.35 图 43：公司搭载龙芯 CPU 的交换机.35 图 44：美亚柏科主营业务范围.39 图 45：浩瀚深度主营业务.43 图 46：迪普科技主要业务及产品体系.47 表格目录 重点公司盈利预测、估值与评级.1 行业

171、深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 59 表 1：中国移动 DPI 特征库节选.5 表 2：后端应用发展方向.7 表 3：网络可视化产品定制化程度高.9 表 4：政府业务相关资质.10 表 5：政务数据当前存在的主要问题.12 表 6：2022 中国电信 DPI 集采技术指标.23 表 7：网络可视化前后端收入占比.25 表 8：网络可视化前端市场预测.26 表 9：网络可视化后端市场预测.26 表 10：网络可视化整体市场空间.27 表 11：中新赛克网络可视化基础架构盈利预测.29 表 12：中新赛克网络安全产品盈利预测.30 表 1

172、3：中新赛克大数据运营产品盈利预测.30 表 14：中新赛克收入拆分.31 表 15：中新赛克可比公司盈利预测.31 表 16：中新赛克盈利预测与财务指标.32 表 17：太极股份可比公司盈利预测.33 表 18：太极股份盈利预测与财务指标.34 表 19：恒为科技网络可视化基础架构盈利预测.36 表 20：恒为科技嵌入式与融合计算平台盈利预测.36 表 21：恒为科技收入拆分.37 表 22：恒为科技可比公司盈利预测.37 表 23：恒为科技盈利预测与财务指标.38 表 24：美亚柏科大数据信息化平台盈利预测.40 表 25：美亚柏科网络信息安全产品盈利预测.40 表 26：美亚柏科收入拆分

173、.41 表 27：美亚柏科可比公司盈利预测.41 表 28：美亚柏科盈利预测与财务指标.42 表 29：浩瀚深度网络智能化产品盈利预测.44 表 30：浩瀚深度网络安全产品盈利预测.44 表 31：浩瀚深度收入拆分.45 表 32：浩瀚深度可比公司盈利预测.45 表 33：浩瀚深度盈利预测与财务指标.46 表 34：迪普科技网络安全产品盈利预测.48 表 35：迪普科技基础网络产品盈利预测.48 表 36：迪普科技应用交付产品盈利预测.49 表 37：迪普科技收入拆分.49 表 38：迪普科技可比公司盈利预测.50 表 39：迪普科技盈利预测与财务指标.50 中新赛克财务报表数据预测汇总.52

174、 太极股份财务报表数据预测汇总.53 恒为科技财务报表数据预测汇总.54 美亚柏科财务报表数据预测汇总.55 浩瀚深度财务报表数据预测汇总.56 迪普科技财务报表数据预测汇总.57 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 60 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因

175、本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅

176、5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测

177、仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求

178、获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026