1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 25 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 Mobileye：全球全球 ADAS 辅助驾驶领导者辅助驾驶领导者 前瞻研究系列报告 1012022.11.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S01 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S41 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S01 刘锐刘锐 前瞻研究分析师前瞻研究分析师 S01 Mobileye 是是全球全球 ADAS（辅助驾驶）（辅助

2、驾驶）领军者，公司领军者，公司 EyeQ 系列产品，系列产品，借助优借助优异异性价比性价比、稳定、稳定产品性能产品性能等等，全球全球 ADAS 领域份额占比领域份额占比 70%。伴随英伟达、高。伴随英伟达、高通等高算力芯片方案推出，通等高算力芯片方案推出，市场市场担忧担忧 Mobileye“黑盒子”解决方案受欢迎度、“黑盒子”解决方案受欢迎度、技术领先性等。伴随从英特尔分拆上市，公司正逐步技术领先性等。伴随从英特尔分拆上市，公司正逐步加大加大在在“软件开发链“软件开发链 EyeQ Kit”“端到端解决方案”“端到端解决方案”“RoboTaxi”等领域等领域产品产品、技术布局技术布局，产品的灵活

3、产品的灵活性、性、可扩展性可扩展性等有望不断改善等有望不断改善。当前公司在当前公司在 ADAS 领域综合领域综合优势优势明显，料将持明显，料将持续受益于续受益于汽车汽车辅助驾驶渗透率不断辅助驾驶渗透率不断提升提升。中长期维度，伴随公司。中长期维度，伴随公司 EyeQ6/Ultra等高级别自动驾驶芯片在等高级别自动驾驶芯片在 2023-2025 年推出，以及年推出，以及高级别自动驾驶技术高级别自动驾驶技术（SuperVision、Chauffeur、Drive）、RoboTaxi 技术（技术（AMaaS 等）的商业等）的商业化落地，公司中长期成长性化落地，公司中长期成长性、竞争力、竞争力值得期待

4、。值得期待。我们我们持续跟踪公司在持续跟踪公司在 ADAS、高级别自动驾驶等领域的产品研发进展、高级别自动驾驶等领域的产品研发进展、商业化落地情况。商业化落地情况。Mobileye：全球辅助驾驶领域领导者，从英特尔分拆上市全球辅助驾驶领域领导者，从英特尔分拆上市。1）公司概览：公司是全球 ADAS 技术领军者，目前业务范围主要包括自动驾驶芯片（ADAS 芯片、高级别自动驾驶芯片）和出行服务市场。10 月 26 日 Mobileye 正式登陆纳斯达克交易所，公司此次 IPO 上市共募集 8.6 亿美元，计划主要用于营运资金&一般企业用途，后续有望加速公司的市场拓展。2）经营数据：目前公司主要向市

5、场提供自动驾驶芯片EyeQ，截至2021年，公司先后发布Eye Q1-Q5等多款ADAS芯片，累计出货量约 1.25 亿颗，覆盖全球 33 家 OEM 厂和 Tier1 厂商。近些年来 Eye Q 产品 ASP 稳定在 50-60 美元/个。3）财务数据：公司主营业务突出，过去六年营业收入快速增长至 2021 年的 13.9 亿美元（CAGR=34%）、Non-GAAP 毛利率稳定在 76-78%、Non-GAAP 净利润已于 2019 年实现转正，2021 年 Non-GAAP 净利润为 4.74 亿美元，对应 Non-GAAP 净利润率为 34%。自动驾驶市场自动驾驶市场：Mobileye

6、 在在 ADAS 领域综合优势明显，积极向高阶自动驾驶领领域综合优势明显，积极向高阶自动驾驶领域拓展域拓展。1）行业分析：（a）市场规模方面，依据下游不同级别自动驾驶渗透率，我们预计全球自动驾驶芯片市场规模有望由 2021 年的 20 亿美元增长到2030 年的 195 亿美元（CAGR=29%）。（b）市场竞争格局方面，Mobileye 占据 ADAS 大部分市场份额（约 70%），科技巨头&半导体积极布局高级别自动驾驶芯片，行业竞争正逐步加剧。2）Mobileye 基本面&竞争力分析：（a）产品矩阵：公司在自动驾驶领域逐渐建立了从硬件（EyeQ/激光雷达）、到软件（地图、工具开发链）、再到

7、整体解决方案，产品矩阵丰富度不断增长，进而可为下游用户提供更为灵活的解决方案。（b）从公司基本面来看，我们认为 Mobileye的竞争优势主要体现在硬件的灵活扩展性、软件领域中的感知技术和高精度地图、商业化的先发&成本优势、数据规模优势等。（c）商业化拓展顺利：截至2022 年 7 月，公司产品已安装在 800+车型中。Businesswire 和路透社报道，公司后续拟加大与吉利汽车、大众汽车等车企的合作。出行市场：出行市场：收购收购 Moovit，向，向 AMaaS 市场拓展市场拓展。1）行业分析：（a）市场规模：AMaaS（automotive mobility as a service）

8、是公司推出的汽车移动即服务，主要指商用 RoboTaxi 市场。公司预计全球该市场规模有望由 2021 年的 0 亿美元，增长至 2030 年的 1600 亿美元。（b）市场竞争格局：鉴于 RoboTaxi 未来市场规模巨大，全球各类公司悉数入局（出行公司、科技公司、创业公司、车企），竞争不断加剧。2）Mobileye 基本面&竞争优势分析：（a）2022 年 5 月公司以9 亿美元价格购买英特尔旗下子公司 Moovit（移动即服务解决方案供应商），旨在将两家公司的业务进行更好的整合，以期不断推进 RoboTaxi 领域中的商业化落地。（b）商业化落地处于推进过程中。据公司招股说明书显示，目前

9、公司在美国、以色列、德国、法国等地区开展 RoboTaxi 的测试和试运营。Cleantech 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 报道，后续公司拟与 Udelv Transporter 加大合作，在 2023 年推出专门用于送货的车辆。风险因素：风险因素：国际贸易冲突持续加剧风险；政策监管趋严&自动驾驶行业出现安全事故，导致行业估值水平下移的风险；下游汽车需求不及预期的风险，汽车半导体供应链短缺的风险；公司产品技术迭代及成本下探幅度不及预期的风险；公司关键产品研发进展不顺利的风险；公司产品用户验证不急预期的风险；公司商誉减值损

10、失&无形资产摊销蚕食净利润风险等。投资投资建议建议：作为全球 ADAS 辅助驾驶领域领导者，公司“盒子方案”具有良好的性价比、稳定性等，综合竞争力明显。伴随从英特尔体内分拆上市，公司正不断加大在硬件、软件、整体解决方案等领域的产品布局、市场拓展等。我们持续跟踪公司在 ADAS、高级别辅助驾驶等领域产品研发进展、商业化落地情况。项目项目/年度年度 2019 2020 2021 2022H1 营业收入(百万美元)879 967 1,386 854 营业收入增长率YoY 10%43%21%GAAP 毛利率（%）48%39%47%47%Non-GAAP 毛利率（%）78%77%78%76%GAAP 净

11、利润(百万美元)-328-196-75-67 Non-GAAP 净利润（百万美元）51 289 474 276 PS 24 22 15 12 PE（GAAP）NA NA NA NA PE（Non-GAAP）408 72 44 38 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价 VXbWiYjWfWhZmM2WkXvW9P8QaQmOmMsQsQeRoPrQiNqRrQ9PoOvNwMtOsOxNpOpP 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 Mobileye：从英特尔体内

12、分拆上市：从英特尔体内分拆上市.5 公司介绍：全球 ADAS 领导者.5 财务数据：营收持续快速增长，Non-GAAP 净利率超 30%.8 自动驾驶：公司在自动驾驶：公司在 ADAS 领域综合优势明显，积极向高阶自动驾驶领域拓展领域综合优势明显，积极向高阶自动驾驶领域拓展.11 行业市场规模有望保持约 30%增长.11 Mobileye：软硬件一体布局，从盒子逐渐走向开放.13 竞争优势明显，产品布局、商业化拓展不断加速.18 出行市场：收出行市场：收购购 Moovit，向，向 AMaaS 市场突围市场突围.20 市场规模千亿美元，行业发展仍处于早期阶段.20 Mobileye 收购 Moo

13、vit，积极布局 AMasS 市场.21 风险因素风险因素.24 投资建议投资建议.24 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：Mobileye 发展历程.5 图 2：Mobileye 业务范围及市场规模.6 图 3：Mobileye 核心管理团队.7 图 4：Mobileye 产品迭代历程.7 图 5：Mobileye 出货量及增速（百万，%）.8 图 6：Mobileye 营收及增速（亿美元，%）.8 图 7：Mobileye 营收构成（按业务划分，%）.9 图 8：Mobileye 营收构成（按地区

14、划分，%）.9 图 9：Mobileye EyeQ 芯片 ASP（美元/个）.9 图 10：Mobileye 研发费用&研发费用率（百万美元，%）.11 图 11：Mobileye 员工人数（人）.11 图 12：不同级别自动驾驶芯片 ASP（美元/个）.12 图 13：2021 年全球 ADAS 市场竞争格局.13 图 14：Mobileye 产品 Roadmap.14 图 15：Mobileye 产品扩容：由 ADAS 向高级别自动驾驶拓展.15 图 16：Mobileye 视觉感知方案.15 图 17：Mobileye 激光雷达解决方案案.15 图 18：Mobileye REM 地图.

15、16 图 19：Mobileye EyeQ 加速器.17 图 20：Mobileye 端到端解决方案.17 图 21：Mobileye 下游整车厂合作客户.19 图 22：大众汽车拟加大与 Mobileye 合作.20 图 23：全球物流&出行市场规模（十亿美元）.20 图 24：Moovit 商业模式及业务范围.21 图 25：Moovit 重要经营数据.22 图 26：Moovit 下游客户.22 图 27：Mobileye 与 Moovit 合作模式.23 表格目录表格目录 表 1：下游 Tier1 厂商营收占比.6 表 2：下游车厂营收占比.6 表 3：Mobileye GAAP 和

16、Non-GAAP 毛利率（%）.10 表 4：Mobileye GAAP 和 Non-GAAP 净利润&净利率（%）.10 表 5：全球车载计算芯片需求量及市场规模测算.11 表 6：全球自动驾驶主流芯片及计算平台参数.13 表 7：Mobileye 端到端解决方案参数配置.18 表 8：下游车厂营收占比.19 表 9：全球 RoboTaxi 主要厂商及经营数据.21 表 10：Mobileye RoboTaxi 测试及试运营进展.23 表 11：Mobileye 重点财务数据及估值分析.24 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5

17、 Mobileye：从英特尔体内分拆上市从英特尔体内分拆上市 公司介绍：公司介绍：全球全球 ADAS 领导者领导者 Mobileye 在美上市，在美上市，上市估值为上市估值为 167 亿美元亿美元。1）美国时间 10 月 26 日，英特尔旗下自动驾驶汽车子公司 Mobileye 正式登陆纳斯达克交易所，股票代码为“MBLY”。2）公司上市当日发行价为 21 美元/股，公司总股本为 7.96 亿股，按此计算上市当日的 IPO 价格为 167 亿美元。募资募资 8.6 亿美元，主要用于运营资金亿美元，主要用于运营资金&一般性企业用途一般性企业用途。1）此次 Mobileye 的发行价为 21 美元

18、/股，共发行 4100 万股，募资总额为 8.61 亿美元。2）据公司招股说明书透露，此次 IPO 收益将用于运营资金和一般性企业用途，并偿还英特尔此前借给 Mobileye 的 35亿美元中部分债务。公司发展历史：开发和部署高级驾驶员辅助系统（“公司发展历史：开发和部署高级驾驶员辅助系统（“ADAS”）以及自动驾驶技术和解”）以及自动驾驶技术和解决方案的领导者。决方案的领导者。1）公司介绍：Mobileye 是一家以色列自动驾驶技术公司。主要业务为汽车 ADAS 系统（即高级驾驶辅助系统），主要采取“算法与自研芯片”软硬件结合方式，向下游汽车厂商供货。2）公司创始人：以色列希伯来大学教授 A

19、mnon Shashua 于 1998年成立 Mobileye。2004 年公司发布了第一代芯片 EyeQ1，并很快与宝马、通用等汽车公司达成合作。经过若干年的发展，公司产品在辅助驾驶的功能上，处于行业领先地位，产品率先实现车道偏离预警、自动紧急制动等常用的功能。2014 年公司在纳斯达克上市。2017 年 3 月，Mobileye 被芯片巨头英特尔以 153 亿美元的价格收购。2022 年公司再次于纳斯达克上市。图 1：Mobileye 发展历程 资料来源：Mobileye 官网，中信证券研究部 业务范围：包括自动驾驶芯片（业务范围：包括自动驾驶芯片（ADAS 芯片、高级别自动驾驶芯片）和出

20、行服务市场。芯片、高级别自动驾驶芯片）和出行服务市场。据公司招股说明书显示，公司主营业务主要包括：1）自动驾驶芯片（ADAS 芯片、高级别自动驾驶芯片）。其中，公司预测 ADAS SAM（serviceable available market，可服务市场）市场规模长期为 350 亿美元；高级别自动驾驶芯片及解决方案 SAM 市场规模长期为 600 亿美元。2）出行服务市场（RoboTaxi 等），公司认为其长期 TAM（total addressable market，潜在市场规模）约 3600 亿美元。前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条

21、款和声明 6 图 2：Mobileye 业务范围及市场规模 资料来源：Mobileye 招股说明书预测，中信证券研究部绘制。商业模式：商业模式：定位定位 Tier2，与，与 Tier1 合作为车企提供解决方案合作为车企提供解决方案。公司的。公司的下游下游 Tier1 厂商厂商&车企营收占比相对集中。车企营收占比相对集中。1）从商业模式来看，Mobileye 首先扮演 Tier 2（二级供应商）角色，将自家核心的视觉算法和芯片提供给上游的 Tier1（一级供应商），由 Tier1 整合摄像头等其他部分硬件，建立整套 ADAS 系统，再提供给汽车 OEM 厂商。2）据公司招股说明书显示，公司下游

22、Tier 1 厂商前 5 名营收占比常年超过 70%，采埃孚、法雷奥和安波福是排名前 3 的 Tier 1 厂商。3）据公司招股说明书显示，公司下游车企前 8 名车企营收超过 75%，前 4 名车企营收超过 45%。表 1：下游 Tier1 厂商营收占比 客户构成比例（客户构成比例（%）2019 2020 2021 2022H1 采埃孚 42%35%35%43%法雷奥*13%19%15%安波福 20%17%17%15%Customer D*10%*Customer E*10%*前 5 名下游客户占比 62%85%71%73%资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部。注：标*是指公

23、司营收占比低于 10%表 2：下游车厂营收占比 客户客户 2021 2022H1 车企 1 14%13%车企 2 12%12%车企 3 12%11%车企 4 12%10%车企 5-8 28%30%前 8 名车企营收占比（%）78%76%资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 管理团队：团队成员主要来源于希伯来大学，在人工智能管理团队：团队成员主要来源于希伯来大学，在人工智能&计算机视觉领域有较多积计算机视觉领域有较多积累。累。从公司的管理层团队来看，公司 CEO、CTO 以及研发执行副总裁均毕业于耶路撒冷 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读

24、正文之后的免责条款和声明 7 希伯来大学，在人工智能&计算机视觉领域有较多的积累。此外，英特尔现任 CEO Patrick P.Gelsinger 担任公司董事会主席。图 3：Mobileye 核心管理团队 资料来源：Mobileye 官网，中信证券研究部绘制 产品布局历史：成立以来量产交付产品布局历史：成立以来量产交付 Eye Q1-Q5 多款芯片，累计出货量约多款芯片，累计出货量约 1.25 亿颗。亿颗。1）经过 20 多年的发展，Mobileye 开创了 ADAS 技术，并不断扩大 ADAS 产品的范围，同时引领该行业的发展。公司的辅助驾驶解决方案，是建立在一整套专门的软件和硬件基础上，

25、进而实现提高道路使用者安全的功能。2）截至 2021 年，公司先后发布 Eye Q1-Q5等多款 ADAS 芯片，覆盖全球 33 家 OEM 厂和 Tier1 厂商，为其提供“芯片+算法软硬一体化的 ADAS 视觉解决方案。3）据公司招股说明书数据显示，目前全球有超过 800 款车型使用 Mobileye 的 EyeQ 系列芯片，其中包括宝马、奥迪、通用、大众、福特，以及日系主要车企。目前全球有 1.25 亿辆汽车用上了 Mobileye 的芯片和方案。图 4：Mobileye 产品迭代历程 资料来源：Mobileye 官网 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必

26、阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 5：Mobileye 出货量及增速（百万，%）资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 财务数据：财务数据：营收持续快速增长营收持续快速增长，Non-GAAP 净利率超净利率超 30%公司主营业务突出，过去公司主营业务突出，过去六年六年营业收入营业收入快速增长快速增长至至 2021 年的年的 13.9 亿美元，美国亿美元，美国&中中国国&德国德国&英国是主要销售地英国是主要销售地。1）伴随着公司产品出货量的持续增加，带动公司近些年来营收不断增长，由 2015 年的 2.4 亿美元增长至 2021 年的 13.9 亿美元，对应 CAGR 为34

27、.1%。2）从营收构成来看，公司主营业务突出，主要是 Mobileye 售卖 Eye Q 芯片带来的收入，近 3 年营收占比超过 98%。3）从营收地区来看，公司产品主要售向全球，其中美国&中国&德国&英国是主要销售地，四个地区常年占据公司 70%以上营收额。图 6：Mobileye 营收及增速（亿美元，%）资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.025.030.020002020212022H1EyeQ出货量（百万）YoY（右坐标）0%10%20%30%

28、40%50%60%0.02.04.06.08.010.012.014.016.02000212022H1营收（亿美元）YoY 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图 7：Mobileye 营收构成（按业务划分，%）资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部。注：其他业务主要是 Moovit 公司的业务 图 8：Mobileye 营收构成（按地区划分，%）资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 产品产品 ASP 价格区间为价格区间为 50-60 美元美元/个，

29、相对稳定个，相对稳定。依据公司营收&产品出货量来看，公司近些年来产品 ASP 约 50-60 美元/个，价格相对稳定。其中 2014 年售价约 53.3 美元/个，2021 年售价约 49.3 美元/个。2022H1，产品 ASP 约 53.7 美元/个。图 9：Mobileye EyeQ 芯片 ASP（美元/个）资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%201920202021Mobileye业务其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

30、201920202021美国中国德国英国韩国新加坡匈牙利其他0.010.020.030.040.050.060.020002020212022H1 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 Non-GAAP 毛利率稳定在毛利率稳定在 76%-78%，公司预计后续毛利率将降低，公司预计后续毛利率将降低。1）从近三年的数据来看，公司 GAAP 毛利率稳定在 48%附近，Non-GAAP 毛利率稳定在 78%附近。其中 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率差异较大，主要原因是由于此前收购带来无

31、形资产摊销带来的差异。2）据公司在招股说明书透露，未来随着产品的进一步迭代和释放，由于新产品会更多采用第三方硬件，公司后续产品的 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率均会出现一定程度下滑。表 3：Mobileye GAAP 和 Non-GAAP 毛利率（%）2019 2020 2021 2022H1 GAAP 毛利率(%)48%39%47%47%加：无形资产摊销对应的毛利率（%）30%38%30%28%加：股权激励对应的毛利率（%）0%0%0%0%Non-GAAP 毛利率(%)78%77%78%76%资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部。注：2017 年 3 月，英特尔宣布

32、 153 亿美元收购 Mobileye。溢价 35.5%，对应 54 亿美元；2020 年，英特尔以 9 亿美元收购以色列出行公司 Moovit，溢价约 4 亿美元。Non-GAAP净利润已净利润已于于2019年年实现转正，实现转正，Non-GAAP净利润率在净利润率在30%附近波动附近波动。1）从近三年的数据来看，公司GAAP净利率稳步提升，由2019年的-37.3%提升至2022H1 的-7.8%。公司Non-GAAP净利率已实现转正，由2019年的0.5亿美元（对应利润率为5.8%）增长至 2022H1 的 2.76 亿美元（对应利润率为 32.3%）。表 4：Mobileye GAAP

33、 和 Non-GAAP 净利润&净利率（%）2019 2020 2021 2022H1 GAAP 净利润（百万美元）-328-196-75-67 加：无形资产摊销 327 450 509 282 加：股权激励 76 85 97 76 加：股权发行费用 3 减：税收影响-24-50-57-18 Non-GAAP 净利润（百万美元）51 289 474 276 GAAP 净利率（%）-37.3%-20.3%-5.4%-7.8%Non-GAAP 净利率（%）5.8%29.9%34.2%32.3%资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部。注：2017 年 3 月，英特尔宣布 153 亿美

34、元收购 Mobileye。溢价 35.5%，对应 54 亿美元；2020 年，英特尔以 9 亿美元收购以色列出行公司 Moovit，溢价约 4 亿美。2019 年以来，公司研发费用累计为年以来，公司研发费用累计为 17.3 亿美元，研发费用率稳定在亿美元，研发费用率稳定在 40%-46%之间；之间；共有共有 3100 名员工，研发人员比例约名员工，研发人员比例约 80%。1）自 2019 年以来，公司研发费用累计为 17.3亿美元。其中，2019/2020/2021/2022H1 研发费用分别为 3.8/4.4/5.4/3.6 亿美元，研发费用率分别为 43.7%、45.9%、39.2%、42

35、.0%。2）截至 2022 年 6 月 30 日，公司员工总数达 3100。其中约 80%的员工从事研发工作，约 2900 名员工在以色列工作。前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 10：Mobileye 研发费用&研发费用率（百万美元，%）图 11：Mobileye 员工人数（人）资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 自动驾驶自动驾驶：公司在公司在 ADAS 领域综合优势明显，积极向领域综合优势明显，积极向高阶自动驾驶领域拓展高阶自动驾驶领域拓展 行

36、业市场规模有望保持约行业市场规模有望保持约 30%增长增长 市场规模：市场销售额增速显著高于出货量增速市场规模：市场销售额增速显著高于出货量增速。1）依据下游不同级别自动驾驶渗透率，我们预计全球自动驾驶芯片需求量有望由 2021 年的 3959 万个增长到 2030 年的9951 万个，对应 CAGR 为 11%。2）市场规模有望由 2021 年的 20 亿美元增长到 2030年的 195 亿美元，对应 CAGR 为 29%。行业规模增速显著高于出货量增速，主要原因是随着 L3-L5 自动驾驶渗透率的提升，带动自动驾驶芯片 ASP 价格的提升。表 5：全球车载计算芯片需求量及市场规模测算 20

37、21 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 一、汽车销量预测一、汽车销量预测 全球汽车销量（万辆）8,604 8,948 9,130 9,229 9,391 9,544 9,685 9,843 9,998 10,154 YoY 4.0%2.0%1.1%1.8%1.6%1.5%1.6%1.6%1.6%二、自动驾驶渗透率假设二、自动驾驶渗透率假设 L1/2 渗透率（%）45.9%49.8%52.9%54.9%57.6%60.0%60.0%57.0%53.0%50.0%L3 渗透率（%）0.1%1.4%2.6%4.4%7.5%10

38、.0%13.0%16.0%19.0%22.0%L4/5 渗透率（%）0.0%0.0%0.2%0.5%1.1%1.5%2.0%3.0%4.0%5.0%总渗透率（%）46.0%51.2%55.7%59.9%66.2%71.5%75.0%76.0%76.0%77.0%三、单车需求量假设三、单车需求量假设 L1/2 单车需求量 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 L3 单车需求量 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 L4/5 单车需求量 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0

39、 四、自动驾驶芯片出货量测算四、自动驾驶芯片出货量测算 L1/2 需求量（万颗）3,946 4,460 4,830 5,069 5,414 5,726 5,811 5,610 5,299 5,077 L3 需求量（万颗）14 183 357 611 1,051 1,432 1,889 2,362 2,849 3,351 34.0%36.0%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%0050060020022H1研发费用（百万美元）研发费用率（%）0500025003000350020022

40、H1员工人数 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E L4/5 需求量（万颗）0 4 64 148 302 429 581 886 1,200 1,523 总需求量（万颗）3,959 4,647 5,252 5,828 6,767 7,587 8,281 8,858 9,348 9,951 YoY 17.4%13.0%11.0%16.1%12.1%9.1%7.0%5.5%6.5%五、五、ASP 假设假设 L1/2

41、ASP（美元/颗）50 49 48 47 46 45 44 43 42 41 L3 ASP（美元/颗）200 197.5 195 192.5 190 187.5 185 182.5 180 177.5 L4/5 ASP（美元/颗）800 795 790 785 780 775 770 765 760 755 六、自动驾驶芯片市场规模测算六、自动驾驶芯片市场规模测算 L1/2 市场规模（亿美元）20 22 23 24 25 26 26 24 22 21 L3 市场规模（亿美元）0 4 7 12 20 27 35 43 51 59 L4/5 市场规模（亿美元）0 0 5 12 24 33 45 6

42、8 91 115 总市场规模（亿美元）20 26 35 47 68 86 105 135 165 195 YoY 28.8%36.5%34.1%45.0%25.5%22.5%28.3%22.0%18.6%资料来源：IHS Market、Marklines、Yole，中信证券研究部预测 图 12：不同级别自动驾驶芯片 ASP（美元/个）资料来源：Yole 行业竞争格局：行业竞争格局：Mobileye 占据占据 ADAS 大部分市场份额，科技巨头大部分市场份额，科技巨头&半导体积极布局半导体积极布局高级别自动驾驶芯片，行业竞争正逐步加剧。高级别自动驾驶芯片，行业竞争正逐步加剧。1）从市占率来看，H

43、arvard Business School数据显示：Mobileye 占据了绝大全球全大部分 ADAS 芯片市场，英伟达占据了绝大部分高级别自动驾驶芯片市场。2）从产业发展角度来看，近些年我们看到整个行业的竞争度在逐渐加剧，多类公司进军此赛道，具体包括：（a）消费电子企业（高通、三星、联发科、华为等）、（b）半导体企业（英伟达、赛灵思、东芝等）、（c）传统汽车半导体厂商（瑞萨电子、德州仪器、英飞凌等）、（d）创业公司（地平线、黑芝麻智能、芯驰科技等）。ADAS 芯片：芯片：Mobileye 一家独大一家独大。1）据 Harvard Business School 数据显示，2021 年全球

44、ADAS 芯片市场，Mobileye 占据了约 70%市场份额，为全球 ADAS领域中绝对的龙头地位。前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 13：2021 年全球 ADAS 市场竞争格局 资料来源：Harvard Business School 高级别自动驾驶芯片：高级别自动驾驶芯片：传统车载芯片龙头不断升级，消费芯片巨头强势切入，科传统车载芯片龙头不断升级，消费芯片巨头强势切入，科技巨头或将走自研路线，初创芯片公司正加速追赶技巨头或将走自研路线，初创芯片公司正加速追赶。目前业内有 NVIDIA、华为、瑞萨、NXP、TI、M

45、obileye、赛灵思、地平线等多个方案。表 6：全球自动驾驶主流芯片及计算平台参数 移动计算平台 搭载的 AI 芯片 厂商 名称 平台算力 功耗 名称 算力TOPS 功耗/W 单位功耗 可 提 供 算力 晶体 管数 制备 工艺 芯片 类型 特斯拉 FSD 双芯片 144TOPS（L3及以上）72W FSD 芯片 72 72 1 60 亿 14nm NPU Mobileye Eye Q4 2.5（L3-L4）3 Eye Q4 2.5 3 0.83 N/A 28nm ASIC Eye Q5 12（L4-L5）5 Eye Q5 12 5 2.4 N/A 7nm FinFET ASIC 英伟达 Dr

46、ive AGX Pegasus 320 TOPS 500W Drive AGX Xaive 30 30 1.0 90 亿 12nm GPU Drive Orin 芯片预计 2022 年量产，计算平台搭载几个Orin 芯片暂未公布 Drive Orin 200 N/A N/A 170 亿 7nm FinFET GPU 华为 MDC 210 算力 48Tops，用于 L2+级别 NA 昇腾 310 16 8 2.0 N/A 12nm NPU MDC 300 搭载 4 颗昇腾 310 芯片，算力约 80Tops NA MDC 600 搭载 8 颗昇腾 310 芯片，算 力 能 力 为352TOPS

47、300W MDC 610 算力 160Tops，用于L3/4 自动驾驶 NA 高通 2020 年 1 月发布自动驾驶可扩展的 Snapdragon 平台，可实现 L1-L5 级别的自动驾驶能力。L1-L2 算力为 30Tops、L2+算力为 60-125Tops、L4-L5 级别的算力为 700Tops。L1-L2 级别自动驾驶搭载：1 个 ADAS 应用处理器（安全系统级芯片 SoC）；L2+级别自动驾驶搭载：2 个或多个 ADAS 应用处理器；L4-L5 级别自动驾驶搭载：2 个 ADAS 应用处理器+2 个自动驾驶加速器 ML；地平线 Matrix 40TOPS 20W Journey

48、4 2 2.0 N/A 28nm BPU 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 Mobileye：软硬件一体布局，从盒子：软硬件一体布局，从盒子逐渐走向逐渐走向开放开放 Mobileye其他 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 目前，公司在自动驾驶领域，逐渐建立了从硬件（EyeQ/激光雷达）、到软件（地图、工具开发链）、再到整体的解决方案，进而为下游用户提供更为灵活的解决方案。1）硬件领域：主要包括）硬件领域：主要包括 EyeQ 芯片和激光雷达产品。（芯片和激光雷达产品。（a）EyeQ 系列芯片：逐渐由ADAS 向高级别自动驾

49、驶领域升级。目前公司的主力出货产品是 EyeQ5，2023-2025 年将先后量产 EyeQ6 和 EyeQ Ultra。（b）激光雷达：公司的激光雷达是基于 FMCW 技术，可更好地支持 AI 功能，进而很好地识别物体边缘。Eye Q 系列产品：系列产品：Eye Q5 共包括：EyeQ 5Mid（支持 L2+，算力约 4Tops）和 EyeQ5 High（支持 L2/3，算力约 15Tops）两个版本。该款芯片采用 7nm 工艺，2021年量产。Eye Q6 包括：EyeQ6 Lite（支持 L2+，算力约 5Tops）和 EyeQ6 High（支持 L2/3，算力约 34Tops）两个版本

50、。该款芯片采用 7nm 工艺，公司预计将于 2023-2024 年量产出货。Eye Q Ultra：算力约 176Tops，可支持 L4 级别自动驾驶功能，该产品采用 5nm 工艺，公司预计将于 2025 年量产发货。图 14：Mobileye 产品 Roadmap 资料来源：Research in China 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 15：Mobileye 产品扩容：由 ADAS 向高级别自动驾驶拓展 资料来源：英特尔 2022CES 大会 激光雷达产品激光雷达产品：（a）公司认为自动驾驶行业的发展，并非是单

51、纯的看硬件的算力，多传感器冗余技术仍是其主要竞争点之一。基于此，公司目前推出了单视觉、单雷达的感知方案，并且可以做到较好的冗余。（b）公司的激光雷达产品采用 FMCW技术，可以更好地做到软件标注。传统雷达在判断物体边缘方面有一定难度，很难用于 AI 运算标签进行识别。Mobileye 通过 FMCW 技术以及对应的软件加持，可以解决上述问题，进而做到更精准识别物体。图 16：Mobileye 视觉感知方案 资料来源：Vehicle 微信公众号 图 17：Mobileye 激光雷达解决方案 资料来源：Vehicle 微信公众号 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必

52、阅读正文之后的免责条款和声明 16 2）软件产品：主要包括）软件产品：主要包括 REM 地图和地图和 EyeQ Kit。（。（a）REM 地图：具有较强的扩展性、高精度感知能力等。公司于 2015 年开始布局地图分包 REM 技术，目前可做到 10cm 精度的定位，目前积累 138 亿公里的地图数据。（b）新推出 EyeQ Kit，从黑盒走向合作，不断增强产品的竞争力。2022 年 6 月公司新推出工具开发链 Eye Kit，能够大幅降低车企的开发成本，加快下游产品的开发周期和灵活性。依托众包地图依托众包地图 REM 技术，可做到强扩展性、高精度感知等。目前累计地图数据技术，可做到强扩展性、高

53、精度感知等。目前累计地图数据约约 138 亿公里。亿公里。（a）公司认为限制高级别自动驾驶因素拓展性&复制性的因素之一为高精度地图的绘制，主要原因是：传统的高精度地图绘制无法满足高级别自动驾驶的时效性&准确性要求。（b）针对于此，Mobileye 于 2015 年前后推出了REM（Road Experience Management）高精度地图众包模式。目前公司的 REM方案是基于摄像头采集的数据。按照 REM 方案，车辆在行驶过程中，通过装有Mobileye 视觉芯片的摄像头，可实时感知附近的交通信息（车道线、红绿灯等），并将这些数据上传到网络服务器；在网络服务器里，这些数据将被处理生成路网

54、资产管理方案，然后再被传回车辆，进而帮助车辆精确判断路况，强化驾驶辅助功能，提高驾驶的安全性和舒适性。（c）我们认为 REM 技术解决方案最大的特点：可拓展性强&精度高&数据量小。普通汽车通过公司 ADAS 系统的摄像头采集数据，可以做到很小的数据量（一公里大概 10kb 的地图数据），同时公司的众包高精度地图数据可实时更新，目前 REM 地图可以支持 10cm 精度的定位。（d）据公司招股说明书显示，目前全球约有 150 万辆车支持 Mobileye REM 方案，截至 2022 年 7 月，公司累计收集 86 亿英里（138 亿公里）地图数据。图 18：Mobileye REM 地图 资料

55、来源：Vehicle 微信公众号 新推出新推出 EyeQ Kit，从黑盒走向合作，不断增强产品的竞争力。，从黑盒走向合作，不断增强产品的竞争力。（a）2022 年 6 月，Mobileye 推出 EyeQ Kit（公司首个用于 EyeQ片上系统的软件开发套件（SDK），旨在放弃传统的“黑盒子”战略，走向合作开发的道路，进而为全球汽车制造商提供自动驾驶技术。（b）EyeQ Kit 由数百名 Mobileye 工程师，利用“英特尔和 Mobileye 的量产研发经验”、“拥有编译器和开发环境（如 OpenCL标准）方面专家”，“密集型计算和深度学习的编译框架”等技术进行开发。基于 前瞻研究系列报告

56、前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 该技术，传统整车厂可以轻松高效地开发自家的自动驾驶系统。（c）我们认为，公司新推出的 EyeQ Kit，能够大幅降低车企的开发成本，加快下游产品的开发周期和灵活性。图 19：Mobileye EyeQ 加速器 资料来源：Mobileye 官网 端到端阶段方案：公司依托其在上述硬件、软件等领域中的积累，不断拓展在端到端阶段方案：公司依托其在上述硬件、软件等领域中的积累，不断拓展在 ADAS/高级别自动驾驶领域中的产品布局。高级别自动驾驶领域中的产品布局。据公司招股说明书显示，目前公司在自动驾驶领域中得到整体解

57、决方案产品包括：Base Drive Assist、Cloud-Enhanced Drive Assist、SuperVisionTM Lite、SupervisonTM、ChauffeurTM、DriveTM，分别用于应对不同应用场景自动驾驶技术的开发。图 20：Mobileye 端到端解决方案 资料来源：Mobileye 招股说明书 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 表 7：Mobileye 端到端解决方案参数配置 解决方案名称解决方案名称 针对细分领域针对细分领域 产品代数产品代数 芯片版本芯片版本 芯 片 个芯 片

58、个数数 客户客户 Drive Assist ADAS 和 AV 解决方案系列的基础 EyeQ3/Q4 Mid/Q6 Light 一般 1个 众多车企：本田、菲亚特克莱斯勒汽车、标致、长城、雷诺日产、福特等 Cloud Enhanced Drive Assist ADAS 应用场景 EyeQ4/Q6 Light 一般 1个 福特 BlueCruise、大众汽车Travel Assist 2.5 Mobileye SuperVision Lite 高速公路专用导航和辅助驾驶解决方案 EyeQ6 1 Mobileye SuperVision 高级辅助驾驶，可做到点对点辅助驾驶导航解决方案，包括基于云

59、的增强功能 第一代 EyeQ5 2 下一代 EyeQ6 2 Mobileye Chauffeur 支持消费机自动驾驶车辆设计 第一代 EyeQ5 High 6 吉利 第二代 EyeQ6 High 3 第二代 EyeQUltra 1 Mobileye Drive 支持自动驾驶商用汽车设计 第一代 EyeQ5High 8 Udelv、Transdev、Lohr、Benteler、Beep、Schaeffler、Moovit 和 Sixt 下一代 EyeQ Ultra 1 资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 竞争优势明显竞争优势明显，产品布局、产品布局、商业化拓展商业化拓展不断加

60、速不断加速 从公司的基本面来看，我们认为 Mobileye 的竞争优势主要体现在硬件的灵活扩展性、软件领域中的感知技术和高精度地图、先发优势&成本优势&数据规模优势。具体内容包括如下几个方面：硬件端：硬件端：全面的全面的解决方案组合，使得产品的扩展更具有灵活性。解决方案组合，使得产品的扩展更具有灵活性。如前所述，公司经过若干年的积累，已实现了硬件、软件、端到端的整体解决方案布局。这对于后续产品的拓展，以及与下游客户的合作模式，更具有较强的灵活性。软件端：视觉感知方案软件端：视觉感知方案&高精度地图的壁垒。（高精度地图的壁垒。（a）目前公司在视觉感知算法领域，同时进行“纯视觉”、“软件定义激光雷

61、达”两条路线的研发，不断增强视觉感知方案的安全冗余和成本优势；（b）公司认为，限制自动驾驶在全球规模量产的影响因素之一为众包高精度地图技术。Mobileye 依托过去若干年的积累，通过 RME地图技术，已实现了数十亿英里地图数据的收集，而行业其它竞争对手目前仍采用“手绘”创建地图的方式。先发优势先发优势、成本优势、数据、成本优势、数据规模优势。规模优势。（a）作为全球领先的 ADAS 领军者，Mobileye于 1998 年推出第一代 Eye Q 系列芯片，经过若干年的积累，公司产品的出货量不断增加。截至 2022 年 7 月，EyeQ 系列芯片累计出货量超过 1.25 亿个，公司的先发优势显

62、著。（b）得益于公司产品出货量的增加，公司 EyeQ 近些年 ASP约 50 美元/个，规模优势带来的成本优势凸显。（c）在数据积累方面，截至 2022 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 年 7 月，公司在全球 80 多个城市和地区，收集了约 200PB 数据。基于公司自研的 2D/3D 数据自动标注方法，可降低后续的开发和训练周期。基于公司在上述领域中的竞争优势，产品不断获得下游客户的认可。（基于公司在上述领域中的竞争优势，产品不断获得下游客户的认可。（a）据公司招股说明书披露，截至 2022 年 7 月，公司产品已安装在

63、 800 多款车型中，累计出货量超过 1.2亿辆。（b）从客户合作情况来看，公司与全球超过 50 家 OEM 厂商建立合作关系，其中前 15 名 OEM 中，有 13 家企业采用公司的产品和技术。图 21：Mobileye 下游整车厂合作客户 资料来源：Mobileye 招股说明书 2020-2021 年公司营收增长，主要年公司营收增长，主要缘缘于雷诺日产、现代和起亚、福特、菲亚特克莱斯于雷诺日产、现代和起亚、福特、菲亚特克莱斯勒汽车、标致、长城汽车、本田等车企采购量的增加勒汽车、标致、长城汽车、本田等车企采购量的增加。据公司招股说明书数据显示，公司下游车企前8 名车企营收超过75%，前4 名

64、车企营收超过45%。其中，2020 年公司营收的增长，主要来源于雷诺日产，HKMC（现代和起亚）、福特、菲亚特克莱斯勒汽车、标致和长城汽车等车企采购量的增长。2021 年公司营收的增长，主要来源于：本田、菲亚特克莱斯勒汽车、标致和长城汽车等车企采购量的增加。后续拟与吉利汽车、大众增强合作关系后续拟与吉利汽车、大众增强合作关系。（a）与吉利汽车合作方面：businesswire 2022 年 9 月报道显示，Mobileye 后续拟加大与吉利汽车的合作情况，吉利集团旗下的另外三个品牌计划于 2023 年开始在全球推出搭载 Mobileye SuperVision的电动车型，具体品牌目前尚未透露。

65、（b）路透社报道，随着 Argo AI 的倒闭，大众汽车后续拟加大其他合作伙伴的支持。具体包括拟与 Mobileye 扩大合作协议，以及包括自动驾驶技术的开发。表 8：下游车厂营收占比 2021 2022H1 车企 1 14%13%车企 2 12%12%车企 3 12%11%车企 4 12%10%车企 5-8 28%30%前 8 名车企营收占比（%）78%76%资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 图 22：大众汽车拟加大与 Mobileye 合作 资料来源：路透社官网 展

66、望未来，我们认为公司的定位有望展望未来，我们认为公司的定位有望由由 Tier2 向服务商拓展。（向服务商拓展。（a）由于 Mobileye同时研发软件与硬件，并可以提供完整的解决方案，促使其与 OEM 车厂有直接合作。（b）Mobileye 与汽车厂商签署合作协议，将通过预装有 EyeQ 系列芯片设备的车辆收集路网的数据，将形成有价值的高清路网信息，以此推行 REM 数据收集业务，同时反哺和完善自己的系统研发。（c）Mobileye 的最大优势在于收集信息的数量和范围规模都要大上很多，依托上述商业模式的变化，公司有望从一个 Tier 2 ADAS 供应商逐渐转型为高级别自动驾驶出行服务商。出行

67、出行市场市场：收购收购 Moovit，向向 AMaaS 市场突围市场突围 市场规模千亿美元，行业发展仍处于早期阶段市场规模千亿美元，行业发展仍处于早期阶段 全球全球 RoboTaxi市场规模市场规模：公司预计：公司预计有望有望由由2021年的年的0亿美元增长至亿美元增长至2030年年的的 1600亿美元亿美元。（a）Mobileye 预计，全球物流&出行市场规模有望由 2021 年的 1500 亿美元增长至 2030 年的 5500 亿美元，其中占比最大的仍然是传统物流行业（Traditional RH）。（b）具体到 RoboTaxi 领域，公司预计全球市场规模，有望由 2021 年的 0

68、亿美元，增长至 2030年的 1600 亿美元。图 23：全球物流&出行市场规模（十亿美元）资料来源：Mobileye 官网 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 RoboTaxi 竞争格局：出行公司、科技公司、创业公司、车企悉数入局。竞争格局：出行公司、科技公司、创业公司、车企悉数入局。鉴于 RoboTaxi市场规模巨大，全球各类公司悉数入局。如：（a）科技巨头 Waymo 推出 Waymo One 开始布局 RoboTaxi 的试运营；（b）出行服务网约公司（Lyft、滴滴）在拉斯维加斯、上海等地开展RoboTaxi的测试；

69、（c）通用汽车旗下的自动驾驶公司Cruise也在紧密布局RoboTaxi服务；特斯拉预计其 RoboTaxi 业务将于 2024 年进入量产阶段。表 9：全球 RoboTaxi 主要厂商及经营数据 运营范围 布局时间 运营面积 运营时间 站点数 车队规模 出行公司 滴滴 上海 2020 100 辆+Lyft 拉斯维加斯 2018.5 赌场周围街区的 20 个接送点（20 平方英里）每天 2 班，每班 10h 100 辆+科技公司 Waymo 旧金山 2021.8 启动试点 市中心及谷歌山景城办公室周围 724h 100 辆+凤凰城 2016 年起测试；从东谷拓展至市中心（超 100 平方英里）

70、724h 300-400辆 2020 年起提供完全自主的公共乘车服务 百度 长沙、沧州、北京、广州、深圳 2013 600 平方公里+9:00-17:009:30-23:00 1000+500 辆+创业公司 小马智行 广州、上海、北京 2018.12 1000 平方公里+8:30-22:30 300+200 辆+文远知行 广州 2019.11 144.65 平方公里 8:00-22:00 100+200 辆+车企 通用Cruise 旧金山 2020.12 开始测试 22:00-次日6:00 180 辆 特斯拉 北美 公司预计 24 年量产 资料来源：各公司官网，中信证券研究部。注：各公司统计数

71、据截止至 21H1。Mobileye 收购收购 Moovit，积极布局积极布局 AMasS 市场市场 Moovit 是全球是全球领先的移动即服务领先的移动即服务(MaaS)解决方案提供商解决方案提供商、城市移动应用程序的创城市移动应用程序的创建者。建者。1）Moovit 是一家以色列城市出行方案初创公司，可提供公共交通、自行车以及两轮电动车服务，整合城市内的出行信息。2）公司的业务模式和商业范围主要包括：（a）早期 Moovit 主要是为以色列本地的公共汽车&火车乘客提供实时交通数据；（b）随后，公司将拼车、汽车短期租赁、共享单车等平台进行全面整合，开始为用户提供导航服务。（c）鉴于 Moov

72、it 拥有大量的公共交通数据，还可被谷歌和苹果公司用作地图绘制应用程序、被Uber、Lyft 和共享单车等出行公司用于路线规划。图 24：Moovit 商业模式及业务范围 资料来源：Moovit 官网，中信证券研究部绘制 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 Moovit 的竞争优势在于交通数据等数字资产领域中的积累。的竞争优势在于交通数据等数字资产领域中的积累。（a）在用户数据方面，Mobileye 招股说明书数据显示：截至 2022 年 7 月，公司在全球 Moovit 在全球拥有超过15 亿用户，服务于 112 个国家的

73、3500 多个城市。（b）在运营数据方面，Moovit 官网显示：截至目前，公司拥有全球 7500 家公共交通运营商数据（线路、时间等）；支持超过600 万个公交站点和火车站数据；与超过 360 家共享和微出行服务提供商建立连接，具体包括：出租车、Uber、Lyft、自行车、小型摩托车、电动摩托车、轻便摩托车、共享汽车等。（c）通过跟踪全球出行需求模式，Moovit 提供的解决方案，可为下游客户提供关键的出行智能决策，进而帮助企业智能预测用户的出行需求，从而帮助优化车队利用率。图 25：Moovit 重要经营数据 资料来源：Mobileye 招股说明书，中信证券研究部 Moovit 提供的提供

74、的 MaaS 解决方案已被下游客户广泛采用解决方案已被下游客户广泛采用。2017 年，Moovit 发展并推出了一套由 AI 驱动的 MaaS 解决方案（Mobility as a Service），涵盖规划、运营和优化，在减少拥堵、增加客流量和提高客户运营效率等方面具有较大的竞争力。据公司官网数据显示，截至目前，该套解决方案已与微软、Uber、TomTom、Cubic 等厂商采用。图 26：Moovit 下游客户 资料来源：Moovit 官网（各公司 Logo 来自各公司官网）2020 年年英特尔英特尔以以 9 亿美元亿美元收购收购 Moovit，2021 年年 Mobileye 以原价收购

75、以原价收购 Moovit。2020年 5 月，英特尔以 9 亿美元（约合 63 亿元人民币）的价格收购以色列出行公司 Moovit，2,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6000204060801001202019年8月2020年5月2021年6月2022年7月用户（亿，左坐标）国家（个，左坐标）城市（个，右坐标）前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 较 2018 年 5 亿美元的估值相比，英特尔的收购价格几乎翻倍。2022 年 5 月，Mobileye以 9 亿美元的价格

76、从英特尔手中收购了 Moovit 实体，旨在将两家公司的业务进行更好的整合。Mobileye收购收购Moovit之后，旨在进行更好地业务整合，推出汽车移动即服务（之后，旨在进行更好地业务整合，推出汽车移动即服务（AMaaS，automotive mobility-as-a-service），积极布局，积极布局 RoboTaxi 市场市场。我们认为：Mobileye 通过收购 Moovit，可整合各自特长的领域和技术，进而填补 Mobileye 在出行服务领域中的空白。具体包括：（a）Mobileye 收购 Moovit，能够将其在地图和数据方面的优势发挥到到智能出行层面和消费者层面。Mobil

77、eye 通过自身自动驾驶系统、高精地图等内生式增长夯实了 MaaS 的底层基础。（b）通过 Moovit 平台，Mobileye 可加强车队运营及调度中心、智能出行平台及服务、出行用户及合作伙伴网络，打造完整的出行服务平台。图 27：Mobileye 与 Moovit 合作模式 资料来源：英特尔官网 积极在全球各个地区开展积极在全球各个地区开展无人驾驶车辆无人驾驶车辆的测试或试运营的测试或试运营。目前，公司正积极与下游客户共同合作，推进 AMaaS 产品解决方案。据公司招股说明书显示，目前公司公开的合作伙伴包括：Beep、Benteler、ComfortDelgro、Lohr,Marubeni

78、、RATP Group、Schaeffler、Udelv 和 Willer，在全球各个地区（美国、以色列、德国、法国等地区）开展 RoboTaxi等技术的测试和试运营。Cleantech 报道，后续公司拟于 Udelv Transporter 加大合作，拟在 2023 年推出专门用于送货的车辆。表 10：Mobileye RoboTaxi 测试及试运营进展 合作厂商合作厂商 合作产品合作产品 商业化落地进展商业化落地进展 远期商业化目标远期商业化目标 图片图片 Udelv Transporter Mobileye Drive 驱动的专用自动送货车 商业运营定于 2023 年开始 2028 年让

79、 35,000 辆这样的自动送货车上路 Benteler EV Systems 和 Beep 三家企业联合设计开发自动驾驶汽车中低速运营 拟于 2024 年在美国地区推出 NA 租赁公司 Sixt SE RoboTaxi 拟于 2022 年在德国推出 希望十年后在德国和欧洲等地扩大无人驾驶拼车服务 Transdev ATS、Lohr Group i-Cristal 无人巴士车 拟于 2023 年在发过和以色列推出 NA 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 1012022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 合作厂商合作厂商 合作产品合作产品 商业化落地进展商业化落地进展 远期商

80、业化目标远期商业化目标 图片图片 RATP Group RoboTaxi 2021年已在发过巴黎进行试运营测试 NA 资料来源：Cleantech、Autovista、Transdev，中信证券研究部。风险因素风险因素 国际贸易冲突持续加剧风险；政策监管趋严&自动驾驶行业出现安全事故，导致行业估值水平下移的风险；下游汽车需求不及预期的风险，汽车半导体供应链短缺的风险；公司产品技术迭代及成本下探幅度不及预期的风险；公司关键产品研发进展不顺利的风险；公司产品用户验证不急预期的风险；公司商誉减值损失&无形资产摊销蚕食净利润风险等。投资投资建议建议 作为全球 ADAS 辅助驾驶领域领军者，公司产品综合

81、竞争力突出，并不断获得下游OEM 厂商定点。伴随从英特尔体内分拆并成功上市，公司正不断加大在硬件、软件、整体解决方案等领域的产品布局、市场拓展。我们持续跟踪公司在 ADAS、高级别辅助驾驶等领域中的产品研发进展、商业化落地情况等。表 11：Mobileye 重点财务数据及估值分析 项目项目/年度年度 2019 2020 2021 2022H1 营业收入(百万美元)879 967 1,386 854 营业收入增长率 YoY 10%43%21%GAAP 毛利率（%）48%39%47%47%Non-GAAP 毛利率（%）78%77%78%76%GAAP 净利润(百万美元)-328-196-75-67

82、 Non-GAAP 净利润（百万美元）51 289 474 276 PS 24 22 15 12 PE（GAAP）NA NA NA NA PE（Non-GAAP）408 72 44 38 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部。注：市值取自 2022 年 11 月 9 日收盘价 25 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明

83、本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金

84、融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用

85、不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉

86、更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协

87、议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期

88、相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 26 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息，请 访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在

89、相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Pri

90、vate Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Phi

91、lippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLS

92、A Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及

93、 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Sin

94、gapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专

95、业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告

96、的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。