1、 15上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2022 年 11 月 10 日 华宝新能(301327)便携式储能龙头，受益于需求爆发快速成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：便携储能赛道领军者，进入业绩快速增长期。公司自 15 年起率先布局便携储能，陆续推出多款便携储能和太阳能板产品，20 年公司成为全球行业龙头，市场份额达约 17%，深度受益便携储能行业的快速发展。便携储能赛道 16 年从 0 到 1 开始起步，在 20-21 年由于疫情等原因，户外露营需求在美国等海外市场爆发，便携式储能作为精致露营的必备品成功“出圈”，21 年全球便携储能市场规模突破百亿元。

2、行业需求爆发下，19-21 年公司经营业绩节节攀升，19-21 年公司营收 CAGR 为 169%，21 年营收达到 23.15 亿元，归母净利润达到 2.79 亿元。22 年前三季度公司实现营收 22.30 亿元，同比增长44.34%；实现归母净利润 2.55 亿元，同比增长 19.70%，业绩保持增长趋势。户外与应急需求叠加，便携储能市场需求广阔。便携式储能产品需求主要来自户外活动和家庭应急备灾两大应用场景，21 年便携式储能产品在户外活动场景下的渗透率仅为2.3%，我们预计至 26 年，户外活动领域便携储能渗透率有望达到 16%左右，新增需求有望达到 1355 万台。在家庭应急备灾场景下

3、，便携储能凭借无污染、无噪音等优势，将逐步替代燃油发电机和铅酸电池；此外，由于俄乌冲突导致的欧洲能源供应形势紧张，欧洲地区对便携式储能产品的需求上升。根据中国化学与物理电源行业协会，全球便携储能的出货量将从 21 年的 484 万台上升至 26 年的 3110 万台，市场规模将从 21 年的 111亿元上升至 26 年的 882 亿元，市场需求广阔。产品和市场布局领先，品牌+渠道铸就竞争优势。1）在产品端：公司便携储能产品向大容量迭代，价格带上移的同时带动太阳能板新品类销售；此外，公司成立 Geneverse 品牌开拓家储市场，有望凭借产品使用灵活、高性价比的优势，成为公司未来新的增长点。2）

4、在渠道端：公司线上第三方平台、品牌官网、线下店铺三大渠道融合发展；由于公司品牌影响力的提升，在 22 年公司官网销售收入占比快速提升；在线下渠道，公司与日本JVC、德国 Lidl 等知名连锁零售商展开合作，带来新的增长动能。3）在品牌端：公司具备丰富的海外社交媒体运营经验，本次募投约 2.5 亿元建设品牌数据中心，预计进一步夯实公司的全球品牌影响力。首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司 22/23/24 年实现归母净利润分别为3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。当前可比公司 23 年平均估值为 22 倍，且可比公司 22-24 年平均归母净利

5、润 CAGR 为 50.5%。我们预计公司22-24 年归母净利润 CAGR 为 74.3%，优于可比公司，考虑到公司在便携储能行业的龙头地位和品牌渠道的先发优势，可以给予估值溢价。我们给予公司 23 年 PE 40 倍，对应市值 295 亿元，有 25%+的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）原材料价格风险；2）行业竞争加剧风险；3）海外市场经营波动风险。市场数据：2022 年 11 月 09 日 收盘价（元）232.1 一年内最高/最低（元）286.5/197.9 市净率 3.5 息率（分红/股价）-流 通 A股 市 值（百 万元）5402 上证指数/深证成指 3048.1

6、7/11055.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）66.36 资产负债率%14.85 总股 本/流 通 A 股（百万）96/23 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 王霖 A0230522070002 研究支持 王子越 A0230122080006 联系人 王霖(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,315 2,230 3,580 6,550 9,2

7、12 同比增长率（%）116.4 44.3 54.6 83.0 40.6 归母净利润（百万元）279 255 371 737 1,127 同比增长率（%）19.5 19.7 32.8 98.7 52.8 每股收益（元/股）2.91 2.65 3.86 7.68 11.73 毛利率（%）47.4 45.8 44.7 45.2 45.8 ROE（%）54.6 4.0 26.3 35.6 37.0 市盈率 80 60 30 20 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-1909-2610-0

8、3 10-1010-1710-2410-3111-07-40%-20%0%20%40%（收益率）华宝新能沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 22/23/24 年实现归母净利润分别为 3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。当前可比公司 23 年平均估值为 22 倍，且可比公司 22-24 年平均归母净利润 CAGR 为 50.5%；我们预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR 为 74.3%，优于

9、可比公司，考虑到公司在便携储能行业的龙头地位和品牌渠道的先发优势，可以给予估值溢价。我们给予公司 23 年 PE 40倍，对应市值 295 亿元，有 25%+上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设点 便携储能产品：公司市占率有望保持领先，产品迭代和家庭应急需求增长推动公司大容量产品占比持续提升。从短期来看，受疫情和俄乌冲突催化，户外活动和家庭应急备灾需求均呈爆发增长趋势，长期看全球便携储能渗透率持续提升。我们预计22-24年 便 携 储 能 销 量 分 别 为104/192/267万 台，产 品 单 价 分 别 为2771/2741/2764 元，实现营收 28.71/52.49/73

10、.73 亿元。公司采用 M2C 的经营模式，规 模 化 效 应 将 进 一 步 显 现，我 们 预 计22-24年 毛 利 率 分 别 为46.72%/47.26%/47.89%。太阳能板：便携储能配套太阳能板能够带来更好的使用体验，目前公司太阳能板销量处于快速增长趋势中，同时大功率太阳能板销售占比提升。考虑光伏上游原材料价格有望于 23 年逐步下滑，我们预计，22-24 年太阳能板销量分别为 47/92/133 万台，产品单价分别为 1432/1365/1340 元，实现营收 6.68/12.54/17.88 亿元。公司太阳能板自产比例有望提升，成本优势将逐渐建立，我们预计 22-24 年毛

11、利率分别为37.17%/37.36%/37.51%。有别于大众的认识 1）市场认为便携储能产品差异化不大，随着行业入局者增多，公司未来的市占率存在不确定性。我们认为，作为面向 C 端用户的新兴产品，便携式储能存在明显的品牌和渠道壁垒，且行业龙头存在一定的先发优势。随着公司在产品、渠道、品牌和成本端不断提升竞争优势，市场份额有望进一步提升。2）市场担忧便携式储能产品需求增长的持续性。我们认为，从短期来看，受疫情和俄乌冲突催化，户外活动和家庭应急备灾需求均呈爆发增长趋势；从中长期来看，当前便携储能产品在全球市场只有个位数的渗透率，由于产品本身所具有的操作简便、绿色环保的特性，在户外活动和家庭应急场

12、景下均具有良好的使用体验，渗透率有望持续提升，推动整体市场规模的不断扩大。股价表现的催化剂 1）海外市场需求超预期；2）家储新产品需求超预期；3）公司份额持续上升。核心假设风险 1、原材料价格大幅上涨；2、行业竞争加剧导致产品价格大幅下降；3、海外市场经营波动。SU8ViYlYeXnXoOXZnUoZ8OdN6MpNnNoMnPeRqRrQeRoPnM6MpPzRMYtOrMNZpMqN 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 1.便携储能成功转型，经营成果绽放光芒.7 1.1 从充电宝起步，转型为便携储能独立品牌.7 1.2 公司发

13、展破茧成蝶，业绩迎来高增长.10 1.3 募投项目促发展，竞争优势再夯实.11 2.户外活动与应急备灾需求叠加，全球便携储能市场广阔.12 2.1 户外用电：美国是主力消费市场，带动欧洲及中国市场高增.12 2.2 应急用电：日本需求旺盛，俄乌冲突催化欧洲需求爆发.14 2.3 全球便携储能市场有望量价齐升，中国制造具备产业链优势.16 3.公司产品和市场布局领跑行业，品牌+渠道铸就竞争优势.19 3.1 产品线覆盖全面，针对不同消费场景快速迭代.19 3.1.1 公司中小容量段产品矩阵丰富，实现对便携储能主流需求的精准覆盖.19 3.1.2 公司大容量产品占比逐步提升，带动太阳能板组合销售.

14、21 3.2“第三方平台+官网自营+线下渠道”共同发力，打造全渠道优势.22 3.3 开拓海外多个市场，打造全球化的品牌影响力.24 3.4 规模化效益显著，募投扩产巩固成本优势.27 3.5 前瞻布局家储赛道，打造新的增长点.29 4.盈利预测与估值分析.30 4.1 盈利预测.30 4.2 估值分析与投资分析意见.31 5.风险提示.32 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：便携式储能行业与公司发展历程.7 图 2：公司实控人持股情况（截止 3Q22）.7 图 3：户外旅行应用场景.8 图 4：应急备灾

15、应用场景.8 图 5：2016-2021 年全球便携式储能出货量.8 图 6：2016-2021 年全球便携式储能市场规模.8 图 7：2019-2021 年公司便携式储能产量、销量及单价.9 图 8：2019-2021 分产品营收（亿元）.10 图 9：2019-2022 年前三季度归母净利润（亿元）.10 图 10：2018-2022 年前三季度公司毛利率情况.10 图 11：同行业可比上市公司相关产品毛利率对比.10 图 12：2019-2022 前三季度公司期间费用率情况.11 图 13：2019-2021 年公司推广费情况.11 图 14：便携储能产品在户外场景的应用示意图.12 图

16、 15：2014-2022E 北美露营家庭数量（万个）.13 图 16：2015-2021 年北美新参与露营家庭数（万个）.13 图 17：境内周边游成为国内旅游主要方式.13 图 18：精致露营成为增速最高的露营场景.13 图 19：2021-2026 年户外便携储能需求预测（万台）.14 图 20：2026 年户外活动不同区域便携储能需求占比.14 图 21：最近 40 年全球重大自然灾害发生频次及影响.14 图 22：2016-2022 年日本 5 级以上地震发生次数.14 图 23：2021-2026 年应急便携储能需求预测（万台）.16 图 24：2026 年家庭应急不同区域便携储能

17、需求占比.16 图 25：2021-2026 年全球便携式储能出货量预测（万台）.16 图 26：2016-2021 年不同容量产品份额变化趋势.17 图 27：2016-2021 年便携储能产品单价变化.17 图 28：2020 年全球便携式储能主要生产地分布.18 图 29：2020 年全球便携式储能主要销售地分布.18 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 图 30：2020 年全球便携式储能竞争格局（按出货量）.18 图 31：2020 年全球便携式储能竞争格局（按营收）.18 图 32：公司产品迭代过程.19 图 33：J

18、ackery 品牌在亚马逊美国站的产品系列集中在中小容量.20 图 34：各大品牌畅销的 300Wh 便携储能产品对比.20 图 35：公司高容量段便携储能产品销售数量占比提升.21 图 36：2019-2021 年公司便携储能产品的单位售价.21 图 37：消费 3 次以下客户订单中含太阳能板的占比.21 图 38：消费 3 次以下客户太阳能板销售占比.21 图 39：户外电源 2000Pro 产品.22 图 40：公司小型太阳能发电系统组合.22 图 41：Jackery-电小二品牌登顶亚马逊畅销榜单.22 图 42：2018-2021 年线上与线下销售占比.23 图 43：2018-20

19、21 年线上渠道各销售平台占比.23 图 44：2021 年亚马逊与品牌官网渠道比较.23 图 45：2020-2021 年亚马逊与品牌官网毛利率.23 图 46：中国境内、欧洲及加拿大市场销售收入增长（亿元）.25 图 47：公司全球市场开拓取得初步成果.25 图 48：19-21 年公司市场推广费用.25 图 49：海外品牌打造策略.25 图 50：22 年 7 月亚马逊美国站各品牌月度销量占比.25 图 51：22 年 7 月亚马逊日本站各品牌月度销量占比.25 图 52：Jackery 品牌以户外场景打造的 Facebook 上海品茶.26 图 53：公司 Jackery 品牌网站的流量渠

20、道.26 图 54：Facebook 和 Youtube 是公司官网的主要社交入口.26 图 55：同行业可比上市公司同类产品的毛利率对比.27 图 56：公司便携储能产品单位制造费用占比及人工成本占比逐年下滑.27 图 57：便携储能产品单位成本结构.28 图 58：电芯和逆变器约占便携储能材料成本的 60%.28 图 59：美元兑人民币中间价上升.29 图 60：2020 年-2022 年 10 月 CCFI 指数走势.29 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 图 61：Geneverse 品牌针对不同家庭推荐的购置方案.29

21、 图 62：相较于户储，公司 Geneverse 品牌家储产品的优势.30 表 1：公司主要产品系列.9 表 2：公司募投项目.11 表 3：便携式储能、传统燃油发电机及铅酸电池的对比分析.15 表 4：2021-2026 年全球便携式储能市场规模.17 表 5：公司在美国和日本以外地区市场开拓情况.24 表 6：2021 年公司大部分原材料价格较市场平均询价低.28 表 7：公司主要业务营收拆分及预测.31 表 8：可比公司估值对比.32 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 1.便携储能成功转型，经营成果绽放光芒 1.1 从充电

22、宝起步，转型为便携储能独立品牌 便携式储能行业迈过发展元年，公司率先布局领跑行业。华宝新能 2011 年成立，早期业务以充电宝 ODM 为主。在逐步积累技术、供应商和客户资源后，从 15 年开始公司向便携式储能业务转型，在国内和海外市场分别推出了“电小二”和“Jackery”品牌和首款产品，开启了在便携式储能市场“线上+线下”以及“境内+境外”的全面布局。随着锂电产业的发展，2016 年全球便携式储能出货突破 5 万台，成为行业快速发展元年。在 2018 年便携式储能产品逐渐成熟，由于较好的匹配户外和应急用电的消费需求，全球出货量迎来快速放量。从 20 年开始公司进入发展新的阶段，在便携式储能

23、行业实现规模引领，品牌全球知名度不断提升。20 年户外露营需求在美国、欧洲等海外市场开始爆发，便携式储能作为精致露营的必备品受到户外人群的青睐，2021 年全球便携式储能市场规模随即突破百亿，行业进入快速渗透期。图 1：便携式储能行业与公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司官网，申万宏源研究 管理团队自 15 年起前瞻布局便携式储能领域。根据公司 22 年三季报，孙中伟、温美婵夫妇合计分别直接及间接持有公司 66.28%的股份，对公司战略布局及发展道路能够产生实质性影响。基于公司核心管理团队的战略研判，自 2015 年起就针对户外露营、自驾旅游、应急备灾等用电场景进行前瞻布局，使得公司能

24、够成功抓住便携储能行业机遇，转型成长为便携储能市场的领军企业，并实现公司业绩的高速成长。图 2：公司实控人持股情况（截止 3Q22）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 便携储能产品系锂电池技术升级背景下诞生的新生产品。2016 年，全球便携式储能设备仅出货 5.20 万台。得益于动力电池技术迭代，电芯能量密度由 2008 年的 55Wh/kg提升至 2020 年的 300Wh/kg，同时技术及工艺的革新驱动锂电池成本的下降，便携式储能成为激发离网电力需求的新兴产品。便携储能产品是一种内置高能量密度

25、锂离子电池，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统。与充电宝相比，普通充电宝带电量及输出功率仅不到 50Wh 和 20W，而便携式储能带电量及输出功率可达 80-3600Wh 和 500W 以上。大带电量使得便携式储能可以用于户外旅行、家庭应急和专业作业等多个应用场景。高输出功率使得便携式储能能够配有多个接口，且可为冰箱、电吹风等高功率用电设备供电。与传统小型燃油发电机相比，便携储能产品具有安全便携、绿色环保、无噪音、操作简便等优点，能广泛替代小型燃油发电机。此外，便携式储能可配套太阳能板组成户外小型光伏发电系统，满足更多户用运动和家庭备灾应用场景。2021 年市场规模快速增长，全球便携式储能

26、出货量达到 483.80 万台，市场规模达到 111.3 亿元。图 3：户外旅行应用场景 图 4：应急备灾应用场景 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 图 5：2016-2021 年全球便携式储能出货量 图 6：2016-2021 年全球便携式储能市场规模 华宝新能（301327.SZ）成千亿钜宝信泰嘉美惠嘉美盛5.83%18.26%8.75%32.02%孙中伟温美婵70%26.04%45.78%61%30%20%1.52%5.86%夫妻 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中

27、国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 多品牌运营布局全球市场，21 年公司产品出货量达 66.26 万台。公司的主要产品为不同容量规格的便携储能产品以及配套便携储能产品使用的太阳能板和相关配件。基于国内外消费者文化背景、品牌认知的差异，公司两大品牌 Jackery 和电小二分别面向海外和国内市场。Jackery 品牌最早推出的产品为 Explorer 系列便携储能电源，主要应用于户外旅行和家用应急场景，主打高性价比、充电噪音低的产品特色。此后 Jackery 品牌还推出了 SolarSaga 系列太阳能板，可与便携储能电源组成小型太阳能发电

28、系统。19-21 年公司便携储能产品销量由 17.26 万台上升至 66.36 万台，由于大容量产品销售占比的提升，公司产品单价也从 1447 元提升至 2765 元，呈现量价齐升的良好发展势头。图 7：2019-2021 年公司便携式储能产量、销量及单价 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 表 1：公司主要产品系列 产品类别“Jackery”品牌的主要型号“电小二”品牌的主要型号 产品简介 品牌产品图示 便携储能产品 Powerbar 83、Explorer 240、Explorer 300、Explorer 500、Explorer 1000、Explorer 1500 等 户外电源 80

29、、户外电源小方、户外电源 300、户外电源 500、户外电源 1000、户外电源 1800、户外电源 2200 等 容量范围：80Wh-2000Wh；输出功率范围：100W-2200W；产品具有 AC/USB/车充等输出方式，兼容性强，可为手机、无人机、笔记本电脑、车载冰箱、电饭煲等数码设备及小家电供电。0%50%100%150%200%250%300%005006002001920202021E出货量（万台）YoY-右轴0%50%100%150%200%250%300%350%02040608000202

30、021E市场规模（亿元）YoY-右轴050002500300000708090201920202021产量（万台）销量（万台）产品单价（元）-右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 产品类别“Jackery”品牌的主要型号“电小二”品牌的主要型号 产品简介 品牌产品图示 太阳能板 SolarSaga 60、SolarSaga 100、SolarSaga 200 等 60W 太阳能板、100W 太阳能板、200W 太阳能板等 单片输出功率范围：60W-200W；适配公司便携储能产品，可

31、多片并联使用，实现输出功率叠加，为便携储能产品快速充电；与便携储能产品组合形成小型太阳能发电系统，实现持续离网发电。资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究 1.2 公司发展破茧成蝶，业绩迎来高增长 受益于行业需求爆发和公司产品结构优化，公司业绩高速增长。便携储能产品量价齐升和太阳能板销售提升共同推动公司业绩快速增长，公司营收从 2019 年的 3.19 亿元上升至 2021 年的 23.15 亿元，CAGR 为 169.42%。公司归母净利润从 2019 年的 0.36 亿元上升至 2021 年的 2.79 亿元，CAGR 为 178.39%。从营收占比看，2019-2021 年便携储能产品营

32、收占比分别达 78.3%/83.4%/79.3%。太阳能板与便携储能的搭售得到消费者青睐，太阳能板产品营收持续提升，从 2019 年的 0.15 亿元提升至 2021 年 4.40 亿元，2021 年太阳能板营收占比达到 19.0%。22 年公司延续过往的良好发展势头，前三季度实现营收 22.30 亿元，同比增长 44.34%，实现归母净利润 2.55 亿元，同比增长 19.70%。图 8：2019-2021 分产品营收（亿元）图 9：2019-2022 年前三季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司毛利率高于行业内可比公司，近三年保持在

33、50%左右。21 年，公司毛利率为47.35%，同比-8.75pct，毛利率有所下滑主要系原材料及海运成本显著上涨。22 年前三季度，原材料成本和海运成本仍维持高位，公司毛利率为 45.76%。与行业内可比公司同类业务相比，公司便携储能产品毛利率优势明显，主要系公司坚持 M2C 模式，直接面向消费者使得公司具有较强的议价能力，产品自行研发、制造使得公司具备较强的成本控制能力。图 10：2018-2022 年前三季度公司毛利率情况 图 11：同行业可比上市公司相关产品毛利率对比 0%50%100%150%200%250%05920202021便携储能产品太阳能板充电宝其他配

34、件公司整体营收YoY-右轴0%5%10%15%20%25%0.000.501.001.502.002.503.0020-3Q22归母净利润净利率-右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司费用率保持稳定，为提升品牌推广销售费用率保持较高水平。因产品推广和打造品牌，2019-2022 前三季度公司期间费用率在 30%左右波动，其中销售费用率保持在 25%左右的较高水平。公司销售费用主要由销售平台费用和市场推广费组成，21 年推广费为2.6

35、7 亿元，占主营业务收入的 11.6%，推广费占比上升主要系 21 年公司加强线上线下推广力度所致。公司线上通过对关键词的广告投放，将站内流量引入公司自营网站，线下通过增加投放广告增加品牌曝光度，持续的品牌投入帮助公司筑牢品牌影响力。图 12：2019-2022 前三季度公司期间费用率情况 图 13：2019-2021 年公司推广费情况 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究 1.3 募投项目促发展，竞争优势再夯实 扩产能+拓家储+强品牌，公司发展将再上台阶。公司本次募投 6.76 亿元将分别投向便携储能产品扩产项目、研发中心建设项目、品牌数据中心

36、建设项目和补充流动资金等。便携储能扩产项目一方面将解决公司未来产能问题，另一方面将丰富产品矩阵，打造优势产品集群。未来家储研发团队将依托研发中心建设项目，针对家庭开发更大容量和功率的产品。同时，公司在品牌数据中心建设项目中将前瞻布局大数据分析技术，利用强大数据支撑公司未来品牌推广和提升经营效率。我们认为，公司作为便携式储能领域的领军企业，在行业爆发增长的初期便率先成功上市，未来将有更多资源围绕品牌、渠道建设和产品力提升进行布局，龙头优势有望进一步扩大。表 2：公司募投项目 0%10%20%30%40%50%60%200211-3Q22毛利率0%20%40%60%80%20

37、1920202021华宝新能-便携储能产品安克创新-充电类产品派能科技-储能电池系统0%5%10%15%20%25%30%20-3Q22销售费用率管理费用率研发费用率0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.0201920202021推广费支出（亿元）推广费占主营业务收入比例-右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 序号 项目名称 投资总额（万元）拟使用募集资金投入金额（万元）1 便携储能产品扩产项目 19843.12 19843.12 2 研发中心建设项目 9931.

38、05 9931.05 3 品牌数据中心建设项目 25164.34 25164.34 4 补充流动资金 12681.49 12681.49 合计 67620.00 67620.00 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.户外活动与应急备灾需求叠加，全球便携储能市场广阔 2.1 户外用电：美国是主力消费市场，带动欧洲及中国市场高增 户外便携电力需求逐步成为刚性需求。户外活动目前正经历两大发展驱动，一方面，疫情催化叠加消费升级，户外体验正渗透越来越多的家庭，极大扩大了全球户外活动的参与人数。另一方面，受短视频、自媒体及社区分享等平台推广影响，更注重舒适性、提倡亲近自然享受生活的精致露营的理念正在户外

39、人群内逐渐普及。由于精致露营所需携带的照明、烹饪和观影等电器产品愈加丰富，所有这些设备产品都需要由离网电力来维持其正常工作，由此导致户外活动中对离网用电需求已逐步成为刚性需求。图 14：便携储能产品在户外场景的应用示意图 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 户外露营起源于欧美，疫情催化便携储能在欧美户外市场的渗透。户外露营起源于欧美，而疫情再次促进了户外活动在欧美普及率的进一步提升，根据 KOA 统计，2020 年北美新参与露营家庭数达到 1013 万家，同比增长近 5 倍，并且 2021 年北美新参与露营家庭数达到 912 万家，增长继续保持强劲。随着新参与露营家庭的增多和现有户外家庭露

40、营频率的增加，2022 年北美市场预计将有 6130 万个家庭参与过至少一次露营，露营家庭 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 占北美总家庭数的比例将突破 46%。露营进阶“精致露营”的家庭数同样保持较高增长，2021 年每年参与两次及以上露营的家庭数达到 4221 万家，并且约 489 万初次露营的北美家庭参与了精致露营。除美国外，欧洲也拥有丰富的户外活动资源。欧洲户外活动起源较早、经济发达且人口数量众多，民众具有户外活动的良好基础和氛围，用户基础庞大。欧洲庞大的户外市场下便携储能产品的渗透具有广阔空间。图 15：2014-2

41、022E 北美露营家庭数量（万个）图 16：2015-2021 年北美新参与露营家庭数（万个）资料来源：KOA 北美露营报告，申万宏源研究 资料来源：KOA 北美露营报告，申万宏源研究 国内跨省游和出国游阶段性受阻，精致露营频繁“出圈”。疫情导致国内民众出境旅游骤减，境内 50km 周边游成为人群主要休闲娱乐方式，根据马蜂窝，境内周边游占比自疫情前的 21%增长至疫情后的 76%。露营由于不受酒店和旅行目的地限制，提供了消费者新的旅行体验，根据马蜂窝数据，2021 年华东/西南/华南露营人数占比已达到 20%以上，西北/华北露营人数占比也达到 10%以上。随着露营人数的增加，露营场景边界向野餐

42、、照明、影院等更多生活场景延伸，从徒步露营和公园露营向精致露营一步步进阶。便携储能产品作为方便随车携带且能在户外活动中提供便捷、绿色、安全、稳定的离网电力供应的新兴产品，大大提升用户在户外的生活体验，已逐步成为国内用户参与户外活动时的热门选择。图 17：境内周边游成为国内旅游主要方式 图 18：精致露营成为增速最高的露营场景 资料来源：马蜂窝、头豹研究院，申万宏源研究 资料来源：2022 露营行业趋势白皮书，申万宏源研究 欧美为未来便携储能户外需求的主力市场，将带动全球便携储能渗透率提升。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2020 年美国便携储能产品销量达 98.8 万台，占全球销量 50%

43、以上。美国市场目前虽然是全球便携储能最大市场，但由于户外家庭基数大，远期0%10%20%30%40%50%004000500060007000每年一次每年两次每年三次及以上露营家庭数露营家庭占比-右轴0%5%10%15%20%25%020040060080052001920202021新参与露营家庭数量新参与露营家庭占比-右轴0%20%40%60%80%100%疫情后疫情前境内长途游境内周边游出境旅游 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 产品渗透空间仍然巨大，未来

44、仍将是全球增长的主力市场。随着中国、欧洲等地户外运动的兴起，未来中国与欧洲也将具备巨大的市场潜力。根据中国化学与物理电源行业协会预计，考虑全球户外活动参与家庭数、不同地区渗透率以及产品平均生命周期，2026 年，户外活动领域新增便携储能需求将达到 1355 万台，其中美国将达到 600 万台左右，中国市场达到 260 万台左右，欧洲市场达到 165 万台左右。图 19：2021-2026 年户外便携储能需求预测（万台）图 20：2026 年户外活动不同区域便携储能需求占比 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 2.2 应急用电：

45、日本需求旺盛，俄乌冲突催化欧洲需求爆发 便携储能在家庭应急中可解决灾害缺电、停电、应急救援等电力短缺问题。在地震、海啸、飓风、大火、暴雪等自然灾害多发的地区，住宅停电事件层出不穷。2021 年 2 月日本本州 7.1 级地震发生后，共计有 95 万户住宅停电。2021 年 2 月，美国德克萨斯州受暴风雪极端天气影响，出现大规模停电事件，导致高达 450 万户家庭和企业停电，进入重大灾难状态。便携储能产品与太阳能板组合形成小型太阳能发电系统，在灾后电网瘫痪及毁坏情况下，可以为灾后生活实现持续离网发电，保障灾民的基本生活需求。我们预计，在未来日本仍是便携储能应急需求的主力市场。根据日本产经新闻公布

46、的调查数据，自2011 年东日本大震灾后，社会各界加大对防灾自救的宣传，日本居民在家中储蓄防灾物品的意识空前高涨，超过 78%的日本家庭储备了必要的防灾物品。2019-2022 年度日本地区 5 级以上地震的记录数量明显超过以往年度，并呈持续增加的趋势，再次激发了日本居民的应急备灾需求。2019 年日本防灾协会已将便携储能产品列为防灾安全物资认证产品，便携储能产品将逐步成为日本居民家庭应急备灾时配置的重要产品。图 21：最近 40 年全球重大自然灾害发生频次及影响 图 22：2016-2022 年日本 5 级以上地震发生次数 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050010001

47、500200025003000350020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球新增需求全球需求存量渗透率-右轴44%19%10%12%15%美国中国日本欧洲其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：联合国，申万宏源研究 资料来源：中国地震台网，申万宏源研究；注：2022年数据截止 2022 年 9 月 1 日 便携储能可在家庭应急用电场景替代传统燃油发电机和铅酸电池。由于铅酸电池和小型燃油发电机的产品局限性，相关场景下的离网用电需求未得到充分激发。与便携储能产品相比，铅酸电池在相同电池容量

48、下重量更重，且输出功率较低，仅可供小功率电子设备充电，产品在户外及应急情况的使用场景较为有限。燃油发电机价格便宜、技术成熟、同时输出功率较大（通常可达 2-8KW），可以通过不断添加燃油长时间地输出电力，但是从体积和重量来看，便携式储能重量更轻，携带更方便。因此，便携储能在轻旅行或复杂地形的应急救援等领域替代燃油发电机的可能性较大。从使用方法看，便携式储能操作简单，无污染、无噪音、使用舒适。随着便携储能产品的性能持续提升及使用成本继续下降，加之全球范围内节能减排政策的持续推动，便携储能产品在家庭应急场景中对小型燃油发电机的替代作用将进一步增强。表 3：便携式储能、传统燃油发电机及铅酸电池的对比

49、分析 便携储能产品 铅酸电池 小型燃油发电机 便携程度 体积小，重量轻，轻便容易携 带（例如某 1kWh 的产品重量约 9.7KG，体积为 33cm*28cm*23cm）相同电池容量下体积较大，重量较重，不易携带（例如某 12V100Ah 产品重量约 29KG，体积为 41cm*24cm*17cm）单机重量一般高于 18KG，且需额外携带燃油，不易携带（例如某 2KW 的产品重量约 21KG,体积为49cm*29cm*45cm）环保情况 绿色环保 铅为有毒重金属，环境污染风险 产生废气及异味 噪音 无噪音 无噪音 噪声大（一般超过 50 分贝）价格 随着技术进步，价格下降明显（1kWh 的产品

50、已降至 5,000 元以下）价格较为平稳（12V100Ah 的产品一般在 1,000-2,000 元）价格平稳（额定功率 2.0KW 的产品一般在 3,000-4,000 元）操作方面 操作简便，维护成本低 操作相对简便，维护成本较低 操作较复杂，且维护成本较高 使用环境-2060-20-50 适用于部分极端环境 循环寿命 循环次数较长（800 次以上）循环次数较短（500 次-700 次）汽油发电机：1,0003,000 小时；柴油发电机：10,00030,000 小时 输出性能 即可直流输出，亦可 110/220V 交流输出，输出功率可调节，最大可达 3.0kW 一般系直流输出，输出电压

51、6-48V，输出功率一般低于 100W 一般系交流输出，输出功率一般不可调节 输入性能 支持大电流快充技术，市电充电约 3.0 小时；2*100W 太阳能板充电约 5.07.5 小时 市电充电时间一般在 810 小时 靠燃油发电 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究；注：加粗为产品优势 日本为未来便携储能应急需求的主力市场，将带动应急领域全球便携储能渗透率提升。根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，2021 年，应急用电领域对便携储能产品3505540200022日本5级以上地震发生次数

52、公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 的购置需求达到 201 万台，但全球应急领域需求的总体家庭数量约为 11000 万户，累计便携储能出货量仅 346 万台，市场渗透率约 3%。未来，人们应急备灾意识增强将提升家庭应急用电需求，而便携储能产品在家庭应急领域将逐渐替代小型燃油发电机，预计到2026 年，全球家庭应急领域对便携储能产品的购置需求将达 1155 万台，因地区经济水平以及消费习惯的不同，全球应急用电领域仍然以日本为主，随着市场渗透率的提升，预计 2026 年，日本应急用电领域新增需求将会达到 330 万台。图 23：20

53、21-2026 年应急便携储能需求预测（万台）图 24：2026 年家庭应急不同区域便携储能需求占比 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 俄乌冲突导致欧洲能源危机，催化家庭应急备灾需求爆发。由于俄乌危机持续，欧洲能源危机向长期化演变。随着冬季来临，欧洲天然气需求将达到全年的高位，由于供给端天然气管道运输受阻，预计欧洲能源供应将持续紧张。同时，在当前欧洲地缘政治冲突愈发激烈的背景下，电力供应中断等情况的增加也极大的催化居民应急用电储备需求。相较于柴油发电机组，便携式储能产品操作简便、无噪音，符合欧洲用户的环保要求，并且容量可根据

54、家庭需求灵活部署。在应急用电储备场景中，欧洲短期有望成为大容量便携储能新的需求增长极。2.3 全球便携储能市场有望量价齐升，中国制造具备产业链优势 根据中国化学与物理电源行业协会预测，2026 年全球便携储能的出货量将达到3110 万台。户外活动和应急用电将是未来便携储能的主要两个应用场景，随着渗透率的提高，将推动人均便携电力需求。除户外活动和应急用电场景之外，便携储能还可应用于车载充电、DIY 以及电力缺乏地区的用电等众多领域。根据世界银行数据，全球约有 7 亿多人电力保障不足，随着小容量便携储能产品成本进一步下降，利用便携储能提供基本用电供应将是电力短缺地区的新选择。根据中国化学与物理电源

55、行业协会预测，2026 年全球便携式储能产品的新增出货量将达到 3110 万台，其中户外活动和家庭应急两大应用场景的产品新增出货量合计将达到 2510 万台，占比将维持在 80%以上。图 25：2021-2026 年全球便携式储能出货量预测（万台）0%5%10%15%20%25%050002500300020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球新增需求全球需求存量渗透率-右轴29%17%17%10%4%3%20%日本美国中国欧洲非洲南亚其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 35 页 简单金融 成就梦想

56、资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 高容量和高输出功率的产品占比提升，产品单价逐年递增。行业便携储能市场中，容量在 100-500Wh 的产品单价在 500-3000 元之间，容量在 500-1000Wh 的产品单价在2000-5000 元之间，容量超过 1000Wh 的产品单价一般在 4000 元以上。全球便携储能市场上目前主要以 100-500Wh 的产品为主，市场占比约 50%。容量在 500-1000Wh 的中高容量产品市场份额逐年上升，21 年达到 40%左右，而容量在 1000Wh 以上的产品市场份额虽然较小，但呈现每年递增的趋势。随着高容量便携储能产品占比不断提升

57、，产品单价呈上行趋势。图 26：2016-2021 年不同容量产品份额变化趋势 图 27：2016-2021 年便携储能产品单价变化 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 量价齐升，预计 26 年全球便携储能市场规模超 800 亿元。从量上看，户外活动和应急用电两大应用场景将共同推动便携储能渗透率提升。从价上看，中短期由于高容量的产品的占比上升，均价将会有所提升，远期由于锂电池降本，均价将保持稳定。综合量和价的总体趋势来看，全球便携储能市场规模会不断上涨，预计到 2026 年，全球便携式储能的市场规模将会超过 800 亿元。表

58、4：2021-2026 年全球便携式储能市场规模 单位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 出货量 万台 483.8 840.8 1251.8 1667.2 2242 3110 产品单价 元 2301 2475 2634 2749 2838 2837 市场规模 亿元 111 208 330 458 636 882 市场规模 YoY%161%87%58%39%39%39%资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500025003000350020212022E2023E202

59、4E2025E2026E户外应急其他YoY-右轴0%20%40%60%80%100%2001920202021E100Wh容量500Wh500Wh容量1000Wh容量1000Wh0500025002001920202021E便携储能单价（元）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 借助制造业红利，中国产业链供应全球便携式储能市场。从供应端看，便携储能产品属于制造类产品，对上游零部件包括电芯、电子元器件、逆变器、结构件的成本以及人工成本较为敏感。中国在全球便携储能产业链

60、中成本、技术、质量、配套产业等综合优势明显，因此中国工厂占据了全球 90%以上便携储能产品的生产量和出货量。从销售端来看，美国是全球最大的便携式储能的应用市场，其次是日本，欧洲市场由于俄乌冲突的催化，在应急备灾场景的需求开始爆发。中国目前户外市场尚处于起步阶段，而随着中国经济的持续发展，城市化程度、人均消费能力进一步提高，户外消费习惯日趋成熟，便携储能市场潜力巨大。图 28：2020 年全球便携式储能主要生产地分布 图 29：2020 年全球便携式储能主要销售地分布 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 展望未来，中国品牌将长期

61、占据优势地位。凭借显著的产业链优势，未来中国便携储能的出货量有望保持全球出货量的 90%以上。在便携储能市场爆发式增长的时期，行业新进入者众多，既包括如品胜、羽博等具备锂电技术的企业，也包括小米、华为等互联网巨头布局。新进入者的增多有望进一步提高消费者对于便携储能的认知度，具备品牌、渠道和产品先发优势的企业则有望继续占据市场主要份额。公司市场份额领先，先发优势明显。从 2020 年全球便携式储能竞争格局看，公司出货量市场份额为 16.6%，营收市场份额为 21.0%，均位列市场第一。便携式储能行业中小企业较多，且中小企业以小容量低价产品为主。按出货量统计，行业 CR5 仅为 36%，市场格局尚

62、未稳定。以华宝新能为首的行业头部企业产品线覆盖大中小不同容量机型，品牌知名度逐渐得到消费者认可，随着头部企业品牌知名度的不断提升，行业集中度有望向头部进一步集中。图 30：2020 年全球便携式储能竞争格局（按出货量）图 31：2020 年全球便携式储能竞争格局（按营收）92%3%2%3%中国美国日本其他47%30%5%5%5%8%美国日本欧洲加拿大中国其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，申万宏源研究 3.公司产品和市场布局领跑行业，

63、品牌+渠道铸就竞争优势 3.1 产品线覆盖全面，针对不同消费场景快速迭代 3.1.1 公司中小容量段产品矩阵丰富，实现对便携储能主流需求的精准覆盖 2018 年为公司产品推向全球市场的元年，产品迭代保持 6-12 个月。北美市场，公司于 2018 年 3 月在亚马逊平台推出首款便携储能产品 Explorer 240，此后陆续推出Explorer 系列多款便携储能产品及 SolarSaga 等多款可搭配便携储能使用的太阳能板。在日本市场，公司于 2019 年 7 月在亚马逊日本站点上线当地规格的便携储能产品。在国内市场，公司于 2018 年 5 月在天猫平台率先推出户外电源 318 产品。自公司

64、于 2018 年通过电商平台首次推出自主品牌便携储能产品以来，公司在多个市场已累计推出超过 20余款不同容量型号的便携储能产品及 4 款不同功率型号的太阳能板，公司新产品的迭代周期平均约为 612 个月。图 32：公司产品迭代过程 17%6%6%5%2%64%华宝新能正浩科技Goal Zero德兰明海安克创新其他21%10%9%7%3%50%华宝新能正浩科技Goal Zero德兰明海安克创新其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：亚马逊，申万宏源研究 中小容量是便携储能基本盘，公司产品精准覆盖便携储能中小容量需求。海

65、外Jackery 品牌容量覆盖 167-2160Wh，国内电小二品牌容量覆盖 330-2160Wh，均实现对便携储能 100-2500Wh 高中低容量带全覆盖，产品矩阵触达不同容量段的消费需求。相比同类品牌 Ecoflow 和 Goal Zero，公司 Jackery 品牌对 500Wh 以下容量进行了重点布局，推出了 Explorer 160/240/300/500 四种型号，其中 Explorer 240/300 作为公司最为热销的两款产品，在 21 年公司亚马逊订单中占比达到 63%，并且截止 2022 年 10月，Explorer 240 在亚马逊美国累计评价数突破 17000 个，远

66、超其他品牌的产品评价数3000-5000 个。图 33：Jackery 品牌在亚马逊美国站的产品系列集中在中小容量 资料来源：亚马逊，申万宏源研究 对比户外场景的其他品牌产品，公司主打产品突出产品便携性。户外场景下，消费者对于便携储能的要求主要聚焦在性价比、输出功率、充电时长和便利性上。公司中小容量产品针对户外场景主打性价比和便利性的特点，以 Explorer 300 为例，通过对比行业内同类型产品，公司产品在相同容量下价格更具优势，且重量轻便体积较小，综合性能优异。图 34：各大品牌畅销的 300Wh 便携储能产品对比 资料来源：亚马逊，申万宏源研究 Explorer 160Explorer

67、 240Explorer 300Explorer 500Explorer 1000Explorer 1500Explorer 2000 Pro050002500050002500价格（美元）容量（Wh）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 3.1.2 公司大容量产品占比逐步提升，带动太阳能板组合销售 便携储能产品结构向大容量转移，带动产品单位售价持续增长。公司容量100Wh的产品销量占比逐年下滑，已从 2019 年的 18%下降至 2021 年的 0.1%，而容量1000Wh 的产品销量

68、占比不断提升，已从 2019 年的 0.6%上升至 2021 年的 27%。随着公司产品的不断迭代，大容量段产品的销售占比提升，推动公司产品的单位售价持续增长。公司便携储能产品单位售价已从 2019 年的 1447 元上涨至 21 年的 2765 元。图 35：公司高容量段便携储能产品销售数量占比提升 图 36：2019-2021 年公司便携储能产品的单位售价 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 太阳能板销售成为公司新的增长点。随着消费者愈加倾向于购买大容量便携储能，太阳能板搭配使用便携储能产品将极大提升产品使用体验。根据公司公告，近三年公司线上客户

69、订单中购买太阳能板的占比逐年提升，并且更多的客户选择了功率更大（100W）的太阳能板。我们认为，随着公司便携储能容量1000Wh 的销售占比持续提高，消费者搭配太阳能板的意愿和对大功率太阳能板的需求将同步提升，大容量便携储能+大功率太阳能板有望成为未来消费者主流购置方案。图 37：消费 3 次以下客户订单中含太阳能板的占比 图 38：消费 3 次以下客户太阳能板销售占比 资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究；注：统计数据仅包含线上渠道 资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究；注：统计数据仅包含线上渠道 针对家庭应急用电场景，公司大容量产品持续迭代。应急用电场景需要满足大容量和大功

70、率的要求，公司已向市场推出了多款容量在 500Wh 以上且产品综合性能更强的高容量产品，2022 年公司推出“便携储能产品+太阳能板”的多种小型太阳能发电系统组合。2022 年 5 月，公司在 2022 全球发布会上正式发布光充户外电源 2000Pro，与其他中小0.58%17.07%26.66%0%20%40%60%80%100%201920202021容量100Wh100Wh容量500Wh500Wh容量1000Wh容量1000Wh05001,0001,5002,0002,5003,000201920202021单位售价（元）0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202

71、1含太阳能板订单占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200/60W100W200W 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 企业形成产品容量段方面的差异化竞争。户外电源 2000Pro 的优势包括：（1）聚焦家庭停电的大容量用电需求，电池容量达到 2160Wh，最大输出功率可达 4400W；（2）满足快速充电需求，利用太阳能板其最快能实现 2.5 小时充满，满足家庭离网长时用电需求。图 39：户外电源 2000Pro 产品 图 40：公司小型太阳能发电系统组合 资料来源：公司官

72、网，申万宏源研究 资料来源：公司官网，申万宏源研究 3.2“第三方平台+官网自营+线下渠道”共同发力，打造全渠道优势 线上渠道布局完善，公司产品持续霸榜便携储能热销榜单。全球便携储能市场主要在美国和日本，打通海外市场需要依赖强大的线上网络。18 年公司主要以亚马逊线上销售为主，19-21 年公司循序渐进，逐步抢占美国、日本等战略市场的主要线上平台。目前公司线上渠道已全面覆盖包括亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流的线上销售平台。在 22 年 7 月的亚马逊 Prime Day，Jackery 品牌分别在亚马逊美国、德国、英国、日本四个站点的户外电源、单晶太阳能电池板等多个类目的 Bes

73、t Sellers 榜单上霸榜。在22 年 10 月亚马逊首届 Prime 会员早享日，Jackery/电小二品牌登顶畅销榜单，成为美、加、德、英、法、意、西等国家户外电源品类销量冠军，全球销售额超 1 亿元。图 41：Jackery-电小二品牌登顶亚马逊畅销榜单 资料来源：公司官方公众号，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 21 年公司打通客户网络经销这一销售渠道，进一步拓宽线上销售渠道。为进一步拓宽销售渠道，21 年公司通过与拥有线上自营官网的 Home Depot、Lowes、Harbor Freight 等

74、零售商开展业务合作，将公司的便携储能产品在其自营官网上架销售，并由公司提供一件代发服务，这进一步提升公司产品在线上渠道的覆盖率及知名度。21 年客户官网经销渠道销售金额达 6739 万元，占公司整体收入比例接近 3%，第一年即取得较好的销售效果。图 42：2018-2021 年线上与线下销售占比 图 43：2018-2021 年线上渠道中各销售平台占比 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究 发力线上品牌官网，渠道结构不断优化。为降低公司对电商平台的依赖，增强公司自主掌握线上客户资源的能力，公司 20 年开始在美国、日本搭建了公司品牌官网，通过社交

75、引流和优惠活动吸引用户。相较于亚马逊平台，品牌官网在退货率、平台佣金率和毛利率上均具有明显优势。以退货率为例，亚马逊平台主要依赖亚马逊官方客服与消费者沟通，但公司在美国官网的销售主要通过公司客服人员与消费者沟通，公司客服人员更倾向于引导客户通过换货而非退货的方式解决对产品的诉求，因此退货率可以更低。同时亚马逊平均平台佣金率达约 15%，而品牌官网平台佣金率不到 1%。20/21 年公司品牌官网的销售额占公司整体收入比例分别突破 7.5%/15%，我们预计，22 年线上品牌官网的销售占比将进一步提升，未来销售占比有望达到 30%以上。图 44：2021 年亚马逊与品牌官网渠道比较 图 45：20

76、20-2021 年亚马逊与品牌官网毛利率 资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究；注：平台佣金率为平台佣金或渠道费/平台销售额 资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究 21 年线下切入日本市场，22 年顺利进入欧洲国际连锁零售商渠道。线下渠道上，公司 21 年主要与日本知名厂商 JVC 开展线下 ODM 合作，21 年公司向 JVC 客户销售额达到 1.28 亿元，营收占比达到 5.51%，JVC 连续两年是公司最大的境外客户。22 年 9 月，68%84%87%32%16%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021线上销售占比

77、线下销售占比97%82%66%60%9%17%0%20%40%60%80%100%20021亚马逊品牌官网日本乐天日本雅虎天猫京东客户官网经销14.9%3.9%0.2%1.3%0%5%10%15%20%平台佣金率退货率品牌官网亚马逊0%20%40%60%80%20212020线上总体品牌官网亚马逊 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 根据公司公告，公司全资孙公司和德国 Lidl 签订了欧洲采购框架协议，Lidl 公司拟向全资孙公司大量采购“Jackery”品牌便携储能产品，并在 Lidl 线下商店和 Lid

78、l 网上商店进行欧洲区域销售。Lidl 系欧洲知名的专业国际连锁零售商，隶属于全球十大零售商Schwarz 集团。自成立以来，Lidl 专注欧洲地区的市场扩张，目前已经在 31 个国家拥有约 12,000 家门店以及超过 200 个商品配送及物流中心。公司有望借助 Lidl 公司市场、渠道等方面资源，深入拓展公司在欧洲市场的线下覆盖，提升公司在欧洲市场的线下占有率。我们预计随着公司品牌官网和线下渠道的发力，未来各渠道占比将更加优化，线上线下渠道实现融合发展。3.3 开拓海外多个市场，打造全球化的品牌影响力 21 年公司来自美国和日本地区的营收占比超过 80%，国内、欧洲及加拿大市场开拓提上日程

79、。公司前期鉴于资金及产能的限制，聚焦资源用于开发美国及日本市场，2021年美国及日本地区共实现主营业务收入 19.25 亿元，营收占比约达 84%。2020 年开始，借助美国和日本市场开拓经验，公司围绕自主品牌建设、本地化运营、知识产权及认证布局同步对国内、欧洲及加拿大地区进行了市场开拓。表 5：公司在美国和日本以外地区市场开拓情况 国内市场 欧洲及加拿大市场 自主品牌建设 采取新媒体多渠道营销加强消费者产品认知教育；2020 年聘请了国内知名的“侣行夫妇”作为公司“电小二”品牌的推荐官。公司通过国外户外旅行领域的网络红人，在 YouTube、Facebook 等社交平台上对“Jackery”

80、品牌进行介绍和推荐；公司持续加大对加拿大、德国、英国亚马逊销售站点的推广力度，增加对应的站内推广支出。实现本地化运营 全资子公司电小二主要负责“电小二”品牌的便携储能产品及其配套产品在国内的线上与线下销售。公司二级子公司 Jackery US 主要负责欧美市场的业务、加拿大地区的销售业务；2020 年 12 月设立 Jackery UK 负责“Jackery”品牌产品在英国市场的销售及售后服务，实现在英国本地化运营；2019 年以来逐步在加拿大、英国、德国使用了海外第三方仓库，并逐步增加库存商品备货量。知识产权及认证的提前布局 拥有境内专利 138 项 拥有境外专利 75 项（其中英国专利 1

81、5 项、欧盟专利 18 项）主要产品已取得了公司主要销售地的强制性产品认证，包括欧盟 CE、欧盟 RoHS、英国 UKCA-EMC、英国 UKCA LVD、加拿大 资料来源：IC/ISED 等认证。资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究 公司全球化布局初见雏形，潜在市场空间巨大。21 年，公司在国内、欧洲、加拿大等地区的市场开拓成果显著，各自线上渠道均取得销售和品牌突破。截至 21 年底，公司便携储能产品在英国/德国/加拿大亚马逊平台销量排名前 10 款最畅销产品（便携储能产品品类）中分别包揽了 3/3/5 款产品。21 年，公司在国内、欧洲和加拿大市场的合计销售收入突破 3.69 亿元

82、，同比增长 197%，营收占比达到 16%。随着锂电池储能技术的进一步成熟，便携储能产品成本有望进一步下降，非洲、南亚等贫穷缺电地区的市场需求将进一步增长。未来随着公司业务规模的进一步扩大、资金实力的不断增强，公司将继续加 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 强国内、欧洲、加拿大等地区的市场开发，并逐步向中东、俄罗斯、印度、东南亚、非洲等潜在国家和地区拓展，逐步完善公司的全球化布局。图 46：中国境内、欧洲及加拿大市场销售收入增长（亿元）图 47：公司全球市场开拓取得初步成果 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 资料来源：公

83、司招股说明书，申万宏源研究 通过多种方式在海外市场打造品牌影响力。近三年公司市场推广费用持续高速增长，21 年公司市场推广费用达 2.66 亿元，2019-2021 年 CAGR 达 221%。海外市场是公司品牌打造的重点方向，公司一方面通过国外户外旅行领域的网络红人，在 YouTube、Facebook 和 Instagram 等线上社交平台上对“Jackery”品牌进行介绍和推荐；另一方面，公司在美国好莱坞山道路、旧金山街道和日本东京地铁等人流量众多的线下场所进行广告投放，并利用新品发布会等拉近公司与消费者的距离。此外，公司与 JVC、Canon、Harbor Freight、Home D

84、epot、Lowes 等境外知名品牌商或零售商开展品牌合作，快速提升公司“Jackery”品牌的海外知名度。图 48：19-21 年公司市场推广费用 图 49：海外品牌打造策略 资料来源：公司 IPO 问询函，申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 公司品牌在海外渠道占据优势地位。从亚马逊平台销售看，公司 Jackery 品牌在亚马逊美国站和日本站的 22 年 7 月月度销量中均位列第一，其中在美国站实现约 1.7 万台的月销量及 650 万美元的销售额，在日本站实现超过 7 千台的月销量。从产品评价上看，Jacekery 品牌成为亚马逊美国、英国、意大利等地区平均客户评价最高的

85、便携储能产品。平台消费者对其产品所展现的“体积轻小”、“便携性与机动性”等特性均给出较高的评价。图 50：22 年 7 月亚马逊美国站各品牌月度销量占 图 51：22 年 7 月亚马逊日本站各品牌月度销量占0%5%10%15%20%00.511.522.533.54201920202021中国境内欧洲加拿大营收占比-右轴00.511.522.53201920202021市场推广费（亿元）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 比 比 资料来源：亚马逊，申万宏源研究 资料来源：亚马逊，申万宏源研究 公司在海外社交媒体品牌策略丰富，成果

86、丰硕。公司 Jackery 品牌注重在海外社交媒体上进行营销，其在 Facebook、Instagram 和 Twitter 三大平台的粉丝关注均超 12w。目前从公司海外网站流量占比看，社交媒体平台是其第三大流量入口，其中从 Facebook进入的流量最多。以 Jackery 品牌的 Facebook 全球主页为例，公司在社交媒体上主要采用四种品牌策略：1）围绕产品使用场景设置话题，介绍适合户外的旅行圣地、模拟旅行中需要用到便携电源的场景（比如露天电影、临时办公等）；2）积极与旅行红人合作、展示真实评价。社交媒体积极展示旅行红人或者专业户外旅行评测网站上对 Jackery 产品的评价；3）节

87、日营销与“造节”营销。父亲节期间，Jackery 进行了为期 15 天的促销活动，除此之外，Jackery 还推出了 JackeryDay 品牌庆典日；4）跨界合作拓展营销边界。Jackery 品牌与房车会员服务公司 HarvestHosts 合作推出联动优惠，在 HarvestHosts注册时使用*JACKERY*代码可享受 15%的首年优惠，精准提升目标客户群体中的知名度和影响力。图 52：Jackery 品牌以户外场景打造的 Facebook 上海品茶 资料来源：Facebook，申万宏源研究 图 53：公司 Jackery 品牌网站的流量渠道 图 54：Facebook 和 Youtube

88、 是公司官网的主要社交入口 29%11%7%6%6%5%5%31%华宝新能WestinghousWen德兰明海Champion PowerDuroMax正浩科技其他28%22%11%8%7%4%20%华宝新能正浩科技安克创新德兰明海GOLABSSUAOKI其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：OneSight，申万宏源研究 资料来源：OneSight，申万宏源研究 募投约 2.5 亿元用于品牌数据中心，夯实品牌影响力发展基础。公司“品牌数据中心建设项目”拟投资 2.5 亿元，主要用于实施各类数据分析模型和信息化系统

89、的开发，服务公司的品牌运营工作。基于公司积累的大量业务数据和深圳的大量 IT 人才，项目的实施将助力公司品牌精准营销，提升品牌推广效能。3.4 规模化效益显著，募投扩产巩固成本优势 与行业内采用 B2C 和 B2B 相比，公司采用 M2C 的业务模式。对比同行业同类业务，公司主要产品聚焦便携储能产品这一细分领域，产品品类布局相比更为集中，2020-2021年公司便携储能产品毛利率较可比公司同类业务较高。行业内可比公司一般选择 B2C 和B2B 模式。安克创新、星徽股份等主要采用 B2C 模式，其上游供应商主要系委外生产或代工厂家，并未实际对接最终原材料供应商，且难以完全主导与控制产品的生产过程

90、，因此 B2C 对产品成本的直接控制能力较弱。派能科技等主要采用 B2B 模式，其下游客户绝大部分为集成商客户，更关注公司的成本控制能力、质量把控能力及交付能力，因此 B2B模式一般对客户的议价能力较低。在 M2C 模式下，公司一方面通过自主采购、自主生产，可有效对产品成本进行控制，另一方面因直接触达终端消费者，具备更强的议价能力。M2C 模式下规模化效益显著，募投扩产巩固成本优势。随着公司便携储能产品销售规模的不断扩大，2019-2021 年便携储能产品单位制造费用占比及人工成本占比逐年下滑，2019 年单位制造费用+单位人工成本合计可占产品成本的 6%左右，2021 年两者成本合计只占产品

91、成本的 3%左右，下滑明显。本次公司募投约 2 亿元用于便携储能产品扩产项目，预计将进一步提升公司生产的自动化水平，改进现有生产工艺，降低生产成本。图 55：同行业可比上市公司同类产品的毛利率对比 图 56：公司便携储能产品单位制造费用占比及人工成本占比逐年下滑 28.49%3.76%43.14%18.98%1.31%4.31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%直接外链搜索社交邮件显示广告57.22%40.43%0.61%0.58%0.43%0.74%0%10%20%30%40%50%60%70%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共

92、 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 电芯和逆变器采购成本对公司产品成本影响较大。便携储能产品的原材料主要包含电芯和逆变器，公司便携储能产品主要采用 18650 锂离子动力电芯，电芯采购范围涵盖2550-3200mAh，逆变器采购范围涵盖 100-1800W。2019-2021 年，公司便携储能产品成本结构中约 90%来自于材料成本，而电芯及逆变器合计成本占材料成本可达 60%左右，占比较高，因此电芯及逆变器的成本变动情况对于公司产品成本影响较大。图 57：便携储能产品单位成本结构 图 58：电芯和逆变器约占便携储能材料成本的

93、60%资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 随着采购规模增大，公司原材料采购成本优势有望显现。20 年公司主要向跃成能源、联动天翼采购电芯产品，其中跃成能源为横店东磁的代理商。随着 21 年电芯采购规模的增加，采购规模达到直接与横店东磁进行交易的标准。为确保电芯的供应的稳定性及降低采购成本，21 年 5 月起公司直接向横店东磁采购电芯，当年采购金额突破 1.4 亿元。同时，21 年公司在太阳能板和逆变器中引进多家供应商，满足公司多元化采购需求。通过比较公司电芯和逆变器平均采购单价与市场询价结果，公司 21 年大部分型号逆变器和电芯的平均采购单价均低于市

94、场平均询价结果。近几年随着公司营收规模的快速增长，未来公司原材料采购成本优势将更为明显。表 6：2021 年公司大部分原材料价格较市场平均询价低 逆变器 电芯 100W 200W 300W 500W 1000W 1800W 2550mAh 2600mAh 2900mAh 3200mAh 公司平均采购单价 41.12 140.12 162.03 185.03 381.17 656.33 6.81 6.22 7.67 12.43 市场平均询价 43.84 149.56 163.72 186.20 380.09 683.19 7.44 6.99 8.63 12.30 下降幅度-6%-6%-1%-1%

95、0%-4%-8%-11%-11%1%资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021华宝新能-便携储能产品安克创新-充电类产品派能科技-储能电池系统0%1%1%2%2%3%3%4%201920202021单位制造费用占比（%）单位人工成本占比（%）0%20%40%60%80%100%201920202021单位材料成本单位人工成本单位制造费用单位委外加工费 单位尾程运费0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021电芯逆变器充电器其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2

96、9 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 美元升值及海运成本下降，有望驱动公司 22 年毛利率改善。近三年美国地区营收占公司营收近 50%，21 年，由于人民币升值，导致美国外销相关产品折算成人民币后的售价有所下降，从而对毛利率造成负面影响。自 22 年 3 月以来，美元兑人民币中间价一路上升，美元兑人民币中间价已上升至目前的 7.15 左右。美元升值将使得外销相关产品折算成人民币金额的售价上升，成为毛利率提高的有利因素。除此之外，出口运费是影响成本的重要因素。21 年以来，受“新冠”疫情等因素影响，国际集装箱海运成本显著上升，导致公司工厂向美国等海外仓库运输的海运费上升，使公司产品成本上涨。

97、从 22 年变化看，10 月的 CCFI 综合指数/CCFI 美西航线/CCFI 日本航线较年内高点已经分别下降44%/46%/11%，随着全球疫情常态化和供应链恢复，全球运费价格有望继续下行，因此海运成本的下降将带动公司毛利率有所改善。图 59：美元兑人民币中间价上升 图 60：2020 年-2022 年 10 月 CCFI 指数走势 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 3.5 前瞻布局家储赛道，打造新的增长点 成立 Geneverse 品牌开拓家储市场，打造差异化的产品竞争力。自 2018 年起，华宝新能启动首款家庭储能产品研发立项，并于 2020 年推出家

98、庭储能专业品牌 Geneverse，当年实现销售额 219 万元。2021 年发布家庭储能产品 Geneverse 2，当年实现销售额7700 万元，同比大幅增长。2022 年在美国旧金山成功发布了智能物联的旗舰新品HomePower Pro 系列。相比便携储能主要用于户外，公司家储 Geneverse 品牌主打长循环、光储一体和高安全性的的特点。家储产品不仅需要保障应急情况下生活不断电，而且需要具备利用光伏和峰谷电价降低用电成本的功能。公司 Geneverse 品牌针对家储功能需求的特点：1）相比便携储能 1000 次左右的循环寿命，公司产品可实现 3000 次循环寿命，满足家庭应急高频需求

99、。同时，公司产品存储电力可达一年，一次充电可实现基本设备供电长达一周；2）基于 800W 的最大输入功率，产品内置最大功率点跟踪（MPPT）太阳能充电控制器，支持多块太阳能板串并使用，利用光伏可在 3-4 小时内超快速充电，充电速度比竞争对手快 6 倍；3）强调高安全性，产品安全 BMS 电池管理系统带有 6 个保护模块，每个单元都经过 52 次可靠性与安全测试，并提供 5 年超长的保修期。图 61：Geneverse 品牌针对不同家庭推荐的购置方案 5.86.06.26.46.66.87.07.27.42021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月20

100、22年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月中间价:美元兑人民币05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月CCFI:美西航线CCFI:日本航线CCFI:综合指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司 Geneverse 品牌官网，申万宏源研究 Geneverse 品牌进一步扩充了便携储能

101、在居民侧的应用场景，未来空间广阔。以户储配备 5kW 光伏+8kWh 容量的情形为例，考虑渠道费和安装费等，光+储的户储总成本达数万美元。以 Geneverse 6+人家储方案为例，7.2kWh 电池容量+1600W 可移动光伏板总价为 1.1 万美元。家储购置成本低于户储的情况下，家储可灵活运用于不同家庭住宅环境，并可根据需求模块化部署。户储一般要求居民具备屋顶等安装空间和并网的电力许可，而家储产品便携方便，无需安装和许可，对部分不具备户储安装条件的家庭打开了家储应用空间。随着 Geneverse 品牌产品系列进一步丰富，家储将成为公司新的增长点。图 62：相较于户储，公司 Genevers

102、e 品牌家储产品的优势 资料来源：公司 Geneverse 品牌官网，申万宏源研究 4.盈利预测与估值分析 4.1 盈利预测 便携储能产品：公司市占率有望保持领先，产品迭代和家庭应急需求增长推动公司大容量产品占比持续提升。从短期来看，受疫情和俄乌冲突催化，户外活动和家庭应急备灾 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 需求均呈爆发增长趋势，长期看全球便携储能渗透率持续提升。我们预计 22-24 年便携储能销量分别为 104/192/267 万台，产品单价分别为 2771/2741/2764 元，实现营收28.71/52.49/73.

103、73 亿元。公司采用 M2C 的经营模式，规模化效应将进一步显现，我们预计 22-24 年毛利率分别为 46.72%/47.26%/47.89%。太阳能板：便携储能配套太阳能板能够带来更好的使用体验，目前公司太阳能板销量处于快速增长趋势中，同时大功率太阳能板销售占比提升。考虑光伏上游原材料价格有望于 23 年逐步下滑，我们预计，22-24 年太阳能板销量分别为 47/92/133 万台，产品单价分别为 1432/1365/1340 元，实现营收 6.68/12.54/17.88 亿元。公司太阳能板自产比例有 望 提 升，成 本 优 势 将 逐 渐 建 立，我 们 预 计22-24年 毛 利 率

104、 分 别 为37.17%/37.36%/37.51%。综上，我们预计公司 22/23/24 年实现营业收入分别为 35.80/65.50/92.12 亿元，同比分别增长 54.6%/83.0%/40.6%；实现归母净利润分别为 3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。表 7：公司主要业务营收拆分及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 便携储能产品营收（百万元）893 1835 2,871 5,249 7,373 YoY 257%106%56%83%40%毛利率 57.75%49.52%46.72%47.26%47.89%太

105、阳能板营收（百万元）155 440 668 1,254 1,788 YoY 934%183%52%88%43%毛利率 48.08%40.06%37.17%37.36%37.51%资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 4.2 估值分析与投资分析意见 估值方法我们选取 PE 相对估值法。公司主营业务为便携储能产品及太阳能板，可比公司选取上，我们主要选择储能业务占营收比重较大，海外市场占营收比重较大的公司：）鹏辉能源：公司主营储能电池、消费电池及动力电池等业务，公司 21 年实现营收56.93 亿元；2）派能科技：公司主营储能电池系统等业务，公司 21 年实现营收 20.62 亿元；3）安克创

106、新：公司主营充电类产品、无线音频类产品及创新类产品等业务，公司 21年实现营收 125.74 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 22/23/24 年实现归母净利润分别为3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。当前可比公司 23 年平均估值为 22 倍，且可比公司 22-24 年平均归母净利润 CAGR 为 50.5%。我们预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR 为 74.3%，优于可比公司，考虑到公司在便携储能行业的龙头地位和品牌渠道的先发优势，可以给予估值溢价。我们给予公司 23 年 PE 40 倍，对应市值295 亿元，有

107、 25%+上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 32 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 表 8：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 2022/11/9 EPS PE 收盘价 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300438.SZ 鹏辉能源 70.16 0.42 1.44 2.47 3.52 112 49 28 20 688063.SH 派能科技 332.57 2.04 6.67 14.83 20.51 96 50 22 16 300866.SZ 安克创新 57.88 2.42

108、 2.95 3.52 4.23 42 20 16 14 均值 39 22 17 301327.SZ 华宝新能 232.10 2.91 3.86 7.68 11.73 84 60 30 20 资料来源：Wind，申万宏源研究 5.风险提示 1、原材料价格大幅上涨的风险。由于下游需求旺盛，产业链上游和中游多个环节出现了产能不足导致价格持续上涨的现象，若后续原材料价格上涨的幅度和时间超出预期，将影响公司的盈利能力。2、行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。便携储能的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，公司产品创新力不够，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。3、海外市场经营波动：全球疫

109、情影响和贸易局势存在不确定因素，考虑物流受阻、设置进口关税、海外线上平台无法销售等因素影响，公司海外市场经营存在不及预期的可能。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 33 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 合并损益表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,070 2,315 3,580 6,550 9,212 营业收入 1,070 2,315 3,580 6,550 9,212 营业总成本 787 1,994 3,167 5,725 7,947 营业成本 470 1,219 1,979 3,587 4,995 税金及附

110、加 3 4 6 11 16 销售费用 227 565 913 1,664 2,303 管理费用 45 95 150 249 341 研发费用 23 65 122 216 295 财务费用 19 46-3-2-3 其他收益 3 11 12 14 15 投资收益 0 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 信用减值损失-3-1-6-7-9 资产减值损失-6-17 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 0 营业利润 277 315 418 831 1,271 营业外收支 0 0 0 0 0 利润总额 277 315 418 831 1,271 所

111、得税 43 36 48 94 144 净利润 234 279 371 737 1,127 少数股东损益 0 0 0 0 0 归母净利润 234 279 371 737 1,127 资料来源：wind，申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 234 279 371 737 1,127 加：折旧摊销减值 11 26 10 20 41 财务费用 17 38-3-2-3 非经营损失-9-25 0 0 0 营运资本变动-82-202-138-350-506 其它 1 19 0 0 0 经营活动现金流 171 135 240 406 659 资

112、本开支 15 57 102 204 206 其它投资现金流-1 0 1 1 1 投资活动现金流-16-57-101-203-205 吸收投资 45 0 583 0 0 负债净变化 5 36-16 3 3 支付股利、利息 108 6 54 76 152 其它融资现金流 0-14 0 0 0 融资活动现金流-58 16 512-73-149 净现金流 86 68 651 130 305 资料来源：wind，申万宏源研究 合并资产负债表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 549 1,249 2,435 3,855 5,326 现金及等价物 233 447 1,

113、098 1,227 1,532 应收款项 110 149 617 1,807 2,873 存货净额 201 632 700 800 900 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 4 20 20 20 20 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 12 35 134 325 499 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 34 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 无形资产及其他资产 21 120 120 120 120 资产总计 581 1,404 2,689 4,300 5,945 流动负债 350 847 1,233 2,180 2,849 短期借款 14 68 5

114、0 50 50 应付款项 330 763 1,164 2,110 2,775 其它流动负债 6 17 19 21 25 非流动负债 4 46 47 50 53 负债合计 354 893 1,279 2,230 2,903 股本 71 71 96 96 96 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 11 18 576 576 576 其他综合收益-6-8-7-6-5 盈余公积 29 59 100 180 303 未分配利润 121 370 644 1,223 2,071 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益 227 511 1,409 2,069 3,042 负债和股东权益合计 581

115、 1,404 2,689 4,300 5,945 资料来源：wind，申万宏源研究 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)-每股收益 2.44 2.91 3.86 7.68 11.73 每股经营现金流 1.79 1.40 2.50 4.22 6.86 每股红利-0.59 0.81 1.61 每股净资产 2.36 5.33 14.68 21.56 31.69 关键运营指标(%)-ROIC 2189.7 180.4 90.3 78.1 69.7 ROE 103.2 54.6 26.3 35.6 37.0 毛利率 56.1 47.4 44.7 45.2

116、45.8 EBITDA Margin 27.8 15.9 11.7 12.9 14.1 EBIT Margin 27.6 15.6 11.6 12.7 13.8 营业总收入同比增长 235.4 116.4 54.6 83.0 40.6 归母净利润同比增长 541.4 19.5 32.8 98.7 52.8 资产负债率 61.0 63.6 47.6 51.9 48.8 净资产周转率 4.72 4.53 2.54 3.17 3.03 总资产周转率 1.84 1.65 1.33 1.52 1.55 有效税率 15.5 11.4 11.4 11.4 11.4 股息率-0.3 0.3 0.7 估值指标(

117、倍)-P/E 95.3 79.8 60.1 30.2 19.8 P/B 98.3 43.6 15.8 10.8 7.3 EV/Sale 20.6 9.5 5.9 3.2 2.3 EV/EBITDA 74.3 59.5 50.7 25.1 16.0 股本 71 71 96 96 96 资料来源：wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 35 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具

118、本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 189308092

119、11 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场

120、表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

121、客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公

122、司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的

123、信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。