1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 11 月 10 日 沪光股份沪光股份（605333.SH）电动化电动化与与智能化智能化双驱动双驱动，传统行业踏上新征程，传统行业踏上新征程 电动化电动化及及智能化提升单车价值，新能源车加速渗透扩大线束市场。智能化提升单车价值，新能源车加速渗透扩大线束市场。我们预测 2025 年，全国线束市场规模将达到 874 亿元，复合增速为 13.4%，主要受益于：1）汽车电动化：高压线束专为新能源车定制，是新的增量市场，目前平均单车价值 2000-2500 元；随着新能源车品牌和车型增多，覆盖价格区间更加广泛，消

2、费者可选产品愈加多样，新能源车渗透率有望进一步提升，带动高压线束市场规模扩大。2）汽车智能化：汽车功能的增加以及自动驾驶的发展显著增加汽车低压线束用量，高速以太网线缆价格为 1800 元/千米，是常规低压线缆价格增的 4.5 倍。产品产品、客户客户及及产能拓展顺利，助力营收持续增长产能拓展顺利，助力营收持续增长。1）产品端，公司提前布局新能源高压线束，传统发动机线束营收占比不断下降，2021 年成套线束提升至 1607.7 元/套；2)客户端，公司深度合作上汽大众，同时积极拓展新能源客户，随着问界 M5/M5EV/M7、理想 X01/X02 等客户重磅车型陆续上市交付，公司客户结构将进一步优化

3、；3）产能端，市前公司产能为 82.5 万套，公司 IPO 项目完全达产后新增 80 万套产能，合计 162.5万套；非公开发行项目达产后将新增 90 万套年产能，公司合计产能 252.5万套。短期业绩承压，未来业绩修复可期短期业绩承压，未来业绩修复可期。2022H1，受疫情及原材料涨价扰动，加之重庆工厂尚在量产前阶段，公司盈利短期承压。目前公司客户结构持续改善，新客户新项目陆续放量，重庆工厂上量顺利开始贡献营收；2022Q3 原材料较上半年下降明显，单季度毛利率达 12.2%，环比+2.7PCT；公司积极开展铝导线代替铜导线的研究工作，已在特定客户的高压线束中完成推广，看好公司中长期盈利能力

4、。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.7/2.7/4.3亿元，同比+6702.7%/+286.2%/+59.9%，对应 PE 分别为 151/39/25 倍。选取同样快速切入新能源客户且在各赛道业务领先的上声电子、瑞可达、科博达作为可比公司，2022-2024 年平均 PE 为 64/40/29 倍。受益客户放量和盈利改善，公司 2022-2023 年净利润年增速超 100%，高于可比公司较多，综合 PE 和 PEG 指标，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济持续下行导致行业需求不振，疫情持续扰动，原材料价格波动，重庆工厂上量

5、不及预期，市场开拓不及预期。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,531 2,448 3,644 5,303 7,478 增长率 yoy（%）-6.2 59.9 48.9 45.6 41.0 归母净利润（百万元）74-1 70 269 431 增长率 yoy（%）-26.8-101.4 6702.7 286.2 59.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 净资产收益率（%）9.5-0.1 4.6 15.0 19.4 P/E（倍）142.2-9994.9 151.4 39.2 24.5 P/B

6、（倍）13.5 14.0 6.9 5.9 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 10 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 11 月 10 日收盘价(元)25.03 总市值(百万元)10,932.51 总股本(百万股)436.78 其中自由流通股(%)14.33 30 日日均成交量(百万股)1.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 相关研究相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%-

7、-11沪光股份沪深300 2022 年 11 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1075 1898 2444 3648 4524 营业收入营业收入 1531 2448 3644 5303 7478 现金 73 221 437 636 897 营业成本 1304 2215 3200 448

8、9 6279 应收票据及应收账款 613 1150 1279 2036 2238 营业税金及附加 7 9 18 25 34 其他应收款 16 6 14 11 39 营业费用 5 10 26 27 37 预付账款 14 30 36 60 75 管理费用 63 85 138 196 277 存货 244 410 606 819 1174 研发费用 80 123 189 276 389 其他流动资产 115 81 73 86 101 财务费用 25 26 29 24 14 非流动资产非流动资产 855 1026 1562 1749 1932 资产减值损失-5-11 0 0 0 长期投资 0 0 0

9、0 0 其他收益 33 33 30 31 31 固定资产 590 727 1248 1386 1536 公允价值变动收益 1-1 0 0 0 无形资产 51 98 102 107 111 投资净收益 2-4 3 3 3 其他非流动资产 213 202 212 256 284 资产处置收益 0-2 0 0 0 资产资产总计总计 1930 2924 4006 5398 6456 营业利润营业利润 76-18 77 301 483 流动负债流动负债 864 1846 2084 3178 3809 营业外收入 1 1 2 2 1 短期借款 305 661 825 1110 1425 营业外支出 0 1

10、 1 1 1 应付票据及应付账款 509 1025 1108 1885 2166 利润总额利润总额 76-18 78 303 484 其他流动负债 50 160 151 184 219 所得税 2-17 9 33 53 非流动非流动负债负债 285 327 398 426 422 净利润净利润 74-1 70 269 431 长期借款 254 292 362 391 388 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 35 36 34 34 归属母公司净利润归属母公司净利润 74-1 70 269 431 负债合计负债合计 1149 2173 2482 3604 4232 EBIT

11、DA 175 124 239 517 740 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股）0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 股本 401 401 437 437 437 资本公积 132 132 800 800 800 主要主要财务比率财务比率 留存收益 248 218 282 522 893 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 781 751 1524 1794 2224 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1930 2924 4006 5398 6456 营业收入（%）-6.2 59.9 48.

12、9 45.6 41.0 营业利润（%）-29.9-124.1 518.4 292.2 60.3 归属母公司净利润（%）-26.8-101.4 6702.7 286.2 59.9 获利获利能力能力 毛利率（%）14.9 9.5 12.2 15.4 16.0 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）4.8 0.0 1.9 5.1 5.8 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）9.5-0.1 4.6 15.0 19.4 经营活动现金流经营活动现金流 81-209-56 224 305 ROIC（%）7.8 0.1 3.9 9.2 11.6 净利润

13、 74-1 70 269 431 偿债偿债能力能力 折旧摊销 65 90 114 159 190 资产负债率（%）59.5 74.3 62.0 66.8 65.5 财务费用 25 26 29 24 14 净负债比率（%）66.3 112.7 57.5 56.8 49.4 投资损失-2 4-3-3-3 流动比率 1.2 1.0 1.2 1.1 1.2 营运资金变动-84-347-266-225-327 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 2 19 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-162-181-647-344-370 总资产周转率 0.9

14、 1.0 1.1 1.1 1.3 资本支出 160 167 575 176 175 应收账款周转率 2.9 2.8 3.0 3.2 3.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.9 2.9 3.0 3.0 3.1 其他投资现金流-1-15-73-168-195 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 65 394 558 36 31 每股收益（最新摊薄）0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 短期借款-225 356-198 2 20 每股经营现金流（最新摊薄）0.18-0.48-0.13 0.51 0.70 长期借款 154 38 70 30-3 每股

15、净资产（最新摊薄）1.79 1.72 3.49 4.11 5.09 普通股增加 40 0 36 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 130 0 667 0 0 P/E 142.2-9994.9 151.4 39.2 24.5 其他筹资现金流-33 1-17 4 15 P/B 13.5 14.0 6.9 5.9 4.7 现金净增加额现金净增加额-16 4-145-84-34 EV/EBITDA 63.3 91.6 47.9 22.4 15.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 10 日收盘价 VX8VnViX8ZgYpP1ViZuX7NdN6MnPmMp

16、NtRiNrQqRjMrQmN6MnMpMuOqRoNNZpPrR 2022 年 11 月 10 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、内资线束龙头，客户资源丰富.6 二、电动化+智能化，传统行业踏上新征程.8 2.1 线束：汽车的“血管”.8 2.2 汽车线束市场概况：外资主导，内资逐渐突破.11 2.3 电动化：高压线束价值量高，是未来潜在增长点.15 2.3.1 新能源车渗透率加速提升，各车企迎来强车周期.15 2.3.2 高压线束专为电动车定制，打开新增量市场.16 2.4 智能化：车企智能化军备竞赛，低压线束量价齐升.18 2.5 汽车线

17、束市场规模测算.22 三、竞争优势明显，国产龙头初显现.23 3.1 线束品类丰富，ASP 逐渐提升.23 3.2 竞争优势明显，新客户斩获不断.24 3.3 传统客户边际向好，配套车型向高端渗透.28 3.4 产销放量，盈利能力有望改善.31 四、盈利预测.35 风险提示.37 图表目录图表目录 图表 1：深耕线束二十余年，与多个主流车企建立长期合作关系.6 图表 2：实控人股权占比近 75%，股权集中，决策机制良好.6 图表 3：公司主营汽车线束业务.7 图表 4：发动机线束销量逐年下降.7 图表 5：2021 年发动机线束业务营收占比 4%.7 图表 6：公司营收情况(亿元，%).8 图

18、表 7：公司归母净利润情况(亿元，%).8 图表 8：2022Q3 实现扭亏.8 图表 9：三费率相对稳定.8 图表 10：汽车线束分布.9 图表 11：汽车线束图示.9 图表 12：各类汽车线束的特点与要求.9 图表 13：传统燃油车以低压线束为主.10 图表 14：高压线束主要用于动力输出及屏蔽外界信号干扰.10 图表 15：线束综合数据（典型值）.10 图表 16：汽车线束平均单车价值（元）.10 图表 17：2010-2021 年中国汽车线束市场需求量（亿元）.11 图表 18：主要线束企业.11 图表 19：从各公司营收结构看，外资企业产品种类多样（2021 年数据，%）.12 图表

19、 20：外资企业线束业务规模上百亿（亿元）.12 图表 21：海外线束企业主要配套外资品牌车型.13 图表 22：公司主要合资竞争对手情况.13 图表 23：国内合资公司经营情况（亿元，%）.13 图表 24：公司与得润电子及永鼎股份汽车线束业务对比.14 图表 25：2022 年 8 月自主品牌乘用车市占率创新高.14 2022 年 11 月 10 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：2022 年 1-8 月各系品牌乘用车市场份额.14 图表 27：近年新能源车渗透率加速提升（%）.15 图表 28：22 年 9 月新能源车渗透率已提升至 27.1%（万

20、辆，%）.15 图表 29：车企新能源平台发布时间.15 图表 30：蔚来、理想、小鹏加快车型推出节奏.16 图表 31：高压线束产品.17 图表 32：高压电路连接原理图.17 图表 33：高压线束构成.17 图表 34：电动乘用车高压线缆结构.17 图表 35：高压线束特点及技术要求.18 图表 36：消费者重视智能汽车技术.19 图表 37：各车企智能驾驶军备竞赛，部分车型传感器数量达 30+.19 图表 38：1960 年至今的汽车电气架构变化.20 图表 39：特斯拉 OTA 升级历程.20 图表 40：智能座舱发展阶段及主要应用场景.21 图表 41：汽车上的联网（节点和数据线示意

21、图）.21 图表 42：目前主流车用总线 VS 高速以太网.22 图表 43：智能驾驶渗透率趋势（%）.22 图表 44：国内及全球线束市场规模测算.23 图表 45：公司主要产品及应用.23 图表 46：成套线束价格价格逐渐提高.24 图表 47：2021 年发动机线束营收占比仅为 4%.24 图表 48：公司研发持续投入（亿元，%）.25 图表 49：高压线束智能制造一体化基本已覆盖所有前工序.25 图表 50：新能源高压线束进展顺利.26 图表 51：理想 L9 首月交付突破 1 万辆.27 图表 52：问界系列 9 月交付 10,142 辆.27 图表 53：公司与得润电子及永鼎股份汽

22、车线束业务对比.27 图表 54：行业可比公司营收增速(%).27 图表 55：行业可比公司净利润情况(亿元).27 图表 56：公司三费管控较好（%）.28 图表 57：公司和大众合作历史悠久.28 图表 58：上汽大众国内销量及市占率（万辆，%）.29 图表 59：大众集团销量及市占率（万辆，%）.29 图表 60：上汽大众主要线束供应商.29 图表 61：上汽大众部分项目.30 图表 62：公司前五大客户结构（%）.30 图表 63：前五大客户合计占比逐年下降（%）.30 图表 64：部分量产车型价格逐渐提高（万元）.31 图表 65：2021 年直接材料成本占比 77%.31 图表 6

23、6：导线和端子合计占比近 50%.31 图表 67：铜价公司盈利影响.32 图表 68：2022 年 6 月起铜价开始下行（元）.32 图表 69：公司每年收入主要由 Q3&Q4 贡献（亿元）.32 图表 70：公司营收情况(%).33 图表 71：公司归母净利润情况(亿元).33 图表 72：积极扩产，全球布局.33 2022 年 11 月 10 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 73：就近配套客户.34 图表 74：发动机线束产量逐渐降低，2021 年成套线束和其他线束产量大幅提升.34 图表 75：公司产能利用率情况.34 图表 76：公司产能持续扩张.

24、35 图表 77：非公开募投项目预计收入贡献表.35 图表 78：公司收入预测（亿元）.36 图表 79：盈利预测简表（百万元）.36 图表 80：可比公司情况.36 2022 年 11 月 10 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、内资线束龙头，客户资源丰富内资线束龙头，客户资源丰富 昆山沪光汽车电器股份有限公司（简称：沪光股份）成立于 1997 年，于 2020 年 8 月在上海证券交易所正式挂牌上市。公司主要从事与汽车线束的研发、制造以及销售，产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。

25、深耕汽车线束二十余年，公司的产品及技术优势和响应速度获得行业认可，已与上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、北汽福田等多名主要客户建立长期稳定的合作关系。图表 1：深耕线束二十余年，与多个主流车企建立长期合作关系 资料来源：招股书，年报，国盛证券研究所 民营家族企业，股权结构稳定。民营家族企业，股权结构稳定。公司实际控制人及最终控制人成三荣和金成成为父子关系，其余主要股东中，昆山德添、昆山德泰、昆山源海为员工持股平台；成锋、成磊、成国华、成靖雯均与实际控制人为亲属关系。2022 年 6 月，公司以每股价格 19.65 元/股的价格非公开发行股票 3500 余万股，共募集资金 6.92 亿元，增发后实际

26、控制人分别持有股份 59.98%/15.00%。图表 2：实控人股权占比近 75%，股权集中，决策机制良好（截止 2022 年三季报）资料来源：公司招股书，年报，公告，国盛证券研究所 1.14%1.37%1.27%59.98%15.00%0.80%2022 年 11 月 10 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 产品种类齐全，成套线束贡献主要营收产品种类齐全，成套线束贡献主要营收。公司专注于汽车线束业务，主营业务可分为成套线束、发动机线束和其他线束三大类。图表 3：公司主营汽车线束业务 资料来源：招股书，国盛证券研究所 汽车线束占比汽车线束占比 94%，成套线束贡献成

27、套线束贡献超超 70%。2021 年，成套线束销售 110.94 万套，贡献收入 17.8 亿元，占比 73%。受国五转国六影响以及新能源汽车渗透率不断提高，发动机线束销量逐年减少。2017 年发动机线束实现销量 129.49 万件，营收为 2.5 亿元；到 2021 年，发动机线束销量为 55.20 万件，营收降至 1.1 亿元，收入贡献仅 4%。图表 4：发动机线束销量逐年下降 图表 5：2021 年发动机线束业务营收占比 4%资料来源：招股书，年报，wind，国盛证券研究所 资料来源：2021 年报，wind，国盛证券研究所 2021 年起营收加速增长年起营收加速增长。2015 年-20

28、19 年，公司营收由 10.15 亿元增至 16.32 亿元，CAGR9.96%；2020 年年，受疫情影响，汽车行业整体销量承压，公司营收 15.31 亿元，同比-6.1%。疫情后，疫情后，公司新项目逐渐放量，销售结构不断优化，公司营收高速增长。2021 年，公司营收 24.48 亿元，同比+59.9%；2022Q1-Q3 实现营收 23.27 亿元，同比+41.87%。02004006008000800202021成套线束（万套）发动机线束（万件）其他线束（万件）成套线束73%其他线束17%其他业务6%

29、发动机线束4%2022 年 11 月 10 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：公司营收情况(亿元，%)图表 7：公司归母净利润情况(亿元，%)资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 盈利端盈利端实现扭亏实现扭亏，三费率相对稳定，三费率相对稳定。2018-2021，原材料价格上涨、用工紧张导致人力成本增加，海外疫情蔓延导致部分进口原材料无法按期到货造成产能利用率及盈利水平下降；2022Q2 起，原材料价格开始下降，加之重庆工厂开始贡献营收，公司于 2022Q3实现扭亏，Q1-Q3 综合毛利率 10.84%，净利率 0.72%。

30、图表 8：2022Q3 实现扭亏 图表 9：三费率相对稳定 资料来源：公司招股书，公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司招股书，公司年报，国盛证券研究所 二、二、电动化电动化+智能化，传统行业踏上新征程智能化，传统行业踏上新征程 2.1 线束：汽车的“血管”线束：汽车的“血管”汽车线束属于汽车电器系统的连接组件汽车线束属于汽车电器系统的连接组件，是汽车能源、各种信号运输的载体，将中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件连接在一起，形成一个完整的汽车电器电控系统，通常由由导线、连接器、端子、护套、胶带、热缩管、熔断器、继电器、波纹管、PVC 管及保险盒等附件组成。-10%0%10%

31、20%30%40%50%60%70%050021营业总收入（亿元）营收同比(%)-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.200.20.40.60.811.220021归母净利润（亿元）归母净利润同比(%)-202468020021销售毛利率(%)销售净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%20021销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）三费合计（%）2022 年 11 月 10 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本

32、报告末页声明 图表 10：汽车线束分布 图表 11：汽车线束图示 资料来源：线束世界，国盛证券研究所 资料来源：立达线束，国盛证券研究所 从功能上分，汽车从功能上分，汽车线束可分为电力线和信号线两种线束可分为电力线和信号线两种。电力线较粗，主要用于运载驱动执行元件电力；信号线是铜制多芯软线，主要用于传递传感器输入指令。从使用场景上分，从使用场景上分，汽车线束可分为前舱线束总成、汽车动力总成、仪表线束总成、地板线束总成、门线束总成及其他线束。根据使用场景的不同，各线束总成在技术上也有不同的要求。图表 12：各类汽车线束的特点与要求 特点特点 要求要求 主要电器件主要电器件 前舱线束总成 零部件众

33、多，空间相对狭小。需要考虑防水、隔热、震动等因素，做好线束保护和固定。动力总成及其附件、ABS 系统、灯具、雨刮洗涤系统、电源系统、中央电器盒等。汽车动力总成线束 传感器和执行器众多。充分考虑传感器位置关系，并注意防水、隔热、散热和震动。曲轴位置传感器、相位传感器、车速传感器、爆震传感器、水温传感器、油温传感器、电子节气门、怠速控制阀、碳罐控制阀、点火线圈、喷油嘴、EGR、CBR、涡流控制阀、高压油泵、压力温度传感器、增压压力传感器、位置开关、倒车开关等。仪表线束总成 仪表台集中全车大部分的操作开关和显示装置，聚集多个控制单元，是整车最为复杂的线束之一。设计在仪表台两侧。HVAC、音响系统、安

34、全气囊、仪表电器盒、ECU、TCU、制动开关、电子油门踏板、离合器开关、点烟器、备用电源及各种开关件。地板线束总成 是全车最长的线束，贯穿整个车身。优先考虑布置，设计车身问题及过孔问题众多。电动座椅及加热、电子油泵、安全带开关、后轮速传感器、转角传感器等。门线束总成 相对较小，主要是车门运动机构、车门橡胶件及股东。玻璃升降开关及电机、电动后视镜、喇叭、门锁、闭锁器、门槛灯、侧转向灯、儿童安全开关等。其他线束 电瓶正负极线束总成。电瓶正负极线束连接的蓄电池、启动机、发电机，其上通过的电流最大，同时线跨越车身和发动机。需要考虑大电流、防震和防磨损。顶棚线束总成。主要连接的电器件为顶灯、天窗、化妆镜

35、灯等一些电器件，需要考虑过孔和固定。安全气囊线束总成。主要连接的电器件为安全气囊，主要考虑连接的可靠性。后行李箱线束总成。主要连接的是牌照等，后门闭锁器等电器件，需要考虑后盖运动。资料来源：线束中国，国盛证券研究所 从电压等级上分从电压等级上分，汽车线束可分为低压线束和高压线束，汽车线束可分为低压线束和高压线束，传统燃油车以低压线束为主，用于汽车上各用电设备之间的控制及信号传递；由于动力电池电机电驱动的应 2022 年 11 月 10 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 用，新能源车对电压电流要求更高，新能源车除低压线束以外新增高压线束需求，作为电动车动力输出的主要

36、载体，主要用于传输电能及屏蔽外界信号干扰。-高压线束：高压线束：主要应用于新能源车动力传输系统及充电系统。-低压线束：低压线束：通常应用于汽车门线束、地板线束、车灯线束、空调线束等工作电压为 14V 的场景；新能源车的低压线束和燃油车差距不大。图表 13：传统燃油车以低压线束为主 图表 14：高压线束主要用于动力输出及屏蔽外界信号干扰 资料来源：安波福，国盛证券研究所 资料来源：安波福，国盛证券研究所 在线束用量方面在线束用量方面，不同价位和级别的汽车线束用量有所不同。目前，低档汽车、中档汽车、高档汽车线束导线平均总长度分别为 700 米、1.5 千米以及 3.2 千米。图表 15：线束综合数

37、据（典型值）低档汽车（10 万级）中档汽车（20 万级）高档汽车（豪华车）插头连接器数 70 120 250 触头数 700 1500 3000 导线数 350 750 1500 导线总长(m)700 1500 3200 资料来源：BOSCH 汽车工程手册（中文第 4 版），国盛证券研究所 线束价格方面，线束价格方面，低档汽车、中档汽车、高档汽车线束平均价格分别为 2500 元、3500 元以及 4500 元；新能源车由于新增高压线束，目前线束平均价格 5000 元，其中高压线束价格 2500 元。图表 16：汽车线束平均单车价值（元）资料来源：EV WIRE，立鼎研究院，国盛证券研究所 25

38、0035004500500000400050006000低档传统乘用车中档传统乘用车高档传统乘用车新能源车 2022 年 11 月 10 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 随着新能源汽车的渗透率日益提高，汽车智能化功能的增加，电子控制技术的普遍应用，电气件和与之连接的电线越来越多，汽车上的电路数量与用电量也显著增加。在电动化、在电动化、智能化、轻量化的驱动下，传统汽车线束行业迎来新变革。智能化、轻量化的驱动下，传统汽车线束行业迎来新变革。2.2 汽车线束市场概况：外资主导，内资逐渐突破汽车线束市场概况：外资主导，内资逐渐突破 在传统汽车电子领

39、域中，单车线束产品平均总值约为 2000 元，某些高端车型则更高。2019 年中国汽车产量为 2572.1 万辆，以单车线束 2000 元的价格估计，中国汽车电子的线束产品的年需求量超过 500 亿人民币。2019 年新能源车渗透率仅为 4.7%，而 2021年新能源车渗透率达到 13.6%，考虑到新能源车高压线束带来的市场增量，2021 年线束市场需求约为 628 亿元。图表 17：2010-2021 年中国汽车线束市场需求量（亿元）资料来源：招股书，国盛证券研究所 目前，全球线束市场主要有日本的的矢崎、住友电气、藤仓，韩国的裕罗、京信以及欧美的莱尼、安波福、科仑伯格舒伯特公司、德克斯米尔、

40、李尔等外资线束厂商主导。根据永鼎股份 2021 年年报数据，住友集团、矢崎总业株式会社、德尔福和莱尼四大汽车线束制造商的市场份额占全球市场的 75%以上，本土的线束行业生产企业数量多、规模小、竞争激烈、生产集中度低，前 10 名的线束制造商企业所占的市场份额也仅为 20%左右。图表 18：主要线束企业 国家国家 汽车线束主要企业汽车线束主要企业 德国 莱尼、德科斯米尔、科伦伯格舒伯特、科络普 日本 矢崎、住友电气、古河、藤仓 韩国 京信、裕罗、悠进 美国 李尔、安波福 中国 昆山沪光、永鼎股份（上海金亭）、得润电子（柳州双飞）、河南天海等 资料来源：招股书，国盛证券研究所 外资企业资金规模大外

41、资企业资金规模大、起步早，、起步早，业务条线多，业务条线多，能形成一定的能形成一定的业务协同效应。业务协同效应。其中，德国莱尼、安波福以及日本住友电气等国外竞争对手均为大型汽车零部件公司，发展历史悠久，不仅拥有汽车线束一种产品，产品种类多样。365.29 368.38385.44442.34474.46490.07562.38577.58556.18514.42545.4862800500600700200001920202021中国汽车线束市场规模（亿元）2022 年 11 月 10 日 P.12 请仔细

42、阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：从各公司营收结构看，外资企业产品种类多样（2021 年数据，%）资料来源：各公司年报，wind，国盛证券研究所 外资企业汽车线束相关业务规模上百亿外资企业汽车线束相关业务规模上百亿，产品阵容涵盖整车线束、线束组成部件、汽车各种电子部件，具有汽车线束完全自产能力。其中住友电气汽车业务规模达 900 亿元以上。图表 20：外资企业线束业务规模上百亿（亿元）资料来源：各公司年报，国盛证券研究所 外资外资龙头龙头在国内市场在国内市场份额较高份额较高，内资企业，内资企业加速追赶加速追赶。莱尼、安波福、德科斯米尔配套大部分德系和美系品牌；日系品牌线束

43、主要有日资线束厂商供应，如住友电气、矢崎等。部分外资企业和国内汽车零部件企业成立合资线束企业，配套上汽大众、一汽大众等合资企业，目前市占率普遍较低；国产线束企业以河南天海、上海金亭、柳州双飞以及昆山沪光为主，近年来持续开拓市场，市场占有率正逐渐提高。0200400600800720021安波福住友电气莱尼李尔 2022 年 11 月 10 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：海外线束企业主要配套外资品牌车型 公司公司 主要客户主要客户 莱尼 奥迪/大众、阿斯顿马丁、宾利、宝马、戴姆勒克莱斯勒、通用汽车、兰波基尼

44、、陆虎、保时捷、劳斯莱斯、斯科达等。安波福 通用、菲亚特、大众、现代、奔驰、宝马等。矢崎 奥迪、福特，通用、丰田、本田、日产、铃木等。住友电气 大众、本田、丰田、日产。德科斯米尔 奥迪、宝马、奔驰、保时捷、大众等。上海金亭 上汽通用、上汽大众、沃尔沃等。河南天海 比亚迪、北汽福田、东风汽车等。柳州双飞 上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。昆山沪光 上汽大众、上汽通用、上汽奥迪、江淮、奇瑞、戴姆勒奔驰、理想、赛力斯等。资料来源：招股书，国盛证券研究所 中国市场合资企业以苏州波特尼、科世科、科世得润为主。中国市场合资企业以苏州波特尼、科世科、科世得润为主。苏州波特尼电气系统有限公司由住友

45、电气与上海金亭合资成立，为大众合资品牌供货；科世得润由科仑伯格舒伯特公司在东亚的子公司 Kromberg Schubert Eastern Asia AG 在中国与得润电子成立，主要为一汽大众、奥迪供货；科世科由科仑伯格舒伯特与科博达成立合资公司，主要向上汽大众及通用供应线束产品。依托于母公司业务、技术以及客户上的优势，子公司能快速进入客户相关客户供应链迅速打开市场。以科世科为例，母公司科博达深度合作大众，科世科成立后顺利进入上汽大众供应链，为其配套途观、途岳、凌度、柯珞克等车型。图表 22：公司主要合资竞争对手情况 公司 性质 简介 主要为上汽大众配套车型 苏州波特尼电气系统有限公司 合资

46、2004 年成立，住友电气波德耐兹持股60%，上海金亭持股 40%。朗逸、帕萨特、途安、昊锐、柯迪亚克。科世科汽车部件（平湖）有限公司 合资 2012 年成立，科伦伯格舒伯特持股55%，科博达持股 45%。途观、途岳、凌度、柯珞克。昆山沪光 内资 股东均为境内自然人或有限合伙企业。桑塔纳、途昂 X、途铠、斯柯达昕锐、昕动、明锐、柯米克。资料来源：招股书，国盛证券研究所 2021 年，苏州波特尼、科世科以及科世得润分别实现营收 9.97/13.41/14.77 亿元，按照上文测算，2021 年国内线束市场规模 628 亿元，三家合资公司市占率分别为1.6%/2.1%/2.4%。图表 23：国内合

47、资公司经营情况（亿元，%）2021 年 2020 年 营收 净利润 净利率 营收 净利润 净利率 2021 年国内市占率 苏州波特尼 9.97 0.24 2.4%10.33 0.41 4.0%1.6%科世科 13.41 0.13 1.0%11.64 0.35 3.0%2.1%科世得润 14.77-0.59-4.0%13.12 0.87 6.6%2.4%资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 2022 年 11 月 10 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内资品牌以昆山沪光、上海金亭、柳州双飞、天海电器等公司为主。内资品牌以昆山沪光、上海金亭、柳州双飞、天海电器等公司

48、为主。其中，上海金亭和柳州双飞分别被永鼎股份和得润电子收购，依托于永鼎股份在通信行业的优势，上海金亭将新能源汽车线束及集成化数据传输线束作为业务重点；而柳州双飞将高压线束以及电池包线束、发动机线束等小线束产品作为投入发展重点。2021 年，上海金亭、柳州双飞、沪光股份分别实现营收 12.82/22.60/24.48 亿元，市占率约为 2.0%/3.6%/3.9%。柳州双飞与沪光营收规模相近，但柳州双飞以商用车及小线束为主，利润率较低；昆山沪光主要向乘用车及新能源客户供应成套线束，单车价值量大，利润率较高。图表 24：公司与得润电子及永鼎股份汽车线束业务对比 线束企业线束企业 2021 营收营收

49、 2021 毛利率毛利率 主要客户主要客户 业务重点业务重点 永鼎股份（上海金亭）12.82 亿元 6.37%上汽通用、上汽大众、沃尔沃等。新能源高压线束及高速传输线束。得润电子（柳州双飞）22.60 亿元 8.43%上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。高压线束以及电池包线束、发动机线束等小线束。沪光股份 24.48 亿元 9.53%上汽大众、上汽通用、理想、赛力斯、T 客户等。高压线束及整车成套线束。资料来源：各公司年报，招股书，国盛证券研究所。注：永鼎股份和得润电子营收及毛利率仅包括汽车线束相关业务 合资及内资企业市占率仍然普遍较低，合资及内资企业市占率仍然普遍较低，2021 年

50、市占率基本在年市占率基本在 5%以下，市场由外资主以下，市场由外资主导导，内资品牌逐渐突破内资品牌逐渐突破。近几年，内资企业不断加大研发及客户开拓力度，陆续进入德系、美系等品牌的供应链。以昆山沪光为例，在 ABS（车轮防抱死系统）线束业务中，率先打破了德系供应商在大众汽车集团的垄断市场局面，成为大众全球认可供货企业之一。ABS 对汽车安全至关重要，ABS 线束对信号传输以及性能要求高，公司突破 ABS 线束业务表明了内资品牌在技术上与外资供应商的差距正在缩短。另一方面，自主品牌逐渐跑出，为国产零部件企业带来新机遇。自主品牌逐渐跑出，为国产零部件企业带来新机遇。近几年，国内汽车市场快速发展，吉利

51、、奇瑞、长城、长安、比亚迪等优秀国产品牌正逐渐崛起。自主品牌本土零部件采购率较高，为国产零部件企业带来发展机遇。2022 年 8 月，中国品牌乘用车销量 102.9 万辆，同比增长 45.3%，市场份额达到 48.4%，上升 2.9 个百分点。2022 年1-8 月，中国品牌乘用车销量 699.8 万辆，同比增长 24.5%，市场份额 47.8%，上升 4.9个百分点。图表 25：2022 年 8 月自主品牌乘用车市占率创新高 图表 26：2022 年 1-8 月各系品牌乘用车市场份额 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%

52、02004006008006201820202022年1-8月销量（万台）份额（%）中国自主品牌48%德系20%日系20%美系9%韩系2%法系1%2022 年 11 月 10 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 电动化：高压线束价值量高，是未来潜在增长点电动化：高压线束价值量高，是未来潜在增长点 2.3.1 新能源车渗透率加速提升，各车企迎来强车周期新能源车渗透率加速提升，各车企迎来强车周期 近年近年新能源汽车渗透率加速提升。新能源汽车渗透率加速提升。根据中汽协数据，2021 年乘用车总销量达到 2148.2万辆，其中新能源乘用车销量达

53、 333.4 万辆，同比增长 167.6%，渗透率达到 15.5%。2022 年 9 月新能源车销量 70.8 万辆，1-9 月累计销量突破 450 万辆，同比增长 110%。9 月渗透率达到 27.1%，1-9 月累计渗透率 23.5%，补贴影响持续弱化的背景下，目前行业已进入渗透率快速提升期。图表 27：近年新能源车渗透率加速提升（%）图表 28：22 年 9 月新能源车渗透率已提升至 27.1%（万辆，%）资料来源：中汽协，国盛证券研究所 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 各车企强开启车周期各车企强开启车周期，驱动新能源市场维持高增长驱动新能源市场维持高增长。传统车企方面，传统车企方面，

54、各车企积极转型，纷纷布局新能源车平台。各品牌的智能驾驶平台、纯电平台自 2017 年开始陆续发布，比亚迪、长城、奇瑞、长安、吉利等头部自主的新一代混动平台，均于 2022 年开始放量。图表 29：车企新能源平台发布时间 车企车企 纯电平台名称纯电平台名称 平台类型平台类型 发布时间发布时间 车型覆盖范围车型覆盖范围 吉利汽车 浩瀚架构 专属纯电平台 2020 年 9 月 A-E 级 长城汽车 柠檬 混合平台 2020 年 7 月 A0-D 级 大众 MEB 专属纯电平台 2017 年 A-D 级 PPE 专属纯电平台 2017 年 A-C 级 广汽新能源 GEP 2.0 专属纯电平台 2019

55、 年 9 月 A0-C 级 比亚迪 E 3.0 专属纯电平台 2021 年 7 月-长安汽车 方舟 混合平台 2020 年 11 月 A0-C 级 CHN 平台 专属纯电平台 2020 年 11 月-BMW UKL 混合平台 预计 2025 年 紧凑型车和 Mini CLAR 混合平台 预计 2025 年 大部分的宝马车型 GM Ultium 专属纯电平台 2021 年 4 月-现代 e-GMP 专属纯电平台 2020 年 12 月-资料来源：各公司网站，新浪汽车，汽车之家，国盛证券研究所 6.2%15.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013年2015年2017年201

56、9年2021年新能源车渗透率（%）新能源车渗透率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%05003---09乘用车新能源渗透率（%）2022 年 11 月 10 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 新势力车企，新势力车企，车型推出节奏加快，2022 年下半年多款重磅新能源车型上市或开启交付，覆盖各个价格区间。理想汽车于 2022 年先后推出 L9、L8 两款新车型，2023 年将推出包括首款纯电车型在内的三款新车型，涵盖纯电和增程两种能源模式。小鹏汽车于 9

57、 月 21 日推出旗舰车型 G9，并从 2023 年起计划每年推出 2-3 款新车。蔚来汽车推出副品牌，进一步价格下探进入大众市场，计划 2024 年投产。图表 30：蔚来、理想、小鹏加快车型推出节奏 资料来源：各公司官网，汽车之家，国盛证券研究所 蔚来、理想、小鹏于 2022 年合计推出 6 款车型，不断细化 15-50 万价格区间；除此之外，零跑、哪吒等聚焦 30 万元以下的新势力品牌表现强劲，助力新能源车市场向下渗透；同时，华为、小米、百度等跨界造车企业注入新动力，华为与赛力斯携问界系列强势入局，问界系列 8 月月交付量已破万。随着新能源车品牌和车型增多，覆盖价格区间随着新能源车品牌和车

58、型增多，覆盖价格区间更加广泛，消费者可选产品愈加多样，新能源车渗透率有望进一步提升。更加广泛，消费者可选产品愈加多样，新能源车渗透率有望进一步提升。2.3.2 高压线束专为电动车定制，打开新增量市场高压线束专为电动车定制，打开新增量市场 新能源电动车取消了发动机和发动机线束，通过电机驱动。燃油车通常使用 12V 电压，而新能源电动车通常使用 400V 或更高的驱动电压，低压线束无法满足动力传输需求。于是在低压线束的基础上，新能源车新增高压线束的需求，主要用在动力电池、驱动电机、车载充电机（OBC）、DC/DC 转换器、高压配电盒、电动压缩机以及 PTC 上，是新增量市场。高压线束由连接器、端子

59、、高压线束由连接器、端子、芯线及覆盖物组成芯线及覆盖物组成，一般分为动力电池高压线束、电机控制一般分为动力电池高压线束、电机控制器高压线束、快充插座线束、慢充插座线束、空调系统线束及充电高压线束五大类：器高压线束、快充插座线束、慢充插座线束、空调系统线束及充电高压线束五大类：1.动力电池高压电缆：连接动力电池到高压盒。2.电机控制器电缆：连接高压盒到和电机控制器。3.快充线束：连接快充口到高压盒。2022 年 11 月 10 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.慢充线束：连接慢充口到车载充电机。5.高压附件线束（高压线束总成）：连接高压盒 DC/DC、车载充电机

60、、空调压缩机、空调 PTC。图表 31：高压线束产品 图表 32：高压电路连接原理图 资料来源：沪光股份官网，国盛证券研究所 资料来源：线束中国，国盛证券研究所 图表 33：高压线束构成 图表 34：电动乘用车高压线缆结构 资料来源：OFweek 新能源汽车网，国盛证券研究所 资料来源：线束工程师之家，国盛证券研究所 与传统燃油车相比，与传统燃油车相比，新能源汽车对线束的输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容等方面都有更高的要求，具有高电压、高耐热、防护等级高及抗电磁干扰等特点，线束设计面临布线、安全、屏蔽、重量和成本等挑战。以电压为例，燃油车通常使用 12V 或 48V电压，而新能源电动车通

61、常使用 400V 或更高的驱动电压，部分车企已开始布局 800V 高压快充平台，因此要求线束由更强的耐压性和密封性，以避免汽车遭遇碰撞后高压线路短路而引发燃烧事故。另外，由于新能源汽车应用的是交流电机，电磁干扰较为强烈，新能源汽车线束的设计必须考虑电磁干扰性，以保证线束应用的可靠性。2022 年 11 月 10 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 35：高压线束特点及技术要求 特点特点 技术要求技术要求 高电压 车辆动力电池额定电压通常在 300V 以上，目前部分车企已开始布局 800V 高压快充系统，要求线束组件的绝缘材料具有更高的耐电压能力。密封性 如母线

62、输出连接器，位置较低，需直面水和灰尘的侵蚀，要求更高的防护等级。连接器防护等级一般要求IP67，部分特殊部位要求 IP6K9K。高耐热 车辆大电流运行时，焦耳效应会产生热力，导致线束自身及周边温度上升，要求线束有更高的耐热性能。高压线束耐热性能通常要 125甚至更高。EMC（电磁兼容性）电动车运行时，反复变化的电器负荷与系统中大量采用的变频技术造成线束电压、电流和频率的剧烈波动，产生较大的电磁干扰。通常高压连接器均为 360屏蔽，高压线缆均选用屏蔽线缆。耐久性 高压线束应具有耐温、耐候、耐振动以及电缆耐刮磨等性能，并具备较大的安全余量和连接寿命，保证车辆可长时间运行。资料来源：线束工程师之家，

63、国盛证券研究所 高压线束技术要求多，单车价值较高高压线束技术要求多，单车价值较高。传统乘用车用线束以低压线束为主，根据 EV WIRE的数据，传统乘用车单车价值在 2500-4500 元不等，而新能源汽车的单车价值平均在5000 元左右，其中高压线束系统平均价值约为 2500 元。由于高压线束是新增市场，还未形成统一标准，各个企业价格不同；另一方面，高压线束量产初期价格较高，后续架构和生产优化能显著降低高压线束的价格；随着高压线束市场的完善以及汽车架构集成化发展，高压线束价格有望下探。2.4 智能化：车企智能化军备竞赛，低压线束量价齐升智能化：车企智能化军备竞赛，低压线束量价齐升 根据麦肯锡数

64、据，根据麦肯锡数据，80%消费者重视智能汽车技术，认为自动驾驶相关功能的价值最高。消费者重视智能汽车技术，认为自动驾驶相关功能的价值最高。辅助驾驶方面，消费者认为重要且付费意愿较强的功能包括：碰撞避免/碰撞预警系统、自适应巡航 ACC，车道保持系统等；自动驾驶方面，消费者认为重要且付费意愿较强的功能有：自动泊车、拥堵路段自动跟车、高速公路自动行驶等。60%-70%的消费者在的消费者在支付车辆的初始价格后，愿意为自动驾驶功能另外买单。支付车辆的初始价格后，愿意为自动驾驶功能另外买单。随着特斯拉 FSD（Full-Self Driving）的标杆作用以及各造车新势力在智能驾驶方面的大力投入和发展，

65、消费者对智能驾驶的关注度有望进一步提高。2022 年 11 月 10 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：消费者重视智能汽车技术 资料来源：2021 麦肯锡中国汽车消费者洞察，国盛证券研究所 自动驾驶功能的实现依赖于传感器感知周围环境。目前常见的传感器有摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达等，其工作原理和应用场景各不相同。目前，L2 级别的智能驾驶多数采用“摄像头+超声波雷达+毫米波雷达”的传感器方案。而在 L3 级别的智能驾驶汽车中，除特斯拉外，都在超声波雷达和毫米波雷达的基础上，搭载了至少一颗激光雷达。在算力稍弱于特斯拉的情况下，各车企配置多种传

66、感器，以保证安全性能和感知冗余。图表 37：各车企智能驾驶军备竞赛，部分车型传感器数量达 30+资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 主摄像头（前置摄像头）其他摄像头北汽集团阿尔法S343612特斯拉Model Y210112EC6260512ET7291512理想汽车One221个单目4个环视0512P7300512P5322512智己汽车IM L7302512共计11个上汽集团ES331个激光雷达，同时搭载2个4D雷达共计12个共计13个共计8个共计9个共计11个9个高感知+4个环视41233蔚来小鹏汽车9个高感知+4个环视车企 摄像头激光雷达个数毫米波雷达个数超声波雷达个数传感器总数车型

67、 2022 年 11 月 10 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 当汽车添加新功能时，需要添加新的电子模块和接线，当汽车添加新功能时，需要添加新的电子模块和接线，随着汽车功能和电子技术与日俱增，汽车电气系统也日益复杂。由于近年来汽车智能化与电气化程度的提升，汽车传感器、ECU（电子控制单元）数量大幅增加，用于连接电子元器件的线束用量也随着成倍增加。90 年代一辆汽车 ECU 的数量仅二十个以内，而目前单车 ECU 数量已经增至上百个。根据安波福预估，未经优化的根据安波福预估，未经优化的 L3、L4 自动驾驶系统需要增加约自动驾驶系统需要增加约 2KM 的车用线束，

68、长的车用线束，长度提升一倍以上。度提升一倍以上。图表 38：1960 年至今的汽车电气架构变化 资料来源：智车科技，安波福，国盛证券研究所 随着智能驾驶的发展，智能座舱和车载娱乐系统的需求也日益增长。随着智能驾驶的发展，智能座舱和车载娱乐系统的需求也日益增长。以特斯拉为例，特斯拉早期 OTA 升级主要聚焦在人机交互、导航以及智能网联。2016 年特斯拉通过 V7.0版本正式推出 Autopilot 自动辅助驾驶，含自动泊车、辅助转向、自动辅助变道等功能。后续升级中，特斯拉不断优化自动驾驶功能，同时进一步拓展车内信息娱乐功能。图表 39：特斯拉 OTA 升级历程 时间时间 版本版本 内容内容 2

69、012 V4.0 新增主驾座椅记忆、“怠速”蠕动模式、智能语音交互功能、更新 EPA 续航标准。2013 V5.0 新增 3G 无线网络连接、WIFI 连接。2014 V6.0 新增中文导航和地图服务、语音设定目的地、智能空气悬架和新的电池管理、手机远程启动。2015 V6.1-V7.0 提升 Model S 加速能力、优化主动巡航控制（TACC），新增自动远光灯等辅助驾驶功能；推出 Autopilot 自动辅助驾驶，含自动泊车、辅助转向、自动辅助变道等功能。2016 V7.1-8.0 优化 Autopilot，新增垂直泊车、遥控召唤；全新界面 UI 设计、新增实时路况和路线规划功能。2017

70、 V8.1 优化 Autopilot，提升自动辅助变道限速值至 150km/h，新增自动紧急制动等功能。2018 V9.0 推出自动辅助导航驾驶（Navigation on Autopilot），开始具备行车记录仪、哨兵模式等安全功能，中控屏推出手柄游戏。2019 V10.0 上线 Tesla 剧场、引入视频、游戏等更多娱乐软件，优化哨兵模式、遥控召唤；国内同步上线 NOA、哨兵模式等功能。2020 2020.4-2020.48.26 提升 Model S/X 零百加速时间以及续航里程，新增红绿灯识别、天气、空气质量检测、手套箱密码等；国内新增 B 站、斗地主等娱乐软件，地图服务商由腾讯换为百

71、度。2021 2020.48.26-2021.44.25.2 优化电池管理、音响音效，新增辅助驾驶功能动物可视化、导航车道引导、导航途径点设置、疲劳检测语音提醒、个性喇叭扩音器、灯光秀、自动保存行车记录视频、自动座椅加热、娱乐 APP 等。2022 2021.44.25.2-2022.20 优化电动后备箱防夹、动能回收状态下驾驶体验、剩余电量算法，新增绿灯起步提醒、空气悬架自适应调节优化、安全带预警、轮胎季节性调节适应等。资料来源：懂车帝，国盛证券研究所 2022 年 11 月 10 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：智能座舱发展阶段及主要应用场景 资

72、料来源：HIS Markit，国盛证券研究所 自动驾驶、车载娱乐系统、屏幕分辨率都对汽车信息传输速度以及汽车线束性能提出了自动驾驶、车载娱乐系统、屏幕分辨率都对汽车信息传输速度以及汽车线束性能提出了更高的要求。更高的要求。汽车上用于数据交换的网络被称为总线，用于连接不同节点和传输数据。例如，在电子稳定性程序（ESP）中得到的汽车行驶数据可以传输给总线系统中作为节点联网的其他电控单元。图表 41：汽车上的联网（节点和数据线示意图）资料来源：BOSCH 汽车工程手册（中文第 4 版），国盛证券研究所 目前有四种主流车用总线：目前有四种主流车用总线：CAN 总线、LIN 总线、FlexRay 总线和

73、 MOST 总线。汽车智能化以及自动驾驶功能的发展，带动了摄像头、激光雷达、毫米波雷达等传感器的应用，分辨率也从原来的 720P 普遍提升到 200 万像素甚至 800 万像素，同时智能汽车还配备丰富的影音娱乐系统。以往的车载总线技术带宽不能满足智能汽车的速度传输需求，由此催生了车载以太网，泰科全新的全屏蔽双绞线连接器系统支持高达 25Gbps 的数据传输。MARVELL 预测 L3 以上的自动驾驶需求会采用 2.5/5/10G 车载以太网的标准；L4、L5 级别的自动驾驶，以太网数量会增加，并引入到 10G 以上的标准。2022 年 11 月 10 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔

74、细阅读本报告末页声明 图表 42：目前主流车用总线 VS 高速以太网 总线名称总线名称 通讯速度通讯速度 应用应用 LIN 20Kb/s 车灯、门锁、电动座椅等 CAN 125K-1Mb/s 汽车空调、电子指示、故障检测等 CANFD 5Mb/s 汽车空调、电子指示、故障检测等 FlexRay 1M-10Mb/s 引擎控制、ABS、悬挂控制、线控转向等 MOST 150Mb/s 汽车导航系统、多媒体娱乐等 LVDS 850Mb/s 车载摄像头 高速以太网高速以太网 1Gb/s 汽车多媒体通讯、主干网和诊断汽车多媒体通讯、主干网和诊断 资料来源：汽车电子与软件公众号，国盛证券研究所 根据汽车线缆

75、供应商卡倍亿的数据，常规低压线缆单价约 400 元/千米，智能网联汽车车载娱乐信息交互系统用线（USB、LVDS、HDMI 线）约为 1200 元/千米，以太网线缆可达到 1800 元/千米，由此可见智能化推广将带动汽车线束单价提升。2.5 汽车线束市场汽车线束市场规模测算规模测算 新能源汽车渗透率的提高及新能源汽车渗透率的提高及汽车智能化带动的元器件增加会加大汽车线束的用量，但架汽车智能化带动的元器件增加会加大汽车线束的用量，但架构优化和功能集成能有效降低线束长度。构优化和功能集成能有效降低线束长度。各类线束价格发展趋势：各类线束价格发展趋势：高压线束：400V 升级 800V 电子电气架构

76、提升高压线束单车价值，集成化电驱总成有效降低线缆用量。低压线束：电子元器件及汽车功能增加带动低压线束用量增加。关键假设：关键假设：电动化：电动化：高压线束平台化，低压线束定制化，功能不同用量和长度不同，导致单车价值量有一定差异。平均来看，当前燃油车线束长度 2KM，平均价格 2000-2500 元，主要为低压线束；高压线束目前单车价值量 2500-3000 左右。智能化智能化：随着ECU增加，未经优化的L3级别智能驾驶车辆全车低压线束长度为4KM，较目前（2KM）价格增加一倍；但根据 ICV Tank 预测，到 2025 年，L3 级别及以上自动驾驶车辆渗透率仍然较低，对全市场平均单车价值影响

77、较小。汽车行业：汽车行业：到 2025 年，1）国内乘用车市场产量 2300 万辆；2）新能源车渗透率50%-60%。图表 43：智能驾驶渗透率趋势（%）资料来源：ICV Tank，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E2023E2024E2025E2026EL3-L5L2L1L0 2022 年 11 月 10 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 44：国内及全球线束市场规模测算 2021 2025E 全国乘用车产量（万辆）2140.8 2300 2300 全国新能源汽车产量（万辆）335.

78、9 1150 1380 渗透率 15.7%50%60.0%新能源车单车价值（元）5000 5000 5000 燃油车单车价值（元）2000 2000 2000 市场规模（亿元）528.9 805.0 874.0 资料来源：前瞻数据库，国盛证券研究所 三、三、竞争优势明显竞争优势明显，国产龙头初显现，国产龙头初显现 3.1 线束线束品类品类丰富，丰富，ASP 逐渐提升逐渐提升 公司线束种类齐全，包括成套线束、发动机线束以及其他线束三大类公司线束种类齐全，包括成套线束、发动机线束以及其他线束三大类；其中，成套线束涵盖客户定制化线束、仪表板线束、前舱线束、地板线束以及各类高压线束，满足整车各部位线束

79、需求。图表 45：公司主要产品及应用 资料来源：招股书，国盛证券研究所 线束大类线束大类主要线束名称主要线束名称产品图片产品图片产品用途产品用途客户定制化线束集合了车身主要线束的整车线，专用于上汽大众旗下车型仪表板线束与地板、前舱线束连接，沿着管梁行走连接一边搬上的各种电气件如组合仪表、空调开关、收放机、点烟器等前舱线束连接车前部的所有电气件，如灯具、风扇、雨刮等地板线束连接四门、驻车、座椅等地板上所有电气件，如门开关、手刹、安全带预警、座椅调节等各类高压线束专用于新能源汽车的各类线束统称发动机线束发动机线束连接发动机上的各种传感器和执行器，围绕在发动机周围门线束连接四门及后门内板上的所有电气

80、件，如中控锁、玻璃升降器、扬声器、后雨刮、尾灯等顶棚线束连接天窗控制模块，及内部照明灯如阅读灯等尾部线束连接前后雷达，前雾灯、后雾灯等成套线束其他线束 2022 年 11 月 10 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 产品单价方面，公司三类产品中，成套线束涵盖产品类别多，工艺难度大，单价逐渐提高；发动机线束单价维持在 200 元左右；其他线束主要包括门线束、座椅传感器线束、蓄电池线束等小线束，单价普遍较低。图表 46：成套线束价格价格逐渐提高 产品名称 单位 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 成套线束 元/套 1,439.91 1

81、,542.46 1,586.53 1388.06 1607.69 发动机线束 元/件 194.68 203.36 198.69 194.60 201.82 其他线束 元/件 31.89 30.12 28.58 41.20 29.39 资料来源：招股书，年报，国盛证券研究所 公司 70%以上营业收入由成套线束贡献，成套线束单车价值量高带动公司整体 ASP 提升。顺应电动化大趋势，公司发动机线束营收占比逐年下降，2015 年，发动机线束营收占比为 23%，而 2021 年仅为 4%。根据目前定点情况，随着公司高压线束项目陆续量产，ASP 有望继续提高。图表 47：2021 年发动机线束营收占比仅为

82、 4%资料来源：公司年报，招股书，国盛证券研究所 3.2 竞争优势明显竞争优势明显，新客户斩获不断新客户斩获不断 公司在研发能力方面持续投入，是全行业为数不多拥有全品种整车线束研发和生产能力的中国民营企业。2021 年，公司研发投入 1.23 亿元，研发费用率 5.0%。公司前瞻性地针对新能源汽车高压线束开展了早期研究，设立了高压线束研发小组。同时，为保证产品质量，公司与国际知名的权威检测机构如德国 DEKRA（德国机动车监督协会）等进行合作，确保公司开发的高压线束产品可靠性。2022 年 11 月 10 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 48：公司研发持续

83、投入（亿元，%）资料来源：公司年报，招股书，国盛证券研究所 高压线束由于其工艺要求较高，生产时无法进行返工，因此智能制造体系成为精确控制生产精度、保证产品质量、实现产品生产过程可追溯的重要保障。公司自 2008 年起便前瞻性地将信息化及自动化技术应用于产品设计及生产制造，致力于以机器换人。依靠现有智能制造经验，公司针对高压线束开发了智能制造一体化流程，涵盖开线、切绝缘层、辅件安装、剥绝缘层、压接、压屏蔽层等工序。图表 49：高压线束智能制造一体化基本已覆盖所有前工序 资料来源：招股书，国盛证券研究所 目前公司的智能制造生产系统基本已覆盖高压线束所有前工序，可满足高压线束平台化自动化生产，有助于

84、提升劳动生产效率、缩短产品研制周期、降低劳动力成本，以及降低产品不良率及单位能耗。长期来看，公司高压线束项目占比增加，更多产品可以通过0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%00.20.40.60.811.21.42000212022Q3研发费用（亿元）研发费用率(%）2022 年 11 月 10 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 机器实现智能制造，公司能进一步降低人工成本。依托公司的提前布局，公司在新能源汽车业务领域逐步取得行业领先优势。依托公司的提前布局，公司在新能源汽车业务领域逐步取得行业领先优势。

85、2015 年，公司获得首个上汽荣威 EI5 高压线束项目定点；而后陆续开拓了上汽通用、北京奔驰、大众 MEB 平台等高压线束项目。图表 50：新能源高压线束进展顺利 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2021 年，公司接受了华人运通（高合汽车）、小鹏汽车等主机厂的供应商评审；同时陆续获得金康新能源问界 M5 和 M7 的高、低压线束定点，理想 X02 以及大众安徽高压线束项目定点。截止目前，公司已实现上汽大众，上汽通用，奇瑞捷豹路虎，北京奔驰，问界汽车以及美国 T 客户等多个高压线束项目量产。今年主要增量客户扩产顺利，进入强车周期。今年主要增量客户扩产顺利，进入强车周期。1）理想汽车：理想汽

86、车：今年下半年陆续推出 L9、L8、L7 三款重磅新车，并计划于明年推出首款纯电车型，产品矩阵不断完善。2022 年 9 月，理想汽车共交付新车 1.2 万辆，同比增长 62.5%。第三季度累计交付 2.7 万辆，同比增长 5.6%。截止到 2022年9月30日，理想汽车累计交付量为21.1万辆，国内新能源市场市占率为4.2%。2）问界系列：问界系列：问界于今年陆续推出 M5、M7 以及 M5EV。问界系列由华为和赛力斯共同打造，华为赋能市场认可度高，上市至今表现不俗，9 月交付量达到 1.0 万辆，在新能源市占率 1.4%。3）T 客户：客户：全球销量领先，各地持续扩产。2022 年 11

87、月 10 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 51：理想 L9 首月交付突破 1 万辆 图表 52：问界系列 9 月交付 10,142 辆 资料来源：理想汽车官网，国盛证券研究所 资料来源：问界官网，国盛证券研究所 公司客户及产品结构优于友商公司客户及产品结构优于友商。柳州双飞与沪光营收规模相近，但柳州双飞以小线束为主，利润率较低；昆山沪光主要向乘用车及新能源客户供应成套线束，单车价值量大，利润率较高。永鼎股份业务重点为新能源高压线束和高速传输线束，但由于 L3 级别以上的自动驾驶仍在推进中，市场需求仍较小，上海金亭 2021 年主要量产项目为上汽大众发动机线

88、束项目、上汽通用电动车座椅线束、华人运通的整车线束。图表 53：公司与得润电子及永鼎股份汽车线束业务对比 线束企业线束企业 2021 营收营收 2021 毛利率毛利率 主要客户主要客户 业务重点业务重点 永鼎股份（上海金亭）12.82 亿元 6.37%上汽大众、华为、华人运通、滴滴、康明斯等 新能源高压线束及高速传输线束 得润电子（柳州双飞）22.60 亿元 8.43%宁德时代、潍柴动力、五菱宏光MINI EV 等 高压线束以及电池包线束、发动机线束等小线束 沪光股份 24.48 亿元 9.53%上汽大众、上汽通用、理想、赛力斯、T 客户等 高压线束及整车成套线束 资料来源：各公司年报，招股书

89、，国盛证券研究所。注：永鼎股份和得润电子营收及毛利率仅包括汽车线束相关业务 公司营收增速行业领先，公司营收增速行业领先，2020-2021 行业整体盈利水平收窄。行业整体盈利水平收窄。国内线束主要企业柳州双飞、科世得润营收增速逐渐放缓，公司与科世科营收增速较好。盈利端盈利端，2021 年原材料上涨与用工紧张影响行业整体盈利情况，行业可比公司盈利皆维持在盈亏平衡点附近。图表 54：行业可比公司营收增速(%)图表 55：行业可比公司净利润情况(亿元)资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 034424

90、53000800040001月2月3月4月5月6月7月8月9月2021年交付量（辆）2022年交付量（辆）3045324550337020060008000月4月5月6月7月8月9月月交付量（辆）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%200212022H1柳州双飞科世科科世得润沪光股份-4-3-2-820022H1科世科科世得润沪光股份上海金亭柳州双飞 2022 年 11 月 10 日 P.

91、28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 费用端，费用端，公司三费情况较为稳定，且明显低于可比公司。公司专营汽车线束，而永鼎股份和得润电子通过收购上海金亭和柳州双飞将业务向汽车线束延伸，产品条线多，经营及管理较为复杂。图表 56：公司三费管控较好（%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 3.3 传统客户边际向好传统客户边际向好，配套车型向高端渗透，配套车型向高端渗透 公司和大众公司和大众集团集团合作历史悠久。合作历史悠久。公司 2000 年通过上汽大众供应商评审，2005 年进入大众集团的供应商体系。二十余年来，公司与大众深度合作，共同开发，不断斩获整车线束、定制化线束、发动机线

92、束、高压线束等多个项目定点。凭借大众的多车型高销量，公司在线束方面积累了丰富的经验，技术经过市场充分验证，获得客户认可。图表 57：公司和大众合作历史悠久 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021沪光股份永鼎股份得润电子 2022 年 11 月 10 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 大众集团近五年全球市占率始终维持在 10%以上。2021 年，大众集团全球销量 861.07万辆，市占率 10.63%。上汽大众近几年受国内新势力品牌及国产品牌崛起影响，销量虽下行，但 2021 年销量仍

93、在 120 万辆以上，市占率 5.79%。图表 58：上汽大众国内销量及市占率（万辆，%）图表 59：大众集团销量及市占率（万辆，%）资料来源：上汽大众官网，中汽协，国盛证券研究所 资料来源：大众集团官网，LMC，国盛证券研究所 公司是上汽大众主要供应商。公司是上汽大众主要供应商。公司主要向上汽大众销售整车线束，配套桑塔纳、途昂 X、T-CROSS、斯柯达昕锐、昕动、明锐、柯米克多款知名车型，并成为大众新能源车 MEB平台 3 款电动车型的线束开发供应商。成套线束与整车销量对应，加上其他线束和发动机线束，2017-2019 年公司供应量占上汽大众 24.48%/20.96%/24.46%，是上

94、汽大众是上汽大众整整车车线束供应商中唯一一家内资企业线束供应商中唯一一家内资企业，在上汽大众供应商体系中拥有重要地位。图表 60：上汽大众主要线束供应商 公司公司 性质性质 主要配套线束主要配套线束 苏州波特尼电气系统有限公司 合资 朗逸、帕萨特、途安、昊锐、柯迪亚克 科世科汽车部件（平湖）有限公司 合资 途观、途岳、凌度、柯珞克 昆山沪光 内资 桑塔纳、途昂 X、途铠、斯柯达昕锐、昕动、明锐、柯米克 资料来源：招股书，国盛证券研究所 2018 年，公司成立子公司德国沪光，主要为德国大众及戴姆勒等公司提供线束研发支持。目前公司已进入大众汽车集团、戴姆勒奔驰、奥迪汽车集团等全球整车制造厂商供应商

95、体系，德国沪光有望助公司就近配套外资客户走向国际市场。2017-2019 年，公司向上汽大众销售 50.67/43.96/47.11 万套成套线束，营收贡献52.13%/49.84%/50.34%，是公司的第一大客户是公司的第一大客户。2020-2021 年，公司积极开拓新客户，优化客户结构，由于前期定点项目仍在量产，上汽大众在公司营收占比中仍在上汽大众在公司营收占比中仍在 30%左左右右。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0500200202021上汽大众销量（万辆）国内市占率10%10%11%11%12%12%13%020040060

96、0800720021大众集团乘用车销量（万辆）全球市占率 2022 年 11 月 10 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 61：上汽大众部分项目 资料来源：招股书，国盛证券研究所 2021 年，上汽通用、美国 T 公司、理想 ONE 等新能源项目快速放量，带动三家公司营收贡献提高。2021 年 1-9 月，上汽集团、理想汽车以及美国 T 公司营收占比分别达到15.9%/14.7%/10.0%，客户结构持续优化。图表 62：公司前五大客户结构（%）图表 63：前五大客户合计占比逐年下降（%）资料来源：招股书，国盛证券

97、研究所 资料来源：招股书，年报，国盛证券研究所 公司配套车型走向高端公司配套车型走向高端，ASP 逐渐提升逐渐提升。早期公司客户主要以本土品牌江淮汽车、奇瑞汽车为主；2005 年，公司进入大众供应链，开始配套中低端车型；2018 年起，公司定点及量产车型逐渐高端化。2022H1，公司实现问界 M5&M7、理想 L9、奥迪 Q6 等成套线束项目量产，以上车型价格已达到 30 万元级别，较 2018 年前提高明显。随着公司客户向高端化、电动化转型，单车 ASP 逐渐提高。42.244.3949.8647.2548.040204060800019安徽江淮汽

98、车集团股份有限公司北汽福田上汽集团奇瑞汽车大众汽车(中国)投资有限公司宝沃汽车上汽通用上汽大众020406080001920202021前五大客户占比（%）前五大客户占比（%）2022 年 11 月 10 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 64：部分量产车型价格逐渐提高（万元）资料来源：公司公告，汽车之家，国盛证券研究所 3.4 产销放量，盈利能力产销放量，盈利能力有望有望改善改善 原材料价格下行，原材料价格下行，行业环境转好行业环境转好。公司 77%的成本为直接材料，而主要原材料为导线、端子，其中主要成分为铜，根

99、据 2019 年数据，导线和端子合计成本占比为 47.87%。2020年 3 月起，铜价出现大幅上涨，由 365700 元/吨涨至最高 77050 元/吨，涨幅超 110%。公司主要采用铜价补差或者调整产品价格的方式将成本压力向下游传导，但存在一定的滞后性。图表 65：2021 年直接材料成本占比 77%图表 66：导线和端子合计占比近 50%（2019 年数据）资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 2017-2020 年铜价小幅波动，公司通过智能制造以及技术改造对冲部分铜价波动风险。直接材料77%直接人工13%制造费用10%导线,29.70%护套,18.7

100、3%端子,18.17%胶带,5.39%继电器盒,4.60%各类支架,1.79%扎带,2.11%防水栓,2.38%2022 年 11 月 10 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021 年，铜价大幅上涨，全年均价+40.40%，带动单位材料成本+12.13%；反映在营业收入上，营业成本占营收比例较 2020 年+5.31pct，其中直接材料占营收比例+4.66pct。图表 67：铜价公司盈利影响 2017 2018 2019 2020 2021 销量（万套）62.97 64.64 74.18 72.27 110.94 整体营收及成本情况整体营收及成本情况 营业收入

101、（亿元）13.99 15.10 16.32 15.31 24.48 单价（元）2221.69 2336.01 2200.05 2118.44 2206.60 营业成本（亿元）11.81 12.56 13.63 13.04 22.15 单位成本（元）1,875.50 1,943.07 1,837.42 1,804.34 1,996.57 营业成本/营业收入 84.42%83.18%83.52%85.17%90.48%直接材料成本情况直接材料成本情况 直接材料成本（亿元）8.74 9.02 9.73 9.33 16.06 单位直接材料成本（元）1387.96 1395.42 1311.67 129

102、0.99 1447.63 涨幅 0.54%-6.00%-1.58%12.13%平均铜价（元）49213.57 50616.09 47767.68 48898.48 68654.61 涨幅 2.85%-5.63%2.37%40.40%直接材料成本占比 77.58%76.06%75.12%76.97%76.64%直接材料对营收的影响直接材料对营收的影响 平均铜价（元）49213.57 50616.09 47767.68 48898.48 68654.61 涨幅 2.85%-5.63%2.37%40.40%直接材料在营收占比 62.47%59.74%59.62%60.94%65.60%涨幅 -2.7

103、4%-0.12%1.32%4.66%营业成本在营收占比 84.42%83.18%83.52%85.17%90.48%涨幅 -1.24%0.34%1.66%5.31%资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2022 年 6 月起，铜价显著下降。公司大部分营收由下半年贡献公司大部分营收由下半年贡献，下半年材料价格下行对公司全年盈利水平提升较大。长期来看，公司成立了专项材料组，开展铝导线代替铜导线的研究工作，目前已在特定客户的高压线束中完成推广。铝价仅为铜价的 1/3 左右，铝线的推广将有效降低公司的直接材料成本。另一方面，发动机线束的原材料消耗占比较高，公司发动机线束业务的逐渐减少有助于减轻原材料涨价

104、对公司成本的扰动。图表 68：2022 年 6 月起铜价开始下行（美元/吨）图表 69：公司每年收入主要由 Q3&Q4 贡献（亿元）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 02000400060008000020.01.022020.03.122020.06.082020.09.012020.11.102021.01.222021.04.062021.06.172021.08.262021.11.082022.01.202022.03.312022.06.162022.08.25LME:现货结算价:铜（美元/吨）LME:现货结算价:铝（美元

105、/吨）02468102019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2022 年 11 月 10 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司营收公司营收逐步逐步增长，增长，22Q3 实现扭亏实现扭亏。2015-2021 年，公司营业收入从 10.15 亿元增长至24.48亿元，复合增速15.08%；2022Q1-Q3，公司营业收入23.27亿元，同比+41.87%。2015-2020 年，公司归母净利润由 0.47 亿元增长至 0.74 亿元，复合增速 9.5%；2021年归母净利润-0.01 亿元，同比-1

106、01.42%；2022Q1-Q3，归母净利润 0.17 亿元，同比-63.08%，实现扭亏。汽车线束是典型的劳动密集型产业，人工耗用量大，同时经营情况受下游整车厂产量影响较大。公司上市前（2020 年）受限于产能情况公司营收规模扩张较慢；2021 年 5 月起，公司募股项目逐渐释放产能，公司营收同比大增+59.86%。但 2021 年至 2022H1，由于主要原材料价格上涨和用工紧张导致人力成本增加，同时疫情影响主要客户排产，导致公司产能利用率下降，公司出现亏损。图表 70：公司营收情况(%)图表 71：公司归母净利润情况(亿元)资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券

107、研究所 产能持续扩张，助力长期增长。产能持续扩张，助力长期增长。公司总部位于昆山市张浦镇，分别在仪征、宁波、安亭、重庆、德国斯图加特等地建立了生产基地及工程中心，持续扩张产能，满足快速增长的市场及客户需求。目前，公司正在筹划分别在吉林长春及美国底特律各新建一个工程中心，就近服务海外客户，进一步拓展市场。图表 72：积极扩产，全球布局 资料来源：公司官网，国盛汽车研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%050021营业总收入（亿元）营收同比(%)-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.200.20.40.60.

108、811.220021归母净利润（亿元）归母净利润同比(%)2022 年 11 月 10 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 73：就近配套客户 公司名称公司名称 设立时间设立时间 业务分工业务分工 发展定位发展定位 仪征沪光 2012 年 1 月 主要为上汽大众仪征分公司供应汽车线束产品 生产中心 宁波沪光 2015 年 1 月 主要为上汽大众宁波分公司供应汽车线束产品 生产中心 昆山泽荃 2017 年 6 月 为公司整车线束提供加工服务 生产中心 宁德沪光 2018 年 5 月 主要为上汽集团宁德分公司供应汽车线束产品 生产中心 德国沪

109、光 2018 年 3 月 主要为德国大众等海外客户提供线束研发支持 研发中心 昆山德可 2020 年 3 月 主要为客户提供电瓶线产品 生产中心 上海泽荃 2020 年 6 月 主要为客户提供成套线束产品 生产中心 昆山泽轩 2020 年 8 月 主要为客户提供成套线束产品 生产中心 重庆沪光 2021 年 12 月 主要配套华为赛力斯问界系列 生产中心 资料来源：公司招股书，公告，国盛证券研究所。注：昆山德可成立于 2012 年 8 月，为减少关联交易，公司于 2020 年 3 月收购了昆山德可 100%股权 2021 年，公司分别生产 120.33 万套成套线束、65.69 万件发动机线束

110、以及 1484.97 万件其他线束。顺应电动化大趋势，2017 年至今公司发动机线束产量逐渐降低。2021 年5 月公司 IPO 募股项目逐渐放量，成套线束和其他线束产能大幅提升。图表 74：发动机线束产量逐渐降低，2021 年成套线束和其他线束产量大幅提升 资料来源：公司年报，招股书，国盛证券研究所 公司产能利用率公司产能利用率长期长期处于较高水平处于较高水平。2018 年至 2021 年 9 月，公司产能利用率在 84%-91%之间。截止 2021 年 9 月，公司量产及在手项目合计年产量达 267.94 万套，产能利用率约为 89%。图表 75：公司产能利用率情况 产品名称 2021 年

111、 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度 成套线束 89.11%86.41%90.44%84.52%资料来源：公司公告，国盛证券研究所 上市至今，公司经历过上市至今，公司经历过 3 次产能扩张。次产能扩张。公司产能以成套线束为衡量标准，上市前公司产能为 82.5 万套，公司 IPO 项目完全达产后新增 80 万套产能，合计 162.5 万套；非公开发行项目达产后将新增 90 万套年产能，公司合计产能 252.5 万套。02004006008000800202021成套线束（万套）发动机线

112、束（万件）其他线束（万件，右）2022 年 11 月 10 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 76：公司产能持续扩张 时间时间 方式方式 投资总额投资总额 资金用途资金用途 2020 年 7 月 IPO 5.72 亿元 年产成套线束 30 万套、高压线束 50 万套、发动机线束 30 万件、其他线束 800 万件 2021 年 12 月 设立全资子公司 3 亿元 成立子公司重庆沪光 2022 年 7 月 非公开发行 5.5 亿元 年产成套线束 65 万套、高压线束 25 万套、发动机线束 4 万件、其他线束 52 万件 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 非

113、公开发行项目投资5.5亿元，达产后预计贡献12.06亿元营收，投入产出比约为1:2.2，单套价格约为 1339 元。照此推算，重庆沪光达产后将贡献营收 6.6 亿元，新增产能 49万套，公司合计产能 301.5 万套。图表 77：非公开募投项目预计收入贡献表 2022 2023 2024 2025 2026 2027 合计收入（亿元）-3.96 11.53 12.43 12.06 12.06 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 综上，1）公司客户、产能及产品均拓展顺利，助力营收持续增长；2）费用管控优于可比公司，积极推进智能制造；3）原材料价格下行，以铝代铜已完成初步推广。展望下半年，行业环境

114、转好，新客户新项目上量顺利，有望盈利改善；中长期来看，客户及产品结构持续优化，智能制造提效降本，千亿线束市场大有可为。四、盈利预测四、盈利预测 我们对公司各项业务假设如下：1）成套线束成套线束：受益于新能源车加速渗透以及考虑到目前定点项目情况，成套线束是未来主要增量。2021 年受疫情和原材料价格扰动，盈利端整体承压，低于公司疫情前毛利率水平。2022 年下半年原材料价格较上半年下降明显，疫情对主要客户的影响逐步减弱，叠加高压线束等高附加值产品占比逐渐提高，预计未来3 年公司成套线束毛利率将逐渐修复，回到 15%-20%正常水平。2）发动机线束：）发动机线束：顺应电动化大趋势，公司发动线束业务

115、营收逐年下降，但由于产品较为成熟，疫情及原材料价格影响减弱后毛利率将逐步提高，恢复至疫情前水平。3）其他线束：其他线束：2021 年公司拿到雪佛兰探界者、别克 CUV&SUV 电瓶线束的定点，2022H1 拿到 T 客户热管理线束项目定点，考虑到客户的终端销量旺盛，预计公司其他线束将稳步增长；4）其他业务）其他业务：与主营业务无关，假设随公司整体业务规模扩大逐步增长。费用端费用端，由于新能源线束技术难度较大，同时公司积极推进铝线替代研究工作，预计公司研发费用将维持在 5.2%左右；管理及销售费用与对应职工薪酬相关，随着公司业务规模快速扩大，相关职工及管理人员随之增加，带动管理及销售费用率略有提

116、高。我们预计 2022-2024 年公司管理费用率 3.8%/3.7%/3.7%，销售费用率为 0.7%/0.5%/0.5%。综 上，我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 收 入 分 别 为 36.4/53.0/74.8 亿 元，同 比+48.9%/+45.6%/+41.0%，归 母 净 利 润 分 别 为0.7/2.7/4.3亿 元，同 比+6702.7%/+286.2%/+59.9%，对应 PE 分别为 151/39/25 倍。2022 年 11 月 10 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 78：公司收入预测（亿元）2020 2021 2022

117、E 2023E 2024E 成套线束成套线束 10.0 17.8 28.8 44.2 64.5 增长率-14.8%77.8%61.5%53.5%45.9%毛利率 16.0%9.4%12.5%15.6%16.3%其他线束其他线束 2.9 4.2 5.1 6.2 7.5 增长率 27.0%42.6%22.9%21.6%21.0%毛利率 12.2%9.3%11.8%14.2%14.7%发动机用线束发动机用线束 1.3 1.1 0.9 0.8 0.7 增长率-11.6%-16.4%-15.0%-15.0%-15.0%毛利率 14.2%7.4%12.3%14.3%16.0%其他业务其他业务 1.0 1.

118、4 1.6 1.8 2.1 增长率 38.6%32.9%15.4%15.1%14.8%毛利率 12.1%13.5%13.8%13.7%13.8%总计总计 15.3 24.5 36.4 53.0 74.8 增速增速-6.2%59.9%48.9%45.6%41.0%研发费用率研发费用率 5.2%5.0%5.2%5.2%5.2%营业费用率营业费用率 0.4%0.4%0.9%0.8%0.6%管理费用率管理费用率 4.1%3.5%3.8%3.7%3.7%资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 79：盈利预测简表（百万元）财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业

119、收入(百万元)1,531 2,448 3,644 5,303 7,478 增长率 YoY(%)-6.2 59.9 48.9 45.6 41.0 净利润(百万元)74 -1 70 269 431 增长率 YoY(%)-26.8 -101.4 6702.7 286.2 59.9 EPS(元)0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 净资产收益率(%)9.5 -0.1 4.6 15.0 19.4 P/E(倍)142.2 -9994.9 151.4 39.2 24.5 P/B(倍)13.5 14.0 6.9 5.9 4.7 资料来源：wind，国盛证券研究所 PE 估值法：估值法：选取同样快速

120、切入新能源客户且在各赛道业务领先的上声电子、瑞可达、科博达作为可比公司，2022-2024 年平均 PE 为 64/40/29 倍。受益客户放量和盈利改善，公司 2022-2023 年净利润年增速超 100%，高于可比公司较多，综合 PE 和 PEG 指标，首次覆盖，给予“买入”评级。图表 80：可比公司情况 EPS PE PEG 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2023E 2024E 688533.SH 上声电子 0.74 1.35 1.99 85 46 31 0.9 0.6 688800.SH 瑞可达 2.38 3.62 5.19 50 33 23

121、0.4 0.6 603786.SH 科博达 1.29 1.70 2.20 56 42 33 1.6 1.3 平均 64 40 29 1.0 0.8 605333.SH 沪光股份 0.16 0.62 0.99 151 39 25 0.1 0.4 资料来源：wind，国盛证券研究所。注：可比公司估值采用 wind 一致预期，股价为 11 月 10 日收盘价 2022 年 11 月 10 日 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 1）宏观经济持续下行导致行业需求不振，宏观经济持续下行导致行业需求不振，汽车销量不及预期汽车销量不及预期。公司营收与下游客户整车销量

122、相关，若汽车行业销量不及预期导致下游主要客户整车销量下降，进而影响公司营收。2）新能源车渗透率不及预期新能源车渗透率不及预期。新能源车高速渗透驱动汽车线束平均 ASP 提升，带动汽车线束市场规模扩大，若新能源渗透率不及预期，高压线束需求增长受限，影响公司营收。3）主要原材料价格波动，疫情导致用工紧张主要原材料价格波动，疫情导致用工紧张。铜价对公司成本影响较大，虽智能制造可对冲部分铜价波动风险，若铜价大幅上涨仍会给公司盈利水平带来压力；汽车线束是劳动密集型产业，用工紧张将导致人工成本上涨或产能下降。4）重庆基地上量不及预期重庆基地上量不及预期。重庆基地上量不及预期将影响公司整体产能及营收。5）市

123、场开拓不及预期市场开拓不及预期。如果公司新领域客户开拓不及预期，则可能造成产能闲置，影响公司后续项目定点，从而影响公司未来业绩。2022 年 11 月 10 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意

124、见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投

125、资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券

126、和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持

127、相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱： 2022 年 11 月 10 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明