1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。家电需求持续复苏，盈利能力延续改善家电需求持续复苏，盈利能力延续改善 Q Q3 3 家电行业收入增速回升，白电及上游板块表现稳健家电行业收入增速回升，白电及上游板块表现稳健：Q3 家电行业收入 YoY+1.2%，增速环比 Q2 小幅提升，主要因为炎夏刺激空调销售，白电板块收入增速回升，且上游零部件板块受益于下游空调行业和新能源汽车行业高景气度，收入增速亦有所回升。分板块来看：1）Q3白电白电行业收入 YoY+4.7%，较 Q2 增速小幅提升。Q3 炎夏催化空调消费，且各

2、地促消费、以旧换新政策刺激大家电更新需求释放，空冰洗内销增速环比有所改善；海外需求持续偏弱，空冰洗外销延续低迷态势。2）Q3 厨电厨电行业收入 YoY-2.4%，降幅较 Q2 有所扩大，地产景气低迷和疫情反复持续影响厨电终端需求。3）Q3 小家电小家电行业收入YoY+0.6%，增速环比 Q2 有所放缓。其中，清洁小家电、厨房小家电板块收入 YoY+9.8%、-8.8%。海外需求转弱对出口业务产生较大压力，但国内市场的洗地机、空气炸锅、电蒸锅等高成长品类渗透率持续提升，提振了内销收入表现。4）Q3 黑电黑电行业收入 YoY-11.8%，降幅和Q2 基本持平，主要因为面板价格大跌后，电视厂商加大降

3、价幅度，但电视终端需求仍较低。5）Q3 家电上游上游收入 YoY+5.2%，增速环比 Q2小幅提升，主要因为 Q3 空调销量回暖，且新能源汽车销量大幅提升。盈利能力改善如期延续盈利能力改善如期延续：Q3 家电行业毛销差同比+1.6pct，改善幅度较 Q2 基本持平。原材料价格下降、龙头企业提价、产品结构优化、行业竞争格局改善等因素持续提振盈利能力。Q3 行业净利率同比+0.6pct。净利率改善幅度低于毛销差改善幅度，主要因为较多企业推出股权激励计划，Q3 行业管理费用率同比+0.3pct，且新兴品类企业加大研发创新力度，Q3 行业研发费用率同比+0.2pct。分板块来看，Q3白电、黑电、厨电、

4、小家电、上游净利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板价格下降对黑电板块盈利提振效果明显，但管理和研发费用增加对盈利修复产生制约；小家电板块外销占比较高，美元升值增厚汇兑收益，Q3 财务费用率同比-2.8pct，带动净利率改善幅度高于毛销差改善幅度。投资建议投资建议：家电消费景气的恢复弱中有强，重点关注竞争格局优化的子行业、提价顺利的公司，推荐海尔智家、海尔智家、格力电器、格力电器、美的集团、美的集团、飞飞科电器科电器。保温杯外需走强，订单向领军企业集中，利好嘉益股份、哈嘉益股份、哈尔斯尔斯。空气能热泵的海外需求旺盛，虽然天然气价格的起

5、落带来市场情绪波动，但我们认为热泵具备长期的产业机会，长线看好日出东方、日出东方、万和电气、大元泵业万和电气、大元泵业。国内外消费景气有望逐步改善，建议关注小熊小熊电器、电器、苏泊尔、九阳股份苏泊尔、九阳股份、倍轻松、海容冷链。、倍轻松、海容冷链。地产政策有望边际改善，建议关注老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明欧普照明。持续关注受益于消费升级的海信家电、科沃斯、石头科技、海信家电、科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、创维数字极米科技、海信视像、创维数字。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 11 月月 11 日日

6、 家电家电 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 600690 海尔智家 27.00 买入-A 000651 格力电器 37.04 买入-A 000333 美的集团 49.17 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-3.79-0.54 2.88 绝对收益绝对收益-4.15-11.97-21.30 张立聪张立聪 分析师 SAC 执业证书编

7、号：S05 李奕臻李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S01 韩星雨韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S02 余昆余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S02 陈伟浩陈伟浩 报告联系人 相关报告相关报告 三谈空气能：当热泵遇见光伏，节能又现新空间 2022-09-19 剪刀差效应显现，盈利延续改善趋势 2022-09-12 广东鼓励各地市开展家电“以旧换新”活 动，有 望 推 动 家 电 需 求 释 放 2022-09-01 再谈空气能：补贴力度超前的通胀削减法案，将如何影响

8、美国热泵市场？2022-08-23 Q2 家电重仓比例环比小幅下降，黑电、厨电获增配 2022-08-10 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%-032022-07家电(中信)沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅贬值 PZaXmUlYfWlVpPWYnUoZ9PdN8OsQqQtRpNkPmNoPlOqRtP9PmMwONZnRvNNZmOwO行业深度分析/家电 3 本报告版权属于安信证券股份有

9、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.家电行业：收入增速环比小幅提升，盈利改善如期延续家电行业：收入增速环比小幅提升，盈利改善如期延续.6 1.1.行业收入增速环比小幅提升，白电及上游板块表现稳健.6 1.2.行业盈利能力持续改善，白电、黑电、小家电净利率同比提升.9 2.白电：白电：Q3 收入稳定增长，盈利持续改善收入稳定增长，盈利持续改善.13 2.1.Q3 收入增速环比小幅提升.13 2.2.剪刀差效应持续体现，Q3 盈利能力同比提升.15 2.3.经营性现金流同比小幅提升.15 3.厨电：行业销售厨电：行业销售

10、承压，期待未来改善承压，期待未来改善.17 3.1.Q3 厨电行业销售下滑.17 3.2.Q3 行业盈利能力环比改善.17 3.3.经营性现金流有所改善.18 4.小家电：清洁小家电收入稳健增长，厨房小家电盈利改善明显小家电：清洁小家电收入稳健增长，厨房小家电盈利改善明显.19 4.1.Q3 清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入承压.19 4.2.人民币贬值增厚业绩，厨小电盈利明显提升.20 4.3.经营性现金流净额同比增长.21 5.黑电：面板跌价红利明显，盈利能力持续改善黑电：面板跌价红利明显，盈利能力持续改善.22 5.1.降价背景下，行业收入承压.22 5.2.面板价格持续回落，行业

11、盈利改善趋势延续.23 5.3.经营性现金流改善.24 6.上游：原材料价格下降，利润弹性逐步释放上游：原材料价格下降，利润弹性逐步释放.26 6.1.Q3 上游收入表现与下游基本同步.26 6.2.Q3 原材料价格下降，上游毛利率较 Q2 明显改善.26 6.3.经营性现金流保持稳定.27 图表目录图表目录 图 1：行业收入及增速.7 图 2：行业经营现金净流入.7 图 3：行业被下游占款.8 图 4：行业对上游占款.8 图 5：行业预收账款.8 图 6：行业预付账款.8 图 7：2022Q1 后铜价、铝价持续回落.10 图 8：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数.10 图 9：空调、冰箱、洗衣

12、机成本价格指数 YoY.10 图 10：行业归母净利润及增速.12 图 11：行业净利率、毛利率、销售费用率.12 图 12：7 月全国气温较常年偏高 1.13 图 13：白电行业收入及增速.14 图 14：白电行业预收款及增速.14 图 15：空冰洗内销出货量 YoY.14 图 16：空冰洗外销出货量 YoY.14 图 17 空冰洗线下零售均价 YoY.14 图 18：空冰洗线上零售均价 YoY.14 行业深度分析/家电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 19 空冰洗线下零售量 YoY.15 图 2

13、0：空冰洗线上零售量 YoY.15 图 21：白电行业归母净利润及增速.15 图 22：白电行业净利率、毛利率、销售费用率.15 图 23：白电行业经营现金净流入.16 图 24：白电行业被下游占款.16 图 25：白电行业对上游占款.16 图 26：白电行业预付款.16 图 27：厨电行业收入及增速.17 图 28：厨电行业预收款及增速.17 图 29：厨电行业净利润.17 图 30：厨电行业净利率、毛利率、销售费用率.17 图 31：厨电行业经营现金净流入.18 图 32：厨电行业被下游占款.18 图 33：厨电行业对上游占款.18 图 34：厨电行业预付款.18 图 35：小家电行业收入

14、及增速.19 图 36：小家电行业预收款及增速.19 图 37：清洁小家电行业收入及增速.20 图 38：厨房小家电行业收入及增速.20 图 39：2022H1 厨房小家电主要企业内外销收入占比.20 图 40：小家电行业净利润及增速.21 图 41：小家电行业净利率、毛利率、销售费用率.21 图 42：小家电行业经营现金净流入.21 图 43：小家电行业被下游占款.21 图 44：小家电行业对上游占款.21 图 45：小家电行业预付款.21 图 46：黑电行业收入及增速.22 图 47：国内彩电行业销售承压.22 图 48：电视行业大屏化趋势加速.22 图 49：峰米发布 S5 激光微投.2

15、3 图 50：当贝发布 U1 激光微投.23 图 51：家用激光投影行业销量高速增长.23 图 52：黑电行业预收款及增速.23 图 53：黑电行业净利润.24 图 54：黑电行业净利率、毛利率、销售费用率.24 图 55：43/55/65 英寸液晶电视面板价格（美元）.24 图 56：黑电行业经营现金净流入.24 图 57：黑电行业被下游占款.24 图 58：黑电行业对上游占款.25 图 59：黑电行业预付款.25 图 60：家电上游收入及增速.26 图 61：家电上游预收账款及增速.26 图 62：家电上游净利润.27 图 63：家电上游净利率、毛利率、销售费用率.27 行业深度分析/家电

16、 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 64：家电上游经营现金净流入.27 图 65：家电上游被下游占款.27 图 66：家电上游对上游占款.27 图 67：家电上游预付款.27 表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分）.6 表 2：行业及子板块收入财务指标.7 表 3：家电行业个股收入增速.9 表 4：行业及子板块盈利能力财务指标.11 表 5：家电行业个股业绩增速.12 行业深度分析/家电 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明

17、请参见报告尾页。1.家电家电行业行业：收入增速环比小幅提升，盈利改善如期收入增速环比小幅提升，盈利改善如期延续延续 我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，结合 2022 年三季报，对家电行业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。表表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分）：家电子板块个股（本文板块按此表划分）子板块子板块 行业行业个股个股 白电 美的集团 海尔智家 格力电器 海信家电 海容冷链 奥马电器 惠而浦 申菱环境 澳柯玛 长虹美菱 绿岛风 春兰股份 黑电 兆驰股份 极米科技 海信视像 深康佳 A 四川长虹 创维数字 厨卫 老板电器 火星人 浙江美大 华帝股份 亿田智能 万和

18、电气 帅丰电器 长青集团 日出东方 融捷健康 小家电 苏泊尔 九阳股份 爱仕达 奋达科技 新宝股份 莱克电气 哈尔斯 飞科电器 荣泰健康 奥佳华 汉宇集团 科沃斯 小熊电器 石头科技 公牛集团 北鼎股份 九号公司 安克创新 倍轻松 春光科技 比依股份 欧圣电气 富佳股份 德昌股份 照明 ST 雪莱 长方集团 阳光照明 珈伟新能 欧普照明 佛山照明 上游 三花智控 亿利达 海立股份 金海环境 顺威股份 三星新材 长虹华意 和而泰 立霸股份 盾安环境 奇精机械 星帅尔 科力尔 资料来源：安信证券研究中心 1.1.行业行业收入收入增速环比小幅提升，白电及上游板块表现稳健增速环比小幅提升，白电及上游板

19、块表现稳健 Q3 行业收入增速环比小幅提升。Q3 家电行业收入 YoY+1.2%，前值为+1.1%。增速环比Q2 有所提升，主要因为炎夏刺激空调销售，白电板块收入增速回升，且上游零部件板块受益于下游空调行业和新能源汽车行业高景气度，收入增速亦有所回升。但受消费意愿下降、地产销售疲软及海外需求转弱等因素影响，其余子板块收入表现承压，制约了行业整体收入回升。具体来看，Q3 白电、黑电、厨电、小家电、照明、上游收入 YoY+4.7%、-11.8%、-2.4%、+0.6%、-5.2%、+5.2%。展望后续，家电消费景气的恢复弱中有强，后续家电行业收入增速有望维持稳定。Q3家电行业经营性现金流净额395

20、.3亿元，YoY+19.8%。Q3家电行业现金流状况同比改善，主要受到小家电和黑电板块现金流改善拉动。受益于铜、铝、塑料、面板等原材料价格的下降，企业备货支出减少，且去年同期基数较低，Q3 小家电、黑电板块经营性现金流净额YoY+416.4%、+50.0%。行业深度分析/家电 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：行业及行业及子板块子板块收入收入财务指标财务指标(%）白电 黑电 厨卫 小家电 照明 上游 合计 收入 YoY 2021Q1 43.7 46.4 58.2 74.5 64.0 60.5 4

21、8.3 2021Q2 14.6 19.0 24.1 33.9-0.2 47.2 18.4 2021Q3 2.2-3.9 7.0 10.4 1.1 26.4 3.1 2021Q4 13.8-8.4 15.3 11.8 1.1 9.7 8.4 2022Q1 10.3-11.8 9.9 10.8 0.8 11.8 6.5 2022Q2 4.1-11.9-1.3 1.6-4.5 4.3 1.1 2022Q3 4.7-11.8-2.4 0.6-5.2 5.2 1.2 对上游占款 YoY 2021Q1 22.3 30.0 32.5 73.7 14.5 44.6 27.5 2021Q2 27.3 35.3

22、37.4 46.5 16.4 51.0 31.1 2021Q3 22.7 21.8 22.5 20.1 9.2 36.4 22.9 2021Q4 24.0-5.5 18.6 11.3 7.5 22.0 17.5 2022Q1 15.0-11.3 15.6 16.2 45.6 7.0 10.9 2022Q2 2.0-14.4 0.5-1.7 27.8 10.3 0.1 2022Q3-1.3-8.8-3.6-3.2 14.9 8.6-1.8 被下游占款 YoY 2021Q1 58.7 24.5 41.0 50.9 2.4 34.0 46.0 2021Q2 17.5 24.0 24.8 25.0-7

23、.7 25.2 19.5 2021Q3-3.5 8.3 15.5 4.8 5.0 16.7 1.9 2021Q4 5.3 4.4 0.6 3.9 4.0 16.5 5.9 2022Q1-0.3-2.8 3.9 2.5 51.8 8.4 1.4 2022Q2 0.7-16.2 2.7-3.0 46.4 10.0-0.9 2022Q3 13.2-19.1-6.1-2.4 21.8 8.1 4.5 预收款 YoY 2021Q1 79.7 10.5 18.9 39.3 17.0 16.1 63.8 2021Q2 40.9 4.7 12.7 11.6-15.5-3.4 31.7 2021Q3 60.7-

24、10.9-4.2 17.7 15.8 17.5 41.2 2021Q4 31.7-19.6 0.9 14.0 2.4 12.1 23.3 2022Q1 14.0-5.6-4.3 31.0 5.2 1.2 12.3 2022Q2 20.5-23.7-4.7 20.9 30.2 28.8 14.8 2022Q3 12.5-24.4-1.2 10.5 11.4-11.9 1.9 经营现金净流入 YoY 2021Q1 145.2-197.0 114.6-6.8-19.3-2099.9 102.4 2021Q2-29.5-703.4-14.0-61.1-44.3 129.4-32.9 2021Q3 16

25、.1 258.1-29.6-79.5-92.7 28.0 8.7 2021Q4-61.4 59.7-25.9 6.2-18.0-29.8-33.9 2022Q1 101.8 34.7-398.4 98.8 39.6 0.0 2417.3 2022Q2 71.2 658.9 8.8 127.7 37.3 15.8 102.2 2022Q3 1.2 50.0 33.3 416.4 692.9-8.6 19.8 资料来源：wind、安信证券研究中心 说明：对上游占款包括应付票据及应付款；被下游占款包括应收账款、应收票据、应收款项融资；预收款包含预收款项和新会计准则下列示的“合同负债”科目。下文所涉及

26、同一概念的，均按照此方式处理。图图 1：行业行业收入及增速收入及增速 图图 2：行业行业经营现金净流入经营现金净流入 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500025003000350040002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（

27、亿元）单季度营收（亿元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%-20002004006008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY行业深度分析/家电 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：

28、行业被下游：行业被下游占款占款 图图 4：行业对上游行业对上游占款占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 5：行业预收账款：行业预收账款 图图 6：行业预付账款行业预付账款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020

29、Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）被下游占款（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%00400050002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）对上游占款（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00

30、5006007008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预收账款（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500000002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2

31、2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预付账款(亿元）YoY行业深度分析/家电 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：家电行业个股收入增速：家电行业个股收入增速 公司公司 22Q3 收入收入 YoY 公司公司 22Q3 收入收入 YoY 公司公司 22Q3 收入收入 YoY 春光科技春光科技 78.4%老板电器老板电器 1.7%北鼎股份北鼎股份-12.1%星帅尔星帅尔 73.7%澳柯玛澳柯玛 1.0%海容冷链海容冷链-12

32、.9%申菱环境申菱环境 38.2%和而泰和而泰 0.9%佛山照明佛山照明-13.7%三花智控三花智控 34.4%美的集团美的集团 0.0%三星新材三星新材-14.2%莱克电气莱克电气 33.3%石头科技石头科技-0.6%阳光照明阳光照明-15.7%飞科电器飞科电器 29.0%亿利达亿利达-1.1%欧普照明欧普照明-15.9%金海环境金海环境 28.4%四川长虹四川长虹-2.0%立霸股份立霸股份-16.7%春兰股份春兰股份 21.3%九阳股份九阳股份-3.2%奥佳华奥佳华-18.0%安克创新安克创新 19.5%日出东方日出东方-4.4%长虹华意长虹华意-18.1%长虹美菱长虹美菱 19.4%融捷

33、健康融捷健康-4.9%爱仕达爱仕达-18.8%长青集团长青集团 18.3%奇精机械奇精机械-5.0%深康佳深康佳 A-21.6%小熊电器小熊电器 16.3%海信视像海信视像-5.1%惠而浦惠而浦-23.1%亿田智能亿田智能 14.5%顺威股份顺威股份-5.8%荣泰健康荣泰健康-25.3%科沃斯科沃斯 14.4%欧圣电气欧圣电气-6.4%比依股份比依股份-25.4%公牛集团公牛集团 13.9%帅丰电器帅丰电器-6.5%万和电气万和电气-25.9%九号公司九号公司-WD 13.2%汉宇集团汉宇集团-6.8%倍轻松倍轻松-29.4%华帝股份华帝股份 11.5%绿岛风绿岛风-7.1%奥马电器奥马电器-

34、30.8%格力电器格力电器 10.5%创维数字创维数字-8.5%珈伟新能珈伟新能-31.6%海尔智家海尔智家 8.6%火星人火星人-8.6%科力尔科力尔-33.6%富佳股份富佳股份 7.1%浙江美大浙江美大-9.5%奋达科技奋达科技-33.7%海信家电海信家电 6.1%雪莱特雪莱特-10.3%兆驰股份兆驰股份-44.9%海立股份海立股份 4.3%苏泊尔苏泊尔-11.0%德昌股份德昌股份-54.9%哈尔斯哈尔斯 2.5%新宝股份新宝股份-11.5%长方集团长方集团-76.1%盾安环境盾安环境 1.8%极米科技极米科技-11.6%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.行业行业盈利能力持续改

35、善盈利能力持续改善，白电、黑电白电、黑电、小家电净利率同比提升、小家电净利率同比提升 家电企业成本压力不断缓解。三季度以来，家电主要原材料价格延续下降趋势。Wind 数据显示，2022Q3 LME3 个月铜期货价、LME3 个月铝期货价、塑料指数分别 YoY-17.8%/-11.2%/-13.1%。根据我们测算，Q3 空调、冰箱、洗衣机成本指数分别 YoY-17.0%/-12.6%/-15.2%。随着原材料成本压力不断缓解，白电企业盈利能力明显改善。Q3 白电板块毛利率同比+1.0pct，其中格力、海尔毛利率同比+2.5pct/+0.6pct。910 月，铜期货价、铝期货价、塑料指数的同比跌幅

36、进一步扩大。预计 Q4 家电企业盈利能力将进一步修复。行业深度分析/家电 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：2022Q1 后铜价、铝价持续回落后铜价、铝价持续回落 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 8：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 图图 9：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 毛销差持续改善。剔除运费调整影响，Q3 家电行业毛销差同比+1.6

37、pct，改善幅度较 Q2 基本持平（Q2 为+1.7pct）。主要因为，Q3 大宗原材料价格持续下行，家电企业成本压力缓解。分板块来看，Q3 白电、黑电、厨电、小家电、上游毛销差同比+1.5pct、+1.7pct、-0.4pct、+0.6pct、+1.7pct。前期白电龙头顺利提价，叠加原材料价格下降和内部降本增效，盈利剪刀差持续体现。黑电行业受益于面板价格下降，毛销差明显改善。厨电板块毛销差同比仍下降，但降幅已开始缩窄。小家电龙头产品结构优化，行业竞争格局改善，且美元升值增厚出口业务毛利率，Q3 毛销差持续改善。行业盈利能力持续回暖，Q3 家电行业净利率同比+0.6pct。净利率改善幅度低于

38、毛销差改善幅度，主要因为较多企业推出股权激励计划，Q3 行业管理费用率同比+0.3pct，且新兴品类企业加大研发创新力度，Q3 行业研发费用率同比+0.2pct。分板块来看，Q3 白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板价格下降对黑电板块盈利提振效果明显，但管理和研发费用增加对盈利修复产生制约；小家电板块外销占比较高，美元升值增厚汇兑收益，Q3 财务费用率同比-2.8pct，带动净利率改善幅度高于毛销差改善幅度。0500025003000350040000 2000 4000 600

39、0 8000 10000 12000 2000000020007202022204202207202210LME 3个月铜期货价（美元/吨）LME 3个月铝期货价（美元/吨，右轴）0.60.70.80.91.01.11.21.32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020

40、Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调成本指数冰箱成本指数洗衣机成本指数-20%-10%0%10%20%30%40%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调成本指数YoY冰箱成本指数YoY洗衣机成本指数YoY行业深度分析/家电 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。

41、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 4：行业及行业及子板块子板块盈利能力盈利能力财务指标财务指标(%）白电 黑电 厨卫 小家电 照明 上游 合计 归母净利润 YoY 2021Q1 83.1 608.6 82.7 147.7 577.4 100.3 110.9 2021Q2 14.1-16.1 22.9-5.5-26.0 61.7 10.1 2021Q3-7.5-52.8-11.1-11.1-22.5 35.5-9.8 2021Q4-3.1-50.3-90.4-0.4-190.7 1078.4-10.8 2022Q1 15.5 11.9-1.

42、9 2.7-70.1 6.0 10.5 2022Q2 14.7-0.6-7.7 12.4-6.5 58.4 14.1 2022Q3 8.5 63.3-9.9 7.5-31.3 24.6 9.1 毛利率 2021Q1 24.2 11.2 38.5 31.3 25.6 16.7 22.7 2021Q2 24.7 11.3 41.2 31.1 30.0 17.7 23.4 2021Q3 25.4 10.4 39.5 30.3 26.3 16.6 23.4 2021Q4 23.4 11.3 34.9 27.1 21.1 15.0 21.5 2022Q1 23.5 11.5 36.9 30.3 22.9

43、 15.1 22.4 2022Q2 25.3 12.1 37.2 32.3 24.6 15.8 24.0 2022Q3 26.5 12.6 39.9 32.1 26.7 17.9 25.0 销售费用率 2021Q1 10.6 5.1 19.5 11.3 11.4 2.9 9.5 2021Q2 10.7 4.8 18.0 11.8 11.6 2.5 9.6 2021Q3 10.4 4.5 19.1 11.6 11.5 2.4 9.4 2021Q4 8.5 4.1 13.1 10.1 6.8 0.1 7.5 2022Q1 9.5 4.8 18.7 11.0 10.0 2.0 8.9 2022Q2

44、8.9 4.9 16.6 12.9 8.4 1.5 8.5 2022Q3 9.8 4.9 19.9 12.9 9.7 2.0 9.3 管理费用率 2021Q1 3.0 1.7 3.7 3.9 5.0 4.1 3.0 2021Q2 2.7 1.5 3.8 3.8 3.9 3.3 2.7 2021Q3 3.3 1.5 4.0 3.8 4.7 4.0 3.1 2021Q4 3.5 2.0 4.3 3.7 5.7 5.0 3.4 2022Q1 3.0 1.9 4.1 3.8 5.3 3.8 3.1 2022Q2 3.0 1.9 4.2 4.0 5.0 3.7 3.1 2022Q3 3.4 2.0 4.

45、4 4.3 6.1 4.4 3.4 研发费用率 2021Q1 3.4 2.5 3.1 3.8 3.6 3.3 3.2 2021Q2 3.1 2.5 3.3 4.0 3.2 3.6 3.1 2021Q3 3.7 2.5 3.3 3.9 3.8 4.6 3.5 2021Q4 3.7 2.7 4.1 4.6 3.5 4.9 3.7 2022Q1 3.5 2.9 3.3 4.1 4.6 3.7 3.5 2022Q2 3.1 3.2 3.6 4.4 4.7 4.0 3.3 2022Q3 3.7 3.2 3.7 4.5 5.5 4.7 3.8 财务费用率 2021Q1-0.8 0.8-0.2 0.1 0.

46、4 0.5-0.3 2021Q2-0.7 0.5 0.4 0.6 1.1 1.1-0.2 2021Q3-0.7 0.6-0.4-0.1 0.4 0.4-0.4 2021Q4-0.4 0.6 0.3 0.9 1.7 0.6 0.0 2022Q1-0.8 0.5 0.1 0.3 0.9 0.6-0.3 2022Q2-0.6 0.4-1.1-2.4-1.7-1.0-0.7 2022Q3-0.7-0.2-0.7-2.8-1.8-1.2-0.9 净利率 2021Q1 6.7 1.9 11.0 10.5 7.0 4.9 6.3 2021Q2 7.9 1.9 14.6 10.1 8.8 5.7 7.2 20

47、21Q3 8.2 1.3 12.0 10.1 7.3 5.5 7.2 2021Q4 7.1 1.1 1.3 8.9-7.7 5.0 5.7 2022Q1 7.0 2.4 9.8 9.7 2.1 4.6 6.5 2022Q2 8.7 2.1 13.7 11.2 7.4 8.6 8.1 2022Q3 8.5 2.3 11.1 10.7 5.3 6.5 7.8 ROE 2021Q1 4.0 1.8 2.9 4.6 1.9 2.7 3.6 2021Q2 6.0 1.9 4.9 5.1 2.4 3.6 5.1 2021Q3 5.8 1.3 3.9 4.9 2.1 2.9 4.8 2021Q4 4.6 1

48、.3 0.5 4.7-2.5 2.6 3.7 2022Q1 4.4 1.9 2.7 4.0 0.6 2.4 3.8 行业深度分析/家电 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2022Q2 6.4 1.8 4.3 5.0 2.5 4.8 5.3 2022Q3 5.6 1.9 3.3 4.5 1.6 3.2 4.7 资料来源：wind、安信证券研究中心 图图 10：行业归母：行业归母净利润净利润及增速及增速 图图 11：行业净利率、行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研

49、究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 表表 5：家电行业个股业绩增速：家电行业个股业绩增速 公司公司 22Q3 业绩业绩 YoY 公司公司 22Q3 业绩业绩 YoY 公司公司 22Q3 业绩业绩 YoY 创维数字创维数字 1511.5%三花智控三花智控 33.1%和而泰和而泰-19.7%立霸股份立霸股份 707.6%富佳股份富佳股份 32.6%亿田智能亿田智能-22.1%奋达科技奋达科技 352.1%盾安环境盾安环境 31.0%九阳股份九阳股份-25.3%长虹美菱长虹美菱 305.6%新宝股份新宝股份 27.4%奇精机械奇精机械-27.3%欧圣电气欧圣电气 170.2%奥佳华奥佳华

50、21.9%浙江美大浙江美大-27.5%金海环境金海环境 141.8%海尔智家海尔智家 20.3%绿岛风绿岛风-30.8%莱克电气莱克电气 131.6%欧普照明欧普照明 18.9%兆驰股份兆驰股份-32.9%爱仕达爱仕达 125.8%三星新材三星新材 16.0%石头科技石头科技-34.5%海信视像海信视像 116.2%汉宇集团汉宇集团 12.9%星帅尔星帅尔-35.7%海容冷链海容冷链 115.9%奥马电器奥马电器 12.0%佛山照明佛山照明-36.8%小熊电器小熊电器 84.5%格力电器格力电器 10.5%火星人火星人-40.0%深康佳深康佳 A 82.4%公牛集团公牛集团 8.8%极米科技极

51、米科技-44.0%亿利达亿利达 75.1%春光科技春光科技 7.6%科沃斯科沃斯-48.9%长青集团长青集团 72.8%安克创新安克创新 7.2%阳光照明阳光照明-52.0%申菱环境申菱环境 72.4%澳柯玛澳柯玛 6.5%顺威股份顺威股份-66.5%比依股份比依股份 63.1%九号公司九号公司-WD 2.8%春兰股份春兰股份-72.1%万和电气万和电气 58.7%华帝股份华帝股份 2.4%珈伟新能珈伟新能-74.6%飞科电器飞科电器 51.5%美的集团美的集团 0.3%北鼎股份北鼎股份-77.7%德昌股份德昌股份 51.1%苏泊尔苏泊尔 0.2%融捷健康融捷健康-82.7%哈尔斯哈尔斯 50

52、.9%四川长虹四川长虹-3.7%科力尔科力尔-127.7%海信家电海信家电 44.5%老板电器老板电器-7.6%海立股份海立股份-177.8%日出东方日出东方 37.9%雪莱特雪莱特-13.9%倍轻松倍轻松-189.7%长虹华意长虹华意 36.2%荣泰健康荣泰健康-18.5%长方集团长方集团-207.9%惠而浦惠而浦 34.7%帅丰电器帅丰电器-19.1%资料来源：Wind，安信证券研究中心 -90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%05003003502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018

53、Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY05017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)行业深度分析/家电 13 本报告

54、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.白电：白电：Q3 收入稳定增长收入稳定增长，盈利持续，盈利持续改善改善 2.1.Q3 收入增速环比收入增速环比小幅小幅提升提升 Q3 白电行业收入 YoY+4.7%，较 Q2 增速小幅提升。Q3 炎夏催化空调消费，且各地促消费、以旧换新政策刺激大家电更新需求释放，空冰洗内销增速环比有所改善；海外需求持续偏弱，空冰洗外销延续低迷态势。据产业在线，Q3 空调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY+3.7%、+1.1%、-5.8%，外销出货量 YoY-8.3%、-27.4%、+5.9%。价

55、格方面，线下均价延续提升态势，但增幅有所缩窄；居民消费意愿下降，线上促销活动增加，均价同比有所下降。据中怡康和奥维云网数据，Q3 空调、冰箱、洗衣机线下行业均价 YoY+6.4%、+10.7%、+12.4%；线上行业均价 YoY-3.2%、-1.8%、-0.5%。具体来看，格力、美的、海尔 Q3 收入增速分别为+10.5%、+0.0%、+8.6%。炎夏推动空调需求提升，且并表盾安和格力钛增厚收入，Q3格力收入增速表现亮眼（剔除并表影响，我们推断 Q3 格力收入同比增长约 5%）。Q3 美的暖通业务收入持续提升，消费电器收入略有下降，小家电业务收入双位数下降，美的主动进行战略收缩，在经营上有所体

56、现，但 B 端业务同比仍有双位数增长。海尔高端化、国际化成效持续体现，Q3 海尔内销增速约+7%，外销增速约+10%，整体收入稳健增长。经销商提货意愿较为积极。Q3 末，白电行业预收款余额 YoY+12.5%。其中，格力、美的、海尔预收款余额 YoY+45.9%、+18.9%、-34.2%。炎夏推动空调渠道库存去化，渠道库存较低，格力和美的的渠道商提货意愿有所提升。海尔预收款同比有所下滑，主要因为去年同期基数较高。图图 12：7 月全国气温较常年偏高月全国气温较常年偏高 1 资料来源：中国天气，安信证券研究中心 行业深度分析/家电 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证

57、券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 13：白电行业白电行业收入及增速收入及增速 图图 14：白：白电行业预收款电行业预收款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 15：空冰洗内销出货量空冰洗内销出货量 YoY 图图 16：空冰洗外销出货量空冰洗外销出货量 YoY 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 图图 17 空冰洗空冰洗线下线下零售零售均价均价 YoY 图图 18：空冰洗线上空冰洗线上零售零售均价均价 YoY 资料来源：中怡康、安信证券研究中心 资料来源：奥维云网

58、、安信证券研究中心 终端零售方面，Q3 国内空调消费景气明显提升，冰洗消费景气延续低迷态势，主要因为 7、8 月各地高温天气刺激空调消费。线上线下数据合计来看，Q3 空调、冰箱、洗衣机零售量YoY+23.4%、-1.2%、-6.3%。整体而言，白电消费景气的恢复弱中有强，叠加各地促消费政策陆续出台，白电板块收入有望延续增长趋势。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12

59、020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度营收（亿元）YoY-50%0%50%100%150%005006002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3（亿元）预收账款（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020

60、Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调冰箱洗衣机-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调冰箱洗衣机-30%-20%-10%0%10%20%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12

61、019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调冰箱洗衣机-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调冰箱洗衣机行业深度分析/家电 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项

62、声明请参见报告尾页。图图 19 空冰洗空冰洗线下线下零售零售量量 YoY 图图 20：空冰洗线上空冰洗线上零售零售量量 YoY 资料来源：中怡康、安信证券研究中心 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 2.2.剪刀差效应持续体现，剪刀差效应持续体现，Q3 盈利能力同比提升盈利能力同比提升 Q3 白电行业业绩 YoY+8.5%。其中，格力、美的、海尔 Q3 业绩 YoY+10.5%、+0.3%、+20.3%。白电行业均价提升和成本下行带来的盈利剪刀差持续体现，Q3 业绩增速优于收入增速。Q3 白电行业盈利能力明显回升。Q3 行业毛销差同比+1.5pct，净利率同比+0.3pct。主要因为前期龙头

63、企业顺利提价，产品结构优化，且 Q3 大宗原材料价格逐步下行，盈利剪刀差持续体现，带动盈利能力持续提升。其中，Q3 格力毛利率同比+2.5pct，净利率同比基本持平。格力产品结构优化和收入规模提升推动毛利率改善，受股份支付费用和汇率波动影响，Q3期间费用率同比+1.7pct。Q3 美的营业毛利率同比+1pct，净利率同比+0.1pct。美的毛利率有所改善，但受股权投资收益、汇率波动影响，净利率改善幅度较小。Q3 海尔毛利率同比+0.3pct，净利率同比+0.6pct。海尔提升高端占比、优化供应链，毛利率持续改善，且公司数字化转型提升营销效率，费用率持续优化，Q3 销售、管理费用率同比-0.5p

64、ct、-0.2pct。展望后续，白电龙头前期提价顺利，且持续优化产品结构，叠加原材料价格逐步下行，盈利剪刀差效应有望在未来几个季度延续。图图 21：白电白电行业归母行业归母净利润净利润及增速及增速 图图 22：白电白电行业净利率、行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.3.经营性现金流经营性现金流同比小幅提升同比小幅提升 Q3 白电行业经营性现金净额 YoY+1.2%，其中，格力、美的、海尔经营性现金净额 YoY-25.7%、+4.6%、+6.2%。美的、海尔控制费用投放，数字化转型提升周转效率，Q3 经

65、营性现金流同比有所提升。格力经营性现金流有所下降，推测主要因为渠道改革后，打款提货要求有所下降。行业景气度低迷期，白电龙头增加对上下游的支持力度，Q3 对上游占款 YoY-1.3%，被下游占款 YoY+13.2%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调冰箱洗衣机-30%-10%10%30%50%70%90%2018Q12018Q22018Q32

66、018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空调冰箱洗衣机-60%-40%-20%0%20%40%60%05002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY0552017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12

67、019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)行业深度分析/家电 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 23：白电白电行业行业经营现金净流入经营现金净流入 图图 24：白电白电行业被下游行业被下游占款占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 25：白电白电行业对上游占款行业对上游占款 图图 2

68、6：白电白电行业预付款行业预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-3004005002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%

69、0200400600800016002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）被下游占款（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%05000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4

70、2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）对上游占款（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000400060008000017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预付账款(亿元）YoY

71、行业深度分析/家电 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.厨电：行业销售承压，期待未来改善厨电：行业销售承压，期待未来改善 3.1.Q3 厨电行业销售下滑厨电行业销售下滑 Q3 厨电行业收入有所下降。在各地疫情反复、地产销售景气波动的情况下，2022Q3 厨电行业收入 YoY-2.4%。需要一提的是，在各地“保交楼”的政策下，传统厨电企业工程渠道快速增长，但与地产企业合作模式有所变化（厨电公司对一些地产企业施行“先款后货”，保证回款）。分公司来看，老板 Q3 工程渠道增速 10%以上、华帝 Q3 工程渠

72、道收入增速 60%以上。我们认为，中长期来看，随着国内疫情消退，需求会逐步恢复，厨电行业也将迎来反弹。集成灶行业渗透率持续提升。根据产业在线，Q3 集成灶行业内销量 YoY-3.1%，同期油烟机内销量增速为-12.4%，2022 年 19 月，集成灶内销量渗透率为 18.7%，比重同比+5.2pct。下游经营预期环比改善。受疫情影响，Q3 下游提货预期较为谨慎，2022 年 9 月底，厨电行业预收款 YoY-1.2%，环比略有改善（6 月底预收款 YoY-4.7%）。在疫情缓解的情况下，经销商提货积极性好于 Q2。图图 27：厨电行业厨电行业收入及增速收入及增速 图图 28：厨电：厨电行业预收

73、款行业预收款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.2.Q3 行业盈利能力环比改善行业盈利能力环比改善 Q3 毛销差降幅环比缩窄。2022Q3 厨电行业毛利率与销售费用率差值同比下降 0.4pct，降幅环比缩窄（Q2 毛销差同比下降 2.6pct）。我们认为，Q3 行业毛销差降幅环比缩窄，主要因为原材料价格下降。展望 2022Q4，我们预期在成本下行阶段，行业盈利能力有望持续改善。图图 29：厨电行业：厨电行业净利润净利润 图图 30：厨电行业净利率、厨电行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心

74、 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度营收（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%05017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q120

75、19Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预收账款（亿元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%-5051015202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY(10)0102

76、03040502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)行业深度分析/家电 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.3.经营性现金流有所改善经营性现金流有所改善 Q3 厨电行业经营现金净流入明显增长。2022Q3 行业经营现金净流

77、入为 14.8 亿元，YoY+33.3%。行业现金流明显改善，我们判断，主要因传统厨电企业改变对部分房企合作模式，“先款后货”保证了公司现金流。以老板电器为例，2022Q3 单季度，公司经营性现金流YoY+81.1%。与老板电器相比，集成灶企业现金流有待改善（Q3 经营性现金流增速：帅丰YoY+19%、亿田 YoY+8%、美大 YoY-27%、火星人 YoY-49%）。有别于传统厨电企业，集成灶企业的工程渠道收入占比很低，地产销售回款对其现金流影响较小。我们认为，Q3 集成灶企业增加营销投入（例如亿田）、对经销商授信（例如美大、火星人）对公司经营性现金流产生影响。图图 31：厨电行业经营现金净

78、流入：厨电行业经营现金净流入 图图 32：厨电行业被下游占款厨电行业被下游占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 33：厨电行业对上游占款：厨电行业对上游占款 图图 34：厨电行业预付款厨电行业预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -100%-60%-20%20%60%100%-10-5057Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4202

79、1Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%007080902017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）被下游占款（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406

80、0801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）对上游占款（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%005006007002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22

81、020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预付账款(亿元）YoY行业深度分析/家电 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.小家电：小家电：清洁小家电收入稳健增长，厨房小家电盈利改善明显清洁小家电收入稳健增长，厨房小家电盈利改善明显 4.1.Q3 清洁小家电清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入维持较快增长，厨房小家电收入承压承压 Q3 小家电行业收入 YoY+0.6%，增速环比 Q2 有所放缓。其中，清洁小家电、厨房小家电板块收入

82、YoY+9.8%、-8.8%。小家电细分板块收入表现延续分化态势。清洁小家电板块：Q3 清洁小家电板块收入 YoY+9.8%，收入增速环比 Q2 基本持平。清洁电器各类型业务表现各不相同。1）根据奥维数据，Q3 单季度国内扫地机线上销售额 YoY-9%，增速环比 Q2-20pct。618 流量聚集效应明显，扫地机内销进入淡季后，景气度有所下行。洗地机也呈现类似的情况，Q3 单季度国内洗地机线上销售额 YoY+38%，增速环比 Q2-16pct。2）因欧洲消费景气较低，Q3 扫地机海外市场需求较为疲软。根据 Google Trends 数据，Q3 扫地机全球搜索热度 YoY+3%。3）因为疫情后

83、，清洁电器出口代工类业务增长较快。受高基数影响，2022Q3 清洁电器出口仍持续收缩。根据海关数据，2022Q3 吸尘器出口额YoY-14%（Q2 为-23%）。4）部分清洁电器公司拓展新业务，带来一定的收入增量。如莱克电气收购新能源汽车零部件公司上海帕捷，富佳股份、春光科技在国内市场拓展包括洗地机在内的清洁电器代工业务。厨房小家电板块：Q3 厨房小家电板块收入 YoY-8.8%，降幅较 Q2 有所扩大。主要因为：1）Q3 海外需求持续较弱，海外客户持续消化库存，厨房小家电外销同比下降；2）国内部分地区疫情反复，消费景气低迷，Q3 厨房小家电内销增速承压。具体来看，Q3 小熊电器、九阳股份、苏

84、泊尔、新宝股份、北鼎股份、比依股份收入 YoY+16.3%、-3.2%、-11.0%、-11.5%、-12.1%、-25.4%。Q3 小熊收入增速持续领先行业，主要因为品牌战略转型推动份额提升，且受益于高成长的抖音等新渠道和空气炸锅等新品。Q3 九阳内销持续调整，外销收入恢复增长，整体收入同比小幅下降。受海外需求下降影响，Q3 苏泊尔、新宝、北鼎、比依收入承压。但受益于新品、新渠道持续贡献增量，Q3 苏泊尔、新宝、比依内销收入稳健增长。展望后续，随着小家电企业积极拓展新品，开拓新兴销售渠道，持续发力海外市场，我们预计小家电企业经营表现将持续改善。Q3 小家电行业预收款同比增加。Q3 小家电行业

85、预收款 YoY+10.5%，其中，清洁小家电预收款 YoY+5.8%，厨房小家电 YoY+30.9%。Q3 厨房小家电板块预收款增速环比提升，主要受到苏泊尔、小熊预收款回升拉动，Q3 苏泊尔、小熊预收款 YoY+126.0%、+47.3%，反映经销商对后续厨房小家电消费预期积极。图图 35：小家电行业小家电行业收入及增速收入及增速 图图 36：小家电：小家电行业预收款行业预收款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%020406080002602803003

86、203403603804004204404604802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度营收（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05540452017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q320

87、19Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预收账款（亿元）YoY行业深度分析/家电 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 37：清洁小家电行业清洁小家电行业收入及增速收入及增速 图图 38：厨房小家电：厨房小家电行业收入行业收入及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 清洁小家电行业包含科沃斯、石头科技、莱克电气、春光科技、欧圣电气、富佳股份、德昌股份 资料来源：Wind、安信证券研究中

88、心 厨房小家电行业包含苏泊尔、新宝股份、九阳股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份 图图 39：2022H1 厨房小家电主要企业内外销收入占比厨房小家电主要企业内外销收入占比 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4.2.人民币贬值人民币贬值增厚业绩，厨小电盈利明显提升增厚业绩，厨小电盈利明显提升 Q3 小家电行业毛利率、净利率同比分别+2.0pct、+0.7pct，小家电企业盈利能力逐步改善。主要因为：1）小家电产品迭代较快，小家电公司推出功能更为齐全的高毛利率的新产品，拉动行业毛利率环比提升；2）原材料价格逐步回落，成本压力有所缓解；3）部分小家电企业海外收入占比较高，Q3 人民币对美元持续贬

89、值增厚业绩。分板块来看，Q3 清洁小家电毛利率、净利率同比分别-0.7pct、-2.1pct；厨房小家电毛利率、净利率同比分别+2.6pct、+1.3pct。清洁小家电企业营销投放增长，对盈利能力产生一定影响；厨房小家电企业线上直营化和产品结构优化成效持续体现，且竞争格局有所优化，Q3盈利能延续改善。展望后续，随着原材料价格持续下行，预计小家电企业将展现较大的业绩弹性。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22

90、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度营收（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608001802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度营收（亿元）

91、YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%比依股份新宝股份北鼎股份苏泊尔九阳股份小熊电器外销占比内销占比行业深度分析/家电 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 40：小家电行业：小家电行业净利润净利润及增速及增速 图图 41：小家电行业净利率、小家电行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.3.经营性现金流净额同比增长经营性现金流净额同比增长 Q3 小家电行业经营现金流净额同比+43

92、.0 亿元。Q3 小家电行业经营性现金流改善，主要因为去年同期基数较低，且主要企业销售回款能力提升，苏泊尔、九阳、新宝、小熊 Q3 销售商品、提供劳务取得的现金同比分别+4.5/+5.7/+1.5/+1.1 亿元。Q3 原材料价格持续下行，小家电企业材料采购支出有所减少，现金流情况逐步改善。图图 42：小家电行业经营现金净流入：小家电行业经营现金净流入 图图 43：小家电行业被下游占款小家电行业被下游占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 44：小家电行业对上游占款：小家电行业对上游占款 图图 45：小家电行业预付款小家电行业预付款 资料来源：W

93、ind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -50%-30%-10%10%30%50%-502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY-5055402017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019

94、Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)-160%-80%0%80%160%240%320%400%480%0204060801002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度经营现金净流

95、入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%05017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）被下游占款（亿元）YoY-20%0%20%40%60%80%002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q

96、42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）对上游占款（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500025002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预付账款(亿元）YoY行业深度分析/家电 22

97、本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。5.黑电：面板跌价红利明显，盈利能力持续改善黑电：面板跌价红利明显，盈利能力持续改善 5.1.降价背景下，行业收入承压降价背景下，行业收入承压 黑电行业收入延续下降趋势。2022Q3 黑电行业收入 YoY-11.8%，降幅和 Q2 基本持平。Q3黑电行业收入持续下降，主要是因为 1）面板大幅跌价后，电视厂商进一步加大降价促销力度以竞争市场份额。奥维数据显示，2022Q3 国内电视均价 YoY-14.1%；2）受疫情扰动影响，电视线下渠道销售和物流配送受到一定程度的影响。根据奥

98、维数据，2022Q3 国内电视销售量 YoY+0.9%。展望后续，随着国内社会秩序恢复、世界杯赛事临近，电视行业销售景气有望恢复。图图 46：黑电行业收入及增速黑电行业收入及增速 图图 47：国内彩电行业销售承压：国内彩电行业销售承压 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 电视行业结构持续升级，海信引领行业高端化。在行业降价趋势下，电视行业大屏化趋势加速。根据奥维数据，2022Q3 75 英寸及以上电视的零售量占比接近 16%，同比+7.6pct。9月海信发布全新一代显示技术平台 ULED X，推出 UX、U8 系列高端新品。海信 U8H 将调光精度从 1

99、2bits 提升至 16bits，实现 3 倍于 OLED 的环境光对比度；在行业内首次达到 1%小窗口 2000 尼特稳定峰值亮度，实现 2 倍于 OLED 的动态范围。通过持续升级显示技术，海信在国内高端电视市场的份额稳步提升。2022Q1Q3 海信在线上、线下 6000 元以上电视市场的销售额份额同比+4.7pct/+3.1pct。图图 48：电视行业大屏化趋势加速：电视行业大屏化趋势加速 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 激光微投引领家用激光投影市场高速增长。根据奥维数据，2022Q3 家用激光投影行业销量同比增长 2.9 万台，YoY+105.7%。由于激光电视线下渠道销售受疫情

100、影响，Q3 行业销量YoY-27.2%。9 月峰米发布便携激光微投 S5，10 月当贝发布超短焦激光微投 U1。随着激光-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20000200052020072020092020222203202205202207202209彩电销量YoY彩电均价YoY12%15%5%27%22%8%12%11%14%7%23%21%16%8%彩电行业销量占比(外圈为2022Q3，内

101、圈为2021Q3)32英寸43英寸50英寸55英寸65英寸75英寸及以上其他尺寸行业深度分析/家电 23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。微投阵营不断扩大，Q3 激光微投行业延续高速增长，销量同比增长 3.6 万台。零部件国产化和产业链规模效应趋势下，激光投影成本有望持续下行，行业成长性可期。图图 49：峰米发布：峰米发布 S5激光微投激光微投 图图 50：当贝发布：当贝发布 U1 激光微投激光微投 资料来源：京东商城、安信证券研究中心 资料来源：京东商城、安信证券研究中心 电视外销市场延续量增额跌。根据海

102、关数据，2022Q3 我国液晶电视出口量 YoY+17.9%；出口金额 YoY-27.4%。Q3 我国电视出口金额延续下降，主要是因为行业竞争压力，面板跌价后电视出口价格也随之大幅下降。Q3 我国液晶电视出口均价 YoY-38.4%。黑电行业预收款下降。2022Q3 行业预收款 YoY-24.4%，跌幅环比 Q2 扩大 2.3pct。受电视行业消费景气较低影响，下游经销商的提货意愿谨慎。图图 51：家用：家用激光投影行业销量高速增长激光投影行业销量高速增长 图图 52：黑电行业预收款及增速：黑电行业预收款及增速 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 5.2

103、.面板价格持续回落，行业盈利改善趋势延续面板价格持续回落，行业盈利改善趋势延续 Q3 行业盈利能力持续提升。2022Q3 黑电行业毛利率同比+2.1 pct，净利率同比+1.1 pct，主要是因为面板价格大幅下跌，黑电企业持续享受成本下行红利。Wind 数据显示，2022Q3期间 43 寸、55 寸、65 寸电视面板价格 YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%，跌幅环比 Q2 进一步扩大。面板降价背景下，行业价格竞争趋于激烈。Q3 国内电视零售均价 YoY-14.1%。但电视零售价格跌幅小于面板价格跌幅，黑电企业处于盈利能力上行通道。预计行业盈利能力上行趋势将延续。随着面板厂加大减产力

104、度，10 月面板价格出现环比上涨，43 寸、55 寸、65 寸面板均价 QoQ+4.2%/+3.7%/+4.7%。但目前面板价格和去年同期相比仍处于较低位臵，黑电企业盈利能力上行趋势有望延续。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 5 10 15 20 25 30 35 2022222222003202204202205202206202207202208202209激光电视销量(千台)激光微投销量(千台)家用

105、激光投影销量YoY行业深度分析/家电 24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 53：黑：黑电电行业行业净利润净利润 图图 54：黑黑电电行业净利率、行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 55：43/55/65 英寸液晶电视面板价格（美元）英寸液晶电视面板价格（美元）资料来源：Wind、安信证券研究中心 5.3.经营性现金流改善经营性现金流改善 行业经营性现金流持续改善。Q3 黑电行业经营性现金净流入同比+12.

106、3 亿元，其中海信视像、深康佳 A 经营性现金净流入同比+5.7/+5.1 亿元。行业经营性现金净流入大幅增加，主要因为面板价格大幅下跌后，黑电企业减少原材料备货。除了减少面板备货因素外，海信视像和深康佳 A 加大应收款项收回力度。Q3 海信视像、深康佳 A 的应收票据及应收账款分别同比-25.3/-22.6 亿元。随着面板价格维持在低位，黑电企业经营性现金流有望持续改善。图图 56：黑：黑电电行业经营现金净流入行业经营现金净流入 图图 57：黑黑电电行业被下游占款行业被下游占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 0 50 100 150 200 25

107、0 300 0 20 40 60 80 100 120 140 2000000200420200720202220420220720221043英寸55英寸(右轴)65英寸(右轴)行业深度分析/家电 25 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 58：黑：黑电电行业对上游占款行业对上游占款 图图 59：黑黑电电行业预付款行业预付款 资料

108、来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 行业深度分析/家电 26 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。6.上游：上游：原材料价格下降，利润弹性逐步释放原材料价格下降，利润弹性逐步释放 6.1.Q3 上游收入表现与下游基本同步上游收入表现与下游基本同步 2022Q3 家电上游收入增速环比 Q2 小幅提升，增速与整机企业相近。2022Q3 家电上游收入 YoY+5%（白电行业收入 YoY+5%，厨电行业收入 YoY-2%）。为白电做配套的几个典型企业 Q3 收入同比增速分别为：三花智

109、控+34%、海立股份+4%、长虹华意-18%。三花智控、海立股份增速快于长虹华意，主要因为：1）Q3 空调行业景气度较高，长虹华意主要生产冰箱、冷柜压缩机，三花、海立均有较高比例的空调零部件业务收入。2）三花、海立汽零业务增长贡献较大，而长虹华意相关延展不多。Q3 上游企业的预收款 YoY-12%，慢于家电行业整体的增速（Q3 家电行业预收款 YoY+2%，白电行业预收款 YoY+13%）。Q3 上游企业预收款增速环比下降，个股差异较大。星帅尔因为上年基数较高，预收款降幅较大，Q3 预收款 YoY-95%。Q3 三花智控、海立股份、长虹华意预收款同比增速分别为+75%、+47%、-42%。我们

110、认为主要因为：1）空调需求相对冰洗更加旺盛。2）三花、海立汽车零部件业务订单充足。图图 60：家电：家电上游上游收入及增速收入及增速 图图 61：家电家电上游预收账款上游预收账款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 6.2.Q3 原材料价格下降，上游毛利率较原材料价格下降，上游毛利率较 Q2 明显改善明显改善 Q3 原材料价格逐渐回落，家电上游企业成本压力逐渐缓解。Q3 家电上游毛利率环比Q2+2.1pct。与整机企业相比，上游企业 Q3 毛利率改善幅度更大，Q3 家电行业毛利率环比+1.0pct。Q3 家电上游净利率同比+1.0pct，改善

111、幅度好于家电整机企业（Q3 白电行业净利率同比+0.3pct，厨电行业净利率同比-0.9pct）。反映出在原材料价格下行背景下，上游企业相对下游企业能够更早地获取成本红利。Q3 家电上游净利率环比-2.1pct，主要受非经常性损益影响。剔除非经常性损益后，Q3 家电上游扣非净利率为 6.1%，环比 Q2+0.4pct。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4202

112、0Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度营收（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%01234562017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预收账款（亿元）YoY行业深度分析/家电 27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安

113、信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 62：家电：家电上游上游净利润净利润 图图 63：家电家电上游上游净利率、净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 6.3.经营性现金流保持稳定经营性现金流保持稳定 Q3 家电上游企业经营现金净流入 9.7 亿元，同比-0.9 亿元。Q3 家电上游被下游占款YoY+8.1%，对上游占款 YoY+8.6%。家电上游现金流情况较为稳定，部分公司经营性现金流降幅较大，如海立股份 Q3 经营性现金流净额同比-1.2 亿元，主要因为公司加速汽零业务发展

114、，材料采购支出增加，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9 亿元。图图 64：家电：家电上游上游经营现金净流入经营现金净流入 图图 65：家电家电上游上游被下游被下游占款占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 66：家电：家电上游上游对上游占款对上游占款 图图 67：家电家电上游上游预付款预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-20-15-10-5051015202017Q12017Q22017Q32017Q4201

115、8Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY-20-15-10-5057Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季度净利率（%）毛利

116、率(%)销售费用率(%)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-30-20-2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q120

117、18Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）被下游占款（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05003002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

118、2022Q3（亿元）对上游占款（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（亿元）预付账款(亿元）YoY行业深度分析/家电 28 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告

119、尾页。各项声明请参见报告尾页。行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本

120、报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析

121、/家电 29 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但

122、不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的

123、意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结

124、论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034