1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：看好 Table_Authors 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S02 电话： 郭琦 纺织服装研究助理 电话： Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 轻工制造及纺织服装行业周报：跑鞋中底科技群雄逐鹿，国产运动品牌实力提升 纺织服装行业 2022 年中报总结：细分龙头韧性凸显，静待消费环境复苏 轻工制造及纺织服装行业周报：纺服板

2、块中报总结，细分龙头韧性凸显 核心观点 Table_Summary 纺织服装纺织服装财报回顾财报回顾：品牌弱势复苏，制造增长放缓品牌弱势复苏，制造增长放缓。（1）营业总收入：）营业总收入：2022Q1-Q3 纺织服装板块营业总收入 2281 亿元，同比增长 3.49%；其中，服装家纺板块受疫情影响，收入同比下降 1.71%，纺织制造板块韧性较强，同比增长 10.33%。22Q3 纺织服装营业总收入同比增长 4.16%；其中，服装家纺收入同比下降 2.15%，纺织制造收入同比增长 12.16%。（2）归母净利润）归母净利润：受原材料成本上涨及疫情等影响，2022Q1-Q3 纺织服装归母净利润 1

3、28 亿元，同比下降 17.99%，其中，服装家纺同比下降25.19%，纺织制造同比下降 9.43%。2022Q3 纺织服装业绩增速-12.22%（增速环比+8pct），其中，服装家纺业绩增速-4.68%，纺织制造业绩增速-18.57%。（3）盈利能力：）盈利能力：各子板块盈利能力均有下滑。22Q1-Q3 纺织服装毛利率 28.7%（同比-1.17pcts），净利率 5.6%（同比-1.52pct）;其中，服装家纺毛利率 38.29%（同比-0.17pct），净利率 5.08%（同比-1.67pct），纺织制造毛利率 16.19%（同比-0.74pct）,净利率 6.21%（同比-1.39pc

4、t）。纺织服装纺织服装板块板块 Q4 展望展望：风险中优选确定性风险中优选确定性。（1）纺织制造板块纺织制造板块：Q4 订订单增速预计趋缓，制造龙头韧性更强单增速预计趋缓，制造龙头韧性更强。7 月以来，棉价受需求影响逐渐回调，氨纶等化纤价格自年初的高点持续回落，Q4 纺织制造企业盈利空间有望逐步改善；受俄乌局势、欧美通胀、下游库存压力等因素影响，海外需求已出现明显放缓，龙头企业凭借海外产能布局、供应链地位持续提升、快反能力强等优势，收入韧性更强；人民币持续贬值预计将继续加强出口纺企的竞争力并增厚利润；产业链向东南亚转移长期趋势不变，龙头企业已较早实现海外产能布局。（2）服装家纺板块服装家纺板块

5、：消费环境消费环境仍具不确定性，运动及户外赛道景气度持续。仍具不确定性，运动及户外赛道景气度持续。受全国多地疫情反复、消费信心尚未修复等因素影响，目前行业仍呈现弱势复苏；受益于国家体育产业政策支持、后疫情时期人们对短途旅行及户外生活的需求、国潮长期趋势等因素，运动户外及露营赛道仍是高景气黄金赛道，秋季露营及冬季滑雪、青少年体育及户外运动有望成为行业增长亮点。投资策略：投资策略：优选龙头，静待消费复苏优选龙头，静待消费复苏。我们认为疫情的持续扰动仍将使下半年整体消费环境具有不确定性，同时将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头有望在疫后复苏阶段进一步强化领先优势。建议把握两条建议把握两条投资主线：

6、一是运动及户外高景气赛道龙头企业投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐“单聚焦、多品牌、全球化”模式运营的安踏体育安踏体育，积极关注受益于行业增长红利的精致露营龙头牧高笛，受益大众健身热潮持续&产品及品牌力持续升级的特步国际、361 度；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，推荐医疗消费双驱动&渠道优势突出的稳健医疗稳健医疗与与客户关系深入&产能有序扩张的运动鞋代工龙头华利集团华利集团，积极关注浙江自然、伟星股份、新澳股份等。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。-0.4-0.

7、200.29-Nov20-Jan2-Apr13-Jun24-Aug4-Nov纺织服饰沪深300 Table_Title 品牌弱势复苏，制造增长放缓 纺织服饰|行业深度报告|2022.11.10 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 纺织服装行业财报回顾：品牌弱势复苏，制造增长放缓纺织服装行业财报回顾：品牌弱势复苏，制造增长放缓.1 1.1 营业收入：纺织制造优于服装家纺.1 1.2 归母净利润：2022Q1-Q3 各子板块均有下滑.3 1.3 盈利能力：服装家纺及纺织制造板块盈利能

8、力均有所下行.4 1.4 主要上市公司表现：困境之下，个股表现分化.7 2 纺织服装行业纺织服装行业 Q4 展望：风险中优选确定性展望：风险中优选确定性.9 2.1 纺织制造板块：品牌客户下单谨慎，制造龙头韧性更强.9 2.2 服装家纺板块：消费环境仍具不确定性，运动及户外赛道景气度持续.12 3 投资策略：优选龙头，静待消费复苏投资策略：优选龙头，静待消费复苏.16 4 风险提示风险提示.17 插图目录 图 1 2022Q1-Q3 纺服各子板块收入占比.1 图 2 2022Q3 纺服各子板块收入占比.1 图 3 2022Q1-Q3 服装家纺板块收入同比下滑，纺织制造板块实现双位数增长.2 图

9、 4 服装家纺 2022Q3 单季度收入增速环比提升.2 图 5 2022Q1-Q3 纺服各子板块业绩占比.3 图 6 2022Q3 纺服各子板块业绩占比.3 图 7 2022Q1-Q3 纺织服装各子板块业绩均同比下滑.3 图 8 22Q3 服装家纺及纺织制造板块业绩均有所下滑.4 图 9 2022Q1-Q3 服装家纺及纺织制造毛利率均同比下滑.4 图 10 2022Q3 单季度服装家纺与纺织制造毛利率同比均下降.5 图 11 2022Q1-Q3 服装家纺及纺织制造净利率均同比下降.5 图 12 2022Q3 单季度服装家纺及纺织制造净利率均有所下滑.6 图 13 纺服各子板块销售费用率.6

10、图 14 纺服各子板块分季度销售费用率.6 图 15 纺服各子板块管理及研发费用率.7 图 16 纺服各子板块分季度管理及研发费用率.7 图 17 纺服各子板块财务费用率.7 图 18 纺服各子板块分季度财务费用率.7 图 19 棉花价格走势.9 图 20 棉花期货价格走势（NYBOT2 号棉花收盘价对应右轴）.9 图 21 涤纶价格走势.10 图 22 粘胶价格走势.10 图 23 氨纶价格走势.10 图 24 锦纶价格走势.10 图 25 中国纺织服装出口额当月同比增速.11 图 26 中国纺织服装出口额累计同比增速.11 图 27 美元兑人民币汇率.11 图 28 纺织品出口市场结构.1

11、2 图 29 服装出口市场结构.12 TVbWnViX8ZlVqQXZiZoZaQbPbRmOqQtRpNiNoPrQjMrQmR6MmMzQuOoMmQxNnNvN 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 30 社会消费品零售总额及同比增速（%）.12 图 31 服装鞋帽、针纺织品类零售总额及同比增速（%）.12 图 32 各旅游平台 2022 年“十一”期间户外及露营热度.14 图 33 露营营地风格多样化.14 图 34 2014-2020 年我国滑雪场数量.14 图 35 2014-2

12、019 年我国冰雪设备增长情况.14 图 36 我国冰雪旅游人次变化.15 图 37 2014-2021 雪季财年国内滑雪人次.15 表格目录 表 1 91 家可比公司，共计 2 个细分行业，2022-11-04 收盘价计算总市值为 6331.79 亿元.1 表 2 主要纺织服装公司 2022Q1-Q3 营收与业绩情况.8 表 3 主要纺织服装公司 2022Q3 单季度营收与业绩情况.8 表 4 2011-2022 年部分国家体育产业政策.13 表 5 国际/国内头部运动品牌各季度经营数据.15 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务

13、必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 纺织服装行业纺织服装行业财财报回顾报回顾：品牌弱势复苏，制造增长放缓品牌弱势复苏，制造增长放缓 纺织服装纺织服装行业目前约占全部行业目前约占全部 A 股总市值股总市值 0.75%。我们选择纺织服装行业中 91 支有代表性股票作为分析样本，将纺织服装行业分为纺织制造和服装家纺 2 个细分行业，按照2022年11月04日收盘价计算总市值为6331.79亿元，占沪深两市A股总市值0.75%。表 1 91 家可比公司，共计 2 个细分行业，2022-11-04 收盘价计算总市值为 6331.79 亿元 板块名称板块名称 样本公司数量样本公司数量（个）（个

14、）总市值总市值（亿）（亿）包含标的包含标的 纺织制造纺织制造 36 2,059.86 稳健医疗、鲁泰 A、华茂股份、欣龙控股、中银绒业、伟星股份、华孚时尚、孚日股份、新野纺织、浔兴股份、宏达高科、如意集团、联发股份、嘉欣丝绸、兴业科技、开润股份、延江股份、聚杰微纤、金春股份、华升股份、江苏阳光、金鹰股份、三房巷、华纺股份、凤竹纺织、上海三毛、航民股份、百隆东方、台华新材、诺邦股份、巨星农牧、新澳股份、迎丰股份、浙江自然、华生科技、富春染织 服装家纺服装家纺 55 4,271.93 华利集团、森马服饰、朗姿股份、海澜之家、比音勒芬、洪兴股份、七匹狼、报喜鸟、美邦服饰、星期六、罗莱生活、富安娜、梦

15、洁股份、雪松发展、嘉麟杰、华斯股份、搜于特、棒杰股份、乔治白、金发拉比、汇洁股份、三夫户外、安奈儿、欣贺股份、真爱美家、探路者、中潜股份、万里马、酷特智能、中胤时尚、南山智尚、恒辉安防、美尔雅、浪莎股份、红豆股份、龙头股份、益民集团、九牧王、际华集团、奥康国际、红蜻蜓、日播时尚、水星家纺、爱慕股份、锦泓集团、健盛集团、地素时尚、天创时尚、康隆达、歌力思、安正时尚、太平鸟、牧高笛、哈森股份、众望布艺 样本总体样本总体 91 6,331.79 占全部 A 股总市值 0.75%资料来源：Wind，首创证券 1.1 营业收入：营业收入：纺织制造纺织制造优于优于服装家纺服装家纺 从选取的 91 家纺织服

16、装上市公司数据来看，2022Q1-Q3 样本合计营业总收入2280.51 亿元，同比增长 3.49%。其中，服装家纺收入 1231.43 亿元，同比下降 1.71%，占样本总收入 54.0%，纺织制造收入 1049.08 亿元，同比增长 10.33%，占样本总收入46.0%。2022 年单三季度样本合计营业总收入 777.52 亿元，同比增长 4.16%。其中，服装家纺收入 408.71 亿元，同比下降 2.15%，占样本总收入 52.57%，纺织制造收入 368.81 亿元，同比增长 12.16%，占样本总收入 47.43%。图 1 2022Q1-Q3 纺服各子板块收入占比 图 2 2022

17、Q3 纺服各子板块收入占比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 服装家纺,54.00%纺织制造,46.00%服装家纺,52.57%纺织制造,47.43%行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 营业总收入增速方面，营业总收入增速方面，服装家纺板块受服装家纺板块受外部因素外部因素影响增速下滑，纺织制造板块则韧影响增速下滑，纺织制造板块则韧性较强性较强。三季报数据显示，纺织服装样本企业整体 2022Q1-Q3 营收增速+3.49%，其中服装家纺子板块 2022 Q1-Q3 营

18、收增速-1.71%；纺织制造 2022 Q1-Q3 营收增速+10.33%。从服装家纺板块来看，前三季度，全国多地疫情反复，对服装行业的门店运营和线上物流发货均造成不利影响，同时消费景气度下行，服装家纺板块收入呈现下滑态势。根据国家统计局数据，2022 年 1-9 月，我国服装、鞋帽、纺织品类零售额累计同比-4.0%。从纺织制造板块来看，板块内上市公司多为出口型纺企，优质纺织制造企业受益于老客户供应链份额提升、新客户持续拓展以及人民币贬值带来的竞争力提升（部分企业受益于防护产品需求显著提升）等因素，营业收入实现了双位数增长。图 3 2022Q1-Q3 服装家纺板块收入同比下滑，纺织制造板块实现

19、双位数增长 资料来源：Wind，首创证券 单季度来看，单季度来看，消费环境弱势复苏下消费环境弱势复苏下服装家纺服装家纺板块收入板块收入降幅收窄降幅收窄，纺织制造纺织制造板板块块收入收入增速增速较快但低于预期较快但低于预期。2022Q3 单季度纺织服装样本企业整体营收增速+4.16%（增速环比+3.25pct）。其中，服装家纺子板块营收增速-2.15%（增速环比+1.29pct），纺织制造子板块营收增速+12.16%（增速环比+5.81pct）。分板块来看，服装家纺板块 Q3 收入增速降幅收窄主要由于 7 月以来疫情形势有所缓和，行业呈现弱势复苏态势。根据国家统计局数据，7/8/9 月服装及纺织

20、品类零售额分别同比+0.8%/+5.1%/-0.5%。纺织制造板块 Q3 收入增速整体弱于预期，我们认为主要原因在于今年下半年以来，出口纺企下游客户受到俄乌冲突、欧美通货膨胀、库存高企等因素影响，向制造商下单需求逐步走弱，但在人民币贬值、国内防控产品需求提升以及欧洲御寒需求等因素影响下，纺织制造板块单 Q3收入仍实现双位数正增长。图 4 服装家纺 2022Q3 单季度收入增速环比提升 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3纺织服装服装家纺纺织制

21、造-40%-20%0%20%40%60%80%纺织服装服装家纺纺织制造 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 资料来源：Wind，首创证券 1.2 归母净利润：归母净利润：2022Q1-Q3 各子板块均有下滑各子板块均有下滑 从选取的91家纺织服装上市公司数据来看，2022Q1-Q3样本合计归母净利润128.12亿元，同比下降 17.99%。其中，服装家纺板块归母净利润 63.47 亿元，同比下降 25.19%，占样本总业绩的 49.54%；纺织制造板块归母净利润 64.66 亿元，同比下降

22、 9.43%，占样本总业绩的 50.46%。2022Q3 单季度样本合计归母净利润 36.65 亿元，同比下降 12.22%。其中，服装家纺归母净利润 18.18 亿元，同比下降 4.68%，占样本总业绩的 49.62%，纺织制造板块归母净利润 18.46 亿元，同比下降 18.57%，占样本总业绩的 50.38%。图 5 2022Q1-Q3 纺服各子板块业绩占比 图 6 2022Q3 纺服各子板块业绩占比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 归母净利润增速方面，归母净利润增速方面，服装家纺服装家纺及纺织制造板块净利润均有下滑，其中服装家纺及纺织制造板块净利润均有下滑，

23、其中服装家纺板板块块下滑主因下滑主因疫情疫情反复及消费环境偏弱反复及消费环境偏弱，纺织制造，纺织制造板块板块则受到则受到原材料价格原材料价格同比大幅同比大幅上涨及上涨及下游需求放缓导致的产能利用下游需求放缓导致的产能利用率率波动波动等因素影响等因素影响。三季报数据显示，纺织服装样本企业整体 2022Q1-Q3 业绩同比增速-17.99%，其中服装家纺板块 2022Q1-Q3 业绩增速-25.19%；纺织制造板块 2022Q1-Q3 业绩增速-9.43%。图 7 2022Q1-Q3 纺织服装各子板块业绩均同比下滑 资料来源：Wind，首创证券 单季度来看，单季度来看，2022Q3 服装服装家纺板

24、家纺板块及纺织制造板块业绩均有双位数下滑块及纺织制造板块业绩均有双位数下滑。2022Q3单季度纺织服装样本企业整体业绩增速-12.22%（增速环比+8.0pct），服装家纺板块业绩增速-4.68%（增速环比+44.7pct）；纺织制造板块业绩增速-18.57%（增速环比-23.6pct）。服装家纺,49.54%纺织制造,50.46%服装家纺,49.62%纺织制造,50.38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3纺织服装服装家纺纺织制造

25、行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 8 22Q3 服装家纺及纺织制造板块业绩均有所下滑 资料来源：Wind，首创证券 1.3 盈利能力：服装家纺盈利能力：服装家纺及纺织制造板块盈利能力均有所及纺织制造板块盈利能力均有所下行下行 2022Q1-Q3 受去库存受去库存以及原材料成本上涨等以及原材料成本上涨等因素因素影响，纺织服装各子影响，纺织服装各子板板块毛利率块毛利率均有所下滑均有所下滑。从选取的 91 家纺织服装上市公司数据来看，2022Q1-Q3 样本整体毛利率同比-1.81pct

26、至 28.70%，其中服装家纺毛利率 38.52%（同比-1.65pct），纺织制造毛利率17.18%（同比-0.62pct），服装家纺板块毛利率下降主要由于：（1）零售环境持续走弱使得服装企业库存承压，服装企业为清理库存而加大折扣促销力度；（2）加盟商货品结构中老品占比有所提升。纺织制造板块毛利率下降主要由于：（1）棉花、化纤等原材料成本、能源成本较去年同期仍处于高位；（2）下游需求回落造成的短期产能利用率波动。图 9 2022Q1-Q3 服装家纺及纺织制造毛利率均同比下滑 资料来源：Wind，首创证券 单季度来看，2022 年第三季度纺织服装样本整体毛利率同比-1.17pct 至 27.8

27、1%，环比+0.31pct。其中服装家纺板块毛利率 38.29%（同比-0.17pct，环比+2.38pct），纺织制造毛利率 16.19%（同比-0.74pct，环比-1.74pct）。-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%纺织服装服装家纺纺织制造0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3纺织服装服装家纺纺织制造 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报

28、告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 10 2022Q3 单季度服装家纺与纺织制造毛利率同比均下降 资料来源：Wind，首创证券 净利率方面，服装家纺净利率方面，服装家纺及及纺织制造纺织制造企业企业净利率净利率均有不同程度下滑均有不同程度下滑。2022Q1-Q3 纺织服装样本整体净利率同比-1.52pct 至 5.60%，其中服装家纺板块净利率 5.08%（同比-1.67pct），纺织制造净利率 6.21%（同比-1.39pct）。图 11 2022Q1-Q3 服装家纺及纺织制造净利率均同比下降 资料来源：Wind，首创证券 单季度来看，2022Q3 样本

29、纺织服装整体净利率同比-0.88pct 至 4.69%，环比下降0.85pct。其中服装家纺板块净利率 4.35%（同比-0.13pct，环比+1.39pct），疫情形势缓和下净利率下滑幅度收窄，盈利能力已出现小幅修复；纺织制造板块净利率 5.08%（同比-1.89pct，环比-3.41pct），原材料成本及下游需求走弱对盈利能力影响明显。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%纺织服装服装家纺纺织制造0%2%4%6%8%10%12%2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3纺

30、织服装服装家纺纺织制造 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 12 2022Q3 单季度服装家纺及纺织制造净利率均有所下滑 资料来源：Wind，首创证券 期间费用率方面，服装家纺板块销售费用率提升，纺织制造板块财务费用率下降。2022Q1-Q3 服装家纺子板块销售费用率 20.96%（同比+0.72pct），管理及研发费用率 5.03%（同比+0.14pct）；纺织制造子板块销售费用率 2.93%（同比-0.20pct），管理及研发费用率 3.77%（同比+0.30pct）。财务费用率方

31、面，服装家纺财务费用率低于纺织制造，其中2022Q1-Q3 服装家纺子板块财务费用率-0.01%（同比-0.31pct），纺织制造财务费用率 0.42%（同比-0.52pct）。分板块来看，前三季度，外部因素扰动下服装家纺板块收入增速放缓，但门店经营及市场推广费用偏刚性，致使销售费用率有所提升；今年以来，人民币贬值幅度较大，出口型纺织制造企业形成汇兑收益，使得财务费用率明显下降。2022 年 Q3，服装家纺子板块销售费用率 20.41%（同比+0.44pct，环比-0.52pct），管理及研发费用率 6.41%（同比+0.06pct，环比+0.51pct），财务费用率-0.25%（同比-0.4

32、2pct，环比-0.17pct）；纺织制造子板块销售费用率 2.82%（同比-0.40pct，环比-0.05pct），管理及研发费用率 3.81%（同比+0.71pct，环比+0.11pct）,财务费用率 0.21%（同比-0.63pct，环比+0.17pct）。图 13 纺服各子板块销售费用率 图 14 纺服各子板块分季度销售费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -10%-5%0%5%10%15%20%纺织服装服装家纺纺织制造0%5%10%15%20%25%纺织服装服装家纺纺织制造0%5%10%15%20%25%2017Q12017Q22017Q32017Q42

33、018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3纺织服装服装家纺纺织制造 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 15 纺服各子板块管理及研发费用率 图 16 纺服各子板块分季度管理及研发费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 17 纺服各子板块财务费用率 图 18 纺服各子板块分季

34、度财务费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.4 主要上市公司表现主要上市公司表现：困境之下，个股表现分化：困境之下，个股表现分化 纺织制造板块纺织制造板块：纺织制造板块多以出口型纺企为主，同时布局海内外产能，受国内疫情影响相对较小，前三季度收入及业绩表现均强于服装家纺板块。各细分领域龙头凭借其核心优势，业绩快速增长。其中，稳健医疗稳健医疗在防疫产品需求显著提升、医院渠道快速拓展、收购标的并表的影响下，医疗业务带动整体收入及业绩实现较快增长；华利集华利集团团作为全球运动鞋履制造龙头，在研发设计、客户关系、品质及交期等方面壁垒深厚，核心客户订单需求较快增长，运动鞋

35、履实现量价齐升，带动业绩快速增长；浙江自然浙江自然作为户外用品代工龙头，具备垂直一体化产业链优势，大客户关系持续深入，随着募投项目及新建产能有序推进，产品品类拓展步伐加快，同时受益于国内户外露营景气度持续提升及新客户拓展，内销业务预计维持快速增长；伟星股份伟星股份是国内服饰辅料行业龙头，近年来持续推进国际化战略和高端智能制造转型升级，在拉链业务和外销业务高增带动业绩逆势快速增长，继续看好其国产化替代空间；新澳股份新澳股份近年来推进宽带发展战略，公司基于纺纱主业进行品类多元化扩容，通过收并购开拓羊绒纱线市场空间，通过强化新型纱线研发，逐步向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步延伸。服装家

36、纺板块服装家纺板块；2022 前三季度服装家纺板块个股表现呈现明显分化，全国疫情反复对服装家纺线下门店运营和线上物流发货均造成不利影响，大众服饰、中高端服饰及家纺子板块均受到较大影响，业绩均呈现不同程度的下滑。但户外板块表现较好，其中牧牧0%1%2%3%4%5%6%7%8%纺织服装服装家纺纺织制造0%1%2%3%4%5%6%7%8%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22

37、022Q3纺织服装服装家纺纺织制造-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%纺织服装服装家纺纺织制造-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3纺织服装服装家纺纺织制造 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律

38、声明 8 高笛高笛是我国露营行业龙头，近年来积极推动产品研发创新，加强渠道建设及营销推广，自有品牌业务表现靓丽，伴随行业景气度持续，市占率及收入规模有望持续提升。表 2 主要纺织服装公司 2022Q1-Q3 营收与业绩情况 营 业 总 收 入营 业 总 收 入（亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利润（亿归母净利润（亿元）元）归母净利润归母净利润增速增速 毛利率毛利率%毛 利 率 变毛 利 率 变动动 pctpct 净利率净利率%净 利 率 变净 利 率 变动动 pctpct 纺织制造纺织制造 1,049.08 10.3%64.66-9.4%17.18-0.62 6.21-1.39 华利集团

39、华利集团 153.74 21.7%24.46 22.5%25.89-1.98 15.91 0.10 浙江自然浙江自然 8.03 20.8%1.99 8.8%36.13-3.93 24.60-2.94 伟星股份伟星股份 28.18 18.9%5.20 30.3%40.46-0.08 18.42 1.65 健盛集团健盛集团 18.17 19.5%2.69 48.3%27.65-0.04 14.77 2.88 新澳股份新澳股份 31.25 15.5%3.38 31.9%19.23 0.03 11.28 1.24 稳健医疗稳健医疗 76.42 31.3%12.50 13.2%47.87-1.17 16

40、.58-2.39 服装家纺服装家纺 1,231.43-1.7%63.47-25.2%38.52-1.65 5.08-1.67 牧高笛牧高笛 11.58 60.0%1.30 82.4%27.70 3.33 11.25 1.38 朗姿股份朗姿股份 26.64 0.5%0.18-88.9%57.37 1.04 0.92-4.78 地素时尚地素时尚 17.19-15.0%3.75-32.4%74.65-1.53 21.84-5.60 比音勒芬比音勒芬 22.25 13.0%5.73 24.9%74.82-0.51 25.78 2.46 森马服饰森马服饰 89.43-10.8%2.71-71.2%40.

41、42-2.73 2.82-6.60 海澜之家海澜之家 136.75-3.4%17.49-14.6%43.34-0.56 12.38-1.84 太平鸟太平鸟 62.23-16.0%1.53-72.5%49.93-3.65 2.44-5.02 罗莱生活罗莱生活 37.18-7.0%3.92-20.2%42.59-0.61 10.54-1.79 富安娜富安娜 19.82-0.4%3.28 3.2%53.15-1.98 16.53 0.58 水星家纺水星家纺 24.98 1.7%1.83-27.0%38.25-0.37 7.31-2.87 资料来源：Wind，首创证券 纺织制造板块纺织制造板块：从收入

42、端来看，俄乌冲突、欧美通胀、库存高企等因素使下游客户需求回落，2022Q3 纺织制造企业收入增速明显放缓，但优质纺织制造企业凭借交期、品质、产能等优势在老客户中的份额提升并持续拓展新客户，保持了一定的经营韧性；从业绩端来看，受益于人民币贬值带来的汇兑收益，归母净利润维持了较快增长。其中，浙江自然浙江自然业绩下滑幅度较大主要由于公司基于货币中性考虑，汇率大幅波动下，套期保值带来的公允价值变动损失。服装家纺板块：服装家纺板块：2022Q3 消费环境呈现弱势复苏，在疫情多点反复等因素影响下，大部分服装家纺企业收入增速仍未转正。其中，牧高笛牧高笛受益于露营行业的高景气以及品牌自身的品牌力及产品力提升收

43、入端维持高增，但汇率波动致使外汇远期合约形成投资亏损，叠加营销费用率提升，归母净利润有所下滑；比音勒芬比音勒芬凭借其精准的品牌定位，客群的消费力及粘性较强，收入及业绩均取得领先于同业的亮眼表现。中长期来看，我们认为板块内细分龙头有望凭借自身产品创新、渠道结构优化等优势在疫情逐步缓和之后实现快速复苏。表 3 主要纺织服装公司 2022Q3 单季度营收与业绩情况 营业收入（亿营业收入（亿元）元）营收增速营收增速 归母净利润（亿归母净利润（亿元）元）归母净利润归母净利润增速增速 毛利率毛利率%毛 利 率 同毛 利 率 同比变动比变动 pctpct 净利率净利率%净 利 率 同净 利 率 同比变动比变

44、动 pctpct 纺织制造纺织制造 368.81 12.16%18.46-18.57%16.19-1.74 5.08-3.41 华利集团华利集团 54.75 23.33%8.84 25.07%25.12-1.35 16.14 0.23 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 浙江自然浙江自然 1.68-1.19%0.25-45.44%37.05-0.99 13.89-13.04 伟星股份伟星股份 9.90 11.46%2.08 28.17%41.41-0.68 20.95 2.49 健盛集团健

45、盛集团 5.63-7.73%0.80 10.11%27.42-0.18 14.26 2.33 新澳股份新澳股份 10.05 6.34%0.95 14.17%19.65 2.19 10.07 0.72 稳健医疗稳健医疗 24.84 41.15%3.57 4.22%45.93 5.23 14.86-4.62 服装家纺服装家纺 408.71-2.15%18.18-4.68%38.29 2.38 4.35 1.39 牧高笛牧高笛 2.91 55.98%0.17-5.00%28.99 3.81 5.89-3.78 朗姿股份朗姿股份 8.55-0.73%0.08-87.25%56.92 0.64 1.23

46、-7.69 地素时尚地素时尚 6.18-7.81%1.24-25.12%72.38-1.45 19.98-4.62 比音勒芬比音勒芬 9.12 20.10%2.79 30.42%73.77 0.03 30.57 2.42 森马服饰森马服饰 33.02-5.79%1.67-39.82%39.19-2.05 5.07-2.94 海澜之家海澜之家 41.59 3.43%4.74 19.19%42.05-2.61 10.97 1.27 太平鸟太平鸟 20.27-15.35%0.19-86.53%45.88-4.15 0.92-5.04 罗莱生活罗莱生活 13.36-9.27%1.69-18.94%41

47、.28-0.66 12.64-1.60 富安娜富安娜 6.47-5.02%1.16 8.22%53.85 0.82 17.98 2.20 水星家纺水星家纺 8.55 2.21%0.76-11.91%40.46 1.48 8.84-1.42 资料来源：Wind，首创证券 2 纺织服装行业纺织服装行业 Q4 展望展望：风险中优选确定性：风险中优选确定性 2.1 纺织制造板块纺织制造板块：品牌客户下单谨慎品牌客户下单谨慎，制造龙头韧性更强，制造龙头韧性更强 原材料价格原材料价格高位高位回落回落，纺企毛利率纺企毛利率有望有望改善改善。上半年棉花等原材料价格上涨至近年来的高位，能源及人力成本持续上涨；同

48、时，纺织制造企业的订单报价大部分在去年确定，致使纺企在成本端面临一定压力，2022 前三季度纺织制造板块毛利率整体有所下滑。7 月以来，棉价受需求影响逐渐下调，氨纶等化纤价格自年初的高点持续回落，伴随纺织制造企业高价原材料逐渐消化，Q4 纺织制造企业盈利空间有望改善。具体来看，纺织制造细分领域头部企业具备更好的成本消化能力，一方面来自下游的订单规模优势使其能够部分消化成本上涨带来的压力，另一方面基于与客户稳定的合作关系，成本加成的定价模式使其能更好的将来自原材料等的成本压力向下游传导。图 19 棉花价格走势 图 20 棉花期货价格走势（NYBOT2 号棉花收盘价对应右轴）-10000-5000

49、050000000250003000016/11/417/11/418/11/419/11/420/11/421/11/422/11/4中外棉价差(元/吨)中国棉花价格指数:328(元/吨)Cotlook:A指数:1%关税(元/吨)0204060800005000期货收盘价(连续):棉花(元/吨)期货收盘价(连续):NYBOT 2号棉花(美分/磅)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 资料来源：Wind

50、，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 21 涤纶价格走势 图 22 粘胶价格走势 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 23 氨纶价格走势 图 24 锦纶价格走势 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 下半年出口下半年出口纺企订单增速放缓纺企订单增速放缓，细分龙头收入韧性更强，细分龙头收入韧性更强。受俄乌冲突、欧美通胀、品牌方进入清库存周期等因素影响，海外需求已出现明显放缓。根据海关总署数据，今年 1-10 月我国服装及衣着附件出口额同比增长 6.4%，其中 9 月/10 月分别同比下降4.4%/10.9%；纺织纱线、织物及其制品出口额同

51、比增长 6.9%，其中 9 月/10 月分别同比下降 2.7%/29.9%。根据出口纺企近期情况，下游客户普遍存在下单谨慎及订单推迟的现象，预计下游库存承压的影响将持续到明年上半年。各细分领域头部企业凭借海外产能有序投放、在老客户中的供应链份额提升、新客户持续拓展以及优于同业的快反能力强等优势，抵消了部分外需回落对订单的不利影响，同时考虑到客户对于现货的小批量补单、追单，细分龙头收入端韧性更强。02000400060008000400016000CCFEI价格指数:涤纶短纤(元/吨)CCFEI价格指数:涤纶DTY(元/吨)CCFEI价格指数:涤纶POY(元/吨)05000

52、0000250003000035000400004500050000CCFEI价格指数:粘胶短纤1.5D(元/吨)CCFEI价格指数:粘胶长丝(元/吨)0200004000060000800000CCFEI价格指数:氨纶20D(元/吨)CCFEI价格指数:氨纶40D(元/吨)0500000002500030000CCFEI价格指数:锦纶DTY(元/吨)CCFEI价格指数:锦纶FDY(元/吨)CCFEI价格指数:锦纶POY(元/吨)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必

53、仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 图 25 中国纺织服装出口额当月同比增速 图 26 中国纺织服装出口额累计同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 人民币贬值利好出口竞争力，汇兑人民币贬值利好出口竞争力，汇兑收益收益增厚增厚纺企纺企利润利润。4 月中旬以来，人民币汇率持续下行，截至 11 月 7 日，美元兑人民币汇率达到 7.23，本币较年初跌幅达 13.4%。人民币的持续贬值将继续支撑出口型纺企的竞争力，从而部分抵消外需下降带来的订单量波动；同时下半年出口纺企的汇兑收益将对净利润产生较大的提振。图 27 美元兑人民币汇率 资料来源：Wind，首创证券

54、服装出口产业转移趋势不变，龙头企业海外产能布局完善。服装出口产业转移趋势不变，龙头企业海外产能布局完善。从服装出口来看，受劳动力、土地租金等资源成本上涨、国际贸易环境紧张等多重因素影响，我国服装产业出口占全球出口份额自 2013 年达到 39.2%后持续下降，2020 年降至 31.5%，东南亚地区在政策及资源成本优势下承接了我国服装出口订单的转移。伴随着产业转移大潮，我国纺织制造龙头较早开始布局东南亚生产基地，利用当地劳动力、税收政策优势加快产能扩张，目前已形成较为完备的生产制造体系，先发优势显著。从纺织品出口来看，我国企业在服装面料、辅料方面具有显著的人才及技术优势，在全球纺织制造的中间环

55、节占据核心地位，2020 年纺织品出口占据全球出口额的 47%。纺织面料及辅料细分领域龙头有望凭借较强的研发、快反、交期、服务等优势提升供应链地位，进一步实现国产替代。-004--------072022-09出口金额:服装及衣着附件:当月同比%出口金额:纺织纱线织物及其制品:当月同比%-40-200204060--

56、------072022-09出口金额:服装及衣着附件:累计同比%出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比%5.85.96.06.16.26.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.4中间价:美元兑人民币 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 图 28 纺织品出口市场结构 图 29 服装出口市场结构 资料来源：

57、WTO，首创证券 资料来源：WTO，首创证券 2.2 服装家纺服装家纺板块板块：消费环境仍具不确定性，运动及户外赛道：消费环境仍具不确定性，运动及户外赛道景气度持续景气度持续 服装零售弱势复苏，优选确定性强的高景气赛道服装零售弱势复苏，优选确定性强的高景气赛道。2022 年 1-9 月份，我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额 9273 亿元，同比下滑 4.0%。9 月份，服装鞋帽、针纺织品类零售总额 1072 亿元，同比下降 0.5%，增速环比由正转负。9 月全国疫情影响面积较 7、8 月有所扩大，部分城市静默对纺织服装企业线下门店经营造成显著冲击，同时今年 9 月气温同比去年偏高，换季需求偏弱，

58、多重因素影响下，9 月行业零售流水增速走弱，库存压力加大。Q4 为纺织服装行业传统旺季，叠加双十一年终大促，预计带动行业景气度逐步回暖，但在当前消费环境仍具不确定性下，确定性强的运动及户外高景气赛道仍为优选。图 30 社会消费品零售总额及同比增速（%）图 31 服装鞋帽、针纺织品类零售总额及同比增速（%）资料来源：国家统计局，首创证券 资料来源：国家统计局，首创证券 体育产业政策体育产业政策为行业长远发展提供保障为行业长远发展提供保障，青少年体育及户外运动青少年体育及户外运动有望加速发展有望加速发展。近年来，国家出台了一系列政策支持体育产业的发展，充分认可体育产业对于推动国民经济发展的重要作用

59、，通过多种配套保障机制促进全民体育发展。2020 年体育总局联合教育部发布 关于深化体教融合 促进青少年健康发展的意见，提出将体育科目纳入初、高中学业水平考试范围，纳入中考计分科目；截至目前，全国各地多个教育部门先后发布了中考体育具体的改革和实施方案，逐步增加中考体育分值。2022 年 11 月体育总局、发改委等八部门联合印发户外运动产业发展规划(2022-2025 年)，提出优化户外运动产业发展环境、完善户外运动产业发展布局、优化户外运动产业结构、丰富户外运动产品供给、释放户外运动消费潜力、强化户外运动服务支持六项主要任务，以及到2025年，30.4%32.0%33.7%35.2%35.7%

60、37.8%37.2%37.1%38.0%39.2%47.0%25%25%23%22%23%21%22%22%23%22%20%5.1%5.2%5.4%6.3%5.8%6.0%5.7%5.8%5.8%5.6%4.6%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国欧盟印度土耳其美国越南36.6%36.7%38.4%39.2%38.6%38.5%35.5%33.8%32.0%30.7%31.5%27%26%25%25%25%23%25%26%27%28%28%2.9%3.1%3.5%3.8%4.2%

61、4.8%5.2%5.4%5.8%6.2%6.3%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国欧盟越南孟加拉国土耳其印度(40)(30)(20)(10)0002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0--------02201

62、9---012022-08零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比(60)(40)(20)02040608002004006008001,0001,2001,4001,6001,8-----------09零售额:服装鞋帽、针、

63、纺织品类:当月值零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 户外运动产业总规模超过 3 万亿元的战略目标。表 4 2011-2022 年部分国家体育产业政策 政策名称政策名称 发布时间发布时间 主要目标主要目标 全民健身计划（20112015 年）2011 年 2 月 经常参加体育锻炼人数进一步增加，每周参加体育锻炼活动不少于 3 次、每次不少于 30 分钟、锻炼强度中等以上的人数比例达到 32%以上，比 2007 年提高 3.8 个百分点。体育产业“十二五

64、”规划 2011 年 4 月 继续保持体育产业快速发展，增加值以平均每年 15%以上的速度增长，到“十二五”末期，体育产业增加值超过 4000 亿，占国内生产总值的比重超过 0.7%，从业人员超过 400 万，体育产业成为国民经济的重要增长点之一。国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见 2014 年 10 月 到 2025 年，体育产业总规模超过 5 万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量。体育产业发展“十三五”规划 2016 年 5 月 到 2020 年体育产业总规模超过 3 万亿，从业人员数超过 600 万人、体育服务业增加值占比超过 30%，体育消费额占人均居民可支配收入比

65、例超过 2.5%。全民健身计划(2016-2020 年)2016 年 6 月 到 2020 年，每周参加 1 次及以上体育锻炼的人数达到 7 亿，经常参加体育锻炼的人数达到 4.35 亿，体育消费总规模达到 1.5 万亿元，全民健身成为促进体育产业发展、拉动内需和形成新的经济增长点的动力源。关于加快发展健身休闲产业的指导意见 2016 年 10 月 到 2025 年，基本形成布局合理、功能完善、门类齐全的健身休闲产业发展格局，总规模达到 3 万亿元。进一步促进体育消费的行动计划（20192020 年）2019 年 1 月 到 2020 年，全国体育消费总规模达到 1.5 万亿元，人均体育消费支

66、出占消费总支出的比重显著上升，体育消费结构更为合理。健康中国行动(2019-2030 年)2019 年 7 月 力争到 2022 年和 2030 年，学校体育场地设施开放率超过 70%和 90%，农村行政村体育设施覆盖率基本实现全覆盖和覆盖率 100%，鼓励个人每周进行 3 次以上、每次 30 分钟以上中等强度运动。关于深化体教融合 促进青少年健康发展的意见 2020 年 8 月 加强学校体育工作，完善青少年体育赛事体系，加强体育传统特色学校和高校高水平运动队建设，深化体校改革，规范社会体育组织，大力培养体育教师和教练员队伍。关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意见 2020 年 10 月

67、到 2022 年，配齐配强体育教师，开齐开足体育课，办学条件全面改善，学校体育工作制度机制更加健全，教学、训练、竞赛体系普遍建立，教育教学质量全面提高，育人成效显著增强，学生身体素质和综合素养明显提升。到 2035 年，多样化、现代化、高质量的学校体育体系基本形成。冰雪旅游发展行动计划（20212023 年）2021 年 2 月 力争到 2023 年助力 2022 北京冬奥会和实现“带动三亿人参与冰雪运动”目标。全民健身计划（20212025 年）2021 年 7 月 到 2025 年，经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%，县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区）三级公共健身设施和社区

68、15 分钟健身圈实现全覆盖，每千人拥有社会体育指导员 2.16 名，带动全国体育产业总规模达到 5 万亿元。关于体育助力稳经济促消费 激活力的工作方案 2022 年 7 月 深化体育供给侧结构性改革，不断丰富体育产品和服务，激发体育消费活力，推动体育产业高质量发展，助力服务“六稳”“六保”、构建新发展格局，为稳住经济大盘、确保经济在合理区间运行贡献体育力量。户外运动产业发展规划(2022-2025年)2022 年 11 月 到 2025 年，户外运动产业高质量发展成效显著，基本形成供给与需求有效对接、产业与生态协调发展、产品与服务品牌彰显、业态与模式持续创新的发展格局。户外运动场地设施持续增加

69、，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过 3 万亿元。资料来源：国家体育总局，中国政府网，首创证券 露营及户外热度持续，关注秋季露营及冬季滑雪旺季来临。（露营及户外热度持续，关注秋季露营及冬季滑雪旺季来临。（1）露营：）露营：疫情的持续影响催生了人们亲近户外自然的需求以及对社交的渴望，跨省及跨境游的限制使得“短途游”、“周边游”成为主要旅游形态，经济下行压力使城市人群倾向于寻求消费门槛更低的旅游放松形式，在此背景下，精致露营顺势而起。目前，国内的露营形式逐步向多样化、创新化发展，“营地+景区”、“营地+田园”、“营地+市集”、“营地+亲子教育”、“营地+体育”等产业协同的模

70、式越来越受到关注。（2）滑雪滑雪：自 2015 年北京成功申办冬奥会以来，全国居民参与过冰雪运动的人数已达到3.46亿人，冰雪运动参与率达到24.56%。2015 年北京成功申办冬奥会以来，全国居民参与过冰雪运动的人数已达到 3.46 亿人，冰雪运动参与率达到 24.56%，冰雪运动热潮预计带动相关装备市场的持续扩容。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 图 32 各旅游平台 2022 年“十一”期间户外及露营热度 资料来源：携程，美团，飞猪，同程，首创证券 图 33 露营营地风格多样化

71、资料来源：艾媒咨询2021-2022年中国露营经济产业现状及消费行为数据研究报告，首创证券 图 34 2014-2020 年我国滑雪场数量 图 35 2014-2019 年我国冰雪设备增长情况 品牌品牌露营、户外及本地游热度露营、户外及本地游热度携程携程国庆期间，露营旅游订单量同比增长超10倍，其中本地订单占比近八成，市外周边订单占比15%。人均露营花费为650元左右，相较中秋露营人均花费贵30%左右。国庆期间，浙江、北京、广东等地周边户外旅行订单量同比去年分别实现222%、100%、70%的增长。云南、安徽、江西、湖南和四川的周边轻户外旅行最火热。此外，飞盘、皮划艇、骑行等城市新运动玩法，国

72、庆销量同比增长425%。美团美团国庆期间，露营订单量相比“五一”假期上涨410%。“周边游好去处”成为热门搜索词，乡村游玩的搜索量环比节前上涨186%。吸引85后、90后父母的三大亲子游乐方式，分别是农家乐采摘体验、户外营地活动、新型亲子综合乐园。飞猪飞猪国庆露营订单量较节前增长1.3倍，“露营+飞盘”“露营+骑行”“露营+烧烤”“露营+自然写生”“露营+昆虫探秘”等个性化玩法受欢迎。同程同程体育旅游和红色旅游成为人们最关注的旅行主题。国内山岳类景区门票预订量较去年同期增长32%。随着天气转凉，南方部分城市室内滑雪场迎来客流高峰。骑行、橄榄球、徒步以及飞盘等是年轻人喜爱的体育旅游项目，最适合这

73、些户外体育项目的森林公园类景区，“十一”预订量同比增长30%。46056864670374277071523.5%13.7%8.8%5.5%3.8%-7.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600700800900200020滑雪场数量（家）同比增速0008422836602000192020新增国产压雪车数量新增进口压雪车数量 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证

74、券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 资料来源：2020中国滑雪产业白皮书（伍斌著），首创证券 注：此数据不包括由于疫情而暂停营业的滑雪场。此数据与官方披露数据存在一定统计误差 资料来源：2020中国滑雪产业白皮书（伍斌著），首创证券 图 36 我国冰雪旅游人次变化 图 37 2014-2021 雪季财年国内滑雪人次 资料来源：中国体育旅游研究中心，首创证券 资料来源：2020中国滑雪产业白皮书（伍斌著），首创证券 海外品牌仍海外品牌仍处于调整阶段处于调整阶段，国产运动品牌接受度持续提升。，国产运动品牌接受度持续提升。2021

75、年 3 月下旬的“新疆棉”事件激发大众爱国热情，同时，2021 年-2022 年 Q1 东南亚疫情使得国际运动龙头供应链受阻，销售旺季的新品缺货和货品延迟带来的库存积压问题凸显。其中，Adidas在大中华区销售情况持续走弱，22Q3 销售额预计仍延续同比双位数下滑的趋势。与此形成反差，国产运动品牌充分抓住国际品牌调整的窗口期，在产品设计、功能性以及营销力度方面均有明显升级，同时持续优化渠道结构和新零售布局。尽管受到外部因素的不利影响，22Q3 国内运动品牌安踏/李宁/特步/361 度零售流水分别同比增长中单位数/增长 10%-20%中段/增长 20%-25%/增长中双位数。表 5 国际/国内头

76、部运动品牌各季度经营数据 品牌品牌 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 安踏安踏 10%-20%高段增长 20%-25%下降 低单位数下降 低单位数增长 低单位数增长 115%-120%增长 李宁李宁 30%-40%中段增长 10%-20%高段下降 中单位数下降 中单位数增长 中单位数增长 80%-90%高段增长 特步特步 20%+增长 20%25%下降 低单位数增长 中单位数增长 高单位数增长 约 55%增长 361 度度 低单位数增长 25%-30%下降 低双位数下降 高单位数下降 低单位数增长 高双位数增长 Nike 20%-5%-3%6%

77、24%51%Adidas 16%-45%-16%-10%-1%151%品牌品牌 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 安踏安踏 70%-75%增长 10%-20%低段增长 10%-20%中段增长 10%-20%高段增长 中单位数下降 中单位数增长 李宁李宁 90%-100%低段增长 40%-50%低段增长 30%-40%低段增长 20%-30%高段增长 高单位数下降 10%-20%中段增长 特步特步 30%-35%增长 中双位数增长 20%-25%增长 30%-35%增长 中双位数增长 20%-25%增长 361 度度 15%-20%增长 低双位数

78、增长 高双位数增长 高双位数增长 低双位数增长 中双位数增长 Nike 17%11%-20%-6%-19%-16%Adidas-16%-11%-19%-28%-28%-19%资料来源：各公司公告，首创证券 207620.9%17.0%13.3%7.6%-49.3%98.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%040080002400滑雪人次（万）同比增速 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 注：安踏、李宁、特步、361度经营数据为其零

79、售流水增速，Nike与Adidas经营数据为其在大中华区的收入增速。Nike的财报周期与其他公司不同，例如表格中的22Q3对应Nike的FY23Q1（2022年6月-2022年8月）的经营数据。3 投资策略：投资策略：优选龙头优选龙头，静待静待消费消费复苏复苏 虽然前三季度疫情多点反复对零售端造成显著冲击，但随着疫情形势缓和、物流运输逐步恢复以及销售旺季来临，消费环境已呈现弱势复苏的态势。从上游来看，原材料价格已逐步从高位回落，龙头企业在智能制造和规模效应下对成本的消化能力较强；人民币持续贬值使外贸企业出口竞争力增加；龙头企业较早布局海外产能，产业链一体化优势明显。从下游来看，线下零售环境逐步

80、弱势复苏；运动及户外高景气赛道景气度持续；特殊事件催化下的国潮崛起长期趋势不改。展望 Q4，我们认为疫情的持续扰动仍将使整体消费环境具有不确定性，同时将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头有望在疫后复苏阶段进一步强化领先优势，建议把握两条投资主线：一是一是运动及户外运动及户外高景气赛道龙头企业高景气赛道龙头企业，重点推荐品牌力向上&品牌矩阵丰富的细分赛道龙头，如安踏体育、特步国际等；二是二是业绩确定性较强的纺织制造业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，细分领域龙头，重点推荐医疗消费双驱动&渠道优势突出的稳健医疗与在品质、交期、客户关系等方面优势凸显、核心壁垒深厚的细分领域龙头，如华利集团等。运

81、动户外：运动户外：黄金赛道高景气，关注户外运动市场新机遇黄金赛道高景气，关注户外运动市场新机遇。近年来，国家出台了一系列政策支持体育产业的发展，充分认可体育产业对于推动国民经济发展的重要作用，通过多种配套保障机制促进全民体育发展。全民健身热潮助推我国运动鞋服行业高景气，产品功能性及营销资源稀缺性使行业集中度更高。国内运动鞋服行业增速可观，人均花费和渗透率提升下空间可期，行业细分化背景下户外运动及女性运动成为新兴增长驱动力。随着各品牌的竞争和疫情加速行业洗牌，头部品牌不断加深壁垒，其中“单聚焦、多品牌、全球化”模式运营的安踏体育优先受益，同时建议关注受益大众健身热潮持续的特步国际、361 度。精

82、致露营：疫情催化顺势而起，产业协同驱动长期成长。精致露营：疫情催化顺势而起，产业协同驱动长期成长。疫情的持续影响催生人们对户外自然的需求和对社交的渴望，跨省及跨境游限制使得“短途游”、“周边游”成为主要旅游形态。在此背景下，精致露营顺势而起，我国营地规模在 2021 年实现强劲增长。从产业链来看，上游制造、中游营地服务及下游露营品牌均有不同程度利好，其中品牌端业绩受益最明显。露营的重社交和重体验属性使其消费连带率更高，露营装备细分化助力行业扩容。长期来看，需求推动产业链布局逐步完善，“露营+”的产业协同模式提升营地综合效益并使得露营本身更具活力和可持续性。具备先发优势、品牌美誉度及自主研发能力

83、并积极布局产业链的龙头有望伴随行业增长红利提高市场占有率，建议关注自主品牌加速成长，产品力持续升级的牧高笛。纺织制造：挖掘代工产业链隐形王者纺织制造：挖掘代工产业链隐形王者，优选业绩确定性强优质标的，优选业绩确定性强优质标的。伴随中国大陆劳动力及原材料成本上涨、贸易摩擦等影响，2010 年后劳动密集型产业开始向东南亚等地转移。目前产业链专业化分工趋势明显，品牌运营与制造分离模式成为行业主流。近年来，除制造成本外，品牌方更加注重考察制造商的开发设计能力、快速响应能力、批量生产能力、产品质量及交付及时性等多个维度。头部运动品牌订单向核心供应商倾斜趋势明显，上游制造端集中度提升。研发设计能力、产能扩

84、张速度和稳定性以及与品牌方的合作关系构筑龙头核心壁垒。推荐核心客户关系稳固&产能有序扩张的运动鞋代工龙头华利集团，积极关注技术壁垒深厚&产品丰富度提升的户外代工龙头浙江自然、国产化替代步伐推进的服装辅料龙头伟星股份以及宽带化战略打开成长空间的新澳股份。此外重点推荐稳健医疗投资机会，公司在渠道力及品牌力强，医疗&消费协同发展下长期高质量增长可期。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 4 风险提示风险提示 原材料价格大幅波动风险：原材料价格大幅波动风险：如果棉花、化纤、羊毛等原材料价格大幅上涨

85、，则将加大纺织制造企业和服装家纺企业的成本压力，从而对盈利能力造成不利影响。终端需求萎靡风险：终端需求萎靡风险：如果终端需求持续萎靡，将对产业链复苏造成不利影响，延长业绩拐点到来的时间，同时加重企业的存货压力。汇率大幅波动风险：汇率大幅波动风险：如果汇率向进口（或出口）企业不利的方向大幅波动，企业将面临形成汇兑损失的风险，对于利用套期保值工具的企业，则将面临投资损失的风险，从而对业绩造成不利影响。全球“新冠”疫情持续蔓延：全球“新冠”疫情持续蔓延：如果全球“新冠”疫情持续蔓延，则将使下游需求持续疲软，同时将使得海陆运输物流阻塞，对企业的内销及外销业务均造成不利影响。行业行业深度报告深度报告 证

86、券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的

87、来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也

88、不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行

89、交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现