1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：34.4434.44 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师分析师：安永超：安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc 研究助理：胡十尹研究助理：胡十尹 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)981 流通股本(百万股)981 市价(元)34.44 市值(百万元)33,782 流通市值(百万元)33,782 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对

2、比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,656 2,973 4,037 4,098 4,285 增长率 yoy%1%80%36%2%5%净利润（百万元）279 195 433 464 488 增长率 yoy%225%-30%122%7%5%每股收益（元）0.28 0.20 0.44 0.47 0.50 每股现金流量-0.11 -0.76 0.38 0.45 0.49 净资产收益率 11%7%14%14%13%P/E 121.1 172.9 78.0 72.7 69.2 P/B 13.7

3、13.0 11.4 10.6 9.8 备注：股价选取 2022 年 11 月 11 日收盘价 投资要点投资要点 事件：事件：中国稀土发布 2022 年三季报，公司 2022 前三季度实现营业收入 31.69 亿元，同比增长 58.21%，其中 22Q3 单季度实现营收 9.68 亿元，同比增长 125.72%，环比减少 2.51%。2022 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.68 亿元，同比增长 85.99%，22Q3 单季度实现归母净利 0.63 亿元，同比增长 122.50%。2022 前三季度实现扣非净利润 3.63 亿元，22Q3 单季度扣非净利为 0.62 亿元，同比增长

4、129.34%。公司业绩符合预期。盈利能力盈利能力持续改善持续改善。公司 22Q1-Q3 毛利率为 18.55%，同比增长 1.85pcts。其中 22Q3单季度毛利率为 11.66%，同比增长 4.85pcts，环比减少 9.09pcts，主要系短期稀土价格下行所致；公司前三季度净利率为 11.73%，同比增长 1.40pcts，其中 22Q3 单季度的净利率为 6.41%，同比下降 0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑 1.06pcts，其中 22Q3 单季度期间费用率为 2.34%，同比下降 4.27pcts。具体来看，22Q3 单季度销售费用率同比下降 0.16pcts，主

5、要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费等费用下降；管理费用率同比下降 1.94pcts；财务费用率由 2.11%0.39%，同比下降 1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控，公司盈利能力不断增强。依托中国稀土集团，依托中国稀土集团，深耕稀土行业深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于 2021 年投产，规划提升产能由2000 增至 5000 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相 REO 资源储量合计 10.14 万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南

6、大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达 7400 吨，2021 年公司实现产量 2089 吨。指标端，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021 年集团拥有稀土开采指标 2010 吨，冶炼分离指标 5658 吨。稀土行业重塑进行时稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制，尤其中重稀土，储量少+环保限制，更为稀缺。我们预计 2022-2023 年氧化镨钕的需求量分别为 7.54 和 8.63 万吨，同比增速分别为-3%和 14%，供应量分别为 7.41 和 8.61 万吨，供需缺口分别为-1291 和-160 吨；氧化镝 2022-2023 的供需缺口分别为-73 和-177 吨；氧化铽

7、2022-2023 的供需缺口分别为-55 和-49 吨。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着中国稀土集团的成立，稀土行业重塑也将持续进行。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们假设 2022-2024 年氧化镨钕均价分别为 85/70/75 万元/吨，氧化镝均价为 260/260/260 万元/吨，氧化铽均价分别为 1380/1400/1405 万元/吨，预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 4.33、4.64、4.88 亿元，按照 11 月 11 日 338 亿市值计算，对应 PE 分别为 78、73、69

8、X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示事件：风险提示事件：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。新征程新征程 中国稀土(000831)/有色金属 证券研究报告/研究简报 2022 年 11 月 11 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-研究简报研究简报 内容目录内容目录 一、中重稀土龙头，受益于景气上行一、中重稀土龙头，受益于景气上行.-3-1、行业景气推动公司经营向好.-3-2、资源端持续发力，分离产能有序

9、释放.-5-3、依托中国稀土集团，未来发展可期.-8-二、稀土供需格局重塑进行时，长周期高景气可期二、稀土供需格局重塑进行时，长周期高景气可期.-9-1、稀土供给刚性，中重稀土尤为稀缺.-10-2、短期受传统需求偏弱拖累，长期向好趋势不改.-14-三、三、投资建议：新征程，值得期待，给予“增持”评级投资建议：新征程，值得期待，给予“增持”评级.-17-风险提示风险提示.-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-研究简报研究简报 一、一、中重稀土龙头，受益于景气上行中重稀土龙头，受益于景气上行 1、行业景气推动公司经营向好行业景气推动公司经营向好 公司公司

10、22Q3 业绩符合预期。业绩符合预期。公司 2022 前三季度实现营业收入 31.69 亿元，同比增长58.21%，其中Q3实现营收9.68亿元，同比增长125.72%。2022 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.68 亿元，同比增长86%，2022Q3 单季度实现归母净利 0.63 亿元，同比增长 122.50%。2022前三季度实现扣非净利润 3.63 亿元，2022Q3 单季度扣非净利为 0.62亿元，同比增长 129.34%。图表图表3：公司主要财务指标变化（亿元）：公司主要财务指标变化（亿元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 环比环比 同比同比 2021Q1-3 2

11、022Q1-3 同比同比 指标变动原因指标变动原因 营业收入 12.08 9.93 9.68-2.51%125.72%20.03 31.69 58.21%主要系报告期内部分稀土产品价格较上年同期上涨影响 营业成本 9.39 7.87 8.55 8.67%113.98%16.68 25.81 55%主要系报告期内营业收入增加，营业成本相应增加 毛利 2.69 2.06 1.13-45.23%286.48%3.34 5.88 76%毛利率 22.27%20.75%11.66%-9.09%4.85%16.70%18.55%1.85%销售费用 0.01 0.01 0.01-0.06%-36.14%0.

12、04 0.02-49%主要系报告期销量减少致仓储保管费、商品检验费、包装费用下降 销售费用率 0.05%0.06%0.06%0.00%-0.16%0.18%0.06%-0.12%管理费用 0.25 0.06 0.14 143.41%-3.28%0.38 0.45 18%管理费用率 2.05%0.58%1.45%0.87%-1.94%1.89%1.41%-0.49%财务费用 0.11 0.06 0.04-35.99%-57.97%0.18 0.20 13.19%财务费用率 0.87%0.60%0.39%-0.21%-1.72%0.89%0.64%-0.25%研发费用 0.04 0.05 0.04

13、-10.09%11.30%0.12 0.12 6%研发费用率 0.29%0.47%0.43%-0.04%-0.45%0.59%0.39%-0.19%图表图表1：公公司司2022Q1-3营业收入同比增营业收入同比增58.21%图表图表2：公司公司2022Q1-3归母净利润同比增长归母净利润同比增长86%来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 7.70 8.04 4.29 9.71 12.08 9.93 9.68 144.45%111.68%59.06%40.25%56.88%23.49%125.72%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681

14、012142021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3营业收入（亿元）YOY1.02 0.68 0.28-0.02 1.68 1.37 0.63 749.24%-53.86%-216.39%-101.72%65.59%101.19%122.50%-400%-200%0%200%400%600%800%(0.50)0.000.501.001.502.002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3归母净利润（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-

15、研究简报研究简报 期间费用 0.39 0.17 0.23 33.26%-19.95%0.71 0.79 11%期间费用率 3.26%1.71%2.34%0.63%-4.27%3.55%2.50%-1.06%资产减值损失-0.05-0.06-0.08 40.31%-126.32%-0.25-0.19 23%信用减值损失 0.01 0.03 0.00-113.41%-113.20%0.02 0.04 142%主要系报告期应收款项减值准备转回较上年同期增加 投资净收益-0.02-0.03-0.01-81.95%-178.82%0.01-0.05-6%主要系报告期终止确认票据贴现息调整影响 营业利润

16、2.22 1.84 0.80-56.38%121.58%2.43 4.86 100%利润总额 2.22 1.84 0.82-55.65%128.75%2.43 4.87 101%归母净利润 1.68 1.37 0.63-53.60%122.50%1.98 3.68 86%扣非净利润 1.68 1.32 0.62-52.81%129.34%1.94 3.63 87%来源：公司公告，中泰证券研究所 盈利能力逐步向好。盈利能力逐步向好。公司前三季度毛利率为18.55%，同比增长1.85pcts。其中 22Q3 单季度毛利率为 11.66%，同比增长 4.85pcts，环比减少9.09pcts，主要系

17、短期稀土价格下行所致。公司前三季度净利率为11.73%，同比增长 1.40pcts，其中 22Q3 单季度净利率为 6.41%，同比下降 0.75pcts。毛利率提升的主要原因为稀土价格走高，并且伴随着稀土价格中枢抬高将进一步夯实公司的盈利能力。期间费用率期间费用率持续走低持续走低。前三季度公司期间费用率同比下滑 1.06pcts，其中 22Q3 单季度期间费用率同比下降 4.27pcts。具体来看，22Q3 单季度销售费用率同比下降 0.16pcts，环比无变化，主要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费、包装费用下降；管理费用率同比下降1.94pcts，环比增长0.87pc

18、ts；财务费用率由2.11%0.39%，同比下降 1.72pcts。图表图表4：公司公司22Q3毛利同比增长毛利同比增长286.48%图表图表5：公司公司22Q3毛利率同比增长毛利率同比增长4.85pcts 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表6：公司期间费用率公司期间费用率22Q3同比下降同比下降4.27pcts 图表图表7：公司公司22Q3管理费用率同比降管理费用率同比降1.94pcts 1.45 1.60 0.29 0.42 2.69 2.06 1.13 198.35%150.39%-19.36%-67.62%85.54%28.57%286.48%-1

19、00%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.000.501.001.502.002.503.002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3毛利(亿元）YOY18.83%19.93%6.81%4.37%22.27%20.75%11.66%13.25%9.22%7.16%-0.04%14.01%14.15%6.41%-5%0%5%10%15%20%25%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率 净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

20、分 -5-研究简报研究简报 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 稀土分离业务是公司业绩的核心支撑，具体分产品来看，1）22H1 公司稀土氧化物实现营收 19.02 亿元，同比增加 44.37%，占比为 86.42%，同比增加 2.72pcts；盈利端看，稀土氧化物毛利率为 23.81%，同比提升 3.19pcts。2）公司稀土金属及合金实现营收 2.90 亿元，同比增加17.13%，占比为 13.20%，同比减少 2.55pcts；稀土金属盈利水平相较氧化物较低，毛利率为 5.19%，同比减少 6.86pcts。图表图表8：稀土氧化物营收占比稀土氧化物营收占比 图表

21、图表9：公司分产品毛利率情况公司分产品毛利率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2、资源端持续发力，分离产能有序释放、资源端持续发力，分离产能有序释放 中国稀土（改名前为五矿稀土）于 1998 年成立，2008 年关铝集团将其所持的 29.9%国有股权变更至中国五矿名下，中国五矿成为公司的大股东；2012 年五矿集团通过资产臵换方式向关铝股份臵入资产五矿（赣州）稀土和五矿（北京）稀土研究院 100%股权，2013 年公司成功借壳关铝股份上市。公司长期从事稀土氧化物等产品的生产销售，以及稀土技术研发、咨询服务等，早期从稀土冶炼分离领域优先布局，拥有赣县红金和定南

22、大华两家稀土分离企业和一家定位于稀土分离技术研发的稀土研究院，2014年公司收购广州建丰 75%股权，进一步提升稀土分离能力；2016 年通过华泰鑫拓参股华夏纪元，从而持有圣功寨和肥田稀土矿探矿权，正式5.35%-3.75%4.99%3.23%2.52%2.91%6.61%3.54%3.26%1.71%2.34%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%期间费用率 3.63%-4.92%3.21%2.24%1.39%1.58%3.39%1.59%2.05%0.58%1.45%0.89%0.79%1.33%0.55%0.43%0.58%0.88%0.38%0.29%0.47%0.43%-6.00%-

23、5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 94.72%99.30%73.43%78.75%83.17%86.42%0.00%0.00%24.59%16.92%16.43%13.20%5.28%0.70%1.98%4.33%0.40%0.38%0%20%40%60%80%100%2002020212022H1稀土氧化物 稀土金属及合金 其他产品 11.65%19.94%15.05%19.57%13.25%23.81%-0.72%3.13%9.01%5.

24、19%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2002020212022H1稀土氧化物 稀土金属及合金 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-研究简报研究简报 步入上游资源端领域；2021 年中国稀土集团正式成立，公司成为中国稀土集团重要的上市公司，于 2022 年 10 月更名为“中国稀土集团资源科技股份有限公司”。图表图表10：公司：公司发展历程一览发展历程一览 来源：公司公告、中泰证券研究所 实控人为中国稀土集团。实控人为中国稀土集团。五矿稀土集团是公司的控股股东，持股比例为23.

25、98%；公司实控人为中国稀土集团，最终实控制人为国务院国资委。图表图表11：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至20221108）来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-研究简报研究简报 图表图表12：中国稀土集团股权结构：中国稀土集团股权结构（截至（截至20221108）来源：Wind、中泰证券研究所 产业链完整，产业链完整，稀土资源和冶炼分离均有布局。稀土资源和冶炼分离均有布局。稀土资源端稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于 21 年投产，规划提升产能由 2000 至5000 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理

26、探转采的相关工作正在推动中，其离子相 REO 资源储量合计 10.14 万吨，具体规划来看，圣功寨和肥田稀土精矿(92%REO)规划产能为 1800 吨/年，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，冶炼分离端，公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达 7400 吨，2021 年实现产量为 2089 吨（集团公司稀土开采指标 2010 吨，冶炼分离指标 5658 吨）。公司资源端和冶炼分离均有布局，为长期的稳健经营提供了保障。图表图表13：公司业务布局：公司业务布局 来源：公司公告、关于参股公司北京华夏纪元财务咨询有限公司取得矿产资源储量评审备案证明的公告（2017 年）

27、、定南大华新材料资源有限公司稀 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-研究简报研究简报 土冶炼分离技改升级项目环境影响报告书（2022 年）、五矿稀土江华有限公司矿产品加工建设项目环境影响报告书（2021 年）、中泰证券研究所 注：江华稀土矿系公司控股公司五矿稀土集团旗下矿山 具体来看，中国五矿集团稀土分离指标 2017-2021 年均为 5658 吨，但产量波动较大。2016 年五矿集团稀土氧化物冶炼分离指标为 5208 吨，2017-2021 年开采指标均稳定在 5658 吨；但从产量上，18 和 19 年公司产量为 4000 吨左右，近两年产量下滑至 2

28、000 吨左右，主因赣县红金停产并开展清算关闭，且公司结合市场变化等情况调整生产经营安排所致。图表图表14：相关稀土矿概览相关稀土矿概览 企业企业 矿名矿名 持股持股 比例比例 矿石量矿石量（332+333）（万吨）（万吨）离子资源量离子资源量（万吨（万吨REO）品位品位 目前产能目前产能（吨（吨/年）年）规划产能规划产能（吨（吨/年）年）地理位臵地理位臵 进展情况进展情况 中国 稀土 江华 稀土矿-10.43 2000 5000 湖南省江华瑶族自治县 肥田 稀土矿 42%8755 6.24 0.078%0 1800 广东省平远县 2016 年底收购探矿权，现在也是在探转采逐步推进的过程中 圣

29、功寨 稀土矿 42%5919 3.9 0.072%0 广东省平远县 2016 年底收购探矿权，现在也是在探转采逐步推进的过程中 来源：公司公告、关于参股公司北京华夏纪元财务咨询有限公司取得矿产资源储量评审备案证明的公告（2017 年）、五矿稀土江华有限公司矿产品加工建设项目环境影响报告书（2021 年）、中泰证券研究所 图表图表15：2016-2021年公司冶炼分离总量控制指标（吨）年公司冶炼分离总量控制指标（吨）图表图表16：2016-2021年公司稀土行业产量（吨）年公司稀土行业产量（吨）来源：工信部、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 3、依托依托中国稀土集团，未来发展可期中

30、国稀土集团，未来发展可期 5208 5658 5658 5658 5658 5658 490050005540055005600570020057 3442 4101 4002 2060 2089 05000250030003500400045002001920202021 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-研究简报研究简报 目前中国稀土集困下属稀土矿山企业共 72 家，稀土治炼分离企业共 33家，其中中国稀有稀土公司旗下选矿企业 10 家，冶炼分

31、离企业 14 家;赣州稀土矿业有限公司的选矿企业有 59 家，冶炼分离企业 7 家；五矿稀土的选矿企业有 3 家，冶炼分离企业 12 家。并且在丰富的资源条件下，集团指标配额也稳步释放，2022 年分离指标为 5.85 万吨 REO，占指标总量的 29%。依托中国稀土集团丰富的稀土矿山及冶炼分离资源，以及公司自身矿山项目及分离冶炼产能的释放，未来发展可期。图表图表17：中国稀土集团冶炼分离指标情况：中国稀土集团冶炼分离指标情况 冶炼分离产品冶炼分离产品 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国稀土集团有限公司（吨 REO）36699 37149 40949 5

32、1449 56649 57799 58499 增速（%）-1.2%10.2%25.6%10.1%2.0%1.2%占比（%）36.9%37.1%35.6%40.5%42.0%35.7%29.0%合计（吨 REO）99551 100000 115000 127000 135000 162000 202001 来源：Wind、中泰证券研究所 二、稀土二、稀土供需格局供需格局重塑重塑进行时进行时，长周期高景气可期，长周期高景气可期 稀土作为我国战略稀缺资源，被誉为现代工业的“维生素”。稀土作为我国战略稀缺资源，被誉为现代工业的“维生素”。稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序数为 57到 71 的15种

33、镧系元素氧化物，以及与镧系元素化学性质相似的钪（Sc）和钇（Y）共 17 种元素的氧化物。根据稀土元素原子电子层结构和物理化学性质，以及它们在矿物中共生情况和不同的离子半径可产生不同性质的特征，十七种稀土元素通常分为轻稀土和中重稀土。稀土矿在自然界中主要以独居石、氟碳铈矿、磷钇矿、风化壳淋积型矿等四种形式存在。图表图表18：稀土品种：稀土品种 品种品种 元素元素 轻稀土 镧、铈、镨、钕 中稀土 钐、铕、钷、钆、铽、镝 重稀土 钬、铒、铥、镱、镥、钇、钪 来源：十七种稀土元素的具体用途及轻重稀土的区别、中泰证券研究所 稀土应用领域广泛且不可或缺。稀土应用领域广泛且不可或缺。稀土具有优秀的磁、光、

34、电性能，用量虽然少，但难以被替代，是改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素，大多集中在新能源、新材料等战略性新兴领域和国防军工领域。图表图表19：稀土元素用途：稀土元素用途 元素元素 用途用途 镧 催化剂、贮氢材料、光学玻璃、激光材料、各种合金材料 铈 玻璃添加剂、催化剂、抛光粉、储氢材料、永磁材料、各种合金钢、陶瓷 镨 磁材、陶瓷色釉、石油催化 钕 磁材、玻璃陶瓷着色 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-研究简报研究简报 钐 钐钴磁材、陶瓷电容器和催化剂 铕 照明材料 钆 磁材、光学玻璃、超导磁体 铽 磁材、三基色照明 镝 磁材、照明 钬

35、 磁材、光纤 铒 光纤、玻璃 铥 照明、X 射线、玻璃激光 镱 荧光粉激活剂、光学玻璃添加剂 镥 照明、能源电池 钇 陶瓷、照明、合金 来源：十七种稀土元素的具体用途及轻重稀土的区别、中泰证券研究所 稀土产业链上游为开采，中游为冶炼分离，下游为精深加工。稀土产业链上游为开采，中游为冶炼分离，下游为精深加工。稀土矿开采和冶炼分离是整个稀土产业链上中游环节，开采和冶炼分离指标均为配额制，拥有指标的企业具有较强行业壁垒，尤其是在稀土价格持续居高情形下，盈利能力大幅增强；钕铁硼永磁材料属于下游精深加工环节，受益于终端应用的持续爆发，需求有望持续增长。整个产业链终端应用包括风力发电、新能源汽车、变频空调

36、、节能电梯和工业电机等，尤其是新能源汽车和工业电机等的快速增长，持续带动产业高景气。重要的是，我国具备完整的稀土工业体系，尤其是具备较强的分离技术，为产业发展提供有力支撑。图表图表20：稀土产业链：稀土产业链以钕铁硼永磁为例以钕铁硼永磁为例 来源：百川、Wind、中泰证券研究所 1、稀土供给稀土供给刚性刚性，中重稀土尤为稀缺，中重稀土尤为稀缺 全球稀土资源供给较为集中。全球稀土资源供给较为集中。从资源端分布来看，根据 USGS 数据，全球稀土资源总量为 1.2 亿吨，其中中国 4400 万吨，占比达到 35%；越南 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-研究

37、简报研究简报 探明储量 2200 万吨，占比 18%；巴西和俄罗斯探明储量均为 2100 万吨，占比 17%；总体资源储量分布较为集中，CR4 占比达到 87%。从产量分布来看，2021 年全球稀土产量为 28 万吨，其中中国为最大的稀土生产国，产量为 16.8 万吨占比达到 60%，美国/缅甸/澳大利亚产量分别为4.3/2.6/2.2 万吨，占比分别为 15%/9%/8%，合计占 2021 年全球稀土产量的 92.50%。所以无论从储量还是产量来看，稀土的供给都较为集中，尤其是中国由于其较强的分离能力，产量占比远超其他国家。图表图表21：稀土资源储量分布：稀土资源储量分布 图表图表22：20

38、21年稀土产量分布年稀土产量分布 来源：USGS，中泰证券研究所 来源：USGS，中泰证券研究所 国内中重稀土继续严控，轻稀土有序放开。国内中重稀土继续严控，轻稀土有序放开。2022 年稀土指标较 2021 年增加 42000 吨 REO，同比+25%，其中增加的指标的全部为轻稀土，中重稀土同比持平。分上下半年来看，22 年第二批指标为 109200 吨 REO，同比增加 25200 吨（+30%），环比增加 8400 吨（+8.33%），增速有所提升。海外海外几几无增长。无增长。海外矿主要来自缅甸、美国和澳大利亚，2021 年进口缅甸 混 合 碳 酸 稀 土、未 列 明 氧 化 物 和 稀

39、土 金 属 化 合 物 分 别 为35%18%17%17%13%中国 越南 巴西 俄罗斯 其他 60%15%9%8%3%1%1%1%1%中国 美国 缅甸 澳大利亚 泰国 马达加斯加 印度 俄罗斯 其他 图表图表23：轻稀土矿指标增长情况（吨：轻稀土矿指标增长情况（吨REO）图表图表24：中重稀土矿指标增长情况（吨：中重稀土矿指标增长情况（吨REO）资料来源：工信部、自然资源部、中泰证券研究所 资料来源：工信部、自然资源部、中泰证券研究所 87100 100850 112850 120850 148850 190850 05000002000002500002017年 20

40、18年 2019年 2020年 2021年 2022年 17900 19150 19150 19150 19150 19150 76008200880094002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-研究简报研究简报 181/17514/4077 吨，美国 MP 矿山和澳大利亚 Lynas 矿山产量分别为42413/15616 吨。具体情况来看：1）缅甸矿产能周期见顶，2017 年随着国内环保、打黑力度

41、的增大，缅甸矿进口量逐渐增加，成为了我国重要的稀土原料来源。由于疫情、政局等因素影响，21 年 8 月份以来，缅甸矿进口逐渐清零，预计短期难以恢复；中长期维度来看，随着缅甸稀土矿的大量开采，优质资源供给不断减少，矿山资源的减少使得开采商开始选择其他地区开采，不得不面对品位下降等因素的影响，缅甸矿产量或将逐渐下降；2）Mountain Pass 是美国目前在产的主要矿山，其资源总量为 258 万吨（REO），平均品位为 8.90%，储量为 136 万吨，平均品位为 7.06%，于 2018 年 1 月开始复产，设计年产能为 4 万吨 REO，主要通过盛和资源包销到国内，目前产能已经爬坡至满产阶段

42、（2021 年年产量42413 吨 REO），且短期矿山端无扩产规划，目前建设中心主要集中于分离环节；3）Lynas 旗下的 Mount Weld 矿山是一个稀土、铌、钽和磷共伴生矿床，该矿于 2013 年投产，初始产能在 11000 吨（REO）/年，随后增加到 25000 吨（REO）/年，目前产能利用率爬坡至满产，短期矿山端无继续扩产计划，产能增量较为有限。图表图表25：海外矿情况（单位：海外矿情况（单位:吨吨REO）来源：海关总署、公司公告、中泰证券研究所 相比于轻稀土，中重稀土单品添加量少，应用领域更为丰富且不可替代。相比于轻稀土，中重稀土单品添加量少，应用领域更为丰富且不可替代。中

43、重稀土被广泛应用于玻璃陶瓷、清洁能源、催化剂、LED 荧光粉、新材料合成、石油、航天、通信、智能制造以及国防军工等高科技领域，是制造尖端武器必不可少的原料。以“镝”为例，镝是激光、核反应堆、计算机硬碟、汽电共生引擎等领域的必需品。中重稀土的需求不可取代，但可采储量却很少，是名副其实的稀缺品，且是名副其实的稀缺品，且具有战略意义具有战略意义：1）中重稀土的稀缺性表现之一：储量少且开采受到国家严格限制。中重稀土的稀缺性表现之一：储量少且开采受到国家严格限制。不同于储量和产量都相对较大的轻稀土，重稀土资源仅占我国稀土储量的 3%，而全球 70%以上的中重稀土都分布在中国，中国的中重稀土主要集中在广东

44、、福建、江西等南方地区，离子型稀土矿储量仅为 100 万吨左右。鉴于中重稀土的稀缺性，我国严格控制其开采指7232 3662 1743 181 116 7332 12983 15761 17514 4866 7200 372 3305 4077 6579 13914 27620 38503 42413 31330 18856 17613 14564 15616 12095 050000000250003000035000400004500005000000025000200212022Q1-Q3混合碳酸稀土-缅甸 未列明氧化稀土

45、-缅甸 稀土金属化合物-缅甸 MP矿山产量（右轴）Lynas矿山产量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-研究简报研究简报 标，2019-2022 年开采指标稳定至 19150 吨，没有新增指标。图表图表26：中重稀土主要集中在我国南方地区：中重稀土主要集中在我国南方地区 来源：中国稀土行业协会、中泰证券研究所 图表图表27：国内中重稀土矿开采指标（吨）：国内中重稀土矿开采指标（吨）序号序号 公司公司 主要区域主要区域 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 1 中国五矿集团公司 湖南、广东、福建、云南 2010 2010 2010

46、 13010（中国稀土集团指标合计）2 中国稀有稀土股份有限公司 广西、江西、四川、山东 2500 2500 2500 3 中国南方稀土有限公司 江西、四川 8500 8500 8500 4 厦门钨业股份有限公司 福建 3440 3440 3440 3440 5 广东省稀土产业集团有限公司 广东 2700 2700 2700 2700 合计 19150 19150 19150 19150 来源：工信部、中泰证券研究所 2）中重稀土的稀缺性表现之二：中重稀土的稀缺性表现之二：环保问题很大程度限制了中重稀土的环保问题很大程度限制了中重稀土的开采。开采。目前离子型稀土矿采用“原地浸矿工艺”进行开采，

47、其最大特点是不需剥离表土和开挖矿体，直接在山体表面布臵注液井网，注入硫酸铵浸取剂溶液发生反应获得。但这种方法会产生两个较为严重的问题，一是对生态环境破坏大。原地浸矿工艺需要在矿山上打数百个乃至上千个注液井，容易破坏矿区地质结构，引发山体滑坡；同时，对地下水产生重要影响,导致矿区周边地下水重金属、氨氮及硫酸根污染等环境问题。二是资源利用率低，资源浪费情况严重。由于南方雨水充沛，采矿过程容易冲淡或冲走母液，导致母液收集率低，达不到充分利用资源的目的。基于此，几大稀土集团出现有稀土矿开采指标却无产量的情况，以 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-研究简报研究简报

48、 广晟有色为例，2019-2021 年广晟有色稀土开采指标均为 2700 吨，但公司稀土矿产量（REO）分别为 1314/130.5/681 吨，实际稀土开采量均无法达到指标数额。2、短期受传统需求短期受传统需求偏弱偏弱拖累，拖累，长期向好趋势不改长期向好趋势不改 1）永磁材料是稀土下游最大的应用领域，永磁材料是稀土下游最大的应用领域，21 年占比高达年占比高达 42%。从下游应用情况来看，2021 年我国稀土主要应用在永磁材料、冶金/机械、石油化工等领域。其中永磁材料是稀土下游最大消费板块，2021 年在消费结构中占比 42%。图表图表28：2021年稀土下游应用领域占比年稀土下游应用领域占

49、比 来源：华经产业研究院、中泰证券研究所 2）短期受传统需求偏弱拖累，长期需求向好趋势不改短期受传统需求偏弱拖累，长期需求向好趋势不改。在新能源汽车、节能电机等下游应用领域的带动下，高性能钕铁硼需求高增，20-25 年复合增速有望超过 15%，对稀土需求形成一定支撑。具体来看，在新能源汽车领域到 2025 年有望实现近 250%的增长速度（较 2021 年）；在工业应用（节能电机）领域，根据最新电机提效计划，23 年钕铁硼磁材需求有望达 1.5 万吨以上，21-23 年复合增速高于 50%。值得注意的是，当前稀土行业的传统需求由于宏观经济等大环境影响整体偏弱，导致稀土价格短期走低，但拉长时间维

50、度看，稀土行业在新能源等下游领域的带动下，需求结构持续改善，长期向好趋势不改。图表图表29：全球钕铁硼需求：全球钕铁硼需求 42%13%9%8%7%6%6%5%5%永磁材料 冶金/机械 石油化工 玻璃陶瓷 储氢材料 发光材料 农业轻纺 抛光材料 催化材料 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-研究简报研究简报 来源：百川、SMM、中汽协、中泰证券研究所 注：根据下游应用领域的市场变化，对相应数据做了如下调整：在风电领域，由于向半直驱路线转换导致所用钕铁硼单耗降低，故风电领域整体钕铁硼需求减少；在工业应用领域，由于产业仍处于市场培育阶段，高效电机渗透率不及预期

51、，故工业领域整体钕铁硼需求减少 3）稀土稀土行业整体行业整体呈现出呈现出长周期长周期供不应求格局。供不应求格局。如上所述，我们认为：从需求端来看，新能源汽车等领域将驱动稀土需求增长，预计 2022-2023 年对氧化镨钕的需求量分别为 7.54 和 8.63 万吨，同比增速分别为-3%和 14%；2022-2023 年对氧化镝的需求量分别为2122和2590吨，同比增速分别为-7%和22%；单位：吨单位：吨202020212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车钕铁硼需求10,86823,01135,94247,70262,21780,144yoy change30.7%111.

52、7%56.2%32.7%30.4%28.8%percentage9.7%16.3%24.4%27.2%30.3%33.5%钕铁硼总量占比4.7%8.8%14.1%16.8%19.6%22.7%全球传统汽车钕铁硼需求21,69722,26820,46421,17521,42221,351yoy change-4.0%2.6%-8.1%3.5%1.2%-0.3%percentage19.4%15.8%13.9%12.1%10.4%8.9%钕铁硼总量占比9.4%8.6%8.0%7.4%6.8%6.0%subtotal-全球汽车用钕铁硼需求 32,56545,28056,40668,87783,639

53、101,496yoy change5.3%39.0%24.6%22.1%21.4%21.3%percentage29.1%32.1%38.2%39.3%40.7%42.4%钕铁硼总量占比14.2%17.4%22.1%24.2%26.4%28.8%全球电动自行车钕铁硼需求15,25217,54015,78616,57617,40418,275yoy change20.0%15.0%-10.0%5.0%5.0%5.0%percentage13.6%12.4%10.7%9.5%8.5%7.6%钕铁硼总量占比6.6%6.7%6.2%5.8%5.5%5.2%全球风电钕铁硼需求20,67820,96814

54、,05114,45915,96919,907yoy change61.9%1.4%-33.0%2.9%10.4%24.7%percentage18.5%14.9%9.5%8.3%7.8%8.3%钕铁硼总量占比9.0%8.1%5.5%5.1%5.0%5.6%全球变频空调钕铁硼需求10,91915,02117,52521,70623,44223,911yoy change68.9%37.6%16.7%23.9%8.0%2.0%percentage9.7%10.7%11.9%12.4%11.4%10.0%钕铁硼总量占比4.7%5.8%6.9%7.6%7.4%6.8%全球工业机器人钕铁硼需求11,75

55、012,92413,57114,24914,96215,710yoy change5.0%10.0%5.0%5.0%5.0%5.0%percentage10.5%9.2%9.2%8.1%7.3%6.6%钕铁硼总量占比5.1%5.0%5.3%5.0%4.7%4.5%全球节能电梯钕铁硼需求5,9406,1606,2616,4896,7246,965yoy change7.6%3.7%1.6%3.6%3.6%3.6%percentage5.3%4.4%4.2%3.7%3.3%2.9%钕铁硼总量占比2.6%2.4%2.5%2.3%2.1%2.0%全球消费电子钕铁硼需求8,53914,27114,010

56、15,03015,41815,984yoy change25.5%67.1%-1.8%7.3%2.6%3.7%percentage7.6%10.1%9.5%8.6%7.5%6.7%钕铁硼总量占比3.7%5.5%5.5%5.3%4.9%4.5%全球工业应用钕铁硼需求4,3656,7897,84215,71925,54334,660yoy change55.0%55.6%15.5%100.5%62.5%35.7%percentage3.9%4.8%5.3%9.0%12.4%14.5%全球其他需求2,0022,0622,0622,1242,1882,254yoy change3.0%3.0%0.0%

57、3.0%3.0%3.0%percentage1.8%1.5%1.4%1.2%1.1%0.9%全球高性能钕铁硼需求合计全球高性能钕铁硼需求合计112,009141,016147,514175,228205,290239,161yoy change22.9%25.9%4.6%18.8%17.2%16.5%其他钕铁硼需求量其他钕铁硼需求量117,991119,171107,254109,399111,587113,819yoy change3.6%1.0%-10.0%2.0%2.0%2.0%钕铁硼总量占比51.3%45.8%42.1%38.4%35.2%32.2%全球钕铁硼需求量全球钕铁硼需求量23

58、0,000260,187254,768284,627316,877352,98012.2%13.1%-2.1%11.7%11.3%11.4%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-研究简报研究简报 2022-2023 年对氧化铽的需求量分别为 424 和 454 吨，同比增速分别为 1%和 7%。从供给端来看，2022 年稀土指标较 2021 年增加 42000 吨REO，同比+25%。假设国内生产指令性计划每年增加 4.2万吨 REO（与 22 年增量一致），氧化镨钕 2022-2023 年供应量分别为 7.41 和 8.61 万吨，同比增速分别为 5%和

59、16%；氧化镝 2022-2023 年供应量分别为 2048 和 2413 吨，同比增速分别为-16%和 18%；氧化铽 2022-2023 年供应量分别为370 和 405 吨，同比增速分别为-15%和 10%。如图表 30、图表 31 所示，氧化镨钕、氧化镝及氧化铽整体供不应求格局，这将对稀土价格有较强支撑，稀土产业链也将持续受益。图表图表30：全球全球稀土稀土供需情况供需情况 来源：百川、SMM、中汽协、中泰证券研究所 图表图表31：稀土走势复盘：稀土走势复盘 单位：吨单位：吨202020212022E2023E2024E2025E氧化镨钕需求量6661862789

60、8096111369yoy change15%17%-3%14%14%14%change875181713273氧化镨钕供应量65906704597541107919yoy change6%7%5%16%13%11%change3906454536310377供需平衡（-不足/+过剩）-256-6969-1291-160-554-3450氧化镝需求量2259028343051yoy change13%5%-7%22%9%8%change17氧化镝供应量21892

61、4352048241325202617yoy change5%11%-16%18%4%4%change8供需平衡（-不足/+过剩）20158-73-177-314-434氧化铽需求量343420424454491585yoy change-1%22%1%7%8%19%change-57276106143237氧化铽供应量379433370405471503yoy change7%14%-15%10%16%7%change供需平衡（-不足/+过剩）3513-55-49-20-82 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

62、声明部分 -17-研究简报研究简报 来源：百川、Wind、中泰证券研究所 三、三、投资投资建议：建议：新征程，新征程，值得期待，给予“增持”评级值得期待，给予“增持”评级 综上所述，在稀土新需求的持续驱动下，稀土行业有望迎来长期景气周期。考虑到短期受传统需求拖累，我们假设 2022-2024年氧化镨钕均价分别为 85/70/75 万元/吨，氧化镝均价为260/260/260 万元/吨，氧化铽均价分别为 1380/1400/1405 万元/吨；2022-2024 年预计公司稀土行业销量为 8300/9300/9500吨。则 2022/2023/2024 年净利润分别为 4.33、4.64、4.8

63、8 亿元，按照 11 月 11 日 338 亿市值计算，对应 PE 分别为 78、73、69X。首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表32：公司盈利预测拆分公司盈利预测拆分 2022E 2023E 2024E 稀土氧化物 营收（亿元）34.35 35.47 37.34 毛利率 18%20%20%稀土金属 营收（亿元）6.01 5.51 5.51 毛利率 15%7%7%资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表33：2022年公司业绩弹性测年公司业绩弹性测算算（百万百万）资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表34：2023年公司业绩弹性年公司业绩弹性测算测算（百万百万）0200400600

64、800080100120140氧化镨钕(万元/吨）氧化镝（万元/吨，右轴）2010-2011：对黑色产业链进行打击，叠加收储，出口实行配额制度等一系列措施之下，囤货等行为导致稀土价格暴涨 2017年：环保督察、打黑等刺激稀土价格上行 2019年：缅甸封关导致国内稀土矿供给偏紧 2020年3月份以来，氧化镨钕价格涨幅达到46%，主要受高性能钕铁硼需求拉动 707580859095944592403938450644662603974094214

65、3344545746827040044604722804034463475氧化镨钕（万元/吨）氧化镨钕（万元/吨）氧化镝（万元氧化镝（万元/吨）吨）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-研究简报研究简报 资料来源：Wind、中泰证券研究所 公司实控人为中国稀土集团，实控人旗下资源丰富且背景雄厚，公司作为其重要的上市平台有望充分发挥自身优势，成长可期。图表图表35：可比公司估值可比公司估值 资料来源：Wind、中泰证券研究所 注：可比均采用 Wind 一致预期，收盘日期为 11 月 11 日 风险提示风险提示 产品价

66、格波动对公司业绩变动带来的风险。产品价格波动对公司业绩变动带来的风险。公司主营业务均受到稀土价格影响，公司业绩也与主营产品价格的走势基本保持一致，产品价格对公司业绩影响较大。产能释放不及预期。产能释放不及预期。产能释放影响公司量的释放节奏，若后续项目进展不及预期或对公司未来销量的增长产生不利影响。行业景气度不及预期。行业景气度不及预期。下游新的需求驱动主要靠新能源和“双碳”下的节能需求，若经济下行，新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期，行业景气度可能受到较大冲击。国内疫情反复和国外疫情失控风险。国内疫情反复和国外疫情失控风险。海外疫情蔓延和国内疫情反复是全球经济复苏最大不稳定因素。需求测算偏

67、差风险。需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。606570758085245947549022044794942304283498240425440325042944546047649494644804955112704

68、384534694845005473488504519氧化镨钕（万元/吨）氧化镨钕（万元/吨）氧化镝（万元/吨）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600111.SH北方稀土26.851.411.862.192.58259.SH广晟有色45.340.460.801.462.2099573121600392.SH盛和资源15.130.611.51.631.71813000831.SZ中国稀土34.440.200.440.470.50173787369股价（元）股价（元）EPSPE可比公司

69、平均 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-研究简报研究简报 图表图表36：盈利预测表盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E货币资金2营业收入营业收入2,9734,0374,0984,285应收票据203323328343营业成本2,5963,3453,3503,500应收账款税金及附加41314

70、14预付账款525084105销售费用5778存货2,3812,2172,2592,373管理费用53596571合同资产0000研发费用15192631其他流动资产526782804819财务费用32364755流动资产合计3,3904,0984,2124,411信用减值损失4000其他长期投资0000资产减值损失-18-20-120长期股权投资344344344344公允价值变动收益0000固定资产934939111,344投资收益2000在建工程81081088其他收益3000无形资产7521营业利润营业利润259538577607其他非流动资产35353535营业外收入2000非流动资

71、产合计4879851,4001,731营业外支出4000资产合计资产合计3,8773,8775,0835,0835,6125,6126,1426,142利润总额利润总额257538577607短期借款1,0711,7042,0042,252所得税51818691应付票据01276686净利润净利润206457491516应付账款179611580少数股东损益11242628预收款项0000归属母公司净利润归属母公司净利润8合同负债11000NOPLAT232488530562其他应付款13131313EPS（按最新股本摊薄）0.200.440.470.50一年内到期的非流

72、动负债1111其他流动负债52555760主要财务比率主要财务比率流动负债合计1,1661,9972,2562,492会计年度会计年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E长期借款0000成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率79.5%35.8%1.5%4.6%其他非流动负债10101010EBIT增长率-9.0%99.2%8.8%6.0%非流动负债合计10101010归母公司净利润增长率-30.0%121.5%7.3%5.1%负债合计负债合计1,1751,1752,0072,0072,2662,2662,5022,502获利能力获利能力归属母

73、公司所有者权益2,6002,9513,1943,461毛利率12.7%17.1%18.3%18.3%少数股东权益9净利率6.9%11.3%12.0%12.0%所有者权益合计所有者权益合计2,7013,0763,3463,641ROE7.2%14.1%13.9%13.4%负债和股东权益负债和股东权益3,8773,8775,0835,0835,6125,6126,1426,142ROIC8.5%13.0%12.5%12.0%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率30.3%39.5%40.4%40.7%会计年度会计年度2021E2021E2022E2022E2023E2

74、023E2024E2024E债务权益比40.1%55.8%60.2%62.2%经营活动现金流经营活动现金流-745375445485流动比率2.92.11.91.8现金收益248504590667速动比率0.90.90.90.8存货影响-860164-42-114营运能力营运能力经营性应收影响138-203-28-42总资产周转率0.80.80.70.7经营性应付影响-57206-42-15应收账款周转天数161111其他影响-214-295-33-11应付账款周转天数361110投资活动现金流投资活动现金流-24-508-468-429存货周转天数271247240238资本支出-26-50

75、8-468-429每股指标（元）每股指标（元）股权投资-3000每股收益0.200.440.470.50其他长期资产变化5000每股经营现金流-0.760.380.450.49融资活动现金流融资活动现金流69552732-28每股净资产2.653.013.263.53借款增加673633299248估值比率估值比率股利及利息支付-91-472-533-558P/E173787369股东融资0000P/B13111110其他影响2EV/EBITDA211198单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-研究

76、简报研究简报 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后

77、的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-研究简报研究简报 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询

78、业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终

79、操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。