1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 莱特光电（莱特光电（688150.SH688150.SH）OLEDOLED 有机材料领导者，国产化进行时有机材料领导者，国产化进行时 投资要点：投资要点：打破国外专利垄断，打破国外专利垄断，实现实现OLEDOLED终端材料从终端材料从0 0到到1 1自主供应自主供应。终端苹果、华为等企业对上游面板商的材料自有专利尤为看重，具备自有专利是进入面板厂商供应链的决定性因素。公司是首批在OLED终端材料形成自有核心专利的国产供应商，高壁垒保证了公司的高毛利率，21年OLED终端材料毛利率80%；22Q3营收2.23亿

2、元，yoy+0.85%，归母净利0.91亿元，yoy+49.35%，Q3环比改善，预计随着下游需求逐步改善，业绩有望回暖。下游客户覆盖率达70%，深度绑定京东方，是京东方是京东方Red PrimeRed Prime材料的独家供应商材料的独家供应商。技术升级技术升级+国产替代，国产替代，OLEDOLED行业景气度高。行业景气度高。1 1）OLED较LCD具有更薄、可弯曲/折叠、色彩亮丽等优点。据IHS数据，预计AMOLED渗透率将从2019的23%上升至2024年的41%。2 2）近年来国内厂商加速布局OLED产能建设，目前还处于产能爬坡期，京东方、华星光电开启8.5代线用于车载、IT邻域。3)

3、3)根据智研咨询预测，中国OLED有机材料市场规模2025年将达到47.1亿元，2021-2025年的复合增速为15.97%。2 22H12H1新产品、新客户双突破，募投产能落地有望带来营收增长。新产品、新客户双突破，募投产能落地有望带来营收增长。1 1）发光层材料共9种，除Red Prime材料、空穴传输层材料已量产，新产品RH/GH/GP/BP材料正在客端验证，22H1实现GH材料小批量订单交付。2 2）新增客户，天马订单量产交付，通过信利产品验证。3 3）22年2月IPO募资7亿元规划15吨/年OLED终端材料产能，建设期3年，目前OLED终端材料产能3吨/年，另有1吨的产能储备，预计2

4、2Q3-23年有望迎来第一波产能爬坡期。盈利预测盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润CAGR预计达55%，EPS分别为0.34元、0.63元、1元，采用可比公司估值法，23年可比公司平均PE为33倍，公司是行业领导者，受益于国产替代渗透率提升，毛利率有望维持高水平，给予公司45倍PE，目标价28.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期风险、疫情反复风险、技术迭代风险、业绩不达预期对估值溢价带来的负面影响风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A

5、 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）274.63 336.65 435.99 667.60 957.71 增长率（%）36.09 22.59 29.51 53.12 43.46 净利润（百万元）70.68 107.94 136.99 254.48 401.01 增长率（%）7.37 52.72 26.92 85.76 57.58 EPS（元/股）0.18 0.27 0.34 0.63 1.00 市盈率（P/E）125.55 82.21 64.77 34.87 22.13 市净率（P/B）12.74 10.97 9.55 7.71 5.90 数据

6、来源：公司公告,ifind,华福证券研究所 2022 年 11 月 15 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：21.65 元 目标价格：28.35 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）402/34 总市值/流通市值（百万元）8713/745 每股净资产（元）4.15 资产负债率（%）12.07 一年内最高/最低（元）37.99/11.59 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 魏征宇 执业证书编号：S02 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的

7、重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1 1）关于销量：关于销量：10 月份面板价格触底反弹，库存持续消耗，预计 23、24 年出货情况转好，终端需求有望逐步回暖；新产品 RH/GH/GP/BP 材料正在客端验证，预计下半年至 23 年会有新产品陆续通过验证，实现销量增加；22H1 天马订单量产交付，通过信利产品验证，预计下半年新客户的订单需求增加，实现销量增收。我们预计22/23/24 年 OLED 终端材料销量为 2460/4117/6486 千克。OLED 中间体工艺优化产能提升，但由于优先

8、满足对内供应，预计销量变化幅度不大，我们假设 22-24 年 OLED 中间体销量均为 10000 千克。2 2）关于产品价格：关于产品价格：22H1 公司主要产品 Red Prime 材料已迭代升级，在京东方保持独家供应地位，与京东方协议同一产品每年降价一定幅度，预计整体价格小幅下降；随着新产品 RH/GH/GP/BP 材料导入，由于新产品的开发难度较高，会给予相对老产品较高的初始定价，新产品导入会抵消部分老产品降价影响。我们预计 22/23/24年 OLED 终端材料平均单价为 13.37/13.62/13.12 万元/千克。OLED 中间体逐渐形成规模效应，我们预计 22-24年 OLE

9、D 中间体单价均为 0.42 万元/千克。3 3）关于毛利率：关于毛利率：随着 OLED 终端材料产能及产量提升，形成规模效应下单位成本下降；新品 GH 等由于生产初期工艺不稳定、产量小，毛利率较低，预计整体毛利率稳中略降。我们假设 22/23/24 年 OLED 终端材料毛利率为 79.80/79.50/79.20%。OLED 中间体工艺优化、良品率提升、形成规模效应，我们假设 22/23/24 年 OLED 中间体毛利率为 24/25/26%。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 我们认为公司将受益于我们认为公司将受益于 O OLEDLED 有机材料国产化率持续提升，且能够保持高毛利率

10、，市场未充分认知。有机材料国产化率持续提升，且能够保持高毛利率，市场未充分认知。公司在2018年后专注于OLED有机材料领域，在意识到该领域的关键优势之一是专利保护后，快速建立自有核心专利群，很快成为京东方 OLED 有机材料供应商，并在 Red Prime 材料上保持独家供应地位。由于供应稳定、降本增效等原因，面板商更愿意寻求国内材料供应商，未来 OLED 有机材料国产渗透率有望继续提升，此背景下公司又快速进入了和辉光电、华星光电、天马等主要面板厂商供应链，下游覆盖率超过 70%。核心专利的保护保证了公司的高毛利率，19-21 年维持在 79%左右，由于专利申请、产品认证周期长等特点，且公司

11、具有先发优势，其他竞争者进入该行业较为困难，故公司有望继续享受高毛利率带来的收益。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 下游消费电子景气度大幅提升，新客户、新产品验证通过并放量。估值和目标价格估值和目标价格 我们采用可比公司估值法，选择华特气体、安集科技、奥来德、鼎龙股份，这 4 家与标的公司同处电子化学品子行业，且与公司成长逻辑、所处行业地位相近。4 家公司的 2023 年 IFIND 一致预期 PE 平均值为 33 倍。莱特光电是国内 OLED 终端材料领导者，充分受益关键材料国产化，国外核心专利逐步到期，公司快速建立自有核心专利群，将有望受益专利保护带来的高收益，毛利率有望维持高水平，2

12、2-24 年归母净利润 CAGR 预计达 55%，高于可比公司。综合以上因素，我们给予公司 2023 年 45 倍 PE，目标价 28.35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 疫情反复风险，下游需求不及预期风险，公司产品或技术迭代的风险、业绩不达预期对估值溢价带来的负面影响风险。TVdYjZjWcVmWmM2WlWuX9PbP7NtRpPpNoMeRqRnMjMmNpQaQpPzQuOoNqQuOnMoP 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 正文目录正文目录 一、一、公司概况：公司概况：OLEDOLED 有机材料龙头，盈利能

13、力优秀有机材料龙头，盈利能力优秀 .5 5 1.11.1 公司概况：公司概况：OLEDOLED 有机材料龙头，有机材料龙头，Red PrimeRed Prime 材料材料“单项冠军单项冠军”.5 5 1.21.2 经营数据：业绩持续向好，盈利能力优秀经营数据：业绩持续向好，盈利能力优秀 .7 7 二、二、行业分析：行业分析：“OLED“OLED 技术替代技术替代”+“”+“上游材料国产化上游材料国产化”双轮驱动双轮驱动 .9 9 2.12.1 行业空间：行业空间：OLEDOLED 技术路线明确，上游材料空间广阔技术路线明确，上游材料空间广阔 .9 9 2.1.12.1.1 OLEDOLED 面

14、板行业：面板行业：OLEDOLED 技术替代技术替代 LCDLCD 技术，渗透率有望提高技术，渗透率有望提高 .9 9 2.1.22.1.2 OLEDOLED 材料行业：国产化率低，进口替代进行中材料行业：国产化率低，进口替代进行中 .1111 2.22.2 竞争格局：产业链断层明显，国内厂商加速布局终端材料竞争格局：产业链断层明显，国内厂商加速布局终端材料 .1212 2.2.12.2.1 OLEDOLED 面板行业：高度集中，中韩占据主导地位面板行业：高度集中，中韩占据主导地位 .1212 2.2.22.2.2 OLEDOLED 材料行业：产业链断层严重，终端材料国外厂商主导材料行业：产业

15、链断层严重，终端材料国外厂商主导 .1414 三、三、公司亮点：核心专利群保驾护航，打造公司亮点：核心专利群保驾护航，打造 OLEDOLED 有机材料平台有机材料平台 .1818 3.13.1 技术优势：率先建立发明专利护城河，研发支出逐步加大技术优势：率先建立发明专利护城河，研发支出逐步加大 .1818 3.23.2 业务布局：全品类体系逐步完善，打造业务布局：全品类体系逐步完善，打造 OLEDOLED 有机材料平台有机材料平台 .2020 3.33.3 产能建设：产能建设：IPOIPO 助力，产能突破瓶颈助力，产能突破瓶颈 .2222 四、四、盈利预盈利预测与估值测与估值 .2323 4.

16、14.1 盈利预测盈利预测 .2323 4.24.2 估值与投资评级估值与投资评级 .2525 五、五、风险提示风险提示 .2525 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 图表目录图表目录 图表图表 1 1：公司主营：公司主营 OLEDOLED 终端材料和终端材料和 OLEDOLED 中间体中间体.5 图表图表 2 2：公司历史沿革：公司历史沿革.6 图表图表 3 3：公司股权结构、控股及参股公司：公司股权结构、控股及参股公司（截至（截至 2022H12022H1）.6 图表图表 4 4：营收及增速：营收及增速.7 图表图表 5 5：归母净利

17、润及增速：归母净利润及增速.7 图表图表 6 6：营收构成（：营收构成（2022H12022H1）.7 图表图表 7 7：毛利构成（：毛利构成（20212021 年）年）.7 图表图表 8 8：整体及各分部毛利率：整体及各分部毛利率.8 图表图表 9 9：销售净利率及各期间费用率：销售净利率及各期间费用率.8 图表图表 1010：显示技术发展阶段：显示技术发展阶段.9 图表图表 1111：平板显示技术类别：平板显示技术类别.9 图表图表 1212：TFTTFT-LCDLCD 与与 AMOLEDAMOLED 面板特性对比面板特性对比.9 图表图表 1313：OLEDOLED 面板下游应用结构（面

18、板下游应用结构（20202020 年年).10 图表图表 1414：全球：全球 OLEDOLED 手机面板产能预测手机面板产能预测.10 图表图表 1515：全球：全球 OLEDOLED 电视面板产能预测电视面板产能预测.10 图表图表 1616：OLEDOLED 面板制造主要环节面板制造主要环节.11 图表图表 1717：OLEDOLED 器件结构（器件结构（OLEDOLED 终端材料分类）终端材料分类）.11 图表图表 1818：全球：全球 OLEDOLED 有机材料市场规模有机材料市场规模.12 图表图表 1919：中国：中国 OLEDOLED 有机材料市场规模有机材料市场规模.12 图

19、表图表 2020：20212021 年全球年全球 OLEDOLED 厂商竞争格局厂商竞争格局(按公司按公司).12 图表图表 2121：20212021 年全球年全球 OLEDOLED 厂商竞争格局厂商竞争格局(按地区按地区).12 图表图表 2222：20212021 年中国年中国 OLEDOLED 厂商竞争格局（按公司）厂商竞争格局（按公司）.13 图表图表 2323：国内：国内 OLEDOLED 厂商生产线布局（截至厂商生产线布局（截至 2022.92022.9）.13 图表图表 2424：全球主要：全球主要 OLEDOLED 材料厂商概况材料厂商概况.14 图表图表 2525：中国：中

20、国 OLEDOLED 材料上市公司概况材料上市公司概况.15 图表图表 2626：OLEDOLED 材料产业链毛利率分布材料产业链毛利率分布.16 图表图表 2727：20212021 年中国年中国 OLEDOLED 材料国产化率材料国产化率.16 图表图表 2828：美国：美国 UDCUDC 等公司核心专利到期日（部分）等公司核心专利到期日（部分）.17 图表图表 2929：公司授权、申请中专利数量情况：公司授权、申请中专利数量情况.18 图表图表 3030：公司核心专利、技术数量（截至：公司核心专利、技术数量（截至 21.6.3021.6.30）.18 图表图表 3131：公司主要核心技术

21、人员：公司主要核心技术人员.18 图表图表 3232：公司研发支出情况：公司研发支出情况.19 图表图表 3333：公司研发人员数量情况：公司研发人员数量情况.19 图表图表 3434：公司与奥来德：公司与奥来德 OLEDOLED 有机材料毛利率对比有机材料毛利率对比.19 图表图表 3535：公司与奥来德：公司与奥来德 OLEDOLED 有机材料销售收入对比有机材料销售收入对比.19 图表图表 3636：公司在研项目（截至：公司在研项目（截至 2022.6.302022.6.30）.20 图表图表 3737：公司：公司 OLEDOLED 产业链布局（截至产业链布局（截至 2022.6.302

22、022.6.30）.21 图表图表 3838：公司前五大客户：公司前五大客户结构结构.21 图表图表 3939：对京东方销售额及在：对京东方销售额及在 OLEDOLED 终端材料中占比终端材料中占比.21 图表图表 4040：IPOIPO 项目情况（截至项目情况（截至 2022.6.302022.6.30）.22 图表图表 4141：公司：公司 OLEDOLED 终端材料产能预测终端材料产能预测.22 图表图表 4242：分业务盈利预测：分业务盈利预测.23 图表图表 4444：可比公司估值：可比公司估值.25 图表图表 4545：财务预测摘要（单位：百万元）财务预测摘要（单位：百万元）.26

23、 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 一、一、公司概况：公司概况：OLED 有机材料龙头，盈利能力优秀有机材料龙头，盈利能力优秀 1.1 公司概况：公司概况：OLED 有机材料龙头，有机材料龙头，Red Prime 材料“单项冠军”材料“单项冠军”公司主要从事 OLED 有机材料的研发、生产和销售，主营产品包括 OLED 中间体和OLED 终端材料，已量产的 OLED 终端材料有发光层材料中的 Red Prime 材料和空穴传输层材料，2020 年 Red Prime 材料单项收入达到 1.87 亿元。上游为各种化学原料，经过合成反应形成

24、OLED 中间体，再经过合成、生华后形成 OLED 终端材料。直接下游为 OLED 面板，广泛应用于智能手机、彩电、智能穿戴、平板、笔记本电脑等电子领域。图表图表 1 1：公司主营：公司主营 O OLEDLED 终端材料和终端材料和 O OLEDLED 中间体中间体 数据来源：招股说明书、华福证券研究所 公司发展历程：公司发展历程：萌芽阶段（萌芽阶段（20）：）：公司成立于 2010 年，位于陕西西安，从事电子化学品贸易。初步发展（初步发展（2 2）：）：2013 年进入显示材料领域，开始研发、生产并销售 OLED 中间体及液晶材料。

25、2016 年确立了以 OLED 有机材料为核心的发展战略，成立莱特迈思，开始进入 OLED 有机材料最核心的 OLED 终端材料领域。2017 年 OLED 终端材料生产线投产。快速发展（快速发展（20182018-至今）：至今）：2018 年开始销售自研自产的 Red Prime 材料和空穴传输层材料。分别于 18、19、20、21、22 年进入京东方、和辉光电、华星光电、深天马、信利供应链体系，是首个为京东方供应 OLED 发光共材料的国内供应商，在 Red Prime 材料是独家供应。2022 年通过 IPO 上市科创板，募资 7.2 亿元建设 15 吨终端材料产能。上游上游公司产品公司

26、产品下游下游化学原料化学原料主料：主料：卤代类化合物、胺类化合物、硼酸类化合物等催化剂：催化剂：三（二亚苄基丙酮）二钯、四三苯基膦钯、醋酸钯等辅料：辅料：四氢呋喃、正庚烷、甲苯、二氯甲烷、正丁基锂等OLEDOLED有机材料有机材料OLEDOLED中间体中间体OLEDOLED终端材料终端材料OLEDOLED面板面板智能手机、彩电、智能穿智能手机、彩电、智能穿戴、平板、笔记本电脑、戴、平板、笔记本电脑、车载、工控车载、工控OLEDOLED终端材料终端材料Red PrimeRed Prime材料材料空穴传输层材料空穴传输层材料 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深

27、度研究|莱特光电 图表图表 2 2：公司历史沿革：公司历史沿革 数据来源：招股说明书、华福证券研究所 股权集中，通过子公司莱特迈思、蒲城莱特开展业务。股权集中，通过子公司莱特迈思、蒲城莱特开展业务。公司创始人、实际控制人为王亚龙，同时担任公司董事长、总经理，直接持股 49.36%，通过西安麒麟、共青城麒麟、共青城青荷间接持有 6.07%，共计持股 53.89%，为公司第一大股东，具有较大决策权。子公司陕西莱特迈思负责研发、生产、销售 OLED 终端材料，2022H1 营收 0.94亿元，净利润 0.21 亿元；蒲城莱特光电主要从事 OLED 中间体生产、销售，2022H1 营收 0.74 亿元

28、，净利润 0.23 亿元。图表图表 3 3：公司股权结构、控股及参股公司（截至公司股权结构、控股及参股公司（截至 2 2022H1022H1）数据来源：IFIND，华福证券研究所 公司成立公司成立，从事电子化学品贸易进入显示材料，研发、生产、销售OLED中间体及液晶材料进入进入OLEDOLED有机材料有机材料领域领域，成立莱特迈思OLEDOLED终端终端材料投产材料投产进入京东进入京东方供应链方供应链进入和辉进入和辉光电供应光电供应链链进入华星进入华星光电供应光电供应链链进入天马进入天马供应链供应链上市科创上市科创板板，15吨终端材料产能开始建设，进进入信利供入信利供应链应链2010 2013

29、 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 王亚龙西安麒麟投资共青城麒麟共青城青荷北京君联成业投资北京君联慧诚投资合计持有：53.89%莱特光电陕西莱特迈思蒲城莱特光电北京莱特众成 100%100%100%49.36%4.39%1%0.86%5.28%4.20%85%OLED 终端材料研产销 OLED 中间体产销 技术咨询、开发 47.57%31%丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 1.21.2 经营数据：业绩持续向好，盈利能力优秀经营数据：业绩持续向好，盈利能力优秀 营收、归母净利润稳步增长。营收、归母净利润稳

30、步增长。2018-2021 年，营收从 1.12 亿元上升至 3.37 亿元，年复合增速 44.13%，同期，归母净利润从-0.09 亿元上升至 1.08 亿元，公司实现扭亏为盈；2022Q3 营收达到 2.23 亿元，yoy+0.85%，归母净利润达到 0.91 亿元，yoy+49.35%。22 年上半年受国内疫情反复导致消费电子行业市场需求疲软，伴随疫情好转及消费需求复苏，各终端厂商在 2022 年下半年陆续有搭载 OLED 屏幕的新品推出，市场需求有望回暖。O OLEDLED 终端材料贡献主要营收及毛利，毛利占比超九成。终端材料贡献主要营收及毛利，毛利占比超九成。2022H1，OLED

31、终端材料营收 0.98 亿元，占比 65.05%；OLED 中间体营收 0.14 亿元，占比 9.48%；其他中间体营收 0.2 亿元，占比 13.41%，较 21 年末增长 1224%，根据中报显示，其他中间体主要为医药中间体，应用于抗新冠、抗肿瘤类药物领域。毛利端，2021 年 OLED 终端材料毛利 0.21 亿元，占比 94.4%。图表图表 4 4：营收及增速：营收及增速 图表图表 5 5：归母净利润及增速：归母净利润及增速 数据来源：IFIND、华福证券研究所 数据来源：IFIND、华福证券研究所 图表图表 6 6：营收构成（：营收构成（2 2022H1022H1）图表图表 7 7：

32、毛利构成（：毛利构成（20212021 年）年）数据来源：IFIND、华福证券研究所 数据来源：IFIND、华福证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-0.400.100.601.101.602.102.603.103.60200212022Q3营收（亿元）营收（亿元）增速增速-200%-150%-100%-50%0%50%100%-0.200.000.200.400.600.801.001.20200212022Q3归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）增速增速OLED终端终端材料材料65.05%OLED中间中间

33、体体9.48%其他中间其他中间体体13.41%其他业务其他业务12.06%OLED终端材料终端材料94.40%OLED中间体中间体4.05%其他中间体其他中间体0.20%其他业务其他业务-1.34%丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 整体毛利率水平稳定，整体毛利率水平稳定，O OLEDLED 中间体毛利率水平明显改善。中间体毛利率水平明显改善。从整体来看，2019 年毛利率较上年提升了 35.45 个百分点，毛利率水平大幅提升，达到 62.18%，之后毛利率稳定维持在 62%左右。拆开来看，2019 年 OLED 终端材料维持在 80%左右

34、，2018毛利率较低主要系产能处于爬坡阶段，为保障供货采用部分外购，拉低了毛利率水平。OLED 中间体毛利率从 2018 年的-11.43%上升至 2021 年的 22.99%，提升了 34.42 个百分点，主要系工艺持续优化，规模化后成本大幅下降。其他中间体（主要指医药）毛利率在 19/20/21 年分别为 11.57%/53.11%/30.13%，产品小批量生产，毛利率水平波动较大属正常现象。图表图表 8 8：整体及各分部毛利率：整体及各分部毛利率 数据来源：IFIND、华福证券研究所 销售净利率大幅改善，各项费用控制良好。销售净利率大幅改善，各项费用控制良好。净利率从 2018 年的-1

35、8.26%上升至2022Q3 的 40.74%，上升 59 个百分点，净利率水平持续向好。从各期间费用率来看，管理费率最高，22Q3 为 15.28%，较 18 年下降 4.54 个百分点，有稳步下降趋势；研发费率稳中有升，22Q3 为 11.35%，较 18 年上升 1.57 个百分点；销售费率、财务费率保持较低水平，22Q3 为 3.91%、-5.36%。图表图表 9 9：销售净利率及各期间费用率：销售净利率及各期间费用率 数据来源：IFIND、华福证券研究所 26.73%62.18%59.89%64.62%62.35%-20%0%20%40%60%80%100%20

36、0212022Q3整体毛利率整体毛利率OLED有机材料有机材料OLED终端材料终端材料OLED中间体中间体其他中间体其他中间体-18.26%28.22%25.64%32.06%40.74%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%200212022Q3净利率净利率销售费率销售费率管理费率管理费率研发费率研发费率财务费率财务费率 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 二、二、行业分析：“行业分析：“O OLEDLED 技术替代”技术替代”+“上游材料国产化”双轮驱动“上游材料国产化”双轮驱动 2.12.1

37、行业空间：行业空间：O OLEDLED 技术路线明确，上游材料空间广阔技术路线明确，上游材料空间广阔 2.1.12.1.1 O OLEDLED 面板行业：面板行业：O OLEDLED 技术替代技术替代 L LCDCD 技术技术，渗透率有望提高，渗透率有望提高 T TFTFT-LCDLCD 和和 A AMOLEDMOLED 是目前主流平板显示技术，是目前主流平板显示技术，A AMOLEDMOLED 市场规模及渗透率将持续市场规模及渗透率将持续提升。提升。显示技术经历了三个主要发展阶段，受益于基础材料的进步，从阴极放射线管显示技术（CRT）向液晶显示技术（LCD）跨越，再发展到有机发光二极管显示技

38、术（OLED）。根据平板显示技术的发展路线，目前主流技术为 TFT-LCD 和 AMOLED，据 IHS 的统计数据，2019 年 TFT-LCD 和 AMOLED 的合计市场占比在 99%左右，其中 TFT-LCD 面板占比约 76%，AMOLED 面板占比约 23%，市场规模约 249 亿美元，预计 2024 年 AMOLED 市场规模将达到 537 亿美元，渗透率达到 41%，19-24 年复合增速为 16.62%。A AMOLEDMOLED 较较 T TFTFT-LCDLCD 具有更薄、可弯曲具有更薄、可弯曲/折叠、色彩亮丽等特性，是新一代显示技折叠、色彩亮丽等特性，是新一代显示技术。

39、术。TFT-LCD 的优点，包括色彩饱和度高、耗能低、面板尺寸灵活等；缺点包括视角较小，亮度与对比度随着视角的增加而减小，响应速度较慢等。AMOLED 的优势，包括对比度高、色彩饱和度高、面板尺寸灵活、厚度薄、视角宽、响应速度快、耗能低、可实现柔性显示等；缺点是造价较高。两者都广泛应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑、电视、车载、工控等。图表图表 1212：T TFTFT-LCDLCD 与与 A AMOLEDMOLED 面板特性对比面板特性对比 特性特性 T TFTFT-LCDLCD A AMOLEDMOLED 柔性显示柔性显示/折叠显示折叠显示 不能 能 透明显示透明显示 能 能，更易

40、实现 响应速度响应速度 较快，约 10ms 快，约 1ms 可视视角可视视角 较大（85 度时，视角对比度 10：1）大（85 度时，视角对比度 1000：1）色彩饱和度（色彩饱和度（N NTSCTSC 色域）色域）中（85%）高（105%）对比度对比度 中（1000：1）高（1,000,000：1）发光方式发光方式 非自发光，需背光源 自发光 厚薄厚薄 厚 薄 图表图表 1010：显示技术发展阶段：显示技术发展阶段 图表图表 1111：平板显示技术类别：平板显示技术类别 数据来源：现代显示技术发展与展望、华福证券研究所 数据来源：和辉光电招股说明书、IHS、华福证券研究所 192419721

41、997平板显示技术液晶显示技术（LCD）TN-LCDSTN-LCDTFTTFT-LCDLCD等离子显示技术（PDP）有机发光二极管（OLED）PMOLEDAMOLEDAMOLED主流技术，2019 年市场份额约 99%CRTCRTLCDLCDOLEDOLED第一代第一代显示技术显示技术 第第二二代代显示技术显示技术 第第三三代代显示技术显示技术 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 数据来源：公司招股说明书、华福证券研究所 目前目前 OLEDOLED 面板应用以手机和电视为主。面板应用以手机和电视为主。根据中国产业信息网统计数据，按 OLE

42、D面板市场销售额计算，2020年手机占比高达73%，电视占19%，智能穿戴（手表+VR/AR）占 3.6%，电脑占 3.4%，汽车占 0.46%。图表图表 1313：OLEDOLED 面板下游应用结构（面板下游应用结构（20202020 年年)数据来源：IFIND、中国产业信息网、华福证券研究所 从手机和电视两个主要应用来看，从手机和电视两个主要应用来看，2 22 2 年年 O OLEDLED 面板还将新增产能。面板还将新增产能。手机领域，根据 IFIND 统计预测，OLED 手机面板产能将从 2012 年的 1.9 百万平米上升至 2022 年的 31.9 百万平米，15 年增长 1579%

43、，预计 22E 同比增长 12.32%，由于柔性 AMOLED 面板在折叠、弯曲及卷曲具有较好表现力，是未来 OLED 在智能手机领域的主要增长点。电视领域，国外、国内厂商相继推出大尺寸 AMOLED 电视，OLED 电视面板产能迅速上升，2012-2022年增长18100%，预计22E产能将达到18.2百万平米，同比增长56.9%；根据群智咨询的统计，AMOLED 目前仅占有不到 2.00%的电视面板市场份额，未来有巨大的提升空间。手机手机73%电视电视19%智能穿戴智能穿戴3.61%电脑电脑3.41%汽车汽车0.46%其他其他1%图表图表 1414：全球：全球 OLEDOLED 手机面板产

44、能预测手机面板产能预测 图表图表 1515：全球：全球 OLEDOLED 电视面板产能预测电视面板产能预测 数据来源：IFIND、华福证券研究所 数据来源：IFIND、华福证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00全球全球OLED手机面板产能（百万平米）手机面板产能（百万平米）增速增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00全球全球OLED电视面板产能（百万平米）电视面板产能（百万平米）增速增

45、速 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 2.1.22.1.2 O OLEDLED 材料行业：国产化率低，进口替代进行中材料行业：国产化率低，进口替代进行中 6 6 层层 1 14 4 类终端材料，发光层是核心部分。类终端材料，发光层是核心部分。公司处于 OLED 面板制造中的有机蒸镀工程（OLED）环节，OLED 终端材料是指可以直接蒸镀到基板上用于生产 OLED 的有机材料，属于蒸镀材料，也称有机发光材料。按器件结构，OLED 终端材料可以分为 6 层14 类，电子注入层（EIL）、电子传输层（ETL）、空穴阻挡层（HBL）、发光层（E

46、ML）、空穴传输层（HTL）、空穴注入层（HIL）。发光层材料：发光层材料：按颜色分为红、绿、蓝三种，每种又包括发光掺杂材料（Dopant 材料），主要功能是更高效的发光，技术壁垒相对更高；发光主体材料（Host 材料），具有自身发光和将能量高效传递 Dopant 材料的作用；发光功能材料（Prime 材料），本身不发光，主要起到高效传输载流子和增强Host材料、Dopant材料高效发光的作用。根据 Nano Market 统计，OLED 有机材料在手机面板成本中占比约 23%，发光层就占到12%，是 OLED 有机材料核心部分。中国中国 OLEDOLED 有机材料市场将达到有机材料市场将达到

47、 4 47 7 亿元。亿元。根据 DSCC 统计数据及预测，全球 OLED有机材料市场规模2022年将达到25.56亿美元，2016-2022年的年复合增速为27.11%。根据智研咨询统计及预测，中国 OLED 有机材料市场规模 2015 年为 2.67 亿元，2021年达到26.04亿元，预计2025年将达到47.1亿元，2021-2025年的复合增速为15.97%。图表图表 1616：OLEDOLED 面板制造主要环节面板制造主要环节 图表图表 1717：O OLEDLED 器件结构（器件结构（OLEDOLED 终端材料分类）终端材料分类）数据来源：公司招股说明书、华福证券研究所 数据来源

48、：公司招股说明书、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 2.22.2 竞争格局：产业链断层明显，国内厂商加速布局终端材料竞争格局：产业链断层明显，国内厂商加速布局终端材料 2.2.1 OLED 面板面板行业：高度集中，中韩占据主导地位行业：高度集中，中韩占据主导地位 全球全球 O OLEDLED 面板行业集中度高，韩系面板产能占全球一半以上。面板行业集中度高，韩系面板产能占全球一半以上。根据公司已披露的 OLED 及 AMOLED 产能统计，2021 年，从全球来看，三星产能第一，市场份额 41%；LGD 占比 17%；京东

49、方位列全球第三，市场份额 11%，小尺寸 OLED 领域出货量全球第二；深天马 7%、维信诺 4%等。从行业集中度来看，CR4=76%，CR8=88%，行业集中度高，头部厂商竞争较为激烈。从地区分布来看，韩国厂商市场份额第一，占比 58%；中国大陆占比 35%；其余主要为日本及中国台湾厂商。中国中国 O OLEDLED 面板市场集中度高，京东方中国市场份额第一。面板市场集中度高，京东方中国市场份额第一。从国内来看，中国 OLED市场中，京东方市场份额 30%；深天马 20%，位列第二；维信诺 11%；信利 9%；和辉光电 7%，刚性 OLED 面板产能国内第一；华星光电 7%。从行业集中度来看

50、，CR4=70%，下游面板厂商市场集中度较高。图表图表 1818：全球：全球 OLEDOLED 有机材料市场规模有机材料市场规模 图表图表 1919：中国：中国 OLEDOLED 有机材料市场规模有机材料市场规模 数据来源：DCSS、华福证券研究所 数据来源：智研咨询、华福证券研究所 图表图表 2020：20212021 年全球年全球 O OLEDLED 厂商竞争格局厂商竞争格局(按公司按公司)图表图表 2121：20212021 年全球年全球 O OLEDLED 厂商竞争格局厂商竞争格局(按地区按地区)数据来源：公司招股说明书、WHYLAB、华福证券研究所 注：竞争格局按公司已披露产能计算,

51、下同；只统计 OLED 及 AMOLED 数据来源：公司招股说明书、WHYLAB、华福证券研究所 0500022全球全球OLED有机材料市场规模（亿美元）有机材料市场规模（亿美元）0554045502000212025中国中国OLED有机材料市场规模（亿元）有机材料市场规模（亿元）三星三星41%LGD 17%京东方京东方11%深天马深天马7%维信诺维信诺4%信利信利3%和辉光电和辉光电3%华星光电华星光电2%其他其他12%韩国韩国58%中国大陆中国大陆35%日本日

52、本6%中国台湾中国台湾1%丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 图表图表 2222：2 2021021 年中国年中国 O OLEDLED 厂商竞争格局（按公司）厂商竞争格局（按公司）数据来源：公司招股说明书、中华液晶网、WHYLAB、华福证券研究所 京东方、华星光电率先布局京东方、华星光电率先布局 8.58.5 代线用于车载、代线用于车载、I IT T 新领域。新领域。从国内 OLED 厂商生产线布局来看，产线世代几乎集中在 5.5-6 代，更适用于智能手机等移动设备的玻璃基板，京东方以 196 千片/月产能位居第一，拟建一条 8.6 代

53、OLED 生产线用于 IT 产品，预计投产时间为 2024 年。华星光电已披露 OLED 产能为 45 千片/月，拟于广州建设一条 8.5 代 OLED 生产线，预计投产时间为 2024 年。深天马、维信诺、和辉光电、信利产能分别为 131.5 千片/月、75 千片月、45 千片/月、60 千片/月。下游产能爬坡仍有空间。下游产能爬坡仍有空间。根据 CINNO Research 数据显示，9 月国内 OLED 面板厂平均稼动率仅 59.1%，环比增长 12.9 个百分点，随着 OLED 面板逐步向各手机品牌中低阶系列渗透，预计 10 月国内 OLED 面板厂稼动率将进一步提升。就目前稼动率来看

54、提升空间还有很多。图表图表 2323：国内：国内 O OLEDLED 厂商生产线布局（截至厂商生产线布局（截至 20222022.9.9）生产企业生产企业 地点地点/工厂工厂 产线世代产线世代 产能产能 （千片（千片/月）月）投产时间投产时间 京东方京东方 鄂尔多斯 5.5 4 16Q1 成都 6 48 17Q3 绵阳 6 48 19Q2 重庆 6 48 21Q2 福州 6 48 21Q4 成都 8.6-预计 24 年 小计小计 196 华星光电华星光电 武汉 6 45 19Q4 广州 8.5-预计 24 年 深天马深天马 上海 4.5 1 15Q2 5.5 30 18Q4 武汉 6 15 已

55、投产 6 37.5 21Q3 京东方京东方30%深天马深天马20%维信诺维信诺11%信利信利9%和辉光电和辉光电7%华星光电华星光电7%其他其他16%丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 厦门 6 48 22Q1 小计小计 131.5 维信诺维信诺 昆山 5.5 15 17Q3 固安 6 30 18Q4 合肥 6 30 21Q4 小计小计 75 和辉光电和辉光电 上海 4.5 15 15Q2 6 30 18Q4 小计小计 45 信利信利 惠州 4.5 30 已投产 眉山 6 30 21Q3 小计小计 60 柔宇柔宇 深圳 5.5 30 已投

56、产 湖南群显湖南群显 长沙 6 45 2021 投产 坤同坤同 西安 6 30 2021 投产 合计产能合计产能 657.5657.5 数据来源：公司招股说明书、中华液晶网、WHYLAB、华福证券研究所 2.2.2 OLED 材料行业：产业链断层严重，终端材料国外厂商主导材料行业：产业链断层严重，终端材料国外厂商主导 美日德韩企业占据美日德韩企业占据 O OLEDLED 终端材料市场主导地位，下游客户覆盖全球重要面板厂终端材料市场主导地位，下游客户覆盖全球重要面板厂商。商。从全球范围来看，公司的国外主要竞争对手有美国 UDC、杜邦公司，德国默克，日本出光兴产及韩国的 LG 化学、德山集团。上述

57、公司或为国际巨头化学公司，或为专门研发生产 OLED 材料的公司，如 UDC、德山集团，进入 OLED 材料领域较早，拥有大量核心自主专利，具备生产各种 OLED 终端材料的能力。从下游客户分布来看，全球前三的面板公司（约 70%市场份额）几乎均有覆盖，主要客户里均有中国重要面板企业，可见国外企业占据全球包括中国 OLED 有机材料主要市场。图表图表 2424：全球主要：全球主要 OLEDOLED 材料厂商概况材料厂商概况 国家国家 公司名称公司名称 公司简介公司简介 主要产品主要产品 20212021 年营收年营收（亿美元）（亿美元）主要客户主要客户 美国美国 UDC UDC 是全球领先的

58、OLED 有机材料厂商，产品覆盖 OLED 终端材料中的 EML 以及多种功能层材料 Dopant 材料有核心专利 5.54 三星、LGD、京东方、华星光电、天马、维信诺等 杜邦公司 杜邦公司产品覆盖了 OLED 终端材料中的 EML、HTL 等 OLED 终端材料 167 三星、LGD、和辉光电、华星光电等 德国德国 德国默克 德国默克广泛布局 OLED 业务，产品包括 OLED 终端材料中的 HTL、Green Host等多个材料 绿色主体材料市占率较高 487.04 三星、LGD、京东方、华星光电等 日本日本 出光兴产 出光兴产的产品覆盖了 OLED 终端材料中的 HTL、HIL、ETL

59、 及 EML 材料等 绿色主体材料市占率较高 232.99 三星、京东方等 韩国韩国 LG 化学 LG 化学属于 LG 集团旗下子公司，主要向 LGD 供应 OLED 有机材料 OLED 终端材料 358.59 LGD、京东方等 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 德山集团 德山集团是韩国主要的 OLED 有机材料厂商，产品覆盖了 OLED 终端材料中的ETL、EML、HTL 等 OLED 终端材料 1.67 三星、京东方等 数据来源：公司招股说明书、WIND、INVESTING、华福证券研究所 注：营收收入数据采用直接得到或根据 202

60、1 年平均汇率换算得到 国内材料厂商集中在产业链上游，上市的终端材料企业仅有莱特光电和奥来德。国内材料厂商集中在产业链上游，上市的终端材料企业仅有莱特光电和奥来德。从国内上市公司来看，大多数公司生产销售前端材料（中间体、升华前材料），如瑞联新材、万润股份、濮阳惠成，供给 OLED 终端材料厂商，再供给面板厂商；万润股份 2022 年上半年通过客户认证开始供应 OLED 终端材料；对于终端材料，仅有奥来德、莱特光电两家实现批量供应，2021 年 OLED 材料业务营收分别达到 3.03 亿元、1.44 亿元，莱特光电销售 OLED 终端材料在收入、毛利率上均超过奥来德，在当前产能及未来规划产能上

61、也更为领先。图表图表 2525：中国：中国 OLEDOLED 材料上市公司概况材料上市公司概况 公司公司名称名称 公司公司地址地址 20212021 年营收年营收（亿元）（亿元）主要产品主要产品 产品收入产品收入（亿元）（亿元）毛利率毛利率 产能建设产能建设/项目进度项目进度 莱特莱特光电光电 陕西西安 3.37 终端材料终端材料（红色主体材料/空穴传输材料）、中间体 3.03 OLED 材料72.57%3 吨/年终端材料；规划25 年建成 15 吨/年终端材料产能 奥来奥来德德 吉林长春 4.06 终端材料终端材料（空穴功能材料/电子传输材料/红、绿、蓝主体材料）、中间体 1.44 OLED

62、 材料30.77%2 吨/年终端材料；预计23 年新增 10 吨/年终端材料产能 瑞联瑞联新材新材 陕西西安 15.26 中间体、升华前材料 4.37 中间体、升华前材料 18%规划 1228.45m3反应釜总体积 万润万润股份股份 山东烟台 43.59 升华前材料 3.1 功能性材料42.12%三月科技 OLEDOLED 成品材料成品材料通过下游客户验证并实现供应 濮阳濮阳惠成惠成 河南濮阳 13.93 中间体（含 OLED 和医药）2.01 中间体 40.83%2 万吨/年功能材料；预计新增 200 吨/年 OLED中间体产能 非上市公司非上市公司 阿格阿格蕾格蕾格 广东佛山 OLED 有

63、机材料、有机光伏材料、碳纳米材料 鼎材鼎材科技科技 北京 有机发光材料、彩色光阻材料、特种 UV粘接剂 华睿华睿光电光电 广东广州 OLED 有机材料 数据来源：IFIND、各公司财报、企查查、华福证券研究所 注：莱特光电、奥来德 OLED 材料毛利率包括终端材料及中间体；万润股份 3.1 亿元产品收入为子公司九目营收，主要项目为 OLED 升华前材料，毛利率为功能性材料，包括 OLED 及其他电子材料；瑞联新材未披露产能，1228.45m3 指蒲城海泰工厂设计产能，工厂主要生产 OLED 材料 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 OLE

64、DOLED 材料产业链中终端材料毛利率高达材料产业链中终端材料毛利率高达 80%80%。OLED 材料产业链中，OLED 中间体产品毛利率约为 24%，技术壁垒最低，竞争相对激烈，涉及公司有瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等；升华前材料毛利率约为 27%，技术壁垒低，竞争激烈，涉及公司有瑞联新材、万润股份；终端材料平均毛利率达 70%，美国 UDC 公司毛利率高达 80%，莱特光电终端材料毛利率在 80%左右。图表图表 2626：O OLEDLED 材料产业链毛利率分布材料产业链毛利率分布 数据来源：WIND、华福证券研究所 目前目前 OLEDOLED 终端材料国产化率仍然不高。终端材料国产化率仍

65、然不高。根据智研咨询统计数据，2021 年中国OLED 材料市场规模达 26.04 亿元，国内材料商营收达到 8.76 亿元，国产化率约 34%。图表图表 2727：20212021 年中国年中国 OLEDOLED 材料国产化率材料国产化率 数据来源：智研咨询、华福证券研究所 技术和专利壁垒是制约国内技术和专利壁垒是制约国内 OLEDOLED 材料企业向终端材料拓展的关键因素。材料企业向终端材料拓展的关键因素。苹果、华为等终端厂商对上游面板厂商的材料是否具备专利尤为看重，具备自有专利是进入供应链的决定性因素。以前的专利保护范围大，国外企业较早布局专利，占据了很高的市场份额，也就保证了其高毛利率

66、，国内厂商只能在中间体等技术壁垒较低的领域竞争。2017 年以后，美国 UDC、柯达等公司的 OLED 材料核心专利大量到期，专利到期意味着基本发明技术公开，其他公司可以在此基础上发明改进，形成自己的授权专利。国外专利到期叠加面板行业发展需求，将导致终端材料国外专利到期叠加面板行业发展需求，将导致终端材料国产化国产化率加速提升。率加速提升。国外掌握大量核心专利导致国内“中间体-终端材料-面板”核心产业链长期存在断层，终端材料价格居高不下，限制了国内面板行业发展。面板行业显现出寻求高性价比材料国产国产OLED材料材料34%进口进口OLED材料材料66%丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必

67、阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 供应商、供应链安全等需求，随着专利逐步到期，国内材料商后发优势，在价格、距离、供应链安全等方面比进口材料更具优势，终端材料市场国产化将迎来发展良机。图表图表 2828：美国：美国 U UDCDC 等公司核心专利到期日（部分）等公司核心专利到期日（部分）所有者所有者 专利号专利号 类型类型 专利说明专利说明 到期时间到期时间 UDC US6303238 磷光 使用磷光发光材料的 OLED 器件核心专利 2017.12 CN100407448C 磷光 基于电致磷光的极高效有机发光器件 2020.5 CN1840607B 磷光 作为有机发光器件的磷光掺

68、杂剂的 L2MX 形式的络合物 2020.11 CN1224297C 磷光 作为有机发光器件的磷光掺杂剂 L2MX 形式的络合物 2020.12 US6830828 磷光 有机金属配合物作为 OLED 发光材料核心专利 2021.6 CN100505375C 磷光 有机金属化合物和发射转换有机电致磷光 2021.8 US6830820 磷光 保护有机金属配合物作为OLED 中的磷光发射体 2021.8 柯达 US4769292 荧光 使用荧光器件掺杂的 OLED 器件核心专利 2007.10 US5908581 荧光 目前应用广泛的红色发光材料 2017.4 Kyulux US8993129

69、延迟荧光 纯有机物延迟荧光器件核心专利 2030.12 数据来源：美国专利商标局、国家知识产权局、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 三、三、公司亮点：核心专利群保驾护航，打造公司亮点：核心专利群保驾护航，打造 O OLEDLED 有机材料平台有机材料平台 3.13.1 技术优势：率先建立发明专利护城河，研发支出逐步加大技术优势：率先建立发明专利护城河，研发支出逐步加大 公司较早布局公司较早布局 O OLEDLED 材料领域，建立自有核心专利体系。材料领域，建立自有核心专利体系。截至 2022.6.30，公司授权专利 13

70、4 项（包括 122 项国内授权专利、10 项国外授权专利和 2 项许可专利），累计申请的专利 573 项（包括 402 项国内专利申请和 2 项许可专利，102 项 PCT 国际专利申请和 67 项海外专利申请）。21 上半年授权的 66 项专利中，61 项为核心专利，核心专利覆盖了发光层材料、空穴传输层材料和电子传输层材料等，核心技术涵盖了OLED 中间体合成、OLED 升华前材料制备、OLED 终端材料，形成了以终端材料为主，产业链完整的核心专利体系。引进高端海外人才，核心技术人员从业经验丰富。引进高端海外人才，核心技术人员从业经验丰富。公司主要核心技术人员均为硕士、博士学历，专业涉及化

71、学、材料学、光学等，平均从业年限超过 11 年。首席科学家金荣国先生为韩国国籍，是 2020 年国家引进高端人才，曾是三星公司核心研发人员，任职多年三星高级/首席工程师，冯震、薛震、马天天、高昌轩、杨雷均具有多年光电显示相关从业经验。图表图表 3131：公司主要核心技术人员：公司主要核心技术人员 名字名字 职位职位 简介简介 金荣国 首席科学家 化学博士，化学博士，具有超过 1818 年年的显示材料领域从业经历，2020 年科学技术部高端外国专家引进计划项目人才，负责把握公司整体的研发方向。曾任韩国三星韩国三星 SDISDI公司研发中心高级工程师、韩国三星手机显示公司研发中心资深首席工程师、公

72、司研发中心高级工程师、韩国三星手机显示公司研发中心资深首席工程师、韩国三星显示公司研发中心首席工程师韩国三星显示公司研发中心首席工程师。冯震 总工程师 高分子化学与物理硕士，高分子化学与物理硕士，具有超过 1414 年年的显示材料领域从业经历，主导了“战略性先进电子材料重点专项OLED 显示功能材料的批量合成和应用”。曾任西西安瑞联新材料安瑞联新材料研发三部和工艺流程再造研究部主管。薛震 副总经理 应用化学硕士、材料学博士，应用化学硕士、材料学博士，具有超过 1515 年年的显示材料领域从业经历，在职期间主导了“陕西省重点研发项目-有机电致发光器件空穴传输材料的产业化”、“陕西省技术创新引导专

73、项-高效红色磷光器件专用空穴传输材料的研究”项目。曾任西安瑞联新材料西安瑞联新材料 OLED 事业部主管。图表图表 2929：公司授权：公司授权、申请中专利数量情况、申请中专利数量情况 图表图表 3030：公司核心专利、技术数量（截至：公司核心专利、技术数量（截至 2121.6.30.6.30）应用产品应用产品 核心技术数量核心技术数量 核心专利数量核心专利数量 发光层材料 7 34 空穴传输层材料 4 6 电子传输层材料 2 11 OLED 终端材料通用 4 4 OLED 中间体 8 6 合计合计 2525 6161 数据来源：公司招股书、华福证券研究所 数据来源：公司招股书、华福证券研究所

74、 0500005006007002021H120212022H1授权累计授权累计申请累计申请累计授权新增授权新增申请新增申请新增 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 马天天 研发部部长 化学博士，化学博士，具有超过 4 4 年年的显示材料领域从业经历。曾任西安康龙化成西安康龙化成新药研究高级研究员、西安三业精细化工西安三业精细化工高级研究员。高昌轩 研发总监 应用化学硕士，应用化学硕士，具有超过 1010 年年的显示材料领域从业经历，主导了“陕西省科技厅重点产业创新链项目”。曾任西安瑞联西安瑞联

75、近代电子材料技术员。杨雷 研发部高级工程师 光学硕士，光学硕士，具有超过 8 8 年年的显示材料领域从业经历，作为主要人员参与“陕西省重点研发项目-有机电致发光器件空穴传输材料的产业化”、“陕西省技术创新引导专项-高效红色磷光器件专用空穴传输材料的研究”项目。曾任成都天马成都天马微电子微电子整合测试部测试工程师、西安炬光科技西安炬光科技老化测试工程师。数据来源：公司招股书、华福证券研究所 研发投入逐渐增加，技术团队人员逐步扩大。研发投入逐渐增加，技术团队人员逐步扩大。研发投入从 2018 年的 1100 万元上升至 2021 年的 3667 万元，年复合增速为 49%，占比从 9.78%上升至

76、 11.06%。研发技术人员数量从 2015年的 16 人上升至 2021年的 88人，占比从23.88%上升至 27.24%。研发技术保驾护航，高毛利率得到保证。研发技术保驾护航，高毛利率得到保证。公司在 OLED 有机发光材料领域持续投入、研发创新，在京东方的产品持续迭代升级，抵消了产品每年下降一定幅度的负面影响，在行业内保持了优秀的毛利率水平，并且保证了 Red Prime 在京东方的独家供应地位，2018-2021 年，莱特光电 OLED 有机材料毛利率稳中有升，2021 年达到了72.57%，奥来德为 30.28%。公司产品品质达到了下游面板厂商广泛认可，销售规模持续上升。图表图表

77、3232：公司研发支出情况：公司研发支出情况 图表图表 3333：公司研发人员数量情况：公司研发人员数量情况 数据来源：IFIND、华福证券研究所 数据来源：IFIND、华福证券研究所 图表图表 3434：公司与奥来德：公司与奥来德 O OLEDLED 有机材料毛利率对比有机材料毛利率对比 图表图表 3535：公司与奥来德：公司与奥来德 O OLEDLED 有机材料销售收入对比有机材料销售收入对比 数据来源：IFIND、华福证券研究所 数据来源：IFIND、华福证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%05000250030003500400020

78、0212022H1研发支出研发支出(万元万元)研发占营收比例研发占营收比例(%)21%22%23%24%25%26%27%28%02040608020202021研发人员数量研发人员数量研发占总员工比例研发占总员工比例(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%20021莱特光电莱特光电奥来德奥来德00.511.522.533.520021单位：亿元单位：亿元莱特光电莱特光电奥来德奥来德 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 3.23.2 业务布局：全品类体系逐

79、步完善，打造业务布局：全品类体系逐步完善，打造 O OLEDLED 有机材料平台有机材料平台 项目进展顺利，产品品类逐步完善。项目进展顺利，产品品类逐步完善。截至 2022.6.30，量产产品主要为发光层材料中的 Red Prime 材料和空穴传输层材料，在客户端测试的产品有 Green Host材料、Red Host 材料、Green Prime 材料、Blue Prime 材料。从在研项目来看，分别处于部分量产、客户端测试、新品开发各个阶段，总投资规模达到 1.29 亿元，技术水平基本处于国际领先地位。图表图表 3636：公司在研项目（截至：公司在研项目（截至 2022.6.302022.

80、6.30）项目进展项目进展 项目名称项目名称 投资规模投资规模（万元）（万元）技术水平技术水平 部分量产 高性能高效率 Red Prime 材料开发 3200 国际领先 客户端测试 高阈值电压型 R-Prime 材料的设计开发 500 国际领先 高效率 HTL 材料研究开发 1200 国际先进 高效率 Green Host 材料开发 1600 国际先进 靶点引导医药中间体的开发 985 新品开发 高性能 Red Host 材料开发 1600 国际领先 低电压 G-Prime 材料的设计与开发 530 国际领先 长寿命 R-Prime 材料的设计与开发 500 国际领先 长寿命 Green Ho

81、st 材料的设计与开发 1200 国际先进 绿光 TADF 发光材料开发 200 国际先进 红光配合物材料开发 200 国际先进 高性能电子传输材料的中间体开发 360 高效率空穴传输材料的中间体开发 390 红光主体材料的中间体开发 300 碳-碳（氮）偶联反应新型催化剂 100 国内领先 合计 12865 数据来源：公司财报、华福证券研究所 横纵布局，致力于打造横纵布局，致力于打造 O OLEDLED 有机材料平台。有机材料平台。从纵向产业链来看，公司实现了中间体升华前材料终端材料一体化生产能力，蒲城工厂主要负责中间体身产，西安工厂负责终端材料生产，一体化生产保证产品品质稳定、降低生产成本

82、。从横向来看，公司 OLED 终端材料产品覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等。2022 年上半年，公司实现 Green Host 材料小批量订单交付，Red Host 材料迭代升级，已量产 RH 材料、空穴传输层材料保持稳定供应。丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 图表图表 3737：公司：公司 O OLEDLED 产业链布局（截至产业链布局（截至 2022.6.302022.6.30）数据来源：公司招股书、公司财报、华福证券研究所 客户结构逐渐多元化，国内下游客户覆盖率达客户结构逐渐多元化，国内下游客户覆

83、盖率达 70%70%。2018-2022 年分别进入京东方、和辉光电、华星光电、天马、信利供应链，22H1 实现天马批量订单交付，信利产品验证通过，维信诺积极拓展中，覆盖的客户占据国内 70%以上的市场份额。从客户结构来看，18 年开始销售终端材料以后，前五大客户占比一直在 90%左右，与下游面板厂商的竞争格局相符，但第一大客户京东方的占比在不断下降，占 OLED 终端材料销售额比重从 18 年的 100%下降至 21 年的 83.7%，新客户不断开发为公司带来客户结构的优化，客户集中风险持续下降。图表图表 3838：公司前五大客户结构：公司前五大客户结构 图表图表 3939：对京东方销售额及

84、在：对京东方销售额及在 O OLEDLED 终端材料中占比终端材料中占比 数据来源：IFIND、华福证券研究所 数据来源：IFIND、华福证券研究所 0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2018 2019 2020 2021第一第一第二第二第三第三第四第四第五第五75%80%85%90%95%100%105%00.511.522.520021销售额（亿元）销售额（亿元）占占OLED终端材料比重终端材料比重 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 3.33.3 产能建设：产能建设：I

85、 IPOPO 助力，产能突破瓶颈助力，产能突破瓶颈 IPOIPO 助力项目实施，产能突破瓶颈。助力项目实施，产能突破瓶颈。2022 年 2 月公司上市，IPO 募资扣除发行费后 8.05 亿元，OLED 终端材料研发及产业化项目计划总投资 7.18 亿元，建设期 3 年，项目实施地点位于西安高新区长安通讯产业园内，项目建成后将新增 15 吨 OLED 终端材料产能，包括 5 吨空穴传输层材料、4 吨 Red Prime 材料、2 吨 Green Prime 材料、2 吨 Green Host 材料、1 吨 Red Host 材料和 1 吨电子传输材料。图表图表 4040：IPOIPO 项目情况

86、（截至项目情况（截至 2 2022.6.30022.6.30）项目项目 总投资规模总投资规模（亿元）（亿元）使用募集资金使用募集资金（亿元）（亿元）进度进度 预计投产时间预计投产时间 OLED OLED 终端材料研终端材料研发及产业化项目发及产业化项目 7.18 5.63 13.60%2023.12 补充流动资金补充流动资金 3.00 2.41 100%合计合计 10.18 8.05 数据来源：公司招股书、公司财报、华福证券研究所 产能爬坡，应对下游需求持续释放。产能爬坡，应对下游需求持续释放。目前公司具备 3 吨/年产能，1 吨储备产能，募资建设新产能将在 2022-2024 年逐步增加，产

87、能将从 3 吨/年上升至 18 吨/年，预计新产能将根据下游面板商投产节奏逐步释放。已建成 OLED 产线有多条，产能均在释放中，还有新增 8.5/8.6 代线针对中尺寸面板，如平板、笔电等。因政策、成本及供应稳定问题，国产材料厂商是更优的选择。OLED 面板产能爬坡叠加国产替代路线，双轮驱动可以支撑公司未来释放的产能。图表图表 4141：公司：公司 O OLEDLED 终端材料产能预测终端材料产能预测 数据来源：公司招股说明书、华福证券研究所 0 02 24 46 68 84020202020202120212022E2022E2023E2023E

88、2024E2024EOLEDOLED终端材料产能（吨终端材料产能（吨/年）年）丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 关键假设关键假设 1）关于销量：关于销量：10 月份面板价格触底反弹，库存持续消耗，预计 23、24 年出货情况转好，终端需求有望逐步回暖；新产品RH/GH/GP/BP材料正在客端验证，预计下半年至 23 年会有新产品陆续通过验证，实现销量增加；22H1 天马订单量产交付，通过信利产品验证，预计下半年新客户的订单需求增加，实现销量增收。我们预计 22/23/24

89、年 OLED 终端材料销量为 2460/4117/6486 千克。OLED 中间体工艺优化产能提升，但由于优先满足对内供应，预计销量变化幅度不大，我们假设 22-24 年 OLED 中间体销量均为 10000 千克。2）关于产品关于产品价格：价格：22H1 公司主要产品 Red Prime 材料已迭代升级，在京东方保持独家供应地位，与京东方协议同一产品每年降价一定幅度，预计整体价格小幅下降；随着新产品RH/GH/GP/BP材料导入，由于新产品的开发难度较高，会给予相对老产品较高的初始定价，新产品导入会抵消部分老产品降价影响。我们预计 22/23/24 年 OLED 终端材料平均单价为 13.3

90、7/13.62/13.12 万元/千克。OLED 中间体逐渐形成规模效应，我们预计 22-24 年 OLED 中间体单价均为 0.42 万元/千克。3）关于毛利率：关于毛利率：随着 OLED 终端材料产能及产量提升，形成规模效应下单位成本下降；新品 GH 等由于生产初期工艺不稳定、产量小，毛利率较低，预计整体毛利率稳中略降。我们假设 22/23/24 年 OLED 终端材料毛利率为79.80/79.50/79.20%。OLED 中间体工艺优化、良品率提升、形成规模效应，我们假设 22/23/24 年 OLED 中间体毛利率为 24/25/26%。4）关于费用率关于费用率：随着公司营业收入增加，

91、规模效应下预计销售费率、管理费率稳步下降，公司注重研发，一定程度上研发推出新品速度影响毛利率水平，预计研发费率小幅上升，我们假设22/23/24年公司销售费率为2.4/2/1.8%，管理率为 12.5/10.5/10%，研发费率为 11/11.2/11.3%。图表图表 4242：分业务盈利预测分业务盈利预测 单位：万元单位：万元 2021 2022E 2023E 2024E OLEDOLED 终端材料终端材料 收入 26,394.78 34,698.05 53,643.02 72,931.78 yoy 37.20%31.46%54.60%35.96%毛利率 79.96%79.80%79.50%

92、79.20%OLEDOLED 中间体中间体 收入 3,934.15 4,000.00 4,000.00 4,000.00 yoy-5.14%1.67%0.00%0.00%毛利率 22.99%20%19%18%其他中间体其他中间体 收入 152.93 3,000.00 3,000.00 3,000.00 yoy-86.71%1861.69%0.00%0.00%毛利率 30.13%30.00%30.00%30.00%其他业务其他业务 收入 3,183.53 3,500.00 3,500.00 3,500.00 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光

93、电 yoy 8.76%9.94%0.00%0.00%毛利率-9.46%10.00%10.00%10.00%合计合计 收入 33,665.39 45,198.05 64,143.02 83,431.78 yoy 22.59%34.26%41.92%30.07%毛利率 64.62%65.80%69.62%71.59%数据来源：IFIND、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 4.2 估值与投资评级估值与投资评级 我们采用可比公司估值法，选择华特气体、安集科技、奥来德、鼎龙股份，这 4家与标的公司同处电子化学品子行业，且与公司成长

94、逻辑、所处行业地位相近。4 家公司的 2023 年 IFIND 一致预期 PE 平均值为 33 倍。莱特光电是国内 OLED 终端材料领导者，充分受益关键材料国产化，国外核心专利逐步到期，公司快速建立自有核心专利群，将有望受益专利保护带来的高收益，毛利率有望维持高水平，22-24 年归母净利润 CAGR 预计达 55%，高于可比公司。综合以上因素，我们给予公司 2023年 45 倍 PE，目标价 28.35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 4343：可比公司估值：可比公司估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 股价（元）股价（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）归母净利润归母净利

95、润CAGR 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 22-24 688268.SH 华特气体 93.48 1.08 1.81 2.41 3.18 83.7 51.62 38.74 29.43 31.80%688019.SH 安集科技 218.14 2.35 3.2 4.98 7.1 116.24 69.69 45.83 32.54 48.98%688378.SH 奥来德 34.28 1.86 2.04 2.79 3.73 43.06 16.82 12.26 9.20 41.36%300054.SZ 鼎龙股份 20.73 0.23 0.41 0.62 0.83 107.2

96、2 49.97 33.51 25.10 39.83%平均值 87.56 47.03 32.59 24.07 40.49%数据来源：IFIND、华福证券研究所（截至 2022.10.24 收盘价）五、五、风险提示风险提示 疫情反复风险：疫情反复风险：疫情对于物流、供应链的影响仍在持续，病毒变异导致传播能力变强，区域散发仍存在风险。下游需求不及预期风险：下游需求不及预期风险：从历史数据来看，OLED 有机材料行业存在周期波动特点，部分年份消费电子需求不振，行业景气度偏低。如果后续下游景气度提振乏力，则会传导到上游 OLED 中间体和 OLED 终端材料需求萎缩，形成不利因素。公司产品或技术迭代的风

97、险：公司产品或技术迭代的风险：根据终端电子产品的生命周期，推测出对应材料 3-4 年为一个迭代周期，期间还需多次升级，若公司产品技术研发创新跟不上客户的需求或持续创新不足、无法跟进行业技术升级迭代，可能被其他同类产品供应商替代、更新换代或被淘汰，从而业面临业绩下滑风险。业绩不达预期对估值溢价带来的负面影响风险：业绩不达预期对估值溢价带来的负面影响风险：公司受消费电子行业景气度影响较为明显，若终端消费需求持续低迷，下游面板厂商持续减产，公司业绩将不达预期，对估值溢价带来负面影响。丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 图表图表 4444：财务预

98、测摘要（单位：百万元）财务预测摘要（单位：百万元）资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 会计年度会计年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 货币资金 182.44 43.60 66.76 298.36 营业收入 336.65 435.99 667.60 957.71 应收票据及账款 128.59 172.74 264.50 379.44 营业成本 119.12 150.88 198.92 260.53 预付账款 2.87 3.52 5.40 7.

99、74 税金及附加 3.53 4.42 6.68 9.78 存货 42.43 61.41 80.97 106.04 销售费用 7.68 10.46 13.35 17.24 其他流动资产 79.43 109.88 137.78 172.73 管理费用 44.86 54.50 70.10 95.77 流动资产总计流动资产总计 435.89 391.54 555.99 965.15 研发费用 36.67 47.96 74.77 108.22 固定资产 323.52 499.04 632.55 724.03 财务费用 3.09 12.16 15.12 4.80 在建工程 173.73 623.34 35

100、5.10 86.87 资产减值损失-11.57 -13.82 -17.83-29.62 无形资产 78.49 65.41 52.33 39.24 信用减值损失-1.34 2.32 3.55 5.09 长期待摊费用 9.68 4.84 0.00 0.00 其他收益 9.23 5.43 5.43 5.43 非流动资产合计非流动资产合计 592.76 1199.97 1047.32 857.48 营业利润 120.50 150.57 280.84 443.30 资产总计资产总计 1028.65 1591.51 1603.31 1822.64 营业外收入 4.01 1.56 1.56 1.56 短期借

101、款 10.01 381.50 155.78 0.00 利润总额 124.47 151.90 282.16 444.63 应付票据及账款 87.12 138.57 182.70 239.28 所得税 16.53 21.82 40.54 63.88 其他流动负债 33.13 44.91 60.52 80.77 净利润 107.94 130.07 241.62 380.74 流动负债合计流动负债合计 130.26 564.98 399.00 320.06 归属母公司股东净利润 107.94 136.99 254.48 401.01 长期借款 75.78 90.86 58.64 26.01 EBITD

102、A 162.39 274.69 449.93 639.27 其他非流动负债 13.76 13.76 13.76 13.76 NOPLAT 106.47 139.35 253.43 383.72 非流动负债合计非流动负债合计 89.54 104.62 72.40 39.77 EPS(元)0.27 0.34 0.63 1.00 负债合计负债合计 219.79 669.61 471.41 359.83 股本 362.19 362.19 362.19 362.19 主要财务比率主要财务比率 资本公积 226.03 226.03 226.03 226.03 会计年度会计年度 20212021 2022E

103、2022E 2023E2023E 2024E2024E 留存收益 220.63 340.60 563.46 914.63 成长能力成长能力 归属母公司权益 808.86 928.83 1151.68 1502.86 营收增长率 22.59%29.51%53.12%43.46%股东权益合计股东权益合计 808.86 921.90 1131.90 1462.81 营业利润增长率 45.64%24.95%86.52%57.85%负债和股东权益合计负债和股东权益合计 1028.65 1591.51 1603.31 1822.64 EBITDA 增长率 43.06%69.15%63.80%42.08%归

104、母净利润增长率 52.72%26.92%85.76%57.58%现金流量表现金流量表 经营现金流增长率 190.96%31.16%47.91%44.77%会计年度会计年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 盈利能力盈利能力 税后经营利润 107.94 123.40 234.95 374.07 毛利率 64.62%65.39%70.20%72.80%折旧与摊销 34.83 110.63 152.65 189.84 净利率 32.06%29.83%36.19%39.76%财务费用 3.09 12.16 15.12 4.80 营业利润率 35.79%

105、34.53%42.07%46.29%投资损失 -1.66 -1.03 -1.03 -1.03 ROE 13.34%14.75%22.10%26.68%营运资金变动-1.27 -31.25 -81.55 -100.73 ROA 10.49%8.61%15.87%22.00%经营性现金净流量经营性现金净流量 169.04 221.70 327.93 474.74 ROIC 17.93%20.24%18.96%29.77%资本支出 138.95 717.84 0.00 -0.00 估值倍数估值倍数 投资性现金净流量投资性现金净流量-121.84 -717.93 -0.09 -0.09 P/E 82.

106、21 64.77 34.87 22.13 短期借款 10.01 371.49 -225.72 -155.78 P/S 26.36 20.35 13.29 9.27 长期借款 60.48 15.08 -32.22 -32.63 P/B 10.97 9.55 7.71 5.90 其他筹资现金流 -9.94 -29.19 -46.74 -54.64 股息率 0.45%0.19%0.36%0.56%筹资性现金净流量筹资性现金净流量 64.77 357.39 -304.68 -243.05 EV/EBITDA 53.90 33.79 20.03 13.45 现金流量净额现金流量净额 110.51 -13

107、8.84 23.16 231.60 EV/NOPLAT 82.21 66.61 35.56 22.41 数据来源：IFIND、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|莱特光电 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告

108、仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或

109、所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司

110、不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内，个股相

111、对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦东新区滨江大道 5129 号陆家嘴滨江中心 N1 幢 邮编：200120 邮箱：