1、 王强王强 分析员分析员+852-2213 .hk安信国际安信国际研究部研究部2022-11请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明汽车汽车行业行业拥抱混动大时代，自主崛起新征程拥抱混动大时代，自主崛起新征程 核心观点2 传统车企油耗传统车企油耗指标指标压力逐渐加大，混动是最佳压力逐渐加大，混动是最佳的转型升级的转型升级方案。方案。与燃油车相比较，混动车可以提供平顺、安静、强劲的驾乘体验、比燃油车低30%以上的油耗，使用成本更低。插电混动有效解决了家庭首购和换购需求，插电混车型短途用电、长途用油，让家庭第一部车可油可电。对庞大存量燃油车市场将形成明显替代效应。油价大幅上涨，油价大幅上涨

2、，混动技术混动技术红利期来临红利期来临。2021年前国内混动市场主要被本田和丰田垄断，两田的混动技术布局早，技术积累深厚，品牌力强。2021年比亚迪推出 DM-i 超级混动，产品以超高的性价比优势迅速抢占燃油市场。比亚迪 DM-i 系列大获成功，市场份额遥遥领先。其他自主车企也纷纷推出各自新一代的混动系统，如长城汽车推出柠檬混动，吉利汽车发布雷动力等。2022年油价大幅上涨对消费者购车决策产生了长久的影响，随着混动技术的普及，将加快燃油车的退出。反观欧美车企，已经放弃了对插混技术的更新迭代，未来混动市场只有中日两国的竞争。主流家用市场的插电混动化，既是汽车技术革命的必然趋势，也是主流家用消费者

3、的真主流家用市场的插电混动化，既是汽车技术革命的必然趋势，也是主流家用消费者的真实诉求。实诉求。插混车型主攻10-20万元的主流大众市场，与燃油车直面竞争。只有在主流市场获得成功，整个国内车市才会有稳定的局面与向上的根基，彻底完成自主崛起。建议关注建议关注：吉利汽车（175.HK）、长城汽车（2333.HK）、理想汽车（2015.HK）、比亚迪（1211.HK）、敏实集团（425.HK）和耐世特（1316.HK）。SUbWnVgVeXhZqQ3XnUpYaQbP8OsQqQsQmOfQoPrQeRnPoPaQnNvMNZnNsPwMmQsO 目录1.1.行业概况行业概况2.重点企业跟踪3.公司

4、推荐3 乘用车销量4 22年前9月中国乘用车累计销量1700万辆，同比增长14%预计22年乘用车行业增速为9%，达到2350万。资料来源：中汽协；安信国际整理 下半年车市销售回暖5 受疫情影响，4月销量同环比大幅下跌。下半年国家与地方推出大量刺激政策，车市回暖。月度销量（万辆）月度销量（万辆）月度销量增速月度销量增速资料来源：中汽协；安信国际整理 自主品牌市占率持续提升6 自主品牌处于上升周期，从21年开始市占率大幅提升。此轮自主品牌崛起不再依靠政策，而是技术与产品。自主品牌市占率自主品牌市占率乘用车销量结构乘用车销量结构资料来源：中汽协；安信国际整理 新能源汽车是大势所趋7 自2015年后，

5、中国新能源汽车产销量为全球第一 22年前9月中国新能源累计销量433万辆，同比增长115%预计2022年中国新能源乘用车销量达到650万辆，同比增长96%资料来源：中汽协；安信国际整理 新能源汽车渗透率不断提升8 22年9月新能源汽车渗透率达32%，1-9月走势呈现持续走高的特征，市场火爆增长动力没有衰竭。纯电动与混动占比为77%与23%。新能源乘用车渗透率新能源乘用车渗透率新能源销量结构新能源销量结构资料来源：中汽协；安信国际整理 9什么是混动 混合动力车辆定义是使用两种以上的能源产生动能驱动的车辆，驱动系统可以有一套或者多套。油电混动车HEV的代表车企是丰田，代表车型雷凌 插电式混合动力车

6、PHEV的代表车企是比亚迪，代表车型DMI系列 增程式电动车EREV的代表车企是理想汽车，代表车型理想ONE、理想L9雷凌双擎雷凌双擎比亚迪宋比亚迪宋PLUS DMIPLUS DMI理想理想L9L9 混动车将取代燃油车10 燃油车销量占比最大为A级车，占比60%。代表着普通人的汽车消费需求。纯电动销量占比最大为A00与B级车。代表着改善性需求 混动销量占比最大为A级车，占比近60%，与燃油车销量结构相似。资料来源：乘联会；安信国际整理 混动销量增速高于纯电动11 9月中国纯电动销量46万辆，同比增长65%9月混动销量15.4万辆，同比增长170%中国混动市场爆发，实际本质是比亚迪DMI车型周期

7、爆发纯电动销量及增速纯电动销量及增速混动销量及增速混动销量及增速资料来源：中汽协；安信国际整理 销量排行12 在混动市场中，比亚迪占据了绝对主导地位，销量远超于其他车企。比亚迪宋、秦、汉、唐DMI均为细分市场销量冠军 理想L9为增程式销量冠军资料来源：中汽协；安信国际整理 油价上涨促进混动销售13 在经济增速放缓与油价大幅高企叠加下，消费者购车决策看重“燃油经济性”插混车和同级别燃油车相比具有低油耗、强动力、NVH 性更好、低价格等优势，以超高的性价比优势迅速抢占燃油市场。9292号汽油价格号汽油价格油耗对比油耗对比资料来源：wind；安信国际整理 14法律法规迫使着企业技术进步 碳达峰、碳中

8、和推动行业转型加速。双积分政策实现惩罚机制，17年发布双积分政策，20年和21年发布双积分修订办法。确定PHEV与HEV为降低油耗的重点技术。工信部目标未来车企燃油消耗量逐步下降。资料来源：工信部；安信国际整理 目录1.行业概况2.2.重点企业跟踪重点企业跟踪3.公司推荐15 16比亚迪-DMI超级混动 2008年推出了第一代插混系统DM1.0，以及搭载该系统的全球首款插电式量产车型比亚迪 F3 DM 经过14年的发展，比亚迪现在已经进入了 DM4.0 时代，21 年1 月比亚迪发布三款 DM-i 车型秦 Plus、宋 PLUS、唐 DM-i，产品供不应求。17比亚迪 销量不断创新高，全球新能

9、源汽车销量第一。10月整车销量合计21.8万辆，同比增长142%，累计销量140.3万辆，同比增长159%；10月纯电销量10.3万辆，销量占比47%；插混销量11.5万辆，销量占比53%预计22年销量190万辆，23年300万辆以上资料来源：公司公告；安信国际整理 18长城汽车-柠檬混动 2018年长城汽车启动柠檬混动技术的研发，在2020年12月正式推出“柠檬混动”。长城柠檬 DHT混动系统追求全速域、全场景效能最优。19长城汽车 21年-22年魏牌旗下的摩卡、玛奇朵、拿铁的智能混动车型陆续上市 22年8月长城调整混动战略，开始将DHT技术应用在哈弗品牌上。哈弗品牌战略，2025年公司新能

10、源销量将占比达80%，2030年将正式停售燃油车。资料来源：中汽协；安信国际整理 20吉利汽车-雷神动力 21 年 10月吉利汽车集团发布动力品牌雷神动力。“雷神动力”产品矩阵包括：1）雷神智擎 Hi X混动系统；2）高效传动；3）高效引擎；4）新一代电驱装置“E 驱”。21吉利汽车 22下半年已推出领克01、领克09、星越L的雷神动力版本 未来三年将推出20多款混动新车资料来源：中汽协；安信国际整理 22理想汽车-连续推出多款新车 理想理想L8L8和和L7L7即将上市。即将上市。理想L8定位6座中大型SUV，L7定位5座中大型SUV。L8将于11月开启交付，L7将于23年2月底正式交付。10

11、月销量1万辆，大部分为L9车型车型L9L9L8L8L7L7定位 6座SUV6座SUV5座SUV级别大型中大型中大型价格50万以内 40万以内 40万以内 目录231.行业概况2.重点企业跟踪3.3.公司推荐公司推荐 公司推荐24 中国新能源汽车绝对领导者：比亚迪（1211.HK）23年混动产品与销量大爆发：吉利汽车（175.HK）、长城汽车（2333.HK）、理想汽车（2015.HK）零配件企业:敏实集团（425.HK）和耐世特（1316.HK）25多谢！安信安信国际国际 香港香港研究部研究部 26免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士

12、作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可

13、能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银

14、行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那

15、些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关

16、的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系公司评级体系收益评级：买入 预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性 预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持 预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出 预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券安信国际证券(香港香港)有限公司有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010客户服务热线客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517