1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/食品食品 证券研究报告 东鹏饮料东鹏饮料公公司研究司研究 2020 年 07 月 01 日 Table_AuthorInfo 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email: 证书:S0850520050001 快速成长的能量饮料民族品牌领跑者， 拟快速成长的能量饮料民族品牌领跑者， 拟 上市步入发展新阶段上市步入发展新阶段 Table_Summary 投资要点：投资要点： 能量饮料民族品

2、牌领跑者能量饮料民族品牌领跑者，业绩持续高增长。业绩持续高增长。公司是深圳老字号饮料生产企 业，能量饮料的先行者之一。公司核心产品“东鹏特饮”目前在我国能量饮 料市场占有率排名第二。公司 2019 年实现营收 42.09 亿元（2017-2019 年 CAGR=21.65%） ，归母净利润 5.71 亿元（2017-2019 年 CAGR=38.80%） ， 据公司官网，公司的愿景为努力将东鹏饮料打造成全国知名饮料品牌，早日 实现百亿产值。 能量饮料高景气度细分赛道，民族品牌市占率不断提升。能量饮料高景气度细分赛道，民族品牌市占率不断提升。据公司招股说明书 （申报稿） ，2014 年至 201

3、9 年能量饮料非现场消费的销售金额复合增速为 15.02%，是饮料中增速最快的细分品类之一。我们认为，受益于工作时间增 加带来抗疲劳需求增加、体育&大健康产业发展以及受益消费场景更加多元 化，未来我国能量饮料市场规模将继续保持较高的增长景气度。据农夫山泉 招股说明书（第一次呈交）中引用弗若斯特沙利文报告，预计 2019-2024 年 中国能量饮料市场年复合增速为 9.65%，2024 年市场规模达到 1246 亿元。 目前我国能量饮料市场呈现出“一超多强”的格局：2019 年红牛 57%的市 占率排名第一， 东鹏特饮和乐虎市占率分别为 15%和 10%， 排名第二和第三。 份额变化来看， 20

4、16-2018 年红牛市占率虽然遥遥领先但呈现逐步下滑趋势， 而东鹏特饮和乐虎的市占率则不断提升。 十年专注，打造东鹏特饮拳头大单品。十年专注，打造东鹏特饮拳头大单品。公司深耕华南地区，一直聚焦于能量 饮料的发展（2017-2019 年主营收入平均占比为 95.76%） 。我们认为正是这 样对大单品的专注投入及长时间的积累、铺垫和培育，最终铸就了东鹏特饮 这样一个生命力长久、市占率已成为全国第二的大单品。公司的成功基因包 括了抓住行业正处快速增长的机会，产品和消费群体的差异化竞争，创新的 营销方式等等。 产品端：产品端：除了抓住行业快速发展的机遇外，公司在与红牛的竞争过程中，通 过主打品牌差异

5、化竞争的方式，不断获得消费者的认可与信赖： 1）外观差 异：首创塑料瓶包装和防尘盖专利设计，更具自身品牌特色及辨识度，也防 尘及方便使用；2）价格与规格差异：更为亲民的定价，以及不断推出促销， 突出性价比优势；3）区域差异：深耕华南地区（2019 年 60%主营收入贡献 来自于广东地区） 。 营销端：营销端：公司 2015 年正式确立“品牌年轻化战略” ，并线上线下进行多维度、 全方面、饱和式的营销宣传。除了传统的宣传方式外，公司开展了互联网、 影视植入、体育电竞赞助等新型营销模式。我们认为随着新一代人群正成为 能量饮料的重要消费群体，公司围绕我国年轻人布局，通过把握互联网变化 带来的新红利，

6、营销端不断发力，品牌传播持续创新，使得品牌影响力不断 提升。 公司研究东鹏饮料 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 渠道端：渠道端：公司渠道主要以经销模式进行。目前公司合作经销商 1000 余家，覆盖终端门店近百万家。2018 年四季度起，公 司在渠道的覆盖深度及广度方面进行了一系列提升措施。此外公司积极践行新零售，以互联网为依托，运用大数据、二维 码等技术，对产品生产、营销和渠道管理进行升级改造，实现以“大数据”为基础的精细化管理和精准营销。 从华南走向全国，拟上市步入发展新阶段。从华南走向全国，拟上市步入发展新阶段。公司拟 IPO 并募集资金用于生产基地建设项目、营销网络升级及品牌

7、推广项 目、信息化升级建设项目、研发中心建设项目以及总部大楼建设项目。我们认为，目前公司销售区域仍主要集中在华南地 区，同时非能量饮料的占比亦较低，此外公司渠道覆盖亦有提升空间。未来随着公司上市以及募投项目的实施，公司综合 实力将进一步提升，通过进一步开拓全国市场以及孵化拓展其它产品品类，公司整体发展和规模有望更上一个台阶，更好 地向百亿产值目标冲击。 风险提示。风险提示。 （1）市场需求下滑， （2）产品推广不及预期， （3）原材料价格波动， （4）食品安全问题。 mNpQsMwOrRtMnNsNsMpRnO8OaO7NoMqQnPoOkPrRqPfQpPtRbRpPvMNZsQoOMYnM

8、sP 公司研究东鹏饮料 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 能量饮料民族品牌领跑者，业绩持续高增长 . 7 1.1 能量饮料民族品牌领跑者 . 7 1.2 过去十年业绩规模持续高增长 . 8 2. 能量饮料高景气度细分赛道，民族品牌市占率不断提升 . 11 2.1 能量饮料高景气度细分赛道，正逐步成为大众市场 . 11 2.2 行业格局“一超多强” ，民族品牌市占率不断提升 . 15 2.3 能量饮料产业链价值分布 . 16 3. 十年专注，打造东鹏特饮拳头大单品 . 18 3.1 主打东鹏特饮拳头大单品 . 18 3.2 产品端：抓住赛道红利，主打品牌差异化竞争铸就

9、成功 . 20 3.2.1 抓住行业快速成长的良好机遇期 . 20 3.2.2 对标行业老大红牛，主打品牌差异化竞争 . 20 3.3 营销端：年轻化布局，营销模式多维度不断创新 . 24 3.4 渠道端：积极践行新零售 . 25 4. 从华南走向全国，拟上市步入发展新阶段 . 28 5. 风险提示 . 29 公司研究东鹏饮料 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司股权结构（上市前） . 7 图 2 公司历程 . 7 图 3 公司产品图示 . 8 图 4 2017-2019 年公司营业收入 . 8 图 5 2017-2019 年公司归母净利润 . 8 图 6 2

10、017-2019 年公司毛利率、期间费用率、净利润率变化情况 . 9 图 7 2019 年公司营业收入构成 . 9 图 8 2019 年公司不同业务毛利率情况 . 9 图 9 2019 年公司不同地区营业收入分布 . 9 图 10 2015-2026 年全球能量饮料市场增长趋势 . 11 图 11 2014-2019 年中国能量饮料市场增长趋势 . 11 图 12 2016 年中国饮料行业满意度测评结果 . 12 图 13 城镇就业人员周平均工作时间&2017 年中国不同劳动者超时工作率 . 12 图 14 我国城镇就业人员平均工作时间构成（%，20-24 岁） . 13 图 15 我国城镇就

11、业人员平均工作时间构成（%，25-29 岁） . 13 图 16 我国城镇就业人员平均工作时间构成（%，30-34 岁） . 13 图 17 我国城镇就业人员平均工作时间构成（%，35-39 岁） . 13 图 18 我国体育产业蓬勃发展 . 13 图 19 2017-2023 年我国大健康产业规模统计情况及预测 . 14 图 20 2017 年饮料关注人群年龄分布 . 14 图 21 2019-2024E 中国能量市场市场预测（亿元） . 15 图 22 2019 年中国能量饮料市场份额（终端销售金额） . 15 图 23 2016-2018 年中国能量饮料市占率变化 . 15 图 24 2

12、013-2017 年红牛销售收入情况（亿元） . 16 图 25 达利食品 Energy Drinks 部分收入 . 16 图 26 能量饮料产业链 . 16 图 27 2017-2019 年公司不同类型东鹏特饮系列产品收入构成（万元） . 18 图 28 2017-2019 年公司非能量饮料&包装饮用水收入构成情况（万元）. 19 图 29 公司非能量饮料&包装饮用水图示 . 20 图 30 东鹏特饮和红牛、乐虎、中沃体质能量包装形式对比 . 21 公司研究东鹏饮料 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 东鹏特饮和红牛维生素功能饮料对比 . 21 图 32 217-2019

13、年公司营收区域分布（万元） . 23 图 33 2019 年中国人口净流入省份前五（万人） . 23 图 34 2018 年中国各省饮料产量占比 . 23 图 35 公司赞助葡萄牙国家足球队 . 24 图 36 公司赞助中国达人秀 . 24 图 37 公司独家冠名天天向上 . 25 图 38 三生三世十里桃花剧中的公司压屏条 . 25 图 39 2017-2019 年公司销售费用营业总收入占比&宣传推广费营业总收入占比 . 25 图 40 中国饮料行业各渠道销量占比 . 26 图 41 2017-2019 年公司不同销售模式贡献（万元） . 26 图 42 2019 年公司不同销售模式占比 .

14、 26 公司研究东鹏饮料 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2017-2019 年公司产品产能利用率、产销率情况（吨） . 10 表 2 公司产业链不同环节价值分布 . 17 表 3 公司东鹏特饮产品. 18 表 4 公司由柑柠檬茶&陈皮特饮产品 . 19 表 5 市面上不同品牌能量饮料产品售价情况 . 22 表 6 公司的多维度营销宣传 . 22 表 7 公司的多维度营销宣传 . 24 表 8 公司不同地域不同渠道管理模式 . 26 表 9 增强终端门店精细化管理举措 . 27 表 10 公司积极践行“新零售” . 27 表 11 公司未来三年的发展计划 .

15、28 表 12 公司募投项目概况（万元） . 28 公司研究东鹏饮料 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 能量饮能量饮料民族品牌领跑者，业绩持续高增长料民族品牌领跑者，业绩持续高增长 1.1 能量饮料民族品牌领跑者能量饮料民族品牌领跑者 公司是深圳老字号饮料生产企业。 公司实际控制人为林木勤。 公司前身为东鹏实业， 系 1994年深圳市东方有限公司东鹏饮料厂变更而来。 2003年东鹏实业改制为东鹏有限， 2018 年东鹏有限整体变更设立为股份有限公司。 图图1 公司股权结构（上市前）公司股权结构（上市前） 林木勤天津君正鲲鹏投资林木港林戴钦 公司 增鹏莞鹏徽鹏桂鹏华鹏渝鹏 广东营

16、销鹏讯云商 东鹏捷迅 55.27%10.00%7.16%5.80% 5.80% 100% 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 图图2 公司公司历程历程 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、 陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮是公司的主导产品。 公司研究东鹏饮料 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 公司产品公司产品图示图示 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司作为能量饮料的先行者之一，致力于推动能量饮料的发展，经过多年努力，成 功塑造了广大消费者熟知的品牌 “东鹏特饮” 。 目前东鹏特饮在

17、我国能量饮料市场占有率 排名第二。 公司精耕饮料市场，是“新零售”的探索者和践行者。公司以互联网为依托，运用 大数据、二维码等技术，对产品生产、营销和渠道管理进行升级改造，逐步实现精细化 管理和精准营销。目前，公司已形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地， 共有 1000 余家经销商，销售网络覆盖全国近 100 万家终端门店。 据公司官网，公司的愿景为努力将东鹏饮料打造成全国知名饮料品牌，早日实现百据公司官网，公司的愿景为努力将东鹏饮料打造成全国知名饮料品牌，早日实现百 亿产值。亿产值。 1.2 过去十年业绩规模持续高增长过去十年业绩规模持续高增长 公司过去三年整体业绩保持快速增长，

18、其中 2017-2019 年营业收入复合增速为 21.65%，归母净利润复合增速为 38.80%，三年平均毛利率为 46.88%，净利润率为 10.36%。 图图4 2017-2019 年公司营业收入年公司营业收入 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 201720182019 营业收入（左轴，百万元）YOY（右轴） 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 图图5 2017-2019 年公司归母净利润年公司归母净利润 -50.00%

19、0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 0 100 200 300 400 500 600 201720182019 归母净利润（左轴，百万元）YOY（右轴） 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 公司研究东鹏饮料 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 2017-2019 年公司毛利率、期间费用率、净利润率变化情况年公司毛利率、期间费用率、净利润率变化情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019 毛利率期间费用率净利润率 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 收入结构方面，2019 年公司能量饮料部

20、分合计贡献 95%以上的营业收入，毛利率 达到 49.01%；非能量饮料部分仅贡献约 3.5%的营业收入，毛利率约为-6.07%；包装饮 用水贡献约 1%的营业收入，毛利率约为 7.20%。 此外从公司不同地区及线上线下营业收入分布来看，2019 年公司约 60%的营收贡 献来自于广东区域，此外华中、广西、华东地区合计贡献约 30%的营收。而线上销售仅 仅占比约 1%。 图图7 2019 年公司营业收入构成年公司营业收入构成 95% 4% 1% 东鹏特饮合计（能量饮 料） 非能量饮料 包装饮用水 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 图图8 2019 年公司不同业务毛利率情况年公司

21、不同业务毛利率情况 49.01% -6.07% 7.20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 图图9 2019 年公司不同地区营业收入分布年公司不同地区营业收入分布 60% 11% 10% 9% 5% 3% 1% 1% 广东区域 华中区域 广西区域 华东区域 西南区域 华北区域 北方区域 线上销售 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 公司研究东鹏饮料 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2017-2019 年公司整体平均产能利用率为 67.84%，整体平均产销率为 98.71%，其 中东鹏特

22、饮系列平均产能利用率为 74.56%，平均产销率为 99%。 表表 1 2017-2019 年公司产品产能利用率、产销率情况年公司产品产能利用率、产销率情况（吨）吨） 类型类型 产能产能 自主产量自主产量 产产能利用能利用 率率 产能产能 自主产量自主产量 产能利用产能利用 率率 产能产能 自主产量自主产量 产能利用产能利用 率率 年份年份 2017 2018 2019 250ml 金瓶特饮 461250 441855 95.80% 403847 288170 71.36% 305850 234906 76.80% 500ml 金瓶特饮 45000 18420 40.93% 309806 18

23、6978 60.35% 708300 515606 72.79% 250ml 金罐特饮 45000 10708 23.80% 71250 33849 47.51% 154800 96382 62.26% 250ml 金砖特饮 22500 17840 79.29% 22500 19675 87.44% 22500 22819 101.42% 东鹏特饮合计 573750 488823 85.20% 807403 528672 65.48% 1191450 869713 73.00% 非能量饮料 100080 63840 63.79% 108180 55385 51.20% 188628 71467

24、 37.89% 包装饮用水 66600 3383 5.08% 129713 64344 49.60% 150750 74951 49.72% 合计 740430 556046 75.10% 1045296 648402 62.03% 1530828 1016131 66.38% 类型类型 产量产量 销量销量 产销率产销率 产量产量 销量销量 产销率产销率 产量产量 销量销量 产销率产销率 年份年份 2017 2018 2019 250ml 金瓶特饮 441855 435579 98.58% 288170 298158 103.47% 234906 226744 96.53% 500ml 金瓶特

25、饮 18420 15634 84.87% 186978 185674 99.30% 515606 504284 97.80% 250ml 金罐特饮 29458 28868 98.00% 38912 37837 97.24% 96382 95012 98.58% 250ml 金砖特饮 17840 16630 93.22% 19675 20409 103.73% 22819 22556 98.85% 东鹏特饮合计 507573 496711 97.86% 533735 542077 101.56% 869713 848597 97.57% 非能量饮料 63840 60940 95.46% 5538

26、5 56941 102.81% 71467 67584 94.57% 包装饮用水 3383 3606 106.60% 64344 60901 94.65% 74951 74659 99.61% 合计 574796 561258 97.64% 653464 659919 100.99% 1016131 990839 97.51% 资料来源：招股说明书（申报稿） ，海通证券研究所 公司研究东鹏饮料 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 能量饮料高景气度细分赛道，民族能量饮料高景气度细分赛道，民族品牌市占率不断提升品牌市占率不断提升 2.1 能量饮料高景气度细分赛道，正逐步成为大众市场

27、能量饮料高景气度细分赛道，正逐步成为大众市场 能量饮料是指含有一定能量并添加适量营养成分或其他特定成分， 能为机体补充能 量，或加速能量释放和吸收的饮料制品。能量饮料的发展可追溯到 20 世纪 20 年代， 1927 年葡萄适（Lucozade）作为第一代能量饮料于英国出现，1966 年红牛诞生于泰 国，在此之后，各种能量饮料陆续问世。2002 年怪兽饮料（Monster）于美国上市并获 得了巨大的成功，进入 21 世纪以来，能量饮料逐渐风靡于欧美各国。能量饮料目前已 发展成为饮料行业重要的细分品类，并呈持续、稳定的发展态势。 据 Polaris Market Reserch 预测， 2018

28、-2026 年期间全球能量饮料市场将保持 7.3% 的复合增速，预计 2026 年达到约 847 亿美元市场空间。 图图10 2015-2026 年全球能量饮料市场增长趋势年全球能量饮料市场增长趋势 资料来源：Polaris Market Research，海通证券研究所 我国能量饮料市场起步较晚。1995 年底红牛进入中国标志着我国能量饮料产业的 正式起步，此后行业呈现快速增长。据公司招股说明书（申报稿） ，2014 年至 2019 年 能量饮料非现场消费的销售金额复合增速为 15.02%，是饮料中增速最快的细分品类之 一。 图图11 2014-2019 年中国能量饮料市场增长趋势年中国能量

29、饮料市场增长趋势 资料来源：招股说明书（申报稿） ，Euromonitor International， Energy Drinks in China ，海通证券研究所 此外在中国质量协会用户委员会发布的2016 年中国饮料行业满意度测评结果 中， 中国质量协会通过 “行业热度模型” 对行业的发展现状和未来走向做出宏观的判断， 其中功能饮料的热度模型呈持续升温状态，未来发展空间较大。 公司研究东鹏饮料 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 2016 年中国饮料行业满意度测评结果年中国饮料行业满意度测评结果 资料来源：中国质量协会用户委员会，海通证券研究所 我们认为，受益于工作

30、时间增加带来抗疲劳需求增加、体育我们认为，受益于工作时间增加带来抗疲劳需求增加、体育&大健康产业发展以及大健康产业发展以及 受益消费场景更加多元化，未来我国能量饮料市场规模将继续保持较高的增长景气度。受益消费场景更加多元化，未来我国能量饮料市场规模将继续保持较高的增长景气度。 1）工作时间增加工作时间增加带来带来抗疲劳抗疲劳需求需求增加增加 根据新浪网和历年中国劳动统计年鉴 ，近十几年来，我国城镇就业人员周平均 工作时间都在 44 小时以上，同时四成的劳动者都在超时工作（2017 年口径） 。此外和 全球进行比较，我国有酬劳动平均时长也处于较高水平。 此外据 wind 的城镇就业人员平均工作时

31、间统计数据，以“20-24 岁” 、 “25-29 岁” 、 “30-34 岁” 、 “35-39 岁”四个年龄段作为样本年龄段，可以看到 2010-2018 年期间， 四个年龄段中，平均工作时间在 40 小时以上的占比总体上呈现出提升趋势。 图图13 城镇就业人员周平均工作时间城镇就业人员周平均工作时间&2017 年中国不同劳动者超时工作率年中国不同劳动者超时工作率 资料来源：新浪网，历年中国劳动统计年鉴，海通证券研究所 公司研究东鹏饮料 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 我国城镇就业人员平均工作时间构成（我国城镇就业人员平均工作时间构成（%，20-24 岁）岁） 0

32、10 20 30 40 50 60 200420062008200162018 1-8小时9-19小时 20-39小时40小时 41-48小时48小时以上 资料来源：wind，海通证券研究所 图图15 我国城镇就业人员平均工作时间构成（我国城镇就业人员平均工作时间构成（%，25-29 岁）岁） 0 10 20 30 40 50 60 200420062008200162018 1-8小时9-19小时 20-39小时40小时 41-48小时48小时以上 资料来源：wind，海通证券研究所 图图16 我国城镇就业人员平均工作时间构成（我国城镇就业人员平均

33、工作时间构成（%，30-34 岁）岁） 0 10 20 30 40 50 60 200420062008200162018 1-8小时9-19小时 20-39小时40小时 41-48小时48小时以上 资料来源：wind，海通证券研究所 图图17 我国城镇就业人员平均工作时间构成（我国城镇就业人员平均工作时间构成（%，35-39 岁）岁） 0 10 20 30 40 50 60 200420062008200162018 1-8小时9-19小时 20-39小时40小时 41-48小时48小时以上 资料来源：wind，海通证券研究所 我们认为随着工作时间增加，我国消费者对于抗疲劳的需求在不断提升，能量饮料 的主力消费军正在从工作时间较长的司机、蓝领工人、快递员、医护工作者等逐步扩大 至白领、学