1、 行业报告行业报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 食品饮料食品饮料 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 食品饮料-行业研究周报:白酒板块 配置价值显现，季报后催化有望接连落 地 2020-04-19 2 食品饮料-行业研究周报:必选消费 领跑一季报，食品超预期行情或将持 续 2020-04-12 3 食品饮料-行业研究周报:必选消费 龙头粘性持续放大，白酒

2、名企相对受益 重点推荐 2020-04-05 行业走势图行业走势图 蛋白新能源，深度探索人造肉行业革命之路蛋白新能源，深度探索人造肉行业革命之路 替代蛋白趋势下看替代蛋白趋势下看食品界新能源食品界新能源的崛起的崛起 新技术的发展是革命传统行业的最佳方式。 新能源车的发展改造了大众的出 行习惯， 取得了社会和谐发展的深远影响， 也给了众多电动车企业弯道超车 的历史机遇。动物蛋白，一个与人体健康、环境影响、动物环保息息相关的 一个行业，也在悄然发生着颠覆式的改变。 蛋白质的传统来源是畜牧业，长期存在着耗能大污染高，动物抗生素，高胆 固醇的影响。替代蛋白可减少全球环境污染和资源浪费，且具有零胆固醇、

3、 低脂肪等健康优势，减少肉制品带来的患病风险，满足绿色健康消费理念。 同时有效解决人口增长以及城市化进程所带来的肉类需求总量大幅攀升， 替 代蛋白作为最相似的肉类替代品， 行业前景不容小觑。 目前替代蛋白主要有 四类，其中植物肉的发展最为可观。2019 年，全球植物人造肉的市场规模 约为 121 亿美元，全球植物肉类市场模糊测算最终可达 1229 亿美元，增长 空间大。 美国人造肉行业率先起步，研发水平以及商业模式逐步成熟美国人造肉行业率先起步，研发水平以及商业模式逐步成熟 人造肉行业在美国率先启航， 替代蛋白概念接受度高， 食品巨头公司纷纷布 局，行业实现高速发展。美国人造肉行业研发水平高，

4、产品种类丰富且拟真 程度高。同时，销售渠道广泛，同时覆盖商超和餐饮渠道，商业模式逐步成 熟，主打豌豆蛋白制品的 Beyond Meat 和大豆蛋白制品为主的 Impossible Foods 是其中的佼佼者，近年营收快速增长表现强劲，并不断与世界餐饮巨 头合作，渗透率不断提升。2019 年，美国替代肉类市场规模约 10 亿美元， 全球占比约 20%，是目前全球人造肉消费最大市场，品类丰富，渠道广泛。 国内市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展国内市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展 国内传统素肉历史悠久， 但大多不属于人造肉范畴， 自 2019 年 Beyond Meat 上市后

5、，传统企业进入转型期，不断推陈出新，合作创新人造肉产品，如深 圳齐善食品；同时初创企业来势汹汹，如星期零和珍肉，分别通过餐饮和零 售模式抢占赛道。Omnipork 和 Alpha Foods 等公司处于抢跑位置，瞄准中 国大陆市场，引入人造肉产品。 目前国内市场尚处发展初期， 但随着中国肉类消费的增加， 人造肉可填补中 国未来肉类缺口，同时，消费者更绿色健康的饮食消费习惯，使得植物性食 品在中国迎来风口。此外，先行一步的植物性饮品、增长的植物性食品行业 投资额以及倒逼豆制品企业创新的动物疫情， 加之即将出台的行业标准， 都 给未来国内植物肉行业的发展创造了机会。 从行业壁垒和潜在渠道结构看中国

6、人造肉行从行业壁垒和潜在渠道结构看中国人造肉行业未来发展之路业未来发展之路 食用的口感和味道是消费者的主要选择， 因此口味和拟真程度是肉类替代品 行业最大的壁垒， 也是目前国内企业亟待解决的首要因素。 而供应链的稳定 是公司长期发展的重要保障， 随着人们对人造肉的日益需求， 豌豆蛋白的需 求也将越来越高， 全球大豆蛋白、 豌豆蛋白加工近 50%在中国， 主要以山东、 河南地区为主，中国人造肉企业的原材料在价格和规模上均有显著优势。 目前植物肉在中国面对的最大阻力是渠道及认知度， 伴随人造肉行业在零售 和餐饮渠道的同步发力，我们认为植物肉的认知深度和渗透率将快速提升。 行业高速发展的同时， 技术

7、和持续创新能力将是企业的长青关键， 随着我国 植物蛋白肉的技术提升渠道扩张、 渗透率提高后， 需立足于我国不同于国外 的饮食文化， 开发多元化的植物蛋白肉食品， 使行业未来的发展更加多样性。 风险风险提示提示：宏观经济下行风险；政策风险；食品安全风险；人造肉发展不及 预期 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% -082019-12 食品饮料沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 2 内容目录内容目录 1. 替代蛋白优势显著，行业崛起是必然趋势替代蛋白优势显著，行业崛起是必然趋势 . 5 1.1. 替代蛋白符合健康趋势，填补全球

8、蛋白行业缺口 . 5 1.2. 替代蛋白满足消费者差异化需求，符合消费升级趋势 . 7 1.3. 四种替代蛋白中植物肉发展最为可观 . 9 2. 美国人造肉行业率先起步，研发水平及商业模式逐步成熟美国人造肉行业率先起步，研发水平及商业模式逐步成熟 . 10 2.1. 百年发展史，替代蛋白概念接受度高 . 10 2.2. 市场规模快速增长，巨头纷纷布局 . 12 2.3. 美国人造肉行业领航者Beyond Meat & Impossible Foods . 13 2.3.1. Beyond Meat人造肉第一股 . 13 2.3.2. Impossible Foods带“血”的高仿肉 . 15

9、3. 中国市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展中国市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展 . 17 3.1. 国内人造肉市场扬帆起航，加速布局 . 17 3.1.1. 国外及中国香港品牌处于抢跑位置 . 18 3.1.2. 传统素食企业推陈出新 . 18 3.1.3. 初创人造肉企业来势汹汹 . 19 3.2. 中国人造肉行业市场空间大，产品高度决定消费者接受高度 . 20 3.3. 植物性饮品为消费者普及植物蛋白概念 . 22 3.4. 同样是红海领域弯道超车，人造肉与新能源车有异曲同工之妙 . 23 4. 从行业壁垒和潜在渠道结构看中国人造肉行业未来发展之路从行业壁垒和潜在渠

10、道结构看中国人造肉行业未来发展之路 . 24 4.1. 技术水平是决胜关键，原材料稳定供应是保障 . 24 4.2. 零售与餐饮渠道共同发力，保证植物肉渗透率不断提高 . 25 4.2.1. 美国人造肉市场实现零售与餐饮渠道共同发展 . 25 4.2.2. 中国人造肉市场同时布局零售与餐饮渠道，植物肉渗透率有望不断提高. 26 4.3. 持续创新能力是企业长青关键，中国可替代肉类想象空间大 . 27 5. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1：世界城市人口及城市化率 . 5 图 2：生产每千克蛋白质对环境的影响 . 5 图 3：美国关于如何看待伤害和剥削动物的样本调查（2015

11、 年） . 7 图 4：美国千禧一代选择无肉饮食的原因（2018 年） . 7 图 5：世界各地弹性素食、素食和纯素食消费者的数量正在增长 . 8 图 6：中国消费百年时钟 . 8 图 7：BeyondMeat 野兽汉堡 . 9 图 8：Oatly 燕麦牛奶. 9 图 9：全球人造肉市场规模（亿美元） . 10 图 10：人造肉市场空间测算 . 10 图 11：人造肉行业发展历程 . 11 qRsNoOmQqNtNoMnMyQmNnOaQaO6MnPoOsQnNkPqQqMkPsQtM6MmMuNwMqRnMxNmMnR 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 3 图 12：在过去

12、 12 个月中，是否消费过植物肉产品 . 11 图 13：美国消费者肉类消费习惯调查 (2019 年). 11 图 14：美国植物基食品销售额（亿美元） . 12 图 15：美国植物基肉销售额（亿美元） . 12 图 16：全球肉类替代品市场格局 . 12 图 17：Beyond Meat 发展历程 . 13 图 18：营业收入及增速 . 13 图 19：毛利与毛利率. 13 图 20：Beyond Meat 分渠道收入占比 . 14 图 21：Beyond Meat 供应商 . 14 图 22：Impossible Foods 发展历程 . 15 图 23：Impossible Burger

13、 生产流程 . 15 图 24：Impossible Food 具体产品图片 . 16 图 25：Impossible Food 销售区域 . 16 图 26： 购买并食用过植物肉的消费者曾经购买并食用的植物肉品牌 . 17 图 27：Omnipork & Alpha Foods 植物肉产品 . 18 图 28： 2018 年龙头人造肉企业营业额 . 18 图 29： 齐善食品主要素肉产品 . 18 图 30： 金字火腿及百草味人造肉产品 . 19 图 31：星期零植物肉产品 . 19 图 32：珍肉植物蛋白肉月饼 . 20 图 33：中国豆制品发展 . 20 图 34： 植物肉的复购意愿 .

14、 20 图 35：素食者占总人口比例 . 20 图 36：中美植物肉产业与 GDP 增长率的对比 . 21 图 37：2018 年全球各国肉类消费量 TOP5（万吨） . 21 图 38：各大品牌均在布局植物性饮品 . 22 图 39：植物蛋白饮料市场规模与增速 . 23 图 40：中国新能源汽车产量及同比增长 . 23 图 41：影响消费者的再次购买和食用的因素 . 24 图 42：国内人造肉技术来源 . 25 图 43：餐饮企业纷纷入局 . 25 图 44：Beyond Meat 零售商 . 26 图 45：不曾购买并食用植物肉的原因 . 26 图 46：2019-2020 中国人造肉市场

15、重要事件盘点 . 27 图 47：Beyond Meat 产品创新过程 . 27 图 48：中国人造肉目前品类 . 28 表 1：人造肉 （112g）VS 碎牛肉（113g） . 6 表 2：替代蛋白简介 . 10 表 3：美国杂货店可得的人造肉产品 . 12 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 4 表 4：2018 年中国排名前十的生产素肉的公司 . 17 表 5：中国植物奶市场 . 22 表 6：中国新能源汽车政策支持 . 24 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 5 1. 替代蛋白替代蛋白优势显著，行业崛起是必然趋势优势显著，行业崛起是必然趋势 1.1.

16、替代蛋白符合健康趋势，填补全球蛋白行业缺口替代蛋白符合健康趋势，填补全球蛋白行业缺口 替代蛋白可填补替代蛋白可填补肉类蛋白肉类蛋白刚性需求缺口。刚性需求缺口。蛋白质是人类细胞生命中必需的营养素之一，严 重的蛋白质营养不良是许多非洲和亚洲国家儿童死亡的主要原因。包含人类健康必需的全 部九个氨基酸的完整蛋白质通常存在于动物性食品中，例如肉类和奶制品。但是，基于人 口增长带来的肉类缺口、畜牧业对环境带来的危害及肉制品引发的相关慢性疾病的风险， 人们更加意识到植物蛋白等替代蛋白的益处。在美国、欧洲等发达地区，植物蛋白对动物 蛋白的替代效应逐步加强。据联合国预测，2050 年世界人口将达 98 亿左右，

17、城市化率将 由 2018 年的 55%增长到 68%，城市化、人口增长导致肉类需求总量增加，肉类替代蛋白将 迎来高速发展，行业前景不容小觑。 图图 1：世界城市人口及城市化率世界城市人口及城市化率 资料来源：UN DESA、Wind、天风证券研究所 替代蛋白可替代蛋白可减少减少全球全球环境污染环境污染和资源浪费和资源浪费。畜牧业在全球温室气体排放总量中的比例接近 15%，超过所有汽车、卡车、飞机、火车和船舶的排放总和，是温室气体最主要的来源。 如果改从植物中直接获取蛋白，就可以跳过动物养殖过程，因而缓解温室效应。同时，人 造肉可以节省畜牧养殖中消耗的大量土地、粮食和水资源。与制作标准牛肉汉堡相

18、比，制 作 Beyond Burger 产生的温室气体排放量减少 90，能源消耗减少 46，对水资源短缺 的影响减少 99，对土地使用的影响减少 93。 图图 2：生产每千克蛋白质对环境的影响生产每千克蛋白质对环境的影响 资料来源：华经情报网、天风证券研究所 68% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 201

19、2 2014 2016 2018 2050 全球城市人口城市化率 12 6 1.7 1.2 0.2 4 2.6 1.6 0.9 0.8 10.210.2 1.3 0.8 0.1 0 2 4 6 8 10 12 14 牛肉羊肉猪肉鸡肉大豆 二氧化碳（千克）水（立方米)土地使用量（百平方米） 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 6 人造肉具有零胆固醇、低脂肪和少量膳食纤维等健康优势人造肉具有零胆固醇、低脂肪和少量膳食纤维等健康优势。人造肉含大量的蛋白质和少量 的饱和脂肪,天然优势是没有胆固醇。随着生活条件的改善，全球肥胖率不断上升，肥胖引 起的健康问题逐渐引起人们的重视。由于人造肉

20、胆固醇含量极低，避免了过度摄入肉类带 来的健康隐患。与一般相比，基于植物的汉堡肉具有更多的蛋白质，更少的总脂肪，比未 经调味的牛肉饼包含更多的钠，营养成分更高。同时，在几乎所有动物性食物都不含膳食 纤维的情况下， 膳食纤维主要靠植物性食物来摄入， 植物肉可以提供肉制品所缺乏的纤维。 表表 1：人造肉人造肉 （112g）VS 碎牛肉（碎牛肉（113g） Beyond Beef 碎牛肉碎牛肉 卡路里 250 287 总脂肪（克） 18 23 饱和脂肪（克） 6 9 钠（毫克） 390 76 蛋白质（克） 20 19 纤维（克) 2 0 胆固醇（毫克） 0 80 资料来源：Fatsecret、天风证

21、券研究所 人造肉可减少肉制品带来的患病风险。人造肉可减少肉制品带来的患病风险。2004 年，世界卫生组织指出饮食因素，包括食用 某些肉类，占发达国家大多数癌症的至少 30。此后，世界卫生组织将加工肉类（例如热 狗，火腿，培根和香肠）添加到其第一类致癌物中。根据 Beyond Meat 官网，长期食用普 通肉类会增加 16%的癌症以及 21%的心脏病患病风险。同时，加工的红肉（例如香肠或 牛肉末）含有硝酸盐和亚硝酸盐，与心脏病和糖尿病相关，危害人类健康。此外，动物和 牲畜易感染各种疾病，例如疯牛病，猪流感、口蹄疫、禽流感等，可能造成健康风险。人 造肉可以避免动物疫病对人畜安全的影响，也能解决牲畜

22、使用药物或抗生素对人体的影响。 表表 2：动物疫病动物疫病 时间时间 传染病名传染病名 传染源传染源 具体事件具体事件 2013 禽&猪流感 水生鸟类：甲型 H5N1、甲型 H7N9 和甲型 H9N2 等 中国报告了甲型 H7N9 禽流感病毒人类感染病例。之后， 病毒在全国各地的家禽群体中传播，造成数百起人间病例 和多起人类死亡。 猪：甲型 H1N1 和 H3N2 等 2010-2015 鼠疫 小哺乳动物及其跳蚤 全球共报告了 3248 例鼠疫，其中包括 584 例死亡。 2017 猴痘 啮齿动物和灵长类动物等各种 野生动物 尼日利亚暴发了有记录以来规模最大的疫情。 2019 新型冠状病毒 野

23、生动物 新型冠状病毒，因 2019 年武汉病毒性肺炎病例而被发现， 截至 2020 年 4 月 21 日，全球死亡病例超 17 万例。 资料来源：WHO，天风证券研究所 人造肉迎合人造肉迎合动物福利动物福利思潮思潮。过去几十年中，动物生产的大量增加引发了消费者对动物福利 的关注。零售商和食品加工商要求对动物性食品提出更高的动物福利标准，并且在贸易协 议中越来越要求遵守这些标准。 2015年有32%美国人认为动物应当享受和人类相同的权力， 免于伤害与剥削。现今，近 90的中国民众明确表示愿意购买来自更高福利养殖场的猪肉 产品，相当一部分民众表示愿意为动物福利更好的猪肉多支付 5-10的价格。相应

24、地， 各个领域的商家对动物福利也愈发重视，诸如 Gucci 等服装品牌拒绝毛皮作为原材料，特 斯拉开始提供非动物皮质座椅的汽车。在这样的情况下，能够从根源上解放动物、改善动 物福利的替代蛋白迎合了动物福利者的需求，被市场看好。 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 7 图图 3：美国关于如何看待伤害和剥削动物美国关于如何看待伤害和剥削动物的样本调查（的样本调查（2015 年）年） 资料来源：GALLUP、天风证券研究所 1.2. 替代蛋白满足消费者替代蛋白满足消费者差异差异化需求，化需求，符合消费升级趋势符合消费升级趋势 伴随着千禧一代成为消费的主力，他们对个性化的诉求和乐于尝鲜

25、的特质或将推动全球人 造肉潮流。在对美国千禧一代选择无肉饮食原因的调查研究中，51% 的受访者是出于身体 健康的原因选择素食主义，32% 的受访者因为环境保护而选择吃素食，还有 30%受访者是 由于善待动物，新一代主力消费者健康、环保和动物福利意识强。 图图 4：美国千禧一代选择无肉饮食的原因美国千禧一代选择无肉饮食的原因（2018 年）年） 资料来源：WinsightGrocery、Acosta、天风证券研究所 2014 年， 欧洲素食者约占人口的 10%； 2016 年， 11%的澳大利亚人每天都吃素食或纯素食； 2020 年，百分之二十的德国人将以素食为主。2015 年 9 月-2016 年 8 月，打着“素食” 和 “纯素食” 概念的产品数量， 比五年前各自增加了 25%和 257%， 素食概念不断深入人心， 逐步发展为全球潮流。 62% 32% 3% 适当保护与人类相同权力不需要保护 51% 37% 36% 32% 30% 0%10%20%30%40%50%60% 整体健康 特定的健康问题 少量化学防腐剂 环境因素 善待动物 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 8 图图 5：世界各地弹性素食、素食和纯素食消费者的数量正在增长世界